洪涛股份(002325)_研究报告_财经_新浪网(002325) 研究分析报告|查股网
股票名称：洪涛股份(002325)
报告标题：洪涛股份:激励完善,高端公装龙头踏上快速成长之路
预计公司11、12年EPS为0.90、1.25元,考虑到公司激励机制已完善,高端公装市场竞争力突出,全国营销网络基础良好,装饰部件工厂和设计中心建成后将提升设计实力与盈利能力,未来五年能够实现净利润CAGR35%,给予公司增持评级,目标价37.5元,相当于12年PE30倍。
公司是大行业中的优质小公司,受益于行业集中度提高,成长空间巨大:公共建筑装饰行业处于体量快速发展和集中度提高的时期,总产值从04年的7650亿元发展到10年的2.1万亿,CAGR18%,而企业数量则从04年的25万家减少到10年的15万家,行业整合趋势增强。公装行业10年总产值为1.1万亿,是公司收入的733倍!业内规模最大的上市公司10年收入是公司的4.4倍!
十二五期间公装市场仍将蓬勃发展:“消费升级+城镇化”使五星级酒店、五星级影院、高档写字楼和商场向二三线、甚至三四线城市迅速蔓延;十二五规划提出“文化大繁荣大发展”,并鼓励私人资本进入文化事业领域,各地博物馆建设规划呈井喷式增长,体育中心、剧院、图书馆的建设也将进入新一轮的建设高峰,这些因素将继奥运和世博之后延续公装行业的黄金时代。
公司是高端公装市场的领军企业,设计实力突出,全国性营销基础良好,业务扩张能力强:装饰行业信息不对称严重,而高端公装投资大,工期要求严格,因此装饰企业的品牌与精品工程是获取业务的重要竞争力。公司在高端公装的细分市场排名第一,是国内拥有高端设计师最多的企业,精品工程包括人民大会堂(国宴厅、河南厅、甘肃厅)、钓鱼台国宾馆、国家体育场(鸟巢)等,竞争优势明显,且精品工程遍布全国100多个城市,具有良好的全国扩张的基础。
设计创意中心和装饰部品部件工厂将增强公司设计实力和盈利能力;股权激励的完善激励公司未来三年净利润总增幅不低于90%。
研究员：董樑 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份:股权激励修改草案点评
公司公告了股票激励计划的修正草案。激励计划所涉及的标的股票为369万股洪涛股份股票,占本激励计划签署时洪涛股份股本总额15000顽固的2.46%;授予价格为17.49元/股,有效期为4年;行权条件2011、2012、2013年的净利润增长相比2010年分别增长30%、60%、90%,ROE不低于10%、11%、12%。
点评:公司行权时间有所加长,彰显公司持续稳步发展决心。公司的原方案股权激励计划有效期为限制性股票授予之日起至所有限制性股票解锁或回购注销完毕之日止;新方案改为有效期为4年。公司的行权时间加长了1年,彰显公司持续稳步发展决心。
公司的标的股票和激励人数均有所减少。原方案股票激励为400万股股票,占总股本的2.67%,激励人数为69人;新方案改为369万股股票,激励人数为62人。这或许是公司有管理和技术人员离职的原因。
行权条件基本不变,每年年均保持环比30%的增速。公司要求行权条件是2011、12、13年的净利润增长相比2010年分别增长30%、60%、90%,对应的EPS为1.05元、1.37元和1.78元。我们认为公司要求的行权条件相对公司而言较低,达到行权目标应该无疑议。
未来公司看点:1、公司未来将继续秉承高端的发展战略,利用超募资金建设营销网络,实行大客户战略、老客户推动战略,迅速占领和巩固原有市场。2、通过北大纵横的管理咨询,在公司内部建立了包括战略定位、产业整合、组织梳理、流程管控、人力资源匹配的全面绩效管理体系,来稳定和激励内部员工。3、消费升级促使人们对酒店装修和设计要求逐步提高,市场空间大。
盈利预测:我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.93元、1.33元、1.74元,净利润增速为44.38%、42.23%、30.99%,给予公司“推荐-A”的投资评级。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：洪涛股份2010年报点评:年报业绩低于预期
公司依然保持着高端装饰领域的竞争优势。报告期内,公司继续秉承高端战略,先后设计和施工了包括河北省博物馆、云湖国际会议中心等20余项剧院会堂类项目,体现出在剧院会堂类项目的传统优势;
