华英农业(002321)_研究报告_财经_新浪网(002321) 研究分析报告|查股网
股票名称：华英农业(002321)
报告标题：华英农业深度报告:迎来产能释放期,政府助推轻资产运作
报告摘要:
家禽业发展方向:产业链一体化+轻资产规模扩张
良种引进、饲料技术运用、原料供给紧张、上下游企业谈判力较量,以及食品安全等因素推动了家禽产业链一体化和规模快速扩张。基地饲养属轻资产规模扩张模式,其整合了多方资源,节约企业资金以达到利润最大化,受到大型养殖企业的青睐。
禽肉潜在需求巨大,预计今后五年产量年增速超过7%
发展中国家的禽肉支出弹性系数超过0.70,预计随着城镇化率的提升,以及最低工资和居民收入的快速上涨,今后5年我国禽肉产销量年增速有望超过7%。
华英农业的新增产能将在2011-2012年集中释放
公司募投项目和上市后重点投资的三大项目将于今明两年集中释放产能。其中,商品鸭养殖能力由800万只提升至1700万只,商品鸡养殖能力由0提升至1600万只。
地方政府助推公司轻资产运作
除公司自建养殖基地外,单县县政府计划在全县发展标准养殖小区100个,共养殖肉鸭2000万只;此外,淮滨分公司所在的地方政府计划提供2600万只的新增配套养殖。地方政府的配套养殖量超过公司自建基地的养殖总量,助推公司轻资产运作。
目标价为31.15-32.0元,给予“强烈推荐”评级
在未考虑公司可能于2012年增发扩张产能,以及欧盟市场的开拓,保守估计2011-2013年公司净利润年复合增长率为46.7%,目标价31.15-32.0元,“强烈推荐”。
风险提示
禽肉价格波动;疫情
研究员：王莺 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：华英农业:一季度业绩表现靓丽
2011年1-3月,公司实现营业收入3.3亿元,同比增长42.5%;营业利润1596万元,同比增长128.2%;归属母公司净利润1629万元,同比增长87.1%;全面摊薄每股收益0.11元。
一季度业绩表现靓丽。公司是中国最大的樱桃谷鸭一条龙服务企业,其集育种、养殖、屠宰、加工于一身。报告期内,由于家禽行业景气度高,肉鸡、肉鸭、鸡苗、鸭苗价格同比均大幅上涨,加上公司募投项目陈州肉鸡加工项目投产,行业高景气配上产能扩张,致使一季度营业收入同比大幅增长42.5%。伴随着收入快速增长的同时,其归属母公司净利润业也大幅增长87.1%,可谓“增收又增利”,业绩表现靓丽,主要原因:一方面是因为肉鸭、肉鸡、鸡苗、鸭苗价格涨幅高于原材料玉米、豆粕价格涨幅,公司毛利率上升所致,毛利率同比上升0.2个百分点至13.6%;另一方面由于期间费用控制能力上升,期间费用率的下降所致,期间费用率同比下降2个百分点至8.2%。
毛利率连续3个季度回升显示行业正处于景气上升通道。纵观近8个季度的毛利率,自2009年四季度毛利率达到低点8%后,2010年一季度开始反转,达到13.4%,2010年二季度下滑至10%(行业景气低点),之后连续3个季度开始回升,至报告期内,毛利率同比、环比双双上升,显示目前正处于行业景气上升通道,获利能力逐渐增强。目前肉鸡、毛鸭、鸡苗、鸭苗价格仍高位运行,我们预计二季度行业仍将维持高景气度(但相比一季度可能稍有逊色,主要是价格环比有所回落),公司一季报中预计净利润增幅在50%-70%,我们认为这是基于目前的行业形势和现时的鸡价、鸭价所作出的判断,我们认为完全有可能。
盈利预测和投资评级。预计2011-2013年每股收益分别为0.55元、0.62元、0.70元,以2011年4月20日收盘价25.82元计算,对应的动态市盈率分别为47倍、42倍、37倍,考虑到公司IPO募投项目2011年产能陆续释放以及“富民计划”的推进,公司2011年有望迎来高速成长,我们维持公司“增持”投资评级。
风险提示:畜禽疫情大规模爆发;食品安全事件的发生;原材价格玉米、豆粕、小麦等价格大幅波动。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华英农业:营收有望翻番,鸭苗助长业绩
年内鸭苗外销占比50%,目前价格6元左右。10年外销鸭苗占产量的67%,11年计划在50%左右。11年前两个月鸭苗最高价格超过7元,目前在6元左右。我们预测全年鸭苗价格约5元。就成本来看,每只鸭苗的直接成本为2元。公司盈利对鸭苗价格的弹性很大。
