乐通股份(002319)_研究报告_财经_新浪网(002319) 研究分析报告|查股网
股票名称：乐通股份(002319)
报告标题：乐通股份调研简报:全国布局稳步推进
近日我们调研了乐通股份,与公司就经营情况进行了交流。
平安观点:
下游稳定增长,大型客户转换成本较高。公司主导产品为凹印油墨,主要下游为饮料、食品和香烟的包装印刷。由于与快速消费品相关度较高,我国油墨将受益居民消费增长,未来5年市场规模将由目前近60万吨提高到100万吨,年均复合增长率超过10%。
公司是我国最早从事凹印油墨的企业之一,规模跃居行业前列。公司产品主要通过直销方式实现销售,主要客户有珠海中富、紫江标签、劲嘉股份、达利园、娃哈哈等知名企业。油墨在客户所占成本较低,但对企业形象影响较大,大型客户一般不会轻易更换供应商,客户忠诚度较高。
毛利率水平下降短期难以扭转。今年前三季度公司营业收入增长约40%,但由于原材料快速上涨以及行业产能扩张带来市场竞争加剧,公司毛利率水平由去年同期的29.2%下降为24.2%,为此,前三季度公司净利润同比下降10%左右。我们认为短期内原材料价格仍处于高位,并且市场竞争环境难以明显改善,公司毛利率下滑势头短期难以扭转。
技术改造和挖潜提高生产能力,适时延伸产品线。公司凹印油墨的设计产能为1.4万吨,鉴于下游需求持续提升,公司通过技术改造提高了现有生产线的产能,一定程度缓解了产能不足压力。同时公司积极探索与现有油墨业务具有生产及销售共通性的产品如涂料的研发、推广,以期丰富产品线。
全国布局稳步推进。公司产品油墨具有运输半径限制,通常辐射范围为500公里,产能全国布局是公司扩张的必然选择。公司现有产能分布于珠海市,募投1.5万吨也由珠海生产基地承担,预计该项目将于2012年上半年投产。今年以来,公司加快了全国布局,分别在浙江湖州和河南郑州兴建3万吨和2万吨凹印油墨产能,其中前者2012年将有部分产能投产,后者将在3年内达产,由此,未来三年内公司将完成在我国主要油墨消费区域珠三角、长三角和环渤海全面布局。
盈利预测。我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.32元、0.46元、0.66元,对应12月23日收盘价的PE分别为73倍、51倍和35倍,暂不评级。
研究员：陈建文，伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：乐通股份:持续耕耘消费用标签油墨,类消费特性凸显
事件描述
近期我们调研了乐通股份,主要观点如下:
公司现有油墨产能约1.4万吨,算上超募项目1.5万吨以及郑州公司2万吨产能,完全建成后,产能将达4.9万吨。
产能的大幅提升将为公司业绩增长增添稳定剂。
公司用超募资金1.4亿万元在湖州投资建设年产3万吨油墨涂料项目。首期建设预计于2012年6月投产。
我们预计,2010-2012年公司每股收益分别为0.34、0.53和0.69元,暂不给予公司投资评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：乐通股份:油墨龙头稳定增长,短期估值偏高
投资要点:
2008年公司凹印油墨销量1.34万吨,2009年增长28%达1.72万吨。公司募集资金将投向1.5万吨油墨改造项目和技术中心改造项目,产能分别在今年底和明年底建成。超募资金将在湖州建设3万吨产能覆盖华东市场,其中一期1万吨将在2012年中期建成。
公司技术实力国内领先,产品种类全,能够生产包括UV油墨、防伪、光变色油墨等高档油墨产品。公司开发的醇水性油墨耐蒸煮、耐高温、耐晒、耐酸碱,性能优良,盈利能力也更强,目前已批量化生产。另外,公司具备纯水性油墨生产技术储备。
2010年公司正式在战略上提出向涂料领域延伸,分拆成两个事业部:油墨事业部和涂料事业部,利用现有设备和技术发展涂料业务。目前公司已在手机塑胶涂料、家电粉末涂料、汽车修补漆上形成规模销售额。公司目前涂料业务规模还比较小,但开局不错,未来三年涂料业务将高速成长。
为募集资金项目做铺垫,2010年公司将在人员规模、管理干部、培训费用上下功夫,全力冲击市场份额,因此预计费用率将出现上升,影响净利润增长。2011-2012年随着新产能释放,规模效益显现,公司净利润的快速增长值得期待。
