包钢股份(600010)_研究报告_财经_新浪网(600010) 研究分析报告|查股网
股票名称：包钢股份(600010)
报告标题：包钢股份:稀土资源和重组是公司未来的投资主题
公司发布年报,10年公司实现营业总收入405.5亿元元,比上年同期增加19.20%;扣除非经常性损益后,实现净利润2.03亿元,实现基本每股收益0.03元,比上年同期增加111.9%。分配预案:10派0.12元,非公开发行不超过16.3亿股。
全年公司新产品开发量由40万吨增加到200万吨。销售的产品中,品种钢占51.3%,较2009年提高9.3个百分点。公司综合成材率同比提高0.4个百分点,重点产品各项质量指标均好于上年水平。新产品、品种钢、名牌产品的增量生产以及质量改善对提升公司产品创效能力起到了重要作用。10至100毫米控温轧制和热处理状态交货的宽厚板产品获准通过欧盟CE认证注册。美标SS钢轨出口沙特、墨西哥、巴西;铁路用钢轨获“全国用户满意产品”称号;时速350公里高速轨2010年产销量全国第一;用CSP生产线生产低成本、环保型热轧双相钢为世界首创;无缝钢管产品市场开拓取得重要进展等。
营业利润增加主要是报告期钢材价格较上年上涨及公司加大降本增效力度,严格控制支出降低成本所致。报告期公司的主要产品冷、热轧薄板、无缝管、重轨、线棒材及圆钢等产品保持了稳产高产。特别是高速铁路用钢轨抓住国家增加铁路建设投入的契机使得产销量保持了较高水平,以及国内外钢材市场回暖,钢材价格上升,使公司销售收入增加。
期间费用比上年增加5,497万元。其中:销售费用较上年增加4,111万元,增加10.29%,主要是由于公司产品出口增加导致出口产品的国内运费、港杂费等费用增加所致。管理费用50,566万元,比上年同期增加2,868万元。主要是2010年公司管理人员绩效薪酬支出增加及各项保险支出有所增加等原因所致,财务费用70,904万元,报告期公司偿还了部分长、短期贷款,使银行借款利息支出减少,财务费用比上年同期减少1,482万元。
未来投资主题:公司拟收购巴润矿业后,拥有了开采价值的稀土资源,这将提升公司在市场上的估值水平。同时,包钢股份与八一钢铁具有许多相同点,宝钢一直把包钢作为重组的重要对象,重组将是公司未来主要看点之一。
盈利预测。11-12年实现营收496.83亿元、542.69亿元,同比分别增长10.65%、9.23%;税后净利率分别达到3.45%和4.05%,高于行业平均水平。实现归属母公司净利润17.14亿元和21.97亿元,11-12年实现归属母公司EPS分别达到0.21元和0.27元考虑到公司未来的投资主题切合市场的主流热点,维持“买入”评级。
风险提示。铁矿石价格波动较大,高附加值的产品产量较低。重组的变数较多。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：包钢股份:全年扭亏为盈,后期收购矿产资源是关注重点
2010年1-12月,公司实现营业收入为405.5亿元,同比增长19.2%;营业利润为2.8亿元,去年同期亏损22.1亿元;归属于母公司所有者净利润为1.9亿元,去年同期亏损16.3亿元;每股收益为0.03元;分配预案为每10股派现金0.12元(含税)。
营业收入增加主要源于钢价上涨。2010年1-12月,公司生产铁、钢、材分别为970万吨、1010万吨、953万吨,分别同比增长0.5%、0.5%、-0.7%,产量基本保持稳定。同时在报告期内,国内钢材市场逐渐回暖,2010年国内钢价综合指数均值同比上涨14.4%。可见钢价上涨是推动公司收入增长的主要动力。分产品看,管材、板材、型材、线棒材收入分别同比增长28.1%、24.5%、10.6%、9.8%。其中板材收入占比为40%,是公司收入的重要来源。钢轨产品抓住国家铁路建设高投入的契机使得产销量保持了较高水平,型材为公司收入增长贡献10.7%。
综合毛利率为4.9%,实现扭亏为盈。报告期内,公司加大降本增效力度,综合毛利率为4.9%,实现扭亏为盈。其中管材与板材恢复盈利,毛利率分别为0.5%、3.6%。型材毛利率上升0.8个百分点至11.2%,毛利占比为40%,是利润的主要来源。线棒材毛利率为3.7%,上升3.6个百分点。
钢轨产品可继续保持高收入。公司拥有两条产能分别为60万吨/年、90万吨/年的钢轨生产线,高速钢轨市场占有率在30%左右,目前两条产线都是满负荷生产。需求方面,在“十二五”期间,中国铁路建设投资额平均每年在7000亿元左右(2011年8500亿元),相比“十一五”期间增长50%以上,后期钢轨的需求可在高位稳定发展,公司重轨产品可稳定贡献高收入。此外,公司40万吨500米焊轨生产线顺利投产以及稀土钢轨的研发与使用,使得公司钢轨产品竞争力得到进一步增强,利于公司分羹高铁盛宴。
增发收购矿山,着手布局上游资源。公司2011年3月公告称拟非公开发行不超过16.3亿股A股股票,收购包钢集团持有的巴润矿业有限责任公司100%股权和白云鄂博铁矿西矿采矿权。白云鄂博铁矿西矿铁矿石资源储量为6.67亿吨,主要集中建设了采矿、选矿、矿浆输送管线和浓缩尾矿干堆处理四大工程项目,目前四大工程已全部投产,年产铁矿石能力达到1000万吨,预计铁精粉约500万吨。按照公司年产960万吨生铁计算每年所需铁精粉大概在1500万吨左右,西矿达产后约可供30%左右的铁精粉。此外公司还具有白云鄂博铁矿下主、东矿提供的矿石资源,成本优势明显。按照保国铁矿2010年铁精粉净利润227元/吨粗略测算西矿达产进入正常盈利轨道后可实现净利润11.35亿元,并表后可为EPS贡献0.14元(考虑股本摊薄)。
