罗莱家纺(002293)_研究报告_财经_新浪网(002293) 研究分析报告|查股网
股票名称：罗莱家纺(002293)
报告标题：国泰君安投资咨询报告:罗莱家纺
公司自我们推荐至今在大盘连续下行情况下仍累计涨幅16.7%。
公司股价此轮从底部61元,最高上涨到79.88,已经累计涨幅23.8%,我们认为此轮上涨既是对公司一季报良好业绩的积极反映,也是对公司中报业绩的提早预期。从当前相对看空的大盘形势下,以及考虑到近期股市存在较大的系统性风险,我们认为短期内适宜先获利了结。
公司当前动态市盈率32倍,处于历史估值区间29-56倍的下限,但是公司一年期相对估值PEG(市盈率/11年业绩增速)已经由前期低点0.67上升到0.86(1是判断估值高低的临界值),因此从估值安全性角度,我们也认为公司短期内缺乏前期(4月7日)我们推荐时的明显估值优势。
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为2.32、3.23、4.57元,动态市盈率分别为32.1倍、23.05倍和16.3倍。当前股价较前期推荐时点已经上涨19%,我们看好公司在今年业绩增长的确定性,认为未来投资机会在于一是大盘系统性风险降低,二是公司估值重新具有吸引力(PE下降到30以下)。
研究员：王卓，王琛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺:高速成长的家纺龙头
投资要点:
处于高速发展期的家纺子行业。国内家纺行业处于迅速发展阶段,预计未来五年增速可达15%以上。家纺起步相对较晚,市场竞争程度相对缓和,龙头企业的地位相对稳固。龙头企业不仅可以享受行业成长带来的成果,还能在行业集中度不断提升过程中占据更大的市场份额。
家纺行业的龙头。公司是我国销售额、利润总额最大,渠道终端最多的的家用纺织品生产销售企业。公司2010年销售收入18.19亿,约为竞争对手富安娜和梦洁家纺收入之和,三年复合增长率26%;净利润2.09亿元,三年复合增长率24%。公司采用加盟为主,直营为辅的渠道模式,以轻资产运作,更迅速的战略各区域市场。
多品牌战略保证中长期发展。公司通过实施多品牌矩阵策略,目前共运作14个品牌,全面覆盖高中低端各细分市场。
注重内生增长。截止2010年底,渠道终端2085个,其中直营占比约为14%。公司不会片面追求店面数量上的提升,而更加看重单店收入的提高。2010年单店收入达到87万元,为行业内最高。
秋冬订货会同比增速60%,达到11亿多。其中新品涨价20%,约占1/3。
风险提示:1租金,人工成本,原材料价格大幅上涨2副品牌占比上升使得综合毛利率下降3房地产调控对乔迁需求的抑制
盈利预测及估值分析。预计公司11/12/13的EPS分别为2.42/3.32/3.93元。考虑到公司所处家纺子行业的高速成长期,以及公司在行业中的龙头地位,给予公司2011年35倍PE,目标价84.7元,看好公司长期发展,给予增持评级
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：罗莱家纺:把握行业拐点,成就家纺龙头
报告起因:公司调研
国内家纺行业领军企业
公司是我国销售额、利润总额最大的家用纺织品生产销售企业。公司采用多品牌战略,在拥有自有品牌“罗莱”的基础上,还代理了许多国外高端品牌,且近年来创设了多个副牌以实现渠道下沉。公司采用加盟为主、直营为辅的销售模式,截止10年末共有门店2085家。公司专注于床上用品研发生产销售,其主要产品包括标准套件类、被芯类、枕芯类、夏令用品类、其他饰品类,其中标准套件类、被芯类毛利率较高,约为44%,同时占销售收入比重最大,约为80%。2010年公司营业收入18.19亿元,三年复合增长率26%;净利润2.09亿元,三年复合增长率24%。
家用纺织品行业:高速发展,群雄割据
