太阳电缆(002300)_研究报告_财经_新浪网(002300) 研究分析报告|查股网
股票名称：太阳电缆(002300)
报告标题：太阳电缆公报点评:营收增长迅速,未来发展可期
投资评级:推荐.
预计公司2011年和2012年年营业收入为30.13亿和37.98亿,对应每股收益为0.86和1.05元/股,看好公司未来电力电缆和特种电缆的发展,给予“推荐”评级。
研究员：王泽军 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：太阳电缆:业绩符合预期,未来仍看特种电缆及包头项目
公司15日发布2010年业绩快报,全年实现营收21.62亿元(YOY+40.5%),实现净利润1.24亿元(YOY+13.6%),EPS0.61元,符合预期。
截止到2010年H1,公司主要产品包括电力电缆(占营收比重33.4%)、建筑用线(28.0%)、特种电缆(27.0%);其中电力电缆产品逐步向中高压渗透,已经形成1-35KV、110KV、220KV、500KV超高交联电缆生产线,将受益於国家进行城农网改造、远距离高压、特高输电建设;建筑用线电缆在福建省内市场占有率维持在50.0%以上,省内增长空间主要来自於销售管道的下沉,公司目前主要致力於省外市场的开拓,这也是公司迈向全国性电力电缆生产制造商的重要举措;特种电缆方面,公司前期募投的耐水树特种电缆及船用特种电缆均已经形成生产能力,其中船用特种电缆在2010年已经有接收订单并生产,而耐水树特种电缆、船用特种电缆的需求将在未来逐步显现,有望给公司带来新的盈利增长点;公司目前在内蒙古包头市建设包头太阳公司,建设综合电缆生产基地。
目前已经安装好设备并投入试运行,预计2012年将完全达产。北方公司主要销往北方市场,有效解决现存的产品运输半径问题,降低生产成本和运输费用。内蒙古地处内蒙电力网络公司附近,煤电资源丰富,电线电缆产品的市场容量巨大,是公司未来成长性的主要看点之一。
预计公司2011年实现营收27.22亿元(YOY+26.0%),实现净利润1.44亿元(YOY+16.8%),EPS0.72元,当前股价对应2011年PE为27X,估值合理,给予“持有"建议,目标价21.6元(2011年PE30X)。
研究员：赖燊生 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：太阳电缆:特种电缆、建筑用线将是未来关键
2010H1业绩增长放缓:公司上半年实现营收9.59亿元,净利润0.51亿元(YoY+12.1%),EPS0.25元,略低于我们的预期。
营收大幅增加来源于成本大幅增加:公司上半年营收同比增长46.2%,主要是公司产品材料成本+增值额的定价机制。上半年公司主要原材料铜价格上涨68.62%,公司综合毛利率为12.89%,比去年同期下降6.2%。展望下半年,我们认为公司产品结构将趋于优化,500KV超高压交联电缆及特种电缆产能的加大将提升公司综合毛利率水平。
建筑用线业务下半年毛利率稳定,需求增加:建筑用在线半年公司建筑用线营收增长49.9%,虽然由于毛利率降低了8.45%,但这主要是由于去年铜价成本偏低而售价较高,同时今年上半年受天气因素影响,装修建设用线需求减少。目前公司建筑用线需求上升,而公司毛利率情况也趋于稳定,作为区域内建筑用线绝对龙头,该项业务仍将受益于海西经济区域新建住房及改建而带来的产品需求,我们认为公司下半年建筑用线盈利水平将逐步体现。
特种电缆带来业绩新增长点:公司在建4条耐水树电缆和6条船舶用线电缆生产线目前项目进展良好,耐水树电缆目前项目进展良好。而船用电缆已经释放产能,福建作为造船大省,公司有着得天独厚的地理优势及网络营销优势。随着市场需求及产能逐步释放,我们认为公司未来新的增长点将逐步形成。
盈利预测:预计公司在2010年,2011年营收分别为19.75亿元(YoY+28.3%)和24.34亿元(YoY+23.2%),净利润分别为1.36亿元(YoY+24.8%)和1.77亿元(YoY+30.2%),EPS为0.68元和0.88元,考虑公司良好成长空间,维持“买入”建议,六个月目标价26.4元。
研究员：赖燊生 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：太阳电缆:受益海西建设,50年专业品质铸就耐水树电缆等新品成新增长引擎
