皖通高速(600012)_研究报告_财经_新浪网(600012) 研究分析报告|查股网
股票名称：皖通高速(600012)
报告标题：皖通高速:稳定增长、低估值的良好标的
三方面的拉动保证近两年增长坚实稳定。1)由于皖通高速在去年10月份进行了一次幅度在12%左右的提价,给各路段单车收入均带来8%~12%左右不同程度的提升;2)09年公布的皖江产业转移经济带给安徽以及沿江地区的经济带来发展的动力,当地经济快速发展,从而大幅推动车流量的增长;3)公司采取直线法计提折旧增加了业绩弹性。整体测算,我们预计11年收入将能够达到25.12亿元,同比增长19%,利润方面则能够达到10.41亿元,同比增长33%,EPS为0.63元。
相对/绝对估值法均显示当前价格严重低估:从相对估值来看,当前价格对应11年才仅10倍,12年EPS对应8.5倍,是当前市场中的低位,也是高速公路行业中最低的;从绝对估值看,以9.8%的Ke和60%的短期股息分配率等参数计算,DDM估值下公司整体价值为10.8元,若按照略悲观的11%的ke以及50%的股息分配率计算则公司估值为9.3元,也比当前6.08元的价格依然高出45%以上,公司价值严重低估。
分析认为是当前高速公路行业的首选标的:我们认为,高速公路公司的黄金投资期是路产年龄在5~15年之间,盈利稳定,增速快,同时也没有太多收费到期风险问题。皖通高速无论是在业绩增长幅度上,还是在较低的相对/绝对估值水平上,还是在未来收费到期的问题上均非常符合我们的选择标准,是今年我们在高速公路行业中的首选标的。
首次给予“买入“评级,目标价7.5元。根据我们的预测公司11-13年的EPS分别为0.63、0.70、0.75元,根据行业平均估值水平,我们给予公司11年12倍的估值,对应目标价7.5元,相比现价6.08元还有25%的上升空间,首次给予公司“买入”评级。
风险因素:高速公路行业整体政策风险、宏观经济风险、合宁扩建风险。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：皖通高速季报点评:车流量和通行费收入实现两翼齐飞
皖通高速发布2011年一季报。报告期内实现营业收入5.91亿元,同比增长16.18%;营业利润3.42亿元,同比增加33.83%;归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比增长36.41%;基本每股收益0.1431元。基本符合我们的预期。
一季度主要路段车流量和通行费收入实现两翼齐飞。受益于2010年底通行费率的提升,皖通高速旗下各主要路段通行费收入均出现两位数增长:核心路段合宁高速车流量和通行费收入更是分别同比上涨17.03%和23.00%,实现车流量和通行费收入的两翼齐飞。
营业成本得到控制,财务成本大幅下降。公司一季度营业总成本同比下降1.63%,营业成本同比略增0.04%,财务费用同比大幅下降22.14%。财务费用同比大幅下降是由于报告期内支付的银行利息较去年同期有所减少以及去年同期支付了公司债发行费用所致。
维持皖通高速的“增持”评级。2010年底通行费率上调所带来的业绩增长将在2011年剩余时间继续体现;中长期公司受益于核心路产的区位优势以及产业转移的不断深化,车流量需求将得到保障;且公司近两年均无折旧成本冲击,营业成本将得到控制,和前期基本持平。我们维持公司的盈利预测,2011-2013年每股收益0.66/0.77/0.83元,对应P/E分别为9.3/8.0/7.4倍,相对于未来两年12%的复合增长率,估值较为安全,维持“增持”评级。建议关注母公司优质路产注入的或有可能。
风险提示:车流量增速低于预期;交通部推行通行费率下调政策;货币政策紧缩程度超预期,致使公司财务成本剧增。
研究员：周晔 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：皖通高速一季报点评:实现预期增长
投资要点:
2011年一季度,公司旗下的6条公路折算全程车流量合计同比增长10.8%,其中合宁高速折算全程车量流同比增长16.4%,连霍高速安徽段增长16.5%,宁淮高速天长段增长12.8%,高界与宣广高速个位数增长。
一季度公司实现营业收入5.9亿元,利润总额3.4亿元,归属母公司股东的净利润2.3亿元,同比分别增长16.3%、33.6%、36.2%,每股收益0.14元。实现了预期的业绩增长。
2010年11月,安徽省高速公路收费标准调整,按新收费标准,除40座以上客车收费略下调,客货车收费上调约一成,超载罚收标准翻一倍。公司拥有的合宁高速、高界高速、宣广高速等采用新的收费标准。收费标准调整使公司收入有所增长,而公司路产实施的是直线折旧法,增加收入大部分体现为税前利润。
2011年公司将加快推进宁宣杭高速公路宣城至宁国段、宁国至千秋关段的工程建设及205国道天长段新线改建工程工作。
合宁高速及高界已于2009年完成扩建及改建,相关的折旧及财务费用导致2009年业绩下降,2010年业绩重归增长,2011年公司将受益于收费标准的调整及车流量的自然增长,业绩进入良性上升轨道。
