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理工监测(002322)_研究报告_财经_新浪网(002322) 研究分析报告|查股网

股票名称:理工监测(002322)

报告标题:理工监测:智能变在线监测系统前景可期

2011-03-08 16:49:55

净利润增速低于营业收入增速
公司营业收入增长的主要原因有二:一是新产品智能变电站在线监测系统投向市场;而是公司收购杭州雷鸟后,业务拓展到输电线路在线监测系统。公司净利润增速低于营业收入增速的主要原因是公司管理费用、销售费用增加,以及收到的税费返还减少。
新产品拉低公司综合毛利率
报告期内,公司电力监测设备综合毛利率为70.12%,比去年同期下降7.60个百分点,主要原因是部分新产品毛利率低于原有产品。其中,变压器色谱在线监测系统毛利率为78.90%,同比增长0.57个百分点;GIS局部放电在线监测系统毛利率为61.86%,同比下降21.40个百分点;智能变电站在线监测系统毛利率为58.04%,输电线路在线监测系统毛利率为35.72%,电网生产调度系统毛利率为72.67%。
销售费用、管理费用增长较快
报告期内,公司发生期间费用5,041.07万元,同比增长22.86%。其中,销售费用1,415.30万元,同比增长41.54%;管理费用4,099.37万元,同比增长39.57%;财务费用-473.60万元,同比减少385.46%。
业绩预测:预计2011-2013年摊薄后每股收益分别为1.37元、2.50元、3.62元,动态市盈率略高于行业平均水平,给予公司“大市同步”评级。我们对智能变电站招标预测保守,将视实际情况调整公司业绩预期。

研究员:牛品    所属机构:上海证券有限责任公司

报告标题:理工监测:在线监测产品迎来发展良机

2010-11-11 11:00:44

事件:
2010年11月4日,拜访理工监测(002322)管理层,就公司的经营情况进行交流。
问题一:募投项目进展情况:2011年变压器色谱在线监测系统(MGA)、六氟化硫高压设备在线综合监测系统(IEM)、高压容性设备绝缘在线监测系统(IMM)产能,2012年能否全部按期达产,如何消化增加的产能,在市场拓展方面有何计划?产能释放弹性很大,主要取决于场地、人员。人员培训不需要很长时间。新生产基地可满足每年100套智能变电站综合在线监测系统生产需要。明年增长不确定,取决于智能变电站建设的进度,公司智能变电站在线监测集成产品有一定优势,可以全部自己成套。其它企业需要采用其它厂商的产品。
问题二:公司3季报显示综合毛利率61.3%,去年同期为76.9%。下降主要原因?上半年有一笔贸易性收入,1000多万,毛利率较低,拉低了整体的毛利率;收购杭州雷鸟软件,8月份以后合并财务报表,拉低了整体毛利率水平,MGA产品毛利率变化不大。今年以来竞争趋势加剧,公司竞争对手思源光电开始打价格战,招标主体主要是各省电力公司。

研究员:周宏宇    所属机构:东兴证券股份有限公司

报告标题:理工监测:电网试点招标缓慢,业绩低于预期

2010-08-13 08:50:27

行业竞争加剧、需求尚未爆发,公司收入下降
报告期内,公司营业收入同比下降的主要原因是主导产品变压器色谱在线监测系统的市场份额和价格均有所下降。公司净利润同比下降速度快于营业收入下降速度的主要原因是本期公司实际所得税率较去年同期提高10.41 个百分点。
国网试点项目进展缓慢导致变压器色谱在线监测系统收入下降
报告期内,变压器色谱在线监测系统实现营业收入2,891.35 万元,同比下降38.92%;毛利率80.07%,同比提高2.57 个百分点。公司该产品营业收入下降的主要原因是国家电网公司关于智能变电站的招标方式和技术规范尚在研究和制定中,导致智能变电站试点项目的进展速度较慢。
GIS 局部放电在线监测系统本期实现销售,毛利率低于原有产品
报告期内,GIS 局部放电在线监测系统实现营业收入495.73 万元,毛利率58.84%。GIS 局放在线监测产品本期实现了销售。
高压容性设备绝缘在线监测系统收入稳定,毛利率同比大增
报告期内,高压容性设备绝缘在线监测系统实现营业收入37.61 万元,同比增长0.24%;毛利率65.89%,同比增加11.07 个百分点。
有载分接开关在线净油系统收入下降较快,毛利率提升
报告期内,有载分接开关在线净油系统实现营业收入210.56 万元,同比下降48.49%;毛利率76.01%,同比提高4.5 个百分点。该产品收入下降的主要原因是公司主要精力将放在在线监测系统的研发和销售上,公司不将其列为重点发展对象。
公司管理水平突出,期间费用率下降较快
报告期内,公司期间费用为2,148.17 万元,同比减少2.54%;期间费用率为48.09%,同比下降6.26 个百分点。其中,销售费用同比下降9.75%,管理费用同比下降19.80%,财务费用同比下降164.02%。
投资建议:
我们预计2010-2012 年公司每股收益为1.36 元、1.92 元和2.65 元,2010 年动态市盈率为65.90 倍,远高于行业平均水平。我们认为,在线监测产品是智能电网四大支撑技术之一,公司作为先进入者,未来几年业绩必将快速增长。但考虑到行业进入者增多,产品价格和毛利率逐渐下降,且公司估值过高,我们给予公司评级为“6 个月内,大市同步”。

