金亚科技(300028)_研究报告_财经_新浪网(300028) 研究分析报告|查股网
股票名称：金亚科技(300028)
报告标题：金亚科技:募投项目进展顺利,三网融合政策带来生机
2010 年1-6 月,公司实现营业收入1.22 亿元,同比增长29.22%;营业利润2,796 万元,同比增长122.18%;归属母公司所有者净利润亏损2,303 万元,同比增长22.86%;每股收益0.13 元。报告期内,公司实施了每10 股转增2 股及派送1 元红利(含税)的利润分配方案,实施后总股本由之前的1.47 亿股增至1.76 亿股。
从单季度数据来看,2010年第二季度公司实现营业收入0.80亿元,同比下降15.39%;营业利润2,223万元,同比增长76.62%;归属母公司所有者净利润1,663万元,同比下降11.32%;第二季度单季度每股收益0.09元。国家三网融合第一批试点城市已于7月1日确立,且公司报告期内对业务重点逐渐转向华东及华中地区,此两个区域上半年收入分别为1,715万和2,391万,同比增长542.57%和140.98%。预计下半年随着试点城市项目的进展,公司经营业绩将持续提升。
募投项目进展符合预期。公司已使用募投资金累计达1.3亿,占计划额度的53.04%。其中四川南充数字电视整体转换项目已进入回款期,报告期内已收回款1,640万元。此外,由于四川和辽宁两省的三网融合对于广电的影响尚不确认,致使两地的项目停滞。
三项费用率都有所降低。2010年1-6月,公司期间费用率12.08%,同比减少8.65个百分点。其中,销售费用率6.05%,同比下降1.3个百分点;管理费用率8.16%,同比增加4.89个百分点;财务费用率-2.13%,同比下降2.46个百分点。财务费用率的下降是由于超募资金的利息和南充地区收视费用分成回流造成的。
现金收益质量好于上年同期。2010年1-6月公司股经营性经现金流0.02元/股(上年同期为-0.10元/股);“销售收入,提供劳务收到现金/营业收入”比率88.84%,“经营性现金流量净额/净利润”比率12.34%,指标表现均好于上年同期。
盈利预测。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.36元、0.41元、0.45元,按8月13日收盘价19.35元测算,对应的动态市盈率分别为54倍、47倍、43倍,公司的主要客户仍是各县市客户为主,较易受当地政策变动影响。公司业务收入主要来源于客户的业务运营收入中获取分成,由此会造成较大额度的应收账款。因此继续维持公司中性评级。
风险提示:1、应收账款风险 2、政策性风险
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金亚科技1季报点评:有线网络设备行业还处于“混沌”状态
公司于4月28日公布2010Q1财务报告,2010Q1实现营业收入4222万元、营业利润573万元和归属母公司所有者净利润641万元,同比分别增长46.1%、385.6%和18.5%,实现EPS0.04元。
考虑到3个因素:1.公司主营业务结构的调整;2.公司在双向网络改造领域的技术和人员储备刚刚开始;3.机顶盒行业正在变成“现金牛”行业,我们认为公司未来的业绩增长还存在不确定性。我们预计公司2010-2011年的EPS分别为0.34元和0.39元,对应的PE为68X和60X,估值水平偏高,给予“中性”投资评级。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：金亚科技:定位中小运营商的数字电视系统服务商
公司主营业务为数字电视系统前后端软、硬件产品的研发、生产、销售及服务,并致力于为中小数字电视运营商提供端到端整体解决方案。公司主要产品包括硬件和软件两大类,其中硬件产品包括模拟前端硬件、模拟后端硬件、数字前端硬件、数字终端硬件;软件产品包括模拟软件、模拟数字过渡软件和数字软件。公司是目前国内少数几家能够提供端到端整体解决方案的专业服务商之一。公司主要产品涵盖了有线数字电视系统前端和后端中所有核心软硬件产品,包括CAS、SMS、编码器、复用器、QAM 调制器、加扰器、TS 流转发器。公司是行业内拥有最完整核心产品体系的企业。公司作为有线数字电视行业系统供应商,根据运营商的资金实力、技术水平以及需求特点,为运营商量身定做,提供从方案设计、数字电视系统前端至终端的全部产品,再到系统集成、系统调试以及售后服务的“一站式服务”。公司已成长为优秀的有线数字电视系统端到端整体解决方案的综合技术服务商。公司凭借较强的技术研发实力、丰富的专业实践经验,抓住我国有线电视数字化产业政策推进的时机,成功实现了由模拟向数字电视系统领域的转型。由单一的软硬件产品供应商发展成为有线数字电视系统端到端整体解决方案的综合技术服务商。
