富安娜(002327)_研究报告_财经_新浪网(002327) 研究分析报告|查股网
股票名称：富安娜(002327)
报告标题：富安娜调研纪要:公司继续强化产品优势
投资逻辑
参加公司举行的下半年产品订货会,与董事长进行交流,充分了解公司未来发展策略;
富有特色的产品设计、稳健的渠道扩张,提升公司品牌影响力。
公司自上而下以产品设计为重:在研发、设计能力实力雄厚,优势突出的基础上,公司始终专注于对研发、设计的投入,保持强势的产品设计能力,增加产品附加值,产品逐渐高端化;在产品设计能力的鼎力支持下,公司有力推进多品牌战略,以富安娜品牌为主,加大对馨儿乐、维莎、圣之花的投入,差异化各品牌的定位,以此覆盖不同消费层次的消费群体。
渠道扩张稳健推进:家纺行业处于繁荣发展期,竞争较不充分,公司借上市所带来的资金、品牌红利布局全国市场,在直营店铺占比较高的基础上,加大对加盟店的支持力度,加速外延式扩张。
产品毛利率有望继续改善:首先,棉价下跌有利于公司控制成本,其次公司产品高端化带来高附加值,依托研发设计实力具备较强的提价能力;再次,公司不断细分目标消费群体,通过细化市场来最大化适应消费者需求。
未来业绩增长点:渠道扩张、毛利率改善、多品牌战略。我们认为家纺市场正处于快速发展期,消费需求具有可持续性,公司的设计研发实力、对产品的定位、对市场的细分、对未来发展的思路等,能保证公司具备较大的潜力来享受家纺行业快速发展带来的机会。
投资建议
维持之前盈利预测,预计11-13年净利润分别为1.79亿元、2.51亿元、3.53亿元,分别同比增长40.02%、40.41%、40.40%,EPS分别为1.336元、1.876元、2.633元。维持买入建议。我们给予公司未来6-12个月46.76元目标价位,相当于35x11PE。
风险
家纺市场可能减速的风险;新品牌市场开拓不利的风险;人力成本、原材料成本等上升提高制造成本进而影响公司效益的风险。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：富安娜:中报预计高增长,秋冬订货会形势喜人
公司二季度延续一季度的快速增长态势,我们预计公司中报业绩同比增长50%以上。公司一季度收入和盈利分别增长31%和63%,4月盈利增速环比略有放缓,5月又呈现高速增长,6月增速相比5月预计有所放缓。从目前经营情况看,我们预计公司中报盈利增长50%——60%之间。目前看从去年开始的产品提价和国内房产调控对公司产品的终端销售影响不明显。
2011年秋冬订货会情况喜人,我们预计同比增长50%—60%之间。日前刚刚结束的公司2011年秋冬订货会延续了春夏的高增长,我们预计金额同比增长50%——60%之间(春夏订货会同比增长50%左右),其中单价同比增长15%左右,环比去年年底的价格基本持平。秋冬订货会的高增长从一个侧面反映了国内家纺行业和公司加盟商良好的终端销售形势。
未来2—3年渠道扩张仍将实行加盟为主、直营为辅的模式,基本保持每年新开400家左右的规模。鉴于目前国内家纺行业快速发展的态势,公司未来将保持目前较快的渠道扩张步伐,未来2—3年每年新开直营店基本在80——100家左右,新开加盟店300家左右。在新开店的区域选择上,除了已有城市的进一步加密外,空白城市的布局也将进一步加快。考虑到店铺的选址和运营效率等因素,每年也会有一定的关店,但每年关店比率小于每年新开店的20%。从单店运营效率看,目前成熟门店的同店增长基本在15%左右。
原料价格未来若维持持续低位有利于公司后续盈利能力的提升。公司对原料价格的判断和采购在同行中是操作较为成功的,2010年初在判断原料可能上涨的情况下,做了较充分的采购储备,对公司2010年的盈利能力提升产生了积极的影响。2011年初公司预计原料价格可能回调,因此在采购政策做了重新调整(回归到正常状态),并得到了市场的印证。2010年下半年开始伴随原料价格的快速上升,公司产品也进行了积极的提价(估计20%左右),我们认为品牌产品提价后很难会因为原料价格的下降进行主动下调,因此未来如果原料维持目前的低位或持续下降,将对公司2012年开始的盈利能力产生正面的推动。
我们预计国内家纺行业未来3—5仍将保持快速增长态势,龙头公司的增速将明显超越行业平均水平。通过今年以来对三家家纺龙头公司及终端加盟商的调研,我们发现目前国内家纺行业目前仍然保持快速增长态势,房地产调控对终端消费的影响不明显,提价对销量的增长略有影响,但随着时间的推移和提价的放缓,预计2012年开始销量增长会重新恢复,同时原料价格的下调反而有利于行业未来盈利能力的提升。我们预计未来3—5年国内家纺行业将保持快速增长态势,龙头公司将借助上市的平台(品牌、资金和渠道等)获得明显超越行业的增长速度。
与同行竞争对手相比,公司更加注重产品的原创和管理基础的夯实,是一家内在质地十分优良的公司。与同行业竞争对手相比,我们认为公司的特色在于一直很注重研发设计的投入和保持品牌的原创特色,同时在经营管理方面较为稳健,相对更高的直营比重也体现出其对渠道更强的控制能力。另外在产能布局上也是更为完善和充分的,目前公司在深圳、常熟和四川均有自己的工厂,同时在ERP系统的建设方面也是行业内起点较高的。我们认为公司作为一家内在质地优良的家纺龙头企业,未来的可持续增长值得期待。
