海峡股份(002320)_研究报告_财经_新浪网(002320) 研究分析报告|查股网
股票名称：海峡股份(002320)
报告标题：广海峡股份(002320):二季度运量同比环比皆有上涨,业绩下滑趋势将扭转
受天气影响,2011年一季度公司的车运量同比增速大幅下滑,与去年同期仅持平;二季度以来随着天气转好,瓜果菜车运输需求快速恢复,2011年的运输旺季推迟到二季度。我们预计2011年上半年公司车运量同比增幅约为5%-10%。
能否上提运价尚存在诸多不确定因素考虑到目前国内通胀水平仍处于较高位置,且公司经营的客滚运输业务带有公共事业性质,虽然公司的营业成本上涨幅度已经达到“5%提价标准”,我们预计提价可能不会被市场接受。因此,我们保守预计公司2011年不能通过提价覆盖成本上涨。
天气原因、成本上涨导致公司2011年业绩增速放缓(1)由于一季度货运量增速较低,我们认为2011年全年车运量增幅在10%左右。(2)燃油成本的大幅上涨将导致公司2011年毛利率下降。
我们假设海安航线2011-2012年车运量增幅为9%、13.7%,2011年、2012年运价上涨0%和3%,全面摊薄后EPS为0.64和0.79元,目前股价对应PE为25X、20X,在公司外延式业务尚未有明确进展之前,给予“持有”评级。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海峡股份2010年报点评:国际旅游岛建设及运力增加是看点
公司全年完成车运量49万辆次,同比增长17.1%,其中,海安航线完成46.2万辆次,同比增长18%,占比94.2%,是公司主要收入来源;北海航线完成0.96万辆次,同比增长6.7%,占比1.96%;广州航线完成1.9万辆次,同比增长4.4%,占比3.9%。公司全年完成客运量337.1万人次,同比增长23.2%,其中,海安航线完成323.8万人次,同比增长24.9%,占比96.1%;北海航线完成11.5万人次,同比下降6.3%,占比3.4%;广州航线完成1.7万人次,同比下降14.9%,占比0.5%。
相比2009年,2010年公司净利润增加1.9亿元,同比增长37%,一是由于公司车运量和客运量分别同比增长17%和23%,同时,海安航线的平均客运价格和车运价格上调5.6%和2.7%,北海航线的平均车运价格上调0.6%,致使公司营业收入大幅增长24.8%;二是由于2009年12月募集资金到户,银行利息收入增加,以及公司本期全部归还未到期银行借款,利息支出减少,致使公司财务费用同比减少2465万元,较同期下降5.3倍。
公司的毛利率为47.7%,较09年微幅提高0.6个百分点,其中,随着自驾游、瓜果菜等运量的增加,车运量、客运量稳步增长,海安航线的毛利率同比增加了1.2个百分点至56.3%;由于船舶进厂修理停航时间较长和船舶开航时间的调整,船舶营运航次和收入均有所减少,加上受油价上涨的影响,广州航线毛利率下降幅度较大,同比减少22.4个百分点至-38.19%;北海航线两艘船舶修理、改装时间较长,船舶营运航次和收入受到较大的影响,加上油价上涨,成本较去年有所增加,该航线毛利率同比下降了14个百分点至-4.26%。
根据海南国际旅游岛的建设目标,到2015年,旅游业增加值占海南GDP的8%以上,第三产业增加值占海南GDP的47%,到2020年,这两个比例将分别达到12%以上和60%,大量基础设施、工业项目及旅游景点、酒店的建设将增大海南岛进出物资及公司的车运量。另外,伴随海南离岛免税等一系列政策的落实,将吸引大批游客去海南岛休闲和购物,有利于公司客运量的提升。
湛江至徐闻高速公路已于2011年初建成通车,从湛江市区到徐闻县海安港里程将缩短80公里,全程只需约1个小时,较原路程节省1个半小时,有利于以农副产品为代表的货物的北上运输,增加公司运量。
公司运价为基本运价、港口收费、其他收费三者之和。其中,基本运价实行市场调节价,港口收费实行政府定价,其他收费按政府依法开征的标准执行,当营运成本上升累计超过5%时,公司就具有调整运价的权利。今年以来燃料油价格已经同比上涨近30%,预计全年公司燃油成本将上涨20%,海安线车运价格上调6%,客运价格上调2%。
募集资金建造的海口至海安的3艘客滚船将于今年交付。另外,公司拟将“椰城二”轮改造募投项目变更为新造一艘客滚船投入北海航线营运,新造船将于2013年投产。目前北海航线上共有2艘船-“椰城二”和“信海11号”,新造船舶投产后,“信海11号”将投入海安航线运营,以缓解海安航线运力不足,扩大公司的市场份额。
