事件:公司调研
泰嘉近期看PCI手术,长期看临床运用拓展:
泰嘉的主要用途是PCI手术后防止血栓的形成,即术后服药1年左右。所以近期泰嘉主要的增长动力依然来自PCI手术数量的增加。目前国内PCI手术以每年30%的速度增长,对术后用药需求较大。另根据医院端的统计,我们判断未来3年氯吡格雷增长率为25-30%。泰嘉10年收入超过5亿元,国内市场占有率超过55%,我们预计未来将维持30%左右的增速。虽然保护已经过期,但新进入企业短期影响较小,一品双规的政策也有利于公司。
氯吡格雷的适应症还包括有过近期发作的中风,心肌梗塞等。所涉及的患者的数量更大,服药的时间更长,因此所蕴藏的空间非常巨大。这为氯吡格雷的长期增长提供了保障。公司也在积极拓展临床运用。
比伐卢定被低估,未来市场规模可观:
临床实验中证明在围PCI应用中,比伐卢定疗效优于目前主流的普通肝素/低分子肝素+血小板糖蛋白受体拮抗剂组合,尤其是出血风险显著减少。
2010年原研企业MedicinesCompany的比伐卢定取得了4.4亿美元的收入,其中4.1亿来自美国,比09年增长10%。在美国,该产品专利已于2010年9月23日到期。在欧洲的专利也将于2015年过期。因为MedicinesCompany心血管领域实力一般,而且该药也基本在美国销售,所以比伐卢定的市场规模可能被大大低估。
比伐卢定将向低分子肝素钠争夺部分市场份额。2010年赛诺菲的伊诺肝素(低分子肝素钠)在中国销售2.16亿欧元,增长36.6%。
公司的比伐卢定将是首仿品种,近期将获得批文。销售方面和氯吡格雷共用渠道,所以产品导入将很快,目前正在做铺垫工作。
抗生素品种有待丰富,新品研发顺利推进:
公司主要的产品都是小头孢。其中头孢西丁和头孢吡肟都是最早在国内市场推出的,具有优势。
公司的心脏支架正在积累临床病例。一类新药盐酸贝那普利乐卡地平复合制剂正在申请临床批文。
投资建议:“增持”评级
我们预测公司11-13年eps分别为1.26、1.61和2.10元,3年CAGR为30%。
公司主打产品泰嘉未来将保持稳定增长,新产品比伐卢定有望成为大品种,公司在抗血栓领域的领导地位较为稳固。我们给予公司“增持”评级,目标价40元。
研究员:姚杰 所属机构:光大证券股份有限公司
投资建议
公司的核心产品氯吡格雷增速仍能继续保持,新产品比伐卢定是又一个潜力品种。公司产品不多,但在选择产品上下了很多功夫。新产品的推出将逐步稀释公司依靠单品的风险。初步测算2011年、2012年EPS1.30元、1.80元,对应当前股价PE 分别为27倍、19倍,首次给予“谨慎推荐”评级。
研究员:王国平 所属机构:中国银河证券股份有限公司
研究结论
战略规划清晰。公司的主要产品线战略是以心血管药物为主导,同时构建高端生物医疗产业链和高端抗生素产业链,发展规划明晰。我们认为随着社会老龄化的不断进行,心血管类药品市场将非常庞大,凭借销售网络的积累和产品的丰富,公司的核心产业链发展前景看好。公司在研发和销售网络的建设中都进行了较大的投入,持续培育公司的核心竞争力,为长期的发展打下了良好的基础。
氯吡格雷空间仍大心血管产品线将逐渐丰富。目前PCI手术在中国处于快速发展阶段,而无论使用多少支架,其术后服用氯吡格雷均是常规的治疗手段,短期难以被替代,因此氯吡格雷的使用量在未来有望继续保持快速的增长态势。短期内泰嘉的竞争优势依然明显,但仿制药的最终上市将无可避免带来冲击,目前公司对泰嘉依赖较大,未来心血管业务的持续快速发展依赖于心血管产品线的及时丰富,形成系列产品优势。公司生物工程医疗器械产品正处于大规模临床阶段,未来有望成为公司心血管领域又一重磅产品,但从短期来看,新品种培育仍需一定时间。
抗生素业务短期将有调整长期产品储备丰富。由于7ACA在今年年初出现大幅波动,同时国家对抗生素调控,下游对原料药的采购受到影响,销量和成本的因素可能短期内影响公司原料药业绩,但从长期来看,这部分业务仍能维持稳定。在制剂领域,高端抗生素中头孢呋辛舒巴坦钠也进入临床研究后期,另有众多头孢类新药申报生产,未来或将不断有新产品投放。虽然被降价,但考虑到头孢销售量的增长,预计未来这部分业务可以逐渐恢复。
政策影响点已较为明朗。降价政策的不确定性已经基本消除,公司主力产品氯吡格雷并未被调价,对公司业务发展有利。虽然贝那普利和一些头孢制剂被调整,但整体来看影响是短期可控的,且最高零售价的下调不会完全传导到出厂价上。
首次给予增持的投资评级:我们预计公司2011-2013年的业绩分别为1.20,1.62和2.17元,目前公司2011年市盈率30倍,基本合理。短期来看,2011年公司头孢制剂和原料药业务或进入调整期,新产品培育仍待时日,公司业务进入发展调整期;从长远的角度,公司研发销售投入较大,储备品种有望在2012年后开始逐步放量,其发展潜力可以期待。因此我们首次给予公司增持的投资评级,目标价42元,对应2011年35倍市盈率。
风险因素:头孢业务调整超预期,心血管药物再被降价,氯吡格雷竞争超预期,新产品推进缓慢。
研究员:庄琰,李淑花 所属机构:东方证券股份有限公司
