阳普医疗(300030)_研究报告_财经_新浪网(300030) 研究分析报告|查股网
股票名称：阳普医疗(300030)
报告标题：阳普医疗:业绩稳定增长,积极介入检测领域
预计全年采血管针销量增长 50%2010-2011年,公司采血管、采血针一直面临产能不足的问题,2010年主要是厂房搬迁,2011年则是由于对于产品的增长预计不足。年初预订产能增长计划仅为30%,但需求尤其是海外订单增长超预期。目前公司已经重新调整产能,预计全年采血管、采血针系列销量增长50%。
预计未来三年产能保持 30%的增长公司在产能扩张方面较为谨慎,主要是因为公司产品是劳动密集型产品,产能扩张需要大量招人。从长远考虑,公司已着手自动化生产设备的引进,因此产能的扩张需要考虑新旧设备的合理安排。我们预计公司未来3年产能的增长保持30%左右。
检测领域是重要的发展方向由于采血管、采血针收入占比达到79%,因此公司一直在寻找新的潜力品种。除了代理销售其他产品,公司积极介入检测领域。我们预计公司在2011下半年将推出两个新的检测产品。
盈利预测和评级我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.30、0.41和0.56元,对应当前股价PE分别为35、26和19倍,首次给予“推荐”评级。
研究员：凌军 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：阳普医疗:营销网络不断完善,产品逐步多元化
事件描述
阳普医疗公布了其2011年一季报,主要内容如下:
2011年一季度公司实现营业收入3,766.19万元,同比增长66.59%。报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润737.84万元,同比增长212.91%,摊薄后基本每股收益0.10元/股。
事件评论
第一, 政府补助促进公司一季度业绩大增
公司一季度实现营业收入3,766.19万元,同比增长66.59%。报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润737.84万元,同比增长212.91%。随着公司产能问题的解决,营销渠道的不断完善,真空采血管业务恢复高增长;同时公司收购杭州龙鑫之后带来的营业收入的增长也是报告期内公司营业收入高增长的原因之一。
报告期内,公司计入当期损益的政府补助约为523万元,非经常性损益合计约为440万元。非经常性损益的计入也使得公司一季度归属公司股东净利润同比增长212.91%。
第二, 公司营销网络不断完善,期待北美市场贡献业绩
针对国内,公司将进一步扩展和完善覆盖以广州为中心的珠三角,以上海为中心的长三角、以北京为中心的环渤海地区的营销网络,进一步强化公司在东部发达地区和高端市场领军地位。目前公司在北京成立了全资子公司京成医疗重点打造华北市场,华北区有望成为公司增长点。
针对国外,拓展计划主要分为三个方面:第一、重点加强对欧盟、俄罗斯、韩国、南美等市场深度开发、尤其是提高公司在欧盟市场的市场占有率,维持公司优势市场的增长;第二、积极开拓北美市场,并完成销售渠道建设;第三、继续加强印度、中东、非洲等市场的开拓。去年由于产能原因,公司对外出口受到压制,今年成能问题解决,出口业务有望得到充分释放。公司血清分离胶促凝剂采血管于2010年8月获得FDA 认证,该产品是公司真空采血管业务中最为主要的产品,经过前期的学术推广,该产品在北美的销售有望成为公司新的增长点。
第三, 公司产品逐步增多,多元化初步取得成效
公司积极推动产品多元化战略,增加公司盈利点。目前公司已经自主成功研发、生产和试销微生物拭子、体外诊断试剂、压脉带、全自动真空采血管脱盖机等临床检验实验室与临床护理领域系列产品。去年年底,公司完成了对杭州龙鑫的收购和增资,公司持有杭州龙鑫51%的股权,杭州龙鑫的产品线涵盖全自动尿沉渣分析仪、全自动尿液分析仪、全自动尿液分析系统、尿液试纸及耗材,使得公司在检测业务方面的产品得到了进一步的丰富。
为了充分利用营销网络,公司还利用超募资金设立了广州瑞达医疗器械有限公司,代理知名品牌仪器在国内的销售,为公司增加收入的同时,也可以锻炼销售队伍,深入渠道。
第四, 预计公司2011-2012年EPS 分别为0.64元、0.92元,维持公司的“谨慎推荐”评级
公司在真空采血管领域拥有自己的核心技术,具有较强的竞争力。管理层对于公司的发展有着清晰的思路,外源式的发展路径使得公司的盈利模式更加多元化。预计阳普医疗2011-2013年EPS 分别为0.64元、0.92元和1.34元,维持对于公司的“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：阳普医疗:关注产能释放后的业绩弹性