2011年4月9日,公司拟使用超募资金2005.3万元重组泉州中远金欣海运有限公司,重组后公司持有金欣公司51%的股权,将从事泉州-金门航线运输。以目前金欣公司经营状况来看,对公司业绩利润贡献有限。
预计公司11年、12年和13年营业收入7亿、8.9亿和9.9亿,每股收益分别为0.96元、1.32元和1.5元。4月29日收盘价为29.65元,对应11年、12年和13年动态市盈率为31倍、22倍和20倍,给予“增持”评级。
研究员：李慧 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：海峡股份一季报点评:恶劣天气和油价高企扰动短期业绩,提价预期和运力投放确保长期增长
综合以上分析,我们预计公司今年的盈利水平将和去年接近,而2012年将出现高增长。今明两年盈利预测分别为每股0.93元和1.23元。目标价37.2元,维持买入评级。若控股泉州中远金欣海运以及后续新航线开辟进展一切顺利,将成为公司利润增长的新兴催化剂。
风险提示:航运的交通安全风险;燃油价格波动带来公司运营成本的不确定性;公司运力投放低于预期。
研究员：钮宇鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:主业增长稳健,期待运力提升以及整合贡献
盈利预测的关键假设:
1) 公司目前运力利用率达到98%,运力吃紧的局面比较明显。此外,公司竞争对手粤海铁将于今年年中在海安线投入2艘大型客滚轮,公司现有运量有被分流的潜在威胁。但我们认为,若公司在建的3艘客滚轮能如期投入使用,2011年公司将能凭借运力的规模效益抢占更多的市场份额。综合考虑,我们估计,2011-12年公司海安线旅客运量将同比增长分别为20%和25%,货运增速为10%。
2)运价方面,预计公司将在下半年调整海安航线运价,升幅预计为货运15%,客运5%,2012年涨价幅度预计5%。
3)按照新税法,自2008年1月1日起的5年,公司将逐步过渡到25%的法定税率,其中2011年和2012年分别为24%和25%。
4)燃油成本在公司营业成本中占比近30%。2010年,国际油价从低位攀升,公司燃油成本负担也水涨船高,同比涨幅接近26%。从目前国际油价的变化判断,预计今明两年公司油料成本年均增长分别为25%和20%。
5)暂不考虑公司控股金欣海运对公司今明两年的盈利贡献基于上述假设,我们对公司今明两年盈利预测分别调整至每股0.93元和1.23元。目标价37.2元,维持买入评级。
研究员：钮宇鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:受益免税岛建设,运量大幅增长带动业绩腾飞
我们的点评:
(1)海安航线是公司主要的收入和全部毛利来源。海安航线收入占公司营业收入的89%,占毛利的105%。广州航线和北海航线合计毛利亏损0.15亿元。
(2)海安航线的收入来源中车辆运输收入占77%,客运收入占23%。车运是公司收入和毛利的主要来源。因此,公司业绩增长主要受益于海安航线车运量同比增长17.96%,单车载重吨同比增长4.75%。
业绩预测以及投资建议:
受益海南国际旅游岛建设进程加快以及湛江-徐闻高速公路的通车,预计海安航线的车运量和客运量仍将保持较快的增长。预计公司业绩未来3年内能够维持25%的增速,2011-2012年EPS 为1.17、1.50元。
考虑到公司主营业务增速确定且存在外延业务扩展预期,我们按照2011年业绩预测给予30倍市盈率,目标价35。
风险提示粤海铁路的竞争威胁、公司“一体两翼”战略得以实现时间不确定。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:成功控股泉州金欣海运,经营范围扩大至台湾海峡
海峡股份亿2005万元增资入股泉州金欣海运有限公司(简称金欣海运),增资后持有金欣海运51%股权。增资额与我们之前的预期相符。
按照2010年1-11月的财务数据计算,海峡股份的收购对价为PE17倍,PB2.6倍,低于目前行业的平均估值水平。
我们认为公司收购金欣海运主要是出于战略布局考虑。如果未来两岸实行车牌互认,即台湾的瓜果蔬菜能够通过货车运至大陆。考虑到台湾的经济规模,未来台湾海峡的客滚运输市场容量会很大。
