西部建设(002302)_研究报告_财经_新浪网(002302) 研究分析报告|查股网
股票名称：西部建设(002302)
报告标题：西部建设:收购增厚业绩90%,上调至“强烈推荐”
公司主营业务为混凝土,收购水泥线系向上游延伸。
我们认为,公司收购水泥生产线,主要原因一是公司主营业务预拌混凝土的业绩受水泥价格影响较大,向上游产业链延伸,可有效的平滑水泥价格波动对公司业绩的影响。二是09年以来新疆水泥价格持续上涨,2010年价格同比上涨超过150元/吨,由于38号文后限制新建产能,预计新疆未来2年水泥供求关系仍然紧张,水泥价格继续攀升的可能性大,投资水泥产业回报率较高。
公司是全国十大预拌混凝土生产企业,2008年排名全国第七,是西北地区最大的预拌混凝土生产企业。目前公司主要产品预拌混凝土的市场是新疆乌鲁木齐市、库尔勒市和奎屯市等三个区域市场,公司在三个区域市场的市场占有率均在40%以上。
水泥成本占生产成本的40%左右。混凝土的主要原材料为水泥、砂石、水和掺合料(缓凝剂、助凝剂等),生产中消耗油料和电,成品采用专用混凝土车运送。根据公司的业绩预增公告,其2010年29.7%的业绩增速远小于近50%的收入增速,显示公司业绩受水泥价格上涨的影响较大。
收购成本远低于目前市场价格。
根据公开信息,目前水泥生产线的收购价格约为500~600元/吨,其中建设成本(含余热发电)约400元/吨,即水泥线建设批文的收购价格应为100~200元/吨左右。本次公司收购价格仅为2000万,按240万吨产能计算,收购批文的价格仅为8.3元/吨,远低于市场价格,成本极低。
预计新增水泥产能240万吨①。
吉木萨尔县天宇华鑫水泥开发有限公司总投资约9.6亿元,拟于吉木萨尔县北三台重化工工业区内新建2条日产3000吨新型干法水泥熟料生产线。该项目日产水泥熟料6000吨,年产水泥240万吨,同时采用了纯低温余热发电技术,每年可发电8230×104kwh。
项目劳动定员480人,年生产300天。项目建成后将有粉尘、二氧化硫、噪声、少量废水等污染物产生,公司将严格按照国家有关规定进行污染物的治理,工程设计中,环保防治设施均采用国内先进、成熟工艺设备,达到国家排放标准后排放。
预计收购项目2012年可为公司贡献净利润2.4亿。
该收购项目已经取得了完备的建设批文,具备开工条件。我们认为,公司混凝土业务的水泥成本占比较高,对该水泥生产线的建设需求迫切,有望在2011年底至2012年初建成投产。按照目前新疆水泥的净利润率,我们保守预测吨净利可达100元/吨,预计水泥生产线2012年即可贡献利润,照此估算,该项目可在2012年为公司贡献净利润2.4亿,按目前2.1亿股本计算,相当于每股收益1.14元。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：西部建设:第三季度如期实现高业绩
2010年1-9月,公司实现营业收入9.82亿元,同比增长44.16%;营业利润1.12亿元,同比增长17.33%;归属于母公司净利润8833万元,同比增长16.14%;基本每股收益0.42元。
旺季如期实现高业绩。前三季度公司实现营业收入同比增长44.16%,毛利率同比下降3.57个百分点,期间费用率同比下降0.33个百分点。第三季度公司实现销售收入5.85亿元,同比增长49.48%,毛利率同比下降2.9个百分点,单季度实现净利润6960万元,同比提高30.97%。从全年业绩分布来看,三季度为公司业绩高峰期,四季度随着气温下降,新疆地区混凝土需求将逐步进入淡季。公司在销售旺季如期实现了高业绩。
直接受益新疆建设。公司作为新疆地区主要的混凝土生产企业,目前实现了在新疆主要地区的生产网点布局,尤其乌鲁木齐,公司市场占有率超过40%。新疆基础设施建设、能源基地建设拉动地区混凝土需求,公司将直接受益新疆建设。
拟建水泥项目有喜有忧。公司计划在玛纳斯县建设日产5000吨水泥、余热发电项目及配套石灰石资源开发项目,生产线地处奎屯和乌鲁木齐之间,距离奎屯和乌鲁木齐的距离处于水泥合理运输半径之内,可基本覆盖公司混凝土生产点。公司向上游延伸产业链,有利于控制成本。但该生产线的未来盈利状况尚存不确定性,根据目前水泥生产线的建设进度,预计公司水泥生产线将于2012年下半年投产,将可能面临新疆新水泥生产线集中投放期,据了解未来两年新疆地区将有14条新型干法生产线投产,新增产能超过1000万吨,同时还有多条生产线处于规划中。虽然需求旺盛,但产能的集中释放为未来新疆水泥价格走势蒙上了阴影。
盈利预测与评级:暂不考虑水泥项目对公司的业绩影响,预计公司2010年-2012年EPS分别为0.50元、0.65元、0.73元,目前股价23.90元,对应PE分别为48倍、37倍、33倍,维持公司“中性”评级。
风险提示:水泥价格波动风险。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西部建设:净利润增长低于预期
净利润大幅下滑,显著低于预期.
