亚太药业(002370)_研究报告_财经_新浪网(002370) 研究分析报告|查股网
股票名称：亚太药业(002370)
报告标题：亚太药业:突破瓶颈,转型生化
事件:公司调研
扩产陆续投放,业绩突破瓶颈:
公司上市比预期晚了一年,所以募投项目没有及时建成。目前公司主业受限于产能,所以这两年增长乏力。目前4.3亿的胶囊剂已经率先投产,主要生产主打产品罗红霉素胶囊。11年年底3.3亿片剂生产线也能完成,主要生产阿奇霉素分散片等拳头产品。利润水平更高的冻干粉针剂项目预计今年6月建成,预计明年中期前能通过新版GMP。随着募投项目的陆续投产,公司业绩将突破瓶颈。
解决原料瓶颈,带来新利润增长点:
在扩张制剂的同时,公司自建的罗红和阿奇的原料药已在10年投产,总规模500t。公司两大主要品种的原料已经换成了自己的原料,解决了做大制剂产品的一大瓶颈。原料产能充裕,自用之外从去年起对外出口。公司将于年底前获得印度原料出口认证,未来将获得欧洲原料认证,出口将规模扩大。原料药板块将增加业绩弹性,有较大的超预期可能。
开辟生化药品板块,转型启动:
公司使用超募资金1500万设立全资子公司,生产生化诊断试剂,开始转型进军生化药品领域。目前的主打产品是采用了酶学循环法,在现有机器上,无需额外处理就能快速、大量检测样本。公司已经获得了该技术的专利。公司预计该项目2年内建成,2-3年达产后专利产品收入1.6亿,专利产品收入9000万,净利润超过4000万,与目前亚太药业净利润相当,值得重点关注。
招标情况良好,新品种有序推出:
未来公司在抗生素上依然有3-4个头孢产品将推向市场。消化道方面,泮托拉唑已经顺利地打开了浙江市场。质子泵抑制剂的后续品种较多,产品线较全。心血管方面,公司苯扎贝特片在上海中标,将是心血管的主要拉动力,远期烟酸辛伐他汀值得关注。但基药的推进不如预期,公司也将积极拓展药店终端,形成普药销售的另一渠道。
投资建议:“增持”评级
我们预测公司11-13年eps分别为0.54、0.62元和0.87元,3年CAGR为35%。
我们认为公司作为基药的龙头企业,未来产能扩张明确,转型值得期待。我们给予“增持”评级。
研究员：姚杰 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：亚太药业:基药战略关注政策落实,品种延伸或成亮点
基本药物仍是公司发展战略的主线。公司聚焦于基层医疗市场,目前基本药物占总销售额近一半,医保药品占90%左右。主导产品为抗生素类药物,占公司2009年公司总销售额的83%。尽管这个比例持续下降,基本药物仍是公司的主要收入和利润来源,作为公司发展重点的战略地位不会动摇。
基药市场继往开来,政策落实和降价幅度是关键。1)量:基本药物采购机制和基层医疗机构补偿机制的确定,将重点解决原先阻碍基本药物制度推广的两大核心问题——基本医疗机构补偿不到位和基本药物招投标混乱,对于基本药物市场的推动具有重要意义。考虑到基层巨大的医疗需求,一旦基本药物制度得到落实,未来2-3年基药市场将呈现放量态势。2)价:2010年四季度地方基本药物招标已经基本结束,从各地采取的模式来看,未来参考安徽模式将是一个趋势。按照这个模式,降价是必然的,唯一不确定的就是降价的幅度。因此,基药政策落实和降价幅度是公司业绩增长的关键,而两者牵涉到中央和地方利益的博弈以及政府和企业利益的博弈,具有一定的不确定性,有待进一步观察。
公司产品种类丰富,品种延伸成新亮点。公司产品线丰富,共有5个剂型共63种通用名药品种类。在保证传统优势领域抗生素市场竞争优势的基础上,公司已将更多的目光转移至成长性更好的非抗生素类药品,其中心血管、消化系统类药品增长最快,有望成为公司业绩的新增长点。此外,公司滨海原料药项目已于2010年三季度投产,正在拓展国内外市场,有望为公司带来可观的收入并增厚业绩。未来公司还将通过外延并购的方式增加药品储备。
盈利预测及投资建议。
我们预计亚太药业2010-2012年每股薄摊收益为0.39元、0.47元和0.57元。
我们认为,基本药物制度的实施将推动公司以抗生素类药品为主的普药销售,而心血管类等高毛利率品种以及原料药的不断开拓,将为公司创造新的利润增长点。公司目前估值基本合理,已经反映了2010年业绩不理想的预期,故我们首次给予公司“增持“评级。未来我们将持续跟踪基本药物制度推行的进展。
风险因素:基本药物政策落实不到位;基本药物降价幅度超预期。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：亚太药业:向上游产业链延伸的抗生素企业
公司产品结构比较丰富