同时还承接了包括宁波柏悦酒店、贵阳凯宾斯基等30余项五星级酒店的设计和施工,其中有23项是由洲际、喜达屋等国际著名酒店管理公司管理;此外,公司在在高端写字楼装饰市场也收获颇丰,先后承接了四大商业银行、交通银行、招商银行等金融机构的精装修项目及华为、腾讯、天狮、二重、七匹狼等著名公司的办公类项目。
综合毛利率15.77%,较去年同期显著提升了1.87个百分点。2010年,公司在专注高端领域的同时积极拓展中端市场,新签合同较快增长,并在下半年加快了施工、决算进度,并加强了成本控制,因此毛利率有了较大提升,拓展了利润空间,使公司在营业收入同比增长15.19%的情况下,营业利润、净利润增速分别高达52.26%和40.45%。
期间费用率控制良好。由于加强了营销力度,销售费用率由09年的0.77%,上升至1.30%,同比降低0.03%;募集资金银行存款利息的大幅增加使公司财务费用率从上年同期的0.24%缩减至-0.59%。
盈利预测及评级。我们预计公司2011年和2012年的EPS(现总股本1.5亿股)为1.15元和1.53元,维持“买入”评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份:业绩低于预期,释放动力望后续显现
洪涛股份公告2010年收入15.08亿人民币,同比增幅为15.1%;归属上市公司股东净利润9,700万人民币,同比增幅为40.5%。公司公告2011年1季度收入为4.12亿人民币,同比增幅为28.9%;归属上市公司股东净利润2,335万人民币,同比增幅为35.7%。公司预计的中报变动范围为10%-40%。公司市值较小,我们对其长期较快的成长性仍持乐观态度。我们将目标价格上调至42.60元,维持买入评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：洪涛股份:股权激励计划将促成公司快速发展
洪涛股份于2010年11月10日召开董事会,并于11日发布公告,公布了《洪涛股份限制性股票激励计划(草案)》,拟向69名高、中层管理人员、核心技术和业务人员推行股权激励计划;行权价为17.49元;股权总数为400万股,分三期解锁(行权)。
评论。
绩效方面的解锁条件主要是保证未来三年净利润每年环比30%的增长:公司设置了各种解锁条件,其中绩效方面的解锁条件安排如下图所示,分为净利润增长和净资产收益率两个指标;从净利润增长方面来看,可近似理解为复合增速不能30%;此外,公司对净资产收益率方面的要求也进行了安排。
预计公司未来将步入增长快车道:洪涛股份是品牌、管理都十分优秀的老牌装饰企业,目前公司在经营方面的主要障碍就是人员不足;因为对于装饰行业来说,人员的技术培训、文化渲染要比充裕资金来得更为重要;公司也已经意识到了人员培训、培养的重要性,结合此次股权激励方案,预计公司将在人才培养方面付出前所未有的人力、物力、财力,在这个前提下,进行业务的多维扩张,公司从此步入增长的快车道。
投资建议。
我们看好洪涛股份的长期发展,预计2010-2012年公司净利润环比增速分别达到62%、78%、51%,EPS分别为0.74、1.32、2.00元,维持“买入”评级。
研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份:专注高端,业绩基本符合预期
2010年前三季度,公司实现营业收入10.3亿元,较上年同期增长17.3%,实现归属于母公司所有者的净利润6537万元,较上年同期增长50.78%。每股收益0.44元。报告期内,公司专注高端战略卓见成效,毛利率较上年同期大幅提高,上升了2.26个百分点。
专注高端装饰市场。公司在剧院会堂这一高端建筑装饰细分市场的领先优势明显,报告期内承接和完成了十余项剧院会堂类建筑的装饰装修工程。公司在高档酒店装饰上竞争力强,与喜达屋、洲际、希尔顿、万豪、温德姆、凯宾斯基等世界著名酒店管理公司建立了良好的合作关系。同时公司以设计为先导,进入了铁路客运站建设这一细分市场,报告期内承接了深圳北站交通枢纽工程室内设计项目。订单方面,公司保持较快增长,根据我们估计,公司前9个月订单约为20亿元,随着年底部品部件工厂化生产项目的投产,公司也将进入增长较快的住宅精装修领域,新接订单有望加速。
