中利科技(002309)_研究报告_财经_新浪网(002309) 研究分析报告|查股网
股票名称：中利科技(002309)
报告标题：中利科技:深度研究-业务全面扩张,中国式耐克森航母轮廓渐显
盈利预测与估值评级
经过测算,未来三年的EPS分别为:1.35元、1.79和2.1元,三年复合增长率超过40%。公司属于阻燃耐火软电缆行业龙头,除了现有市场通信行业快速发展以外,在铁路、轨道交通、高层建筑领域将引来应用爆发期,空间非常广阔。我们强烈推荐,给予“买入”评级,目标价格35元。
有别于大众的认识
公司不仅仅是一个通信用阻燃耐火软电缆公司,而是国内特种电缆行业的领军者和领导者。无论是产品种类还是技术能力均居业内首位,公司通过不断的内生式自主研发和外延式收购,将全面进入各个领域的特种电缆行业。随着市场开拓和扩张收购,公司业绩有望出现爆发式增长。
风险提示
铜价出现慢涨急跌上涨走势,会影响公司毛利恢复
研究员：韩玲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中利科技:业绩反转、毛利提升、阻燃耐火电缆开辟新天地
我们看好公司的理由:
1,2010年业绩为谷底,今年业绩强劲反弹。去年销售收入增长7成,但净利润只有增长3.4%。主要是公司饱受铜价上涨之苦,产品价格虽然与铜价有联动协议,但存在一定滞后效应(只有铜价上涨幅度超过10%,价格联动机制才能触发)。我们认为只要铜价不继续飙升,公司的利润率就会逐渐恢复到历史均衡水平,净利润率有望从6.5%回升到8.5%,2,公司IPO募投项目目前基本完工投产,产能扩充明显。新增特种电缆产能53000公里,今年销售收入会显著增加。另外公司超募资金的项目将在年底或明年年初陆续释放,进一步提升业绩增长空间。
公司原来生产主要在苏州本部,新增产能包括华南和东北基地,随着这两个基地逐步投产运营,规模效应也将逐步体现,而且产能布局优化后,运输费用大幅减少。
3,公司地铁、高铁用阻燃电缆进入认证尾声,即将开始放量。另外新能源电缆、高档建筑电缆等业务也逐渐放量。公司电缆新拓展的行业都是正在蓬勃发展的大行业,公司技术领先,规模领先,且有自我专利保护,未来将保持很高的市场份额和收入增速。
盈利预测与投资建议:经过测算,未来三年的EPS分别为:1.35元、1.71和2.11元,三年复合增长率超过35%。公司属于阻燃耐火软电缆行业龙头,除了现有市场通信行业快速发展以外,在铁路、轨道交通、高层建筑领域将引来应用爆发期,空间非常广阔。我们强烈推荐,给予“买入”评级,目标价格35元。
风险提示:
阻燃电缆销售增速低于预期
研究员：韩玲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中利科技10年报点评:铜价拉低毛利率,新领域拓展顺利
2010年公司销售收入大幅提高,净利润反而略降,铜价上涨是主因:公司2010年全年实现营业总收入29.19亿元,同比增长72.15%,扣除非经常损益后净利润1.67亿元,同比下滑7.04%,实现基本每股收益0.79元,业绩低于市场预期。公司利润率下滑的主要原因在于:一、主要原材料铜的价格下半年稳步攀升,公司签订的协议约定铜价变化10%才能调整产品价格,因此产品价格长时间滞后于铜价变化,形成价格倒挂;二、产品结构发生不利变化,低毛利率产品产量急速增长,拖累公司整体毛利率的提高。
公司在通信耐火阻燃电缆行业的龙头地位依然稳固:公司主打产品阻燃耐火电缆在通信行业享有盛誉,连续多年市场占有率位居第一。报告期内市场份额继续增加,与三大运营商以及中兴、华为等通信设备商的合作进一步加强,龙头地位依然不可撼动。
船用电缆业务快速增长,扩产项目进展超预期:公司2010年2月收购常船电缆,快速切入船用电缆市场。在全球造船行业向我国转移的大背景下,船缆的需求迅速攀升。常州船用电缆厂技术实力雄厚,认证齐全,具有突出的先发优势和区位优势。公司计划投资2.7亿将常船的产能从15000KM/年扩大到50000KM/年,扩建项目进展顺利,有望提前到2011年投产,公司将把常船打造成一个军工、海洋工程、矿用电缆等高端产品的生产基地。
以通信行业为基础,积极拓展其他应用领域:随着人们对室内装潢要求的提高,室内电缆将可能全部要求采用阻燃耐火电缆,相关标准已经上报,并有很大可能获得通过;公司新研发的太阳能光伏电缆去年已经开始实现销售,铁路电缆正在积极申请铁道部的CRCC 认证,并且进展顺利,上半年可能顺利通过认证;电气连接线也是公司未来发展的一个重要品种,已经成功与VOLEX 合作,为苹果供货,并积极寻求富士康等其他全球知名合作伙伴。