祖代鸭价格多年来稳定在400元/只。英国樱桃谷农场同公司有多年的合作关系,对中国市场非常重视,祖代鸭价格十几年来均在400元左右,成本基本稳定。一只种鸭年产约260只苗,一年半左右淘汰。
徐州分公司撤消后,产能利用率在80%左右。
费用率有望继续走低。公司10年的费用率下降1个百分点到8%。
我们判断公司的费用率未来几年有望控制在6%左右。
公司养殖疾病风险可控,从祖代鸭育成到商品鸭出栏约15个月。公司表示,自养疾病风险可防可控。但疾病对行业有影响,公司甚至会受益。
出口市场潜力大。公司目前出口占比不足10%。由于加工环节如拔毛须用人工,中国的竞争力很强。目前公司正申请对欧盟和美国出口。
地方政府的富民政策对公司规模扩张有积极影响。信阳市政府积极扶持,计划在当地扩建数百家养殖场,为公司鸭苗、加工、饲料等配套。
一个养殖场规模12-15万只,公司基本能保证养殖户每只1元的毛利。
给予增持评级。我们预期公司11/12/13年净利润1.17/1.2/1.57亿,EPS分别为0.8/0.82/1.07元,考虑到公司11年明确的利润增长及在樱桃谷鸭养殖方面的龙头地位,给予增持评级。
研究员：胡建军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：华英农业:量价齐升促公司增收又增利
2010年公司实现营业收入13亿元,同比增长39.8%;营业利润4285万元,同比增长65.9%;归属母公司净利润5657万元,同比增长40.5%;全面摊薄每股收益0.38元。分配预案:每10股派现2.0元(含税)。
主要产品量价齐升带动公司营收大幅增长。报告期内,公司营业收入同比大幅增长39.8%,主要原因一是募投项目陈州肉鸡加工项目投产,公司冻鸡产品销量增长128%且价格上涨5.2%带动该业务收入增长140%,二是冻鸭、鸭苗、鸭毛、熟食产品销量和价格较2009年均呈增长态势,其中各产品价格同比分别上涨5%、44%、141%、19%。按照公司2011年的经营目标来推算,公司2011年营业收入仍有望保持大幅增长。
综合毛利率略有下降。报告期内虽然公司主要产品量价齐升导致营业收入大幅增长,但同时其主要成本之一的原材料玉米价格同比上涨18%,导致公司经营成本同比上升41.3%,高于营业增幅,致使公司综合毛利率小幅下降近1个百分点至11.87%。
一季度业绩有望超预期。2011年2月份鸡苗、鸭苗价格环比均出现上涨(10.4%、80%),且上涨幅度大于玉米、豆粕以及饲料价格上涨幅度,同时肉鸡、肉鸭价格也处于高位,而鸡、鸭产品价格对于公司业绩弹性大,因此,公司有望受益于家禽产品价格上涨;加上2011年1月份肉鸡、鸭苗、肉鸭价格均处于高位,而我们预计2011年3月份其价格也将在高位徘徊,因此,我们预计公司一季度业绩有望大幅增长并超预期。另外,双汇“瘦肉精”事件将增加对猪肉替代品鸡肉的需求,从而利好公司。
盈利预测和投资评级。预计2011-2013年每股收益分别为0.55元、0.62元、0.70元,以2011年3月17日收盘价26.55元计算,对应的动态市盈率分别为48倍、43倍、38倍,考虑到公司IPO募投项目2011年产能陆续释放以及“富民计划”的推进,公司2011年有望迎来高速成长,我们上调公司投资评级至“增持”。
风险提示:畜禽疫情大规模爆发;食品安全事件的发生;原材价格玉米、豆粕、小麦等价格大幅波动。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华英农业:高弹性的鸭一体化企业
年报符合预期:华英农业2010年实现营业收入13.03亿元,同比增长40%;归属于上市公司股东的净利润为0.57亿元,同比增长40%;实现EPS0.38元,符合我们预期(0.37元)。
其中公司第4季度营业收入3.77亿元,同比增长53%;归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比增长68%。
主营产品量价齐升助公司收入增长和业绩提升:华英农业增收又增利主要原因:一是产品销量的大幅上升,募投项目陈州肉鸡加工项目的建成投产,冻鸡产销量同比增长128%;二是主要产品鸭苗、冻鸭、冻鸡、原毛、熟食等产品销量价格均较上年分别上涨44%、5%、5%、141%和19%。
鸭苗涨价背景下的进攻性品种:随着节后补栏期,鸭苗价格重新步入上涨通道,从10年12月底最低的3元反弹至目前的7.2元。
华英农业每年保持一定量的鸭苗外销业务。按照11年外销量为6500万只,大致估计,鸭苗均价每上涨1元,可增加公司利润6500万元,增厚EPS0.44元。
