焦点科技(002315)_研究报告_财经_新浪网(002315) 研究分析报告|查股网
股票名称：焦点科技(002315)
报告标题：焦点科技:差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势
1.差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势。公司采用差异化竞争策略,着重品牌建设,通过降低注册收费会员服务费用并提高认证供应商服务费用,一方面保证了用户服务质量,另一方面提高了公司的知名度和品牌号召力。公司在2010年内依然保持了在B2B行业前三名的地位。公司近期被商务部外贸司审核认定为“2011-2012年度重点推荐的开展对外贸易第三方电子商务平台”,表明对公司在电子商务领域的成绩的肯定。2.受益于行业高速发展,公司业绩维持稳定增长。中国电子商务研究中心监测数据显示,我国B2B电子商务企业营业收入同比增长35%。据艾瑞咨询预计,未来3至5年内,我国电子商务将持续保持快速发展。公司2010年实现营业收入3.33亿元,同比增长44.78%,实现净利润1.67亿元,同比增长64.92%。公司2011年一季度继续迎来了开门红,营业收入达9,460.69万元,同比增长45.72%,实现净利润29,56.67万元,同比增长30.66%。3.付费用户稳步增长,ARPU值不断提升。截止2010年3月31日,公司注册收费会员达13,689位,比2010年末增加了343位,其中英文版注册会员为12,752位,中文版注册收费会员为937位,英文版是公司营业收入的主要来源。ARPU(平均每一注册收费会员收入贡献)是衡量运营商运营水平、盈利能力重要指标之一,2010年公司ARPU值约为24809元,相比2009年21572元,继续呈现上升趋势。4.公司估值逐渐显现安全边际。受外部宏观经济的影响和整个计算机应用服务行业估值的调整,公司股价近期有了大幅调整,跌幅近27.7%,但公司整体保持了稳定而快速的发展,各项业务有序展开,利润增长有良好的保证,因此公司的股价具有一定的安全性。盈利预测:考虑B2B市场的稳步增长以及公司在行业中的地位,我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.83元、2.40元、3.01元,对应于5月12日收盘价PE分别为30X,23X,18X,给予公司“推荐-A”的评级。风险提示:外部宏观市场不景气,公司成本费用上升和新业务开展不力。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：焦点科技:B2B行业格局演进中显著受益
对外进取和对内激励均有举措。2010年为公司上市后第一个完整会计年度,当年公司员工增长近40%,同期收入也出现相应的增速,在会员人数和ARPU值上取得了双增长,短期仍以扩规模为主,进取态势显现;同时在原有高层持有股权的基础上公司正着手进行较大规模的员工股权激励准备。
提升品质和拓展领域并行不悖。一方面公司通过设立保险代理子公司等措施提高综合服务水准和品质;另一方面收购台湾文笔天天、切入内贸服务等拓展业务的地域和领域。两者为提升公司业绩增长的质量和规模做战略准备。
估值优势明显,首次买入评级。公司持续增长能力强,我们预计2011-2013年净利润分别为2.13亿、2.96亿、3.85亿,对应的EPS为1.81元、2.52元、3.28元,PE估值29.80倍、21.46倍、16.49倍。目前估值偏低,合理价位75.60元,对应2012年30倍PE,PEG为0.8,首次买入评级。
研究员：吴炳华，陈筱 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：焦点科技:Q1扣除利息、营业外收支后税前利润同比增长46%,达到连续高增长预期
1季度业绩仍保持较高速增长,达到预期。Q1收入9461万,同比增46%;净利润2957万,同比增31%。EPS为0.25元。扣除利息、投资收益、营业外收支后税前利润同比增长46%。
公司的毛利率、各项费用率均保持稳定,利息收入的绝对值同比也基本持平。但由于去年基数小,上市后新增利息收入对净利润贡献值较大;而随着公司规模的扩大,利息收入占比逐渐减少,因此导致净利润增速低于收入增速。公司预计2011年上半年净利润同比增幅在30-50%之间。
盈利预测与投资建议:
我们维持2011、2012年EPS 1.8、2.6元的预测。公司最近跌幅较大,但事实上各项业务发展仍有条不紊进行中,虽然基数的扩大、成本费用的增长可能在一定程度上影响净利润增速,但总体上公司仍有能力保持稳健且较快速的成长。短期可见的仍然是业绩的稳定增长,内部催化剂不多,但来自外部的积极因素,包括海外互联网版块的大涨、国内上海钢联(我的钢铁网)的上市,都有可能引发市场对公司的兴趣。目前股价对应2011年PE为31倍,作为B2B电子商务行业的领先者之一,不仅自身有稳健的增长,电子商务这一朝阳行业更是孕育着无数变革、爆发的机遇,其估值优势已有所显现。维持“买入”评级。
