齐心文具(002301)_研究报告_财经_新浪网(002301) 研究分析报告|查股网
股票名称：齐心文具(002301)
报告标题：齐心文具重大事项点评:股权激励推出彰显增长潜力
2010年公司因为IPO产能延迟以及销售费用大幅增加拖累业绩。我们认为,公司的产品需求仍持续旺盛,随着募投项目到位并预计于2011年下半年投产,公司的盈利将会逐渐释放,2012年开始将实现快速增长。而公司股权激励草案的推出也表明公司进一步明确未来三年业绩显著增长的目标。我们给予公司10/11/12年EPS0.27/0.41/0.86元,10/11/12年PE60/40/19倍的预测,当前价16.45元。根据公司公告,初步预计2011一2015年可能需要摊销约4098万元限制性股票的相关费用,将削减2011和2012年EPS约7%,我们暂不计入该费用,待股权激励方案通过后调整。在2011一2013年净利年复合增长率高达57%的情况下,我们根据2012年25倍估值,给予公司21.50元的目标价。我们看好公司作为在自主品牌和内销渠道具有显著优势的国内文具龙头未来3一S年的成长。维持公司“买入”的投资评级。
研究员：朱佳 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：齐心文具:10年砸坑,11年可能扬帆
(1)文具行业成长空间巨大,近年来的文具市场年增长幅度均在20%以上。而中国文具市场呈现集中度低、缺乏寡头、竞争不充分、仍处于跑马圈地格局的特点。
(2)集成供应掌控渠道领先对手将脱颖而出。齐心文具是中国办公用品的行业领导者,拥有中国最大的文管产品生产基地。主营产品包括文件管理用品、办公设备和桌面文具等,可提供1000多种产品,公司致力成为“世界级的办公用品集成供应商”,目前在综合供应商并无对手。目前在国内采取三级分销渠道的模式:一级渠道针对直营客户、二级渠道针对文具零售店及大卖场、三级渠道针对经销商。06年开始进行渠道扁平化改革,未来重点发展1-2线城市经销商单店收入提升、三四线城市渠道拓展。
(3)外协生产支撑集成供应。通过输出三个标准在国内和100多家外协生产企业合作部分桌面文具。公司掌握外协扩充节奏,外协占比从2006年的14%提升到2010年上半年的35%,外协收入占比稳步提升。我们认为外协生产除了解决产能瓶颈问题,还能为公司向集成供应发展提供支撑。
(4)2010年业绩低于预期。2010年业绩将下滑10-30%缘于募投项目建厂地点的更换拖延一年以及渠道改革带来费用增加。
(5)盈利预测及建议。公司经历了一年的“阵痛”,11年业绩有望回升:提前租厂房进行试生产,销售额将增加10%;外协加工扩充;10年的基点较低。12年增长来源:外协扩充;募投项目将于11年底建成,12年投产。增加利润贡献明显的文管和碎纸机等产品。我们认为,业绩低谷可能在10年已经出现,11年往后将迎来明显的增长。直销渠道开拓、直供店单店销售额提升、非直供店转直供店提升销售、三四线城市专销市场逐渐打开等将成为公司未来的亮点。初步估计10-13年业绩分别为0.28、0.39、0.56和0.73元,11年估值为39.25倍,估值偏高,首次给予“推荐”评级。
风险提示
渠道改革和推进带来的费用增加或者失败的可能
研究员：区志航 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：齐心文具:走出业绩低谷,未到爆发阶段
规范管理降低费用率,净利润率触底反弹
公司上市后的第一年,费用率大幅飚升,导致了净利润严重下滑;主要原因在于渠道拓展花销巨大,以及相应人工成本支出增加。目前公司对各项支出已进行了更为严格的管理,预计三项费用率将继续滑落,净利润率开始触底反弹。
2011年增长点在于外协比重提升和租用厂房产能
公司变更了募投项目建设地点,相关新产能 2011年底才能投产。而今年的收入增长将源于公司租用的1.5万平方米厂房产能,以及外协比重的进一步增加,两项合计预计今年营业收入将比去年增加约25%投资建议我们认为公司已走出了最黑暗的时期,但由于募投项目在今年无法贡献利润,公司的业绩爆发阶段尚未到来。2011、2012年公司EPS 预计为0.48元、0.63元。尽管公司在未来两年的业绩预计保持40%以上的增长,但考虑到今年属于恢复性增长,估值不宜过高。依照2011年预计的0.48元EPS,给予32倍PE,6个月目标价15.5元,“持有”评级。