鸭苗价格的高弹性,使得华英农业成为高弹性的进攻性品种。
华英农业在可预见的11、12年保持高速成长性:IPO募投项目逐步进入达产期以及后续配套“富民计划“解决养殖瓶颈,华英农业在可预见的11、12年将迎来高速成长期。
目前来看,华英完全达产将形成冻鸭13.89万吨,鸭苗9500万只,熟食2.1万吨,冻鸡7.62万吨,分别是10年的1.8倍、1.5倍、3.5倍和4.2倍。
“富民计划”的完全实施将会导致公司目前的加工产能不足,考虑到“富民计划”以政府为主要推手,不排除华英农业会做再融资扩建原有产能,同时也保证了公司未来的成长性。
盈利预测与评级:鉴于当前鸭苗价格超预期,我们上调华英农业2011-2013年的EPS分别至0.74、0.97和1.2元。考虑公司一定安全边际下较高的弹性,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价29.10-33.95元,对应12年30-35倍PE。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华英农业:鸭苗涨价下的进攻性品种
鸭苗价格重新步入上涨通道,均价每涨1元增厚EPS0.44元
随着节后补栏期,鸭苗价格重新步入上涨通道,从10年12月底最低的3元反弹至目前的5.9元。
华英农业每年保持一定量的鸭苗外销业务。按照11年外销量为6500万只,大致估计,鸭苗均价每上涨1元,可增加公司利润6500万元,增厚EPS0.44元。
鸭苗价格的高弹性,使得华英农业成为高弹性的进攻性品种。
华英农业在可预见的11、12年保持高速成长性
随着IPO募投项目逐步进入达产期以及后续配套“富民计划“解决养殖瓶颈,华英农业在可预见的11、12年将迎来高速成长期。
目前来看,华英完全达产将形成冻鸭13.89万吨,鸭苗9500万只,熟食2.1万吨,冻鸡7.62万吨,我们预计分别是10年的1.8倍、1.5倍、3倍和4.2倍。
“富民计划”的完全实施将会导致公司目前的加工产能不足,考虑到“富民计划”以政府为主要推手,不排除华英农业会做再融资扩建原有产能,同时也保证了公司未来的成长性。
欧美出口资格认证是进一步催化剂
继鸭苗价格外,欧美市场的出口资格认证是华英农业股价向上的进一步催化剂。
华英农业的成立背景是信阳政府与英国樱桃谷农场公司成立的项目公司。鸭肉在欧美市场属于比鸡肉高档食品,价格方面比鸡肉贵很多,这一点与国内不同。如果能够出口到欧美市场,对公司业务做大、毛利率整体提升等各方面来说都是较好的选择。
华英农业原定于在10年下半年与欧美洽谈合作事宜,后推迟。我们判断欧美出口资格认证在11年拿到是大概率事件。
市值偏小,维持买入评级
我们预计华英农业2010-2012年EPS分别为0.38、0.61和0.84元,复合增长率达到45%。考虑公司龙头地位,PS远远小于圣农发展,市值偏小。
随着鸭苗价格的高企,以及出口业务可能取得进展,华英业绩很有可能超预期,我们维持公司买入评级,给予27.5元目标价,对应11年45倍PE。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华英农业:被低估的一体化鸭企业龙头
一体化的鸭龙头企业
华英农业是目前国内最大的樱桃谷鸭一体化企业。华英农业在全国樱桃谷鸭一体化养殖加工企业中产品销售市场占有率达到15%。
华英农业打造了了从祖代和父母代种鸭、商品代鸭的养殖及其加工与销售以及饲料生产销售的纵向一体化业务模式。
“基地+合同养殖+外购”轻资产运作
产业链上看,华英类似与圣农发展,但华英不同于圣农发展的全产业链模式在于公司部分外包了养殖业务。
华英基本通过养殖外包:一方面有利于减少投资;另一方面有利于规避养殖风险。2008年华英屠宰所用樱桃谷鸭,25%来自基地养殖,25%来自外购,50%来自合同养殖。
我们预计华英未来会逐步降低基地养殖和外购比例,继续加大合同养殖采购比例:一方面可以进一步转移养殖风险,低成本扩张;另一方面出于食品安全和稳定供应角度,外购比例会逐步下降。
未来3年公司将保持高速成长
随着IPO募投项目逐步进入达产期以及后续配套“富民计划“解决养殖瓶颈,公司在未来3年将迎来高速成长期。
华英最终将形成冻鸭13.89万吨,鸭苗9500万只,熟食2.1万吨,冻鸡7.62万吨,我们预计分别是10年的1.8倍、1.5倍、3倍和4.2倍。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为0.37、0.61和0.84元,复合增长率达到45%。