盈利预测与估值:我们预计公司2011~2013年的收入为41.99亿元、55.14亿元、和71.77亿元,每股收分别为1.17元、1.47元、和2.09元。
研究员：黄海方 所属机构：东吴证券股份有限公司
报告标题：中利科技:专注于特种新材料电缆的行业龙头
通信用特种电缆独占鳌头
在阻燃耐火软电缆细分市场领域,公司处于绝对优势地位。在通信领域,公司的市场占有率超过50%。对于通信运营商客户,主要增长在3G新建基站以及老站更新。设备制造商客户的增长主要来自于华为、中兴等企业在海外市场迅猛扩张。
船用特种电缆:迅速崛起的另一级
公司年初收购常州船用电缆公司,迅速切入到船用特种电缆领域。
常州船缆拥有全球多个国家船级社的多种船用特种电缆认证。公司注入管理后和新增产能后,有望迅速发展壮大。
新建基地全面布局、产能大幅扩张,收益可期
公司上市后,募集大量资金,在东北、华南积极布局。新建多个产能扩张项目,可以有效的解决目前公司产能不足的问题。随着新建项目陆续投产,公司的收益也将得以大幅提升。
专注新材料研发和新市场开拓
公司还积极布局新产品的研发以及新的市场领域的拓展。
投资建议
经过测算,未来三年的EPS分别为:1.18元、1.41和1.69元。对应的动态市盈率分别为28、23和19倍。公司属于特种电缆行业龙头,主要收入除了来自目前的通信行业以外,未来很大一块来自船用特种电缆。根据目前通信板块以及电力设备板块的普遍估值,我们认为30倍的PE是比较合适的,给予“买入”评级,目标价为35.4元。
风险预测:阻燃电缆增速低于预期。
研究员：谢军，袁斌 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中利科技:10年上半年公司业绩持续增长
事件:
中利科技今日发布2010年半年报,公司10年上半年实现营业收入12.04亿元,同比增长67.55%;实现净利润1.08亿元,同比增长30.87%;实现每股收益0.45元。公司预计2010年1-9月净利润增长幅度小于50%。
点评:
1、报告期内公司的主营产品阻燃耐火软电缆实现收入7.4亿元,同比增长26.9%,略低于我们预期;原材料铜导体、电缆料随着募投项目的逐渐投产销售恢复正常,同比分别增长2762%和62%;船用电缆实现收入9768万,同比增长13.76%。从电信投资的周期及公司历史业绩表现来看,上半年一般是公司销售的淡季,收入占比一般在40%以内,且10年国内运营商投资有所推迟,随着下半年公司产品销售收入的逐步确认,公司业绩有望恢复高增长。
2、公司上半年出于市场拓展的考虑调低了部分产品价格,此外09年同期冲转了1068万元的存货跌价准备,导致报告期内公司的阻燃耐火软电缆毛利率同比下降了4.25个百分点。虽然产品价格有所下降,但上半年公司对华为、中兴、大唐等通信设备商的销售继续保持较快的增长速度;报告期内公司的产品进入了VOLEX(全球最大的电子和电气连接线生产商);上半年公司还实现了产品在直接出口上的突破,报告期内公司实现出口收入1204万元。
3、下半年公司的募投项目将基本建设完成,产能将逐渐释放,随着电信运营商投资的逐渐恢复,公司在通信行业的收入将持续增长。此外公司仍在加大船用电缆及海洋工程装备电缆、数据电缆、铁路电缆、特种电缆料、铜导体的营销力度,并积极开拓海外市场,我们认为未来船用电缆市场和铁路市场将有望成为公司新的业绩增长点,多业务推进的战略将显著拓展公司的产品需求空间并推动公司业绩快速增长。
4、我们认为公司下半年业绩增长仍有较强的确定性,维持对公司10-12年EPS 1.23、1.83和2.33元的预测,公司目前动态PE仅为26.5倍;我们仍然维持公司“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。
风险提示:1、产品价格下降的风险;2、电信投资波动的风险。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中利科技10中报点评:净利润增长31%,符合预期
1H10 收入增长67.5%,净利润增长30.9%,EPS0.45 元。
2010 年上半年,公司实现主营业务收入12.03 亿元,同比增长67.5%,实现净利润1.08 亿元,同比增长30.9%,每股收益0.45 元,符合我们在中期业绩前瞻中作出的预测。公司预计2010 年前三季度净利润同比增幅将低于50%。
立足通信行业,实现多点增长。
