红日药业(300026)_研究报告_财经_新浪网(300026) 研究分析报告|查股网
股票名称：红日药业(300026)
报告标题：红日药业:立足朝阳产业,打造行业龙头
一、 事件概述
我们于近日对红日药业生产中药配方颗粒的子公司康仁堂药业进行了实地调研,了解了公司经营动态和发展战略。
二、 分析和判断
配方颗粒市场仍处于培育期,但潜力巨大虽然公司的中药配方颗粒去年以来呈现出供不应求的局面,但公司判断这一市场整体仍处于培育期,在临床上不少医生倾向于将配方颗粒定位为传统饮片的补充,往往在病人无法煎药时建议使用。从消费者角度配方颗粒也有一个接受过程。公司产品已经覆盖了北京90%以上的目标医院,但是这些医院的销售量还远远未饱和,同时公司估计二级医院以下小型中医医疗机构的饮片消费量比综合性大医院还要大。
受药材价格影响,但产品定价有空间作为中药配方颗粒企业,康仁堂不可避免的会受到中药材价格上涨的影响。但公司在产品定价上比较灵活,一来配方颗粒产品属于企业自主定价,二来配方颗粒主要是替代传统饮片,中药材涨价对二者成本有相同的传导机制,消费者易于接受。公司方面认为中药材价格不会长期暴涨暴跌,现在一些大品种价格已经在回落,今后中药材价格趋势是理性回归。
公司注重经营质量,追求稳步发展康仁堂在中药配方颗粒领域耕耘了十多年,经验十分丰富,目前无论是新产能的建设还是市场的拓展,公司都在按部就班的运作。公司现阶段重点仍是放在京津市场,京津以外地区的开拓则要视市场机遇而定。现有销售人员100多人,其中一线学术专员40多人,对医生开展产品宣讲。
一体化解决方案和全成分概念有较强的竞争力相比同类配方颗粒企业,康仁堂的竞争优势一是在于对单位药材“全成分”的提取,而不仅仅是已知有效成分;二是提供包括配药机和自动化中药房在内的一体化解决方案。康仁堂的自动化中药房可与医院HIS系统链接,药剂师无需考虑剂量换算和手动称量,全程由计算机控制,很受药房工作人员欢迎。
三、 盈利预测与投资建议
我们认为中药配方颗粒属于朝阳产业,也是红日药业重要的利润增长点。公司在去年5月收购康仁堂,因此合并了6-12月的收入,去年全年的收入预计在1.4亿元左右。配方颗粒业务的快速成长既有整个中药配方颗粒市场景气度的因素,也有公司入主康仁堂后对其销售能力提高的原因,我们预计今后公司的配方颗粒业务将保持40%以上的收入增长率。
红日药业的拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色,此外还储备了丰富的后续品种。我们预计公司2011-2013年营业收入分别增长47.7%、36.1%和32.8%,对应的EPS分别为0.93元、1.27元和1.71元。公司市值和股本较小、主营清晰,具有业绩弹性充分和成长性好的特点,且估值合理。维持“强烈推荐”评级,目标价格为34.5元,对应2011-2013年的PE分别为37倍、27倍、20倍。
四、 风险提示:中药注射剂的行业风险;新产品审批进度的不确定性。
研究员：练乐尧，李平祝 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：红日药业:中药配方颗粒新产能明年上半年将投产,持续高增长在望
中药配方颗粒新产能将按计划如期释放,持续高增长在望。公司的全成分配方颗粒目前主要应用于二级以上中医机构等,现有医院深度开发和空白市场都提供了巨大的成长空间。除在北京巩固垄断优势外,公司在天津等地增长势头也很喜人。当前市场供需比较紧张,300吨新产能预计明年上半年将正式投产,快的话不排除今年底会有部分产能释放。我们预计11-12年康仁堂年均增速将达到60%;
主导品种整体实现稳定增长。血必净去年新进辽宁等4省医保目录,市场覆盖率还有较大提升空间,未来在销售调整到位和产能释放后,预计将延续可观增速。此外红花等药材价格有回落趋势,血必净的毛利率将触底回升。而盐酸法舒地尔保持稳定,低分子肝素钙则开始恢复盈利;
医疗器械有待积极开发。医疗器械业务逐渐贡献营收,尽管目前规模较小,但通过和外资合作,加强市场拓展,未来有望保持较快增势;
维持推荐评级。暂不考虑新品上市,我们预计公司11-13年EPS分别为0.95、1.35和1.76元,目前估值仅约27倍,处于医药行业低端,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：红日药业:配方颗粒快速增长,血必净更进一步
报告摘要:
血必净稳步放量,后续空间不断打开
公司在血必净覆盖医院数量、每家医院的销售量和学术推广方面不断取得进步,多中心临床试验的开展将在循证医学上获得进一步的证据支持,后续的市场空间将逐步打开。血必净2600万支的新产能将在明年达产,由于产能受限今年的收入增长率在25%左右,毛利率有所回升。
配方颗粒快速增长,新增产能释放在即
康仁堂的配方颗粒已覆盖北京大多数目标医院,并进入天津市场。配方颗粒业务的快速成长既有整个中药配方颗粒市场景气度的因素,也有公司入主康仁堂后对其销售能力提高的原因。目前康仁堂产品供不应求,300吨产能将在明年达产,今年年底会有部分产能建成。维持对配方颗粒成长性的乐观判断,其在大中城市中医院中药收入中的比例能够达到20%。
法舒地尔和肝素钙对业绩的负面影响逐步下降