公司主要从事化学制剂类药品的研发、生产和销售。公司2007年销售收入在全国化学药品制剂行业中排名第34位。目前公司拥有5种剂型,共63种通用名药品品种、89个规格药品品种,产品治疗领域涉及抗生素、抗病毒、心血管、消化系统、解热镇痛等五大类;其中,列入国家医保目录的批文品种66个,甲类医保用药36个、乙类医保用药30个,列入国家基本药物目录(基层医疗机构使用部分)28个。
※主导产品市场占有率较高
公司2007年罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素分散片等主导产品的产量分别位居全国第一、第四和第二位。2009年产品销售收入前三位的产品为罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素分散片及注射用阿奇霉素,分别实现销售收入6,813.03万元、4,504.35万元、5,619.18万元,为本公司的主导产品,是收入和利润的重要来源。
※销售队伍进一步下沉给公司带来盈利空间
2010年,随着公司的销售队伍进一步下沉,公司将充分享受到基层医药消费市场的扩容。
※战略发展清晰、加强研发后续品种
公司目前的研发投入占比较小,后续的可上市的新品种较少,并且所处的研究阶段比较落后,公司也意识到这个问题。未来,公司将加强后续品种的研发。未来,公司目标位发展成为新药研发、原料药、医药中间体以及医药制剂为一体的中和性制药企业,并争取在5年内成为中国化学制剂药业的大中型骨干企业。
※盈利预测与合理价格分析
随着募投项目的逐步投产(预计2010年胶囊车间4月投产,2011年冻干粉针车间投产)、销售队伍进一步下沉以及基本药物制度的实行对公司未来收入增长产生了重大的促进作用。未来公司的利润点主要在于1、募投项目的逐步达产,抗生素产品产销量增长明确,销售队伍的下沉拉动收入增长;2、公司积极发展抗生素以外的产品系列如心血管、消化系统、解热镇痛产品的药物,该部分的产品的毛利率较高,拉动公司业绩增长;3、公司2010年原料药阿奇霉素、罗红霉素拿到生产批文,投入生产,除了自给自足以外还要外销,这块提高了公司抗生素的制剂的毛利率,对整体的收入有一定的拉动效应。
基于以上考虑,我们认为公司未来增长明确,我们估计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.49、0.61、0.76元,参考同类上市公司2010年平均50倍的市盈率,由于公司后续的发展推动力还需进一步跟踪,35-40倍的市盈率(通过未来三年的年复合增长率25%来预计),我们认为2010年公司的合理价格区间为17.15-19.60元。如果系统风险加大,中小板的整体估值回调,公司的估值也将回落,提醒投资注意该部分的风险。
研究员：薛娜 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：亚太药业新股定价:聚焦基层医疗市场
受益于广阔的基层医疗市场。
公司主营业务为化学制剂药的研发、生产和销售,产品治疗领域涉及抗生素、抗病毒、心血管、消化系统、解热镇痛等五大类,产品主要定位于基层医疗市场。2009 年公司列入国家医保目录及列入国家基本药物产品的收入占主营业务收入的比例分别达到93.51%和43.14%。“医改”带来的基层医疗市场扩容,公司将直接受益。
主导产品相对突出,市场竞争激烈。
抗生素类是公司主导产品,也是收入及利润的主要来源,市场地位相对突出。2007 年,罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素分散片等主导产品的产量分别位居全国第一、第四和第二位,具有较高的市场知名度。但大多属于普药,市场竞争十分激烈,公司产品结构相对老化。
后续产品比较丰富,但多处于临床前研究阶段。
公司在研产品比较丰富,涉及抗病毒、心血管及消化系统疾病等领域。主要品种泰妥拉唑肠溶胶囊、瑞舒伐他汀、米格列奈及阿德福韦脂等。不过,大多数仍处于临床前研究阶段。
给予 35-40 倍估值。
预计 2010-2012 年EPS 分别为0.46 元、0.57 元、0.66 元,按照2010 年35-40 倍市盈率,公司的合理价位在20.0元至22.8 元。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：亚太药业上定价报告
摘要:
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
1、主导产品较为集中的风险
2、新医改方案的不确定性导致的市场开发风险
3、市场竞争的风险
4、出口业务的风险
5、新产品开发的风险
6、对核心技术人员依赖
7、质量控制的风险
8、产品价格下降的风险
9、债务结构不合理的风险