公司上半年实现营业收入4.0 亿元,同比增长37%;营业利润0.3 亿元,同比下降13%;归属母公司净利润0.2 亿元,同比下降17%。在各项费用率均无明显变化的情况下,净利润的大幅下滑主要原因是毛利率显著低于去年同期4.7个百分点。我们认为,公司收入同比增速较高,符合我们之前对乌昌地区的商品混凝土需求的基本判断,但毛利率下降较多,下降幅度超出预期,显示疆内水泥价格大幅上涨,而公司未能将成本有效传导,造成利润不升反降。
三项费用率保持平稳.
三项费用同比增长29%,费用率同比下降0.3 个百分点,基本保持平稳。其中:销售费用同比增长93%,费用率同比上升0.1 个百分点;管理费用同比增长51%,费用率同比提高0.3 个百分点;财务费用同比下降6.2%,费用率同比下降0.6 个百分点。财务费用同比下降较多的原因是公司上市后以超募资金补充运营资本,财务状况改善。
募投项目下半年投产,维持产量增长预测.
公司募集资金投资项目混凝土生产网点建设项目将于 2010 年8 月投产,年产15 万吨干混砂浆项目正在实施当中,预计2010 年10 月投产。募投项目投产后,将使公司2010 年产能较上年提高12%。由于乌昌地区今年集资建房开工量较大,对混凝土需求旺盛,我们仍维持对公司全年产销量增速16%的预测,并将根据公司下半年的价格变动调整收入预测。
下半年毛利率改善依赖于价格浮动.
上半年毛利率下降较多的主要原因是水泥价格上涨导致成本上升,由于公司与工地签署的多为开口合同,我们预期公司下半年将对价格作出调整,改善毛利率水平。目前仍维持全年平均毛利率为18.8%、与去年基本持平的预测。
维持“中性”评级。
维持对公司 2010 年、2011 年EPS 为0.56 元、0.80 元的盈利预测,对应8 月19 日收盘价23.88 元的2010 年、2011 年动态PE 分别为43 倍、30 倍。公司成长性偏弱,目前估值明显偏高,因此维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：刘英华 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：西部建设:依托新疆稳定增长
投资亮点:
新疆地区最大的商品混凝土生产企业,新疆市场占有率30%,乌鲁木齐市场占有率40%。技术先进,每立方混凝土配方比竞争对手低5元左右,是新疆唯一能提供C60混凝土的企业。
预计商品混凝土的需求将在2010-2012年保持25-30%的增长:1)新疆地区城镇固定资产投资增速将在2010-2012保持25%增速,新疆水泥需求增速25%以上;2)新疆商混率仅为20%,存在提高空间。
主业稳步扩张,南疆成为未来方向。公司的募集项目逐步投产后,产能扩张效果显现,我们预期今后两年商品混凝土产量达370和420万方,增长26%和13.5%。
向上整合水泥企业,主业存在资产注入预期。公司有向上游整合的动力,计划收购水泥生产线。纳入中国建筑旗下后,存在混凝土业务注入预期。
业绩预测:
预计公司2010-2012年净利润同比增长10%、25%和10%,每股收益分别为0.62元、0.78元和0.86元。基本假设是销量增长26%、13.5%和14.3%,价格增长-0.8%、2.6%和0%。毛利率为17.1%、17.6%和16.8%。
首次关注给予“中性”评级目前公司估值较高, 2010年和2011年市盈率36x 和28.7x倍,因此给予“中性”评级。
公司是新疆地区最大的商品混凝土提供商,中长期增长较为稳定。此外,随着中国建筑成为母公司,旗下混凝土资产、新疆房地产资产等存在和西部建设重组整合的预期,我们认为该公司值得长期关注。
风险:
新疆地区房地产和基建等固定资产投资增速能否保持较快速度增长;税收优惠是否能够持续;水泥价格上涨压力是否能传导。
研究员：罗炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：西部建设调研纪要
1. 公司近期的产能扩张进度,以及其他的资本开支计划?网点建设:乌鲁木齐7 个网点沿河滩路布局,运输便利。募投的5 个项目已建成3 个(哈密、昌吉、开发区)。
伊宁站预计今年7~8 月份投产;米东站增大产能,并转移到靠近乌鲁木齐的。预计今年乌鲁木齐混凝土供应有些吃紧,变更后可以覆盖乌鲁木齐。公司在哈密巴里坤、库尔勒塔什店、乌苏、五家渠等地新建了混凝土移动生产站。