增持-A的投资评级。公司聚焦高端,管理、运营能力持续提升,毛利率快速提升,但营收增速要慢于同类型上市公司。我们预计2010-2012年公司归属于母公司的净利润分别为1.14、1.61和2.25亿元,对应的EPS分别为0.76、1.08、1.5元;考虑目前建筑装饰行业的估值水平和公司在高端装饰领域的优势地位,给予6个月目标价43元,维持“增持-A”的投资评级。
研究员：李孔逸，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份:10年三季报报点评
洪涛股份于2010年10月28日发布三季报,前三季度公司实现收入增长17.30%;归属于上市公司股东净利润增长51.14%。
前三季度公司收入、利润增速相对低于其他装饰公司:前三季度,公司实现收入和净利润增速分别达到17.3%和51.14%,在已经公布的几个装饰股:亚厦股份、广田股份中,增速相对较慢;公司精耕细作,销售净利率达到6.33%,在三个公司中最高;同时规模较小意味着后续成长空间较大,预计今后几年收入增速将有所加快。
亮点之一在于向上的毛利率水平:较高的销售净利率的重要原因在于不断向上的毛利率水平,如图,近年来公司毛利率水平不断向上,同时费用率相对稳定,略微降低。显示公司项目盈利能力相对较强。
公司是老牌装饰企业,定位高端,未来表现值得期待:洪涛股份是“大行业、小公司”的典型代表公司,由于具备品牌、设计和资金等优势而被我们长期看好。公司08年位列我国公装百强的第5名;同时累计获得国家级工程奖52项,位列行业第2名,工程质量被客户广泛认可。公司持续定位于高端装饰市场,上半年承接和完成了10项剧院会堂类建筑的装饰装修工程和19项五星级酒店的设计和施工,其中有16项是由喜达屋、洲际、希尔顿、万豪、温德姆、凯宾斯基等世界著名酒店管理公司管理的工程;同时公司发力铁路客运站建设这一细分市场,承接了深圳北站交通枢纽工程室内设计项目。
预计2010-2012年公司收入分别达到15.89、22.24、28.92亿元;实现EPS分别达到0.74、1.09、1.51元。高倍的估值有望被高速的增长所化解。维持“买入”评级。
研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份:盈利能力持续提升,注重社会责任
2010 年1~9 月,公司实现营业收入10.33 亿元,同比上升17.34%;营业利润8,371 万元,同比增长53.79%;归属母公司净利润6,537 万元,同比增长52.76%;基本每股收益 0.44元。
盈利能力持续提高,整体向好。报告期内公司实现毛利率15.47%,同比增长了2.37个百分点;发生期间费用率3.24%,同比下降了0.23个百分点。上市以来公司毛利率一直保持逐步上升,期间费用率保持逐渐下降,整体盈利趋势向好,预计未来募投项目投产后,公司盈利能力将会得到进一步提升。
A 股上市扩充公司现有资金,利息收入增大。报告期内公司发生财务费用-567 万元,去年同期为253 万元,发生较大变动,主要是由于募集资金到账,大量资金尚未使用,银行存款利息大幅增加。
注重社会责任,营业外收支发生较大变化。报告期内公司未发生营业外收入,去年同期为2.75 万元,主要是公司去年接受了深圳市技术监督局资助,本期未发生该事项;发生营业外支出52 万元,去年同期为4 万元,主要是公司本期发生公益性捐赠所致。
垫资、人员增加等因素导致经营活动现金流为负。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-4,989万元,去年同期为1,002万元,变动幅度较大,原因有:(1)营业成本有较大幅度上升,部分大项目存在过程垫资情况;(2)员工人数较去年同期有较大幅度增长,并且薪酬水平有所上升;(3)支付上季度企业所得税、营业税及广告费支出增加。
公司预计2010年1~9月份净利润将同比增长40%以上,大概在40%~70%之间,对应的净利润将在9,669万元~12,643亿元之间,以目前股本计算对应的EPS将在0.64元~0.84元之间。
盈利预测及评级。我们预计2010~2012年公司EPS分别为0.73元、1.08元、1.55元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为47倍、32倍、22倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示。募投项目投产后公司规模将逐渐扩大,公司有可能存在人才储备、管理模式及信息管理等方面不能适应规模迅速扩张的需求的情况,而产生一定的管理风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：洪涛股份:2010年前三季度实现每股收益0.44元