10、应收账款风险
11、净资产收益率下降的风险
12、管理风险
13、实际控制人的风险
14、募集资金项目实施的风险
15、募集资金项目市场开拓的风险
16、原材料采购风险
17、环保风险
18、宏观经济风险
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：亚太药业:受益于基本药物需求扩大
公司定位于基层医药市场,受益医改前景广阔:
公司定位于基层医药市场,主要面对各级医药连锁店、中小城市医院、县级医院、城市社区医疗服务中心(站)、社区厂矿学校医务室、农村乡镇医院、乡村卫生室、农村诊所、规模较小的民营卫生院等基层销售终端。公司重点发展大众基本药物。2009年上半年公司列入国家医保目录产品和列入国家基本药物目录产品的收入占主营业务收入的比例分别为91.82%和44.13%。随着医改的逐步推进,公司将显著从医改发展进程中受益,未来发展前景广阔。
三大核心产品占据市场领先地位:
公司产品领域主要涉及抗生素、抗病毒、心血管、消化系统和解热镇痛五大类,其中抗生素类产品贡献公司主要收入利润,近三年抗生素类产品均占公司总主营业务收入的85%以上。罗红霉素、阿奇霉素和头孢氨卡是公司三大核心产品。公司2007年罗红霉素胶囊产量位列行业龙头,阿奇霉素片剂产量位列全国第二,头孢氨卡胶囊产量位列全国第四。三大核心产品均占据市场领先地位。
公司收入、利润近年稳步增长:
2006-2008年公司营业收入与利润均稳步增长,其中收入复合增长22.73%,毛利润复合增长28.83%,扣除非经常性损益后的净利润年平均复合增长44.53%,综合毛利率由24.83%增长至27.35%,稳中有增。
盈利预测与估值:
预计2010-2012年公司实现营业收入5.16亿元、6.29亿元、7.8亿元,实现净利润为5700万元、7400万元、9200万元,同比增长18.67%、29.5%、24.34%。
EPS 分别为为0.48元、0.62元、0.77元。我们按照公司2010年业绩35-40倍的市盈率估价,亚太药业的上市合理定价在每股16.8-19.2元之间。
研究员：姚杰 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：亚太药业:抗生素小型特色企业
亚太药业是以抗生素为主导产品的小型制药企业,公司定位于基层医疗市场,分享医改扩容带来基层医疗消费需求增长。
公司的优势在于较完善的产品系列和差异化的市场定位。公司产品涉及抗生素、抗病毒、心血管、消化系统、解热镇痛等五大类,列入国家医保目录的批文品种66个。公司定位于基层市场,营销费用仅为7%,销售净利润率达10%,处于行业中上水平。
产能瓶颈制约公司增长。目前公司产能面临瓶颈,5 种剂型产能利用率均超过100%,一旦募集资金项目建成投产,有望大幅提高销售规模。
我们预估公司 2010-2012 年EPS 分别是:0.48、0.55 和0.64 元。以16元的发行价看,2010 年动态市盈率约33 倍,基本合理。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：亚太药业上市定价:主打基层牌,受益新医改
浙江亚太药业股份有限公司是一家成立于2001年,地处水乡绍兴,主要从事化学制剂类药品研发、生产和销售,面向基层医疗市场的民营企业。
公司产品治疗领域涉及抗生素、抗病毒、心血管、消化系统、解热镇痛等五大领域,其中抗生素类产品占有绝对重要的地位。2009年公司抗生素类产品的销售收入占公司主营业务收入的83.64%。
公司主营三大产品:罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素,三者同属抗生素品种,它们在各自细分药品中属于龙头品种。其中公司的罗红霉素胶囊产量位居全国第一、头孢氨苄胶囊产量位居全国第四、阿奇霉素产量位居全国第二。
从募投项目分布看,公司此次募集资金主要将用于提升产能和提高科研实力两方面,其中用于扩产的资金占整个募投项目86.30%,故此次募投项目主要还是以扩产为主。
我们预测公司2010年-2012年每股收益分别为0.51元、0.63元和0.76元。基于目前化学制剂药子行业2010年平均30倍的动态市盈率。我们认为公司作为面向基层的纯制剂药企,合理价格区间为15-17元之间;上市首日价格区间为19-23元之间。
研究员：田垒，张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：亚太药业:定位基层,受益医改
产品线针对基层医疗市场:
公司主导产品有罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素分散片及注射用阿奇霉素等抗生素,列入国家基本药物目录的品种有28个,列入医保目录的品种有66个,列入国家基本药物目录的产品和列入医保目录的产品占主营业务收入的比例分别为43.14%和93.51%,产品针对基层医疗市场。随着政府对医改的投入,各类医保支出占药品销售额的比重也逐年提升。招投标的能力是衡量各公司未来受益于新医改的标准之一。公司目前在以省为单位的招投标中中标率很高,除了公司产品品类丰富、结构合理之外,产品的中标价格也为经销商留出了利润空间,有一定优势。因此新医改为公司的发展提供了良好的机遇。
大环内酯类抗生素的增长成为动力.在公司的各类产品中,大环内酯类抗生素的增长成为亮点。大环内酯类药物对一般呼吸道感染治效果较好,而且由于其使用方便和安全性高,在我国用药市场上属于大规模、平稳增长的品种,市场容量近年来呈平稳上升的趋势,2003-2008年6年间的平均增长率为9.38%。阿奇霉素和罗红霉素是临床用量较大的两类大环内酯类药物。公司的罗红霉素胶囊在国内市场处于领先地位,2007年产量为全国第一;阿奇霉素片剂2007年产量为全国第二。
注射用阿奇增长最快, 2009年的收入较2007年翻了近一番,使大环内酯类抗生素的增长成为公司收入增长的主要动力。公司的研发管线仍以仿制药为主,研发内容主要是改进工艺和降低成本,因此未来的产品线结构和盈利模式不会有太大的改变,募投项目也重在扩大现有产品生产规模,利于提升公司产品的市场份额。
盈利预测与投资建议:
我们预计公司2010-2012年的营收分别为5.2亿、7.0和8.8亿,摊薄后EPS 分别为0.47、0.65和0.88元。公司的盈利水平在已上市的化学制剂企业中与行业平均值相当,参考已上市的医药类上市公司,公司的合理市盈率为30倍,对应2010年摊薄后的EPS的合理价值为14.1元。由于公司目前规模尚小,在新医改扩容进程中能否保持并扩大市场份额还存在一定风险。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：亚太药业:基层医疗扩容提升未来业绩
公司主要从事化学制剂的开发、生产和销售。公司产品涉及抗生素、抗病毒、心血管、消化系统、解热镇痛等五大类。公司产品中,就药品大类而言,抗生素类药品是公司的主导产品。
罗红霉素目前销量平稳发展,未来受益于基层扩容。公司凭借品质优势和品牌优势成为该细分行业的龙头生产企业。此产品目前进入一个相对平稳的发展阶段,我们认为随着医疗体制改革的推进和基层市场的扩容,产品作为普遍用药,未来的销量有望进一步增长。
注射用阿奇霉素未来发展潜力较大。阿奇霉素多年保持大环内酯类抗生素中用药额最多的品种。公司生产的“齐迈星”牌阿奇霉素分散片在2007年产量位于该细分行业的第二名,而注射用阿奇霉素近三年销售收入一直保持增长势头,我们认为随着注射剂型的广泛应用和医疗改革的推进,公司的注射用阿奇霉素销量有望进一步提高。
头孢氨苄受益于基层扩容,销量有望继续稳定增长。公司生产的“雅泰”牌头孢氨苄胶囊在国内市场占有率处于领先地位,不过在09年上半年由于受到医改政策不明确使得销售放缓,由于公司胶囊产品销售区域主要为基层医疗市场,因此随着医改政策的进一步实施,公司头孢氨苄胶囊产品销量有望随着需求的扩大而进一步提升。
公司的合理价格区间为13.72-15.68元。我们预测公司2010年、2011年和2012年的净利润分别为5932.55万元、7284.47万元和9453.69万元,EPS分别为0.49元、0.61元和0.79元。我们选取了可比的在A股上市的4家化学制剂上市公司的估值和申万化学制剂行业平均估值进行对比分析,可以赋予公司2010年的业绩28-32倍的市盈率估值,公司的合理价值区间在13.72-15.68元之间。
研究员：国联证券医药小组 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：亚太药业:基层销售有优势,新品种拓宽上升空间
我t们ab参l加e3了]亚太药业的路演,公司是传统普药生产企业,现将交流的主要情况整理如下:主导产品细分市场占有率较高。公司主导产品为抗生素,其中在大环内酯类市场中地位较为突出。公司罗红霉素胶囊在国内市场占有率第一,2007 年销量达到3.6 亿粒,较哈药和扬子江领先优势较为明显。
公司阿奇霉素分散片在国内市场上的占有率为第二,公司在国内头孢氨苄市场中居领先地位。
未来增长点近期看奥美拉唑,长期集中在抗病毒、心血管和消化系统三大领域。公司拟将抗病毒类、心血管类和消化系统类用药作为未来业绩新的增长点。其中,抗病毒类和心血管类基数较小,成长较快,阿昔洛韦、更昔洛韦和利巴韦林等抗病毒类药近三年年均增速在50%左右。公司将集中于奥美拉唑,将成为近期新的增长点。此外,公司有多个在研和计划研制的新产品,有望成为未来业绩高增长动力。复方烟酸-辛伐他汀,在国外是作为一类新药审批的,该品种将于明年上市。另外,公司在研和计划研制的新产品中还包括阿托伐他汀钙和瑞舒伐他汀钙等重磅药物。