风险提示
人民币升值可能恶化出口形势;外协管理能力无法跟上订单增长速度;人工成本和原料成本上升。
研究员：熊峰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：齐心文具投资者见面会会议纪要
11月26日,在“转型中期·2010申银万国周”上,我们邀请了齐心文具的董秘沈焰雷先生到会与投资者进行交流。
国内文具行业发展前景巨大,而目前行业相对分散,集中度较低。目前我国办公用品年销售额在3500亿元以上,其中办公文具1000亿。行业有约8000家文具生产企业,而90%销售规模不超过500万,销售半径小,竞争相对无序、分散。随着用户需求向品牌化、个性化的高品质办公用品发展,行业竞争将侧重品牌、渠道和研发设计,优质办公用品一站式的集成供应是大势所趋。
公司采取集成供应的商业模式。集成供应的商业模式已在国外获得成功,以国外文具巨头Staples为例,在登陆资本市场的十年间,凭借产品集成供应模式和生产外包,CAGR高达40%,目前年销售额已达200多亿美金。由于目前美国前三大文具公司销售占比仍不到10%,龙头企业仍有巨大发展空间。参照国外发展经验,齐心未来也将专注于品牌经营、研发设计和营销网络建设,将附加值较低的生产制造环节外包,强化自身在产业链的优势地位,为消费者提供一站式的服务。
产品销售网络覆盖海内外。公司打造遍布全国的办公用品销售平台,依靠40家分公司和30000家齐心品牌形象店覆盖全国市场,09年内销占比达60%。外销方面,公司产品销往100多个国家和地区,在70多个国家和地区拥有品牌代理商。
外协占比不断提升+尝试代理模式,产品品类日渐丰富。公司目前拥有100多家外协加工厂,近年来外协占比不断提升:08年25%,09年28%,10H1达到35%,预计10年全年将达到40%。公司也正积极引进代理业务,代理包括HP、Canon、Epson等打印耗材及其他知名国际品牌的办公用品。依靠外协、代理和自身产品系列的增加(如LED照明和学生用品系列),公司不断扩充经营品类(目前已有9大系列1000余种产品),以丰富的品类支撑渠道的不断扩张。
渠道的未来发展方向。公司未来将在1)一二级城市提高现有门店的单店销售额(受产能和品类限制,目前公司产品销售占门店总销售额比重约10%,未来将依靠单店销售额的自然增长+齐心占比提升,精耕细作现有门店渠道);2)在三四线市场推进专销模式;3)面向政府机关、公共事业、金融机构和大型企业等四类客户推进直销模式;4)密切关注电子商务模式的进展(如淘宝、腾讯、京东等)。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：齐心文具:潜心渠道变革,公司潜力巨大
国内文具行业中西部空间犹存,海外已进入成熟期。国内文具产业市场空间巨大,而行业集中度非常低,属于典型的小产品大市场。近几年来,行业年均增长率超过20%,而北京、长三角、珠三角三个地区的办公用品总量占据全国销量的50%以上。我们认为,从沿海地区产业转移以及城镇化进程加速的大方向观察,中西部省市的中低端文具消费未来将迎来一个高峰期,空间巨大(过程是逐步释放)。海外市场方面,根据Intellinb咨询公司的数据,全球文具市场保持着每年4%的增长,消费市场集中在欧洲、美国和亚太地区。文具产业在欧美地区已经成熟,而未来增长主要靠中国、印度和澳大利亚贡献,因此海外市场潜力有限。
公司产品品类齐全,部分产品产能尚显不足。公司产品线覆盖文件管理用品(文件夹、报告夹等)、桌面文具(订书机、票夹等)和办公设备(碎纸机、装订机等)1000余个产品,基本覆盖了全系列办公用品,方便大客户一站式采购。产能设计方面,中端文管用品和桌面文具通过OEM/ODM的形式外包给深圳益而高等企业,而高档文管用品与办公设备自主生产。公司自上市以来一直受产能瓶颈困扰,上半年产能紧张,公司则通过扩大外协加工实现收入增长12.9%。10月份开始公司租赁的场地建设的生产线将开始生产,产能瓶颈得到缓解。目前公司的募投项目,包括文件夹、商务碎纸机和商务装订机均要到2011年底才能全部投产,而外协加工产能均已饱满。我们预计2011年底公司产能可以彻底释放,2012年有望成为公司收入爆发增长的一年。
