华力创通(300045)_研究报告_财经_新浪网(300045) 研究分析报告|查股网
股票名称：华力创通(300045)
报告标题：华力创通:继续稳步快速增长
一季度业绩延续去年的稳步快速增长势头
公司的主要收入和利润来源仍然是机电仿真测试和仿真应用开发,在保持这方面收入和利润稳步增长的同时,公司积极开拓卫星导航系列和雷达通信系列产品的开发和销售,并取得高速增长。其中,在卫星导航系列产品的开发上,一季度公司取得了很大的进展。新开发的技术和正在做生产准备的产品,虽然尚未产生利润,但从明年开始,相关新增利润将大幅增长。
积极布局北斗产业链,迎接产业爆发
北斗相关产业有望在近年内全面展开,公司作为该产业内的先行者和核心技术掌握者,一直积极完善在北斗产业链上的布局。除了公司去年初上市募投资金投入北斗卫星导航模拟器项目之外,今年2月15日公司发布具有完全自主知识产权的北斗/GPS多频精密导航基带芯片“HwaNavChip-1”,3月23日公司投资北斗/GPS兼容的导航接收机项目。至此,公司形成了“仿真测试/接收芯片/接收机”的卫星导航一条龙系列产品。这一系列举动既表明了公司在北斗产业的周密计划和长远布局,更表现了公司在北斗卫星导航领域的自主研发创新实力。去年北斗卫星导航系统共发射了5颗北斗导航卫星,今年4月又有一颗卫星上天,到现在为止已经有8颗卫星上天,并形成了亚太区域导航定位能力。按计划,明年底北斗卫星导航系统将完成亚太区域系统的卫星发射。
盈利预测
我们预测公司今明后三年的EPS分别为1.08、1.60、2.36元,维持公司6个月目标价58元,维持对华力创通的“买入”评级。
研究员：吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：华力创通:卫星导航类业务将继续快速增长
主要观点:
卫星导航测试等业务快速增长
2010年1-12月,公司实现营业收入212.22百万元,同比增长30.36%。
从单季度情况看,实现营业收入87.62百万元,同比增长48.63%,占2010年1-12月营业总收入的比为41.29%。从分业务收入结构情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试的收入占比分别为37.55%、26.18%、17.28%、12.48%和8.35%。从分业务增长情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试分别同比增长22.81%、19.80%、16.17%、59.03%和119.43%。这显示,公司卫星导航测试产品继续呈现高速发展的态势。
2010年1-12月,公司实现营业毛利润(毛利)106.00百万元,同比增长38.02%,增长快于收入增长,公司营业毛利润率高于去年同期。从单季度情况看,实现营业毛利润(毛利)43.79百万元,同比增长75.15%,占2010年1-12月总营业毛利润(毛利)的比为41.31%。从利润贡献情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务对营业毛利润的贡献率分别为47.56%、6.83%、14.88%、18.63%和11.31%。从增长情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务的营业毛利润分别同比增长27.14%、12.96%、18.87%、63.11%和123.95%。这显示,机电仿真测试产品依然还是公司主营业务利润的主要贡献者,是公司的核心业务之一。
2010年1-12月,公司实现主营业利润57.06百万元,同比增长41.97%,增长快于收入增长,公司主营业利润率高于去年同期。从单季度情况看,实现主营业毛利润29.70百万元,同比增长74.71%,占2010年1-12月总主营业利润的比为52.06%。从影响主营业利润的期间费用构成情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比分别为0.70%、4.91%、18.31%、-2.11%和1.25%。从增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长51.02%、23.84%、44.80%、-2752.91%和403.89%。
这显示,公司管理费用收入占比较大,增速高于收入增速,是影响主营业利润的主要因素。公司管理费用增长,其主要原因是公司规模扩大,人员增加,以及费用化的研发支出较上年也有较大增加。
2010年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润50.36百万元,同比增长36.13%,增长快于收入增长,公司净利润率高于去年同期。从单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润24.40百万元,同比增长65.06%,占2010年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为48.45%。从利润贡献情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税对利润总额的贡献率分别为98.70%、0.00%、1.30%和-12.88%。从增长情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税分别同比增长41.97%、0.00%、-69.73%和31.29%。
将得益于北斗卫星和国防先进装备大发展的机遇
目前,公司又在北斗/GPS多频精密导航基带芯片取得了重大技术突破,这标志着公司将开辟新的北斗/GPS终端市场,这将为公司带来新的业绩增长和价值提升的空间。
