圣农发展(002299)_研究报告_财经_新浪网(002299) 研究分析报告|查股网
股票名称：圣农发展(002299)
报告标题：圣农发展:非公开增发情况点评-跟踪报告(十)
点评
发行价格相对较高,机构认购显示对公司未来发展的信心;
昨日收盘价16.74 元,16.50 元的增发价将对公司股价构成较强支撑;
公司增发完成将有利于募投项目(新增9600 万羽白羽鸡生产线)顺利推进;
我们维持公司盈利预测,2011/12EPS 为0.55/0.75 元,维持全年22 元目标位不变,建议买入。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：圣农发展:自养自宰保品质,产能扩张促成长
快速成长的“自养自宰”肉鸡全产业链经营者。公司的主营业务是肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工和鸡肉销售,产品主要以分割的冻鸡肉产品形式,销售给快餐以及食品加工工业、批发市场等市场领域。鸡肉销售业务在收入和毛利中占比都在90%以上。2006-2010年,收入和净利润的复合增长率分别为37.6%和50.9%。2011年中期业绩预增80%-130%。
食品安全问题层出凸显全产业链经营的优势。近些年,我国食品安全事件层出不穷,尤其是今年,瘦肉精、牛肉膏、染色馒头等事件屡屡曝光。国家对食品安全问题的重视程度加强,多个地区已将食品安全纳入政府业绩考核的范畴。对企业而言,触礁食品安全问题无异于踩上定时炸弹,单一企业要保障食品安全,我们认为关键有两条途径:一是加大检测力度,二是向上延伸产业链,保障原材料安全。在食品安全日益受到重视的背景下,本身已形成全产业链经营的企业的优势将日渐凸显。
公司核心经营优势:好模式生产好鸡肉,大客户不愁卖鸡肉。(1)公司建成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的白羽肉鸡产业链。这种自养自宰的经营模式将肉鸡产业链上下游环节有效地纳入到公司内部,将市场风险转为管理成本,能有效保障鸡肉品质和食品安全,并能提高公司经济效益;(2)公司销售渠道包括快餐、工业企业、批发市场等,直销的比例接近60%,下游直销客户包括肯德基、麦当劳、太太乐、铭基、福喜等。由于大客户的需求增长和公司鸡肉的好品质,公司做销鸡肉,且未来订单的增长空间大。
公司高成长途径清晰:产能扩张+上下延伸产业链+鸡肉涨价。(1)公司积极推进产能扩张之路,预计2013年肉鸡产能达2.52亿羽,是现有产能的2.6X;(2)公司积极上下延伸产业链,今年中期有望开始引进祖代鸡进行养殖;(3)鸡肉价格稳步上行。
盈利预测和评级。按最新股本8.2亿股全面摊薄后,我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.58元和0.91元。以最新收盘价计算,对应的PE分别为29X和19X。
我们认为,“好模式生产好鸡肉,大客户不愁卖鸡肉”是公司的核心优势,公司是食品安全日益受重视,鸡肉价格日益上行背景下,可选择的具有高成长性的投资标的,维持公司“推荐”的评级。
风险提示:(1)食品安全的风险;(2)肉鸡疫病的风险;(3)产能投放不达预期。
研究员：冉伶俐 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：圣农发展调研简报:好山好水养好鸡,三年再造一个圣农
圣农发展是我国规模最大的一体化白羽鸡生产企业。目前已经拥有3个饲料厂、24个种鸡场、4个孵化厂、59个肉鸡场和2个肉鸡屠宰加工厂,年产61万吨饲料、肉鸡产能12000万羽,屠宰加工能力9600万羽。本次定增项目是“年新增9600万羽肉鸡及配套工程建设”,主要总计投入23.75亿,建设年产48万吨饲料厂1个,种鸡场19个(可提供种蛋13000余万枚),孵化厂2个,肉鸡场46个,屠宰厂2个。拟非公开发行10400万股,发行价格不低于14.49元/股,募集资金不超过15亿,不足部分以自筹资金弥补。
背靠洋快餐,销售无忧。公司主要客户包括肯德基、铭基、福喜、双汇等知名企业,前五大客户收入占比近50%。去年年底又与美国莱吉士成立合资公司,成为中国区第三家麦当劳供应商。此前圣农在肉鸡销售方面采取了"保肯德基弃麦当劳"的策略,而与美国莱吉士成立合资公司后,不仅打通了麦当劳的鸡肉销售通道,而且麦当劳给予圣农30%的肉鸡采购份额。
目前肯德基是目前公司最大的客户(肯德基鸡肉需求折算成肉鸡需求接近10亿羽),未来三年增速仍将保持在20%左右。而根据麦当劳的计划,2011年在中国市场投资将增长40%,三年店数将近翻番。预计麦当劳需求肉鸡3亿羽,按照麦当劳给予圣农发展30%的份额(近1亿羽)。肯德基对圣农采购需求2亿羽,麦当劳1亿羽,两大快餐巨头就已经能完全覆盖公司的产能。