研究员：江海证券研究所 所属机构：江海证券有限公司
报告标题：金亚科技:新股价值分析
专业的数字电视系统服务商。
公司从事数字电视系统前后端软、硬件产品的研发、生产、销售及服务业务,并定位于为中小数字电视运营商提供端到端整体解决方案,从而成为专业的数字电视系统服务商。
募投项目提高公司竞争力。
公司拟公开发行3700 万股,募集资金投入“数字电视系统研发”项目和三个整体解决方案项目共四个项目,并补充公司的营运资金。四个项目均基于公司现有的数字电视系统相关的技术和产品。募集资金主要用于购买研发软硬件设施、技术团队扩展和项目实施中。
端到端整体解决方案是公司优势所在。
公司拥有完整的数字电视系统软硬件产品线,创新业务模式-为中小有线电视运营商提供端到端整体解决方案正是公司优势所在。这种模式恰迎合了中小运营商的需求特点,优势体现在四个方面。
每股合理价值11.2~12.16元。
相关上市公司2009年平均动态市盈率30.48倍。
综合公司的相对估值和绝对估值计算结果,我们认为,公司的每股合理价值在11.2~12.16元之间,相当于2009年35~38倍的PE。
风险提示。
行业风险、经营风险。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：金亚科技:长期前景存“隐忧”
未来3-5年行业仍处于大发展期:按照《我国有线电视向数字化过渡时间表》的规划,2015年将基本完成我国有线电视向数字化的过渡,届时我国有线数字电视用户将达2.2亿,与2008年相比将新增有线数字电视用户约1.75亿。因此,我国在未来几年内,有线数字电视用户将实现快速增长,同时也意味着我国数字电视市场,包括系统供应商市场具有巨大市场空间。
行业内最完整的数字电视解决方案:公司是目前国内少数几家能够提供端到端整体解决方案的专业服务商之一,已完成九个整体解决方案项目,在实施能力、成功案例、经验积累等方面,处于业内领先地位。根据格兰研究统计,金亚科技是本行业内拥有最完整的数字电视软、硬件产品体系的企业。完整的产品体系可以使公司更好的为运营商提供整体解决方案服务,充分发挥系统性价比、集成能力及服务优势。
行业长期风险不容忽视:首先是数字电视一体机带来的行业风险,数字电视一体机采用机卡分离的方式,集成度高,可实现全程数字化,数字电视一体机终将替代机顶盒的这种模式,而公司当前的主业仍以机顶盒为主。
其次是应收帐款的风险,在数字电视产品的销售过程中,由于有线运营商本身现金流缺乏并且其处于强势地位,一般设备商存在很大的应收帐款,我们看到应收帐款制约发展其实已经是行业的一个共性。再次是省级运营商整合的风险,由于公司的业务模式以中小运营商为主,限于资金、技术实力,在大的运营商涉猎较少,一旦采购方转换为大运营商,公司不得不直面行业大鳄的竞争,特别是公司在大运营商客户储备方面缺乏优势,公司销售压力加大。
盈利预测与估值:考虑到未来3-5年公司所处行业依然发展良好,公司也在其中受益。我们预计,公司未来三年净利润分别达到0.48亿、0.59亿和0.70亿元,折合发行后摊薄每股收益0.33元、0.4元和0.48元。
从同类公司的估值水平看,我们认为其合理价值应该在10年30倍-35倍PE,即12-14元之间。考虑近期新股上市首日均有良好表现,因此,我们预计公司首日上市股价相对发行价格可能仍有较大涨幅,不过值得提醒的是,作为行业龙头的同洲电子估值并不高,公司长期估值将向同洲电子靠拢。
研究员：张小嘎 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：金亚科技:发行与上市定价报告
盈利预测与价格评估:我们预测公司2009-2011年EPS 分别为0.32元、0.41元和0.49元根据信息技术行业平均估值,给予公司2010年30~35倍的PE,合理价值区间为12.3元~14.35元,价值中轴为13.33元。
风险提示:一是省级有线电视广播网络整合的风险,二是应收款项回收风险。
研究员：惠毓伦，徐博卷 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：金亚科技:农村包围城市战略明晰,畅享数字电视爆发盛宴
金亚科技一直从事有线电视系统的研发和销售,目前是行业内拥有最完整数字电视软、硬件核心产品体系的企业,已经开展融资销售模式的数字电视端对端整体解决方案业务,从设备制造商发展成为系统集成商。
数字电视是政府政策主导型产业,整体转换推动爆发。历时三年成型的国务院08年1号文件《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》及后续相关文件要求整体转换、加快广电网络整合,强力推动产业爆发。2008年底我国有线数字电视用户数为4503万,预计2010、2012、2015年底分别达到1亿、1.8亿、2.2亿,未来三年市场规模将保持40%左右的复合增长率。