2010年是渠道变革之年。公司目前渠道分三类:第一种是针对大客户直接供货,对象是政府机关和大型企业;第二种公司对文具店和大卖场供货;第三种是公司将产品批发给经销商,再由其卖给零售商或二级经销商。今年,公司增加了产品品类供应,针对渠道设置了新的业务员业绩考核指标,取消了省级市级代理,成立40多家分公司做各省市销售,形成了各级城市拥有30000多家店的规模。渠道的变革使得公司的费用同比提升了70%,大约4500多万元,而收入仅增长了20%左右。2011年公司渠道的变革会继续进行下去,主要方向依然是1.通过设立分公司和找强势经销商开发直销的大客户2.渠道扁平化,减少流通环节,提高议价能力,从而在单个渠道上获取更多的利润。我们认为渠道的改革对于未来扩大收入的能力是必不可少的,也必须走在产能扩张前面,公司今年和明年对渠道的大力投入,有望在2012年结出丰硕的果实。
未来潜在空间巨大。目前全球市场每年增长4%左右,国外市场潜力已经很小,因此我们认为公司会将精力投入到国内市场。现阶段,我国文具行业具备两个特点:第一,集中度非常低,即使是行业巨头也未拥有绝对的市场份额,未来或许出现收购兼并;第二,需求正双向发展,大企事业单位集中采购和中小客户零散购买并存。这样的情况下,公司将通过二个路径来获取增长:1.单个门店的齐心品牌销售占比提升。平均下来,目前和齐心合作的门店年销售额在120万元左右,而齐心文具销售的占比在10%,公司通过扩大品类、促销、严格考核等措施,目标将销售占比提升到20~30%左右,也就是年销售额能够提升大约36亿~72亿元,潜在的空间是2009年收入的5~10倍。2.我们公司会通过寻找新的OEM合作伙伴、自建生产线或其他途径以扩大产品品类和产能,诸如老板桌、电话、计算机、饮水机等办公用品,向行业巨头史泰博看齐,更好的一站式服务于“大办公”领域。
【估值及投资建议】
我们认为由于今年资本开支较大,而新增产能尚未跟进,因此净利润下滑是大概率事件,如同公司公告的下滑30%~10%之间。2011年公司在渠道方面的开支依然不会减少,但是产能的瓶颈会逐步的解决,而今年新建设的渠道也慢慢发挥作用,收入和净利润有望企稳,而2012年一切准备就绪,公司将会迎来爆发的一年。我们预计2010年-2012年公司EPS为0.303元,0.34元和0.55元,对应市盈率为63.47倍,56.18倍和34.67倍。我们认为文具行业空间巨大,公司各方面均具备改善潜力,给予“增持”评级,一直作跟踪评估。
研究员：日信证券研究所 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：齐心文具:练内功和扩产能积聚腾飞力量
产能不足已经成为限制公司收入增长的瓶颈。公司自上市以来产能瓶颈至今仍未能缓解,主要是公司募集资金投向建设的3条生产线仍未开工,上半年公司在产能紧张的情况下,公司通过外协加工实现收入增长12.9%,外协比例增长到35.31%,在产能不足的情况下,部分订单只能放弃。
下半年产能紧张得以缓解,明年底新产能投产。10月份公司租赁15000平米场地建设的生产线将投产,该生产线自动化程度高,产能瓶颈将有所缓解。公司最近在深圳坪山拍得5.22万平方的土地将用于建设募投资金项目生产线,我们预计公司到明年底产能瓶颈将彻底打开。
促研发+建网络+研新品,公司通过练内功提升竞争力。上半年公司加大了研发和培训投入,开拓学生和个人消费品市场,在学校开学之前推出了北极熊波乐和企鹅兜兜系列的15大类158种学生文具,取得不错反响。此外,公司通过增加可供销售品类及数量,改革业务员考核模式等一系列措施,努力提高一、二线城市合作经销商的单店销售额,同时通过设立全资子公司独立运作的模式进行直销和代理业务,进一步丰富公司业务模式
公司营销模式逐渐多元化和扁平化。公司将原先省级代理和市级代理取消,成立40多家全国分公司做各省销售覆盖,全国有3大配送仓,分公司对当地经销商提供的业务支持包括:库存管理、培训业务员等,公司目前有3万多家店,逐步实现了营销网络扁平化,未来主要通过提升品类来增加销售额。在3、4线城市找当地独家代理齐心产品,此外,公司也在逐步开展直销和代理模式。未来营销渠道的精耕细作将是齐心提升业绩的主要途径。
投资建议:在充分竞争的文具市场,齐心已经跻身国内第一品牌,提供从办公室文具市场、学生文具市场和个人消费市场的全品类文具,管理能力、营销能力和企业战略值得关注,在不考虑外延式扩展的前提下,公司2010年-2012年每股盈利0.40元、0.58元和0.84元,动态市盈率47倍、32倍和22倍,给予增持评级。
