精艺股份(002295)_研究报告_财经_新浪网(002295) 研究分析报告|查股网
股票名称：精艺股份(002295)
报告标题：精艺股份:募投项目进展决定公司2011年业绩
2010年1-12月,公司实现营业收入25.83亿元,同比增长72.30%;归属于母公司所有者的净利润6679万元,同比增长8.95%;基本每股收益为0.47元。第四季度,公司实现营业收入7.85亿元,同比增长46.20%;归属于母公司所有者的净利润1117万元,同比减少27.78%;基本每股收益为0.08元。年度分配预案为:每10股转增5股并派发现金1.50元(含税)。
价量齐升导致公司营业收入大幅增长。公司主要从事精密铜管、铜管深加工产品、铜加工设备的生产和销售,其中精密铜管及铜管深加工业务占公司营业收入比重超90%。
公司精密铜管和铜管深加工产品售价模式为“电解铜价格+约定加工费”,由于加工费确定,故电解铜价格上升将影响该两类产品售价从而影响其营业收入。报告期内电解铜均价上涨幅度超40%;同时公司精密铜管销量达38182吨,同比上升34.49%,铜管深加工产品销量达5624吨,同比增长52.21%,上升两因素共同导致精密铜管及铜管深加工营业收入分别增长了78.62%和86.22%。
综合毛利率下降。报告期内,公司综合毛利率为7.92%,较去年同期下降2.14个百分点,分产品看:精密铜管毛利率为5.78%,下滑2.06个百分点;铜管深加工毛利率13.91%,上涨0.06个百分点。导致上述产品毛利率变化的原因除了电解铜价格上涨拉低毛利率外,精密铜管由于竞争加剧加工费下降也是毛利率下降的主要原因;深加工产品由于加工费稳定及产品向高加工费业务倾斜,深加工业务的毛利率在消化电解铜价格上涨带来的不利影响同时微幅上涨。铜加工设备由于是非标准化产品,报告期内毛利率达35.71%,上涨5.84个百分点。
募投项目进展决定公司2011年业绩。公司2009年上市时的三个募投项目为:1、精密铜管项目技改,产能增加一倍达6万吨;2、铜管深加工技改,新增产能5000吨,产能增加1.7倍总产能达8000吨;3、10套铜加工设备技改项目。截止2010年末,除精密铜管项目投产外,另外两个项目分别于2011年6月份和3月份试产,此两项目能否顺利投产决定公司2011年业绩增长的幅度。
盈利预测。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.52元、0.69元、0.80元,以3月28日收盘价18.55元计算,动态市盈率分别为36倍、27倍和23倍,维持公司“增持”评级。
研究员：杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：精艺股份:业绩符合预期,期待募投项目投产
2010年前三季度,公司实现营业收入17.98亿元,同比增长86.86%;营业利润7500万元,同比增长30.75%;归属于母公司所有者净利润5562万元,同比增长21.35%;基本每股收益0.39元。2010年第三季度,公司实现营业收入5.36亿元,同比增长25.25%,环比下降24.66%;归属于母公司所有者净利润1319万元,同比增长8.77%,环比下降22.14%,基本每股收益0.09元。
量价齐升是营业收入增长的主要原因。公司主营业务是精密铜管、铜管深加工产品、铜加工设备的生产和销售。1)公司产品采用“电解铜价格+加工费”的定价模式,产品价格随电解铜价格同方向变动。2010年1-9月,电解铜均价为57010元/吨,同比上涨47.36%,公司产品价格同方向上涨。
2)受金融危机的影响,2009年1-9月公司产销量基数较低,报告期公司销量同比出现较大幅度的增长。
第三季度综合毛利率环比上涨:公司第三季度综合毛利率为9.76%,同比增长2.48个百分点,环比增长1.91个百分点。
毛利率上涨的主要原因是:原材料电解铜价格由7月初的52300元/吨持续上涨到9月底的60000元/吨,公司享受到了“低价原料采购高价产品销售”的额外收益,从而提升了毛利率。
