浦发银行(600000)_研究报告_财经_新浪网(600000) 研究分析报告|查股网
股票名称：浦发银行(600000)
报告标题：浦发银行:浦发银行投资价值分析报告
投资要点
年报季报靓丽,后续业绩增长稳定
2010年,浦发银行全年实现营业收入498.56亿元,同比增长35.39%,实现净利润191.77亿元,同比增长45.10%;2011年一季度,浦发银行实现营业收入151.96亿元,同比增长41.70%,实现净利润60.59亿元,同比增长47.56%。未来三年仍有望维持30%以上的净利润增速。
资产质量优异,监管压力较小
不良贷款保持低位双降:2010年年末,不良率仅为0.51%,全年不良形成率为负,其他各类不良贷款余额继续下降。拨备覆盖率达380%,远高于250%的监管标准。拨贷比1.95%低于目标2.5%,但若考虑离达标时限仍有6年,我们认为公司监管压力不大。
手机支付有望壮大公司零售业务
零售业务一直是浦发银行的短板。2010年3月中国移动入股浦发银行,不仅缓解了浦发银行的资金压力问题,同时也为浦发银行提供了一个通过手机支付发展零售业务的大好机会。中移动庞大的营销网络将是浦发银行的潜在资源和业务突破口。
风险考虑因素
通货膨胀高居不下,货币紧缩政策超调,公司信贷规模增长受影响;宏观经济疲软,信贷需求不旺;中移动大规模投资推广手机支付的动力不足。
研究员：周伟 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：浦发银行:投资咨询报告
估值便宜,瑕不掩瑜
受益于经济持续复苏
资产质量良好,业绩增长稳定
与中移动的合作带来战略性机遇
预计2011-2012年净资产和EPS分别为9.97元、11.22元和1.88元、2.14元。对应2011年PB、PE分别为1.28倍及6.78倍。给予2011年20元目标价,买入。
风险:由于通胀压力增强,市场对于紧缩的预期可能成为银行估值提升的巨大障碍。另外政策性风险是最大的风险。
研究员：谢彤 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：浦发银行:业绩增长符合预期,拨备覆盖率领先同业
2011年一季度公司净利润同比增长47.9%,业绩基本符合预期。2011年一季度实现营业收入151.96亿元,同比增长41.7%;实现净利润60.74亿元,同比增长47.9%。存贷款规模增加、净息差回升、非利息收入增加以及资产质量持续改善是盈利增长的主要驱动因素。
2011年一季度年公司资产规模稳定扩张,存贷比略有提升。2011年一季度末公司总资产为22701.36亿元,比2010年底增长3.59%;本外币贷款余额为11879.4亿元,比2010年底增长3.61%。公司负债总额21407.22亿元,其中本外币存款余额为16725.29亿元,比2010年底增长1.95%。期末人民币存贷比为70.33%,比2010年年末的69.76%略有提升,但控制在监管标准之内。
2011年一季度公司资产质量持续改善,拨备覆盖率领先同业。一季度末公司不良贷款余额为52.4亿元,比2010年底减少6.4亿元;不良贷款率为0.44%,较2010年末下降0.07个百分点;不良贷款的准备金覆盖率达到433.76%,比2010年末提升了53个百分点,领先国内同业。2011年一季度公司资本充足率有所下降,静态数据符合监管要求。2011年一季度公司的核心资本充足率由2010年末的9.37%下降至9.09%,资本充足率由12.02%下降至11.68%。公司计划在2011年至2013年发行不超过500亿元次级债以补充附属资本。
2011年一季度公司平均资产利润率(ROA)为0.27%,同比上升0.02个百分点;平均净资产收益率(ROE)为4.81%,比上年同期下降了1.05个百分点;一季度末每股收益0.422元。
2011年一季度公司业绩取得良好增长,拨备覆盖率领先同业。预计2011年公司净利润有望继续实现良好增长,维持“推荐”投资评级。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：浦发银行:业绩因拨备下降而高于预期;拨备前营业利润和收入符合预期
与预测不一致的方面
浦发银行公布的2011年一季度税后净利润为人民币61亿元,同比增长48%,季环比增长40%,占2011年我们/路透市场预测的27%/25%(2010年一季度占全年预测的21%)。拨备前营业利润和收入符合预期,占我们2011年预测的24%/23%。
主要的积极因素:1)2011年一季度手续费收入增长仍稳健,环比增长18%,同比增长73%,可能是受益于理财产品的销售;2)信贷质量改善,不良贷款环比下滑11%,但由于拨备低于预期,浦发银行的拨贷比从2010年底的2.0%下降至2011年一季度末的1.9%。
