北新路桥(002307)_研究报告_财经_新浪网(002307) 研究分析报告|查股网
股票名称：北新路桥(002307)
报告标题：北新路桥:享区域发展盛宴,借高端业务腾飞
2011年1月18日,新疆自治区人大正式批准了十二五规划,到2015年底新疆人均GDP要达到全国平均水平。“十二五”期间,新疆规划固定资产投资3.6万亿,是十一五期间的3倍。
预计新疆十二五期间公路建设固定资产投资将达到1500-2500亿元,是十一五期间的2.5-4倍,计划修建高速公路4000公里,是十一五末高速公路通车里程的4倍;计划修建高等级公路1.55万公里,是十一五期间的3倍多。
公司是新疆省内唯一一家从事专业路桥施工的上市公司,与疆外大型国企相比,公司拥有地域优势;与疆内企业相比,公司资质齐全,是新疆省内8家拥有公路工程施工总承包一级资质的企业之一,且拥有资金方面的优势。我们认为,在“十二五”期间新疆公路建设提速的背景下,公司凭借自身的竞争优势在疆内大规模获取订单将是大概率事件。
公司上市以后,充分利用自身路桥施工上的经验和资本市场提供的资金优势,积极向BT和BOT等净利率较高的高端业务扩展,目前已公告的在手BT/BOT项目合计金额达到63.79亿元,预计将从2011年开始为公司贡献利润,公司的毛利率和净利率将有显著提升。
公司目前拥有一级建造师50余人,而未来公司如果迅速扩张出现建造师的短缺,大股东会通过借调等手段给予支持,因此,我们认为人力资源不会成为公司在“十二五”期间快速发展的瓶颈。
我们预测,公司2011-2013年营业收入分别为34.19亿元,48.92亿元和64.64亿元,归属母公司净利润分别为9000万元,1.44亿元和2.01亿元,3年复合增长率43%,对应EPS分别为0.47元,0.76元和1.06元,对应PE分别为37.8X,23.5X和16.8X,首次覆盖给予增持的评级。
风险提示:新疆业务扩张低于预期,天气因素导致工程停工,国外工程由于政治因素导致停工或毛利率下降
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：北新路桥公司快评:产业链高端延伸,跨区域扩张加速
公司将于8月16日召开2010年第三次临时股东大会,表决7月23日公告的公开增发预案。
综合考虑本次增发与公司目前业务发展情况,初步预计公司10-12年营业收入分别为31.2亿元、43.5亿元、57.3亿元,归属母公司利润分别为0.78亿元、1.09亿元、1.51亿元 ,按增发5000万股,摊薄EPS分别为0.33元、0.46元、0.63元,对应P/E分别为64X、46X、33X,考虑到新疆地区发展的国家政策倾斜,以及公司增发后业务拓展加速可能带来的超预期业绩,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：邱波，李遵庆 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：北新路桥:在手合同充足,利润提升仍需时日
事件:
2010年上半年公司实现营业收入11.12亿元,同比增长21.85%;实现归属于上市公司的净利润2824万元,同比增长12.66%;实现每股收益0.15元。
结论:
因部分工程延期、行业竞争激烈等原因致使公司毛利率同比下降2.02%;
因此上半年公司营业收入及净利润增速低于预期;新签合同保持大幅增长,且主要为高毛利率的BT 类投资项目,不过其对公司盈利能力的提升尚需时日;预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37、0.46、0.57元,暂给予公司“中性”的投资评级。
研究员：包社 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：北新路桥2010年中报点评
1、2010 年上半年公司实现营业收入11.12 亿元,同比增长21.85%;归属于上市公司股东净利润2824 万元,同比增长12.66%;每股收益0.15 元。
预计公司1-9 月净利润同比增长10%-30%。
2、业绩分析:(1)收入增长主要是国外项目拉动:受湖南、四川等南方地区雨灾以及新疆地区雪灾寒冷天气影响,上述国内项目收入同比仍下降22%;在丰厚订单尤其是阿尔及利亚地区项目拉动下,国外项目收入仍同比增长61%。(2)受国内雨雪灾害、国外政局动乱、民族冲突等因素影响,停工误工导致毛利率同比下滑1.98 个百分点至10.56%。
3、需求旺盛将推动业绩快速增长。(1)近年来西部大开发政策落实力度加大,西部地区公路固定资产投资快速增长;新疆经济跨越式发展推动下,公路建设“十二五”投资将翻番。公司是西部地区高速公路建设的佼佼者,将从中受益。(2)中亚、非洲等地区的发展中国家对公路基建需求强烈,相关投资力度逐年加大;我国加大对其经济援助和政府贷款力度,为中国企业提供了良好机会。(3)09 年底公司在实施合同未确认部分49亿元,10 年至今新签合同额64 亿元,丰富的在手合同将保障公司未来增长。同时,公司向EPC、BT、BOT 等高端市场转变,以获取更高附加值。