产能扩张带来盈利能力稳步增强:2011年公司3个募投项目将陆续投产,完全达产后将形成6万吨精密铜管和8000吨铜加工设备的生产能力,产销量的增加将使公司赚取更多的加工费,在下游客户需求有保障的前提下,公司盈利能力将稳步增强。
盈利预测:我们预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润7303万元,2010-2012年EPS分别为0.52元、0.62元和0.83元,按照10月21日19.78元的收盘价测算,2010-2012年的动态P/E分别为38倍、32倍和23倍。公司未来两年将迎来高速发展机遇,业绩存在超预期可能,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)国内铜管行业有产能过剩的趋势,可能导致行业平均加工费不断下降;2)公司产品结构过于单一,受下游空调行业的影响较大。
研究员：天相有色小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：精艺股份:财务成本增加,未来看点在芜湖铜业
事件
7月26号晚,公司公布半年报,报告期内,公司实现营业收入12.62亿元,同比上升136.26%;实现利润6,459.15万元,同比增长38.55%;净利润3666万元,同比增长21.7%。每股收益0.3元。
点评
目前公司主要从事金属加工设备、精密铜管和铜管深加工产品的生产和销售。其中精密铜管业务是公司最主要的收入来源,精密铜管生产的原材料主要是电解铜、生产的精密铜管主要销售给空调制冷、通讯等下游行业,其中空调制冷厂家为公司最主要的销售对象。铜管深加工业务的原材料为精密铜管,客户与精密铜管基本一样,主要是空调制冷厂家。金属加工设备制造业务的下游客户主要是金属加工行业企业。
研究员：高天成 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：精艺股份一季报点评
整体看,一季度,公司收入和业绩增长比较大,说明公司产品仍处于供不应求状态,公司为次新股,未来有募投产能释放。
目前股票价格对应2010 年市盈率为30 倍,鉴于公司有募投产能释放预期,我们认为目前的价格合理,所以维持 “谨慎推荐”评级。
研究员：高天成 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：精艺股份:09年年报点评
事件:公司公告2009 年年报。
结论:我们预计公司2010-2011 年的每股收益值分别为0.61 和0.82 元,对应的动态市盈率为33.66 和25.04 倍。考虑到公司产能快速增加的预期,以及公司的成长性,我们给与公司推荐的评级。
研究员：姚春雷 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：精艺股份:专注发展优势产品的铜加工企业
投资要点:
公司简介 公司2009年9月上市,发行价13元,属有色金属延展加工业,主营精密铜管、铜管深加工产品、铜加工设备,主要原材料为电解铜,电解铜价格高企将加大公司运营资金压力。
公司业务 精密铜管是公司的主导产品,主要由控股子公司精艺万希(控股75%)生产,精密铜管业务收入占比高达80%,毛利占比高达60%。在2009年1—9月实现净利润3629.24万元,为公司利润主要来源。业务的利润要主要来自加工费,单位加工费收入约0.58万元/吨左右。
公司的精密铜管业务现有3条万吨生产线,新增募投项目产能3万吨,总计产能6万吨。11年后达产。预计09年产量将超过2.8万吨,10、11年预计产量分别为3.3万吨、4.2万吨。
公司铜管深加工产品由母公司和全资子公司芜湖精艺生产,目前产能3000吨。09年已有部分募投铜加工件项目投产,预计09年产量近3600吨。铜加工件募投项目将于10年9月完全投产,届时产能将增加到8000吨。但产量能否达产,要根据下游客户协商的订单情况决定,预计10年、11年产品的产量分别为5000吨、6000吨。