疫病可防可控,产品安全放心:1、圣农的一体化自养自宰养殖模式,做到了产品品质和安全源头可控,而其他竞争对手采取的是“公司+农户”养殖模式,例如山东新昌因为药物残留问题,已经被肯德基取消了订货合同,转向公司采购。2、公司地处武夷山的特殊地理环境,成立至今未发生禽流感等其他重大禽病疫情。地处山区远离人群,封闭性较好,且不处于候鸟迁徙路线上,规避了禽流感疫情风险。
成本可控,利润稳定。公司产品成本饲料占比约65%左右,其中玉米、豆粕分别占28%和27%,折旧占7%,人力成本7%,药品疫苗占比5%,电费和保暖费等其他占比15%左右。公司与主要客户的定价方式采取了“成本+合理利润”,由于公司产品质量出色获得一定的溢价,而且打通了从饲料到屠宰加工的产业链,避免了行业周期波动,近年来公司每只鸡净利区间维持在3元-4元。
公司未来发展目标:1、此次定增的项目将在13年能达产,届时公司白羽鸡产能达到2.52亿羽(包括合资公司的6000万羽)。因为所在地环境承载量限制,公司将走向异地扩张道路,未来公司的目标产能是6亿羽,占全国白羽鸡近20%。2、集团旗下的圣农食品主要经营熟食加工,已经取得日本出口许可证,未来会将此项业务纳入上市公司,这将使得产业链进一步延伸。
估值和投资建议:预计11-13年白羽鸡出栏量分别1.3亿羽、2.0亿羽和2.5亿羽,每羽产鸡肉1.99千克,销售价格每千克12.1元、12.5元、12.9元/千克。公司可实现销售收入31.9亿元、50.4亿元和64.8亿元,基本每股收益0.55元、0.86元和1.13元,全面摊薄每股收益0.49元、0.76元和1.00元。目前对应的11-13年PE为35倍、22倍和17倍,考虑到公司未来仍然保持高速增长,我们给予买入评级。
研究员：魏芳,郭伟明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：圣农发展:一季度业绩增长75%
1. 一季度业绩同比增长74.95%
公司一季度实现营业收入5.44亿,同比增长30.21%,净利润0.45亿,同比增长74.95%,实现每股收益0.055 元,同比增长71.88%。同时公司公告预计1-6月净利润同比增加80%-130%。
2. 业绩增长的原因:量价齐升
营业收入较上年同期增加12612.95万元,增幅30.21%,主要是由于公司首次公开发行股票募集资金投资项目全部投产,同时年新增9600万羽肉鸡工程及配套工程也开始投产,公司生产经营规模进一步扩大。报告期内,鸡肉产品的销售量同比增加12.88%,同时,销售均价比上年同期上升了13.08%。鸡肉产品的销售量同比增加12.88%,同时,销售均价同比上升13.08%,比单位成本的升幅高了3.52个百分点。报告期内,公司主营业务毛利率为14.27%,较上年同期的11.52%上升了2.75个百分点。
3. 毛利率回升,净利润增速快于营业收入增速
公司主营业务毛利率为14.27%,较上年同期的11.52%上升了2.75个百分点。营业收入和净利润均大幅增长,特别是在公司为建设年新增9600万羽肉鸡工程及配套工程项目筹措资金导致当期财务费用同比增加1049.97万元的情况下,净利润仍增长1935.28万元、增幅74.95%。
4. 盈利预测与估值
我们预计公司11-12年每股收益0.54、0.74元,对应11-12年市盈率33X,24X,维持增持评级。
研究员：张喜 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：圣农发展一季报点评:跟踪报告(九)
一季报:公司一季度实现营业收入5.44亿,同比增长30.21%,净利润0.45亿,同比增长74.95%,实现每股收益0.055元,同比增长71.88%。同时公司公告预计1-6月净利润同比增加80%-130%。
点评
总体业绩略低于我们的预期,主要由于财务费用大幅增加所致。
公司一季度鸡肉产品销量同比增加12.88%,销售均价同比增加13.08%,两项因素导致营业收入大幅增加。
公司财务费用增加243.49%,拖累部分利润,主要是去年下半年发行短期融资券及增加银行贷款,导致利息费用大幅增加。
公司主营业务毛利率为14.27%,较上年同期的11.52%上升2.75个百分点,但于四季度相比下滑明显,主要是原料(饲料)成本和养殖成本(电力)上升所致,这一情况将在二季度明显改善。
公司本次募投项目完成后,肉鸡存栏量将到3500万羽,全年出栏量将达1.92亿羽,随着未来生产经营规模不断扩大,产品产量和销量持续增加,公司全年的盈利增长将呈现加速状态。
我们预计公司2011/12EPS为0.55/0.75元,维持全年22元目标位不变,建议买入。
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：圣农发展一季报点评:行业景气度高,看好全年业绩
投资要点及点评:
公司2011年1季度实现营业收入5.44亿元,归属母公司净利润4517万元,同比分别增长30.1%、74.9%。全面摊薄EPS0.055元,每股经营活动现金流0.03元,基本符合市场预期。此外,公司预计上半年净利润将同比增长80-130%,将对公司股价起到一定催化作用。