从公司在国内厂商的市场地位和公司的发展战略来看,公司的发展将得益于未来国内日趋增强的国防现代化建设和航天航空建设的大发展机遇。中国自主研制的北斗卫星导航系统从2009年起进入了组网高峰期,预计2011年完成第一期组网,形成覆盖中国及中国周边的区域性卫星导航系统,2012年左右系统将覆盖亚太地区。随着我国北斗卫星导航系统建设的推进,北斗卫星导航应用的广度和深度将逐步拓展,北斗卫星导航定位应用产业规模将会加速扩大。
预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长29.69%、37.54%和41.61%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长28.05%、34.22%和43.72%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.96元、1.29元和1.86元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为46.43、34.60和24.07倍。
所以,维持对公司的投资评级为“超强大市”
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：华力创通:业绩符合预期,北斗乃未来三年支柱业务
业绩简评:
华力创通2010年全年实现营业收入2.12亿元,净利润5035.84万元,同比增长30.36%和36.13%,对应EPS0.751元。
经营分析:
业绩持续向好,传统仿真业务优势稳固:公司的机电、雷达通信仿真业务分别增长22.50%和59.03%,毛利率均保持在70%左右。作为国内仅有的几家掌握核心仿真技术的单位之一,未来公司将继续维护领先地位。
卫星导航业务将是未来业绩爆发点:2010年公司卫星导航业务收入增速达到119.43%,是公司业务发展最大亮点,未来仍将持续看好。公司研发成功了具有完全自主产权的北斗/GPS兼容的核心基带芯片,并且投资了华力天星公司,专门从事北斗应用相关的中高端卫星导航定位天线的研发,这些均为公司进入北斗二代终端领域奠定了坚实的基础。
受益大地理信息产业高增长:需求明确的地理信息产业将出现爆炸性成长机会,智能手机门槛降低后的不断普及、北斗卫星的发射、地图服务的综合性应用将是大地理信息产业的几大驱动因素。
盈利调整:
维持前期盈利预测:我们预计11-12年EPS分别为1.052、1.375元,维持目标价50元。
投资建议:
维持“买入”评级:北斗卫星导航业务将是未来最大看点,技术、产品及市场的提前布局将为公司带来良好收益。
研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华力创通:快速稳步增长,业绩爆发可期
公司收入和净利润稳步快速增长
公司营业收入和净利润都有30%以上的增长,公司各分产品的销售收入都有至少15%以上的增长。其中雷达通信及仿真测试产品和卫星导航及仿真测试产品的增长最快,分别达到59%和119%。公司一方面稳步维护和开拓机电仿真测试、仿真应用开发和产品代理的市场,一方面积极开拓卫星导航系列和雷达通信系列的产品,导致公司总体业绩稳步快速增长。
公司利润结构继续改善
公司目前主要产品的毛利率由高到低分别为:雷达通信及仿真测试产品75%,卫星导航及仿真测试产品68%,机电仿真测试产品67%,仿真应用开发及系统集成43%,产品代理13%。本报告期内,毛利率最高的两个产品的增长速度最快,分别为59%和119%, 业务占比上升到13%和8%,大大的改善了公司的利润结构,导致公司总毛利率从47.18 上升到49.48%。
积极布局北斗产业链,并获得爆发式增长
北斗相关产业有望在近年内全面展开,公司作为该产业内的先行者和核心技术掌握者,一直积极完善在北斗产业链上的布局。除了公司去年初上市募投资金投入北斗卫星导航模拟器项目之外, 今年2 月15 日公司发布具有完全自主知识产权的北斗/GPS 多频精密导航基带芯片“HwaNavChip-1”,3月23 日公司投资北斗/GPS 兼容的导航接收机项目。至此,公司形成了“仿真测试/接收芯片/接收机”的卫星导航一条龙系列产品。这一系列举动既表明了公司在北斗产业的周密计划和长远布局,更表现了公司在北斗卫星导航领域的自主研发创新实力。
作为结果,公司在卫星导航及仿真测试产品上的收入获得爆发性增长,既2009 年增长457%之后,2010 年又增长119%,达到1,772 万的年收入规模,同时毛利率从66%上升到68%。
盈利预测
我们预测公司今明后三年的EPS分别为1.08、1.60、2.36元,其中预期导航接收器在2013年实现收入13,250万元,净利润贡献为3,000万元,对应EPS贡献为0.45元。我们维持公司6个月目标价58元,维持对华力创通的“买入”评级。
研究员：吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：华力创通:投资接收机,完善北斗产业链
公司计划使用超募资金中的5,110万元,在华力创通研发大厦建设北斗/GPS兼容型导航接收机产业基地,包括对原有内部格局进行装修改造,购置安装设计、研发和生产测试所需的设备,形成具有一定批量能力的生产流水线。项目建成将达到年产20,000台北斗/GPS兼容型卫星导航接收机的生产规模,形成含有设计功能、生产功能、检验测试功能为一体的产业基地。
2011-2012年为建设期,2013-2015年为投产期(25%、50%、70%达产规模),2016-2020年为达产期(100%达产)。