研究员:牛品    所属机构:上海证券有限责任公司

报告标题:理工监测:智能电网在线监测前景看好

2010-07-16 09:13:13

公司主要亮点
1、 国家电网明确提出,要从2010年起开始全面推广实施设备状态检修,全面提升设备智能化水平,实现电网安全在线预警和设备智能化监控。
在线监测技术是智能电网的基础。数字化变电站需要实现对变压器、断路器、电子互感器等主要关键设备运行参数的实时监测。新建超高压和特高压电网将全面采用变压器在线监测系统;存量变压器安装在线监测系统比例低,潜在需求巨大。
2、 公司是国内电力变压器在线监测系统的领先制造商。 公司核心产品为变压器色谱在线监测系统(MGA),该产品能够实现对电力变压器油中溶解气体的在线监测和故障诊断,主要应用于电网公司、发电企业和大型电力用户的110kV 以及以上电力变压器。公司产品技术领先,市场占有率位居第一。
3、 公司06-09年MGA 的销售收入分别为5090万元、8750万元、9042万元,10606万元,复合增长率达30%。产品毛利率保持在75%以上。
4、 公司首发募集资金投入项目:MGA 扩建,产能将扩大至年产1500套;SF6高压设备综合检测系统,目标产能为年产5000套;高压容性设备绝缘在线监测系统,目标产能为年产150套。募投项目明年投产后将提升公司在行业中的竞争力。
风险
高毛利率引发参与厂商增加,行业竞争加剧。
产品结构单一,营业收入主要来源于MGA 产品,09年占84.53%。
结论
随着特高压输变电线路及智能电网投资规模逐步加大,在线监测系统将在全国电力系统推广实施,这将为公司产品提供广阔的市场需求空间。根据WIND 一致盈利预期,理工监测2010年、2011年EPS 分别为1.23、1.70元,对应PE 为68.80倍和49.50倍,估值偏贵。我们看好公司所处行业存在的潜在发展机遇,基于中长线投资的角度给予推荐评级。提醒短线投资者注意风险。

研究员:李钢    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:理工监测:在线监测龙头,智能电网抢先受益

2009-12-24 15:43:28

随着近年来在线监测技术的不断发展和成熟,状态检修在我国电力系统获得了初步应用和推广。国家电网公司明确提出,要从2010 年起开始全面推广实施设备状态检修,全面提升设备智能化水平,推广应用智能设备和技术,实现电网安全在线预警和设备智能化监控。同时,坚强智能电网的逐步实施,将极大地推动电力高压设备在线监测产品的市场需求,为在线监测行业带来广阔的发展空间,成为在线监测行业持续增长的长期推动力。另外,作为一种新兴产品,目前在线监测产品的应用数量较少,潜在市场空间很大。
变压器在线监测是为满足状态检修的需要而发展起来的新兴行业,目前从事这一行业的国内外生产厂家为数不多,MGA产品所处行业集中度高。公司拥有国内同行业唯一经过省级认定的工程技术中心,经过多年快速成长,已发展成为国内规模最大的专业从事电力高压设备在线监测产品和服务的供应商, MGA产品市场份额位居同行业第一名。
为了进一步丰富公司产品线,改善产品结构,公司已开发出IEM、IMM 等电力在线监测产品。公司将充分利用现有营销渠道和客户资源,扩大这两个新产品的销售,形成公司新的利润增长点。
我们认为公司目前面临的行业需求潜力巨大,而随着募集资金技改项目的逐步投产,公司未来几年仍将保持较高的业绩增长率。预计公司09-11年EPS为1.06、1.38和1.95元,我们认为公司是典型的小盘股高增长,应享有一定的估值溢价,给予公司2010年50倍PE,对应目标价为69元。

研究员:李新渠    所属机构:渤海证券股份有限公司

报告标题:理工监测:在线监测设备行业龙头

2009-12-18 14:52:37

投资要点:
公司作为高科技公司,拥有核心技术和高毛利率的产品:
公司是国内最早专业从事电力高压设备在线监测产品研发、设计、生产及销售的企业。拥有高毛利率产品、高市场占有率、核心技术和客户群等优势;主导产品是MGA,技术成熟、市场占有率稳居全国第一、净资产收益率明显高于同行业上市公司。
在线监测设备将迎来行业内的巨大需求和良好的发展机会:
国家电网公司提出的坚强智能电网建设规划是变压器在线监测行业持续增长的长期推动;2010年开始全面推广的状态检修将全力提升设备智能化水平,为变压器在线监测产品提供广阔的市场需求空间。
人才储备、研发能力为未来业绩持续增长提供有力保障:
公司注重专业技术人员的选拔和培养;公司项目的关键技术均为自主研发,处于国际先进水平。IEM、IMM 两个新产品为本次募集资金项目产品,将丰富产品线,改善产品结构,形成新的利润增长点。
风险因素:
维持研发能力和核心技术的难度、高毛利率带来的市场竞争以及近年来享受的税收政策的改变都会将对公司经营业绩产生负面影响。

