湘鄂情(002306)_研究报告_财经_新浪网(002306) 研究分析报告|查股网
股票名称：湘鄂情(002306)
报告标题：湘鄂情:改变战略,符合行业趋势,兼顾近期业绩
公司发展战略有所改变,符合行业发展方向,并兼顾发展速度和当期业绩坚持湘鄂情主品牌的发展地位,控制湘鄂情的扩张速度、加大湘鄂情源的扩张速度,重启加盟店的慢速扩张,并向中式快餐领域扩张。
中式快餐发展空间大,未来仍将保持快速增长。无论从统计局口径还是餐饮百强口径,快餐这一业态的发展速度是最快的;快餐在餐饮百强中的营业额占比逐年提升,2010年达到40%;在餐饮百强中,快餐企业的数量有所下降,2010年只有12家,可见快餐行业的集中度在提升。分析湘鄂情的异地门店数据可见,正餐的异地扩张难度大、投资风险大,并拉低了公司整体的盈利能力;而中式快餐从口味和营养角度,将有较大的发展市场。从行业发展空间角度,目前最大的快餐连锁小肥羊的收入规模是百胜的6.3%,过去5年收入复合增速与百胜接近,盈利能力相当;对照百胜,可见中式快餐未来发展空间较大,目前中式快餐正在进入快速发展期。
业绩快速增长将于2011年中报开始体现。由于较低的同比基数以及11年大店开店速度的放缓和原有门店开始贡献业绩,预计公司11年的利润增速将达到50%,新业务对公司业绩的体现尚待12年。
盈利预测及投资建议。预计11、12年,收入增速为36.3%、26.1%;净利润增速为80.7%、29.7%,EPS 为0.52、0.68元。按照11年6月27日收盘价对应11、12年PE 为35、27倍,看好公司的多品牌战略,维持增持评级。
研究员：许娟娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：湘鄂情:净利润率有望回升,多品牌定位细分市场
事件
5月27日,湘鄂情在北京召开投资者见面会,包括公司董事长、总经理在内的多位公司高管出席会议,就公司目前的经营策略和战略发展方向进行了沟通。
评论
“青黄不接”时期结束,净利润率将显著提升:正如我们在此前相关报告中预测,公司在度过老店翻新,新店开业这段“青黄不接”的时期后,净利润率有望得到回升。此次投资者见面会,高管也表达了相似的观点。例如,去年上海店改造费用约为1050万元,其中开店开办费和低值易耗品占一半,影响当期利润;并且老店改造的停业时间都在1个月以上,也对营收规模产生负面影响。
中央工厂即将投入运营,成本控制优势凸显:公司的食品加工配送工厂(中央厨房)正在申请QS认证,通过认证后,就可以对原材料进行统一生产统一检测,有望实现采购成本的有效控制。物价上涨和人力上涨会是行业未来面临的最大问题。这些因素将导致成本的上涨,行业可能重新洗牌,给大型餐饮、规模餐饮带来机会。而在做了工厂化、规模化和职业培训后,公司将有效控制人工成本,其成本优势会更为明显。此外,在食品安全方面,公司较大的门店设立检测室,每天留样和检测,保证产品安全。
行业内多业态发展,或将推出低端品牌及餐饮联合体,收购小规模餐饮企业亦存在可能:公司目前正在考虑如何利用高端餐饮去带动发展中低端餐饮、快餐,团膳等。旗下的“湘鄂情·源”将作为中低端餐饮的品牌,独立发展。该品牌的人均价位定于60元左右,或将通过入住shoppingmall进行快速的布局。大mall餐饮与一般低端餐饮比较,其坪效高,而与高端餐饮比较,其员工相对较少,人工工资比例更低,具有成本优势;此外,大mall餐饮几乎没有培育期,能够迅速切入市场。其次,公司还在考虑将所有的餐饮放在一起,建立一个餐饮联合体。昨日公司公告其斥资16016万元,在武汉武昌区购买四层房产,共计6743.56平方米,将全部用于公司主业餐饮连锁拓展,开办新店,不以对外出租出售为目的。我们认为这正是公司餐饮联合体的尝试,而武昌区作为武汉的政治文化核心区域,也符合湘鄂情的主要目标客户群定位。最后,公司率先上市,拥有了较为显著的资本优势,一些小规模的收购(资金规模不大、不利用募股资金)将成为常态。
加盟店若加快布局,将进一步加快业绩增长:公司决定在一些自己不进入的地方做加盟店扩张,按照以往的加盟费用率,公司预计2000平米加盟店带来的加盟收入为300万左右,4000平米可能达到500万,因此加盟店的快速布局将有效加快业绩增长。在加盟店的人员安排方面,公司分派厨师,加盟店则自行招聘其他员工。
投资建议
鉴于今年公司净利润率存在上升空间,我们上调对公司的盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为0.574元、0.751元和0.938元。对应目前股价的市盈率为32.8倍、25倍、20倍,高于旅游餐饮行业均值,投资安全边际尚不充足,我们维持对公司的“持有”评级。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：湘鄂情:期待成为本土餐饮业巨无霸
中国餐饮业年销售额超2万亿,但缺乏领军的企业;公司立志成为中国的百胜,“多品牌、多业态、产业链延伸”是必然的发展方向;公司已有先发优势,特别是产品、资金、人才、激励制度等方面。虽然在成长中,将不断面临新挑战,如人才培养、模式创新、内部管理等,但公司依然是最有希望的餐饮公司之一。预计11EPS 0.61元,股价已进入买入区域,建议买入并长期持有。
1.致力于成为中国的百胜。我国餐饮业年收入2万亿,但却缺乏领军企业;公司立志成为中国的百胜,“多品牌、多业态、产业链延伸”是必然的发展方向。大众餐饮是最大的市场,如快餐、shopping mall餐饮、团餐等,发展空间很大。而且发展方式也可以比较灵活,如开直营店、加盟、收购、参股等;公司拥有产品、资金、人才、激励制度等方面优势,未来有较大的发展机会。