盈利预测和投资评级。考虑西矿资产收购情况,并以全年并表的形式预计公司2011-2013年的EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元,按照3月25日6.72元的收盘价计算,对应动态市盈率分别为28倍、23倍、20倍,考虑到目前公司股价已对矿产资源注入预期有所反应,暂维持公司“中性”的投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：包钢股份年报点评:扭亏为盈奠定基础,向上下游延伸积聚潜力
点评:
公司钢铁产品产量总量稳定小幅增长,品种结构性增长。全年生产铁970万吨、钢1010万吨,商品坯材 953万吨。其中品种钢产量增幅较大,时速350公里高速轨2010年产销量全国第一。
型材特别是轨道钢是公司收入主要来源。公司生产板、管、型、线四大类产品,但收益贡献各不相同。型材以20%的收入贡献了48%的营业利润,板材以48%的收入贡献了35%的营业利润,线材应收匹配较好,管材以11%的收入只贡献了1%的营业利润,型材仍是公司的主要利润来源。在国家快速发展高速铁路的大背景下,高速铁轨未来可给公司带来长期稳定的收益增长。
综合毛利较低,但年末存货增长有利于提升今年盈利水平。2010年公司综合营业利润率4.74%,较上半年有大幅度下降,这是因为下半年原材料价格高企所致。年报显示,存货比上年末增加11.88%,增加116,910万元,主要原因是公司库存铁精矿、焦煤等原主材料的采购成本及钢材库存增加所致。由于今年以来原材料与产品价格均出现大幅度上涨,公司拥有的上年低价存货可为今年提供一定的利润,提升今年上半年得体润水平。
收购天诚线材可减少同业竞争、增加公司线材产能。根据整体上市是的承诺,公司今年启动收购集团所属包头天诚线材有限公司,公告称将以3.3亿元现金收购天诚线材全部资产与负债。此举可以减少关联交易,增加公司线材产能。在西部开发的大背景下,增加了公司的利润来源。
产业链向上游延伸,将增发收购集团所属注入巴润矿业,有效提升公司盈利能力。(详见3月14日公司公告及相关点评)。
产业链向下游延伸,拟组建鄂尔多斯汽车零部件钢材加工配送有限公司。(详见下页)
风险因素。原材料价格高企影响公司利润;紧缩政策预期强化带来产品价格下跌的风险。
盈利预测和股票评级。如果收购能够在年内顺利完成,可大幅提高公司盈利能力。预计公司2011、2012年每股收益分别为0.32元和0.45元。股票短期涨幅太大,中线看好,回调可“增持”。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：包钢股份10年年报点评:重轨支撑业绩,西矿提升价值
维持“强烈推荐”的投资评级在考虑增发及购买资产事项已完成的前提下,我们预计公司 2011-2012 年EPS(全面摊薄)为0.12 元和0.14 元,分别增长215.95%和9.93%。本次注入的矿山规模较大,资源价值优势明显,我们依然看好和关注公司的后续发展,维持该公司“强烈推荐”的投资评级。
研究员：张文丰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：包钢股份:收购巴润矿业能明显提升公司业绩
业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。因此,简单预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.11元和0.21元,其中钢材生产加工部分的盈利分别为0.06和0.10元,而矿石部分估计分别为0.05元和0.11元,稀土部分不予预测。对应的市盈率分别为61倍和32倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：包钢股份:题材丰富,稀土领先
包钢股份重轨生产规模居全国之首,目前公司高速钢轨市场占有率达到30%以上,居全国第一。随着中国铁路建设的大提速,高速钢轨完全国产化,公司的重轨产品具有高平直度、高精度、高纯净度的特殊性能,同时公司还开发了稀土钢,并生产出了含稀土的轨道钢,在性能上和使用寿命上都优于普通高速轨道钢,未来应用市场较大。
内蒙古煤炭资源极为丰富,已探明保有储量达225多亿吨,资源集中,煤质好,煤种较全,使公司具有了低成本优质的煤炭供应,为降低铁前成本提供了可靠的原材料。
在巴润矿业注入公司后,所供应的铁矿石与上市公司以前的结算价格与铁矿石的采选成本相差较大,公司的铁前成本大幅下降,仅铁精粉一项业务可以增厚每股收益0.07元。目前在矿石中回收小部分的稀土和铌,增厚每股收益0.05元。注入巴润矿业后,暂未考虑尾坝中未提炼的稀土的市场价值,直接增厚每股收益0.12元。
公司收购巴润矿业后,每年采矿后尾矿坝中所保留稀土的价值也超过30亿元!一旦稀土提炼技术进一步的取得突破,将立即为上市公司贡献丰厚的利润,业绩将呈现大幅的增长!