量价齐升、饲料成本基本稳定成就业绩增长。①鸡肉产品销量4.37万吨,同比增长12.88%,估计一季度公司肉鸡宰杀规模在1980万羽左右,规模增长主要来自产能提升。②一季度公司鸡肉平均售价12050元/吨,同比增长13.08%。③一季度肉鸡单位成本较为稳定,同比提升9.56%,较鸡肉平均价格涨幅低3.52个百分点,使得公司肉鸡屠宰毛利率较去年提升2.75个百分点至14.27%,单只鸡毛利约为4.3元,同比提升60%以上。
自筹资金建设定增项目导致财务费用同比大幅提升。一季度公司财务费用1481万元,较去年同比增长243.5%,主要是公司为争取新增的9600万羽肉鸡工程建设项目尽早投产,筹措资金先行建设。一季度公司短期借款较年初增加2.48亿元,同比增46.8%。预计待定向增发不超过15亿元的募集资金到位后,公司财务状况将得到有效缓解。
自筹资金建设定增项目达产可能超预期,2011年全年肉鸡出栏量预计增长50%以上至1.35亿只左右。定增项目完全达产后,公司肉鸡养殖规模达到1.92亿只,在现有基础上翻一番。截止1季度末,公司已经完成养殖场建设任务的30-40%,一旦完建成便可立刻进鸡饲养,而肉鸡的饲养周期仅约为45天,这意味着9600万只定增项目2011年达产过半没有太大问题,预计2011年全年肉鸡出栏量在1.35亿只左右。
行业景气仍然保持向上。目前,整个养殖行业的正处向上景气周期中,受国家调控影响,农户由于没有成本优势,补栏积极性不高,使得景气周期会得到延长。另外,2011年全国通胀形势不容乐观,所以政策压力始终存在,我们认为这有可能是行业景气周期向上态势保持到2012年。
公司核心竞争力在于公司战略定位能力,实力体现在稳定大客户的巨额订单。公司是国内较早确立以跨国餐饮巨头麦当劳、肯德基为销售对象的营销战略。截止今年年初,这些战略都卓有成效,成功携手肯德基、麦当劳。牵手的背后是大量稳定订单。大量订单的背后是公司卓越的战略定位能力。目前公司产品只能满足客户不到一半的订单。随着公司定增项目达产,行业景气周向上影响,我们认为2011年公司业绩将会非常亮丽。
预计2011-2013年全面摊薄EPS估计为0.62/0.8/1.05元,基于公司成功的营销战略定位、快速增长的生产能力、高的行业景气度,我们给予公司首次买入评级,目标价格22元。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：圣农发展:一季度业绩大幅增长,具有确定成长预期的养殖企业
投资要点:
圣农发展公布一季度季报:公司经营业绩良好,生产经营规模进一步扩大, 主营业务毛利率同比上升,营业收入和净利润均大幅增长,公司每股收益0.055元,同比增长71.88%。
公司营业收入较上年同期增加12,612.95万元,增幅30.21%,主要是由于公司首次公开发行股票募集资金投资项目全部投产,同时年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程也开始投产,公司生产经营规模进一步扩大。
公司鸡肉产品的销售量同比增加12.88%,同时,销售均价比上年同期上升了13.08%报告期内,公司主营业务毛利率为14.27%,较上年同期的11.52%上升了2.75个百分点。净利润仍增长了1,935.28万元,增幅达74.95%。这主要得益于公司一体化自养自宰产业链经营模式。一体化自养自宰产业链模式使公司的各生产环节均处于可控状态,造就了公司生产稳定、疫病可控、产品高品质低成本的优势。
2011年鸡肉价格将处于景气周期之中。2011年猪肉和鸡肉价格均走出2010年底谷,目前仍处于景气周期之中,2011年一季度鸡苗上涨了近一倍,养殖行业整体处于景气周期之中。
圣农发展是我国规模最大的一体化自养自宰肉鸡生产企业,作为养殖行业一体化最高的公司,公司约有60%的产品是通过直销模式销售的,是肯德基在中国的三大核心策略供应商之一。公司产品在市场受到广泛欢迎,使其成为不愁销售的中游产品企业,这为公司的产能扩张奠定了坚实的基础。我们预期其2011年业绩在0.52元,给予买入评级。
研究员：裴雷 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：圣农发展:肉鸡行业高景气度促产品量价齐升
2011年1-3月,公司实现营业收入5.4亿元,同比增长30.2%;营业利润4435万元,同比增长83.3%;归属母公司净利润4517万元,同比增长74.9%;全面摊薄每股收益0.06元。
量价齐升驱动营业收入快速增长。公司主营鸡肉生产及销售,是中国最大的自养自宰白羽肉鸡生产企业。报告期内,受公司IPO项目“新增4600万羽肉鸡工程项目”全部投产,经营规模的进一步扩大以及一季度鸡肉行业高景气度(一季度肉鸡价格同比上涨112%,肉鸡养殖利润同比增长46.2%),公司鸡肉产品销售量价齐升,鸡肉销量同比增长12.9%,鸡肉销售均价同比上涨13.1%,鸡肉产品量价齐升推动公司营业收入快速增长。同时,由于鸡肉产品量价齐升,公司一季度综合毛利率较2010年同期上升3.5个百分点至15.4%,鸡肉业务毛利率较2010年同期上升2.8个百分点至14.3%。