家纺行业市场前景广阔,近五年来家纺业产值年复合增长率约18.6%,其中内销市场达到20%以上。受益于消费升级、城镇化率提高、旅游市场发展、乔迁消费促进及婚庆消费提供永恒动力,未来10年更是有望维持20%-25%以上的强劲增长。家纺行业产业集中度较低,目前处在前成长期,跑马圈地式的外延扩张是主要发展方式。
我国目前的中高端家纺市场尚未形成全国性知名品牌,三大上市家纺企业仍只是区域性强势品牌,未来需走向全国扩张。
经营业绩回顾:把握行业机会,战略前瞻性强
改革开放以来,我国家纺行业经历了三个发展拐点,从70-80年代凭借劳动力成本优势为国外品牌家纺代工到90年代转向内销,90年代中期走品牌化道路,90年代末采用新式经营模式,到现在注重品牌设计、提高渠道质量的精细化管理,罗莱家纺很好地把握了行业的三次机会。从94年成为第一个打出自有品牌的家纺企业,到98年实施加盟连锁经营模式(依托优势区域,开拓新兴市场),再到发展品牌多元化、形成“大家纺”模式,到注重设计和渠道的精细化管理,成就了国内家纺行业龙头。
财务特点:轻资产运作,资金充足奠定发展基础
加盟店的高占比使得公司整体毛利率较低,但由于加盟店的存货、期间费用不计入公司核算,所以公司销售净利率更高、存货周转更快,从而获得更高的净资产收益率。作为首家上市家纺企业,罗莱凭借自身龙头业绩享受了A股市场的高估值,市值达100亿,为其他家纺企业市值的2-3倍。上市红利为罗莱的渠道扩张提供了充足的资金,2010年罗莱渠道数量率先突破2000家,在全国形成覆盖面最广的家纺网络体系,彰显影响力。超募资金更是为公司未来发展和并购机会增加更多可能。
投资建议
我们认为,在家纺消费需求仍然保持高增速的大背景下,稳健开店速度为未来业绩提供安全边界,多品牌战略有望给未来业绩提供新的增长点。我们看好公司长远发展,龙头地位有望继续保持。预计11-13年EPS分别为2.42、3.49和4.57元,维持“买入”评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺:发展迅猛而稳健的家纺龙头
1.事件
2011年年报销售收入同比增速58.8%,净利润同比增速43.1%(未追溯所得税优惠政策);2011年一季报销售收入同比增速62.3%,净利润同比增速72.8%。公司公告获得高新技术认定证书,获得三年所得税15%的优惠政策;4月27日股东会通过权益分配方案,公司按每十股派发现金红利14.2元(含税),共分配现金股利1.99亿元,分配比例高达95%。公司连传捷报,引起市场关注,公司股价从年内58.7元的低点,一直反弹到70元以上,成为2011年前5月表现最抢眼的品牌服装类企业之一。
2.我们的分析与判断
(一)“多品牌、多系列、多品类”,全面覆盖高中低端市场,家纺“百丽”范儿
我们认为,可以用“多品牌布阵、产品系列丰富、品类齐全”,来形容罗莱家纺的整体布局。
在多品牌运作上,公司“自有+代理“品牌10多个。发展多品牌的目的是因为罗莱品牌不能覆盖所有消费者,通过多品牌战略渗透更多细分市场,例如罗莱主打欧式典雅风格,与雪瑞丹同属公司高端产品;尚玛可色彩鲜艳、体现时尚潮流;迪斯尼是专业儿童娱乐性品牌;蒂馨大众定位,走超市大卖场渠道;优家(LACASA)主打农村市场;LOVO网购品牌定位年轻人,主打低价快消品概念。另外,公司还代理众多国际一线大牌,学习其优秀的产品设计能力、供应链管理方法及市场运作模式,与自有品牌有良好的协同效应。
在产品系列建设上,公司也具备领先优势。例如,罗莱主打欧式典雅风格,分为经典、优雅、时尚、温馨系列;优家家纺单套件系列产品分为四大系列六大风格,还有芯类产品,家居饰品三大品类;雪瑞丹套件分为奢华、经典、海滩、幼童系列;LOVO套件有优雅、时尚、婚庆、奢华、简约系列。公司通过产品系列的建立,更好的满足更加细分的利基市场的消费者偏好。
在品类上,公司有套件系列、单件组合系列、儿童床品系列、靠垫坐垫系列、毛浴巾浴衣系列、软床垫系列、被子系列、枕芯系列、盖毯休闲毯系列、夏令产品系列、家居服饰系列、饰品系列、洗浴类产品、家用香料、毛绒玩具等。消费者进入公司陈列丰富的大店铺时,其品类丰富度可以让消费者进店遍实现家居用品一站式购物。
