键桥通讯(002316)_研究报告_财经_新浪网(002316) 研究分析报告|查股网
股票名称：键桥通讯(002316)
报告标题：键桥通讯:下游需求拉动,快速成长可期
专网通信下游需求增长提速。专网通信的市场容量与能源交通等行业的投资规模直接相关。根据我国“十二五”发展规划,电力、煤炭、石油、交通等领域依然保持较大的投资规模,专网通信服务行业面临广阔的市场前景。其次,专网通信系统在促进安全生产、提高工业效率、转变经营方式、行业信息化和智能化建设等方面发挥着越来越重要的作用,专网用户对通信技术应用需求的广度和深度不断拓展,通信技术投资占行业投资的比重将逐步提高。
预计未来十年,智能电网领域通信和信息等相关投资规模将达数千亿元,而轨道交通领域相关投资也将达数百亿元。
公司的竞争优势体现在行业经验、客户关系和技术等方面。专网用户对服务商的经验要求很高,公司在电力、煤炭、智能交通等领域积累了丰富经验和成功案例。公司长期坚持与专网客户保持密切技术合作,所有研发产品都是依托于用户的工业系统开发,并在其系统上进行长时间的试验性运行,使公司研发目标性和科研成果转化效率高于同业竞争对手。公司在专网通讯技术发展的各个阶段引领行业发展,在行业中具有较强的技术影响力。2009年,公司研发投入占营业收入的比重达9.18%,在行业中处于领先地位。
公司成长的路径有三个方面。一是在行业需求快速增长的情况下,不断推出新产品,主要体现在两个方面:从传输平台到应用平台,从有线设备到无线设备。二是进行区域和行业拓展,成为覆盖全国的多行业专网通讯技术解决方案服务商。三是通过并购快速扩大市场份额。
投资评级。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.50元和0.72元,对应动态市盈率分别为33倍和23倍。智能电网、轨道交通等下游行业成长性突出,上市解决资金和信誉问题后,公司将在下游旺盛需求的带动下获得高速成长。公司的目标是在2011年实现营业收入突破4亿元,我们的业绩预测并未考虑并购等外生性成长因素。按照2011年40-45倍的PE,给予公司20-22.5元的目标价,投资评级为“买入”。
研究员：薄小明 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：键桥通讯:小非解禁后负面因素消除
一、事件概述12月9日公司小非解禁。
二、分析与判断
小非解禁后影响公司的负面因素得以消除
此前影响公司市场表现的重要因素之一在于财务投资者的限售股解禁。而一旦该风险因素消除,我们认为公司的价值将会得以显现。根据我们策略报告对中小板解禁个股的统计,中小板个股在解禁之后,波动率明显降低,个股投资价值显现。
年内业绩低于预期的主要原因在于合同收入确认延后
公司预计今年净利润同比增幅不超过30%,低于我们此前的预期。主要原因在于公司某些订单和合同的执行被推迟,因此收入无法在本年度确认,更多会留待2011年确认入账。
三、盈利预测与投资建议
预计2010-2012年EPS分别至0.35元、0.59元和0.94元。以2011年eps计,给予公司40-50倍估值,合理估值区间为23-29元。但是,这并不影响我们对于公司未来增长潜力的逻辑认识。我们依然看好公司在轨道交通、智能电网等领域的增长前景以及公司的拿单能力。我们认为公司未来成长性较好,此前对公司形成负面影响的小非解禁因素消除后,公司的价值有望重新得到市场认可。
四、催化剂与风险提示
股价催化剂:公司获得大额订单;收入确认进度加快;
风险提示:收入确认慢于市场预期。
研究员：卢婷，王力 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：键桥通讯10三季报点评:合同收入确认滞后,业绩释放尚需时间
第3季度营业收入与净利润大幅增长.
公司今年前3季度实现营业收入1.34亿元,同比增长28.92%;实现净利润2702.98万元,同比增长25.99%。其中,第3季度实现营业收入5215.8万元,同比增长77.31%;实现净利润1168.3万元,同比增长78.81%。
毛利率略有降低,但基本符合预期.
受毛利率下降2.99%影响,前3季度营业收入增加37.08%,而营业成本同比增长37.08%,预计全年毛利率仍将保持平稳。
应收款项与预付款项同比增长较多,占用营运资金由于公司项目合同期限较长,公司第2-3季度的业务收入基本上要到4季度或者明年上半年才能回款,导致应收账款比年初增加46.9%。而预付款项比年初增加85.62%,公司对下游客户的议价能力较低导致公司营运资金被过多占用。
年内业绩低于预期的主要原因在于合同收入确认延后.
公司预计今年净利润同比增幅不超过30%,低于我们此前的预期。主要原因在于公司某些订单和合同的执行被推迟,因此收入无法在本年度确认,更多会留待2011年确认入账。
盈利预测与投资建议.
由于公司合同执行延后,因此收入的确认低于我们的此前预期。根据公司公告情况,我们下调2010-2012年EPS分别至0.35元、0.59元和0.94元。以2011年eps计,给予公司40-50倍估值,下调合理估值区间至23-29元。但是,这并不影响我们对于公司未来增长潜力的逻辑认识。我们依然看好公司在轨道交通、智能电网等领域的增长前景以及公司的拿单能力。我们认为公司未来成长性较好,但收入的确认需要与合同的执行进度相配合,因此业绩释放尚需时日。
催化剂与风险提示.