上半年公司主打产品阻燃耐火软电缆增长27%,对运营商及中兴华为的销售稳步增长,但由于运营商采购力度减小及铜价波动,收入增速未及我们前期预测。
公司上市后,借助资本实力不断拓展特种电缆领域等其他增长点,上半年光缆及船用电缆均有明显增长,合计收入超过2 亿元,有效平抑了主业波动。
市场开拓致毛利率下滑。
公司整体毛利率下调5.0%至16.9%。原因一是由于09 年同期利润中转销了1068 万元的存货跌价准备,二是公司为加大原有市场份额及开拓新市场调低部分产品售价。但公司其他各项产品毛利率有所上升,费用率小幅下降0.7%。
下半年业务有望提速:中移动采购回升、铜价波动中回升。
公司下半年业绩有望提速,主要因:(1)上半年中移动采购力度有所放缓,预计下半年将有回升,且今年来自新客户及海外市场的订单有明显增长;(2)公司阻燃耐火软电缆价格随铜价波动,二季度铜价回调幅度较大,最低跌至49000元/吨,目前已回升至56000 元/吨。
维持“推荐”评级。
我们小幅调整公司10/11 年的盈利预测:收入增长74%/52%,净利润增长59%/33%,EPS1.21/1.61 元。公司目前股价对应10/11 年PE 为27/20 倍。我们维持对其“推荐”的投资评级。
投资风险。
竞争加剧使毛利率受压,原材料铜价波动使毛利率受压。
研究员：严平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中利科技:被市场忽略的特种电缆行业龙头
1、公司主营业务为阻燃耐火软电缆,主要用于通信行业,公司主要客户为电信运营商和通信设备制造商。阻燃耐火软电缆属于特种电缆,毛利率高于一般线缆,公司是国内阻燃耐火软电缆的发明者,也是行业标准的制定者。目前公司阻燃耐火软电缆市场占有率在50%以上,在中国移动市场份额在60%以上。目前公司产品需求稳定,订单饱满。
2、预计电信投资未来几年仍能维持在3000亿以上。3G基站的持续增加将给公司的阻燃耐火软电缆带来新的增量需求,而由于自然灾害、设备更换等各种原因带来的存量基站维护更新也形成了公司产品的刚性需求;此外中国电信近几年将大规模对西部地区的老旧机房进行搬迁或设备替换,这些因素都将给公司产品带来较大的市场需求。
3、公司年初低价收购常州船用电缆厂,进入船用电缆行业。常州船缆厂是国内最早从事船用电缆生产的厂家,资质齐全,客户众多,订单扩张弹性较大。船用特种电缆是一个投入较大的行业,公司的资金投入和常州船用电缆厂的资质、客户资源将实现较大的协同效应。通过经营改革和产能投入,公司将成为国内大型的船用电缆生产厂,有望在国内加速承接全球造船产能转移的进程中抢得先机,并成为重要的业绩支撑。
4、特种电缆的核心技术在于工艺和配方,公司的特种电缆料研发实力较强,电缆料不仅自用,还供国内各大厂商,公司募投项目将扩大电缆料的产能,同时公司也在将材料研发的技术向超高压电缆材料等方向拓展。公司铁路道路、机车用特种电缆研发时间长,产品拥有较多的技术储备,随着近年铁路的建设加速,公司有望进入新的海量市场。
5、公司的特种电缆成本80%以上为铜,08年底和09年初由于铜价大幅下跌导致公司业绩增长不明显,但公司和客户的价格联动机制使得毛利率得以保持。按照10年以来的铜价计算,公司产品价格将有20%-30%幅度的上调空间,有效支撑公司业绩增长。同时结合10年和08年危机时的经济状况对比,我们认为铜价再次大幅下跌的可能性不大。
6、我们预测公司10-12 年EPS 为1.23、1.83 和2.33 元,对应10-12年的动态市盈率为24、16、12 倍,明显低于行业的平均估值水平。从动态的角度看,我们预测公司未来三年的净利润复合增速为52%,对应PEG 仅有0.46,远低于1 的合理水平;我们认为公司目前明显被市场低估,给予“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中利科技调研报告:多向扩张并举,业绩增长可期
“增持”评级
预测公司10/11/12年EPS l.17/1.33/1.56元,对应10/11/12年PE 26/23/19x,给予“增持”评级。
研究员：张兵 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中利科技:10Q1业绩增长86%,符合预期