(二)渠道数量再度领先,单店销售优势明显。
在渠道扩张数量上,公司门店数量持续位居行业第一。截止至10年底,公司净增门店275家,各种渠道门店合计2085家,梦洁终端门店1987家,富安娜终端1500多家。罗莱、富安娜、梦洁单店收入分别为87.2万元、73.1万元、43.0万元。
公司无论在渠道数量,还是渠道单店销售上都是家纺行业龙头中的龙头。
(三)订货会占比提高至80%,且提价20%以上
公司对加盟商每年要求销售额增速至少30%,对加盟商开店也有要求,每年要求增开新店。同时要求在订货会上预订80%的货品,其余20%通过补货实现,若补货超过公司指定的额度,将会提高补货折扣率。公司通过提高超额补货折扣率的措施,促进加盟商保证80%及以上的货品通过预定方式购入,这样可以增加公司的计划性采购和供应链管理。公司允许加盟商有10%的退货。
订货比例的提高和提价,展现公司较强的议价能力,同时此举可以减少公司供应链反应压力。
(四)面对2010年原材料剧烈波动,存货情况良好,彰显供应链管理能力
2010年,原材料的价格波动,造成数家品牌服装企业存货销售收入比大幅增加。梦洁、富安娜在2010年,存货销售比增加为39%、43%。
梦洁、富安娜的存货销售比较2009年增多较多,除了与原材料上涨有关外,还与这两家2010年订货制度改革有关,富安娜2010年订货政策改变,从原来的30%-50%,提高到加盟商订货比例必须达到70%以上;梦洁去年首次开始订货会。因此,库存中增加了加盟商的订货。
家纺企业存库不同于完全外包生产型企业,库存中,梦洁库存商品占比74%,富安娜仅占比43%,罗莱占比59%。
存货中的原材料可以再度安排和计划,不存在太大的减值风险。
但是从下表可以看出,2006-2010,罗莱家纺的存货维持在25%左右,公司常年维持一定的存货销售比是正常的,公司具备消化相应比例库存的能力。连年稳定的存货销售比,彰显了罗莱较强的供应链管理水平。
(五)高新科技下调税率为公司业绩锦上添花
公司收到由江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局、江苏省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》(证书编号GR201032000452),发证时间为2010年12月13日。有效期为从2010年1月到2012年12月,共三年内享受15%的税率征收企业所得税的税收优惠政策。公司目前公告的《2010年年度报告》按所得税税率为25%计算的(母公司)净利润为223,875,843.50元。现按所得税税率为15%计算的净利润254,454,851.68元,净利润增加30,579,008.18元,同时增加合并报表净利润30,579,008.18元。追溯这一调整,2010年净利润增速从45%提高到59%,EPS提高到1.71,净利润率从11.6%提高到12.7%,这一政策对公司未来二年净利润率起到提升作用,我们预期公司未来净利润率在业内更加有竞争力。
(六)公司良好的现金流状况,支撑高分红政策
从下表可以看出,罗莱家纺在2010年年度现金流情况表现很好,同时,公司2010年底货币资金高达10.5亿,2011年第一季度账面货币资金达11.5亿元。这表明公司资金周转情况良好,不需要负债经营,公司在持续高增长的情况下还能表现出这样水平的现金流情况,足见管理水平非常优异。
我们认为良好的经营性现金流情况(2010年底)、充裕的货币资金是公司未来渠道拓展、品牌推广、供应链建设的坚实后盾。
公司2010年度实现归属于母公司普通股股东的净利润209,705,315.55元,其中,母公司实现净利润223,875,843.50元,公司以2010年12月31日公司总股本14,036.31万股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利14.20元(含税),共分配现金股利199,315,602元,分红比例达到95%。
