中联电气(002323)_研究报告_财经_新浪网(002323) 研究分析报告|查股网
股票名称：中联电气(002323)
报告标题：中联电气:业绩持续下滑,未来盈利面临压力
2010年1-9月份,公司实现营业收入1.69亿元,同比下降12.46%;营业利润4,571万元,同比下降12.55%;归属于母公司所有者的净利润3,631万元,同比下降22.48%,每股收益0.44元。公司预计2010年归属于母公司所有者净利润较上年同期下降幅度在15%-30%之间。
煤炭行业整改,拖累公司收入增速,未来增长看煤炭行业整改进程。公司主导产品矿用隔爆型移动变电站和干式变压器主要为矿用隔爆型移动变电站和矿用隔爆型干式变压器,主要为煤炭行业采掘设备、运输设备等提供电力。在几起特大煤矿安全事故发生后,全国加大了安全生产的监管力度,煤炭生产企业进入了安全生产整改阶段,国内主要煤产区的部分企业被强制整顿或停产关闭,致使煤炭生产能力出现阶段性下降,导致矿用隔爆型变压器行业也出现了需求不振的情况,影响公司报告期内业绩出现下滑。我们认为未来随着煤炭行业的兼并重组及安全生产治理工作的完成,主要产煤地的新建和改建项目的相继投产,各地复产煤矿、在建煤矿的投运将进一步加速,煤矿企业机械化作业程度将进一步提高,将推动与煤炭行业相关的矿用隔爆型变压器行业稳定发展,公司作为矿用变压器龙头企业也将实现稳定增长。
毛利率继续回落,未来仍将面临较大压力。报告期内公司毛利率为36.65%,较去年同期减少2.14个百分点,主要原因是:(1)公司生产所用主要原材料价格铜、硅钢片价格在2010年上半年大幅上涨,增加了公司成本压力;(2)上游需求下滑,导致市场竞争加剧,公司产品价格出现了一定的下滑。
报告期内,公司虽然通过产品结构调整,增加大容量产品销量占比,缓解了毛利率下降的速度,但是未来随着原材料价格的持续上涨以及更多竞争者进入大容量产品市场导致产品价格下降,公司毛利率未来仍将面临较大的压力,毛利率将会有所回落。
所得税率提高引致公司业绩同比下降。报告期内归属于母公司所有者净利润同比下降22.48%,下降幅度大于收入12.46%的下降幅度,主要是由于公司所得税率提高所致。报告期内公司开始执行25%的企业所得税率,主要是由于公司在发行前外资股占比达到25%以上,属于生产性外商投资企业,但在发行后,公司外资股占比低于25%,因此不再享受“两免三减半”的优惠政策。所得税率的提高,使公司当前盈利面临较大的压力,但未来公司将逐步消化所得税率提高的不利影响,在公司募投项目投产后,公司将迎来快速增长期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中联电气:静待产能释放的矿用变压器龙头
事件:我们于4 月13 日对中联电气进行了实地调研,与公司高管进行了沟通。
研究员：傅苏 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：中联电气:下游煤矿行业安全改造压力加大,行业趋于景气
公司业绩平稳增长。
报告期内,公司实现营业收入2.67 亿元,同比下降3.14%;实现利润总额7455 万元,同比增加12.05%;净利润6545 万元,同比增加12.47%。
拟以总股本8276 万股为基数,每10 股派现金6 元(含税)。
盈利能力提升是利润增加的主要原因。
报告期内,公司营业收入同比略有下降,这主要是受原材料降价影响,公司产品价格做了相应的下调所致。公司主营业务毛利率提高是公司利润增长的主要原因,报告期内公司主营业务毛利率为38.26%,去年同期为32.91%,上升5.35 个百分点,主要原因为公司较高毛利率产品销售数量增长较大。
下游投资力度加大 公司发展空间广阔。
公司主营产品为矿用隔爆型变压器。2010 年一批重大煤炭项目将开工建设,煤炭投资力度加大,全国范围内的煤炭资源整合将出现提速,煤炭企业安全改造不断推进,相当部分煤矿面临技术和装备升级的压力,这都为行业发展提供了广阔的市场空间。预计公司2010 年销售收入超过3 亿元。
风险因素。
国内煤炭生产企业的建设及改造速度下降风险、技术研发滞后风险。
投资建议。
2010-2011 年公司每股收益0.99 元和1.13 元,对应目前股价的动态市盈率为41 和36 倍,维持对公司“买入”的投资评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：中联电气:产品结构调整提升公司盈利能力
当前股价:40.90 元2009年公司实现营业收入2.67亿元,同比下降3.14%;营业利润7,166万元,同比增长10.11%;归属于母公司所有者的净利润6,545万元,同比增长12.47%;每股收益0.79元。其中第四季度实现营业收入7,386万元,同比增长10.29%,归属于母公司的净利润1,861万元,同比增长27.69%,每股收益0.22元。利润分配方案为:以2009年12月31日公司总股本8,276万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税)。
2009年,公司收入主要来自移动变电站和干式变压器两大主营业务,收入占比分别为80.42%、16.16%,毛利占比分别为83.07%、13.70%;2009年公司综合毛利率达到38.22%。