主要的不利因素:1)资金成本增长41个基点,超过了资产收益率的增速(增长35个基点),部分原因是一季度存款结构转向定期存款(一季度末定期存款占比从去年四季度末的47%上升至51%,而且活期存款余额环比下滑8%);2)尽管贷款议价能力改善,但净息差环比收窄2个基点;3)成本收入比上升至42%,季环比增长3%,同比持平;4)一季度核心资本充足率下滑0.3个百分点至9.1%,风险加权资产环比增长7%;5)一季度存款环比温和增长2%,落后于贷款4%的增幅。
投资影响
我们维持对该股的中性评级,因为1)浦发银行9.1倍和1.5倍的2011年预期市盈率和市净率与A股银行9.6倍和1.5倍的平均水平基本一致,2)2011年一季度经营状况弱于同业,3)17.4%的2011年预期净资产回报率略低于18.7%的A股平均水平。我们人民币15.3元(基于1.6倍的2011年预期市净率)的12个月目标价格保持不变。风险:宏观经济过热/硬着陆,浦发银行业绩不及预期/高于预期。
研究员：徐然，马宁 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：浦发银行:规模平稳增长,资产质量继续向好
11年一季度净利润同比增长47.56%。公司11年一季度净利息收入136.2亿元,手续费净收入14.74亿元,净利润60.59亿元,同比分别增长40.27%、72.83%、47.56%。有效所得税率22.91%,同比下降0.64个百分点。
资产规模平稳增长,存款增速相对缓慢。11年一季度公司资产总额22701.36亿元,较年初增长3.59%,其中,存放同业款项较年初增长67.03%,贷款总额较年初增长3.66%。公司负债总额较年初增长3.51%,其中,卖出回购金融资产较年初激增221.32%,主要是由于报告期卖出回购国债增加。存款总额较年初增长1.96%,增速较为缓慢。
手续费及佣金收入快速增长。11年一季度手续费及佣金收入同比大增64.49%,主要是由于信贷额度紧张的环境下,公司大力拓展中间业务,增加业务品种,促进手续费收入较快增长。
不良继续双降,资产质量持续改善。11年一季度公司不良贷款率0.44%,较年初下降7BP。不良贷款较年初减少6.44亿元,拨备覆盖率大幅上升53.2个百分点至433.76%。资产质量继续保持良好态势。
资本相对充足保证稳定扩张。11年一季度末公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.68%和9.09%,分别较年初下降34BP和28BP。拨贷比1.91%,较年初下降4BP。
维持“强烈推荐-A”:预计公司2011-2013年净利润分别为253亿、303亿,356亿元,现有股本摊薄下,EPS为1.76、2.10、2.47元,11年PE约8.31倍,PB1.46倍。看好中国移动入股后零售及中间业务发展前景,维持“强烈推荐-A”。
风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。
研究员：罗毅，肖立强 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：浦发银行2011一季报点评:非息收入增长快,资产质量保持优秀
规模驱动盈利大幅增长
一季度收入同比增长42%,环比增长10%,净利润61亿元,同比大幅增长48%,EPS为0.42元/股,同比下降9%。业绩增长驱动因素最主要是资产规模扩张,其次是信用成本、非息收入和息差,费用率方面没有正贡献。
贷款增速快于存款,同业规模扩大对息差有小幅负面
一季末贷款余额比年初增长3.6%,存款增长2.1%,期末存贷比在70%附近,但去年公司的日均存贷比在80%附近,新的日均监管将构成对吸存的压力。同业业务规模大幅扩大,同时使得盈利资产规模大幅扩大,以期末余额计算的息差小幅下降,目前在2.5%附近的水平。同业业务对息差有小幅负面影响,但由于同业业务不占用资本,有利于提高ROE。
手续费收入保持较快增长,费用支出保持平稳
一季度手续费收入环比增长18%,同比大幅增长72%,这里面应该存在息差收入转化而成的部分,目前手续费收入比重已接近10%。费用控制保持平稳,成本收入比及与资产的比例保持在去年水平附近,属于行业中等水平。
资产质量表现良好,拨贷比环比持平
不良贷款在低水平上继续双降,期末不良率降至0.44%,拨备覆盖率升至433%,期末拨贷比维持在1.9%的水平。关注类贷款比例在0.6%极低水平上环比小幅双升。
经营保持稳定,资产组合风险较低,维持“推荐”
公司一季度各项业务保持平稳增长,资产质量保持优秀,与中移动的合作会带动零售业务和中间业务发展。从估值看,公司股价目前2011P/B为1.39倍,P/E为7.92倍,估值吸引力大,维持“推荐”评级。
研究员：邱志承，黄飙 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：浦发银行:中间业务发展良好,资产质量继续领先