公司铜加工设备的生产主要按照客户的特定要求定制化生产,该部分产品的供应商在国内相对较少,因而与大规模标准化产品生产相比,毛利率相对较高,是未来利润增长重要源泉。
投资分析 我们看好铜加工企业,公司预计2009、2010、2010每股收益为0.54元、0.64元和0.81元,目前19.5元的价格对应市盈率约36倍、30倍、24倍。对于中小盘股票,我们认为合理或者安全的市盈率为30倍,由于公司产品处于供不应求,公司有募投项目,项目达产后产能翻番,结合公司基本面和未来发展预期,我们给予溢价后35倍市盈率,所以目前股票价格合理,维持前期周报给予的“谨慎推荐”评级。
研究员：高天成 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：精艺股份:盈利增加依赖产量的提升
投资要点:?? 公司主要经营精密铜管、铜加工设备和铜管深加工三大类产品的生产和销售,是国内第3 大空调铜管供应商,华南第2 大空调铜管制造商,这三大产品的收入占公司总收入的96%以上。其中,精密铜管是公司的主导产品,近三年一期的收入占比分别为82.98%、85.22%、80.0%和74.33%,毛利占比分别为59.18%、67.05%、58.04%和55.95%。
公司的精密铜管主要由控股子公司精艺万希生产,公司控股比例为75%。现有3 条生产线,每条产能1 万吨,总计产能3 万吨。09 年生产经营情况比08 年略好一些,1、2 月份受金融危机影响,产量较低,但随着家电下乡等经济刺激政策的实施,产量逐月提高,我们预计全年产量将超过2.8 万吨。募投项目精密铜管部分要到10 年底才能投产,因此对公司10 年产量贡献不大。公司正考虑通过技改增加现有设备的产能,如成功,可增加产能20%以上。我们假设公司10年精密铜管的产量为3.3 万吨。随着募投项目的投产,公司11 年的产能将大幅增加,从3 万吨扩大到6 万吨,因达产有个过程,我们假设公司11 年精密铜管的产量为4.2 万吨。
公司铜管深加工产品由母公司和全资子公司芜湖精艺生产,目前产能3000 吨。09 年已有部分募投铜加工件项目投产,我们预计09 年产量近3600 吨。铜加工件募投项目将于10 年9 月完全投产,届时产能将增加到8000 吨。但产量能否达产,要根据下游客户协商的订单情况决定。我们假设10 年、11 年铜管深加工产品的产量分别为5000吨、6000 吨。
公司精密铜管及铜管深加工产品主要根据客户订单组织生产,产品的定价方式为“电解铜价格+约定加工费”。公司电解铜原料的采购主要采用期货长单和点价两种方式,由于公司采取“以销定产,以产定购”的策略,所以电解铜销售价格与采购价格基本锁定,公司基本不需要承担电解铜价格波动的风险。因此,公司精密铜管和铜管深加工产品的盈利能力主要取决于产量、加工费水平和加工成本的控制。
公司的铜加工设备由全资子公司冠邦科技生产,公司是国内铜管加工企业主要的设备供应商,近4 年公司在国内铜管连铸连轧生产线关键设备市场占有率达75%,具备进口替代的技术水准,并成功出口到韩国。由于铜加工设备大多是非标设备,产量主要根据市场需求情况确定,目前公司的在手订单足以保证公司铜加工设备的稳定增长。我们预计公司09 年、10 年、11 年的铜加工设备收入将分别增长10%、20%和20%。
综合以上分析,我们预计公司2009-2011 年的每股收益值分别为0.47、0.63 和0.85 元,对应的动态市盈率为50、37.30 和27.65 倍。考虑到公司产能快速增加的预期,以及公司的成长性,我们给与公司推荐的评级。
研究员：姚春雷 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：精艺股份:财务费用下降保证净利润增长
