科华恒盛(002335)_研究报告_财经_新浪网(002335) 研究分析报告|查股网
股票名称：科华恒盛(002335)
报告标题：科华恒盛:激励留住人才,增强长期竞争力;逢低逐步配置
评论
重在激励,目的在于留住人才:从增长目标来看,公司的股权激励锁定的增长目标是并不算高,4年复合增长率为17%。我们认为此次股权激励方案意在留住人才,所以较低的增长目标目的是为了保障股权激励能够顺利行权。但是我们担心在当前的市场环境下,对公司较低增长目标的激励方案最终认可度会比较负面;
股权激励的成本影响可控:本次授予450万股占总股本的比例为2.88%。在假设在当前股价授予的情况下,股权激励总成本为(19.97-10.92)×450万股=4072.50万元,按照每期摊销,对未来三年净利润影响为530,1867和976万,折合每股收益影响约为0.03,0.12和0.06元。按照我们对业绩的预测,对净利润影响分为为4%,11%和5%,影响是可控的;
工业UPS成为未来增长关键点:在下游电信投资增速放缓的大背景下,信息化UPS电源一季度收入同比增速放缓至19%,但是公司培育的工业用动力UPS电源市场表现亮丽。一季度销售收入此块业务的销售收入同比增长235%。从西方发达国家工业动力用UPS市场份额约在60%~70%来看,国内工业UPS市场目前仅处于萌芽期。随着人力成本的上升,自动化成为工业企业的必然之路,未来5-10年工业动力用UPS市场将进入大发展阶段。我们认为这将是公司未来业绩增量的重要来源之一;
新能源业务还看光伏逆变器订单:公司在新能源布局上,主要在风电配套电源和光伏逆变器。短期来看主要的新能源业务收入还是来自于风电配套电源产品且今年有望一定程度放量(预计收入比重有望提升至7-8%)。
但我们认为长期看点仍然是公司是否能在在市场空间广阔的光伏逆变器市场获得一席之地。目前公司也正在积极推进逆变器各项认证。而现在我们需要等待的是逆变器的大订单来验证公司的制造能力;
地方性扶持创造良好的政策环境:公司为厦门的高新技术企业受到地方政府的大力支持。在2008-2010年获得地方性的各类补贴超过1750万元。我们认为公司受益于地方政府的支持也是未来能够获得持续增长的重要环境因素;
投资建议
由于股权激励成本的影响和销售/管理成本上升,我们略微下调公司2011-2013年净利润分别至1.13亿,1.47亿和1.87亿,折合EPS为0.72,0.94和1.20。对应的2011-2013年估值为27,21和17倍;
由于公司使用了限制性股票激励方式,其授予日价格影响公司股权激励的成本,所以我们判断在完成授予之前,事件将对股价具有一定制约作用。但是从目前公司的估值和复合增长率来看,具备一定的安全边际。我们建议在14.4~18元(对应20~25倍)可以逐步进行配置。目前暂时不调整对公司的评级;
风险提示
中小板整体板块的估值下移;
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：科华恒盛:龙头地位依旧,有望继续保持较高增速
近期我们对科华恒盛(SZ.002335)做了调研,和上市公司高管做了深入交谈,以下就是我们的交流记录:
研发费用增加及收入确认原因导致1季度业绩低于市场普遍预期
研发费用增加很多,新项目投入很多,太阳能系列产品开发,人员。新的项目组成员,风能投入研发费用,主要是研发人员及工资增长。增加200-300万,同比增长了20-30%;与此同时,3月28日,ERP系统切换,导致销售人员的销售费用提前报销,这一块也增加了100多万。还有部分财务结算的问题,导致公司1季度业绩低于市场普遍预期。实际上公司还有5000多万的销售收入已经发货,还没有确认收入。
积极开拓新市场,市场、研发提前布局
组织转型1月份已经做完了,抽出部分人员做前端(销售、市场)。通过前端销售的信息回流,拉动后端研发。销售要深挖掘,实现客户营销利益最大化。原来只做ups的客户,配电这块也可能做。年初的产品研发计划已经立项,共有62个研发项目。
新市场、新客户,主要放在海外,沿用原有ups的通道,开太阳能逆变器的销售通路,会有更好的合作方式,2季度会有出单。美国市场谈的比较理想,从销售来说还会有深度的合作,2季度末期去美国谈。太阳能光伏逆变器产品和认证都没有问题,关键是出单,今年期望有所突破,希望整体订单能够上亿。
变频技术是短板,正在积极需求突破
小风电也开始出单了,大风电变流还在开发阶段。原来是准备做1.5MW的,现在由于市场的升级速度快,2MW还在研发阶段,销售还没出单。风电控制系统电源,除了国内的主流整机厂商,还有其他的客户,有比较高的增长,希望通过小产品来带动未来大风电变流的销售,目前处于研发阶段。公司目前的短板是变频的技术很难,相反,公司的竞争对手英威腾缺电流技术。目前主流的变频技术技术还在深圳。
UPS行业龙头地位依旧,大客户信赖感强
公司在UPS优势比较明显。国内同类UPS行业中,公司是最优秀的。在刚刚结束的工行的选型当中,公司成功入选,单单这一家公司就保证了公司未来两年年收入5000万。工行09、10年都被科士达抢去了。
预计2011年EPS0.81元,6-12个月目标价24.9元,“买入”评级
根据我们的预测,公司11、12年的EPS分别为0.83、1.11。由于公司增速趋缓,我们调低了公司的评级,由“买入”调低到“增持”。6个月目标价24.9元。
风险提示
新产品市场拓展不力;原材料大幅上涨;拉闸限电对公司产能的影响。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：科华恒盛:UPS提供业绩支撑,逆变器打开增长空间
投资逻辑.
