久立特材(002318)_研究报告_财经_新浪网(002318) 研究分析报告|查股网
股票名称：久立特材(002318)
报告标题：久立特材:当前估值基本合理,核电和锅炉管是超预期来源
投资要点
公司正处转型期,“挑战”即“成长空间”:
公司正由普通不锈钢管转型向专业、高端产品转型。当前的主要挑战是,由于高端产品还处于试制或市场开拓阶段,能否尽快够放量。公司有5万吨无缝管热轧产能和3.1万吨焊管产能。而2010年的销量仅分别为2.3万吨和2.0万吨。
但从另一角度来看,“挑战”即“成长空间”。如果未来高端产品放量,将从“产量提升”和“高端产品比例提升”两方面拉动公司业绩。我们预计未来4大产品存在看点,2011~2012年的净利润复合增长率为56%。
重点看四大产品:
公司的产品可以细分为8个分类,我们重点看好4大产品。其中增长前景最确定的是大口径油气输运管。由于2010年已具有批量生产能力,并且2011年获阿曼大单,我们对其做2011年达产的假设。
增长确定性次之的是锅炉管和镍基油井管产品。但其盈利增长空间最大。锅炉管已在2010年投产。油井管预计2011年年底正式投产。由于这两个产品的推广难度较大,推广期较长,我们假设2011年达产50%,2012年达产70%。
核电蒸汽发生器用管的预期波动性最大。2011年相关产线陆续投产,能否突破技术壁垒是核心看点。我们对其仅作2012年达产20%的假设。
在上述业绩假设下,当前估值合理,超预期看两点:
公司向高端产品转型。按上述的产品发展分析,维持对公司2011、2012年的EPS为0.68和0.89元的预测。对应5月25日17.35的收盘价,PE分别为25.5、19.5倍。相对目前创业板、中小板和沪深3002012年平均20.7、23.1和17.0倍的PE,公司估值基本合理。维持“推荐”评级。
我们预计未来可能出现的“超预期”点在于核电和锅炉管产品。这些产品的预期尚有较大余地。如果“电荒”加速火电投资,或公司核电管产品取得突破,将成为股价的“催化剂”。
风险提示:
由于太钢、宝钢、新兴铸管、常宝等企业都加大了对钢管产品的投资,未来产品毛利有下滑的可能。
研究员：吴培文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：久立特材:处于“高风险的转型期”,成长空间仍在
投资要点
业绩基本符合预期,但低于预测:
公司2010年实现不锈钢管产量42,559吨,同比增长21%,实现营业收入18亿元,同比增长13%;实现归属于母公司的净利润7,322万元,同比减少23%。
折合EPS为0.35元,基本符合公司业绩快报中0.33元的业绩预测,但大幅低于此前市场对其0.45元左右的预期。公司拟每10股派发现金股利1元(含税)。
在传统市场与募投高端市场两头受压:
我们此前曾指出“公司正处在高风险的转型期”(2010年8月调研快报)。公司一方面面临传统产品激烈的竞争格局,加工费受到压缩;另一方面高端产品尚未成熟,市场推广很难在一两年内全面成功。报告期公司销售了426吨高附加值新产品,单价高达17.98万元,毛利率高出平均水平30%以上。但全年吨钢毛利仍从7673元,大幅下降28%,到5505元。报告期公司的吨钢销售、管理、财务费用,以及实际所得税率都有明显下降,否则净利润的下滑将更加显著。
继续推进产品升级和高端产品推广,成长空间的预期仍在:
公司在2011年将争取拿出核电管的合格产品,并实现正常生产;全力抓好已建成的超超临界电站锅炉用管的达产,使高端产品的比率不低于30%,新产品2000吨;继续研发替代进口的不锈钢管和高合金特殊材料;加快研发中心的建设。并将加强对高端产品的市场推广,发现和挖掘公司的潜在客户。
我们认为公司下游的三大行业中,火电与石油天然气的需求确定性较强。核电目前暂停审批新项目,但已批及在建的项目仍存在确定的需求。如果公司能不断地展现产品升级与高端产品推广的阶段性成果,市场将能维持对其成长空间的预期。2011年3月公司公告,收到阿曼石油发展有限公司3.67亿元双相钢管线订单,是一个很好的案例。但谨慎起见,我们仍下调对其业绩增速的预测。
盈利预测与估值:
传统不锈钢管市场竞争越来越激烈,同时公司在传统和高端产品上遇到挑战。
将公司2011、2012年的EPS由0.86、1.04元下调至0.68和0.89元。对应5月10日18.60的收盘价,PE分别为27.4、20.9倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
公司面临传统产品盈利能力下滑的风险,另外,募投项目的达产时间以及高端产品的推广进程存在一定不确定性。
研究员：吴培文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：久立特材:2011年募投项目产能释放带动业绩高速增长
2011年4月28日,公司同时发布了2010年年报和2011年一季报公告。2010年年报显示2010年公司实现营业收入17.84亿元,同比增长12.7%;实现利润总额0.92亿元,同比减少23.74%;归属母公司所有者净利润0.73亿元,同比减少23.27%;实现每股收益0.35元,同比减少42.62%。2011年一季度公告显示公司一季度实现营业收入4.42亿元,同比增加14.92%;归属母公司所有者净利润0.21亿元,同比增长27.71%;实现基本每股收益0.10元,与上年同期持平。
随着募投高端不锈钢管2011年产能的逐步释放,公司未来盈利能力持续改善,我们看好“十二五”期间大口径油气输送管和镍基合金油井管面临的巨大发展机遇,预计2011-2013年EPS分别为0.65、1.12和1.50,维持公司“买入”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：久立特材:业绩同比下滑,传统业务竞争激烈
2011年4月28日,久立特材同时公布2010年年报及2011年一季报,2010业绩出现明显下滑,2011年一季度每股收益0.1元与去年同期持平。