盈利预测与投资评级:根据公司二季度的经营情况和秋冬订货会情况,我们小幅上调对公司的盈利预测,预计2011—2013年的每股收益分别为1.37元、1.87元和2.54元,预计三年盈利复合增长率在39%左右,维持公司“增持”评级。
风险因素:房地产政策调控可能引发自住型房产成交量持续低迷对公司业绩的短期影响。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：富安娜:订货额保持高增长,渠道扩张得力
投资建议
我们坚定看好家纺行业在国内的发展,公司在目前已经上市的三家企业中,产品特征突出,艺术家纺优势明显, 直营渠道占比较大。公司一直以来坚持自有品牌发展,坚持产品品质,注重树立品牌形象。近几年内生增长取得成效明显,毛利率和净利率持续提高。
我们预计公司2011-2013销售收入为14.3/18.8/24.3亿元,同比增速为34.4%/31.1%/29.2%;归属于母公司股东的净利润为1.92/2.72/3.66亿元,同比增速为50.7%/41.3%/34.6%。2011-2013年EPS 分别为1.44/2.03/2.73元,对应PE 分别为27.2/19.3/14.3。我们认为公司具备长期投资价值,给予“推荐”评级。
研究员：马莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：富安娜:铸造价值,立足长远
产品价值提升,订货会情况喜人。11年公司着重强调“价值”理念,深度挖掘产品在设计、原材料选取及生产工艺等方面的潜力。根据调研结果,此次订货会产品花色繁多,品牌间设计风格差异化更加明显,单一品牌产品定位细分程度亦更加精细。总体看,公司产品设计风格及制造工艺更加顺应市场的发展趋势,有利于开发各层次消费者需求,特别是蕴含巨大增长潜力的年轻客户群。
基于产品成功、营销推广力度提升、对加盟商指导力度加强、以及渠道拓展有效等综合结果,此次订货会订货金额同比增长超过了50%。
多品牌梯度建设格局清晰,“馨而乐”品牌后期成长性不俗。公司现已成功搭建了由高端至低端的多品牌体系。其中,核心品牌“富安娜”的产品系列丰富,不仅囊括各式床上用品,配套家居用品的开发力度也相应提升;定位年轻化的中档品牌“馨而乐”在经过一年的渠道分化整合后,预计今年收入有望达到3亿元的规模,实现50%左右的增长;另外,线上低端品牌“圣之花”的产品品类较往年也丰富许多。
直营基础稳固,加盟标准化推行益于实现规模扩张。在国内家纺行业“圈地”竞争时期,公司在推进加盟标准化,快速抢占市场的同时,兼顾直营优势,以塑造产品及品牌价值为核心,逐步打造内生性增长的基础。公司目前利润率的表现已经居于三家家纺公司之首,公司提早布局基础建设,高瞻远瞩的做法,是我们看好公司中长期发展的主要研判依据。
盈利预测与投资建议:我们继续坚定看好家纺行业的发展,鉴于公司直营根基扎实,加盟扩张有效,且秋冬订货会增长靓丽,预计11-13年EPS 分别为1.38、1.94和2.74元/股,对应11年PE 为28倍。鉴于家纺龙头企业成长性好于服装,估值高于服装亦属合理,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：富安娜:设计先行渠道加速,三年再造或将提前
1、影响家纺行业的3个因素。
(1)地产调控不构成实质性影响,原因为:1)地产调控针对房价、目前销量并未下滑;地产投机需求在调控前后均不影响家纺需求;2)参考美国市场,在金融危机房屋销量下滑情况下该国家纺稳定增长;(2)第三次婴儿潮人群进入结婚高峰带动家纺婚庆需求;(3)商场对家纺进驻提高营业额门槛有利于品牌知名度高的公司。
2、扣除销售费用后的毛利率业界最高,“馨而乐”成为新的增长点。
(1)富安娜重视原创设计,定位为“艺术家纺”,重复购买率达30%以上(2)“馨而乐”较“富安娜”品牌设计更为年轻,差异度明显;2010年公司加大对该品牌的投入,目前开店100家,收入不到2亿,毛利率在30%以上,预计未来收入增速为40-50%。
3、外延扩张最快,直营比例最高,盈利能力最强,加盟商管理仍有改善空间。
(1)目前富安娜在3家家纺公司中渠道规模最小,但增速最快。公司2010年新增店铺350家,我们预计未来仍将保持较快增速,每年400家(直营100家,加盟300家),增速维持在30%。(2)公司直营比例最高,直营店铺比例约为27%,直营收入比例约为34%,且扣除销售费用后的毛利率最高,为21%,盈利水平最高。(3)公司给予加盟商的政策相对宽松,表现在:1)加盟商进入门槛较低,且公司对加盟商订货“有奖无惩”;而罗莱则存在指标要求;梦洁则更多采取折扣促销。2)目前公司ERP系统尚未全部覆盖,对加盟商库存情况的了解仅能通过订货会。
4、盈利预测和建议。市场担心的提价制约销量增长问题尚未显现,(1)去年公司提价15-20%,今年随着棉价回落,公司2011年秋冬订货会公司基本不提价,预计销量将小幅增长。(2)通常二季度是公司的淡季,但截至目前公司二季度销量稳定,并未下滑。我们维持对公司2011-2013年EPS为1.32、1.81和2.45元的盈利预测,3年CAGR38%,给予公司2011年35倍PE,目标价为46.2元,维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示。(1)地产调控可能未出现的潜在风险。(2)渠道扩张带来的费用高企风险。(3)商业物业租金价格上升风险。(4)人工成本上涨风险。