上半年业绩有望超预期。公司一季报预测上半年净利润增幅超过80%,我们认为这是公司基于当前的生产规模以及现时的肉鸡行情所做出的判断。近期食品安全事件频发,如“瘦肉精”、“染色馒头”等增加公众对食品安全的担心,我们认为公司自繁自养自宰一体化模式保证产品高品质,拓宽了食品安全护城河的宽度,将愈发获得肯德基、麦当劳等大客户青睐,同时,“瘦肉精”事件以及日本“核危机”将增加鸡肉需求和出口,进一步夯实肉鸡高景气度行情,基于此,我们认为上半年业绩有望超预期。
产能加速扩张超预期。随着IPO项目的全部建成,公司肉鸡屠宰产能翻番扩大至9600万羽,加上公司2010年启动定向增发用于“新增9600万羽肉鸡工程及配套”项目以及与美国莱吉士成立的合资公司欧圣农牧新增6000万羽的屠宰产能,未来3年公司肉鸡屠宰产能将扩大至2.52亿羽,较2010产能增长162.5%,3年间平均复合增长率达37.9%。结合公司2011年发展目标,我们预计2011-2013年肉鸡屠宰量分别为1.37亿羽、2.0亿羽、2.5亿羽,产能的扩张加上肉鸡屠宰量的快速增长将驱动公司业绩稳定增长。
盈利预测和投资评级。我们看好公司产能加速扩张并超预期,预计2011、2012年每股收益分别为0.55元、0.77元,以2011年4月12日收盘价17.65元来计算,对应动态市盈率分别为32倍、23倍;考虑到公司产能扩张超预期且销售渠道稳定,我们维持公司“增持”投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：圣农发展一季报点评:规模扩大、盈利提升共推业绩增长
事件:
公司公布2011年一季报。
点评:
业绩概况。2011年1季度,公司实现营业收入5.44亿元,同比增长30.21%;归属于上市公司股东的净利润4517万元,同比增长74.95%。
每股收益0.05元。公司预计2011年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%~130%。
业绩增长源于规模扩大和盈利提升。公司IPO募投项目去年已全部投产,产能增加至9600万羽,新增9600万羽肉鸡工程项目于一季度也开始投产,公司生产规模进一步扩大,并带动销量增长。公司鸡肉销量一季度同比增长12.88%。同时,公司鸡肉销售均价上升13.08%,比单位成本的升幅高出3.52个百分点,带动公司综合毛利率提升2.75个百分点,至14.27%。综合毛利率的提升也是公司净利润增速远高于收入增速的主因。
2011年核心变量研判。(1)鸡肉价格:由于鸡肉和猪肉具有较好的比价效应,我们认为今年鸡肉价格将稳步上升;(2)产能:随着新增9600万羽肉鸡工程逐渐投产,预计公司今年产能实现翻番至1.92亿羽,销量增幅在30%以上;(3)毛利率:考虑到玉米价格今年难以下行,我们保守估计公司毛利率与去年相当而不会提升。
研究员：冉伶俐 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：圣农发展2011年1季报点评
营业收入54359万元,较上年同期增加12,612.95万元,增幅30.21%,净利润4517万元,同比增长75%,摊薄每股收益0.055元。
公司业绩大幅增长主要来自于产能扩张和销售价格的增长。报告期内,鸡肉产品的销售量同比增加12.88%,同时,销售均价同比上升了13.08%,比单位成本的升幅高了3.52个百分点。
报告期内,公司主营业务毛利率为14.27%,较上年同期的11.52%上升了2.75个百分点。
公司一季度在全年的收入占比较低,费用较高,净利润占比较低。
行业环境没有发生重大变化,公司项目进展正常,预计公司能完成肉鸡存栏量3,500万羽,出栏量1.92亿羽的目标。维持对公司的业绩预测。
2011年摊薄每股收益0.55元,市盈率35倍,仍然可以长期持有,但考虑到通胀压力及农业股估值压力,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：圣农发展:业绩略超预期,鸡肉价格回升及宰杀规模扩大推动业绩增长
投资要点:
公司2011年1季度实现营业收入5.44亿元,归属母公司净利润4517万元,同比分别增长30.1%、74.9%。全面摊薄EPS0.055元,每股经营活动现金流0.03元,业绩略超我们和市场预期(净利润增长70%)。此外,公司预计上半年净利润将同比增长80-130%。