4、盈利预测及评级:预计公司10-12 年EPS 分别为0.39 元、0.64 元、1.00 元,对应动态市盈率70、42、27 倍,估值优势不明显;考虑到西部及新疆建设的推动作用,给予“谨慎推荐”评级,关注交易性机会。
5、风险提示:国外政局动乱、汇率风险、自然灾害。
研究员：徐永超 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：北新路桥:毛利率下滑拖累业绩
2010 年中报业绩低于市场预期。上半年,公司实现营业收入11.12 亿元,同比增长21.85%;实现营业利润3107.61 万元,同比增幅仅为5.27%;归属上市公司股东的净利润为2823.51 万元,同比增长12.66%,不足公司此前10-30%预增幅度的中值,对应每股收益0.15 元,低于市场普遍预期。
毛利率下滑拖累业绩。国内气象灾害及海外国家动乱是公司毛利率下滑主因:国内,湖南、四川等地因长期下雨引发误工,新疆遭遇雪灾、天气寒冷导致开工日期晚于去年;海外,吉尔吉斯、巴基斯坦国内出现民族和军事冲突,公司无法如期推进当地工程。施工放缓直接推高成本,报告期内公司工程业务的毛利率大幅下滑了2.02%,综合毛利率下挫1.98%,利润增幅远低于收入增幅,业绩增长受到压制。
EPC、BT/BOT 高端市场的拓展初见成效。在与国际工程承包模式接轨过程中,国内路桥行业的EPC、BT/BOT 高端市场容量迅速扩大,为保持和提升核心竞争能力,公司积极切入了该领域,目前已承建巴基斯坦克什米尔城市发展路桥工程(EPC)、重庆合川“中国西部农民创业促进工程”草街示范园首期工程(BT),计划承接湖南娄底-衡阳高速(EPC)和投资建设湖南芙蓉大道北拓(湘阴段)工程,初期市场开拓卓有成效。
风险因素。天气及海外工程所在国政局动荡影响业绩的风险将持续。
盈利预测及评级。我们维持偏保守的测算结果,公司2010-2012 年的EPS 为0.38 元、0.58 元和0.78 元,对应PE 为73.61 倍、47.91 倍和35.26 倍,股价已提前透支政策利好。鉴于公司受益西部大开发,业绩上升拐点将现,我们仍维持其“增持”评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：北新路桥:涉足EPC、BT 领域,发展前景良好
2010年1-6月,公司实现营业收入11.12亿元,同比增长21.85%;营业利润3107.61万元,同比增长5.27%;归属母公司净利润2823.51万元,同比增长12.66%。基本每股收益0.15元。
受天气、政治因素影响,利润增速放缓。报告期内公司国内工程收入同比下降了21.72%,主要原因有:(1)湖南、四川等南方地区长期下雨,工程受水灾影响延缓进度;(2)新疆地区因雪灾、天气寒冷等影响开工日期较晚。国外业务收入同比增长了60.90%,主要是阿尔及利亚地区收入增幅较大,国外业务收入未达到公司预期水平主要是由于吉尔吉斯坦、巴基斯坦因发生政局动乱,国内民族、军事冲突等影响相关工程进度未达到预期。另外,受天气、政局动乱、民族冲突等因素影响,致使公司成本增加,毛利率小幅下降。
新签合同量大幅增加,市场开拓良好,未来可供开工量充足。受天气、政治影响公司多项工程进度未达到预期,但并没有影响公司开拓市场、承接合同的速度。报告期内公司共承接合同28.89亿元,同比增长了55.23%,2009年公司新签合同为19.35亿元。新签合同量快速增长,能够保证未来拥有充足的可供开工量,未来公司收入将实现较快增长。
收到政府补贴275.91万元,致使净利润增幅较大。目前公司工程涉及国内外,国外业务收入较大。报告期内,公司收到新疆生产建设兵团财务局发放的对外经济技术合作专项资金、境外工程项目保障安全资金、中小企业国际市场开拓资金共计275.91万元。
调整产业结构,涉足EPC、BT、BOT领域。报告期内,公司利用上市公司的品牌和资金实力,紧跟行业发展趋势,加快公司由单一实施施工总承包业务向EPC、BT、BOT等高端市场转变。2010年2月公司中标中国西部农民创业促进工程试点区首期工程BT融资建设项目,该项目总投资额预计为15亿元,占2009年收入的65.22%,项目建设期预计三年。
该项目回购期为6年时间较长,存在利率变动等不确定性因素,暂时无法计算项目的收益,但是由于BT项目的盈利水平较好,预计该合同将为公司带来较大收益。
盈利预测及评级。我们预计2010-2012年公司的EPS分别为 0.48元、0.54元、0.67元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为56倍、50倍、40倍,虽然目前公司估值偏高,但是由于公司IPO后业绩将获得较好的释放,国外业务持续受到政府支持及重视,维持“增持”的投资评级。