股价催化剂:公司获得大额订单;收入确认进度加快.
风险提示:创业板解禁导致的中小板股票估值降低;12月初公司财务投资者限售股4563万股解禁。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：键桥通讯:轨道交通有望成为公司增长的爆发点
电力行业仍然是公司最为倚重的收入来源。
公司今年上半年营业收入58.6%来自于电力系统。与市场认知稍有不同,公司仍然强调电力系统对于公司营业收入增长的重要性。目前电力行业专网通讯市场较为分散,争夺各省电网公司专网通讯业务的,多半是当地的专网通讯服务公司,在全国市场上不具有与公司全面竞争的能力,因此,在电网建设投入力度加大的背景下, 公司仍然维持对电力系统的资源倾斜,争取在庞大的电力通讯市场上获得更多市场份额。
智能电网领域优势明显。
公司在智能电网调度、配电网、数字化变电站等方面都有切入点公司,目前公司的技术和资质都具有先发优势,一旦智能电网大规模投入,公司将直接受益。
轨道交通可能成为公司收入增长的爆发点。
轨道交通可能成为公司收入增长的爆发点。目前公司在轨道交通领域投入大量资源,持续跟踪杭州、武汉、重庆等城市的轨道交通建设,在前期已经切入的市场进行维护,并积极介入新的规划线路。
公司在轨道交通方面具有服务、价格和资源三个方面的优势。由于公司前期在电力系统通信已经积累了十多年的行业经验,而电力系统的安全性高于轨道通信,公司将这种经验移植至轨道交通领域,较之外企和国企,具有更多的服务优势。另外,公司产品价格也具有一定的竞争能力,将来轨道交通方面一旦加大政府投资,公司将迎来十分良好的机会。
智能交通值得期待。
公司在智能交通领域的业务仍然集中在城市道路交通智能化方面。
预计未来会向高速公路智能化上延伸。目前智能交通领域收入占比较小,但随着各地加大对智能交通领域的投入,公司在智能交通通信系统的发展值得期待。
煤炭行业是后续看点。
由于煤炭行业专网通信对资金占用较大,此前公司并未在此领域过多投入。在公司上市后,资金瓶颈已经解除,公司开始着手发展煤炭行业专网通信。随着各省陆续完成小煤矿的兼并重组,以及政府不断强调煤矿生产安全重要性,预计各地煤矿会加大对井下监控、瓦斯监控等通信系统的投入力度。未来公司有望在此市场取得进展。
根据调研情况,我们上调对公司的盈利预期。此前我们2010-2012 年净利润分别增长17%、39%和41%,对应的EPS 分别为0.32 元、0.45 原和0.63 元。现在我们预计公司2010-2012 年净利润分别增长55%、76%、45%,对应的EPS 分别为0.42 元、0.74 元和1.08元。以2011 年eps 计,给予公司40-50 倍估值,上调合理估值区间至29-33 元。
市场尚未认识到公司在轨道交通、智能电网投资盛宴下的增长潜力,目前公司的业绩也尚未体现出公司未来的发展前景。专网通信的市场容量将会迎来爆发式增长,公司也将凭借其良好的技术背景、强大的服务能力、深厚的行业经验以及相关的资源优势,把握即将到来的机会,取得突破性的发展。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：键桥通讯:轨道交通和智能交通投资的受益者
键桥通讯:专网通讯技术解决方案服务商.
公司是主要为能源、交通等行业从事专网通讯技术解决方案业务的服务商。公司利用在电力行业积累的系统经验和自身产品优势,加强向轨道交通通信领域扩展,已经取得一定成效。
交通领域:轨道交通和智能交通对专网通信需求强劲.
随着政府加大对轨道交通和智能交通的投入,公司有望迎来新一轮增长。轨道交通方面,未来5 年内,轨道交通总投入在1 万亿左右,远期投入在2.4 万亿左右。轨道交通的专网通讯市场规模至少在300 亿左右,年均市场规模为60 亿;远期市场规模将达到720 亿以上。智能交通方面,根据OC&C 的预测,城市道路与高速公路智能交通投资2010 年将达到260 亿。通信网络投资额约占投资总额的20%-30%,预计2010 年通信网络投资额在55 亿-70 亿之间。
电力领域:持续受益于电网投资和智能电网建设.
作为电力专网通信领域的先行者,公司持续受益于电网投资和智能电网建设。“十一五”期间,电网总投资中用于通信系统、调度自动化、信息系统、配电自动化等专项投资规划占电网投资的15%,年均投资额达到158 亿元。另外,未来10 年智能电网投资规划达到4 万亿,其中,相关网络智能化投资在8000 亿左右,年均投资高达800 亿。
盈利预测与估值.
我们预计2010-2012年公司净利润分别为5000万/7000万/9800万元,对应摊薄后EPS为0.32/0.45/0.63元。以2011年eps计,给与公司55-60倍PE,合理估值区间在24.7-27元。
催化剂与风险提示.