2.“湘鄂情”品牌扩张模式已成熟。湘鄂情已成功走出北京,已成功拓展至上海、南京、武汉、西安、郑州、呼和浩特、拉萨、长沙等城市;未来的发展可以这些城市为中心,实现区域发展、区域管理。随着管理架构的成熟、管理能力的提升,也可尝试从“直营”向“直营+加盟”发展模式转变,如在重点城市发展直营店,在经济发达但规模较小的城市拓展加盟店等。因为发展加盟店可以缓解公司的人才压力、本土化压力,还可以充分利用公司的培训资源(可以收取培训费嘛),当然,加盟对公司的质量控制要求更高,其中,菜品质量保证是最难的,最有效的办法是公司派出厨师等核心人员。
3.大众餐饮主推“湘鄂情●源源自于深圳蛇口1995”品牌。公司是从大众餐饮起家的,对该市场有很深刻的理解和把握,“湘鄂情●源”品牌也有较长时间的积累,公司决定在大众餐饮业态主推“湘鄂情●源源自于深圳蛇口1995”品牌也不失为明智之举。“湘鄂情●源”已进驻上海江桥万达城市广场、武汉经开万达广场等。“湘鄂情●源”门店面积约500平方米,预计总投资200万元,人均消费50-60元,我们预计年收入1000万元,10%的净利润率应该不成问题,即年净利润100万。
4.shopping mall是大众餐饮的好去处。“湘鄂情●源”目前几个门店都位于shopping mall,如万达城市广场等。餐饮是shopping mall聚集人气的首选手段,因此餐饮物业租金水平较低,因此,shopping mall餐饮逐渐取代了美食街的功能。公司若能与这种大的综合体开发商合作,不失为好的扩张方式,而且与其他餐饮公司相比,公司在资金、品牌、市场形象、市场适应能力等方面均有明显的优势,亦可以获得较优惠的租金条件,赢在起跑线上。若能与几个大的开发商合作,每年开30-50家店,并非不可能。
5.工业化生产是大众餐饮降低成本、提升竞争力的有效方式。大众餐饮讲究的是合适的价格、好的口味、旺的人气;降低成本成为非常重要的因素。如果能通过工业化生产、冷链配送,不仅可以实现原材料统一采购、大部分菜品标准化,也可以在食品安全、人工效率提升、降低对厨师依赖等方面有更好的表现,从而使成本更低、食品更加安全、扩张能力更强。
6.行业并购或趋于活跃。前几年有很多风投投资了餐饮公司,但由于证监会对物业产权合规要求很严,大众餐饮公司很难达到证监会的要求,上市难度是比较大的;高端餐饮上市目前也遇到一些障碍,短时间内也有困难。然而,风投资金总有一天会撤出,因此,行业并购或趋于活跃。
7.对湘鄂情总体判断:发展机遇很好,困难也不少!目前我国餐饮业缺乏领军企业,这无疑给湘鄂情这种公司很好的机遇;但困难也不少:(1)首先需要解决的是组织的适应性问题,公司现有管理层主要是从事高端餐饮的,而大众餐饮与高端餐饮差别还是比较大的;但若新组建一支管理团队运营大众餐饮,则需要在组织结构上进行调整,以适应多个团队并行运作;(2)公司虽是大众餐饮起家,但跨区域发展需要解决口味、管理等诸多问题;(3)工业化生产,几乎没有经验可以借鉴,且公司做大之后,食品安全问题更为突出,要求公司在上下游产业链整合方面更有所作为;(4)由于业务扩张与业绩增长往往并不同步,公司毕竟是上市公司,必须在这两方面有较好的平衡,这也不是容易的事情。
8.给予买入评级,目标价24元。虽然公司面临诸多问题,但总结起来,是成长过程中的烦恼,我们更应该看到积极的一面;我们预计11、12EPS分别为0.61、0.80元,目前股价对应的11PE 30倍,已进入买入区域,给予买入评级,按12PE 30倍,6个月目标价24元。
风险提示:食品安全、经济超预期下滑对经营的影响、门店扩张步伐超预期进一步侵蚀当年利润。
研究员：林周勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：湘鄂情2011年一季报点评:增收不增利
期间费用率攀升致使公司增收不增利
2 011 年一季度,公司期间费用高达48.09%,比去年同期上升5.08 个百分点。公司期间费用高企的主要原因有三个:(1)员工人数增长较快,而且工资整体水平涨幅较大,致使人工费支出大幅增加;(2)新租物业增加,致使房租费用增加;(3)去年新开门店装修支出和固定资产投入较大,致使本期长期待摊费用摊销额和折旧费也较去年同期大幅增加。
销售是关键
由于公司期间费用中固定成本占比较高,消化成本的唯一方式就是加大销售力度,而新店(去年新开8 家)的市场培育需要一定的时间,这使得公司对2011 年上半年的业绩增长上限的预期仅为20%。不过,从二季度开始,公司的业绩增长有望提速。
维持该股“增持”评级
公司第一期股票期权的行权条件是2011 年的净利润是2010 年净利润的120%。由于公司2010 年业绩出乎意料的低,仅为0.29 元/股,该行权条件实现并不困难,难的是行权价格27.35 元。综合各方面因素,我们维持该股“增持”评级。
研究员：沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：湘鄂情:新店陆续进入成熟期,收购*ST中农10%股份做食品基地
2011年第一季度,公司实现营业收入3.28亿元,同比增长35.18%;营业利润4,466万元,同比增长1.8%;归属母公司净利润3,108万元,同比增长1.8%;每股收益0.16元。
公司利润增幅小于收入增幅的原因是公司新开店面的前期开办费用较高,公司综合毛利率为67.26%,同比增长0.58个百分点。
管理、财务费用率下降,销售费用率提高。报告期内公司产生的销售费用为11,529万元,同比增长71.89%,销售费用率为35.19%,同比增加7.51个百分点。管理费用3,935万元,同比增长13.46%,管理费用率为12.01%,同比减少2.3个百分点。财务费用289万元,同比增长16.52%,财务费用率为0.88%,同比减少0.14个百分点。