风险提示:公司BT项目垫资可能使公司存在一定的经营资金不足的压力;国外业务使公司存在汇兑风险;天气、政治、民族等多因素对公司产生的持续影响。
研究员：天相建筑业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北新路桥:西部大开发的受益者
投资亮点:
背靠新疆生产建设兵团:公司是由新疆生产建设兵团建设工程集团发起设立,目前是自治区规模最大、实力最强的大型公路工程施工企业之一。公司的业务范围涵盖高等级道路工程、桥梁工程、隧道工程及国际招标工程等,市场主要分布在我国西部地区及中亚、南亚、非洲等国家。
主业突出:公司以工程施工为主业,包括公路、桥梁、隧道等,工程施工业务对公司收入及毛利贡献均在98%以上。2009年,公司工程施工毛利率10%,位于行业平均水平。
西部大开发的受益者:历史上公司在国内承建的项目主要集中在新疆、内蒙古、四川、重庆等西部12省区为主,同时以公路、桥梁等基础设施为主,将是西部大开发、加速西部基础设施建设的受益者。
与国内大型企业合作进军海外,地缘优势突出:公司2004年开始拓展海外市场,借助其地缘优势,公司已成功进入诸多国家。同时,为避免与国内企业在国外工程市场的同台竞争,公司与中信国华和中国路桥签订了补充协议和战略合作协议,约定在同等条件下优先承建或组成联合体形式与上述大型企业合作,未来海外市场拓展空间广阔。
在手订单充裕,足以支持其未来2-3年的发展:截至目前公司2010年新签合同额达50亿元以上,在手订单超过80亿元,足以支持未来2-3年的发展。
财务预测:
我们预计公司2010、2011、2012年净利润分别有望达到0.85、1.20和1.56亿元,分别同比增长45.5%、40.4%和30.6%,对应每股收益0.45、0.63和0.83元。
估值与建议:
当前股价下,公司对应2010、2011、2012年PE 分别为61.3、43.7和33.4倍,位于建筑板块高端。
风险:
新疆地区投资增长低于预期。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：北新路桥:计划公开增发,推进BT业务
事件描述:
公司公告,拟公开增发不超过5,000万股,募集资金不超过人民币8.5亿元,募集资金拟用于:
(1)西部地区农民创业促进工程(合川)试点区草街示范园首期工程BT项目建设资金项目,拟投入募集资金4亿元;
(2)湖南省娄底至衡阳高速公路施工总承包建设资金项目,拟投入募集资金3亿元;
(3)补充其他公路施工总承包项目运营资金项目,拟投入募集资金1.5亿万元。
评论:
1. 西部地区农民创业促进工程(合川)试点区草街示范园首期工程BT项目建设资金项目。
西部地区农民创业促进工程是我国“十一五”期间的重点实施项目,主要任务是培养新型农民,培育特色优势产业,构建创业服务体系,促进农民创业就业,拓宽农民增收渠道。重庆市合川区农民创业草街示范园是2009年3月经国家发改委西部司批准授予重庆市三个国家级西部农民创业工程试点区之一。
该项目总用地面积32平方公里,其中规划建设面积12.6平方公里,首期启动3.24平方公里。工程项目总投资预计为15亿元,其中建安工程投资不少于8亿元,项目总投资额占公司2008年收入的91.21%,建安工程总投资额占2008年收入的48.65%。项目建设期预计三年,其中征地拆迁期预计一年,园内建设项目分两年实施,各子项目将单个结算。
项目的收入分为两部分,一部分为BT融资回购收入,主要有建筑工程资金占用费收入、拆迁及安置补偿资金占用费收入、资金到帐奖励收入。另一部分主要为施工收入、包干差收入、完工奖励收入。经测算该项目的投资利润率为5.23%,税后净现值为5514.43万元,税后内部收益率为10.63%。该项目合同中规定的各种利率都以同期贷款基准利率为标准进行上浮,工程建设工期为36个月,合同回购期为工程竣工后72个月,整个过程中计息期较长,不排除利率发生变动的可能,该项目将为公司带来的具体收益无法准确计算,但是由于BT项目的盈利水平较好,预计该合同将为公司带来较大收益。
2、 湖南省娄底至衡阳高速公路施工总承包建设资金项目。
公司控股股东新疆生产建设兵团建设工程(集团)有限责任公司(以下简称“兵团建工集团”)于2010年5月27日中标并签署了《娄底至衡阳高速公路投资、建设、经营、养护管理协议书》,以BOT方式建设并运营湖南省娄底至衡阳高速公路项目。兵团建工集团本身没有公路施工资质,因此集团与公司签署了《湖南省娄衡高速公路项目施工建设合同协议书》,公司以施工总承包方式承建湖南省娄底至衡阳高速公路娄底至双峰标段工程W1、W2、W3标段,工程造价35亿元人民币。