预计2011年净利润增长23%,每股收益0.58元,对应2011年PE11倍,维持谨慎推荐的投资评级。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：皖通高速:一季度业绩基本符合预期
2011年一季度业绩基本符合预期:
2011年一季度实现收入5.91亿元,同比增长16.2%;实现净利润2.37亿元,同比增长36.4%,环比增长7.5%,对应每股收益0.143元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的22%,与去年一季度占全年业绩比重相当,基本符合预期。
正面:
毛利率同比提升5.1个百分点,净利率同比和环比分别提升5.9和2.3个百分点,成本控制和盈利能力持续改善。
负面:
2~3月车流量增长出现一定程度放缓,显示经济运行有所减速。我们将紧密关注未来几个月的车流量增长情况。
发展趋势:
合宁高速、宣广高速和高界高速合计贡献了公司80%的盈利,均直接位于皖江城市带内,直接受益于产业转移示范区规划带来的车流量增长。
1季度收费公路量价齐增,车流量同比增长11.1%,收入同比增长18.2%,处于行业领先水平。
由于采用直线折旧法、成本相对固定,经营杠杆的存在使得业绩对收入增长的敏感性较高。根据我们测算,10%的路费收入增长将带来15%净利润提升。
估值与建议:
我们暂维持当前的盈利预测不变,2011和2012年每股盈利0.65元和0.75元,分别对应38%和15%的盈利同比增速。皖通高速盈利增长已经出现拐点,长期增长符合产业转移和结构调整的大趋势,而通行费率的调整则进一步打开了盈利上行空间。公司目前2011年市盈率仅为9.4倍,较行业平均水平折让24%,亦低于15~20%左右的盈利长期增长水平。公司2011年分红收益率达到4.5%,具备足够的安全边际。重申“推荐”的投资评级。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：皖通高速:借力产业转移,依托区位优势
《皖江城市带承接产业转移示范区规划》为车流量长期向好提供保障。公司核心路产均处于规划区内,安徽省内车流量需求将从产业转移的浪潮中继续享受高速增长。
公司旗下路产区位优势明显,交通需求快速增长可期。公司的核心路产均为国家高速“7918网”东西向主干道,其中沪蓉、沪陕、京台等重要高速甚至同在合宁高速段共线。
短期受益于2010年底通行费率的提高,对业绩增长的贡献将在2011年集中体现。根据我们的测算,2010年底通行费率的提高将增厚2011年通行费收入19.73%。
分流近期无影响,中长期或对高界高速有一定冲击。高界高速往湖北方向车流在2009年已经被沪陕高速分流一次,六武高速2011年初的通车不会对高界高速造成明显的二次分流,而2013年左右通车的潜东高速将会对高界高速江西方向车流造成一定冲击。
盈利预测及估值。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.66/0.77/0.83元,对应的P/E分别为9.2x/7.9x/7.3x。目前估值较行业平均水平折价35%,处于公路板块底部。
我们给予皖通高速首次“增持”评级。短期而言,公司在2010年底提高通行费率带来的业绩增长将在2011年集中体现,2011年车流量和通行费收入有望“量价齐升”;中长期来看,公司核心路产的区位优势以及安徽省经济向好的大趋势将使得车流量保持长期快速增长;从估值水平来看,相对于未来两年12%的盈利复合增长率,目前估值比较安全。首次给予“增持”的投资评级,建议关注估值修复的机会和母公司优质路产注入的可能性。
风险提示:安徽省经济增速低于预期;产业转移进程受阻;交通部出台高速公路收费下调政策。
研究员：周晔 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：皖通高速:车流量回升,通行费收入上调
按照中国会计准则,公司2010实现净利润人民币7.83亿。
同比增长16.26%,每股收益为人民币0.472元;按香港会计准则,净利润为人民币7.89亿,同比增长18.24%,每股收益人民币0.476元。随着宏观经济向好以及公司主要路产改扩建影响消除,2010年公司流量回升明显,业绩稳定增长。我们认为,未来公司将继续受益宏观及区域经济发展带来的客货运输需求增加,通行费的上调也将明显增厚2011年业绩,预计公司全年利润增长有望达到30%。我们分别上调对皖通高速A股和H股的盈利预测,并将A股和H股目标价分别上调为7.71元人民币和7.32港币。我们对其A股和H股评级均上调至买入。
研究员：李雁 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：皖通高速:盈利略超预期,中期受益产业转移
公司核心路产2010年路网通行条件改善刺激车流量大幅度增长,有效弥补了改扩建完工带来的成本压力,未来成长空间看好。