受益海西建设,福建电缆龙头,借三峡、奥运等标杆工程实现业务全国扩张。
国务院在《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》中提出,海峡西岸经济区到2020年生产总值或达到4万亿元,即未来11年每年保持约12%增速。海西建设将促使电网建设、城市建设、船舶制造业、石油化工等产业迅速发展,由此形成持续旺盛的电线电缆市场需求。公司作为省内唯一产品销售收入超20亿元的电缆企业,省内市占率超30%,在品质、营销等方面具优势,将直接受益于海西建设。三峡、北京奥运会、杭州湾跨海大桥等示范性工程为公司实现全国扩张奠定良好基础。
募投项目耐水树和船用特种电缆将成未来利润新的增长点,核电、风电电缆等前景广阔。至2010年我国近1390亿中压电力电缆15%被耐水树电缆替代,年市场总量就高达208亿元,目前国内仅太阳、万马电缆等几家企业合计数千公里产能,公司在建4条耐水树电缆生产线达产后预计可实现收入和净利润分别为21.7亿和1.39亿元。“十二五”期间我国年船用电线电缆市场容量将超100亿元,公司具明显的技术和区域优势且订单意向明确,将与厦船重工、马尾造船、东南造船厂等多家造船企业合作,6条生产线达产后可实现收入和净利润5.24亿和0.46亿元。公司技术创新能力领先,核电、风电电缆等领域前景广阔。
传统电力电缆和建筑用线需求增长较为确定,构成公司业绩增长重要支撑。
目前我国正进入主干电网、城市电网建设高峰期,加上西电东输和水电站建设,初步测算未来三年电力电缆市场需求将保持15%的增速;凭借较好的口碑,公司建筑用线在省内居绝对龙头,专卖店模式助该业务未来保持30%以上增速。
首次给予“增持”评级。预计10-12年实现EPS0.71元、 0.99元和1.40元,未来三年复合增长37%。50年专业磨练为公司打下坚实的市场基础,三峡、奥运等工程为拓展全国业务赢得先机,前瞻的技术研发和切合市场需求的产品推广为公司奠定较为确定的业绩增长以及发展空间,目前行业平均估值2011年29倍,给予公司2011年25倍PE,目标价25元,首次给予“增持”评级。
研究员：王轶，阮晓琴，赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：太阳电缆:海西线缆区域龙头,业绩快速增长
当前股价:31.65 元2009年公司实现营业收入15.91亿元,同比下降29.63%;营业利润1.31亿元,同比增长79.24%;归属于母公司所有者的净利润1.09亿元,同比增长100.71%;每股收益0.81元。其中第四季度实现营业收入4.92亿元,同比增长5.07%,归属于母公司的净利润3,458万元,同比增长485%,每股收益0.26元。利润分配方案为:以2009年12月31日公司总股本13,400万股为基数,每10股派发现金红利6.50元(含税),以资本公积金每10股转增5股,转增后公司总股本增加至20,100万股。
营业收入下降源于原材料价格大幅下降。2009年公司实现营业收入15.91亿元,同比下降29.63%,主要是由于公司产品采取“材料成本+增值额”的定价模式,2009年全年公司主要材料铜、铝的平均采购价与上年比分别下降24.49%、12.41%,原材料成本的下降,相应产品售价也下降,导致公司营业收入下降。随着公司所采用原材料价格大幅回升、募投项目投产,预计2010年公司营业收入也将实现大幅提升。
毛利率大幅提高以及税率的降低是公司盈利大幅增长的主要原因。2009年公司实现归属于母公司所有者的净利润1.09亿元,同比增长100.71%,主要原因有:(1)2009年公司毛利率达到18.04%,较2008年10.86%的毛利率增加了7.18个百分点,拉动公司盈利大幅增长;(2)2009年公司被认定为高新技术企业,享受15%的所得税税率优惠,较2008年25%的所得税率有大幅下降,税费的减少也促使公司盈利大幅增长。