(六)风险提示
1、家纺公司区域性优势明显,较难进入其他品牌优势区域;
2、租金、人工成本、原材料价格大幅上涨;
3、公司发展超市和大卖场渠道也处于探索阶段。
3、投资建议
公司“多品牌+多系列+多品类”战略成效显著,销售收入为梦洁和富安娜的总合;在2010年和2011年一季度报表中销售收入和净利润同比增速仍然领先。同时,公司供应链管理能力优异、现金流充裕,2010年底,募集资金尚余7个多亿,2010年一季度末账面货币资金达11.5亿元,公司未来有充裕的现金支持渠道拓张、品牌建设、市场营销,预计公司在未来几年将继续保持领先势头。
我们预计公司2011-2013销售收入为27.2/36.8/51.2亿元,同比增速为49.4%/35.4%/40.7%;归属于母公司股东的净利润为3.54/4.83/5.76亿元,同比增速为68.4%/36.8%/22.3%。2011-2013年EPS分别为2.52/3.44/4.21元,对应PE分别为28/20/17。我们认为公司具备长期投资价值,可以买入并持有,分享公司高成长盛宴。
研究员：马莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺:业绩增长持续加速,领先优势进一步显现
事件:公司4月28日发布2011年一季报,2011年一季度年公司营业总收入、利润总额和归属上市公司股东的净利润分别为5.83亿元、1.18亿元和0.89亿元,分别比去年同期增长62.29%、69.87%和78.54%,EPS为0.63元。公司季报预计2011年1-6月净利润同比增幅为50%-70%。
2011年一季度业绩增长加速,收入和净利润的增幅显著超过2010年全年的水平。2011年一季度公司营业收入和净利润同比增幅分别为62.29%和78.54%,显著高于2010年58.81%和45.08%的增速,其中毛利率为40.08%,比2010年全年增长2.28个百分点,销售费用率和管理费用率的下降促使期间费用率下降1.8个百分点至20.18%。
较为稳定的成本波动和小幅的提价将促使毛利率水平平稳回升,2011年一季度毛利率比2010年四季度提升2.26个百分点。2011年原料成本波动仍然是制约公司发展的重要因素,但是成本压力有所减弱。2010年坯布和填充物采购成本的上涨幅度分别为4.74%和5.93%,对公司经营造成较大的压力,虽然公司采取了提价的策略,但是提价时间较为滞后,提价的幅度不大(主产品提价幅度3%-5%),这也是造成2010年毛利率水平有所降低的主要原因。我们认为2011年公司原材料价格虽然依旧在高位运行,但是向上波动的幅度有所降低,较为稳定的成本波动和小幅的提价将促使毛利率水平平稳回升至39%-40%。
多品牌契合多渠道发展,公司以品牌促进销售的策略符合行业和公司的发展特征,市场领先优势进一步扩大。公司收入增长主要来源于两个方面,一是销售网络的增加和新品牌的推出促使产品销量有所提高,2010年底公司各品牌店铺共计2085家,其中2010净增店铺275家,店铺数目增幅15.19%;2009年推出儿童品牌罗莱Kids、超市品牌帝馨、三线百货品牌优家和网络品牌LOVO,品牌收入弹性较大。这种以销售为核心的策略促使罗莱家纺2010年和2011年一季度收入和净利润的增幅显著高于梦洁和富安娜。
公司逐步增加研发和广告投入,以提高公司的设计水平,增强公司品牌的竞争力。2010年对研发的投入增长150%,研发费用占收入的比例由2009年中期的1.3%增加至3.13%(5693万元)。我们认为加大对研发和广告的投入虽然会相应增加销售费用率,但是长期而言将显著增强公司品牌的竞争力,未来三年公司对研发和广告的投入仍将持续增加。