产品序列丰富,多个纳入新医保和基本药物目录。公司拥有5 种剂型63 种通用名药品种,89 个规格药品品种。其中,有66 个批文药品纳入医保目录,纳入国家甲类医保用药的有36 个,乙类医保用药的有30个。公司列入基本药物目录的药品有28 个。未来,公司将受益于基层用药市场容量的快速扩张。
公司立足于基层,在基层销售优势较明显。公司销售网络有一点优势,在绝大部分省份地区都有销售网络,驻点遍布全国。公司的销售一直立足于基层,经过二十多年耕耘,公司在全国有1200 多家经销商客户,与很多经销商有着十几年合作,销售渠道较为稳定。
我们认为,公司在销售方面尤其是基层销售具有一定优势,目前由于优秀品种缺乏增速平缓,未来随着在抗病毒、心血管和消化系统等领域新药上市速度加快和医药市场扩容,公司仍有较大的上升空间。
研究员：范炳邑，彭海柱 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：亚太药业:产品面向基层市场,受益于医改扩容
公司此次发行3000万股,发行后总股本为12000万股。公司的控股股东和实际控制人为陈尧根先生,合计持股比例为77.70%,新股发行后持股比例将下降至58.28%。
公司是一家化学制剂生产企业,2007年销售收入在全国化学药品制剂行业中排名第34 位。公司主导产品以基本目录药物为主,治疗领域涉及抗生素、抗病毒、心血管、消化系统、解热镇痛等五大类。部分产品如罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素分散片产量居国内前列。
化学制剂行业特点。近年来,我国化学制剂药行业收入和利润保持持续增长势头。2006-2008年行业实现利润总额分别为112 亿元、177亿元、236亿元,分别同比增长0.90%、58.04%、33.33%。随着国家医改的深化和全民医保的推进,预计未来两年可维持20%的增速。
公司竞争优势分析。产品面向基层用药市场,受益于新医改政策;公司主导产品产销量多年来居全国前列;公司具有一定的研发能力,持续的技术创新为公司注入了可持续发展的动力。
公司收入分析。抗生素是公司的主导产品,最近三年,公司抗生素收入占主营业务收入比例均超过80%,2007-2009年公司抗生素销售收入分别较上年增长了22.19%、18.30%、0.33%。抗病毒类、消化系统类、心血管类药品是公司较晚发展起来的产品。2009年,三类产品保持了快速增长的势头,未来有望成为公司新的利润增长点。
募股资金投向分析。募股资金将投入以下项目:研发质检中心新建工程以及冻干粉针、胶囊、片剂等扩产项目。
盈利预测及估值。按照发行后12000万股总股本计算,全面摊薄后2010、2011和2012年每股收益分别为0.46元、0.54元、0.68元。我们认为公司的合理估值在25-30倍之间,按照2010年业绩测算,对应股价为11.50-13.80元。
风险提示:产品价格下跌风险、市场竞争风险、新产品研发风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：亚太药业:抗感染类药物生产专家
投资要点:
公司系由深圳亚太药业药业有限公司整体变更设立,主营业务为抗感染类、消化类、心血管类、解热镇痛类等化学制剂药的研发、生产和销售,目前主导药品有罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素分散片及注射用阿奇霉素。本次拟暂定发行3,000万股,发行后为12,000万股。发行前浙江亚太集团持有公司60%的股权,为控股股东;亚太集团董事长陈尧根先为公司实际控制人。
根据2007年我国化学药品制剂工业收入情况,公司在整个化学药品制剂行业中排名第34位。公司主导产品罗红霉素和阿奇霉素为第二代大环内酯类抗生素用药。2008年,我国大环内酯类抗感染药市场规模约为40.24亿元,同比增长9.24%,增速较上两年有所加快。
2007年~2009年收入平均增长率11.98%,净利润平均增长率10.99%。
2009年公司收入构成:抗生素类、抗病毒类、消化系统类、心血管类、解热镇痛类、其他分别为3.59、0.25、0.19、0.15、0.04、0.06亿元,分别占收入比重83.64%、5.88%、4.43%、3.52%、1.03%、1.51%;占毛利比例分别为78.21%、7.27%、7.54%、3.98%、0.73%、2.26%。