其他项目:粉煤灰储备项目去年完成,干混砂浆15 万m3 今年上马。公司还在东白杨沟新建年产130 万吨废石生产线。
强化混凝土配送能力:去年年底公司共209 辆搅拌车辆,夏季需求高峰期部分车辆从外部租赁。今年拿出6700 多万投资搅拌车和泵送设备,主要用于增强在乌鲁木齐市的混凝土配送能力。设备到位后乌鲁木齐市年运输配送能力将达到300 万吨。
2009 年底全公司拥有24 条生产线混凝土生产线,年产能650 万,2010 年将达到800 万。新疆冬季有4 个月的冬歇期,产能利用率偏低,一季度没有什么需求,亏损是常态。公司近几年的产能利用率略高于40%。但混凝土行业本身的产能弹性很大。
研究员：刘书臻 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：西部建设:新疆预拌混凝土龙头
预拌混凝土主要用于建筑行业,下游市场包括基础设施建设和房地产建设;我国的预拌混凝土使用占比远低于世界发达国家水平,在新疆地区平均水平更低;过去三年新疆地区预拌混凝土产量增速达24%~36%;我国经济快速发展以及城镇化建设的推进使得对预拌混凝土的需求保持快速增长,预计今后新疆地区固定资产投资将高于全国平均水平;到2010 年,公司的主要市场——乌昌地区的全社会固定资产投资年均增长将在16%以上。
国家和社会对环保和节能减排日益重视,出台相关政策鼓励预拌混凝土并限制现场搅拌混凝土,对公司业务的发展起到推动作用。
公司主要从事预拌混凝土的生产和销售,主要产品为预拌混凝土;公司是新疆地区最大的预拌混凝土生产企业,公司自成立以来在新疆地区的市场占有率一直处于第一位,达40%以上,并且远远领先于本地区的其他竞争对手;公司是2008 年度国内前十大预拌混凝土生产企业,全国排名第七。
除渠道以及管理层建筑施工企业管理经验带来的需求认知优势之外,公司还具有较强的技术优势;公司是新疆地区唯一能够生产C60 以上等级高强度混凝土的企业,能够更好满足基础设施建设的需求;公司掌握了高掺矿渣和粉煤灰的生产技术,享受资源综合利用的增值税返还。
公司募投项目能够增强公司的销售渠道,使公司能从新疆更多地区的城市建设进程中获益;募投项目中的掺混料仓库项目使公司能更好地降低成本、满足需求高峰并享受税收优惠;干混项目也顺应了市场需求,可能成为公司未来的增长点。
预计公司 A 股上市后的合理价格区间应在16.00~17.90 元之间。
研究员：姚罡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：西部建设:加快布局,巩固区域龙头地位
西北地区预拌混凝土行业龙头:公司是全国十大预拌混凝土生产企业之一、西北地区最大的预拌混凝土生产企业。公司主要目标市场是新疆地区,在乌鲁木齐市、库尔勒市和奎屯市等三个区域市场的市场占有率均在40%以上。
募集资金投向:本次发行价15 元/股,发行股本3500 万股,募集资金5.25 亿元。募投项目建成后,将新增预拌混凝土生产网点5 处,预拌混凝土产能100 万m3/年,磨细粉煤灰储存能力6.7 万吨/年,干混砂浆生产能力15 万吨/年。随着公司生产网点的扩大、生产能力的提高和产品品种的丰富,将有利于迅速占领市场先机,满足快速增长的市场需求,提升公司整体盈利能力,降低公司生产经营成本。
竞争优势:(1)资源综合利用优势:磨细粉煤灰、磨细矿渣生产技术的推广,不仅有效降低生产成本,还使公司近三年享受免征增值税优惠政策;(2)技术优势:在新疆地区高强度混凝土市场处于垄断地位;(3)供应能力优势:多站点布局和集中调度管理使公司具有在短时间内供应大量预拌混凝土的能力;(4)品牌优势:“西建”牌混凝土是新疆预拌混凝土行业唯一的名牌产品。
存在风险: 区域固定资产投资下滑、竞争趋于激烈、优惠政策的持续性。
合理估值区间:预计公司09-11 年EPS 分别为0.60 元、0.71 元、0.78 元,2010 年动态市盈率20-24 倍,测算公司合理价值为14.2-17.0 元。
研究员：徐永超 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：西部建设:新股定价
IPO 概况:以15 元价格发行3500 万股流通A 股,其中网下配售700 万股(认购倍数136.63 倍),网上发行2800 万股(认购倍数670.11 倍)。发行后实际控制人为新疆建工集团,持有公司50.79%股权。