毛利率大幅提升源于产品结构调整和原材料价格下降。报告期内公司综合毛利率达到38.22%,较去年同期33.11%增加了5.11个百分点,毛利率大幅增加的主要原因是:(1)公司对产品结构进行调整,增加大容量产品销量占比,由于公司在大容量产品中4000KVA及以上产品处于垄断地位,2008年占有80%以上的市场份额,公司享有大容量产品所带来的超额收益,通过增加大容量产品收入占比,有利于提高公司综合毛利率;(2)公司所采用主要原材料为铜和硅钢片,占公司总成本60%以上,报告期内,铜和硅钢片价格大幅下降,导致公司生产成本大幅降低,从而大幅提升公司毛利率。我们预计随着原材料价格的回升以及更多竞争者进入大容量产品市场,公司毛利率未来将有所回落。
未来发展面临所得税率提高的压力。报告期内公司实际执行12.5%的所得税率优惠政策,未来公司将执行25%的企业所得税率,主要是由于公司在发行前外资股占比达到25%以上,属于生产性外商投资企业,但在发行后,公司外资股占比低于25%,将不再享受“两免三减半”的优惠政策。所得税率的提高,将使公司盈利面临较大的压力,未来公司盈利增速将有可能放缓。
公司未来发展看煤炭行业发展。公司是国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商,所生产产品全部用于为煤炭行业采掘设备、运输设备等提供电力,新增产品需求均源于煤炭行业,因此公司未来发展受煤炭行业影响较大。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2011年每股收益分别为0.83元、1.14元,按照2010年3月30日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为49倍、36倍,首次给予公司“中性”的投资评级。风险因素。1)产品依赖单一行业的风险;2)原材料价格波动的风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中联电气上市一周跟踪报告
公司基本面情况
公司是国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商,专业生产矿用隔爆型移动变电站和矿用隔爆型干式变压器两大系列产品。公司与国内主要煤炭生产企业建立了紧密的合作关系,技术处于国内同行业领先水平。经过持续的技术创新和自主研发,公司已经掌握大容量矿用隔爆型移动变电站的核心技术,是国内首家成功研制4000kVA矿用隔爆型移动变电站并将其推向市场的厂商。国内最大容量的6300kVA矿用隔爆型移动变电站研制成功并进入工业性试运行,产品通过了中国煤炭机械工业协会组织的科技成果鉴定,达到国际同类产品先进水平,填补了国内空白,实现了替代进口。
上市一周成交分布分析与换手率分析
中联电气于12月18日上市,首日换手率高达71.1%,成交近12万手;开盘前15分钟换手为21.32%,成交近3.6万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃。后期持续下挫,基本与大盘同步。
大通首日定价与市场首日价格比较
根据中联电气发行要素,近期股本大小相似上市新股首日涨幅以及PE估值分析,综合来看我们给予中联电气首日涨幅区间70-90%,相对应波动价格区间为51--57元。首日实际成交均价为41.94元,低于我们预测范围,主要原因在于市场近期回调,新股首日炒作力度下降。
操作建议
行业基本面较好,但短期波动较大,可中长期谨慎关注。
研究员：大通证券研究所 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：中联电气:矿用隔爆变压器行业领先者
公司业务领域独特,行业盈利性好。公司是国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商,专注于矿用隔爆型移动变电站和干式变压器的研发、制造和销售。由于较高的准入壁垒和技术壁垒,该子行业毛利率水平高于普通电力设备行业。
煤矿的安全生产技术改造是公司发展的主要市场驱动力。煤矿的安全投入不足是我国煤矿事故的主要因素之一。煤矿安全生产历史欠账大,即使是国有重点煤矿,安全生产也存在诸多薄弱环节和不容忽视的问题。近期发生的大型煤矿安全事故,加大了安监部门的推进安全生产技术改造的决心,也将给公司发展带来市场机遇。
煤炭生产企业的规模化有利于公司市场拓展。我国经济增长的长期趋势不变,且煤炭在我国能源战略中的基础地位不变,由此煤炭行业的长期增长可以持续。同时,由于安全生产投入的持续增加,煤炭生产企业的大型化、集团化趋势明显,大规模的机械化生产给矿用变压器市场带来新的发展机遇。
考虑到公司在细分领域的领先地位,以及行业较好的成长性,我们认为公司相对于2010 年EPS 的合理市盈率在30-35 之间,由此认为公司二级市场的合理价格为30.00-35.00 元,即32.5±2.5 元。
研究员：邵宇开 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：中联电气上市定价报告
摘要:
一、上市公司基本资料.