项目全长123.66公里,起于抚州及娄底互通处,经双峰、衡阳县库宗桥、檀山咀、老白鸽铺、楠木桥、 七碗塘,终于衡阳至枣木铺高速公路处。全线设互通式立体交叉10处。采用双向四车道高速公路标准建设,路基宽度为26m,设计速度100km/h。公司承建的标段线长约62.15公里,联接线长月67.65公里,包括路基、桥梁、隧道、路面工程、交通工程、机电工程和绿化工程等所有公路施工工程的工作。项目建设期36个月。
项目测算需要资金总额6.67亿元,公司计划公开募集资金3亿元、自筹资金3.65亿元建设该项目。项目完成后,将实现营业总收入35亿元,利润总额2.06亿元,净利润1.75亿元,项目的税后内部收益率为17.71%,盈利能力较好。由于工程项目需要较长时间的前期准备,因此我们预计该项目对公司今年的业绩影响较小,但会大幅增加之后2-3年内的利润水平,如果此次增发顺利,按照发行后总股本2.39亿股计算,该项目将增厚公司2010-2013年EPS分别为0.06元、0.24元、0.24元、0.18元,公司业绩将实现大幅的增长。
3、 补充其他公路施工总承包项目运营资金项目。
近年来,公司境内外公路工程业务经营规模不断扩大,新签合同额、营业额均呈持续增长态势。截至2010年6月30日,公司已签订施工合同且在未来2年内继续施工项目的合同额近60亿元,随着公司公路工程施工业务稳步增长,每年新承揽项目和正在执行的累计合同额逐步增长,公司施工业务需要运营资金量迅速增加。
经测算,公司未来两年公路施工业务需要运营资金约90,369万元,其中:工程质保金需求74913.11万元,履约保函保证金与现金保证金对资金的需求9505.91万元,动员预付款保函保证金对资金的需求1176.56万元,投标保函保证金对资金的需求5721.62万元。
项目实施后,公司运营资金严重不足的局面将得到较大的改善,不仅可以有效的缓解公司的运营资金压力、为公司发展提供有力保障、保证经营活动平稳进行,而且可以降低公司的经营风险、增加运营资金的稳定性,综合性效益明显增强。此外项目的实施有利于增强公司资金实力,有利于公司取得工程施工总承包特级资质,也有利于公司盈利模式向工程融资建造盈利(如BT、BOT、BOO)模式的转变。
4、 盈利预测及评级:
此次公开增发能否成功尚存在较大不确定性,我们暂不考虑增发后对公司股本的影响;公司近期承接的合同量大,需要大量的资金需求,如果此次增发不能顺利通过,公司将面临较大的资金压力,我们猜测公司将会通过银行贷款等其他方法缓解资金压力,很有可能使得公司的财务费用有一定的提升。由于多个事项都存在较大不确定性,我们暂不调整公司的盈利预测。预计2010-2012年EPS分别为0.48元、0.54元、0.67元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为59倍、52倍、42倍。虽然目前估值偏高,但是公司具有较好的成长性,并且今年新疆发展将会有较好的政策支持,维持“增持”的投资评级。建议投资者关注此次增发的后续发展。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北新路桥:未来成长性良好,目前估值偏高
1、业务范围涵盖国内外市场,有利于维持平稳增长。公司是新疆具备一级公路施工资质的唯一一家上市公司,也是施工规模最大的一家。公司施工业务涵盖我国西部地区以及阿尔及利亚、巴基斯坦、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等亚非国家。海外收入占公司收入的50%以上。在国家加大开发新疆的背景下,公司逐步把疆内作为业务拓展重点,新疆地区业务收入占比从09 年的15%上升到目前20%左右,预计还将上升。
2、公司目前订单饱满,施工能力基本上满负荷运转。目前公司在手的项目主要有湖南100 亿的BOT(建设-经营-转让)项目,这个项目由集团投资,公司负责施工,通过招投标的方式获取,施工约占工程预算的75%左右,公司可能会和别的公司合作,单纯的施工毛利较低。另外一个是重庆的一个15 亿的BT(建设-转让)项目,这是公司上市后第一个也是唯一一个投融资项目,项目建设周期约为三年。公司今后的发展战略是向高端的BOT 项目发展,目前已经走出第一步,这有利于提升公司的毛利率水平。
3、产能快速扩张,将参与疆内60%-70%的高速公路项目。公司近年来在固定资产投资上保持较快增长,去年固定资产投资增速超过60%,其中大部分用于购买施工设备,产能快速扩张。目前的产能达到30 亿元左右的合同规模。公司在疆内一般承建国家重点高速公路项目。今年疆内的项目招标还没有开始,公司将积极投标。根据历史情况,公司将参与疆内60-70%的高速公路项目。我们认为在疆内基建投资加速的背景下,公司能给最大化的受益于疆内路桥的大规模建设,未来几年的成长性良好,我们预计公司未来三年的年复合增长率在35%左右。
