冠昊生物(300238)_研究报告_财经_新浪网(300238) 研究分析报告|查股网
股票名称：冠昊生物(300238)
报告标题：冠昊生物:专业补脑残,国产植入医械并蒂莲
盈利预测及估值
按照公司预计,未来硬脑膜补片的销售增长在30%以上,而无菌护创膜逐渐开始放量,有可能维持一段时间的高增长。我们预计11~13年收入增长40%、35%、30%,净利润增长40%、35%、30%,EPS(摊薄)0.68、0.88、1.14元/股。给予2012年25倍PE,目标价22元。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：冠昊生物:再生型植入医疗器械的新贵
投资建议:公司是一家专业从事再生医学材料及再生型医用植入器械研发、生产及销售的高科技企业。经过近十年的技术攻关和研发创新,公司成功地将成本低廉的动物组织转变为稳定性高、生物相容性好的新一代天然生物植入材料。该生物材料在制造人工器官及组织替代植入体方面优于现有金属、合成材料及其他材料,无免疫排斥反应,并随组织的长入而作顺应性被动降解,实现对缺损组织的再生性修复。公司的系列产品广受医患认同,市场前景广阔。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.79元、1.08元和1.43元,可以给予2011年28-32倍市盈率,合理价值区间为22.12-25.28元,发行价为18.20元,建议申购。
高毛利推动快增长。公司毛利率稳定,持续保持较高水平。2008年、2009年和2010年的毛利率分别为94.42%、94.04%和92.90%。主要原因包括:(1)高端医疗器械行业普遍呈现高毛利率的特点,是典型的高风险、高回报行业,表现为拥有较高产品附加值和毛利率。(2)原材料来源于成本相当低的动物组织,经过专业化研制和生产,投放高端医疗产品市场,以获取高毛利。
受益于国家政策扶持。医疗器械行业的研究投入大、时间长,因此国家在该领域给予较大的政策扶持。2007年,国家发展和改革委员会发布《关于申报2007第二批国家工程研究中心及国家工程实验室项目的通知》,其中“医用植入器械国家工程研究中心”成为要求申报的实验室之一。同年,生物医学工程专项建设纳入议事日程。公司目前承担建设的再生型医用植入器械国家工程实验室是我国植入医疗器械领域的重点实验室之一,可享受免征进口关税和进口环节增值税的优惠政策。此外,公司还将获得国家配套发展资金支持。
整形美容产品再创盈利新增长。在新产品研发方面,公司力争“研制开发一代、临床试验一代、申报待批一代、投产上市一代”,确保未来每年都有新产品投放市场。公司未来三年产品开发的重点将放在市场前景广阔、技术相对成熟的妇女盆底功能修复系列产品和整形美容系列产品上,争取在未来三年内完成研发2-3个新产品并投放市场,使之成为公司新的利润增长点。
募集资金将用于完善生产布局和扩大产能。募投资金将首先用于两大工程项目的建设,达产后将大幅提升生物型硬脑(脊)膜补片、胸普外科修补膜和无菌生物护创膜的产能,进一步增强公司竞争力。此外,公司将运用募集资金在四大重点城市(北京、上海、广州、成都)建立四大区域营销管理中心,分别覆盖华北、华东、华南和华西地区,进一步扩大公司营销网络。
合理价值区间22.12-25.28元。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.79元、1.08元和1.43元。参照可比公司估值水平,并综合考虑目前创业板市场的投资风险,我们认为可以给予2011年28-32倍市盈率,合理价值区间为22.12-25.28元,发行价为18.20元,建议申购。
风险提示。产品单一化风险。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：冠昊生物IPO询价定价报告:原创技术叩开成长之门
公司是致力于再生医学材料及再生型医用植入器械的生产销售,目前拥有生物型硬脑(脊)膜补片、胸普外科修补膜和无菌生物护创膜三个细分市场品种。发行前控股股东广州知光持有51.37%股权,实际控制人为朱卫平、徐国风,分别担任公司高管。
小品种推动高增长:2008~2010年公司收入、净利润复合增长率分别达到70.8%、113.6%。2010年营业收入、净利润达到1.03亿、3,234千万。生物型硬脑(脊)膜补片是公司的主打品种,收入、利润分别占整体比重在85%以上,是近几年业绩的主要驱动因素。胸普外科修补膜和无菌生物护创膜目前基数还较小,增速较快。