提高行业集中度,加速钢企重组是我国钢铁业“十二五”规划中所明确的,有多家公司与包钢股份洽谈重组事宜,其中宝钢股份一直将重组包钢股份作为其战略重组的重要组成,两家公司的互补性强,因此宝钢未来收购包钢的可能性较大。
投资分析。
1)从钢铁股盈利增长来分析。结合钢铁板块平均的历史PE以及个股的实际,目前股价已经充分反映其业绩。
2)从稀土概念来分析。2010下半年年具有稀土永磁概念的个股中,区间平均涨幅是147.2%,平均市盈率是242倍。江西铜业、宁波韵升、横店东磁三家的市盈率最低,平均41.2倍,即使按40倍市盈率计算,包钢股份的目标价对应8.65元。维持“买入”评级。
风险提示。
尾矿坝中稀土和铌提取技术取得重大突破的时间较难确定,重轨的产能占公司产能的比例较低,收购方案有待股东大会的通过。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：包钢股份:渐行渐近的稀土资源股,有待市场进一步认同
最近包钢股份在市场上的表现很惹眼,14日复盘后所出的报告中,大多数着重从铁精粉项目进行分析,同时认为稀土含量只有0.6%,无工业开采价值。与市场观点不同的是,我们坚持认为所注入的巴润矿业的稀土含量在1.72%,在工业上具有开采价值!
因此,我们认为包钢股份不仅仅是铁矿石的注入,而且是一只渐行渐近的稀土资源股。我们的核心观点如下:
关于稀土含量争议的问题
我们所持的“稀土含量1.72%,具有开采价值”的观点,主要的支撑点来自于:①包钢集团专家组成员高海州在2007年中国稀土资源综合利用与环境保护研讨会上发表了《白云鄂博主东西矿外围稀土稀有矿产资源综合评述》中详细的描述了主东矿和西矿的稀土含量,见论文第3页第3段,包钢集团的专家明确指出西矿具有综合利用的价值。 ②包钢集团白云鄂博铁矿的柳建勇等人在《包钢科技》2007年8月的第33卷第4期所发表的《关于开采白云鄂博矿区西矿若干问题的探讨》中也明确给出西矿的稀土含量在1.72%,而主东矿的稀土含量在5.6%。根据最近湘财有色研究员对包钢稀土调研结果,也确认了主东矿的稀土含量确实在5-6%。因此在一篇文章中,不可能主东矿的稀土含量准确而西矿的稀土含量不准确。
关于稀土价值的再次核算
目前在矿石中只能回收10%稀土,其余部分留在尾矿坝中。按照最近半年的稀土和铌的市场价格计算,每年可为上市公司贡献利润达到3.6亿元,增厚每股收益0.05元。
每年尾坝中所保留的稀土的价值也超过30亿元!一旦稀土提炼技术进一步的取得突破,将立即为上市公司贡献丰厚的利润,业绩将呈现大幅的增长!
注入巴润矿业后,暂未考虑尾坝中未提炼的稀土的市场价值,直接增厚每股收益0.12元。(对铁精粉增厚EPS在0.07元的描述略去,市场上方法大同小异,不再重复)
再次重申我们的观点
坚持“巴润矿业的稀土具有工业开采价值”的观点,坚持第一目标位8.65元的观点,坚定维持“买入”评级的观点。包钢股份在前期上涨后,昨天开始步入调整,投资者可视调整的情况相机介入。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：包钢股份:铁矿石业务大幅提高公司潜在盈利能力
事件:包钢股份拟向包括包钢集团在内的不超过十名特定投资者非公开发行A股股票,募集资金用于收购包钢集团持有的包钢集团巴润矿业有限责任公司100%股权和白云鄂博铁矿西矿采矿权。
具体发行方式:本次非公开发行A股的定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日(2011年3月11日)。本次非公开发行A股的发行价格将不低于3.68元/股,即不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90%。本次非公开发行股票的募集资金总额不超过60亿元,根据本次拟募集资金总额计算,本次非公开发行的股票数量为不超过16.3亿股。其中,控股股东包钢集团拟以不少于5亿元并不超过20亿元的现金认购本次非公开发行的股票。
白云鄂博西矿概况:白云鄂博西矿是世界著名的白云鄂博矿床最大的矿体群,矿体呈向斜构造,东西长约10公里,南北宽约2公里,初期勘探铁矿石储量数亿吨,属低磷、低氟、低稀土大型铁矿床,矿体分布集中,适合大型露天开采。
巴润矿业:巴润矿业成立于2004年8月,先后实施了采矿工程、选矿工程和矿浆管道输送工程三大工程,目前,三大工程已全部投产,正向全面达产迈进。2010年1-11月,巴润矿业完成采剥总量7487万吨,生产矿石982万吨,生产铁精粉323万吨。其中巴润选矿厂生产206万吨,品位66.54%;民营选矿厂生产117万吨,品位63.13%。总选出量年化可达350万吨。根据公告,公司已具备达产能力,预计将达到年产1000万吨铁矿石的生产能力。