研究员：王茹远 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：焦点科技一季报点评:业务增长维持高位,盈利增长受费用压制
4月26日晚,焦点科技公布2011年一季报,营业收入9,460.69万元,较去年同期增长45.72%;归属于上市公司股东的净利润为2957万元,较去年同期增长30.66%;基本每股收益0.25元。
公司业务增长维持高位。虽然公司营收和净利润出现环比下滑,但这属于正常的季节性现象(2010年公司一季度营收占全年20%,净利占全年15%),最能反映公司经营情况的“预收账款+递延收益”2011年第一季度为10117万元,比去年同期11453万元增长48.49%,这反映2011年营收高增长确定性高。
利润增长低于收入增长,主要是管理费用大幅增长。一季度销售费用同比增长37.02%,低于收入的增长;
但是管理费用同比增长53.51%,环比增长39.57%,高于收入的增长幅度。管理费用的增长主要源自于研发支出的增加和人员薪酬的提升。一季度管理费用的高增长,预示全年管理费用高企。在此背景下,公司全年管理费用将超出我们此前预期。
根据一季报情况,我们上调管理费用,略微下调盈利预测。预计2011-2013年EPS分别为1.78、2.59、3.66元,给予一年内相当于2011年40-45倍的估值,目标价71-80元,维持“买入”评级。
研究员：陈永倬 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：焦点科技:公司实际净利润增速依然为45%
剔除财务费用(利息收入)影响,公司净利润增速依然在45%左右。公司收入增速45.72%,净利润同比增速为30.66%,主要为公司的财务费用(体现的是账上现金的利息收入)没有等规模增长所致。公司财务费用去年和今年的利息收入都为800万元左右,从而使得去年的净利润增速高于收入增速。若排除这部分的影响,公司的净利润增速也为45%左右,与收入增速持平(见表1)。
英文版会员净增数同比略有下滑,主要系公司开始控制用户诚信质量所致。英文版注册收费会员达到12752位,净增会员387人。传统上一季度是公司发展新会员的淡季,是一年中新增用户数最少的季度。而阿里巴巴诚信事件之后,公司加强了对于用户信誉度的控制,对不诚信的客户加强了清除的力度,使得公司用户的净增数有所下滑。我们认为,在公司单用户ARPU值上升的情况下,公司有意识地控制用户规模以保证用户体验,有利于提升中国制造网平台的美誉度。
新增的保险业务是看点。公司已经于2010年12月24日成立了新一站保险代理有限公司,该保险代理公司已经完成相应的工商登记手续并取得《企业法人营业执照》。预计保险业务可以成为公司新的业务点,为公司下一步的主要开拓方向之一。
递延收益和现金流锁定公司2011年的成长。根据公司历史经验,公司递延收益一般占下一年营业收入的三分之一左右(见表3),2010年最新年报的递延收益1.6亿元,则对应的2011年的营业收入为4.8亿元左右,进一步强化了我们对于2011年的盈利预测。从现金流来看,公司经营性现金流入为4亿元,大于营业收入3.33亿,多余部分将在2011年确认收入。从公司历史情况来看,公司经营性现金流比营业收入高,往往是预示着来年的高成长(见表4)。
预计公司2011-2013年的EPS分别为2.03、2.83和3.85元,维持公司“买入”评级。
研究员：周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：焦点科技2011年一季报点评:深耕和布局是11年主旋律
业绩符合我们预期:公司一季度营业收入0.95亿元,同比增长46%,净利润0.3亿,同比增长31%,对应EPS为0.25元/股,符合我们预期;公司公告预计2011年1-6月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30%-50%。
稳健的发展会员策略带来营收提升:随着公司知名度和服务口碑的提高,收费会员数量的增加带来的会员费收入和增值服务收入增长。截止2011年3月31日,英文版注册收费会员为12752位,较10年底增加387位,中文版注册收费会员937位,较10年底减少44位。值得提醒的是,在阿里巴巴欺诈事件后,公司反而加大了对客户信用的验证,加大了对不良客户的筛选,主动剔除了不少有欺诈嫌疑的客户。
营业成本和管理费用影响净利润增幅:一方面,网站运营费用、AS认证费用以及台湾子公司的运营成本增加使得营业成本同比增长57%;此外,研发支出、人员的增加和人均薪酬的增加(大致10%比例),以及台湾子公司的管理支出增加导致管理费用同比增长54%。