2009 年1-9 月,公司实现营业收入9.62 亿元,同比下降37.6%;营业利润5736 万元,同比增长21.3%;归属于母公司所有者净利润4583 万元,同比增长15.9%;实现基本EPS为0.32 元。其中2009 年7-9 月实现营业收入4.28 亿元,同比增长18.9%;营业利润1523 万元,同比增长221.3%;归属于母公司所有者净利润1213 万元,同比增长125.1%;单季度实现基本EPS 为0.09 元。
财务费用大幅下降。公司于2009 年9 月底上市,主营业务是精密铜管、铜管深加工产品、铜加工设备的生产和销售。
公司的经营模式是外购电解铜等原材料,制成铜管产品赚取加工费,产品采用“原材料价格+加工费”的定价模式。报告期内国内平均铜价同比下降39%左右,和营业收入降幅相当,说明公司产销量稳定。而净利润不降反升的主要原因包括:1)铜价下跌使毛利率同比增加2.6 个百分点,报告期内公司实现毛利润9751 万元,同比降幅为15.8%,降幅低于营业收入21.8 个百分点;2)2009 年公司借款利率和票据贴现利率同比大幅下降及铜价下降使公司票据贴现金额降低,报告期内公司财务费用同比下降79.3%至713 万元。
产能快速扩张确保盈利能力稳步提升。和传统的加工企业相比,公司有两个优势:1)下游客户主要是格力、美的等战略合作者,产品销路有保障;2)只赚取加工费,原材料价格波动风险主要由客户承担。这两项优势确保了公司的盈利水平将随着产能的扩张而稳步提升:1)公司目前具有3 万吨/年的精密铜管和3000 吨/年的铜管深加工产品产能,2011年公司3 个募投项目完全达产后,精密铜管产能扩张1 倍,铜管深加工产品产能扩张1.7 倍,产销量的增加将使公司赚取更多的加工费;2)公司募投项目投产达产后,毛利率更高的产品业务占比增大,公司总体的深加工水平提升,产品平均加工费上升。
盈利预测。预计公司2009 年实现归属于母公司所有者净利润6547 万元,同比增长19.9%,给予2009 年和2010 年公司实现EPS 分别为0.46 元和0.64 元的盈利预测,按照10 月23 日21.26 元的收盘价,对应的动态P/E 分别为46 倍和33倍,考虑到公司处于产能快速扩张期,首次给予公司“增持”的投资评级。
研究员：闫磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：精艺股份：优势突出的铜加工产业链价值整合者
具有突出产业链价值整合优势的规模化铜加工基地公司是国内唯一拥有完整产业链模式的规模化铜加工企业。公司在铜管连铸连轧设备技术方面国内独占鳌头,具备进口替代的技术水准。是国内第3 大空调铜管供应商,华南第2 大空调铜管制造商。
募投项目对症下药、突破产能瓶颈,符合行业变化趋势公司计划募集资金投向精密铜管扩能、铜管深加工扩能以及铜加工设备扩能三个方向,我们认为,这一旨在解决产能瓶颈的举措正是对症下药,针对性极强,同时得以借助行业整合契机发展壮大,占领更大的市场份额,实现立足华南,辐射全国的经营战略。
铜管为躯,两翼齐飞,未来规划独特清晰未来 2-3 年公司将继续夯实精密铜管业务,同时以精密铜管业务为基础反哺铜加工设备及铜管深加工业务。我们预测未来2-3 年,公司精密铜管业务将继续保持稳定增长,而铜加工设备及铜管深加工业务将体现出较强的增长爆发力,从而带动公司整体业绩实现突破性增长。
产业链价值整合优势突出,每股合理价值13-15 元由于具备产业链条价值整合的优势,凭借在技术研发、装备制造及客户资源等方面的深厚积累,公司在空调管行业变革的趋势下能够获得更多的利润,使得公司拥有明显有别于其他的铜管生产企业估值溢价;而多年区域市场的耕耘带来的客户美誉度使得公司的产品供不应求,潜在市场巨大,未来的成长空间值得期待,这也会公司带来估值上的成长性溢价。
综合上述,以及公司的相对估值和绝对估值计算结果,我们认为,公司的每股合理价值在13~15 元之间,相当于2009 年25~28.8 倍的PE。