公司旗下核心资产合宁高速和高界高速2009年9月和6月陆续完成改扩建工程,两路营业收入分别占公司运营总收入比重分别为40.67%和25.48%(2010年),2010年随着扩建工程完工,路网改善,日均车流量分别增长27.68%和16.63%,成为推动公司收入增长的核心要素。
合宁高速“4改8”项目以及高界改建项目分别投资19.64亿元和9.7亿元,考虑到两路目前折算全程日均车流量仅1.97万辆和1.15万辆,饱和度相对较低,未来成长空间较大,可以预期公司核心路产未来相当长时间内不存在大修及扩建问题。
折旧成本大增是制约公司2010年业绩增长的主要问题,考虑到车流量增长理想以及公路维护费用控制得力,公司全年盈利略好于预期,但营业利润率受折旧大增影响,同比下降0.14个百分点,略有下降,目前处于毛利润率拐点,2011年随着车流量增长,毛利润率上升趋势可以预期。
2010年公司折旧费用受扩建项目投入运营影响,大增1.06亿元,同期财务费用由于利息资本化减少大增95.5%,成为公司营业成本增长13.1%的主要因素。同期公路维护费用0.7亿元,同比2009年基本持平,控制较好。
2010年公司营业利润率54%,同比小幅下降0.14个百分点,其中合宁高速受折旧大增影响,利润率下降10.04个百分点,成为主要拖累因素,高界高速营业利润率63.19%,同比提高3.94个百分点,好于预期。整体公司毛利润率2010年受折旧大增影响处于盈利拐点,与同业相比,公司营业利润率有较大上升空间,可以预计2011年随着车流量增长,公司营业利润率将迅速提升。
公司核心资产地处中国东部产业向中西部转移的核心地段,随着东部地区土地成本、环保成本、人工成本日益上升,东部地区(对公司而言主要是江苏、浙江)产业向中西部转移日益明显,公司核心资产合宁高速和宣广高速、高界高速均将从中收益,公司旗下路产车流量增长有较强的市场保障。
中国经济发展的区域不平衡决定了未来一段时期,东部产业向中西部转移成为市场竞争的必然选择,带来了相应地跨区域物流需求的大幅度增长,公司旗下路产将逐步受益于“皖江产业带转移”以及中西部地区与江浙地区物流需求的增长。
2010年11月公司旗下路产通行费率大幅度提升12-14%,成为短期推动公司2011年业绩增长的重要因素。
公司路产通行费率与同行相比,相对较低,本次调整之后基本与周边费率持平,预计对车流量影响相对有限,成为推动公司2011年利润大幅度增长重要因素。
公司预计2011年资本开资10.6亿元,主要用于宁宣杭高速安徽段项目,该项目合计投资26.79亿元,已投5.45亿元,工期三年,预计2012年底或2013年通车.公司目前现金流充裕,2010年经营性现金净流入达到15.43亿元,完全可以支持该项目投资,短期对公司利润没有影响。该项目地处安徽与浙江省界结合部,为浙江向安徽产业转移重要经济带,未来项目投资回报预期看好。
投资分析:公司目前核心路产受益于路网条件改善以及东部产业向中西部转移趋势的形成,未来车流量增长有较强市场保障,2011年受益于通行费率提升和车流量增长,公司毛利润率将迅速提升,处于盈利拐点,投资方面,目前公司动态估值水平处于行业底部,且未来成长性看好,投资评级,维持增持,目标价9.3元,15倍2011年PE估值水平。
研究员：李磊 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：皖通高速:专注主业,业绩增长确定的低估值公司
投资要点
3月14日,皖通高速公布2010年年报,2010年实现营业收入21.1亿元,同比增长19.08%;归属母公司净利润7.83亿元,同比增长16.25%;每股收益0.472元,同比增长16.25%。略高于我们的预期0.45元。2010年利润分配预案为每股派发现金红利0.21元(含税)。
提价顺利进行,业绩略高于我们预期
公司业绩略高于我们预期主要原因是:1)我们忽视了11月份的提价不仅仅提高了基准收费标准,而且加大了对超载车辆的处罚力度(包括降低了超载的认定标准和提高了超载的处罚幅度)。超载处罚力度的加大导致货物采取增加车辆的方式运输,有利于公司车流量的较快增长;2)公司挂牌出售了合肥信息投资有限公司股权和联营的高速传媒公司获得1040万元的投资收益是我们没有估算到的。
收费标准的提高和车流量的增长,预计2011年收入增长25%以上,净利增长40%左右
受益于皖通城市带规划带来的车流量的提升,而公司2011年成本相对稳定,经营杠杆的存在使得净利增速将大幅度超过收入增速。皖通城市带的发展和产业转移是公司中长期发展和车流量提升的最重要因素。
高股息率提升公司的安全边际
公司2008-2010年分红比率分别为55%、49%、54%,每股现金红利分别为0.23、0.2、0.21元,对应于3月13日收盘价6.23元,股息率分别为3.7%、3.2%、3.4%,明显高于国内银行存款利率,具有较高的安全边际。
维持“推荐”的投资评级
考虑加大超载车辆的处罚力度带来的车流量增长,略微提高公司2011、2012年业绩预测由0.62元、0.73元提升至0.64元、0.74元。对应于3月13日6.23元的收盘价PE分别为9.7倍、8.4倍,维持“推荐”的投资评级。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：皖通高速:路产收入稳定增长