考虑未来3年公司较为确定的高增长性、龙头地位稳固,我们给予公司“买入”的投资评级,目标价24.4-27.5元,对应11年40-45倍PE。
风险分析:
禽流感等风险、鸭肉或者鸭苗价格大幅度波动风险。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华英农业调研报告
投资要点:
华英农业是国内实力最强肉鸭生产企业,公司采用“签约农户”模式进行肉鸭生产、加工,充分保证了食品安全。
由于控制环节较多,公司“签约农户”发展较慢,农户饲养量远低于公司实际产能。
当地政府启动了“富民计划”,计划2年内新增商品鸭6000-7500万只,鸡3000万只,是公司目前加工量的2倍以上。
如果“富民计划”能顺利实施,公司未来三年收入及利润增加2倍以上。
我们预计公司2010-2012年每股收益为0.28元、0.50元、0.69元,动态市盈率为71倍、40倍、28倍,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：华英农业:原料大涨致毛利下滑
2010年1-9月,公司实现营业收入9.26亿元,同比增长35.09%;营业利润2538万元,同比增长5.97%;归属母公司所有者净利润3428万元,同比增长14.34%。基本每股收益0.23元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入3.58亿元,同比增长38.24%;营业利润796万元,同比下降26.09%;归属母公司所有者净利润1348万元,同比增长28.63%;第三季度基本每股收益0.09元。
产能扩张加行业好转驱动公司营收大幅增长。华英农业为中国最大的樱桃谷鸭一条龙服务企业,其集育种、养殖、屠宰、加工于一身。2010年6月底,生猪价格谷底反弹,截至报告期内,生猪价格由低点9.8元/千克上涨至12.9元/千克,涨幅达31.06%,生猪行情的好转带动鸭肉行情的好转,肉鸭价格由低点7.0元/千克上涨至报告期内8.6元/千克,涨幅达22.86%;加上公司募投项目的投产以及产能利用率的提高,公司主要产品销量上升,量价齐升驱动公司营收大幅增长。2010年1-9月,公司营收同比增长35.09%,其中第三季度营收同比增长38.24%,低于第二季度49.44%的增幅,但高于第一季度15.23%增幅。
综合毛利率下滑。2010年1-9月,玉米累计涨幅达11.05%,原料采购成本大幅上升吞噬公司利润,报告期内综合毛利率下降4.16个百分点至12.93%。其中,第二季度综合毛利率11.06%,同比下降5.46个百分点;与第一季度综合毛利率15.53%相比,环比下降4.47个百分点。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率8.46%,同比下降2.11个百分点。其中,销售费用率1.51%,同比下降0.53个百分点;管理费用率4.43%,同比增加0.05个百分点,财务费用率2.48%,同比下降1.75个百分点。
盈利预测与投资评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.28元、0.52元、0.65元,按2010年10月18日收盘价19.10元测算,对应动态市盈率分别为69倍、37倍、30倍,考虑到公司估值偏高,维持“中性”投资评级。
风险提示。原料价格依然高位运行;疫病的发生。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华英农业:量增利不增,下半年转好
禽业行业上半年整体不景气,公司顽强实现业绩同比持平。公司2010 年上半年实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为56756 万元和1797 万元,同比分别增长33.18%和-0.16%。公司在上半年禽类行业整体不景气的状况下取得了令人欣慰的业绩。