受原料药业务影响,1季报平稳增长:1季度分别实现收入、净利润3.63亿元、1.06亿元,同比分别增长12%和20.5%,实现EPS0.47元,业绩增速短期下降,主要是由于:1、7-ACA价格由2010年底的900多元/公斤一路下滑至目前的600元/公斤左右,并且前期存在药品降价预期,影响头孢制剂生产企业提货动力;2、公司09年4季度原料药扩产后产能释放,2010年1季度由于基本药物制度等因素刺激,原料药销售良好,基数较高。这两点导致公司1季度头孢原料药收入同比下降约15%。泰嘉收入占比提升,整体毛利率上升4.8个百分点,营销费率同比上升0.6个百分点;研发费用投入增加,管理费率同比上升1.9个百分点;积极运用超募资金,财务费率下降1个百分点。净利率提升2.1个百分点至29.2%。应收账款、存货有所增加,周转天数同比上升24、34天,导致每股经营性净现金仅为0.07元。
泰嘉保持快速增长:预计1季度泰嘉同比增长约40%,保持快速增长。2010年PCI手术量约31万例,预计未来3年仍将保持25%左右的复合增速,病人服药时间延长,氯吡格雷的市场增速应快于PCI手术量增速,且泰嘉市场份额在不断扩大,我们认为泰嘉未来3年的复合增速将超过30%。
我们判断原料药销售将逐步回暖:目前来看,7-ACA价格已经企稳,且头孢制剂价格已经调整,4月份以来原料药提货动力有所上升,我们判断2季度以后公司头孢原料业务将逐步回暖。同时,由于2010年2季度以后原料药基数逐渐降低,我们判断2011年2季度以后原料药增速将提升。
公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,同时在心血管营销具有难以逾越优势:公司积极将超募资金用于产品开发、产能布局以及产业链延伸等方面。新药开发主要定位于心血管、降压、调血脂、高端抗生素等;惠州、坪山新拍用地将陆续开工建设,用于新产品投产以及国际化。公司自建心血管学术营销队伍,经过10余年努力,目前已经覆盖了国内所有心血管领域专家,从而保证了泰嘉上市9年后仍能实现40~50%增长。我们认为公司产品开发围绕心血管领域,后期产品上市添加到现有销售队伍将迅速上量。
储备产品丰富:预计抗凝药比伐卢定近期将获批,与泰嘉形成系列化优势,借助现有销售队伍将快速上量;抗感染专利药头孢呋辛钠舒巴坦钠正在临床中;预计心血管支架今年开始大规模临床。此外,公司还有2个在研1类心血管类新药以及10余项在研新药。
维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计2011~2013年收入同比分别增长31%、30%和28%,净利润分别增长39%、32%和30%,实现EPS2.17元、2.86元和3.72元。我们看好公司立足高端的创新研发能力,储备产品丰富并具有系列化优势,当前股价对应2011年预测PE30倍,维持“强烈推荐—A”评级。
主要风险是新产品的获批慢于预期。
研究员:李珊珊,徐列海,廖星昊 所属机构:招商证券股份有限公司
盈利略高于预期,原料药业务拖累增长。2011年1季度公司实现收入3.63亿,增长12.0%,净利润1.06亿,增长20.5%,EPS0.47元,高于我们1季报前瞻中0.44元的预期。1季度公司头孢原料药收入同比下降约20%,头孢制剂增长约10%;氯吡格雷增长30%-40%,继续保持高速增长,高毛利的氯吡格雷占比提高也带动公司毛利率同比提升4.8个百分点,随着高价7-ACA库存消耗,未来毛利率仍有提升空间。公司预告2011年1-6月净利润同比增长5%-30%。
聚聚焦三大业务板块,布局四大生产基地。公司未来发展将持续聚焦抗生素、心血管和生物工程三大业务板块,形成保安(公司本部)、山东、大亚湾和坪山四大生产基地。保安拥有一个制剂厂、一个原料厂,是公司上市前的主要生产基地;山东基地主要为公司其他生产基地提供中间体;大亚湾基地将积极申报国际认证,是未来制剂出口的桥头堡;坪山主要生产生物医疗器械与部分高端、无菌产品。公司发展战略清晰,生产布局合理,为长远发展奠定良好基础。
研发投入加大,应收票据大幅增加致现金流较差。1季度公司三项费用率22.3%,同比提升1.5个百分点,其中由于公司规模扩大与研发投入加大,管理费用率为5.6%,提升1.9个百分点。公司现金充裕,应收票据无须贴现,应收票据同比大增1.5亿致公司现金流较差,每股经营活动现金流0.07元,大幅低于每股净利。
今明两年投入加大,培养新的增长点。公司积极培育多个增长点:精选优势品种做国际认证打开制剂出口大门;药物支架经过10年培育,即将开始临床,临床病例将达到破纪录的1000例;一类新药复方贝那普利进入临床,有效扩充心血管产品线,是潜力重磅药品。新药比伐卢定已经进入产前检查阶段,有望于近期获批,成为公司新的盈利增长点。受益于心脏支架手术病例高速增长,泰嘉未来三年有望保持30%以上的增速。我们维持公司11-13年每股收益1.93、2.57、3.39元的盈利预测,同比增长23%、33%、32%,维持“增持”评级。
研究员:罗鶄 所属机构:申银万国证券股份有限公司
业绩大幅增长。公司实现营业收入129,776.71万元,同比增长52.75%;实现营业利润41,272.02万元,同比增长67.98%,实现净利润35,550.97万元,其中归属于上市公司股东的净利润35,531.43万元,同比增长64.69%。