西部建设主要从事预拌混凝土的生产和销售。 2008 年排名全国第七,是西北地区最大的预拌混凝土生产企业。公司生产的“西建”牌混凝土被评为新疆名牌产品, 2008 年,公司在新疆市场的占有率为31.78%,在乌鲁木齐市场的占有率为47.15%,在区域市场的占有率水平处于全国领先地位。
实际募集资金5.35 亿,新建5 座搅拌站建设,使得区域布局合理。由于混凝土搅拌需在2 小时内运至使用地点,运输半径仅为50 公里左右,区域布局尤为关键。公司目前拥有17 条预拌混凝土搅拌站,主要集中在乌鲁木齐(11 条)、奎屯(2 条)和库尔勒地区(4 条),主要业务量来源于乌鲁木齐市场。特别是公司在乌鲁木齐目前有7 个搅拌站、11 条搅拌生产线,已初步形成网络化布局。
公司募集资金项目包括5 座混凝土搅拌站,新增产能100 万/m3,目前已投产70万/m3,使得公司搅拌站点布局更加完善,市场覆盖能力和供应能力优势将会得到进一步增强。新建11 座大型磨细粉煤灰储库,增加磨细粉煤灰储存能力6.7万吨,已在2008 年投产;新建年产15 万吨干混砂浆生产线项目。
合理价值15.6-17 元,预计上市首日可能冲高至22.5-25.2 元。预计公司09-11 年EPS 为0.62/0.68/0.73 元/股,年均复合增长率8.6%。公司作为首家上市的预拌混凝土生产企业,我们认为可以给予其10 年市盈率在23-25 倍,合理价值15.6-17元,中小板上市首日溢价50%-70%,预计可能冲高至22.5-25.2 元。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：西部建设:第一家纯预拌混凝土主业公司
基本结论、价值评估与投资建议
西部建设是西北地区最大的预拌混凝土生产企业,是全国十大预拌混凝土生产企业,2008年排名全国第七,是集混凝土科研、生产、加工、销售于一体的区域龙头企业。
公司主要在乌鲁木齐、奎屯和库尔勒经营预拌混凝土。2008年,公司在新疆市场的占有率为31.78%,在乌鲁木齐市场的占有率为47.15%,在区域市场的占有率处于全国领先地位。
城市化进程和政策扶持是行业发展的双引擎。随着我国城市化和工业化的进行,对于预拌混凝土需求的不断增加将为行业未来发展奠定良好基础。
此外,西部大开发战略及中央对于新疆地区的加大投入有望使公司所在区域获得高于行业平均水平的增长速度。
我们预测 2009~2010年,公司实现营业收入分别为8.52、9.13、9.86亿元,同比增长8.8%、7.2%、8.0%。归属母公司净利润分别为82 、96、97万元,同比增长26.81%、16.73%、0.65%,按照发行3500万股本,即当前股本1.4亿股计算,全面摊薄后EPS 分别为0.588 、0.686 、0.691元。
根据我们重点覆盖建材类公司的目标估值水平,我们给予西部建设2010年20倍PE,则公司的合理估值为13.72元。
研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：西部建设:新股投资价值分析
公司主营预拌混凝土的生产和销售,2008 年在全国十大预拌混凝土行业中排名第七,同时也是西北地区最大的预拌混凝土生产企业。
2008 年,公司在新疆市场的占有率为31.78%,在乌鲁木齐的占有率47.15%,在区域市场的占有率水平处于全国领先地位。
同现场搅拌混凝土相比,预拌混凝土具有稳定性高、可靠性强、节能环保等优点。产业上游为水泥、砂石料和外加剂,下游为建筑施工相关领域,并具有周期性、区域性、季节性等特征。
我们目前预拌混凝土属于起步阶段,未来发展空间广阔:1、整体占比较低,仅为25%,普遍低于发达国家60%的平均水平;2、未来发展受益政策推动;3、目前竞争激烈、集中度较低,有利行业龙头进一步整合市场。
公司是新疆地区预拌混凝土行业龙头企业,未来在国家关于西部地区加快开发建设的步伐推动下,预拌混凝土需求有望获得快速提升;公司具有资源综合利用、技术研发、规模化生产和供应能力优势,同本地区同类企业相比具有明显的竞争优势,但同样也存在对单一市场依赖性过大、利润结构中税收优惠比重过高等问题。
公司此次拟向社会公开发行 3500 万股,募集资金将主要用于三大项目:1、商品混凝土生产网点建设项目;2、新建中心搅拌站磨细粉煤灰储库项目、新建燕尔窝搅拌站磨细粉煤灰储库项目;3、年产15万吨干混砂浆生产线项目。