农村包围城市战略明晰,市场空间巨大。公司市场定位准确,成立以来始终服务于中小有线电视运营商。目前中小市场有线数字电视渗透率远低于大型市场,而用户总数约为大市场的3倍,中小市场未来增长率将高于平均值。公司目前以提供端到端整体解决方案为主,与运营商自购设备搭建网络相比具有成本低、实施周期短、系统稳定性强、售后支持与服务高效等优点,符合中小运营商需求,公司未来市场空间巨大。
创新模式属资金推动型,风险可控。针对有线电视网台分离下中小运营商技术较弱、整体转换资金压力较大的现状,公司整体解决方案采取自己出资建设、与运营商未来收入分成的创新模式。这一模式满足中小运营商的客观需求,又能为公司提供较高的毛利率和持续稳定的现金流。公司通过CAS加密算法技术有效保证运营商的回款稳定,未来利润可观,风险可控。
上市快速扭转公司劣势。作为一家规模较小的数字电视系统供应商,公司品牌知名度和单一产品竞争力与大厂商尚存差距,加之融资渠道较窄,在竞争方面存在劣势。通过本次IPO,公司知名度提升,资产负债率将下降到15%左右,能够从银行获得更多的资金支持,货币资金可以快速增加5-15倍,有效保证创新模式市场尤其是省级网络整合的运营资金需求,之前困扰公司的资金、规模、技术瓶颈将很快解决,步入发展快车道。
预计公司2009-2011年营业收入复合增长率30%,按照发行后总股本1.47亿股计算,每股收益分别为0.31元、0.36元、0.48元。7月份以来上市的中小板27家公司平均发行市盈率为38.8倍,而创业板上市公司平均发行市盈率为55.7倍,高于中小板16.9倍。目前家电板块A股上市公司09年平均动态市盈率为30.7倍,10年为24.2倍。预计上市首日价格为14-20元,对应10年市盈率为39-55倍。投资者可待股价回落至11元后介入。
风险提示。除招股意向书中提到的八大风险之外,公司发展短期瓶颈可能来源于技术型人力资源短缺,不能满足快速增长的巨大市场需求。
研究员：李军政 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：金亚科技:新股定价报告
投资要点:
公司是国内少数几家能够提供有线数字电视端到端整体解决方案的综合技术服务商之一。公司主营数字电视系统前后端软、硬件产品的研发、生产及销售,并致力于为中小数字电视运营商提供端到端整体解决方案,主要产品涵盖有线数字电视系统前端和后端中所有核心软硬件产品,拥有最完整核心产品体系。
按照规划,2015年我国将基本完成有线电视向数字化的过渡,新增有线数字电视用户约1.75亿。未来五年有线数字电视市场将快速增长,公司作为系统供应商有巨大发展空间。
国内有线数字电视系统供应商数目众多、规模不一。公司主要面向中小运营商市场,单一产品不具备竞争优势,但具备整体解决方案,市场定位清晰,与大型专业厂商不形成激烈的直接竞争。
公司采用分期收款销售的创新盈利模式,承担项目前期投入,在未来一段时间内与运营商按约定比例分成。
公司主要风险在于有线电视广播网络整合。广电总局的相关政策鼓励有线电视网络整合,随着整合进行,公司主要客户群体中小运营商将逐渐成为省级运营商的分支机构,失去独立决策权。
募集资金项目主要用于数字电视系统研发项目及创新盈利模式下的整体解决方案项目,旨在进一步提高公司的核心竞争力。
预计公司未来三年将保持25%左右的年复合增长率。
信息技术行业相关公司市盈率在26-58倍之间,我们认为公司动态市盈率合理水平应在35-40倍之间,上市后合理价位在11.55-13.20元。
研究员：耿云 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：金亚科技：数字电视系统供应商，受益政策推动
摘要:
公司的主营业务为数字电视系统前后端软、硬件产品的研发、生产、销售及服务,并致力于为中小数字电视运营商提供端到端整体解决方案。
按照《我国有线电视向数字话过度时间表》的规划,2015年将基本完成我国有线电视向数字化的过渡,届时我国有线数字电视用户将达2.2亿,与2008年相比将新增有线数字电视用户约1.75亿。因此,我国在未来几年内,有线数字电视用户将实现快速增长,同时也意味着我国数字电视市场,包括系统供应商市场具有巨大市场空间。
公司本次的募集资金投资将主要用于数字电视系统研发项目,以及四川南充、辽宁朝阳和四川资阳等三个地区创新盈利模式下的整体解决方案项目,剩余部分将用于补充公司营运资金。
根据公司销量的增速假设,综合考虑公司未来成本、费用变动状况,我们对公司未来两年的财务报表进行了预测。对公司业务收入增速做出判断。