1Q10收入增长68.7%,净利润增长86.1%,EPS0.17元 2010年一季度,公司实现主营业务收入5.03亿元,同比增长68.7%,实现净利润4160万元,同比增长86.1%,每股收益0.17元。公司预计2010年上半年净利润同比增幅将为30%-50%,我们预计增速在50%左右。 主业通信特种电缆需求旺盛,收购标的并表推升业绩 一季度公司主营产品通信阻燃耐火软电缆需求继续保持旺盛态势。同时,公司收购的常州船用电缆厂纳入合并范围,控股子公司中利辽宁和全资子公司广东中德亦于去年下半年投产,一季度进入批量生产,公司收入因之实现大幅增长。 毛利率有所下滑,但费用率控制较好,净利润率小幅上升 一季度公司毛利率下滑3.3%至15.6%,主要原因是一季度通信设备商采购占比有所上升(大致影响2个点)、收入中低毛利率的铜材占比有所上升(大致影响1个点)。但公司三项费用率控制较好,下降2.5%至8.8%,且所获政府补贴近800万元,因而净利润率仍小幅上升0.8个百分点至8.3%。 公司10/11年高速增长动力强劲 我们预计10/11年四大因素将推动公司业绩高速增长:1)产品需求持续上升。三个运营商通信电缆升级换代由沿海向内地陆续推进;设备商中兴华为采购量上升。2)募投项目逐步达产。2010年阻燃耐火软电缆产能大幅增长。3)铜价维持高位。近期稳定在60000元/吨的水平。4)超募资金逐步投入使用。常州船用电缆厂将逐步实施扩产,剩余超募资金也将逐步运用增加后续增长动力。 维持“推荐”评级,建议逢低增持 我们维持对公司10/11年的盈利预测:EPS1.34、1.95元(股本全面摊薄后)。公司目前股价对应10/11年PE为27.4、18.8倍,处于行业内低端。我们维持“推荐”评级,建议投资者逢低增持。
研究员：严平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中利科技:超募资金“效用”体现,1季度业绩表现出色
一季报简述:公司实现营业收入5.03亿元,同比增长68.68%;营业利润4,122万元,同比增长64.11%;实现归属母公司净利润4,164万元,同比增长86.07%;EPS为0.17元。
业绩预告:2010年上半年业绩同比增长30%-50%。
业绩回顾:收入与利润双双大幅增长,且利润增速快于收入增速。
(1)公司收入同比增长69%。主要原因:①公司于2010年1月29日利用超募资金完成常州船缆的收购,并向其增资6,000万元;一季度公司合并范围增加常州船缆;②市场需求规模的增长带动公司销售增长。
(2)财务费用较上年同期减少了89.03%,带动公司期间费用率同比下降2.47个百分点。主要原因:①公司融资规模减小,利息支出降低;②募集资金存款形成的利息收入增加(3)营业外收入较上年同期增加了1040%,至888万元。主要原因:公司一季度收到的政府补助增加,这部分增长不具有可持续性。
业绩展望:2010年业绩值得期待(铜价上涨+收购常州电缆厂+费用节省)。
1.铜价上涨,公司收入或出现大幅提高。2009 年末相对于2009 年出铜价接近翻番。公司与上下游厂商签订的是开口合同,如果2010 年铜价与2009 年末持平,公司产品价格即将出现大幅提高。同时收入增加将产生规模效应,相关费用率有较大下降空间。
2.公司于2010 年1 月29 日完成常州船用电缆公司收购。以2009 年净利润2,811 万元计算,如果并表,可增加收入2.45亿元,增厚EPS 为0.21 元。2010 年将并入公司报表,贡献业绩。
3.超募资金有部分用于归还银行贷款,公司财务费用有一定下降空间。
盈利预测与评级:预计公司2010 年-2012 年EPS 为1.38 元1.75 元和2.09 元,以2010 年4 月19 日收盘价36.70 元计算,对应动态市盈率为27 倍、21 倍和18 倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:(1)运营商集采和2010 年后基站扩容速度放慢都会影响公司在通信市场的成长空间;(2)目前主要收入来自于通信行业,未来向船舶、轨道交通、智能建筑等其他领域拓展,存在一定风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中利科技:业绩符合预期,仍有25%上涨空间
收入增长2.6%,净利润增长22%,分配方案10送8,符合预期
2009年公司实现收入16.95亿元,同比增长2.6%。实现净利润1.83亿元,摊薄每股收益1.37元,同比增长22.1%,业绩完全符合我们前期预测。公司09年利润分配预案为:每10股派现金红利1元(含税),同时用资本公积金每10股转增8股。公司同时公告向常州船缆增资6000万以补充其流动资金,增资完成后常州船缆注册资本将由2100万增加到8100万。
毛利率上升,盈利能力稳步提高