维持盈利预测和维持买入评级。公司获得高新技术企业认证,2010-2012年享受15%的所得税优惠,我们谨慎假定2013年所得税率为25%,预测2011-2013年的净利润分别为3.39、4.55和5.16亿元,对应2011-2013年EPS为2.42、3.24和3.68元,维持目标价位84.70-89.37元不变,维持买入投资评级。
研究员：徐晓艳，谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：罗莱家纺2011年一季报点评及调研纪要:业绩再超预期
业绩增长72%,超市场预期。2011年一季度公司收入5.8亿元,同比增长62%;营业利润和归属母公司净利润1.09和0.89亿元,同比增长57%和72%。
EPS0.63元(业绩未包含高新技术企业所得税优惠),超出预期。公司01获得政府补贴增加营业外收入超过900万元,为靓丽增长的业绩锦上添花。
促销拉升收入,毛利呈现回升。公司2011年春夏订货中“新品”金额同比增长超过70%,其中提价30-40%。测算整体订货金额增幅近40%,提价20%左右。3月公司进行大规模促销,拉升收入增幅显著高于订货增长。公司01毛利率达到40%,分别同比和环比2011年增长0.5和2.3PCT。
财务扎实,运营稳健。维持高速业绩增长的同时,公司继续秉承审慎的财务政策。2011年一季度,公司存货周转率3.13,基本与2010年持平;应收账款周转率提升至25。流动比率和资产负债率继续改善至4.12和21.47%。
终端销售理想,库存压力甚微。通过终端销售调研得知:公司终端目前销售理想,2011年虽然产品价格提升明显,但对销量影响有限,整体销售增幅较高。结合3月做了一次促销活动,终端库存压力不大,预计5月秋冬产品订货增饫将较为理想。但需关注“连续提价”、“提前购买”对终端销售的影响。
风险因素:1、测算家纺终端产品成本压力超过20%,高于服装;2、若全国住宅销售面积同降10%以上,乔迁因素将影n向家纺需求增幅降至20%。
盈利预测、估值及投资评级:公司预计2010年中期业绩增幅50-70%,超出此前预期。我们一直认同公司渠道扩张能力,其多品牌矩阵搭建后将有效推动未来增长,行业领先优势有望继续扩大。再次上调公司11/12/13年EPS至2.40/3.16/4.13元(原预测2.31/3.10/4.10元)。维持目标价90元,对应2011/12年38/28倍PE,维持“买入”评级。
研究员：李鑫，鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺:业绩超预期,家纺龙头地位稳固
在家纺消费需求仍然保持高增速的大背景下,公司多品牌战略将覆盖更广的顾客群体,代理“雪瑞丹”、“欧恋娜”、“尚玛可”、“迪士尼”等国外品牌,推出电子商务品牌LOVO,以“帝馨”品牌打入超市渠道,以“优家”品牌打入农村和三四线市场,这些都有望成为公司新的利润增长点,特别是尚玛可11年公司计划大力拓展。我们看好公司长远发展,龙头地位有望继续保持。募投生产基地计划6月底一期完工,12年初二期完工并释放产能。
公司11年一季报中预计上半年净利润增50-70%,按照15%所得税计算,我们预计11-13年EPS分别为2.42、3.49和4.57元,维持“买入”评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺2011年一季报点评:收入、利润维持高增长态势
收入高增长得益于强化渠道建设以及提价影响。公司收入高增长得益于加强各品牌的渠道建设,在提升门店内生性增长方面也取得了明显效果,这从10年的单店收入同比09年较快增长可以看出(未剔除去年第四季度的涨价因素,单店收入增速达35%)。另外也受益于去年12月起对全线产品15%-20%的提价。