按市值估值(增发后):1、铁精粉业务:根据1-11月份产量估算,铁精粉折合63%品味约为335万吨,据此估算公司达产后铁精粉(按63%品味算)产量为370万吨。据相关资料,巴润矿业2010年(1-11月)实现铁精粉销售收入17.3804亿元,缴纳各类税金2.3621亿元,实现利润1189.4万元,目前盈利能力低下,远未及其正常盈利能力,不作为估值依据。按市场化定价考虑铁精粉业务,参照国内凌钢股份所属保国铁矿和金岭矿业相关数据,2010年保国铁矿吨精粉净利润为227元,销售净利率为21.6%。金岭矿业吨精粉净利润380元,吨精粉毛利580元。巴润矿业略超30%的原矿品味与凌钢类似,虽然精粉品味略低于保国矿,但开采方式为露天开采,具备一定开采成本优势,而保国矿逐渐转为地下开采,我们认为巴润矿业的潜在盈利能力保守估计达到保国矿的水平即销售净利率21%以上。估算理论上11年盈利能力,根据包头周边铁精粉价格信息结合我们对铁矿石价格的判断,按市场化定价,预计巴润矿业2011年吨精粉销售均价1000元/吨,则销售收入可达370000万元,按21%的净利率计算,净利润为7.77亿元,给予23倍的PE,则铁精粉业务市值为180亿元。2、钢铁业务:包钢股份主要产品为冷轧和热轧薄板、宽厚板、无缝钢管、重轨及大型材、线棒材等。目前包钢股份净资产为129亿元,按照普钢上市公司估值水平,给予1.4的PB,则钢铁业务市值也约为180亿元。
未考虑因素:估值逻辑中未考虑1、资源储量因素;2、铁矿石进一步注入预期;3、稀土因素。除目前冶炼和铁矿石潜在盈利能力外,其他这三个因素应给予的溢价较难估算。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：包钢股份非公开增发收购巴润矿业简评:注入矿山资源,打造完整产业链
我们认为公司铁矿石业务合理的估值水平按2011年20倍PE计算,对应的每股价值约2.8元,公司钢铁业务每股合理价值的3.0元,因此我们认为公司合理的股价水平约5.8元。调升公司评级至“增持”。
研究员：王喆 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：包钢股份:将跻身于“矿钢一体化”行列
将具备年产铁精矿300万吨的能力报包钢集团巴润矿业有限责任公司于2004年8月22日正式注册登记,是包钢(集团)公司为提高原料自给能力、合理保护性开发白云鄂博矿产资源,实施原料战略而成立的全资子公司。巴润矿业依赖白云鄂博西矿而建,设计规模为年采原矿1500万吨,年产超过63%品位的铁精矿300万吨。公司已于2010年7月全部达产,最高已达月产铁精矿25万吨,2010年全年共产铁精矿230万吨。我们预计其2011年产量将为300万吨,且不排除有进一步扩产可能。
将拥有近6.67亿吨铁矿资源储量白云鄂博矿位于包头市以北148km,是世界罕见的铁、稀土、铌、钍、钪、氟、磷、钾等71种元素的共生矿,尤其以铁-稀土-铌-钍等多金属共生矿举世闻名。本次注入的白云鄂博西矿是白云鄂博矿其中一个矿区(另外还有白云鄂博东、主矿和东部接触带等),平均含铁量33.27%,低磷、低氟、低稀土,且含有较丰富的铌资源。该矿是为保护主、东矿稀土资源,延长其服务年限而建,矿区范围由21个拐点圈定,开采深度由1674米至1210米标高,开采方式为露天开采,2005年9月(国土资储备字〔2005〕251号文)国土资源部评审备案的白云鄂博西矿铁矿石资源储量为6.67亿吨。
铁矿自给率可达20%,经济效益有望明显改善本次增发完成后,公司将不仅具备铁矿石采选能力,而且拥有丰富的铁矿资源,成为A股又一个“矿钢一体化”企业,在当前高矿价水平下,对于保障公司原材料供应、降低原材料采购成本以及改善公司业绩有着重要的意义。按包钢股份目前1000万吨生铁产能计,每年约需耗铁精粉1500万吨,此前有一半以上铁矿来源于集团公司,如这次成功注入巴润矿业,公司铁矿自给率将可达20%。此外,从其经济效益上来看,我们保守以该矿2011年100元/吨的盈利能力估计,可增加近3亿的净利,2011年同比公司预计的2010年1.5-2.5亿净利或有业绩大幅提升的可能。
上调至“强烈推荐”评级在考虑增发及购买资产事项已完成的前提下,我们预计公司2011-2012年EPS(全面摊薄)为0.12元和0.14元,分别增长215.95%和9.93%。因本次注入的矿山规模较大,资源价值优势明显,上调该公司至“强烈推荐”的投资评级。
研究员：张文丰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：包钢股份:非公开增发点评-矿产注入,提升公司投资价值
投资要点:
本次收购资产为巴润矿业100%股权及白云鄂博铁矿西矿采矿权。公告显示, 巴润矿业为包钢集团的全资子公司,于2004年8月27日在达茂旗注册成立,包钢集团以用于白云鄂博铁矿西矿矿山基本建设投资和生产设备、设施投资及部分流动资金作为出资。白云鄂博西矿是世界著名的白云鄂博矿床最大的矿体群之一,位于白云鄂博矿床西部。矿产生产装置与2009年开始投产,2010年达产。截止2011年2月28日,根据未经审计的财务数据,公司的总资产为62.35亿元,净资产为38.58亿元。白云鄂博铁矿西矿采矿权价值大约20亿元。