1季度净利润增长47%:浦发银行2011年一季度实现净利润60.59亿元,同比增长47.56%。主要原因是净息差的回升、非息收入的增加以及资产质量的持续改善。截至3月末,公司的资产总额达到2.27万亿元,贷款和存款分别较去年末增长了5.68%和2.07%。
息差反弹:根据期初期末余额计算,公司一季度净息差达到2.47%,较去年提高了7个基点。加息后的重定价和今年年初议价能力的提高带动生息资产收益率较去年上升了56个基点,净利息收入同比增长了40%。中间业务收入延续了去年的快速增长,一季度手续费及佣金净收入14.74亿元,同比大幅增长了72.8%。
资产质量持续改善,成本收入比下降:一季度末公司的不良贷款额和不良贷款率继续双降,不良贷款较年初减少6.4亿元,不良贷款率下降至0.44%,比年初下降了7个基点。拨备覆盖率达到433%,公司的资产质量继续保持优异,处于行业领先水平。公司的成本收入比为34.6%,比去年同期下降了0.45个百分点。
维持公司“买入”评级:预计浦发银行2011年-2013年每股收益为1.71元、2.13元、2.60元,2011年市盈率为8.56倍,具有估值优势。同时公司与移动的合作将为公司的客户资源和零售业务带来大的发展空间,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：张景 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：浦发银行:1季度净利润同比增长47.6%
季报要点
1季度实现手续费净收入14.74亿元,同比大增72.8%,环比去年4季度也有18.2%的增长。
1季度不良继续双降,不良贷款率下降至0.44%,拨备覆盖率提升至433.8%,在上市银行中处于最高水平,但拨备贷款比由2010年末的1.95%下降至1季度末的1.91%。
1季度末浦发银行存款余额相比年初仅增长2.0%,存款增长的势头明显放缓。活期存款占比由2010年末的43.1%下降至2011年1季度末的38.7%。
1季度净息差环比去年4季度略微下降约2个基点,我们推测影响净息差回升的主要因素可能是在存款方面。一方面,存款增速缓慢迫使公司使用更多成本相对较高的同业资金,另一方面,活期存款占比的下降也提高了存款成本。
主要风险:资金成本上升过快。
估值
目前浦发银行股价相当于约1.42倍2011年市净率,或8.21倍2011年市盈率,相比其接近19%的净资产收益率水平,估值仍具有一定吸引力。维持对浦发银行的买入评级。
研究员：尹劲桦，袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：浦发银行:净息差上升,手续费增长较快
浦发银行2011年一季度实现营业收入151.96亿元,同比增长41.70%,归属上市股东净利润60.59亿元,同比增长47.56%,基本每股收益0.42元,每股净资产9.00元。
活期存款占比下降:公司2011年3月末贷款及垫款总额为1.19万亿元,比年初增长3.62%。2011年3月末浦发银行客户存款总额为1.67万亿元,比年初增长1.95%。活期存款占比为38.7%,较2010年末下降4.4个百分点。
净息差上升18BP:2011年一季度浦发银行实现利息净收入136.20亿元,同比增长40.27%。规模增长及净息差上升使得浦发银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司年化净息差为2.47%,较2010年同期上升了18BP。活期存款占比下降及贷款议价能力的提升是息差上升的原因。2010年四季度的两次加息使得公司2011年一季度的存贷款利差较2010年同期加大了1BP。
手续费收入快速增长:2011年一季度浦发银行实现非息收入15.76亿元,同比增长55.42%,其中手续费收入14.74亿元,同比大幅增长72.80%。由于手续费收入增速快于利息收入,2011年一季度浦发银行手续费收入占比为9.7%,上升1.7个百分点。
资产质量良好,拨备压力提升:2011年3月末浦发银行不良贷款总额为52.36亿元,比年初减少6.24亿元。不良贷款率为0.44%,比年初下降0.07个百分点;不良贷款拨备覆盖率433.76%,比年初提高26.6个百分点。公司2011年一季度年化信贷成本为0.28%,较2010年同期下降0.06个百分点。报告期末公司拨贷比为1.91%,较2010年末下降0.04个百分点,与新规要求有一定差距,未来年度计提压力有所增加。
资本充足率略有下滑:2011年3月末浦发银行资本充足率为11.68%,比年初下降0.34个百分点;核心资本充足率为9.09%,比年初下降0.14个百分点。在控制风险资产规模增速的情况下,应能够在两至三年内满足银监会对非系统性重要银行10.5%的标准。