每股收益1.57元,分配预案为资本公积金每10股转增6股,每10股派发现金红利6元(含税)。
毛利率提升和收入大增共助成长。报告期内公司综合毛利率提升1.49个百分点,主要原因是公司产销量增加,规模效应加大,使单位产品成本得以降低;同时,公司注重技术改造和工艺优化,在提高产品质量基础上,降低成本。从分业务看,头孢类原料药收入同比增长72.56%,毛利率提升3.11个百分点;制剂业务收入同比增长42.71%,毛利率提升3.68个百分点,其中,氯比格雷增长约50%,收入5亿元左右。
明年进入增长平稳期。公司2010年高速增长依赖于泰嘉的放量和原料药的贡献。考虑到产品目前基数已经不低,明年这两项业务增速将有所放缓。
预计2011泰嘉增长30%-40%左右,原料药增长50%左右。新产品比伐卢定近期将获批,前景看好,但短期不能大幅贡献盈利,一类新药头孢呋辛钠还处于临床三期阶段。
研究员:涂羚波 所属机构:中国民族证券有限责任公司
2010年业绩略超预期:实现收入13亿元,同比增长52.8%,净利润3.55亿元,同比增长64.7%,EPS 1.57元,略超我们1.51元的业绩预测,每股经营净现金0.83元。技术改造、工艺优化及规模效应加大,整体毛利率同比上升1.5个百分点。营业费率和管理费率持平,积极运用超募资金带来利息收入,财务费用-2281万元。净利率达27.4%,同比上升2个百分点。销售规模上升,期末应收票据、应收账款余额为1.7亿元、3.2亿元,应收账款、存货周转天数同比分别上升8天、2天。拟每10股派现6元(含税)、转增6股。
分业务来看:制剂、原料药业务分别实现收入8亿元、4.9亿元,同比增长42.7%和72.6%,收入占比分别为62%、38%,毛利占比分别为80.9%和19.1%。预计泰嘉实现收入约5亿元,同比增长超过50%。头孢西丁原料药由于产业寡头竞争格局、头孢呋辛原料药受益于基药制度,增长较为突出,单品收入均过亿。
4季度单季度来看:单季度收入3.3亿元,同比增9%,环比增7%。主要是由于09年4季度头孢原料药产能集中释放,基数较高。2010年4季度7-ACA价格上涨,原料药实际销售好于3季度。目前7-ACA 价格下降,但公司一贯保持低库存策略,我们判断7-ACA 价格下降对原料药业务影响甚微。单季度净利润同比增长29%,主要是毛利率大幅提升6.4个百分点、财务费用-1800万元。
信立泰是有战略眼光、布局长远的创新型企业:09年9月上市到位募集资金11.4亿元,目前累计使用4.3亿元,剩余募集7.3亿元。超募资金主要用于新药开发、竞拍工业用地用于产能建设、子公司增资等。新药开发主要定位于心血管、降压、调血脂、高端抗生素等,2010年投入研发费用6884万元,占销售收入比重为5.3%,我们预计新产品将陆续投放;竞拍获得的4块用地将陆续开工建设,公司未来将形成布局合理产能格局;山东信立泰2010年已向公司提供头孢原料药中间体超过1亿元。我们认为公司未来在高端产品研发、国际化以及一体化方面将取得成功。
储备产品丰富:预计抗凝药比伐卢定近期将获批,与泰嘉形成系列化优势,借助现有销售队伍将快速上量;抗感染专利药头孢呋辛钠舒巴坦钠正在临床中;心血管支架目前正处于临床前研发阶段。此外,公司还有2个在研1类心血管类新药以及10余项在研新药。
业绩预测:预计2011~2013年收入同比分别增长31%、30%和28%,净利润分别增长39%、32%和30%,实现EPS 2.17元、2.86元和3.72元。2011年的主要增长来自于:1、介入手术量保持较快增长以及平均用药时间延长,泰嘉保持30%以上增长;2、头孢西丁、尼西原料药生产寡头格局未改,且受益于基层医疗扩容,头孢呋辛原料药继续受益于基药制度,头孢原料药有望保持25%以上增长;3、比伐卢定上市,为2012年高增长奠定基础。
维持“强烈推荐-A”评级:我们看好公司立足高端的创新研发能力,储备产品丰富并具有系列化优势,当前股价对应2011年预测PE 30倍,维持“强烈推荐—A”评级。主要风险是新产品的获批慢于预期。
研究员:李珊珊,徐列海,廖星昊 所属机构:招商证券股份有限公司
2010年,公司实现主营业务收入12.98亿元,同比增长52.75%;实现营业利润4.13亿元,同比增长67.98%;归属母公司净利润3.55亿元,同比增长64.49%;基本每股收益1.57元。分配方案为每10股转增6股派现6元(含税)。
加强营销网络建设,主要产品增长迅速。公司不断加强产品的市场推广力度,加大营销网络建设,截至2010年底公司销售人员达到673人,销售队伍比2009年又增加73人。独家品种硫酸氢氯吡格雷片(泰嘉)和头孢类抗生素医院注射用盐酸头孢吡肟销量大幅增长,制剂产品实现收入8.05亿元,同比增长42.71%。同时由于产能瓶颈解决,原料药产品实现收入4.93亿元,同比增长72.56%。
公司原料药和制剂产品毛利率分别同比提升3.11个百分点和3.68个百分点。公司综合毛利率为57.19%,同比提升1.49个百分点。
期间费用率略有下降。由于收入大幅增长,公司期间费用率同比下降1.61个百分点,其中因募集资金到位,财务费用为-2281万元,进一步加大净利润的增长。