研究员：彭波，李洪冀 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：精艺股份：上市定价报告
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍(二)近三年财务数据(三)董事会经营分析
二、数据统计(一)所属板块及整个市场估值(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)净资产收益率下降的风险(二)银行贷款利率及票据贴现利率上升导致财务费用增加的风险(三)公司产品加工费收入和毛利下降的风险
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：精艺股份：铜加工引领者，未来成长可期，上市合理价格15-17.5元
公司此次发行3600万股,占发行后总股本25.49%。每股发行价格13元,拟筹集资金4.68亿,募集资金净额4.37亿。
公司以精密铜管生产为主,综合盈利水平高。精艺股份是国内铜加工企业。业务分为精密铜管、铜加工设备和铜管深加工产品。目前拥有30000吨精密铜管、3000吨铜深加工产品的生产能力,铜加工设备年产量在20台以上。公司精密铜管以赚取加工费为主,收入和利润占比一直保持在80%和60%左右的份额,是主要盈利增长点。由于铜加工设备和铜管深加工等毛利率较高的产品拉高了公司整体盈利水平,其综合毛利率高于一般的铜加工型企业。
优势:产业链完整,技术优势明显。劣势:规模仍然偏小。公司是国内铜加工行业中唯一拥有完整产业链模式的加工型企业。铜加工设备-精密铜管-铜管深加工产品这三个环节在经营上相辅相成,使得公司在产品的生产和开发上具有较明显的技术优势和成本优势。但目前生产规模偏小,精密铜管产能仅3万吨,与金龙、海亮等国内大型铜加工企业相比存在较大差距。
募集资金项目在扩大公司生产能力的同时,将使公司产品结构更加优化,毛利率水平在未来将逐步走高。
风险揭示。下游客户集中度过高且议价能力强,公司业绩或将受其牵制。
我们预计公司2009、2010、2011年完全摊薄EPS为0.50元、0.67元和0.86元,基于谨慎原则,给予2009年30-35倍PE,上市后合理价格15-17.5元。
研究员：叶培培，高媛 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：精艺股份新股定价报告：立足东南，辐射全国—具有完整产业链的区域铜管加工龙头
公司是一家集“铜加工设备—精密铜管—铜管深加工产品”专业产业链为一体的高新技术企业,目前已形成以精密铜管为主导产品,向上游铜加工设备和下游铜管深加工产品延伸的合理产业结构。
公司是国内连铸连轧铜管加工设备的主要生产厂家,自主研发的铜管连铸连轧生产线关键设备的技术水平处于国内领先地位。
行业竞争方面,公司在竞争优势主要在于(1)有较为完整的生产链,降低了产品成本,增强抵御行业风险的能力。(2)公司具有较高的市场占有率和品牌知名度优势。(3)产品和客户优势,公司精密铜管和铜管深加工产品已成为国内众多知名企业的供应商。(4)地域优势,公司所处珠三角区域内汇集了格力、美的、广州松下、TCL、三菱电机、科龙、志高、格兰仕等一大批中国家电行业知名企业,公司具有地域优势。
公司未来的增长主要来自于几个募投项目,其中精密铜管业务在未来几年预计仍将保持稳定增长,预计募投项目2011 年中期开始投产,2011 年公司营业收入预计会有较大增长。加工费方面,由于国内铜管加工行业的竞争越来越激烈,预计未来几年加工费将保持稳定,加工成本略有增加。公司这几个项目的推进有利于公司提高在同行业中的竞争力,有利于拓展市场提高公司影响力,保证持续盈利能力。
公司上市后合理定价区间在 14.25~17.10 元之间。
研究员：诸利达 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：精艺股份：精益求精，蓄势待发