研究员:谢守方    所属机构:财通证券有限责任公司

报告标题:理工监测:在线监测先行者

2009-12-14 09:35:52

公司此次发行 A 股1670 万股,发行后总股本为6670 万股。公司第一大股东天一世纪发行后持股38.41%。
专注于在线监测设备的制造。公司的主要产品为变压器在线监测(MGA)。2006-2008 年MGA 收入占比分别为54.64%、79.24%、80.11%,毛利占比分别为68.91%、85.40%、86.63%。
在线监测龙头企业,占据行业半壁江山。公司的竞争对手主要有河南中仪、思源光电、英国Kelman.Ltd、美国Serveron。目前,公司的市场份额超出其余4 家的总和,并且,在750kV 等级变压器在线监测市场中,公司市场份额超过70%。在2009 年南方电网超高压输电公司所做的《在线色谱仪对比分析试验报告》中,公司各项测评指标均合格,排名第一。
状态检测逐步替代定期检测,市场空间广阔。2009 年7月国家电网发出通知,变压器检测由定期检向状态检过渡,这就要求变压器配备在线检测设备。目前国内变压器在线检测设备安装率不足5%,在线检测的市场空间极大。南方电网近期业已下发文件:3 年内110kV 及以上变压器全部安装在线检测设备。
募股资金投向。募集资金盈利项目分别是MGA扩建和IEM、IMM产业化项目、工程技术中心扩建项目,总投资额为22,512万元。公司现有MGA产能为450套/年,募投项目建成后,将达到1800套/年。IEM和IMM项目达产后,分别形成产能5000套/年、150套/年。募集资金项目达产后,预计年新增净利润10,688万元。
盈利预测及估值。预计公司2009-2011年EPS分别为0.86、1.42、1.84元。参考可比上市公司的市盈率水平,我们认为公司的合理市盈率在46—50倍,公司股票上市后的合理价格区间为39.56—43.00元。
公司面临的主要风险:市场进入者增加,毛利率下降风险;技术水平更新放缓风险。

研究员:天相机械组天相机械组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:理工监测新股研究报告:电网运行安保哨兵

2009-12-14 08:35:45

日益扩大、复杂程度不断提高的中国电网需要越来越多的实时监测检测装置来保障电网的安全运行;在防范大容量高电压等级大型核心输变电设备重大事故的发生措施中,对设备运行状况实施实时在线监测是预知和杜绝事故发生的重要手段。
国内变压器绝缘、温升监测、容性设备绝缘在线监测、SF6 在线监测等实时监控装置的研制,在经历了国外设备绝对垄断、到国内企业技术引进消化吸收、再到根据中国电网和设备运行特征进行针对性研发的十年进程后,目前已经出现逐步取代国外设备的趋势,我们预计这一趋势在小黄也厂家获得资本支撑后,其进展将加速。
理工监测是国内变压器色谱在线监测系统 MGA 研制的先发单位之一,本次首发上市获得资金支撑其扩大已有MGA 产能,并加速其在容性设备绝缘在线监测系统IMM、SF6 在线监测系统IEM 上的研制进展。我们认为,至少在未来3~5 年内国内电网和输变电主设备制造厂家对上述产品的需求足以支撑公司、以及同业厂家的产品技术升级和产能扩张。
我们预测,公司未来三年业绩将随着本次首发募集资金投入项目的建成投产而增长,2009~2011 年公司销售收入或将达到123.07 百万元、138.90百万元、224.93 百万元;净利润分别为58.02 百万元、70.56 百万元、100.12 百万元;摊薄每股收益分别为0.87 元、1.058 元、1.501 元。
我们以电力自动化设备制造类上市公司相对估值水平来测算公司目标股价,以我们对公司2010 年EPS 预测值的45 倍±5%作为短期目标股价区间,得到目标股价波动范围为45.23~50.00 元;参照近期新上市公司首日股价表现,给出首日上市价格波动区间为59.54~72.77 元,对应2010 年EPS 预测值的70 倍PE±10%。
我们提示电力系统在线监测装置高毛利率将有可能带来的竞争加剧的风险,同时上游变压器、组合电器开关以及其他容性设备制造厂家的产业链整合、压价,以及核心技术人员的流失将是公司要面临的主要问题。