股价催化剂:轨道交通、智能交通、智能电网投资加速;公司获得大额订单;对区域企业的并购与整合;投资风险:公司应收帐款占比较高,对资金占用较大。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：键桥通讯2010年一季报点评:收入大幅增长,净利润由负转正
1Q10 收入增长250.7%,净利润由负转正,EPS0.01 元
公司一季度实现主营业务收入2960 万元,同比增长250.7%,实现净利润134 万元(去年同期为小幅亏损),每股收益0.01 元。公司预计2010 年上半年净利润同比增幅将小于30%,即净利润在1490 至1940 万元之间。
毛利率下降9.1%,费用率大幅下降
一季度公司毛利率大幅下降9.1%至33.9%,但费用率下降40.5 个百分点至34.2%,净利润率小幅提升。我们认为这一变化主要因公司项目的获得及执行波动较大所致。公司当期预付款项增加76.2%,主要系为二、三季度合同执行所作的备货而支付给供应商的款项,预计其10 年后续项目储备较为丰富。
智能电网、智能交通建设将驱动公司业绩持续增长
公司发展战略在于进一步开拓国内能源交通领域的通讯服务市场,智能电网和智能交通建设将为其带来确定性的成长机遇:(1)至2020 年之前,智能电网年均投入金额将达4000 亿元(“十一五”期间年均2400 亿元);(2)近年来国内智能交通年均增幅超20%,2010 年智能交通领域投资额将达190 亿元。
关注超募资金带来的超预期增长机会
我们在3/11 的深度报告《超募者超预期增长,推荐“鼎中海”》中指出:超募资金将通过四条途径推动超募者实现确定性、超预期增长。1)扩张现有业务2) 并购外延扩张3)拓展相关领域4)改善资产负债。该逻辑同样适用于键桥。
关注后续大额订单突破,维持“谨慎推荐”评级
我们维持对公司10、11 年的盈利预测:收入2.43、3.23 亿元,净利润0.73、0.93 亿元,EPS0.61、0.78 元。目前股价对应10/11 年PE 为55/43 倍,短期估值不低。但考虑到公司身处电网、轨交领域,目前资金充裕,后续持续快速增长值得期待,目前5.1 倍的PB 也显示当前股价并未过分透支增长预期,维持对其“谨慎推荐”的投资评级。后续股价催化因素主要来自于:大额订单突破。
研究员：严平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：键桥通讯2009年报点评:业绩平稳增长,关注后续大额订单突破
收入增长7.4%,净利润增长11.7%,分配方案10 转增3 派1
2009 年公司实现主营业务收入1.73 亿元,同比增长7.4%。实现净利润4248 万元,摊薄每股收益0.35 元,同比增长11.7%。公司09 年利润分配预案为: 每10 股转增3 股并派现金红利1 元(含税)。
非电力系统业务增长出色,毛利率小幅提升
公司主要提供专网通讯解决方案,业务多集中在电力行业。09 年公司电力系统收入与08 年基本持平,但非电力系统收入增长33.8%,收入占比提升至24.1%, 表现较为出色。公司整体毛利率提升2.7 个百分点至49.9%,处于较高水平。三项费用率上升3.2 个百分点至25.3%,主要因管理费用率上升所致。
智能电网、智能交通建设将驱动公司业绩持续增长
公司发展战略在于进一步开拓国内能源交通领域的通讯服务市场,智能电网和智能交通建设将为其带来确定性的成长机遇:(1)至2020 年之前,智能电网年均投入金额将达4000 亿元(“十一五”期间年均2400 亿元);(2)近年来国内智能交通年均增幅超20%,2010 年智能交通领域投资额将达190 亿元。
关注超募资金带来的超预期增长机会
我们在3/11 的深度报告《超募者超预期增长,推荐“鼎中海”》中指出:超募资金将通过四条途径推动超募者实现确定性、超预期增长。1)扩张现有业务2) 并购外延扩张3)拓展相关领域4)改善资产负债。该逻辑同样适用于键桥。
短期估值不低,关注后续大额订单突破,首次给予“谨慎推荐”评级
我们对公司10、11 年的盈利预测为:收入2.43、3.23 亿元,净利润0.73、0.93 亿元,EPS0.61、0.78 元。目前股价对应10/11 年PE 为56/44 倍,短期估值不低。但考虑到公司身处电网、轨交领域,目前资金充裕,后续持续快速增长值得期待,目前5.3 倍的PB 也显示当前股价并未过分透支增长预期,首次给予“谨慎推荐”投资评级。后续股价催化因素主要来自于:大额订单突破。
研究员：严平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：键桥通讯:智能电网、地铁等为公司后续快速成长提供动力
年报简述:利润增速快于收入增速。2009年公司实现营业收入1.73亿元,同比增长7.43%;营业利润4,203万元,同比增长3.99%;实现归属母公司净利润4,248万元,同比增长11.73%;以1.2亿股本摊薄,对应EPS为0.35元,符合我们新股报告0.35元的盈利预测。
分配预案:每10股派发现金红利1.00元(含税),每10股转增3股。