法舒地尔和肝素钙是去年业绩的负面因素。由于医保适应症限制,法舒地尔已退出二级医院市场,进一步下滑可能性不大。公司在去年下半年已经在利润线以上收购了部分肝素钠原料药,能够满足今年大半年的使用量,加上出厂价的提高、产量增加和技改等因素,今年公司的肝素钙业务将恢复盈利。
目标价为55元,维持“强烈推荐”评级
我们预计公司2011-2013年营业收入分别增长47.7%、36.1%和32.8%,对应的EPS分别为1.39元、1.91元和2.56元。公司市值和股本较小、主营清晰,拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色,具有业绩弹性充分和成长性好的特点,且估值合理。除了现有产品外,公司还储备了丰富的后续品种。公司可享有一定溢价,维持“强烈推荐”评级,目标价格为55元,对应2011-2013年的PE分别为40倍、29倍、21倍。
风险提示
中药注射剂的行业风险;新产品审批进度的不确定性。
研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：红日药业:中药配方颗粒有望成为公司增长的重要引擎
盈利预测与评级:我们上调预计公司2011-2013年EPS为1.43元、2.04元、2.75元,以22日收盘价42.56元计算对应的PE为30倍、21倍、15倍,我们认为配方颗粒市场空间增长迅速,配方颗粒有望保持快速增长,血必净和中药配方颗粒将成为公司业绩的两大引擎;公司后续产品丰富,有3个一类新药在研项目,氯吡格雷等新品种明年将加入产品序列;同时,公司还有进一步外延式扩张的可能。我们给予公司6个月目标价57元,对应2011年PE为40倍,上调公司评级至“买入”。
研究员：袁舰波，刘宇斌 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：红日药业2011年一季报点评:中药配方颗粒持续爆发
事件
公司公布2011年一季报
公司公布一季报,2011年一季度营业收入1.05亿元,同比增长139.31%,归属于母公司净利润1940.79万元,同比增长38.65%。
简评
一季度康仁堂并表增厚效应明显,中药配方颗粒增速喜人
相对于去年一季度,今年由于公司并表康仁堂,带来了营业收入的同比大幅增长。一季度康仁堂贡献母公司利润570万,我们测算康仁堂一季度实现净利1350万,全年预计可实现净列润5400万,同比2010年增长65%。中药配方颗粒使用便捷,市场接受程度高,其对传统中药饮片400亿市场的替代效应将逐渐加强。再加之中医文化的复兴,以及行业高行政门槛,其高景气度将持续较长时间。公司300吨新建产能未来的释放为产品的放量提供了坚实基础。
受限产能,血必净短期保持平稳
一季报母公司销售收入仅比去年同期增长10%,按照去年血必净的销售数量,已经达到目前产能上限,因此我们认为目前公司血必净产品受限产能瓶颈是导致增速趋缓的原因,基于此,这种相对平稳的增速只会维持较短时间,预计2012年设计产能为2600万支的生产线能达产后产能问题将得到极大缓解。根据我们的统计,血必净目前共进入20省医保乙类目录,比09年医保目录调整前多出4个省,同时,2010年以来新进辽宁、河南等4省药品集采目录。从覆盖的医院、目标科室和进入省级医保的角度来看,血必净的市场容量还有较大提升空间,2012年产能释放和医保目录的执行有可能带来血必净爆发增长。
新品值得关注
报告期内,公司研发的硫酸氢氯吡格雷片剂与脑心多泰胶囊已经向天津药监局提交报产注册申请,都属大病种产品。申请进展及获批后市场推广情况值得关注。
盈利预测与评级
公司一季度净利历来约占全年的七分之一左右,与我们此前盈利预测呈现较高吻合度,我们预计转增股本实施前2011~2013年EPS 分别为1.27,1.83和2.21元,维持54.9元目标价(转增股本实施前价格),买入评级。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：红日药业2010年年报一季报点评:内修外练,更上层楼
报告要点:
红日药业4月15日发布2010年年报 报告期内,公司实现营业收入3.84亿元,同比增长70.55%,实现净利润1.02亿元,同比增长22.76%。每股收益1.01元,同比下降2.88%(由于股本扩增)。其中并购使营业收入增加1.08亿元,增长率47.83%。公司拟每10股转增5股,派发现金2.5元(含税)。
2011年一季报 实现营业收入10,501.98万元,同比增长139.31%,营业利润3,551.33万元,同比增长115.20%,利润总额3,561.42万元,同比增长112.75%,归属于母公司所有者的净利润1,940.79万元,同比增长38.65%。
每股收益0.19元,同比增长35.71%。
2010年并购助推营业收入大幅增加营业总收入2010年度实现额比上年度增长70.55%,其主要原因是①母公司营业收入较上一年度稳定增长,增长额5,114.08万元,增长率22.72%;②本期由于企业并购使营业收入增加10,765.73万元,增长率47.83%。