原料价格高涨致“量增利不增”,预计下半年盈利状况将有所改善。公司的主要产品的销量和价格大都录得了不同程度的增长,使得公司收入同比增长33%,但是产品价格的上涨更多地是源于原料(粮食)价格的上涨,而肉类市场的不景气也使得企业无法完全转嫁原料价格的上涨。因此公司主要产品冻鸭、鸭苗、熟食的毛利率均有所下滑。而冻鸡产品的毛利率则由于开工增加折旧费用下降而有所回升、鸭毛则由于价格大幅度上涨而亏损大幅缩小。总体而言,产品价格涨幅小于原料价格涨幅导致了公司增量不增利的经营状况。目前猪肉和禽肉的价格已经实现了快速的反弹,预计下半年禽肉价格将走高而粮食价格涨势将有所缓和,禽类企业的盈利状况将会得到有效修复。并且下半年随着公司募投项目的逐步投产,各产品的产量也将环比增长。
“富民计划”弥补养殖环节产能瓶颈,提升未来发展潜力。IPO 项目完成后,公司在鸭产业链上的产能包括9000 万只鸭苗、3000 万只养殖和7000 万只屠宰;鸡产业链上则包括4800 万只鸡苗、600 万只养殖和4000 万只屠宰产能。公司在养殖环节的瓶颈十分突出。随着近期“富民计划”的推出,标志着公司明确了补足短缺环节,做全做强禽业产业链的战略。并且公司能够充分利用当地政府资源,争取到一系列的政策支持和优惠以发展养殖户,这对公司推进盈利预测与投资建议:在上半年禽肉价格不景气且原材料价格大幅上涨的不利情况下,公司保持盈利与上年同期基本持平殊为不易。我们判断下半年禽肉价格将会明显复苏,而粮食价格涨势也将趋缓,禽类养殖公司的盈利能力将得到恢复,我们维持公司10-12 年EPS 为0.39 元、0.63 元和0.87 元的盈利预测。但是考虑到公司近期涨幅较大,目前动态市盈率接近50 倍,因此我们给予其“中性”的投资评级,但我们同时提示在下半年禽类价格上涨过程中,公司将是一个较好的趋势投资标的。
研究员：蒋小东 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华英农业:“富民计划”完善禽业产业链,全力打造一体化优质企业
事件:信阳市政府为发挥华英农业作为农业产业化龙头企业的引领作用,制定了鼓励农户建设养殖场用于养殖樱桃谷鸭和肉鸡的政策,公司亦推出了“富民计划”以扩大合作养殖规模。1、按照计划拟在华英农业樱桃谷鸭加工厂(潢川)60公里范围内,鼓励和支持农户建设养殖场(养殖小区)500个,每个场年出栏商品鸭12-15万只,全部建成后可实现新增出栏6000-7500万只樱桃谷鸭,其中2010年底完成260个,2011年底完成240个。2、拟在华英农业肉鸡加工厂(淮滨)60公里范围内,鼓励和支持农户建设养殖场(养殖小区)200个,每个场年出栏商品鸡14-16万只,全部建成后可实现新增出栏商品鸡3000万只左右,其中2010年底完成120个,2011年底完成80个。
我们对此事件的点评如下:
“富民计划”致力于完善公司养殖产业链。公司IPO 募投项目包括:3000万只鸭苗、900万只商品鸭养殖、4000万只肉鸡系列加工项目。募投项目完工后公司在鸭产业链上拥有9000万只鸭苗、3000万只商品鸭养殖和7000万只鸭屠宰产能;鸡产业链上则包括4800万只鸡苗、600万只肉鸡养殖和4000万只屠宰产能。公司在鸡、鸭两条产业链产能瓶颈都集中于养殖环节。本次“富民计划”完成后,公司的养殖产能瓶颈将得到补齐,公司产业链一体化的优势将得以发挥,同时规模效应将使加工成本进一步降低。我们看好公司长期成长性。
政府支持平抑养殖风险:公司在IPO 项目后实行养殖产能扩张计划本在意料之中,但是公司争取到了政府一系列的政策支持,包括用地支持、实行税收优惠、建场财政直补、信贷担保支持、开展养殖保险、加强设施配套、实行优惠电价、提供环保服务和建设沼气池用于清洁生产等。我们认为这些政府的支持措施对于不确定性较大的养殖业来说意义重大,等于是给公司和养殖户上了多道保险,对于公司降低养殖环节风险而言意义重大。
盈利预测和投资建议:根据规划2011年末公司的鸡、鸭产能可分别达到4000万只和6000万只,届时将成为重要的禽类养殖企业,业绩对禽肉价格的弹性将进一步提高。我们预测公司10-12年的EPS 为0.39元、0.63元和0.87元,建议对公司保持积极关注,在下半年禽肉价格回升过程中公司将是较好投资标的。
研究员：蒋小东 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华英农业点评
事件:2009年公司实现营业总收入9.32亿元,同比下降3.13%,实现营业利润2583.12万元,同比下降27.49%,归属于上市公司股东的净利润4026.90万元,同比下降19.45%,实现基本每股收益0.37元。2009年度分配预案:每10股派发现金红利1元(含税)。