公司毛利率大幅提升源于原材料价格下降以及公司较强的议价能力。2009年公司毛利率较08年增加7.18个百分点,达到18.04%,毛利大幅提升主要原因有:(1)公司采取“材料成本+增值额”的定价模式,原材料价格大幅下降,而增值额度保持稳定,导致公司毛利率上升;(2)公司是海西区域龙头,主要产品之一建筑用线在福建省内拥有定价权,2009年国内房地产回暖,公司抓住有利时机适度提高了建筑用线每公里产品的增值额,从而大幅提升毛利率。我们预计2010年公司毛利率将保持基本稳定。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2011年每股收益分别为1.10元、1.54元,对应的动态市盈率分别为29倍、21倍,首次给予公司“中性”的投资评级。公司年报公布高送转分配方案,短期内公司股票可能存在交易性机会,建议投资者适当关注。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：太阳电缆:上市一周跟踪报告
公司基本面情况
公司是福建省最大的综合性电线电缆生产基地,是省内外电力、邮电、国防等相关行业重点建设项目的主要合作伙伴之一。公司拥有自主的进出口权,产品行销全国,并出口世界多个国家。属于国家大型一类企业,是中国100家最大电气机械及器材制造企业、机械工业现代化管理企业、国家线缆行业19家重点企业之一。“太阳牌”电线电缆是全国线缆行业十大畅销品牌,该品牌还获得二十年中国最具影响力的著名品牌、福建省市场质量及服务双十佳用户满意产品等称号。
研究员：大通证券研究所 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：太阳电缆:新股上市
新股聚集。
太阳电缆是专注细分市场的电力电缆行业龙头公司。在细分市场的竞争优势明显:1)特种电缆的技术优势和先发优势;2)区域性龙头的渠道优势和品牌优势。公司募投项目如果成功达产,将会使其在耐水电缆和船用电缆领域取得先发优势和国内细分市场龙头地位。募投项目的达产,是公司通过专业化营销路径转型全国性龙头的关键步骤。
投资分析。
公司发行价为20.56元,市盈率为51.4倍。多家券商分析认为,其合理价值中枢在22~26元。其中,较为乐观的机构认为,股价可达30元,而相对保守的研究机构则认为,其合理价值下限将低于其发行价。
上海证券认为太阳电缆虽然发行价和发行市盈率要高于圣农发展,但公司的成长性却要显著高于圣农发展,公司未来的发展前景较为乐观,预计太阳电缆首日定价有望达到27-30元,较20.56元发行价,上涨幅度约为35%-45%。而国泰君安则认为太阳电缆上市首日价格区间预计为21.6-25.9元。
公司的可比上市公司为宝胜股份、南洋股份和万马电缆。目前这三家上市公司2009年对应的平均市盈率为32.88倍,海通证券认为太阳电缆2009年对应的合理估值水平为25-30倍,合理价格区间为16.70元—20.00元。
风险提示。
电网更新耐水树电缆的进度慢于预期。耐水树电缆被市场接受还需要一定的时间,按照北美地区的经验有2 年左右的导入期,如果耐水树电缆在国内的应用晚于预期,公司2011 年业绩将低于预期。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：太阳电缆:上市定价报告
摘要:
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)市场风险
(二)财务风险
(三)净资产收益率下降的风险
(四)管理风险
(五)人力资源风险
(六)对外担保
(七)重大诉讼或仲裁事项
研究员：大通证券研究所 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：太阳电缆：首次公开发行A 股发行公告
福建南平太阳电缆股份有限公司根据《证券发行与承销管理办法》和《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》公开发行A 股。本次网下发行通过深圳证券交易所(以下简称“深交所”)网下发行电子平台实施,请参与网下申购的股票配售对象认真阅读本公告及《深圳市场首次公开发行股票网下发行电子化实施细则(2009年修订)》。请广大投资者认真阅读本公告及同日刊登的《福建南平太阳电缆股份有限公司首次公开发行A 股投资风险特别公告》。
研究员：华西证券研究所 所属机构：华西证券有限责任公司
报告标题：太阳电缆：区位优势+营销特色的电缆企业
申购代码:002300,公开发行3400万股,其中,网下发行股数不超过680万股,发行价格为20.56元/股,发行市盈率为51.4倍;预计上市首日定价28~35元,对应10年市盈率32~40倍。公司将收益海西经济区建设,产品区位优势明显,募投项目效益预期较好,建议申购。
