华夏银行(600015)_研究报告_财经_新浪网(600015) 研究分析报告|查股网
股票名称：华夏银行(600015)
报告标题：华夏银行昆明中小企业调研纪要:中小企业业务有望较快发展
调研结论:
通过昆明分行来看,华夏银行中小企业业务目前处于开拓阶段,未来有望较快发展。华夏银行对于中小企业重视程度较高,业务战略清晰,市场定位明确,客户和规模增长较快,产品创新能力较强,风险控制较好,后台支持不断加强。目前中小企业业务处于开拓阶段,市场空间较大。从昆明情况看,珠宝、餐饮等行业业务均处于初始阶段,而行业本身体量较大,未来业务空间较大。
华夏中小企业业务战略较为清楚,客户市场定位清晰。从昆明分行来看,公司中小企业业务定位,强调符合国家和地区产业政策导向要求,不做全部,做特色产业和重点行业,强调做深做透。采用主动开拓和跟从策略相结合,通过专业市场和大客户的平台,批量开发。客户选择倾向贷款收益和风险平衡,控制风险。
华夏昆明分行中小企业贷款业务的特点。1)产品创新能力较强。昆明分行通过“联贷联保”、“接力贷”等产品来服务客户,解决担保抵押、规模限制等问题。2)跟从策略、市场定位、产品创新都有利于降低风险,保证资产质量。跟从策略,试错成本较低。市场定位符合区域产业规划要求,政策风险较小。通过担保和抵押创新,和资产处置等问题事前考量,保证风险可控。3)中小企业业务后台运营逐步加强。公司对于中小企业组织架构、人员、制度和系统正逐渐提升完善。
投资建议:华夏银行中小企业业务提升和未来前景,有利于华夏银行业绩改善。目前PE 9.2倍,PB 1.2倍,高于其他股份制银行,考虑到华夏银行经营和业绩提升可能性大,有利于估值提升,近两年业绩弹性大,股价弹性也较大。维持增持评级。
研究员：戴志锋,林媛媛 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华夏银行季报点评:业绩符合预期,看好发展拐点
一、 事件概述
华夏银行4月29日公布2011一季报:公司实现营业收入73.99亿元,同比增长32.1%;实现归属于上市公司股东的净利润17.08亿元,同比增长31%。
二、 分析与判断
一季度净利润增长31%,基本符合预期2011年第一季度实现营业收入73.99亿元,同比增长32.1%,实现净利润17.08亿元,同比增长31%;业绩增长基本符合预期,其中两业绩因素超预期:管理费用同比仅增长19.6%,手续费及佣金净收入增长84.4%;净利息收入同比增长30.7%,资产减值损失增长71%,是业绩增长的主要阻滞因素。
收入成本比下降进一步至42.51%公司2010年收入成本比为43.41%,超过可比公司平均水平5个百分点,但较2009年下降0.65个百分点。2011年一季度该比例进一步下降至42.51%,压缩成本收入比,进一步提高管理和经营效率将成为公司未来的主要发展战略之一,公司将采取三大措施持续压降成本收入比:加大人员工资和网点费用控制;通过网银等支付方式降低物理网点的综合成本;开拓产业链金融服务和商圈金融服务模式,在增加小企业客户数量和资产规模的同时降低人力成本。
看好差异化经营路径公司通过服务中小企业,逐步确定差异化经营战略。一方面,立足商圈、园区等区域性小企业密集区,立足二线城市和中等发展城市开拓中小企业业务;另一方面,开拓核心企业的上下游业务,通过IT系统支撑上下游企业的全国服务。
资本金补充或将迎经营拐点,收入结构目标6-2-2过去三年华夏银行ROA水平分别为0.54、0.44和0.61,显著低于可比同业水平。资本金水平低、资产配置结构受限进而导致盈利水平较低是困扰华夏银行的问题。在经历了相对快速的投入阶段,2011年预计新增资本金200亿元,资本水平的提高和资产配置结构的优化将提升银行资产盈利能力。受利率市场化预期影响,公司将加大收入结构调整力度。通过加大投资类资产配置和拓展中间业务渠道,公司预计将利息收入、投资收益和中间业务收益的结构确定为6-2-2。
三、 盈利预测与投资建议
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.03元、1.24元和1.49元,以2011年4月29日收盘价12.51元计算,对应的市盈率分别为12倍、10倍和8倍。公司已经开始进入前期高投入和资产改善的收获期,我们看好公司未来的发展,维持“推荐”评级,目标价14.7-15.38元。
四、 风险提示:
以下几大风险因素或将对该行的估值水平产生重大影响:宏观经济严重超预期波动,货币、财政政策严厉程度超预期,房地产价格下跌严重超出预期。
研究员：李锋 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：华夏银行:存贷款增速放缓