研究员:刘江啸    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:理工监测:坚强智能电网监测环节的行业

2009-12-09 15:05:40

坚强智能电网监测环节的行业龙头。公司是国内最早专业从事高压电力设备在线监测产品研发、生产的企业,公司的主导产品是变压器色谱在线监测系统(MGA),通过对电力变压器油中溶解气体的在线监测和故障诊断。
其应用范围主要针对高端、高电压等级,即110kV 级以上的电压等级,目前的客户主要包括:电网公司、发电公司和大型电力用户。公司的MGA 产品累计销售额为1500套以上,市场占有率位居全国第一,尤其是在750kV特高压等级的市场占有率超过70%,龙头地位明显。其产品被国家电网公司1000kV 特高压交流示范工程选用,此外,在国家电网公司750kV 输变电示范工程、秦山核电站、青藏铁路全线等国家重点项目中均获得客户的广泛好评。
坚强智能电网扑面而来,在线监测行业大发展正当时:国网公司2009 年提出分三阶段建设坚强智能电网,方向坚定。智能电网将通信技术、计算机技术、传感测量技术、控制技术等诸多先进技术和原有的电网设施进行高度融合与集成,形成新型电网,代表了未来电网的发展趋势。作为智能电网的重要一环,在线监测将迎来大发展:国网公司将于2010 年起全面推广实施状态检修,这无疑将推动电网高压设备在线监测产品的需求快速增长。在新增量增长的同时,现存高压变压器的在线监测产品应用数量较少,潜在市场同样空间巨大。
募投项目扩产能巩固龙头地位,未来将向 GIS(高压开关)在线监测和电缆在线监测领域拓展。募投项目建成后,将实现公司的主导产品MGA 的升级并扩产,新产品IEM 及IMM 的产业化推广,进一步巩固公司在电力高压设备在线监测行业的龙头地位。
合理投资价值为 31.80元,建议申购,并给予“推荐”评级:我们预计公司2009 年-2011 年的每股收益分别为1.06 元,1.32 元和1.82 元,参考同行业上市公司的PE 水平及中小板新股发行询价平均PE,给予公司2009年30 倍的PE,合理的投资价值为31.80元。

研究员:宫在轶    所属机构:东海证券有限责任公司

报告标题:理工监测新股申购建议报告

2009-12-09 13:10:32

电力高压设备在线监测行业龙头 市场地位全国居首。
理工监测是国内最早专业从事电力高压设备在线监测产品生产的企业,其主导产品为变压器色谱在线监测系统(MGA),其实现对电力变压器油中溶解气体的在线监测与故障诊断,主要应用于电网公司、发电公司及大型电力用户的110kV 及以上电力变压器。公司MGA 产品累计已经销售1500 套以上,市场占有率位居全国第一,在国网1000kV 特高压交流示范工程、西北电网750kV 超高压交流工程、青藏铁路、秦山核电站等国家重大项目中赢得了客户的广泛好评。
经营状况良好 毛利率在70%以上。
公司业绩始终保持稳定增长。2006 年—2009 年一季度公司的营业收入为9,316.62 万元、11,042.37 万元、11,287.07 万元、5268.32 万元,同比增加分别18.52%、2.22%、12.72%。收入及利润主要来源于主导产品变压器色谱在线监测系统(MGA)。该产品技术水平国际先进,附加价值高。
公司近三年来综合毛利率达到70%以上。
多重利好推动 市场前景广阔。
随着状态检修的推广,在线检测技术已经成为电力系统升级的必然选择。国家电网公司将自2010 年起全面推广实施状态检修,将带动电网高压设备在线监测产品需求持续快速增长。同时,电力投资增长重点的转移以及智能电网的普及,也将为在线监测行业带来广阔的发展空间,成为在线监测行业持续增长的长期推动力。
募投项目实施 高产能确保未来增长。
本次发行拟募集资金2.25 亿元,用于MGA 升级并扩产项目、IEM 产业化项目、IMM 产业化项目以及工程技术中心扩建项目。项目达产后,预计年增净利润10,688 万元,进一步增强公司的盈利能力。
风险提示。
公司主营收入过度依赖于MGA 产品,存在产品结构单一的风险。另外,税收优惠较大程度带动了公司盈利,公司存在税收优惠变动的风险。
新股申购建议。
我们认为公司股票价格的合理区间为31.46-36.3 元/股。理工监测的发行价格为40.00 元,所对应的静态市盈率为59.85 倍。假设此次网上申购中签率为0.17%,首日发行开盘价为48.83 元,我们预计新股收益年化收益率为5.32%。建议对收益率要求程度不高的投资者参与网上申购。

研究员:陈翀,王慧民,肖咏    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:理工监测:在线监测龙头,受益智能电网建设,推荐重点关注