公司油墨研发能力国内领先,具备高端油墨生产能力,未来几年的发展值得看好。我们预测公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.43、0.57、0.73元,盈利保持较快增长,但短期估值偏高,给予“中性”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：乐通股份:加速产能扩张,优化市场布局,业绩释放需看长远
2010 年1-3 月,公司实现营业收入9341 万元,同比增长61.16%;营业利润4316 万元,同比增长26.82%;归属于母公司净利润683 万元,同比增长7.38%;全面摊薄每股收益0.07 元。业绩基本符合我们的预期。
毛利率略有回落:公司目前产能满负荷运作,短期业绩主要看产品毛利空间,一季度综合毛利率25.77%,同比下降3.53 个百分点,环比下降1.22 个百分点,主要系公司油墨产品中70%以上成本为溶剂和树脂,与原油价格高端相关,2010 年一季度原料成本上涨压缩了公司毛利空间。目前的毛利率与公司2007 年和2008 年持平,考虑到公司具有一定的议价能力,产品价格按月调整,我们认为未来如果成本继续上行,公司有通过改进配方和向下游转嫁成本的能力。
加速产能扩张,优化市场布局。公司IPO 募投项目主要为1.5 万吨/年新建产能项目,预计2012 年完全达产。
此外,公司计划用1.4 亿元超募资金在浙江湖州新建3万吨/年油墨项目,项目建设期为2010 年-2014 年,达产后总产能将达到5.9 万吨/年,是目前的3.8 倍,较原计划再翻番,其中长三角和珠三角地区分别2.9 万吨和万吨。我们认为公司产能扩张后规模基本与行业龙头叶氏油墨6 万吨/年持平,规模优势和市场地位凸显,考虑到未来食品饮料包装薄膜化是大趋势,相应的凹印油墨需求将维持高增长趋势,产能扩张有望完全被市场消化。此外,随着产能区域布局完成,有效解决生产与市场对接的问题,缩短了销售半径和物流成本,提升资金利用效率和公司盈利能力。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2012 年EPS分别为0.54 元、0.62 元、0.99 元,对应4 月21 日收盘价25.37 元计算,市盈率为47 倍、41 倍、26 倍,估值水平较高,但考虑到公司大部分产能在2011 年后释放,且公司产能连续翻番,远景看好,维持增持评级。
风险提示:环保成本上升的风险;行业需求放缓的风险。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：乐通股份:上市定价报告
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)核心技术失密的风险
(二)核心技术人员流失的风险
(三)新产品开发风险
(四)原材料采购风险
(六)项目实施后固定资产增加导致利润下滑的风险
(七)净资产收益率下降的风险
(八)应收账款发生坏账的风险
(九)环保政策变化风险
(十)实际控制人控制风险
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：乐通股份:以技术和服务引领凹印油墨细分市场
珠海乐通化工股份有限公司(以下简称乐通化工)是国内生产经营凹印油墨的龙头企业,特种油墨的主要供应商,并配套有柔印油墨、网印油墨、胶印油墨等包装印刷类油墨产品。产品主要印刷于饮料包装、食品包装和卷烟包装。我们认为,该公司是一家专注于凹印油墨细分市场领域、具备竞争优势,并拥有良好成长性的包装印刷油墨专业公司。
油墨行业具有典型的市场主导和消费驱动型特点,随着下游印刷产品的需求越来越呈现个性化、差异化特征,市场的反应速度、产品配方的研发能力和技术服务的水平已经成为油墨行业发展的核心要素。
目前油墨行业的供需两端均呈现稳步发展态势,未来发展空间巨大,其中凹印油墨市场未来的消费量在2009-2011 年将有望分别达到16 万吨、18万吨和20 万吨。