业绩回顾:非电力系统业务是收入与利润增量的主要来源;1.电力系统是公司收入最大来源,但收入增量主要来自于非电力业务(参看图表2)。(1)公司收入中有75.93%来自于电力系统,绝对量是1.31 亿元,同比增长1.11%;(2)来自于非电力系统的业务收入为4,160 万元,同比增长33.8%。主要包括交通(主要是轨交)、能源(主要是煤炭)等方面。
2.公司毛利率同比提高2.49 个百分点,其中非电力系统业务贡献明显。电力系统业务毛利率同比增长1.54 个百分点,至50.91%,为毛利率提高贡献1.17 个百分点;非电力系统业务毛利率同比提高8.31 个百分点,至46.85%,为毛利率提高贡献1.32 个百分点。
趋势判断及亮点分析:需求市场旺盛,公司资金充裕,未来两年公司将有快速成长。
1.专网通信市场环境乐观:电力,铁路将驱动公司业绩大幅增长。
(1)国家智能电网建设将为公司带来发展机遇。2009年5月21日,在北京召开的“2009特高压输电技术国际会议”上,国家电网首次提出加快建设以特高压电网为骨干网架,各级电网协调发展,具有信息化、数字化、自动化和互动化特征的统一的坚强智能电网。5月24日,国家电网公司在北京首次公布了“智能电网”的发展计划,初步披露了建设时间表,智能电网在中国的发展将分三个阶段逐步推进,2020年可全面建成统一的“坚强智能电网”。公司自主开发的PRP系统和MSTP系统有较多应用。
(2)交通及能源等非电力市场:①公司在地铁等项目上有多年实施经验,目前全国27个城市正在筹备建设城市轨道交通,其中22个城市已获批,至2015年,全国将建设79条线,总长2,260公里,总投资8,820亿元。国家政策的大力扶持为公司未来的发展提供了极大的机遇;②近年,煤炭安全问题频发,受到中央政府的高度重视,加强煤炭安全生产信息系统项目工程建设和以“金安”工程推进煤炭安全生产信息化建设刻不容缓,预计会有较大的市场机遇。
2. 超募资金或带来新的收益。公司原计划投资三个项目(如图表1),募集资金2.26亿元。扣除发行及承销费用后,实际募集资金超募5.28亿元,超募3.02亿元,远远超过公司2009年1.73亿元的实际收入。目前已提取5,000万元用于补充流动资金,仍剩余2.52亿元。未来无论是发展原有业务,还是扩充新业务进行资产收购,都可为公司未来发展提供足够的资金支持。
盈利预测与评级:2009 年公司业绩增长符合我们前期预测。2010 年后公司或有超预期的市场表现。我们预计2010 年-2012 年EPS 为0.60 元、0.84 元和1.13元,以2010 年4 月10 日收盘价33.86 元计算,对应动态市盈率为57 倍、40 倍和30 倍,估值充分,但是考虑到公司有“小公司、高成长”的特点,首次给予公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：键桥通讯09年业绩快报点评:地铁新建带来快速增长,智能电网带来广阔空间
业绩略低于我们的预期,2010年将成为公司业绩腾飞的起点
公司2009年实现销售收入1.73亿元,实现净利润0.43亿元,EPS为0.36元,略低于我们1.77亿元销售收入、0.46亿元净利润,EPS0.39元的盈利预测,我们认为出现差异的原因主要是公司期间费用率的下降幅度略低于预期。
我们认为2010年将是公司发展历程中极为重要的一年,成功上市打破了公司发展中面临的资金瓶颈,同时极大地提升了公司的品牌知名度。在我们前期发布的《键桥通讯深度报告——地铁专网建设大大提升公司业绩》中明确指出,公司过去三年收入规模无法提升的最大瓶颈就是缺乏资金,成功上市对公司的推动将在2010年开始逐步显现。
地铁建设是公司业绩快速增长的推动力
目前我国的地铁建设还处于起步阶段,在国内地铁建设处于排头的北京、上海的线网密度和每万人拥有地铁的长度来看,与纽约、东京等国际大都市存在极大差距。从政策层面来看,国内百万人口以上的大中型城市新建地铁符合国家政策导向,2009年底国务院批复了22个城市的地铁建设规划,总投资超过万亿元(详细数据见我们在1月29日发布的深度报告)。
从目前国内地铁专网通讯市场格局来看,市场目前在位厂商约10家左右。未来新建地铁主要集中在二三线城市,单个市场的建设规模下降和专门化、特殊化服务需求不断加强使得中兴通讯、西门子、阿尔卡特等大厂商开始逐步退出专网通讯市场,剩余厂商主要是电气化局、五十四所等老国防企业,未来公司市场份额大幅提升是大概率事件。
地铁订单一般数额较大,根据地铁专网通讯在地铁投资中的占比2%估算,单条线路订单超过1亿元是大概率事件,单个城市订单将达到2-3亿元,对公司收入提升幅度巨大。
智能电网带来广阔的市场空间
过去,专网通讯仅用于调度环节,智能电网建设在发电、输电、变电、配电、用电和调度的各个环节广泛、普遍地使用具有交互式通信控制能力的智能装置,数字化应用将前所未有地渗透到电网的各个环节,电网调度通信系统应用的广度、深度上将达到几何级数的增长。根据客户需求目标,目前公司已经在配电、用电环节进行预研,未来一旦开始大规模投入,公司将在此领域具备先发优势。
维持“推荐”评级
我们认为,未来公司在轨道交通领域收入快速增长的可能性较大,2009年中标苏州地铁1号线有望成为公司在此领域腾飞的起点,我们认为公司后续有望继续获取大订单。
研究员：李忠智 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：键桥通讯深度报告:地铁专网建设大大提升公司业绩