广东精艺股份有限公司主要从事铜加工设备、精密铜管和铜管深加工产品的研发、生产与销售,是国内铜加工行业内具备完整“铜加工设备——精密铜管——铜管深加工产品”产业链的高科技企业。发行前总股本1.052亿股,本次拟发行不超过3600 万股,占发行后总股本的25.49%。
完整产业链、贴近市场的地域优势、研发和技术优势,稳固的客户基础,是公司核心竞争力。“电解铜价+加工费”的定价模式,与上下游客户的长期战略合作关系,使得公司利润得以锁定,业绩波动大幅减弱。铜加工设备研发及成套驰名业内,可实现进口替代,为公司巩固行业地位奠定基础下游需求值得期待。主要下游空调设备行业可分为家用空调和中央空调两类。1、家用空调行业已经进入高度竞争时代,正向着品牌集中度增强、性能质量提升、节能高效性要求日益提高的趋势发展,有望激发对高端精密铜管及铜管深加工产品的需求;2、“家电下乡”的推广有望打开三、四线城市市场;3、国内中央空调行业集中度相对较低,技术仍由国际知名企业掌握,国内处于相对劣势,然而劣势同样意味着机会,由于国外产品存在技术标准不统一、价格高、维修服务跟不上等问题,为国内中央空调生产商提供了新的市场机会,市场份额有望日益扩大,机遇大于挑战。
募投项目有望于 2011 年逐步投产,届时公司产能将大幅提升,有望缓解产能不足问题,我们预计公司未来4 年业绩复合增长率达26%,09-11 年EPS分别为:0.49、0.60 和0.79 元/股。综合考虑公司成长性和可比公司市盈率水平,给予公司25-30 倍PE,合理价值区间为:12.25 元-14.70 元。
研究员：叶洮，王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：精艺股份：背靠市场，面向未来
精艺股份主营精密铜管、铜深加工和铜加工设备业务,其中精密铜管是公司的基础和增长点,2006 年至2008 年,精密铜管在公司营业收入中的比重均在80%以上,而在公司毛利润的结构中也一直占据60%左右的份额。
公司的主要优势有:合理的业务链和丰富的产品结构增强了公司抵御市场风险的能力;公司位于全国最大的空调生产基地,地域优势明显;公司采用加工费定价模式锁定了利润空间;公司在行业内有较高的美誉度,具备明显的品牌优势。
公司计划募集资金投向精密铜管扩能、铜管深加工扩能以及铜加工设备扩能三个方向。募投项目的建设能够突破公司的产能瓶颈,为未来的快速发展打下基础。
由于公司主要产品为精密铜管,上市公司中只有海亮股份业务与之相近(精诚铜业、鑫科材料主要生产铜板带材),我们以海亮股份的估值水平来确定精艺股份的估值区间。由于精艺股份未来几年的成长性略高,我们认为其合理股价区间对应于2009 年28-30 倍PE,即14-15元。考虑到A 股市场的特点,我们认为公司上市首日价格区间为16.25-18.2 元。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：精艺股份：铜加工的区域龙头
公司是一家以铜加工为主的区域性的技术企业。公司主营业务已形成以精密铜管为主导产品,向上游铜加工设备和下游铜管深加工产品延伸的合理产业结构。2007 年度本公司内螺纹铜管产量居国内同行业第三位,精密铜管产销量居国内第四,铜管深加工产品的规模、效益居国内同行业前列。
公司的定价模式是“电解铜价格+约定加工费”,公司电解铜销售价格与采购价格基本锁定,因此,公司随电解铜波动的风险可以基本排除。
公司在其行业内具有一定的竞争优势,主要体现在完整的产业链优势、稳定的高端客户优势和一定的品牌优势和研发能力。
(1) 完整的产业链优势。公司以铜管加工业务为中心,同时涉足铜加工设备和铜深加工产品,完整的产业链能够有效扩大协同效应、同时能够增强公司抵御由于市场需求波动所产生的风险的能力。
(2) 产品与客户优势铜加工的下游行业一般的需要与铜加工厂商形成稳定的供求伙伴关系。公司精密铜管和铜管深加工产品业务与国内众多知名企业有紧密合作,已经融入下游知名厂商的供应链中,这将有利于公司未来的稳定发展。 (4)有效地定价模式,消除铜价波动带来的业绩波动(3)此外公司具有一定的研发能力,在大盘重铜管连铸连轧设备方面具有一定的优势。