收购短期对公司业绩影响不大,长期要看公司的战略布局。
金欣海运的主营业务是泉州至金门的客滚运输业务,目前拥有两艘客轮。根据公司公告,最近两年金欣海运的营业利润均为亏损,公司的运营主要依赖财政补贴。我们认为短期内金欣海运对公司盈利影响不大。
目前福建-台湾的客滚航线共有8条,其中最主要航线为泉州至金门和厦门至金门航线。据福建省的统计数据,2010年1-8月份厦门-金门和泉州-金门的客运量占客运总量的份额分别为86.8%和6.9,同比增长-2.05%和12.61%。
相对而言,泉州-金门的客运市场规模仍较小,增长幅度较快。
风险提示。
两岸的政策不受上市公司控制,如果两岸政策发生不利变化则对上市公司不利。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:业绩略超预期
简评
业绩略超我们预期
我们前次报告预测公司2010 年收入和净利润分别为5.7亿和1.8亿,快报收入和净利润分别超预期5.26%和4.05%。我们对运量增速预测相对保守是主要原因。
市场良好运能不足
随着海南省经济的发展和国际旅游岛建设的推进,进出海南的人员和物资快速增长,海南客滚运输市场面临良好的发展环境。而公司在09 年底淘汰两艘旧船后去年仅新增一艘新船,运能未有明显增长,使公司运量增速低于整个市场水平。
今年运力将明显增长
随着募集资金项目投产和合资公司海峡快线船务有限公司两艘新造船投入使用,今明两年预计公司合并运力将有10%以上增长。
拓展旅游业需要时间
向旅游产业拓展,特别是西沙旅游,一直是市场对其寄予的最大期望。但西沙旅游涉及较多敏感问题,短期内成行难度较大,公司向旅游业的拓展需从长计议。
盈利预测和投资评级
略微调升盈利预期,公司估值相对较高,已经反应了向旅游业拓展的预期,而该业务短期获得明显进展存在难度。半年内继续维持中性投资评级。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海峡股份:主业盈利能力进一步提高,2010年业绩高增长
海峡股份发布业绩快报
海峡股份发布业绩快报如下:2010年公司实现营业收入6亿元,同比增长24.79%;实现营业利润2.36亿元,同比增长40.9%;实现净利润1.88亿元,同比增长37.01%;实现EPS0.92元。
我们的观点
(1)公司营业收入同比增长24.79%,略低于我们的预期。我们认为可能的原因是A)受水灾影响,2010年海南冬季瓜菜出岛旺季较往年略有滞后;B)提价时点低于预期。
(2)公司盈利能力大幅提高。公司营业利润率从2007年的25.4%提高至2010年的39.4%,提高了近14个百分点。我们认为公司盈利能力上提的主要原因是:(A)运价上提,(B)公司的大船较多,降低了单位运输成本。
(3)剔除税率变动因素,2010年公司净利润同比增幅达40.12%。
前景展望
我们认为海南岛建设会继续加速,公司货运量增幅将会进一步提高,我们预计2011年实现EPS为1.26。主业高成长提供一定的安全边际,如果外延式业务扩张顺利进行,2011年EPS预计可以达到1.7元。
风险提示
粤海铁路新造船投入对海峡股份在海安航线市场份额构成威胁;外延式业务开展时间不确定。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:旅游业务开展受多方因素影响暂时搁置
海南旅游岛淡季不淡、旺季更旺带动航运主业稳健增长。2010年预计公司业务量保持了20%增速,主要原因一方面是随着海南省经济的发展和国际旅游岛建设的进一步深入,进出岛物资和人员的流量增加;另一方面是公司细化营销和服务工作,公司净利润增速有望超过30%。
2011年将有3条新船下水,海安航线仍是主要盈利来源。募集资金建造的3条船2011年5月份能投一条(41车/900人),2011年底再下水两条。另外和广东徐闻合作的两条船2011年年底投放,主要做高端市场,实行差异化服务。公司目前盈利仍主要来自海安航线,公司占海安航线30%多的市场份额,目前对另外两家小运输企业没有收购意向,广州航线仍处于亏损,班轮航线的效益比滚装船差,但目前经营广州航线的椰香公主号折旧仅剩1000多万,北海航线主要是因为客流量小而导致运量较小。