凹印油墨由于其产品、成本、市场等方面的特点,非常适合多品种、大批量的快速生产,主要被大量使用于以塑料为基材的食品包装、饮料包装和以纸张为基材的烟草包装印刷等应用领域,是各个油墨细分产品中将市场规模和行业成长性结合得最好的产品。
作为国内凹印油墨领域的领先企业,强大的技术研发实力和良好的服务是乐通化工能够持续保持和提升行业地位的核心竞争力,并成为公司持续稳定发展的重要基础。
随着募集资金所投项目未来形成产能的逐步释放,困扰乐通化工的产能瓶颈问题将得到极大的改善,预计2009-2012 年将分别增加产能4000 吨、3000 吨、4500 吨和4500 吨,可使公司未来的产品销量每年保持20%以上的增长。
考虑到其未来的成长性以及其它中小板精细化工公司的估值等因素,我们给予乐通化工2010 年30~35 倍的PE估值,其上市的价格区间在15.6-18.2元。
研究员：肖晖，李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：乐通股份:新股定价
乐通股份是国内包装印刷油墨行业的龙头企业之一,是我国珠三角地区唯一同时拥有省名牌产品、省著名商标的油墨厂家,为美国Pantone 公司的特许印刷油墨生产商,公司具有十余年研究开发、生产经营包装印刷油墨的历史,产品以中高档凹印油墨为主,类别涵盖印刷油墨的全部领域,产品主要应用于饮料包装、食品包装和卷烟包装的印刷,少量产品用于电子制品、建筑装潢等行业。
凹印油墨的特点是印刷速度快,印品立体感强,层次清晰,图像逼真,印刷效果精美,印刷设备价格和制版成本中等,非常适合多品种、大批量的快速生产,因此凹印油墨主要被大量使用于以塑料为基材的食品包装、饮料包装和以纸张为基材的烟草包装印刷。
公司产品市场占有率高,行业地位突出,主要客户均为国内知名企业。随着未来行业需求稳步增长,公司产能按计划扩张,公司将保持目前的竞争优势。
预计公司 A 股上市后的合理价格区间应在20—25 元之间。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：乐通股份:产能释放拉动业绩稳步增长
投资要点:
乐通公司主营油墨的生产和销售,是凹印油墨的龙头企业,公司近年来业绩稳定增长,盈利能力较强,属于精细化工行业。
公司产能利用率自 2007年起高于100%,发展面临产能瓶颈。公司计划继续扩大产能,主要由乐通新材料公司实施,预计在未来三年内逐渐投产。从下面的图表中可以看出,公司未来三年产能分别增长3000、4500、4500吨,年均增长20%以上。
2006、2007、2008年毛利率基本维持在22~23%之间,2009年上半年毛利率上升了5个百分点。2008年下半年化工原料价格大幅下跌,今年春节后开始逐渐反弹,随原油价格走势上涨,预计2010年化工原料价格将随国内经济复苏继续上涨,但涨幅不会太大。原料的价格上涨对公司成本将造成一定的压力,公司盈利能力将会有所降低。
从油墨行业及其上下游情况来看,油墨的市场容量约90亿元,其上下游均是上千亿的产值,油墨行业是在上下游大行业中的一个小行业。
油墨行业所处的上下游位置决定其有以下特点:一是对上游议价能力不强,但在某些特殊品种或区域内具有一定的议价能力;二是下游对油墨的要求更看重的是产品质量和个性化的服务。因此,快速应变的服务能力是油墨企业的核心竞争力之一。
以 2009年行业平均市盈率水平计算,公司合理股价为15.73元。根据近来中小板公司首日上市涨幅来看,平均涨幅约70%左右,考虑到公司质地,预计上市首日涨幅在50%~70%,对应股价20.55~23.29元左右。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：乐通股份新股申购建议报告:凹印油墨龙头突破产能瓶颈
我国凹印油墨需求的年均增长率可达20%作为国内行业公认的最具发展潜力的油墨领域之一,凹印油墨的市场前景极为广阔,预计占油墨市场的比重将持续增加,根据中国包装联合会预测,十一五期间我国以塑料、纸为基材的凹印油墨年均增长率至少可达20%。目前,我国人均油墨占有量不足0.3 公斤,而美国人均占有4 公斤, 日本3.8 公斤,我国油墨需求量还有很大的提高空间。