该投资项目以出售接收机板卡和整机的方式获得收入。2013年,市场主要以国防军工领域的目标客户为主,产品价格相对较高,依据国内外同类产品价格,预测本项目年销量为5,000台,预测销售收入13,250万元。2014年,预测的销售本项目终端产品10,000台,可获得年销售收入22,040万元。2015年,预计实现年销量14,000台,取得年销售收入共28,420万元。
预期导航接收器在2013年实现收入13,250万元,净利润贡献为3,000万元,对应EPS贡献为0.45元。我们维持公司6个月目标价58元,维持对华力创通的“买入”评级。
研究员：吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：华力创通:仅北斗系列产品就有望推动营收实现两倍增长
国内计算机仿真龙头,北斗导航的未来之星
公司是国内少数具有自主创新能力、能与国际同行相抗衡的计算机仿真企业之一,主营产品包括半实物仿真系统、射频仿真测试产品、仿真应用开发服务和代理产品,以及稍早自主开发出的极具市场潜力的北斗/GPS多频精密导航基带芯片。公司自成立以来,营业总收入实现持续快速增长,自主产品比例亦稳步提升,推动近三年净利润实现28.61%的年均复合增长;预计未来在多频精密导航基带芯片等北斗系列产品推动下,营收与净利润将实现逾两倍成长。
全面受益北斗导航终端的研发、测试、生产、维护
目前国内卫星导航应用市场快速发展,在北斗二号计划于2012年覆盖亚太地区、2020年覆盖全球,以及至2020年实现地面设备国产化率80%的目标推动下,未来五年国内导航产业有望实现年均28.02%的复合增长,推动北斗导航基带芯片市场规模达到97.85亿元,年均复合增速77.58%。
公司的北斗/GPS多频精密导航基带芯片和中高端卫星导航天线产品,将直接受益北斗导航地面设备市场加速成长,且因先发优势明显,在该市场占有一席之地是大概率事件;同时,公司的北斗/GPS兼容型卫星导航模拟器将最先受益北斗二号的启动使用,其中高端的研发型模拟器在当前北斗导航终端研制阶段即已显著受益,生产型模拟器则将在北斗导航终端大规模生产阶段获得更巨大市场。以公司占有北斗导航基带芯片市场2%份额计算,仅公司北斗系列产品在2013年就有望实现营收4.65亿元,为2010年营业总收入的2.19倍。
技术突破与量产将助公司获取计算机仿真市场更多份额
国内计算机仿真市场目前的情况是,国防安全等对高性能产品形成巨大需求,但欧美等发达国家又禁止高性能产品的出口,因此,该行业企业最大的发展机会来自实现高性能产品的技术突破与量产。
公司此前在雷达目标回波模拟器和半实物仿真系统领域获得突破,产品填补了国产空白,但供应上仍处于“定制”状态,无法满足市场巨大需求,公司为此募投量产项目,预计随项目逐步达产,相应业务年收入将稳步提升,至2013年有望攀至2.36亿元,为2009年的3.07倍。
给予首次评级“推荐”
预计公司2010-13年营收将达到2.12亿、3.03亿和4.84亿元,年均复合增速43.81%;基本每股收益分别是0.750、1.059和1.578元;对应7日收盘PE为61.4、43.48和29.18倍,估值水平相比川大智胜和国腾电子处于较低水平,因此,给予首次评级“推荐”。
还需注意的是,公司IPO超募资金高达3.24亿元,因此在市场开拓和产品、技术上还存在超预期的可能。
研究员：李振宇，郑及游 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：华力创通:北斗芯片新军
公司推出的北斗二号基带导航芯片专门针对国防应用开发,性能指标具有高动态性、快速捕获能力、高测量精度和较高的抗干扰能力。可以广泛应用于,国防领域(单兵,平台,武器),测绘,交通运输,授时(通信、电网等)、气象勘测等领域。
公司合资成立子公司华力天星,定位于北斗卫星导航应用,开展中高端卫星导航天线的研发、生产与销售。公司目前在射频领域投入不大,可能寻求外部合作。公司在终端开发也具有较强的技术研发基础,具有从器件到终端的全面开发能力。
面对未来北斗芯片行业的市场竞争,公司将以市场为导向,加强销售队伍建设,较强的市场能力也迎合国防军工领域的定制、持续服务等特点。
随着2012年12颗北斗二号卫星全部发射升空,北斗系统将覆盖亚太地区,12年下半年北斗应用市场将开始启动,2013-2015年将迎来爆发性增长。一般从推出芯片到开发出成熟产品需要两年左右时间,公司此时推出北斗二号基带芯片将能及时抓住北斗行业快速成长的市场机遇。
公司立足国防电子,积极布局北斗二号领域,成功开发出核心器件基带芯片,迎来良好开局。未来北斗在国防应用市场将由巨大的潜在空间,北斗概念将带来公司估值水平重新确认,我们初步预计公司11年12年每股收益分别1.10元和1.82元,给与公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：华力创通:业绩增长超预期,期待北斗逐步发力
华力创通发布业绩快报:2010年公司实现营业总收入为21221.53万元,较上年同期增长30.36%;营业利润为5675.63万元,较上年同期增长41.23%;利润总额为5750.60万元,较上年同期增长34.79%;归属于上市公司股东的净利润为5023.45万元,较上年同期增长35.80%。
公司业绩超预期:从公布的业绩快报来看,公司2010年实现归属于上市公司股东净利润5023.45万元,同比增长35.80%。公司的大部分订单均在年底确认收入,四季度营业收入占全年收入的41.28%,营业利润占到全年利润的51.8%,公司业绩收入确认的季节性因素造成2010年全年业绩超预期。
整体业务处于上升趋势:公司表示业绩增长的主要原因1)产品结构进一步优化,市场占有率得到提升;2)客户群不断拓展;3)募集资金到位使企业有更加充足的资金投入到自主研发产品中,提高了企业的核心竞争力和盈利能力。综合而言,整体业务处于上升趋势,募集资金研发投入并未导致总体毛利率一定幅度下滑,仍维持50%左右。