公司2010年业绩下滑明显,与我们首次覆盖报告所给出的公司业绩将下降的预判一致。2010年公司实现营业收入17.8亿元,同比增12.71%;归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比降低23.27%,实现每股收益0.35元(2009年公司实现每股收益为0.46元,同比降低42.62%,我们首次覆盖报告中预测公司2010年每股收益为0.39元);2011年一季度公司实现营业收入4.4亿元,同比增17.01%;归属于上市公司股东的净利润0.2亿元,同比增27.7%;但每股收益仍为0.1元,仅与上年同期持平。
原料成本不断上升、传统不锈钢无缝管及焊接管业务市场竞争激烈,出现价格战是2010年业绩下降的主要原因。公司2010年主营业务毛利比上年减少5076.39万元,其中无缝管毛利率比上年下降了1.95%;焊接管毛利额比上年减少了7664.40万元,毛利率比上年大幅减少了11.07%,2011年公司产量将明显增长,增幅在25%左右。2010年公司全年完成工业用不锈钢管产量42559吨(其中:不锈钢无缝管22606吨,不锈钢焊接管19953吨),同比增长21%;2011年度的经营目标实现不锈钢管产量达53000吨(其中新产品2000吨)。
我们将公司2011年每股收益预测由0.69元下调到0.41元,并对年内公司的盈利预测依旧持谨慎态度。公司募投项目尚处于建设期,于10年底基本建成投产的2万吨超超临界电站锅炉管刚进入市场,对盈利贡献有限;此外,公司仍然面临着营业成本上升、原材料价格波动等不利因素的影响,未来高端产品能否投产并占领市场,对未来公司的盈利水平提升至关重要。
预计公司2011-2013年收入分别为18.5亿、31.4亿和48.4亿元,对应EPS分别为0.41元、0.80元、1.14元。
风险提示:原材料价格大幅波动及经营管理风险,税收及汇率调整风险,进出口政策变化的风险,传统及募投项目的市场竞争风险。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：久立特材:1季度毛利恢复明显,2011期待行业回暖与产能释放
久立特材今日公布2010年年报,报告期内,公司实现营业收入17.84亿元,同比增长12.71%;营业成本15.45亿元,同比增长19.74%;实现归属于母公司所有者净利润0.73亿元,同比下降23.27%;实现EPS为0.35元,其中4季度EPS为0.09元,3季度EPS为0.08元。
2010年公司完成工业用不锈钢管产量42,559吨,同比增长21%,其中不锈钢无缝管22,606吨,不锈钢焊接管19,953吨。
2011年公司产能目标:实现不锈钢管产量超过53,000吨,其中新产品2,000吨。
同时,公司公布1季报,报告期内,公司实现营业收入4.42亿元,同比增长14.81%;营业成本3.75亿元,同比增长13.14%;实现归属于母公司所有者净利润0.21亿元,同比增长28.13%;实现EPS为0.10元。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：久立特材:2011年盈利状况有望得到显著改善
投资建议:预计公司2011~2012年EPS分别为0.72元、1.05元,以最新收盘价对应2011-2012年PE分别为25.06倍、17.18倍。“十二五”期间油气输送管行业将迎来景气周期;此外,公司超超临界电站锅炉管、核蒸发器管及镍基合金油井管等募投项目发展前景依旧可期,给予公司“增持”评级。
风险提示:钢材价格大幅波动将对公司成本控制造成一定冲击;公司超超临界电站锅炉管、核蒸发器管等募投项目产品进口替代效果低于预期;阿曼油气输送管合同以美元结算、固定合同单价,汇率波动有可能会导致公司蒙受汇兑损失。
研究员：李永良 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：久立特材:大额订单保障公司产能释放
我们预计公司2011年-2012年EPS为0.61和1.08,看好公司高端项目的进一步市场开拓和盈利前景,给予公司 2012年25倍市盈率,未来一年目标价为27,维持公司“买入”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：久立特材签订重大合同点评:大订单保障油气输送管的产能释放
事件:
公司25日发布公告:公司与阿曼国家的PetroleumDevelopmentOmanL.L.C(英译:阿曼石油发展有限公司)签订重大合同订单,阿曼石油发展有限公司将向公司采购281公里双相钢管线管,合同供货期是2011年、2012年的相应月份,涉及总资金5636万美金(约合人民币3.63亿元)。
点评:
1、重大合同订单保障公司募投项目10000吨油气输送管的产能释放
合同总金额为5636万美金,折合人民币约为3.63亿元,约占公司2010年销售收入的20%,属于重大合同。
订单涉及产品主要为公司的募投项目之一的大口径油气输送管,属于焊接管。公司的大口径油气输送管生产成本略低于普通焊接管,但售价一般高于普通焊接管,因此吨毛利高于普通焊接管。按照目前的约4万元/吨的油气输送管道市场售价,3.63亿元对应约为9000吨的订单。考虑到海外订单售价一般高于国内10%左右,我们预计此订单总需求量约为8000吨油气输送管,我们假设按照40%、60%的履约比例计算,对应2011年、2012年的油气输送管的订单量约为3600吨、4800吨。公司的1万吨大口径油气输送管项目在2009年底实现投产,公司具备了生产Φ219~630mm、超长(6、12、18米)的大口径不锈钢焊接管,改变了国内不能生产超长产品的历史。2010年该项目的产能利用率约为40%,对应产量约4000吨。因为有了此个大订单,我们判断公司2011年油气输送管的产能利用率将达到80%以上,且保障性较高,对应2011年的产量约为8000吨。我们预计油气输送管的吨毛利约有7000元/吨,则这部分将贡献2011年毛利约5600万元。
2、其他业务进展顺利
公司的超(超)临界电站锅炉关键耐温、耐压件已经在2010年12月31日实现投产,具备了2万吨超(超)临界管的生产能力。
据中电联统计,2009年底我国火电百万千瓦装机机组达到21台,比2008年新增6台;2010年提高至33台,为世界最多,比2009年又新增12台。2011年在建火电百万千瓦装机机组11台。按照每台百万千瓦装机机组需要超超临界管约1300吨计算,2011年的在建项目对超超临界管需求增量为1.43万吨(未考虑60万千瓦机组的部分),市场对公司的产能释放完全可以消化。