风险提示:坪山生产基地建设缓慢导致公司经营受制约,市场份额遭挤压。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：齐心文具:销售同比增长费用有所提高
2010 年1-6 月,公司实现营业收入3.65 亿元,同比增长12.94%;营业利润2055.11 万元,同比减少48.87%;归属母公司的净利润2658.08 万元,同比减少22.02%,基本每股收益0.21 元。
主业运营基本平稳,综合毛利率略有下降。公司主要从事文具及办公用品、办公设备的研发、生产和销售。上半年,公司实现营业收入3.95亿元,同比增长12.94%,毛利率24.76%,同比减少0.78个百分点。其中,文件管理用品占比57.43%,营业收入2.09亿元,同比增加3.52%,毛利率27.35%,同比减少0.19个百分点;办公设备业务占比24.78%,营业收入9037.37万元,同比增长13.29%,毛利率23.72%,同比上升0.09个百分点;桌面文具及其他业务占比17.80%,营业收入6487.21万元,同比增长58.99%,毛利率17.85%,同比下降0.78个百分点。报告期内,公司主业运营基本平稳,综合毛利率较去年同期略有下降,主要原因是随着公司集成供应商业模式的推进,低毛利的桌面文具类产品的销售占比有所上升。另外,国内外主要原材料的价格不断攀升,人工工资增长,使文具行业整体产品成本上升,公司亦受此影响。
产能有限,外协采购比重加大。报告期内公司外协采购部分占总产值的35.31%,较去年同期的20.59%大幅提高了14.72个百分点,产能瓶颈在一定程度上制约了公司毛利水平的提高。公司三个生产型募投项目预计将在2011年建成试生产。建成之前,公司拟通过提前购买部分募投项目所需生产设备,并通过租赁厂房生产的方式增加部分产能。公司已在观澜厂区旁租赁了厂房,预计将在2010年9-10月投产,投产后公司产能严重不足的问题将得到一定程度缓解,预计下半年,公司毛利水平将会有所提高。
销售管理费用吞噬利润。报告期内,销售费用、管理费用分别较去年同期增长了76.5%及87.8%,主要是由于:随着集成供应模式的推进,公司加大了市场拓展、渠道开发和新产品、新项目的研发设计投入,使市场营销费用及管理研发费用大幅上升。另外,报告期内,公司加大了人力资源储备,整体薪酬福利及培训费用增加,为职工支付的费用上升。销售管理费用的增加是公司营业利润同比减少的重要原因。
营业外收入贡献利润。报告期内,公司收到营业外收入1099.90万元,同比大幅增长。主要是由于公司被评为“中国驰名商标”而获得奖励和各种政府、团体的补贴、资助增加所致。
盈利预测。按照公司最新股本计算,预计公司2010年~2012年EPS分别为0.44元、0.56元、0.73元,目前股价18.23元,对应PE分别为47倍、35倍、22倍,给予公司“中性”评级。
风险提示。原材料价格大幅波动风险;出口贸易风险
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：齐心文具:未来业绩取决于渠道建设的实际效果
费用大幅上升拖累业绩
齐心文具上半年营业收入3.64 亿元,同比上升12.94%;营业利润2055 万元,同比下降48.87%;由于得到了约1100 万的各类营业外补贴,公司净利润达到了2658 万元,同比下降22%。而公司销售费用和管理费用同比增加了76.5%和87.8%,拖累了整体业绩。
渠道建设的实际效果决定着未来业绩
齐心文具未来的发展规划,是依托自己齐全的产品种类和渠道网络,直接争取高端客户的订单,提升品牌效应;同时进一步与各级经销商共赢合作,加深对中小客户的渗透力度。目前公司在发展品牌渠道方面的资源优势无与伦比,但渠道建设效果则有待观察。
风险提示
营销渠道的建设可能慢于预期;公司对某些经销商的控制力度可能难以提高;人民币升值恐对出口业务造成负面影响。
投资评级
我们预测公司今年摊薄后EPS 0.4 元,11 年和12 年EPS 预计为0.56 元、0.67 元。8 月27 日收盘价格18.23 元,对应着未来三年EPS 的PE 分别是34.4、32.4、27.1,当前估值并不便宜,给予“持有”评级,目标价20 元。
研究员：熊峰，李音临 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：齐心文具调研简报:品牌渠道良性互动,未来市场共赢发展