点评:1.公司以鸭为龙头,以肉鸡和熟食为两翼,拥有“世界鸭王”地位。2009年,主要产品除鸭苗销量和因淮阳肉鸡项目投产使鸡苗、鸡产品销售量有所上升外,其他主要产品销售量均较上年下降。所有主要产品销售价格均较上年下降,部分产品售价下降幅度较大,造成主要产品销售收入下降。其中,冻鸭产品营业收入下降7.78%,熟食营业收入下降13.24%,鸭毛营业收入下降22.68,而冻鸡营业收入上涨29.01%。
2.公司IPO募投项目将于2010年8月31日全部投产运营,产能的扩张将促使公司2010年业绩高速增长。预计2010年生产父母代鸭苗318 万只,生产商品鸭苗9386 万只,生产鸡苗2448万只,宰杀成鸭4520万只,生产冻鸭产品107791吨,宰杀成鸡2300万只,生产鸡产品39974吨,生产熟食9379吨,生产饲料442029吨,生产原毛4083吨。
3.我国自1996年以来禽肉的消费量一直略高于供应量,禽肉消费在国内肉类消费中的比重接近20%,人均年消费量为10.9千克,仍低于世界平均水平,我国的人均GDP刚刚超过2000美元,农村人口的人均收入水平还很低,禽肉消费还有很大潜力,禽肉生产加工具有很大的发展空间。
4.盈利与投资评级。预计10-11年EPS为0.56元、0.76元,给予“中性”评级。
5.风险提示。(1)家禽疾病疫情的风险;(2)产能利用率低于预期的风险。
研究员：张喜 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：华英农业:依托项目,持续扩张产能
2009年年报显示,公司实现营业收入9.32亿元,同比下降3.1%;营业利润2583万元,同比下降27.5%;归属于母公司所有者的净利润4027万元,同比下降14%;基本每股收益0.27元。2009年度分配预案:每10股派发现金红利1元(含税)。
主要产品量价齐跌,造成公司盈利下降。2009年,公司所有产品价格均出现下降,主要产品销量也出现下滑,其中,冻鸭(收入占比62.17%)售价下降6.1%,销量下降1.79%;熟食(收入占比9.15%)售价下降1.79%,销量下降11.51%;鸭苗(收入占比16.12%)售价下降88.47%,销量上升60%。
受到产品量价下跌影响,公司收入同比下降3.1%,综合毛利率下降0.6个百分点,进而使净利润同比下降14%。
募投项目今年达产,鸡、鸭产量大增促业绩增长。公司IPO募投项目将在今年8月前达产,其中,(1)由于陈州肉鸡项目全面投产,预计2010年肉鸡屠宰量新增1709万只,同比将上升288.97% , 鸡肉产品新增3.13万吨, 同比上升360.58%;(2)由于商品鸭养殖场投产,鸭屠宰量新增1342万只,同比将上升42.21%,冻鸭产品新增3.2万吨,同比将上升42.19%。随着鸡鸭产量的释放,2010年业绩有望大幅增长,我们预计收入增长在50%以上。
依托项目,继续产能扩张之路。公司今日披露了两个扩产投资项目。一是,公司全资子公司菏泽华英2000万只/年肉鸭屠宰加工项目。该项目与IPO项目新增菏泽华英2000万只商品雏鸡项目相匹配,项目总投资1亿元,达产后新增2000万只年肉鸭屠宰量,新增鸭肉产品4.75万吨,年新增净利润1400万元;二是,淮滨分公司迁址扩建项目。项目总投资1.4亿元,扩产后鸡肉产能将新增6.3万吨,至7.2万吨,预计年净利润将超过2000万元。上述两个项目都得到当地政府承诺配套养殖的大力支持,建成后的产能利用率比较有保障,依托项目扩张产能将成为公司未来业绩增长的重要动力。
盈利预测与评级。预计公司2010-2011年的EPS分别为0.57元和0.75元,以3月26日收盘价23.11元计算,对应的动态市盈率分别为41X和31X。考虑到公司目前估值偏高,首次给予公司“中性”的评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华英农业:新股定价
华英农业是国内最大的樱桃谷鸭生产企业,在国内的市场占有率为15%,行业地位稳定。
公司采用的基地加农户的组织模式,冻鸭和熟食业务较强。
鸭产品的价格波动剧烈,对公司的盈利能力影响较大。
目前鸭苗及冻国鸭价格均处于历史低位,经营环境相对稳定。
募集资金项目完成后,净利润从 2009年的4446万增加到1.23万,未来三年,业绩高速增长。