新店陆续进入成熟期,收入增加。公司2010年收购两家加盟店、直营店开业8家,共拓展12个项目;而且对北京和外地老门店进行了装修改造。海运仓店已经营业,成立于2010年8月27日。7月18日和19日,武汉洪山店婚宴厅(晶殿)和湘鄂情南京店分别开业迎宾。隶属于子公司长沙湘鄂情的株洲店于2010年7月成立。
收购*ST中农总股本的10%股份,发展绿色食品基地。公司拟以6.53元/股的价格收购新华信托持有的*ST中农3042万股股份,收购总金额总计19,864万元,占*ST中农总股本的10%。
促使*ST中农进行农业同行业的资产整合与重组,在主营业务内重点进行种业和绿色无公害安全的蔬菜种植、水产畜牧养殖等农副产品、食品产业的重组,可以发展成为公司的绿色食品基地,与公司有紧密的产业关联度,对公司后续发展具有积极的战略意义。公司大股东承诺,如该投资造成公司损失,大股东愿意承担公司全部投资损失。
盈利预测与投资评级:预计公司2011年至2013年每股收益为0.38元、0.41元和0.45元。以4月18日收盘价22.67元计算,对应动态市盈率为60倍、55倍和51倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:公司处于扩张期,新店的控制以及人才的培育需要培育期。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：湘鄂情一季报点评:销售费用大幅增长,拖累业绩低于预期
一、事件概述
湘鄂情公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入3.27亿元,同比增长35.18%;实现净利润3108.26万元,同比增长1.8%,每股收益0.16元。
公司预计,2011年1-6月净利润较上年同期增减变动幅度为-10%~20%。
二、分析与判断
门店增加及成熟度增加,一季度营业收入大幅增长
原有门店收入稳定增长和新开门店增加收入,一季度公司营业收入实现较快增长,达到35%。去年公司门店扩张较快,达到10家,今年开店速度不会低于去年,因此今年新开门店和去年开店进入成熟期将带来全年营业收入的快速增长。
营业成本控制好,CPI高企下一季度毛利率同比仍有所提升
劳动力和原材料成本上升已经逐渐在餐饮旅游行业中显现出来,但公司在压力较好地控制了营业成本,一季度销售毛利率达到67.26%,同比提升0.58个百分点,实属不易。另外,公司一季度管理费用率大幅下降2.3个百分点,一方面体现了公司较好的管理费用自控力,另一方面也是规模效应的良性表现。
销售费用大幅增长拖累业绩表现,新开门店和新业态带来销售费用增长7成多
近年来公司门店扩张较快,新增门店数量较多,并且新的业态也比较多,由此带来销售费用的较快上涨。一季度公司销售费用出现较快上涨,较去年同期增加4800多万,同比增长7成多,销售费用率高达35.19%,较去年同期增长7.5个百分点,大大拖累了公司业绩释放。
三、盈利预测与投资建议
由于公司年报和一季报均低于预期,我们调低了公司2011-2012年EPS为0.52和0.73元,目前二级市场已经反映了公司业绩释放缓慢的预期。鉴于公司销售增长良好,新增门店进入盈利期将缓解业绩压力,公司股权激励行权有望成为公司股价的催化剂。
四、风险提示:
CPI高涨带来成本大幅上升;食品安全、疫情等系统性风险。
研究员：史萍，李振飞 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：湘鄂情:2亿元收购*ST中农10%股权
公司拟以6.53元/股的价格收购新华信托持有的“*ST中农”3042万股股份,收购总金额总计19,864.26万元,占该公司总股本的10%,资金来源:使用自有资金3972.852万元支付股份收购定金、变更募集资金项目“新建湘鄂情绿色食品配送基地项目”的募集资金2,338.85万元、变更超募资金项目“新建湖北孝感湘鄂情酒店項目”的超募资金6000万元、使用超募资金7552.558万元。
产业链投资,大股东风险兜底。我们认为,公司本次投资目的是进行产业链投资,因为*ST中农今后将进行种业和绿色无公害安全的蔬菜种植、水产畜牧养殖等农副产品、食品产业的重组,可以发展成为公司的绿色食品基地。值得注意的是,公司的大股东深圳湘鄂情承诺该项目若失败愿意承担公司全部投资损失。
认真落实募投项目,择机启动再融资。*ST中农项目完成之后,公司所有募集资金都有归属了。接下来,公司将落实这些募投项目,早日实现盈利。我们估计,公司可能一年内启动再融资程序。
股权激励力度有限。公司第一期股票期权的行权条件是2011年的净利润是2010年净利润的120%。由于公司2010年业绩出乎意料的低,仅为0.29元/股,该行权条件实现并不困难,难得是行权价格27.35元。我们认为,该股权激励力度有限,维持该股“增持”评级。
研究员：沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：湘鄂情2010年报点评:11年恢复性增长概率大
投资要点:
2010年净利润同比下降24%,较市场预期差。2010年公司收入、利润“一升一降”,实现营业收入9.2亿元,同比增长25.12%;实现归属于母公司所有者的净利润5,802万元,同比下降24.38%。收入增长的主要原因有:(1)2009年开业的次新店进入成熟期, 并且经营时间长于上年致使收入快速增长。(2)2010年新开、收购门店12家,致使收入增加9011万元。新开门店包括西安南二环店及菁英汇、南京店及菁英汇、呼和浩特呼伦贝尔北路店、郑州黄河路店,武汉“晶殿”宴会厅、广渠门店和海运仓店、西单店二期,收购门店包括西藏店和上海店。公司业绩同比下滑,主要原因有:(1)新开业门店一次性摊销费用以及市场培育因素,致使门店亏损2,252万元,其中江苏南京店亏损1,146万元,海运仓店亏损584万元,内蒙呼市店亏损324万元,广渠门店亏损198万元。(2)老店改造装修局部或全部停业,致使业绩下滑。