4、其它方面的情况。对于建筑类公司的预收款较多的问题,公司表示目前公司公路施工预收款并不多,一般签完合同就有15%的款付过来,哈萨克斯坦项目签完后,30%的款项已经进账。公司从2001 年开始进入陕西市场,一直都有项目在做,和地方政府关系较好。集团方面的业务还包括有房建、水利、也包括海外的项目,集团和世行和亚行都有合作。
5、盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-1012年的每股收益为0.47元、0.64 元、0.87 元。目前公司股价对应2010 年的PE 为62 倍,估值偏高。我们认为短期内应该等待更好买点的出现。鉴于公司在未来三年的高成长性以及业绩存在超预期增长的可能性,我们仍然给予公司“推荐_A”的投资评级。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：北新路桥重大事件点评:大单在手,业绩无忧
预计项目的施工部分将由公司承当,总金额相当于09年营收的2倍以上。根据招股说明书中的承诺,为规避同业竞争,公司控股股东兵团建工集团不从事路桥工程施工项目,但部分公路工程承包可由集团公司来参与竞标,中标后由股份公司来施工。故我们认为该项目的施工最终将由公司来承当的确定性较大。预计该项目施工业务总额约50-60亿元,相当于北新路桥09年营收的2.1-2.6倍。如该项目施工期为5年,则每年公司将增加约10亿元的营收和3000万元的净利润,每年增厚EPS约0.16元。
“新疆发展扶持规划”渐行渐近,未来几年基建投资将大幅增长。在近期举办的国务院新疆工作座谈会上,政府明确表示要举全国之力,把新疆建设好。预计中央有望在未来三到五年内,每年新增1000至1500亿元投资支持新疆的建设,09年新疆固定资产投资为2419亿,预计未来几年固定资产投资增速将超过40%,并将主要集中于基建领域。
公司在手订单充足,并将从新疆振兴规划中受益。北新路桥09年国外的营收占比为53%,主要集中于中亚地区;22%来自于国内其他地区;新疆的营收占比仅15%,主要是该地区目前基建投资较少。预计在新疆振兴规划的拉动下,作为该地区的建工龙头企业,公司将从中受益较大。此外,公司目前在手订单约50亿元,超过09年营收的2倍,加上近期中标的新项目以及新疆振兴规划带来的机遇,未来几年有望迎来高速增长。
预计10、11年EPS为0.49元和0.83元,给予谨慎推荐评级。我们认为北新路桥参与湖南省娄底至衡阳高速公路项目建设的确定性较大,加之目前在手订单充足,以及新疆振兴规划带来的发展机遇,未来几年公司业绩将迎来快速增长,预计其10、11年的EPS分别为0.49元和0.83元,目前股价对应的PE为58.9倍和34.8倍,高于行业的平均水平,但考虑到公司业绩的高速增长,我们认为仍可给予其谨慎买入评级。
研究员：李志锐 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：北新路桥:竞争优势独特,关注估值风险
事 项
我们调研了新疆北新路桥建设股份有限公司。
主要观点
业务范围横跨中国中西部和中亚地区。公司为新疆兵团建工旗下的施工企业,以公路工程为主。09年主营收入的53%来自海外,主要是中亚地区;47%来自国内,主要是中西部地区;其中新疆地区仅占13%,主要原因是目前新疆地区基础设施投资较少。 竞争优势独特。公司与中信集团、中国路桥组成联合竞标体,在吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、阿尔及利亚、巴基斯坦、蒙古等国开展业务;其中在北非主要是与中信集团合作,在吉尔吉斯斯坦主要是与中国路桥合作。公司在海外的竞争优势是:相比当地企业技术更先进,因为地缘关系相比国内同行更了解当地文化。国内区域的竞争优势没有海外地区明显,国内业务毛利率也较海外业务毛利率水平低。 10年综合毛利预计将会有所提高。毛利率提升主要有两个方面的原因:第一,09年毛利率的降低主要是因为国外业务毛利率下降了4.62个百分点,国外业务毛利下降主要是因为塔吉克斯坦某项目设计变更没有相应调整造价,属于非经常性因素。第二,公司上市后知名度和融资能力提升,在项目的选择上有更大的余地。 现金流情况较好,高寒地区施工具有一定技术优势。公司在海外地区主要是承揽各国政府对口的援助项目,以及亚行、世行的贷款项目,在国内的业主也主要是政府,现金流情况较好。虽然公司项目后期质保金较普通房建项目偏高,但属于正常情况。在高寒、冻土、冻融循环的区域,公司具有一定的技术优势,抗车辙沥青混合料处于试验阶段,该技术值得关注。 在手合同额超过50亿,新疆振兴规划或给公司带来重大机遇。10年初在手合同额超过50亿,合同收入比超过2:1。此外,公司占有地域优势,熟悉高寒地区施工,很可能将会是新疆振兴规划的最大受益者。 在不考虑新疆振兴规划影响的情况下,我们预期公司10、11、12年主营收入分别为31亿、39亿、51亿,归属母公司净利润分别为1.0亿、1.3亿、1.8亿,对应10、11、12年 EPS分别为0.42、0.57、0.77元,当前股价对应10年动态市盈率62倍,较同类型企业偏高,请投资者关注估值风险。但是考虑到公司09年主营收入仅为23亿,绝对值不大,由于施工企业受产能限制较小,不排除新疆振兴规划给公司带来在手合同额翻番的可能。由于目前新疆政策给公司带来的影响尚不确定,我们暂不评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：北新路桥:股价已反映成长预期注意短期风险