业绩增长来自单只鸡盈利提升及宰杀规模增长。①我们估计一季度公司肉鸡宰杀规模在1900万羽左右,鸡肉产品销量4.37万吨,同比增长12.88%,规模增长主要来自产能提升。②一季度公司鸡肉平均售价12050元/吨,同比增长13.08%(较去年四季度环比增长4%);而一季度肉鸡单位成本同比提升9.56%,故肉鸡屠宰毛利率较去年提升2.75个百分点至14.27%,单只鸡毛利约为4.4元,同比提升60%以上。去年三季度开始国内鸡肉价格持续回升,并在今年一季度继续维持高位,一方面去冬今春天气寒冷,北方养鸡难度加大,肉鸡供应减少;另一方面肉猪价格持续高位一定程度上也对鸡肉价格形成支撑,我们预计肉鸡价格高位运行趋势有望贯穿上半年。
自筹资金建设定增项目导致财务费用同比大幅提升。一季度公司财务费用1481万元,较去年同比增长243.5%,主要是公司为争取新增的9600万羽肉鸡工程建设项目尽早投产,筹措资金先行建设。一季度公司短期借款较年初增加2.48亿元,同比增46.8%。预计待定向增发不超过15亿元的募集资金到位后,公司财务状况将得到有效缓解。
公司订单饱满,产能扩张推动业绩增长。除牵手肯德基、麦当劳两大餐饮连锁巨头外,公司与太太乐、福喜等也形成稳定合作关系,随着大客户业务持续增长,以及同行产品出现问题造成的部分市场空缺,公司产品的意向定单远大于实际产能,基本是“以产定销”。随着新增9600万羽肉鸡工程于6月份前后投产,公司肉鸡产能将近2亿羽,未来三年至少增加至2.52亿羽,产能瓶颈得到有效缓解,产销规模扩张将推动业绩持续增长。
维持“买入”评级。预计11-13年公司肉鸡宰杀量1.35/1.80/2.4亿羽,全面摊薄EPS0.60/0.78/1.04元,三年复合增长率46%。11-13年动态PE29/22/17倍,相比公司稳定的大客户销售渠道、产业链一体化的风险消化能力及业绩快速增长的潜力,目前估值较为合理,维持“买入”评级,建议长期投资者积极关注。
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：圣农发展:产能快速释放、产品供不应求、行业高景气下的养殖股首选标的
维持盈利预测,按增发1.04亿股后计算摊薄后EPS为0.551、0.715、0.872元。预计2011-13年实现销售收入3320、4047、4802百万元,实现净利润509、661、805百万元,同比增长79.63%、29.77%、21.91%,对应增发摊薄后EPS为0.551、0.715、0.872元。
基于公司产能快速释放、营销强势引发的产品供不应求以及2011年畜禽养殖高景气,我们依旧重点推荐圣农发展并赋予公司“买入”评级,目标价21.45-22.04元,对应2011年40倍市盈率和2012年30倍市盈率。
研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：圣农发展(002299)食品安全担忧中的避风港
行业近况:河南江苏瘦肉精事件造成局部地区猪肉消费缩减,以及日本核泄漏引发我国、韩国、印度以及泰国居民对海产品担忧(主要是心理影响),使得本处于行业景气周期的养殖板块受到一定冲击。
评论:在当前种植养殖业集中度仍较低,工业对耕地构成污染,以及部分地区监管存在漏洞的背景下,必定会造成初级农作物、畜禽水产品存在类似瘦肉精这样的行业潜规则,和劣币驱逐良币现象。
对于畜禽水产品养殖屠宰厂商而言,只有1)完全自养,2)下游采购商对质量品质要求很高且对养殖屠宰厂商有足够议价能力时,才能保证食品安全。目前看来,上市公司中只有圣农发展符合这个标准。
我们此前多份报告都曾谈到“公司+农户”和“公司自养”两种畜禽养殖模式的优缺点:“公司+农户”养殖模式,好处在于养殖公司规模可迅速扩张、规避环保压力和疫病带来的部分损失,缺点在于难以完全避免农户的违规用药和添加剂行为;“公司自养”养殖模式,好处在于质量品质可以全程监控,缺点在于投资规模大、环保费用高、且扩张速度慢。
本次瘦肉精事件对猪价以及食品类CPI的影响:倘若本次瘦肉精事件影响范围扩大,必将造成猪价先急跌且大跌,然后再长时间上涨,从而使得食品类CPI先下后上。我们认为,由于猪价对食品类CPI影响较大(老百姓日常开销占比所决定),瘦肉精事件扩大化以及畜禽行业其他潜规则被大范围披露的可能性较小。
估值与建议:鉴于圣农饲养的白羽鸡品质有保证(当前是肯德基中国区,而且未来还将是麦当劳中国区第一大鸡肉供货商),以及公司6年后白羽鸡出栏量将超过6.6亿羽,净利将达20-25亿元,年均至少37%的快速增长,故我们维持“审慎推荐”评级。
研究员：杨柯，袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：圣农发展:全产业链模式打造“质量、成本”核心竞争力
2010年公司全年完成肉鸡宰杀量9,037万羽,同比上年增加33.47%;实现营业收入20.7亿元,同比增长43.95%;实现净利润2.78亿元,同比增长38.77%。
公司是国内最大的肉鸡自养自宰企业,通过打造全产业链模式,建立了良好的质量品质和构筑了优异的低成本竞争优势。