事件:公司公布年报
净利润同比增长16%,业绩符合预期:
2010年皖通高速实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为21.1亿、7.8亿,分别同比增长19.1%、16.3%,实现EPS0.47元,其中四季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为5.8亿、2.2亿,分别同比增长24.4%、60%,实现EPS0.13元。业绩符合我们之前的预期。
路产通行费收入增长超两成,成长稳定:
公司2010年共实现通行费收入20.7亿元,与去年同期相比增长21.3%。其中合宁高速实现通行费收入8.4亿、高界高速5.3亿,宣广4.1亿,连霍1.8亿,宁淮高速天长段0.6亿,分别同比增长26.2%、20.8%、21.7%、3%、12.1%,总体增长稳定。宣广高速受到车流量自然增长的推动,合宁高速和高界高速既受益于车流量的增长也受益于改扩建工程完工后车流量的增加。连霍高速日均车流量为7,742架次,较上年增长12.73%。通行费收入增长的幅度小于车流量增长幅度的主要原因是客车流量增长率高于货车,且短途客车大幅增加导致单车收入下降。
合宁高界改扩建完工增加摊销与财务成本
合宁、高界改扩建工程完工增加营业成本。2010年度,公司营业成本6.2亿元,与2009年度相比增长13.1%,主要系合宁、高界改扩建完工后增加的折旧/摊销成本,其中收费公路特许经营权摊销费用总计4.1亿,比去年增加1个亿左右。
财务费用增长95.5%。2010年度,公司的财务费用为人民币1.3亿元,与去年同比增长95.5%,主要系于2010年度支付的20亿元公司债券利息1亿元;以及由于高界与合宁高速的竣工导致的利息资本化金额减少:2010年利息资本化金额233万,比2009年的6,110万减少5,877万。
长期受益于车流量增加以及产业转移:
2010年末安徽省民用汽车拥有量209.8万辆,比上年增长25.4%,其中私人汽车136.8万辆,增长35.8%,汽车拥有量的增加将体现到车流量的增长,与提价效益一道将推动公司业绩增长,同时公司的发展将受益于皖江城市带承接产业转移规划,预计2011/2012年EPS0.64/0.74元,对应市盈率9.81/8.4倍,具有一定的估值优势,给予公司“增持”评级。
研究员：糜怀清，陈欣，丁贤达 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：皖通高速:短期强劲,长期稳健
事件:
皖通高速今日公布年报。2010年全年公司实现营业收入21.10亿元,同比增长19.1%;实现营业利润11.33亿元,同比增长18.1%;实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元,同比增长16.3%;基本每股收益0.472元。分配预案为每10股派现金红利2.1元(含税)。
评述:
主要路产车流量快速增长。在宏观经济增长、汽车消费增加及改扩建分流影响消除三重利好因素推动下,公司主要路产合宁高速、高界高速及宣广高速2010年车流量增速分别达到28%、22%、19%,同比明显加快。
相对应的,三路段收入增速分别达到26%、21%、22%,高于行业平均水平。
改扩建完工后折旧摊销计提及财务费用增加吞噬部分盈利。因合宁高速4扩8及高界高速改造项目完工,2010年公司路产经营权摊销同比增加1.02亿至4.15亿元;同时因利息费用不再资本化,报告期公司财务费用增至1.34亿元,同比几近翻番。受制于此,去年公司业绩增速相对平稳。
量价齐升将助推公司2011年业绩快速增长。2010年11月,安徽省宣布上调省内高速公路收费标准。从上调幅度看,保守估计不低于10%。同时由于方案降低了对货车超限的认定标准并增加了对超载的惩罚性收费力度,不排除实际上调幅度显著超预期可能。基于对成本费用小幅增长的判断,预期量价齐升有望使公司2011年业绩增速超过30%。
资本扩张合理,会计政策稳健,中长期投资风险可控。公司短期资本性支出主要是宁宣杭高速宁国至宣城段。该路段全长44公里(权益里程31公里),预计投资成本27亿元。相对公司目前426公里(权益里程389公里)的路产规模看,扩张幅度不大,或有的负面影响有限。同时,由于公司一直采取直线法计提折旧,已为盈利持续增长预留出了空间。综上,我们认为公司中长期投资风险可控。
盈利预测与投资建议。预计公司2011-2012年EPS分别为0.62元、0.69元,目前股价对应的动态PE分别为10倍和9倍,估值低于板块中枢。考虑到公司短期业绩增速相对较高、中长期投资风险可控以及潜在的皖江城市带概念利好,首次给予公司增持评级。建议积极关注公司盈利超预期的可能。
风险提示。收费公路行业政策风险。
研究员：张辉 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：皖通高速10年报点评:业绩略超预期,维持买入评级