投资要点:
公司为福建区域最大电缆企业,主营产品具有较强的区域市场竞争力。公司主营电力电缆、特种电缆、建筑用线、数据电缆、装备用线、架空线等,其中电力电缆、建筑用线和特种电缆是收入的主要来源,占主营业务收入比重分别约为43%、26%和21%。公司是福建省内唯一产品销售收入超过20 亿元的电线电缆企业,主要产品在福建市场销售网络、成本、品质、售后服务方面优势明显,市场占有率超过30%,省内排名历年第一。其中,建筑用线产品省内市场占有率55%,产品具有较强的区位优势和市场竞争力。
电线电缆行业与经济高度相关,得益于基础设施建设、电力电网投资和建筑行业持续繁荣,电线电缆需求持续稳步增长。海峡西岸经济区的大规模投资建设和城市化建设,使得福建省内电力电缆和建筑用线的需求仍将保持高速增长,未来有望保持年15%左右的增速,特种电缆需求增长预计可达年10%以上。公司建立了基本覆盖福建全省的专卖+直销的双渠道销售模式,产品通过专卖渠道销售占比达40% 以上,未来保持品牌省内市场优势的同时,力图扩大全国销售比例和专卖渠道,逐步走向全国,不断满足市场差异化需求。
募投项目有助于公司提前布局行业需求升级机会,提高高端产品领域竞争力和盈利能力。公司所处电缆行业集中度极低,低端市场竞争异常激烈,利润率低,而高端特种市场则仍是政策鼓励的细分行业,附加值高。参照发达国家行业发展的路径,耐水树特种电缆替代普通电缆的条件已趋于成熟。公司募投资金将投入耐水树电缆项目和船用电缆项目,耐水树电缆项目符合将替代传统电力电缆的方向,公司已经耐水树产品已经通过鉴定并试产;船用电缆项目符合进口替代的方向,产品已经取得美国和国内认证。公司拟募集资金6.99亿元,募集资金项目达产将年新增收入19.57亿元,净利润1.86亿元。
研究员：柳爱民 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：太阳电缆：未来电缆市场的领跑者
太阳电缆是我国从事电线电缆生产历史最为悠久的企业之一,自建厂以来年年均实现盈利。公司主要产品有电力电缆、特种电缆、建筑用线、数据电缆、装备用线、架空线等。
行业分析:近年来我国电线电缆行业发展迅速,未来几年我国电线电缆行业仍将保持较快速度的发展,随着我国电力工业、核电工业、铁路轨道交通建设、造船工业、通信事业等行业的投资增长,电线电缆的行业需求将更加旺盛。
公司竞争优势分析:1、区位优势,公司是福建省最大的电线电缆生产企业,其产品在福建市场占主导地位;2、销售优势,公司采用的销售模式是“直销+专卖”的双渠道销售模式,其中专卖销售渠道公司独有的销售渠道,其销售收入比例一直保持在30%以上,并且其货款周转速度更快。在直销渠道方面,公司已经形成布局了全国的直销网络。3、技术优势,公司拥有多项专利技术以及科技成果,并且公司还是军工用电线电缆产品的定点生产企业,是部分军工用电线电缆产品的标准制定者。
目前可参考的A股上市公司包括南洋股份、万马电缆、宝胜股份和中天科技。根据09年9月30日收盘价计算的预测市盈率分别为24倍、54倍、15倍和25倍。目前A市场上电线电缆行业公司09年市盈率中值为27倍,我们认为根据公司未来成长性以及未来电线电缆行业的高速发展,给予公司09年26-32倍的市盈率较为合理,二级市场合理价格为19.9~24.5元左右。
太阳电缆网上申购上限2万股,网上发行价格为20.56元,单个账户需要动用资金上限为41.12万元。我们建议中小板新股申购的投资者首选太阳电缆或圣农发展。
研究员：滕亚兰，韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：太阳电缆：海西区域龙头，掘金特缆市场
公司此次发行A股3,400万股,发行后总股本为13,400万股,发行价20.56元,对应的发行市盈率水平为51倍。
海西线缆行业区域龙头。公司主要产品为电力电缆、建筑用线、特种电缆,是福建省内唯一产品销售收入超过20亿元的电线电缆企业,主要产品在福建市场占有率历年排名第一。公司重点开发特种电缆产品,06年至08年营业收入占比分别为18.28%、24.46%和26.54%,毛利占比分别为26.01%、29.25%和32.53%,产品结构趋向优化。