募集资金项目继续扩大产能。公司此次拟发行不超过3,600 万股,用于精密铜管技改项目、铜管深加工技改项目和金属加工设备技改项目。幕投项目顺利投产,预计2011 年,公司精密铜管将从3 万吨提高到6 万吨,铜管深加工产能将从3000 吨提高到8000 吨。产能的提升将给公司带来进一步的规模优势,为未来的发展奠定良好的基础。
综合分析,公司未来几年行业增长以及公司未来项目投产对公司盈利的贡献,我们预计公司的09、10、11 年的EPS 为0.42,0.45 和0.53 元,按照行业内平均大概25~30 倍的PE,公司合理价位是11.25~13.5 元,建议谨慎申购。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：精艺股份：国内精密铜板行业先行者
申购建议:公开发行3600万股,其中网下发行不超过720万股,申购代码: 002295。计划募集4亿资金,预计其网上中签率将在0.27%--0.39%之间,网下获配比例在0.55%-0.79%之间。发行价格在13.00元。按首日涨幅30-45%计算,上市首日的价格区间16.9-18.85元。
投资要点:
精艺股份主营业务是生产销售铜加工设备、精密铜管和铜管深加工产品,是铜加工行业内具备完整的“铜加工设备-精密铜管-铜管深加工产品”产业链的高科技企业。2008年精密铜管和铜管深加工产品销售收入分别为14.85亿元和2.3亿元,占总销售收入的80%和12.44%。
公司竞争优势在于完整的产业链优势,较高的市场占有率和品牌知名度优势 ,产品与客户优势,技术和研发优势,贴近市场的地域优势,管理优势,专业的管理团队;公司的劣势在于发展资金不足.人力资源不足。
公司拟将此次募集资金中的 3.99 亿元投向三个项目:1)3 万吨精密铜管新建与扩产项目;2)5000 吨铜管深加工产能扩建项目,投资总额0.74 亿元;3)实施金属加工装备技改项目。
盈利预测与投资建议:
公司08年全面摊薄EPS为0.387元.预计公司09年、10年的EPS为0.470和0.590元。发行价格为13.00元。
研究员：俞天甲 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：精艺股份：精益求精的铜管生产企业
公司概况。公司是一家集“铜加工设备-精密铜管-铜管深加工产品”专业产业链为一体的高新技术企业,已形成以精密铜管为主导产品,向上游铜加工设备和下游铜管深加工产品延伸的合理产业结构。
细分市场占有率高。公司的三大产品精密铜管、铜管深加工产品和铜加工设备。铜加工设备中,全资子公司冠邦科技的市场占有率达到75%;精密铜管产销量位居精密铜管行业第四位,其中生产内螺纹铜管产量位居国内同行业第三位;铜管深加工产品市场覆盖国内主要空调厂商,华南地区的市场占有率逐年提高。
募投项目实现规模扩张。公司募集资金全部用于建设三个项目:精密铜管技改项目、铜管深加工技改项目和金属加工装备技改项目。这三个项目均为扩大规模类型的项目。项目完成后公司精密铜管产能增加30000吨或增长100%,铜管深加工产能增加5000吨或67%,新增10台套铜加工设备生产线。
建议积极申购。我们预计精艺股份2009-2010年收入分别为13.64亿元、15.28亿元,归属母公司净利润分别为8239万元、9708万元对应发行后2009、2010年摊薄每股收益分别为0.53元、0.62元。通过比较PE估值,我们认为给予公司09年30倍PE是合理的,对应股价为15.9元。考虑首发上市的炒作惯例,上市首日股价有可能达到估值上限,35倍PE对应18.55元。因此我们判断上市首日股价区间在15.9-18.55元之间。9月15日为网上申购日,我们建议投资者积极申购。