收购预案有助于减少公司与大股东的关联交易。包钢股份与国内其他大多数钢铁类上市公司一样,在母公司的统一管理之下,只有钢铁资产进入上市公司,钢铁生产的上游铁矿石生产均留在集团公司。不仅存在大量的关联交易,而且影响上市公司的盈利能力。包钢集团将所属巴润矿业全部股权注入上市公司,可以有效减少关联交易,同时还可以稳定股份公司的铁矿石供给。
铁矿石资产注入可以增强公司的盈利能力。白云鄂博铁矿西矿铁矿石资源储量为6.67亿吨,2004年成立巴润矿业公司以来,集中建设了采矿、选矿、矿浆输送管线和浓缩尾矿干堆处理四大工程项目。目前,四大工程已全部投产,并于2010年6月达产,年生产铁矿石1000万吨,铁精粉450万吨。按每吨铁精粉250元的净利润假设,可以为公司带来11.25亿元的净利润。按增发后80亿总股本计算,每股收益净增加0.14元。铁矿石的自己率提高,也降低了钢铁的生产成本,可以提升钢铁生产的利润率。综合考虑,资产注入的完成可大大提升公司的盈利能力。
风险因素。项目需要有关部门批准,时间较长;铁矿石价大幅下跌影响盈利。
盈利预测与股票评级。资产注入后,公司盈利能力增强,预计2010、2011、2012年每股收益分别为0.04元、0.31元和0.44元。考虑行业平均水平以及公司未来发展,我们认为股票的合理价位区间为6.2元~10.3元,可以积极介入,继续给买入评级。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：包钢股份:吸纳铁矿石业务
主要事件:包钢股份近日公告拟向包括包钢集团在内的不超过十名特定投资者非公开发行不超过16.3亿股A股股票,募集资金用于收购包钢集团持有的包钢集团巴润矿业有限责任公司100%股权和白云鄂博铁矿西矿采矿权,其中,控股股东包钢集团拟以不少于5亿元并不超过20亿元的现金认购本次非公开发行的股票。本次非公开发行A股的发行价格将不低于3.68元/股,即不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90%;白云鄂博西矿:白云鄂博西矿铁矿石资源储量为6.67亿吨,开采方式为露天开采,矿种为磁铁矿,平均品位32%。矿区南距包头市150公里,距白云鄂博火车站7公里。预计西矿采矿权的价值为20亿元左右。和包钢东矿5%稀土含量不同,白云鄂博西矿稀土含量只有0.6%左右,稀土利用价值不高。
巴润矿业:巴润矿业为包钢集团下属唯一一家负责白云鄂博铁矿西矿采矿、选矿和日常生产经营的单位。
2004年8月22日在达茂旗注册成立。先后陆续启动的包括1500万吨/年采矿工程、300万吨/年选矿工程、2000万立方米/年引水工程以及550万吨矿浆管道输送工程。根据公司数据,2010年(1-11月),完成采剥总量7487万吨,生产矿石982万吨;生产铁精粉323万吨,其中巴润选矿厂生产206万吨,品位66.54%;民营选矿厂生产117万吨,品位63.13%。输出铁精粉318万吨,其中巴润选矿厂输出206万吨;民营选矿厂输出112万吨。预计今年将达到原矿产量1000万吨,精粉400万吨左右;估值:由于巴润矿业盈利尚有一些数据盲点。我们本次主要采用资源储量法进行估值。同时西矿稀土含量较低,因此测算中没有考虑稀土资源价值。鉴于内蒙地区铁矿露天采选成本较低,我们认为巴润铁矿吨储量估值约在25-30元,矿石总市值约为167-200亿元左右。考虑到若公司增发16.3亿股后,总股本达到80.5亿股,对应每股市值2.07-2.49元;
研究员：笃慧 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：包钢股份增发预案点评:增发募资注入白云鄂博西矿区凸显资源价值
增发公告:2011年3月12日,公司发布增发预案,拟以不低于3.68元/股(之前二十日均价的90%)向包括大股东包钢集团在内的十名机构投资者发行不超过16.3亿股,共募集资金不超过60亿元,用于收购包钢集团巴润矿业有限责任公司和白云鄂博铁矿西矿采矿权,其中大股东以不低于5亿元不超过20亿元的现金参与此次增发,并锁定三十六个月,其余投资者锁定十二个月。如募集资金不够,则剩余收购资金由包钢股份自筹。
收购项目分析:白云鄂博西矿是世界著名的白云鄂博矿床最大的矿体群,矿体呈向斜构造,东西长约10km,南北宽约2km,属低磷、低氟、低稀土大型铁矿床,矿体分布集中,适合大型露天开采,资源储量为6.67亿吨,预计西矿采矿权的价值为20亿元左右。巴润矿业是包钢集团下属唯一一家负责白云鄂博铁矿西矿采矿、选矿和日常生产经营的全资子公司。目前巴润矿业采矿、选矿、矿浆输送管线和浓缩尾矿干堆处理四大工程项目已全部投产具备达产能力,采场空间已具备1500万吨/年生产能力,预计产能将达到年产1000万吨铁矿石。巴润矿业选矿厂设计规模为每年处理磁铁矿1000 万吨,生产铁精矿300 万吨,与民营选矿厂可共同形成450万吨/年铁精粉生产能力,该厂于2008年5月开始建设,2009年12月开始生产,2010年7月达产。2010年1-11,巴润矿业完成采剥总量7487万吨,生产矿石982万吨;生产铁精粉323万吨,其中巴润选矿厂生产206万吨,品位66.54%;民营选矿厂生产117万吨,品位63.13%。总选出年化可达350万吨。