2010年毛利率较大幅度下降导致利润增长慢于收入增长公司综合毛利率同比下降10.46%,其中血必净注射液毛利率同比下降3.10%,盐酸法舒地尔注射液毛利率同比微升0.48%,低分子肝素钙注射液毛利率同比大幅下降42.32%。血必净注射液的原材料红花2010年价格上涨,给成本带来压力。公司为应对原材料价格的持续上涨,采购了原材料储备,因此下半年红花等原材料上涨给成本带来的压力比中报有所缓解,中报血必净注射液的毛利率为76.52%,年报回升到79.16%。由于2010年低分子量肝素钙注射液原料价格涨幅巨大,虽然公司调整了该产品的出厂价格,由此使该产品销售收入取得了较大幅度的增长,尽管如此,全年毛利仍出现了负值,并较上一年度毛利率大幅下降。
康仁堂配方颗粒发展进入快车道公司于2010年5月并购康仁堂后,其中药配方颗粒在市场拉动下,全年取得了较好的销售业绩。2010年末康仁堂总资产为20,189.49万元,净资产11,687.11万元,2010年度净利润为3,270.28万元,同比分别上升231.77%、370.17%和221.81%。康仁堂业绩增长迅速的原因为:
(1)行业发展迅速:中药现代化的蓬勃发展符合国家的政策要求,使得中药配方颗粒处于高速发展阶段。
(2)由于2010年红日药业入股康仁堂给其带来丰富的行业资源和管理经验,协助康仁堂加大了市场开发与推广力度,理顺管理结构,大力开展学术营销,制定了切实可行的营销策略,使得销售收入快速增长,销售市场份额逐步扩大,市场结构也由单一的北京市场辐射至全国。
2011一季度报告期内,为进一步满足市场对中药配方颗粒产品的需求,解决现有生产能力不足和制约企业进一步做大做强的瓶颈,康仁堂使用自筹资金及银行贷款共计18,800万元在顺义区牛栏山镇工业区建设中药配方颗粒自动化生产基地。该项目完成后,能够达到年产各种单味中药配方颗粒共300吨的规模。扩产表明康仁堂配方颗粒处于高速发展阶段,预计2011年的增长会在50%左右。
涉入医疗器械领域小试牛刀公司以自有资金900万元对兰州汶河医疗器械研制开发有限公司增资,增资后公司持有汶河医疗60%的股权, 2010年末兰州汶河医疗器械总资产为1,145.53万元,净资产1,102.37万元,2010年实现净利润66.06万元,同比分别上升654.17%、3148.12%和7146.29%。
主要研发项目稳步进展正在研发的项目、所处阶段及拟达到的目标的项目有9项,血必净泡腾片、盐酸法舒地尔片、拮新康胶囊、硫酸氢氯吡格雷及其片剂、ML-4000、脑心多泰胶囊、盐酸沙格雷酯及其片剂、KB,都陆续进入申报临床、申报生产批件或者完成临床前试验阶段,项目适应症集中在脓毒症、稳定型心绞痛、抗白血病多药耐药性、心脑血管病、非甾体抗炎药,用于关节炎、缺血性中风治疗等领域,公司积极的进行新项目储备,在保持现有主打产品竞争力的同时增加其他产品的储备。
一季度报告期内,公司研发的硫酸氢氯吡格雷片剂与脑心多泰胶囊已向天津药监局提交报产注册申请。该两种产品将是公司盈利增长点。
公司内修外练,维持“强烈推荐”评级 暂时不考虑硫酸氢氯吡格雷片剂与脑心多泰胶囊等产品贡献的收入与利润,我们上调公司2011-2013年的盈利预测EPS分别为1.40、1.89、2.22元,公司属于创业板以及中药板块中质地优良、业绩增长确定的投资标的,血必净潜在市场空间至少在2-3亿支以上,对应市场规模20亿元左右(按照出厂价格);而血必净具有垄断优势,市场潜力极大,国内使用的程度还较低,公司会一直根据市场情况进行相应的扩产,预计未来长期内都将保持快速的增长。同时康仁堂发展势头良好,会逐渐给公司贡献更多的收入和利润。维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：刘晓明 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：红日药业:中药配方颗粒增速快,值得市场期待
事件描述.
红日药业4月20日发布一季报,主要内容如下:一季度,实现营业收入10501.98万元,同比增长139.31%;归属于母公司所有者的净利润1940.79万元,同比增长38.65%;基本每股收益0.19元。
事件评论.
第一,并表范围扩大导致营业收入大幅增长.
一季度,由于康仁堂并表,导致营业收入大幅增长。其中,母公司实现营业收入4839.7万元,同比增长10.28%;母公司净利润1393.6万元,同比增长18.46%。母公司销售费用率15.07%,同比下降6.54个百分点;管理费用率20.3%,同比增长7.26个百分点。总体来看,母公司费用率基本平稳。另外,母公司在未通过高新技术企业复审前,所得税暂按照25%执行。公司各项指标均符合复审条件,预计下半年将顺利通过高新技术企业复审,将继续执行15%所得税率。
中药配方颗粒业务依然保持较快增长,估计康仁堂收入增速在60%左右。
第二,储备品种丰富,中药配方颗粒业务有望实现高增长.
公司目前有3个一类新药在研项目,产品储备比较丰富。一季度,硫酸氯吡格雷片剂与脑心多泰已向天津药监局提交报产注册申请。
康仁堂仅有中药配方颗粒产能100吨,产能瓶颈突出。为了满足旺盛需求,控股子公司康仁堂在北京顺义建设中药配方颗粒自动化生产基地扩大产能。预计今年年底,康仁堂将总计拥有近200-300吨中药配方颗粒的产能。2012年中期,有望达到400吨的产能。中药配方颗粒市场空间大,随着产能释放,有望实现高增长。
第三,预计2011-2012年EPS分别为1.44元、1.84元,继续维持“推荐”评级.