我们选取了五家可比上市公司进行估值比较。根据09年10月12日收盘价计算的可比公司平均09年预测市盈率27.18倍,市净率2.17倍。鉴于金亚科技在行业中具有竞争优势,而且行业本身受政策扶持影响后续发展可期,我们认为金亚科技可享有30倍-38倍的估值。对应股价在每股9.30-11.78元之间。
研究员：卫婵娟 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：金亚科技：定位中小运营商全方位服务的数字电视系统服务商
定位中小运营商市场的数字电视系统服务商。公司的主营业务是数字电视系统前后端软、硬件产品的研发、生产、销售及服务,公司拥有行业内最完整的数字电视软、硬件产品体系,并致力于为中小数字电视运营商提供端到端整体解决方案,整体解决方案收入占比已达到60%以上。
高速增长的数字电视行业为系统供应商带来巨大的机遇,有线数字电视是数字化的主导力量,数字化整转空间大,同时数字化整转的重点正开始转向中小城市和县城,正式公司的目标定位市场,为公司的发展奠定良好的市场基础,作为系统设备商将从数字电视行业的高增长中受益。
“量身定制”的服务能力是公司的优势所在。数字化整转中小运营商面临资金不足,技术实力不强等问题,公司提供的端到端解决方案解决了中小运营商的难题,整转周期短,系统稳定性强,成本相对较低、售后支持与服务效率高为客户提供全方位的服务。在端到端解决方案方面具有丰富的经验,从模拟设备开始积累起来的熟悉网络、经验也是公司的一大优势。
创新的盈利模式带来稳定的现金流。公司的整体解决方案采用分期收款销售方式,具有融资性质,在保证收回投资成本的同时,利用总量分成获取稳定的现金流,超出预测部分用来冲减财务费用。
募集资金将使得公司的业务规模快速扩张。端到端的业务模式对资金的需求非常大,通过本次募集资金公司可以实现规模上的增长,承建更多的项目;同时这种模式有利于公司的毛利率水平将保持一个稳定状态;研发项目的投入保证公司持久的竞争力,营运资金的增加增强抵抗现金流风险能力。
盈利预测与投资价值,合理估值10.2-12.24 元。我们预计公司2009-2011 年营业收入将分别达到2.00 亿、2.58 亿和3.10 亿,年增速分别为27.1%、29.2%和20.0%;每股收益为0.34、0.40 和0.49 元。参考同行业公司以及当前相关市场估值水平,给予09 年30-36 倍的市盈率,合理投资价值为10.20-12.24 元,建议询价区间为10-12 元。
风险因素 :省网整合风险,技术风险,募投资金投资项目风险
研究员：张良卫，江舟 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：金亚科技：小而全的数字电视系统供应商
基于对数字电视产业未来几年确定性的增长前景和公司的竞争优势,我们认为公司未来具备良好的成长性,预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.33、0.41 元,参照A 股上市公司同洲电子的估值水平,同洲电子对应09 年PE 为26倍,考虑到创业板因素和公司的成长性,我们认为给予公司2009 年30—35 倍PE 较为合适,即公司合理发行价为9.9—11.55 元,建议投资者在此区间申购。
研究员：马先文，陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：金亚科技：国内一流的数字电视系统专业服务商
询价结论:
我们预计公司09-11年摊薄每股收益为0.33元、0.37元和0.44元。
考虑到行业的成长性及公司在行业内的竞争优势,我们认为公司发行后合理的09年动态市盈率区间为27-33倍,对应公司二级市场股价的合理区间为10元-12.21元。建议一级市场询价区间为9元-11元。
主要依据:
1、我国数字电视产业发展迅速,且市场空间巨大。公司所处的大行业为数字电视行业,细分行业为有线数字电视行业。预计2015年我国将基本完成有线电视向数字化的过渡,届时我国有线数字电视用户有望达到2.2亿,与2008年相比将新增有线数字电视用户约1.75亿。据此预测,在未来几年内我国有线数字电视用户将实现快速增长,同时也表明我国数字电视市场具有巨大市场空间。
2、公司拥有行业内最完整的数字电视软、硬件产品体系。公司是行业内拥有最完整核心产品体系的企业,主要产品涵盖了有线数字电视系统前端和后端中所有核心软硬件产品,包括CAS、SMS、编码器、复用器、QAM 调制器、加扰器、TS 流转发器。
3、公司形成了端到端整体解决方案的业务模式。公司凭借完整的软硬件产品线、较强的技术创新和应用能力、丰富的项目实践经验,形成了创新的业务模式―为中小有线电视运营商提供端到端整体解决方案。
研究员：国都证券研究所 所属机构：国都证券有限责任公司
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