(一)公司介绍.
(二)近三年财务数据.
(三)董事会经营分析.
二、数据统计.
(一)所属板块及整个市场估值.
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较.
三、首日估值预测及分析.
四、风险因素分析.
(一)所得税执行税率变化风险.
(二)市场风险.
(三)经营风险.
(四)募集资金投资项目的风险.
(五)实际控制人及一致行动人控制的风险 .
(六)新产品开发的风险 .
(七)管理风险.
(八)香港调整向中国内地投资的法律、法规的风险
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：中联电气:专注矿用特种变压器,保障煤炭安全生产
专注于矿用隔爆型变压器的民营企业:公司的主导产品是矿用隔爆型变压器,目前是国内相关领域最大的制造商,2008年市场份额约为16.5%,公司通过研制大容量产品不断强化在行业内的领先地位。以季奎余为主的关联股东合计持有公司发行前85%的股权,公司是一家专注于矿用隔爆型变压器的民营企业。
矿用隔爆型变压器高行业壁垒造就高毛利率:矿用隔爆型变压器应用于矿井中有爆炸性气体的环境,涉及矿井安全,在技术和工艺上有特殊要求,生产资质上需要行业强制认证,客户对历史业绩和品牌均有很高要求,这就形成很高的行业壁垒。高的行业壁垒使行业竞争度较低,整体毛利率较高,远高于电力变压器。
煤炭行业投资增长带动对矿用隔爆型变压器的需求:由于经济发展带动对煤炭等能源消耗持续增长,安全生产投入增加,机械化程度提高等因素,煤炭行业固定资产投资未来将保持较快增长。煤炭行业固定资产投资快速增长将带动对矿用隔爆型变压器等相关设备的需求增长,预计到2012年行业整体需求将达到1250万KVA。
中联电气占据国内矿用隔爆型变压器行业领先地位:公司连续多年在整体市场份额上稳居第一,特别是在技术含量较高的大容量隔爆型变压器占据优势。公司4000KVA产品在2007、2008年均占据超过70%的市场份额。
公司合理估值为28~33.6元:我我们预计公司09-11年的每股收益分别为0.92、1.13和1.44元,考虑到公司的成长性、行业增长前景和公司的行业地位,我们认为公司的合力价格在28~33.6元之间,相当于2010年25-30倍市盈率。运用DCF绝对估值方法,公司的价值区间为23.81~33.63。
主要风险:市场和客户相对集中的风险,原材料价格波动风险,应收账款不能收回风险,控股股东控制风险和产品质量风险。
研究员：沈文春 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中联电气:矿用隔爆型变压器龙头,引领行业发展
公司此次发行A股2,100万股,发行后总股本为8,276万股,发行价30.00元,对应的发行市盈率水平为43倍。
矿用隔爆型变压器行业龙头。公司是国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商,主要产品为矿用隔爆型移动变电站和矿用隔爆型干式变压器,主要为煤矿井下的采掘设备、运送设备等用电设备提供电力。公司是矿用隔爆型变压器细分行业龙头,2005年至今,公司产量和销量连续四年居国内同行业首位,2006年至2008年公司的市场份额分别为13.7%、12.9%、16.5%,预计随着公司募投项目产能的逐步释放,公司市场占有率有望进一步提升。
募集资金投向分析。公司此次拟向社会公开发行2,100万股人民币普通股,拟募集资金24,555万元(实际募集63,000万元,超出部分将用于补充公司流动资金),投资于“200万kVA矿用隔爆型移动变电站及干式变压器建设项目”和“技术服务支持中心建设项目”两个项目,其中200万kVA移变和变压器项目建设期为12个月,预计达产后公司每年将新增销售收入约56,800万元,较08年营业收入27,531万元新增约206%;新增净利润近6,488万元,较08年净利润5,819万元新增约106%,公司核心竞争力和盈利能力将得到极大的提高。
公司主要竞争优势。公司是江苏省高新技术企业,在大容量产品居于领先地位,具有较强的技术创新优势;公司是行业内矿用隔爆型移动变电站型号最齐全的企业之一,拥有神华集团、中煤集团等优质的客户资源。