根据我们的预测,浦发银行2011-2012年的全面摊薄每股收益将达到1.70元和2.07元,按照4月27日收盘价14.62元计算,市盈率分别为8.6倍和7.1倍,市净率分别为1.45倍和1.30倍。2011年公司计划存贷款规模增速慢于2010年增速,公司手续费收入增长较快,估值有一定安全边际,因此我们维持浦发银行“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浦发银行:业绩增长符合预期,估值优势依然明显
浦发银行一季度实现归属于母公司股东的净利润60.6亿元,同比增长47.56%,摊薄EPS为0.42元。报告期内,公司年化的全面摊薄净资产收益率为18.76%。1.公司业绩增长符合预期。公司业绩增长主要因规模扩张及贷款收益水平提高推动净息收入增长40%;中间业务手续费收入增速达72.8%。净息收入环比增长6.1%,中间业务手续费收入环比增长18.1%。2.贷款规模增长低于预期,存款定期化明显。一季度公司新增贷款414.5亿,较年初增长3.62%,若按照3:3:2:2的节奏以及其全年增长13.5%以上的目标,其一季度的投放节奏偏慢。一季度,公司新增存款320.7亿,较年初增长1.95%,活转定现象明显,季末公司活期存款的占比为38.75%,比去年末下降了4.3个百分点,主要是企业活期存款转定期所致,定期存款上升至50.7%。3.息差环比有所下降,主要系成本上升所致。一季度公司的净息差为2.48%,同比提高了8个基点环比4季度下降了4个BP(按期初、期末生息资产及负债平均余额计算)。净息差的环比下降主要是负债成本上升导致,报告期内公司生息资产平均收益环比提高8个BP,但负债成本提高了10个BP,这主要与定期存款占比上升有关。4.资产质量持续改善拨备进一步充实。报告期末,公司不良贷款余额为52.36亿,比年初减少6.43亿,不良率下降至0.44%。不过公司的关注类贷款比年初增加了6.35亿,是不良向上迁移所致还是正常向下迁移有待考证。报告期内,公司单季计提资产减值准备8.18亿,同比基本持平,信贷成本为0.28%。按照去年的情况,公司在四季度大幅增加减值准备计提,全年信贷成本为0.44%,我们的盈利假设公司11年信贷成本与去年持平。由于不良额下降及拨备增加,期末公司拨备覆盖率提高至433.76%,拨贷比为1.91%。5.盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年和2012年业绩同比增长32.%和27%,EPS为1.77和2.24元,目前股价对应11年和12年的PE分别为8.3倍和6.5倍,对应11年PB为1.5,估值优势显著,建议重点关注。6.风险提示。通胀超预期带来的紧缩风险。
研究员：邓婷 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：浦发银行一季报点评:营业收入快速增长,拨备计提节奏放缓
净利息收入增长较快,拨备同比少增,业绩符合预期。2011年一季度公司实现净利润60亿,同比增长48%,EPS0.42元,符合预期。其中净利息收入、手续费净收入和贷款减值损失分别增长40%、73%和12%。利息支出大幅增长80%,费用收入比保持35%。ROA和ROE分别为l.Og%和19.23%,较10年持平。
一季度净息差环比持平,存款成本增长较快。测算公司一季度净息差2.46%,环比基本持平。公司存贷款较年初分别增氏2%和4%,同比分别增长20%和28%,贷存比提升2%至71%。净利息收入同比增长40%,主要依赖贷款收益率的提升;活期存款占比环比下降4%至3g%,存款成本上升和10年利息支出压缩较紧造成的基数效应共同导致一季度利息支出较大反弹。预计二季度存款成本压力依【日较大,须通过高收益贷款维持净息差稳中略升。
信用成本降至历史低位,拨贷比略有滑落。一季度不良贷款率环比下降7bp至0.44%,拨备覆盖率继续提升53%至433%,拨贷比环比滑落4bp至1.91%。
尽管贷款增长较快,但Q1拨备计提额同比持平,信用成本为0.28%,降至历史低位。公司在去年四季度大幅计提拨备后,今年计提的节妾有所放缓,测算未来6年每年大约需多计提10亿便可达2.5%标准。我们预计2011年公司拨贷比将至少达到/70,信用成本0.5%左右。
中间业务收入增长强劲,费用增长平稳。一季度中间业务净收入大增73%,预计表外融资增长正相关较大,理财、代理、咨询等收入增长较快,中间业务收入占比提升1.7%至9.7%,仍有较大提升空间,我们预计二季度中间业务收入依然有50%以上增速。费用收入比34.6%,同比及环比均大致持平。
预计公司在费用和拨备计提节奏上将继续保持差异。
风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拨备。