2009-12-08 15:20:53

在线监测产品龙头,面临腾飞
公司是国内最早从事电力高压设备在线监测产品业务的专业化公司,市场占有率位居全国第一。由于公司产品拥有较高的技术壁垒,国内鲜有与之持有相同业务或产品的公司,公司拥有突出的先发优势。目前,公司已在技术和产品市场上占据主导地位。受益于目前全球范围内兴起的智能电网建设热潮,我们预计公司所处的行业将面临加速上升。
本次募集资金项目有四个:MGA、IEM、IMM、工程技术中心扩建项目。MGA 项目达产后年新增1500套MGA2000-6H 生产能力,是目前MGA 年生产能力的5倍。IEM 和IMM 项目是公司针对断路器、组合开关、互感器开发的在线监测系统,是现代电网迫切需求的设备,未来有望成为公司新的利润增长点。
投资建议
我们参考输变电二次设备行业公司估值水平给予公司 35倍市盈率,对应于2009年业绩,我们认为公司合理申购价格为30.4-34.6,预计首日上市价格为43.0-47.3元。
风险提示
公司的产品附加值较高并且伴随未来市场容量几何级数的放大,可能吸引更多的竞争者参与,进而可能影响公司到公司的毛利率和市场份额。

研究员:谢军,张小东    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:理工监测新股定价报告:在线监测,前景广阔

2009-12-07 11:01:08

公司主营业务为电力高压设备在线监测。
主导产品是变压器色谱在线监测系统(MGA),09 年上半年MGA产品的收入与毛利占比近90%。产品应用领域为电网公司、发电公司及电力用户的110kV 及以上电压等级的电力变压器、电弧炉变压器、电抗器以及互感器等油浸式高压设备的在线监测与故障诊断。公司MGA 产品的市场占有率居第一名,主要竞争对手有河南中分仪器有限公司、上海思源电气股份有限公司等。受雪灾及地震等突发性事件影响,2008 年营业收入增幅为2.22%,净利润同比下降9.6%,09 年上半年营业收入和净利润分别同比增长12.72%和49.95%,经营业绩逐渐恢复。公司产品具有较高毛利率特点,08 年及09 年上半年,综合毛利率分别为77.4%、76.1%。
检修制度变革,在线检测前景广阔。
长期以来,我国电力系统对变压器执行定期检修制度,存在检修过度和检修不足的弊端。国家电网于2009 年7 月决定自2010 年起全面推广实施状态检修。状态检修是根据设备的运行状态决定检修时机,要求实时地监测设备运行状态,因此,在线监测技术是实现状态检修的基础。目前,我国750kV 及以上电压等级的变压器已全部安装了在线监测设备。随着状态检修即将全面推广实施,预计未来我国电力系统110kV 及以上电压等级的变压器将逐步全面安装在线监测设备,市场前景十分广阔。
募投资金用于扩大产能、新产品产业化推广与工程技术中心扩建本次IPO 发行1670 万股,募集资金主要用于现有主导产品MGA的升级和扩产,以及新产品IEM(六氟化硫高压设备综合监测系统)和IMM(高压容性设备绝缘在线监测系统)的产业化推广、以及工程技术中心扩建。其中,MGA 项目达产后,MGA 的产能将由目前年产450 套增加到年产1,800 套;IEM 项目达产后,将形成年产5,000 套的能力;IMM 项目达产后,将形成年产150套的能力。募集资金项目达产后,预计年增净利润10,688 万元。
建议询价区间 33.6-38.4 元。
我们预计未来三年业绩分别为0.96 元、1.27 元、1.75 元,年均增长率在35%左右。给予09 年35-40 倍PE,建议询价区间33.6-38.4元。上市首日价格区间45-50 元。

研究员:陈夷华    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:理工监测:变压器在线监测龙头企业

2009-12-07 08:31:18

我们认为公司二级市场的合理价格为24.85-28.40元,建议询价价格为27.00元。
主要依据:
1、公司主营业务为电力高压设备在线监测产品的研发、设计、生产及销售,主导产品是变压器色谱在线监测系统(MGA),主要用于110kV及以上电压等级的电力变压器、电弧炉变压器、电抗器以及互感器等油浸式电力高压设备的在线监测。
2、变压器在线监测是为满足状态检修的需要而发展起来的新兴行业。公司是国内最早从事变压器在线监测技术研发和产品生产的企业,技术水平已达到国际先进。目前从事这一行业的国内外生产厂家为数不多,并且多数企业尚处于起步阶段,规模偏小。
3、从技术上看,变压器在线监测产品的竞争主要表现为不同油气分离方法、检测原理、以及信号处理等技术的竞争,产品性能的差异主要体现在检测精度、检测灵敏度、稳定性以及可靠性等方面。
4、从企业规模和竞争实力上看,公司MGA产品的市场占有率位居全国第一。对于新进入者来说,其面临较高的资质壁垒、信誉壁垒和技术壁垒。
5、公司多年专注于电力高压设备在线监测技术领域的发展,客户遍布全国各地,其中包括国家电网公司、南方电网公司、五大发电集团、中国核电集团、众多地方发电公司、青藏铁路、中国石油、中国石化、中国铝业等。
6、公司主导产品MGA凭借其高可靠性、优良的环境适应性和诊断结果的精确性等特点,赢得了众多用户的信赖。高性能的产品、良好的服务、过硬的技术实力为公司巩固和提高市场占有率、开拓新市场、开发新产品奠定了坚实的基础。
风险提示:
主导产品MGA占公司主营收入和毛利总额的90%,公司经营业绩依赖MGA。如果该业务出现重大不利影响因素导致市场需求下降,将会对经营业绩产生不利影响。