华夏银行2011年一季度实现营业收入73.99亿元,同比增长32.10%,归属上市股东净利润17.08亿元,同比增长30.70%,基本每股收益0.34元,每股净资产7.45元。
资产规模增速放缓:2011年3月末华夏银行贷款净额为5358.42亿元,比年初增长4.07%。2011年3月末华夏银行客户存款总额为7848.66亿元,比年初增长2.25%。
净息差上升12BP:2011年一季度华夏银行实现利息净收入66.28亿元,同比增长30.71%。规模增长、净息差上升及资产结构优化使得华夏银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司净息差为2.45%,较2010年同期上升了12BP,加息使得息差上升。公司2011年一季度净利差为2.36%,较2010年同期提高了11BP。
手续费收入大幅增长:2011年一季度华夏银行实现非息收入7.71亿元,同比增长45.42%,其中手续费收入6.97亿元,同比大幅增长84.36%。由于手续费收入明显快于利息收入,2011年一季度华夏银行手续费收入占比为9.42%,上升2.67个百分点。
拨备多提,信贷成本增加:公司2011年一季度年化信贷成本为1.09%,较2010年同期增加0.22个百分点。拨备多提使得信贷成本增加,2011年一季度公司计提资产减值损失14.71亿元,同比增加71.25%。
非公开增发实施,资本压力缓解:2011年4月,公司非公开增发募资202.09亿元,这缓解了公司的资本压力,在增发完成后,公司资本充足率将提升至12%以上,能够在两至三年内满足银监会对非系统性重要银行10.5%的标准。
按照增发后总股本68.50亿股计算,根据我们的预测,华夏银行2011-2012年的全面摊薄每股收益将达到1.10元和1.36元,按照4月28日收盘价13.22元计算,市盈率分别为11.99倍和9.74倍,市净率分别为1.36倍和1.31倍。2011年公司存贷款规模增速慢于2010年是大概率事件,公司通过资产结构调整提高息差的空间减小,此外,公司非息收入占比短期内难以大幅提升,未来两年公司收入及利润增速都将明显慢于2010年,因此我们维持华夏银行“中性”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华夏银行:将迎业绩改善时
华夏银行的业绩低于我们的预期,主要是因为资产减值费用达到了14.7亿元,公司目前的拨贷比已经处于行业领先的水平仍然如此大规模的计提减值准备,不得不令我们猜想公司在做利润的平滑游戏。公司在2011年2月已经得到证监会再融资的批复,我们判断上半年公司即可完成此次定向增发,使得股本数增加18.59亿股,净资产增加200亿元以上,进而实现了核心资本充足率和总资本充足率分别超过了10.0%和13.0%的较高水平,我们判断只要其每年的加权风险资产增长率不超过16%,则这一水平的资本充足率足以维持华夏银行3年的正常发展。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升25.8%,净息差提升6.2%。
我们调整了对公司2011年和2012年EPS的判断,修改为1.25元和1.75元,预计2011年底每股净资产为8.90元(不考虑分红、已考虑定向增发),对应的2011年和2012年的PE分别为10.7和7.6倍,对应2011年底的PB为1.49倍。华夏银行1季度年化的ROA水平仅为0.60%明显低于行业1.15%左右的平均水平,考虑到公司未来业绩提升空间较大,我们维持对其强烈推荐的评级。在我们的模型中仅仅将ROA假设提升到0.75%的水平下,利润同比增长40%也基本可期,在这种估值水平下吸引力明显。
研究员：张忆东 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：华夏银行2011年1季报点评:中间业务快增,信贷成本回升
根据华夏银行1季报及以上分析,我们维持华夏银行业绩预测,即预测华夏银行2011、2012年分别实现净利润79.43、96.63亿元,同比分别增长32.62%、21.65%;摊薄每股净收益分别为1.16、1.41元;每股净资产分别为9.18、10.28元。
按目前价格计算,华夏银行2011年动态PB、PE分别为1.44、11.4倍;2012年动态PB、PE分别为1.29、9.37倍,维持谨慎增持评级和16元年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.56、11.34倍。