我们认为康仁堂中药配方颗粒业务有望实现高增长;公司后续产品丰富,有3个一类新药在研项目;并有进一步外延式扩张的可能。我们预计2011-2012年EPS分别为1.44元、1.84元,维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：红日药业:收入快速增长,利润略逊预期
研究结论
红日药业昨日发布一季报,2011年第一季度实现销售收入1.05亿元,同比增长139.31%;实现净利润1941万元,同比增长38.65%,合每股收益0.19元。实现经营性现金流量净额-4113万元。同时公告4月份获得开发区管委会企业发展奖励3,239,072.89元。
我们的分析:
母公司所得税和收入是导致净利润略逊预期的主要原因。从公司公布的一季报来看,公司合并销售收入增长超过100%,符合我们的预期。但净利润增长略低于我们的预期,一方面是母公司收入仅增长10%,低于我们的预期;另一方面公司在高新技术企业复审通过前按照25%税率计提所得税,导致公司实际所得税税率高于同期13个百分点;上述两个原因是导致一季度母公司净利润低于我们预期的主要原因。但从一季度报告也可以看到,母公司的毛利率水平较去年同期提高了4.7个百分点,显示产品结构和成本控制同比有较明显改善。
中药配方颗粒拉动公司业绩增长。从合并报表和母公司报表分析,并表的康仁堂几乎贡献了公司业绩的全部增长。一季度康仁堂实现销售收入约5662万元,环比基本持平;实现净利润544万元,环比增长53万元,超过我们的预期。考虑到配方颗粒行业发展迅速,未来公司配方颗粒预计仍将保持快速增长。但其应收账款仍然巨大,一季度末应收账款余额高达1.04亿元,将继续考验公司营运资金管理能力。
盈利预测:
虽然公司一季度业绩增长略低于我们的预期,但考虑一季度所得税因素可能在此后消除,并有奖励基金等非经常性损益,我们目前维持公司2011-2012年1.42和1.88元的业绩预测,维持公司增持的投资评级。我们依然认为,公司中药配方颗粒长期前景看好,增长迅速;血必净通过学术推广和进入新的地方医保,增长空间看好。
风险因素:中药注射剂安全性风险,市场开拓低于预期,产能瓶颈,营运资金管理风险。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：红日药业2010年报点评:新双轮驱动模式成型
事件
公司公布2010年年报
公司公布年报,2010年营业收入38,387.86万元,同比增长70.55%, 归属于母公司净利润10,202.87万元,同比增长22.76%。 拟每10股转增5股派2.5元(含税)。
简评
新双轮驱动成型
公司传统两项血必净和盐酸法舒地尔依然是毛利贡献的主要力量。血必净营收保持快速增长,年内增速超过40%,法舒地尔虽然依旧维持了高毛利,但由于政策以及市场环境的变化,暂时遭遇天花板,销售收入稳中有降。康仁堂的中药配方颗粒业务如市场所预期成为亮点,6月并表以来贡献1.05亿收入,超出我们的估计,超过60%的毛利以及过百亿的潜在市场,使其将替代法舒地尔,与血必净组成新的 “双轮”,驱动公司未来的盈利增长。
在高速发展之路上飞驰
中药配方颗粒全国市场规模2007至2009年复合增长率高达55.6%,由于其使用上的便捷,市场接受程度高,对传统中药饮片替代效应明显。公司前期已经公告投资1.88亿元于顺义建厂实施扩产,将新增年产各种单味中药配方颗粒产能共300吨。且由于终端市场潜在需求庞大,而行业有行政门槛,预计公司达产后产品产销率仍将保持高位,公司中药配方颗粒业务将伴随产能的释放进入高速增长阶段,成为公司重要利润来源。
根据我们最新的统计,血必净目前共进入20省医保乙类目录,比09年医保目录调整前多出4个省,由于非国家医保,价格压力相对较弱。从覆盖的医院、目标科室和进入省级医保的角度来看,血必净的市场容量还有较大提升空间。我们预计血必净注射液国内市场潜在需求约为5000万支。公司原有产能900万支/年,2010年扩产后达到1500万支/年,预计2012年设计产能为2600万支的生产线能达产。未来血必净产品高增长将得以持续。
盈利预测与评级
维持2011与2012年盈利预测,预计转增股本实施前2011~2013年EPS 分别为1.27,1.83和2.21元,维持54.9元目标价(转赠股本实施前价格),买入评级。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：红日药业:学术营销和产能扩张助推中药配方颗粒快速增长
核心观点
1、2010年公司业绩持续增长。2010年,公司实现营业收入3.84亿元,同比增长70.55%;营业利润1.34亿元,同比增长48.27%;归属上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长22.76%;每股收益1.01元,略超预期。公司拟每10股转增5股,并派发现金股利2.5元(含税)。
2、血必净快速增长。在公司学术营销拉动下,主导产品血必净注射液销售持续快速增长,销售收入1.48亿元,同比增长42%;盐酸法舒地尔注射液销售收入0.89亿元,同比下降2%;由于原料价格涨幅巨大,虽然出厂价格提高推动低分子量肝素钙注射液销售收入同比增长34%,但仍出现亏损,毛利率同比下降42%。血必净销售收入快速增长是公司业绩增长的主要推动力之一。预计未来几年,血必净销售收入仍将持续快速增长。