其他业务方面,公司超募资金项目2000吨核电用蒸发器管和精密管预计也在2011年底建成投产,其中500吨为核电用蒸发器管,1500吨为航空航天、汽车等精密管。3000吨镍基合金油井用管预计也在2011年底实现投产。公司在2012年将出现产能集中释放的快速发展时期。
3、暂维持业绩预测,维持谨慎推荐
我们预计公司2012年总产量为6.7万吨,产能利用率为87%,其中新产品产量为2.78万吨,占比达41.66%。由于新产品售价普遍高于普通不锈钢管,因此收入占比大幅提高,预计将达到73%。公司在2012年将实现由普通不锈钢管向高端不锈钢管的转变。
暂时维持业绩预测,即2010-2013年每股收益分别为0.33元、0.56元、1.14元、1.49元。公司高附加值的大口径油气输送管、超(超)临界管、镍基合金油井用管、核电用蒸发器管和精密管陆续投产生效,公司产品结构实现优化,高端产品逐渐成为公司业绩贡献者。
我们预计公司业绩下滑风险在2010年基本释放,随着高附加值产品的先后投产生效,2011年将实现业绩回升,2012年产能集中释放将推动公司业绩实现快速增长。给予谨慎推荐评级,建议持续关注。
研究员：刘卓平 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：久立特材:大合同签订利于现有产能进一步释放
事件描述
久立特材今日发布公告,公司于2011年3月23日收到客户PetroleumDevelopmentOmanL.L.C(阿曼石油发展有限公司)的订单,向公司采购281公里双相钢管线管。
事件评论
第一,大合同签订保障需求,合同金额为3.63亿元,占2009年营业收入的比例为22.93%
公司于2011年3月23日收到客户PetroleumDevelopmentOmanL.L.C(阿曼石油发展有限公司)的订单,向公司采购281公里双相钢管线管。
合同标的:281公里双相钢管线管;
合同生效条件:阿曼石油发展有限公司订单签发后由久立特材确认收到后即时生效;
合同履行条件:自签订之日起至2012年3月31日,供货时间为2011、2012年相应月份,具体时间按合同规定;
合同总金额为5636万美金,约合人民币3.63亿元,占2009年营业收入的比例为22.93%,合同金额尚需进一步确认。
阿曼石油发展有限公司是阿曼国家最主要的石油和天然气开采和生产企业,而阿曼国家的石和天然气生产居全球前20位,该公司生产的原油总量占到阿曼国家70%以上的总原油生产量以及生产接近阿曼国家全部的天然气需求。
第二,短期需求恢复利于现有产能进一步释放
公司具备多年合同产品的生产经验,并且募集资金项目中的1万吨大口径油气输送管并未满产,合同履行的能力方面并无担忧之处。
与海外公司大订单的签订一方面印证了公司产品的技术实力,另一方面也反映了短期钢管行业需求回暖的状况,行业需求的回暖利于公司现有产能的进一步释放。
公司现有产能主要包括1.85万吨的无缝钢管、2.25万吨的焊管、500吨的钛管以及1万吨的大口径油气输送管。
2011年的产量增长主要来自1万吨大口径油气输送管以及2万吨超超临界用管产能的进一步释放。
1万吨大口径油气输送管2010年释放约4000吨,随着“十二五”规划启动带来的需求回暖,2011年产能释放有望进一步扩大;
2万吨超超临界用管在2010年底投产,2011年在市场推广顺利的情况下有望释放1万吨。
公司作为国内唯一一家同时取得超超临界用管超级304以及HR3C两个标准认证的国内企业,在资质方面优势明显。
由于超超临界用管价高量大,只要能实现顺利销售,预计将成为2011年业绩的重要增量。假定2011年产能释放50%,预计2011年可贡献EPS约为0.21元。
假定价格为10万元/吨,毛利率稳定在13%左右,则对应的产能释放情况所贡献业绩如下。
第三,长期增长主要来自3000吨油井管与500吨核电蒸发器管
长期来看,3000吨油井管与500吨核电蒸发器管成为未来最大的看点。
3000吨油井管项目,预计2011年底投产;
3000吨镍基合金油井用管项目预计将于2011年底投产,2012年设计产能3000吨达产,实际产量预计达2500吨左右。这一项目前期准备工作仍在稳步推进中,目前市场价约为25万元/吨。
500吨核电蒸发器管项目
超募资金所投的500吨核电蒸发器管项目无疑是当前公司技术壁垒最高的产品。据我们了解,蒸发器管的主要原材料镍基合金目前市场价格在15万元/吨左右,每吨蒸发器管通常需要3吨左右原材料,由此估算每吨蒸发器管原材料成本大约需要45万元/吨左右。折旧方面,该项目投资额预计在1.7亿元左右,假设按照10年的折旧期计算,每年折旧额为1700万元,在年产500吨达产后吨钢折旧为3万元左右,较吨钢售价来讲较低。我们预计产品最终的综合成本可能在70-80万元/吨左右。
虽然目前核电蒸发器管120万元/吨的市场价格对应的毛利率在50%左右,但与其他替代进口产品一样,一旦蒸发器管国产化率提高,价格下跌的空间可能会加大。同时,投产初期无法全部达产也使得折旧费用会出现一定幅度的上升。
预计蒸发器管毛利率将会逐步下滑至30%左右。
第四,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011年的EPS分别为0.33元和0.58元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：久立特材调研报告:盈利下滑基本触底,期待2012年业绩爆发
不锈钢管龙头企业之一,盈利下滑基本触底。公司是是国内规模最大、品种最齐全的工业用不锈钢管专业生产企业之一,随着募投项目的陆续投产,2011年产能提升至7.1万吨左右;预计2012年产能继续提升至7.7万吨。
传统的不锈钢管行业竞争激烈使公司盈利下滑明显,2010H利润下滑29.13%,综合毛利率也由09年的18.36%降至14.39%。我们判断公司盈利水平基本实现触底,一方面是新产品陆续实现投产,拉升整体盈利水平;另一方面是普通不锈钢管的价格下降幅度已经不大。