公司介入旅游步伐放缓,西沙航线和环岛游航线搁置。西沙群岛是海南旅游岛的重要组成部分,热带风光极为优美,但由于地处南海,和越南等国在领土划分存在争议,所以也是我国军事要塞,旅游航线开通需多方审批,目前具有较大不确定性,暂时搁置。环岛游航线由于环岛各地景点条件不太丰富,岸线的景点建设不完善还不具备开通条件,此外公司还需要配备豪华游轮,但目前尚未有建造计划。我们认为在开展深度旅游方面,旅游岛配套的软环境还有待完善,这也制约了公司旅游业务开展。
投资建议:由于推动公司海上旅游项目相关的一系列政策推出进程和力度都低于预期,公司未来2年盈利仍来自运输主业,维持稳定增长,预计2010年和2011年每股盈利0.99元和1.32元,动态市盈率39倍和28倍,目前股价已包含了对旅游业务的预期,我们结合中小板和运输行业的估值认为股价不存在低估,给予中性评级。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:静待催化剂出现
投资要点:
主营业务快速增长
海南省经济增长加速,带动港口客货运输大幅增长,海口港旅客吞吐量亦大幅提高,1-10月份累计完成984万人,同比增长29.9%,增速较去年同期增长22.1个百分点。秀英港作为海口港秀旅客运输的主力,我们认为基本可以反应海峡客运的变化趋势。
转型旅游渐行渐近
预计离岛免税政策将于11年1月前后出台具体的政策,公司在90年代曾经开香港航线,在该航线上公司做为中免的代理开展过免税业务,顾客可以在码头提货,因此我们预计国人离岛免税政策推出后,仍然可以码头提货,但由于公司目前还没有开展旅游航线,游客在船上的时间较短,渗透率较低,因此短期受免税政策的影响较小。
投资建议
考虑到公司10月份遭受了严重的台风影响,造成公司多日停航,我们略下调公司10年业绩预测至1.0元。我们认为公司自身业绩增长较快,复合增长率30%左右,并且未来将转型做旅游,因此应该给予高于交运行业的估值,向旅游股看齐,目前公司11年动态市盈率为36倍,给予买入评级。
研究员：齐艳莉 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：海峡股份投资者见面会会议纪要
1、基本情况:目前公司共有船舶16艘,其中:客滚船14艘,客船2艘,额定载车量564辆,额定载客量8309人。
2、公司主营业务:经营海安、广州和北海三条航线。
(1)海安航线:海口—海安航线是海南省与大陆间最主要的经济文化通道,每年进出岛运输量占全省进出岛旅客、货物运输量的1/3以上,且随着海南的经济发展,该航线的车客流量持续快速增长,是名符其实的“黄金水道”,营业收入占公司总收入的80%以上,也是公司最主要的利润来源。
(2)北海航线:海口-北海航线地处北部湾,航程124海里。伴随着“泛北部湾”经济圈的崛起,两地之间车运量一直表现较为平稳,车型向大型化发展趋势。在旅客运输方面,旅游客占客运量的80%,且北海航线具有夕发朝至的特点,是两地游客出行的理想选择,具有良好的发展潜力。
(3)广州航线:海口-广州航线航程320海里,是我国目前最长的“客滚运输”航线,也是目前连接海南省与珠江三角洲经济腹地的一条重要通道。“泛珠三角”区域日趋紧密的经济交流与合作,珠三角雄厚的经济实力、两地间经济的互补性,以及海南新兴工业的快速崛起,为该航线提供了广泛的发展空间。
研究员：周萌，张西林 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海峡股份10三季报点评:业绩符合预期,未来提升仍有较大空间
三季报业绩符合我们预期:2010年1-9月,公司实现营业总收入4.76亿元(+27.78%.);发生营业成本2.75亿元,同比增长20.1%;实现利润总额2.02亿元,同比增长36.g%,扣除非经常损益,实现归属于母公司的净利润1.58亿元(+34.2%),实现每股收益0.77元,符合我们预期。
海安航线客货量价齐升是提高公司业绩的主要因素:公司于2010年7月12日经有关部门批准,对海峡航运客货运输价格作出适当上调,具体幅度在2%到5%之间。同时海安航线供不应求的局面并未改变,需求仍是促使公司业务发展的主要因素,预计调价将促使公司明年业绩提升。
公司手握13亿现金意欲扩大业务线:三季报显示,公司持有13.1亿现金,占总资产的比例高达72.8%。我们预期公司将来可能增加海安航线的运力,解决供不应求的现状;同时可以购买豪华邮轮,以把握可能即将开放的三亚和西沙旅游带来的市场机遇。旅游产业是海南省支柱产业,西沙游将为旅游带来新的经济增长点。作为海南省具有客滚运输经营资质的公司,我们预期海峡股份今后业务仍将有很大的拓展空间。