公司为国内领先的UPS制造企业,在产品开发和品牌建设均处于行业中的优势地位。UPS市场占有率更是在国内企业中排名第一,达到近10%。信息化和工业自动化是UPS的两大主要运用领域。以行业增长和产业向中国转移的速度估算,公司UPS业务将步入稳定增长的轨道,未来两年复合增长率将维持在30-40%的水平;为了寻求新增长点,公司开始布局新能源相关领域:从结构上来看,UPS和光伏逆变器/风电变流器具有较高的技术相关性,且原材料成本结构也较为近似。公司依托UPS的技术和采购平台积极布局新能源相关领域。目前已经在小风电和风电控制系统电源上形成销售。风电变流器和光伏逆变器目前仍然处于研发和市场开拓的初期;公司在光伏逆变器领域虽然进入较晚,但在下游巨大需求的推动下,仍然有为整体业绩带来超预期的可能:公司在中小功率产品方面技术已经成熟,目前处于认证阶段,大功率产品正在积极研发。相比于国外企业,国内逆变器企业拥有20%~30%的成本优势。公司光伏逆变器虽然进入较晚,但是依托公司在UPS上积累起来的技术能力,渠道和品牌优势,未来仍有可能为公司带来超预期的可能;投资建议.
我们预计公司2011/2012年净利润分别为1.29/1.67亿元,同比增长分别为39%/30%,折合EPS为1.65/2.14元,对应估值为36/28倍;我们考虑到公司在UPS上的行业地位和在光伏逆变器新业务上的高成长,建议给予公司32.5倍2012年估值,对应目标价格为69.5元。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：科华恒盛:年度业绩基本符合预期
营收同比增长41.75%,营业利润同比增长44.9%.
公司发布业绩快报称,报告期公司实现营业总收入66122.02万元,比上年同期增长41.75%,主要是公司主营业务收入的增长,其中信息化UPS电源系统设备较上年同期增长44.22%,工业动力UPS电源系统设备较上年同期增长38.83%,风能配套装置设备较上年同期增长8657.73%(本年度实现营业收入1,808万元)。
于此同时,公司营业利润为10241万元,同比增长41.74%,归于于上市公司股东的净利润为9161万元,同比增长31.56%。
业绩基本符合我们之前的预期,每股收益1.2元.
每股收益为1.2元,基本符合我们每股1.24元的预期。2010年公司实现营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长的主要原因:一是主营业务收入比上年同期增长较大;二是通过加强内部管理,控制期间费用;三是通过加大研发投入,优化产品生产工艺,消化了2010年度原材料价格上涨、用工成本上升所带来的负面影响。
由于去年年底一个将近一亿的大单,略微拉低了公司的毛利率。但我们认为这属于比较特殊的情况,我们继续看好公司的盈利能力,认为公司未来毛利率将会保持在原有的发展水平上。与此同时,公司切入新能源等高毛利率的业务也将帮助公司提高整体的盈利水平。
信心化UPS电源系统设备增长迅速,风能配套装置是亮点.
信息化中大功率UPS继续快速增长,增长的原因有如下几点:第一、二三线金融系统对UPS需求大幅增长;第二,完善的营销网络布局帮助公司获取更多客户;第三,中大功率是整个行业的发展趋势,公司在此项产品上提前布局,已经进入收获期。
风能配套装置设备较上年同期增长8657.73%(本年度实现营业收入1,808万元)。
我们和上市公司高管沟通后得知,这类产品主要是为大型风力发电控制系统提供配套电源。这一块以前都是海外厂商把持着,公司能顺利切入新领域并获得将近两千万的销售收入,这预示着公司的相关业务在2011年将得到很大的发展。我们从公司处得知,这块新业务相比于公司已有业务具有更高的毛利率。
风电逆变器及太阳能逆变器今年有望获得相应的销售收入.
公司拥有多年高端UPS研发和制造经验,转型开发风电变流器和光伏逆变器,符合技术延伸规律,拥有一定的先发优势。风电变流器方面,1.5MW、2MW的风电变流器已经研发成功,正在找合适的合作厂商。这一块目前主要是海外厂商控制着,进口替代空间巨大。
6-12个月目标价65.8元,“买入”评级.