盈利预测及相对估值。按照首发2,100万股计算,发行后总股本为8,276万股,预计2009年至2011年EPS分别为0.79元、0.82元和1.04元。参考目前A股市场上三家生产电力变压器产品公司的平均动态市盈率水平以及生产矿用设备的天地科技的动态市盈率水平,我们认为在当前市场状况下其合理的2009年动态PE应在35-40倍之间,按照2009年每股收益0.79元计算,对应上市后的合理价格区间应为27.65元-31.60元。
公司面临的主要风险:原材料价格波动风险、实际控制人及其一致行动人控制的风险、募投项目产品投向市场的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中联电气:矿用隔爆变压器细分领域龙头
基本结论、价值评估与投资建议
煤炭开采行业的发展,以及国家对煤矿企业的安全生产改革和大力整合为矿用隔爆变压器提供了持续稳定的需求支撑;据估计,未来几年我国每年因新增煤矿、煤矿安全生产技术改造以及对已有老设备更新等三项因素所带来的矿用隔爆型变压器采购需求总量约为20亿元30亿元。
中联电气是煤矿用隔爆变压器研制领域龙头,在技术、运行履历和资质以及市场开拓等方面都处在同行业领先地位;首发募集资金到位后,公司将借助庞大的资金优势在缓解产能瓶颈、提高产品技术水平的同时继续巩固和扩大其竞争优势。
我们预计,20092011年,公司将分别实现营业收入277.62、348.25和419.22百万元,同比增长分别为0.84%、25.44%和20.38%;净利润分别为68.29、77.36和89.01百万元,同比增长分别为17.36%、13.29%和15.06%;实现摊薄后每股收益分别为0.825、0.935和1.076元。
我们按照 2009年预测EPS 的40倍、2010年预测EPS 的30倍PE 水平对公司进行相对估值,得到公司未来612个月的股票合理价格区间为28.0533.00元;按照2008年摊薄EPS 的4555倍PE 水平对公司进行定价,得到公司上市首日股价波动区间或将为31.6438.67元。
我们提醒投资者关注:随着首发募集资金投资项目的投产以及产能的提升,如何同步加强销售力度和扩大市场份额成为公司面临的重大挑战;同时,公司目前所在的高端市场竞争较为缓和,如有更多的新竞争者进入或竞争对手的技术实力有所提升,公司将面临市场竞争加剧的风险。
研究员：杨敬梅，刘江啸 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中联电气:矿用隔爆型变压器龙头,未来将享有长期景气
公司与行业分析
公司是国内矿用隔爆型变压器的龙头,市场和技术均居于国内领先地位,其中4000kVA 以上的大容量产品占据市场的80%。目前国内市场的竞争对手普遍较弱,使得公司一直保持了较高的毛利率水平。
2009年,我国加速投建13个亿吨级超大型煤炭基地,同时,国家出台强制政策,要求国内煤矿进行双电源改造与机械化程度提升,为公司和行业带来极大地市场空间。我们预测,未来3-5年内,矿用隔爆型变压器采购需求总量约为20亿元-30亿元。
投资建议
我们预计公司 2009年—2011年的EPS 分别为0.72、0.83、1.01元,鉴于公司的毛利率价高,竞争对手较少,且行业成长空间更大,我们给予公司高于电力变压器生产厂商平均值的36倍PE,对应2009年0.72元的业绩,我们认为公司的合理估值区间为25.2—27.4,预计首日上市价格为32.4元,建议申购。
风险提示
公司所得税执行税率 2010年将发生改变,由12.5%上升至25%,对公司的净利润造成一定影响。下游行业单一,注意规避国家性的行业政策风险。
研究员：谢军，张小东 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中联电气:矿用隔爆型变压器行业的领先民企
未来三年矿用隔爆型变压器市场容量每年为20-30亿,市场空间可观。
首先,新建大型煤矿基地直接采用矿用隔爆型变压器,预计年需求超过7亿左右。其次,为减少矿难事故,矿用隔爆型变压器替代矿用油浸式变压器的需求紧迫,预计年需求量在2-4亿之间。再次,中国机械化程度仅为45%,其他国家接近100%,采掘机械化程度提高不断催生矿用隔爆型变压器的需求,预计年需求在2-4亿之间。最后,矿用变压器的更新周期在7-8年,在已有矿用隔爆型变压器的更新需求预计每年超过7亿。