北斗业务积蓄力量:公司2月15日发布公告,北斗终端基带芯片研制成功,表明了公司正式跨入北斗终端广阔市场。2010年8月,公司与宋慧明等3个自然人出资设立华力天星科技有限公司,开展中高端卫星导航天线研发和销售。公司对于北斗终端的产业布局已初见端倪,有望通过后期北斗系统终端产业化进行战略转型,具体内容我们在2月15日报告中有所说明。
送转方案:以总股本6700万股为基数,由资本公积金向全体股东每10股转增10股,每10股派2元(含税)。
调整公司2011-2012EPS 分别为1.04和1.46元,重申“买入”评级。
研究员：胡颖 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：华力创通:计算机仿真,测出中国高端军工制造
高端军工制造离不开计算机仿真测试
中国制造近年来迅速升级,走向高端制造。在航天领域,有神舟系列飞船、北斗导航卫星系统、长征系列火箭;在航空领域,有歼十、四代机和部分民用机;在汽车领域,蝉联汽车产销量世界第一;以及其他领域等。高端制造,特别是高端军工制造,都离不开计算机仿真测试的支持。
华力创通的自主创新、研发和市场能力在国内处于综合领先
华力创通坚持多年的自主创新获得多项重大成果并得到广泛应用和市场认可。在计算机仿真的子领域,包括卫星导航信号模拟器、雷达仿真测试、机电仿真测试和仿真应用开发,公司都有领先的核心技术和并获得优势的市场地位。
公司在北斗卫星导航市场获得先机,相关产品将迎来需求井喷
北斗卫星导航系统对国家战略意义重大,从去年起已经进入密集建设期。在系统部署完成之前,各种相关设备和产品的研制进入高峰,公司生产的GPS/北斗兼容型卫星导航信号模拟器也迎来需求高峰。到2012年左右,亚太区覆盖完成后,公司生产的北斗终端产品将迎来巨大的市场空间。
军民融合的相关政策给予公司更大的市场空间
公司是国内计算机仿真领域的高新技术企业和“双软”认证企业,公司承担一项国家863 高技术科研项目、两项国防科工委基础科研课题以及多个北京市科技攻关与产业化项目,获军队科技进步二等奖一次。近一年里相关政策利好不断。
研究员：吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：华力创通:终端基带芯片研制成功--战略性突破
华力创通发布公告:公司已经成功研制出北斗二代导航基带芯片,填补了导航自主芯片在国防领域应用空白。
战略布局及发展:华力创通是国防电子设备供应商,主要专注于机电仿真设备、雷达和卫星导航和仿真应用系统的研发和制造。向北斗终端市场扩展是公司的战略目标。
北斗终端:基带芯片是北斗终端的核心部件之一,主要用于信号处理和协议处理。目前芯片研制出来的厂家很少,公司在北斗二代终端的研制方面处于第一阶梯。基带芯片的发布标志着公司正式跨入北斗终端广阔市场。从目前市场来看,军用的北斗二代终端尚无成型产品,未来公司将会有条件地切入到终端市场。
客户及市场优势:公司在仿真设备方面,面向的是军工客户。目前,公司拥有服务于军工装备市场必须的行业准入资质,且通过北斗仿真仪器的研发和生产,公司实质掌握北斗的核心技术参数,未来有望借助其仿真产品建立的客户关系和技术积累拿到终端订单。
产业化过程:目前北斗尚未组网,北斗二代的终端市场还没有全面铺开,虽然基带芯片已经研制成功,但未来产业化的过程仍需要一段时间。北斗终端市场化的前期,突破主要在军工市场,所以对于产品的要求会更加严格,产品的成熟性和技术优势必须体现。整体来看,终端的供货过程也较难预期。
重申“买入”评级,预计公司2010-2012年的eps分别为:0.68、0.90和1.21元,考虑到北斗二代产业化的过程,我们建议投资者关注北斗上下游产业链的华力创通、国腾电子、北斗星通和四维图新。
研究员：胡颖 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：华力创通:开辟新的北斗应用市场
开辟新的北斗应用市场,面临巨大的市场空间
近日发布公告称,公司成功开发出具有完全自主知识产权的北斗/GPS 多频精密导航基带芯片HwaNavChip-1”,该款芯片能够同时接收“北斗二号”系统B1 和B3 频点以及GPS 系统L1 频点,实现多系统组合导航定位和授时功能。
“HwaNavChip-1”芯片可快速捕获北斗系统B1 和B3 频点的精密测距码,B3 频点就是我国的军用频码,其精密度是等效GPS 的军用P/Y 码。同时也兼顾北斗/GPS 卫星的普通测距码,即等效于GPS 的民用C/A 码。这显示,公司该款芯片将主要是面向高端北斗系统应用市场,如国防兵器、国土勘察、通信网络、电网授时、交通运输、安全监控等领域重要北斗系统应用市场,未来所面临的市场空间巨大。
由于高精密测距卫星导航技术涉及国防军工领域,国外一直对我国实行技术限制和产品禁运,这极大的不利于我国北斗卫星系统的高端应用。
“HwaNavChip-1”芯片具有的多频双系统、北斗精密码、高动态等先进特性,并且该芯片的推出还使卫星导航终端设备体积更小,功耗更低,集成度更高。这将彻底摆脱了以GPS 为主的国外导航系统对我国的垄断,填补了我国卫星导航自主芯片在国防领域应用的空白,是自主创新和技术重大突破的一个典范。
卫星导航领域是公司在计算机仿真应用领域基础上的另一战略方向。
“HwaNavChip-1”芯片是北斗/GPS 终端的核心部件,其成功研制为公司将来推出北斗/GPS 终端系列产品奠定了良好的基础,标志着公司在未来高端北斗/GPS 终端市场上具备了较强的核心竞争实力。