现阶段公司优势在于品类齐全和渠道广泛
齐心文具是国内文管用品龙头,产品线同时也延伸至办公设备和桌面文具,品类齐全为全国之最。在多年的经营中,公司打造了广泛的营销网络,配合丰富的产品线,进一步巩固了自己的渠道优势。
垂直整合实现共赢,创意设计优化品牌
齐心文具除了拥有灵敏的研发设计能力,还积极与外协工厂以及下游经销网络合作,以共赢方式争取稳定的产品供给与销售渠道。
在现有的优势产品的基础上,齐心也开始涉足创意卡通形象设计,并依此推出学生用品系列,进一步强化“齐心COMIX”品牌在受众中的渗透力度。
渠道建设迎合市场趋势,增长潜力有待长期观察
目前我国文具行业有三个特点:一是市场集中度低,各大厂家和经销巨头都尚未拥有绝对优势的市场份额;二是需求已呈双向发展趋势,政府部门与大型企业单位的集成采购与中小客户分散购买并存;三是企业务必确保销售网络的忠诚合作,才能实现产品的销量旺盛。
根据这种情况,齐心文具未来的发展规划,是依托自己齐全的产品种类和渠道网络,直接争取高端客户的订单,提升品牌效应;同时充分发挥自身客户资源优势,进一步与各级经销商共赢合作,加深对中小客户的渗透力度。目前看来,公司在发展品牌渠道方面的资源优势无与伦比,但渠道建设效果和销售增长潜力则有待观察。
风险提示
国内新产能和营销渠道的建设可能慢于预期;由于没有股权,公司对某些经销商的控制力度可能无法提高;人民币升值可能对出口业务造成负面影响。
投资评级
我们预测公司今年摊薄后EPS 0.4 元,11 年和12 年EPS预计为0.56元、0.67 元。7 月23 日收盘价格18.18 元,对应着未来三年EPS的PE 分别是34.4、32.4、27.1,当前估值并不便宜,给予“持有”评级,目标价20 元。
研究员：熊峰，李音临 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：齐心文具调研报告:潜心变革的办公用品业小巨人
2010年是公司潜心调整,积蓄力量的一年。公司将自己定位为未来成为中国最具影响力的办公用品集成商,借上市之力,公司打响了知名度,力图在内生性增长和外延式增长两方面齐头并进。公司今年从人才引进、产品线、产品销售渠道、业务考核模式、收购重组等各方面都在做功课,未来2、3年公司有望实现跨越式增长。
1-5月份销售平稳增长,涨价因素和库存已经被消化。1季度公司净利润下滑超过50%,主要是因为公司存货较多和1月1日对主要产品实行了涨价,此外营销人员考核体系的变化和珠三角地区的“民工荒”也对公司业绩造成较大影响。公司是行业价格指导者,4月1日,整个行业产品价格普涨,目前公司涨价因素已经消化和外协的库存已经基本消化。预计上半年实现全年生产销售任务的35%。公司未来将更多将外协加工模式(自产产品有文件夹、碎纸机、装订机),销售端采取直营、经销模式结合,加大生产自动化和机械化比例,例如从德国进了档案本的自动化生产线,价格600多万,但1年可以节约200-300多万,以应对劳动力成本涨价。
2010年加强营销和研发,公司开展渠道变革。公司的销售体系主要是通过三级渠道完成。第一种是公司针对大客户直接供货,第二是公司向专业文具店和大卖场供货,第三种是批发业务,将产品卖给批发商,然后由其卖给零售商。其中大卖场毛利率最高,达到40.9%;其次是直营供货,达到33.18%;专业文具店为31.12%;经销商最低,为24.07%。公司多级分销模式使公司渗透到各种业态。渠道方面遍布3万多家齐心品牌形象店,20-30%的商品是齐心品牌由,齐心是直接供货,一般一个区域只允许一家店挂齐心标志,目前主要分布在2、3线城市。公司在提高品类的同时,将销售回款率、店面陈列位置(柜位)、品牌推广、单店推广等作为新的考核指标,2010年将新增800家经销商,在地县级,一二级城市已经全部覆盖完了,3年1500家综合配送商。未来将推出统一的终端标准店,进一步提高品牌号召力。此外,在研发方面,将推出老板桌文具系列、商务礼品等新品。
外延收购+内涵增长,未来5年营收增长到90亿元。跟据与公司的沟通,公司仿照行业内全球领导者史泰博发展模式,09年史泰博营收为200亿美元。公司力图构建完善的渠道和良好的品牌,定位于全系列办公用品的集成供应商角色,把握渠道为王的优势地位,未来三到五年,积极实施收购兼并运作,扩大市场份额(目前市占率不到0.5%),力争达到营业收入90亿元(甚至更多)的目标。