研究员：刘卓平 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：精艺股份：产能扩张助推盈利水平稳步增长
公司此次发行 A 股3600 万股,发行后总股本为14120 万股。公司第一大股东为冯镜铭、周艳贞夫妇,两人合计持股5073 万股,占发行后总股本的35.93%,仍为公司实际控制人。
公司是铜加工企业,主营业务是精密铜管、铜管深加工产品、铜加工设备的生产和销售,铜管产品主要作为下游空调厂商的制冷用铜管,目前具有3万吨/年的精密铜管和3000吨/年的铜管深加工产品产能,铜管产品主要销售给珠三角的大型空调厂商,主要包括美的和格力。
公司的主要竞争优势:1)具有“铜加工设备——精密铜管——铜管深加工产品”完整的产业链条,获得了高于纯粹铜加工企业的毛利率;2)公司的主要高管来自美的电器,在地理位置上,公司所处的广东顺德是国内主要空调厂商的所在地,因此公司的产品销路有较强的保障;3)公司是国内主要的铜加工设备生产厂家,尤其是公司自主研发的铜管连铸连轧生产线技术水平国内领先,国内市场占有率高达75%。
募投项目对公司的影响:公司作为铜加工企业,产品采用“原材料价格+约定加工费”的定价模式,利润主要来自加工费,而原材料价格波动风险主要由客户承担。2010年、2011年公司3个募投项目投产达产后(铜加工设备项目于2012年完全达产),公司的盈利能力有稳定增长的保障:1)达产后精密铜管产能扩张1倍,铜管深加工产品产能扩张1.7倍,在销路有保障的前提下,产销量的增加将使公司赚取更多的加工费;2)公司募投项目投产达产后,毛利率更高的产品业务占比增大,公司总体的深加工水平提升,产品平均加工费上升。
盈利预测及估值:我们预计公司2009至2011年的EPS分别为0.51元、0.64元和0.84元。以公司IPO后14120万股总股本计算,参考可比公司的估值水平,我们给予公司2009年27-30倍的动态P/E,公司股票的合理价格区间为13.8元至15.3元之间。
研究员：天相投顾研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：精艺股份：产业链整合铸造铜加工业新星
加工领域产业链整合提升竞争力。精密铜管生产、铜深加工和铜加工设备三大业务占营业收入的比重超过96%,并形成铜加工领域完整产业链,即“铜加工设备-精密铜管-铜管深加工产品”。公司利用完整的产业链,形成了以铜管加工业务为中心,上下游业务之间的良性互动。
“电解铜价格+加工费”模式锁定利润空间。公司定价采用“铜管销售价格=电解铜价格+约定加工费”模式。该模式首先能够使公司规避电解铜价格的波动;以框架协议确定的加工费有能够确保公司的利润水平,降低由于商务谈判而导致的销售费用。
区域优势降低公司营运成本。公司约50%的精密铜管销往美的、格力。由于公司与客户距离较近,因此可以采取更为灵活的采购、库存、销售策略,以规避原材料价格波动的风险。由于距离近,公司可以采取低库存策略,以降低库存成本,目前公司保持100万吨左右的电解铜战略储备,其余根据客户订单采购。
技术和研发优势帮助开拓市场。公司有6项新产品为广东省重点新产品,取得27项国家专利,其中大盘重铜管连铸连轧设备、七斜辊矫直机、高纯度无氧磁控铜管等产品填补国内空白。
预计公司09-11年每股收益摊薄后分别为0.44元、0.62和0.75元。参考公司在A股上市的同行业公司估值情况,我们认为公司的合理价格区间为13.2~15.4元,对应市盈率为30-35倍。
51万即可全部申购两只新股。通过对精艺股份、辉煌科技情况分析,我们认为辉煌科技概念性更强,精艺股份、辉煌科技的年化收益率预计为13%和17%。虽然辉煌科技发行价格较高,但有信立泰表现在前,我们认为股价压力并不大,我们建议资金量不够全部申购两只新股的投资者首先选择辉煌科技。
研究员：曾海 所属机构：国联证券股份有限公司
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