研究员：伍永刚 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华夏银行:业绩平稳增长
我们预计华夏银行2011-2013年净利润分别增长28.34%、27.17%和27.81%, 对应市盈率分别为11.78倍、9.26倍、7.25倍,虽然在银行板块中估值相对偏高,但相对于其他板块股票而言也具有投资安全边际,继续维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：华夏银行季报点评:手续费收入超预期
1季报总结及预测。华夏银行1季度实现利润17亿元,同比增长31%,其中净利息收入、营业收入同比分别增长31%、32%。1季度华夏手续费增长超预期,如果其资产质量保持稳定,未来拨备计提压力小,11年华夏净利润能保持快速增长。
净利息收入保持较快增长。1季度净利息收入环比增长4%,但考虑到华夏4季度净利息收入往往基数较高(估计是结算原因),净利息收入环比增速还是较快。净利息收入1季度同比增长31%。
1季度手续费收入增长超预期。1季度实现手续费净收入7亿元,同比145%,环比84%,超我们预期。
拨备计提审慎,拨备比贷款预计上升2.64%。华夏1季报依旧未披露不良贷款状况。但拨备计提还是比较谨慎,1季度年化的风险成本为1.04%,毛估算,拨贷比上升至2.64%,环比上升17个bp。如果其资产质量保持稳定,华夏通过拨备释放利润的空间较大。
投资建议:华夏银行11年PE和PB分别11.2倍和为1.45倍(定增后),PE估值高于股份制银行平均水平。但考虑到该行正处在经营和业绩上的改善期,未来业绩提升空间较大,维持“增持”评级。
风险提示:资产质量。
研究员：戴志锋，林媛媛 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华夏银行:中间业务增长较快,拨备谨慎计提
华夏银行2011年第一季度实现利息净收入66.28亿元,同比增长30.71%;手续费净收入6.97亿,同比增长84.36%;营业费用(扣除拨备)36.54亿,同比增长21.67%;净利润17.08亿元,同比增长30.70%。公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效等因素。
公司贷款和存款增长平稳,存款市场份额略有下降,贷款市场份额略有上升。估算2011年一季度净息差为2.45%,较去年四季度上升3个基点。公司环比上升幅度较小主要原因同业资产扩大摊薄息差,同业负债提升负债成本,而低成本存款增长较慢所致。未来息差稳步回升,预计11年息差为2.50%。
公司手续费净收入为259.27亿元,同比增长42.02%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。
公司第一季度成本收入比为49.38%,较上季度下降3.78个百分点,同比下降4.24个百分点。公司成本收入比同比下降主要是因为息差主导驱动收入增长,成本相对收入增长较慢,未来公司成本收入比将维持稳定或小幅上升。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效等。公司管理改善和议价能力提升息差,规模平稳增长,中间业务收入持续增长,融资后资本充足,业绩有保障。我们预计2011年和2012年盈利分别为85亿元和109亿元,对应11年动态市盈率为9.92倍,动态市净率为1.40倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华夏银行一季报点评:提高拨备,平滑利润
业绩简评
华夏银行1季度实现净利润17.08亿元,EPS0.34元,同比增长30.7%,低于我们预期。业绩低于我们预期的原因在于拨备计提超出我们预期,1季度公司计提拨备14.7亿,较去年同期大幅增加71.3%,环比仍上升26.4%;1季度测算公司年化信贷成本为1.11%,较去年上升幅度较大。
业绩同比增长主要来源于净利息收入增长,同比增长30.7%,符合我们预期。同大多数上市银行一样,规模是业绩增长的主要驱动因素,贡献23.4%的业绩同比增幅。
经营分析
规模平稳增长, 吸存压力低。1季度末生息资产/ 贷款同比增长25.8%/19.3% , 环比增长7.8%/4.1% ; 计息负债/ 存款同比增长26.8%/25.5% , 环比增长8.6%/2.2%。由于公司10年存款大幅增长32.0%,因而11年吸存压力较低,简单按贷款/存款计算1季度末存贷比68.3%,离75%的监管红线较远。