公司产品集中于医保品种,头孢氨苄胶囊等66个药品被纳入医保目录,基本药物占比较高,产品价格普遍较低,价格变化幅度不大。
本次募集资金将投资于六个项目,主要用于扩大产品产能和新产品研发,产品涉及头孢类、大环内酯类、喹诺酮类抗生素,抗病毒类、抗消化性溃疡类、解热镇痛类、心血管类等,投资金额合计23,596万元。
风险提示:主导产品较为集中的风险、降价风险。
公司在化学普药中具有较为明显的竞争优势,将充分享受国家医改下基层药品市场的扩容,发展前景广阔。我们预计10-11年EPS 分别为0.48、0.60元,合理估值范围按照10年EPS 的30倍PE 计算为14.4元。上市首日可能达到20元以上。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：亚太药业:政策推动保增长,领域拓展是关键
基层医疗市场空间大,主导产品有望受益:基层巨大的医疗需求和基本药物制度的实施将推动基层医疗机构药品的销售。公司主导产品为抗生素类药物,多为医保药品或者基本药物,将受益于基层医疗市场的扩容。
主导产品优势明显,未来增速或趋稳定:公司是国内主要的抗生素制剂生产企业之一,其罗红霉素、阿奇霉素、头孢氨苄产品在2007年各自销售排名中分列全国第一、第二和第四位,具有一定的规模和技术优势。但由于抗生素市场竞争十分激烈,公司抗生素业务或将趋于稳定。
公司产品种类丰富,非抗生素类药物成新亮点:公司产品线丰富,共有5个剂型共63中通用名药品种类。考虑到抗生素市场增长放缓,公司已将更多的目光转移至成长性更好的非抗生素类药品,其中心血管、消化系统和抗病毒类增长最快,有望成为公司业绩新的增长点以及步入新一轮高增长的契机。
募投项目突破产能瓶颈:2009年公司五种剂型的产能利用率均超过100%,最高的头孢类胶囊更是达到了234%,面临超负荷运转的困难。本次募投项目针对该问题普遍新增产能达一倍以上,有效突破了公司进一步发展的产能瓶颈。预期募投项目达产后可实现新增销售收入约5亿元。
盈利预测及投资建议我们预计亚太药业2010-2012年每股薄摊收益为0.47元、0.59元和0.70元。
我们认为,基本药物制度的实施将推动公司以抗生素类药品为主的普药销售,而心血管类等高毛利率品种的不断推出,将为公司创造新的利润增长点。我们给予亚太药业2010年业绩28-32倍的PE,上市后合理价值区间为13.16-15.04元。建议询价区间12.5-14.3元。
q 风险因素:主导产品单一的风险;新医改进度低于预期导致的市场风险
研究员：叶侃，陈国栋 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：亚太药业:聚焦基层医疗市场,受益医改扩容
投资要点:
新医改带来一定发展空间:公司主导产品主要针对基层医疗市场。
纳入医保目录的批文药品66个,其中列入国家甲类医保用药36个,乙类医保用药30个,列数国家基本药物目录28个。2009年公司列入国家医保目录产品和列入国家基本药物目录产品的收入占主营业务收入的比例为93.51%和43.14%。基本药物的实施为公司增长提供了良好的机会。
抗生素产品是公司收入和利润主要来源:07-09年公司收入和利润平稳增长,收入复合增长12%,净利润复合增长11%。罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素(分散片和冻干粉针剂)是公司主导产品,09年收入占比达到39.42%,三大类主导产品在国内市场优势明显。公司抗生素类药品收入占主比超过80%,09年受产能瓶颈影响,增速较慢,预计未来三年收入将恢复到20~30%增速。
公司拥有较强的研发实力,公司的技术研发中心被认定为浙江省高新技术研究中心。公司积极寻求抗生素外的领域,未来仍有多个增长点:公司目前拥有7项新产品处于药监局审批阶段,1项新产品处于临床试验阶段,6项新产品处于临床前研究阶段。公司抗病毒类、消化系统类、心血管类药品有望成为公司新的利润增长点。
募投项目解决产能不足:2009年公司五种剂型的产能利用率均已超过100%,存在产能不足,拟募集资金2.6亿用于扩大现有产品生产规模,同时加强公司的研发能力,增强公司整体竞争实力。
主要风险:激烈的市场竞争和基本药物制度实施可能带来出厂价格下降的风险;募投项目完成后市场未能消化的产能过剩的风险。
投资建议:我们认为公司未来增长稳定,10年市盈率在28~32之间较为合理,建议申购价格区间为13.16~15.04元。
研究员：魏芳，胡骥 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：亚太药业:合理申购价格11.75-14.1元