2010年三季报基本符合预期。2010年1-9月,公司实现营业收入103278.3万元,同比增长17.3%;实现营业利润8370.57万元,同比增长54.79%;归属上市公司股东的净利润为6536.89万元,同比增长51.14%,对应每股收益0.44元。
毛利率持续攀升,财务费用率进一步降低,期间费用率也随之走低。
公司不断加强对材料和人工的预算控制,毛利率较去年同期增加了2.37%至15.47%;募集资金到账使银行利息大幅增加,报告期内公司财务费用同比下降324.34%,仅为-566.81万元,期间费用率随之压缩了0.23%至3.24%,且两项指标均已确立向好趋势。
新项目的集中开工,导致应收账款和预付账款大幅增加。报告期内,由于新开工的装饰工程项目较多,公司应收账款和预付账款分别较去年同期大幅上升了85.91%和73.85%,经营现金流净额也由去年的1014.83万元下降到-4989.71万元。我们认为,这是公司迅速扩张的必经过程,IPO募集资金的到账使公司资金面相当宽裕。
风险因素。部分项目不排除回款进度较慢的风险,但整体可控。
盈利预测及评级。我们略微上调公司今年业绩,预计2010-2012的EPS(现总股本1.5亿股)为0.76元、1.15元和1.53元,对应PE为47.0倍、30.9倍和23.4倍,上调公司至“买入”评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份:高端项目提升毛利水平
公司2010年前3季度实现收入10.32亿元,同比增长17%。实现归属于母公司净利润0.65亿元,同增51%,EPS0.44元。净利润的增幅远大于收入增幅的主要原因是:1)毛利率同比大幅提高了2.3个百分点,为15.5%。2)得益于09年底上市募集资金,公司财务费用由支出转为567万收入。
公司毛利率提升的主因:公司定位于高端装修市场,承接了大量五星级酒店与剧院会堂的设计和施工。上半年承接了19项五星级酒店。
公司特点:1)“大堂王”。公司为高端装饰行业龙头,在酒店装修市场有较强竞争力。截止2006年底全国五星级酒店约300家,本公司参与完成了29家。2)公司设计能力强,洪涛品牌优。公司的管理团队均为设计院出身。凭借出色的设计能力,公司才能定位高端市场。
公司看点:1)酒店市场大,设计要求高。我们预测10年市场规模198~254亿元,11年增长8.5%。这些业务集中在大装修公司手中。2)公司使用超幕资金0.65亿元建设营销网络,迅速占领和巩固市场,优化并完善销售网络布局。3)消费水平的提高与城市化的推进使我国对装修个性化与设计感要求越来越高,对优质装修公司利好。4)尚未推出股权激励,由于公司上市接近一年,我们认为时间窗口接近。
盈利预测:预计2010年归属母公司净利润同增40~70%,增长率在装修四杰中稍逊。2010-11年EPS为0.75、1.10元,同增63%、47%。
目前仍处于高速增长期。明年IPO效应和消费升级仍起作用,谨慎增持,目标价格40元。
研究员：韩其成，白晓兰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份:“跷跷板”效应显现,业绩符合预期
净利增长快于收入。今年前三季度收入增长17.30%,其中第三季度单季度增长5.97%,同时前三季度净利润增长却达到历史高点,为51.14%,第三季度单季度增长50.78%。
毛利率大幅上升,费用率保持稳定。2010年前三季度毛利率为15.47%,高于2010年中期的14.70%,更高于去年全年的13.92%,总体来看,由于公司采取成本加成定价模式,首先设定毛利率,再根据毛利率来确定投标价格,因此毛利率与收入增速存在“跷跷板”关系,我们认为,虽然公司增速不高,但是毛利率稳步提升,同时也正因为毛利率的升高,反过来影响了公司的收入增速,这说明了公司的特定定价思路。
同时,今年前三季度公司销售费用率和管理费用率都有所上升,但财务费用大幅下降,这主要是公司上市而获得的大量超募资金所致。总体来看,三费率保持稳定。而毛利率带动净利率上升,今年前三季度,净利率大幅上升至6.33%,远高于09年全年的5.27%。