市场情况:保守计算颅脑修复膜终端市场将超过7亿元,未来能保持20%的年增长率。公司生物型硬脑(脊)膜补片凭借技术、价格优势,已成为国内脑膜市场的第一品牌,市场份额达到40%以上,市场占有率第一。
竞争优势:1、依托国家工程实验室的建设,研发原创专项技术,在植入医疗器械领域形成品牌优势。2、凭借技术平台形成卓越产品梯队。未来三年,公司将重点研发医学整形美容、妇科盆底功能重建等领域的新产品。
募投项目:公司预计投资1.08亿,用于再生型医用植入器械国家工程实验室建设以及无菌生物护创膜的产能扩张。
盈利预测与估值:我们预测2011~2013年eps为0.76、1.05、1.34元,同增43%、39%、27%。按照公司2011年eps的25~30倍PE,询价区间为19.00~22.80元;若首日按照20%涨幅计算,价格能达到22.80~26.49元。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：冠昊生物:再生医学材料与器械的领先企业
优异的材料性能和产品市场占有率高
公司自主研发的新型再生医学材料具有成分及结构与人体高度相似,生物相容性好、生物力学顺应性优良、无免疫排斥反应等优异性能。
上市以来,打破了进口产品的垄断局面,在短短三年时间里市场占有率迅速提升,成为国内脑膜市场的第一品牌。2009年公司生物型硬脑(脊)膜补片销售收入约占整个硬脑膜市场消费额的40%,国内市场份额第一。
原创技术和研发优势突出
公司经过多年的创新研究,在再生医学材料的技术领域取得突破,率先研发了一系列原创专利技术,解决了动物组织作为生物材料的应用中存在的一系列难题,将动物组织加工成稳定性高、生物相容性好、力学顺应性优、能诱导组织再生的新一代天然生物材料。
上市6个月内的估值区间为23.86-28.63元
我们认为给予公司11年每股收益35倍市盈率这一接近于同行业公司平均的估值水平较为合理。以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为23.86-28.63元,相对于2010年的静态市盈率(发行后摊薄)为45.07-54.09倍。
建议询价区间为21.47-25.77元
近期医药类新股上市首日的平均涨幅为57.9%,目前股价距其发行价的平均累计溢价率为12.44%,发行价对应折扣率为11.06%。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,建议选取10%的折扣率,对应的询价区间为21.47-25.77元,相对于2010年的静态PE(发行后摊薄)为40.55-48.68倍。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：冠昊生物新股简评:用技术开辟医械市场新蓝海
受益于再生医学材料行业整体高增长
公司拥有国内外知名专家,自主研发新型再生医学材料;主营产品为生物型硬脑(脊)膜补片,2006年上市后经三年达到43% 的市场占有率。加之市场整体增速接近40%,使得公司近三年收入增速超过50%;净利润增长超过100%。公司近年推出新产品, 学术营销增多导致销售费用率有所提升;2010年对研发项目进行清理,管理费用中占到58%的研发费在当年金额下降,使得管理费用率降低。整体期间费用率降低,利润增速提高。
新产品孕育新增长点
全国年颅脑手术26-40万例,全国年腹腔手术量超过65万例。2010年全国脑(脊)膜补片销售10万片左右,仍有一定市场空间, 未来看点在于县级医院学术推广。2009年新推出的胸普外科修补膜和无菌生物护创膜分别应用于腹腔手术和烧伤、外伤、难愈性创面,技术先进,有望复制脑(脊)膜补片的成功之路。平台性技术可大量复制新产品,未来重点研发医学整形美容、妇科盆底功能重建等领域,产品储备充足。进入东南亚市场后,公司正积极进行欧美市场认证,进一步开拓海外市场。
学术推广扩大市场规模
公司以学术推广为核心,采用自主服务配送带动代理分销的组合销售模式。向全国的神经外科、胸外科、普外科、烧伤科等科室提供产品,目前以三甲医院为主;欧美市场注册正在进行。主要产品均价在2000元左右,尚未进入医保;主要原料来自猪、牛膜材,供给较为稳定。近年来维持了90%以上的毛利水平。