2009年虽然经历了原材料(主要是铜)价格的大幅波动,公司的盈利水平依旧稳步提升,表现良好。毛利率小幅提升2.1个百分点达到20.5%,期间费用率小幅上升0.9个百分点至8.4%,净利润率小幅上升1.7个百分点达到10.8%。
四大因素促使公司10/11年收入利润超预期增长
1)行业需求持续上升2)募投项目迅速达产3)铜价恢复至高位4)超募资金助力外延式扩张。这四大因素将促使公司10/11年收入利润超预期增长(详见我们1/18深度报告《四大因素促10和11年收入利润超预期增长》)。
铜价波动、首发机构限售股解禁驱动近期股价走势
近期股价走势主要受到铜价大幅波动、首发机构限售股解禁的影响。我们再次提示:根据我们测算铜价波动10%对公司净利润的影响也在10%左右,也就是说铜价的波动只会小幅影响公司净利润的增幅,而不会改变其向上增长的趋势。
维持“推荐”评级,目标价85元
我们维持对公司10/11年的盈利预测:EPS2.41、3.52元。公司目前股价对应10/11年PE 为28.0、19.2倍,低于行业平均水平。我们维持对其“推荐”评级,目标价85元,尚有25%上涨空间。我们预计股价上涨的催化剂是:年报股本扩张的实施,首发机构限售股解禁压力的消化(今日解禁上市,我们认为是增持的良好时点)。
研究员：严平，程锋 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中利科技:铜价回升,2010年业绩或实现快速增长
公司年报显示,2009年公司实现营业收入16.95亿元,同比增长2.6%;营业利润2.1亿元,同比增长24.3%;实现归属母公司净利润1.83亿元,同比增长20.2%;EPS为1.37元,基本符合我们前期1.41元的盈利预测。每10股派现金红利1元(含税),同时用资本公积金每10股转增8股。
2009年业绩回顾:铜价大幅波动,主营业务产品多签订为开口合同,业绩呈现“量增、价减、毛利率却稳定”特点。
(1)公司业务收入的80%左右,毛利润的90%左右,来自于阻燃耐火软导线业务量。阻燃耐火软导线价格大幅波动,由2008 年的平均2.02 万元/公里,同比下降15.64%,至平均1.70 万元/公里。所以,公司业务量同比增长24%,收入却仅增长2.6%。呈现“量增价减”趋势。
(2)由于公司与下游厂商签订的是开口联动合同,上游的铜导线和电缆料则是部分自供,所以公司的毛利率能够保持稳定。但是由于软导线80%以上的成本来自于铜,铜价波动对公司收入影响巨大,进而影响费用率。2008 年下半年和2009 年上半年铜价大幅波动,走出“V 字翻转”形态,2009 年年初铜价不足3 万元/吨,2009 年末铜价接近6 万元/吨。
业务不断拓展,收入增长较慢,公司期间费用率同比提高0.92个百分点,至8.4%。
(1)销售费用率提高1.19个百分点,至3.66%。主要原因:报告期公司销售量增大导致运输费用增长较快、业务人员工资费用增加、业务招待费用增加所致;(2)管理费用率同比提供0.65个百分点,至3.06%,主要原因:公司资产规模及业务规模的大幅度扩展,管理人员工资福利、折旧及维修费用、招待费用等支出相应增加所致;(3)公司上市融资后归还部分银行贷款,财务费用率有所下降。公司上市超募资金较多,预计2010年财务费用率会有大幅下降。
资产层面:存货、应收账款、应付账款均有大幅增长,同比增速远快于收入指标。
研究员：孙秋波 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中利科技动态点评:低市盈率收购提升ROE
低市盈率收购船舶电缆公司:公司于2010年1月29日与刘竹民、胡祥英在常州九州环宇饭店签署《中利科技集团股份有限公司与刘竹民、胡祥英等28名自然人关于常州船用电缆有限责任公司之股权转让协议》,公司以15,000万元收购刘竹民、胡祥英等28名自然人持有的常州船用电缆有限责任公司100%的股权。收购价格好于市场预期(之前公告不超过21000万元)。常州船用电缆有限公司拥有中国、意大利、日本、德国、英国、美国、挪威、法国、韩国等九个国家126项船级社认证,公司09年经审计的净利润为2810万元,年末净资产4008万元,收购市盈率仅5.33倍,可以显著提升公司超募资金的ROE。我们预计公司将进一步以超募资金增资船用电缆公司,提升其盈利能力,预计该公司可以增厚2010、2011年eps分别为0.24元和0.28元。