预计公司 2009 年、2010 年每股收益约为0.57 元、0.61 元。由于公司是预拌混凝土行业国内第一家上市公司,因此同类公司可作参考。
而公司的业务主要同水泥行业紧密相关,其下游需求影响因素也和水泥行业基本类似。因此,我们就选取A 股市场主要的业绩相对稳定的10 家水泥企业的业绩和估值情况进行对比分析。我们大体上可以得出公司二级市场上的合理价格大概为11.38 元 - 13.98 元。
研究员：解文杰 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：西部发展:新疆预拌混凝土龙头,合理价格区间为12-15元
公司是西部最大的预拌混凝土生产商。西部建设成立于2001年10月,主要从事预拌混凝土销售和生产,目前是新疆地区最大的预拌混凝土生产商,生产能力居全国第七位。发行前公司总股本1.05亿股,本次拟公开发行3500万股,发行后新疆建工集团持有公司50.8%的股份,为公司控股股东。
中国预拌混凝土行业发展空间巨大。预拌混凝土产量占混凝土总用量比例是衡量一个国家混凝土生产工业化水平的重要指标,目前主要发达国家该项比例均在50%以上。中国的预拌混凝土行业近年来快速增长,2000年至2006年产量年均复合增长率达到37%。但目前中国预拌混凝土占混凝土总用量比例仍仅为25%,未来仍有很大发展空间。
公开发行筹集资金利于公司扩大产能,提高区域市场占有率。09年上半年西部建设在新疆地区市场份额为27.79%,较08年31.78%出现下降,主要原因是由于产能扩张受限,销量增速低于市场的平均水平。此次公司公开发行募集资金以加大产能投资力度,有望缓解市场占有率不断下滑的局面。
2010年公司将新增22.5%的产能,销量有望大幅提升。公司募投项目昌吉站已于08年建成投产、开发区站和哈密站已于09年上半年建成投产,而伊宁站和米东站预计将于2010年上半年投产,预计10年公司总产能将增长22.5%,而预拌混凝土销量将达到361万立方米,同比增长22.5%。
公司合理价格区间为12.0-15.0元。预计西部建设09、10年EPS分别为0.60元和0.74元。预拌混凝土行业与水泥行业关联度较大,我们认为可参考其来对公司合理价格进行预测。A股重点水泥公司目前股价对应的09、10年平均PE分别为18.3倍和14.7倍,但考虑到中小板估值水平通常高于主板,我们认为可给予西部建设20-25倍PE,对应合理价格区间为12.0-15.0元。
研究员：李志锐 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：西部建设:IPO巩固区域行业龙头地位
发展潜力巨大的预拌混凝土行业。预拌混凝土具有节能、环保、优质、经济等优点,国家产业政策大力支持,行业呈快速发展的良好态势。从国外的发展经验、节能环保的建材发展趋势和集中度过低的现状来看,未来具有广阔的发展空间。
西部建设竞争优势显著。公司在乌鲁木齐地区的市场占有率常年保持在40%以上,居于主导地位,并且公司在规模、技术、品牌、销售网络等方面优势明显,是名副其实的区域行业龙头。
募集资金将进一步完善产能布局。商品混凝土生产网点建设项目完工后,公司将形成以乌鲁木齐市为中心,辐射新疆主要经济发达地区的商品混凝土生产销售网络。同时,募集项目建成后,公司将扩张产能15%以上,市场布局更加完善,资产质量更加优良,公司的区域行业龙头地位得以巩固与发展。
合理估值区间为“13.5-15.0 元”。预计公司未来三年预拌混凝土的销量将分别为293、358、378 万吨,公司实现销售收入939.4、1213.8、1302.3 百万元。
预计公司09-11 年EPS 分别为0.75、1.01、1.12 元,对应09 年市盈率为18-20倍,合理估值区间为13.5-15.0 元,建议投资者积极申购。
存在的风险:(1)混凝土行业下游为建筑施工企业,欠款现象较多,混凝土企业普遍应收帐款高,应收帐款周转率低,公司也面临同样的问题。(2)从国外发展的经验看,水泥公司具有往下游渗透的动力和优势,往往愿意在混凝土行业扩张,未来天山股份、青松建化在混凝土领域的扩张,有可能给公司带来较大竞争压力。
研究员：杨东森 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：西部建设:处于成长行业中的区域优势企业