募投项目陆续投产,开拓盈利增长空间。大口径油气输送管在2009年底投产,2011年产能大幅释放;2万吨超(超)临界管在2010年12月底实现投产;3000吨镍基合金油井管、2000吨核电用蒸发器管和精密管预计也将在2011年底建成投产。募投项目的陆续投产生效为2011、2012年业绩释放提供保障。而且,公司产品结构实现优化,预计2012年新产品产量为2.78万吨,占比达41.66%;2012年新产品收入占比大幅提高,预计将达到73%。
2012年进入集中收获期,给予谨慎推荐。我们预测公司2010-2013年净利润分别为0.68亿元、1.17亿元、2.36亿元、3.1亿元,复合增长率为34%,对应2010-2013年每股收益分别为0.33元、0.56元、1.14元、1.49元。公司业绩下滑风险基本释放,2012年产能集中释放将推动公司业绩实现快速增长。给予谨慎推荐评级,建议持续关注。
研究员：刘卓平 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：久立特材:未来的高端工业不锈钢制管明星
公司是不锈钢行业管材细分市场龙头
公司通过20年发展,到2010年已经形成不锈钢无缝管(穿孔、挤压)和焊管(大、中、小口径)5万吨的生产能力,预计2010年产量约为4.5万吨。无论是装备、技术和品牌在国内都处于领先水平。
公司是国内高端不锈钢管发展的先行者
由于不锈钢成本远高于普通碳素钢,民用领域不锈钢管需求拓展缓慢,目前国内进入门槛较低的民用不锈钢管领域产能相对过剩。而在工业用不锈钢管领域,特别是核电站用管、高压锅炉管、油井开采用管等等高端工业应用领域不锈钢管严重依赖进口,市场仍呈现供不应求的局面。总的来说,不锈钢管行业已由数量增长阶段进入质量增长阶段,低端产品竞争激烈,国内新的应用和需求向高端发展,而公司正是国内高端不锈钢管的先行者。
产品结构升级为公司打开成长空间,高端工业用不锈钢管多项突破
公司瞄准的高端工业应用市场,目前处于寡头垄断格局,仍面临全球性的供不应求,吨钢利润可能几倍于公司传统产品。公司募投项目对应的核电、超超临界火电、大型炼化项目和油气开采与输运用不锈钢管都是进口替代空间较大的领域,如果相应领域市场开发和推广得力,项目预期的进口替代效益兑现,公司未来3-5年业绩将有数倍的增长空间。
募投项目帮助公司突破产能瓶颈,未来5年产量快速增长
公司在工业用不锈钢管领域的技术日趋成熟,而2009年成功的从资本市场融资,资金瓶颈和产能瓶颈已被顺利打通,公司产能在未来几年将保持较快速度增长。预计2012年,公司项目陆续投产,钢管总产能约为7.3万吨,产能规模将是2009年的2倍;到2014年,公司在建项目全部投产后,总产能将达到7.7万吨。
盈利预测与估值。
我们预测公司2010-2012年不锈钢管产量为4.5、5.5和6.1万吨,营业收入为18.2、30.3和40.1亿元,对应EPS分别为0.33、0.61和1.08。2011年2月28日,公司股价为19.76,对应2011年的动态PE为32.39倍。我们看好公司高端项目的市场开拓和盈利前景,给予公司2012年25倍市盈率,未来一年目标价为27,给予公司“买入”评级。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：久立特材:公司将进入募投产品业绩释放期
2010年业绩下降
公司2010年度业绩快报显示,全年实现营业收入18.19亿元,同比增长14.88%;净利润6,964万元,同比下降27.02%;归属于母公司基本每股收益0.33元,较去年同期基本每股收益按10年5月份实施转增后股本摊薄后的0.47元下降42.42%。
传统不锈钢管业务盈利下降,募投项目尚未产生效益
公司营业收入增加一方面来自于不断拓展国内外市场,产品销量稳步上升,上半年公司不锈钢管销量增加20.26%;另一方面来自于下半年不锈钢管价格回升带来的全年均价回升。但是公司传统不锈钢管业务面临激烈竞争导致传统管材业务特别是不锈钢焊接管盈利水平大幅降低,同时原材料的价格波动幅度过大为公司原料储备采购节奏带来困难致使产品价格变化较难跟上原料变化,而新上高附加值项目高附加值产品如超超临界电站锅炉关键耐温耐压件、镍基合金油井管以及核电及精密管项目由于建设周期较长尚未达产,部分投产产品如10000吨油气输送用大口径不锈钢焊接管未实现预期收益导致折旧成本增加,多方面因素致使公司产品整体毛利率水平的下降,营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别比上年下降27.20%、25.68%、27.02%。
大口径油气输送管业绩逐渐释放将提升2011年整体盈利水平
2010年上半年公司业绩下滑较为明显,主要是受到不锈钢焊管单位毛利大幅下滑4065元/吨以及产品销售增加不明显所致。公司2009年底投产的大口径油气输送管项目市场情况低于预期导致该种产品产量增长不明显,同时固定资产计提的大额折旧带来单位成本的增量的大幅增加,成为除了普通焊接管激烈竞争导致售价下降及产品价格跟不上原料上涨之外导致盈利能力下滑的重要因素。2011年随着公司大口径油气输送管项目的持续推广及十二五国家加大对油气行业投资带来的需求增长背景下,公司该项目的盈利提升将会逐渐带动整体焊管产品的毛利水平,从而提升公司整体盈利。
公司自2011年募投逐步投产将进入业绩释放期
公司传统业务的下游行业为石化、电力设备、机械、造船等重工业行业,在十二五产业结构调整的背景下,这些行业对于低端产品投资比例将逐渐降低,依靠其拉动的需求增长将逐渐弱化,因此传统产品带来业绩增长将比较困难;而市场看好的核电管精密管等高端产品项目投产期在2011年底,与公司大口径油气输送管项目业绩释放期存在衔接,未来公司高端产品在总产品所占比例将逐步大幅提高,因此可以说公司由2011年开始将逐步进入业绩释放期,因此我们看好公司未来两年的业绩增长。
维持“增持”评级。
维持对公司的“增持”评级,建议静待公司新投产项目市场推广情况和业绩的释放。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：久立特材:4季度收入增加利润下降,钢管行业正在触底回升
事件描述
久立特材今日发布2010年业绩快报,2010年公司实现营业收入18.19亿元,同比增长14.88%;实现营业利润0.85亿元,同比下降27.20%;实现归属于上市公司股东净利润0.70亿元,同比下降27.02%;实现EPS为0.33元。
