东风汽车(600006)_研究报告_财经_新浪网(600006) 研究分析报告|查股网
股票名称：东风汽车(600006)
报告标题：东风汽车:近看东风康明斯,远看新产品放量
东风康明斯发动机业务08、09年和10年对公司的利润贡献为4.14亿元、2.68亿元和6.9亿元,分别占公司合并利润的131%和84%和121%,是公司利润的主要来源。由于原材料、人力成本的上升,公司本部2011年利润很难大幅度提升,2011年利润的增长主要还看康明斯发动机公司。
东风康明斯发动机主要生产机械式和全电控柴油机,发动机排量涵盖了3.9L、4.5L、5.9L、8.3L、8.9L和13L。公司产品满足国Ⅱ、国Ⅲ、国Ⅳ排放法规要求,可广泛应用于轻、中、重型载重汽车、中高级城际客车、大中型公交客车、工程机械、发电机组等领域。目前康明斯发动机产品主要供应东风集团的内部客户,占其销量的60%~70%,近年来公司也积极开拓东风外部市场,包括安徽华凌、厦门金龙、郑州宇通、柳工等国内著名汽车和工程机械制造厂,他们开始选用了东风康明斯的发动机。
2011年1-4月份,由于东风康明斯主要客户东风汽车的商用车销量较好,康明斯销量在9万台左右,累计同比增长22%,平均每月销量在2.3万台左右。
预计东风康明斯2011年销量同比增长20%左右,毛利率稳定在24%左右,净利润同比增长20%。贡献给公司的投资收益为8.28亿元。
预计公司11年、12年每股收益为0.40元、0.48元,对应市盈率分别为12倍和10倍,考虑到东风康明斯长期持续的盈利能力以及郑州日产盈利能力的逐步增强,业绩向上弹性较大。
我们维持公司“买入”投资评级。
研究员：马春霞 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：东风汽车:1季度毛利率同比下降1个百分点
2011年1季度,公司实现营业收入54.27亿元,同比增长19.6%;营业利润2.19亿元,同比增长1.8%;归属于母公司所有者净利润1.9亿元,同比增长2.2%;EPS为0.09元。
汽车与发动机销量增长带动营业收入增长。1季度公司汽车销量为8.15万辆,同比增长17.73%。其中,轻型车销量为5.23万辆,同比增长7.92%;SUV、MPV与皮卡销量为2.91万辆,同比增长40.72%。发动机实现销量7.04万辆,同比增长23.75%。我们预计公司轻微卡在“以旧换新”政策退出之后销量增速将有所下滑,预计全年增速约保持在10%左右。随着高端轻卡凯普特N系列新车2011年上市,公司本部轻卡产品结构管高端化水平继续提升,预计本部轻卡亏损局面有望扭转;SUV、MPV与皮卡在NV200上量和郑州日产产能提升的刺激下有望保持高于行业的增速。
毛利率同比下降1个百分点。1季度公司综合毛利率为11%,同比下降1个百分点。
投资收益同比小幅增长。参股50%的东风康明斯发动机是公司投资收益的主要来源,1季度公司实现投资收益1.84亿元,同比增长1.7%,占归属母公司所有者净利润的96.8%。2011年在重卡、客车销量增速放缓的情况下,预计东风康明斯发动机业务将受到一定不利影响。
多项新产品新项目预计年内完成。在战略性产品研发方面,东风品牌高端轻卡T01、高端轻客A08、第一代微车W03等多款战略性产品进入研发和试制阶段,预计2011年投放市场;制造能力建设方面,襄阳、郑州、常州三大整车制造基地协调发展。其中,郑州日产第二工厂已正式投产,郑州日产产能提升至20万辆,襄阳新LCV阵地建设项目、轻卡布局优化项目以及常州东风微车能力建设项目正在进行,预计年内建成。
盈利预测与评级。预计2011-2013EPS分别为0.35元、0.4元、0.47元,以4月22日收盘价5.32元计算,对应动态PE分别为15倍、13倍、11倍。考虑到公司新产品逐渐投放市场和上量,维持“增持”的投资评级。
风险提示。汽车销量低于预期和毛利率继续下滑风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东风汽车:本部费用率下降,康明斯贡献低于预期
事件:公司公布1季报
1季度公司实现营业收入54.3亿元,同比增长19.6%;利润总额2.2亿元,同比增长2%;投资收益1.83亿元,同比增长1.7%;归属于母公司所有者净利润1.9亿元,同比增长2.2%;基本每股收益0.095元,与上年同期基本持平。总体上,公司业绩基本符合预期。
公司产品销量稳步增长费用控制抵消掉成本上升影响
公司1季度销售汽车8.15万辆,同比增长17.7%,高于同期汽车行业9.5个百分点。其中销售轻卡5.23万辆,同比增长7.9%;销售皮卡、SUV及MPV2.9万辆,同比增长40.7%。由于单价较高的SUV、MPV销量比重增加,公司1季度营业收入增长高于销量。
受到轮胎、钢材等原材料价上涨、人工费用上升的影响,公司1季度综合毛利率下降1个百分点。同时,公司加强费用控制,三项费用合计降低1.1个百分点。
康明斯发动机公司业绩贡献低于预期
公司持股50%的东风康明斯发动机公司 1季度销售发动机7万台,同比增长23.8%。康明斯发动机销量增长主要得益于东风商用车良好的市场表现。2011年东风康明斯在保持东风集团内部配套外还将继续拓展福田等新的商用车合作伙伴,同时加大工程机械的配套量。预计东风康明斯2011年销量同比增长20%左右。1季度东风康明斯为公司贡献投资收入1.8亿左右,与上年基本持平,低于预期。我们认为可能的原因是:钢材等原材料价格上涨;中外合资企业城建税和教育费附加的征收;康明斯发动机价格调整。