研究员：区志航 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：富安娜调研简报:下半年销售有望超出市场预期
家纺行业处于成长前期,发展前景广阔,从行业的竞争情况来看,家纺行业竞争尚不激烈。一方面,家纺行业国外品牌并不强势,本土家纺品牌更受到消费者的喜爱,另一方面,即使国内的家纺品牌,消费者熟知的品牌也较少。这使得龙头企业具有较大的竞争优势。
渠道为王,谁拥有了渠道谁便在市场竞争中占得先机。公司直营比例达到35%,远超过竞争对手与行业平均水平。加大直营比例是品牌企业发展的必然方向,公司在这一点走在行业的前列,较大的直营店比例,使得公司更加贴近市场,经营更加稳健,更有利于创建基业长青的百年老店。上市后,公司渠道策略有微调,在直营稳健发展的基础上,适当加快了加盟店发展速度,我们认为,由于公司直营店经营积累了非富的门店管理经验,公司对加盟店的管理与支持也更容易成功。
“艺术家纺”的品牌特色难以被竞争对手复制,近二年公司对于品牌的维护卓有成效。下半年,随纺织原料的价格下降,公司成本下降,若采取灵活的促销措施,则对产品的销售促进作用将更加明显,效果优于竞争对手,对下半年公司的销售我们持乐观态度。
预计2011、2012、2013年,公司可实现每股收益1.39、1.91、2.63元,最近三年复合增长率40%,按40倍市盈率估值,6个月内目标价55.60元。给予“买入”评级。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：富安娜:业绩超预期,超募资金项目将增厚盈利
事件:公司公布2010年年报和2011年一季报
2010年业绩增长48%,2011年1季度业绩增63%,超预期 公司2010年实现营业收入10.67亿元,同比增长34.80%,其中家居类产品、“馨而乐”品牌大幅增长;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利1.28亿元,同比增61.94%,归属上市股东净利润1.28亿元,同比增48.37%,二者主要差异在于09年取得政府补助0.05亿元;摊薄后每股收益0.95元,超出预期。2010年分配预案为10派7元。
公司2011年一季度实现营业收入3.33亿元,同比增31.49%,归属上市股东净利润0.59亿元,同比增63.25%,净利润增速大于收入增速因毛利率大幅提升且管理费用率大幅下降;摊薄后每股收益0.44元,超市场预期。
毛利率提升,因提前备料应对原料涨价导致存货增加 毛利率情况:2010年毛利率同比升3.12个百分点到46.11%,受益于家纺产品在第四季度提价15%-20%及批量采购以应对原料涨价、品牌美誉度提升、科技创新(研发支出占收入比重提高到1.81%)、艺术家纺定位享有定价权;同时直营业务和其他品牌的毛利率都有大幅提升。2011年1季度毛利率继续提升,同比升2.89个百分点到49.56%。
期间费用情况:2010年销售费用率升1.27个百分点至25.12%,因广告费、销售人员工资、差旅费大幅增加;管理费用率升0.58个百分点至6.19%,因研发费用、管理人员工资福利、折旧费等增加导致。2011年1季度,销售费用率降0.23个百分点至22.38%、管理费用率降2.23个百分点至3.08%。
其他财务数据:10年所得税费升49.44%,部分因为深圳特区所得税率由20%提到22%。存货比年初增110.47%,因为应对原材料价格上涨而增加储备,同时也导致经营活动产生的现金流量同比降148.58%。11年一季度末应收账款比年初增76.75%,因为对加盟商授信因促销活动较多而增加、商场专柜销售增长导致的未结货款增加。
加盟店扩张加快,超募资金扩张产能、增强渠道 外延增长方面,2010年门店增幅约30%,公司明显加强了加盟渠道的建设,2010年加盟渠道的销售收入占比从2009年的58%上升到64%。预计未来几年开店方面将继续落实募投项目以“跑马圈地”抢占市场,同时加大对网络销售、新渠道销售的拓展力度,进一步完善营销网络体系。
募投营销网络建设进展顺利,拟在上海设立区域营销管理中心,已于11年4月支付3668万元购买杨浦区鹏欣国际家纺中心面积2062平米的房产。
此外,公司上市时超募3.77亿元,决定使用其中7600万、3000万、9200万、7900万和元10000万对“龙华二期”、“国内连锁营销网络项目”、“常熟三期项目”追加投资、建设“龙华家纺基地综合楼项目”、永久性补充流动资金。项目建成后,将新增350套产能,龙华二期和常熟3期产能达到630套。
强化多品牌战略,维持买入评级。
11年公司计划继续强化多品牌战略,做强富安娜主品牌同时,加大品牌推广、拓展营销网络进而做大馨而乐品牌;通过新渠道拓展做实圣之花品牌,并培育网络销售品牌,尝试寻求与国外高端品牌的合作;家居产品将成为公司未来业绩又一增长点;同时加大研发投入,使产品走向系列化及配套化,为一站式的家居用品店打好基础。
我们认为,公司产品美誉度不断提升,销售网络不断扩大;品牌营销得当,研发能力不断提升,使得公司能分享所处的家纺行业的快速成长。公司未来1-2年仍将延续快速抢占国内空白市场的策略,提前备料、产品提价与创新有望抵消掉成本上涨压力,11年毛利率有望提升。公司于10年7月推出股权激励,一季报中预计11年上半年净利润增30-50%,10年报中预计11年销售增长25%、净利润增长30%。我们上调11-13年EPS为1.32元、1.77元和2.38元,维持“买入”评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：富安娜:毛利率创新高、费用率创新低,业绩略高于预期