国内抗生素类普药龙头企业:公司以基层医疗市场为主,产品治疗领域涉及抗生素、抗病毒、心血管、消化系统、解热镇痛等五大类。本次发行后亚太集团仍持有公司45%的股权,亚太集团董事长陈尧根先生为公司实际控制人。
抗生素产品是公司收入和利润主要来源:07-09 年公司收入和利润平稳增长,收入复合增长12%,净利润复合增长11%。罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素(分散片和冻干粉针剂)是公司主导产品,09 年收入占比达到39.42%,三大类主导产品在国内市场优势明显。公司抗生素类药品收入占主比超过80%,09 年受产能瓶颈影响,增速较慢,预计未来三年收入将恢复到18-20%增速。
公司拥有一定研发实力,未来仍有多个增长点:公司目前拥有7 项新产品处于药监局审批阶段,1 项新产品处于临床试验阶段,6 项新产品处于临床前研究阶段。相关新产品涉及消化道、抗感染、降糖药、高血压和抗病毒药,较强的研发实力是公司持续发展的重要保障。公司抗病毒类、消化系统类、心血管类药品目前占比虽小,但最近三年保持了快速增长,未来将成为公司新的利润增长点。
募投项目解决产能不足:2009 年公司五种剂型的产能利用率均已超过100%,现有产能已不能满足未来发展需要,拟募集资金2.36 亿元用于扩大现有产品生产规模,同时加强公司的研发能力,增强公司整体竞争实力。
合理申购价格 11.75-14.1 元:公司是国内抗生素类普药龙头企业,随着医疗保险体制的推广和国家基本药物制度的实施,公司将从中明显受益。我们预计公司2010-2012 年全面摊薄每股收益为0.47 元、0.56 元、0.68 元,同比增长16.20%、21.11%、20.68%,从目前的市场情况看,我们认为公司估值水平为2010 年25-30 倍预测市盈率较为合理,预计询价区间11.75-14.1 元。
研究员：罗鶄，应振洲 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：亚太药业:立足大众基本药物,放眼基层药疗市场
投资要点:
公司致力于化学制剂类药物的开发、生产、销售,以基层医疗市场为主,坚持技术革新,具有较强的研发能力,已成功研制国家各类新药7个。公司致力于大众常用基本药物的生产与销售,公司的产品按用途可主要分为抗生素类、抗病毒类、消化系统类、心血管类、解热镇痛药等五大类。
2009年中国将成为世界第7大药品市场,预计市场增幅在14%-15%,而到2020年,中国将成为仅次于美国的第2大药品市场,市场容量接近2,200亿美元。
在我国经济保增长的大环境下,随着新医改政策有步骤推进实施以及医药出口的增长,预计2009年我国医药工业总产值接近10,000亿元,同比增长23%-24%。
公司主要从事市场前景广阔的化学制剂药的生产研发和销售,2008年产品销售收入前三位的产品为罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素分散片及注射用阿奇霉素,公司产品种类丰富,结构合理,且集中于医保品种,基本药物所占比例较高,随着医疗保险体制的推广及药品分类管理的规范实施,公司产品的规模优势必能更加适应医药市场的变化。
预计公司09、10、11年EPS分别为0.48元、0.41元、0.52元。考虑到公司稳定的成长性,我们给予公司30-40倍的PE,二级市场合理价位区间为12.3~16.4元。假设发行价格较二级市场价格折让10%,建议询价区间为11.07元~14.76元,对应的发行市盈率为27~36倍。
研究员：胡德军，吕国启，许均华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：亚太药业新股报告:抗感染药物平稳增长,新产品是成长看点
亚太药业的实际控制人是亚太集团董事长陈尧根先生,间接持有公司发行后股权合计58.28%。2007-2009 年期间,公司的主营业务收入、净利润年均复合增长分别达到11.98%、10.99%。2009 年,公司销售毛利率和净利率有所提升,分别为30.00%和11.21%,较去年增加了2.65 和1.19 个百分点。
主导产品是抗感染药物,市场占有率较高。2008 年抗感染药物在医院销售占比为24.3%,位居第一位,在未来一段时间内抗感染药仍是我国最重要的临床用药大类。公司主打产品“亚力希”牌罗红霉素胶囊在国内市场占有率第一,2007 年销量达到3.6 亿粒,较大幅度领先哈药和扬子江。公司“齐迈星”牌阿奇霉素分散片在市场上的占有率为第二。2007-2009 年,公司阿奇霉素实现销售收入分别为3885.81 万元、4770.95 万元和5619.18 万元,08 和09 年同比增速分别为23%和18%,但毛利率持续下滑,三年毛利率分别为42.6%、37.3%和33.3%。