投资建议:我们预计公司今年在酝酿转型之际,收入和利润不会有超预期增长,2010年净利润同比09年增30%,每股盈利0.75元和1.2元,动态市盈率37倍和23倍,给予中性评级。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：齐心文具:稳步发展,行业龙头地位难以动摇
齐心文具公布 09 年年报,报告期公司实现营业收入7.18 亿元,同比增长13.13%;实现利润总额8467 万元,同比增长22.47%;实现净利润6501万元,同比增长23.81%;每股收益0.73 元;分配预案为每10 股转赠5股,并派发红利3 元(含税)。
毛利率逐年上升 2007 年、2008 年、2009 年,公司的综合毛利率分别为22.84%、24.33%、25.21%,呈现逐年递升态势,一是由于公司销售渠道扁平化和多元化的营销策略,二是由于公司品牌知名度和市场占有率的提高,导致议价能力的提升,综合毛利率不断提高。
外销市场扩大,未来可能产生汇兑损益 报告期公司欧美市场的销售收入增长27.89%,而国内市场收入增长10.21%,国外销售收入约占营业收入的 40.37%。自2005 年7 月21 日国家调整人民币汇率形成机制,实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来,人民币不断升值。由于公司外销产品的应收账款信用收款期限一般在30 天~90 天,在信用收款期限内,目前人民币升值压力加大,未来人民币汇率持续升值将给公司造成一定的汇兑损失。
营运能力保持良好公司 2009 年在销售收入增长13%的情况下,存货反而比2008 年降低了653.2 万元,主要是由于优化了管理,加强了对库存产品质量和产品库龄管理、库存计划管理;应收账款净额较上年末增加了31.77%,主要是由于销售增长以及公司近年重点开发的文具专业连锁店与大卖场客户,客户信用度高;预付账款较期初增长44.60%,主要是由于公司报告期内销售增长以及新产品开发的需要,材料采购预付款有所增长,另为扩大产能,公司期末预付了部分设备采购。
投资建议 公司市场占有率高,目前已是全国文具行业龙头,业绩增长确定,预计公司2010 年,2011 年EPS 分别为0.81 元和1.05 元,目前公司估值偏高。
研究员：秦燕 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：齐心文具:加速推进集成商模式
09年公司实现营业收入7.18亿元,同比增长13.13%;实现营业利润8,900万元,同比增长15.58%;实现净利润7,196.88万元,同比增长22.32%。略低于我们预期。首次评级为买入,目标价格42.00元。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：齐心文具:拥有品牌和渠道双重优势
公司是国内最大的办公文具(文件夹)生产商和品牌商,是一家集研发、生产、销售为一体的综合办公用品供应商;主营产品包括:文件管理用品、办公设备、桌面文具、纸制品、办公耗材等1000余种产品。2006年起公司依托品牌优势在国内广泛编织营销渠道,并以扁平化和无缝营销管理予以强化,成为行业渠道控制者。
公司的文件夹的设计开发能力处于行业领先水平,2006-2008年度文件夹的市场占有率约10%,其中中高档文件夹市场占有率约30%,居行业第一名。
2006年全国8000多家文具生产企业的文具及办公用品销售总额已经超过1,000亿元,预计今后几年国内文具市场仍将保持20%以上的复合增长率。
公司主要营业收入来自文件管理产品,2009年上半年,来自文件管理产品的营业收入占总营业收入的62.66%,碎纸机和装订机收入占25%。受益于公司营销渠道扁平化和品牌知名度及市场占有率提高带来的“议价能力”增强,公司近三年一期综合毛利率持续增长。
预计公司 2009-2011年EPS 分别为:0.60元、0.73元、1.08元,相对当前股价PE 分别为56.8倍、46.7倍、31.6倍,与造纸行业其他公司相比,处于中等水平,考虑到公司明确的增长预期以及集合经营模式、渠道建设方面的优势,给予谨慎推荐评级。
研究员：耿云 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：齐心文具:上市一周跟踪报告
公司基本面情况