毛利率上升促利润增速高于收入增速。报告期公司的毛利率同比上升0.51个百分点,期间费用率上升0.4个百分点。毛利率上升主要受益于产品提价幅度大于成本上升的幅度,而期间费用上升主要是因为人员增加及加强对销售、研发等一线员工的激励。另外,由于公司10年底收回了尚玛可的少数股东权益,也使得利润增速高于收入增速。
继续做大做强罗莱品牌,加强各小品牌的发展。公司未来仍以罗莱为核心品牌,计划11年推出罗莱的高端子品牌,以加强在高端业务的优势。同时将积极加强LOVO、尚玛可、优家等品牌的发展,其中尚玛可的销售规模去年已过亿,正进入快速发展阶段,11年公司也将对LOVO制定新的发展规划,力争销售规模过亿。
维持“推荐”评级。随着公司信息系统的逐渐完善,更精细化的管理将利于单店效益的提升。我们认为公司有望在行业集中度提升的过程中不断巩固龙头地位,获得超越行业的增速。受益于税率下调和少数股东权益的收回,我们调高公司11-13年EPS至2.49元、3.56元、4.93元的盈利预测,对应11年动态PE在27倍左右,给予“推荐”评级。
研究员：朱乐婷 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺:收入及业绩均超预期
收入、净利润业内领先,龙头地位进一步加强
11年Q1公司实现营业收入5.83亿元,同比增长62.29%;净利润0.89亿元,同比增长72.08%,EPS0.63元。作为家纺行业渠道战略的领先者,公司Q1收入及净利润的绝对值及增速均领先于梦洁家纺、富安娜,行业龙头地位进一步加强。
毛利率提升及政府补贴,带动业绩超预期
公司Q1产品毛利率为40.08%,同比增长0.51个百分点;由于销售(管理)费用率的稳定,Q1期间费用率(20.18%)较去年同期仅增加0.4个百分点。
报告期公司收到政府补贴888万元,折EPS(所得税率15%)0.05元。
毛利率的提升及补贴收入的出现,使得Q1净利率为15.21%,同比增加1.25个百分点。
所得税率下调的影响并未体现,Q1实际EPS应为0.72元
公司10-12年所得税率已降至15%(高新企业),由于后续备案和减税手续尚未办理,故本次季报所公布的业绩数据仍按25%计算。若按照15%的税率计算,Q1净利润应为1.0亿元,对应EPS0.72元。
催化剂因素尚存,估值优势显现
国内家纺业刚步入成长期,企业间的竞争仍处于跑马圈地、抢占终端市场阶段,公司是家纺业渠道战略的领先者,在渠道布局上已取得先入优势。受益于行业高发展,公司有望成为未来家纺业的领军者。收入的高增长及补贴收入使得Q1业绩超出市场预期,预计11年、12年EPS分别为2.41元、3.45元。目前股价对应11年PE仅为28X,估值优势显现,所得税率下调、季报业绩超预期的催化剂因素仍存,继续给予“买入”评级,目标价85元。
风险提示
房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险;原料及人工成本上升的影响。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺:规模优势与价值提升引领高速发展,值得骄傲的龙头
企业价值提升,业绩大超预期增长。11年一季度公司实现营业收入5.83亿元,同比增长62.29%,营业利润和净利润分别为1.09亿元和0.89亿元,同比分别增长57.18%和76.76%,基本收益0.63元,收入和利润均超预期增长。我们认为公司“多品牌+多渠道”运作模式日渐成熟,伴随渠道持续快速扩张,绝对领先的规模优势及突出的终端销售实力拉动收入持续高增长;净利润增速超过收入增长的主要原因是毛利率小幅提升,以及所获政府补助有效放大利润增速。
“多品牌+多渠道”成功运作,强化规模优势。多层次品牌维度理念的提出,配合以加盟模式为主的渠道拓展策略,使公司在上市后短短1年多的时间里,成功打造了线上、线下可覆盖高端至低端市场的五大品牌,渠道数量突破2000家。我们认为该模式打破了目前行业竞争趋同的发展局限,凭借差异化竞争优势及绝对的规模优势,公司业绩未来的成长空间很可观。