关注新业务的推进效果:2010年,公司积极布局丰富增值服务,进入保险、物流、改进制造网中文版等多项举措。此外,公司在台湾设立子公司,收购台湾文笔国陈相关电子商务业务和黄页平面业务。我们预计保险业务2011年上线后能贡献利润,安信电子商务子公司也将于今年上线。公司致力打造新【日业务三足鼎立的努力,值得积极关注。
风险因素:新业务不及预期风险;人员成本上升对净利润的影响;大陆、港台地区用户拓展风险;地域、文化差异带来的管理风险。
盈利预测及投资评级:考虑朝阳的电子商务行业竞争格局,我们维持11-13年盈利预测为2.00/2.75/3.99元/股。考虑到公司未来清晰的高成长性、增值业务的锐意创新,维持公司“买入”投资评级。焦点科技(11/12/13年EPS分别为2.00/2.75/3.99元,11/12/13年PE分别是28/20/14倍,当前价56.16元,目标价100元,维持“买入”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：焦点科技:业绩符合预期,三驾马车推动成长
积极因素:全年增长重质不重量,主要动力为ARPU值提升。预计2011年销售人员扩张数目为1200人,预计同比增长在30%内;预计用户数增长目标为15000人,同比增长预计将小于20%。收入增长的主要动力来自于单客户ARPU值提升:值得看好公司的附加服务的多层次叠加,其中重点发展细分行业定制服务、细分行业数据服务,预计全年ARPU值将提升20%。全年收入增长仍有望达到45%,但利润增长受新业务投入、人力成本提升影响,全年利润增长将放缓至40%。
消极因素:受累于公司人力综合成本提高,利润增速低于收入增长。公司2010年11月底将员工工资普遍上调30%;同时,销售人员数目上升,推动人力综合成本上扬40%。目前公司的单员工平均支出已达到1.2万/月,增加一季度费用400万元。考虑到一季度是公司业务的传统淡季,业绩承受较大压力。
三驾马车驱动成长:B2B业务、保险代理业务和其他业务,增长潜力较大。
保险业务今年5月份开始实施,预计未来三年有望达成0.7亿元、2亿元、5亿元的销售总额。该部分业务毛利率为15%,2011年公司将以独立网站运营、交叉销售为主,预计将不能贡献利润。业务渡过扩张期之后,净利润率将稳定在10%左右,2012、2013年有望带来1500万元、5000万元。
目前股价具有一定安全性,维持“强烈推荐”评级。由于人力成本的上升、公司对B2B业务的扩展和新业务的投入,短期股价将受到一定压力。一旦其他两块业务成熟,业务模块产生协同效应,推动公司整体利润水平有望达到50~60%增长,增速有望上扬。我们预计2011\2012年每股收益为1.84元和2.79元,对应2011年和2012年的PE(x)分别为30.6\20.1。
维持“强烈推荐”评级。
研究员：李忠智 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：焦点科技:收入保持较快增长,转型是未来
2011年一季度,公司实现营业收入0.95亿元,同比增长45.72%;营业利润0.35亿元,同比增长31.6%;归属母公司所有者净利润0.3亿元,同比增长30.66%;基本每股收益 0.25元。
收入保持较快增长。报告期内,公司营业收入保持较快增长,基本符合预期。同时,报告期末,公司预收账款和递延收益分别为1728.27万元和15278.88万元,同比分别增长301.23%和38.62%。营业收入保持较快增长,主要受益于收费会员数量的增长带来的会员费收入和增值服务收入增长。截止2011年3月31日,公司英文版和中文版注册收费会员分别12752位和937位,虽然中文版注册收费会员比2010年末下降44位,但是英文版比2010年末增长387位,全部收费会员数量比2010年末增长343位。总体上,考虑到未来几年外贸中小企业对B2B电子商务的需求仍有望保持较快增长,并且在扩内需的背景下,内贸B2B需求前景较好,我们预计公司仍有望保持稳定较快的增长。
毛利率小幅下降,无需担心。一季度,公司毛利率同比下降1.3个百分点至81.37%,主要是由于随着网站经营规模扩大,导致网站运营费用相应增长。同时,AS认证服务收入增长,也在一定程度上摊薄了公司毛利率,而台湾子公司运营成本增加也起到了一定的负面影响。但是,一方面考虑到公司毛利率下降幅度有限,另一方面,公司规模效应将会进一步显现,而AS认证的摊薄也是正常的,因此,我们认为投资者无需担心。
转型是未来。行业自身特性决定了转型期逐渐来临,而公司也同样面临转型压力。总体上,我们认为公司已经在积极探索,进一步加大新产品的开发力度,而资本市场将有望成为公司转型的强力助推器。同时,政府对电子商务的重视程度也在日益增强,更多的优惠支持政策可能会推出,有望为行业营造良好的转型环境,而公司也有望受益于政府的支持政策,更好地推进转型。