我们认为公司上市后二级市场合理定价区间为17.28-19.52元。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：华英农业:上市定价报告
摘要:
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)熟食产品市场拓展风险
(二)祖代种鸭采购渠道单一的风险
(三)卫生检疫及食品安全控制的风险
(四)第三方经销的风险
(五)非经常损益对公司经营业绩的影响
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：华英农业:中国肉鸭加工龙头企业,定价区间22-24元
国有控股的中国樱桃谷鸭一体化加工龙头企业。公司IPO后总股本1.47亿股,其中国有股占56. 12%。公司现已拥有鸭肉13. 89万吨/年和鸡肉7.62万吨/年产能(即年屠宰肉鸭7000万羽和肉鸡4700万羽),及年产禽苗7700万羽的育雏能力,是中国最大的樱桃谷鸭一体化加工企业(占15%市场份额)。
经营模式:养殖外包的禽肉加工一体化。公司经营模式是在掌握“育种一养殖一屠宰加工”产业链的同时,融合了“公司+基地+农户”的养殖外包模式。
掌握产业链有利于稳定盈利水平,06-09年公司业务综合毛利率稳定在13-14%;而养殖外包模式将75%的养殖量外包给农户,不仅相当于节约了自建养殖场约3亿元的资金需求,也部分规避了疫病等养殖风险。
募投产能2010年即可投产盈利。募投项目一是复制肉鸭模式到肉鸡业务。
拟增年加工6. 72万吨鸡肉产能(2010年投产50%,201 1年全部投产);二是弥补肉鸭业务短板,拟增年育雏3000万羽和养殖900万羽能力(2010年投产)。通过挖掘原有销售渠道和提高自用鸭苗数量,公司募投产能从2010年开始迅速释放,推动201 1年业绩较2009年复合增长超过40%。
定价区间:22-24元。预计公司2009-2011年EPS分别为0.35元、0.55元和0. 73元。公司是国有涉农企业,在解决就业和增加农民收入上有望获得地方政府支持。公司成长性好,且业绩对鸭苗价格弹性较大(按现销量鸭苗涨0. 10元/羽预计增厚EPSO. 03元),而未来鸭苗价格存在上涨预期。我们认为,按照2011年30-32倍PE估值,合理定价区间为22-24元。
研究员：王鹏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华英农业:肉禽加工一体化龙头
投资要点
公司目前是国内规模最大的樱桃谷鸭繁殖、生产、加工一体化产业链龙头,行业地位优势明显
公司未来发展战略立足做大两头(鸭苗、熟食),做强中间(冻鸭加工),产业链上的竞争优势和盈利能力有望进一步增强
研究员：杨琪 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：华英农业新股研究报告:具备一定规模优势和一体化优势的中国鸭王
1990年以来,中国鸭肉产业年均增长8%以上。鉴于白肉替代红肉更加符合现代人的健康饮食理念,肉类消费升级将为公司的发展提供广阔空间。
华英农业是目前全国规模最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工和禽类制品生产销售一体化企业,市场占有率达15%,产品出口至日韩香港。
公司拥有从饲料到鸭肉加工的完整产业链。通过纵向一体化,有效缓解了饲料、禽苗及活禽的价格波动风险,保障了公司产品质量的稳定和较高的利润率水平。
公司实行“基地+合同养殖+外购”模式。其优点是能够进行低成本的扩张外,并将上游养殖环节的波动风险转嫁出去;但这种模式的主要缺点在于外包的同时也会将合理利润分给养殖户,降低了企业的毛利率。
同业比较显示,公司核心竞争优势并不明显。相对于以“自养自宰”为特点的禽业公司圣农发展,公司在盈收规模、产能利用率、费用管理、盈利能力等指标上逊色于对手,且华英农业主要产品的价格波动及盈利波动性更大,相对而言,我们认为公司的核心竞争优势并不明显。
募投项目主要投向鸭苗等四个主业项目。公司本次计划募资4.74亿元,投资于鸭苗、肉鸭养殖和肉鸡系列生产加工的四个项目,并借此打通自养鸭产能不足的瓶颈,而肉鸡产品的发展思路为借助华英的平台实现规模扩张和协同效应。
盈 利 预 测 。 我们预计华英农业 09-11年分别实现销售额997.72、1433.86、1912.95百万元,同比增长3.66%、43.71%、33.41% ;分别实现净利润51.61、72.55、113.63百万元,同比增长10.28%、40.57%、56.63%,对应09-11年EPS 为 0.351、0.494、0.773元。