研究员:李元    所属机构:国都证券有限责任公司

报告标题:理工监测:领先的在线监测设备供应商

2009-12-04 16:29:04

公司从事电力高压设备在线监测产品的生产,其主导产品为变压器色谱在线监测系统(MGA),该产品由色谱数据采集器、数据处理服务器、嵌入式软件、服务器软件、客户端软件等部分组成,实现对电力变压器油中溶解气体的在线监测与故障诊断,主要应用于电网公司、发电公司及大型电力用户的110kV及以上电力变压器。公司MGA 产品已经销售累计1500 套以上,市场占有率位居全国第一。
随着状态检修的全面推广实施,预计未来我国电力系统110kV及以上电压等级变压器将逐步全面安装在线监测设备。经保守推算,全国电网范围内110kV 及以上变压器数量超过32000 台,其中安装了先进的多组分色谱在线监测设备的变压器不到3000 台;部分在役变压器所配套的进口单组分监测设备无法做到准确的故障监测和预警,存在着迫切的技改需求。我们判断存量的30000 台变压器技改需求就达到60 亿元,再考虑每年的新建项目(年均约2000 台)必须安装在线监测设备,我们认为未来仅变压器色谱在线监测产品市场容量就高达80 亿元。
公司建立了以“工程技术中心”为核心的研发组织体系,是目前国内电力高压设备在线监测行业唯一拥有经省级认定的工程技术中心的企业。公司拥有一支高水平的生产管理和专业技术团队,核心成员稳定,具有长期研发与生产管理经验,在在线监测技术领域积累了丰富的生产和管理经验,具有敏锐的市场洞察力,高水平的专业技术队伍成为公司持续发展、提高产品质量和核心竞争力的技术依托。 研发投入大,近年来研发投入收入占比超过10%,保证了公司的长期竞争力。
根据我们的预测,公司未来三年的盈利预测分别为0.9 元、1.18元和1.7 元。对比同类公司估值,我们给予公司2010 年30-35倍的合理估值,公司合理股价为35.4-41.3 元。

研究员:邹慧,曾朵红    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:理工监测:电力高压设备在线监测综合供应商

2009-12-04 16:01:49

12月1日,宁波理工监测科技股份有限公司(“理工监测”,002322)发布A 股IPO 招股意向书。公司计划发行不超过1670万股普通股(A 股),募集资金投资项目总投资额为22512万元。本次发行将采用网下向询价对象配售与网上资金申购发行相结合的方式进行,其中网下发行股数不超过334万股。公司初步询价于2009年12月4日15:00截止。
盈利预测、估值与询价建议:
我们预计理工监测2009-2011年全面摊薄的EPS 分别为0.89元、1.17元和1.52元,最近三年净利润的GAGR 达到28.88%。目前二次设备可比上市公司2009、2010年的动态PE 为47.28倍和36.32倍。考虑到公司未来较好的成长性,我们认为给予公司2010年28-32倍的估值较为合理,对应的合理价值区间为32.76-37.44元。

研究员:詹文辉,张浩    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:理工监测:智能电网的在线监测员

2009-12-04 14:01:06

投资要点:
公司主营业务为电力高压设备在线监测产品的研发、设计、生产及销售。公司主导产品是变压器色谱在线监测系统(MGA),在线监测设备对于电力系统运行的可靠性、安全性具有重要意义。MGA的主要功能在于实现对电力变压器油中溶解气体的在线监测与故障诊断。
公司主导产品MGA 所处的变压器在线监测行业是一个新兴行业,具有一定技术实力和生产规模的企业为数不多,行业集中度高,因此行业内的主要生产企业都是公司的主要竞争对手,主要有以下四家企业:江苏中分仪器有限公司,上海思源电气股份公司,英国凯尔曼有限公司,美国SERCERON公司。主导产品MGA 的市场占有率位居全国同行业第一名。
公司主营业务收入主要由MGA、OFO、TRAN、IMM 和电厂脱硫现场仪表总集成等几项产品的收入构成。其中,MGA 作为公司主导产品,在公司主营业务收入中占比较高,是公司主营业务收入的主要组成部分。
2006-2008年度,MGA 毛利率分别为66.79%、77.92%、81.94%;2009年1-6月,MGA 毛利率为77.50%。MGA 毛利率处于较高水平,主要原因是MGA 为创新产品,技术附加值高。
募集资金项目内部收益率较高,其中MGA项目内部收益率达到64.95%。
09年预测EPS为1.06元,合理询价区间为33.92-42.4元。