改造装修影响老店短期业绩,2011年将恢复增长。2010年公司对北京区域和外区域老门店进行局部或全部停业改造,致使老店经营业绩下滑超过20%。这些门店包括北京区域的丰台店、北四环店、中轴路店、大成路店、志新桥店、西单店一期项目,外区域的武汉店、长沙雨花店等门店。我们认为,2011年公司老门店的改造装修活动将有所减少,经营趋于正常,公司老店业绩增长的恢复性增长较为确定。
10年新增门店12家,全国网点布局持续推进。2010年公司加快了网点拓展的全国战略布局,新开收购门店达12家,其中(1)新进省会城市四个,新开西安南二环店及菁英汇、南京店及菁英汇、呼和浩特呼伦贝尔北路店、郑州黄河路店;并且通过收购方式, 进入上海和西藏拉萨两地。(2)继续巩固在北京、武汉原有市场的优势地位,新设武汉“晶殿”宴会厅、广渠门店和海运仓店、西单店二期项目。2011年公司计划拟加快南京北京东路店、北京亚运村店的新店建设,以及购买武汉台北路资产及项目合作事宜。此外,公司还考虑利用超募资金收购中轴路店30%股权。
食品原材料价格上升,致毛利水平下滑。2010年公司综合毛利率较上年同期下降1.5个百分点,达到66.5%,主要原因是由于食材和酒水(尤其是高档酒水和辽参、虫草、鲍鱼和雪花牛肉等高档原材料)价格上涨所致。
两亿元成为*ST中农第三大股东。据3月22日*ST中农(目前已暂停上市)公告显示,公司二股东新华信托股份有限公司转让给湘鄂情(002306)3042万股,转让价格总计1.99亿元,占*ST中农总股本的10%,由此湘鄂情(002306)将成为*ST中农的第三大股东。早在2009年湘鄂情(002306)上市之初,公司便获得4.26亿元的超募资金,而后公布的资金的使用计划也是以围绕新设门店等餐饮主业活动进行的。此次股权交易属于重大对外投资事项,23日公司已发布停牌公告。
首次给予“推荐”投资评级。公司是一家提供复合菜系特色餐饮的连锁企业,在北京及部分省会城市的中高端公务、商务餐饮及家庭餐饮市场占有重要地位。自2009年上市以来,公司加快了全国网络布局的步伐,不过由于扩张速度过快,以及老店装修等因素, 导致公司2010年业绩受到压制。考虑到老店装修影响的减弱,以及次新店逐渐贡献利润, 我们认为,公司2011年业绩将呈现恢复性增长,预计2011年、2012年公司EPS分别为0.37元、0.62元,对于市盈率为66.06倍、39.28倍,首次给予“推荐”投资评级。
风险提示:(1)通胀持续致使公司材料成本及人工成本上升;(2)餐饮行业竞争较为激烈;(3)公司新开门店较多,存在市场培育期过长的风险。
研究员：丁文进 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：湘鄂情事件点评:停牌与获取ST中农10%股权也许有关
公告:
3月23日公司公告:正在筹划重大对外投资事宜,停牌到相关公告后复牌。
点评:
我们认为公司协议受让*ST中农10%的股权可能是公司停牌的主要原因。公司虽然没有公告重大对外投资事宜,但是3月23日同日,*ST中农发布了股权转让协议公告和简式权益变动报告书,从公告内容可以看出,*ST中农的第二大股东新华信托将自己持有的*ST中农7105万股股票(占总股本比例为23.36%)协议转让给湘鄂情和上海弘腾投资中心(有限合伙)两家公司,转让价格为6.53元每股,其中,湘鄂情受让了3042万股,如果受让完成后,占*ST中农股本比例为10%,上海弘腾投资中心受让完成后,占*ST中农股本比例为13.36%,转让金额分别为1.9864亿和2.6531亿人民币。
公司公告称投资*ST中农的目的在于获取长期股权投资收益,而*ST中农已暂停上市,我们认为湘鄂情和上海弘腾投资中心未来获取投资收益的途径之一就是在*ST中农恢复上市后,获取二级市场投资收益。我们从*ST中农1月27日的业绩预盈公告中可以看出,*ST中农2010年将有可能实现盈利,虽然业绩预告实现的盈利均属于非经常损益,但根据交易所上市规则,在股票暂停上市期间,公告的经审计的年度财务报告显示公司实现盈利就可以提出恢复股票上市的书面申请,既然*ST中农2010年已预告实现盈利,那么*ST中农恢复上市将十分可能。
我们认为*ST中农的大股东为中国农垦集团总公司(持股比例为32.91%),作为央企,并且作为一家国家扶持的农林牧渔板块的一家央企,公司恢复上市后未来进行资产重组来实现“去星摘帽”很有可能。
我们简单假设湘鄂情持有*ST中农10%股权,恢复上市后假设*ST中农股价上涨幅度为100%,公司将有可能在二级市场上获得投资收益为2个亿,可增厚每股收益为1.00元每股,假设给予这部分投资收益的PE为10倍,可增厚股价价值为10元,公司2010年年报披露每股收益为0.29元每股,我们预计公司2011年EPS估计为0.59元每股,假设PE给予40倍,合理股价为23元每股,公司22日收盘价为24.46元,我们认为公司收购10%*ST中农股权,增厚股价价值为10元每股,那么公司价值应该为32元每股,我们看好公司收购*ST中农10%股权的未来投资收益,在假设*ST中农能够完成恢复上市后进行资产重组的基础上,给予公司“买入”评级。另外,公司在停牌前一周可以看出底部也有资金放量,也显示一部分资金积极看好公司。