1、 国内领先的专网通讯技术解决方案提供商。公司逐步成为国内能源交通领域最大的通讯技术解决方案服务商,主要产品和服务包括大型工业系统使用的调度通信解决方案、RPR 工业数据解决方案和工业多媒体监控解决方案,并在此基础上提供满足能源交通行业自动化、远动、继电保护、工业调度等调度控制信号所需的专业通讯信息服务平台。
2、 分享地铁专网建设盛宴。未来5年至少有1200公里地铁专网通信系统需要招标,按照1公里造价5亿元左右计算,通讯系统相关投资占比按2%估算,未来5年专网通讯市场容量约至少达120亿元,年均市场容量达24亿元。
3、 智能电网拓宽行业应用。根据规划,“十一五”期间用于通信系统、调度自动化、信息系统、配电自动化等专项投资规划达656.69亿元,年均131.34亿元。智能电网建设发展规划的三个阶段中总投资预计超过4万亿元,按照通讯系统2%投入计算,智能电网建设每年将带来120亿元市场需求。
4、 给予“推荐”评级。电力、轨道交通两翼齐飞的公司战略日益清晰,公司目前收入规模较小,项目大订单对收入增长影响极大,收入增长模式与川大智胜、辉煌科技等上市公司估值具有可比性。预计2009、2010、2011年的EPS 分别为0.39、0.65和0.98元,对应PE 分别为75倍、45倍、30倍。考虑到公司目前销售规模较小,解决资金瓶颈后,获取更多订单是大概率事件,未来业绩超预期增长可能性大。鉴于未来的高成长性,给予“推荐”评级。
研究员：段迎晟，旷斌 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：键桥通讯:上市成为公司发展的助推器
公司的定位是专网综合服务商。与公网相比,专网通信对安全性、可靠性、实时性、控制精度等指标要求更高,并且需要将通信技术和用户的专业技术、控制系统、生产管理等相结合,专业性更强。专网通信行业主要有三类竞争主体,包括通信设备制造商、通信设备制造商的战略合作伙伴和综合服务提供商,其中独立的综合服务提供商将逐步成为市场竞争的主体。公司是国内能源交通领域最大的通信技术解决方案提供商,专网综合服务商的定位符合行业的发展趋势。
公司下游用户集中于能源和交通行业,受益于积极财政政策。专网通信的市场容量与能源交通行业的投资规模直接相关。能源和交通行业属于国家重点扶持和优先发展的基础性行业,也是四万亿经济刺激计划的主要受益对象。
根据积极财政政策的要求,两家电网公司合计的新投资规模比原计划增加了2/3;轨道交通项目也降低了审批门槛,国务院批复了22个城市的地铁建设规划,到2 01 6年城市轨道交通投资规模达9937.3亿元。预计2 009年公司将扭转2008年业务下滑的态势,随着市场整体容量的扩大而恢复成长。
上市成为公司发展的助推器。公司目前开展业务面临的两大困难是信用度不足和资金不足。公司采用“哑铃式”轻资产经营棋式,固定资产较少,取得银行贷款难度较大;而下游客户的项目实施周期很长,造成公司前期资金投入回收过慢,流动资金紧张。作为一个民营企业,从事的又是极其重要的核心支撑保障系统,用户对公司的信用经常不放心,担心公司一旦破产会影响到项目的整体进度。上市后公司取得了资金和直接融资渠道,提升了信用度和影响力,为公司的快速发展打开了空间。
向综合服务商转型是公司的战略方向。公司表示将积极推动专网通信行业从设备供应型向综合服务型转变,引领客户将资源投入到主业上,把通信等业务外包给第三方服务商。公司向用户提供的综合服务包括规划设计、技术选型、研发服务、软件开发、维护服务等,目前已经在长三角地区与地市级的电网公司签订了服务协议,并准备将这一模式向省级公司乃至国家电网公司的层级推广。长远来看,由第三方服务商来为行业用户提供专网通信服务符合专业化分工的要求,在转型上的提前布局有利于公司占据未来的制高点。
给予“持有”评级,建议积极关注。根据公司的目标和下游行业投资的增长情况,我们预计未来三年随着行业的发展公司将能够实现30%以上的复合增长率。预计公司未来三年每股收益分别为0. 48元、0.67元和0.91元,对应动悉市盈率分别为64.7倍、46.6倍和34.2倍。公司目前的股价已经基本反映了其成长性,首次关注给予“持有”的投资评级。但是,公司的下游行业是本次积极财政政策的主要受益对象,上市解决资金和信誉问题后,公司有望在电力和交通行业旺盛需求的带动下进入一个3-5年的高速成长期,我们的业绩预测偏保守,建议投资者给予公司积极关注。
研究员：薄小明 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：键桥通讯:上市一周跟踪报告
公司是一家专业从事能源交通领域通讯技术解决方案业务的服务商,国内专网RPR市场最大的设备、服务提供商之一。自主研发了具有独立知识产权的多业务智能交叉复接(PCM)技术、RPR工业级数据传输技术和数据透传时隙复用技术等多项国内能源交通专用通信领域领先的核心技术。公司提供大型工业系统使用的调度通信解决方案、RPR工业数据解决方案和工业多媒体监控解决方案,提供满足能源交通行业自动化、远动、继电保护、工业调度等调度控制信号所需的专业通讯信息服务平台,推动专网通信技术市场从通讯设备供应型向综合服务型转变。