公司展望:市场传言已久并停牌公告一个月的铁矿注入终于落定。此次注入的巴润矿业及西矿采矿权相当于年产350万吨铁精粉的资产价值,简单对比目前矿石代表金岭矿业,其去年130万吨精粉产量市值140亿元,由于巴润矿业适合露天开采,预计开采成本不会高于金岭500元/吨,折算注入资产市值为380亿元,如果以增发后总股本80亿元计算,相当于每股增加4.75元。由于市场之前对于包钢已经有一定的注入预期,因此估值偏高(PE45倍PB2.3倍),参照钢铁行业目前估值中枢对此进行保守估值修正后,其钢铁资产合理股价(股本摊薄后)在1.9-3.36元/股之间,叠加矿石资产后其合理股价(股本摊薄后)在6.65-8.1元之间。另外,注入矿区还有丰富的稀土资源,市场可能会进一步给予稀土资源溢价。
盈利预测:我们以现有资产测算公司2010-2012年的EPS分别为0.12/0.15/0.18元,对应目前估计的PE分别是41/32/26倍,综合前述分析,保守修正现有资产估值并直接叠加矿价资源价值后合理股价(股本摊薄后)在6.65-8.1元之间,给予强烈推荐评级。
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：包钢股份:收购西矿,稀土概念和低成本并举
公司12日发布公告,非公开发行A股股票相关事项已经获得于2011年3月11日召开的公司第三届董事会第十五次会议审议通过。要点如下:
(1) 公司本次非公开发行股票的募集资金用于收购包钢集团巴润矿业有限责任公司100%股权及白云鄂博铁矿西矿采矿权;
(2) 公司本次非公开发行股票数量为不超过16.3亿股,募集资金总额为不超过60亿元。发行对象为包括包钢集团在内的不超过十名特定投资者,其中包钢集团为本公司关联方。包钢集团拟以不少于5亿元并不超过20亿元的现金认购本次发行的部分股份。
(3) 认购价格不低于定价基准日(决议公告日)前二十个交易日发行人股票交易均价的90%,即3.68元/股。
点评要点:
资产注入后,成本优势进一步加强
白云鄂博铁矿西矿的采矿权为包钢集团所拥有,巴润矿业为包钢集团下属唯一一家负责白云鄂博铁矿西矿采矿、选矿和日常生产经营的单位。在巴润矿业注入公司前,所供应的铁矿石与上市公司的结算价格与铁矿石的采选成本相差较大,资产注入后公司的铁前成本下降90元/吨。
资产注入后,公司拥有了稀土资源
西矿的岩石种类主要是白云岩,其中白云岩、板岩TR2O3的平均品位已经达工业品位的要求,因此具有较高的综合利用价值。
稀土资源提升了公司业绩
巴润矿业公司设计圈定储量4.2亿吨,堆置中贫氧化矿0.2亿吨,到2010年底,巴润矿业形成1000万吨/年的采矿能力和450万吨/年铁精粉的选矿能力。
根据每年的采矿能力1000万吨,每年的稀土产量相当可观,目前在矿石中只能回收小部分的稀土,大部分留在尾矿坝中。2010年5月以来,稀土价格大幅上扬,所回收的碳酸盐稀土矿,品位较高,每年可为上市公司贡献利润达到2.23亿元,增厚每股收益0.03元。
因此,注入巴润矿业后,暂未考虑尾矿坝中未提炼的稀土等的市场价值,直接增厚每股收益0.10元。
盈利预测
根据公司的发展情况,结合资产注入后公司原燃料的供应比较稳定,与全国1000立方以上的大中型高炉相比,铁水成本仍然具有较大的竞争优势。11-12年实现营收496.83亿元、542.69亿元,同比分别增长10.65%、9.23%;税后净利率分别达到3.45%和4.05%,高于行业平均水平。实现归属母公司净利润17.14亿元和21.97亿元,11-12年实现归属母公司EPS分别达到0.21元和0.27元。
仅从钢铁股的估值来看,公司目前的股价已经充分反映了其业绩。
收购巴润矿业后,包钢股份拥有了每年可以提供5-7万吨的稀土产品,2010年具有稀土永磁概念的个股中,区间平均涨幅是147.2%,目前平均市盈率是242倍,江西铜业、宁波韵升、横店东磁三家的市盈率最低,平均41.2倍,即使按此市盈率计算,包钢股份的目标价对应8.65元。维持“买入”评级。但是前期上涨幅度近30%,复盘后冲高的可能性较大,可在回调企稳时积极介入。
风险提示
1) 本次的募投项目收购资产的产品主要为铁精粉,铁矿石价格的波动将直接影响募投项目的未来收益。
2) 尾矿坝中稀土等提取技术取得重大突破的时间难以确定。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：包钢股份重大事项点评:收购集团铁矿,提升公司价值
预计10//11年EPS分别可达0.03元/0.24元,当前股价对应10//11年PE 160倍/20倍,给予公司5.8元的目标价(铁矿业务3.8元+钢铁业务2元)。维持“增持”的投资评级。
研究员：周希增，李宏亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：包钢股份:非公开发行A股股票预案点评