旅游旺季到来,公司利润大幅增长可期。公司三季度归属上市公司股东净利润同比增长74.29%,而1-9月的净利润同比增长为34.18%,说明公司净利润在加速上涨,预计受四季度旅游旺季的影响和对营业成本的控制,公司的净利润会进一步增加。鉴于明年海安航线将投入两艘30车位600客位的豪华快速客滚船,供不应求的状态将有所改善,公司的盈利收入会因此而提升。
风险因素。短期内海南强降雨影响海南的旅游业;燃油成本上升,营运压力加大盈利预测和估值:预测公司10/11年的EPS为0.98和1.2元/股,加上未来预期中的地产和土地等业务的新开发和台湾航线及西沙航线都可能会带给公司高估值的支撑,给予2011年35倍PE的“49元”目标价,仍维持“增持”评级。
研究员：张宏波，纪云涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:恶略天气恐将影响4季度盈利
业绩简评:
海峡股份2010年1-9月实现营业收入4.76亿元,同比增长27.78%,实现净利润1.58亿元,同比增长34.18%,折合EPS0.77元,业绩符合我们预期;
经营分析:
3季度毛利率季节性下降:3季度毛利率为44.3%,较2季度下降12.7%。
我们认为毛利率下降部分为季节性原因,2009年3季度毛利率亦较其2季度下降12.2%,与今年下降幅度接近。但今年毛利率水平比去年3季度上升2.7%,我们判断毛利率同比上升为受益于今年新船运营效率较高与7月份海安线运价上调;
超级台风可能影响4季度盈利水平:近期台风天气对海南的农作物影响极大,海南省除西部地区外继续普降大到暴雨,海口、文昌、定安、琼海、万宁、澄迈、屯昌等市县城区不同程度出现积水内涝情况,已有约300个村庄受淹。我们认为恶略天气对公司的影响主要体现在:1)公司海安-海口航线收入占比超过90%,毛利占比接近100%,而该航线45%的过往车辆为瓜果菜车,4季度海南瓜果菜失收将对公司运量产生负面影响;2)广东省交通运输厅决定从10月10日起,对从广东广州、海安及广西北海进入海南,持有县级或县级以上民政部门出具的运输救灾物资的车辆,全部免收船舶运输及港口作业等费用,优先安排装船作业过海,免收时间为一个月。公司承诺近期将免费运输所有从广东运往海南的关系民生的生活物资。救灾物质的运输将对公司运能及收入产生负面影响,但程度目前尚无法确定;
盈利调整:
我们小幅下调公司2010年盈利预测,预计公司2010-2012年将实现净利润1.82、2.30和2.83亿,折合EPS为0.89元、1.125元和1.382元,同比增长32.9%、26.4%和22.8%;
投资建议:
目前股价对应10-12年PE分别为43.7、34.6和28.2倍,公司净利润未来三年复合增长率为27.3%,目前股价处于合理区间,维持“持有”评级;
研究员：黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:淡季不淡,旺季可期
海峡股份2010年1-9月份实现营业总收入4.76亿元,比上年同期增长27.76%;实现归属于母公司所有者的净利润1.579亿元,比上年同期增长34.18%;其中,三季度实现营业收入1.43亿,同比增长41%;实现净利润0.38亿,同比增长74.3%;实现EPS0.18元,1-9月份每股收益0.771元,每股净资产8.57元,净资产收益率9.11%。
三季度实现淡季不淡,主营收入增长主要来自客货吞吐量增加和公司加强营销推广工作。3季度本是海南旅游最淡的季节,而且面临世博会分流的压力,但公司总营业收入较上年同期增长41%,主要原因一方面是随着海南省经济的发展和国际旅游岛建设的进一步深入,进出岛物资和人员的流量增加;另一方面是公司细化营销和服务工作。因此公司的运输量增长和主营业务收入相应增加。
销售费用和管理费用增长较快,财务费用大幅下降。前三季度公司销售费用和管理费用分别为222.93万元和3457.23万元,同比分别增130.53%和41.25%,销售费用增长主要原因为公司2009年5月起设立售票系统,开始独立售票业务而产生;管理费增长,主要原因为公司本期增加支付董事、监事2009年度奖励以及结转超额发行费用。财务费用由于超募资金的存款而大幅下降298.57%,为-968万元。此外,报告期内,公司使用的各种燃油价格同比均有上涨。