*ST中农的大股东中国农垦(集团)总公司背景简介:中国农垦(集团)总公司作为国有特大型企业,是*ST中农的第一大股东,直属和控参股境内外企业十几家,主要分布在北京、上海、深圳、大连等大中城市及非洲、澳洲,业务遍及全国各省、市、自治区,在世界十多个国家(地区)建立了分支机构或基地,与多个国家(地区)保持经贸往来;是最早从事农业“援外”的重要力量,我国农业“走出去”的排头兵。中国农垦(集团)总公司立足农垦、服务“三农”,明确在农业产业链上的定位为“占据两端、服务生产”,即进入产业链前端的种子研发与生产和产业链终端的产品销售,以及为产业链中间生产环节提供服务的农资贸易,努力打造安全绿色健康食品的第一品牌。
风险因素:*ST中农恢复上市没有成功或者资产重组没能预期进行。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：湘鄂情重大事项点评:入股ST中农具战略意义
考虑到期权费用摊销,我们预计公司11一13年EPS为0.51/0.72/1.01元。结合旅游行业估值水平,考虑到公司业绩成长前景(三年CAGR40.29%),我们认为公司短期合理价值为22.95元,对应11年45倍PE,现价(24.46元)暂维持“持有”评级。
研究员：赵雪芹,姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：湘鄂情:参股*ST中农有积极战略意义
事件:23日,湘鄂情公告,1.99亿元参股ST中农10%股权,农垦集团支持公司派出董事和高管;此投资属于战略性投资,两年内不出售。公司大股东对此项投资可能造成的损失进行了保证。
总体评价:湘鄂情参股ST中农10%股权,试图实现产业链的延伸,对公司有积极战略意义:(1)食品安全问题越来越严重,通过控制上游,可有效控制该风险;(2)与自建生产基地相比,参股ST中农,实现专业化分工,降低成本,又可实现有效控制;ST中农则可依托湘鄂情,实现成功转型,是双赢;(3)将农垦集团种植养殖业务置入ST中农可能性很大;(4)此次交易有公司大股东担保,且上海弘腾也受让13%,投资风险可控。
1.ST中农主业转型已非常明确
ST中农目前主业为化肥销售,早在09年报,该公司就提出:化肥销售难以为继,公司必须尽快找到新的主业方向;在央企资产证券化的大趋势下,大股东农垦集团将旗下的资产注入上市公司也顺理成章,农垦集团务涵盖种子研发、种植养殖、农资贸易、海外农业开发等,致力于打造中国安全有机食品第一品牌。
2.湘鄂情入股,是互补,也是双赢
从湘鄂情角度考虑:(1)食品安全问题越来越严重,通过控制上游,可有效规避食品安全隐患,对于公司发展具有战略意义;(2)与自建生产基地相比,通过参股ST中农,实现专业化分工,降低成本,又可实现有效控制。从ST中农角度看:依托湘鄂情这种稳定的客户,成功转型的概率将大幅提升。
3.投资本身风险可控
(1)按公司投资成本算,ST中农对应的市值不足20亿,仍属袖珍型公司,背靠农垦集团,想象空间较大;(2)公司大股东对此次投资做了担保,在三年内,造成投资损失由大股东承担;(3)此次上海弘腾投资2.65亿受让13.4%股权,从博弈角度理解,弘腾投资应非常有信心。
4.继续看好公司中长期投资价值
我们继续看好餐饮行业的发展潜力;公司具备跨地域扩张的能力(南京、西安、郑州、呼和浩特、上海等门店均在一年内实现经营盈利),未来几年将围绕着上述重点城市加速扩张;此次参股,给公司提供低成本控制上游的机遇,可有效规避发展中的食品安全问题;业绩低点已经过去,我们预计11EPS0.60元。
5.主要风险
短期估值偏高。
研究员：罗少平 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：湘鄂情:参与中农重组,整合上游产业
事件
北京湘鄂情股份有限公司拟对中垦农业资源开发股份有限公司(*ST中农)进行长期股权战略性投资,与新华信托股份有限公司签订《股份转让协议》。公司拟以6.53元/股的价格收购新华信托持有的“*ST中农”3042万股股份,收购总金额总计19,864.26万元,占该公司总股本的10%。
公司董事会还审议批准了如下的资金使用计划:首先,使用自有资金3972.852万元支付股份收购定金。其次,如果公司相关股东大会批准公司变更募集资金项目“新建湘鄂情绿色食品配送基地项目”和变更超募资金项目“新建湖北孝感湘鄂情酒店项目”,则余下股份收购款15891.408万元使用募集资金支付;如果公司股东大会不批准公司变更募集资金项目,则余下股份收购款15891.408万元使用自筹资金支付。
评论
整合上游产业,提高成本控制力:公司称本次收购的股份在二年内不转让,属于长期股权战略性投资。中国农垦(集团)总公司亦同意在公司成为*ST中农股东后,支持公司向*ST中农派出董事和高管。根据中农后续重组的思路,恢复上市后中农将进行农业同行业的资产整合与重组,在主营业务内重点进行种业和绿色无公害安全的蔬菜种植、水产畜牧养殖等农副产品、食品产业的重组。公司认为可以将其发展成为公司的绿色食品基地,并形成战略合作关系,对公司的原材料标准化建设及相应的成本控制均具有积极的意义。
战略性合作符合区域扩张方向:目前,中农在华东地区的收入占比约为48%,而公司近期提出的区域扩张战略亦将重点区域放在上海、江苏,对此我们认为二者的战略性合作也是符合公司区域扩张的方向。
变更募投项目提高资金利用率:公司募投项目之绿色食品配送基地项目由于道路等基础设施建设未能如期落实,项目无法按原计划实施;而超募资金所投资的孝感酒店项目则因为土地受让无法与当地政府部门达成一致,项目实施受阻。此番更改募投项目不仅提高资金利用率,且如能与中农完成战略合作,则可迅速有效的建设更符合公司发展需要的绿色食品供应基地。