上市一周成交分布分析与换手率分析矫健通讯于12月9日上市,首日换手率高达73.44%,成交17.6万余手;开盘前15分钟换手为30.71%,成交7万余手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃, 首日呈现单边下跌,尾盘出现小幅放量拉升,次日封于涨停。后期走势逐级回落,但成交量未出现放大。
大通首日定价与市场首日价格比较根据近期股本大小相似股票上市涨幅对比、PE估值以及发行要素分析,综合来看我们给予键桥通讯首日涨幅区间85-105%,相对应波动价格区间为34.8-38.5元。实际成交均价为37元,在我们预测范围之内。
操作建议
短期股价波动较大,成交量亦未见平滑,说明资金炒作力度仍较强,不建议过多关注。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：键桥通讯:上市定价报告
摘要:
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)原材料供应风险
(二)税收政策风险
(三)公司快速发展引发的管理风险
(四)技术风险
(五)募集资金投资项目风险
(六)净资产收益率下降风险
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：键桥通讯:国内能源交通领域专网通讯技术服务提供商
投资要点:
国内专网通讯技术服务提供商。公司是国内专业从事能源、交通领域通讯技术解决方案的服务商,将通信技术与工业控制相结合,主要提供的产品包括调度通信、RPR工业数据及工业多媒体监控等解决方案。公司08年和09H1实现营收1.61亿和0.75亿元。
专网通讯技术解决方案是公司主要收入来源。电力、煤炭、交通专网通讯技术解决方案业务是公司的核心业务,该部分收入在总收入中占比在近三年均超过90%。电力企业是公司主要的客户来源,2007年至今来自电力企业的收入占公司总收入的70%以上,未来将主要受益于十一五期间电网投资增加及智能电网建设。
电力专网通讯市场集中度有待提高,轨交专网通讯市场有待进一步突破。公司所处专网通信市场行业集中度较低。电力行业调度通信各省市均有专网解决方案提供商,地区壁垒使得行业集中度提高趋势缓慢。轨交专网通讯市场由实力强的国际企业主导,待突破。
公司毛利率稳定在50%左右。公司从事行业技术要求高,业务定制化特征明显,具有一定议价能力,因上游原材料主要是元器件和通信设备,其价格波动不大且趋降,公司毛利率有望稳定在50%左右。
募投项目提升公司竞争力。拟募集2.26亿元主要用于WIMAX技术无限通信专网解决方案、工业多媒体统一通信解决方案、研发中心及扩建营销服务网络平台项目,将延伸公司业务领域,提升竞争力。
未来三年盈利情况。基于我们的盈利预测,我们预计公司09~11年主营收入为1.75亿,2亿,2.4亿元,归属母公司股东的净利润为0.431亿、0.53亿和0.634亿元,对应总股本1.2亿股摊薄后的EPS为0.359元、0.442元和0.528元,三年复合增长率18.6%左右。
估值与投资建议。同行业公司09-10年的平均PE水平为44.2X,34.8X,09年PEG为1.55X,09-11年的3年平均复合增长率为34.8%。剔除上市新股后,行业09-10年平均PE为37.1X,29.5X,09PEG为1.08X。公司成长性低于行业平均水平,享有的估值不高于行业均值。我们给予公司10年PE30~35X估值,对应合理价格为13~16元左右。短期来看,公司发行价相对偏高,谨慎关注公司的投资机会。
研究员：万阳松，张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：键桥通讯新股申购建议报告:电力专网通讯领域的领先者
在“十一五”期间,国家、南方电网两家公司总投资超过12000亿,年均投资超过2500亿。此外,2009年5月24日,国家电网公司公布了“智能电网”的发展计划,计划2020年可全面建成统一的“坚强智能电网”。国内电网企业信息化建设投入的继续扩大将对专网通信不断提出新的需求,市场前景广阔。
专网用户对服务商的经验、品牌和知名度、产品质量稳定、售后服务及时等均有较高的要求。公司在电力、煤炭、智能交通等专网通讯领域积累了丰富经验和成功案例,其中公司的调度通信解决方案已经覆盖浙江、辽宁等20个省市地区的变电站,在位优势明显。
募集资金拟投向的项目有基于WiMAX 技术的无线通信专网解决方案开发项目、工业多媒体统一通信解决方案开发项目、研发中心项目、扩建营销服务网络平台项目,投资金额共计22,618.74万元。项目投产后,预计公司每年新增销售收入和净利润分别为10,983.06万元、2,609.30万元。
以2009年11月25日收盘价,可比A 股上市公司亿阳信通、特发信息、国脉科技平均PE42倍,信息技术行业剔除负值后的TTM市盈率为46倍。结合可比上市公司估值、行业的平均水平以及公司的特点,我们给予公司40-48倍PE,根据2009年摊薄后的EPS0.35元,建议一级市场的询价区间为14-16.8元;根据2010年摊薄后的EPS0.42元,对应的二级市场的合理价格为16.8-20.16元。
研究员：陈光尧，黄振 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：键桥通讯新股定价报告:专业通信领域细分市场龙头
公司基本情况.