随着工业化水平和信息化水平提高,科华恒盛的UPS业务面临非常好的发展机遇。
IPO后宽裕的资金实力帮助公司加强营销网络建设,同时采取进取的方式获得更多的订单;公司在大型风电配套设备方面已经有了很大的突破,公司未来发展空间十分广阔,预计公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为1.2元、1.8元、2.79元,维持“买入”评级,目标价65.8元。
研究员：冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：科华恒盛:未来多重成长空间
2010年1-9月,公司实现营业收入3.87亿元,同比增长23.39%;营业利润6,629万元,同比增长42.97%;归属母公司所有者净利润5,973万元,同比增长49.50%;基本每股收益0.78元。公司预告2010年归属于母公司所有者净利润同比增长30%-50%。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入1.50亿元,同比增长20.00%;营业利润2,687万元,同比增长27.16%;归属母公司所有者净利润2,274万元,同比增长22.49%;第三季度单季度每股收益0.29元。
国内中高端UPS龙头,业绩继续增长。公司产品主要包括信息设备UPS电源和工业动力UPS电源两大类产品,基本覆盖了UPS电源的全部功率段。公司国内中大功率UPS市场份额达11.3%,排名第三,国内企业第一。报告期内,中、大功率信息设备UPS电源订单增长较快,提升整体业绩。
综合毛利率同比上升。2010年1-9月,公司综合毛利率38.95%,同比上升1.80个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率40.13%,同比上升2.17个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比上升0.67个百分点。公司主业业务毛利率稳定,高端UPS产品收入占比上升、产品成本控制良好使综合毛利率略有提升。
管理费用增加拉动期间费用率上升。2010年1-9月,公司期间费用率22.02%,同比上升0.41个百分点。其中,销售费用率11.64%,同比下降1.09个百分点;管理费用率9.88%,同比上升1.02个百分点;财务费用率-0.70%,同比减少0.72个百分点。报告期内,公司增加研发支出和配置更多管理人员,导致管理费用增长。报告期内,公司宣布启动ERP系统导入工作,是国内UPS上市公司的首家,将采用Oracle的系统配合IBM管理咨询团队,通过信息化建设提升管理水平。
未来多重成长空间。国内UPS电源市场中,国外UPS品牌占据近80%的份额,公司目前产品质量、服务水准、营销体系的优化将帮助其在中高端UPS市场对外国品牌进行替代,提高市场份额,此外,产品竞争力的提升也会因此带动出口贡献更多收入。报告期内,子公司漳州耐欧立斯向香港耐欧立斯引进“水平轴线风力发电机”制造技术和“NHEOLIS”商标使用权,国内外均可销售该产品,其中,美国风能协会发布的数据显示业界预测小风机市场将在未来5年内增长30倍。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.04元、1.47元、1.89元,按10月25日股票收盘价格测算,对应动态市盈率分别为47倍、33倍、26倍。公司作为国内UPS龙头企业,未来将同时开拓国内外市场,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:技术研发风险、市场开拓风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：科华恒盛:拟投资四个项目,利好公司长期发展
公司发布公告称,拟使用超募资金投资四个项目,这四个项目分别是新能源逆变器装置、超大功率UPS产业升级项目、整体机房项目、研发试制中心项目,这四个项目将总计投资1.7亿元,实现税后营收2.36亿元,利润4224万元,增厚EPS0.54元。这个四项目都将于2011年5月份开工,2012年8月份完工投产。
超大功率UPS产业升级项目符合工业自动化程度提升和数据信息扩容的趋势。
随着我国工业自动化程度不断提升和数据信息平台不断扩容,市场对小体积大功率的供电系统需求日益增加。超大功率UPS产业升级项目将定位于80-1200KVA UPS,生产能力达到850套,实现含税营收1.3亿、利润1929万。
超大功率UPS项目将瞄准工业动力用UPS市场,为高端制造业(如多晶硅切割机、LED封装、易拉罐、药品包装)提供电源保障。
新能源逆变器装置将面向海外市场,开发风电变流器和光伏逆变器两大新产品。
新能源逆变器装置将生产4000套中小型风电逆变器,11000套光伏逆变器及控制器,主要销往海外,预计实现含税营收1.3亿,利润1929万。
科华恒盛拥有多年高端UPS研发和制造经验,转型开发风电变流器和光伏逆变器,符合技术延伸规律,拥有一定的先发优势。
从全球来看,光伏逆变器属于光伏系统的关键环节,全球光伏逆变器处于供不应求的局面,而大部分光伏逆变器技术和产能都掌握在德国人手中。近期科陆电子发布公告称获得澳大利亚1亿元光伏逆变器大单,我们预计光伏逆变器中国化进程正处于临界点,明年将会有越来越多的光伏逆变器产商获得国外的大单。科华恒盛在此时扩大光伏逆变器产能,具有一定的前瞻性,利好公司新业务拓展。
整体机房将配套UPS销售,研发试制中心将提高公司的研发实力。
整体机房项目计划第一年完成4000平米机房工程建设,实现含税营收5169万,利润862万。整体机房项目实际上为客户提供机房建设工程咨询方案,可以理解为UPS的销售配套服务。
研发试制中心将投资5150万元,增添研发设备以及提高研发人员待遇水平。
预计2010年EPS1.24元,维持“买入”评级,目标价65.8元。
随着工业化水平和信息化水平提高,科华恒盛的UPS业务面临非常好的发展机遇。IPO后宽裕的资金实力帮助公司加强营销网络建设,同时采取进取的方式获得更多的订单。而此次公司使用超募资金投资四个项目,将利好公司的长期发展。预计公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为1.24元、1.84元、2.79元,维持“买入”评级,目标价65.8元。
研究员：冯舜，侯文涛 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：科华恒盛:三季度业绩略低于预期
营收同比增长23.39%,净利润同比增长49.50%
2010年1-9月份,科华恒盛实现营业收入3.87亿元,同比增长23.39%,归属于母公司净利润5932万元,同比增长49.50%,销售毛利率38.95%,同比提高1.80%,环比提高0.75%。
综合毛利率提高的原因是高毛利率的中大功率产品比重逐渐增加。
公司预计全年的净利润增速在30%-50%左右。
三季度单季业绩略低于预期
公司在第三季度共实现营收1.50亿元,同比增长20%,净利润2274万元,同比增长22.49%。三季度单季业绩略低于预期,原来预计三季度净利润在2500万元左右。
业绩低于预期的主要原因可能有两点:部分订单由于确认滞后,将延续到四季度确认收入;产能受限。
信息化中大功率UPS继续快速增长
信息化中大功率UPS继续快速增长,增长的原因有如下几点:第一、二三线金融系统对UPS需求大幅增长;第二,完善的营销网络布局帮助公司获取更多客户;第三,中大功率是整个行业的发展趋势,公司在此项产品上提前布局,已经进入收获期。
产业升级助力,高端UPS朝大功率、高效率、节能方向发展
当前国家力推的产业升级必然会提升我国的工业化水平,从而带动中大功率UPS的需求,另外,对于企业来说,提升管理能力以及信息处理能力的压力不断增强,信息化UPS市场需求也非常旺盛。高端UPS正在朝大功率、高效率、节能方向发展。2010年,UPS业务的增长动力仍主要来自于信息化UPS,受制于产能限制,工业动力用UPS的营收增速相对平稳,2011年工业动力用UPS将进入爆发期。
预计2010年EPS1.23元,维持“买入”评级,目标价65.8元
随着工业化水平和信息化水平提高,科华恒盛的UPS业务面临非常好的发展机遇。IPO后宽裕的资金实力帮助公司加强营销网络建设,同时采取进取的方式获得更多的订单。预计公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为1.23元、1.88元、2.78元,维持“买入”评级,目标价65.8元。
研究员：冯舜，侯文涛 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：科华恒盛深度报告:顺应产业升级,UPS步入发展快车道
UPS行业竞争充分,高端UPS拼的是服务和设计方案而不是价格 .