季报要点
公司11Q1年实现营业收入3.33亿元,同比增长31.49%,净利润0.59亿元,同比增长63.25%,EPS0.44元。
毛利率创新高、费用率创新低,业绩略高于预期
11年Q1净利润增速(63.25%)远高于收入增速(31.49%),略高于市场预期。收入的增长主要得益于行业的高速发展、公司渠道的扩张及品牌美誉度的提升。净利润的增长主要由于产品毛利率的提升及费用率的下降。
受去年低价原料库存及产品提价影响,公司11年Q1毛利率(49.56%)较去年同期上涨2.9个百分点,创历史新高。而管理费用率、财务费用率的大幅下降使得期间费用率(25.06%)较去年同期降低2.79个百分点,创06年以来的新低。
受所得税税率调整(11年所得税率由22%上升至24%)及本期应纳所得税额的增加,Q1所得税费用同比增加了806万元,升幅为80.56%。
毛利率创新高、期间费用率创新低,使得Q1净利率达到17.8%,较去年同期增加3.46个百分点。
盈利预测及投资建议
公司立足直营,已大力开展了渠道的快速扩张。目前公司加盟渠道的毛利贡献率已超过直营,公司所给予加盟商的让利空间(直营与加盟毛利率之差)业内领先,预计11年、12年EPS分别为1.30元、1.71元,业绩复合增速超过30%。受系统性风险影响,公司股价已连续下跌,目前股价对应11年PE仅为28X,估值优势显现,给予“买入”评级,目标价45元。
风险提示房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险;原料及人工成本上升的影响。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：富安娜:一家产品极具特色的家纺龙头,前途无量
业绩简评
公司公布11年一季报,实现收入3.33亿元、净利润5927万元,分别同比增长31.5%、63.3%,季报中预计中报业绩增幅在30-50%之间。
公司2010年年报显示,实现营业收入10.67亿元,同比增长34.80%,净利润1.28亿元,同比增长48.4%;每股收益0.95元,业绩基本符合我们预期。
经营分析
家纺市场高速发展,而公司作为家纺行业龙头之一,充分享受市场快速发展带来的机会:上市后,公司不断加强品牌建设,加大新产品研发,加快外延式扩张,10年加盟渠道销售收入同比增长47.7%,直营渠道销售收入同比增长18.5%,直营毛利率提高7.37个百分点,加盟提高2.54个百分点,富安娜品牌毛利率提高2.8个百分点,其它品牌则提高6.5个百分点。
多品牌战略开始实施,“馨儿乐”初步发力。公司产品多样化,针对不同消费群体打造特色鲜明的品类,10年“馨儿乐”初步发力,与“富安娜”品牌收入同比增幅32.48%相比,“馨儿乐”等其他品牌收入增幅同比实现44.32%的高增长,其中馨而乐实现收入1.3亿元、净利润2022万元。
得益于收入的高速增长,期间费用率小幅上升。报告期内公司销售费用和管理费用飙升,其中广告投入净增加约2637万元,同比增幅118.05%但由于销售收入的高速增长,公司期间费用率小幅上升,其中销售费用率上升1.27个百分点到25.12%,管理费用率上升0.6个百分点到6.19%。
棉价下跌趋势,一季度公司原料储备降低,规避可能的风险。应付账款和应付票据分别减少2985万元和3375万元,为减少原材料采购所致。
盈利调整
我们看好公司前景,一是因为家纺市场的高速发展,而且市场竞争相对缓和,二是公司作为家纺龙头充分享受市场发展良机。
我们预测公司2011-13年净利润分别为1.79、2.51和3.52亿元,分别同比增长40%、40.3%和40.4%,EPS分别为1.336、1.875和2.631元。鉴于公司的高速成长性,我们给予公司11年40倍的PE,对应的股价为53.4元,仍然维持公司买入评级。
我们原来预期公司业绩增速在35%左右,目前上调至40%左右,主要是基于公司10年的业绩,对未来业绩增长可靠性和管理层信心的增强,此外棉价下跌,也将消除对公司毛利率和消费者购买意愿下降的担心。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：富安娜:根基扎实,可持续成长性强
渠道持续快速扩张,拉动收入快速增长。11年一季度公司实现营业收入3.33亿元,同比增长31.49%,营业利润和净利润分别为7717.23万元和5927.01万元,同比分别增长66.65%和63.25%,基本收益0.44元。面对国内家纺行业高增长的大机会,公司营销网络的持续快速扩张,有效提升了市场占有率,推动收入保持稳定的快速增长;而利润增长大超预期,主要源自毛利率的大幅提升及费用率的合理控制。
直营优势为盈利能力的提升提供坚实保障。较行业内其他两家家纺龙头企业而言,公司在直营体系扎实的经营优势,保证公司毛利率维持在较高的水平。
加之一季度销售新品公司进行了适度提价,一季度综合毛利率提升2.89个百分点至49.56%;费用方面,在推进渠道与品牌建设的同时,公司对三项费用的控制措施得当,一季度期间费用率同比减少2.79个百分点至25.06%,其中管理费用率降低幅度最大,同比减少2.23个百分点至3.08%。我们认为公司稳健的经营作风为后期实现可持续发展予以坚实的支撑。