矿用隔爆型变压器行业的龙头企业,市场份额逐步提升。2006年、2007年、2008年公司的市场份额分别为13.7%、12.9%、16.5%,市场份额不断提升,行业内其他四家较大的企业市场份额在5-10%之间。预计行业集中度会进一步提高,公司市场份额存在提高的空间。
产品规格全面,大容量产品具备垄断和先发优势。公司是国内产品最全面的矿用隔爆型变压器制造企业,大容量产品开发一直领先于同行。2006年,率先开发4000kVA 变压器并推向市场,国内最大容量的6300kVA矿用隔爆型移动变电站已经在本公司研制成功。5000kVA 和6300kVA 国内仅有公司能够生产,4000kVA 也仅有公司和华星生产。大容量产品符合未来行业发展的趋势,公司占据了先机。
拥有多家优质客户资源,是最优质客户的主要供货商。公司与神华股份、潞安环能、国华锦界、神华宁夏煤业等多家企业建立了紧密的合作关系。
特别地,公司与行业内第一大客户神华集团及其附属企业关系紧密,拥有其70%的招标份额,占销售收入的比例超过30%。神华集团的机械化程度最高,在未来大煤电基地建设中扮演重要角色,公司受益明显。
估值。我们预测公司09-11年的每股收益分别为0.76元、0.94元和1.14元,根据可对比公司估值水平,我们认为公司合理估值为10年25-30倍PE,合理股价为23.5-28.2元。
研究员：邹慧，曾朵红 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中联电气新股申购建议报告:矿用隔爆型变压器行业龙头
矿用隔爆型变电站行业龙头,技术优势国内独一无二公司主营业务为矿用隔爆型移动变电站、干式变压器的研发、生产、销售与咨询维修。产品主要适用于煤矿井下设备电源供电系统,最终客户为煤炭生产企业。目前公司是国内最大的矿用隔爆型变压器制造商,其研制了国内首台4000KVA 以上变压器的生产企业,于2008 年8 月,公司又成功研制出国内最大容量的6300kVA 矿用隔爆型移动变电站,成功填补了国内多项空白,大容量移动式变电站技术达到世界先进水平,在国内该领域竞争优势独一无二,具有广阔的进口替代市场空间。
大容量产品上升+原材料价格下降,赢利能力显著提升受益于近年来煤炭生产企业持续加大对安全生产设施的投入,公司凭借领先的产品技术与服务优势,获得了快速增长,2009 年营业收入1.31亿元,净利润3228 万元。而且公司高利率的大容量产品比例不断提升,原材料价格又位于2006 年来最低水平,公司赢利能力显著提升。
新建煤矿与安全改造催生矿用变压器巨大需求空间煤炭产业总体效益前景看好,相关固定资产投资也快速增长,将推动煤矿技术装备水平不断提高,在一个较长的时间内,持续庞大的固定资产投资规模必将拉动变压器产品需求的旺盛增长。预计新增煤矿的设备投资将每年拉动矿用隔爆型变压器约7.7 亿元;井下双回路供电系统改造、对矿用油浸式变压器的替代与采掘机械化程度提高等安全技术改造对矿用隔爆型变压器需求市场为5.6-9.6 亿元/年;已有矿用隔爆型变压器的更新需求每年约7.4 亿元,需求市场空间巨大。
风险提示
面临税率变动风险,如公司继续申请高新技术企业认定未能被批准,2010 年起将执行25%的所得税率;硅钢片、扁铜线等原材料占产品总成本96%,面临原材料波动的风险;还面临募集资金投资项目实施的风险。
新股申购价格参考
中联电气业务范围,其所在申万行业分类应为机械设备业。结合回归模型,我们得到的摊薄市盈率估值为50.4 倍。结合发行后的每股收益0.70 元,中联电气的对应的申购价格为35.3 元。给予其5%的上下浮动,我们建议的申购价格区间为33.5-37.0 元。
研究员：李俭俭，彭民 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：中联电气:矿用隔爆变压器龙头企业
公司的主营业务为矿用隔爆型变压器研发、生产及销售,经营范围为防爆电气及电力变压器制造、维修、技术咨询;备件及原辅材料销售。矿用隔爆型变压器适用于煤矿井下,为综合机械化采煤设备、支架电液控制系统、运送设备等用电设备以及照明等装置提供电源。产品的最终用户为煤炭生产企业。
矿用隔爆型变压器需求稳定增长,影响矿用隔爆型变压器需求的因素主要为以下三个方面:新建煤矿的生产需求、安全生产技术改造需求和已有老设备的更新需求。
行业内的主要企业是中联电气、中电电气(南京)特种变压器有限公司、盐城华星变压器有限公司、通化变压器制造有限公司、抚顺特种变压器厂等。根据《中国煤矿直通车》资料2008 年第1 期资料分析,2006 年至2007 年矿用隔爆型变压器市场规模分别为14.9 亿元和17.3 亿元。