公司未来看点:股权激励,区域扩张。考虑到同行业其他公司纷纷采取了股权激励措施,我们估计未来公司也有推出股权激励的可能,这将调动公司既有人员的积极性,更广泛的开拓市场。同时公司收入基数较小,如果有合适的激励措施,公司有望实现快速增长。
目前公司的业务收入主要来自华东、华南,两者合计收入占比超过70%,而增长迅速的西南市场收入占比仅为3.27%,还有很大的增长空间。
“轻资产、重管理、增激励”是装饰公司发展的长久之道。我们保持之前在行业报告中的观点,认为,短期来看,公司业务的发展瓶颈在于产能,主要表现为合格项目经理人的数量上,而长远来看,管理和激励才是公司长期成长的基石。
盈利预测及估值。我们维持之前对公司业绩的预测,2010-2012年EPS分别为0.73元、1.03元和1.38元,合理估值区间为37.08-39.14元,继续给予增持评级。
研究员：江孔亮 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份:中报业绩略低于市场预期
洪涛股份是国内公共建筑装饰行业龙头企业,专注于有较高溢价能力的剧院、国宾馆、高端写字楼、五星级酒店等市场,业务短期内受宏观调控和地产调控的影响有限,公司在实施工厂化之后将进一步提升利润率。洪涛股份公告2010 年上半年收入6.37 亿人民币,同比增幅为25.7%;归属母公司股东净利润3,462 万人民币,同比增幅为51.4%,与公司业绩快报一致,不过略低于此前市场预期。公司预告1-9 月净利润增幅为50-70%。我们给予该股买入的首次评级,目标价格34.90 元。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：洪涛股份:高端建筑装饰市场持续领先
2010年上半年,公 司实现营业收入较上年同期增长25.67%,实现归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长51.47%。每股收益0.23元。报告期内,公司施工进度正常,营业收入较上年同期增长较大;公司在高端装饰领域的项目增多,同时加强了材料和人工的预算控制,毛利率较上年同期提高了1.77个百分点。
持续定位于高端装饰市场。公司业务拓展良好,工程施工及设计订单均有较大幅度的增长,报告期内,公司在剧院会堂这一高端建筑装饰细分市场的领先优势明显,先后承接和完成了10项剧院会堂类建筑的装饰装修工程。公司在高档酒店装饰上竞争力强,报告期内承接了19项五星级酒店的设计和施工,其中有16项是由喜达屋、洲际、希尔顿、万豪、温德姆、凯宾斯基等世界著名酒店管理公司管理的工程。同时公司以设计为先导,进入了铁路客运站建设这一细分市场,报告期内承接了深圳北站交通枢纽工程室内设计项目。
募投项目进展加速。公 司加快募投项目部品部件工厂的建设速度,并积极做好生产前的准备,如流程设计、设备选型及订货、人才招聘、标准化作业流程等,年内有望实现部品部件工厂化生产项目部分达产。公司还将利用超募资金,加大市场营销力度,拓展市场空间,扩大市场占有份额,优化并完善销售网络布局,从而进一步提升洪涛股份的装饰品牌与企业形象,全面提高产品的市场占有率。
6个月目标价33元,增持-A的投资评级。公司聚焦高端,管理、运营能力持续提升,成长性好。我们预计2010-2012年公司归属于母公司的净利润分别为1.14亿元、1.61亿元和2.25亿元,对应的EPS分别为0.76元、1.08元、1.50元;考虑目前建筑装饰行业的估值水平和公司在高端装饰领域的优势地位,给 予6个月目标价33元,对应2011年30倍PE,公司评级为“增持-A”。
研究员：李孔逸，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份:毛利率提升和费用率控制共促业绩增长
事项:公司公布中报,公司实现营业收入63652.47万元,比上年同期增长25.67%;实现营业利润4431.05万元,比上年同期增长54.29%;实现归属母公司的净利润3461.98万元,比上年同期增长51.74%;实现每股收益0.23元。中期利润不分配不转增。
此外,公司还预计2010年1至9月份归属母公司所有者的净利润同比增长50%-70%;折合每股收益大约在0.43-0.48元;业绩变动原因为公司施工和设计业务订单增多,施工进度正常,成本控制后毛利率有所提高。
简要评述:半年报的收入和利润增长好于预期,主要观点:(1)施工业务稳步增长,收入达6.10亿元,同比增长25.67%,但设计业务略有下滑,同比下降6.90%,收入为0.27亿元。