高端UPS的价格对于客户来说并不敏感,而客户更看重UPS的设计方案和后期服务,这方面科华恒盛拥有其他竞争者没有的优势。公司建立了“主动式三级服务体系”,能够全天候、多方位为用户提供从前期环境勘测、网络电源规划、方案配臵到安装调试、现场培训、定期巡检、在线交流、终身保固等高效快捷的服务支持,覆盖全国的40多个直属销售与服务网点。国外竞争者的服务网点只布局在一线城市,二、三线城市的网点很少;而国内竞争者由于经营时间短以及资金压力,在服务网点上和科华恒盛也有比较大的差距。可以说,除了技术优势外,强大的售后服务能力是公司在市场竞争中的制胜法宝。
公司产品逐渐向中大功率UPS发展,综合毛利逐渐提升.
公司UPS产品定位于中大功率UPS,此类产品的营收占比逐年提升,2007年中大功率的营收占比为43.75%,2009年已经达到58.21%,预计这一比例将为未来三年里提升至70%左右。随着中大功率营收占比提升,公司的综合毛利率从2007年的30.5%提升至39.16%。
产业升级和进口替代驱动公司UPS业务快速增长.
公司的市场份额和国外品牌相比仍有不小的差距,未来存在较大的进口替代空间。随着公司服务和营销网点不断增加、品牌仍同度提高、二三线城市的UPS需求集中爆发,公司的UPS份额有望持续上升。虽然2010年中国信息化投资增速有所放缓,但中国的信息化程度与国外相比仍有较大差距,未来中国仍将推进信息化进程,信息化用UPS将稳健增长。工业动力用UPS除了应用在传统工业领域外,越来越多的新兴产业如LED封装、太阳能切割机、食品封装等也开始应用工业动力用UPS,工业动力用UPS在未来5年面临着较大的发展潜力。随着公司产能扩张,预计2011年工业动力用UPS将步入快速增长期。
海外业务营收占比不断增加,含金量不小.
2010年中期,公司海外业务营收同比增长53%,占比达到24%。在海外业务中不乏有技术含量且市场前景看好的新产品,如医用UPS、高频三相UPS、电梯节能设备、太阳能逆变器等。随着产品认同度不断提高,海外业务市场潜力不容小视。
收购海外专利,布局中小风机.
公司收购NHEOLIS的“水平轴线风力发电机”技术专利和商标使用权,中小型风力发电机及变流器控制系统等系列化产品将不仅能在中国销售还能销售到欧美,为公司海外业务带来新的利润增长点。根据美国风能协会的统计,2008年美国小风机新增装机容量10MW,市场规模5亿元,预计到2013年累计装机容量可以达到1700MW,5年内增长30倍,中小风机在海外的市场潜力巨大。
预计2010年EPS1.24元,目标价65元.
随着工业化水平和信息化水平提高,科华恒盛的UPS业务面临非常好的发展机遇。IPO后宽裕的资金实力帮助公司能够加强营销网络建设,同时能够采取进取的方式获得更多的订单。预计公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为1.24、1.84、2.79,维持评级,按照2011年EPS的35倍PE给予目标价65元。
研究员：冯舜，侯文涛 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：科华恒盛:技术引进拓展海外小型风机市场
花费3155万元引进“水平轴线风力发电机”技术。
科华恒盛公告称下属子公司漳州耐欧立斯向香港耐欧立斯公司引进“水平轴线风力发电机”全套成熟技术和NHEOLIS商标使用权,总金额3155万元,其中1800万元用于支付水平轴线风力发电机专有技术使用权、755万元用于支付变流器控制系统制造技术使用权的对价、600万元作为NHEOLIS商标使用权的特许费用。
合同有效期15年。香港耐欧立斯是法国NHEOLIS SAS公司在香港的全资子公司,享有多项专利,法国NHEOLIS SAS已将“水平轴线风力发电机”专有技术及其 NHEOLIS商标授权予香港耐欧立斯,并特许独家授权予漳州耐欧立斯在其许可期限和地域范围内使用“水平轴线风力发电机”全套成熟技术和“NHEOLIS”商标。
水平轴线风力发电机不仅可以内销,还可以出口到欧美。
漳州耐欧立斯生产的“合同产品”(指“中小型风力发电机及变流器控制系统等系列化产品”)既可在中国销售,也可以销售到欧美地区。水平轴线风力发电机将为公司海外业务带来新的盈利增长点。
水平轴线风力发电机是一类中小型风机,市场潜力巨大。
根据美国风能协会的调查,美国小风机(容量小于100KW)市场在2008年增长了78%,业界预测未来5年内小风机市场会增长30倍,到2013年末会达到1700MW。而英国2008年小风机装机容量7.24MW,预计到2020年装机容量将达到1300MW。中小型风机市场潜力巨大。
高端UPS拼的是设计方案和服务,而不是价格。
高端UPS的价格对于客户来说并不敏感,而客户更看重UPS的设计方案和后期服务,这方面科华恒盛拥有其他竞争者没有的优势。公司建立了“主动式三级服务体系”,覆盖全国的40多个直属销售与服务网点。国外竞争者的服务网点只布局在一线城市,二、三线城市的网点很少;而国内竞争者由于经营时间短以及资金压力,在服务网点上和科华恒盛也有比较大的差距。可以说,除了技术优势外,强大的售后服务能力是公司在市场竞争中的制胜法宝。
产业升级助力,高端UPS朝大功率、高效率、节能方向发展。
当前国家力推的产业升级必然会提升我国的工业化水平,从而带动中大功率UPS的需求,另外,对于企业来说,提升管理能力以及信息处理能力的压力不断增强,信息化UPS市场需求也非常旺盛。高端UPS正在朝大功率、高效率、节能方向发展。2010年,UPS业务的增长动力仍主要来自于信息化UPS,受制于产能限制,工业动力用UPS的营收增速相对平稳,2011年工业动力用UPS将进入爆发期。