1季度息差保持平稳。虽然利息收入环比增长19.1%,但由于利息支出环比上升幅度达到了37.0%,导致净利息收入仅环比增长4.1%。我们测算1季度单季净息差2.51%,较10年4季度单季略微下降3BP。计息负债成本率(环比上升67BP)上升幅度大于生息资产收益率(环比上升62BP)是净息差下滑的原因。
资产质量稳定。公司1季度加大拨备计提力度,1季度年化信贷成本1.11%,高于我们全年0.73%的预测,这是业绩低于我们预测的主要原因。虽然1季报公司并没有披露贷款质量的相关数据,我们判断1季度公司贷款质量保持稳定,基于:1)1季度宏观经济增长势头良好,其他已公布1季报的大部分上市银行不良贷款实现双降,不良率均处于历史较低水平;2)10年末公司不良贷款拨备覆盖率较10年中期提高15个百分点,我们判断1季度这一上升趋势依然能够保持。
中间业务收入增速84%。公司1季度手续费净收入同比增速位于上市银行前列,手续费收入占营业收入比重较去年同期提高2.7个百分点。
盈利调整
我们维持公司2011/2012年 实现净利润78.9/96.4亿元的盈利预测,净利润同比增长31.7%/22.2%。预计2011/2012EPS 分别为1.15/1.41元,2011/2012BVPS 分别9.18/10.35元。
投资建议
目前股价对应1.44x11PB/11.5x11PE,1.28x12PB/9.4x12PE(定增全面摊薄),4月份公司非公开发行18.6亿A 股完成,低资本充足率束缚摆脱,规模扩张将为公司11年业绩高增长提供有力支撑,维持对公司的“买入”评级。
研究员：陈建刚，张英 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华夏银行:多提拨备致业绩增速偏低
拨备计提充分是业绩低于预期的主因。根据归因,规模增长贡献最大的增长动能(23.55%),息差反弹的作用相对有限(7.16%),成本收入比的下降进一步贡献12.34个百分点,但拨备计提力度的加大则压低了13.38个百分点的增长。
息差稳定,存款压力有限。2011年1季度,华夏银行净息差环比基本稳定,仅略下降2BP。究其原因,是该行存贷比并不高(68.27%),因此无需为吸收高息存款付出过多财务成本。
1季度信用成本率同比明显提高。根据我们的测算,公司1季度的信用成本率达到112BP之多,而去年全年的平均水平是89BP。但从拨贷比来看,公司其实基本没有提高的压力:2010年年底该行的拨贷比已经达到2.48%。不过即使多提了拨备,对于银行价值也并没有损害。
继续看好公司经营改善。除了上述信息,公司给出的财务数据非常之少。虽然公司1季报低于预期,但多提拨备并不会影响企业价值。送我们仍然看好公司的管理改善,未来的提升前景一方面体现在当前显著偏高的信用成本率有明显的下降潜力,另一方面体现为公司向对公专业化银行的转型。维持公司的增持评级。
研究员：金麟 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：华夏银行:规模和息差推动业绩增长
事项
华夏银行发布2010年年报。
主要观点
1、2010年公司实现营业收入244.79亿元,同比增长42.90%,归属于公司股东净利润59.90亿元,同比增长59.29%。每股收益1.20元,与市场预期基本相符。收入和利润的增长主要来自于利息收入方面,公司利息收入增长33.41%, 达到433.68亿元。
2、对利息收入进一步分解,规模和息差都有贡献。 公司经营规模高速扩张。2010年末,公司贷款总额5279.37亿元,同比增长22.71%,存款总额7676.22亿元,同比增长31.97%。存贷款增速均高于行业平均水平。
3、截至2010年末,公司资本充足率为10.58%,核心资本充足率为6.65%,已经接近或低于监管机构的要求。但公司定向增发方案已获监管机构通过,可以募集不超过208亿元的资金,使得核心资本充足率和总资本充足率同时大幅提高近4个百分点,完全能够满足公司未来三年甚至更长时间的资本需求。
4、2010年,公司不良贷款继续双降,不良贷款额62.54亿元,较上年减少2.03亿元。不良贷款率1.18%,较上年下降0.32个百分点。拨备覆盖率209.04%, 提高42.20%。尽管公司2008-2010年正常类贷款迁徙率5.92%、3.85%、1.97%, 逐渐减少,表现出资产质量向好的态势。但关注类贷款的迁徙率却在不断上升, 需要进一步观察。
5、我们预计公司2011年业绩增速为32.52%,对应当前股价动态市盈率为10.78倍,动态市净率为1.34倍,与大盘相比估值优势明显,继续给予推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：华夏银行年报点评:符合预期