估值与投资建议。我们维持对公司2011、2012、2013年EPS分别为1.77元、2.47元和3.28元的预测,以4月26日的收盘价56.16元计算,对应的动态市盈率分别是32倍、23倍和17倍,考虑到公司良好的成长性和未来电子商务有望迎来黄金发展期,我们维持“增持”评级。
风险提示:1、行业替代风险;2、全球经济下滑风险;3、市场竞争加剧风险。
研究员：应巧剑 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：焦点科技:业绩符合预期,安全边际逐渐显现
一季度业绩符合预期:
一季度实现收入9,460万元,同比增长45.7%,实现净利润4,070万元,同比增长30.7%,符合预期。
正面:
付费会员数量增长稳定。截止一季度末,公司付费会员总数为13689个,增长趋势稳定。其中英文版付费用户12752个,比去年年末增加387个。中文版付费用户数937个,比去年年末略有减少,但收入贡献很小。
经营保持逐季向好趋势。从历史经营情况看,1季度相对较淡,上半年业绩占比在4成左右,四季度才是经营旺季(占全年的30%~50%),今年的经营仍保持逐级向好趋势。
负面:
毛利率小幅下降。因认证服务收入增加而毛利率较低,以及台湾子公司运营成本增加,综合毛利率同比略降1.3个百分点至81.4%。
发展趋势:
(1)营业收入稳步增长。受益于前两年销售人员的稳步增加和中文版的推出,公司付费会员人数和收入有望继续稳步增长;同时,付费会员增值服务和认证供应商收入也将相对稳定。(2)销售管理费用上升。由于人员增加和加薪的影响,公司的销售和管理费用支出将较大幅度上升。
估值与建议:
维持公司2011-2012年每股收益1.66元和2.19元不变,分别同比增长30%和32%,当前股价对应PE分别为34x和26x,暂时维持中性评级。后续股价催化剂为:1)新业态(保险等)的开展;2)股权激励的推出;3)付费会员数增长超预期。该股的风险在于:出口市场的不景气和付费会员数的增长缓慢。
研究员：钟文明,杨磊,金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：焦点科技:量价齐升促成长,两费齐升不慌张
2010年,公司实现营业收入33293.64万元,比上年增长44.78%;实现净利润15036.92万元,比上年增长65.10%;EPS为1.28,略高于我们预期0.05元。
量(用户数)、价(arpu值)齐升促收入快速增长:2008-2010年公司付费用户数CAGR为21.23%,ARPU值CAGR为14.96%毛利率维持稳定,销售费用率和管理费用率上升显著。如果剔除财务利息对业绩的正贡献,公司净利润仅比2009年同期增长20%。其原因是:销售费用率由30.24%上升到33.08%、管理费用率由8.73%上升到11.47%。也许有投资者会担心,公司剔除财务利息后净利润增速较小,是否意味着业绩增长乏力。
我们认为投资者应当正确认识量价齐升的基本事实和两项费用率的显著上升,重点关注公司股权激励的进程。同时,我们提醒投资者关注,公司递延收益创历史新高,且2010年第四季度递延收益曲线出现加速拐点。
维持我们前期行业和公司深度报告中的行业量价提升空间巨大的基本假设,预测2011-2013公司EPS分别为1.85、2.62、3.87,给予一年内相当于2011年45-50倍的估值,目标价83-92.5元,维持“买入”评级。
从2009、2010年的情况来看,上半年业绩仅占全年业绩的1/3左右。如若市场对此规律未充分认识,对一季度和中报业绩预期过高,在中小盘估值风险释放的过程中,公司股价会受到一定程度的抑制,却将提供最佳买点。
研究员：陈永倬 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：焦点科技:客户数量稳步增加 业绩增幅较大
主要内容:
报告期公司实现营业收入3.33亿元,比上年同期增长44.78%;实现利润总额1.67亿元,比上年同期增长64.92%;归属于上市公司股东的净利润为1.50亿元,同比增长65.10%。每股收益1.28元。
注册收费会员数量和ARPU值持续增长
截止到2010年底,公司共有注册收费会员13346位,其中英文版共有12365位金牌会员,中文版共有981位金牌会员,分别较上年增加2493位和215位;本报告期ARPU值约为24810元(2009年约为21616元),继续呈现稳定上升趋势。
会员费仍然是公司收入主要来源,并且保持较快增长
分项来看,2010年会员费收入达到2.16亿元,比上年同期增长61.59%,占营业总收入的比例为65.2%;增值服务费为8272.68万元,比上年增长15.05%;认证供应商服务收入为2858万元,比上年增长30.12%;此外,网络广告和新建的文笔天天网有少量收入。
人员增加导致费用增长较快