募投项目是公司未来发展的动力。目前盐酸头孢吡肟、头孢西丁钠高新技术产业化项目中的原料药生产项目已建成投产,公司盐酸头孢吡肟和头孢西丁钠原料药产能将分别从原来的30吨/年和25吨/年扩增到110吨/年和95吨/年,产能分别扩增2.7倍和2.8倍,2010年已实现效益3222.53万元。后续公司还将继续建设制剂项目,项目建成后酸头孢吡肟粉针剂产能将从原来的1110万支/年扩增到2000万支/年;头孢西丁钠粉针剂产能将从原来的1200万支/年扩增到2400万支/年,头孢类抗生素产能将实现翻倍。硫酸氢氯吡格雷原料药及制剂产业化项目和帕米膦酸二钠及其制剂高新技术产业化项目预计将于2012年9月建成,届时公司硫酸氢氯吡格雷片产能将从1.06亿片/年扩增到2.06亿片/年,产能扩增1倍;帕米膦酸二钠粉针剂将由5万支/年扩增到50万支/年,产能扩增9倍。随募投项目的逐步建成,公司产能瓶颈解决,将迎来快速发展。
此外,公司在研产品头孢呋辛钠舒巴坦钠是国家一类新药,预计将于于2013年上市,也是公司未来亮点之一。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为2.10元和2.97元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为30倍和22倍,目前估值基本合理。公司主营业务突出,随着募投项目新增产能释放,业绩增长确定,我们维持“增持”的投资评级。
风险提示:1)氯吡格雷专利到期,其他公司的仿制产品上市,恐将对公司泰嘉的销售造成不利影响。2)国家限制滥用抗生素,抗生素产品有进一步降价的风险。
研究员:彭晓 所属机构:天相投资顾问有限公司
氯吡格雷和原料药引领高增长。报告期间,公司实现营业收入12.98亿元,较上年同期增长52.75%。分产品来看,制剂实现销售收入8.05亿元,同比增长42.71%,我们预计,核心品种氯吡格雷的销售收入接近5亿元,同比增长50%左右,盐酸依那普利的增速为50-60%,抗生素制剂的增速为25-30%;头孢类原料药的销售收入为4.93亿元,同比大增72.56%。氯吡格雷和头孢类原料药是公司2010年收入和利润高增长的主要驱动力。
毛利率稳步上升。2010年公司的综合毛利率为57.19%,同比上升1.49个百分点,其中制剂的毛利率为74.60%,同比提升3.68个百分点;原料药的毛利率为28.76%,同比上升3.11个百分点。公司的毛利率提升一方面受益于收入快速增长带来的规模效应,单位成本下降;另一方面来自于工艺改进,成本下降。展望今年,由于公司的氯吡格雷在国内尚无竞争对手,预计降价压力不大;但头孢类制剂和原料药在抗生素降价的大背景下,盈利状况可能面临一定的不确定性。
期间费用率略有提升。报告期间,公司的销售费用率为19.76%,基本与2009年持平,考虑到原料药的销售费用极低,在原料药增速远超制剂的情况下,我们认为公司的制剂销售费用率有所提升;管理费用率为6.70%,同比小幅上升0.4个百分点,其中研发费用达到6,884万元,占营业收入的比重为5.30%,同比上升一个百分点,公司的研发投入有所加大。
超募资金解决未来产地瓶颈。由于现有产地受限,公司于2010年利用超募资金分别购买了深圳坪山新区坪山街道一工业用地(成交价3,105万元)和惠州大亚湾一工业厂房及其配套用房(成交价6,852万元),未来的长远发展将不会受到产地瓶颈的制约,公司也在考虑建设高标准的制剂车间,为将来制剂出口的国际化战略作准备。
今年增长看制剂和新品。头孢类原料药由于基数已高,我们认为今年较难延续去年的高增长趋势,将保持平稳;以心脑血管用药为主的制剂有望继续高速增长,如氯吡格雷和盐酸依那普利。此外,公司的首仿产品抗凝药比伐卢定今年有望上市,与氯吡格雷一起形成抗凝血药的系列产品,两年后有望成为新的过亿品种。在研品种中,公司的一类新药头孢呋辛钠舒巴坦钠也即将进入三期临床,值得关注。
盈利预测。不考虑股本变更的影响,我们维持此前的盈利预测,预估2011-2013年的EPS分别为:2.06、2.72和3.50元,对于当前的PE为:31.1、23.5和18.3倍,估值较为合理,我们维持“推荐”评级。
风险因素。头孢类原料药价格波动的风险;抗生素类制剂品种可能面临招标价下降的风险。
研究员:王晞 所属机构:兴业证券股份有限公司
报告要点
公司于3月22日发布2010年报,实现营业收入12.98亿元,同比增长52.75%;归属于上市公司股东的净利润为3.55亿元,同比增长64.69%;扣非后净利润3.53亿元,同比增长65.88%;实现基本每股收益1.57元。拟每股派6元现金(含税),同时以2010年末总股本为基数,以资本公积金每10股转增6股。
业绩略超预期,整体毛利率有所提升
2010年,公司实现营业收入12.98亿元,同比增长52.75%;净利润为3.55亿元,同比增长64.69%;扣非后净利润3.53亿元,同比增长65.88%;基本每股收益1.57元。经营性现金流1.87亿元,比较充沛。业绩依然保持较高增长,略微超出我们的预期。整体毛利率57.2%,提升1.49个百分点。
原料药与制剂并重,新品种是未来看点