业绩简评
华夏银行2010年实现归属母公司净利润59.9亿元,EPS1.2元,同比增长59.3%;其中4季度单季实现净利润14.62亿元,环比增长-3.8%,符合我们及市场预期。
同比业绩大幅增长主要源于规模扩张和净息差的提升,二者分别贡献21.2%和19.4%的同比增幅;4季度单季业绩环比下降主要源于成本收入比的增加,贡献-11.94%的环比增幅。
经营分析
规模保持较快增长,贷款受资本充足率束缚:10年公司生息资产同比增长22.9%,其中贷款同比增长22.7%;计息负债同比增长23.0%,其中存款同比增长32.0%。与已披露年报的上市银行计息负债主要依赖于同业不同,公司体现了较强的存款吸收能力,但受制于资本充足约束,贷款增长远落后于存款的增长。
净息差继续提升:我们测算公司10年循环净息差2.44%,较09年末大幅提高了42BP,息差显著改善的主要动力在于贷款收益率的提升和存款成本率的下降。4季度单季净息差2.54%,环比上升了12BP,给予市场较大惊喜。
季节性因素导致成本收入比上升:4季度单季公司成本收入比46.8%,环比上升约6个百分点;单季营业费用环比增长25.6%,是业绩环比下降3.8%的主要原因。我们认为成本收入比上升主要是季节性因素,公司1、4季度成本收入比历史上均较高,而2、3季度则出现季节性下降。
贷款质量整体保持稳定,不良贷款余额和不良贷款率双降:10年末公司不良贷款余额/不良贷款率为62.54亿/1.18%,较中期继续下降0.3亿/0.1个百分点。根据不良贷款减值准备变动测算,我们预计10年新生成不良贷款26亿,毛生成率0.6%,较09年有所下降。10年末公司不良贷款覆盖率提升至209%,信贷成本0.87%,与09年基本一致,拨备计提正常化趋势未变。
定增解决资本金瓶颈:公司非公开增发18.59亿股已获证监会批准,将大幅改善公司资本充足水平,预计11年末公司总资本充足率/核心资本充足率分别为13.34%/10.03%。
盈利调整
我们预计公司2011/2012年实现净利润78.9/96.5亿,同比增长31.8%/22.2%,2011/2012EPS=1.15/1.41元,2011/2012BVPS=9.18/10.35元(考虑定向增发18.59亿股,融资207亿元)。
投资建议
目前股价对应1.36x11PB/10.8x11PE和1.21x12PB/8.9x12PE(考虑定增摊薄),公司基本面保持良好趋势,市场预期持续实现,维持买入“投资”建议。
研究员：陈建刚，张英 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华夏银行:存款高增长,净息差环比提升
1.事件.
公司于3月26日发布年报,2010年实现营业收入244亿元,同比增长43%,其中利息净收入增长44%至227.6亿元。归属于母公司净利润约60亿元,增长59%。基本每股收益1.20元。每股派红利0.20元。
2.我们的分析与判断(1)经营亮点.
存款同比增长超三成,居同业前列。2010年存款增加约1860亿元,年末余额接近7700亿元,同比增速约32%。
尤其是3-4季度,存款增长持续提速,使公司的存款增速冲至同行前列。存款的高增长主要得益于公司的营销力度加大,以及近2年来分支机构的扩张。2009和2010年公司的分支机构分别增加36家和45家,两年来分支机构规模扩大约4成。
4季度净息差环比上升11bp。按照期初期末余额计算,4季度净息差提高11bp至2.51%。主要驱动力来自存款高速增长,促进付息成本的降低,年末成本上升较快的同业负债占比则环比3季度下降4个点,而成本相对较低的存款占比则提高4个点。全年净息差约4.4%,同比略升8bp。
关注类贷款比例大幅下降,不良继续双降。年末关注类贷款余额约91.7亿元,关注类比例约1.74%,同比下降1.18个百分点,比2季度末下降0.14个百分点。不良贷款余额比年初减少2亿元至62.5亿,不良率下降0.32个百分点至1.18%。拨备覆盖率则升至209%。资产质量进一步向同类银行靠齐。
(2)需要关注的问题.
营业费用仍然偏高。2010年成本收入比约43%,尽管同比略有下降,但是与同类银行相比仍然偏高。主要是由于前两年公司处于高投入期,在物理网点扩、系统建设和人员建设方面投入较高。随着这些成本投入逐步发挥效益,预计未来有望看到成本收入比指标的改善。
资本不足制约发展。年末资本充足率10.58%,但是核心资本充足率仅有6.65%,低于8.5%的新监管标准。考虑到定向增发方案已获监管部门批准,年内将得以实施。资本瓶颈有望获得突破,我们测算增发完成后,2011年的核心资本充足率有望达到10%。
3、投资建议.