公司规模较小,创新能力强,高技术促进高增长;新产品市场能否迅速开拓决定未来的持续发展。考虑公司的发展势头和技术优势,我们建议11年给予25-30倍PE,上市合理价格20-24元。
研究员：[罗ta樨bl 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：冠昊生物:植入医疗器械领域开拓者
研究结论
合理股价区间为22.20-25.90元
根据我们的盈利预测,公司2011、2012、2013年实现摊薄后每股收益为0.74元、1.03元、1.35元,以2011年的预测市盈率30-35倍计,对应合理股价区间为22.20-25.90元。
公司实际控股人为朱卫平先生和徐国风先生
公司控股股东、实际控制人为自然人朱卫平先生和徐国风先生,其分别持有公司控股股东广州知光60%和40%的股份,共占公司总股本的51.37%。发行后,二者的持股比例将下降为38.50%,实际控制地位不变。
公司致力于再生型医用植入器械产品
公司是一家专业从事再生医学材料及再生型医用植入器械研发、生产及销售的高科技企业。多年以来,公司在自主创新的再生医学材料平台上,始终致力于开发可替代、可修复人类组织与器官的再生型医用植入器械产品。
植入医疗器械市场空间广阔
国内生物植入医疗器械,在2004年开始逐步兴起后,才开始逐步被业界所重视,到2008年中国生物植入医疗器械行业仍处于高速成长阶段,预计到2011或2012年生物植入医疗器械增速可能减慢,但产品仍将处于成长期。
脑脊膜:成功实现进口替代
公司产品生物型硬脑(脊)膜补片2006年6月上市以来,打破了进口产品的垄断局面,在短短三年时间里市场占有率迅速提升,成为国内脑膜市场的第一品牌。据中国医疗器械行业协会统计,2009年公司生物型硬脑(脊)膜补片销售收入约占整个硬脑膜市场消费额的40%,国内市场份额第一。
募集资金项目分析
公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股1530万股,募集资金主要用于再生型医用植入器械国家工程实验室建设项目、无菌生物护创膜高技术产业化工程建设项目和营销网络扩建项目。
风险提示
单一产品依赖风险、核心产品失密风险
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：冠昊生物:推荐会议纪要
投资要点:
广东冠昊生物科技股份有限公司是一家专业从事再生医学材料及再生型医用植入器械研发、生产及销售的高科技企业。多年以来,公司在自主创新的再生医学材料平台上,始终致力于开发可替代、可修复人类组织与器官的再生型医用植入器械产品。
公司竞争优势。材料性能和市场占有率优势:公司自主研发的新型再生医学材料深受医生和患者的欢迎。公司产品生物型硬脑(脊)膜补片2006年6月上市以来,在短短三年时间里市场占有率迅速提升到40%,成为国内脑膜市场的第一品牌。技术和研发优势:公司建立了完善的知识产权保护体系,目前已拥有45项专利(中国专利28项,海外专利17项),以及数十项专利申请。拥有“再生型医用植入器械国家工程实验室”。产品储备优势:公司已有三个膜类产品获国家药监局批准上市,正在研发的整形植入系列材料、骨填充材料、人工食管、小口径血管等十多个产品。未来三年,将重点研发医学整形美容、妇科盆底功能重建领域新产品。技术产业化优势:打造了从基础研究-产业化研究-产品临床-规模生产-市场推广的完整产业化链条。
申银万国预计公司2011-2013年实现营业收入1.41、1.95、2.63亿元,对应2011-2013的EPS分别为0.80、1.15和1.58元。建议询价区间为23.2-28元,对应2011年PE分别为29-35倍。
研究员：谢雯婷 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：冠昊生物新股报告:技术优势明显的再生型医用植入器械龙头
1.公司是一家专业从事再生医学材料及再生型医用植入器械研发、生产及销售的高科技企业。公司技术优势明显,应用分子设计学方法,开发出一系列原创技术,包括环氧组织固定技术,多方位除抗原技术,蛋白大分子力学改性技术,以及可征集生长因子及干细胞、诱导组织再生的组织诱导技术。