事件评论
第一,4季度收入环比增加,净利润略有下降
2010年公司实现营业收入18.19亿元,同比增长14.88%;实现营业利润0.85亿元,同比下降27.20%;实现归属于上市公司股东净利润0.70亿元,同比下降27.02%。
其中4季度公司实现营业收入5.24亿元,同比增长55.49%,3季度同比增速为-2.42%。
4季度营业收入环比增长18.02%,3季度环比增速为-4.72%。
4季度公司实现归属于上市公司股东净利润为0.15亿元,环比3季度的0.17亿元略有下滑。4季度公司实现EPS为0.07元,低于3季度的0.08元。
第二,4季度收入增长源于产量增加,净利润下降源于成本上升与费用增加
从无缝钢管国内市场均价来看,4季度环比3季度基本持平,因此我们预计公司4季度销售均价环比持平的概率也较大。
因此,公司4季度营业收入环比18.02%的涨幅主要来自产品销量的增加,而4季度无缝钢管出口量的增加更是4季度销量增加的主要贡献之一。
而在收入上涨的同时,公司净利润环比下降的一个主要原因在于成本的上升。4季度镍价持续上涨并带动国内不锈钢价格也有所上涨,在公司产品价格涨幅不大的情况下,成本上涨成为制约盈利的主要因素。
同时,因为临近年底,公司可能也面临着费用集中结算所导致的费用增加。虽然过去两年的数据来看,公司4季度绝对费用水平环比3季度均有所下降,但实际上三项费用率环比都出现上涨,可见过去两年费用绝对水平的下降均源于季度销售收入的下降,因此,在2010年4季度营业收入环比大幅增加的情况下,费用季度环比出现上升也合乎情理。
第三,期待现有业务盈利复苏,短期增长来自1万吨大口径油气管与2万吨超超临界用管公司现有产能主要包括1.85万吨的无缝钢管、2.25万吨的焊管、500吨的钛管以及1万吨的大口径油气输送管。
2011年的产量增长主要来自1万吨大口径油气输送管以及2万吨超超临界用管产能的进一步释放。
1万吨大口径油气输送管2010年释放约4000吨,随着“十二五”规划的启动,2011年产能释放有望进一步扩大;2万吨超超临界用管在2010年底投产,2011年在市场推广顺利的情况下有望释放1万吨。
公司作为国内唯一一家同时取得超超临界用管超级304以及HR3C两个标准认证的国内企业,在资质方面优势明显。
由于超超临界用管价高量大,只要能实现顺利销售,预计将成为2011年业绩的重要增量。假定2011年产能释放50%,预计2011年可贡献EPS约为0.21元。
假定价格为10万元/吨,毛利率稳定在13%左右,则对应的产能释放情况所贡献业绩如下。
第四,长期增长主要来自3000吨油井管与500吨核电蒸发器管
长期来看,3000吨油井管与500吨核电蒸发器管成为未来最大的看点。
3000吨油井管项目,预计2011年底投产;
3000吨镍基合金油井用管项目预计将于2011年底投产,2012年设计产能3000吨达产,实际产量预计达2500吨左右。这一项目前期准备工作仍在稳步推进中,目前市场价约为25万元/吨。
500吨核电蒸发器管项目
超募资金所投的500吨核电蒸发器管项目无疑是当前公司技术壁垒最高的产品。据我们了解,蒸发器管的主要原材料镍基合金目前市场价格在15万元/吨左右,每吨蒸发器管通常需要3吨左右原材料,由此估算每吨蒸发器管原材料成本大约需要45万元/吨左右。折旧方面,该项目投资额预计在1.7亿元左右,假设按照10年的折旧期计算,每年折旧额为1700万元,在年产500吨达产后吨钢折旧为3万元左右,较吨钢售价来讲较低。我们预计产品最终的综合成本可能在70-80万元/吨左右。
虽然目前核电蒸发器管120万元/吨的市场价格对应的毛利率在50%左右,但与其他替代进口产品一样,一旦蒸发器管国产化率提高,价格下跌的空间可能会加大。同时,投产初期无法全部达产也使得折旧费用会出现一定幅度的上升。
预计蒸发器管毛利率将会逐步下滑至30%左右。
第五,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2010、2011年的EPS分别为0.33元和0.58元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：久立特材:业绩迎来拐点,高端产品即将放量
业绩简评
公司发布业绩快报:2010年实现主营业务收入18.1亿元,同比增长14.9%;归属于上市公司股东的净利润为6964万元,同比下降27%,折合每股收益0.33元,处于公司盈利预警公告的下轨;
经营分析
业绩下降的主要原因是低端产品竞争加剧,造成毛利率下滑:公司营业利润率由去年的7.4%下降到今年的4.7%,下降幅度约为37%。造成盈利能力大幅下降的主要原因是去年主要收入贡献仍然来自焊接管和无缝管的传统产品,而传统产品由于采取“成本加成”的方法定价,竞争加剧直接造成加工费用的下滑;
高端产品产能建设完毕,2011年有望放量,将全面提升盈利能力,使得业绩迎来拐点:公司2011年主要的高端产品为大口径油气输送管和油井管。
目前产能基本已经建成投产。高端产品采用市场化定价模式,毛利率水平在20-25%。我们判断在油气输送管和油井管放量的情况下,高端产品销售占比将提升至近35%,推动整体毛利率上升3-4%,从而使得公司今年业绩出现拐点;
核电方面,核岛用管今年将贡献业绩,而市场最为关心的核电蒸发管也将进入产品认证期:公司核电堆内构件和驱动棒装置用管的认证已经在去年完成,今年收入进一步上升。核电蒸发管将是公司未来最大看点,但该业务目前仍然处于认证期,预计到2012年才能贡献业绩。不过公司具备国内领先的挤压制造工艺基础,在核电蒸发管的研发上具有明显的先发优势,我们认为公司在今年年底完成蒸发管认证概率较大;
投资建议
目前市场最为关心的便是2011年业绩是否能有大幅度的提升,即120%以上的增长?对此我们认为需要密切跟踪公司高端产品订单状况。按照公司技术能力和海外的需求恢复来看,我们判断公司能够在高端产品的市场开拓上获得突破的概率还是很大的。如果后续订单有超预期的表现,将会存在业绩超预期的可能。同时我们也认为后续核电认证进程将逐步推升市场对公司的估值;