受国防安全和国外禁运等多重影响,在未来高端北斗/GPS 终端市场上国外企业和产品受到很大限制,难以直接进入,拥有国防军工资质的国内厂商特别是具有一定自主创新能力的国内厂商可以凭借自主产品和贴近终端用户的个性化服务参与竞争,具备着较高的竞争优势。
将得益于北斗卫星和国防先进装备大发展的机遇
公司是国内少数几家具有自主创新能力、能与国际先进计算机仿真企业相抗衡的本土厂商之一,整体实力在国内计算机仿真市场尤其在面向国防军工领域的计算机仿真市场中处于领先地位。
目前,公司又在北斗/GPS 多频精密导航基带芯片取得了重大技术突破,这标志着公司将开辟新的北斗/GPS 终端市场,这将为公司带来新的业绩增长和价值提升的空间。
从公司在国内厂商的市场地位和公司的发展战略来看,公司的发展将得益于未来国内日趋增强的国防现代化建设和航天航空建设的大发展机遇。中国自主研制的北斗卫星导航系统从2009 年起进入了组网高峰期,预计2011 年完成第一期组网,形成覆盖中国及中国周边的区域性卫星导航系统,2012 年左右系统将覆盖亚太地区。随着我国北斗卫星导航系统建设的推进,北斗卫星导航应用的广度和深度将逐步拓展,北斗卫星导航定位应用产业规模将会加速扩大。
所以,调高公司未来 6 个月内评级为“超强大市”。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：华力创通:成功开发北斗/GPS 基带芯片蓄势以待北斗市场启动
评论:公司研发的该款芯片具有多频双系统、北斗精密码、高动态等先进特性,填补了我国卫星导航自主芯片在国防领域应用的空白。且该芯片的推出还使卫星导航终端设备体积更小,功耗更低,集成度更高,可广泛应用于国防兵器、国土勘察、通信网络、电网授时、交通运输、安全监控等领域。
目前全球卫星导航的应用以美国的GPS为主,其市场份额占全球的95%以上,且国外对我国国防领域使用的高动态导航设备进行了技术限制和产品禁运。而北斗系统关系国家安全,未来几年国家将大力投入其建设。
07年以来已发射7颗“北斗二号”卫星,其中5颗于10年发射。据中国卫星导航系统专项管理办公室主任冉承其表示,预计北斗卫星导航系统2012年10颗卫星、实现无源覆盖亚太,2020年30颗卫星、实现无源覆盖全球。具有自主产权的国产终端与核心部件将具有巨大的市场空间。
公司将卫星导航领域作为战略方向之一,在终端与天线、射频芯片等其他核心部件方面也已投入研发。基带芯片则是导航终端的核心部件,其成功研制为公司将来推出北斗/GPS终端系列产品、占据产业链的重要位置奠定了良好的基础。
但目前该芯片尚未量产,且由于北斗二号尚未大规模应用,尚无确定的下游客户。此次成功开发对公司短期业绩并无影响。公司目前主营的仿真业务将保持稳健增长,而北斗系统建设的推进为公司提供了巨大了长期成长空间。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华力创通:实施股权激励意在长远
事件
十一月十三日,华力创通董事会审议通过了《关于公司股票期权激励计划(草案)及摘要的议案》。
简评
实施股权激励意在长远
公司通过定向增发的方式拟向激励对象授予200万份股票期权,约占公司A股股本总额6700万股的2.99%,激励对象包括公司董事、高级管理人员以及董事会认为需要激励的其他人员合计55人。行权价为37.5元,计划的有效期为5年,但正式行权则是在激励计划授予日起两年后,在三年内分三期行权,行权的比例分别为3:3:4。行权的条件是2012-2014年度经审计的净利润(扣除非经常性损益),相比2009年度经审计的净利润的增长率均分别不低于72%、107%、148%。我们认为通过股权激励后,公司管理层的积极性将被充分调动起来,业绩释放动力较强。
公司将获得高于行业平均水平的发展速度
公司自设立以来一直专注于从事基于计算机技术的仿真测试系统及其相关设备的研发、生产和销售业务,重点服务于中国的国防军工领域。公司主要产品和服务包括:机电仿真测试产品、射频仿真测试产品和仿真应用开发服务。其中射频仿真又包括导航仿真和雷达仿真。未来5年我国仿真市场复合增长率将达到18%。而公司近三年研发费用占销售收入比例为超过12%,我们认为华力创通已经具备了在国内仿真市场腾飞的基础,通过加大研发投入,公司将会获得更多的市场份额,从而取得高于行业平均水平的增长速度。
受益于国内军费开支的持续增加
公司目前产品针对的主要客户集中在军用方面,如面向船舰、航空航天等的机电仿真,以及用于军用雷达的雷达目标回波模拟器等。随着国内军费研发支出的不断增加,公司将会不断受益。
卫星导航模拟器将给公司带来新的蓝海
卫星导航模拟器是导航产业中关键性的技术设备。不过与GPS产业已成熟的模拟器市场相比,目前国内北斗产业链尚无同类成熟产品,市场缺口较为明显。而作为国内目前少数几家从事北斗系列模拟器产品开发的单位之一,公司自主开发研制的北斗/GPS兼容型卫星导航模拟器可以同时模拟全部北斗和GPS星座,属于国内领先的技术以及产品。尽管目前公司只能提供少量的“定制”产品,但按计划2012年在建成区域性的“北斗二号”导航定位系统后,在快速发展的市场需求下,公司在北斗/GPS兼容型卫星导航模拟器产业化项目达产后,预计年均实现销售收入3.2亿元。
盈利预测与估值
目前,公司正通过充分发挥已拥有的国防领域资源和资质优势,立足国防电子建立和发展自主核心技术体系,并适时向民用领域拓展市场空间。公司产品也正在逐步延伸并扩展到国防电子领域,包括:卫星导航、雷达、卫星通信等领域。公司力争三至五年内在保持收入和盈利持续增长的基础上,力争成为行业龙头企业,并争取十年内走向国际,成为具有国际竞争力的领先企业。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.77、1.08和1.57元。
我们给予“买入”评级。