2010年,公司产销两旺。头孢类原料药实现收入4.93亿元,同比增长72.56%,毛利率提升3.11个百分点;制剂实现收入8.05亿元,同比增长42.71%,毛利率提升3.68个百分点。子公司山东信立泰于2010年4月份,开始正常生产并向公司供应头孢类中间体。公司将发展四个医药产业基地,技改实施后,产能已经基本满足需求。
预计公司还将有计划地开展制剂高端国际认证,开拓海外新市场。我们认为,比伐卢定、心脏支架等新品种是未来看点。
预计2011-2012年EPS分别为2.15元、2.76元,继续维持“谨慎推荐”评级
公司专注于心血管和新型头孢类抗生素,创新药物是发展的重点。我们认为氯吡格雷制剂2-3年内面临的竞争压力有限,仍将保持高增长;比伐卢定今年有望上市销售,2012年将贡献利润;高端医药器械研发有望取得突破,将显著提升公司估值水平。我们预计2011-2012年公司EPS分别2.15为和2.76元,继续维持“谨慎推荐”评级。
研究员:乔洋 所属机构:长江证券股份有限公司
业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入12.98亿元,利润总额4.13亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.53亿元,分别同比增长52.75%、66.63%、65.88%,实现基本EPS1.57元,CPS0.82元,业绩基本符合我们的预期。
泰嘉高速增长、头抱产能释放是业绩高增长动力:去年泰嘉销售收入超过4.5亿元,增速在50%以上,样本医院市场占有率23%。由于我国心脏支架手术率与国外相比,仍然处于较低水平,预计未来氯毗格雷用药量仍将维持30%以上增速。药品审批周期较长,新进入者受制于营销渠道,泰嘉的优势地位将继续维持。募投项目头抱类原料药产能于去年下半年开始大幅扩张,10年原料药收入4.93亿元,同比大幅增加70%以上。
产品储备较为丰富,比伐卢定值得关注:公司申报临床的一类新药有盐酸贝那普利乐卡地平片、注射用头抱吠辛钠他哇巴坦钠,申报临床的三类新药有头抱拉宗钠、盐酸头抱卡品酷、西他沙星,申报生产的三类新药有左乙拉西坦、盐酸乐卡地平等。三类新药凝血酶抑制剂比伐卢定正在进行生产现场核查,预计上半年拿到生产批文的可能性较大,有望共享泰嘉的销售渠道。
主导产品未受影响,医保降价冲击有限:本月初国家发改委调整了治疗感染和心血管疾病的抗生素和循环系统类药品最高零售价格,公司主导产品泰嘉不在调价之列。其他品种中,头抱毗肪有一定的降幅幅度,贝那普利调整后的最高零售价与招标价存在一定差距,降价冲击相对有限。由于公司产品以心血管药物和抗感染药物为主,后续医保药品调价对公司没有影响。
风险因素:氯毗格雷竞争对手增多的风险、药品降价的风险、比伐卢定获批的风险。
盈利预测、估值及投资评级:公司目前股价64.00元,预计11/12/13年EPS分别为2.15/2.89/3.88元,对应PE分别为30/22/16倍,考虑到公司的高成长性,丰富的产品储备,以及比伐卢定预计获批在即,我们认为给予公司11年40倍PE是合适的,对应目标价86.00元,维持“增持”评级。
研究员:李朝 所属机构:中信证券股份有限公司
10年业绩小幅超预期。2010年公司实现营业收入12.98亿,增长52.8%,净利润3.55亿,增长64.7%,每股收益1.57元,小幅超过我们年报前瞻中1.53元的预期。四季度单季实现收入3.32亿,同比增长8.9%,净利润1.01亿,增长28.7%,EPS0.45元。公司收入与净利润维持高速增长,主要原因有二:1)头孢类产品部分车间建成和投入使用以及技改项目的完成,使头孢类抗生素原料药产能释放,成本降低,公司全年原料药实现收入3.51亿,同比增长65.34%,毛利率提升3.11个百分点,拉动盈利能力快速提升;2)心血管用药氯吡格雷受心脏支架手术病例高速增长拉动,据我们测算,10年同比增长50%左右。
产品毛利率稳步提升,期间费用控制良好。10年公司综合毛利率57.2%,同比提升1.5个百分点,受益于心血管药物快速增长和原料药规模优势显现,未来公司毛利率还将稳步提升;得益于财务费用下降,公司期间费率24.7%,同比下降1.6个百分点,而销售费用2.56亿,同比增加51.8%,管理费用8700万,同比增加62.6%,销售费用与管理费用大幅增长,分别投向市场开发和新药研发,为公司未来高速发展奠定了良好的基础。由于承兑汇票增加1.59亿,公司每股经营性现金流0.82元,低于1.57元的每股收益,公司现金流健康。
抗血栓领军企业,未来高速成长可期。新药比伐卢定已经进入产前检查阶段,有望于近期获批,成为公司新的盈利增长点。受益于心脏支架手术病例高速增长,泰嘉未来三年有望保持30%以上的增速。我们上调公司11-12年每股收益2.03、2.59元的盈利预测,预测2013年每股收益3.29元,同比增长30%、28%、27%,维持“增持”评级。
研究员:罗鶄 所属机构:申银万国证券股份有限公司
业绩简评
公司公布2010年年报,实现销售收入12.98亿元,同比增长52.75%;实现营业利润4.13亿元,同比增长67.98%;实现归属于母公司所有者的净利润3.55亿元,同比增长64.69%;实现每股收益1.565元,略高于我们的预期。
经营分析
2011年以高增长结束:公司四季度单季数据基本上跟一二三季度一致,显示了良好的持续性。这种增长势头源于2010年四季度,主要原因是募集资金项目的达产。