(2)毛利率提升。本期综合毛利率为14.68%,比2009年中期的12.90%有所提升,提升的主要原因是公司控制了原材料和人工的预算,减少了直接成本。
(3)三项费用率为3.64%,比2009年中期的3.99%有较大的下降,但高于2009年全年的3.37%。本期销售费用率为0.99%,低于2009年中期的1.01%,但高于2009年全年的的0.77%;管理费用率本期为3.02%,比2009年中期的2.66%和2009年全年2.36%均有明显上升;财务费用率首次为负,本期为-0.36%。
(4)公司募集资金净额7.81亿元,超募5.34亿元,公司计划新增营销网络建设项目,目前各募投项目实施进展顺利,预计部品部件工厂化生产项目年底有望达产,扩张公司施工材料产能。
(5)盈利预测及估值。根据公司的业务增长情况和毛利率情况我们调高了2010-2012年的每股收益,分别为0.72元、0.97元和1.31元;由于公司未来两年的净利润将保持超过40%的复合增长,因此给予公司2011年30-35倍的动态市盈率计算,公司的合理价值为29.1-33.95元,目前的股价给予“增持”投资评级。
研究员：江孔亮，蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份中报点评:中报每股收益0.23元,略低于预期
2010 年中报业绩略低于预期。2010 上半年,公司实现营业收入63652.5万元,同比增长25.67%;实现营业利润4431.1 万元,同比增长54.29%;归属上市公司股东的净利润为3462.0 万元,同比增长51.47%,对应每股收益0.23 元。
稳居高端装饰领域的龙头地位。上半年,公司先后承接和完成了10项剧院会堂类建筑装饰工程,16 项喜达屋、希尔顿等全球知名酒店企业管理的五星级酒店工程;铁路客运站市场拓展也卓有成效,承接了深圳北站交通枢纽工程室内设计项目,公司在高端装饰细分市场上的优势依然突出。
毛利率显著提升,费用率微幅趋降。公司不断加强对材料和人工的预算控制,毛利率较去年同期增加了1.78%至14.70%,期间费用率则压缩了0.35%至3.64,且两项指标均已确立向好趋势。
部品部件工厂化将增厚利润空间。公司毛利率一直低于金螳螂和亚厦股份,净利率也未体现出明显优势,我们认为工厂化不足拉低运作效率、抬高生产成本是主因,故木制品和GRG 产品工厂化项目的推进将增厚公司利润,使高端项目发挥出盈利溢价优势。
风险因素。部分项目不排除回款进度较慢的风险,但整体可控。
盈利预测及评级。我们预计,公司2010-2012 的EPS(现总股本1.5亿股)为0.73 元、1.15 元和1.56 元,对应PE 为42.8 倍、26.8 倍和19.7 倍,给予公司“增持”评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份:定位高端市场,毛利率提升
2010年上半年,公司营业收入6.37亿元,同增26%;归属于母公司所有者的净利0.35亿元,同增51%。毛利率14.7%,比去年同期提高1.8个百分点。由于幕投资金到账,财务费用为利息收入,导致三项费用率比去年同期下降0.4个百分点。设计收入占比稳定在4%。
毛利率和收入上升原因为:10年上半年,公司定位于高端装修市场,先后承接和完成了10个剧院会堂类建筑的装饰。承接了19项五星级酒店的设计和施工,其中16项是由喜达屋、洲际、希尔顿、万豪、温德姆、凯宾斯基等世界著名酒店管理公司管理的工程。另外,公司开拓铁路客运站装修,承接了深圳北站交通枢纽工程室内设计。
报告期,公司使用超募资金6512万元建设营销网络:购买写字楼升级3个营销网点、租赁写字楼升级9个营销网点。购买写字楼新建1个营销网点,租赁写字楼新建18个营销网点。拟通过四大区域营销中心的建设、原有分公司的升级、订单潜力地区设立分公司的方式,营造一个有特色、有内涵的品牌营销网络,迅速占领和巩固市场,拓展市场空间,扩大市场占有份额,优化并完善销售网络布局。
业绩驱动主要来自高端的大型场馆与酒店,由于酒店与消费升级相关,各大国际酒店在华拟建酒店数量多,酒店仍处上升通道。
2010-11年EPS为0.75、1.00元,同增63%、34%。目前仍处于高速增长期,今年公司承接高毛利项目多,因此3-4季度业绩仍将出色。明年IPO效应和消费升级仍起作用,谨慎增持,目标价格32元。