新产品和在研产品是未来成长的看点。公司未来拟将抗病毒类、新血管类和消化系统类用药作为未来业绩新的增长点。其中,抗病毒类和心血管类基数小,成长快,09 年销售收入分别同比增长了37.54%和31.89%。目前,公司有5 项新制剂产品正在接受国家药监局的审核,其中4 个是头孢类,1 个是消化系统类用药。另外,公司的在研和计划研制的新产品包括阿托伐他汀钙和瑞舒伐他汀钙等重磅药物。
募集资金投向:多剂型产能扩张。公司拟募集资金2.36 亿元,募投项目有5个,主要用于多剂型的产能扩张和研发能力的提升。2009 年,公司主要剂型的产能利用率超过100%,产能增加有利于公司未来进一步扩张发展。
2009-2011 年,我们预计公司销售收入同比增长分别为14%、14.3%和27.7%,净利润同比增长分别为10.07%、20.75%和25%。亚太药业主导品种是大环内酯类和头孢类抗生素,未来将新增抗病毒、心血管和降糖药等多个品种。结合抗感染化学药细分子行业来看,我们认为,公司的合理价格在13.5-15.2 元左右,以摊薄后的EPS 计算,对应2009 年PE 分别为31x - 34x。
研究员：范炳邑，彭海柱 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：亚太药业:低端抗感染药物生产商,受益基层医疗扩容
公司是我国重要的低端抗感染药物生产厂商,主要产品为罗红霉素胶囊、头孢氨苄胶囊、阿奇霉素、注射用阿奇霉素等。发行后陈尧根先生间接控制公司58.28%股份,为公司实际控制人。
05-08 年我国医院销售金额中,抗感染药物占比分别为25.03%、24.00%、24.53%、24.32%,复合增长率为25.95%。由于发达国家和发展中国家疾病谱的不同,抗感染药物尽管在发达国家的增速已经明显放缓,但在发展中国家依然是临床使用量最大的药物,并保持高速增长。预计这种情况在未来相当长一段时期仍将维持。
作为低端的抗感染性药物的生产商,公司将直接受益于新医改投入规模的增加及诊疗服务下移带来的市场机遇;而且公司绝大部分品种的中标价格均显著低于发改委规定的药品零售限价,药品价格下降的风险较小。
公司本次IPO计划将募集资金约23560 万元,用于研发中心、普通胶囊剂、冻干粉针、粉针剂、片剂、头孢胶囊等六个项目,除研发中心外,扩产项目建设期均为2年,达产后预计每年将新增收入49613万元。
我们预测公司2010 年EPS(摊薄) 分别为0.48 元、0.62 和0.72 元。综合考虑公司基本面及可比公司的估值,我们建议询价区间为12.0-15.4元之间,对应公司2010年EPS的市盈率分别为25-32倍。
研究员：医药研究小组 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：亚太药业:主导产品面向基层医疗市场
投资要点
主导产品市场地位突出
2007年,公司的罗红霉素胶囊产量位居全国第一位、阿奇霉素分散片产量位居全国第二位、头孢氨苄胶囊产量位居全国第四位。
营业收入和利润稳步增长
2008年,公司营业收入较2007年增长21.23%,主要系在销售价格整体保持稳定的情况下,公司产品销量较上年增长35.68%所致。
2009年公司营收较2008年增长3.43%,主要系在产能受限的情况下,公司通过调整产品结构所致。
上市6个月内的估值区间为15.50-18.60元
公司主要产品为抗生素类系列产品,属于化学制剂行业。公司在细分品种上,如罗红霉素胶囊、阿奇霉素分散片、头孢氨苄胶囊,处于国内领先地位。其他产品,如克拉霉素、奥美拉唑等系列产品收入增长明显,市场前景也较广阔。但是,我国化学制剂药行业生产缺乏规模化、集约化,市场集中度低,重复生产现象严重,市场竞争激烈。综合考虑可比上市公司的估值,考虑到公司主导产品在各自细分领域均拥有一定的优势,我们认为给予公司10年每股收益30-36倍市盈率区间这一稍低于可比公司平均的估值水平较为合理,相应地,公司合理估值区间为15.50-18.60元,相对于2009年的静态市盈率(发行后摊薄)为38.63-46.35倍。
建议询价区间为12.40-14.88元
考虑到一、二级市场20%的折让,我们建议询价区间为12.40-14.88元,相对于2009年的静态市盈率(发行后摊薄)为30.90-37.08倍。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
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