维持公司“增持”评级。公司各项业务增长平稳,资产质量优异,拨备压力不重,一季度资本充足率环比下降34bp,推测主要受平台贷款影响。预计二季度净息差若稳中略升将促进二季度业绩同比增长30%以上。预计浦发银行(600000) 2011/2012年EPS分别为1.69/2.05元,对应PE 8.7/7.1倍,对应PB l.4/ 1.2倍,“增持”评级。
研究员：朱琰，程桯 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：浦发银行一季报点评:业绩高增长可期
业绩简评
11年1季度公司实现归属母公司股东净利润60.59亿元(EPS0.422),同比增长47.6%,略低于我们预期。净利润增长主要来源于净利息收入增长(同比增长40.3%)、拨备压力低(同比持平)。
经营分析
和民生类似,同业带动资产规模快速增长。业绩同比高增长主要源于规模扩张,贡献了37.1%的业绩同比增幅,是业绩增长的主要动力。1季度末生息资产/贷款/同业资产分别同比增长37.1%/20.0%/84.0%,计息负债/存款/同业负债分别同比增长34.9%/28.0%/77.6%。同业业务的快速增长带动了资产规模的大幅扩张,同业资产占生息资产的比重较去年同期提高9个百分点至36.1%,同业负债占计息负债的占重较去年同期提高5个百分点至19.6%。中移动入主后公司资本充足率大幅提高,1季度末核心/总资本充足率为9.09%/11.68%,较高的资本充足率水平为公司后续的规模扩张提供保证。
1季度息差平稳。我们测算1季度净息差2.48%,较10年循环净息差上升2BP,比10年4季度单季净息差下降2BP。1季度末公司存贷比69.7%,低于75%的水平,较其它股份制银行存款吸收压力要低,资金成本上升压力小;同时受信贷资金供求影响,公司贷款收益率上升。加息环境中公司息差上升幅度将好于同业。
手续费收入快速增长。1季度公司手续费净收入同比增长72.8%,环比增长18.2%。很多银行1季度中间业务收入增速都较高(如民生),与贷款额度控制下,理财发行、贷款转让较多有关。
资产质量表现较好。1季度末不良余额52.4亿,环比下降6.4亿,关注类贷款余额71.6亿,环比上升6.4亿;不良率0.44%,关注类贷款占比0.60%,均是极低的水平。1季度单季拨备计提8.2亿(折信贷成本年化0.3%),虽然从信贷成本的角度不高,但考虑到不良下降较多,且公司1季度末拨贷比(1.91%)在股份制银行中处于较高水平,我们认为这个拨备合理。覆盖率上升至433.7%,拨备覆盖率水平领先同业。
盈利调整
我们上调公司盈利预测至2011/2012年实现归属母公司净利润251.9/304.8亿,上调幅度4%,原因在于上调息差预测;净利润同比增长31.4%/21.0%。11/12EPS=1.69/2.04元,11/12BVPS=9.75/11.27元。
投资建议
目前股价对应1.50x11PB/8.3x11PE,1.29x12PB/6.9x12PE,我们认为公司在规模增长与业绩增长上的确定性高于同业,同时与中移动合作带来的零售和中间业务空间巨大,维持对公司的“买入”评级。
研究员：陈建刚，张英 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：浦发银行1季报点评:息差平淡,业绩强劲增长
浦发银行1季度实现净利润60.7亿,EPS为0.42元,非息收入优于预期,管理费用高于预期。
浦发银行净利润同比增长48%。净利息收入同比增长40.3%,其中平均生息资产同比增长36.1%,息差同比提升7bp至2.45%。手续费净收入同比强劲增长72.8%,我们预计是受顾问咨询费及银行卡费用强劲增长所推动。
拨备前利润同比增长40.6%。
管理费用同比增长39.9%,主要是人员与机构数量同比大幅增长。拨备计提同比基本持平。
浦发银行净利润环比强劲增长40.2%,主要受拨备计提环比大幅减少推动。
净利息收入环比增长6.1%,其中平均生息资产环比增长7.67%,息差环比下滑3bp至2.45%。
管理费用环比上升16.9%,高于我们预期,预计公司2011年新设网点的力度依然较大。拨备计提环比大幅降低67%,但我们预计全年公司的拨备计提力度较2010年加大的可能性较大,主要是公司争取3年内达到拨贷比2.5%的目标。
公司息差环比有所下滑,主要是公司1季度资金成本上升较快,由4季度的1.68%上升40bp至2.08%,而生息资产收益率提升34bp至4.39%。
故而净息差和净利差均有所收缩。我们预计公司在2、3季度息差会有所抬升,即使很难大幅提升。
公司资产资粮保持平稳,不良双降,不良率下降至0.46%的历史地位,拨备覆盖率高达433%,拨备比为1.98%。我们预计公司为了2011年拨备比上升,信用成本有可能上升。
我们预计公司2011年净利润为252.2亿,EPS为1.76元,目前股价对应2011年PE、PB分别为8.6X和1.42X,是较为安全的投资品种,维持“增持”的投资评级。
研究员：周俊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：浦发银行:业绩继续平稳增长,期待经营亮点