报告期公司销售费用和管理费用比2009年分别增长58.35%和90.19%,占营业收入的比例分别达到33.08%和11.47%,比上年同期提高了2.8和2.7个百分点。销售费用增长主要因为公司增加直销人员所致,2010年公司增设和扩展了4个分支机构,分公司和办事处总数达到26家,业务人员由上年663人增加到900人;管理费用增长主要因为公司规模扩大,导致人员工资和办公费用增加1500万元,比上年增长104.73%。不过,由于公司货币资金较多,存款利息收入增加2943万元,使得利润增长更快于营业收入。
盈利预测
根据艾瑞咨询发布的2010年电子商务年度数据,2010年中国电子商务继续保持快速发展,全年交易规模达到4.8万亿元,比上年增长33.5%。艾瑞研究认为,当前中国电子商务正处于快速上升时期,而且随着国家政策扶持,企业和个人用户对电子商务认知及应用程度加深,越来越多的中小企业开始借助第三方电子商务平台开拓市场。
我们预测,公司2011-2013年营业收入分别为4.82亿元、6.82亿元和9.78亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.00亿元、2.64亿元和3.63亿元,每股收益分别为1.70元、2.25元和3.09元。目前股价对应的2011年和2012年动态市盈率分别为39X和30X,与计算机行业平均估值水平相比不高,因此给予“买入”
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：焦点科技:保持快速增长,未来前景广阔
事项
3月29日,焦点科技公布2010年年报,公司10年的收入为3.33亿元,同比增长44.78%,归属于上市公司股东的净利润为1.50亿元,同比增长65.10%(扣非之后是55.10%)。公司分配方案为每10股派现金8元。
主要观点
(1)中国B2B 电子商务仍然处于发展的初期阶段。最近几年中国B2C 电子商务行业增长迅猛,与80后就业后日益增强的消费能力有密切的联系。随着80后逐渐成为企业的决策层,B2B 电子商务行业将迎来爆发期。从我们对B2B 电子商务平台的客户调研的情况来看,B2B 电子商务平台尚具有很大的潜力可挖。
(2)ARPU 值的提升首先来自会员费的提高。2010年开始,面向出口的B2B 电子商务行业基本走出国际金融危机的阴影,行业龙头阿里巴巴从2010年开始对部分会员的会费进行提价,包括焦点科技在内的B2B 平台在2010年基本取消了对会员费的折扣。截止2010年12月31日,焦点共有注册收费会员13,346位,比2009年底的10,638位增长了25.46%,而2010年的会员费收入为21,578.02元,同比增长61.59%。我们认为在2011-2012年,会员费收入的增长仍将是公司乃至其他B2B 电子商务企业的主要增长点,2012年之后, 增值服务收入的增长将高于会员费的增长。
(3)公司上市后积极布局,为未来的快速增长打下基础。2010年公司收购了台湾知名老牌电子商务企业“文笔国际”,运用超募资金投入一亿元创立新一站保险代理有限公司;在中国制造网推出即时通讯工具TradeMessenger(麦通);正式推出全新物流产品-百分百物流网(http://www.bfb56.com);焦点商学院启动“658培训工程”,投入6000万元,面向5万会员企业受众,培训8万名外贸精英人才;为公司未来几年的快速增长打下了良好的基础。
(4)公司未来将保持50%左右的快速增长,未来前景广阔。剔除递延收益的影响,2009和2010年公司的实际服务收入分别约为2.6亿元和4.2亿元,同比增长61.5%。我们预计焦点科技2011-2013年的EPS 分别为1.96元,2.85元,4.22元,复合增长率接近50%。维持“推荐”评级。
风险提示
公司主要业务来自中国中小企业的B2B 出口电子商务平台,其业务与中国的出口贸易形势有较强的关联度。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：焦点科技:业绩符合预期,关注增值业务的开展
2010年业绩符合预期:2010年实现收入3.3亿元,同比增长45%,实现净利润1.5亿元,同比增长65%;分配方面,每10股派发现金8元(含税),不转增不送股,符合预期。
正面:
付费会员收入大幅增长。2010年底,公司付费会员收入达到2.16亿元,同比增长62%,主要因为公司英文版付费会员数为12365人,同比增加25%(另外,中文版付费用户数981个,收入贡献仍然有限)。
增值业务收入相对稳定。公司付费会员增值服务收入8300万,同比增长15%;认证供应商收入2900万,同比增长30%。
财务利息收入大幅上升。由于超募资金较多,公司实现财务利息收入3370万元,同比大幅增加。
负面:销售和管理费用上升。2010年,公司销售费用支出1.1亿元,同比增加58%,管理费用支出3800万元,同比增加90%,主要由于公司上市后的相关人员大幅增加和人员工资上涨所致(2010年末销售人员达到900人,增加了300人;管理人员达到44人,增加了11人)。