预计未来3年公司盈利仍有望保持高增长,11/12/13年实现净利86.3/109.5/136.5亿元。考虑增发摊薄,对应EPS为1.26/1.60/1.99元(具体参见表8)。按12.49元的股价计算,对应各年PE为9.9x/7.8x/6.3x,PB为1.3x/1.1x/1.0x。
维持推荐评级。
研究员：叶云燕 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：华夏银行2010年报点评:信贷资产定价能力有所提高
根据公司2010年报提供的信息,我们对估值模型的有关参数进行了调整。我们预计,在2011年华夏银行实现的净利润为78.41亿元,同比增长30.92%,以2010年末的股本数计算,实现每股收益为1.57元。以2011年3月25日的收盘价12.49元计算,公司在2011年对应的PE为7.95倍,对应的PB为1.15倍,估值比较合理,而且还具有修复空间。 我们给予华夏银行“买入”的投资评级。
研究员：饶明 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：华夏银行2010年年报点评:存款快速增长,结构持续优化
业绩符合预期。华夏银行2010年实现净利润59.9亿,同比增长59.3%。其中,净利息收入和手续费收入分别同比增长44%和41%。全年资产质量明显改善,营业利润同比增长67%。4季度单季实现净利润14.62亿,环比下降3.8%,主要原因是年末费用的增加。4季度单季营业收入环比增长9.8%,成本收入比较3季度提高5.9个百分点,导致拨备前利润环比下降2%。
存款增长迅猛,结构优化助推息差。2010年净息差为2.46%,较2009年2.1%的水平提高36bp。单季度来看,3季度息差略有下降,4季度则明显回升。结构上,存款结构持续优化,活期存款占比持续提高,保证金存款占比连续下降,协议存款占比3.02%,低于同业平均水平两个百分点。2010年存款增速达到32%,市场占比从2009年的0.96%提高到1.05%,储蓄存款增长位居同业第一。新增存款1859亿元,增量超过前两年增量的总和,贷款增长22.7%,年末贷存比为67.07%,明显低于监管红线。
资产质量持续改善。2010年底,不良率降至1.18%,相比3季度末不良实现双降,拨备覆盖率提高到209.04%。下半年不良生成率有所上升,预计2011年不良率可以控制在1.12%以内。从拨备计提上来看,下半年信用成本较高,其中68bp来自于组合计提,22bp来自于单项计提,可见拨备计提主要是从审慎角度考虑。次级类贷款有所增加,这与此前公布年报的几家银行类似。
投资建议:华夏银行历史上的短板是负债业务和风险控制,从2009年开始存款快速增长,结构持续优化,历史遗留的资产质量问题也已经基本消化。我们预计华夏银行2011年净利润增速为32.6%,对应2011年PE和PB分别为10.46倍和1.32倍,调高评级至“增持-A”。
风险提示:资产质量恶化。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：华夏银行:业绩表现符合预期,未来盈利能力进一步改善空间较大
华夏银行2010年实现归属于母公司股东净利润59.89,同比增长59.3%,EPS为1元。10年公司加权平均净资产收益率为16.69%,同比提高4.67个百分点,期末公司每股净资产7.11元。
1.公司业绩符合预期。公司业绩增长主要是因净息收入大幅增长44%,受益于存款成本的下降及贷款收益的提高,公司净息差同比提升了36个基点,达到2.46%。此外,公司中间业务收入同比增长41%,也对业绩增长作出贡献。报告期内,公司业务及管理费用增长38.2%,主要因公司加大投入,但成本收入比为43.4%,同比下降1.47个百分点。
2.资产负债协同发展,结构趋于改善。10年公司新增贷款977亿元,同比增长22.7%。10年公司一般性存款增加1856亿元,同比增31.96%,增速居同业第二位,其中储蓄存款增长36.45%,增速居同业第一。与此同时公司存款结构也出现改善,活期存款占比为45.16%,同比提高1.5个百分点。
3.资产质量继续改进,平台贷款风险可控。报告期内,公司加大不良资产核销和清收力度,期末公司不良贷款余额62.54亿元,同比减少2.03亿元;不良贷款率1.18%,同比降低0.32个百分点。报告期内,公司计提贷款损失准备41.73亿,信贷成本为0.87%,拨备覆盖率为209%,拨贷比为2.48%,接近达标。公司融资平台贷款余额831亿,其中45%的部分已划为一般公司贷款,剩余456亿列为平台贷款,其中71%的为全覆盖和基本覆盖,半覆盖和无覆盖余额仅为33亿,公司融资平台贷款的总体风险可控。
4.盈利预测及投资评级。公司主要看点是经营管理水平和盈利能力存在较大改善空间,从而逐步缩小与同业的差距,我们预计公司2011、2012年净利同比增33.6%和28.2%,摊薄EPS为1.17和1.5元,目前股价对应11年PE和PB为9.85和1.29倍,维持推荐评级。我们继续将公司放在我们银行股的推荐组合中,该组合包括华夏、招商、浦发、民生。
研究员：邓婷 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：华夏银行:净息差改善空间下降