拟通过向不超过10名特定对象非公开发行A股股票,收购大股东包钢集团持有的巴润矿业有限责任公司100%股权和白云鄂博铁矿西矿采矿权。拟募集资金总额不超过60亿元,目标资产的最终价格以主管机关同意或认可的评估数据为准。发行价格不低于定价基准日(2011年3月11日)前二十个交易日均价的90%,即3.68元/股,最终发行价格以竞价方式确定。拟发行股数不超过16.3亿股,最终发行股数=拟募集资金总额/本次非公开发行的发行价格。该收购预案有助于减少铁矿石价格波动对公司经营的影响,减少大股东与公司之间的关联交易,增强盈利能力。
控股股东包钢集团拟以不少于5亿元并不超过20亿元的现金认购本次非公开发行的股票。发行完成后,包钢集团持股比例将不低于50%。包钢集团通过本次非公开发行认购的股票自发行结束之日起三十六个月内不得转让。
60亿的拟募集资金总额基本参考了巴润矿业的净资产和采矿权价格。巴润矿业公司的总资产为62亿元,净资产为39亿元(截止2011年2月28日,未经审计)。
公司负责白云鄂博西矿范围内全部矿产资源的勘探、开采和开发管理。开采方式为露天开采。目前采矿、选矿、矿浆输送管线和浓缩尾矿干堆处理四大工程项目已全部投产,预计年产能为1000万吨铁矿石。西矿采矿权的价值预计为20亿元左右。2005年9月国土资源部评审备案的白云鄂博铁矿西矿铁矿石资源储量为6.67亿吨(国土资储备字〔2005〕251号文)。
本次非公开发行A股股票相关事项已经获得公司董事会审议通过,尚需获得内蒙古国资委、公司股东大会批准以及中国证监会的核准。公司将在发布下一次相关董事会决议公告时,披露拟收购资产的审计、评估情况,募集资金在各项目的投资限额,以及就本次募集资金投资项目的可行性审议情况,并提请股东大会审议。
最终交易将在中国证监会核准后六个月内择机发行。
如交易完成,预计总市值将超过450亿元。包钢股份的产能约为1000万吨,按普钢类公司平均吨钢市值2200元计算,钢铁资产的价值约220亿元。巴润矿业的铁精粉产能和盈利能力未在此次公告中披露。假设铁精粉产能为500万吨,并参考保国铁矿和金岭矿业给予250元/吨的净利润假设。巴润矿业的潜在年盈利能力为12.5亿元,按20倍市盈率,价值250亿元(未计入稀土元素可能产生的价值)。
包钢股份与巴润矿业目前的盈利能力较低,此处在估值时考虑了资产的盈利潜力。
增发价格的竞价博弈是影响股价和增发收益率的核心要素。二级市场的每股价值与增发价格成正比。因为增发价格会影响增发数量,而增发数量将影响总股本。
增发价格与增发收益率则成反比关系。
假设本次非公开发行股票预案中的资产最终定价在60亿元左右,该方案对非公开增发参与者和股东有利。相对4.79元的停牌价,股价有20%以上的增长空间,上调至“强烈推荐”评级。
重大风险提示:目标资产的最终定价需以主管机关同意或认可的评估数据为准,目前尚未确定。根据预案,在本报告中假设目标资产定价为60亿元。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：包钢股份:受益铁路投资及成本优势
业绩扭亏
公司2010年业绩预计实现归属于母公司的净利润约为1.5亿元至2.5亿元,将实现扭亏为盈,每股收益约0.02至0.04元。
公司产能于2010年充分释放
公司2010年全年产铁970.19万吨,同比增加0.52%;产钢1011.53万吨,连续第二年产量超过千万吨,同比增加0.47%;生产商品坯材953.97万吨,铁、钢、材产量均达到公司预定目标。
长期将受惠于铁路建设投资
公司重轨生产规模居全国之首,目前公司拥有两条钢轨生产线,生产能力分别是60万吨和 90 万吨,可生产 43 -75Kg /m 系列钢轨,AT50 、 AT60 道岔轨以及 QU70-QU120 吊车轨等产品,目前公司高速钢轨市场占有率达到30%以上,居全国第一。根据国家中长期铁路网规划,到2020年,中国铁路营业里程将达到12万公里以上。其中新建高速铁路将达到1.6万公里以上,加上其他新建铁路和既有线提速线路,中国铁路快速客运网将达到5万公里以上;同时国家已将高速铁路作为优先发展的战略性新兴产业,将投资7000亿元建设中国的高速铁路网。“十二五“期间对于铁路投资特别是高铁投资力度的增大将大大拉动公司产品需求,促进公司盈利增长。
资源优势明显
公司所在内蒙古煤炭资源极为丰富,目前已探明保有储量达225多亿吨,资源集中,煤质好,煤种较全,公司靠近煤炭资源市场,容易获得低成本优质的煤炭供应,为降低铁前成本提供了可靠的原材料。公司与山西焦煤集团、宁夏煤业集团、神华集团等国内大型煤炭企业签订了长期供应合同,能够保证生产所需的煤炭。同时公司铁矿石自给率高,普兴矿业、黄岗矿业和巴润矿业等公司的铁矿石供应,为公司提供了稳定的原料供应,公司的铁矿石自给率不仅达到75%以上,而且其高炉的入炉平均品位在50%以上;在成本方面的优势使得公司吨铁成本比国内高炉平均成本低200元左右。
给予“增持”评级
公司产量保持比较稳定,全国铁路建设为公司的发展提供了较好的发展机遇,结合公司的发展情况,预计2010-2012年的EPS分别为0.03元、0.17元和0.22元,对应的PE分别是122X、21X和17X,给予“增持”评级。