募集资金投向分析。公司此次拟向社会公开发行3,400万股人民币普通股,拟募集资金51,159万元(实际募集69,904万元,超出部分将用于补充公司流动资金),投资于“耐水树特种电缆项目”和“船用特种电缆项目”两个投资项目,新增4条耐水树特种电缆加工生产线和6条船用特种电缆加工生产线。项目建设期均为18个月,预计达产后公司每年将新增销售收入约195,701万元,较08年营业收入218,656万元增加约90%;新增净利润13,989万元,较08年净利润5,419万元增加约258%,公司产品结构将得到优化,盈利能力得到极大的提高。
公司主要竞争优势。公司是国家线缆行业19家重点企业之一,福建电线电缆生产企业的龙头,中国驰名商标;主要产品在福建省处于市场主导地位,独享“直销+专卖”双渠道销售模式。
盈利预测及相对估值。按照首发3,400万股计算,发行后总股本为13,400万股,预计2009年至2011年EPS分别为0.61元、0.89元和1.25元。参考目前A股市场同行业的公司估值水平以及天相电气设备行业31倍的动态市盈率水平,考虑到公司所处的行业地位,我们认为在当前市场状况下其合理的2009年动态PE应在30-35倍之间,按照2009年每股收益0.61元计算,对应上市后的合理价格区间应在18.30-21.35元之间。
公司面临的主要风险:原材料价格波动风险、依赖单一市场风险、毛利率波动风险、募集资金投向项目的市场风险。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：太阳电缆：福建区域电缆小龙头
太阳电缆( 002300)所处电缆行业集中度低、竞争激烈、地域垄断性突出,而且盈利能力受铜价影响较大。公司在福建市场占有率达30%,是区域小龙头。公司募资项目船用特种电缆和耐水树特种电缆是公司主要看点。预计2009年、201 0年基本每股收益分别为0. 92元、0.85元。综合考虑公司的行业地位及募投项目的未来看点,我们认为公司合理价值为21. 25元。
研究员：潘杭钧 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：太阳电缆新股定价报告
投资要点:
电线电缆制造业是国民经济中极其重要的配套行业之一,中国已成为世界最大的线缆制造国;且随着城市化、房地产开发、城网和农网改造都使得电线电缆行业总体可以继续保持增长,只是增速可能有所降低。
总体而言,整个行业的进入壁垒并不高。但是,高端产品的国内生产能力仍有不足,因此需要发展特种差异化电缆可以提高国内部分行业的整体成本竞争力,帮助他们脱离进口产品依赖。
跨地区运输成本影响跨地区竞争,与下游的长期供货关系在一定程度上形成了区域渠道壁垒,使得跨地区扩张较难进行,行业集中度只能缓慢提高;全行业基本形成了“成本+增值额”的定价策略。并且,随着自动化水平的提高,整个行业都呈现出“料重工轻”,即物料成本占生产总成本的很高份额,行业毛利率基本与铜价反向变化;如果产量增加,则企业的利润额仍然会上升。
公司在行业中处于领先地位,正以超过行业增长的速度进步;公司的建筑电缆在省内具有品牌和渠道的双重优势,拥有定价权,加之台海关系改善,福建省落后的基建加速,使得公司建筑电缆份额稳定,毛利总量上升;公司的一大竞争优势为渠道优势,直销收入比例总体稳定在50%以上,业内领先;耐水树特种电缆项目,公司在国内具有先发优势,市场空间广阔;船用缆项目面向需求灵活。
综合考虑目前的市场状况和公开信息,我们认为公司的合理定价动态市盈率为26~30倍,2009年预计EPS 为0.66元,对应定价区间为17.20~19.80元。
研究员：姚罡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：太阳电缆：特立独行的区域电缆龙头
老牌电缆企业公司始创于1958年,属国家大型一类企业,经过50年的成长,目前已成为产品种类齐全,技术实力雄厚,可为军需、民用提供产品的区域性龙头。作为曾经的老国企,公司运作规范,财务质量优秀,建厂以来年年实现盈利。我们认为,未来公司的募投项目将给公司带来发展的新动力。
三大竞争优势:品牌、地域、销售模式公司注册的“太阳”商标为驰名商标,“太阳”牌电线电缆是全国线缆行业十大畅销品牌;公司是福建省内唯一产品销售收入超过10亿元的电线电缆企业,主要产品在福建市场占有率历年排名第一;公司采用行业里独有的“直销+专卖”的双渠道销售模式,为客户获得货真价实的产品提供了渠道保证,赢得了客户的赞誉。