公司在本土凹印油墨企业中位居第一公司现拥有1.4 万吨包装印刷油墨的产销能力,其中2008 年主导产品凹印油墨销售达1.3 万吨,根据中国包装联合会统计,2006 年-2008 年公司凹印油墨产量、销售量及销售额在国内排名第二,在本土凹印油墨企业中位居第一。
募投项目主要将突破产能瓶颈,扩大市场占有率公司本次募集资金将投资于年产1.5 万吨油墨技术改造项目和技术中心扩建项目,主要目的是突破产能瓶颈,扩大市场占有率。项目建成投产后,正常年份年均可实现销售收入32,700.00 万元,按照25%税率计算, 项目年均税后利润为2,902.59 万元,税后投资利润率为28.06%,所得税后全部投资财务内部收益率为38.36%,所得税后全部投资回收期为4.3 年。
盈利预测与估值
我们预计公司2009 年-2011 年每股收益分别为0.36 元、0.45 元和0.52 元(全面摊薄),公司所处的行业属于“朝阳行业”包装行业的上游,未来预计具有稳定的增长,但是公司产能完全释放需要到2012 年,我们看好公司长期投资价值。我们取2009 年平均PE30 倍,上下浮动10%,公司的合理价值区间为9.72-11.88 元。
风险因素
主要产品集中的风险;市场竞争加剧的风险;安全生产风险。
新股申购建议
我们预计网上申购中签率在0.14%左右。首日开盘价为20.36 元,对应涨幅为48.6% 。对开盘价给予10% 的上下浮动, 开盘价区间为. 18.32-22.39 元,以0.14%的中签率计,对应的新股申购年化收益率在4.31%-8.11%。建议对收益率要求不高的投资者参与网上申购。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：乐通股份:领跑油墨行业,龙头公司上市扩张
公司此次发行A 股2,500 万股,发行后总股本为1 亿股。
公司第一大股东持股珠海智明,实际控制人为张彬贤、刘秋华夫妇。
公司产品包括凹印油墨、特种油墨、柔印油墨、网印油墨、胶印油墨等油墨产品,是目前国内生产经营凹印油墨的龙头企业和特种油墨的主要供应商。其中主导产品为凹印油墨。公司现拥有1.4 万吨包装印刷油墨的产销能力,2006 年-2008 年公司凹印油墨产量、销售量及销售额在国内排名第二,在本土凹印油墨企业中位居第一。
凹印油墨受益包装革命:食品饮料包装中大量改用塑料薄膜使得凹印油墨需求快速增长,而凹印油墨是公司的主要产品,占公司收入的95%。未来公司将继续受益于塑料薄膜包装应用领域的拓展和扩大内需政策刺激下食品饮料等消费品行业的发展。
规模扩张加强行业地位,研发投入维持高端品质:目前行业市场集中度低,行业门槛将逐步提高,公司产能扩张有利于加强行业地位。而油墨产品繁多,技术日新月异,公司维持较高的研发投入,推动自身技术创新,确立行业高端领域的技术优势。
募股资金投向分析:本次计划募集资金1.28亿元,计划投资于年产1.5万吨油墨技术改造项目和技术中心扩建项目。预计未来项目达产将使得公司油墨产能增加1.5万吨/年,达到2.75万吨/年。预计未来新增产能将贡献2.9亿元营业收入。
盈利预测及估值:预计公司2009、2010年EPS分别为0.38元、0.51元。我们以天相系统中化工行业和中小企业板市盈率作参考,目前相关行业与板块2010年的市盈率在29—31倍之间,虽然新股发行将受到市场更多的关注,但综合考虑公司的成长性,我们认为公司的合理市盈率水平应在28—30倍之间,按照预测的2010年业绩计算,公司股票上市后的合理价值区间应在14.3—15.3元之间。
研究员：天相投资 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：乐通股份:凹印油墨行业的龙头企业
公司的主要产品为凹印油墨,其印刷效果为图文部分低于空白部分,08 年在国内凹印油墨市场的产量占比约为9%,居全国第二。2006-2008 年公司的营业收入和净利的CAGR 分别为:25%和19%。
凹印油墨广泛用于印刷饮料、食品、香烟、化妆品等的包装物和家居装潢等领域,近年来的产量增速约为15%左右。
公司的核心竞争优势在于国内规模最大的专业化技术团队和与众多知名品牌的长期合作关系。经过多年的打拼,公司现已成为百事可乐、可口可乐、达能、农夫山泉和云烟等著名品牌的主要油墨供应商。