公司全部收入均来自于生产销售矿用隔爆型变压器及提供相关服务等业务。其中,主营业务收入来自矿用隔爆型移动变电站和干式变压器的销售;其他业务收入为原辅材料销售、提供技术咨询及维修维护服务收入。2008年公司营业收入为27,531.21万元,比2007年增加22.73%。2007年公司营业收入为22,432.00万元,比2006年增加9.72%。公司营业收入迅速增加,主要得益于近年来国家对煤炭安全生产的重视,煤炭生产企业持续加大对安全生产设施的投入。
09年预测EPS为1.05元,合理询价区间为31.5-36.7元。
研究员：冯超 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：中联电气:国内最大的矿用隔爆变压器制造商
询价结论: 我们认为公司二级市场的合理价格为24.5-28.0元,建议询价价格为27.0元。
主要依据:
1、公司是国内最大的矿用隔爆型变压器制造商,主营业务为矿用隔爆型移动变电站、干式变压器的生产和销售。
2、矿用隔爆型变压器为特种变压器,具有特殊的隔爆外壳,能够承受1MPa 压力的破坏。此外,矿用隔爆型变压器的箱体、铁心、转换盒等均有特殊“缝隙防爆”要求,与普通电力变压器不同。
3、煤炭行业在连续多年处于景气周期后,受全球金融危机的影响增长速度出现短暂明显回落。但由于我国经济增长的长期趋势未发生根本逆转以及煤炭在我国能源战略中的基础地位,煤炭行业的长期增长将得以持续。同时由于安全生产投入持续增加,煤炭生产企业大型化、集团化趋势明显,大规模的机械化生产等因素给矿用变压器市场带来了新的发展机遇。
4、近年来,矿用隔爆型变压器生产企业的数量逐渐增加。然而,公司凭借技术、质量、品牌、规模、客户资源等优势,销售稳居行业首位。根据《中国煤矿直通车》统计分析,公司已经成为国内最大的矿用隔爆型变压器制造商。按销售收入计算,2008年本公司的市场占有率约为16.5%。
5、由于产能的增长无法适应市场需求的变化,近年来公司采取优先保证重点客户和中大容量订单的销售政策,造成了销售收入的增长幅度低于市场的增长。公司在重点大型客户和大容量产品的市场份额中占有较大优势,但在中小煤矿企业和二、三类产煤区以及中小容量市场尚有广阔的拓展空间,为未来公司产能扩张后销售的迅速扩大打下了良好的基础。
风险提示:
硅钢片、铜材是本公司生产所需的主要原材料。如主要原材料市场价格出现剧烈变化,有可能对公司当期业绩造成较大冲击。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中联电气:矿用隔爆变压器领航者,建议询价区间25.41-28.49元
国内最大的矿用隔爆变压器生产商,技术实力居于行业领先水平中联电气(002323SZ)是国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商。
公司的主营业务包括移动变电站和干式变压器,这两项业务的营收占比分别为83.17%和12.11%,毛利占比分别为86.26%和9.64%。09 年中期综合毛利率达到40.33%,处于近三年最高的水平。公司的矿用隔爆变压器08 年市场份额16.5%,名列市场第一,从容量的角度来看,中联电气是国内唯一能生产4000KVA 以上矿用隔爆型变压器的企业,技术实力在同行业居于领先地位。
矿用隔爆型变压器市场容量约为20-30 亿元隔爆型变压器需求主要来自于三个方面:新建煤矿的生产需求、安全生产技术改造需求和已有老设备的更新需求,预计这三个方面的需求量分别为7.4 亿元、6 至10亿元、7.6 亿元,整体市场容量约为20-30 亿元。
募投项目大幅增加产能,为新的利润增长点提供技术支撑本次募集资金项目主要有两个:200 万kVA 矿用隔爆型移动变电站及干式变压器建设项目和技术服务支持中心。预计投入资金2.45 亿元。200 万KVA 矿用隔爆型移动变电站及干式变压器建设项目达产后将能为公司带来5.68 亿元的销售收入,新增产能是2008 年销售量的1.86 倍。研发中心重点研究风电变压器、非晶合金变压器、整流变压器、铁路电气化单相牵引变压器、城市轻轨和地铁用牵引变压器等特种变压器。研发中心成立能够为公司寻找新的利润增长点提高强有力的技术支撑。