投资要点:
业绩略超预期。2010年,公司实现营业收入21.10亿元,同比增长19.08%; 营业成本6.20亿元,同比增长13.10%;归属于上市公司的净利润7.83亿元,同比增长16.25%;实现基本每股收益0.472元,同比增长16.25%。公司拟派发人民币现金股利每股人民币0.21元(含税),占可分配利润的53.79%,公司称未来年度仍会维持稳定的派息政策。综合来看,公司2010年业绩略超我们预期,超预期的原因来自提升费率后收入上升幅度高于预期。
主业增长前景看好。公司营业收入主要来自通行费业务收入,2010年占比为98.96%,毛利率为54%。通行费业务收入中,合宁和高界高速收入为主要来源,分别占比40.56%和25.43%;2010年,这两条路产实现营业利润率分别为48.72%和63.19%,而比较其他省份类似路网地位的路产, 提价后的合宁和高界高速对应毛利率应该在70%左右,因此公司收入面临非常乐观的增长空间,我们预计公司未来五年收入复合增长率在15%以上。另外,考虑到高速公路行业2011年将执行较严格的绿色通道政策, 我们将公司2011年通行费收入增速预测从30%调低至25%。 ? 公司应享受较高估值。合宁和高界高速改扩建工程2009年竣工,由于公司采用直线折旧法,所以折旧摊销和财务费用对业绩的冲击全部包含在2010年EPS中。这意味着改扩建后,即使不考虑费率提升的情况下,公司业绩也将有较高的收入增长弹性。另外,加大对超载的惩罚标准后,公司路面的损耗将进一步降低,未来几年公司不会有较大的维修支出干扰业绩增长,稳定的成本前景和较高的收入弹性都支持高于行业平均水平的估值。
股权结构符合我们的选股标准。目前,安徽省高速公路控股集团为公司第一大股东,持有公司31.27%的股份,持股比例相对较低;华建交通经济开发中心持股20.92%,此外,公司还在港交所发行有29.54%的H股股份。我们认为,这种比较分散的持股结构有利于公司的独立性,能够在现金流管理的战略决策中保护投资者利益。
存在资产注入预期。公司大股东安徽高速公路控股集团负债水平较高,且有大量新建项目带来的压力,我们认为公司存在较强的资产注入预期。考虑到良好的股权结构和公司治理水平,我们认为公司能够在潜在的资产注入项目中做出好的选择,实现规模增长和股东利益并重。
盈利预测与估值。我们预测公司2011-2013年归属于母公司的净利润分别为10.11、11.71和13.35亿元,基本每股收益0.61、0.71和0.81元,对应2011-2013年动态市盈率分别为10.24、8.84和7.75倍。事实上,剥离股价中隐含的0.21元股息,公司2011年实际动态市盈率低于10倍,安全边际明显。我们维持“买入”评级。
研究员：余建军 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：皖通高速2010年年报点评:通行费收入如期稳步增长
业绩基本符合预期。2010年,公司实现营业收入21.1亿元(+l9.1%);实现营业利润11.3亿元(+l8.5%);归属于上市公司股东的净利润为7.8亿元(+l6.3%),折合每股收益0.47元,基本符合预期。
车流量快速增长、收费标准提升推动收入增长。2010年1一12月,公司实现通行费收入达21.1亿元(+l9.8%),其中合宁高速、高界高速、宣广高速分别实现通行费收入8.6亿元(+24.3%)、5.4亿元(+l7.3%)、4.1亿元(+21.6%),占总通行费收入的85.5%,是公司营业收入最主要的来源。通行费收入快速增长一方面是由于车流量增长迅速,其中,合宁、高界、宣广日均车流量同比增速分别达到27.7%、14.%和19.1%;另一方面,公司2010年11月提高通行费收入标准,也为收入增长提供强劲动力。
产业转移将为路段流量增长创造良好宏观环境。我们认为,随着皖江产业转移带规划的进一步落实,其对公司业绩的促进作用将逐步显现,对公司主营业务收入的提高将形成直接刺激;2011年合宁高速、高界高速改扩建完工后的车流量快速增长将持续;维持此前我们对公司车流量未来年均复合增长巧%的预期。
重点投资项目按计划推进,保障业绩持续增长。皖通高速高科技产业园项目工程主体及后续项目预算共计3.62亿元;截至2010年底累计完成投资2.51亿元(报告期内完成1.08亿元),完成投资的693%,预计2011年底完工。宁宣杭高速公路宣城至宁国段项目,为宁宣杭高速公路安徽段的一部分,项目总投资人民币26.79亿元,于2009年9月开工;截至2010年末,累计完成投资人民币5.45亿元(报告期内完成4.2亿元),完成总计划投资的20.3%,建成通车后将是公司业绩提升的又一有力保障。
股价催化剂:收费标准提升;资产重组预期。
风险因素:利率风险;分流竞争;收费经营期限。
盈利预侧、估值及投资评级:公司10/11/12年净利润为7.83亿/9.98亿/l1.24亿元,EPS为0.47/0.60/0.68元,对应PE为13/10/9倍。公司路产相对优质,未来有良好的成长空间预期,维持公司目标价7.8元/股,当前价624元,维持“增持”投资评级。