投资建议:我们预计公司2009年—2011年每股收益为0.60元,0.77元和1.03元,年均复合增长率为31.02%。考虑整个电力设备行业的高景气度和区域发展优势,我们给予公司2009年40倍PE,合理估值区间为22-26元之间,建议积极申购。
风险提示:
1、 新开辟市场对传统营销模式的考验。
2、 世界范围内船舶制造行业下滑的风险。
研究员：谢军，张小东 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：太阳电缆：稳健成长的区域电缆行业龙头
参考国内相关上市公司估值数据,2009年和2010年相关上市公司市盈率均值为31.39和23.57倍。分别取两年市盈率26倍和23倍,每股收益0.61元和0.70元计算,公司估值在15.86-16.1元之间。
研究员：李振宇 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：太阳电缆：海西区域电线电缆龙头企业
海西区域电线电缆龙头企业太阳电缆专业从事电力电缆的研发、生产和销售,是福建省最大的电线电缆生产企业,产品被广泛应用于电力、通信、交通、国防等行业领域。公司主要产品有电力电缆、特种电缆、建筑用线、数据电缆、装备用线、架空线等,其中,2009年上半年,电力电缆、建筑用线、特种电缆产品收入分别占比34.70%、26.95%、26.28%。公司在福建省内竞争优势明显,收入占比达75%左右。
2007年电线电缆行业企业销售排名中太阳电缆居第23位。
行业竞争激烈,特种电缆提高竞争力电线电缆行业是我国经济建设重要的配套产业, 广泛应用于国民经济各个领域,其中,未来几年电网投资继续保持快速稳步增长,预计年均增长率在15%以上。目前电线电缆行业集中度不高,行业的大规模整合势在必行,小型的电线电缆企业将逐渐被市场淘汰。加大技术研发投入,提高产品的附加值,生产差异化产品,如特种电缆将是重要的发展方向。
募集资金项目提升公司实力此次IPO 拟发行不超过3400万股,募集资金将投资于年产3,500公里耐水树特种电缆项目及年产26,700公里船用特种电缆项目。
其中,耐水树特种电缆拥有远普通中压交联聚乙烯电缆的耐水树性能,具有良好的长期寿命特性,在美国及欧洲地区广泛应用。
而我国才刚起步,前景十分广阔。而船用特种电缆也将随着国际造船业重心加速向中国转移而成长。上述两个项目拟投入资金5.12亿元,同时公司还自筹资金建设500kV超高压电力电缆项目。
合理估值为22元-26元我们预计公司未来三年的业绩分别为0.75元、0.98元、1.26元,年均复合增长率在30%左右。给予09年30-35倍PE,合理价值为22-26元,建议询价区间18-20元。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：太阳电缆：差异化经营增强市场竞争力
公司主营产品为电力电缆、特种电缆、建筑用线,占收入的比重超过85%。
公司一直坚持差异化经营方针,创造出独有的“直销+专卖”销售模式,为公司提升市场占有率的起到了关键作用。同时,作为福建省内最大的电缆企业,公司将充分享受海西经济发展所带来的实惠,已进入发展的快行道。
09年铜价同比降幅较大,而由于公司的产品采用在铜价的基础上加上一定的附加值的定价模式,所以09年营业收入预计会出现负增长,但毛利率却将随之提升。总体判断,公司09年产品的毛利将比08年出现明显的增长。
公司募集项目为耐水树特种电缆和船用特种电缆。耐水树电缆作为普通中压交联聚乙烯电缆的替代产品,潜在市场空间广阔。目前仅有6家企业获得批量生产资格,行业进入门槛较高,公司有望在未来3年里充分享受行业所带来的超额收益。
我们预计 09、10年公司的收入分别为16.5、25.8亿元;归属母公司的净利润为1.2、1.9亿元,实现EPS 0.89、1.43元。
通过 DCF 方法计算,公司的合理价值为25.35元。按照动态市盈率方法计算,我们认为09年给予公司20倍的市盈率是比较合适的。所以,我们认为公司合理询价区间为18~20元。
研究员：唐晓斌 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：太阳电缆：受益海西建设的区域电线电缆龙头