业绩符合预期
公司2010年实现收入1.66亿元,归属上市公司股东的净利润2902万元,同比增长17.8%、7.9%,实现EPS0.39元/股,与我们预测的净利润增长10%,EPS0.40元/股基本一致。扣除非经常性损益后的EPS0.33元/股,经营性现金流0.39元/股,盈利质量优异。分配预案为10送5转5派现金1元(含税)。
产能瓶颈获突破,3季度后逐季加速
2011年公司自身增长点主要来自:①真空采血系统产能瓶颈突破:公司10年上半年受制于搬迁带来的产能瓶颈,收入仅增1.6%。从10年9月开始原有1.2亿支产能恢复正常,自有资金新建的2亿支产能也开始释放。10Q3、Q4收入同比增长25%、36%,加速增长趋势明显。11年募投项目将再增加1.2亿产能(估计3月建成,7月投产),将建成自动化生产线。②2010年因搬迁造成管理费用大幅增长67%,11年费率有望下降。③全国性销售网络进一步完善;海外市场销售收入10年增长36%,预计11年产能释放后增长更快。④新产品上市及推广:2011年将推出专项检测管、脱盖机、安全式采血针等。
收购杭州龙鑫增加尿液检测产品线
公司于去年底公告拟收购主营尿液检测产品的杭州龙鑫,公司持51%股权。本次收购除了扩充公司原本单一的检测产品线外,龙鑫原实际控制人沈一珊还承诺11-12年税后净利润不低于人民币1000、1300万元,照此计算对公司的业绩贡献不低于0.07、0.09元/股。
积极关注11-12年业绩弹性
由于公司过去产能不稳定,我们一直给予的是盈利预测区间。本次我们正式给予公司11-13EPS065、0.90、1.18元/股的预测。公司在产品在技术和质量上具备明显领先优势,随着原产能的恢复正常以及新产能的逐步释放,加上收购龙鑫的业绩承诺,则11-12年业绩弹性较大,值得积极关注。目前12PE37X,短期估值合理,需待逐季业绩高增长趋势进一步明朗后化解估值压力。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：阳普医疗年报点评:费用上升吞噬净利润,2011年将有改善
事件:
公司发布了2010年年报。
点评:
公司2010年实现营业收入1.66亿元,同比增长17.81%;营业利润2762万元,同比下降4.04%;利润总额3346万元,同比增长8.34%;归属于母公司净利润2902万元,同比增长7.86%;扣除非经常性损益后,归属于母公司净利润为2406万元,同比下降4.23%。基本每股收益0.39元,高于我们之前的预期。利润分配方案为每10股送5股、转增5股,派现1元(含税)。
管理费用大幅上升,侵蚀公司净利润。报告期内,公司营业收入规模扩大,但公司整体毛利率小幅下滑了2.17个百分点,为44.58%。同时,由于公司2010年下半年进行了厂区搬迁,一方面影响了公司产能的释放,另一方面使当期的管理费用大幅上升,2010年全年公司的管理费用达到了2930万元,同比增长了66.67%,管理费用率为17.66%,同比上升了5.17个百分点;公司期间费用率为27.50%,同比上升了1.73个百分点。如果扣除政府补助等营业外收入,公司归属母公司净利润实际同比下滑了4.23%。
公司各项业务增速好于预期。报告期内,公司采血管实现营业收入1.18亿元,同比增长了15.89%,毛利率为48.42%,同比下降了3.36个百分点。采血针实现营业收入1319万元,同比增长了30.84%,毛利率为27.24%,同比上升了2.52个百分点;代理产品业务实现营业收入3481万元,同比增长了20.28%,毛利率为38.01%,同比上升了1.55个百分点。根据公司产品的历史销售价格推算,我们估计2010年公司真空采血管的销量在1.95-2.00亿支之间,采血针的销量大约为4000万支左右,高于我们之前的预期。
立足华南市场,其他区域高增长。华南沿海地区是公司的传统销售地域,公司在巩固华南沿海市场的同时,积极拓展其他地区的销售,报告期内,公司海外销售和国内其他地区的销售增长显著,增速分别达到了36.07%和13.13%,毛利率稳定。公司“立足华南、向其他中国区和海外市场快速扩张”的销售战略正在逐步实施。
公司未来投资看点。第一,费用率下降,净利润空间增大。2010年公司厂区搬迁,导致管理费用率大幅提升,2011年公司各项生产归于正常,我们预计管理费用率将明显回落,同时公司财务费用率为负,公司期间费用率将降低,我们预计2011公司的期间费用率在22%左右,同比减少约5个百分点,净利润空间大幅提升。第二,产品产销量大幅提升。厂区搬迁完成后,2011年公司募投项目新增产能将大幅释放,公司销售规模将扩大。同时公司自产采血针的大规模投产将提升该产品的盈利能力。第三,出口业务值得期待。公司产品已经取得了美国FDA的认证,目前公司正在积极开展美国市场的推广工作,我们预计短期内对公司业绩实质影响不大,但战略意义重大,美国是全球最大的采血管消费国,如果未来能够打入美国市场,将大幅提升公司的产品销量。第四,积极拓展产品线。公司使用超募资金进行了自动脱帽机项目的建设,并对杭州龙鑫增资,增资后持有其51%的股权,杭州龙鑫的主要产品为尿液检测器,预计该公司未来将为公司贡献不菲的净利润。