研究员：吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：华力创通:发布股权激励计划,稳定与吸引核心人员
公司此次拟向激励对象授予200万份股票期权,占公告日公司股本总额的3%,来源为公司向激励对象定向发行股票。授予对象包括公司董事、高级管理人员以及董事会认为需要激励的其他人员合计55人。
此次激励计划共分三期行权,行权期分别为首次授权日起24、36、48个月后的首个交易日至其12个月止。可行权数量占比分别为30%、30%、40%。该计划行权条件为:2012-2014年净利润相比09年增速分别不低于72%、107%、148%。净利润指扣非后的净利润。如公司业绩未达条件,则激励对象相对应行权期所获授的可行权数量由公司注销。此外,等待期内扣非与不扣非的净利润均不得低于授权日前最近三年的平均水平且不得为负。如2014年相对2009年增长148%达成,则5年年均复合增速达20%。
该激励计划授予价格为草案公布前30个交易日内的股票平均收盘价与公布前1交易日收盘价的较高者,即37. 5元/股。
在股权激励成本方面,假设2011年2月授权,以每份期权价值11. 2元测算,则200万份期权的理论价值总额为2240万元,将在2011-2015年摊销,其中2012年摊销最多,达784万元,相当于公司09年净利润的21%。
激励计划的实施,将促进公司建立、健全激励约束机制,稳定和吸引核心管理人员和核心技术、业务人员,保障公司业绩的长期稳健增长。我们对其给予正面评价。
今年以来我国已经发射4 颗北斗二号导航卫星,推动了公司卫星导航及其仿真测试产品的大幅增长。作为面向国防军工用户并为其提供高端电子设备及系统的计算机仿真企业,公司未来将继续受益于国家主导的大型项目引发的需求。我们给予公司谨慎增持评级,目标价42元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华力创通联合调研纪要
事件:我们组织对华力创通的联合调研
我们组织了对华力创通的联合调研,公司董事会秘书吴梦冰女士、财务总监熊运鸿先生和总工程师路骏先生出席了本次调研,并对机构投资者关心的问题进行解答。以下是整理后的调研纪要。
公司基本情况介绍:
公司的定位:国防电子和民用电子供应商;2020年成为具有国际竞争力的国防电子承包商和民用电子供应商;在模拟仿真测试业务的基础上,扩展至国防电子领域,包括:卫星导航、雷达、卫星通信等。3-5年内不断提升竞争力,保持与创业板相适应的的成长性;10年之内具备国际竞争力。
公司的基本业务包括机电仿真(半实物仿真)、雷达仿真、卫星导航仿真和仿真应用开发服务。
机电仿真案例:翔凤支线客机进口航电系统的实时测控,美国方面愿意向中国出售地面测试系统,但是我国认为不够可靠(测试系统和航电系统不能出自同一个供应商),所以在全国招标;华力创通赢得了这个合同,在地面对支线客机航电系统进行测试,全部指标达标之后才允许上天。此外,我们在歼-10、神舟飞船中也承担地面的仿真测试。
雷达仿真案例:雷达目标回波模拟器;国内最早生产SAR 雷达模拟器,曾应用于某侦察卫星的地面仿真测试;高速信号记录仪,突破了西方国家的技术封锁;以及通用雷达信号处理器等。
卫星导航仿真案例:北斗二号地面模拟测试及干扰系统,提供了RNSS 射频子系统和干扰子系统。
仿真应用开发:类似于川大智胜的塔台模拟系统,定制化的仿真应用系统。
问答环节:
问:公司中报机电仿真收入有所下滑,雷达仿真收入基本不变,卫星导航仿真和仿真应用开发收入大幅度上升,能否分析一下具体原因?对未来发展趋势有何指导意义?答:机电仿真收入下滑,主要是竞争加剧,包括国外主要竞争对手dSpace 公司在华开设办事处、国内企业的自主产品增加。雷达仿真仍然处于平稳发展阶段,收入会有增长。卫星导航仿真收入增长较快,是因为北斗二号正在启动,需求增长旺盛,而且基数较低。仿真应用开发收入增长较大,是因为营销开展得力。收入趋势可能是暂时的,因为我们的国防军工客户较多,每期的订单结算情况不同,不能简单地推断。
问:公司正在自主开发北斗导航仿真测试系统,请问公司对这方面的市场预期如何?北斗导航仿真测试系统市场的竞争态势如何?答:2012年北斗系统建成以前,北斗导航仿真测试系统应该就会有不错的表现。我们在做北斗终端应用,我们在研制包括芯片在内的终端。导航模拟仿真是一个新兴行业,没有官方统计数字,我们也没有办法提供权威数据,只能依靠赛迪顾问的数据,他们认为2013年卫星导航模拟器市场应该有13亿元左右的规模;我们在其中的份额不低于25%(可以做的更高)。在这一领域,有自主知识产权的只有华力创通和国防科技大学,而我们和国防科大有体制上的差异,各自的侧重点和技术体系不同:国防科大的技术比较强,但是是学术机构;我们作为公司,更注重标准化、产品化。北斗模拟市场在扩大,但是竞争还没有到白热化阶段,大家都在积极拓展市场。
问:最近国家不断提出“军民融合”概念,并将其上升到“十二五”规划的战略层次,是否会对公司构成利好?答:军民融合对我们有利,我们在未来会有更大的市场份额。国务院出台了“新三十六条”和配套的实施办法,其中特别提到鼓励民间资本加入国防科技领域,承担军工生产和科研任务,可以看到国家的政策环境对我们是比较大的利好。
问:北斗导航仿真测试系统主要有哪些功能?客户群体是哪些?价位是怎样的?答:北斗导航仿真测试系统主要有两个方面:第一是仿真研究阶段,在民用、军用领域差异很大,高端研究设备几乎全部是国防用户的需求(在当初北斗卫星系统建设的时候就已经在用了,现在在开发终端的时候也会用,开发导航应用产品也会用),不过民间的研究实力也在提升,中等、低端研究设备来自民用较多;第二是生产阶段的测试、鉴定,民用、军用都有需求,技术体系是一样的,但是军用的测试、鉴定的技术等级更高。