公司是西部地区最大的预拌混凝土企业。公司是全国排名第7 的混凝土生产企业,是西部地区的龙头,在新疆地区拥有规模、技术和资质上的优势。目前乌鲁木齐是新疆预拌混凝土最主要的市场,占比超过50%,未来新疆其他地区预拌混凝土发展将成为新疆地区预拌混凝土产销量主要增长来源。
预拌混凝土行业尚处于快速发展阶段,但竞争较激烈。自2003 年《关于限期禁止在城市城区现场搅拌混凝土的通知》出台以来,我国预拌混凝土行业保持了30%左右的复合增长率。2008 年底我国预拌混凝土使用量占整个混凝土消费量的比例仅为30%左右,大大低于发达国家60%以上的比例,未来行业成长空间仍然较大。但另一方面,由于这一行业进入门槛较低,竞争比较激烈,毛利率水平一般在10%-20%之间,且受原材料价格波动影响较大。
公司盈利受政策因素影响较大。公司享受了免缴增值税和西部大开发15%的优惠所得税率两项优惠政策,对净利润的贡献度达到了50%以上。这两项政策短期来看取消的可能性不大,但长期来看仍面临一定不确定性。
募集资金项目进一步扩大产能。募投项目主要用于扩大商品混凝土和砂浆的产能。
公司将在乌鲁木齐、昌吉市、伊宁市和哈密市建设5 个搅拌站,这5 个搅拌站的建设将进一步加强公司在新疆经济最发达的乌昌地区的市场辐射能力,同时开拓其他城市的市场。另外干混砂浆项目有望成为未来新的赢利增长点。
合理价值区间为12.60-15.75 元。考虑到行业本身处于快速发展阶段,我们认为公司收入和利润未来几年仍能保持15%以上的复合增长率。预测公司2009-2011 年的每股收益分别为0.63 元、0.74 元和0.87 元。按照目前水泥行业的估值水平,给予公司2009 年20-25 倍的市盈率,对应的合理价值区间为12.60-15.75 元。相比15元的发行价格,建议投资者“谨慎申购”。
主要不确定因素。1)公司目前所有收入均来自于新疆地区,盈利受新疆固定资产投资增长速度影响较大。2)预拌混凝土行业进入门槛不高,竞争激烈,公司毛利率未来有下滑的风险。3)公司一半以上的利润来自于增值税和所得税优惠,未来这一优惠政策能否长期持续存在不确定性。
研究员：江孔亮，蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：西部建设:区域优势明显的预拌混凝土生产企业
投资要点:
公司是由建工集团作为主发起人,联合八一钢铁、天山股份、公众信息、新水股份、新疆建科院等五家发起人,共同发起设立的股份有限公司。公司是全国十大预拌混凝土生产企业,2008年排名全国第七,是西北地区最大的预拌混凝土生产企业。
行业分析:我国当前的工业化和城市化的中期阶段决定了预拌混凝土需求在较长时期内仍具有较大的增长潜力。另一方面,预拌混凝土需求还受到禁止现场搅拌政策执行力度的影响,在目前对环保和节能减排日益重视的情况下,禁止现场搅拌的地区将会越来越多,要求会越来越严格,这样预拌混凝土的市场将越来越大,市场前景将逐渐明朗。
公司拥有区域市场优势、技术研发水平优势、税收优惠政策优势以及供应优势等多方面竞争优势,公司未来业绩增长能有一定的保证。
公司此次发行募集资金将按轻重缓急的分别投入商品混凝土生产网点建设、新建中心搅拌站磨细粉煤灰储库项目、新建燕尔窝搅拌站磨细粉煤灰储库项目和干混砂浆生产线项目建设等四个个方面。
A股可比公司估值:14.28~16.83元。目前可参考的A股上市公司包括海螺水泥、冀东水泥、国统股份等水泥股。根据09年10月16日收盘价计算的预测市盈率分别为22倍、21倍、16倍和27倍。我们预测西部建设09年、10年的EPS分别为0.60元和0.66元,参照可比公司09年估值水平,及考虑公司未来预拌混凝土在新疆地区的快速发展和盈利能力,给予公司09年28-33倍的市盈率较为合理,二级市场合理价格为14.28~16.83元左右。
两只新股申购上限共需动用资金106.8万,中等资金量可以申购全部两只新股。通过实际中签率的比较(考虑价格和申购上限的影响),资金量较小的投资者选择美盈森的中签概率更高。
研究员：滕亚兰，韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：西部建设:网点布局,借“禁现”东风谋发展
公司此次发行 A 股3500 万股,发行后总股本为14000 万股。新疆建工集团持有公司70.40%股份,发行后持股比例为50.79%。新疆国资委为公司实际控制人。