预计上市首日定价 26.91-27.40元,合理股价区间为16.30-17.37元。
根据今年中小企业板上市新股的首日平均涨幅,我们预计华英农业的上市首日定价应在26.91-27.40元;通过行业相对估值比较,我们认为华英农业合理二级市场目标股价区间为 16.30-17.37元。
研究员：谢刚 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华英农业:养殖加工一体化的鸭行业龙头
公司是国内樱桃谷鸭行业龙头根据国家商务部中国食品土畜进出口商会提供的数据显示,发行人在我国樱桃谷鸭一体化养殖加工企业中产品销售市场占有率居首。
2006 年至2008 年,公司营业收入逐期增长,年均增长率为13.45%。尤其是2007 年营业收入大幅度增长,主要是由于报告期内主营业务产品销售量和销售价格均出现增长,尤其是主营业务产品销售价格的增长;其他业务收入在营业收入中所占比重较小,但增长较快。
公司主营业务毛利占比超过95%,较为稳定。2007 年主营业务毛利较上年增长87.46%,主要系禽流感不利影响消除之后,2007年鸭系列产品销售价格和销售数量增长较快所致。2008 年本公司毛利较上年下降21.94%,2009 年1-6 月主营业务毛利较2008年上半年减少13.24%,较2008 年下半年增长8.32%。
公司估值及盈利预测预测2009-2011 年公司净利润分别为5881 万、7284 万和8148万,每股收益分别为0.37、0.46 和0.52,参考民和股份和圣农发展的定价和估值,给予华英农业35-40 倍的PE,按照2009 年的预测每股收益定价,合理价值在12.95—14.8 元,公司属于传统的养殖加工产业,尽管具有自身的经营和产品优势,但成长性有限,且禽类养殖价格波动较大,市场竞争较激烈,考验公司持续的盈利能力。考虑到当前中小盘股上市溢价程度降低,发行价较高,建议投资者规避风险。
研究员：黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：华英农业新股申购建议报告:可冻可熟,效益最大化的鸭企
公司销售渠道稳定、产业链完善、养殖模式优势明显华英农业是全国规模最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工和禽类制品生产销售一体化企业,可根据短期市场需求结构的变化调节产业链上各类产品的生产及销售数量,使公司获得最佳收益,在樱桃谷鸭产品销售市场占有率达15%,居全国首位。公司目前已建成覆盖河南全省及华东、华中、华南等地的全国性销售网络,销售渠道稳定;另外,公司采用“公司+基地+农户”养殖模式可规避部分生产经营风险。
我国禽肉产业市场前景广阔我国禽肉人均年消费量为10.9 千克,占肉类消费的比重约20%,均低于世界平均水平11 千克和33%;我国当前的肉类消费是猪肉和鸡肉居多,牛肉和鸭肉偏少,鸭肉大大少于鸡肉的主要原因之一是脱毛难。我们认为随着冷鲜肉的逐步推广,鸭肉占肉类消费的比例将进一步提高,冻鸭产品进入日常百姓餐桌。
募投项目见效快募投项目包括淮阳4000 万只鸡/年加工项目、丰城1000 万只/年商品雏鸭生产项目、单县2000 万只/年商品雏鸭生产项目、潢川900 万只/年商品鸭养殖项目。我们认为公司鸡和鸭类产品的经营模式可相互借鉴利用,募投项目见效快。预计公司募股项目完成后,公司营业收入增长将达到20%以上。
我们预测公司 2009-2011 年的EPS 为0.35、0.52、0.63 元,根据行业平均估值水平,以及公司的特点,我们给予公司的合理PE 区间为28-35。
根据2010 年摊薄后的EPS0.52 元,对应的合理价格为14.56-18.2 元。
风险因素
禽流感的威胁;短期偿债风险。
新股申购建议
我们预计网上申购中签率在0.24%左右。首日开盘价为24.7 元,对应涨幅为61.5%。对开盘价给予10%的上下浮动,开盘价区间为:24.7-30.1元,以0.24%的中签率计,对应的新股申购年化收益率在9.91%-16.97%。
建议投资者参与网上申购。
研究员：陈光尧 所属机构：方正证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||