发展趋势:(1)营业收入稳步增长。受益于前两年销售人员的稳步增加和中文版的推出,公司付费会员人数和收入有望继续稳步增长;同时,付费会员增值服务和认证供应商收入也将相对稳定。(2)销售管理费用上升。由于人员增加和加薪的影响,公司的销售和管理费用支出将较大幅度上升。
估值与建议:维持中性评级。考虑到公司销售人员增加的持续性,我们上调公司2011-2012年每股收益至1.66元和2.19元,分别同比增长30%和32%,当前股价对应PE分别为41x和31x,暂时维持中性评级。后续股价催化剂为:1)新业态(保险等)的开展,2)股权激励的推出,3)付费会员数增长超预期。该股的风险在于:出口市场的不景气和付费会员数的增长缓慢。
研究员：金宇，钟文明，杨磊 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：焦点科技2010年报点评:业绩超出预期,增长有望提速
事项
3月29日,焦点科技(002315)发布2010年年报,实现营业收入3.33亿元,同比上升44.8%;净利润1.50亿元,同比上升65.1%;基本每股收益1.28元。
业绩超出市场预期,价值有望回归
业绩高出市场预测平均水平5%,主要源于会员费的超预期增长。2010年,会员费增长61.6%,超出过去三年复合增长30%的平均水平。两方面原因,促成会员费高速增长:直销渠道的铺设带来用户数加速增长,英文版用户全年同比增长25.3%;公司产品结构微调,提价带来ARPU值增加。公司盈利增长超出市场预期,有望带来公司市场价值的回归。
业务升级和渠道铺设双重驱动,增长有望提速
业务升级带动行业ARPU持续提升。B2B行业中,传统模式遭遇评级,向一体化服务模式演进,提升行业整体ARPU值。焦点科技布局爱聘才、商聚园、物流、保险等产品,单用户收入能力有望持续提升。
营销团队快速扩充有望提升公司用户发展速度。公司地位稳居行业前三名,和行业龙头相比具有性价比优势。公司瓶颈在于营销团队规模过小,上市后公司进行营销渠道建设。10年营销团队已达到900人,同比增长50%,预计2013年底,有望达到2000人。规模效应带动公司用户增速有望超于营销人员增速。
上调至“强烈推荐”评级
预计2011~2013年收入增长48.7%、47.0%和46.0%;EPS分别为1.93元、2.95元和4.24元;对应3月29日收盘价66.66元,PE分别为34.5倍、22.6倍和15.7倍,估值低于行业平均水平,上调评级至“强烈推荐”评级,半年目标价90元。
风险提示:
毛利率下滑风险:公司位于国内电子商务前三名,若行业龙头采用低价策略拓展市场,并将公司带入价格战,公司盈利将受较大影响。
研究员：李忠智 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：焦点科技年报点评:费用高企下依旧兑现业绩高增长
投资建议:
受益电子商务接受度提升、由单纯信息流平台向交易及综合服务平台转型,B2B 电子商务行业预计继续保持40%增速,多样化的线上营销需求促使中小企业并不会只依赖于某一家平台,公司亦可享受高增长。市场虽然对新兴产业普遍存在较高期待,但真正能长期兑现高增长的标的并不多,考虑到目前公司账面上递延收入情况和10年Q1的基数,在会员稳定增长的前提下,预计一季度收入、利润仍能延续50%左右的增长。我们维持2011、2012年EPS 1.8、2.6元的预测,对应66.66元股价PE 分别为37和26倍,虽然短期内不具备估值优势,但看好电子商务行业性长期广阔前景,维持长期“买入”评级。
主要不确定因素:
新产品上线及推广进度;业务扩张带来的费用高企。
研究员：王茹远 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：焦点科技:转型是未来
2010年,公司实现营业收入3.33亿元,同比增长44.78%;营业利润1.55亿元,同比增长55.56%;归属母公司所有者净利润1.39亿元,同比增长55.1%;基本每股收益1.28元;分配预案:每10股派8元(含税)。
收入有望保持较快增长。报告期内,公司营业收入继续保持较快增长。其中,会员费、认证供应商服务营业收入分别增长61.59%和30.12%至21578.02和2858.07万元,继续保持较快增长,广告业务营业收入388.1万元,由于基数较小,增速高达86.46%,而增值服务业务同比增长15.05%至8272.68万元,增速有所放缓。公司会员费同比快速增长主要是公司进一步加大了业务开拓力度,注册收费会员同比增长2262位至13346位,其中英文版会员和中文版会员分别增长2084和178位至12365位和981位。同时,收入保持快速增长的另一个因素是ARPU值同比提升14.29%至24655.73元。总体上,考虑到未来几年外贸中小企业对B2B电子商务的需求仍有望保持较快增长,并且在扩内需的背景下,内贸B2B需求前景较好,我们预计公司仍有望保持稳定较快的增长。