公司是专业从事能源交通领域通讯技术解决方案业务的服务商,经过十年的经营,公司在全国设立了16 个专业营销服务中心,服务范围覆盖20 多个省、市、自治区。公司董事长叶琼及其女儿叶冰、女婿葛迅为公司实际控制人,通过香港键桥间接持有公司50.99%股权。
主要业务情况.
主要提供的产品和服务包括大型工业系统使用的调度通信解决方案、RPR 工业数据解决方案和工业多媒体监控解决方案等,分别占营业收入的比重为(09/1H):49.2%、15.2%、34.6%。
募股资金项目介绍.
公司拟首次公开发行3000 万股,占发行后总股本的25.0%,募集资金将投资于以下项目:1、基于WiMAX 技术的无线通信专网解决方案开发项目;2、工业多媒体统一通信解决方案开发项目;3、研发中心项目;4、扩建营销服务网络平台项目。拟投资额为2.26 亿元。其中,WiMAX 技术项目、工业多媒体项目2011我们预测将分别产生收入4600 万元、3400 万元。
盈利预测及投资建议.
公司作为专业通信领域细分市场的龙头企业,在电力专网通信市场具备较强的竞争力,市场占有率达10%;在交通领域是国内最领先的企业之一。国家电网、城市交通、工业生产的信息智能化大趋势,为公司发展带来了巨大成长空间。目前资金短缺是制约公司发展的主要因素之一,随着募集资金的到位,公司业绩有望进入快速上升通道。
我们预测,公司09-11 年EPS 分别为0.36 元、0.50 元、0.73元。考虑到专业通信市场的高成长性和公司的竞争优势,我们认为,公司的合理估值应该在17.6-20.1 元,对应09 年动态PE49-56倍,10 年动态PE35-40 倍。
需要指出的是,由于多数新股发行后估值高于行业平均水平,故公司上市后股价有可能超出我们的估值区间,但长期来看其估值水平会向合理水平回归。
风险提示:募投项目低于预期的风险。
研究员：戴春荣,高辉 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：键桥通讯:能源交通领域专网通信技术解决方案主要服务提供商
公司此次发行 A 股3,000 万股,发行后总股本为12,000万股。第一大股东是键桥通讯技术,持股4,589 万股,占发行后总股本的38.24%,董事长叶琼是业内技术权威。
行业特点:(1)下游主要是国家垄断的战略性行业,由于产品多为个性化定制,资产专用性很强,下游厂商更关心产品质量而非价格;(2)行业有一定技术门槛,客户关系比较稳定;(3)结算模式已经基本成熟。一般6-9个月可以拿到货款的90%,剩余的10%要在一年后拿到;(4)上游原材料所占比重较高,占营业成本的93%以上。但由于上游多为竞争性行业,公司有一定议价能力。
市场地位:能源交通领域主要专网通信技术解决方案提供商。(1)电力调度通信系统市场竞争尚不足,公司市占率为10%左右;(2)轨道交通调度通信系统领域外企和国企占优,公司市占率为8%左右。
公司特点:(1)电力收入占七成左右,对电力行业依赖性较强;(2)生产具有很强的季节性,四季度往往是收入确认的高峰期,占全年收入确认的30%-50%,且当期利润占比高于收入占比。(3)“哑铃式”经营模式。公司总人数为260 人。其中,研发人员、销售人员和技术服务人员比重占到公司总人数的73%。生产人员仅占到总人数的12%。
(4)轻资产结构。固定资产占总资产比例不足2%。
募股资金投向及驱动:(1)公司募集资金主要投向WIMAX、工业多媒体统一通信等公司目前主营业务及配套服务上;(2)主要驱动:资金驱动+需求驱动+资质驱动。
风险:(1)项目实施预结算周期较长,存在现金流短缺风险;(2)应收账款占比较高风险;(3)电力行业过度依赖风险;(4)一年后限售股解禁风险。
盈利预测及估值:预计公司2009 年-2011 年分别实现销售收入1.75 亿元、2.18 亿元和2.83 亿元;实现净利润4,194 万元、5,577 万元和6,978 万元;按照增发总股本1.2 亿股计算, 2009 年-2011 年EPS 分别为0.35 元、0.46元和0.58 元。综合考虑,上市后公司合理市盈率为2010年30 倍-40 倍,对应股价为13.8 元~18.4 元。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：键桥通讯:高压变电站业务是公司优势及未来盈利点
深圳键桥通讯股份有限公司是主要从事专网通讯技术解决方案业务的服务商,此次发行前股本为9000万股,本次拟发行不超过3000万股,占发行后总股本的25%。
公司主要业务包括专网通讯解决方案业务相关的软硬件产品的研发、制造与服务,具体分为专网通讯技术解决方案业务和数字视频业务,其中专网通讯技术解决方案业务是公司的核心业务,该部分收入在总收入中占比在近三年均超过90%。
公司采购成本受到上游电子元器件、通信设备制造业的影响,但公司销售业务更多受到下游能源、交通等行业的影响,其中电力行业对公司前景影响最大。
同时,公司业务收入具有鲜明的季节性。