研究员：韩其成，白晓兰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份2010年半年报点评
业绩简评
2010年上半年,公司实现营业收入同比增长25.67%,实现归属于母公司所有者的净利润同比增长51.47%,实现EPS 为0.23元,符合预期。
经营分析
上半年收入、毛利增长可观:上半年公司实现收入增长25.67%,毛利增长42.90%,毛利增速较高是由于上半年公司加强材料和人工预算控制,毛利率较上年同期大幅提升,由09年上半年的12.92%提升到今年上半年的14.70%。
费用控制良好,销售净利率稳定上升:06年以来,公司费用率保持稳定,今年上半年实现费用率3.64%,同比降低了0.35个百分点;降低的主要原因在于财务费用率的改善(公司募集资金贡献利息收入),上半年财务费用率为-0.36%,同比下降了0.69个百分点;在毛利率逐渐提高和费用控制稳定的双重作用下,公司销售净利率稳定上升,上半年实现销售净利率5.44%,为06年以来的最高值。
公司是建筑装饰行业“大行业、小公司”的代表之一:建筑装饰行业三个上市公司金螳螂、亚厦股份、洪涛股份都是“大行业、小公司”的典型代表公司,洪涛股份由于具备品牌、设计和资金等优势而被我们长期看好。
公司08年位列我国公装百强的第5名;同时累计获得国家级工程奖52项,位列行业第2名,工程质量被客户广泛认可。公司持续定位于高端装饰市场,报告期内先后承接和完成了10项剧院会堂类建筑的装饰装修工程,保持了公司在剧院会堂这一高端建筑装饰细分市场的持续领先优势;承接了19项五星级酒店的设计和施工,其中有16项是由喜达屋、洲际、希尔顿、万豪、温德姆、凯宾斯基等世界著名酒店管理公司管理的工程;同时公司发力铁路客运站建设这一细分市场,承接了深圳北站交通枢纽工程室内设计项目。
投资建议
我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.78、1.07、1.32元,鉴于我们对“大行业、小公司”投资逻辑的推荐和理解,维持“买入”评级。
研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份:具中长期增长潜质但亦有相对周期
投资要点:
今日公告称公司计划使用超募资金6512万元用于公司营销网络建设项目:购买写字楼升级3个营销网点、租赁写字楼升级9个营销网点。购买写字楼新建1个营销网点,租赁写字楼新建18个营销网点。 该项资本支出有利于公司巩固营销网络架构,拓展新的市场空间,在进一步步提升公司品牌和形象同时有助于借助区域成长提高市场占有率。可以预期剩余超募资金仍将在横向和纵向产业链做更多作为。 建筑装饰行业更多体现为设计创意和生活品质享受,对生活品质的追求决定建筑装饰不断更新换代,具有消费升级概念。因反向需求装饰行业具有需求可持续性的特点,巨大存量仍可提供未来巨大市场空间。 装饰作为建筑后端产业链,去年大兴土木必然导致今年装修爆发式增长。去年下半年固定资产投资好于上半年,意味着今年下半年新签订合同要好于上半年,同样3季度增速回落对应今年3季度为增速高峰。 上市提升形象导致技术标和资信标(占50%)加分可以相对提升标书价格获得同样分数。传统作业、产品外购和工厂化产品自产三种施工方式的产值成本率分别为23%,19%和13%。两者均可提升毛利率。 考虑目前合同及下半年预期、及其73%确认率,预期2010-11年EPS为0.75、1.00元,同增63%、34%。1-3季度业绩和新签订合同将继续超出预期,建议谨慎增持,目标价格30元。潜在风险是相对高估值和3季度新签订合同增速达到高峰。具有长期增长潜质但亦有周期。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：洪涛股份:业绩快速增长,积极提高品牌知名度
2010年1~3月,公司实现营业收入3.20亿元,同比上升35.57%;营业利润2,149万元,同比增长59.10%;归属母公司净利润1,721万元,同比增长59.53%;基本每股收益 0.14元。
盈利能力提升幅度较大。公司的主要业务是施工及设计。报告期内公司实现毛利率14.83%,同比增长1.17个百分点,成功扭转了毛利率连年下降的趋势,单季毛利率上升较大,公司经营盈利水平提升。