3、中药配方颗粒潜力巨大。公司2010年5月并购康仁堂,其中药配方颗粒销售收入1.06亿元,是公司全年营业收入大幅增长的另一推动力。康仁堂是北方唯一一家中药配方颗粒试点生产企业,具有较强的区域优势。公司目前在北京的市场份额达90%,2011年将重点拓展天津市场,预计新增医院20家以上,随后河北、山西等华北省份将有望成为拓展重点。3月24日,公司公告康仁堂拟投资1.88亿元扩大中药配方颗粒产能。项目预计2年后达产,届时公司将拥有约300吨中药配方颗粒的年产能(目前产能约100吨)。新项目的实施将有助于解决影响未来发展的产能瓶颈问题。
4、产品储备丰富,助推未来成长。公司有多个在研项目:其中脑心多泰胶囊和硫酸氢氯吡格雷正申报生产,盐酸沙格雷酯即将申报生产;新型非甾体抗炎药ML-4000、抗丙肝1类化学新药(与上海药物所合作开发)和治疗脓毒症1类新药KB(与西南医院合作开发)3个一类新药在研。丰富的产品储备为公司长期成长奠定了坚实的基础。
5、盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS为1.46元、1.85元和2.38元,对应的市盈率为27倍、21倍和16倍。血必净和中药配方颗粒两大优势品种将推动公司业绩持续增长,维持“短期_推荐,长期_A”评级。
风险提示:成本上升风险、市场竞争风险
研究员：潘蕾 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：红日药业:血必净和中药颗粒仍是增长亮点
发布2010年度报告,归属母公司的净利润为102.03万元,同比增长22.76%,实现每股收益1.01元。董事会提议拟以2010年股本为基数,向全体股东每10股转增5股,派发现金红利2.50元。
投资要点:
独家品种血必净注射液销售额增长42.04%,成本上升使得毛利率下滑至79.16%。新版国家医保将法舒地尔使用范围限制在蛛网膜下腔出血适应症,且有两家企业竞品上市,导致销售额下滑2.12%。肝素钠价格大幅上升,低分子肝素钙业务出现亏损,毛利率降至-12.25%。公司采取提高产品出厂价以及提前大量储备肝素钠原料,低分子肝素钙有望扭亏为盈。
公司在去年收购康仁堂42%股份,增加中药配方颗粒业务。在纳入北京市医保报销范畴的刺激下,康仁堂营业收入较去年同比大幅增长,达到1.06亿元。尽管中药材价格大幅上涨,但康仁堂有一定成本转嫁能力,净利率从上一年度的17.35%上升至22.89%。康仁堂是六家中药颗粒试点生产企业之一,行业仍会保持高速增长态势。公司未雨绸缪,为解决瓶颈问题,计划投资1.88亿元新建中药颗粒自动化生产基地。
由于将新收购康仁堂等企业并入报表,销售费用、管理费用、应收账款等财务指标发生较大变化。销售费用和管理费用分别增长76.49%和46.74%。康仁堂采取期款销售模式,应收账款大幅上升至7436万元。
脑心多泰、盐酸沙格雷酯等品种正在或即将申报生产批件,丰富产品梯队。公司还拥有治疗丙肝、脓毒症的多个一类新药。另外参与投资设立天以生物医药股权投资基金,用以投资优秀医药企业。
投资建议:
今年业绩增长来自于血必净注射液和中药配方颗粒业务。随着产品价格上调和原料提前储备,低分子肝素有望实现盈利。我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为1.34、1.73、2.17元。我们继续给予红日药业“买入”评级,目标价为53.60元。
风险因素:原材料价格上涨
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：红日药业:主打产品高速增长,公司快速成长有保障
2010年,公司实现主营业务收入3.84亿元,同比上涨70.55%;主营业务利润1.34亿元,同比上涨48.27%;归属于母公司净利润1.02亿元,同比上涨22.76%;基本每股收益1.01元;分配预案为每10股转增5股派发现金红利2.50元(含税)。
主打产品高速增长,并购业务摊薄毛利率。报告期公司业务收入同比上涨70.55%,一方面源于主打产品血必净注射液高速增长,同比上涨42.04%;另一方面是公司去年收购北京康仁堂药业与汶河医疗器械并表所致。由于以上两家公司产品的毛利率低于主打产品,致使公司毛利率水平下降了10.41个百分点至68.67%。期间费用因财务收入而大幅下降,下降5.61个百分点至31.70%。财务收入主要来源于超募资金的利息收入,公司上市之初超募资金高达4.53亿元,截至2010年底,超募资金余额大约还有2.87亿元左右,因此未来财务收入将让期间费用维持在一个较为理想的比率。
血必净市场广阔,竞争少。血必净注射液是我国唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多器官功能障碍综合症的药物。公司对血必净注射液享有独立知识产权,血必净保密证书获批延期2年,到期日延至2012年8月16日止。目前血必净注射液已销售到大陆除西藏以外的各个省份,遍布全国的营销网络基本成形。我们认为,脓毒症治疗基本上以西药为主,血必净临床研究表明治疗有效率超过85%,势必抢占西药的市场;另一方面目前该药物已进入1500家二级、三级医院,市场覆盖率在15%左右,尚有较大的市场发展空间。
加快并购步伐,产业经营多元化。公司去年收购了北京康仁堂药业和汶河医疗器械,并在2010年实现并表。两公司2010年实现净利润分别为:3270.28万元、66.06万元。