目前我国油墨行业面临内部整合和产品升级两大挑战,公司的募集资金项目有助于公司扩大产能和提高研发水平,从而获得抢占制高点的先机。
风险揭示。公司主要风险来自于行业内激烈的竞争可能降低公司的毛利率、募投项目的进展低于预期和替代型油墨的出现。
我们预计公司 09、10、11 年完全摊薄EPS 为0.46 元、0.50 元和0.58 元,考虑到申万重点跟踪的与公司业务性质类似的三家精细化工企业10 年动态市盈率在16-29 倍,考虑到公司的行业龙头地位和稳定成长性,我们认为可以给予公司10 年25-30 倍PE,合理估值区间为12.50-15.00 元。
研究员：林开盛，周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：乐通股份:稳定成长的国内凹印油墨龙头
国内凹印油墨龙头
公司是国内包装印刷油墨行业的龙头企业之一,公司具有十余年研究开发、生产经营包装印刷油墨的历史,产品以中高档凹印油墨为主,类别涵盖印刷油墨的全部领域,主要应用于饮料包装、食品包装和卷烟包装的印刷。其主导产品凹印油墨主要配套用于“可口可乐”、“百事可乐”、“农夫山泉”、“统一”等饮料、“达能”、“联合利华”、“康师傅”等食品包装和“芙蓉王”、“云烟”等知名卷烟包装的印刷。目前现有油墨产品5大类,近50个系列,细分品种约1000个。公司现拥有1.4万吨的包装印刷油墨生产能力,其中2008年主导产品凹印油墨销量为1.3万吨,2006年-2008年公司凹印油墨产量、销量及销售额均在国内排名第二,在本土凹印油墨生产企业中位居第一。
我国油墨行业快速发展
上世纪80年代后期,我国油墨产量开始快速增长,年均增速保持在11%以上。自2002年起,我国成为继美国、日本和德国之后的全球第四大油墨市场,年产量约占世界总产量的6%。截止2009年10月末,全国油墨总产量约41.49万吨。但行业整体集中度较低,公司作为行业龙头2008年仅占全部油墨产量的3.1%。
业绩稳定增长
2006年-2009年上半年,凹印油墨占公司营业收入比重一直在90%左右;2009年上半年更是高达94%。并且公司毛利率在此期间也保持稳定,分别为24.45%、24.06%、24.13%、29.25%。
预测与估值
由于公司下游客户较为稳定,在原材料波动的情况下尚能保持较为稳定的毛利率水平,我们假设公司的综合毛利率保持稳定,2010年公司一期3000吨募投项目投产,我们预测公司2009-2011年摊薄后EPS 分别为0.37、0.47、0.58元,A 股化工股目前估值水平在2010年20-27倍市盈率。公司上市后可给予2010年25倍PE,合理股价为11.75元。
研究员：李静，梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：乐通股份:国内包装印刷凹印油墨龙头企业
乐通股份是国内包装印刷凹印油墨行业龙头企业,公司现拥有1.4 万吨包装印刷油墨产能,2008 年公司主导产品凹印油墨销量达1.3 万吨,在国内排名第二,在本土凹印油墨企业中排名第一。
在过去三年中,乐通股份大力发展主导产品凹印油墨,其占主营业务比例逐年提高,毛利率也稳步向上,1H2009 该产品毛利率已由2008 年的23%提升至29%;其余大部分产品毛利率也呈逐年上升的趋势。公司油墨产品有一定议价能力,在原料价格高企的情况下能有效转移成本压力,原料价格较低时毛利率则获得提升。
软包装替换金属罐或玻璃等瓶装容器将逐渐成为趋势,因此作为国内行业公认的最具发展潜力的油墨领域之一,凹印油墨的市场前景极为广阔,预计占油墨市场的比重将持续增加,根据中国包装联合会预测,十一五期间我国以塑料、纸为基材的凹印油墨年均增长率至少可达20%。
公司产品市场占有率较高、技术实力处于国内前列、主要客户均为国内知名企业、拥有质量、品牌优势及完善的内部管理体系;公司将通过IPO 募集的两个项目,近几年产能将连续提高。
盈利预测与投资建议。按照IPO后10000 万股的总股本,我们预计公司2009-2011年的每股收益分别为0.36 元、0.48 元、0.59 元。根据PE 估值法,我们认为给予公司2009 年35 倍、2010 年25 倍市盈率是合理的,对应股价为12.0-12.6 元,公司发行价为13.70 元,因此,我们建议“谨慎申购”。