1、业务规模快速扩张
一季度末,公司生息资产规模达到2.25万亿元,同比增长35.59%,是净利润增长的主要贡献来源。公司贷款规模同比增速为17.68%,与行业水平相近。买入返售金融资产和可供出售金融资产分别增长239.87%和114.68%,增速明显高于此前各时间段的表现。资金来源方面,公司存款增速为27.97%,高于行业水平8.97个百分点。另外同业存放款项增长61.15%,为资产端扩张提供资金支持。
2、净息差对业绩增长有所贡献,但不明显
今年一季度浦发银行净息差为2.47%,虽然较去年一季度2.39%有所上升,但与市场预期相比,上升幅度仍属偏小。公司在08年上半年曾经达到3.30%的高位,目前的净息差水平尚处于中间偏下水平,还有比较大的提升空间。
3、不良贷款双降
一季度末,公司不良贷款额为52.36亿元,较年初减少6.44亿元。不良贷款率为0.44%。较年初下降0.07个百分点。拨备覆盖率为433.76%,提高53.20个百分点,拨备相当充分。关注类贷款占比为0.60%,同样处于较低水平,表明目前公司优良的资产质量状况可以持续。
4、投资建议
我们预计公司2011-2013年业绩增速分别为35.05%、25.34%、24.72%,对应市盈率分别为8.10倍、6.46倍、5.18倍,估值优势明显。此外,与中移动的合作能够使公司的中间业务得到快速的成长,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：浦发银行:息差回升快,中间业务收入增长迅速
浦发银行2011年第一季度实现利息净收入136.2亿元,同比增长40.27%;手续费净收入14.74亿,同比增长72.83%;营业费用(扣除拨备)65.02亿,同比增长43.32%,不良贷款余额52.36亿元,较年初减少6.44亿元;不良率0.44%,较年初下降0.07个百分点;净利润60.59亿元,同比增长47.56%,公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、息差回升和拨备少提等因素。
公司贷款和存款增长平稳,存款市场份额略有下降,融资后贷款市场份额略有上升。公司资本充足率为11.68%,核心资本充足率为9.09%,处于行业中等水平。
估算一季度净息差为2.45%,较去年四季度上升11个基点。公司环比回升的主要原因是贷款议价能力提升、存贷比上升、加息因素正面影响和证券投资增加。未来息差稳步回升,预计11年息差为2.51%。
公司手续费净收入为14.74亿元,同比增长72.83%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。
2011年一季度不良贷款余额52.36亿,比年初减少6.44亿元;不良率0.44%,较年初下降0.07个百分点;2011年一季度拨备覆盖率为433.76%,较年初提升53.20个百分点。当前总贷款准备率达到1.91%,处于同业平均水平。
公司第一季度成本收入比为42.79%,较上季度上升3.03个百分点,同比上升0.49个百分点。费用增长快于营业收入增长,主要是因为吸储压力大,增加营销费用,未来公司成本收入比将维持稳定或小幅上升。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、息差回升和拨备少提等因素等。公司规模增长可持续,息差继续回升,手续费收入随经济增长平稳增长,看好移动入主后带来新业务发展。我们预计2011年和2012年盈利分别为266亿元和332亿元,对应11年动态市盈率为7.88倍,动态市净率为1.40倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：浦发银行:高确定性下的期盼
浦发银行的业绩符合我们的预期,公司于2010年获得中移动入股392亿元的支持后,将在今年开展移动支付的合作进程,我们判断三季度即可以出现阶段性成果。公司与中国移动关于负债业务吸收的“总对总”协议也将会使得公司在营销中国移动存款时获得坚实的基础,这对于“以存款论存亡”为特征的今年尤为显得重要。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升35.5%,净息差同比提升9个bp。
我们维持对公司2011年和2012年EPS1.73元和2.05元的判断,预计2011年底每股净资产为10.3元(不考虑分红、已考虑定向增发),对应的2011年和2012年的PE分别为8.5和7.1倍,对应2011年底的PB为1.42倍。随着二季度,二者整合预期的明朗,我们认为浦发银行在业务经营特别是存款业务方面将获得中移动的有力支持。而起去年相对较低的基数,也为今年实现管理层的增长目标奠定了基础,我们维持在3月28日二季度策略中对浦发银行强烈推荐的评级,我们判断公司股价完全可以达到10倍2011年eps的水平。