铜价上涨提升盈利预测:公司产品主要是耐火阻燃电缆,铜导体原材料占成本的比重在85%左右,公司根据铜的市场价格及时调整对外报价,调整周期在10天以内,由于产品售价保持跟原材料价格联动的机制,公司的主导产品毛利率基本稳定,铜价的涨跌将影响公司的营业收入。公司IPO以来,铜价有了较明显的上涨,我们上调之前盈利预测中2010年铜均价从48000元的至50000元,相应的2010年每股收益预测提升至2.19元。
具备高送配能力:公司IPO募集资金净额为14.8亿元,超募9.08亿元,我们测算截至2009年底,公司每股资本公积大约为11.9元,每股未分配利润2.9元,年报具备高送配能力。
投资建议:由于铜价的上涨,公司原有业务2010、2011年每股收益分别提升至2.19元和2.93元,考虑新收购的电缆公司贡献利润,我们预计公司2010、2011年每股收益分别为2.43元和3.22元,目前股价对应的市盈率分别为26倍和20倍,给予“强烈推荐”投资评级。
研究员：徐超 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中利科技:完成船缆企业收购,上调10、11年业绩预测
公告完成对常州船用电缆公司的收购。公司今日发布公告,完成对常州船用电缆有限责任公司100%股权的收购,交易价格为1.5亿元。标的公司成立于2000年3月,自成立以来主要从事船用电缆的研发生产,目前拥有中国、意大利、日本、德国、英国、美国、挪威、法国、韩国等九个国家126项船级社认证(这是重要的行业资质与进入门槛)。
借此收购进入船用电缆市场,助力公司外延式扩张。收购标的公司2009年收入为2.45亿元,净利润2811万元。本次收购的价格对应PE为5.3倍,PB为3.7倍,交易价格较低有利于上市公司。标的公司在船用电缆领域具有较强技术实力和一定客户基础,有助于公司迅速培育壮大船用电缆业务,增加主业增长支点,巩固并拓展其在特种电缆领域的既有竞争优势与增长后劲。公司在收购公告中也表示:公司将在通信领域市场的基础上,大力发展铁路、船用等其他特种电缆业务。
四大因素促公司10/11年收入利润超预期增长。我们认为:行业需求持续上升,募投项目迅速达产,铜价恢复至高位,超募资金助力外延式扩张,这四大因素将促使公司10/11年收入利润超预期增长(详见我们1月18日的深度报告《四大因素促10和11年收入利润超预期增长》)。中国移动近期调高2010年TD投资力度、中利自身后续潜在的外延式扩张都将成为公司超预期的重要因素,预计2010年每个季度我们将看到公司收入利润大两位数的增长率。近期铜价虽然有所回调,但我们盈利预测取的是2010年铜价55000元/吨的保守假设。我们测算铜价波动10%对公司净利润的影响也在10%左右,也就是说铜价的波动只会小幅影响公司净利润的增幅,而不会改变其向上增长的趋势。
上调10/11年盈利预测,维持“推荐”评级,目标价85元。我们上调公司10/11年盈利预测至2.41、3.52元(上调幅度为9.0%、6.7%),上调后的盈利预测虽高于市场水平,但我们估计仍不属于激进(目前仍有3亿元超募资金待确认用途)。公司目前价格对应10/11年PE为26.4、18.0倍,低于行业平均水平,我们维持“推荐”评级,目标价85元。预计短期内市场对公司了解及关注度的上升,以及年报股本扩张预期的兑现都将是股价上升的催化剂。
研究员：严平，程锋 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中利科技:四大因素促10及11年收入利润超预期增长
中利科技10/11年收入利润有望超预期增长,续看好股价短中期表现。
自我们09/12/21首次给予公司推荐评级以来,公司股价已有20%左右涨幅。通过分析我们发现公司10/11年收入利润有望超预期增长。目前股价短中期均具不小空间,我们续看好其10Q1及中期股价表现。
中利科技是阻燃耐火软电缆行业冠军,09年11月初登资本市场。
“阻燃耐火软电缆”是电缆行业的蓝海之一,需求持续增长,毛利率高于行业平均水平。公司在在通信“阻燃耐火软电缆”细分市场占有率在50%以上,先发优势、客户结构、定价机制使其在现有市场处于绝对领先地位。公司于09年11月在中小板上市,IPO过程中超募9亿元,近150%。
四大因素促公司10/11年收入利润超预期增长。
行业需求持续上升,募投项目迅速达产,铜价恢复至高位,超募资金助力外延式扩张,这四大因素将促使公司10/11年收入利润超预期增长。2010年每个季度我们将看到公司收入利润大两位数的增长率。中国移动近期调高2010年TD投资力度、中利自身后续潜在的外延式扩张都将成为公司超预期的重要因素。