盈利预测与投资建议:我们继续坚定看好国内品牌家纺行业的发展,鉴于公司基础扎实,后期发展策略亦日益贴切市场发展要求,同时公司积极对市场进行深度挖掘,通过品牌梯度建设与渠道独立拓展相结合的发展,更多方位的覆盖家纺市场由高至低端的消费需求,预计公司市场占有率可进一步提升,保持业绩快速的增长。预计2011-2013年EPS分别为1.36、1.94和2.74元/股,对应11年PE为28倍。家纺龙头普遍成长快于服装,估值比服装略高是合适的,维持“强烈推荐-A”的投资评级,半年目标价可给予11年35倍,目标价格为47.48元,一年目标价以12年30倍估值,目标价格为58.07元。
风险因素:房地产长期低迷拖累;成本上升打压毛利率;费用控制低于预期。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：富安娜:高毛利下的盈利快速增长
2011年一季度公司实现营业收入3.32亿元,较去年同期增长31.49%,实现归属于上市公司股东净利润0.59亿元,较去年同期增长63.25%,每股收益0.44元,基本符合我们的预期。公司预计2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长30%-50%。
我们认为一季度公司营业收入的增长主要来自营销网络的进一步扩大和产品价格的同比提升。在国内需求逐渐增大,行业发展前景广阔的大背景下,公司一季度延续了2010年对渠道快速布局的势头,销售网点的快速扩大,加之公司品牌知名度和美誉度不断提升,带动了公司产品的销售。
另外公司对加盟商授信增加也在一定程度上促进了公司营业收入的增长。
一季度公司净利润增速超过营业收入增速的主要原因是毛利率的提高和期间费用率的减少。公司一季度毛利率为49.56%,较上年同期提高2.89个百分点,我们认为这主要来自公司对前期对原材料的部分提前储备以及新产品的不断开发和产品老产品提价所带来的产品均价提升。公司一季度管理费用率控制较好,较上年同期下降2.22个百分点,主要是管理费用和财务费用在收入增长的情况下同比均呈现下降态势。
公司所得税用费较上年大幅增长80.56%,主要原因是应纳税所得额的增长和所得税税率的调整,深圳经济特区的所得税率由上年度的22%过度到本年度的24%。
公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期增长50.24%,显示公司加快了对于募集资金的使用,由于募集资金主要用于渠道拓展和产能扩张,因此我们认为,投入的加大和资金使用节奏的加快将进一步推动公司实现主营业务更快更好的增长。
我们坚定看好国内家纺行业快速增长的前景,看好公司作为龙头企业的未来扩张前景及其上市后适度加快加盟扩张的战略调整。
盈利预测和投资评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2011—2013年的每股收益分别为1.31元、1.77元和2.37元,三年盈利复合增长率在36%左右,目前股价对应2011年动态市盈率29倍左右,维持公司“增持”评级。
风险因素:房地产政策调控可能引发自住型房产成交量持续低迷对公司业绩的短期影响。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：富安娜:一季报毛利率提升明显带动净利润同比增长63%
2011年一季报EPS为0.44元,净利润同比增长63%,业绩略高于预期。公司一季度营业收入3.33亿元,同比增长31.5%,营业利润和利润总额均大幅增长67%,归属上市公司股东的净利润为5927万元,一季度EPS为0.44元,同比增长63%,业绩增速略高于我们在一季报前瞻中60%的增速预期。公司预告1-6月净利润同比增长30-50%。业绩变动的主要原因:销售网点进一步扩大;国内需求逐渐增大,行业发展前景广阔;品牌的知名度、美誉度不断提升。
费用率控制较好,提价带动毛利率上升,净利润增长超预期。公司一季度毛利率同比提升2.9个百分点至49.6%,销售费用率同比下降0.2个百分点至22.4%,管理费用率同比下降2.2个百分点至3.1%,净利润率同比上升3.5个百分点至17.8%。虽然棉花等原料成本大幅上升,但中高端家纺单价高,行业竞争格局相对较好,能够通过提价来转移成本压力,使净利润增速远快于收入增速。预计公司2011年春夏产品提价幅度约20%,随着产品知名度和美誉度的提升,预计今年毛利率和净利润率将稳步上升。
业绩成长性好,维持盈利预测,维持买入。我们根据一季报业绩超预期的预告,已经在2010年报点评中上调了盈利预测,现在维持2011-2013年EPS为1.4/1.9/2.43元的盈利预测,对应PE为27.3/20.2/15.8倍。未来3年净利润复合增长率36%,成长性好,可以给予2011年35倍PE,6个月目标价49元,维持买入。
研究员：王立平，戴卉卉 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：富安娜一季报点评:渠道扩张仍是增长的首要推动力
投资要点