公司是中国最大的办公用品集团之一,集研发、生产、销售为一体,主营产品包括文件管理用品、办公设备、办公文具、纸制品、书写工具、包装用品、展示用品以及学生用品等多种系列产品的综合办公用品供应商。现有共11万平方米的潮阳和观澜两大生产基地,是目前国内最大的文件管理用品生产商和高科技数码产品生产基地以及纸制文件夹生产基地。产品不仅在产品功能、颜色、外观造型等方面领先,而且还大胆尝试新材料和新技术的应用,每年都有多项专利产品,齐心产品已获得50多项国家专利,是中国文具行业最有价值的品牌之一。
研究员：大通证券研究所 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：齐心文具:销售淡季及收入延后确认使业绩低于预期,合理价值为25元
IPO概况:以20.00元的价格发行3120万股流通A股,其中网上发行2496万股(中签率为0.40%),网下为624万股(配售比例为0.57%)。
三季报业绩低于市场预期,传统销售淡季和收入延后确认成为主要原因。2009年前三季度公司实现营业收入4.88亿元,同比增长9.9%;(归属于母公司所有者的)净利润4198.28万元,同比增长4.75%,完成基本每股收益0.45元,低于市场预期。其中三季度实现收入和净利润分别为1.65亿元和789.76万元,收入同比增长13.07%,而净利润同比下降12.8%。公司的销售具有一定季节性,一三季度为淡季(收入占比分别为17%和23%),二四季度为旺季(收入占比约为30%),因此三季度业绩较差,此外公司因部分收入未能实现出口结算确认(约3000万)也成为业绩低于预期的另一原因。
文件管理用品业务是公司收入和利润的主要来源。公司主要从事文具及办公用品、办公设备的研发、生产和销售。其中文件管理用品业务是公司目前的核心业务,占公司收入和毛利的比重均在60%以上。近年来,随着公司不断加强内销一二级渠道的建设,公司收入和毛利率持续增长。
公司同时受益于全球产业转移和前景广阔的国内市场。中国已成为全球办公文具最主要零售商和经销商的OEM和ODM基地。近年来,中国文具制造业总体快速发展,2005-2008年中国文具制造业产值年均增长率约为18%。国内文具消费市场前景广阔。
合理股价为25元,超过30元存在风险。公司前三季度业绩低于预期,进入四季度销售旺季后,公司收入和净利润有望环比大幅增长,未来有望依托品牌渠道效应和募投产能扩张实现快速增长,我们维持此前盈利预测,09-11年EPS分别为0.64、1.01和1.43元。综合考虑可比公司的估值情况,我们认为公司2010年合理动态市盈率为25倍,对应股价为25元。结合自8月12日起上市发行的中小板公司首日平均涨幅(48%左右),齐心文具首日价格可能高于合理价值区间,股价超过30元存在风险。
研究员：周海晨，李宏鹏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：齐心文具:新股上市
齐心文具是目前A股首家经营门类较为齐全的文具类上市企业。
作为行业龙头,公司将受益于国内文具消费市场的快速发展。公司的主要竞争优势有品牌优势、研发设计优势和营销网络优势,公司一直坚持品牌理念,齐心品牌在业内已经形成较高的品牌知名度。
募投项目达产后,其规模有望翻番,其综合竞争实力将得以较大的提升。
国内A股上市公司中跟齐心文具业务比较类似的有生产商务信息用纸的安妮股份和综合文具类生产企业广博股份,这两家公司09、10年PE平均水平为29.2、23.72,不过由于齐心文具具有品牌和营销网络优势,未来产能的扩张也使得公司业绩增长较快,这些都使得公司享受一定的溢价,华泰证券按照上市首日30%-50%的涨幅考虑,认为公司上市首日价格区间为26-30元。
银河证券预计公司上市首日在二级市场的估值区间为40-45倍(对应我们预测的2009年每股收益0.63元),预计首日价格区间在25.2-28.35元之间,公司确定发行价为20元,则首日涨幅为26%-41.75%。
结合公司的情况和目前的市场情况,海通证券建议按照2009年业绩给予公司30-35倍的PE,即合理估值区间为18.60-21.70元。
⑴PP、PVC、BOPP 等石化原材料价格剧烈波动风险;⑵出口退税率下调,人民币大幅升值或者是海外需求下滑的风险;⑶IPO 募集资金项目投产后,市场开拓进展差于预期的风险。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：齐心文具:上市定价报告