募集资金项目达产贡献业绩增量:公司新的原料药车间2010年7月份通过了GMP检查,经过一段的磨合期后,2010年四季度释放产能。原料药产能瓶颈得以解决,募集资金项目的盐酸头孢吡肟、头孢西丁钠产业化项目开始贡献收入。2010年公司原料药实现销售收入4.93亿元,同比增长72.56%,毛利率同比增加3个点。这是公司收入高增长的来源。
氯吡格雷等制剂增速良好:公司2010年心血管和头孢类制剂药物都实现了较好的增长,尤其是心血管,为业绩的持续性提供了安全边际。2010年公司制剂类实现销售收入8.05亿元,同比增长42.71%,毛利率增加了3.6个点达到75%,是公司业绩的主要构成来源。同时公司竞拍了惠州大亚湾的厂房,定位于国际化进程,为公司未来几年增长的持续性提供了保证。
销售和研发力度加大:公司2010年销售费用增加了近亿元,用于市场开拓;研发费用增加导致管理费用增加3000万元。但两项费用率都保持稳定。随着募集资金带来的利息收入增加,公司财务费用为负2200元,也是利润超我们预期的原因,使得公司利润增速超过收入增速。
盈利调整
我们略微上调公司盈利预测:2011年、2012年、2013年每股收益为2.05元、2.64元、3.18元,同比增速为31%、28%、21%。
投资建议
我们维持对公司一贯的判断:公司是一家短期有大品种刺激高增长、未来有持续发展潜力的优质公司。公司目前估值对应2011年PE为32倍,相对合理,从长期投资角度维持“买入”评级。
研究员:李敬雷,黄挺,李龙俊 所属机构:国金证券股份有限公司
2010年报预增:主营收入、营业利润分别为12.98、4.12亿元,分别同比上升52.8%、67.8%,净利润3.55亿元,同比增长64.7%,符合市场预期;EPS1.57元,ROE20.6%。公司业绩大幅提升主要是由于泰嘉的持续放量以及头孢类原料药的产能扩张。
泰嘉有望延续高增长:1、产品需求有保障:我国冠状动脉介入治疗未来几年复合增长率在30%以上,作为术后抗血栓的一线用药,氯比格雷的景气度持续;2、短期内竞争压力不大:从药监局数据情况看,申请氯比格雷制剂生产的厂家主要集中在2010年后申报,目前均在审评阶段,估计进入市场尚需一段时间。公司凭借技术和营销实力享有市场先发优势,预计未来2~3年面临的竞争压力不大,泰嘉仍能继续享受高增长。
产品梯队构筑未来竞争力:1、国内首仿药比伐卢定属于直接凝血酶抑制剂,临床试验证明,与传统抗血栓药物肝素疗效相当,但能显著降低出血风险。预计2011年内上市,与泰嘉形成系列化优势,借助现有渠道快速放量;2、国家一类新药头孢呋辛钠舒巴坦钠仍在临床中,预计2012年上市;3、公司于2010年8月启动新研发大楼,多个心血管和抗生素类新药处于研发阶段。
短期内药品大幅降价压力较小:10年广州市对公司的氯吡格雷、氯雷他定、头孢西尼进行成本调研,11年广东省的药品招标工作仍在进行,泰嘉面临一定的降价压力。目前只有公司和原研厂赛诺菲两家生产,而且泰嘉的价格低于竞争对手,因此短期内大幅降价的可能性不大。
投资建议:公司发展战略清晰,专注于心脑血管和抗感染用药;产品储备丰富,未来成长性明确。预计2011、2012年EPS2.11、2.81元,同比增长34%、33%。经历前期调整后,目前股价相当于11年的30倍PE,结合公司的高成长性,存在一定的低估。我们按照11年35倍PE,给予“增持”评级,目标价74元。
研究员:易镜明 所属机构:国泰君安证券股份有限公司
报告摘要:
双轮驱动高速增长。公司2010年实现营业总收入12.98亿元,归属于上市公司股东的净利润3.55亿元,较上年分别同比增长52.75%和64.69%,基本每股收益1.57元。业绩增长的原因来自于心血管类药物的增长和头孢类原料药产能释放。
心血管市场优势继续巩固。泰嘉全年增速50%,占据40%以上的市场份额,短期内替代抗凝药和国内仿制药还不会有很大的威胁,但长期竞争必然加剧,预计后续两年增速35%左右。贝那普利增速很快, 达到5000多万,但市场份额仍不到10%,前景仍很广阔。比伐卢定目前处于综合审查阶段,预计今年下半年上市,是公司未来两三年的重要看点。
头孢类原料药增速快于制剂。头孢类抗生素市场特点是“各领风骚二三年”,需要不断地推出新产品。而且,医保降价、抗生素限制也是可能影响业绩的因素。原料药产能快速释放,较09年已经翻番,预计近两年内还可以保持高增长。抗生素研发储备品种很多,但短期还没有新产品会上市。
研发创新是长久动力。公司的战略非常清晰,定位于高新创新处方药物。公司在研产品40多个,5个一类新药。未来每年公司都可以保证有新的品种上市,保证公司的长期增长。我们预计未来2~3年内, 公司的高增长仍可以持续。
预计公司2011年、2012年实现归属于母公司净利润4.78亿元、6.51亿元,同比增长34.3%、36.2%,对应每股收益2.11元、2.87元,按照2011年40倍PE,给予85元的目标价,给予买入评级。
研究员:张延明 所属机构:宏源证券股份有限公司