关注中高端产品市场开拓进展
公司2011年将推出中高端轻卡T01、中高端宽体轻客A08、微车W03。其中T01中高端轻卡,配置日产ZD30发动机,针对的竞争对手主要有JMC轻卡、江淮帅铃、庆铃轻卡等;A08东风品牌宽体轻客,同样配置日产ZD30发动机,主要竞争对手为江铃全顺、南京依维柯。预计T01和A08车型2011年贡献利润比较有限。
但中高端轻卡、轻客盈利水平较高,例如JMC轻卡净利润可达到1万元/台,而公司目前轻卡业务依然在盈亏平衡点左右,公司推出的高端产品值得关注。
投资建议 我们看好公司产品中高端化趋势,同时东风康明斯为公司业绩提供稳定增长保障。考虑到公司新增中高端产品市场表现还有待于观察,暂时给予公司“增持”评级。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东风汽车:)业绩稳定增长,新能源业务打开成长空间
2011年1季度业绩符合预期:2011年1季度,公司实现销售收入54.3亿元,同比增长19.6%;实现净利润1.91亿元,同比增长2.2%,对应摊薄后每股受益0.095元,基本符合预期。1季度,公司计提资产减值0.28亿元。
正面:
东风康明斯销量增长23.8%,利润基本持平。1季度,东风康明斯销量为7.04万辆,同比增长23.8%;贡献投资受益1.8亿元,同比增长1.8%。
郑州日产销量快速增长,皮卡销量较上年同期增长24.95%;SUV及MPV销量较上年同期增长65.22%。但公司少数股东权益同比下滑30%至0.20亿元,体现出郑州日产在产能调整以及成本上升压力下,利润率依旧处于较低位置。
期间费用率同比下降1.1个百分点至8.0%,其中管理和销售费用率分别下降0.6和0.4个百分点。母公司毛利率同比基本持平。
负面:
经营性现金流因储备原材料、消费税增加和商务政策变化净流出0.26亿元。
发展趋势:康明斯业绩稳定增长,郑州日产未来加速发展可期。东风康明斯产品型谱逐渐完善,体系外重卡客户以及工程机械领域拓展加速将推动其销量盈利稳定增长。郑州日产在新车陆续放量且产能调整完成后,未来两年有望步入盈利快速增长期。
新拓展电动车业务有望打开中长期成长空间。公司在保持原有纯电动客车、SUV和MPV产品优势同时,在上海车展上还展出了纯电动微轿车型,拓展了公司业务范围,打开成长空间。
盈利预测:我们维持公司2011和2012年EPS分别为每股0.43元和0.51元。
估值与建议:目前股价对应2011年PE和PB分别为12.4倍和1.7倍,PE估值处于汽车行业中端,PB估值处于行业底部,考虑到盈利主体东风康明斯增长依旧稳健,郑州日产将步入加速发展期且新能源汽车业务拓展将打开公司长期增长空间,维持公司推荐评级。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东风汽车:短期看康明斯,中长期看产品高端化
公司主营东风系列、东风日产系列商用车、东风康明斯发动机,产品主要有轻卡、皮卡、SUV、MPV、客车底盘等车型。2010年公司销售汽车30.1万辆,同比增长44.8%,高于行业12.4个百分点;发动机实现销售22.9万台,同比增长75.5%。
2010年本部亏损康明斯发动机贡献主要利润
公司2010年实现净利润为5.7亿元,其中持股50%的康明斯发动机贡献投资收益6.9亿元,持股51%的东风日产贡献合并报表利润6478万元,持股90%的襄樊旅行车公司贡献合并报表利润4386万元,公司本部轻卡及公司其他业务亏损2.3个亿左右。公司本部业务及其他业务亏损一方面是计提了1.27亿元的滞销产品减值,另外一方面受到轮胎、人力成本上升的影响轻卡毛利率由2009年的10.2%下降至2010年的8.3%,这导致轻卡盈利能力大幅下降。
关注中高端产品市场开拓进展
公司2011年将推出中高端轻卡T01、中高端宽体轻客A08、微车W03。其中T01中高端轻卡,配置日产ZD30发动机,针对的竞争对手主要有JMC轻卡、江淮帅铃、庆铃轻卡等;A08东风品牌宽体轻客,同样配置日产ZD30发动机,主要竞争对手为江铃全顺、南京依维柯。预计T01和A08车型2011年贡献利润比较有限。
但中高端轻卡、轻客盈利水平较高,例如JMC轻卡净利润可达到1万元/台,而公司目前轻卡业务依然在盈亏平衡点左右,公司推出的高端产品值得关注。
2011年利润增长还看康明斯
由于原材料、人力成本的上升,公司本部2011年利润很难大幅度提升,2011年利润的增长主要还看康明斯发动机公司。2011年1-3月份,由于公司主要客户东风汽车的商用车销量较好,康明斯发动机月销保持在2.3万台左右,累计同比增长22%。2011年东风康明斯在保持东风集团内部配套外还将继续拓展福田等新的商用车合作伙伴,同时加大工程机械的配套量。预计东风康明斯2011年销量同比增长20%左右,净利润同比增长30%。
投资建议
2009年、2010年公司推出的日产凯普斯达轻卡、日产NV200MPV均属于相关领域高端产品,2010年凯普斯达销售1510辆,NV200销售11670辆;2011年T01、A08产品的推出将进一步扩展公司中高端产品线,提升市场竞争能力,我们看好公司产品中高端化趋势,同时东风康明斯为公司业绩提供稳定增长保障。考虑到公司新增中高端产品市场销量还有待于观察,暂时给予公司“增持”评级。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东风汽车:主营产品业务前景向好