预计2010年EPS1.23元,首次给予“买入”评级,目标价65.8元。
随着工业化水平和信息化水平提高,科华恒盛的UPS业务面临非常好的发展机遇。IPO后宽裕的资金实力帮助公司加强营销网络建设,同时采取进取的方式获得更多的订单。预计公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为1.23元、1.88元、2.78元,维持“买入”评级,目标价65.8元。
研究员：冯舜，侯文涛 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：科华恒盛2010年半年报点评:增长有力,亮点突出
业绩持续高增长。2010年上半年公司实现收入2.38亿元,净利润3658万元,扣除非经常性损益净利润3393万元;分别同比增长25.6%、73.2%、60.8%,业绩符合上半年业绩预告预期,好于我们的预期。净利润增长大幅超越收入增长的主要原因在于毛利率的提升与费用率的下降。
高端化继续提升毛利率。上半年公司毛利率为38.2%,较去年同期提升1.6个百分点,公司产品高端化带来毛利率的持续提升,上半年中功率、大功率UPS收入同比分别增长45.8%和45.80%,大功率UPS毛利率为41%,远高于小功率的2g%。在信息流量高增长的背景下,UPS功率提升将继续推动公司产品结构升级。
费用率下降明显。上半年公司费用率为20.g%,较去年同期下降1.5个百分点,各项费用率均有所下降。
出口高增长,有效拓展海外市场。公司09年上半年在全球金融危机的背景下海外业务实现了78%的增长,今年上半年海外业务继续快速增长,同比增长53%,占主营业务收入的比重增至24%。
公司未来增长亮点突出。一是中大功率产品占比仍将持续提升;尤其是工业动力用UPS市场庞大,公司作为进口替代的先锋在明年产能释放后有望迎来快速增长;二是公司借助在UPS储能、节能、转换技术上的积累已成功进入新能源产品市场,其风力发电系统及太阳能控制器有着明确的市场需求;另外,公司推出整体机房工程,在UPS的基础上集成了动力、新风、控制等模块,扩大了产品市场空间,并有望伴随运营商机房外包策略持续受益。
风险因素:竞争风险、超募资金使用风险、经营管理风险。
维持“买入”评级:我们看好公司产品高端化对业绩的提升以及新能源与节能推进背景下公司的成长潜力,认可公司强有力的营销体系和管理能力,维持公司的“买入”评级。科华恒盛(10/11/12年EPS l.27/1.95/2.55元,10/11/12年PE 39/25/19倍,“买入”评级)
研究员：张兵，宫俊涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：科华恒盛:高端产品比重继续提高,成长前景看好
2010 年上半年,公司实现营业收入2.38 亿元,同比增长25.6%;营业利润3941 万元,同比增长56.2%;归属于母公司所有者净利润3658 万元,同比增长73.3%;基本每股收益0.49元。同时,公司预计2010 年1-9 月净利润同比增长30%-50%。
信息设备中大功率UPS 增长迅速,期待工业动力产品取得突破。上半年,公司信息设备用UPS 实现营收1.72 亿元,同比增长38.9%,营收占比72%。其中,中功率和大功率产品分别实现营收6199 万元和7882 万元,均同比增长45.8%。信息设备用中大功率产品是增长的主要推动力,其收入比重进一步提高至60%(2009 年为59%)。另一重要产品工业动力用UPS电源系统上半年实现营收2615 万元,同比增长10.2%,增速较慢,期待后期公司营销网络布局完成后能实现爆发性增长。
高端产品比重继续提高,综合毛利率同比小幅上升。上半年,公司各项产品毛利率与去年同期相比增减约1%,基本保持平稳,但中大功率等高端产品比重上升,推动公司综合毛利率同比上升1.6 个百分点至38.2%。尤其是工业动力UPS,行业壁垒极高,目前几乎为外资企业垄断,公司为唯一能产业化生产工业动力UPS 的本土企业。上半年公司该产品毛利率高达52.2%,预计未来有望取得市场突破而获得爆发性增长,营收占比大幅提高。随着高端产品比重上升,预计综合毛利率仍将稳中有升。
本土高端UPS 龙头,技术实力雄厚,依托“国内抢占外企份额+国外出口高速增长+进军新能源”,前景甚为看好。公司是国内本土最大的高端UPS 电源生产商,拥有自主培养的以总裁陈成辉为代表的4 位享受国家津贴的专家,完全掌握了大功率电力电子技术等核心技术。凭借研发势力与成本优势,公司已经成为国际知名品牌在国内高端UPS 市场的有力竞争者。同时公司以高性价比产品,出口市场已经取得突破,正处于爆发性增长期(上半年,公司出口收入5642 万元,同比增长53.1%)。此外,公司依靠核心电力电子技术,进军太阳能光伏发电的逆变系统、小型风力发电等新能源领域。
我们维持对公司的盈利预测,预计2010-12年EPS分别为1.23元、1.60元和1.98元,净利润三年复合增长率约30%。公司7月26日收盘价49.25元对应动态PE分别为40倍、31倍和25倍,估值较为合理,但考虑到公司在中高端UPS领域的本土龙头地位,以及广阔的成长空间,仍维持公司“增持”评级。
研究员：天相资讯科技小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：科华恒盛:产品结构高端化和高效的成本控制能力提高盈利水平
营收同比增长25.62%,净利润同比增长73.25%