主要不确定因素。国际原油价格波动、行业竞争加剧、技术流失风险。
研究员：刘金，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：乐通股份:打造国内一流凹印油墨企业
乐通股份拟发行社会公众股上市,其主要内容为:
公司拟通过网下向询价对象配售与网上资金申购定价发行相结合的方式发行2500 万社会公众股,占发行后总股本的25%。
公司本次募集资金主要通向年产1.5 万吨油墨技术改造项目和技术中心扩建项目。
假设公司成功发行2500 万股,我们预计,公司2009-2010 年每股收益分别为0.41、0.47 和0.57 元,我们按照2010 年20-25 倍市盈率估值,合理申购价为9.40-11.75 元。建议积极申购。
研究员：李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：乐通股份:国内凹印油墨行业龙头
投资要点:
公司概况:国内包装印刷油墨行业的龙头企业,产品包括印刷油墨的五大类,50个系列,近千个产品,主要运用于饮料包装、食品包装、烟酒包装、建筑装饰业的印刷。目前拥有1.4万吨的油墨生产能力,近三年公司主导凹印油墨产品产量、销量及销售额在国内排名第二,本土企业中雄踞第一。
行业背景:“十五”期间,国内包装行业销售收入年均增长11.02%。“十一五”是国家通过拉动内需增长实现经济增长方式转型的重要阶段,国内日常消费品包装行业需求将仍会保持高速增长态势。
竞争优势:1)赢得国际赞誉的品质;2)持续领先的市场占有率;3)优质稳定的客户群体;4)国内领先的研发能力。
募投项目:本次公开发行募集资金主要用于:1)年产1.5万吨油墨技术改造项目;2)技术中心扩建项目。有助于缓解目前的产能瓶颈,保持行业的技术领先优势。
投资建议:预期2009-2011年公司摊薄后每股业绩0.38元、0.48元和0.64元。考虑到公司的成长性给予其2010年动态市盈率23倍,合理估值9.5-11.04元,建议申购。
研究员：代鹏举,金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：乐通股份:凹印油墨龙头,稳定成长值得期待
公司是国内包装印刷油墨行业龙头企业之一,是珠三角地区唯一同时拥有省名牌产品、省著名商标的油墨厂家,目前具备1.4 万吨油墨生产能力。2008 年公司主导产品凹印油墨销量达到1.3 万吨,销量国内排名第二,在本土凹印油墨企业中位列第一。
油墨主要用于包装行业,国民经济发展将继续带动包装行业发展,从而带动油墨需求相应增长。目前我国人均油墨占有量不足0.3 公斤,而美国、日本人均占有分别为4 公斤、3.8 公斤,长期来看,我国油墨需求还有很大提升空间。
软包装替换金属罐、玻璃作为包装容器是发展趋势,因此凹印油墨是最具发展潜力的油墨领域之一,前景广阔。据中国包装联合会预测,十一五期间我国以塑料、纸为基材的凹印油墨年均增长率可达20%。
2007、2008 年公司油墨销量同比分别增长35%、15%;2007-2009 上半年,公司油墨产能利用率都在100%以上。得益于产销量增长,产品价格相对平稳,公司收入也保持较好增长,2008 年虽经历金融危机,公司收入仍增长14.5%,净利润虽略有下滑8.7%,但在化工行业中仍属于较好水平。
本次公司募集资金将投向 1.5 万吨油墨技术改造项目和技术中心改造。公司1.5 万吨油墨投产后将拥有2.9 万吨产能,规模优势更明显,公司的市场龙头地位将得到进一步巩固。随着未来几年国内印刷产业的发展和塑料类包装对金属、玻璃包装的逐步替代,公司新项目前景看好。
我们预测公司 2009-2011 年摊薄后EPS 分别为0.37、0.45、0.54 元,A 股化工股目前估值水平在2010 年20-27 倍市盈率。公司上市后可给予2010 年25 倍PE,合理股价为11.2 元,考虑到一定发行折价,建议申购价为9-10.8 元。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：乐通股份:印刷油墨第一股
定价结论和依据:
从油墨产业发展速度来看,我国油墨年总产量近些年平均增速超过11%,高于全国GDP的平均增长,我国已成为世界第四大油墨生产国和消费国。目前,我国人均油墨占有量不足0.3公斤,而美国人均占有4.0公斤,日本3.8公斤,我国油墨需求量还有很大的提高空间。巨大的市场空间赋予了公司良好的成长性。
公司是国内包装印刷油墨行业的龙头企业之一,是我国珠三角地区唯一同时拥有省名牌产品、省著名商标的油墨厂家,为美国Pantone公司的特许印刷油墨生产商。公司具有十余年研究开发、生产经营包装印刷油墨的历史,产品以中高档凹印油墨为主,类别涵盖印刷油墨的全部领域,主要应用于饮料包装、食品包装和卷烟包装的印刷,少量产品用于电子制品、建筑装潢等行业。目前现有油墨产品5大类,近50个系列,细分品种约1000个,其中PVC收缩膜油墨和珍珠膜凹印油墨为采用国际标准产品,属国家级新产品。公司是“可口可乐”、“百事可乐”、“达能”、“联合利华”、“康师傅”、“统一”等标签所用油墨的油墨供应商。公司在市场占有率、技术实力、客户资源、质量品牌和内部管理等方面在国内同行业均有明显的优势。
我们预计公司09-11年营业收入分别较上年递增6.88%、24.99%和25.44%至3.20、4.02和5.04亿元,毛利率分别为27.84%、26.28和25.25%,按发行后的股本计算,公司的预测每股收益分别为0.38元、0.43元和0.49元。
公司所属的行业为油墨行业,目前两市尚没有同行业上市公司。与公司较为接近的为精细化工行业。沪深两市6家精细化工行业上市公司10年预测市盈率平均为25.58倍。我们认为公司的合理市盈率在25倍左右,结合公司10年预测每股收益0.43元,我们认为公司的合理股价应在10.75元左右。
风险提示:
公司面临的主要风险有:主要产品集中的风险、市场竞争加剧的风险,以及安全生产风险。
申购建议:
鉴于近期市场有展开调整的迹象,为安全起见,我们建议投资者在20-23倍市盈率附近申购,申购价在8.6-9.89元之间。
研究员：徐文峰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：乐通股份: 专注于油墨领域,稳健发展
主营业务稳定增长,综合毛利率稳定 公司是目前国内生产经营凹印油墨的龙头企业和特种油墨的主要供应商,近三年来,公司的主营业务收入呈稳定增长态势,08、07年主营收入同比增幅分别为35.9%和14.5%,公司综合毛利率稳定,近三年及一期分别为24.12%、23.87%、24.04%和29.00%。
我国油墨产业迅速增长,发展契机良好 上世纪80年代后期,我国油墨产量开始快速增长,年均增速保持在11%以上。自2002年起,我国成为继美国、日本和德国之后的全球第四大油墨市场,年产量约占世界总产量的6%。 截止2008年11月末, 当年全国油墨总产量约45.10万吨,预计年销售额在90亿元以上。我国油墨产业进入了飞速发展的时期。
公司业务以凹印油墨为主,同业规模优势明显 公司经过多年的快速发展,产量、销售收入和利润逐年稳步增长,现已具备年产各类油墨1.4万吨的产销能力,在国内以凹印油墨为主导产品的油墨企业中,公司销售额仅次于叶氏油墨,位居第二,在本土凹印油墨企业中则排名第一,因此公司在国内同业中规模优势明显,具有较高的行业地位。我们认为,新产能投放后有助于进一步增强公司的规模优势,提高市场份额。
募投项目将进一步增强公司的竞争实力 报告期内,公司各类油墨的总销量年均增长约 25%,如按此增速,2009年公司油墨产品销量至少将达 1.75万吨左右。我们认为:新项目的建设及未来扩建产能的投放有利于使公司更好地应对市场竞争,是公司得以进一步扩大自身规模、巩固市场地位、顺应国内油墨产业的结构调整、以及适应国内凹印机械设备应用量增加的需要。
投资建议 我们预计,乐通股份2009-2011年可实现全面摊薄EPS 分别为0.436、0.442、0.494元。取合理价值区间为09年PE 30-35倍,为13.08-15.26元,建议询价区间为13.08-15.26元。
研究员：田蓓,高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
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