10月份暴雨对公司四季度业绩或造成一定影响。10月份海南地区遭受连续暴雨,多个村庄被淹,旅游业和当地种植业遭受较大打击,旅游人数骤减和农田被淹都将影响到公司客货吞吐量增长,11月份海南酒店房价显示预订情况差与往年,我们对公司四季度业绩有一定担忧。
最差时点或已过去,未来将受益于旅游岛发展。尽管短期受灾,但我们看好海南旅游岛的建设,近期随着旅游业“十二五”规划的起草工作基本完成,预计10月至11月左右会公开征集意见。同时,《国民旅游休闲纲要》也已完成省市区意见的征求工作,有望于近期出台,旅游业发展空间巨大,我们看好海峡在旅游岛的重要位置,未来不排除有深度介入海南旅游市场的可能。
投资建议:鉴于受灾影响,我们轻微下调四季度盈利,预计公司2010年、2011年净利润分别为2.02亿元和3.12亿元,每股收益0.99元和1.53元,动态市盈率41倍和27倍,我们认为在海南受灾时点上应增加对公司关注,最差时机或已过去,给予增持评级。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:业绩增长快速稳定,四季度表现值得期待
盈利预测的关键假设:1)未来两年南海客滚运输市场运价将保持年均5%的增长。虽然燃油成本有较大幅度提升,但公司近期的运价调整符合我们的预期。三季度以来,虽然国际油价仍继续攀升,但同比增速回落至12.1%。尽管年内运价再次调整的可能性存在,但考虑到新运价8月份刚开始执行,且目前已近11月,我们依旧维持原先对于2010年运价总体上涨5%的预测假设。
2)假设今年市场竞争格局保持不变,海安航线人车运量安今年增长10%,预计10年公司承运数分别为290万人次和约46万辆次。11年随着公司对部分中小航企的并购完成,运能提升至12%-15%。
3)按照新税法,自2008年1月1日起的5年,公司将逐步过渡到25%的法定税率,其中2010年和2011年分别为22%和24%。
4)截止报告日,国际油价均值较去年同期累计涨幅近25%。由于公司的燃油补贴和运价上调基本能够覆盖燃油成本上升的影响,因此我们假设公司今年成本占比最大的油料成本较去年持平,明年增长为10%。
5)不考虑公司今后资产注入,开辟西沙航线,税收优惠政策等可能性利好对业绩的贡献。
6)不考虑福建到台湾航线开始运营后的利润贡献。
基于上述假设,我们对公司今明两年盈利预测分别调整至每股1元和1.36元。目标价54元,维持买入评级。
研究员：钮宇鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:受益海南国际旅游岛建设,业绩保持高增长
三季报业绩维持高增长,完全符合我们的预期
(1)海峡股份2010年三季度实现营业收入1.43亿元,同比增长41%;实现净利润0.38亿元,同比增长74.3%;实现EPS0.18元;从盈利能力来看,海峡股份三季度毛利率为44.37%,同比增加2.8个百分点。
(2)2010年1-3季度实现营业收入4.76亿元,同比增长27.56%;实现净利润1.58亿元,同比增长34.17%;实现EPS0.77元。
我们的观点:(1)我们预计盈利大幅增长的主要原因是海南国际旅游岛建设带动进岛物资和客流量的运输需求增多。(2)由于季节性原因,出岛瓜果菜车运输需求减少,公司业绩出现一定的环比回落。
需求增速仍将持续——“热带农业基地,全国冬季菜篮子”
我们认为海峡股份业绩增速仍将持续:(1)海南建设热带农业基地,瓜果菜种植面积持续扩大;(2)蔬菜价格上涨带动农民的种植热情。
据海南省农业厅,今年海南冬季瓜菜产量将同比增长26%;(3)海南国际旅岛建设带动的货量需求将保证淡季不淡。
如果考虑公司外延式业务,我们预计公司2011年能够实现EPS1.8元-1.9元;2012年能够实现EPS2.5元;给予“买入”评级。
风险提示:公司外延式业务扩展时间表不确定。
研究员：杨志清，张亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:安全边际进一步明朗,增值业务确定性不减
投资逻辑.
寻找足够的安全边际,静待外延式扩展爆发:在现在的市场环境下,寻找到有安全边际并且有足够的爆发空间的标的,持有待涨或许是最好的选择。
海峡股份主业拥有一定的安全边际,同时自身的资源禀赋赋予其外延式发展的巨大空间。基于此,我们持续推荐海峡股份。
主业安全边际进一步明朗和肯定.