康仁堂为我国仅有的六家取得中药配方颗粒药品生产许可证和GMP认证证书的生产企业之一。收购汶河医疗器械60%的股份,进入医疗器械行业,主要是看中医改政策向基层倾斜,医疗器械将会迎来新的发展机遇。我们认为,公司在今年一系列的收购、投资行为,均显现公司经营发展战略的转移,希望改变公司产品一枝独大的局面,寻求产业多元化、产品差异化的发展方向。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS为1.15元、1.29元,根据14日收盘价39.16元计算,对应动态市盈率为34倍、30倍,目前估值较为合理,我们看好公司独家产品血必净的市场竞争力,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)盐酸法舒地尔注射液受限影响临床使用数量;2)收购企业与公司整合效果低于预期的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：红日药业:血必净快速增长,中药配方颗粒形势喜人
合并报表收入大增,业绩增长稳健。2010年公司实现营业收入3.84亿元,同比增长70.55%;实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长22.76%,EPS1.01元;扣非后净利润为1.01亿元,同比增长29.91%。公司收入大幅增长的主要原因为:母公司收入稳健增长5,114万元,增长率22.72%;2010年公司收购北京康仁堂和汶河医疗,合并报表范围扩大使营业收入增加10,766万元,增长率47.83%。公司主要产品原材料价格大幅上涨,使整体毛利率同比下滑10.46个百分点,从而导致净利润增长低于营业收入增长。公司2010年度利润分配预案:每10股派发现金2.50元(含税),以资本公积每10股转增5股。
主导产品血必净快速增长,盐酸法舒地尔增速趋缓。血必净注射液2010年实现销售收入1.48亿元,同比增长42.04%。统计已经公布地方医保目录的省份,目前血必净纳入地方医保的省份有18个。市场开拓方面,公司目前销售重点主要集中在科室间推广,2010年在烧伤科和骨科的推广已取得一定的成效。预计未来几年血必净将维持较高的增长速度。盐酸法舒地尔遭遇适应范围限制,2010年实现销售收入8,938万元,同比下滑2.12%,预计未来随着竞争产品上市增速将进一步趋缓。
中药配方颗粒快速增长,形势喜人。公司于2010年5月利用超募资金收购北京康仁堂,介入中药配方颗粒领域。中药配方颗粒行业增长迅速,2010年达到了10亿元以上的市场规模,该领域发展潜力很大,预计未来几年将以每年40%以上的速度迅速增长。康仁堂2010年贡献并表收入10,586万元,贡献并表净利润1,911万元,扣除少数股东损益后归属于母公司的净利润贡献约800万元。从全年来看,康仁堂实现净利润3,270万元,同比增长222%,增长态势喜人。预计2011年康仁堂全年并表将给公司业绩带来较大增长。
布局新药,开展国际合作。公司与以色列英飞尼迪等多方共同出资设立天津天以生物医药股权投资基金和天以红日医药科技发展(天津)有限公司,其中,天以生物主要在国内进行医药行业私募股权投资,天以科技则将成为从以色列引进具有国际先进水平的仿制药和专利药制药技术项目的平台。此外,公司分别与上海药物所和第三军医大合作开发丙肝化学一类新药和脓毒症一类新药,为公司日后不断丰富产品储备打下基础。
给予“增持-A”的首次评级,12个月目标价50元。我们预测公司2011年、2012年的业绩分别为EPS1.42元和1.93元,按照公司2011年业绩给予其35倍PE,则12月目标价为50元,给予“增持-A”的首次评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：红日药业:配方颗粒与血必净是增长主要来源
事件
红日药业昨日发布年报,2010年实现销售收入3.84亿元,同比增长70.55%;实现净利润1.01亿元,同比增长29.9%,合每股收益1.01元。实现经营性现金流量净额4600万元,同比下降了65.32%。分配预案为,每10股派发现金2.5元,转增5股。
研究结论
年报业绩略高于前期预告。公司报表业绩略高于前期预告的9975万元,其快速增长的原因主要是血必净业务的快速增长以及康仁堂下半年的合并报表带动收入增长70.55%。但由于原材料成本上涨等因素,公司传统业务的毛利率较2009年下滑了8个百分点;虽然获得了1600万的财务收入,但整体净利润增速仍然慢于收入增长。公司现金流净额大幅下滑主要是康仁堂的应收和存货规模较大,与其销售模式有很大关系;这也将对红日药业的营运资金管理和财务谨慎程度提出考验血必净和中药配方颗粒是增长的主要动力。分业务看,血必净和中药配方颗粒仍然是增长的主力。其中血必净实现收入1.48亿,同比增长42%;下半年毛利率由上半年的76.52%提高到了下半年的80.59%,推测是由于经过生产组织方式的调整和产品价格的调整获得的;由于血必净业务进入了更多的地方医保,预计未来仍将保持较快增长。康仁堂去年实现并表收入1.08亿,并表净利润800多万元,占总净利润8%左右;考虑到配方颗粒行业发展迅速,未来公司配方颗粒预计仍将保持快速增长。
其余业务利润贡献放缓。公司法舒地尔业务去年实现收入8900万元,同比下滑了2.12%;但从样本医院终端来看,终端销售1.13亿,同比增长13.4%。
低分子肝素钙虽然收入实现34%的增长,但受到原材料成本大幅影响,毛利率下滑至负12.25%;估计下半年通过工艺调整及原材料的回落,毛利率下滑已经收窄至-6.58%,预计通过工艺改进,其毛利率水平今年有望进一步改善。
盈利预测:
我们维持公司2011-2012年1.42和1.88元的业绩预测,维持公司增持的投资评级。公司中药配方颗粒长期前景看好,增长迅速;原材料的成本影响亦有望逐渐减弱;血必净通过学术推广和进入新的地方医保,增长有望持续。
其未来业务拓展值得关注。
风险因素:中药注射剂安全性风险,市场开拓低于预期,产能瓶颈,营运资金管理风险。
研究员：庄琰,李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：红日药业2010年报点评:独家品种优势明显,中药配方颗粒是亮点
主要事件:
公司发布2010年报,报告期内公司实现营业总收入、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为3.83亿元、1.35亿、1.02亿元,较上年增长70.55%、37.52%、22.76%。每10股派2.5元,转增5股。
投资要点:
1. 业绩增长的主要原因是公司产品销售增长和并购项目北京康仁堂药业的中药配方颗粒快速增长。毛利率有所下降,原因是公司生产用的原材料特别是肝素钠上涨过快所致,导致低分子量肝素钙注射液毛利率为-12.25%,拖累了公司的毛利率水平。
公司控制成本能力较强,未来毛利率应该可以保持在较高的水平。
2.公司主导产品包括血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液及中药配方颗粒,前两者均是国内独家品种,疗效显著,在细分市场具有垄断地位,近几年销量增速快,毛利率高,发展前景广阔,中药配方颗粒属于中药新剂型,处于高速发展阶段。
3.优势品种产能扩大,投资1.88亿元扩大中药配方颗粒的产能,从目前的100吨提升到300吨。公司将血必净注射液的产能扩大,预计将产能从目前的1000万支/年扩大到2600万支/年,产能扩大后将为公司业绩带来快速增长。预计公司2011年、2012年营业收入分别为4.91亿元、7.12亿元,归属母公司股东净利润分别为1.34亿元、1.94亿元,EPS分别为1.34元、1.94元。给予推荐评级。
风险提示:
原材料价格继续上涨,产品价格受到调控,公司利润受到压缩。
研究员：张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：红日药业2010年年报点评:依托中药颗粒业绩有望爆发
2010年度公司实现营业总收入3.84亿元,同比增长了70.55%,营业利润和利润总额为1.34亿元和1.35亿元,其中归属于公司普通股股东的净利润为1.02亿元,同比增加22.76%,每股收益为0.64元,每10股派2.5元,每10 股转增6股。业绩基本符合我们之前的预期。
血必净快速增长和中药配方颗粒使得公司收入提高。2010年公司全年收入增长高达70.55%,一方面与公司合并康仁堂增加中药配方颗粒有关,尽管只有7个月,不过收入贡献1.06亿元,占当期收入的27.60%。另一方面公司主导产品血必净和低分子肝素钙依然维持快速增长势头,同比增长为42.04%和34.13%,不过盐酸法舒地尔销售收入出现了同比2.12% 的下滑。
综合毛利率大幅下滑,期间费用率控制提升业绩。2010年公司综合毛利率为68.67%,同比下降10.32个百分点,主要与低分子肝素钙由于上游原料药价格的大幅提高毛利率为负有关,不过新合并的中药配方颗粒毛利率从2010年中期的42.66%提高至63.32%。而期间费用率方面,由于财务费用大幅减少使得同比出现4.66个百分点的下滑,而这与公司超募资金和自有资金利息收入增加有关。
中药配方颗粒和募投项目投产保证公司后续业绩大幅提高。目前中药配方颗粒刚起步,市场容量才刚过10亿,相较于中药饮片400亿的市场规模来讲,发展空间极大,尽管受限于产能,但康仁堂收入将继续快速增长。另外血必净技改项目的投产将解决现有产能瓶颈的限制,维持50%以上增速。而医疗器械领域的介入和公司3个在研一类新药扩大了公司后续的发展空间。
盈利预测:暂不考虑股本扩张,我们预计2011年和2012年的EPS分别为1.58元和2.08元,对应11年EPS为25倍PE,相较于公司未来2年的收入和利润增速以及主导产品的竞争力来说,35-38倍属于合理范畴,目标价为55.3元-60.04元,长期给予“推荐”评级。
研究员：周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：红日药业:业绩略超预期,中药配方颗粒是看点
公司于4月15日发布2010年报,全年实现营业收入3.84亿元,同比增长70.55%,归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元,同比增长22.76%;扣非后净利润1.01亿元,同比增长29.91%;实现基本每股收益1.01元。拟每10股派发现金红利2.50元(含税),以资本公积每10股转增5股。
业绩保持较快增长,略超预期2010年,全年实现营业收入3.84亿元,同比增长70.55%,净利润为1.02亿元,同比增长22.76%;扣非后净利润1.01亿元,同比增长29.91%。实现基本每股收益1.01元,略超我们的预期。
血必净增速快,中药配方颗粒潜力大血必净已经覆盖了约1400家医院,2010年销售继续保持了较快增长,全年营业收入达到1.48亿元,同比增长42.04%。由于竞争品种少,血必净仍可保持较高增速。康仁堂去年实现收入1.06亿元,同比增长约80.5%。顺义中药配方颗粒自动化生产基地的建设,预计今年年底将形成200-300吨的生产能力,将有效地克服产能瓶颈。