研究员：邱颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：皖通高速:业绩略超预期,调价效应明年凸显
2010年EPS为0.472元,略超预期。公司2010年全年实现营业收入21.1亿元,较去年同期增长19.08%;归属股东的净利润为7.83亿元,较去年同期增长16.25%;每股收益0.472元,略高于我们的预期(0.45元)。公司2010年的分配预案为每股派现0.21元(含税),分红率为45%。
经济强劲增长推动车流量和路费收入超预期。2010年公司全年路费总收入为20.69亿元,全年同比增长21.3%;日均车流量为2763万辆/日,同比增长达19%;折合单车收入为74.9元/辆,同比增长2%。其中,占总收入比例40%以上的合宁高速增长最为突出,全年日均车流量同比增长27.68%,通行费收入同比增长26.16%。宁淮高速天长段全年路费收入同比增长亦达31.61%。安徽省2010年GDP增速高达14.5%、汽车保有量增速高达25.8%,分别超出全国平均4和6个百分点,这是公司车流量增速超预期的最强动力。
利润率小幅下滑,调价效应明年开始凸显。公司今年净利润率为40.85%,较2009年41.23%有小幅下滑,主要原因是由于财务费用与折旧摊销费用大增。
财务费用同比增长95%,主要是由于公司偿还2009年末发行的公司债利息及因工程竣工而导致利息资本化减少所致。折旧摊销成本同比增长25%,主要是由于公路原值增加而新增折旧摊销成本1.06亿元。公司于2010年11月调整收费标准,调幅为10%以上。由于调整时间较晚,收费标准调整对全年收入影响不大。我们认为调价所带来的收入效应将会在2011年充分显现,预计全年收入将提高15%、净利润提高30%以上。
维持“增持”评级。收费标准的调整及产业转移、安徽区域经济崛起保证了公司未来业绩的快速增长。我们预计公司11-13年EPS分别为0.68、0.78、0.84,目前股价对应的动态PE分别为9倍,8倍,7倍,维持“增持”评级。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：皖通高速:量、价、成本三重向好
投资要点
事件:
报告期内公司实现营业收入21亿,同比增长19%,利润总额11亿,同比增长18.5%,归属母公司股东金净利润7.8亿元,每股收益0.47元,高于我们预测0.01元,10年计划每10股派2.1元。
点评:
合宁、高界高速分别占公司收入41%、25%,10年通行费收入同比增长26%和21%,高于全国平均水平,预计11年同比增长22%和23%。
安徽是东部产业转移的重要承接地,皖江经济带的建设将拉动货车流量增长,同时,10年安徽民用汽车保有量同比增长25%,私人轿车同比增长41%,预示安徽小汽车流量已开始进入高增长阶段。
安徽省11月提高全省客货通行费收费标准约10%,对公司业绩的年化增厚幅度约为26%。
营业成本6.2亿元,由于路产转固公司10年折旧比09年增加1亿,此外,由于公司采用直线折旧,11年成本与10年持平。
预计公司11-13年EPS为0.70、0.79、0.84元,DCF估值为11元,当前股价6.2元,对应动态PE为9/8/7倍,维持强烈推荐评级。
研究员：王爽，曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：皖通高速年报点评:预计提价效应增厚2011年EPS约0.10元
公司发布2010年年报。公司去年实现营业收入21亿元,同比增长19.08%;归属于上市公司股东的净利润7.83亿元,同比增长16.25%;基本每股收益0.47元,超出我们此前的预期(0.44元/股)。董事会建议派发现金股利0.21元/股(含税),占可分配利润的53.79%。
合宁、高界、宣广高速公路仍将是驱动公司2011年业绩增长的主要因素之一。公司盈利主要来自于对收费公路的管理,包括5个高速公路项目和1个国道项目。去年,公司共获得通行费收入20.7亿元,同比增长21.25%。其中,合宁高速贡献收入8.6亿元,占公司收入的40.67%,高界高速和宣广高速则各贡献了25.48%和19.37%的收入,三者合计收入占比约85.5%。2010年,上述三条路产车流量增速分别达到27.7%、16.6%和19.5%,是驱动公司业绩增长的主要因素。
综合月度经营数据来看,去年各路产车流量增速基本呈现前高后低,反映了基期(2009年)经济底部回暖的走势。结合安徽省车辆保有量以及经济增长情况,我们预计2011年公司合宁高速、高界高速、宣广高速的车流量增速分别为18%、15%和12%。
预计提价效应将增厚2011年业绩约0.10元/股,提升毛利率和净利润率分别约8个百分点和6个百分点。2010年11月10日零时起公司旗下的合宁高速、高界高速、宣广高速和连霍公路(安徽段)按照新的收费标准收取通行费(见表1、2)。参照2010年公司各条路产车型结构情况,我们的测算结果显示,公司路产加权平均提价水平约11.6%,将增厚2011年业绩约1毛钱。