业绩和派送水平基本符合市场预期。东风汽车3月25日发布2010年年报,公司2010年共实现归属于上市公司股东的净利润5.71亿元,基本每股收益约0.29元,同比增长79.54%,公司决定每10股派送现金1.20元(含税),业绩和派送水平基本符合市场预期;
投资收益仍然是公司业绩的主要支撑。2010年公司共实现投资净收益7.08亿元,同比增长163.63%,主要原因是参股公司东风康明斯销量高速增长从而业绩出现大幅上升;
公司主营产品表现突出。公司2010年共实现汽车销售30.08万辆,同比增长44.8%,其中轻卡同比增长34.2%,比行业水平高8.1个百分点,稳固了行业第二的位置,此外引进的新产品东风帅客和日产NV200表现尤为突出;
4季度大幅计提管理费用导致亏损放大。公司2010年4季度新增管理费用3.38亿元,比3季度水平高81.48%,从而导致4季度主营业务出现了1.14亿元的亏损,这也放大了主营业务全年的亏损程度,该大幅增加的管理费用主要来自于研发费用的一次性支出,全年增加的研发支出大约1.07亿元;
我们初步给予东风汽车增持评级。鉴于公司在轻卡行业的地位和郑州日产盈利能力的逐步增强,以及东风康明斯长期持续的盈利能力,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.37和0.44元,初步给予增持评级。
研究员：祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东风汽车:估值安全,但业绩增长不确定性较大
投资要点:
受益于行业持续性增长,公司10年实现各类汽车销量30.1万辆,同比增长44.8%,其中轻卡向中低端继续延伸,同比增长34.2%,MPV受新产品拉动增长672.7%,发动机向非车用市场拓展增长75.5%,SUV方面无新投入,增长与上年基本持平。营业收入实现198亿元,同比增长38.35%。
归属于母公司净利润实现5.71亿元,同比增长79.54%。利润的大幅增长主要依赖于东风康明斯的业绩由09年的5.36亿元大幅度恢复性增长到13.87亿元,但同时公司轻卡等自身业务亏损呈加大趋势,由09年的-0.54亿元降低到10年的-2.04亿元。
公司现金储备依然丰厚,未来大规模的资本性支出减少,投资主要在A08和微车项目等方面。
公司未来业绩增长主要依赖于郑州日产二期产能投放后带来的销量增长,东风康明斯发动机业务受行业景气影响增速将下滑,而其自身业务赢利尚存不确定性,轻型发动机预计可盈亏平衡,总体其11年业绩看点不多。
公司股价依然具有较大安全边际,但业绩增长的不确定性以及业绩爆发力不足是给予其“持有”评级的原因。
研究员：邢海芝 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：东风汽车:2010年毛利率同比略有下降
2010年,公司实现营业收入198亿元,同比增长38.4%;营业利润5.91亿元,同比增长65.15%;归属于母公司所有者净利润5.71亿元,同比增长79.5%;EPS为0.29元,低于预期。每10股派现1.2元(含税)。4季度实现营业收入52.63万元,环比增长8.3%;营业利润1917万元,环比下降88.2%;归属母公司所有者净利润3111万元,环比下降80.2%,EPS为0.02元。
每10股派现1.2元(含税)。
2010年公司汽车与发动机销量均创历史新高。2010年公司汽车销量为30.08万辆,创历史新高,同比增长44.83%。其中,轻型车销量为19.44万辆,同比增长32.9%;SUV、MPV与皮卡销量为10.63万辆,同比增长73.27%。新品东风帅客(2009年11月上市)、NV200(2010年6月上市)以及高档轻卡凯普斯达(2009年11月上市)合计贡献销量3.3万辆。公司发动机实现销量22.93万辆,同比增长75.5%。公司预计2011年汽车实现销量31.88万辆,发动机22.96万台。
投资收益大幅增长。2010年公司投资收益为7.08亿元,同比增长1.64倍。其中,参股50%的东风康明斯发动机销量22.9万台,同比增长74%,贡献投资收益6.94亿元,同比增长2.6倍,占归属母公司所有者净利润的122%。
公司业绩低于预期的原因:(1)执行谨慎的财务政策,计提资产减值准备1.27亿元,减少EPS约0.06元;(2)成本上升、降价促销导致毛利率下同比下降约1.3个百分点,至11.7%。
研发与制造双手抓,共促“N315计划”。在战略性产品研发方面,东风品牌高端轻卡T01、高端轻客A08、第一代微车W03等多款战略性产品进入研发和试制阶段,预计2011年投放市场;制造能力建设方面,襄阳、郑州、常州三大整车制造基地协调发展。其中,郑州日产第二工厂已正式投产,襄阳新LCV阵地建设项目、轻卡布局优化项目以及常州东风微车能力建设项目正在进行。
盈利预测与评级。预计2011-2013EPS分别为0.35元、0.4元、0.47元,以3月25日收盘价28.24元计算,对应动态PE分别为15倍、13倍、11倍。考虑到公司新产品逐渐投放市场和上量,维持“增持”的投资评级。
风险提示。汽车销量低于超预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东风汽车:东风康明斯仍是主要利润来源
投资要点
事项
东风汽车披露2010年报:实现营业收入198亿元,增长38.35%;净利润5.71亿元,增长79.54%。每股收益0.285元;每股净资产2.95元。拟每10股派发现金股利1.2元(含税)。
平安观点