研究员：张忆东 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：浦发银行Q1业绩点评:手续费高增长+不良再创新低=季报亮点
事件:浦发银行今日发布2011Q1季报,当季实现净利润近61亿,同比增长约48%,实现每股收益0.42元(全面摊薄),每股净资产8.99元。
业绩符合我们预期,但高于市场预期。规模增长、非息收入增长及拨备是Q1同比增长48%,环比增长40%的主要驱动力。2011Q1利息净收入较2010Q4环比增长6%,主要是由平均生息资产余额较上季增长7%所贡献。Q1单季业务费用为53亿,环比上升17%,对环比业绩增长贡献为-5.5个百分点。我们预计该费用支出额占全年比例为25%左右,费用在季度之间的分布更加均衡;而一般情况下银行Q1的费用支出为四个季度中最少的,占全年费用比例大约在20%-23%之间,所以我们认为浦发银行Q1业绩较实。
公司没有披露日均口径的NIM数据,我们计算的期初期末口径的2011Q1NIM值为2.48%,较2010Q4环比下降2个BP,较2010年全年水平提升7个BP。我们预计浦发银行资产端的收益率在Q1有明显改善,但负债端的成本上升幅度亦较大导致NIM环比下降,体现在两方面:(1)对公和零售存款同时出现较为明显的定期化趋势,定期存款占比较年初上升4.4个百分点;(2)Q1存款较年初增长2%,低于贷款增速,导致高成本的同业负债(主要是卖出回购款)增加较多。
手续费收入明显增长和资产质量再创新高是季报亮点:(1)Q1实现手续费净收入近15亿,同比大幅增长73%,环比亦实现18%的增长。(2)截至Q1末,浦发银行的不良额为52亿,较年初下降6.4亿;不良率较年初下降7BP至0.44%。优异的资产质量使得拨备计提额同比持平,拨备覆盖率提升53个PC至434%,预计处于同类银行最高水平,期末拨贷比为1.91%。
维持浦发银行2011年盈利预测:预计2011-2013年净利润分别为248/286/336亿,分别增长29%/16%/17%。
2011-2013年EPS分别为1.73/2.00/2.34元,BVPS分别为10.30/12.29/14.64元。
维持对浦发银行“买入”的投资评级:浦发银行当前股价交易于8.5X2011年PE及1.4X2011年PB,估值处于偏低水平,我们按照2011年1.7-1.8XPB作为合理估值区间,对应的目标价17.51-18.54元,维持“买入”投资评级不变。
再次重申我们看好浦发银行的两点理由:(1)资本瓶颈解除后规模稳健增长及结构回归带动的业绩高增长潜力;(2)中移动和浦发的业务合作也将在2011年有所进展,我们预计中移动入股短期将对浦发银行的负债基础有一定改善,中长期看若双方在手机银行、移动支付转账等方面的合作有实质性推进还有助于浦发非息收入的快速增长,对ROA的提升形成正面贡献。
风险提示:(1)与中移动合作可能低于预期。(2)若国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。
研究员：程娇翼，谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：浦发银行:息差稳定,拨备力度下降
研究结论
2011年1季度,浦发银行实现归属于母公司净利润60.59亿元,同比增长47.56%,增速基本符合我们此前的预期。
存款成本压力提前释放。从财务数据判断,浦发银行在1季度对存款业务的拓展力度相当之大,并取得了明显的成效。虽然从时点数来看,1季度末的存款规模仅比年初增长了2.07%(而贷款增长了3.66%),但存款更为稳定,平均存贷比从2010年的72.08%下降至70.05%。不过存款的拓展也带来成本上升。1季度所吸收的存款以定期存款为主,特别是对公定期存款占比下降到了46.96%,而2010年普遍处在50%以上水平,平均为52.70%。浦发银行在1季度的吸存行为抬高了成本,但也改善了存贷比状况,可以视为对2季度开始的存贷比日均考核的提前消化。
受制于存款成本上升和贷款占比下降,净息差稳定。根据我们的测算,2011年1季度浦发银行净息差为2.46%,与2010年4季度2.48%的水平基本持平。这一方面与贷款占生息资产比重下降有关:2010年4季度以来浦发进行了明显的双回购,贷款占生息资产的比重从年初的59%左右下降到低于53%的水平。判断另一方面的原因则与拉存款造成的负债成本上升有关。
贷款质量表现好,拨备力度下降。2011年1季度,浦发银行继续实现双降,不良余额从年初的58.80亿元下降至52.36亿元,不良率已经低至0.44%。该行1.91%的拨贷比也没有太大压力,因此1季度浦发节约了拨备的计提,资产减值损失与去年同期相比基本没有增长(0.44%)。