毛利率略有提升,广告宣传费用增加提升费用率水平,存货情况良好。受益新品的提价,以及新品占比的日益提高,一季度综合毛利率小幅提升0.51个百分点至40.08%。而费用方面,随着公司品牌宣传力度加大,销售费用率的增加是导致整体费用率提升0.40个百分点至20.18%的根本原因。毛利率的略微提升与费用率的略微提高导致营业利润增速略低与收入增速,而所获政府补助提高了净利润的增速;库存因公司终端销售旺盛,一季度存货额同比下降5.49%,积压产品较少,现主要为维持生产的原材料库存。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺:业绩大超预期,收入增长62%净利润增长72%,上调盈利预测维持买入
2011年一季度EPS为0.63元,净利润同比大幅增长72%,业绩大幅超预期。
公司2011年一季度实现营业收入5.83亿元,同比增长62.3%,归属上市公司股东的净利润为8867万元,同比增长72.1%,折合一季度EPS为0.63元(虽然公司在2011年4月已经获得高新技术企业可享受15%的优惠所得税政策,但一季度报表仍按25%税率计算,后期会调整)。一季报业绩增速大幅超过我们在一季报前瞻中0.51元(增速45%)的预期。此外,公司在季报中预告1-6月净利润同比增幅在50-70%,即折合2011年中报EPS范围在0.91-1.03元。
收入大幅增长超预期是业绩超预期的主要原因。毛利率水平稳住,费用率控制较好,财务状况非常健康。公司通过加强渠道建设和管控,加大新品研发力度,加大市场推广,扩大品牌影响力,一季度营业收入达到62.3%的增长。
公司综合毛利率同比提升0.5个百分点至40.1%,销售费用率同比上升0.7个百分点至17.3%,管理费用率持平于3.9%,净利润率同比提升0.9个百分点至15.2%。一季度公司收到政府补贴等营业外收入934万元,但对EPS影响很小约为0.05元。一季度公司的经常活动产生的现金流净额为1.25亿元,同比增长102%,数值超过一季度的净利润,反映了公司的经营情况很好、运作顺畅。
业绩有望持续高增长,上调盈利预测,维持买入评级。家纺行业目前仍处于快速成长期,市场空间还很大。公司作为行业龙头,虽然基数最大但取得家纺行业内最高的业绩增速,说明了公司的管理团队能力较强,且激励到位。2011年公司旨在加强全国市场,并打造各个品牌在更多区域的强势地位,提高市场占有率,业绩有望持续高增长。我们上调了2011-2013年的盈利预测至2.50/3.52/4.61元(原预测为2.3/3.05/4.0元),对应PE为27/19/15倍,净利润复合增长率46%,给予2012年25倍PE估值,预计6个月目标价在90元附近,目前估值回落给价值投资者提供买入机会,维持买入评级。
研究员：王立平，戴卉卉 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺:健康和可持续的业绩高增长
2011年1季度公司实现营业收入5.83亿元,同比增长62.29%,归属于上市公司股东净利润0.89亿元,同比增长72.08%,每股收益0.63元。特别值得一提的是,公司的一季报依然是按照25%的税率计算的,如果按已经获得的高新技术企业认证的优惠税率15%计,公司的归属于上市公司股东净利润有望接近1亿元。公司一季报预计2011年1-6月归属于上市公司股东净利润同比增长幅度为50%-70%,在三家家纺公司中是预计中报增幅最高的。
我们认为一季度公司营业收入的大幅增长主要来自渠道的持续扩张建设和前期品牌推广加强带来的销售推动。一季度公司净利润增速超过营业收入增速的主要原因是毛利率的略有上升、期间费用的有效控制以及营业外收入的增加。受益于新产品不断开发所带来的产品均价的提升,公司一季度毛利率为40.08%,较去年同期增加0.51个百分点。另外一季度公司收到政府补贴,营业外收入同比增长900万元左右。扣除营业外收入和对去年一季报基数的调高,公司一季度盈利增长65%左右。