盈利预测与投资评级。我们上调公司2011-2012年的每股收益为0.62元和0.88元(之前为0.57元和0.86元),如果考虑杭州龙鑫对公司的业绩影响,则公司2011-2012年得每股收益为0.76元和1.06元,对应公司前一交易日33.50元的动态市盈率为44倍和32倍。公司目前估值较高,但是我们认为公司2011年业绩有大幅增长的预期,同时公司是国际领先的真空采血系统生产企业,我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。海外市场拓展低于预期;原材料价格上涨超过预期。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：阳普医疗年报点评:业绩符合预期,海外增长快速
业绩符合预期,送转比例高公司10年取得净利润2902万元,同比增长7.86%,扣除非经常损益后净利润2406万元,下降4.23%。报告期内公司营业收入1.66亿元,增长17.81%。
公司2010年EPS为0.39元,每股经营性现金流入0.39元,盈利基础牢固,公司业绩符合市场预期。此外,公司公告10年利润分配方案为10送5转5派1元,送转比例高。
毛利率基本平稳,海外扩张快速公司依旧高度依赖第三代真空采血系统,占比高达79%。真空采血系统2010年同比增长17%,主要是海外市场增速较快,国内市场特别是华南市场的增速并不十分理想。综合毛利率44.58%,较上年下降2个百分点,主要是出口产品毛利率低于国内造成结构性下滑。剔除这部分原因,公司产品毛利率基本平稳。
管理费用一次性增长明显公司2010年期间费用增长较为明显,期间费用率提高至32.61%,其中:销售费用增长23%,管理费用增长67%,财务费用下降573%。管理费用增长较快主要是由于1)搬迁至开发区新办公楼致使折旧增长、2)加大员工的薪资福利、3)提高研发支出;财务费用的下滑主要是公司上市超募资金归还银行贷款并有结余获得利息所致。
预计11/12年EPS0.28/0.33元,给予“中性”评级公司作为真空采血系统的龙头,一方面积极深挖技术革新,推动产品升级换代;另一方面利用充裕的现金积极寻求外延式扩张。收购杭州龙鑫51%股权应该只是公司丰富检验领域产品链的第一步,预计未来仍有较大的收购计划。考虑到送转导致股本扩张,并暂时不考虑杭州龙鑫的影响,预计11/12年公司EPS为0.28/0.33元,对应PE为111/93倍,估值水平隐含了外延式扩张带来盈利跳跃式增长的预期。公司基本面良好,只是高估值需要时间消化,鉴于此,我们给予公司“中性”的投资评级。
研究员：黄秋菡 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：阳普医疗:公司基本面向好,未来业绩有望较快提升
投资要点:10年利润增速较低,主要原因:1)搬迁影响产能,致公司上半年收入同比无增长;2)新大楼及大量机器设备投入使用,折旧费用导致制造费用上升,进而造成毛利率下降2.14%;3)搬迁费用﹑研发投入增加﹑引进管理人才及薪酬政策调整﹑固定办公费用增加等导致管理费用从09年的12.5%大幅上升到17.66%.
净利润增速高于营业利润增速。营业利润同比-4.2%,归属于母公司的净利润同比增7.86%;净利润增速明显高于营业利润增速,与营业外收支有关:1)政府相关补贴同比增683万(10和09年分别为893万和209万);2)搬迁时租赁建筑物与场地的GMP装修费用等待摊资产一次性摊销产生非流动资产处置损益-301万元.
公司基本面逐渐向好.
1) 产品得到丰富。公司之前主要产品为采血管和采血针,公司研发的开盖机﹑体外诊断试剂﹑输液监护和并购的尿沉渣会在11年贡献收入;在研项目涉及二代脱盖机﹑直肠电子内镜机﹑血型分析仪﹑采血仪等;未来公司还可能通过并购等方式提升行业集中度﹑扩充产品.
2) 管理和研发得到提升。公司引进了几名高端人才,改善研发等多个方向;3) 销售得到加强。积极拓展国内外市场,国内销售人员增至近100人;广州瑞达医疗器械有限公司和阳普京成医疗用品(北京)有限公司,可对现有销售网络形成有力的补充;海外市场11年有望达到40%以上增长.
维持推荐评级。预测公司11-12年每股收益为0.63、0.85、1.2元;11年P/E为53倍,估值不算低,但考虑到公司并购预期以及并购带来的业绩提升和对公司产品结构的有益补充,给予推荐评级.