南平太阳电缆公司是福建省最大的电线电缆生产企业,产品包括电力电缆、特种电缆、建筑用线、数据电缆、装备用线等,主要产品在福建省内市场份额保持30%以上的主导地位,销售收入国内行业排名前十。
受益于我国经济的高速增长,国内电线电缆年需求量保持较高增速,预计未来几年国内市场仍将保持10%以上的增长速度。电线电缆行业是充分竞争的行业,国内市场集中度低,产品同质化严重,价格竞争成为竞争的主要手段;同时高压电力电缆、特种电缆等高技术、高附加值产品市场主要被国外领先企业掌握,国内生产供应能力不足。
公司在品牌认可度、产品质量、销售网络及售后等方面具有较大优势,电力电缆、建筑用线等主要产品福建省内市场占有率保持30%以上。公司主要股东福建和盛集团在电力资源开发以及配电网产业领域具有较强实力,为上市公司未来发展提供了较大的想象空间。
公司 06-08 年销售收入同比增速为51.9%、52.6%和8.0 %。09 年上半年受原材料铜价格较上年同期降低46.01%影响,营业收入同比明显下降。从销售产品结构看,特种电缆营业收入呈逐年上升趋势,08 年特种电缆销售收入占比26.5%。此外,受房地产和基建需求拉动,建筑用线得到较快发展,08 年销售占比21.4%,2009 年上半年占比升至27.0%。预计后期建筑用线的占比可能会进一步提高。?? 公司定价模式采用“材料成本+增值额”的形式,即保持相对稳定的毛利额。在铜材等原材料价格波动时,毛利率随之反向波动。不过,我们认为,在竞争如此激烈的行业中,始终保持毛利额较稳定并不太容易。
募集资金将投资于年产3500 公里耐水树特种电缆项目,及年产26700公里船用特种电缆项目,预计项目总投资5.12 亿元,其中固定资产投资4.33 亿元。公司目前产能充裕,扩产项目进展顺利,预计明年6 月份,500KV 超高压电力电缆项目将实现产出。
我们预计公司09-11 年EPS 分别为0.72、1.08、1.37 元,我们认为上市后合理股价为17.3 元。考虑目前市场已基本没有折价因素,我们认为询价区间可以确定为16.2-18.8 元。上市首日价格区间预计为21.6-25.9 元。
研究员：王稹，韩若冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：太阳电缆：福建电缆龙头，耐水树电缆前景广阔，建议询价区间19.56～22.82元
建议询价区间19.56~22.82 元。我们预计公司09、10、11 年完全摊薄EPS为0.65 元、0.85 元和1.20 元,结合近期发行的中小板公司及同行业可比公司估值情况,我们认为合理的询价区间在19.56~22.82 元之间,对应2009年30 倍~35 倍的市盈率。
公司是福建省电缆行业龙头企业,属于第二梯队,具有一定的区位优势。2008年公司销售收入21.87 亿,国内排名第10 位,与第一集团在规模上还有一定差距。
公司在福建享有很高的美誉度和市场占有率,主要收入80%来自于福建省当地。相信随着海西建设和开发的深入将使福建省内的电网建设、城市建设、船舶制造业、汽车工业、石油化工等基础产业迅速发展,由此形成福建省内持续旺盛的电线电缆市场需求。
本次募集投向2 个项目,分别增加耐水树特种电缆和船用特种电缆2 各新产品,公司预计将分别新增3500 公里和26700 公里的设计产能,合计投资5.12亿元,其中固定资产投资4.33 亿元。
我们认为,耐水树项目前景广阔,凭借先发优势公司将充分受益。耐水树电力电缆可以大大延缓水树的发生,提升电缆的电气强度和供电线路的运行可靠性。因此开发和推广应用耐水树电力电缆具有重要的经济意义和社会效益。目前国内通过认证的耐水树电缆生产厂家仅有6 家,公司作为其中唯一一家已经进入挂网测试的厂商,先发优势明显,将充分享受未来电网更新耐水树电缆的增长机会。目前公司耐水树已经在南方电网挂网测试,我们认为耐水树电缆有望在2011 年开始逐渐普及应用的确定性较高。
风险揭示:电网更新耐水树电缆的进度慢于预期。耐水树电缆被市场接受还需要一定的时间,按照北美地区的经验有2 年左右的导入期,如果耐水树电缆在国内的应用晚于预期,公司2011 年业绩将低于我们预期。
研究员：矫健，吴昊 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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