建议询价区间 25.4-28.5 元我们预计中联电气09、10、11 年的EPS 分别为0.77、0.86、1.00 元,参照电力设备板块近期发行的新股申购价对应09 年EPS 的市盈率在33-37 倍之间,建议询价区间为25.41-28.49 元。
研究员：冯舜，侯文涛，刘昭亮 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中联电气:矿用隔爆型变压器冠军
公司一直专注于矿用隔爆型移动变电站和干式变压器的研发、制造、销售及相关服务,并成为国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商。2005 年至今,公司产量和销量连续4 年位居国内同行业首位。
公司简介:矿用隔爆型变压器冠军。公司主要从事矿用隔爆型移动变电站和干式变压器的研发、制造、销售及相关服务,客户多为大型煤矿集团。公司2006-2008 年的营业收入分别为2.04 亿、2.24 亿、2.75 亿,复合增长率为16%,其中2007 年收入同比增长9.72%,2008 年同比增长22.73% ;净利润分别为5161 万元、5374万元、5819 万元,复合增长率为6.18%,其中2007 年净利润同比增长4.12%,2008年同比增长8.27%。
行业前景:煤矿安全节能需求决定市场空间。矿用隔爆型变压器是变压器行业细分子行业,毛利率水平高于行业均值。出于安全考虑,矿用隔爆型变压器将逐步替代油浸式变压器,而煤矿节能减排要求隔爆型变压器大容量化,整个行业竞争呈现“金字塔”格局。预计国内矿用隔爆型变压器市场需求年均20-30 亿元。
公司优势:先发优势、技术储备及客户基础。公司位居行业“金字塔”顶端,是大容量产品领域的技术领先者。未来将以5000-6300kVA 及其以上规格矿用变压器和非晶合金节能变压器为主要研究方向,发掘新的盈利增长点。公司下游客户多为大型煤企,因其产品特殊性,其他企业进行市场渗透的可能性较小。
募集资金项目达产后产能大幅扩张。募集资金项目投产后,公司产能将由70kVA 增加到270kVA。同时,技术服务支持中心有利于全方位营销服务网络建设。
合理价值区间为19.00-20.80 元。我们预测公司2009-2012 年的摊薄每股收益将达到0.77、0.76、0.93 和1.17 元。公司的可比上市公司多为电力变压器生产企业,目前09 年和10 年的动态市盈率为38 倍和28 倍。随着幕投项目投产,公司受限产能瓶颈的局面将有所改善,2010 年之后将进入新一轮增长期,2010-2012 年净利润的GAGR 将达到25%左右。我们认为公司2010 年对应的合理PE 区间为25-30 倍,对应的合理价值区间为19.00-22.8 元。建议询价区间为15.20-18.24 元。
公司主要不确定因素。(1)税收优惠政策变动风险。(2)市场开拓风险。
研究员：詹文辉，张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中联电气新股定价报告:矿用隔爆变压器龙头企业
中联电气主营矿用隔爆型移动变电站和干式变压器。产品主要用于煤矿,为综合机械化采煤设备、支架电液控制系统、运送设备等用电设备以及照明等装置提供电源。产品的最终用户为煤炭生产企业。2005 年至今,公司产量和销量连续4 年位居国内同行业首位。主要竞争对手有中电电气(南京)特种变压器有限公司、盐城华星变压器有限公司、通化变压器制造有限公司、抚顺特种变压器厂等。2006 年、2007 年、2008 年公司的市场份额分别为13.7%、12.9%、16.5%,上述四个竞争对手市场份额分别介于5%-10%之间。08 年,国内最大容量的6300kVA 矿用隔爆型移动变电站在中联电气研制成功。07 年公司收入与净利润分别同比增长9.72%、4.12%,08 年分别为22.73%、8.27%。公司产品生产周期约15 天左右,实行以产定销政策,毛利率保持较高水平,09 年上半年达40.3%,高于电力变压器毛利率。
煤炭是我国最重要的基础能源,在能源消费结构中占70%左右,煤炭行业在未来较长时期内还将保持稳步增长。与此同时,煤矿安全生产越发得到重视,煤矿企业在安全生产技术改造上投入加大,是公司产品市场需求增长的重要保证。未来增长点来自于几个方面:一、煤炭行业的发展带来的增长;二、替换现有煤矿中的油浸式变压器;三、伴随大型煤机的使用,大容量变压器替换小容量变压器;四、产品更新,理论上12 年左右,但由于我国煤矿企业超负荷运转,一般7-8 年更换。预计到2012 年市场需求不低于1,250 万kVA。