2010年1-6月份,科华恒盛实现营业收入2.38亿元,同比增长25.62%,归属于母公司净利润3658万元,同比增长73.25%,销售毛利率38.20%,同比提高1.59%。得益于组织结构优化和人力配置趋于合理,公司销管费用率21.26%,同比下降1.23%。公司主要产品的毛利率基本保持稳定,但其中建筑工程电源表现抢眼,毛利率提升10个百分点,主要原因是产品结构不同。
营销力度加大,高端UPS取得较好增长
公司上半年加大了营销推广力度,信息设备用中大功率UPS、工业动力用UPS销售额均取得了较快增长。产品已经广泛应用于各大银行、保险、证券、税务、通信、能源、军队、政府、制造等行业。公司主打产品中功率(3-10KVA)、大功率(≥10KV)的信息化UPS营收分别增长45.78%和45.80%。工业动力用UPS受制于产能瓶颈,营收仅增长10.17%。
海外业务增长迅猛,其中不乏有潜力的新产品
公司上半年海外业务实现营收5642万元,同比增长53.09%,海外业务快速增长得益于公司产品的认可度提升以及销售渠道多元化。在海外业务中不乏有技术含量且市场前景看好的新产品,如医用UPS、高频三相UPS、电梯节能设备、太阳能逆变器等。随着新产品在国外的认同度不断提高,市场潜力不容小视。
高端UPS拼的是设计方案和服务,而不是价格
高端UPS的价格对于客户来说并不敏感,而客户更看重UPS的设计方案和后期服务,这方面科华恒盛拥有其他竞争者没有的优势。公司建立了“主动式三级服务体系”,能够全天候、多方位为用户提供从前期环境勘测、网络电源规划、方案配置到安装调试、现场培训、定期巡检、在线交流、终身保固等高效快捷的服务支持,覆盖全国的40多个直属销售与服务网点。国外竞争者的服务网点只布局在一线城市,二、三线城市的网点很少;而国内竞争者由于经营时间短以及资金压力,在服务网点上和科华恒盛也有比较大的差距。可以说,除了技术优势外,强大的售后服务能力是公司在市场竞争中的制胜法宝。
产业升级助力,高端UPS朝大功率、高效率、节能方向发展
当前国家力推的产业升级必然会提升我国的工业化水平,从而带动中大功率UPS的需求,另外,对于企业来说,提升管理能力以及信息处理能力的压力不断增强,信息化UPS市场需求也非常旺盛。高端UPS正在朝大功率、高效率、节能方向发展。2010年,UPS业务的增长动力仍主要来自于信息化UPS,受制于产能限制,工业动力用UPS的营收增速相对平稳,2011年工业动力用UPS将进入爆发期。
预计2010年EPS1.23元,首次给予“买入”评级,目标价65.8元
随着工业化水平和信息化水平提高,科华恒盛的UPS业务面临非常好的发展机遇。IPO后宽裕的资金实力帮助公司加强营销网络建设,同时采取进取的方式获得更多的订单。预计公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为1.23元、1.88元、2.78元,维持“买入”评级,目标价65.8元。
研究员：冯舜，侯文涛 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：科华恒盛:乘产业升级东风,UPS电源步入发展快车道
国内最大的UPS供应商
科华恒盛的主营业务包括信息化和工业动力用UPS。公司在我国全部UPS产品销售额中排名第四,在大功率UPS销售额排名第三,是中国本土厂商中最大的高端UPS电源提供商。另外公司股权激励充分,大部分高管都持有公司的股权。
高端UPS拼的是设计方案和服务,而不是价格
高端UPS的价格对于客户来说并不敏感,而客户更看重UPS的设计方案和后期服务,这方面科华恒盛拥有其他竞争者没有的优势。公司建立了“主动式三级服务体系”,能够全天候、多方位为用户提供从前期环境勘测、网络电源规划、方案配置到安装调试、现场培训、定期巡检、在线交流、终身保固等高效快捷的服务支持,覆盖全国的40多个直属销售与服务网点。国外竞争者的服务网点只布局在一线城市,二、三线城市的网点很少;而国内竞争者由于经营时间短以及资金压力,在服务网点上和科华恒盛也有比较大的差距。可以说,除了技术优势外,强大的售后服务能力是公司在市场竞争中的制胜法宝。
产业升级助力,高端UPS朝大功率、高效率、节能方向发展
当前国家力推的产业升级必然会提升我国的工业化水平,从而带动中大功率UPS的需求,另外,对于企业来说,提升管理能力以及信息处理能力的压力不断增强,信息化UPS市场需求也非常旺盛。高端UPS正在朝大功率、高效率、节能方向发展。2010年,UPS业务的增长动力仍主要来自于信息化UPS,受制于产能限制,工业动力用UPS的营收增速相对平稳,2011年工业动力用UPS将进入爆发期。
海外业务营收占比不断增加,其中不乏有潜力的新产品
2010年海外业务增速高于国内业务增速的趋势仍然存在。另外,在海外业务中不乏有技术含量且市场前景看好的新产品,如医用UPS、高频三相UPS、电梯节能设备、太阳能逆变器等。随着新产品在国外的认同度不断提高,市场潜力不容小视。
预计2010年EPS1.23元,首次给予“买入”评级,目标价65.8元
随着工业化水平和信息化水平提高,科华恒盛的UPS业务面临非常好的发展机遇。IPO后宽裕的资金实力帮助公司加强营销网络建设,同时采取进取的方式获得更多的订单。预计公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为1.23元、1.88元、2.78元,首次给予买入评级,按照2011年EPS的35倍PE给予目标价65.8元。
研究员：冯舜，侯文涛 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：科华恒盛:中期净利润预计增速上调至50%-80%