事件:公司4月28日发布一季报,2010年一季度公司营业总收入、利润总额和归属上市公司股东的净利润分别为3.33亿元、0.77亿元和0.59亿元,分别比去年同期增长31.49%、66.99%和63.25%,EPS 为0.44元。同时公司季报中预计2011年1-6月归属上市公司股东的净利润增幅为30%-50%
2011年一季度收入和净利润同比分别增长31.49%和63.25%,收入增速与2010年全年增速基本持平,而净利润增速显著超过2010年的增幅。通过分析一季度财务数据,毛利率水平上升和期间费用率下降是净利润增速大幅增长的主要原因。2011年1-3月,公司毛利率水平为49.56%,比2010年增长3.45个百分点,期间费用率由2010年的30.56%下降到25.06%,其中销售费用率和管理费用率分别下降2.74和3.11个百分点。
春夏产品提价和成本增幅相对较小是2011年一季度公司毛利率水平大幅提升的主要原因,二季度作为家纺消费的淡季,打折促销活动将使二季度毛利率略有下降。由于2009年下半年秋冬的订货会锁定了2010年一季度的价格,我们认为2010年公司产品提价在二季度以后,因此提价因素是一季度毛利率水平大幅上升的主要原因,相比于2011年一季度与去年同期的产品价格差距较大,2011年二季度产品价格与上年同期相比差距缩小,并且作为淡季的二季度打折促销比例的增加也造成毛利率水平有所下下降。
渠道扩张仍是未来三年业绩驱动的主因,销售网络建设步伐加速将显著提升未来三年收入水平。2010年公司销售网络数量净增350家左右,增速约为30%,新建店铺前三年产生的效益一般为50%、80%和100%,2010年新建的店铺将会对2011年收入具有较大的促进作用。预计2011-2013年公司新建店铺的数量仍然在300家以上,其中2011年新建店铺350-400家,每年的新增店铺确保公司的收入增速在20%以上。
2011-2013年产品提价幅度小于2010年,预计年提价幅度在3%-5%。由于产品成本的上升,2010年公司产品提价幅度为15%-20%,预计2011-2013年产品提价幅度下降,恢复为正常年度3%-5%,产品提价的时点一般为公司召开订货会的时间。
2011年原料成本波动幅度有所降低,公司成本压力减弱,但是整体毛利率水平将有所下降。我们认为2011年公司原材料价格虽然依旧在高位运行,但是向上波动的幅度有所降低,公司的成本压力有所减弱但是原料储备对盈利能力的驱动力也随之消退,综合考虑募投项目和超募资金对相关产能建设(常熟和龙华生产基地分为于2011年6月和8月完工)对毛利率的提升作用,我们预测2011和2012年公司毛利率水平在45.5%-46.5%之间。
维持盈利预测,维持买入评级
?预测 2011-2012年的净利润分别为1.76、2.36和2.79亿元,同比增长23.20%、34.14%和18.73%,对应2011-2013的EPS 为1.30、1.76和2.09元,维持目标价位45.85-48.44元,作为直营收入占比40%的企业,过去富安娜以牺牲规模扩张速度获得更为确定的成长,我们认为相较于加盟占比较大的罗莱和梦洁家纺,富安娜的业绩增长更为确定,2009年底的成功上市也将成为公司业绩的转折点,近期的估值回调带来中长期的投资机会,维持公司买入投资评级。
研究员：谢刚，徐晓艳 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：富安娜:行业持续高增长,1季度业绩高于预期
1季度业绩高于预期:
富安娜2011年1季度收入增长31.5%至3.33亿,净利润同比增长63.3%至0.59亿,每股收益0.44元,比中金预测高出5%。1季度实现盈利占我们全年预测的34%。
收入增长强劲,家纺行业处于品牌化消费初期,增长潜力大。
2010年3家家纺公司收入增速都在35%以上。进入一季度,家纺公司收入增长依旧喜人,反映了消费升级背景下中高端家纺消费快速增长。
品牌提升,毛利率上升2.9个百分点。主要受益于:1)随着公司品牌形象和知名度的提升,公司可以保持持续的提价能力,成本上涨可以转嫁;2)新产品的推出提升了产品附加值;3)批量采购、规模经营降低成本。
成本控制严格,经营杠杆增强。销售管理费用率下降2.4个百分点。
1季度经营性现金净流入0.62亿元,同比增长682%,销售回款情况良好。
发展趋势:
公司的品牌战略和新产品研发保证了持续的提价能力,毛利率可保持稳中有升,但未来提升幅度可能缩窄。预计半年报业绩同比增长30~50%。
盈利预测调整:
我们仍维持盈利预测,2011/12年每股收益分别为1.30/1.71元。
估值与建议:
维持审慎推荐。家纺处在品牌化消费初期阶段,在消费升级的大环境下快速增长,龙头企业可超越行业平均增速。富安娜研发能力较强,直营占比高对终端把控能力强,股权激励到位。目前公司市盈率29.5x,在同行业中估值位于中高端。业绩提升是拉动股价增长的主要动力,预计未来三年可保持30%以上增长,是中长期投资良好标的。
品牌服装板块具备整体投资机会。受益大众消费品牌化趋势,各上市公司基本面向好趋势明显,品牌服装家纺公司业绩平均增速有望从2010年的34%提升至2011年的42%。我们看好“1-2-3”重点推荐组合:“1”个休闲男装品牌七匹狼,“2”个休闲品牌美邦、森马和“3”家家纺公司。
研究员：郭海燕,黄芳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：富安娜重大事项点评:中信消费行业研讨会纪要
业绩预测及评级