公司主要从事预拌混凝土的生产销售,销售区域为新疆地区。2008 年公司在新疆地区的市场占有率为31.78%。
市场占有率高,供应能力继续增强。公司近三年在新疆地区保持了约30%的市场占有率,在乌鲁木齐市场保持了40%以上的市场占有率。公司已完成对重点销售区域的生产线进行了技术改造,新增产能约137万立方米/年,使公司能够在销售旺季保证供应。
网点布局,由点到面。公司在主要销售地乌鲁木齐市拥有7个搅拌站,实现了对乌鲁木齐需求区的覆盖。公司新建了阜康搅拌站、哈密搅拌站,共增加产能110.13万立方米。以乌鲁木齐市为中心覆盖新疆主要预拌混凝土需求区的生产网点布局逐步由点到面展开。
技术领先,成本、效益一举两得。公司大量使用磨细粉煤灰和磨细矿渣替代水泥,水泥单耗下降33.35%。该技术被认定为国家鼓励的资源综合利用项目,公司可享受免征增值税的优惠政策。公司是新疆地区唯一能够生产C60以上高强度混凝土的企业,在新疆地区高强度混凝土市场上处于垄断地位。随着中高层建筑项目的逐渐增多,高强度混凝土的需求开始呈现上升趋势。
盈利预测及估值。按公司发行后总股本14000万股计算,预计2009年至2011年EPS分别为0.60元、0.64元、0.75元。参考西部水泥及水泥制品行业上市公司的动态市盈率,考虑公司在新疆地区的发展潜力,我们认为可给予20-24倍市盈率。按2009年每股收益0.60元计算,合理股价区间为12-14.4元。
研究员：天相建筑建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西部建设:欲借西部大开发之风扬帆远航
公司是全国十大预拌混凝土生产企业,2008 年排名全国第七,是西北地区最大的预拌混凝土生产企业。公司前身是新疆地区预拌混凝土发展的先驱,经过多年的积累,公司在技术、品牌及管理等方面形成了一定的竞争优势。公司曾获得人事部、中国建筑材料联合会颁发的“全国建材行业优秀集体”称号(2007年度)等多项荣誉。公司不仅能生产普通、高强、超高强砼,而且能生产各种性能的特殊混凝土。公司产品在新疆尤其是在乌鲁木齐市场享有很高的知名度和美誉度,“西建”牌产品被自治区认定为资源综合利用产品,质量可靠,服务周到的产品,已成为众多大型工程、特殊工程施工的首选品牌。公司在区域市场的占有率水平处于全国领先地位。
我国预拌混凝土发展空间巨大。混凝土是基本建筑材料,广泛运用于各种建筑物和构筑物。预拌混凝土具有诸多优势,其能够提高混凝土质量的稳定性和可靠性、能够大大减少噪音和粉尘污染、能够有效节约资源、能够生产高强度混凝土和特殊性能混凝土等。由于我国预拌混凝土发展较晚,预拌混凝土产量占混凝土总用量的比例仅为30%,远低于发达国家60%的水平,发展空间巨大。
新疆预拌混凝土需求强。根据西部大开发的战略规划,新疆是实施西部大开发战略的重点区域之一。08 年的四万亿的经济刺激计划将进一步拉动新疆的基建等投资建设, 从目前的规划来看,接下来新疆的重大项目较大,同时考虑到目前新疆的城镇化水平远低于全国平均水平,我们认为随着基建项目的逐步实施和新疆城镇化进程的加快,可以预见未来新疆预拌混凝土的前景较好。
公司主业突出,预拌混凝土销售占比常年保持在95%以上;对所处区域市场具有较强的控制力,市场占有率常年保持40%以上。公司财务稳健,公司偿债能力较强,运营能力提升较快,但受原材料价格上涨影响,未来毛利率将受考验。
我们预计公司2009 年、2010 年与2011 年的主营业务收入分别为902.39、984.96 和1068 百万元,净利润分别为90.86、99.46 和109.15 百万元,每股收益摊薄后分别为0.65 元、0.71 元与0.78 元。合理价值区间为13.65-16.75元(对应09 年21-25 倍PE),建议询价区间为11-14 元。
风险因素包括:原材料价格大幅波动;季节性波动风险;下游需求放缓等
研究员：高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：西部建设IPO询价定价报告:加大布点深耕新疆市场
西部建设是全国十大,同时也是西北地区最大的预拌混凝土生产企业。其主要市场在新疆乌鲁木齐、奎屯和库尔勒地区。2008年,公司在新疆市场的占有率为31.78%,在乌鲁木齐市场的占有率为47.15%。
公司多年来在乌鲁木齐、奎屯、库尔勒地区完成混凝土施工项目超过5000项,其中包括了乌鲁木齐国际机场、乌鲁木齐中天广场、新疆国际大扎巴等代表性工程,其“西建”牌混凝土是新疆预拌混凝土行业唯一的名牌产品,品牌优势不言而喻。