宏观政策及新疆加大投资是公司股价上涨的催化剂。根据国家“十一五”规划和4万亿投资规划,2009年和2010年的高速公路投资将达到4,000-5,000亿元,2010-2020年年均投资约1,000亿元。而新疆地区加大投资力度将使公司显著受益,也成为股价上涨的催化剂。
完善的市场区域结构给北新路桥带来高于同行的毛利率。目前北新路桥市场区域已覆盖了新疆、甘肃、内蒙、四川、陕西、重庆、河南等多个省区,同时辐射至中亚、南亚、北非等地区。市场结构的不断完善有效降低了依赖单一市场的风险,同时由于北新路桥的业务主要集中在西部地区和发展中国家,北新路桥的毛利率高于行业平均水平和同行业上市公司。
国际业务的迅猛拓展给北新路桥高速成长带来广阔的空间。依托自身地缘优势,北新路桥不断开拓在中南亚、非洲等国家的公路工程施工业务,这些国家对路桥建设需求强烈,市场空间广阔。北新路桥还与中信集团、中国路桥建立合作伙伴关系,以联合体的形势对外承揽业务,极大地拓展了北新路桥的国际工程业务。
投资建议与盈利预测:
虽然公司的成长性显著好于同行业上市公司,但目前股价的大幅上涨一定成都上反映了良好的预期,建议注意短期风险。
风险因素包括:国际政治经济形势突变、汇率、原材料价格大幅波动、业务单一、客户集中、偿债风险等。
研究员：闵雄军，高为，洪俊骅 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：北新路桥:上市一周跟踪报告
大通首日定价与市场首日价格比较 :根据近期上市股本大小相近公司首日涨幅比较,以及PE估值分析,综合来看我们给予北新路桥首日涨幅区间70--90%,相对应波动价格区间为14.6-16.3元。首日实际成交均价为16.27,落在我们预测首日价格波动范围之内。
操作建议 :短期仍显强势;中长期来看,此股基本面较好,可谨慎关注。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：北新路桥:受益于西部、中亚地区公路建设需求旺盛
投资要点:
西部高速公路建设的佼佼者。公司以高等级公路工程施工为核心业务,覆盖新疆、内蒙、陕西等西部地区,国际工程承包拓展至吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦、阿尔及利亚等中亚、南亚、非洲国家。
09 年上半年公司营业收入53%来源于国际工程承包。
公路基建需求旺盛:(1)国内市场:从近几年来,在国家加快西部大开发、4 万亿投资计划等推动下,西部公路固定资产投资同比增速明显好于中部、东部。根据规划,09-10 年公司目标市场新疆、陕西、内蒙、四川等省在加快公路建设均有大额投资。(2)国际市场:亚洲、非洲等地区的发展中国家对公路基建需求强烈,随着这些国家经济的快速发展,相关投资力度逐年加大;我国加大对该地区发展中国家的经济援助和政府贷款力度,为中国企业提供了良好机会。
IPO 增强公司竞争实力:本次发行4750 万股,募集资金净额3.78 亿元,用于购置施工机械设备、补充公路工程施工业务营运资金。募集资金项目的实施,将提高公司机械装备水平及施工能力,从而提高公司的工程承揽能力和盈利水平,同时有利于开拓公路养护市场。
存在风险:
原材料价格波动、国际工程承包风险、汇率风险。
合理估值区间:
预计公司09-11 年EPS 分别为0.32 元、0.43 元、0.55 元。考虑到目前中小板建筑企业的估值水平,给予公司2010 年动态市盈率20-24 倍,对应合理价值为8.6-10.3 元。
研究员：徐永超 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：北新路桥:涉足海外市场的区域性龙头
公司是新疆自治区规模最大、实力最强的大型公路工程施工企业之一,迅速跃居我国西部地区公路工程施工行业前列,目前以高等级公路工程施工为核心业务,业务区域扩展到我国西部地区及吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦、阿尔及利亚、蒙古国等中亚、南亚、非洲国家的专业公路工程施工企业。
在新疆自治区,从事铁路、道路、隧道、桥梁施工的企业共有78家,其中拥有道路施工总承包一级资质的企业有6家,拥有公路路面工程专业承包一级资质的企业1家。公司的实力在拥有公路施工总承包一级资质的525家企业中位居前列,在新疆自治区的同行业企业中名列前茅。