整体销量增长较快。公司是东风集团轻型商用车业务的承担者,主要产品有东风系列及东风日产系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件、东风系列及东风日产系列轻型发动机。2010年销售汽车30.1万辆,增长44.8%,高于32.4%的汽车行业平均增速12.4个百分点;发动机销售22.9万台,增长75.5%,高于30.4%的柴油发动机行业增速45.1个百分点。其中:轻卡销售222194辆,同比增长34.2%,高于轻卡行业增幅8.1个百分点,销量排名行业第二。MPV 销售33365辆,同比增长672.7%;销量排名行业第六。
公司销量的增长得益于积极把握“汽车下乡”市场机遇,强化经营目标管控,全面实施分品系营销,持续推进服务提升。受益于行业中重卡、大中型客车及主要客户东风车用市场大幅增长影响,同时公司积极把握非车用发动机市场,全年公司康明斯发动机销量快速提升。
新产品贡献较大。2010年公司三款新品东风帅客、NV200以及高档轻卡凯普斯达合计贡献销量3.3万辆。其中东风品牌帅客2009年11月上市,2010年销售19343辆;日产高端轻卡凯普斯达2009年11月上市,2010年销售1510辆;日产品牌NV200于2010年6月上市,2010年销售11670辆。
东风康明斯仍是公司的主要利润来源。本部轻型车业务亏损有所加大,我们测算该项业务亏损由上年的5845万元扩大到报告期的近2亿元。我们判断公司轻型车价格的调整可能导致毛利率的下降;研发投入的增加导致管理费用的上升。在此情况下,东风康明斯继续担任公司的主要利润来源,该公司利润贡献相当于东风汽车2010年净利润的121%左右。此外,郑州日产利润贡献度在11%左右。
毛利率有所下滑。报告期整体毛利率下滑1.3个百分点。公司主要产品中,轻型车、SUV 毛利率分别下降1.9、6.6个百分点;皮卡上升3.3个百分点。我们判断公司轻型车、SUV 毛利下降主要是价格调整的原因,特别是其SUV 产品较为老化。虽然公司近年来推出高档轻卡产品,但利润贡献尚小。
盈利预测与投资评级。预计2011、2012年EPS 分别为0.40元、0.49元。按2011年15倍PE 计算,其合理价格在6元左右,维持“推荐”评级。
风险提示:东风康明斯发动机销量对东风集团中重卡依赖较大。
研究员：余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东风汽车年报点评:价值低估
投资要点:
公司2010年盈利低于市场预期。公司2010年实现营业收入198亿元,同比增长38%,实现归属于母公司所有者的净利润5.7亿元,同比增长80%,每股收益0.29元,分配预案为10派1.2元。公司业绩低于市场预期,原因可能在于计提减值1.3亿、轻型发动机厂投产初期的亏损以及会计估计变更等因素。
2011年东风康明斯业绩稳定增长。来自东风康明斯的投资收益是东风汽车最主要的利润来源,得益于产品系列的进一步完善、东风集团外客户的开发,2010年东风康明斯实现销量接近23万台,同比增长约77%;实现净利润约14亿,增长近150%,为东风汽车贡献投资收益约7亿,折合EPS0.35元。2011年为“十二五”的第一年,新的项目投资将陆续展开,加之保障房建设提速,我们预计2011年中重卡市场全年有10%以上的增长。今年前两个月东风康明斯销量良好,同比增长超过30%,增速高于行业平均水平,我们预计全年实现净利接近16亿元,贡献投资收益8亿元。
郑州日产有望步入快速增长期。在新产品帅客、NV200等推动下,2010年郑州日产MPV实现销售3.3万辆,快速步入国内MPV第二阵营。2010年郑州日产实现收入95亿元,增长65%,净利润1.3亿元,增长25%。新产品推出广告等营销费用以及第二工厂投入使用后的折旧增加导致利润增长缓慢。2011年前2个月,郑州日产完成销售约1.7万辆,同比增长30%,预计全年有望实现销售约12万辆,增长15%。同时公司利用富裕产能为东风日产代工“奇骏”和“逍客”等产品,代工不仅可以带来一部分利润,同时可以分摊二厂折旧、员工等成本。我们预计2011年郑州日产盈利有望达到3亿元左右,步入快速增长期。
本部轻卡以及东风轻型发动机厂有望逐步扭亏。得益于公司近两年实施的网络下沉和县级销售渠道网络覆盖率提升,公司轻卡业务一直保持较快的增长,今年前两个月销量同比仍实现了近40%的增长,随着产能利用率的提升以及高端轻卡逐渐成熟,这块盈利将逐步改善。东风轻型发动机厂2010年亏损约0,8亿元,属于投产初期配套规模较小的正常亏损,随着东风高档轻卡比重提升以及对郑州日产配套量加大,今年有望大幅扭亏。
投资建议:“买入”。预测公司2011、2012年每股收益分别为0.43元、0.59元,目前股价对应的2011年P/E为12倍,估值在行业中处于中低端水平。公司目前总市值不到110亿,参考潍柴以及康明斯15倍左右的P/E水平,东风康明斯的50%股权估值在100亿以上,考虑到郑州日产也将步入快速增长期、本部业务逐步扭亏,我们认为公司价值低估,给予“买入”评级。
风险提示:国内汽车市场大幅下滑、原材料价格大幅回升。
研究员：陈光明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：东风汽车:业绩符合预期,中长期成长值得期待
2010年业绩基本符合预期:2010年,公司实现营业收入198.0亿元,同比增长38.4%;实现净利润5.71亿元,同比增长79.5%;对应摊薄后每股收益0.29元,与其前期业绩预告基本一致。4季度盈利降幅较大,主要由于新车上市带来费用明显增加。公司拟每10股分配1.2元现金。