此次发行2100 万股,募集资金24,555 万元,投入200 万kVA 矿用隔爆型移动变电站及干式变压器建设项目、技术服务支持中心建设项目。达产后,产能从目前的70 万kVA 提升至270 万kVA,提升幅度高达285.7%。
我们预计募投项目达产后,业绩将有较快增长,未来三年业绩分别为0.79 元、0.95 元、1.25 元,年均增长率在20%-25%。给予09 年35-40 倍PE,合理价值32 元左右,建议询价区间25-28 元。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中联电气:国内矿用隔爆型变压器生产商,建议询价区间 16.6~20.75 元
投资要点:
公司是国内最大的矿用隔爆型变压器制造商。产品包括矿用隔爆型移动变电站和干式变压器。2005年至今公司产量和销量连续4年位居国内同行业第一。08年营业收入到达2.75亿元,净利润达到0.58亿元;06-08年公司营业收入复合增长率16%,净利润复合增长率为6.2%。0公司产品毛利率较高,09年上半年主营业务综合毛利率高达40.6%。
煤炭工业发展提升对公司矿用隔爆型变压器的需求。煤炭行业快速发展以及煤炭机械化程度的提高都提升矿用隔爆型变压器的需求,主要包括三个方面:新建煤矿的需求、安全生产技术改造的需求和存量旧设备的更新需求。未来几年我国每年需求总量约为20至30亿元。按公司目前16.5%的市场份额测算,公司产品的需求约为3.3至4.95亿元,相对于08年的销售收入有20%以上的增长。
募集资金用于扩大主导产品产能和建立技术服务支持中心。
盈利预测与估值。公司致力于矿用隔爆型变压器的生产,且在大容量产品市场地位领先,公司受益于煤炭行业的发展和煤矿机械化程度的提高,但由于市场规模小,且集中在煤矿行业,业绩出现大幅持续增长的可能性较小。我们预计公司09-11年完全摊薄EPS为0.82元、0.71元和0.79元,结合发行的中小板公司及同行业可比公司估值情况,我们认为合理的询价区间在16.4-20.5元之间,对应2009年20倍~25倍的市盈率。
风险因素:公司面临的主要风险是公司产品结构单一、市场增速放缓风险以及产能释放后的市场营销风险。
研究员：齐琦,矫健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中联电气新股定价报告:隔爆型变压器领袖煤炭行业发展的受益者
公司概况:公司是我国最大的矿用隔爆变压器制造企业,其产品适用于煤矿井下为综合机械化采煤设备、支架电液控制系统、运送设备等设备及照明等装置提供电源。按销售收入统计,2008 年公司产品的市场占有率约16.5%,其中大容量矿用隔爆变压器市场份额35%左右,4000kVA 及以上超大容量产品市场份额超过80%。
行业背景:我国经济增长的趋势不可动摇,而煤炭在我国能源战略中的基础地位也较为稳固,2008 年国内煤炭行业固定资产投资实际完成额2411 亿元,同比大幅增加33.6%。同时由于安全生产投入的持续增加和机械化生产的广泛应用等因素造成矿用变压器市场需求的不断扩大。
募投项目:(1)200 万kVA 矿用隔爆型移动变电站及干式变压器建设项目,投资规模21710 万元;(2)技术服务支持中心,投资规模2845 万元。随着下游煤炭行业投资规模的扩大,预计至2012 年我国矿用隔爆型移动变电站和干式变压器的市场需求量将达到1200 万kVA 以上。
竞争优势:公司技术水平国内领先,中高端产品占比较大,其中4000kVA产品为国内首家开发并投入市场,而6300kVA 产品亦为国内独家生产;公司拥有优质的客户资源,与神华股份、潞安环能、国华锦界、宁夏煤业等多家大型煤炭企业建立了紧密的合作关系。
投资建议:预期09-10 年公司每股收益0.72 元和0.83 元,给予公司09 年动态市盈率32-36 倍,合理估值23.04-25.92 元,建议申购。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
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