通过本次调研我们了解四点重要信息:(1)主业确实做到了淡季不淡。(2)国际旅游岛建设带动货车量大幅上升。(3)大船盈利能力大幅超过小船。(4)明年存在进一步提价的可能。
我们的观点:(1)随着国际旅游岛建设步伐的进一步加快,淡季不淡的现象将持续。(2)随着第三代(新式)船舶的投入,车/客运量保持20%的增速,运能扩大,毛利率进一步提高。(3)量价齐升催使主业3 年内维持30%的增速。
外延式扩张业务确定,等待爆发。
(1)西沙旅游是国际旅游岛重点建设方向,肯定要开。三亚-西沙航线属于海南省内航线,公司是海南省唯一具有客滚运输经营资质的,公司具有唯一性。
(2)我们再次强调码头垄断以及丰富的土地资源是公司最好的资源禀赋。拥有或控制码头使公司垄断“码头离岛”; 丰富的土地资源使公司具备做物流地产的条件。
风险提示.
对于主业的稳定性增长,我们主要是以海南国际旅游岛建设为逻辑推断前提,如果海南经济增长出现停滞,则相应的我们的推断结果会出现偏差。
对公司外延式业务的扩张方向属于分析师自己根据公司所具有的资源作出的判断,此判断可能与公司实际的发展方向存在偏差离,请投资者注意投资风险。
研究员：杨志清，张亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:上半年业绩大幅增长,谨慎看好公司未来升值潜力
投资要点:
10年上半年公司业绩大幅增长。实现营业收入3.32亿元,同比增长22.54%,实现营业利润1.52亿元,同比增长31.67%,实现归属于母公司净利润1.20亿元,同比增长25.11%,基本每股收益0.59元。2010年中期不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。
海安航线盈利能力不断增强是公司业绩大幅增长的重要原因。随着海南经济的发展和海南旅游岛的建设的不断深入,海南进出岛运输需求不断增加,在该航线总体运力难以大幅增长的前提下,该航线盈利能力不断增强。而海安航线是构成公司主业盈利能力的关键航线,受益于该航线货运需求的增长,2010年上半年公司在该航线运营毛利率较去年同期上升了1.04个百分点,公司整体营业毛利率也随之上升了0.72个百分点。
内生增长和外延扩张并驾齐驱,公司盈利空间逐步打开。海安航线是公司盈利能力最为突出的航线。海南省和广东省海峡办《关于印发琼州海峡轮渡运输协调工作会议纪要的通知》中明确了原则上不再批准新增航运企业和运力投入海安航线,而是鼓励各航运企业对船龄长且船舶自身具有安全隐患的船舶进行更新,在此环境下,海安航线存在运力相对不足的问题。从需求上看,随着海安航线高消费群体客源的持续增长,对航线运输服务质量和增值服务的需求正在不断提升。公司此时通过以旧换新变更运力的内生性增长和对外投资的外延扩张,逐步打开公司盈利增长的空间:2009年底公司淘汰了两艘旧轮,2010年上半年已投入一艘新轮,未来2年内公司还将IPO 募集资金新造三艘滚装船改造一艘现有船,该项目完成后,新建3艘船舶与其替代的老旧船舶相比,经营指标将大幅提高,其中,营运航次增长29.3%,车运量增长196.1%、客运量增长299.8%;在外延扩张上,公司与徐闻港航合资设立海峡快线船务有限公司(公司控股51%),计划明年投入海口-海安航线豪华快速客滚船2艘30车位600客位的快速客滚船,海安快线定位于高端旅客需求,相应票价也会高于市场现有票价水平,公司在海安线市场份额和竞争力将会得到提升;此外,公司计划通过增资方式并购福建泉州金欣海运公司,该公司拥有厦门港直航台湾金门海上旅客运输的经营权,公司将持股51%,基于金欣海运公司运营规模较小短期内对公司业绩影响有限,但增资该公司标志着公司已经迈出了开拓新市场的步伐,尤其是进入厦门、台湾等经济快速发展的市场,为其未来盈利能力提供了想象空间。
供不应求市场中提高票价,助推公司业绩增长。公司于2010年7月12日接到通知,琼州海峡2010年价格管理工作会议同意适当调整海峡航运客货运输价格,旅客船运价上调1元/人至38元/元总票价达到42元/人,普通货物运价由每计费吨 31元调整为 32元,瓜果菜运价每计费吨由28元调整为 28.5元,危险品货物运价由每计费吨60元调整为 65元。 提价事项于8月1日执行,在海安航线运力相对不足而进出岛客货运量不断增长的环境下,票价提高能够顺利执行,这进一步增加公司盈利能力,根据测算,上述提价有望增加公司营业收入500-600元。