大股东承诺承担全部投资损失,减少上市公司投资风险:鉴于*ST中农的公司背景,及近期公布的2010年度预盈公告,其重组并恢复上市失败的可能性相对较小。同时,公司大股东深圳湘鄂情投资控股有限公司亦为此项投资给公司出具了承诺函,承诺如公司此项战略性股权投资出现失误造成公司损失,深圳湘鄂情愿意承担公司全部投资损失(即公司取得*ST中农3042万股股份后三年内,卖出该股份收回的金额如少于19864.26万元,其差额损失由深圳湘鄂情承担;三年内不卖出该股份,如该股份在三年期到期日前<含当日>最后一个交易日全部市值少于19864.26万元,其差额损失由深圳湘鄂情承担)。
投资建议
由于目前重组事项尚具有不确定性,我们暂时不调整对公司的盈利预测,未来三年每股收益分别为0.489元、0.627元和0.763元。目前股价对应市盈率分别为49.97、39.00、32.06倍,处于行业高位,继续给予“持有”评级。
我们认为,公司老店改造后盈利能力的释放及新店培育期的完成,都将使公司的净利润率迎来恢复性增长。此外,目前菜品尚具有提价空间,有望在通胀中转嫁成本压力,毛利率亦有望得到恢复及提升。我们依然看好公司区域扩张战略的实施,菜品提价或将成为公司股价的催化剂。
风险提示
*ST中农重组并恢复上市存在失败的可能。
研究员：国金证券研究所 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：湘鄂情公司2010年年报点评:新建店面陆续盈利,未来增长可期
事件
公布2010年年报评述
报告期内公司实现营业收入1.85亿元,同比增长了25.12%;实现营业利润8966.92万元,同比下降了20.12%;利润总额为9122.55万元,同比下降了17.89%;净利润为6218.21万元,比去年同期下滑了23.08%。归属于母公司所有者的净利润为5802.22万元,同比下降了24.38%,基本每股收益为0.29元。
公司去年整体业务的毛利率为66.5%,较去年同期下降了1.5%,这主要是由于原材料价格上涨引起。公司的销售费率同比大幅上涨了8.41%,原因是公司去年新建了较多新店,前期培育费用较大造成的。相应的新店一般都会有1-2年的亏损期,这也是公司净利润较同期下滑的主要原因,并且公司去年有多家门店装修改建也某种程度上影响了公司的业绩。值得注意的是公司管理费用控制较好,管理费用同比下降了10.07%,管理费率更是下滑了3.8%。
公司未来发展的两大亮点:一是股权激励对公司发展的促进作用。股权激励的受益面较广,有利于保持公司核心人员的稳定性,发展步伐更加稳健;二是公司仍有一定的剩余募投资金,仍有较大外生性增长的可能,增加了未来公司发展的想象空间。
09年、10年开张的新店今年开始贡献利润,但公司今年仍有5家左右新店开张,可能会平滑一部分利润。我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.4、0.68,给予买入评级。
研究员：徐玲玲 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：湘鄂情年报点评:新店开业和老店改造并行,致短期业绩大幅下降
业绩低于预期,主要原因是新店开业和老店改造带来费用大量增加。2010年,公司营业收入9.23亿元,同比增长25.12%;归属于母公司净利润5802万元,同比下降24.38%。EPS 0.29元,低于预期(0.42元),主要原因是
(1)公司2010年大量开店且大多数是接近年底开业导致开办费等费用增加;
(2)大量老店改造影响经营的同时还增加了摊销费用。
2010年扩张迈大步,长期增长可期。2010年,公司新增直营店8家(其中3家2010年筹备,2011年正式开业),收购2家加盟店,同时对9家老门店进行装修改造。公司2010年扩张步伐显著加快,虽然对短期业绩负面影响较大,但为公司长期利润增长奠定了基础。我们认为,公司2010年利润下降是公司进入长期增长周期所需经历的必要阵痛。公司2010年实现扩张提速后将保持较为稳定的扩张步伐,实现收入和盈利双增长的有效循环。
股权激励审批过程中,公司成长动力充足。公司1月份公布股权激励计划草案,首次向175名管理人员授予990万份期权,该笔期权按4期行权,行权条件包括净利润复合增速达约20%等。我们认为,股权激励有助于稳定经营团队、调动管理团队积极性,从而推动金司持续成长。
风险因素。自然灾害等事件冲击;CPI大幅上涨带动成本上升等风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司业绩预测:预计公司2011-2013年EPS为0.51/0.72/1.01元。结合旅游行业估值水平,考虑到公司业绩成长前景(三年CAGR40.2g%),我们认为公司合理价值为22.95元,对应2011年45倍PE,维持现价(22.30元)“持有”评级。
研究员：赵雪芹，姜娅 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：湘鄂情:2011年业绩有望倍增
公司今日公布年报。2010年,公司完成营业收入9.23亿元,比上年度增长25.12%,实现归属于母公司所有者的净利润5802万元,比上年度下降24.38%,经营活动产生的现金流量净额11,956万元,比上年度下降15.63%。利润不分配。
公司业绩下滑幅度之巨出乎意外。2010年,公司新开店8家,装修改造老店9家(老店共14家),新店的开办费,老店装修改造对正常营业的影响,都对当期的业绩造成了巨大的冲击。不过,这些影响只是暂时的。比如,2009年3月新开业的国宾店在2009年度亏损了103.98万元,但是在2010年度盈利2108.60万元。
2011年业绩有望倍增,维持“增持”评级