我们预测公司2011和2012年EPS为0.70和1.01元,对应当前股价的P/E分别为28和19倍,继续维持“买入”评级。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：久立特材:盈利下滑基本触底,期待2012年业绩爆发
久立特材是国内不锈钢管龙头企业之一。公司是高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业,是国内规模最大、品种最齐全的工业用不锈钢管专业生产企业之一,主要产品是工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管,产品广泛应用于石油化工行业、造船、机械制造、航天航空、核电、电力设备制造等。公司的公司在2009年上市前产能约为4.1万吨不锈钢管,主要为普通不锈钢无缝管和焊接管。随着募投项目1万吨大口径油气输送管和2万吨超(超)临界电站锅炉关键耐温、耐压件不锈钢管项目在2009年底、2010年底的先后投产,2011年产能提升至7.1万吨左右;预计2012年产能继续提升至7.7万吨。
盈利下滑在2010年基本实现触底。传统的不锈钢管行业竞争激烈,盈利能力持续受到挤压而下滑。一方面是国内普通不锈钢管生产企业众多,工艺装备落后、产品低端,竞争力不强;另一方面是国外不锈钢管产品进入中国,引发不锈钢管价格持续走低,进口压制使国内不锈钢管企业的产品盈利能力下滑明显。
受此影响,久立特材在2010年产品盈利能力受到削弱,业绩出现了显著下滑。2010H利润下滑29.13%,综合毛利率也由09年的18.36%降至14.39%,其中无缝管的吨毛利下降至2006年以来的最低水平(5308元/吨),焊接管吨毛利降至2007年以来最低水平(6142元/吨)。我们预计公司2010年净利润约为8000万元,同比下降约16.3%。
我们判断公司盈利水平基本实现触底,一方面是新产品陆续实现投产,拉升整体盈利水平。大口径油气输送管和超(超)临界管属于技术和需求都相对较好的产品,盈利能力高于普通不锈钢管,两者的产能释放将拉升综合毛利率。另一方面是普通不锈钢管的价格下降幅度已经不大,而“十二五”众多项目的上马对不锈钢管的需求提升将拉动售价的止跌回升,普通不锈钢管的盈利水平下降空间已不大。
大口径油气输送管和超(超)临界管的产能释放为公司2011年业绩回升提供保障。2009年底首发募投项目之一的1万吨大口径油气输送管实现投产,公司具备了生产Φ219~630mm、超长(6、12、18米)的大口径不锈钢焊接管,改变了国内不能生产超长产品的历史。公司大口径油气输送管生产成本略低于普通焊接管,但售价一般高于普通焊接管,因此吨毛利高于普通焊接管。
我们预计2011年大口径油气输送管产量约为8000吨,产能利用率在80%左右;预计吨毛利约有7000元/吨,则这部分将贡献2011年毛利约5600万元。
募投项目之2万吨超(超)临界管在2010年12月底实现投产,该不锈钢无缝管主要应用于60-100万KW燃煤电站锅炉关键耐温、耐压件,目前国内超(超)临界管主要依靠进口,久立特材超(超)临界管投产后将能替代进口实现关键设备国产化。超(超)临界管需求旺盛,目前超(超)临界管分两个品种,super304和HR3C在电站机组的用量比例是3:1,前者目前的市场售价约7-8万元/吨,而后者市场售价在15-16万元/吨之间。我们预计2011年超(超)临界管产量为7000吨,产能利用率在35%左右;预计综合吨毛利约为1.3-1.8万元/吨之间,则为2011年贡献毛利0.91-1.26亿元。
2012年产能集中释放,业绩爆发增长可期除了已实现投产的大口径油气输送管和超(超)临界管将在2012年继续释放产能外(预计2012年这两个产品产能利用率有望在80%以上),公司第三个募投项目3000吨镍基合金油井用管和超募项目2000吨核电用蒸发器管和精密管预计在2011年底投产,2012年产能释放。公司在2012年迎来产能产量集中释放期,业绩大幅增长值得期待。
3000吨镍基合金油井用管。该项目产品具有较高的铬和镍含量,具有极好的韧性、耐高温性能、抗氧化性能、抗蠕变性能以及焊接性能,适合高腐蚀、高温高压条件下的深井开采需要,而这部分目前国内尚供应不足,很大程度需要进口。预计2011年底该项目将能实现投产,我们预计3000吨镍基合金油井用管在2012年产能利用率有望达到65%左右,产量约为2000吨左右;当前该类管市场售价一般在30万元左右,我们预计吨毛利约有4.5-5万元,对应贡献2012年毛利0.9-1亿元。
2000吨核电用蒸发器管和精密管。公司超募资金项目2000吨核电用蒸发器管和精密管预计也在2011年底建成投产,其中500吨为核电用蒸发器管,1500吨为航空航天、汽车等精密管。核电用蒸发器管是核岛设备中的关键材料,国内目前仅有宝钢下属公司和久立特材具备生产该类管的能力,该类管当前的市场售价在100万元/吨以上,毛利率有望达到40%。在核电大发展环境下(预计2020年我国核电装机容量有望突破8600万千瓦以上,10年复合增长率在25%以上),核电用蒸发器管的需求高速增长,公司将充分受益。我们预计公司2012年核电用管产能利用率约为50%,产量在250吨,贡献2012年毛利1亿元以上。而且,精密管同样属于高技术含量的不锈钢管,售价在10-30万元之间,毛利率水平高于普通不锈钢管。
公司业绩下滑风险基本释放,2012年进入集中收获期,首次给予谨慎推荐公司普通不锈钢管面临激烈的竞争环境,毛利率将维持在低水平,但继续下滑的空间也不大;而公司高附加值的大口径油气输送管、超(超)临界管、镍基合金油井用管、核电用蒸发器管和精密管陆续投产生效,公司产品结构实现优化,高端产品逐渐成为公司业绩贡献者。
我们预计公司业绩下滑风险在2010年基本释放,随着高附加值产品的先后投产生效,2011年将实现业绩回升,2012年产能集中释放将推动公司业绩实现快速增长。
我们粗略预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37元、0.61元、1.14元,当前股价对应2012年PE为17.3倍,作为高端产品占据主导的成长性不锈钢管企业而言估值不高。首次给予谨慎推荐评级,建议持续关注。
研究员：刘卓平 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：久立特材:超超临界投产贡献增量,传统钢管复苏概率大