摘要:
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)国际金融危机引发的风险
(二)原材料价格大幅波动的风险
(三)募集资金投资项目风险
(四)人民币升值风险
研究员：大通证券研究所 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：齐心文具:品牌和营销优势突出的文具制造商
投资要点:
公司是中国最大的办公文具(文件夹)制造商,其中文件管理用品主营收入占比超过60%,在同行业处于领导地位,而且公司逐步向其他文件管理用品、办公设备、桌面文具发展,并首创齐心“大办公”集成供应商模式。
公司的主要竞争优势有品牌优势、研发设计优势和营销网络优势,公司一直坚持品牌理念,齐心品牌在业内已经形成较高的品牌知名度,另外公司非常注意分销渠道建设,与公司直接合作的终端销售比例越来越高,提高了公司产品的毛利率。
募投项目主要包括文件管理用品生产线项目、碎纸机生产线建设项目和装订机生产线建设项目以及营销网络建设项目,这将使得公司现有产能得到较大程度的提升,其中文件管理用品产能增幅为73%,碎纸机增幅为255%,装订机增幅为199%。
预测公司 09-11年EPS 分别为0.63、0.83、1.29元,国内A 股上市公司中跟齐心文具业务比较类似的公司09、10年PE 平均水平为29.2、23.72,不过由于齐心文具具有品牌和营销网络优势,未来产能的扩张也使得公司业绩增长较快,这些都使得公司享受一定的溢价,我们按照上市首日30%-50%的涨幅考虑,认为公司上市首日价格区间为26-30元,对应2010年PE 水平为31.3-36.1。
研究员：肖群 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：齐心文具:领先的办公用品供应商
此次募集资金主要投向产品的产能扩充和营销网络建设。主要涉及文件管理用品生产线、碎纸机、装订机等主打产品扩建。文件用品达产后新增产能8180万个,较目前的11200万个增长73.04%,建设期1年,试投产半年后即可达产,可实现收入2.1亿,税后利润2762.82亿。碎纸机项目新增45.45万台,目前为17.8万台,可新增收入1.79亿,税后利润2624.95万。新增装订机62.7万台,达产后总产能达到92.19万台,实现收入7502.5万台,税后利润1424万台。我们预测公司09-11年实现收入分别为7.8亿、12亿、16.5亿,实现EPS 为0.63、0.97、1.4。给予10年30PE,预计上市价格为29.28元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：齐心文具：文具行业龙头，增长空间巨大
快速增长的专业办公文具品牌领先者:公司主营文具、办公用品和办公设备的研发、生产和销售,主营产品包括文件管理用品、OA办公设备、桌面文具等1,000余种,是中国最大的办公文具(文件夹)生产商,文件管理用品市场占有率达13.1%,其中高档文件夹市场占有率最大。公司盈利在内需和出口双重拉动下快速增长,06—08年年复合增长率达47.72%。
文具市场发展空间巨大:目前,我国文具市场的年销售额在1,000亿元以上,且每年以20%以上的幅度高速增长,与此同时,国际市场需求年均增长4%,因基数庞大而增量可观。我国文具行业面临消费需求迅速升级的历史机遇,文具市场需求在宏观经济的推动下出现爆发式增长,市场规模迅速扩大,行业前景光明。而当前行业集中度仍很低,公司有望将凭借品牌引领行业的整合。
盈利预测与估值:我们预期公司发行后2009、2010年销售收入分别为7.97亿、11.15亿;归属于母公司所有者的净利润分别为0.77亿、1.25亿;对应EPS分别为0.62元、1.01元。目前齐心文具的申购价20,对应09年PE为32.25倍。综合考虑到齐心文具的品牌优势及渠道整合的独特性,给予公司2010年合理PE区间为24.95—28.11之间,对应股价为25.2—28.4,价值中枢为26.8元。上市后有可能被过度炒作,但是过后股价必然会回归合理估值。
研究员：周丽 所属机构：财通证券有限责任公司
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