目前我国北斗系统还没有像GPS 一样进入海量生产,所以需求还主要是仿真研究方面的测试;等到海量生产之后,生产测试和后续维护的需求会逐渐起来。现在看来,研发市场正在启动,我们的市场调研也证明市场空间巨大;生产测试、维护市场还没有启动。现在GPS 在国内仅限于民用,在军用市场受到很大限制,北斗卫星导航系统在国防市场的增长趋势是GPS 所不具备的。将来开发北斗导航在移动设备上的、在制导武器上的应用,也需要仿真测试系统。每个单位的需求量跟它们的任务密度有关系,一般一个科研院所不止买一台,要买若干台,在不同的开发阶段需要不同技术标准的;我们卖过10万元一台的,也卖过100-200万元一台的,研究仿真设备和生产测试设备的标准不一样,目前还难以统一计算。
问:公司的计划是进军国防电子产品领域,请问有何具体规划?除了北斗卫星导航终端之外,还打算以哪些产品为切入点?答:我们现在的仿真测试产品是对装备研制和生产的保障型产品,下一步我们要生产装备本身或者装备的一部分;我们考虑的切入方向是卫星导航、雷达和卫星通信,以及电子战相关设备。在仿真测试领域,我们的战略是基于中国军方的需要开发产品和服务,这样我们与国外对手直接竞争的比较少,立足于深入地了解客户的需要;这样的不足之处在于,可能对客户的特殊需求关注过多,对通用需求关注较少。在开发北斗仿真测试系统的同时,我们对北斗终端已经进行了4-5年的研究,有了核心技术、算法、原型机,相比之下,芯片开发并不是最困难的。只要有足够的投入,零配件加工是可以由第三方来做的。在北斗卫星导航终端方面我们有充分的知识产权,大家可以放心。卫星通信系统方面,我们有技术积累,可能有一些国家大型项目支持,但现在不便披露详情。
问:北斗卫星导航系统的市场空间总共有多大?是否要到2012年以后才具备导航功能?答:以GPS 为例,2008年全球GPS 终端出货8000万台,有的市场调查认为年产值上千亿美元。此前在一个北斗导航系统的会议上,有人认为未来十年北斗产业链的产值可能达到4000亿元;当然,这只能作为一个参考。现在北斗有五颗星上天,实用价值已经有了。我们推的终端产品是北斗/GPS 兼容型,一个终端同时只要收到4颗卫星的信号就可以定位导航,只要收到的北斗+GPS 超过4颗就行。这种终端投入使用,对国防安全肯定是有作用的。北斗二号有两种体制(GPS 只有一种体制):RNSS 与GPS 兼容,RDSS 与GPS 不兼容(即北斗一号的实验系统)。RDSS 目前有运营商,例如北斗星通等;RNSS 目前还没有独立运营商,只能采用与GPS 兼容的模式。目前授时是采用RDSS 系统,定位是采用RNSS 系统。将来授时、定位等都可以由RDSS 和RNSS 分别提供。
问:翔凤支线客机的量产,是否会刺激半实物仿真测试系统的需求?答:翔凤支线客机的量产,对半实物仿真机的需求没有特别大的刺激,量产和仿真系统没有直接的联系。
但是会有一些后续影响,例如大飞机的项目可能会给我们。支线客机每开发一个新的型号,每个配套单位都要采购半实物仿真机,这些都是后续需求。
问:为什么我国国防领域对仿真测试系统的需求比民用领域旺盛?同时,许多国防科研单位都自制雷达仿真测试系统,为什么?答:国防领域有大量的仿真测试系统需求,是因为国外军工产品对国内军工单位有许多出口限制,国防领域不得不加大自主投入,这样就需要更多的仿真测试系统。随着国外知识产权保护的日益严密,我国民营企业的自主研发比例也会逐步提高,民用领域的需求也会起来。国防用户的雷达仿真测试系统的自制比例高,不是它们自己选择的,是被迫的,因为美国、欧洲对我国有封锁,而且这个封锁会越来越严格,国内军工单位买不到最先进的测试系统。这对我们也是一个机会,我们可以占领这部分市场。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华力创通调研简报
公司是面向国防军工客户,为其提供高端电子设备和系统的计算机仿真企业。公司未来有望成为国防电子领域的重要设备提供商,充分享受国防信息化建设带来的巨大商机。我们认为公司未来的主要增长来自于对卫星导航装备产品应用领域的开拓。公司未来成长空间很大。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：华力创通:受益军民融合,领航北斗系统
计算机行业唯一以军用为主的上市公司,稀缺性较强。
华力创通的主营业务为机电仿真、雷达仿真和卫星导航仿真,主要客户均为军队或国有科研院所。公司约80%的收入来自军品业务,在A 股计算机行业中绝无仅有。公司的民品业务多为支线客机、大飞机、高铁等国家主导的大型项目,进入门槛较高。由此可见,公司的业务属性在A 股市场具备较强的稀缺性。
“军民融合”将促使公司的军工业务取得更大的进展。
2009 年以来,国家官员和主要媒体反复强调“军民融合”对经济结构调整的重要性,要求军用和民用体系在技术标准、研发体系和产业化方面加强交流和融合。作为国防系统之外的企业,公司将受益于军民研发体系的融合,在军用仿真测试市场中赢得更大份额;未来还有可能介入广阔的国防电子产品市场。
北斗卫星导航系统进入建设高峰,公司具备优势。
今年以来,我国已经发射3 颗“北斗2 号”导航卫星,8 月以后还将发射2-3 颗,北斗卫星导航系统已经初具规模。未来三年北斗卫星导航模拟器的需求将出现爆发式增长,公司作为极少数合格供应商之一,具备抢占市场第一的潜力。2012 年北斗2 号基本覆盖全国之后,公司也将在导航终端市场上获得一席之地。
自主知识产权与高端研发能力是基业长青的基石。
公司的研发能力很强,50%的员工为研发人员,最近4 年研发开支占销售收入的比例平均为17%。公司目前拥有发明专利2 项、实用新型专利4 项、软件著作权14 项,更多的专利正在申请中。IPO 募投项目中有30%以上的资金直接用于研发,反映了管理层对研发的重视。自主研发能力是公司基业长青的基石。