此次募投项目主要包括商品混凝土生产网点5处、粉煤灰储库11座,以及1条年产15万吨干混砂浆生产线。公司通过加强疆内的重点市场的生产布点,将直接形成新的利润增长点,同时也将大幅提升公司的保供能立与市场占有率。
公司自成立以来,一直相当重视技术研发,公司设立有专门从事新产品开发和检测的子公司西建科研,该科研公司也是新疆唯一一家从事混凝土研究和检测的公司。目前,公司是新疆地区唯一能够生产C60以上高强度混凝土的企业,在高端市场处于垄断地位。同时,公司通过掌握磨细粉煤灰、磨细矿渣以及活性水泥添加剂技术,几年来公司预拌混凝土水泥单耗逐年下降,成本优势卓显。
我们预计公司2009年至2011年预拌混凝土的产量将分别达到280、300、330万吨;预计2009-2011年主营业务的归属母公司净利润分别达到8690、9712、10541万元,按照发行后总股本14000万股计算,每股利润贡献为0.621、0.694、0.753元。
考虑目前西北地区建材类企业天山股份、青松建化、祁连山、赛马实业等企业的估值水平,考虑公司未来两年10%左右的复合增长率,我们认为给与其2009年16-18倍的PE是合理的。以此计算,综合每股价值为9.936-11.178元,可以作为公司发行价格参考。考虑发行后对二级市场的价差,我们认为合理的询价区间为9.5-10.5元,而上市后首日的价格区间为11-14元。
研究员：王天睿，石磊 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：西部建设:打造全方位竞争优势的区域龙头混凝土生产商
公司是西北地区最大、全国前十大商品混凝土生产企业。公司主要从事预拌混凝土的生产、销售,在新疆地区市场占有率超过32%,其中乌鲁木齐、奎屯和库尔勒市场占有率均超过40%,是新疆地区最大的商品混凝土生产企业,同时也是全国第七大商品混凝土企业。
节约+环保国家鼓励发展类产业。与现场搅拌混凝土相比,商品混凝土质量稳定、可靠,有效减少城市噪音和粉尘污染,节约资源,我国将商品混凝土及相关产业列为国家鼓励发展类产业。
国内近几年商品混凝土复合增长率超过34% 但远落后于发达国家。在发达国家,商品混凝土使用比率在60%以上,但我国使用比例不足25%。近几年国家对环保意识的增强和政策支持力度逐步加强,商品混凝土加快发展,2000-2007 复合增长率达到34.55%。
配套政策支持商品混凝土未来使用范围更加广阔。为鼓励商品混凝土使用,国家出台了多项扶持政策,要求县级以上地方人民政府限期期禁止城市市区现场搅拌混凝土,为商品混凝土提供了广阔发展空间。
城市化进程加快推动新疆混凝土需求。与全国平均水平相比,新疆城市化率仅39.15%,落后5.8 个百分点,是城市化较低的区域之一。预计未来几年内新疆经济的发展必将带动城镇基础设施改善和城镇人口增加,进一步推动商品混凝土需求。
募投项目完成后,公司产能布局更加完善。公司目前的生产线布局围绕在乌鲁木齐、奎屯和库尔勒,此次募投项目除了在乌鲁木齐新建2 个搅拌站外,还将在哈密地区(哈密市)、伊宁市和昌吉市新建3 个搅拌站,待募投项目陆续投产后,公司的搅拌站布局更加完善、公司的市场覆盖能力和供应能力进一步增强。
资源综合利用优势。在混凝土成本结构中,水泥是占比最高的原材料。公司掌握了大掺量混凝土生产技术和磨细粉煤灰、磨细矿渣生产使用技术,近两年由于规模化使用这两项技术水泥单耗大幅下降,水泥单耗从2006 年的0.2345kg/立方下降到2008 年的0.2016kg/立方,下降了14.03%。
盈利预测。我们预计未来三年公司实现净利润8931.43 万元、9340.15 万元和9833.68 万元,同比增长37.6%、4.6%和5.3%,按照发行后股本计算每股收益0.64元、0.67元和0.7元。
估值区间:11.52-14.72 元。目前2009 年平均市盈率为18 倍,与传统建材行业相比,商品混凝土行业是建筑施工中不可或缺的环保型建材子行业,可享受到一定估值溢价,同时参考近期上市的中小板公司发行市盈率,我们认为可给与2009年18-23 倍市盈率,合理估值区间:11.52-14.72 元。
研究员：赵红 所属机构：山西证券股份有限公司
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