正面:网络布局加速,销量快于行业平均水平。2010年,公司利用汽车下乡机会成功将销售网络下沉,公司合计销售汽车30.1万辆,同比增长45%;其中轻卡22.2万辆,同比增长34%,高于行业增幅8.1个百分点。
东风康明斯增长稳健。2010年公司发动机销售22.93万台,同比增长76.8%,高于行业平均水平,主要得益于外部客户开拓以及非车用市场增长。实现销售收入93.3亿元,实现净利润13.9亿元,同比增长158.4%。
负面:由与网络扩展、研发等费用增加以及资产减值,2011年本部亏损幅度加大。郑州日产新车集中上市导致利润率下降。
发展趋势:业务多点开花,成长潜力较大。受益于下游多元化以及外部客户开拓加速,东风康明斯2011年仍将实现20%以上增长。郑州日产销量增加、产能利用率提升以及新增代工收入将使得其利润迎来爆发式增长,且持续潜力较大。凭借东风康明斯和郑州日产盈利的稳定增长,公司向微客、高端轻客、高端轻卡以及新能源等业务的拓展有望取得成功,打开公司长期增长空间。
盈利预测:下调公司2011年盈利预测至0.43元,下调幅度为18.8%,预计2012年每股盈利为0.51元。
估值与建议:公司目前股价对应2011年P/E和P/B分别为12.7倍和1.7倍,PE估值处于行业中低端,PB估值处于行业底部。考虑到公司较强的成长潜力,我们维持对公司推荐评级。
研究员：陈鹏扬，郑栋，张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东风汽车:中轻卡增长稳健,日产进入快速增长期
中轻卡销量高于行业平均水平:公司受益于行业中轻卡及主要客户东风车用市场大幅增长影响,累计销售汽车30.08万辆,同比增长44.8%,高于汽车行业平均增速12.4个百分点;其中轻卡销售 22.22万辆,同比增长34.2%,高于轻卡行业增幅8.1个百分点,销量排名行业第二;MPV 销售3.34万辆,同比增长672.7%,销量排名行业第六。由于公司农村地区网络投入加大以及成本上升使得毛利率略有下降,在计提减值及开发支出排除后,公司财务状况稳健。随着轻型发动机公司匹配车型增加以及中高端轻卡推出,轻卡业务盈利能力将稳步提升。另外客车业务则在A08高端轻客及新能源客车等产品支持下,未来持续发展可期。
东风康明斯增长稳健:公司积极把握非车用发动机市场,康明斯全年发动机销量突破22.9万台,同比增长74%,高于柴油发动机行业增速45.1个百分点。东风商用车热销以及外部客户拓展加强为东风康明斯销量和利润增长主要原因。公司凭借品牌及性能优势,13L新产品开拓以及体系外客户拓展有望取得进展,预计东风康明斯2011 年销量及利润实现20%增长。
郑州日产2011年进入业绩快速提升期:受二工厂三季度投产影响,日产销量同比大增78.6%至10万辆,远高于行业平均30%的增长;在产品热销以及产能不足环境下,皮卡及SUV是销量增长主要来源,毛利率维持在16.02%。考虑到二工厂已确定代工奇骏和逍客车型(代工费5000元/台,纯利润约1000元/台,预计12.2 万辆/年)预计代工可带来超过1亿元的利润,此后将能覆盖新增成本。在费用消化及产能释放后,2011 年公司业绩将较快增长。
综合考虑到公司旗下东风康明斯和郑州日产未来两年有望实现较快增长、会计政策调整及资产减值计,我们预测2011~2013 年EPS分别为0.35 元和0.46元和0.57元,对应市盈率为15倍、12倍及9倍,我将继续关注此公司。
研究员：王合绪，姬晶 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：东风汽车调研简报:轻型商用车龙头,未来看高端产品表现
东风汽车集团旗下轻型商用车龙头。公司是东风汽车集团股份有限公司旗下的专注于轻型商用车及零部件生产的子公司,直接母公司是东方汽车有限公司(中日合资企业,主要生产东风日产乘用车),东风汽车集团通过东风有限持有东风汽车的股权。公司的主要业务包括生产和销售东风系列及东风日产系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件、东风系列及东风日产系列发动机。子公司东风康明斯发动机(持股50%)和郑州日产汽车公司(持股51%)是公司的主要利润来源。
东风康明斯为公司利润的主要来源。东风康明斯发动机位于湖北襄樊市高新技术开发区,是由东风汽车股份有限公司和美国康明斯公司各占50%股份比例合资兴建的现代化柴油发动机制造公司。公司为国家高新技术企业,主要生产康明斯B、C、L系列机械式和ISDe、ISLe、ISZ系列全电控柴油机,B系列天然气发动机排量主要为3.9L、4.5L、5.9L、8.3L、8.9L和13L,功率覆盖范围为125-545HP。公司产品满足国Ⅱ、国Ⅲ、国Ⅳ排放法规要求,可广泛应用于轻、中、重型载重汽车、中高级城际客车、大中型公交客车、工程机械、发电机组等领域。
公司产品主要供应东风集团的内部客户,近年来公司也积极开拓东风外部市场,包括安徽华凌、郑州宇通、厦门金龙、柳工等国内著名汽车和工程机械制造厂开始选用了东风康明斯的发动机。08和09年东风康明斯的利润贡献为4.14亿元和2.68亿元,分别占公司合并利润的131%和84%,是公司利润的主要来源。
郑州日产产销规模快速提升。郑州日产主要生产东风系列及东风日产系列轻型商用车及发动机。东风品牌包括奥丁、御轩、帅客等;日产品牌包括帕拉丁、NV200、凯普斯达。郑州日产制定了“1020”计划:2010年销售目标位10万辆,2012年目标位20万辆。