由于引起公司2010年业绩下滑的因素不复存在,我们预计公司2011年的业绩有望增长128%。值得投资人关注的是,公司董事会于2011年1月10日推出的公司股票期权激励计划(草案)揭示公司2011年股票期权的行权条件是当年净利润比上一年度增加120%(行权价格27.35元)。目前,公司已经公布的新开店家数是6家,北京以外地区的扩张步伐有望加快。作为连锁消费品牌新锐,我们认为该公司值得投资人关注,维持“增持”评级。
研究员：沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：湘鄂情:新店一次性摊销大,老店支撑利润
2010年公司实现营业收入9.23亿元,同比增长25.12%;营业利润8,967万元,同比下降20.12%;归属母公司净利润5,802万元,同比下降24.38%;每股收益0.29元,符合预期。
成本上涨导致利润下滑。公司综合毛利率为66.5%,同比下降1.5个百分点。主要原因是原材料价格上涨,使得公司成本上涨速度高于收入。
管理、财务费用率下降,销售费用率提高。报告期内公司产生的销售费用为37,502万元,同比增长57.82%,销售费用率为40.62%,同比增加8.42个百分点。管理费用9,699万元,同比下降10.07%,管理费用率为10.51%,同比减少4.11个百分点。财务费用130万元,同比下降77.14%,财务费用率为0.14%,同比减少0.63个百分点。新开业门店一次性摊销费用和市场培育期经营未达到预期而亏损2252万元。
新店陆续进入成熟期,收入增加。公司2010年收购两家加盟店、直营店开业8家,共拓展12个项目;而且对北京和外地老门店进行了装修改造。海运仓店已经营业,成立于2010年8月27日。7月18日和19日,武汉洪山店婚宴厅(晶殿)和湘鄂情南京店分别开业迎宾。隶属于子公司长沙湘鄂情的株洲店于2010年7月成立。
老店仍是公司利润支撑点。朝阳门店、西宫店在2010年迅速进入成熟期,业绩增长明显,西单店、西南四环店、北四环店、志新桥店、武汉店、大成路店等酒店改扩建工程影响了2010年业绩,2011年将恢复正常,2010年收购和新开也的上海店、拉萨店和西安菁英汇店、呼市店、南京店、广渠门店、海运仓店因开办费等摊销影响2010年业绩,2011年将日趋成熟,成为净利润增长的支撑点。
盈利预测与投资评级:预计公司2011年至2013年每股收益为0.38元、0.41元和0.45元。以3月14日收盘价22.94元计算,对应动态市盈率为60倍、55倍和51倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:公司处于扩张期,新店的控制以及人才的培育需要培育期。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：湘鄂情:当期规模快速扩张,换取长期发展空间
2010年公司实现收入9.23亿元,增长25.1%;净利润5802万元,下降24.4%;EPS0.29元,开店加速导致盈利低于预期。
开店步伐加快保障收入增长。2010年,公司的餐饮业务收入9.12亿元,同比增长26%,快速增长主要归功于2010年快速开店以及2009年新开门店于2010年全年营业且逐步成熟。
北京地区的门店收入稳定增长,盈利能力较强。湖北区域因新修建地铁造成交通不便和门店改造装修影响,业务有所下滑。
公司经营较为稳健。分门店看,母公司两家门店收入稳定增长、盈利能力较强。2010年新增门店亏损2302万元,其中南京店是主要的亏损点,主要由于南京店的投入大、2010年经营时间短。其余门店收入增速尚可,收入规模效应显现、盈利增速高于收入增速。
毛利率下降能够控制。2010年公司综合毛利率下降并不明显,基于2011年高CPI预期公司可能上调菜品价格,弥补原材料价格上涨。
人员费用大幅上涨。2010年两费用率同比大幅上升36.6%,其中营业费用同比增长57.8%,除了新开门店带来折旧摊销、开办费用的增量,2010年人员成本同比增长27%是重要原因。
我们看好公司长期发展。股权激励范围较广,留住核心技术人才;餐饮业集中度即将提升,公司稳健经营的风格将在竞争中脱颖而出;受益于上市募集资金,公司具备先发优势。短期业绩爆发点在2012年中。
盈利预测及投资建议。预计11、12EPS为0.48、0.65元,参考公司成长性和行业估值,建议给予11年50倍PE,目标价24元,增持。
研究员：许娟娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：湘鄂情:内外兼修、积蓄量能造成2010年业绩出现低谷
公司增收不增利的主要原因在于集中开设的新店需要培育期以及老店进行了集体翻修。2010年公司扩张迈出了历史最快的步伐:收购2家加盟店、开业直营店8家,共拓展12个项目(其中两家设有菁英汇)。
这些新设直营店贡献了2010年总营收增量的48.6%,但其带来的业绩亏损(2252万元)直接侵蚀了公司2010年业绩。与此同时,公司对9家老店进行了装修改造,造成营业利润减少1800万元。而09年3月营业的西宫店本年进入成熟期,权益利润增加2213万元,是抑制公司净利润更大幅度下滑并助推营收较快增长的重要因素。此外,2010年CPI高企对公司造成了较大的成本压力,餐饮业务毛利率下滑1.15%也是导致报告期业绩低迷的另一重要原因。
此外,我们认为2010年业绩较低还有深层次的原因。首先,1月12日公司推出了股权激励方案。激励对象行权的业绩考核条件为11-14年的净利润年均增长率20%,2010年成为业绩考核基点。较低的基数有助于行权方案更为顺利实施。此外,2012年11月11日,公司将迎来全流通,因此2012年前后较好的业绩表现符合全体股东的利益诉求,而公司新开门店一般有6-12个月的市场培育期。此外,利用IPO带来的资金优势,快速抢占市场和强化品牌影响力预期预期也是公司2010年进行超常规的快速扩张和对老店的集体改造的重要考量。