2.公司的主营业务收入来自生物型硬脑(脊)膜补片、胸普外科修补膜和无菌生物护创膜的销售。2010年生物型硬脑(脊)膜补片销售收入占营业收入的比重为86.95%。胸普外科修补膜和无菌生物护创膜的营业收入占比分别是4.56%、8.49%。
3.公司营业收入迅速增长,2010年、2009年营业收入为10262万元、6557万元,2010年、2009年度公司的营业收入分别较上年同期增长了56.50%、86.32%;毛利率维持在很高的水平,近3年毛利率一直维持在90%以上,净利润保持高速增长,公司2010年净利润为3234万元,较2009年度增长124.33%,2009年较2008年度增长103.20%。
4.胸普外科修补膜和无菌生物护创膜是未来公司发展的亮点,公司的快速增长有赖于两者的市场开拓。
5.募集资金全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金。投资项目有再生型医用植入器械国家工程实验室、无菌生物护创膜的产能扩建、营销网络建设项目。
6.预计公司2011、2012年的营业收入分别为14367万元、19395万元,净利润分别为4788万元、7052万元,每股收益分别为0.78元、1.16元,给予目标价17.94-21.84元,对应2011年市盈率为23-28倍。
风险提示:目前营业收入依赖单一产品。
研究员：张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：冠昊生物:专注于再生型植入医疗器械的民营企业
广东冠昊生物科技股份有限公司拟首次向社会公开发行人民币普通股 1,530万股,发行后公司总股本为6,110万股,本次公开发行的股份占发行后总股本的比例为25.04%。
中国再生型植入医疗器械领域的领军者冠昊生物是一家专业从事再生医学材料及再生型医用植入器械研发、生产及销售的高科技企业。多年以来,公司在自主创新的再生医学材料平台上,始终致力于开发可替代、可修复人类组织与器官的再生型医用植入器械产品。
我国植入医疗器械行业进入门槛较高,植入器械行业市场潜力巨大公司研发生产的再生型医用植入器械,属于知识密集型、资金密集型的第三类医疗器械(植入医疗器械),行业进入门槛较高。近年来,我国植入医疗器械已进入快速发展期,2006年国内植入医疗器械总产值约为200亿元,2009年国内植入医疗器械总产值已达到400亿元,年增长率超过30%。由于我国人口基数大,据行业协会估算,未来10年内我国植入医疗器械行业将达到每年1,500亿元的市场规模,成为仅次于美国的世界第二大植入医疗器械市场。
公司拥有可观的市场地位和充足的产品储备冠昊生物目前处于快速发展阶段,公司拥有成熟的再生医学材料平台和丰富的产业化经验,可开发出一系列高端再生型医用植入器械,产品储备充足。据中国医疗器械行业协会统计,2009年公司生物型硬脑(脊)膜补片销售收入约占整个硬脑膜市场消费额的 40%,国内市场份额第一。公司已有三个膜类产品获国家药监局批准上市,正在研发的产品包括整形植入系列材料、骨填充材料、人工食管、小口径血管、人工韧带、神经导管等十多个产品,后续产品将在今后陆续推出市场,为公司的快速、持续发展提供了保证。
募集资金用于研发投入、产能扩建和营销网络建设,有助于公司持续增长公司计划将募集资金投资再生型医用植入器械国家工程实验室建设项目、无菌生物护创膜高技术产业化工程建设项目、营销网络扩建项目以及用于其他与主营业务相关的营运资金。项目建成后将有利于公司增强研发实力、抢占再生型医用植入器械领域的技术制高点,提升整体产能、促进公司产品结构调整,延伸营销网络、贴近销售终端,提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。
给予公司2011年EPS 30-35倍估值,建议询价区间在23.1元 – 26.95元我们预计冠昊生物2011-2013年EPS 分别为0.77元、1.07元和1.42元,公司产品技术优势明显,研发能力出众;我国医用植入器械行业呈现高速增长态势,公司具有持续增长的能力,给予公司2011年PE 30-35倍估值,建议询价区间在23.1元至26.95元。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
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