备受市场关注的二工厂已经于2010年四季度建成投产,该工厂设计产能12万辆,极限产能15万辆,加上一工厂8万辆的产能,公司2011年的总产能将超过20万辆。
目前二工厂主要用于日产代工,根据公司公告,二工厂将代工生产“奇骏”、“逍客”等产品,委托生产加工费5000元/台,纯利润大约1000元/台,产量为12.2万辆,二工厂的代工业务有望带来1个亿的利润。
本部及其他子公司主要生产中低端轻卡和轻客,盈利能力较弱
公司本部及旗下子公司主要生产轻卡和客车底盘,目前公司为国内第二大轻卡生产商和第一大中、轻客底盘供应商。但由于轻卡产品集中在中低端,本部盈利能力相对较弱。
本部轻卡产品包含小霸王、多利卡、金霸、康霸、富通及东风之星等多个品牌,全面覆盖轻卡市场,2010年公司轻卡销量19.44万辆,同比增长33%,超越了行业25%的增速,主要原因是2010年公司加大产品结构调整以及加强县级市以下销售网络建设取得了成功。但随着“汽车下乡”、“以旧换新”等政策的退出,未来轻卡行业增速将有所回落,产品结构的上移是弥补销量增速下滑的有效策略,公司未来将加大高端轻卡产品的投放力度,轻卡业务盈利能力有望提升。
客车底盘销量和盈利稳定增长。公司控股90%的襄樊旅行车为公司盈利另一重要来源,目前襄樊旅行车为国内最大的轻客底盘生产商,占据底盘市场37%份额,销量和盈利均稳定增长。轻客市场在经历2008和2009连续两年低迷后销量有望重回上升通道,公司2010年盈利将稳定提升。
首次给予“中性”投资评级
预计公司10年、11年、12年每股收益为0.29元、0.35元、0.42元,对应市盈率分别为18.5倍、15.3倍、12.8倍,估值水平偏高,2011年商用车市场变数较大,公司将力保各项业务稳定增长,未来主要看点是高端轻卡的投放及其市场表现,考虑到公司估值优势并明显及新产品市场表现的不确定性,我们暂时给予公司“中性”投资评级。
研究员：莫景成 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：东风汽车盈利预增点评:第四季度盈利低于预期,2011年增长看郑州日产
事项
2010年归属于上市公司股东的净利润预增80%-90%。
点评
第四季度盈利低于预期。根据预增公告,公司2010年第四季度和全年实现归属于母公司所有者的净利润分别约0.58亿和5.98亿元。在整体销量保持平稳的情况下,公司第四季度盈利显著低于前三季度的平均水准,原因可能在于集中的新车投放以及新项目的转固加大了公司的费用压力。
东风康明斯仍是利润支柱,但2011年难有高增长。东风康明斯发动机销量同比增长76.76%至22.93万台,预计实现净利润11.46亿元,贡献投资收益约5.73亿元。公司的13L重型发动机销售前景看好,但整体而言,公司收入与中重卡行业相关度极高,其2011年收入及盈利的增速都将随行业增速的显著回落而回落。
郑州日产步入快速扩张期。郑州日产二工厂已建成投产,公司2011年总产能超过20万辆。来自东风有限的代工订单不仅可以快速消化新增产能,还可以贡献一块稳定的收益。帅克、NV200等新车已集中上市,未来两年将是郑州日产的快速成长期。
给予中性投资评级。东风汽车目前虽稳居轻卡行业前三,但利润主要来自对东风康明斯发动的投资收益。2011年,东风康明斯销量增速预计较低;郑州日产虽处快速扩张阶段,但短期对整体盈利的影响仍有限。预计公司2011-2012年净利增速为3.4%和23.4%,EPS分别为0.31元和0.38元。
风险提示:
1、东风康明斯发动机销量可能低于预期
2、郑州日产产能利用率可能低于预期
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：东风汽车:郑州日产代工“奇骏”、“逍客”增加收入来源
事项。
东风汽车(600006)披露三季报:第三季度实现营业收入48.6亿元,同比增长29%;净利润1.57亿元,每股收益0.08元,同比增长21%。
前三季度公司实现营业收入145.4亿元,较上年同期增加40.4%,实现净利润5.4亿元,比上年同期增加111%。前三季度每股收益0.27元,每股净资产2.93元。
平安观点。
1)营业收入较上年同期增加40%。主要原因是:本期汽车销量较上年同期增长47.25%,其中轻卡销量较上年同期增长51.84%;皮卡销量较上年同期增长34.04%;SUV及MPV销量较上年同期增长152.24%。客车及客车底盘销量较上年同期下降12.62%。
2)第三季度盈利水平有所下滑。该季度毛利率10.78%,较第二季度下降1.27个百分点,主要是因本部人工成本上升和促销力度较大,毛利率下滑较多。
3)公司执行了较为谨慎的财务处理。前三季度资产减值损失1.46亿元,同比增加267%。此外,公司对现固定资产的残值率进行调整,全年调减净利润约3147万元,影响EPS0.016元。
4)投资收益决定公司利润水平。前三季度投资收益5.75亿元,增加236%。投资收益增加主要是合营公司东风康明斯销量较上年同期增长94.70%,净利润较上年同期增加3.96亿元。来自东风康明斯的投资收益与公司整体利润规模相当,抑或本部亏损与郑州日产盈利相抵消。
5)代工生产“奇骏”、“逍客”等产品增加收入来源。该关联交易可以有效利用郑州日产新工厂的富余产能;同时,借助“奇骏”、“逍客”等产品的委托生产,能够大幅提升郑州日产新工厂QCD水平。委托生产加工费为5000元/台;委托生产数量为12.2万辆;协议有效期至2011年12月31日。我们测算每台代工可实现净利润1000-1500元,代工收入主要体现在2011年,预计可增加2011年EPS0.03元。