风险提示:人民币升值风险﹑新产品注册及推广未达预期风险
研究员：周锐，王威 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：阳普医疗2010年年报点评:项目折旧摊销拖累公司业绩
下半年公司收入环比增速进一步加快。2010年全年公司收入同比增长17.81%,远远高于上半年1.59%的增速,主要与真空采血管、采血针和代理产品这三项主要业务下半年收入均有所加快有关,这一方面符合公司历年上下半年收入占比结构,另一方面也与公司下半年采血针的新增产能有所释放有关。
超募资金进程持续低于预期。2010年上半年改性医用高分子真空采血管全自动生产项目和VBCN 一次性使用静脉采血针建设项目由于设备商的更换拖累进度,业绩未能达到预期。而下半年使用超募资金设立的广州瑞达医疗器械有限公司由于审批时间的延长全年仅收入34.73万元,远远低于公司之前3500万元的预测,这也是造成市场之前一再调低公司业绩的主因。
政府补助大幅增加,使得公司业绩超市场一致预期。公司2010 年度计入当期损益的政府补助892.53 万元,同比大幅增长326.19%,使得公司净利润同比呈现正增长态势。另外由于终止厂房租赁合同后转销租入固定资产改良支出使得营业外支出达到308.49万元,远远高于09年同期的100.77元。
盈利预测:根据公司募投项目进程和超募资金使用计划,我们调整前期预测,2011年和2012年EPS分别为0.54元、和0.76元,考虑到公司近期由于高送转预期涨幅较大,短期有回调的压力,不过由于公司产能持续扩充和子公司陆续贡献业绩以及新产品的逐步放量,我们看好公司的长期发展,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：阳普医疗年报点评:雄关漫道真如铁,而今迈步从头越
阳普医疗公布了其2010年年报,主要内容如下:
2010年公司实现营业收入1.66亿元,同比增长17.81%。上半年公司实现归属上市公司股东净利润0.29亿元,同比增长7.86%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润为0.24亿元,同比下降4.23%;基本每股收益0.39元/股。
公司在真空采血管领域拥有自己的核心技术,具有较强的竞争力。管理层对于公司的发展有着清晰的思路,外源式的发展路径使得公司的盈利模式更加多元化。预计阳普医疗2011-2013年EPS 分别为0.64元、0.92元和1.34元,维持对于公司的“谨慎推荐”评级。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：阳普医疗:2011年业绩有大幅提升的可能性
事件:
公司发布公告,拟使用超募资金4891.8万元收购杭州龙鑫科技有限公司(杭州龙鑫)部分股权并认购增资,交易完成后阳普医疗拥有杭州龙鑫51%股权,成为第一大股东。该议案已得到公司董事会通过,尚需经过股东大会审议。
点评:
交易标的目前盈利能力较弱,原股东做出业绩承诺。杭州龙鑫的主营业务为医疗诊断器械,产品包括全自动尿沉渣分析仪、全自动尿液分析仪、全自动尿液分析系统、尿液试纸及耗材,目前其主要销售全自动尿沉渣分析仪,其余两项业务预计2011年在国内实现正式销售。杭州龙鑫2010年1-11月实现营业收入1317万元,综合毛利率为13.7%,净利润约为26万元。杭州龙鑫原股东做出承诺,2011年销售收入不低于5000万元,净利润不低于1000万元,2012年净利润不低于1300万元,且2013和2014年不低于2012年的盈利水平。如果2011和2012年不能达到目标,则杭州龙鑫原股东将以现金形式向该公司补足差额。杭州龙鑫目前的净利润率水平仅为约2%,处于较低水平,按照原股东承诺,杭州龙鑫2011年的净利润率将达到20%左右,比2010年大幅提升。如果不能达到承诺,原股东将以现金形式补足差额,上市公司股东利益将得到保障。
2011年公司业绩或有大幅提升。公司2010年业绩平庸,募投项目投产速度低于预期,厂区搬迁影响了新产能的释放,同时使公司费用水平出现上升,拖累了公司业绩增长。公司2010年三季报显示,2010年1-9月,公司实现营业收入1.09亿元,同比增长10.29%;营业利润1991万元,同比下降0.95%;利润总额2080万元,同比下降4.01%;归属于母公司净利润1767万元,同比下降3.60%。公司管理费用达到1829万元,管理费用率为16.71%,同比上升了3.74个百分点。2009年公司采血管产能为1.2亿支,项目达产后将新增3亿支产能,同时公司采血针将实现自产,产能为2亿支。公司2009年采血管销量约为1.75亿支左右,我们预计2010年的销量在1.9亿支左右。2011年随着公司新增产能的释放,我们预计采血管的产销量将有大幅提升,达到3亿支左右。同时采血针的自产化将提高这部分业务的毛利率,外购采血针毛利率约为24%,自产采血针毛利率预计在40%左右。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益为0.33元、0.57元和0.86元,如果考虑杭州龙鑫对公司的业绩贡献,公司2011-2012年的每股收益为0.71元和1.04元,对应前一交易日股价30.23元的动态市盈率92倍、43倍和35倍,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级,提示投资者关注公司明年的业绩情况以及未来美国市场的开拓情况。