投资建议:首次给予“增持”评级,谨慎看好。目前距离新船投产尚有一段时日,而且开拓厦门台湾等新市场仅处于意向阶段,并且开辟市场后培育客户仍然需要一定时间,根据测算,2010年公司每股收益有望达到0.89元,2011年有望达到1.12元,按照目前股价计算2010-2011年公司PE 分别为43和31倍,估值水平相对较高,首次给予公司“增持”评级,但毋庸置疑的是公司逐步步入了内生性增长和外延性扩张的通道之中,加上公司处于特殊的区域位置,长期受益于海南旅游岛建设、北部湾开发、及泛珠江三角洲的发展,而且国家在《公路水路交通“十一五”发展规划纲要》中也明确指出:滚装船是我国海运船队和内河船舶未来的发展重点之一,我国未来要加强滚装运输系统建设,积极发展沿海的陆岛以及岛屿间的客滚运输系统,加快实现常规客运向旅游化、高速化、客滚化方向发展。为此公司中长期升值潜力很大,建议投资者长期跟踪。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:业绩符合预期,静待催化剂出现
中报业绩符合预期。
上半年,公司实现主营业务收入3.3 亿元,同比增长22.54%;营业利润1.5 亿元,同比增长31.67%;利润总额1.5 亿元,同比增长28.07%;归属于母公司净利润1.2 亿,同比增长25%;每股收益0.59 元,完全符合预期。
海安航线快速增长。
海安航线实现收入3.1 亿,同比增长26.72%,增长一方面来自客货运量的增长,另一方面来自车型变化带来的平均费率水平的上涨。随着海南省各项政策的效果正逐步显现,上半年GDP 增长19.4%,居全国首位。这是公司业务量快速增长的基础。
毛利率水平将继续提升。
公司上半年毛利率水平为61.55%,较去年同期增加了1.04 个百分点,由于提价自8 月1 号开始,因此预计下半年毛利率水平将可提长2 个点左右。
转型打开想象空间。
海南省各项政策正加快推出,预计年内免税业务、博彩政策将获批,而公司主业范围扩展到旅游、物流和地产业务,我们认为公司的业务转型渐行渐近。
投资建议。
维持公司10-12 年0.97、1.34 和1.73 元的业绩预测不变,继续给予买入投资评级。
研究员：齐艳莉 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：海峡股份:中期业绩超预期,下半年提价效应将显现
事件。
海峡股份中期净利润1.2亿元,同比增长25%,摊薄后的EPS0.59元。公司二季度营业收入环比增长12%,使得上半年收入同比增长22.54%,达到3.33亿元。公司收入和利润增长超出我们的预期。
国际旅游岛建设升温促公司业绩表现超预期。
随着海南国际旅游岛建设预期的升温,进出岛车辆和人员显著的增长推升了公司业务量的增长,公司收入和利润最核心的来源海安航线上半年收入增长27%,且该条航线的毛利率同比提升了一个百分点。此外,2月投入海岸航线进行运营的“宝岛12号”亦是该航线收入增长的驱动因素之一。但公司运营的另外两条航线运营状况继续下滑,营收分别同比下降14%和12%,毛利率下滑至-72%和4%,成为拖累公司业绩的负面因素。
未来两年业绩保持18%的复合增速确定性强。
在国际旅游岛政策推动下,我们判断海南经济将再次迎来快速发展期,海安航线作为进出岛的主要通道,未来几年该线车辆和客流量增长速度能够保持20%以上。随着2010年底和2011年中期两条客滚船投入到该航线,公司市场份额将会出现回升,业务量的增长能够继续推动公司利润水平的上升。此外,公司对外投资速度加快,正在通过设立合资公司努力开拓海安航线市场及台湾海峡客滚运输市场,这些方面的努力存在超预期回报的可能。
维持“中性”评级。
尽管下半年是淡季,但海安航线7月1日期上调的运价能够使公司下半年保持与上半年基本相当的收入和利润,因此,我们又调升了公司2010年的财务预测,但目前公司2011年预期市盈率仍有30X,我们认为估值略高,继续维持原有目标价和“中性”的投资评级。
风险提示:我们未考虑公司可能参与西沙游和环岛游、以及参与台湾海峡客滚运输业务带来的投资回报,这方面可能带来超预期的利润增长。
研究员：刘正，刘江渝 所属机构：湘财证券有限责任公司
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