首次评级“增持”,目标价位44.80 元。
我们对公司2010-2012 年EPS 的预测为0.74 元,1.12 元和1.69 元。以P/E/G估值和可比公司估值为参照,赋予其40 倍2011 年P/E,目标价位44.8 元,首次评级“买入”。我们认为华力创通是军民融合和北斗系统建设受益最大的上市公司之一。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华力创通调研报告:高技术壁垒,卫星导航或成业绩爆发增长点
华力创通主要专注于从事基于计算机技术的仿真测试系统及相关设备的研发、生产与销售,重点服务于我国国防军工领域,主要研发产品包括机电仿真测试产品、射频仿真测试产品以及仿真应用开发服务。
计算机仿真技术已经广泛应用于航天、航空、兵器、船舶、军用电子、汽车、电子信息、钢铁、石化和物流等领域,下游快速发展带来了对国内仿真市场的巨大需求。赛迪顾问预计,未来五年国内计算机仿真测试市场规模将达到18%以上复合增长率,其中半实物仿真测试市场规模2013年达到10.2亿元;射频仿真测试市场将保持30%的复合增长率,2013年达到38亿元。
收入结构以机电仿真测试产品为主,射频仿真收入快速提升。2009年年报披露公司实现收入162.79百万元,同比增长41%;净利润36.99百万元,同比增长37%;其中机电仿真测试产品实现收入60.11百万元,收入占比36.92%,是公司营业收入的主要来源之一;射频仿真测试产品毛利率高达70%,实现收入24.73百万元,占比15.19%较同期上升3个百分点,同比增长76%,是公司营收增长最为迅速的业务产品。
机电仿真领域,公司从最初代理产品(目前依旧占据了近三成的营收)到自主研制半实物仿真系统HRT-1000及SimCreator仿真软件包(HRT-1000的核心软件),打破了国外仿真巨头在国内半实物仿真测试领域的垄断,目前国内真正具备自主知识产品的供应商主要包括华力创通和国防科大,据CCID统计,公司在国内市场份额为10.4%,在国内厂商中居首位。受益于下游的稳定需求,预计该业务产品将维持目前40%左右的稳定增长。
射频仿真测试产品包括在雷达和卫星导航仿真测试,出于国家安全的考虑,重大项目立足国内;同时西方在高端产品上对中国禁运,公司已突破雷达仿真测试的关键技术,出用户自制外占据了国内市场份额达4.41%,位居国内厂商首位。在卫星导航仿真测试领域,公司已经成功研制北斗/GPS兼容型卫星导航模拟器;对于北斗业务涉及国内军用国防安全需要授权,同时也具备较高的技术壁垒, 军方4月发第三颗星,公司提供北斗仿真测试产品,预计2020年北斗系统建立35颗北斗卫星将覆盖全球,北斗业务或将成为主要的业绩爆发增长点。
公司目前业务主要面向军用市场,拥有较高的技术壁垒以及准入机制。
机电产品营收来自军工占据了70%,民用市场主要来自于高铁模拟设备;雷达以及卫星导航主要面向军方,目前相关的技术研发主要来自科研院校,必须具备较高技术研发能力,公司研制的SAR雷达技术领先,雷达信号处理仿真系统在技术上突破了西方对我国的禁运限制,总体性能达到了国际先进水平;对于卫星导航,目前主要基于美国GPS,考虑到国防安全中国军方拟全部采用北斗,仿真测试采用准入机制,有更高政治安全壁垒。
估值分析,给予“买入”评级。从公司目前的业务结构看,北斗业务或将成为主要的业绩爆发增长点;机电业务、雷达业务将维持目前的稳定增长;代理产品受制于门槛较低,可替代产品的出现,竞争激烈毛利率下滑比较厉害,业务增长将有所放缓。从收入结构上看,公司业绩主要受机电以及代理产品影响,在北斗系统建立不确定下预计公司业绩维持目前40%左右的增长,预计2010-2011每股收益1.04元、1.46元,对应目前股价估值分别为35、25倍的PE。目前A股市场与公司业务类似上市公司为航空智能系统解决商川大智胜,其目前动态PE已经到达90倍,机构预测其2010、2011年平均估值分别约为50、40倍,公司估值优势明显同时在考虑北斗业绩爆发性增长故目前给与公司“买入”评级。
风险揭示。创业板目前高估值的系统性风险以及军方北斗的技术以及投建不及预期。
研究员：费瑶瑶 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：华力创通金色阳光新股快车上市版
华力创通是国内计算机仿真行业的本土领先厂家, 专注于从事基于计算机技术的仿真测试系统及其相关设备的研发、生产和销售业务,重点服务于中国的国防军工领域,为中国国防及相关高校、科研院所高科技装备的研发、生产和应用提供仿真技术产品和服务,主要产品包括实时半实物仿真测试系统、雷达仿真测试系统和卫星导航仿真测试系统等。国内高端仿真技术亟待突破,北斗卫星导航系统的建设和雷达目标回波模拟器进口替代使公司未来三到五年业绩存在加速增长的可能。长期来看,公司仍需突破仿真模拟训练等市场空间更大,技术水平较高的市场以其获得持续增长。
根据对多家券商上市定价预测的统计显示,机构平均预测首日上市价为39.87元,涨幅为29.87%。其中,安信证券预计公司上市首日定价区间为31.44-35.37元;中信建投认为上市后市场定价可能在35元以上。
华泰证券人气公司的合理价值应该在26.3-31.2元,发行价格为30.7元,从之前的市场情况看,公司的股价很可能在上市当天被炒作,因此建议投资者积极参与华力创通的申购,并择机退出。
高度依赖军工行业风险;北斗卫星导航系统建设进程可能会忙于预期,市场规模亦可能慢于预期;公司竞争地位有待确认;进入民用领域使公司利润率存在下滑的风险。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
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