预计公司2011Q1业绩超预期,2011全年,受益外延扩张加速、提价和直营效率提高,预计收入和净利润增长可达2g%和37%。公司直营比重较高,反映出其掌控终端的意图,短期这种模式下业绩释放速度较慢,但利于长期业绩稳定增长。预计公司11/12/13年EPS为1.30/1.74/2.26元,CAGR33.3%,给予2011年30-35倍PE,目标价39.0-45.5兀,维持“增持”评级。
研究员：李鑫，鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：富安娜:加盟给力,毛利率大幅提升
动态事项
报告期内,公司共实现营业收入106,730.14万元,同比增长34.80%,实现营业利润16,148.57万元,同比增长59.74%;实现净利润(归属于母公司)12,775.78万元,比上年同期增长48.37%。
公司2010年度利润分配预案为:以2010年12月31日的公司总股本13,390万股为基数,每10股派发现金红利7元(含税),共计派发93,730,000.00元,剩余未分配利润117,697,764.82元结转入下一年度。
主要观点
网络扩展稳步进行,加盟步伐加快
2010年度公司营销渠道网点增幅接近30%,带动整体销售收入增长34.80%。
其中富安娜品牌实现销售收入8.48亿元,同比增长近37%,品牌馨而乐实现销售收入1.3亿,同比增长44%左右。
从销售结构来看,直营实现销售收入3.6亿,加盟实现销售收入6.6亿,直营增长19%左右,加盟销售收入增长44%左右。可以看到,公司在2010年进行战略调整的效果,加速加盟体系的发展。2010年度加盟体系占比从2009年的60%左右,逐步提升到64%左右。
在加盟占比提升的情况下,毛利率进一步提升
2010年度公司的产品毛利率进一步提升,综合毛利率从2009年度的42.99%大幅提升至2010年度的46.11%。从渠道来看,直营店毛利率的提升速度更快,从2009年的56%左右,大幅提升7个百分点,增至2010年度63.23%。加盟店毛利率也增长近3个百分点,提高至39.02%。
公司综合毛利率增长的主要原因为:公司扩大广告投入,品牌的知名度、美誉度不断提升;通过科技创新推动产品附加值的提升;通过批量采购、规模经营降低成本,降低了原材料价格上涨造成的影响。
整体费用结构合理,销售费用增长较快
2010年公司累计发生销售费用26,808.25万元,比上年同期增长了42.00%,高于销售收入增长7.2个百分点,主要原因首先是公司为了扩大品牌的知名度、美誉度,加大了广告宣传费的投入,比上年同期增长了2,637.26万元,增幅为118.05%;其次是由于销售网络的扩大,使得销售人员增加,租赁费和差旅费也随之增长。
研究员：张凤展 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：富安娜:以“富安娜”为核心大力发展辅线品牌
2010年公司实现营业收入10.67亿元,同比增长34.8%;实现营业利润1.61亿元,同比增长59.74%,实现归属于母公司所有者净利润1.28亿元,同比增长48.37%;实现摊薄每股收益0.95元。分配预案为每10股派现7元(含税)。
多品牌策略+渠道拓展。公司是国内家纺行业的龙头企业,通过实施以“富安娜”中高端品牌为核心、多品牌全面覆盖消费群体的品牌策略占有稳固的市场地位。受益于内需的增长及行业的成长,公司于报告期内将渠道拓展与委外加工相结合,确保了收入的快速增长。分品牌看,“富安娜品牌”产品收入增长32.48%,其他品牌增长44.32%,主要是由于公司增加了对第二品牌“馨而乐”的投入;分产品看,由于产能限制因素及对一站式家居服务的推广,公司除自制生产的被芯、套件、枕芯类以外的其他产品收入大增106.03%。分渠道看,加盟渠道收入增长47.70%,高于直营渠道18.45%的增幅,出口收入继续减少,下滑30.33%。
盈利能力提升。报告期内公司毛利率为46.11%,同比增加3.12个百分点,主要因为:1、公司加大广告投入,提升品牌形象,产品相应提价,抵消了原材料价格上涨造成的不良影响;2、直营渠道和加盟渠道毛利率分别增加7.37和2.54个百分点,直营渠道下公司拥有更多的市场定价权,加盟渠道方面由于去年给予加盟商更多折扣导致毛利率较低。
2011年继续做大做强品牌。2011年公司将继续实施强化多品牌战略,在做强富安娜品牌的同时,做大馨而乐品牌、做实圣之花品牌,使公司在消费升级的中高端市场和空间巨大成长快速的低端市场两头受益。随着常熟和龙华的生产基地扩建项目于年内陆续投产,产能不足的压力将有效缓解,届时公司收入和毛利率都将实现较大改善。
盈利预测:预计公司2011、2012年的EPS分别为1.29元、1.84元,以4月19日收盘价38.50元计算,对应的动态市盈率分别为30倍、21倍,维持公司的投资评级为“买入”。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：富安娜:持续受益消费升级,坚定长期持有
公司2010年实现营业收入10.67亿元,同比增长34.80%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.28亿元,同比增长48.37%,每股收益0.95元。另外,由于营销力度增强和产品毛利率提升,2011年1季度业绩预增50-70%,每股收益0.41-0.46元。此业绩超过我们先前的预期。