公司业务集中于为电力行业提供通讯技术解决方案,在220KV 以上高压变电站的业务中具有行业优势,这也是公司的竞争优势和赢利点。未来公司能否保持电力行业的优势地位以及能否顺利开拓其他行业是影响其价值的核心因素。
我们预测公司 2009-2010年会实现营业收入1.74亿、2.00亿和2.33亿元,EPS 分别为0.36、0.42和0.47元。结合行业平均市盈率水平,以及公司特点,给予30-35倍市盈率,建议询价区间为10.65-12.43元。
研究员：宋利杰，王小松 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：键桥通讯:国内专网通讯技术解决方案的领导者
投资要点:
国内最大的通信网络物理连接设备供应商公司是专业从事能源交通领域通讯技术解决方案的服务商,是国内能源交通领域最大的通讯技术解决方案服务商,是专网通信行业通讯技术解决方案的领导者。
电力调度通信受益于我国电力投资和智能电网建设“十一五”期间我国电网投资年均规模超过“十五”期间年均投资90%以上,国家电网十一五期间用于通信系统、调度自动化、信息系统、配电自动化等专项投资总额达656.69 亿元,年均131.34亿元。同时国家电网提出建设以特高压电网为骨干网架,各级电网协调发展,具有信息化、数字化、自动化和互动化特征的统一的坚强智能电网。启动智能电网规划,能够提供电力调度通信解决方案的专网通讯技术服务商将面临一次良好的产业发展机遇。
轨道交通行业迎来高速成长阶段我国ITS 市场已经进入了成长期,CCW Research 的研究结果显示:近几年,我国在ITS 的投资年增幅均超过20%,到2010 年我国ITS 的投资额将达到190 亿元。到2010 年全国将规划建设1,500公里轨道交通线,预计总投资额超过4,000 亿元,至2015 年的规划线路长度是2,400 公里,投资规模近7,000 亿,我国已经成为世界最大的城市轨道交通市场。
定价结论
综合考虑可比公司以及最近上市的中小板股票的估值情况,我们认为给予键桥通讯公司09 年45-50 倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为17.10-19.00 元,我们建议询价区间为14.70~16.80 元,对应09 年动态市盈率区间为38.68 倍-44.21 倍。
研究员：张涛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：键桥通讯: 专网通讯技术服务商,市场分散集中度低
投资要点:
深圳键桥通讯是专业从事能源、交通领域通讯技术解决方案的服务商,将通信技术与工业控制相结合,主要提供的产品包括调度通信、RPR 工业数据、工业多媒体监控等解决方案,核心技术有智能交叉复接(PCM)技术、RPR 工业级数据传输技术和数据透传时隙复用技术。2008年、2009年上半年分别实现收入16088、7499万元,EPS 分别为0.32、0.12元,净利率分别为24%、20%。
公司主要从事电力、交通专网通信市场,市场规模将不断扩大,但市场分散、行业集中度低。公司所从事的专网通信技术服务未来应用领域和市场规模将不断扩大,如电力专网应用领域已从电网安全监视、稳定控制相信能源预报、气象监测、废气排放实时监测等领域扩张。电力企业是公司最主要的客户,2007年至今来自电力企业的收入占公司总收入的70%以上,未来将主要受益于十一五期间电网投资增加及智能电网建设。
在智能交通领域公司已承建北京地铁1、2号线和苏州轨道1号线。但专网通信市场行业集中度低,单电力行业调度通信解决方案各省市均有专网解决方案提供商,目前行业集中度提高趋势不明显。
专网通信行业毛利率稳定,对规模企业毛利率有提高可能。2006年-2009年上半年公司毛利率分别为46.1%、46.8%、47.4%、48.6%,毛利率明显高于通信行业设备商,主要是专网领域市场分散,反映精度差距大,服务提供商较公网通讯设备提供商有一定议价能力,随原材料价格不断下跌,毛利率有进一步上升的可能。同时公司应收帐款占收入比例高,2006、2007年占比近60%,2008年高达83%、2009年上半年更是高达2,资金规模大小对公司收入有直接影响。
募集资金项目主要用于WIMAX 技术无限通信专网解决方案、工业多媒体统一通信解决方案、研发中心及扩建营销服务网络平台,将有利于延伸公司业务领域、丰富产品。
我们认为公司市场分散、收入可预测性不强,保守预计公司2009-2011年将实现收入分别为1.7、2、2.4亿元,毛利率稳定并略有上升、期间费用率趋于下降,净利率微幅提高,预计2009-2011年EPS 分别为0.37、0.45、0.54元,未来3年复合增长20%,考虑目前A 股通信设备商平均2009年30PE,给予公司11.1-13.32元的询价区间。
研究员：张文洁 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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