我们上调公司盈利预测,对应当前7800万股的总股本,预计公司2010-2012年每股收益分别为1.23元、1.60元和1.98元,三年复合增长率达30%。公司7月5日收盘价42元对应动态市盈率分别为34倍、26倍和21倍。
我们认为,相对于未来良好的成长性和广阔的发展空间,公司股价已被低估,但鉴于当前中小板市场的系统性风险尚未充分释放,暂维持公司“增持”投资评级。提示投资者关注,一旦公司股价随市场而大幅下调,将是极好的介入机会。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：科华恒盛事项点评:完善营销布局,加速新能源产品开发
业绩预测及评级。
暂维持公司当前盈利预测,预测公司10/11/12年EPS 1.27/1.95/2.55元,对应10/11/12年PE 35/23/18倍,我们看好公司产品高端化对业绩的提升以及新能源与节能推进背景下公司的成长潜力,维持公司“买入”评级。
研究员：张兵 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：科华恒盛调研快报:业绩持续高增长确定性强
业绩预测及评级
预测公司10/11/12年EPS l.27/1.95/2.55元,对应10/11/12年PE 35/23/17倍,我们看好公司产品高端化对业绩的提升以及新能源与节能推进背景下公司的成长潜力,维持公司“买入”评级,暂维持公司当前盈利预测,若五六月份公司继续保持良好的销售增长势头,公司业绩存在较大向上调整的可能。
研究员：张兵 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：科华恒盛:细分市场本土龙头,节能领域前景广阔
要点:1、细分领域本土龙头。 公司是国内最大的不间断电源产品(UPS)供应商,中国本土UPS品牌排名第一,主要竞争对手为APC-MGE、艾默生等国外品牌。公司产品广泛应用于信息通信、金融、电力、钢铁、有色等传统经济领域,以及光伏、风电等新能源领域。信息产业3G时代的快速发展,银行证券等金融领域对于系统安全性、可靠性日趋严格的要求,工业电气自动化与设备更新改造的发展,光伏发电、风电等新能源领域的高速发展,以及国家节能降耗政策的严格实施,均为UPS 电源系统提供了广阔的市场空间。
2、高端产品市场空间、综合毛利水平与整体盈利能力不断提升。产品结构向中高端调整与实现高端产品进口替代是公司的战略方向。凭借研发实力与三级销售网络优势,公司在高端中大功率UPS 市场销售占比不断提升,目前市场份额超过10%,主营业务收入与利润快速增长,并与国外厂商展开竞争。营业收入近三年增长115%,年均增速26%,2007-2009年毛利率水平分别为30.5%、34.1%、39.2%,毛利率与利润水平持续提升。
3、1季度业绩高增长。 公司1季度实现销售收入1.03亿元,净利润1247万元,同比增长17%与80%。公司净利润同比大幅增长,并超过收入增长水平,原因在于海外销售的积极拓展,并未受金融危机的冲击,以及产品线的完善与产品高端化推动毛利率水平显著提升。公司1季度毛利率36.5%,费用率22.8%。公司上半年订单已锁定。
4、布局节能领域。 公司提出绿色能源概念,并推出绿色环保UPS电源,包括通信用分布式UPS、户外一体化电源等3G通信专用UPS,以及系列太阳能光伏发电系统并网逆变器等节能新产品。公司开发出节能型电梯安全保护电源,可实现能量回馈,节能幅度巨大,已实现3000万销售收入。公司正与浙大联合攻关大功率风电机组变流装置。在国家加大新能源利用政策下,上述领域发展空间巨大。
5、买入评级。 UPS行业良好的发展空间,公司清晰的发展战略,技术优势与完善的营销网络,布局高端市场推动公司业绩高速增长。公司2010-2012年业绩预测为1.15元.1.51元、2.04元,买入评级。
研究员：万联证券通信研究小组 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：科华恒盛:引领高端突破,布局节能时代
本土最大的UPS供应商。公司从事UPS生产服务20多年,是行业标准的起草单位,市场占有率在本土品牌中排名第一。伴随行业增长和公司创新发展,公司业绩快速增长,06-09年收入增氏115%,净利润大幅提升。
“信息化+自动化+节能环保”推升行业景气。UPS广泛应用于信息系统和动力系统;在信息领域,UPS正因数据业务的快速增长而迎来升级换代;在工业动力领域,伴随中国工业自动化和竞争力的提升,欧美日占据全球80%UPS需求量的不平衡格局必将改变。此外,UPS因其节能和应用广泛,可成为节能环保推行的切入点。行业可持续较快增长,年均增长率近15%。
突破高端市场垄断,市场空间与盈利水平双升。公司份额提升之路即是国产品牌对洋品牌的替代之路,UPS中低端产品已近50%的市场实现了进口替代,以公司为代表的国内厂商正在高端UPS领域展开对国外产品的替代;目前公司在信息设备用UPS的中高端市场己跻身前三甲;而在工业动力用UPS这一重要领域则是本土唯一刚取得突破的厂商,未来发展潜力巨大。
值得期待的节能专家。公司UPS节能产品受国家重点支持,己开始向市场推广;借助在UPS节能技术上的积累,公司已在能量转换利用方面县有优势,开发出电梯能量转换装置,并实现批量牛产;同时,公司已开发出大功率风力发电机组变流装置和太阳能控制器等新节能环保产品。借助公司UPS市场平台,有望实现节能环保新产品销售的快速增长。
“应用拓展+产能释放”加快公司增长。公司从金融等传统优势领域积极向通信、公用事业及工业领域应用拓展,市场空间倍增。公司募投项目将大幅提升高端产品产能,可新增销售收入近1倍。产能存在提前释放的可能。