中药配方颗粒潜力大,增速快,康仁堂有望给公司带来惊喜。
预计2011-2012年EPS 分别为1.44元、1.84元,上调至“推荐”评级我们认为由于竞争品种较少,主导产品血必净能够保持较高的增速;肝素钙今年有望恢复盈利;康仁堂中药配方颗粒业务将带来惊喜;后续产品丰富,有3个一类新药在研项目;还有进一步外延式扩张的可能。我们预计2011-2012年EPS 分别为1.44元、1.84元,上调至“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：红日药业:扩产启动,高增长可期
公司公告,控股子公司康仁堂拟使用自筹资金及银行贷款共计18,800万元在顺义区牛栏山镇工业区建设中药配方颗粒自动化生产基地。2年建设起,达产后将实现年产单味中药配方颗粒300吨,预计税后净利6454万元。
考虑扩产刚刚开始,进程暂不确定,维持公司2010-2012年EPS 分别为0.99,1.27和1.83元,EPS 复合增长率达38%。坚定看好公司的长期发展,扩产计划的实施使得公司业绩增长确定性大增,暂维持6个月目标价54.9元,对应2012年30倍PE。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：红日药业公司点评:扩大中药配方颗粒产能,满足市场快速增长需求
1.扩大配方颗粒产能,解决发展瓶颈问题。公司此次计划投资1.88亿元扩大中药配方颗粒产能。项目预计2年后达产,届时将形成年产各种单味中药配方颗粒共300吨的规模,相当于目前产能的3倍。新项目建设主要解决未来发展的产能瓶颈问题。按照每吨产值130万元计算,2010年康仁堂的产能利用率已经超过80%,预计2011年产能将基本平衡。按照40%的增速测算,新增产能将满足未来4年的市场增长。
2.中药配方颗粒适合现代生活节奏,市场潜力巨大。对比中药饮片,中药配方颗粒具有免煎煮,携带方便等优点,非常适合城市快节奏的工作人群。中药配方颗粒在香港、台湾等地区已广泛使用。2009年全国中药配方颗粒销售额在10亿元左右,只占中药饮品销售额的6%。单从康仁堂所在的北京市场来看,10年公司开发的医院有80多家,对应销售额10950万元,平均每家医院的销售额只有137万元。在部分三甲中医院,配方颗粒销售额仍不足中药饮片规模的10%,未来中药配方颗粒的市场潜力仍非常巨大。
3.配方颗粒纳入医保报销省份将继续增加。报销限制是制约行业增长的关键因素之一。虽然《中药配方颗粒管理暂行规定》明确指出,中药配方颗粒纳入中药饮片管理范畴,但各省对中药配方颗粒报销解读各有不同,如广东、北京和重庆都已明确将中药配方颗粒纳入医保,而上海等部分省市仍未纳入医保。随着配方颗粒使用比例的扩大和社会认同提高,山东等部分省市已开始考虑将中药配方颗粒纳入医保。
4.项目收益率有继续提升的空间。公司预计300吨配方颗粒项目达产后,年销售额为39000万元,年利润总额7593万元,年净利润6454万元。按此测算,项目的销售利润率为19.47%,基本与10年的销售利润率持平。目前康仁堂正处于市场开拓阶段,项目的收益率的测算考虑了较高的期间费用率。随着公司市场开拓的完成,规模效应开始体现,项目的收益率仍有继续提升的空间。
5.2011年将重点拓展天津市场。康仁堂是北方唯一一家配方颗粒试点生产企业,区域优势明显,目前公司在北京市场的占有率达到90%,未来市场扩展的空间将来自天津、河北等华北省份。2011年公司将重点拓展天津市场,预计增加医院20多家。
6.盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年的EPS为0.99元、1.46元和1.90元,对应的市盈率为42倍、28倍和22倍。公司拥有血必净和中药配方颗粒两大优势品种,长期增长趋势确定,给予“短期_推荐,长期_A”评级。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：红日药业:投资建立康仁堂中药配方颗粒基地,夯实高成长基础
建设中药配方颗粒生产基地,现有产能届时将增长2倍。为解决产能饱和状况,公司拟购买北京港荣食品在顺义区约1.77万工业用地及约1.63万平方米的厂房、办公楼用于扩大生产规模,建设周期为2年,项目总投资18800万,其中银行贷款8700万,其余由公司自筹解决。
预计达产后各种单味配方颗粒产能将达到300吨,年营收约39000万;积极延伸至上游产业链,康仁堂业绩未来存在超预期可能。在节约药材资源、减少仓储运输成本、改变中药房脏、乱、差形象、提高疗效、缩短疗程等方面,中药配方颗粒优势是明显的,潜在发展空间广阔。
除在北京占据绝对优势外,康仁堂在天津等地深耕细作,大力培育市场,现有100多吨产量已明显吃紧,如果进度快的话预计年底新厂房将释放小部分产能,未来还将延伸至上游建立药材GAP基地,进一步提升产业链竞争力。我们预计11-12年康仁堂年均增速将可超过50%;其它方面继续加强推动。红花等药材增加了储备,预计今年血必净成本压力将有所缓解。天以红日与英飞尼迪的合作也在逐步落实中;维持推荐评级。综合来看,中药配方颗粒未来将成为公司主要利润来源之一,血必净可望保持较好增速,医疗器械逐渐贡献营收。暂不考虑医疗器械和新品上市,我们预计公司10-12年EPS分别为0.99、1.43和2.08元,11年估值仅约29倍,维持推荐的投资评级。
风险提示:行业降价政策影响;医药多元化经营增加了管理难度。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||