高增长符合预期。公司的业绩延续了去年三季度的高增长趋势,基本符合我们的预期。在净利润高速增长的同时,销售收入的增速也很快,主要得益于主导产品氯吡格雷、盐酸依那普利以及头孢类抗生素原料药的贡献,我们预计,氯吡格雷的销售收入接近5亿元,同比增长50%左右;盐酸依那普利的增速为50-60%;头孢类抗生素原料药的增速在70%以上。
心血管和抗生素两翼齐飞。在抗凝血制剂领域,公司是国内的领导者,主导产品氯吡格雷作为全球销售额最高的抗凝药(2009年全球销售额接近100亿美元),在国内还有巨大的增长潜力。公司目前是国内厂家中唯一拥有氯吡格雷生产批文的企业,虽然将来不可避免要面临其他企业的竞争,但由于公司在该治疗领域的营销优势以及良好的口碑,短期内领先优势不会动摇,我们看好公司的氯吡格雷最终成为突破10亿元的大品种;头孢类抗生素原料药是另一增长亮点,虽然其毛利率不高(30%左右),但由于销售费用率极低,因此对业绩的贡献也相当可观。
制剂和新品种是今年的看点。抗生素原料药由于基数已高,我们认为今年较难延续去年的高增长趋势,将保持平稳;以心脑血管用药为主的制剂有望继续高速增长,如氯吡格雷和盐酸依那普利。此外,公司的首仿产品抗凝药比伐卢定今年有望上市,与氯吡格雷一起形成抗凝血药的系列产品,两年后有望成为新的过亿品种。在研品种中,公司的一类新药头孢呋辛钠舒巴坦钠也即将进入三期临床,值得关注。
盈利预测。我们维持此前的盈利预测,预估2011-2012年的EPS分别为:2.07和2.72元,对于当前的PE为:31.0和23.7倍,估值较为合理,我们维持“推荐”评级。
风险因素。头孢类原料药价格波动的风险;抗生素类制剂品种可能面临医保药品的集中降价。
研究员:王晞 所属机构:兴业证券股份有限公司
事件描述
近日,我们调研了深圳信立泰药业,与公司高管就经营状况、发展前景进行了交流,主要内容如下。
事件评论
第一,氯吡格雷短期降价压力有限,仍将高速增长
国家对基本药物、医保目录药物降价将常态化,长期来看,药品不论品种、规格,价格都是下行趋势。但目前氯吡格雷生产厂家较少,只有赛诺菲和信立泰两家,而临床应用非常重要,竞争品种又比较少,因而,短期内大幅降价的可能性不大。
基于目前国家药监局查询的氯吡格雷制剂申报情况来看,我们认为国内氯吡格雷制剂2-3年内竞争压力不大。经过近8年的市场推广,公司已经形成了比较强的营销体系,在市场竞争中有先发优势;另外,由于心脏支架手术相对高端,医生对抗凝药物的选择比较慎重。
公司主导产品正在申请海外规范市场的制剂认证,目前进展顺利,预计将随新厂区的建设而取得突破。
赛诺菲的氯吡格雷全球专利过期后,公司仍会以制剂销售为主攻方向,不会对外销售原料药。目前公司原料药生产线技改后,已能满足今明两年的需求。大亚湾原料药项目投产后,将基本满足未来5-6年的需求。
第二,比伐卢定处于报产阶段,今年下半年有望上市销售
比伐卢定(bivalirudin,商品名:Angiomax)是TheMedincines公司研发的一种直接且可逆的凝血酶抑制剂,于2000年批准在美国上市。其活性成分为水蛭素衍生物片段,通过直接并特异性抑制凝血酶而发挥抗凝作用。临床研究显示,比伐卢定治疗效果确切,且出血时间的发生率较低,比传统的肝素抗凝治疗更为安全。
公司的比伐卢定属于国内首仿,现处于报产阶段,我们预计年内上市销售的可能性非常大。目前还没有其他生产企业报产,公司将通过氯吡格雷的销售队伍来推广,但由于适应症及用药时间不同,并不会与氯吡格雷产生竞争。相反,通过现有营销团队的搭载,能够较快的放量,如能在2011年上半年取得生产批件,预计2012年将贡献利润。
比伐卢定若能上市销售,将丰富公司心血管产品线,是新的利润增长点。
第三,高端医疗器械研发进展顺利,值得市场期待
公司持股100%的信立泰生物医疗工程有限公司,主要进行Ⅱ类及Ⅲ类医疗器械的开发,以自主技术研发为主。高端医疗器械研发进展顺利,已经申请了一些专利(如申请号:200910246768.6,专利名称:药物洗脱支架及其制备方法;申请号:200920155600.X,专利名称:冠状支架),乐观预计未来2-3年有可能取得生产批件。届时,高端医疗器械将能与心血管药物形成良好互动,借助其业已形成的营销体系实现快速放量。
第四,预计2010-2011年EPS分别为1.53元、2.15元,首次给予“谨慎推荐”评级
公司未来发展仍会继续专注心血管和新型头孢类抗生素,以及创新药物的研发与销售,特别是创新型药物将会是公司发展的重点。
我们认为国内氯吡格雷制剂2-3年内竞争压力不大,仍将保持高速增长;比伐卢定目前处于报产阶段,下半年上市销售,2012年将贡献利润;高端医药器械研发有望取得突破,将显著提升公司估值水平。我们预计2010-2011年公司EPS分别为1.53元和2.15元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
研究员:严鹏 所属机构:长江证券股份有限公司
前三季度维持高增长态势。公司前三季度实现营业收入96,595万元,同比增长77.28%;归属上市公司股东的净利润25,423万元,同比增长85.29%;每股收益1.12元。业绩增长的原因来自于心血管类药物的增长;、原料药产能释放,以及销售费用率的降低。
泰嘉将持续放量,但有降价压力。基于氯吡格雷在全球巨大的市场容量,和我国心脏支架手术的快速增长,以及产品构筑的高进入壁垒,未来仍将持续放量。但作为医保乙类大品种用药,未来存在一定的降价压力。