风险提示。海外销售的汇率波动风险;创业板高估值风险。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：阳普医疗:收购杭州龙鑫,增加尿液检测产品线
使用超募资金,一步到位获控股权。
阳普医疗拟以4891.8 万元收购杭州龙鑫科技有限公司的部分股权并增资,其中以600 万收购杭州龙鑫本次交易前11.32%股权(其中向沈一珊收购杭州龙鑫10.19%的股权,向沈俊收购杭州龙鑫1.13%的股权),然后再以现金4291.80 万元增加杭州龙鑫注册资本526.37 万元。最终实现一步到位获得龙鑫控股权。收购资金来源于超募资金。
杭州龙鑫主营尿液产品系列。
杭州龙鑫为一家专业生产和销售尿液领域分析仪器及试纸的高新技术企业,的产品线涵盖全自动尿沉渣分析仪、全自动尿液分析仪、全自动尿液分析系统、尿液试纸及耗材,产品拥有独立的自主知识产权。目前在销售的是全自动尿沉渣分析仪。 未来全自动尿液分析系统为未来重点产品:该产品只采用一个进样,就可以实现尿液干化学全自动检测和尿有形成份的全自动镜检同步进行,无需样本预处理,机内自动传送试纸条,整体检测快捷、准确、方便,大大提高了实验室工作人员的效率,国内仅有少数企业有类似产品,龙鑫公司的产品已出口国际市场。
利润承诺降低投资风险。
龙鑫目前的收入利润规模还非常小:2010年前11个月收入1317万元,净利润26万元。 龙鑫原实际控制人沈一珊承诺:杭州龙鑫经审计的2011年销售收入不低于5000 万元,税后净利润不低于人民币1000 万元,2012年税后净利润不低于人民币1300 万元,2013 年、2014 年不低于2012年的盈利水平。如果杭州龙鑫科技有限公司2011 年、2012 年未能实现上述利润承诺目标,沈一珊承诺以现金形式向杭州龙鑫科技有限公司补足差额利润部分。
按此项承诺,阳普医疗收购的11PE将小于4.9倍。
收购丰富检测产品线,销售渠道有望产生协同效应。
公司之前的产品线主要是真空采血系统,较为单一,公司自身也在积极开拓包括自动脱盖机等其他面向医院检验科室的产品。此次收购龙鑫获得国内领先的尿液检测产品系列,丰富了公司的产品线。预计明年初杭州龙鑫的尿液分析仪、尿液试纸及耗材、全自动尿液分析系统将在国内开始销售。龙鑫产品可借助阳普已有的国际、国内渠道,有望实现快速增长。
收购增厚业绩,继续保持对其“弹性”的关注。
公司上市后即遭遇了搬迁带来的严重产能瓶颈,但公司在产品在技术和质量上具备明显领先优势,随着原产能的恢复正常以及新产能的逐步释放,公司后续的销售跟进情况值得积极关注,加上收购龙鑫的业绩承诺,则明年的业绩弹性很大。我们初步估计10EPS0.40~0.44元,同比增长10%~20%;11EPS0.70~0.90元,同比增60%~100%。暂不给予评级,继续保持关注。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：阳普医疗:收购杭州龙鑫,加速业务结构多元化
事件描述:
阳普医疗今日发布收购杭州龙鑫的公告,具体内容如下:
2010年12月27日,公司与沈一珊、沈俊签署了《股权转让并认购增资协议》,以人民币600万元受让沈一珊、沈俊持有的杭州龙鑫11.32%的股权,同时以人民币4291.80万元认购杭州龙鑫的增资,增资后杭州龙鑫的注册资本增加至人民币1176.37万元。收购和增资完成后目,阳普医疗将持有杭州龙鑫51%的股权。
预计公司2010-2011年EPS 分别为0.43元和0.64元,维持“谨慎推荐”评级公司在真空采血管领域拥有自己的核心技术,具有较强的竞争力。管理层对于公司的发展有着清晰的思路,外源式的发展路径使得公司的盈利模式更加多元化。预计阳普医疗2010-2012年EPS 分别为0.43元、0.64元和0.88元,维持对于公司的“谨慎推荐”评级。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：阳普医疗:收购杭州龙鑫,产品单一短板得到弥补
阳普医疗出资4892万成为杭州龙鑫科技有限公司控股股东,持股51%。
投资要点:
产品短板得到弥补,协同效应明显。公司并购前主要产品为采血管,产品较单一,导致单位销售额渠道成本较高,并购之后此短板得到一定弥补;杭州龙鑫和阳普医疗的目标客户基本相同,并购之后均可利用对方已有渠道扩展自身业务,实现1+1>2,协同效应非常明显;另外,杭州龙鑫的长三角地理位置也有益于公司的战略布局;