后续财务压力较小,继续公司维持“买入”评级。(1)浦发目前1.91%的拨贷比水平处于行业中等,提升的压力不大;(2)存贷比日均考核的压力已经提前释放;(3)1季度费用计提非常充分,同比增长39.9%,而浦发一直是人均薪酬最高的银行。因此,我们预计后续浦发银行的表现会比平均水平更稳定。
研究员：金麟 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：浦发银行:业绩稳健增长,估值优势明显
浦发银行2010年实现归属于母公司股东的净利润191.77 亿元,比2009 年增加59.61 亿元,增长45.10%,摊薄EPS为1.33元。报告期内,公司加权平均净资产收益率为23.27%,平均总资产收益率为1.01%。
1.公司业绩增长好于预期。公司业绩增长主要因规模持续扩张及息差企稳回升推动净息收入增长34.8%;手续费收入增速达83%;成本费用得到有效控制,成本收入比同比下降3个百分点。
2.存贷款规模协调增长。2010年公司新增贷款2176亿,同比增长23.4%,其中对公一般贷款增长22.8%,个人贷款增长38%。全年公司新增存款3433亿,增速达26.51%,定期存款增速高于活期存款,由此导致定期存款占比上升2.4个百分点,活期占比下降2.1个百分点。 期末公司的存贷比下降至69.76%,超额备付率比例达4.54%,由于吸存能力较强,公司应能较从容地应对存款准备金率不断上调。
3. 息差企稳回升。 全年公司的净息差为2.43%,同比提高了10个基点(按期初、期末生息资产及负债平均余额计算)。2010年,公司的存贷利差为3.91%,较去年提高了18个基点,主要是因平均存款成本的进一步下降。
4.资产质量持续改善 拨备进一步充实。报告期末,公司不良贷款余额为58.8亿,比年初减少15.8亿,不良率下降至0.51%。四季度,公司加大了拨备计提力度,单季计提资产减值准备达25亿,全年信贷成本达到0.44%,比去年高6个BP,由此公司拨备覆盖率达到380%,拨贷比也提高至1.95%。按照2.5%的拨贷比要求,公司存量贷款尚有62.88亿缺口,由于可在未来6年里平均分摊,对公司11年盈利增速影响幅度为4.1%,以后逐年减低。
5.盈利预测及投资评级。由于面向中移动的增发成功实施,期末公司的资本充足率和核心资本充足率分别达到12%和9.37%,存在次级债补充附属资本的空间,可保障未来规模较快扩张需要。我们预计公司2011年和2012年业绩同比增长29.8%和24.7%,EPS为1.74和2.17元,目前股价对应11年和12年的PE分别为7.82倍和6.3倍,对应11年PB为1.4,估值具有优势,建议重点关注。
6.风险提示。通胀超预期带来的紧缩风险。
研究员：邓婷 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：浦发银行:业绩超预期,规模高增长
业绩超出预期。浦发银行2010年实现归属母公司净利润191.8亿,同比增加45.1%,超出预期。全年业绩高增长的主要原因是利息收入、手续费收入的快速增长以及费用控制(全年成本收入比下降3.1个百分点)。4季度单季实现归属母公司净利润43.4亿,环比下降24.6%,主要是因为年末拨备计提力度加大。
规模高增长,下半年存贷利差提升较快。2010年净利息收入同比增长34.8%,规模因素贡献相对更大。2010年资产规模增速达35%,而贷款增速仅23.5%,同业业务促进了资产规模的高增长。买入返售业务达到2009年末的六倍以上,在总资产中占比从2009年末的3.3%提高至18%的水平。下半年买入返售资产规模迅速扩大导致息差不乐观,虽然4季度活期存款占比在上升、票据压缩力度在加大,但净息差甚至是下降的。从存贷利差来看,下半年存贷利差扩大28bp,升幅明显。
手续费收入快速增长。2010年手续费收入同比增长83.4%,增速较快,而非息收入占比在下半年明显下降主要是因为投资收益的下降和公允价值变动损失所致,这几乎是所有银行下半年非息收入的共同特点。浦发银行非息收入占比一直偏低,和中国移动的合作有望加快中间业务的发展速度。
资产质量优异,年末拨备计提力度加大。年末不良率降至0.51%,拨备覆盖率达380%以上,年末拨贷比1.95%。
投资建议:浦发银行业绩超出预期,规模高增长和费用控制贡献较大。年末拨备计提力度大,可能的原因是银行希望逐年向2.5%的拨贷比靠拢。浦发银行零售业务的发展较为滞后,2011年零售业务占比逐渐提升,随着与移动的合作加深,未来业务结构有望逐渐改观。我们预计浦发银行2011年净利润增速28.7%,对应2011年PE和PB分别为7.4倍和1.27倍,维持“增持-A”投资评级。
风险提示:拨备压力高于预期。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
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