我国家纺产业可望在居民收入提高、城市中产阶级和富裕群体的消费升级、城市化以及婚庆市场兴起引发的家居重臵需求等多重因素驱动下持续快速增长,朝阳产业特征明显,产业规模和增长空间巨大。而行业集中度目前较低,中高端家纺产品市场竞争相对宽松,作为雏形初现的龙头,公司可享有市场规模和产业集中度提升的双重红利,是分享我国家纺行业消费升级盛宴的理想载体。
公司综合优势明显,已经初步完成从红海中的杀出,开始享有品牌溢价,可以有效的消化成本压力,在棉价高企的2010年实现了46.1%的毛利率新高。
公司在全国主要市场表现均衡,销售终端接近1600家,加盟渠道建设快速扩张,已贡献64%的销售;此外,近年来致力打造的副品牌和家居类产品也呈现快速增长的良好态势。
基于目前的股本规模,2011-13年的EPS分别为1.30元、1.75元和2.36元,对应2011年动态市盈率为29.5倍,估值优势明显。我们坚定的看好公司的长远发展前景,维持其长线“买入”评级。
研究员：刘金沪 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：富安娜:毛利率达历史最好水平
富安娜2010年营业收入和净利润分别同比增长35%和48%,归属于上市公司股东净利润达到1.28亿元。该业绩水平略高于我们预测和市场预期。公司盈利实现快速增长主要得益于销售网络扩大带动收入稳步增长,毛利率持续提升。
支撑评级的要点
在原材料价格明显上升的背景下,公司通过增加提前储备,整合内部资源,严格费用管控,毛利率和经营利润率分别同比提高3.1和1.4个百分点。其中直营业务毛利率由2010年上半年的60.5%提高到63.2%,创历史最好水平。
直营渠道拓展在公司营销网络建设中扮演更加重要的角色。公司直营和加盟渠道收入分别同比增长18%和48%。这也符合我们之前判断,在行业快速成长且市场高度分散的情况下,龙头家纺企业将更多借力于加盟业务快速扩大市场份额。
评级面临的风险因素
展店速度低于预期。
子品牌“圣之花”渠道调整进展低于预期。
估值
我们坚持认为家纺行业龙头企业将最大程度受益于消费群体扩大和持续消费升级,行业前景美好。我们将2011-2012年盈利预测分别上调22%和28%,维持对富安娜买入评级和目标价格44.60元。
研究员：郑媛 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：富安娜:“床上用品消费升级”将保证公司快速增长
国内品牌床上用品需求市场的快速发展将继续保证公司业务收入的增长。2010年公司实现收入10.67亿元,同比增长了34.80%。公司收入的增长得益于国内“品牌床上用品”需求的增长,这几年国内“品牌床上用品”正在逐渐为消费者所认同和接受,一直保持快速发展,公司产品打造的“艺术家纺”在国内具有较大的知名度,因此公司业务收入快速增长在情理之中。在未来几年内,公司作为品牌床上用品龙头之一,业务收入将继续保持快速增长。
产品毛利率提升消化了成本的增长,使得公司净利润增长大于收入增长。公司通过加大广告投入力度,有效地提升了产品品牌的知名度,另外通过科技创新不断提升产品的附加值和市场定价权,使得产品毛利率得到进一步提升。2010年公司主营业务综合毛利率为47.24%,同比上升了3.36个百分点。毛利率的提高抵销了原材料价格上涨给公司造成的不良影响,使得公司2010年实现利润总额为1.61亿22.02万元(同比增长48.59%),实现净利润为1.28亿元(同比增长48.37%),增长幅度大大超过收入的增长幅度。
在国内城市化进程不断推进和居民居住条件不断改善的环境中,国内床上用品市场具有较大的发展空间。随着国内城市化进程不断地推进,改善住房条件的需求日益增加。在未来5年里,改善性住房需求在人口红利和消费升级的推动下将持续增长,另外在这5年中,婚庆嫁娶适龄人群的增加也将推动国内床上用品市场不断增长。因此未来一段时间内,床上用品市场的仍具有较大的发展空间。
公司在行业中具有较强的竞争优势。就床上用品竞争力来讲,目前基本形成:华东罗莱、华中梦洁、华南富安娜的区域品牌优势,即各区域消费者对本地区的床上用品品牌的认可度较高。我们认为无论罗莱、梦洁还是富安娜,他们都具有各自的优势和特点,如富安娜以艺术家纺作为产品的主题,产品艺术气息较浓。因此未来的国内床上用品市场都会给这几家公司以较大的发展空间。这几家公司在行业中均有较强的竞争优势,这都为未来进一步拓展全国市场奠定了良好的基础。
加大加盟渠道建设力度,快速增加渠道数量将使得公司收入保持快速增长。截止2010年上半年,公司共设立了终端1370家(同比净增182家)。公司通过加大加盟渠道建设力度,使得加盟渠道销售规模得以有效扩大(2010年加盟渠道的销售占比为64.05%,同比提高了5.73个百分点)。公司利用加盟对空白市场进行快速覆盖的措施,将使公司未来几年的收入得到快速增长。
继续给予公司“推荐”评级。经预测,公司11-13年EPS为1.38、2.01、2.82元,对应11—13年市盈率为28、19、14倍。继续给予公司“推荐”投资评级。
风险提示:公司市场扩张和品牌推广的成功与否将影响公司未来的可持续发展。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||