维持“推荐”投资评级,目标价上调至85元。
我们上调公司10/11年盈利预测至2.21元、3.30元(上调幅度为12%、23%),上调后的盈利预测虽高于市场水平,但我们估计仍然十分的保守。原因是:此预测基于2010年铜均价55000元(目前铜价62000元左右),此预测中未包含已公告的收购项目利润(预计增厚0.20以上)和后续可能出现的收购项目利润(目前仍有3亿元超募资金待确认用途)。我们上调目标价至85元,预计短期内市场对公司了解及关注度的上升,以及年报股本扩张预期的兑现都将是股价上升的催化剂。
投资风险。
扩张过程中毛利率可能受压,铜价波动对公司收入利润总额影响较大。
研究员：严平，程锋 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中利科技:低价收购船用电缆公司,首次给予推荐评级
中利科技昨日公布其超募资金使用计划:其中 2.64 亿用于归还银行贷款,不超过2.10 亿元用于收购常州船用电缆有限责任公司不低于95%的股权。
评论:
超募资金9.07 亿元中,2.64 亿用于归还银行贷款,2.10 亿用于收购常州船用电缆公司。公司于近期完成IPO,上市募集资金总额为15.41 亿元,扣除发行费用后的实际募集资金为14.83 亿元,超募资金共计9.07 亿元。截至09 年12月15 日,公司银行贷款余额为7.20 亿元,本次将使用超募资金中的2.64 亿元归还对农业银行、中信银行等行全部或部分贷款。另外,公司将以不超过2.10 亿元的价格收购常州船用电缆公司不低于95%的股权,并对该公司进行增资以补充其流动资金。
收购价格低廉,进入船用电缆市场提高公司增长后劲。若以5%的资金成本测算,归还2.64 亿元银行贷款将为公司节省1000 万元左右财务费用(税后),这将有效降低公司的财务成本,提高超募资金的使用效率。截至09 年9 月,收购标的——常州船用电缆公司的总资产为1.71 亿元,净资产8461 万元,09 年1-9 月份营业收入1.87 亿元,净利润2214万元。因为收购资金不超过2.1 亿元,可见本次收购价格的PE 将低于10 倍,交易价格低廉。中利科技在巩固发展阻燃耐火软电缆在通信行业应用的基础上,正在着力开拓阻燃耐火软电缆在船用和其他领域的应用。此次收购的标的公司在船用电缆领域具有较强技术实力和一定客户基础,有助于公司迅速培育壮大船用电缆业务,增加主业增长支点,巩固并拓展其在特种电缆领域的既有竞争优势与增长后劲。
行业及公司简介:中利科技是阻燃耐火软电缆冠军。从行业来看:公司所处阻燃耐火软电缆是电缆行业的蓝海,毛利率高于行业平均水平。随着通信行业需求的快速增长,以及船用、铁路、建筑等领域需求的逐步启动,阻燃耐火软电缆需求将持续增长。从公司自身来看:公司是阻燃耐火软电缆行业标准的制定者,在通信领域的市场份额超过50%。08年实现收入16.5 亿,同比增长25.6%,实现净利润1.5 亿,同比增长8.2%,净利润率9.1%。目前客户主要为中国移动等通信网络运营商和华为技术等通信设备制造商。定价机制有效锁定毛利率,盈利受益于铜价上涨。
投资建议:公司未来三年成长明确,首次给予“推荐”评级。由于收购进程尚存一定的不确定性,我们暂不调整公司的盈利预测,维持前期偏谨慎的预测:2009-2011 年的EPS 分别为1.42、1.97、2.68 元。目前60 元的股价对应10、11 年PE 分别为30.5、22.4 倍。鉴于公司未来三年成长明确,行业需求+IPO 募集资金正推动公司进入快速增长期,我们首次给予其“推荐”的投资评级,目标价70.0 元。
研究员：严平，程锋 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中利科技:上市一周跟踪报告
公司是一家生产阻燃耐火软电缆的国家高新技术企业,在该领域处于绝对领先地位。主要产品包括阻燃耐火软电缆、铜导体、电缆料等,其中阻燃耐火软电缆目前主要应用于通信电源领域,部分应用于铁路和轨道交通领域,公司正继续积极开拓铁路、轨道交通以及建筑等市场;铜导体和电缆料属于电缆原料,主要应用于电缆的制造。产品均通过2000版ISO9001质量认证,其中RVVZ阻燃软电缆和RVVFH防火低烟无卤软电缆“双双填补国内空白”,荣获国家15项专利,且独家获信息产业部进网证书,通信电缆、光缆均获信息产业部、移动、联通、广电、铁通、国防总参等进网证书和江苏省名牌产品。