公司利用自身优势积极开拓中亚、南亚、非洲等地区的境外公路工程建设市场,参与世界公路工程建设市场的竞争,目前已经在巴基斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、阿尔及利亚等国承揽了10多项公路工程,合同金额接近50亿元,海外市场的开拓有效地降低了区域性施工企业市场结构单一的风险,同时也避免了国内市场竞争加剧带来行业利润摊薄的困境,有效抵销了原材料价格上涨和人工费用增加对经营业绩的影响,为公司创造了新的市场空间和利润增长点。
预计公司未来三年的摊薄每股收益为0.31元、0.40元和0.44元,我们选择与公司业务类型较为接近的建筑企业作为估值比较基准,09年和10年的平均估值水平为31.95X 和22.52X,同时考虑到中小板所拥有的市场较高估值水平,认为给予公司10年22X-25X 的估值较为合理,公司合理价位应在8.8-10元,上市首日价格9.80-10.30,为公司发行价溢价的15%-20%。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：北新路桥:定价报告
公司的主营业务是公路工程施工,是新疆自治区规模最大的公路工程施工企业之一。业务区域扩展到我国西部地区及吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦、阿尔及利亚等中亚、南亚、非洲等国家。
公司是新疆地区 6 家拥有公路施工一级以上资质的企业之一,同时,公司依靠地缘优势,在西亚等海外业务占比高,具有一定的优势。
根据公路交通“十一五”发展规划及《国家高速公路网规划》,在2020 年前国家高速公路网将处于较快的建设阶段。西部大开发也为西部地区的高等级公路建设带来了巨大的发展空间。
公司海外工程承揽能力强。目前公司握有大型海外工程合同初始金额合计超过50 亿元人民币。公司正在施工的主要境外工程合同初始金额合计达到35.56 亿元人民币。
从公司目前手中的合同数量看,公司现有合同数量可以维持公司未来2 年内收入保持20%左右的增长。随着公司施工规模的不断增长,施工能力成为制约公司发展的瓶颈。公司此次募集资金项目主要投向增强施工能力上,有利于公司未来的发展。
预测公司 2009-2011 年的摊薄后的每股收益将分别达到0.31 元、0.43 元和0.51 元。
我们认为公司上市后合理定价水平应在在 9.30-10.85 元之间,对应2008 年摊薄PE 为42-49 倍,对应2009 年动态PE 为30-35 倍。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：北新路桥:上市定价报告
综合来看我们给予神开股份首日涨幅区间70--90%,相对应波动价格区间为14.6-16.3元。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：北新路桥新股投资价值分析报告: 背靠新疆,迈向国际
公司是地处新疆的以公路施工为主业的建筑施工企业。凭借地缘优势,公司近几年实现了在中亚、南亚以及北非的市场突破,海外业务的高速增长带动了公司的稳定成长,并将继续成为公司业绩增长的引擎。
新疆地区公路工程施工总承包一级资质。公司拥有公路工程施工总承包一级资质,目前全国拥有公路总承包特级资质的28家,公路施工总承包一级资质的525家。
新疆地区拥有道路施工总承包一级资质的企业有6家,公司在新疆同行中处于领先地位,市场占有率约为15%。总体上国内公路施工市场竞争比较激烈。
海外业务是公司增长的主要动力。从目前A 股上市的公路工程施工企业来看,具有明显的地域特征,且基本没有海外业务或者占比很小。公司自2004年开拓海外业务以来,海外业务的增长明显快于国内业务增长,占总收入的比重已经超过50%。
且由于海外业务具有相对较高的毛利率,使得海外施工业务成为公司业绩增长的主要动力。
地缘优势是公司主要的竞争优势。公司目前已经成功进入中亚、南亚的巴基斯坦和北非的阿尔及利亚等地区。与其他企业相比,公司由于地处新疆,与中亚、南亚距离较近,有一定的运输成本优势,且由于文化、宗教、气候与这些地区比较接近,有利于施工业务的开展。另外,公司在沙漠、高寒地区条件下施工具有经验、技术和人员方面的优势。
募集资金项目提高设备自有率和业务承接能力。募投项目主要用于施工机械设备的购置和补充运营资金。由于自购设备比租赁合算,设备自有率的提升将有利于公司施工毛利率的提升。运营资金的增加将提高业务承接能力,降低财务费用。
合理价值区间为8.82-9.80元,建议网上申购。我们认为公司收入未来两年仍能够保持25%左右的增速。毛利率在海外业务占比不断提高的基础上有望维持稳定。预测2009-2011年每股收益分别为0.36元、0.49元和0.56元,参照目前基础设施施工企业的估值水平,我们给予公司2010年18-20倍的动态市盈率,合理价值区间为8.82-9.80元,相对8.58元的发行价格,有3%-14%的空间,建议网上申购。