在当前市场环境下,全产业链的公司自养模式相比于基地饲养模式优势更为明显,主要体现在产品的质量。由于公司产品的优良品质,KFC、麦当劳、双汇、太太乐等对产品质量要求严格的快餐巨头和食品加工企业才会纷纷加大同公司的合作,公司针对快餐业和食品工业的直销渠道销售收入才会不断增长。
全产业链模式有效地降低了公司的主营业务成本,维持了公司主营业务毛利率的稳定,将肉鸡养殖环节的最大利润产生环节留在了企业内部。低成本也是公司批发市场产品销售不断增长的重要保障。
国内肉鸡养殖行业市场成长空间依然巨大,且集中度低,随着下游快餐和食品加工行业的迅速增长,公司不断增长的产能将能够得到有效地消化。产能的有力扩张给公司经营带来确定性高成长。
我们对公司2011-2013年的每股收益预测为1.13元、1.67元和2.01元(未考虑送股后摊薄因素),我们给予公司2011年40倍的估值水平,则公司的合理价格为45.20元,公司估值依然有较大的上涨空间,给予“买入”评级。
风险提示:鸡肉价格下降、原材料成本上升、产销率下降以及禽类疾病爆发。
研究员：张绍坤 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：圣农发展调研纪要:圣农发展跟踪报告(五)
2月15日我们参加了圣农发展的股东大会,并进行了实地调研,与管理层进行了沟通,这里整理一些交流的要点和调研感想和金通的客户分享:
1、各方面工作进展顺利。管理层对2011年的经营相对乐观,争取在未来3年保持利润复合30%的增长。目前新的项目进展顺利,预计2011年底可实现肉鸡产量1.5亿羽。
2、一季度预计盈利能力较好。目前鸡肉价格维持12000元/吨高位,每只鸡的净利润保持在4元以上,我们预测一季度EPS在0.20元左右。
3、管理层强大。董事长傅光明先生有28年的养鸡经验,对中国肉鸡市场的发展有着深刻的认识,对企业未来发展思路清晰。公司管理团队非常稳定,有利于公司的长远发展。
我们认为公司符合我们选择成长股的三个标准:1)市场空间足够大,圣农目前肉鸡产量占中国肉鸡产量的4%不到,未来发展空间很大;2)公司有核心竞争力,不断胜出壮大,作为全国唯一的一体化肉鸡养殖企业,公司对肉鸡品质的控制,对疫病的防疫和军队化的管理使得企业不断壮大;3)强大愿意做事的管理层,公司管理层对企业发展认识清晰,踏实做事。
我们预测2011/12年EPS为1.20/1.50元(不考虑摊薄),维持44元目标位不变。
研究员：吴垠 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：圣农发展:业绩超预期,2011年更值得期待
2010年公司实现营业收入20.7亿元,同比增长43.95%;营业利润2.77亿元,同比增长39.41%;归属母公司净利润2.78亿元,同比增长37.78%;全面摊薄每股收益0.68元。分配预案为每10股转增10股并派现2.5元(含税)。
2010年肉鸡屠宰量略低于预期。2010年公司完成肉鸡屠宰9037万羽,同比增长33.5%,但低于此前机构普遍预期的9600万羽,主要原因是2010年下半年肉鸡行情一路向好带动鸡苗价格稳中上扬,公司择机销售高毛利的鸡苗577万羽所致。
拓宽销售渠道,“洋快餐”通吃。2010年,公司在快餐行业渠道方面的销售收入为5.3亿元,同比增长19.9%,其收入占比达到26.5%。随着2011年1月公司与麦当劳全球最大的食品供应商OSI集团共同投资的合资企业欧圣农牧正式成立,公司除已有的肯德基、铭基等大客户外,将新增重量级客户麦当劳,成为麦当劳唯一指定的中国鸡肉一条龙原料供应商。销售渠道的拓宽和稳定,加上肯德基、麦当劳等“洋快餐”的快速扩张将带来公司鸡肉采购量的稳定增长。
产能加速扩张超预期。2010年,随着首发募投项目的全部建成,公司肉鸡屠宰产能翻番扩大至9600万羽。随着公司2010年启动定向增发用于“新增9600万羽肉鸡工程及配套”项目以及与美国莱吉士成立的合资公司欧圣农牧新增6000万羽的屠宰产能,未来3年公司肉鸡屠宰产能将扩大至2.52亿羽,较2010产能增长162.5%,3年间平均复合增长率达37.9%。结合公司2011年发展目标,我们预计2011-2013年肉鸡屠宰量分别为1.37亿羽、2.0亿羽、2.5亿羽,产能的扩张加上肉鸡屠宰量的快速增长将驱动公司业绩稳定增长。
盈利预测和投资评级。我们看好公司产能加速扩张并超预期,预计2011-12年每股收益分别为1.1元、1.54元(以2010年末4.1亿股本计算),以2011年1月24日收盘价36.6元来计算,对应动态市盈率分别为33倍、24倍;考虑到公司产能扩张超预期且销售渠道稳定,我们维持公司“增持”投资评级。
风险提示。禽流感等重大畜禽疫情发生;原料价格大幅波动;肉鸡屠宰量低于预期。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：圣农发展:快速成长的全产业链鸡肉业龙头
事件:公司公布年报
年报业绩基本符合预期:
圣农发展2010年实现营业收入20.70亿元,归属于上市公司股东的净利润为2.78亿元,同比分别增长44%和39%,实现EPS0.68元;其中第四季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为6.71亿元和1.28亿元,同比分别增长51%和113%,实现EPS0.31元。
肉鸡宰杀量及鸡苗销售推动营业收入和净利润增长:
报告期内圣农发展完成肉鸡宰杀量9,037万羽,较2009年增加33%;同时,公司利用苗鸡市场行情波动,择机销售苗鸡577万羽,推动营业收入增长44%,净利润增长39%。净利润增长低于收入增长主要系:1)报告期内公司遭受洪灾,直接财产净损失达478万元;2)公司为建设年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程进行了大量的前期准备和投入,导致当期多承担了大量财务费用;3)受玉米价格上涨16.29%等影响,公司鸡肉单位销售成本的增幅为8.34%,高于鸡肉销售价格5.45%的增幅,致使主营毛利下降2.18个百分点。
全产业链模式有助于弱化经营波动风险:
圣农发展打造从饲料到鸡肉产品的全产业链模式有助于化解中间环节的相关产品的价格波动风险。但值得注意的是,圣农发展还是有两头在外,即上游的饲料成本在外,下游的鸡肉价格在外。这两头任何一头价格出现反向波动,对于公司而言,都是难以规避的。所以公司毛利率还是存在一定的波动。但总体而言,全产业链经营模式一定程度弱化了经营波动风险。
再融资方案以及合资公司助圣农发展步入新的快速增长期:
圣农发展于10年11月推出再融资方案,欲新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程项目和祖代鸡项目的建设,从而使公司11年的肉鸡加工产能相比10年翻倍。
10年12月,公司又公告拟与美国莱吉士公司合资成立福建福圣农牧发展有限公司,3年后将新增公司产能6000万羽。
假设以上项目均顺利实施,经简单测算,公司3年后总产能将达到25200万羽,产能比10年增长163%,复合增长率达到38%。
盈利预测与评级:
假定圣农发展2011年完成5200万股的定向增发,我们预计公司2011-2013年摊薄后的EPS分别为0.96、1.32和1.70元。考虑未来3年公司较为确定的高增长性、龙头地位稳固,对公司维持长期看好的观点。我们给予公司“买入”的投资评级,目标价39.6-46.2元,对应11年30-35倍PE。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：圣农发展:产能扩张+优质客户带来公司业绩持续增长
事件
公司2010年全年实现主营业务收入20.7亿元,同比增长43.95%;归属于母公司所有者的净利润为2.78亿元,比上年同期增长39.45%。2010年度公司拟每10股转增10股,并派现2.5元(含税)。
点评
肉鸡养殖规模的扩大带来业绩的增长
公司IPO募投项目已完全投产,产能规模达到9600万羽。2010年公司全年屠宰肉鸡及直接销售苗鸡共9594万羽,较2009年41.71%。鸡肉销售均价较去年增加572元/吨,增长5.45%。量价齐升下带来公司主营业务收入的大幅增长,但由于受成本上升及洪水灾害的影响,公司净利润的增幅小于收入增速。
费用控制能力强
公司期间费用率保持在较低水平,并保持下降趋势。公司2010年的期间费用率较上年下降1.32个百分点,降至5.76%。期间费用率的下降主要归于短期融资券的成功发行使公司的财务费用率降低了1个百分点以及销售费用率的下降。
预计明年鸡肉价格将小幅上升
鸡肉价格将保持上升趋势。1996-2008年鸡肉产量年均复合增长率为5.16%,高于猪肉2.97%的增速。鸡肉已成为仅次于猪肉的第二大肉类消费品。美国是我国鸡肉进口的第一大国,占进口量的70~80%,自我国对美国进口的白羽鸡实施31.4%的反补贴税和51.8%的反倾销税后,09、10年鸡肉进口量骤减,但进口均价呈上升趋势。进口量减少和进口价格的上升有助于国内鸡肉价格的走强。
生猪和能繁母猪存栏量的下降以及自2010年3月份能繁母猪占比的逐步下降,将带动2011年猪肉价格的上升,进而引起具有一定联动性的鸡肉价格的上升。
公司产能规模将持续扩张
公司产能规模不断扩张。公司的定向增发方案已经获批,未来三年将新增9600万羽肉鸡产能。此外,公司与美国莱吉士成立的合资公司初步预计未来三年也将新增6000万羽生产产能。到2013年,公司肉鸡年产能合计将达到2.52亿羽。
客户资源稳定,有利于产能的释放。目前公司的主要客户有肯德基、德克士、双汇发展、太太乐等多家中外知名企业,以及麦当劳在中国的两家供应商上海福喜和深圳铭基。合资方莱吉士公司的控股股东OSI集团是麦当劳目前最大的全球食品供应商,合资公司的成立将可能提高麦当劳的采购份额。
给予“增持”评级
预计2010、2011年每股收益1.03、1.35元,对应的PE为32、24倍,公司的产业链完整,鉴于公司产能持续扩张及稳定的销售渠道,给予“增持”评级。