期间费用率下降,积极提高品牌知名度。报告期内发生期间费用率3.89%,同比下降0.58个百分点。其中财务费用由去年同期的56万元下降到~27万元,主要是募集资金银行存款带来的存款利息大幅增加所致;管理费用同比增长41.59%,主要是增加广告费投入所致。另外由于公司加大广告费用投入,使得公司知名度进一步提升,其他流动资产同比增长76.76%。
成功登陆资本市场,积极建设募投项目。2009年12月,公司股票在A股上市,募集资金计划用于:(1)建筑装饰部品部件工厂化生产项目;(2)设计创意中心项目;(3)企业信息化建设项目。截至报告期末,设计创意中心已基本完成桩基及地下室工程,两厂房已顺利封顶。募投项目达产后将大大提高产品质量、缩短工期,提高公司的毛利率水平。预计部品部件工厂化项目建设期2年,项目达产后,正常年销售收入4.43亿元,年营业利润0.91亿元;设计创意中心项目建设期3年,项目达产后正常年份产值1.65亿元,投资利润率41.96%。
公司预计2010年1~6月份净利润将同比增长50%~70%,对应的净利润将在3,428万元~3,886万元之间,以目前股本计算对应的EPS将在0.29元~0.32元之间。经营业绩变动的原因有:(1)公司业务开拓效果明显,新签合同量有较大幅度增长;(2)公司加强成本控制,工程施工毛利率有所上升。
盈利预测及评级。我们预计2010~2012年公司EPS分别为0.91元、1.36元、1.94元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为39倍、26倍、18倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示。募投项目投产后公司规模将逐渐扩大,公司有可能存在人才储备、管理模式及信息管理等方面不能适应规模迅速扩张的需求的情况,而产生一定的管理风险。
研究员：天相建筑业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：洪涛股份:盈利能力提升,积极建设募投项目
2009年,公司实现营业收入13.10亿元,同比上升24.70%;营业利润0.86亿元,同比增长45.20%;归属母公司净利润0.69亿元,同比增长37.73%;以发行前总股本计算,基本每股收益 0.77元,基本符合我们预期。分配预案是每10股转增2.5股。
收入基本符合预期,盈利能力上升。公司收入增长较快,主要源于公司加大营销力度,产品结构由高端向外延延伸,新增加了部分商业地产业务。报告期内公司实现毛利率13.92%,同比增长了1.31个百分点,盈利能力上升。其中于收入占比较大的施工业务毛利率同比增长了1.32个百分点,是综合毛利率提升的主要原因。
华东、西南地区收入占比增加。2009年公司业务开展的主要区域仍然为华北、华东、华南地区,其中收入占比最大的还是华东地区,并且该地区收入占比同比增加了5.7个百分点。报告期内公司加大了西南部地区业务的拓展,地区实现收入同比增长了594.45%。
注重品牌建设。2009年公司共获得鲁班奖1项、中国土木工程詹天佑奖1项、全国建筑工程装饰奖5项、国家优质工程银质奖1项,并且于11月中国建筑学会室内设计分会成立20周年在人民大会堂的全国表彰会上,公司集体及个人受到的表彰总量在全国蝉联第一,充分体现了公司在设计业务方面的龙头地位。
成功登陆资本市场,积极建设募投项目。2009年12月份,公司股票在A股上市,募集资金计划用于:(1)建筑装饰部品部件工程化生产项目;(2)设计创意中心项目;(3)企业信息化建设项目。截至报告期末,公司已实现投资3531.01万元,设计创意中心已基本完成桩基及地下室工程,两厂房已顺利封顶。募投项目达产后将大大提高产品质量、缩短工期,提高公司的毛利率水平。
盈利预测及评级。我们预计2010-2011年公司EPS分别为 0.91元、1.36元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为39倍、26倍,给予公司“增持”的投资评级。
风险提示。募投项目投产后公司规模将逐渐扩大,公司有可能存在人才储备、管理模式及信息管理等方面不能适应规模迅速扩张的需求的情况,而产生一定的管理风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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