事件描述
久立特材今日发布公告,公司募投项目超超临界电站锅炉关键耐温、耐压件制造项目于近日完成安装调试,正式投入生产。
事件评论
第一,公司募投项目超超临界用管的投产将成重要业绩增量
设计产能为2万吨的超超临界用管是公司最主要的募投项目,正式投产使得2011年1万吨左右的产量释放开始值得期待。
公司作为国内唯一一家同时取得超超临界用管超级304以及HR3C两个标准认证的国内企业,在资质方面优势明显。
由于超超临界用管价高量大,只要能实现顺利销售,预计将成为2011年业绩的重要增量。假定2011年产能释放50%,预计2011年可贡献EPS约为0.21元。
假定价格为10万元/吨,毛利率稳定在13%左右,则对应的产能释放情况所贡献业绩如下。
第二,长期来看,油井管与核电蒸发器管成为重要看点
长期来看,3000吨油井管与500吨核电蒸发器管成为未来最大的看点。
3000吨油井管项目,预计2011年底投产;
3000吨镍基合金油井用管项目预计将于2011年底投产,2012年设计产能3000吨达产,实际产量预计达2500吨左右。这一项目前期准备工作仍在稳步推进中,目前市场价约为25万元/吨。
500吨核电蒸发器管项目
超募资金所投的500吨核电蒸发器管项目无疑是当前公司技术壁垒最高的产品。据我们了解,蒸发器管的主要原材料镍基合金目前市场价格在15万元/吨左右,每吨蒸发器管通常需要3吨左右原材料,由此估算每吨蒸发器管原材料成本大约需要45万元/吨左右。折旧方面,该项目投资额预计在1.7亿元左右,假设按照10年的折旧期计算,每年折旧额为1700万元,在年产500吨达产后吨钢折旧为3万元左右,较吨钢售价来讲较低。我们预计产品最终的综合成本可能在70-80万元/吨左右。
虽然目前核电蒸发器管120万元/吨的市场价格对应的毛利率在50%左右,但与其他替代进口产品一样,一旦蒸发器管国产化率提高,价格下跌的空间可能会加大。同时,投产初期无法全部达产也使得折旧费用会出现一定幅度的上升。
预计蒸发器管毛利率将会逐步下滑至30%左右。
第三,维持“推荐”评级
预计公司2010、2011年的EPS分别为0.40元和0.71元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：久立特材:不断加强运营和质量控制;关注核管“竞赛”
事件
公司发布公告:董事会审议通过了有关受让控股子公司久立穿孔部分股权的议案。根据约定,以穿孔公司截至2010年10月31日的每股净资产8.56元为转让价格,公司决定受让20名自然人所持的穿孔公司11.74%股权,累计受让价格为1156.456万元;受让完成后,公司持有控股子公司97%的股权。
媒体报道:2010年11月25日,核电蒸汽发生器用690U型管成品管在宝银特种钢管有限公司成功下线,首批产品将交付东方电气(广州)重型机器有限公司,用于防城港核电1号机组。
评论
收购股权对公司盈利贡献有限:收购前公司持有穿孔子公司85.3%的股权,收购后公司股权比例增加了至97%。穿孔子公司2010年1-10月实现净利润649.2万元,预计全年实现净利润将接近800万元。我们测算公司通过本次收购将增厚净利润94万元,对2010年净利润贡献约为0.6%;
收购子公司股权目的是为了加强内部运营控制能力,把握产品结构高端化后原料管的质量:穿孔公司主要负责不锈钢无缝管生产的前道工序,即生产毛管。目前传统钢管下游需求已经逐步放缓,同时行业供给处于过剩状态,价格竞争激烈,这使得行业的盈利能力受到挤压。我们认为公司进行子公司股权收购的主要目的之一是加强对企业的控制和管理,减少关联交易,更好地促进公司上下游工序之间的协调提升盈利能力。同时毛管是公司主要产品的原材料,在公司产品高端化的大背景下对上游材料质量控制要求日趋严格。公司加强控股地位也是处于对产品原料质量控制的目的;
对后续子公司股权收购的判断:目前除了穿孔公司外,公司主要控股的生产型子公司还包括久立不锈钢焊接管有限公司和久立挤压特殊钢有限公司,公司对这两家子公司的控股比例各为75%。我们认为为了追求集中管理并进一步提升盈利能力,公司将很有可能会在未来对焊管子公司和挤压管子公司的股权进行收购。特别是挤压工艺是高端管材的核心工艺流程,公司更希望获得产业链中盈利能力最为丰富的这块“肥肉”;
宝银VS久立:目前市场最为关心的便是公司核电蒸发管的研发进程,但是公司在这个产品上的主要竞争对手宝银率先研制出了核电690U型管,并获得了东方电气防城港(二代核电)的订单。我们认为宝银在二代产品最先研发成功并不意味着占据先发优势,需要全面的看待这个问题:首先技术上来看,久立在宝银之前已经能够生产一代核电800U管,并且获得了中国出口巴基斯坦的订单。800管是690管的基础,工艺流程差别不大,只是材料差异,所以我们认为公司在年底产出690样品的概率是比较大的。同时公司在挤压工艺的技术沉淀是在业内最长的,而挤压工艺是核电蒸发管的关键工艺流程。其次从市场开拓上来看,久立核电蒸发管的客户主要为三大动力公司是和其火电超超临界管的客户相重合,我们认为久立市场开拓准备上并不弱于宝银;另外在市场最关心的核电蒸发管产能问题上,虽然宝银规划2年1500吨产能远超过久立规划的500吨,但是我们认为诸如核电蒸发管等高端产品不能光看产能,而要看订单。核电蒸发管具有较高的技术壁垒,同时具有高度的安全敏感性,具备制造能力未必能够被下游客户认可。产能在此的意义远小于订单的意义。所以后续获取订单才是判断企业优势的标准;
投资建议
我们对公司业绩的判断是今年受制于传统业务,处于最困难的时期;明年高端产品将放量,从而改变公司的产品结构和盈利能力。我们预计2010-2012的EPS分别为0.43,0.79和1.33元,对应P/E为55,30和18倍。建议继续关注公司在核电产品的最后认证进程和未来的订单突破,维持“买入”评级。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：久立特材调研报告:产品结构提升将促进业绩高增长