区域收入结构有所变化。报告期内,公司区域收入分布情况有所差异,广东省、江苏、上海保持快速增长,同比分别增长55.04%、53.77%和64.24%至11260.97、5257.99和1797.91万元。而浙江收入增长34.66%至9459.74万元,有所放缓,我们认为可能主要有几方面因素:1、浙江有阿里巴巴、生意宝等具有较强竞争优势的企业,竞争比较剧烈;2、浙江近几年调结构压力较大;3、公司加大了对其他地区的开拓力度。但总体上,中小企业活跃的长三角和珠三角地区仍是公司的主要市场,不过随着行业转型期来临,行业竞争压力有可能逐渐增大。
转型是未来。行业自身特性决定了转型期逐渐来临,而公司也同样面临转型压力。总体上,我们认为公司已经在积极探索,进一步加大新产品的开发力度,而资本市场将有望成为公司转型的强力助推器。同时,政府对电子商务的重视程度也在日益增强,更多的优惠支持政策可能会推出,有望为行业营造良好的转型环境,而公司也有望受益于政府的支持政策,更好地推进转型。
估值与投资建议。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为1.77元、2.47元和3.28元,以3月29日的收盘价66.66元计算,对应的动态市盈率分别是38倍、27倍和20倍,考虑到公司良好的成长性和未来电子商务有望迎来黄金发展期,我们维持“增持”评级。
风险提示:1、行业替代风险;2、全球经济下滑风险;3、市场竞争加剧风险。
研究员：应巧剑 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：焦点科技2010年年报点评:探索中国电子商务模式提升
业绩符合我们预期:2010年实现营业收入3.33亿元,比上年增长44.78%;实现营业利润1.55亿元,比上年增加54.93%;实现净利润1.50亿元,比上年增长65.10%,对应EPSl.28元,基本符合我们预期1.3元。公司拟每10股派8元。
用户发展策略得当,保持较高续约率:随着公司知名度提高和销售能力提升,收费会员数量的增加带来了收入的增长。截止2010年12月31日,公司共有注册收费会员13346位,其中英文版共有12365位金牌会员,中文版共有981位金牌会员,分别较上年增加2493位和215位,其中4季度单季就发展英文版会员922位。
期待业务并购和对外投资体现协同价值:2010年,除了制造网英文版,公司还积极布局丰富增值服务方面,进入保险、物流、改进制造网中文版等多项举措。此外,公司在台湾设立子公司,收购台湾文笔国际相关电子商务业务和黄页平面业务,有利于整合大陆与台湾两地的B2B电子商务资源,进而促进公司在大陆、台湾两地市场的业务份额。上诉举措预计在11-12年逐渐体现受益。
十二五政策有望扶持电子商务,公司有望受益:国家在十二五期间出于经济转型和对中小企业扶持,加大企业B2B屯子商务的补贴。当前B2B电子商务中小企业整体渗透率不到10%,国家支持有望培养中小企业使用电子商务的习惯,B2B用户还有巨大增长空间。公司作为江苏省高科技互联网及软件公司,在申请各种扶持政策(如核高基)预将切实得到眷顾。
风险因素:发展增值业务不急预期风险;大陆、港台地区用户拓展风险;地域、文化差异带来的管理风险。
盈利预测及投资评级:考虑朝阳的电子商务行业竞争格局,我们略微向下修正11/12年盈利预测为2.00/2.75元/股。考虑到公司未来清晰的高成长性、增值业务的锐意创新,维持公司“买入”投资评级。焦点科技(11/12/13年EPS为2.00/2.75/3.99元,11/12/13年PE分别是33/24/17倍,目标价100元,维持“买入”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：焦点科技:业绩符合预期
2010年,公司实现营业收入3.3亿元,同比增长44.78%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.50亿元,同比增长65.10%;折合每股收益1.28元,略高于此前公布的业绩快报,主要是由于所得税优惠税率落实。
截至2010年12月31日,公司共有注册收费会员13,346位。其中,英文版共有12,365位金牌会员,较上年增加2,493位;中文版共有981位金牌会员,较上年增长215位。其中第四季度单季度英文版会员增长了922位。
会员费仍然是公司最主要的收入来源,2010年实现营业收入2.2亿元,同比增长61.59%。增值服务2010年实现营业收入0.83亿元,同比增长15.05%;认证供应商业务实现营业收入0.29亿元,同比增长30.12%;网络广告实现营业收入0.04亿元,同比增长86.46%。
2010年公司增设、扩展了4个分支机构,位于全国各地的分公司和办事处总数达到26家,直销人员比重增加。