6)上调2011年业绩预测,维持“推荐”评级。预计2010、2011年EPS分别为0.34元、0.50元。按2011年15倍PE计算,其合理价格在7.5元左右,维持“推荐”评级。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东风汽车:有望步入快速增长期
公司2010年前三季度净利润同比增长110%。公司2010年1-9月实现营业收入145.4亿元,同比增长40%,实现归属于母公司所有者的净利润5.4亿元,同比增长110%,每股收益0.27元。业绩增长主要源于重卡需求旺盛推动东风康明斯业绩大幅提升。
东风康明斯“量利齐升”。东风汽车目前业绩主要是来自东风康明斯的投资收益。2010年,在固定资产投资高位运行及物流业快速复苏的推动下,1-9月国内重卡销售同比增长近75%。东风康明斯得益于产品系列的进一步完善、东风集团外客户的开发,前三季度实现销量超过17万台,同比增长约100%;实现净利润约超过10亿,预计全年利润将超过13亿元,为东风汽车贡献投资收益6.4亿,折合EPS0.32元,增长近150%。目前全国保障房建设已经提速、且明年为“十二五”的第一年,新的项目投资也将展开,我们对2011年重卡市场持乐观态度。
郑州日产有望步入快速增长期。在国内SUV旺销及新产品帅克的销量推动下,2010年1-9月郑州日产实现销售超过7万辆,同比增长近70%,预计盈利约1个亿左右。目前第一工厂产能已经偏紧,第二工厂9月份投入使用后,产能问题将得到缓解。为充分利用新工厂富余产能,郑州日产将代工生产东风日产的“奇骏”和“逍客”等产品,委托数量和加工费分别为12.2万辆和5000元/台,代工不仅可以带来一部分利润,同时可以分摊二厂折旧、员工等成本,预计2011年郑州日产盈利有望达到3亿元左右,步入快速增长期。
本部轻卡业务稳定。2010年,公司积极把握“汽车下乡”的市场机遇,实施市场精准定位及网络下沉,前三季度公司轻卡销售约15万辆,同比增长近40%。农村销售网络的铺设投入成本加大削弱了这块业务盈利,整体来看,这块业务盈利还未明显好转。随着公司高端轻卡的逐渐成熟,以及渠道建设日益完善,轻卡业务盈利将逐步好转。
投资建议:“增持”。预测公司2010-2012年每股收益分别至0.39元、0.51元、0.65元,目前股价对应的P/E分别为17倍、13倍和10倍,考虑到郑州日产未来快速增长将提升公司业绩弹性,给予“增持”评级。
风险提示:重卡市场大幅下滑、原材料价格大幅回升。
研究员：陈光明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：东风汽车:轻装上阵、趋势明朗、收获可期
前三季度业绩符合预期:
2010年3季度,公司实现收入48.6亿元,同比增长29.0%,环比下降5.6%,实现净利润1.58亿元,同比大幅增长21.5%,环比下降19.4%;对应每股收益0.80元,基本符合我们的预期。东风康明斯销量及盈利大增为公司利润同比增长主要原因。
正面:
前三季度东风康明斯销量大增94.7%。前三季度东风康明斯销量为17.5万台,同比大幅增长94.7%,盈利同比增加3.96亿元。东风商用车热销以及外部客户拓展加强为销量和利润增长主要原因。
发展趋势:
东风康明斯增长稳健。凭借品牌及性能优势,公司13L新产品开拓以及体系外客户拓展有望取得进展,预计东风康明斯2011年销量及利润实现18%增长。
郑州日产2011年进入业绩快速提升期。受二工厂投产影响,公司3季度尽管销量环比增长18%,但基本没贡献利润。考虑到二工厂已确定代工奇骏和逍客车型(代工费5000元/台,预计12.2万辆),此后将能覆盖新增成本。
在费用消化及产能释放后,2011年公司业绩将较快增长。
轻卡、轻发及客车业务轻装上阵,发展势头良好。在计提减值及开发支出后,公司财务进一步夯实。随着轻型发动机公司匹配车型增加以及中高端轻卡推出,轻卡及轻发业务盈利能力将稳步提升。客车业务则在A08高端轻客及新能源客车等产品支持下,未来持续发展可期。
盈利预测调整:
综合考虑公司会计政策调整、资产减值计提以及明年发展潜力,我们小幅调整其2010/2011年盈利预测至每股0.37元和0.53元,调整幅度分别为-5.1%和5.9%。
估值与建议:
公司目前股价对应2010/2011年P/E分别为17倍和12倍,P/B分别为2.2倍和1.9倍,估值处于行业中低端。
考虑到公司旗下东风康明斯和郑州日产未来两年有望实现较快增长,我们维持公司推荐投资评级。
研究员：郑栋 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东风汽车:在轻型商用车领域布局全面
投资要点:
1、东风康明斯贡献主要利润来源。
上半年,东风康明斯销量同比大幅增长138%至11.8万台,完成年初规划的78%,实现净利润7.85亿元,为公司贡献投资收益3.87亿元。
东风康明斯发动机首先满足集团内部配套,预计这一比重在7成左右,较前期提高了10-15个百分点。东风康明斯上半年已经处于产能利用的极限状态,未来产能扩张需要由东风汽车和康明斯公司共同决定,短期看,业绩增长依赖于产品结构调整,长期看,规模扩张必不可少。
东风康明斯ISZ13L 重型发动机项目是基于康明斯平台开发的最新一代产品,功率覆盖400-545马力,具备两大优势:一是满足国三、国四排放标准,并具备升级到国五的潜力,二是广泛的适用性。