基本情况和主营业务:公司是国内不锈钢焊接管品种最全、规格组距最大的制造企业,目前主要产品为工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管,产品广泛应用于石油、化工、天然气、电力设备制造、造船、机械制造、航天航空等。传统业务面临激烈竞争:不锈钢管行业企业数量较多,大小企业并存,其传统产品进入壁垒不高。与09年相比,今年公司不锈钢无缝管和焊接管的毛利率均出现下滑,利润下滑的主要原因在于销售价格的下降。我们认为销售价格和吨毛利的下降反映了目前行业产能整体过剩的局面,公司传统产品业务部分难以成为未来利润的主要增长点。
公司战略目标为不断提高中高端产品比例,增强盈利能力。在传统产品无缝管和焊接管方面并未产能扩张计划,将以现有产品为基础,不断加大对新产品的研制和开发力度,未来两三年内将重点开发高技术含量和高附加值的产品,主要为超超临界电站锅炉用耐温耐压件、原油和液化天然气输送用管、高腐蚀油气井用管、核岛设备用管、航天航空精密仪器用管等。
未来两年公司产能将迅速扩张,其中包括超超临界电站锅炉用管2万吨产能,大口径油气输送管1万吨,镍基合金油井管产能3千吨,核电用管2000吨产能,其中蒸发管500吨,预计募投项目在未来2-3年内逐步达产,逐步取代传统业务成为主要利润增长点。
公司面临的挑战在于1、随着国内产能增加,未来几年内新兴高端产品市场竞争激烈程度加深将带来毛利率的下降;2、公司产品能否被下游客户逐步接受,进口替代的预期目标实现程度具不确定性。
盈利预测、估值与评级:根据对各项业务的具体预测,我们预计10、11、12年营业收入分别为160450万元,273500万元,453400万元,对应每股收益分别为0.4元,0.73元,1.29元,对应市盈率分别为54、30、17倍。给予“增持”评级。
研究员：德邦证券钢铁有色研究小组 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：久立特材:化茧成蝶向高端工业制管挺进
公司是著名的不锈钢管制造企业,行业细分市场的龙头。公司通过不断发展,不锈钢管生产已形成穿孔、挤压、无缝管(冷轧冷拔)、中大口径焊接钢管和小口径焊接钢管五个厂区,将具备年产7~8万吨工业用不锈钢管的生产能力,在国内处于领先水平。
不锈钢管行业“再加工”经营模式区别于一般长流程钢铁生产企业。不锈钢管制造行业无明显的周期性、区域性和季节性特征,多采用“原材料×成材率+加工费”的特有成本导向型产品定价模式。与传统的长流程钢厂不同,不锈钢管行业的上游行业为不锈钢冶炼及轧(锻)材制造行业。不锈钢圆钢、平板、卷板等原材料的成本一般占不锈钢管成品成本的90%左右,原材料价格的涨跌将会直接影响不锈钢管行业的利润,在加上传统业务竞争程度激烈,公司受其影响明显。
行业已由数量增长型进入结构调整型阶段,公司为国内积极发展高端不锈钢管的先行者。从增长方式来看,国内不锈钢管行业已由数量增长型进入结构调整型阶段,不锈钢管行业结构性过剩主要存在于进入门槛较低的民用不锈钢管,而中高端工业用不锈钢管仍呈现供不应求的局面,特别是核电站用管、高压锅炉管、油井开采用管等高端工业用不锈钢管严重依赖进口。
公司业绩增长弹性来自募投项目。公司现目前传统的主营业务缺乏弹性、承压明显,无序的市场竞争侵蚀了正常业绩;而市场进入壁垒较高的募投项目正稳步推进,未来公司将实现由普通的工业不锈钢管制造企业向国际高端不锈钢管生产企业的蜕变。
首次给予“增持”投资评级。当前股价对公司的不利因素已基本反映,同时基于公司募投产线先进、技术研发实力强、能够顺应行业结构性调整趋势较早地向高端领域发展,且符合国家产业政策调整方向,我们对公司未来的成长性予以较高的期望,预计公司2010-2012年EPS分别为0.39元、0.69元、1.01元,我们认为2011年PE43倍左右为其合理价值中枢,按40~45倍PE对应计算,价格区间为27.6~31.05元。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：久立特材:最坏时候已经到来;期待明年高端业务表现
业绩简评:
公司发布三季报,第三季度实现销售收入4.4亿元,同比下降2.2%;实现净利润1729万,同比下降26.9%。前三季度共实现净利润5549万,同比下降28.4%;
经营分析:
传统业务竞争加剧成为业绩下滑的源头:公司前三季度主要收入贡献仍然来自传统钢管业务。虽然产量继续保持增长,但是销售收入却仅仅增长3.9%,毛利率更是下降了近5个百分点。究其原因我们认为价格下跌是主因。根据我们测算,公司传统产品今年平均价格有超过15%以上的同比降幅。而是传统钢管下游需求放缓,行业竞争加剧是价格下跌的根本原因。
我们认为传统业务的暴利局面已经一去不复返,而公司也正在积极进行产品结构转型,寻求新的利润增长点;
产品结构将趋于高端化:公司已经有布局的三大高端产品包括超超灵界管,油井管和核电相关用管。我们认为高端产品和传统产品的最大区别是高端产品是通过市场定价的而传统产品的定价方式是成本加成,前者的盈利能力更强。而产品结构的高端化将提升公司整体的毛利率水平。根据目前的产能规划,我们判断超超灵界,油井管,核岛和常规岛一般用管是明年最先开始量产的产品。而最关键的核电蒸发管的量产进度仍然取决于年底的认证;
关注年底蒸发管进行认证的事件性机会:公司已开始二代核电用蒸发管的试制,并与上海核工程研究设计院签订协议合作开发AP1000三代核电蒸发管。目前市场最关心的是公司蒸发管是否能在年底通过核级认证。我们认为从技术的角度来看,久立具备了挤压工艺的技术沉淀并承担了中国出口到巴基斯坦的一代核电蒸发管的制造,所以公司最终能够通过测试的概率还是较大的。我们建议关注此事件所产生的交易性机会;
盈利调整和投资建议:
我们调低公司今年在传统业务的产量和单价。同时调整了公司今明两年在超超灵界和核电蒸发管的销售预测及毛利率;调整后2010-2012的EPS分别为0.43,0.79和1.33元,对应P/E为53,27和17倍。
我们认为由于传统业务受压,今年将是公司经营最困难的时期。而明年在高端业务上的放量将改变公司的产品结构。中长期,我们继续看好公司在高端领域的增长前景,暂不调整对公司的评级。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
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