盈利预测及投资建议。考虑提价因素,我们预计2011-2013年公司收入分别为26.9亿元、29.9亿元和32.1亿元,对应各年的EPS分别为0.64元、0.70元和0.75元。3月11日公司收盘于6.24元,2011和2012年动态PE值分别为9.8x、8.9x,估值优势明显,维持“买入”评级。
不确定因素。经济波动可能导致公司路产车流量增速低于我们预期。
研究员：钱列飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：皖通高速年报点评:受益车流量增长及收费标准调整
投资要点:
受区域经济增长的带动,2010年公司旗下的6个公路项目,车流量均获两位数增长,其中最主要的合宁高速车流量增长27%,高界及宣广高速也分别增长16%、19%。这三条公路的通行费收入分别总收入的40%、25%、19%,合计占85%,是公司最主要的收入来源。
受车流量增长及通行费标准调整的推动,2010年公司业绩获良好增长,全年实现营业收入21亿元,同比增长19%;利润总额11亿元,同比增长18%;归属于公司股东的净利润7.8亿元,同比增长16%;每股收益人民币0.47元。
2010年11月10日起,安徽省高速公路收费标准调整,公司拥有的合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路和连霍公路(安徽段)采用新的收费标准。收费标准调整将使公司收入有所增长,而公司路产实施的是直线折旧法,此项增加收入大部分体现为税前利润。新标准对2010年业绩贡献有限,对2011年业绩增长将有明显促进。
合宁高速及高界已于2009年完成扩建及改建,2011年公司将加快推进宁宣杭高速公路宣城至宁国段、宁国至千秋关段的工程建设及205国道天长段新线改建工程工作。
2011年公司将受益于收费标准的调整及车流量的自然增长,预计2011年净利润增长23%,每股收益0.58元,对应2011年PE11倍,维持谨慎推荐的投资评级。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：皖通高速:业绩基本符合预期,长期受益区域经济振兴规划
投资要点:
受益宏观经济增长和核心路段改扩建工程完工,业绩稳定增长。2010年公司核心资产合宁、高界、宣广的通行费收入占总收入比重分别为41%、25%和19%,合计高达85%。受益宏观经济企稳回暖、道路改扩建和路网分流的负面影响趋于稳定,合宁、高界、宣广车流量同比增速分别为27.7%、16.6%和19.5%。通行费率提升基本抵消了客车比重提高给单车收入带来的负面影响,这三条路收入增速分别为26.2%、20.8%和21.7%。此外,成本稳定使得公司净利润保持基本同步增长。
通行费率调整将带来2011年业绩高增长,区域经济快速发展提供车流量长期增长动力。2010年11月安徽省高速公路通行费收费标准上调对公司业绩的增厚效应将在2011年全面体现。根据我们的测算,仅通行费率提升预计增厚公司净利润21.4%。长期来看,私家车保有量快速增加导致的客运出行需求和以装备制造业、原材料产业等为支柱产业的皖江城市带规划催生的货运需求给公司核心路段车流量长期稳定增长注入持续动力。
母公司财务状况堪忧,未来资产注入预期强烈。母公司-安徽高速公路控股集团资产负债率高达80%,而2011-2013年计划投资高达329亿,未来几年资金缺口非常大。我们预计集团公司会通过存量换增量、将优质资产注入上市公司获得现金以缓解紧张的财务状况。我们从单公里收入和与公司现有路网邻接两个方面分析,认为潜在注入的优质资产为合安、合徐南、合徐北和合巢芜高速;合计里程约为公司现有里程的1.44倍,通行费收入约为公司的1.31倍,公司外延式扩张空间广阔。
维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.80元。我们预测公司2011-2013年基本每股收益分别为0.62、0.70和0.78元。考虑公司长期受益区域振兴规划,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.80元,对应2011年12.6倍市盈率。
风险提示:宏观经济放缓导致车流增速低于预期、自然灾害等导致养护成本大幅增加
研究员：李凡，欧阳俊 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：皖通高速:成本控制显著提升,全年业绩好于预期
2010年业绩好于预期:
2010年实现收入21.1亿元,同比增长19.1%;实现净利润7.83亿元,同比增长16.3%,对应每股收益0.47元,好于我们和市场预测约8%。公司每10股派发2.10元股利,对应44%的派息率。
正面:
四季度平均费率提升约7个百分点,实际提价效果在13%左右,略好于预期。
四季度成本同比下降6%,毛利率同比提升5.5个百分点,成本控制显著好于预期。
负面:
每股股利同比小幅增长5%,派息率由49.3%下滑至44.5%。