主要风险。1)公司主要利润来自于国外施工项目,受市场所在国家的政治经济波动影响较大;2)原材料价格的大幅波动将对公司毛利率造成较大的影响。3)由于公司海外业务采用美元或当地货币结算,汇率的波动将对公司业绩形成较大的影响。
研究员：江孔亮,蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：北新路桥新股申购建议报告
投资要点
公司以公路工程施工为主业。公司自成立以来经过几年的快速发展,目前已成为自治区规模最大、实力最强的大型公路工程施工企业之一,迅速跃居我国西部地区公路工程施工行业前列。报告期公司公路工程施工收入占营业收入的比重分别为98.12% 、98.02%、99.22%和99.29%,公司主营业务突出并且呈现稳步增长态势。
疆内、疆外与国外业务同步发展。报告期公司工程施工收入总额逐年增长,从市场结构看,报告期国内施工收入占工程施工收入比重逐年下降,国外工程施工收入比重逐年增长,报告期分别为21.08%、39.66%、53.89%和53.09%。国外工程项目的毛利贡献逐年增大,2005年国外工程毛利贡献占全部营业毛利比重15.63%,2008年这一比例增长到64.98%。
公司具有一定的竞争优势。公司2004年开始国外市场的业务开拓,至今已经积累了丰富的国外施工经验,并且已经获得国外主要市场的业主高度认可。公司在与周边国家的区域经济合作中具有得天独厚的地缘优势。还具有恶劣环境下施工的技术优势和政策优势。
国外业务有效提升公司毛利率水平。公司毛利率的变动主要受到工程规模、投标报价、原材料价格波动及工程施工管理水平等因素的影响。由于国外工程的毛利率高于国内业务的毛利率,随着公司国外工程的收入比重日益增加,在很大程度上提升了公司的综合毛利率,有效避免了上述不利因素导致毛利率出现大幅下滑的可能性。
募集资金项目。购置施工机械设备项目总投资38,780万元,其中募集资金投入27,659万元。在工程合同饱满的前提下,预计该项目总投资回收期为4.17年-4.59年(静态,税后),年平均投资利润率12.37%-13.74%。营运资金的增加还可提升公司承揽业务能力、提高公司谈判能力、节省利息费用。
盈利预测及估值。综合测算,预计公司2009年-2011年的EPS分别为0.3元、0.37元和0.46元。参考建筑施工行业内公司的动态估值情况,我们给予北新路桥2009年30倍PE、2010年25倍PE,对应合理估值为9.13-9.2元。
新股申购建议。我们预计网上申购中签率在0.23%左右。首日开盘价为13.35元,对应涨幅为55.6%。对开盘价给予10%的上下浮动,开盘价区间为12.02-14.69元,以0.23%的中签率计,对应的新股申购年化收益率在8.41%-14.95%。建议投资者参与网上申购。
研究员：周伟 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：北新路桥新股报告:技术创新打造节水灌溉品牌
公司的主营业务是公路工程施工, 是新疆自治区规模最大、实力最强的大型公路工程施工企业之一。目前公司已发展成为以高等级公路工程施工为核心业务,业务区域扩展到我国西部地区及吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦、阿尔及利亚等中亚、南亚、非洲国家的专业公路工程施工企业,主营业务突出。
一系列支持西部开发的政策措施出台,使西部地区在交通基础设施的投资能力和力度方面有了明显的提高,交通建设市场具备了良好的发展空间。公路建设行业,特别是西部公路施工企业在今后相当长的时间里,将得益于西部大开发政策,并保持稳定的增长。从国外需求来看,亚洲、非洲等地区的广大发展中国家对公路交通基础设施建设需求强烈。
公司2004年开始国外市场的业务开拓,至今已经积累了丰富的国外施工经验,并且已经获得国外主要市场的业主高度认可。公司在公路施工中积累了丰富的施工经验、技术经验和措施,总结出了一系列施工工艺,解决了在上述地区修筑公路经常遇到的风积沙填筑路基、沙漠土软基、冰川冻土、冻融破坏、高原缺氧等施工技术难题。
目前可参考的A股上市公司有路桥建设、科达股份、中国中铁、中国铁建。根据09年10月30日收盘价计算的预测市盈率分别为34.13、69.41、19.09、18.51。我们认为根据公司未来成长性,给予公司09年20~22倍的市盈率较为合理,二级市场合理价格为8.8~9.68元左右。预期冻结资金2000亿,对应网上中签率0.16%。
研究员：惠玲，韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
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