杭州龙鑫发展有望加速。尿检作为医院的一项常规检查,市场空间较大;杭州龙鑫在销产品为全自动尿沉渣分析仪,11年预计销售额为5100万,利润约1000万;公司其他3三大块业务(全自动尿液分析仪﹑全自动尿液分析系统﹑尿液试纸及耗材)国内产品注册证明年有望获批;阳普医疗增资的4292万为杭州龙鑫的未来发展注入强劲资金动力,杭州龙鑫发展有望加速;
并购序幕刚刚拉开,公司前景乐观。结合公司“标本专家、护理专家、检验专家”战略和现金储备看,公司未来将会继续并购;公司采血管产能问题已解决,市场销售也在加强,此次并购又改善了产品单一的短板且有望以此为跳板全面进军检验领域,公司前景乐观;
维持推荐评级。并购成本约为10倍P/E,预测并购后公司10-12年每股收益为0.36、0.63、0.89元;11年P/E为48倍,估值不算低,但考虑到公司并购预期以及并购带来的业绩提升和对公司产品结构的有益补充,给予推荐评级
风险提示:并购的管理和磨合风险,杭州龙鑫未能实现承诺业绩风险
研究员：周锐，王威 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：阳普医疗:产能瓶颈解决,产品结构有望丰富
产能瓶颈已经解决。10年上半年收入同比持平与公司搬迁有直接关系,目前产能瓶颈已解决,采血管年产能近3.2亿支;随着募投项目逐渐完成,11年下半年采血管产能有望达5000万支/月,未来2﹑3年产能都不存在瓶颈,且规模提升之后产品成本会略有降低;国内销售力量得到加强。公司加强了国内销售,销售人员增加至近100人;今年成立的两个销售公司广州瑞达医疗器械有限公司和阳普京成医疗用品(北京)有限公司,可对现有销售网络形成有力的补充;海外市场继续稳步增长。海外市场过去连续4年都保持40%以上增长;鉴于产能瓶颈已解决,海外订单的承接能力大大增强,预计未来2﹑3年内海外市场将至少保持40%以上增长;另外,美国市场11年下半年也将进入收获期;公司并购预期强烈。公司上市募集资金4.39亿,目前剩余超募资金约2.3亿,公司当前主营业务相对单一,不利于公司长期发展,公司未来进行并购或合资的预期强烈,将会丰富公司产品结构﹑提高行业集中度﹑降低单位销售额的渠道成本;维持推荐评级。预测公司10-12年每股收益为0.36、0.56、0.80元,11年市盈率为53.8倍;单以现有业务来看,估值不低,但考虑到公司并购预期以及并购带来的业绩提升和对公司产品结构的有益补充,给予推荐评级。
风险提示:公司快速扩张带来的管理等风险,人民币升值风险
研究员：周锐，王威 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：阳普医疗2010年3季报点评:突破产能瓶颈,单季收入增速明显提升
前期产能瓶颈拖累业绩
2010年前三季度公司实现总收入1.09亿元,同比增长10.27%;归属母公司股东净利润0.18亿元,同比下降3.61%,EPS0.24元/股,扣非后净利润0.17亿元,同比持平,合每股0.23元。ROE为3.09%。公司业绩严重受制于搬迁带来的产能限制,以及搬迁带来的相关费用上升:前三季占比最大的管理费用增长42%,远超收入增速。
Q3单季业绩出现恢复势头,因产能逐步释放预计Q4实现快速增长
公司上半年受制于搬迁带来的产能瓶颈,H1收入仅增1.6%。从10Q3单季度看,实现收入0.46亿元,同比增长24.83%,环比增长14.08%;净利润0.09亿元,同比增长28.05%,环比增长56.84%。Q3业绩明显恢复。
从9月开始原有1.2亿支产能恢复正常,自有资金新建的2亿支产能也开始释放。但业绩体现将有所滞后。随着新产能的逐步释放,预计Q4会实现快速增长。募投项目2011增加1.2亿(估计3月建成,7月投产),募投项目将建成自动化生产线。
美国市场取得突破,年内有望达成销售
公司产品血清分离胶促凝剂采血管于8月获得美国FDA认证,血清分离胶促凝剂采血管占整个采血管50%以上市场份额,是技术难度最大的采血管。公司采血管在美国已经推广4、5年,目前仅在实验室销售使用,预计年内有望形成实际销售,但初期量估计还比较小。
已过最困难时期,业绩弹性大,积极关注
公司产品在技术和质量上具备明显领先优势,目前产能最困难的时候已经度过,随着原产能的恢复正常以及新产能的逐步释放,公司后续的销售跟进情况值得积极关注,如能在产能达产情况下实现订单和销售增长,则明年的业绩弹性很大。我们初步估计10EPS0.40~0.44元,同比增长10%~20%;11EPS0.70~0.90元,同比增60%~100%。暂不给予评级,保持关注。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：阳普医疗:第三季度收入实现增长,期待明年新增产能释放
事件描述:
阳普医疗公布其2010年三季报,其主要内容如下:
2010年前三季度公司实现营业收入约1.10亿元,同比增长10.27%;公司第三季度单季度实现营业收入0.46亿元,同比增长24.83%;公司前三季度实现归属上市公司股东净利润0.18亿元,同比下降3.61%,前三季度实现每股收益0.24元。
事件评论:
第一, 公司第三季度收入实现较快增长。
公司第三季度销售收入实现了同比24.83%的增长,总体来看前三季度销售收入实现了10.27%的增长,但是前三季度净利润去同比下滑3.61%,主要是由于目前公司收入规模较小,受非经常性损益影响较大。以公司上半年收入为例,非经常性损益占到公司净利润的约18%左右。目前公司海外业务拓展情况良好,随着募投项目的逐步完成,产能逐步释放,我们认为未来公司收入能够保持持续增长。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：阳普医疗:产能释放和美国市场将成为公司战略发展的核心
2010年1-9月公司实现营业收入1.09亿元元,同比增长10.27%,实现归属于母公司净利润1767万元,同比下降3.61%,每股收益0.24元,业绩略低于预期。
产能不足和公司搬迁导致业绩下滑。公司今年前三季度业绩下滑,主要是因为公司搬迁后新址太偏,部分员工为此而离职,造成生产人员紧张那个,使得原本就不足的产能状况更加雪上加霜。我们预计公司募投项目中自动化采血管生产线将在明年年中投产,在此之前产能仅靠自主投资的半自动生产线维持,以满足老客户的增量需求为主,市场份额保持稳定。
真空采血管通过FDA认证,美国市场将是最大看点。公司血清分离胶促凝剂采血管(国际市场上份额最大的一类采血管)已通过FDA认证,获得了进入美国市场的资质。而公司其他类型的采血管也在积极申报FDA认证,有望陆续通过认证。
进军美国市场战略意义重大。面对快速扩大的募投产能,公司市场拓展是成败关键,而美国作为全球最大的采血管消费市场,且分销渠道集中,一旦突破将实现爆发式增长,有助于打开市场空间,并解决新增产能的消化问题。因此,我们认为,美国市场将是公司未来几年市场开拓的重点。
配合产能释放,美国市场明年下半年有望突破。目前公司正在与美国经销商积极联系,预计在年内即可实现销售,但实质销售阶段尚需一定的推广时间,短期内对业绩影响不大。配合产能释放,我们预计美国市场有望在2011年下半年实现放量。
分销业务将成业绩增长主引擎。目前公司营销模式包括直销和分销两种。
直销模式定位于高端市场,主要集中于华南市场,市场接近饱和,增速有限。
相较之下,分销业务具有标准化生产的特点,增长空间更大。随着美国市场大门的开启,公司面向全国和海外市场的分销网络布局已初步成型,公司将步入快速扩张期。
盈利预测及投资评级我们预测阳普医疗2010-2012年EPS分别为0.37元、0.50元和0.70元。我们认为,公司分销网络布局的初步成型,配合明年下半年募投项目的产能释放,将促使公司进入快速扩张期,业绩高增长有保证。故我们维持公司“增持”的投资评级。我们认为,公司目前的业绩基数还很小,尚处于市场扩张初期,未来增长的空间十分巨大,建议长期关注。
风险提示:产能释放慢于预期;美国市场开拓滞缓。
研究员：叶侃，陈国栋，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：阳普医疗:公司搬迁影响新建项目进展,战略转型值得期待
公司搬迁影响募投项目进展,上半年业绩低迷主要因为产能不足影响。因公司新址离广州市区较远,不少原公司员工未随公司搬迁,影响新建项目的投产和现有产能的效率,采血管项目相对影响较小,采血针项目比预计有一定的延期。另外公司搬迁新址对人才引入短期内仍然会存在一定影响。
公司血清分离胶促凝剂采血管获得 FDA 认证,对公司出口有积极影响。公司对美国市场宣传已持续几年,在AACC 会上比较受关注,但目前公司对美国市场准备还不够充分,公司争取在美国今年开始销售,明年下半年开始有适当的销售量。
公司国际市场主要以欧元、美元定价,人民币升值对公司国际市场开拓存在一定的不利影响,如今年RMB对欧元的升值,对公司产品价格影响约为5%。
公司过去主要立志把真空采血管做专、做精,目前已取得国际领先的地位。公司未来发展战略清晰,以临床检验实验室与临床护理领域的“标本专家”、“护理专家”和“检验专家”为目标。
目前是公司战略转型最关键的时期,转型主要表现在三个方面:1、营销从以直销为主转变为以分销为主,扩大区域覆盖能力;2、通过建立新品牌或并购把真空采血管覆盖到中低端市场;3、产品线战略从单一依靠采血管盈利扩展到采血管、采血针、脱帽机及其他新产品线多头并进,发挥相关产品的协同效应。
投资建议:目前的股价已经反映公司在高端真空采血管领域的技术优势和未来产能扩张的预期。公司未来潜力在于战略转型、外延式扩张和美国市场。由于我们现在未看到公司取得战略转型的突破性进展,暂时不予以评级。我们将密切跟踪公司转型、对外并购和美国市场开拓的实质性进展,更新公司评级。
风险提示:募投项目和新产品开发进度低于预期的风险.
人民币升值带来的出口竞争力下降风险.
公司规模和业务扩张后人力补充不足的风险.