研究员:冯超    所属机构:齐鲁证券有限公司

报告标题:理工监测:电网设备在线监测系统领先制造商

2009-12-04 13:09:18

公司是电力高压设备在线监测系统的领先制造商。公司核心产品为变压器色谱在线监测系统( MGA),产品技术领先,市场占有率位居第一。06-08年MGA的销售收入分别为5090万元、8750万元、9042万元,复合增长率达到33%,08年贡献毛利占总额的84. 8%。
在线监测系统市场前景广阔。(1)国家电网提出全面实施设备状态检修,全面提升设备智能化水平。设备状态检修计划将为变压器在线监测产品提供广阔的市场需求空间。 (2)在线监测技术是智能电网的必要条件。数字化变电站需要实现对变压器、断路器、电子互感器等主要关键设备运行参数的实时监测。因此在线监测系统是建设坚强智能电网的必要条件。(3)新建和存量变压器在线监测市场需求巨大。06年以来新建超高压和特高压电网已经全面应用变压器在线监测系统,因此未来新建项目将显著提升对在线监测产品的需求。存量市场也非常乐观,保守估计市场需求将达到60亿元。
募集资金用于扩大产能和技术中心建设。
盈利预测与估值。我们预计公司09-11年完全摊薄EPS为0.95元、1.09元和1. 47元,结合发行的中小板公司及同行业可比公司估值情况,我们认为合理的询价区间在31. 35 --36.1乏间,对应2009年33倍~38倍的市盈率。
风险因素:公司面临的主要风险是公司产品结构单一和税收优惠政策变动风险。

研究员:齐琦,矫健    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:理工监测:变电站在线监测龙头企业

2009-12-04 11:28:11

1、民营高新技术企业。
公司前身为成立于 2000 年12 月的宁波理工监测设备有限公司,2007 年7 月有限公司整体变更为股份公司,注册资本5000 万元。公司发起人为天一世纪、林琳、郭建、李雪会、吕涛、中信创投、何勇、赵国良、王伟敏、曹阳、陈志校、赖渝莲和王遵才共13 人。2007 年公司被国家科学技术部火炬高技术产业开发中心认定为重点高新技术企业;2008 年、2009 年连续被认定为宁波市重点软件企业。
2、主营产品市场占有率第一。
公司主营产品为变压器色谱在线监测系统(MGA),主要用于110kV 及以上电压等级的电力变压器、电弧炉变压器、电抗器以及互感器等油浸式高压设备。目前,公司产品已覆盖全国28 个省市,被国家电网公司、南方电网公司、五大发电集团、中国核电集团、中国石油、中国石化、中国铝业等用户广泛使用,市场占有率位居全国同行业第一名。
1、销售收入稳定增长。
2007 年、2008 年、2009 年1-6 月,公司营业收入同比增长率分别为18.52%、2.22%和12.72%,营业收入增长相对平稳。2007 年,状态检修制度开始推进,在线监测产品需求迅速增加,销售收入出现快速增长;2008 年增速回落的主要原因是受增值税改革影响,部分企业将订单延至2009 年;2009 年上半年,MGA 销售收入同比增长30.96%。
2、毛利率维持在高位。
近三年一期,公司综合毛利率分别为 54.90%、77.59%、77.44%和76.10%,呈现持续上升趋势。公司综合毛利率提高主要受MGA 影响:一方面,毛利率较高的MGA 的销售收入占营业收入的比例逐年提高;另一方面,MGA 市场认可度逐渐提高,产品毛利率逐年走高。
3、研发投入较多导致期间费用率较高。
近三年一期,公司期间费用占营业收入比重分别为13.25%、21.48%、35.29%和41.83%,比重逐步提高。其中,销售费用率增同主营业务增长基本一致;管理费用率增长较快,主要原因是公司加大了研发投入;财务费用率一直维持在较低的水平,对公司经营影响不大。
4、周转率指标有待改善。
从历年资产周转能力指标看, 公司应收账款周转率和存货周转率均低于行业平均水平,但好于部分上市公司。我们认为差异产生的原因是公司产品与下表所列上市公司的主营产品生命周期不同,公司MGA 产品2002 年才开始推向市场,为打开市场公司延长客户的信用期限,导致回款期较长。
国内同行业上市公司 2009 年平均动态市盈率为45.80 倍,国际同行业上市公司2009 年平均动态市盈率为16.74 倍。
上市公司中,思源电气部分业务与公司相同,荣信股份与公司的所处的行业地位和成长性基本相同,我们认为,参照思源电气、荣信股份、中元华电的估值为公司定价较为合理。我们预计09 年思源电气主业贡献收益0.79 元/股,投资收益贡献收益1.26 元/股,剔除投资收益,思源电气09 年动态市盈率为35.62 倍。我们认为给予公司2009年35-40 倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为29.05 元-33.20 元。
n 定价结论。
综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,并考虑到一二级市场15%的折让,我们建议询价区间为24.69 元-28.22 元,对应的2009 年动态市盈率区间为29.75 倍-34.00倍。