华夏银行2010年实现营业收入244.79亿元,同比增长42.90%,归属上市股东净利润59.90亿元,同比增长59.59%,基本每股收益1.20元,每股净资产7.11元。分配预案为每10股分配现金2.00元(税前)。
资产规模快速增长:贷款及垫款总额为5279.37亿元,比年初增长22.7%。公司2010年末一般性公司贷款余额为4654.49亿元,较年初增长24.2%,一般性公司贷款占比较2009年提升1.1个百分点至88.2%。公司压缩了贴现规模,2010年末,贴现占比较年初下降1.6个百分点至0.1%。在信贷收紧的预期下,公司通过压缩贴现提高贷款收益率的空间已较小。
2010年末华夏银行客户存款总额为7676.22亿元,比年初增长32.0%。活期存款占比提升至45.2%,较2009年上升1.5个百分点,存款结构改善,有益于息差提升。
净息差上升41BP:2010年华夏银行实现利息净收入227.60亿元,同比增长43.99%。规模增长、净息差上升及资产结构优化使得华夏银行净利息收入实现较快增长。2010年公司净息差为2.42%,较2009年上升了41BP。活期存款占比上升,贴现占比的下降都是息差上升的原因。由于贴现贷款占比已经较低,因此2011年通过调整贷款结构继续改善息差的空间已经较小。而2010年四季度的两次加息使得公司2010年的存贷款利差较2009年加大了42BP。
手续费收入占比下降:2010年华夏银行实现非息收入17.19亿元,同比增长29.98%,其中手续费收入14.45亿元,同比增长41.04%。理财及托管业务收入的高速增长推动非息收入增长。由于非息收入增速慢于利息收入,2010年华夏银行非息收入占比为7.02%,较2009年下降0.7个百分点,手续费收入占比为5.90%,微降0.08个百分点。
资产质量状况持续改善:2010年末华夏银行不良贷款总额为62.54亿元,比年初减少2.03亿元,较上半年末下降0.29亿元;关注类贷款占比也有所下降。不良贷款率为1.18%,比年初下降0.32个百分点,比半年末下降0.1个百分点;不良贷款拨备覆盖率209.04%,比年初提高42.20个百分点。公司2010年信贷成本为0.87%,较2009年增加0.02个百分点。公司拨贷比为2.48%,已基本接近新规要求,未来年度计提压力较小。
非公开增发已获批,资本压力即将缓解:2010年末华夏银行资本充足率为10.58%,比年初增加0.38个百分点;核心资本充足率为6.65%,比年初下降0.19个百分点。公司非公开增发募资不超过208亿元的方案已于2011年2月获得证监会核准,有望在上半年完成增发,这将缓解公司的资本压力,在增发完成后,公司资本充足率将提升至12%以上,能够在两至三年内满足银监会对非系统性重要银行10.5%的标准。
在考虑增发的情况下,按照增发后总股本68.50亿股计算,根据我们的预测,华夏银行2011-2012年的全面摊薄每股收益将达到1.10元和1.36元,按照3月25日收盘价12.49元计算,市盈率分别为11.33倍和9.20倍,市净率分别为1.34倍和1.31倍。2011年公司存贷款规模增速慢于2010年是大概率事件,公司通过资产结构调整提高息差的空间减小,此外,公司非息收入占比短期内难以大幅提升,未来两年公司收入及利润增速都将慢于2010年,因此我们下调华夏银行的投资评级至“中性”。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华夏银行:春风桃李自芳菲
投资要点
事件:
华夏银行今日公布年报,全年实现营业收入245亿元,同比增长42.9%,其中利息净收入227亿元,同比增长43.7%,归属母公司净利润59.9亿元,同比增长59.3%,每股收益1.20元。年末公司总资产10402亿元,比年初增长23.1%,生息资产10275亿元,比年初增长22.9%,总负债97837亿元,比年初增长19.2%,付息负债10047亿元,同比增长23.3%,净资产6761亿元,比年初增长17.4%,每股净资产7.11元。(详见数据列表第一部分:年报概述)
点评:
华夏银行的业绩略低于我们的预期,主要是因为业务管理费用环比25.6%的上升超过了我们的预期。公司在2011年2月已经得到证监会再融资的批复,我们判断上半年公司即可完成此次定向增发,使得股本数增加18.59亿股,净资产增加200亿元以上,进而实现了核心资本充足率和总资本充足率分别超过了10.0%和13.0%的较高水平,我们判断只要其每年的加权风险资产增长率不超过16%,则这一水平的资本充足率足以维持华夏银行3年的正常发展。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升22.9%,净息差提升17.1%。
我们维持对公司2011年和2012年EPS1.42元和1.80元的判断,预计2011年底每股净资产为8.92元(不考虑分红、已考虑定向增发),对应的2011年和2012年的PE 分别为8.8和6.9倍,对应2011年底的PB 为1.43倍。华夏银行目前的ROA 水平仅为0.64%明显低于行业1.10%左右的平均水平,考虑到公司未来业绩提升空间较大,我们维持对其强烈推荐的评级。在我们的模型中仅仅将ROA 假设提升到0.82%的水平下,利润同比增长50%也基本可期,在这种估值水平下吸引力明显。