研究员：王坦 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：包钢股份:资源+品种+地域,提升公司投资价值
投资要点:
公司品种结构齐全,能较好地抵御市场波动风险。经过多年的发展,公司已经具备年产1000万吨粗钢的生产能力,能够生产“板、管、型、线”构筑四大系列产品,各产品生产能力适中,低于不同品种的周期波动性能力较强。
钢铁行业正在走出行业低谷,未来看好。自2008年底金融危机以来,钢铁行业一直在低位运行,销售毛利率处于第二低点,8月份仅有2.99%,并持续走低。未来随着我国经济的平稳快速发展,原材料价格稳定并出现小幅回落走势,钢铁行业的销售毛利率将从低位回升,企业盈利能力将逐步提高。
西部大开发政策为公司打开较大的发展空间。2010年7月5日到6日,中共中央、国务院在北京召开西部大开发工作会议,提出西部大开发第二阶段的战略发展目标,明确提出,到2020年在西部地区要建成国家能源基地、资源深加工基地、装备制造业基地和战略性新兴产业基地。未来西部的发展将大大快于东部的发展,公司作为西部最大的钢铁企业将迎来新的大发展的空间。
高速轨道钢成为公司未来几年持续的利润增长点。我国高速铁路网的建设将带动铁道钢材的消费增加,特别是350公里/小时的高速钢轨的需求将大幅增加。公司作为目全国最大的高速轨道钢生产企业,其产品和技术优势逐渐显现。可为公司带来持续的稳定的利润增长。
在国家钢铁产业政策的大背景下存在重组整合的可能。
风险因素。原材料价格上涨且波动的风险、西部大开发速度放缓的风险;钢材市场价格波动的加速等都会给公司的经营带来较大的不确定性
盈利预测与股票评级。不考虑资产注入等因素,预计2010、2011、2012年每股收益分别为0.112元、0.220元和0.286元。考虑行业平均水平以及公司未来发展,我们认为股票的合理价位区间为6.0元~9.42元,在4元以下可以积极介入,给出买入评级。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：包钢股份:资源优势品种优势提升公司投资价值
轨道型钢成为公司主要利润来源。根据公告,公司收入和利润均由板带材、线棒、型材和管材组成,但板带材以51%的收入贡献了38%的利润,型材以占比22%的收入贡献了49%的利润,管材的收入利润占比进一步缩小,可见公司利润来源越来越倚重于型材,特别是轨道钢。上半年累计生产铁道用钢材44.42万吨,同比有所下降。随着轨梁改造工程今年底将全面完工,轨道钢产能将增加年产至130万吨以上。我国高速铁路的建设才刚刚起步,可以预见未来将有更大的发展空间,作为铁道部轨道钢的定点生产企业,公司将因此持久受益。
资源优势突出,铁矿石自给率大60%以上。公司地处资源丰富的内蒙古地区,煤炭储量全国第一,品种全,品质好;集团拥有大型铁矿,供应公司所需矿石原材料。因此公司采购原材料不仅具有采购成本优势,而且具有运输距离优势。09年10月21日,白云鄂博西矿铁精矿矿浆输送和供水管道工程全线贯通,进一步降低了运输成本,提高了运输效率。同时。公司接受集团所属的普兴矿业、黄岗矿业和巴润矿业等公司的铁矿石供应,铁矿石自给率达到60%以上。随着白云鄂博西矿的逐步达产,公司的铁矿石自给率将进一步提高。在全球铁矿石市场高位运行的今天,其资源优势突出,成本优势也更加突出。
风险因素:钢材市场低于预期;区域振兴步伐较慢;重组整合进度较慢等均会影响公司的增长。 盈利预测和股票评级。在不考虑资产注入和重组整合的情况下,我们对公司进行了盈利预测(见表1、表),预计公司2010、2011年每股收益分别为0.11元和0.32元。结合市场走势,我们认为在4元附近可以积极介入,给予“买入”评级。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：包钢股份深度研究:并购+资源=市场溢价
钢铁大并购时代来临
强强联合式并购重组是中国钢铁业称雄世界的必然选择。当前中国钢铁业最紧迫的任务是提高行业集中度,打造世界级钢铁巨人是首要任务。中国大并购时代一定会提前到来。
国内市场估值偏低为并购创造条件
从目前潜在被并购目标公司的估值水平看,平均的吨钢市值不到2500元/吨,PB平均也在2倍左右,多数都具备并购价值。如果按当前重置成本4000-6000元/吨计算,市场平均低估40%-60%。若按PB2.5-3.2倍市场并购价值计算,市场平均低估25%-60%。
公司并购重组预期得到市场反应,调低评级
从公司的内在价值、可比公司相对估值、集团公司的资源价值以及公司的战略价值分析,公司的合理价值为3-9元。但由于市场价格已经反应重组预期,因此我们调低公司的投资评级至“谨慎推荐”。
主要风险因素
投资者应该关注公司的资产流动性风险、产品价格波动的风险、原材料价格波动的风险、国家出口政策调整的风险等。
研究员：孙勇 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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