中利科技于11月27日上市,首日换手率高达70.29%,成交近19万手;开盘前15分钟换手为26%,成交近7万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃, 后期走势较整个市场较强,成交量能依旧呈现逐步萎缩的态势。
公司基本面较好,短期仍受新股高溢价而具有较大风险,中长期谨慎关注。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：中利科技:新股搏击
通过分析公司所处行业的发展前景以及公司所处行业整体估值水平,并结合公司行业地位和募资项目前景等因素进行综合比对,我们预计“中利科技”上市首日定价将在66.20至72.68 元之间。
投资建议:由于近期新股上市节奏有所放缓,加之传统的资金回笼压力等因素,促使短线资金快速流入上市新股(主要是深圳中小企业板块),并推动新股板块持续走强。尽管“中利科技”在行业内具备较强竞争实力,但可以预见的是未来电缆行业竞争将日趋白热化,从而对公司未来的生产经营形成直接压力。鉴于此,建议投资者对于“中利科技”应保持适度谨慎,即使出现短期资金流入,也只宜视作短线机会,首日介入存在诸多变数。
研究员：国都证券研究所 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中利科技上市定价报告
公司是一家生产阻燃耐火软电缆的国家高新技术企业,在该领域处于绝对领先地位。主要产品包括阻燃耐火软电缆、铜导体、电缆料等,其中阻燃耐火软电缆目前主要应用于通信电源领域,部分应用于铁路和轨道交通领域,公司正继续积极开拓铁路、轨道交通以及建筑等市场;铜导体和电缆料属于电缆原料,主要应用于电缆的制造。产品均通过2000版ISO9001质量认证,其中RVVZ阻燃软电缆和RVVFH防火低烟无卤软电缆“双双填补国内空白”,荣获国家15项专利,且独家获信息产业部进网证书,通信电缆、光缆均获信息产业部、移动、联通、广电、铁通、国防总参等进网证书和江苏省名牌产品。
首日估值预测及分析:
(一) 与股本大小相似公司首日相比较从近期上市的股票首日涨幅来看,平均值在67%。通过发行价、发行PE、网上中签的情况来分析,以及近期上市股本大小相似公司相比较,我们认为中利科技首日涨幅大约在30-50%,相对应价格为60-69元。
(二) PE估值从发行41倍PE来看,显然高出市场24倍PE。因此从整个市场角度看属于偏高估。而从其所属的电器机械及器材制造业板块34倍的PE来看,估值亦较高。如果按照首日60倍PE来计算,首日涨幅大约为46%,相对应股价为67元。
综合来看我们给予中利科技首日涨幅区间25-45%,相对应波动价格区间为57.5-66.7元。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：金色阳光新股快车中利科技:新股上市
中利科技是国内最大的阻燃耐火软导线供应商。根据中国移动、华为技术等通信企业的集中招标情况及本公司历年综合销售情况保守估计,公司产品在通信领域同类产品的市场占有率在50%以上,处于市场绝对领先位置。阻燃耐火软电缆的发展源于通信行业产品需求的升级换代,受益于我国3G网络建设,市场前景乐观。预计未来几年国内需新增基站约30万个,再考虑原有2G网络的改造维护,以及海外需求,市场空间可观。
公司在通信用耐火电缆市场具有较强的在位优势,并具有较强的特种电缆研发能力;依托相对较强的技术优势,公司计划“借船出海”开拓海外市场,并逐步进入国内的轨道交通、智能建筑和造船等市场,目前已经取得部分技术和市场突破。
投资分析:公司发行价为46元,市盈率为41.07倍。对比09年以来上市中小板公司首日开盘涨幅以及同类公司近期表现,上海证券预计上市首日开盘价62.1-66.7元,上涨35%-45%左右。
综合考虑中小板公司高估值特点,国泰君安认为给予公司09年35-38倍市盈率较为合理,考虑折价因素公司合理价值区间为40.3元-46.1元。上市首日定价区间:50.4-57.6元。
广发证券预计中利科技首日定价区间为56.60-56.60。
长城证券认为中利科技合理股价为09年30-35倍市盈率,价格区间为41.9元-48.9元。建议申购价格给与一定折扣,开盘首日价格可能会显著高于前述二级市场合理价格。
风险提示:原材料价格波动的风险;客户高度集中风险;市场竞争风险;
新产品开发及市场化风险;募投资项目风险。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
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