研究员：张忆东 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：华夏银行:业绩符合预期,未来看点从息差转向风险控制
华夏银行2010年全年实现利息净收入227.60亿元,同比增长43.12%;手续费净收入14.45亿,同比增长41.05%;
营业费用(扣除拨备) 122.39亿,同比增长36.88%,不良贷款余额62.54亿,比年初减少2.33亿元,不良率1.18%,较年初下降0.32个百分点;净利润59.93亿元,同比增长59.38%,每股收益1.20元。公司业绩增长符合预期。公司全年业绩快速增长归因于息差回升、资产规模扩张和成本控制有效。
公司贷款和存款快速增长,存贷款市场份额略有提高;公司资本率充足率为10.58%,核心资本充足率为6.65%,处于行业较低水平,预计增发后公司资本充足率有所提升,且公司风险加权资产回报率提升,内生补充资本能力增强,基本满足业务发展需要。
估算公司 2010年息差为2.30%,较2009年上升32bp,回升力度较大。主要是公司议价能力提升,同业业务包括同业资产和同业负债占比下降,息差摊薄效应减弱。估算四季度息差为2.32%,较三季度上升2个基点,主由于公司贷款久期短,重定价能力强,未来息差将继续回升。
公司手续费净收入为17.92亿元,同比增长37.43%。其中,理财业务手续费、托管及其他受托业务、银行卡手续费收入同比增长分别为238.53%、122.02%和66.03%,占比分别为13.17%、4.41%和17.30%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。
资产质量逐渐改善,拨备覆盖率大幅提升。不良贷款余额和不良率双降,资产质量有所改善;2010年拨备覆盖率为209.04%,较2009年提升42.20个百分点。当前总贷款准备率达到2.48%,处于同业中等偏上水平。
公司四季度成本收入比为50.00%,较三季度上升了约5.59个百分点。2010年公司员工和网点扩张加快,未来可能进一步扩大规模,预计费用将保持稳定增长。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于息差回升、资产规模扩张和成本控制有效,公司业务发展较快,业绩符合预期。
我们预计2011年和2012年盈利分别为79.34亿元和100.73亿元,对应11年动态市盈率为10.06倍,动态市净率为1.34倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华夏银行:三方面特点验证管理提升
事件
公司公布年报:2010年实现归属上市公司股东净利润59.90亿元,同比增长59.29%,基本符合我们的预期。
研究结论
高增长来自规模、息差和拨备贡献。分因素来看,华夏银行2010年净利润增长主要来自于规模的增长(19.33%)、净息差的提升(24.66%)和信用成本率的下降(17.37%)。此外,管理费虽然有38.22%的快速增长但成本收入比从44.88%下降至43.41%贡献5.46个百分点;有效税率从22.11%回升至25.20%构成-6.59个百分点的负贡献。
存贷比下降显示增长态势改善。2010年公司存贷款分别增长31.97%和22.75%,存贷比(含贴现)因此从72.11%下降到67.07%。行业性存款大战背景下华夏银行存款业务的市场份额从0.95%扩大至1.05%,我们认为可以作为公司自管理层换届以来经营改善的佐证之一。
4季度净息差环比明显上升。根据我们的测算,公司4季度净息差为2.49%,环比上升12BP。提升的原因主要来自于存贷利差的改善,2010年全年的存贷利差4.24%比2010年上半年提高了8BP。在存款成本稳定在1.33%的同时,贷款收益率全年达到5.57%,比上半年提高8BP。这种“贷款享受议价能力提升、存款成本保持稳定”的良好态势与存款快速增长相结合,也反映了公司经营正在改善。
风控继续提升,逾期贷款指标表现出色。公司2010年不良生成率从2007-2009年50BP 左右的水平下降至33BP,表现继续有所改善。与此同时,虽然不良贷款余额比年初仅略有下降(62.54亿元VS 64.57亿元),但逾期贷款下降非常显著,年末余额40.45亿元,与年初的61.99亿元相比下降超过1/3。风控表现的进步,可以视为华夏银行管理改善的第三个佐证。
管理继续提升可期,对公司管理层可给予更高评价。华夏银行自换届以来,管理提升一直是市场的期待所在。从过去几个季度,公司已经表现出不良生成率下降、存贷款业务改善等积极趋势。从2010年下半年的指标水平来看,公司的管理改善继续在上述存款快速增长、存款成本稳定和风控明显改善等三个方面得到佐证。这些良好的表现表明公司管理层在强化内部管理和改善业务经营方面,既有强烈的意愿且已经取得了明显的成果。我们维持对公司的增持评级。
研究员：金麟 所属机构：东方证券股份有限公司
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