研究员：孙霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：圣农发展:今年年景气回升,三年增长确定
投资要点:
净利润同比增长38.8%。圣农发展2010年屠宰肉鸡9037万羽,增长33.5%;营业收入20.7亿元,增长43.9%;净利润2.78亿元,增长38.8%;EPS为0.678元。
下半年毛利率显著回升。10年上半年,由于产品价格低迷且玉米等原材料价格上涨,圣农发展毛利率跌至13.7%的历史低点。下半年随着鸡肉价格回升,且玉米价格稳定,毛利率达到223.1%,为近三年的最高。全年平均毛利率19.2%,同比下降1.7个百分点,导致利润增速低于收入增速。
预计11年行业平均景气好于10年。由于受到上下游挤压,圣农发展10年上半年每羽净利润仅为1.83元,下半年随着行业景气回升,迅速回升到3.97。我们预计2011年行业景气高点可能出现在上半年,全年景气水平高于2010年。
产能扩张确保业绩增长确定性。圣农发展近期公告两个扩产计划:定向增发新建9600万羽肉鸡工程、进入麦当劳供应量新增6000万羽产能,预计到2013年屠宰率将达到2.3-2.5亿羽,按照正常年份盈利计算,净利润CAGR达到42.4%。
维持增持评级,目标价40元。基于扩产计划,对应增发前股本,我们上调公司11-13年EPS预测为1.31/1.61/1.96元,维持增持评级,目标价40元。
风险因素:行业估值中枢下移、原材料价格超预期上涨。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：圣农发展:年报符合预期,期待1季报盈利惊喜
投资要点
圣农发展2010年财报出炉,各类指标符合预期:期内共实现销售额20.69亿元,同比增长43.95%;实现净利润2.77亿元,增长39.45%,EPS为0.68元。公司延续了前几年大比例分配的优良传统,2010年推出每10股派现2.5元、转增10股的分配预案,这对公司股票流动性和短期股价有一定正面作用。
2010年公司共屠宰肉鸡9037万羽,较09年增长33.5%,且下半年比上半年环比增长38.75%。2010年中期福建光泽县遭遇了百年一遇的洪涝灾害导致部分在养肉鸡淹死受损,公司6月份预计公司屠宰产量一度回落到600万羽附近,年化产能仅7200万羽上下;经过公司的积极努力恢复生产,8-9月份公司单月屠宰量估计已恢复至800、1000万羽,4季度在2900万羽附近。相较上半年的3785万羽屠宰量,下半年5252万羽肉鸡屠宰量环比增长38.75%,全年能有如此经营成果实属不易。
公司增发预案报批工作已经启动,考虑到部分增发项目已打提前量,因此我们预计2011-2013年肉鸡屠宰量将会超过此前预期,分别达到1.368亿、1.596亿、1.843亿羽。
据媒体报道,北方持续低温使得山东、河南等地肉鸡大面积死亡,部分地区死亡率达到50-60%,供给锐减使得近期鸡肉价格连续飙升至09年以来的最高水平。目前,山东地区毛鸡价格达到4.90元/斤,周涨幅1.5%,肉毛鸡盈利2.47元/羽,环比增加24.19%,同比上涨341.07%,全国主产区肉毛鸡盈利2.62元/羽,环比上涨5.85%,同比上涨426.30%。
据此,我们预计圣农鸡肉出厂价已经突破1.2万元/吨,2011年单只肉鸡利润可能高达3.2-3.5元/只。
按照肉鸡养殖周期41-50天的规律,即使现在鸡农补栏,最快也要到2011年5月份才会有新增供应出来,因此,我们预计2011年上半年鸡肉价格将维持在高位,圣农发展1季度业绩超预期的惊喜值得期待。
我们预计圣农发展2011年1季度肉鸡屠宰量同比增长在50%以上,鸡肉价格相比去年同期也有2位数的上升,公司1季度业绩大幅增长将成大概率事件。
由于2010年全国玉米大幅度丰产,我们预计对养殖企业来说,玉米进一步大幅上涨的概率非常小,更何况公司通过套保已经锁定了2011年上半年的玉米原料采购成本,这有利于保障公司肉鸡毛利率的稳步提升;然而,相对于玉米可能的滞涨,2011年豆粕追随大豆上涨的概率在增大。公司再融资若在春节前完成则有利于补充公司现金流进而实现原料采购,对冲可能的原材料成本上升之风险。
小幅上调圣农发展2011-13年的盈利预测至498.30百万元、659.13百万元、818.29百万元,同比增长78.8%、32.3%、24.1%,按增发5200万股后的4.62亿股全面摊薄计算,2011-13年EPS分别为1.08、1.43、1.77元;若按增发前股本计算,则最近三年EPS分别为1.22、1.61、2.00元。
总体上,我们目前仍坚定看好养殖行业的系统性机会,继续重点推荐肉鸡养殖行业的龙头――圣农发展,我们继续维持“圣农是2011年我们重点推荐的六大品种之一”之观点,给予圣农发展“买入”评级,目标价40.97-46.58元。
研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||