风险因素:竞争风险、超募资金使用风险、经营管理风险。
“买入”投资评级:公司借助技术优势和有力的营销体系有望快速提升中高端产品市场份额,推动业绩高速成氏。科华恒盛( 09/10/11年摊薄EPS0.89/1.27/1.95元,09/10/11年PE 55/38/25倍,目标价68.36元,买入评级)。
研究员：张兵 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：科华恒盛:UPS 行业本土龙头 成长空间广阔
2009 年,公司实现营业收入4.66 亿元,同比增长8.2%;归属于母公司所有者净利润6,964 万元,同比增长69.2%;基本EPS 1.19 元(当前股本摊薄EPS 0.89 元)。分配预案:每10 股派现金3 元(含税),不转增。
出口增长迅猛,拉动总收入小幅增长。公司主要从事UPS 产品的研发、生产和销售,主要产品包括信息设备和工业动力用UPS 两类。2009 年,公司出口收入达到9,023 万元,同比增长57.8%,收入占比升至19.7%;国内收入与08 年基本持平。分产品看,信息设备UPS 实现收入3.4 亿元,同比增长13.7%;工业动力UPS 收入同比下降15.5%。
高端产品比重提高,毛利率大幅上升(最大亮点)。报告期内,公司大功率UPS 产品比重大幅提高(信息设备UPS 中大功率产品收入同比增长44.3%,远高于总收入增速),拉动公司信息设备UPS 和工业动力UPS 两类产品毛利率分别上升5 和4.4个百分点,分别达到39.1%和52.3%。公司综合毛利率同比上升5.1 个百分点至39.2%。未来高端产品比重将继续提高,预计综合毛利率将保持在目前的高位水平。
重视研发投入,竞争优势突出。2008-2009 年,公司研发投入分别达到1,950 万元和3,037 万元,占当期营收的4.6%和6.6%。通过自主研发和创新,公司已拥有从0.5KVA 到1200KVA的全线UPS 产品的自主知识产权,尤其在高端中大功率UPS领域,打破了国外企业的技术垄断,树立了较强的竞争优势。
2010 年公司增长动力十足:全球电子行业景气度正在快速回暖,将带动UPS 需求的快速增长。一方面,公司国内销售将受益于国内宏观经济的景气回升而稳步增长,另一方凭借产品的良好性价比,出口受益于全球电子产业回暖,将保持迅猛的增长势头。我们预计公司2010 年营收增长将超过20%。
国内抢占外资产品份额+国外出口=未来成长空间极其广阔。
一直以来,凭借技术垄断,国外企业几乎垄断了国内高端UPS市场。公司通过自主研发,不断打破国外厂商在高端UPS 领域的技术垄断,成为了本土最大的高端UPS 厂商。目前,公司在大功率UPS 领域位居国内第三,市场份额超过10%。前两位是艾默生、APC-MGE 等国外企业。凭借技术研发与成本优势,未来公司产品将在国内市场抢占国外企业的市场份额,同时大力进军出口市场,在国际市场成为外企的有力竞争者。
按当前股本计算,我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.17元和1.47元,当前股价对应动态市盈率分别为41倍和33倍。公司当前估值水平较为合理,但鉴于公司为UPS行业本土龙头,国内市场替代外企产品+出口市场空间巨大,未来高速成长趋势明确,首次给予“增持”投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：科华恒盛2009年年报点评及调研报告:发力高端市场,节能特色凸显
业绩高增长。09年公司实现营业收入4.66亿元,比去年同期增长8.15%;实现净利润6,989万元,增长68.74%。净利润大幅增长的原因在于公司产品结构升级以及技术改进带来盈利的显著提升。
中高端产品继续突破,提升市场空间及盈利水平。09年大功率UPS销售收入增长44.13%,促使综合毛利率提升4.68个百分点,占收入比重提升9.48个百分点至37%。目前,公司在信息设备用中大功率UPS市场上的占有率约为10%,已突破国外品牌垄断,开启对洋品牌的替代;但在市场前景更广阔的工业动力用UPS方面,公司尚处于市场介入初期,预计随着公司明年该产品线的投产将打开新的增长空间。
海外市场高增长,高端产品出口比例提升。公司产品已向医疗、工业等高端用户出口,09年出口订单大幅增长54%,毛利率提升3.8个百分点,收入占比达到20%。标示公司中高端产品已开始获得国际认可,打开增长潜力。
值得期待的节能专家。新型UPS本身具有减少电能污染(如消除电流谐波)和节能特点,并且UPS可广泛应用于各个行业领域,将是未来节能推广的重要方向之一,公司作为国内领先的UPS厂商将显著受益。此外,公司墓于对UPS的研究已经在能量转换技术方面有了较深的积累,目前公司开发的电梯节能设备已经产生千万级的收入,并已开发出太阳能控制器等新产品,其在能源转换利用方面已崭露头角。
行业处于增长景气期。UPS行业是社会信息化、工业自动化的直接受益行业,我国正处在工业化和信息化大力推进时期,行业景气高。
风险因素:中低端产品竞争加剧风险,超募资金投资风险...盈利预测及投资评级:公司面临国内、困外发展的良好机遇,公司借助技术优势和有力的营销体系有望快速提升中高端产品市场份额,推动业绩高速成长。科华恒盛(09/10/11年摊薄EPS 0.89/1.27/1.95元,09/10/11年PE 54/35/22倍,目标价68.36元,对应11年35x PE,买入评级)。
研究员：张兵 所属机构：中信证券股份有限公司
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