2011年公司仍有望开业4家以上门店。除前期已披露的将于2011年开业的武汉三阳路点和孝感店外,公司本次又公告计划使用超募资金在南京和北京租赁房产开办2家新店。不过,我们预期2011年开店速度可能难以继续2010年的水平。从过去几年实际情况来看,公司业绩增长更主要来自于连锁扩张带来的次新门店进入成熟期。因此,2011年后公司业绩有望进入释放周期。
给予“推荐”投资评级。预测公司11-13年EPS分别为0.59、0.82、1.00元。湘鄂情所处的中高端政商务餐饮市场前景广阔,且作为民营企业机制灵活,释放业绩动力充足。虽然公司短期估值略高,但未来1-2年仍有望迎来业绩释放周期,且27.35元的行权价格使得未来公司业绩超预期可能性较大,暂维持“推荐”评级。
风险提示:市场竞争趋于激烈;异地扩张效果低于预期。
研究员：曾光，陈青青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：湘鄂情:短期压力不改长期增长趋势
公司2010年实现营业收入9.23亿元,同比增长25.12%;经营活动产生现金流量为1.196亿元,同比下降15.63%;实现归属母公司净利润5802万元,折合EPS0.29元/股,同比下降24.38%,公司业绩大幅低于预期。
净利润大幅下滑的主要原因在于:1)因食材和酒水价格上涨高于出品价格的上调幅度,毛利率降低1.5个百分点,减少毛利1385万元。2)公司2010年新开7家门店,新开门店带来的一次性滩销和培育期经营未达到预期产生亏损2252万元。其中,江苏南京店和海运仓店分别亏损1146万元和584万元,贡献了一半以上的亏损金额。3)8家成熟门店改造装修造成局部或全部停业,导致营业利润减少1800万元。
我们对公司2011年发展趋势的判断如下:1)公司新开门店的培育期一般为6-12个月,2010年新开的大部分门店有望在2011年进入成熟期,我们预计这部分将减亏1500万左右。2)2010年装修和改造的成熟门店重新开业后,其盈利能力将迅速恢复,而且公司旗下的大部分成熟门店在近两年都重新装修和改造过,2011年成熟门店重新装修的数量有望大幅下降,为业绩增长提供保障。3)今年食材通货膨胀的压力相对减少,而且公司菜品仍有提价的空间,毛利率下滑的压力有望得到缓解。
此外,公司今年1月份公布其股权奖励计划草案,计划首次授予990万份股票期权,激励对象在未来4年内将分四期行权。行权业绩考核条件是以期权授予日(预计2011年)所在年度的前一年(2010年)为基年,年复合净利润增长率不低于20%。2010年较低的业绩基数,保障了行权业绩考核条件能顺利地完成。由于连锁餐饮企业对店长和厨师的依赖度较高,此次股权激励方案涉及大批中层管理和核心技术人员,因此方案的顺利实施,能有助于调动管理团队的积极性,稳定经营团队,提高管理效率。
考虑到期权费用的摊销,我们预计2011-2013年EPS为0.40/0.53/0.68元,对应PE为57.7/43.3/33.9倍,估值偏高,维持“增持”的投资评级。
风险提示:公司新开和新改造门店盈利能力不能迅速回升,导致业绩大幅低于预期。
研究员：李珊珊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：湘鄂情:扩张速度加快导致业绩低于预期,维持“增持”评级
业绩低于预期。2010年公司实现营业收入92317万元,同比增长25.12%,归属于母公司的净利润5802万元,同比下降了24.38%,EPS为0.28元,低于我们此前的预期(2011年2月18日《餐饮旅游行业2010年年报业绩前瞻》中,我们预测公司2010年EPS为0.39元)。
新开店面带来收入大幅增长。2010年公司营业收入同比增速达到25.12%,一方面得益于2009年新开门店西宫店实现全年营业,经过一年市场培育期,逐渐进入成熟期,收入贡献力度较大;另一方面得益于2010年新收购及新开店面,共实现营业收入9011万元,收入贡献占比达9.76%。
新店扩张速度加快,费用锐增,导致净利润大幅下滑。2010年公司新收购2家加盟店、新开8家直营店,对9家老店进行装修改造,市场扩张速度加快,新开门店摊销费用较高、市场培育期经营未达预期,亏损2252万元,原有门店装修导致局部或全部停业,减少营业利润1800万元。公司期间费用率达到51.27%,创历史新高,其中,销售费用率同比增长了8个百分点,主要源于新开门店较多、业务规模扩大所致,人工费用的增长也是主要原因之一。
食品成本提高导致毛利率下降。2010年公司毛利率为66.21%,同比下降了1.5个百分点,主要由于食材、酒水等成本价格上涨幅度高于出品价格的上调幅度,食品等原材料价格短期难以回落,给公司成本控制带来一定压力。
维持“增持”评级。我们认为公司2010年业绩低于预期,主要源于扩张速度的加快。经过一年市场培育期,2010年新开门店均有望在2011年进入业绩释放期,带来营业收入和利润的快速上涨。此外2011年公司扩张速度有望回落、老店改造项目也将大幅下降,我们预计公司2011-2013年EPS将分别达到0.55、0.72和0.94元,目前股价对应的PE分别为42、32和24倍。考虑到公司未来几年增速较高,前期投入将带来业绩集中释放,维持增持评级。
研究员：赵悦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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