心存志远,意欲做强做大。公司在研发方面加大了投入,分别启动了20余个专科药和10余个头孢类项目,目前比伐卢定已处于综合审查阶段,一类降血脂新药和一类新药头孢呋辛钠均处于临床的不同阶段。此外,公司在生产基地扩建方面也作了长远打算。
明年可能进入增长平稳期。公司近期的高速增长依赖于泰嘉的放量和原料药的贡献。考虑到产品目前基数已经不低,明年这两项业务增速将有所放缓。预计泰嘉增长40%左右,原料药增长50%左右。比伐卢定虽然前景看好,但短期还不能大幅贡献盈利。
维持“谨慎推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年实现净利润3.34亿元、4.31亿元、5.58亿元,同比增长55%、29%、29%,每股收益1.47元、1.90元、2.46元。公司是高成长医药企业的典范,未来发展路径清晰,按照2010年50倍PE估值,合理价格73.5元。目前股价合理,仍然维持“谨慎推荐”评级。
研究员:涂羚波 所属机构:中国民族证券有限责任公司
业绩简评:
公司公布2010年三季报,实现销售收入6.56亿元,同比增长77.28%;实现营业利润2.99亿元,同比增长88.87%;实现归属于母公司所有者的净利润2.54亿元,同比增长85.38%;实现每股收益1.12元,与我们预期的一致。
经营分析:
三季度延续了上半年的增长势头:公司三季度单季数据基本上跟一二季度一致,显示了良好的持续性。这种增长势头源于去年四季度,主要原因是募集资金项目的达产。
募集资金项目达产贡献业绩增量:公司新的原料药车间去年7月份通过了GMP检查,经过一段的磨合期后,去年四季度释放产能。原料药产能瓶颈得以解决,募集资金项目的盐酸头孢吡肟、头孢西丁钠产业化项目开始贡献收入。
氯吡格雷等制剂增速良好:公司前三季度心血管和头孢类药物都实现了70%以上的增长,尤其是心血管的高增长,为明年业绩的持续性提供了安全边际。制剂类预计实现销售收入4.5亿元,仍是公司业绩的主要构成来源。同时公司竞拍了惠州大亚湾的厂房,定位于国际化进程,为公司未来几年增长的持续性提供了保证。
规模效益逐步显现:随着销售规模的扩大,公司的费用率指标下降明显。
三季度公司销售费用率同比下降3个百分点,随着募集资金带来的利息收入增加,公司财务费用为负。以上因素使得公司利润增速超过收入增速。
全年业绩预告:公司预告全年净利润增幅在40%-70%之间,幅度有所回落,主要是由于去年四季度基数变大的缘故。
盈利调整:
我们维持之前对公司盈利预测:2010年、2011年、2012年每股收益为1.452元、1.960元、2.616元,同比增速为53%、35%、33%。
投资建议:
我们维持对公司一贯的判断:公司是一家短期有大品种刺激高增长、未来有持续发展潜力的优质公司。公司目前估值对应2010年PE为55倍,相对合理,从长期投资角度维持“买入”评级。
研究员:李敬雷,黄挺,李龙俊 所属机构:国金证券股份有限公司
2010年三季报显示,2010年1-9月份,公司实现营业收入9.66亿元,同比增长77.28%;营业利润2.99亿元,同比增长88.87%;归属于母公司净利润2.54亿元,同比增加85.29%,摊薄后每股收益1.22元。
主营业务高速增长,公司步入上升通道。报告期间公司实现营业收入9.66亿元,同比增长77.28%,主要得益于公司的独家品种硫酸氢氯吡格雷片(泰嘉)与头孢类抗生素医院注射用盐酸头孢吡肟销量大幅增长。报告期内实现营业利润2.99亿元,同比增长88.87%,其增幅大于收入增幅,主要在于期间费用控制较好,尤其是在销售大幅增长的情况下,销售费用不升反降,同比下降了近三个百分点,致使整个期间费用率,也较同期下降了二个百分点。
主打产品市场占有率稳步增长。公司主打产品为心血管药物硫酸氢氯吡格雷片(泰嘉),属于国家二类新药,是当前世界上最先进的抗血小板聚焦集药物。市场上该类药物只有泰嘉与波立维片剂,虽然目前泰嘉的市场占有率没有波立维片剂高,但相对于波立维而言,泰嘉质优价次,具有较强的竞争力,从目前稳定的增长趋势来看,泰嘉还有较大的增长空间。另外硫酸氢氯吡格雷片(泰嘉)作为心血管类药物,患者多为老年人,且多为长期用药群体,客户群庞大而稳定。
如果公司按计划在今年完成扩产,明年泰嘉还会有较大幅度的增长。公司另一主要产品是头孢类抗生素系列,虽然生产同类产品的产家较多,但公司基本上选择的是同类产品中的高端产品,有一定的技术含量,附加值也高,受益于部分产能扩张项目建成,收入有可能较去年同期翻番。
盈利预测与投资。我们预计公司2010年-2012年EPS为1.73元、2.12元、2.53元,根据25日收盘价79.74元计算,对应动态市盈率为46倍、38倍、32倍,该价位已体现其估值,但考虑公司主打产品为独家品种,市场基础较好,随着产能扩产完成,市场占有率还将进一步提高,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)泰嘉保护期到期,其他企业可以申请仿制,将面临该产品市场竞争加剧的风险;2)应收账款比例较高,警惕公司流动性风险。
研究员:天相医药组 所属机构:天相投资顾问有限公司