通过推出“658”工程,公司向中小企业提供了系统性的线下客户培训,进一步提高了电子商务的渗透率和中国制造网的品牌形象。
电子商务行业已成为增长最快的互联网应用领域,根据艾瑞咨询的数据,2010年我国电子商务行业全年交易规模达4.8万亿元,同比增长33.5%。目前我国B2B电子商务行业市场渗透率仍然很低,规模以上企业竞争优势明显。
预计公司2011-2012年EPS分别为1.80、2.42元,相对于当前股价市盈率分别为37、28倍。维持推荐评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：焦点科技:递延收益和现金流锁定2011年高成长
事件:
焦点科技公布2010年年报,公司实现营业收入3.33亿元人民币,同比增长45%,实现归属于母公司股东的净利润1.504亿元人民币,同比增长65.1%,全面摊薄每股收益为1.28元人民币。
公司拟每10股派发现金股利人民币8元(含税)。
研究结论:
递延收益和现金流锁定2011年高成长。根据公司历史经验,公司递延收益一般占下一年营业收入的三分之一左右(见表1),2010年最新年报的递延收益1.6亿元,则对应的2011年的营业收入为4.8亿元左右,进一步强化了我们对于2011年的盈利预测。从现金流来看,公司经营性现金流入为4亿元,大于营业收入3.33亿,多余部分将在2011年确认收入。从公司历史情况来看,公司经营性现金流比营业收入高,往往是预示着来年的高成长(见表2)。
会员费收入和网络广告收入增速是亮点。会员服务较2009年取得了61.59%的增幅,网络广告服务获得了388万元的收入,较2009年取得了86.46%的增幅。会员服务是公司最重要的收入来源,由于会员数的增加和公司议价能力的提高,公司会员费收入在高基数上继续快速增长。
电子商务会员快速增加,是会员收入增加的推动因素。截止2010年12月31日,本公司共有注册收费会员13,346位,其中中国制造网英文版共有12,365位金牌客户,中国制造网中文版共有981位金牌会员,分别较上年增加2,493位和215位。
焦点科技作为一个高速发展的第三方B2B电子商务平台,航运拼单、认证服务、保险等业务符合未来B2B电子商务“三流合一”的发展趋势。
B2B电子商务“三流合一”的大环境下,物流合作、在线支付是重要的发展方向。中国B2B电子商务产业正由信息服务向交易服务方向转换。
信息服务模式解决企业间信息不对称的问题,而交易服务模式更关注帮助客户实现在线交易,实现信息流、物流和资金流的三流合一。公司航运拼单业务和贸易保险业务有利于“物流”服务建设、会员认证有利于“资金流”服务的建设,公司的发展方向依然符合B2B电子商务“三流合一”的发展趋势。
根据2010年最新年报,我们维持原先对于2011和2012年的盈利预测,并新增了2013年盈利预测。预期公司2011-2013年的EPS分别为2.03、2.83和3.85元,维持公司“买入”评级,目标价106.5元。
研究员：周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：焦点科技:业绩增长符合预期,持续快速增长值得期待
焦点科技发布2010年度业绩快报。完成营业收入3.33亿元,同比增长44.78%;营业利润1.55亿元,同比增长54.93%;归属上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长56.19%。每股收益1.21元,同比增长19.80%,符合我们的预期。
认证为国家重点软件企业将增厚EPS至1.28元。公司2010年度申请重点软件企业的认定通知尚未下达,企业所得税税率暂按15%计算。预计公司将顺利获得国家重点软件企业资格,将按照10%所得税率计算,2010年度净利润将增加832万元,EPS增厚0.07元至1.28元。
外贸出口恢复高速增长,公司进入高速增长通道。公司的主要服务和收费对象为外贸类企业。2010年中国外贸进出口总额达到2.97万亿美元,同比增长34.7%;其中外贸出口为1.58万亿美元,同比增长31.3%。
外贸进出口由2009年的负增长恢复至超过30%的高速增长,使得公司重新进入高速增长通道。
2011年值得关注:销售人员成单率提升、在线保险代理业务正式贡献业绩2009年公司新进销售人员近200人,经过2010年一年的历练,该批销售人员人均成单量将获得较大提升,进一步提高公司外贸付费用户的增长。
公司于中信保及其他保险公司合作的保险代理业务将在2011年正式开展,开始为公司贡献业绩。
业绩与估值:十二五电子商务及新十八号文将促进公司未来的持续、高速发展,预计公司2011年EPS为1.95元,合理估值区间为60~65倍PE,对应价格120~131元。
研究员：许彬，陈永倬，刘江啸 所属机构：齐鲁证券有限公司
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