2、郑州日产未来3年复合增长率有望超过50%。
郑州日产制定了“1020”计划:2010年销量目标是10万辆,2012年是20万辆。随着NV200的上市,我们预计今年销量在9万辆左右,同比增长60%左右。若完成2012年的销量目标,则意味着3年的复合增长率为52.8%,较目前具有较大的提升空间。
3、轻卡市场占有率稳居第二,双品牌战略加速推进。
公司在轻卡市场的占有率一直比较稳定,约为11%,位居轻卡行业第二;1-7月销量同比增长47%,高于行业增幅。预计2010年公司的轻卡销量在19-19.5万辆,同比增长30%-33%,高于年初规划;市场的占有率将比2009年提高0.5-0.6个百分点。
4、高端轻客将在明年下半年投向市场。
公司早在2007年就启动了高端轻客A08项目,预计投产后形成3万辆产能,2011年下半年推向市场,公司同时对现有ZD30发动机线进行改造,为A08提供发动机。A08项目将改变合资品牌在高端轻卡市场的主导地位,2011年以后有望成为公司一个新的利润增长点。
5、新能源汽车发展走在前列。
8月18日,公司新能源客车项目在襄樊奠基,标志着公司发展新能源客车开始进入产业化和市场化重要阶段。作为东风公司十六个新能源战略项目之一的新能源客车项目,规划投资6.5亿元,到明年上半年,先期形成2000辆整车、5000辆底盘的产能。
6、投资建议。
我们预计公司10年、11年EPS 为0.38元、0.49元,对应目前股价下的动态PE为15.7倍、12.1倍,首次给予“推荐”的投资评级。
研究员：褚艳辉 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：东风汽车:估值水平不高,未来仍有看点
上半年公司经营情况较好。受益于汽车行业上半年的高景气度,公司2010 年上半年实现营业收入96.8 亿元,同比增长46.9%,实现归属上市公司股东的净利润3.82 亿元,同比增长203%,对应EPS 为0.19 元,其中一季度0.09元,二季度0.10 元。
上半年公司业绩主要来源于投资收益。2010 年上半年公司EPS0.19 元=0.20元(投资收益)+0.05 元(本部盈利)-0.06 元(资产计提),投资收益3.94亿元主要来源于东风康明斯,上半年实现发动机销量11.9 万台,实现营业收入48.6 亿元,实现净利润7.85 亿元,贡献投资收益3.92 亿元。
公司在新能源客车领域具有技术积累。公司已经具备生产纯电动客车的技术实力,积累了一定的运行经验,未来在东风集团对新能源汽车领域的投资布局中,公司将主要集中于新能源客车的开发与生产销售。
郑州日产定位有望逐步得到改变。根据公司公告,郑州日产有望代工生产日产车型奇俊、逍客,短期看能有效利用郑州日产产能,长期看郑州有可能成为日产的重要生产基地。
预计公司2010、2011 年EPS 分别为0.42、0.55 元。2010 年资产减值计提影响EPS0.06 元,扣除此因素影响,全年EPS0.48 元,我们预计2011 年公司EPS0.55 元,同比增长15%。
首次给予“审慎推荐-A”投资评级,给予目标价7.2 元。公司目前静态PB 估值不到2 倍,与其他整车企业比,估值相对较低,具有一定安全边际;我们认为按2010 年正常经营实现EPS0.48 元,给予15 倍PE 估值相对合理,目标价7.2 元,建议未来重点关注郑州日产的发展方向。
风险提示:下半年汽车销量低于预期;原材料上涨影响公司盈利。
研究员：汪刘胜，范玉琢 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：东风汽车:业绩交流会纪要
公司近况:
我们参加了公司业绩交流会并将会上重点内容整理如下。
评论:
郑州日产步入快速发展期。9月底二工厂投产后公司产能瓶颈得以打开,并有望代工逍客和奇骏带来一定利润。
在经过帅克、NV200等新车集中投放后,2011年郑州日产销量和盈利均有望较快增长。
东风康明斯新产品陆续推出,销量稳定增长。13L 产品推出完善了产品序列,后续新产品将进一步打开市场空间;往后DCEC 将加大中端市场覆盖和体系外市场开发,销量将持续较快增长。短期来看,在经历了7、8月淡季后,9月起公司销量将稳步提升。
轻卡业务销售稳定,进军高端市场。上半年农村地区网络投入加大以及成本上升使得毛利率略有下降,但销量总体呈现稳定增长。在凯普斯达确立高端轻卡地位后,下半年东风T01投产将促进销量增长,双品牌战略有望加快公司在高端市场的推进速度。
高端轻客明年下半年有望投产。公司自主研发的A08产品明年下半年有望投产,将匹配自有ZD30发动机,与全顺和依维柯等产品竞争,有望带来新的利润增长点。
新能源汽车建设稳步推进。襄樊新能源基地明年上半年有望形成建成2000辆整车、5000辆底盘的产能。公司新能源产品商业化走在国内前列,目前已经有较为成熟的纯电动产品东风天翼在唐山、襄樊等城市示范运营,后续公司将凭借自身优势加强新能源汽车商业化推进。
估值与建议:
我们维持2010/11年的盈利预测分别为0.40和0.50元。
目前股价对应2010年市盈率和市净率分别为14倍和1.8倍,估值处于行业中低端。考虑到公司2011年将步入快速发展期,业绩向上弹性较大,我们维持对公司推荐评级。
研究员：郑栋 所属机构：中国国际金融有限公司
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