研究员:牛品    所属机构:上海证券有限责任公司

报告标题:理工监测:电网智能化助力在线监测业务腾飞

2009-12-04 10:01:05

电力高压设备在线监测领域龙头
理工监测(002322SZ)是国内变压器在线监测领域从事时间最长、规模最大、市场份额最高的公司,公司的750KV 系列在线监测设备市场份额高达71.9%,110KV以上在线监测设备市场份额在50%以上。MGA(变压器色谱在线监测系统)是其第一大主营业务,营收占比89.85%、毛利占比91.57%、毛利率77.50%,主要的竞争对手包括河南中分仪器有限公司、思源电气。公司技术实力较强,领导层高端重视研发投入,09年上半年研发费用占营收比例13.72%,在同类公司中处于高位。
状态检修全面推广,在线监测是主要发展方向
2009年7月,国家电网公司明确提出,自 2010年起将在国家电网公司范围内全面推广实施状态检修,推广应用智能设备和技术,实现电网安全在线预警和设备智能化监控。在线监测系统也符合智能电网“自动化”特征的技术方向,即电网控制策略的自动优选、运行状态的自动监控和故障状态的自动恢复。智能电网的发展将给公司在线监测业务提供新的发展机遇。以09年中期MGA 的平均售价20.5万元/套计算,MGA 电网市场容量约为65亿元,电源市场容量约20.5亿元。
募投项目增加MGA 产能,扩大监测业务范围
本次募集资金项目有四个:变压器色谱在线监测系统扩建项目(MGA 项目)、六氟化硫高压设备综合监测系统产业化项目(IEM 项目)、高压容性设备绝缘在线监测系统产业化项目(IMM 项目)、工程技术中心扩建项目。MGA 项目达产后年新增 1500套 MGA2000-6H 生产能力,和当期300套的年生产能力相比有了非常大的提高。IEM 和IMM 项目是公司针对断路器、组合开关、互感器开发的在线监测系统,如果市场开拓顺利,将为公司带来新的利润增长点。
建议询价区间 30.59-34.40元
我们预计理工监测09、10、11年的EPS 分别为0.93、1.28、1.86元,参照电力设备板块近期发行的新股申购价对应09年EPS 的市盈率在33-37倍之间,建议询价区间为30.59-34.40元。
风险提示
产品单一、税率优惠、电网投资变动。

研究员:冯舜,侯文涛,刘昭亮    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:理工监测:电力设备在线监测行业急先锋

2009-12-04 09:48:52

投资要点:
公司是国内最早专业从事电力高压设备在线监测产品生产的企业,主导产品变压器色谱在线监测系统(MGA)累计销售1500套以上,市场占有率位居全国第一。在国内新建的750kV 变压器色谱在线监测设备,公司市场占有率90%。
在线监测系统可以实现在电网运行中实时监测和信息反馈,将是未来电力系统监测保护的发展方向是一个成长中的新兴高技术行业。
高压设备存量的巨大,为在线监测产品提供了较大的潜在市场空间。
目前变压器在线监测设备主要应用于110kV 及以上电压等级的变压器,全国110kV 及以上电力变压器存量约4万台,应用在线监测产品的比例很低,市场发展空间巨大。而状态检修的全面推广将为电力设备在线监测行业的发展提供良好的加速机遇。
公司营业收入保持成长态势,2007、2008及2009H1实现收入11042.37万元、11287.07万元、5268.32万元,同比增速分别为71.89%、3.35%、30.96%,收入及利润主要来源于主导产品变压器色谱在线监测系统。
公司产品为输变电二次设备中的在线监测系统,软硬件结合的特点使得产品具有较高的毛利率水平,2009年1-6月公司综合毛利率76.10%。
公司计划募集资金 2.25亿元,主要用于变压器色谱在线监测系统扩建,六氟化硫高压设备综合监测系统建设,高压容性设备绝缘在线监测系统建设以及工程技术中心扩建。上述项目特别是两个研发及产业化项目,有望提升公司生产规模和产品质量,提高公司盈利能力和市场竞争力。预计公司2013年募投项目新增收入将达3.4亿元。
参考输变电二次设备行业公司估值,认为公司合理估值为 36.4元,对应2009年35倍PE。鉴于最近IPO 上市公司发行价难有折价,我们建议询价区间为32.2-37.5元,上市首日定价区间为44.3-52.5元。
提醒投资者注意的风险主要有:市场竞争加剧降低盈利能力的风险,以及公司对单一产品过度依赖的风险。

研究员:韩若冰,王稹    所属机构:国泰君安证券股份有限公司