研究员：魏芳,胡骥 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：阳普医疗:上半年业绩下滑,下半年还有转机
2010 年上半年,公司实现营业收入6319 万元,同比增长1.59%;营业利润1154 万元,同比下降4.86%;利润总额979万元,同比下降25.29%;归属于母公司所有者的净利润832万元,同比下降24.57%;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润为981 万元,同比下降3.87%。基本每股收益0.11 元。
分产品方面,报告期内,公司采血管实现营业收入 4899 万元,同比增长3.11%;毛利率为47.63%,同比减少4.22 个百分点;采血针实现营业收入479 万元,同比增长2.80%;毛利率为24.75%,同比减少3.47 个百分点。代理产品营业收入为936 万元,同比下降23.42%;毛利率为50.91%,同比上升了11.49 个百分点。
上半年扩产项目未贡献收益。报告期内公司业绩出现了下滑,我们认为主要是扩产项目未能贡献收益。公司半年报显示,报告期内公司真空采血管和采血针项目未对公司贡献收益,我们预计公司2010 年新增采血管1.2 亿支的产能将在今年下半年释放,从而使公司全年的业绩得到扭转。
未来投资亮点。第一,公司真空采血管在今年8 月通过了美国FDA 认证,虽然短期内对公司业绩不会产生实质性影响,但是打开美国市场对公司具有重要的战略意义。第二,公司半年报披露,公司真空采血管和采血针项目预计在2011 年中期实完成。其中采血针项目的建成将提升公司的整体毛利率水平。第三,自动脱帽机项目。公司使用超募资金进行自动脱帽机生产项目。公司产品的处理能力较大,目前国内市场上没有同类可比产品,公司预计在2014 年左右实现200台的生产能力。虽然短期内不会对公司业绩产生影响,但是这传达出公司从医用耗材领域向配套设备领域发展的信号,公司产业链将得到延伸。
盈利预测和投资评级。鉴于公司上半年的业绩情况,我们调整公司2010-2012年的每股收益为0.40元、0.65元和0.89元,对应前一个交易日股价28.90元的动态市盈率为73倍、44倍和33倍。我们认为长远来看公司产品具有良好的市场前景,海外市场扩张将为公司增添新亮点,所以我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:项目进度低于预期的风险;原材料价格上涨风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：阳普医疗2010年半年报点评:产能限制增长,搬迁拖累利润
2010年度上半年公司实现营业总收入为6318.75万元,同比增长1.59%。实现营业利润、利润总额和净利润分别为1153.82万元、978.76万元和831.95万元,同比增长-4.86%、-25.29%和-24.57%,实现每股收益为0.11元,业绩低于市场的一致预期。
收入略有增长,毛利率继续下降。2010年中期采血管实现收入4899.03万元,采血针实现收入479.10万元,与09年中期相比仅略微增长,而代理产品收入甚至出现了5.49%的下滑。我们认为这一方面与采血管产能在09年已经高达120%有关,一方面与2010年上半年政府招标较少以及国外市场不稳定有关。而2010年中期毛利率为46.43%,同比下降了近2个百分点,这也是公司营业利润出现同比下滑的主要原因。
财务费用较少略缓盈利下降压力,营业外支出加大业绩下滑。2010年中期期间费用率为27.37%,同比减少0.76个百分点,主要是财务费用由于募集资金利息收入增加及公司归还银行贷款支付利息减少使得同比减少352.56万元。而营业外支出同比增加301.87万元,使得公司利润总额下滑达到20%以上,这主要与公司提前解除厂房续租合同,并一次性摊销装修费有关。
产能瓶颈的解决和新产品的陆续上市为业绩增长提供动力。根据募集资金项目,公司真空采血管2011 年将新增产能1.2 亿支,随后两年每年新增0.9 亿支,这使得公司业绩有望快速增长。另外VBCN 一次性静脉采血针和自动脱帽机,一方面丰富了公司产品线,另一方面也提高了现有产品的毛利率。
盈利预测:假设公司募集资金项目在2010年下半年能够实现既定目标,我们预计2010-2012年EPS分别为0.35元、0.65元和0.96元,目前估值偏高,不过考虑到真空采血系统的发展速度和强大的研发实力,长期看好公司的发展,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：阳普医疗:竞争优势明显,业绩快速增长
公司是国内真空采血系统行业的龙头企业。2003年公司即为全国医用临床检验实验室和体外诊断系统标准化技术委员会委员,参与相关国家标准和行业标准的制定。2008年公司国内市场占有率为8.30%,已成为国内高端医疗机构的主要供应商。
真空采血系统行业增速较快,发展空间巨大。2008年我国真空采血管人均消费量为0.6支,三年间复合增长率达42.86%,为医疗器械行业中增长最快的细分市场之一。随着居民生活水平的提高,对疾病诊断预防及健康管理的加强,行业将进入快速成长期。
募投项目缓解产能瓶颈问题。募集资金将用于扩大真空采血管的产能和采血针的自给供应,募投项目的实施将扩大公司生产规模,满足未来需求快速增长,而自给采血针不仅增加了公司的利润增长点,同时对于提升产品毛利率,增强公司竞争力也有很大作用。
公司研发实力强劲,后续发展有保证。公司拥有51人的高水平专业研发和技术创新团队,承担了多项省市级科研项目,开发出多项达到世界先进水平的标本分析前变异控制技术。作为高技术产业,公司国内领先的研发投入为公司的后续发展提供了有力的保证。
盈利预测:我们预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.55元、0.84元和1.10元,鉴于真空采血系统快速增长和巨大的市场空间,结合公司竞争优势短期内不会改变,国内和国外市场占有率将进一步提高,给予“推荐”评级。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
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