发展趋势:
合宁高速、宣广高速和高界高速合计贡献了公司80%的盈利,均直接位于皖江城市带内,直接受益于产业转移示范区规划带来的车流量增长。
1月份收费公路车流量同比增长37.5%,收入同比增长30%,在所有上市公司中表现最好。
由于采用直线折旧法、成本相对固定,经营杠杆的存在使得业绩对收入增长的敏感性较高。根据我们测算,10%的路费收入增长将带来15%净利润提升。
盈利预测调整:
我们根据略高于预期的实际费率和好于预期的成本控制,分别上调公司2011、2012年盈利预测7.9%和6.7%,调整后每股盈利0.65元和0.75元,分别对应38%和15%的盈利同比增速。
估值与建议:
皖通高速盈利增长已经出现拐点,长期增长符合产业转移和结构调整的大趋势,而通行费率的调整则进一步打开了盈利上行空间。公司目前2011年市盈率仅为9.6倍,较行业平均水平折让23%,亦低于15~20%左右的盈利长期增长水平。公司2011年分红收益率达到4.4%,具备足够的安全边际。重申“推荐”的投资评级。
研究员：任重,杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：皖通高速:11月份收入增长超预期
11月收入同比增长32.6%,收费系数环比增幅超过费率上调幅度。公司公布了2010年11月的运营数据,皖通高速11月合计实现通行费收入1.93亿元,同比增长32.6%,环比增长5.4%。其中,合宁高速的收入为7713万元,同比增长37.1%;高界高速收入为4911万元,同比增长31.5%;宣广高速收入为3792万元,同比增长30.6%;连霍高速收入为1769万元,同比增长32.0%。各路段收费系数的环比增幅在20%左右,增幅超出了此次费率上调的平均幅度。我们推测,收费系数超预期增长,可能主要来自于货车和超载货车部分。
预计12月份的收费系数继续环比回升,未来两个月收入有望继续保持30%以上的增长。皖通高速11月10开始执行新费率,11月上旬仍实行原费率,11月份的数据并未完全反应费率上调对各道路的影响。12月份,各道路收费系数仍有望继续增长。另一方面,受春节休假以及天气的影响,一般而言,货运任务会在春节前集中完成,春节前夕是公路货运的小高峰,货车的占比会有明显的增长。预计12月到明年1月,公司旗下路产的收入增速仍有望保持30%以上的增长。
维持“增持-A”评级。因公司道路处于安徽与其他省份的交界处,如果其他省份没有上调费率,货车可能会被分流。谨慎起见,我们假定2011年各道路收费系数的增长幅度在15%左右,各道路车流量的增幅在10%到15%之间。
预计2010年到2012年的每股收益分别为0.46元、0.66元、0.72元,对应动态市盈率分别为13倍、9倍、8倍,公司估值远低于历史水平。给予15倍的PE,6个月目标价为10元,维持“增持-A”评级。
研究员：彭倩 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：皖通高速:低估的盈利,错杀的白马
投资提示:
近一个月以来,皖通高速A股股价自高点下滑了10%,跑输大盘3.0个百分点。目前公司A股2011年市盈率仅有9.7倍,较行业平均水平折价30%。我们认为,皖通高速是典型的被错杀的白马股,具备较大的补涨机会,建议投资者坚定持有或大胆买入。
理由:
提价推行顺利。皖通高速股价的调整这主要体现了市场对于安徽省提价以后政府出台公用事业行业价格调控的担忧,对皖通高速提价能否持续或能否顺利实施存在担忧。现在看来,提价已经于11月中旬开始执行,根据我们了解,目前一切顺利。
提价的利好并未释放,收入增长可能会超出名义费率提升水平。从安徽省此次费率标准的上调来看,我们预计将增厚名义费率12.9%左右,但实际对平均费率和收入的增厚幅度很可能超过这一水平。主要源于本次调整除了上调基本费率以外,还对货车计重收费中的超载认定标准进行了下调,并对超载惩罚幅度也进行了大幅度的调升。因此,公司实际业绩有较大的可能超出我们和市场的预期水平。
盈利对费率变化1%的敏感性为1.9%。根据我们的测算,实际费率每好于我们目前预期水平1%,盈利将好于我们预期1.9%。
2011年盈利增长有较大可能超过40%,中长期盈利增速将保持在15%以上。公司路段均位于皖江城市带内,车流量增速有望超出安徽省的GDP增长水平,至少将保持在10%以上。而由于采用直线折旧法、成本相对固定,经营杠杆的存在使得业绩对收入增长的敏感性较高。而根据我们测算,10%的路费收入增长将带来15%净利润提升,从中期来看,最差的情况下公司盈利也将有15%的年均增速。
估值:
目前公司2011年A股9.7倍的市盈率水平显然低估了明年公司可很能超出40%的盈利增长和长期15%以上的盈利增速,当前估值显著低估。预计公司股价随着公司11月经营数据的公布将有较大的补涨空间,重申“推荐”的投资评级。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
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