我们认为从报表看公司目前经营业绩的高增长在同行中是更为健康的和可持续的。无论从年报还一季报看,公司目前业绩的高增长主要还是销售规模高增长推动,还没有到依赖毛利率大幅提升和期间费用比率下降推动增长的阶段,因此我们认为公司的增长的质量相对更高,可持续的时间相对也更长。另外从应收账款周转率看,公司的营运能力相对也是更为突出的。
我们看好公司重要的原因是看好公司在行业竞争中富有前瞻性的战略眼光以及步步领先的经营策略,这是公司与其他同行的重要差别也是决定公司有望持续保持行业领先地位的最重要基石。国内家纺行业正处于快速成长期,主动性更新需求将最终成为行业消费的主流,而更为标准化的产品属性也将推动行业集中度不断提高。像公司这样的龙头企业未来将充分分享到行业快速增长和市场份额提高带来的双重增长效应,其市场龙头的地位有望进一步强化。公司在目前规模最大的情况下,2010年报和2011年一季度销售增速依然是三家家纺上市公司中最高的,进一步印证了我们的观点。
盈利预测和投资评级:根据一季报的情况以及考虑去年12月开始提价对毛利率的提升效应,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.50元、3.63元和5.01元。预计未来三年盈利复合增长率43%左右。目前股价对应2011年动态市盈率为27倍左右,维持公司“买入”评级。
风险因素:紧缩政策加剧对自住房产交易量影响带来的可能消费冲击。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺:领衔家纺行业快速增长,1季度业绩超预期
1季度业绩超预期:罗莱家纺2011年1季度收入增长62.3%至5.83亿,净利润同比增长72%至0.89亿,每股收益0.63元,高于市场预期约10%。
主要由于收入超预期及政府补贴增加。此次季报仍按25%的税率计算,若按15%的优惠税率追溯调整,则一季度每股收益高达0.72元。
行业增速飞快,龙头企业增速尤甚。
家纺行业处于品牌化消费初期,增长潜力大。2010年3家家纺公司收入增速都在35%以上,而罗莱家纺收入增长更是达到58.8%。1季度公司收入增速依旧喜人,达到62.3%。
正如我们所强调,在子行业快速发展期,大公司增速未必慢于小基数公司。罗莱家纺在强化渠道管控力度,整合营销资源方面非常突出。
经营更成熟,利润率较为平稳。我们曾在年报中提示,2010年经营利润率下降只是短期现象,本季度情况即开始转变。毛利率提升了0.5个百分点,财务费率下降0.3个百分点,从而抵消了销售费用率的上升。广告费用和新品研发支出有利于提升公司品牌实力,反映在对销售的极大拉动和毛利率的提升方面。同时,本期收到营业外收入934万,从而使得公司利润增速快于收入增速。
1季度经营性现金净流入1.25亿元,同比增长103%,销售回款情况良好,反映了终端销售强劲。
公司上半年业绩预增50~70%。按照调整后15%税率计算,估计净利润约为1.44~1.63亿。
研究员：郭海燕，黄芳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：罗莱家纺:获得高新技术企业认证,上调盈利预测
事件:公司4月19日发布公告,公司近日收到高新技术企业证书,自获得高新技术企业认定当年起(即2010年、2011年和2012年)享受15%的税率优惠政策。
高新技术企业所得税优惠政策推动业绩更上一层楼。4月6日发布的2010年年报中所得税金额按税率25%计算,按所得税率15%计算的净利润净增3057.9万元(归属上市公司的净利润增加14.58%),增厚2010年基本每股收益0.218元,公司近期将对2010年度报告进行更正。据我们测算,更正后2010年归属上市公司净利润增速由原来的43.13%增加到68.13%。
多品牌战略契合多渠道发展,以品牌促进销售的策略是适合行业和公司发展特征。2010年公司主品牌罗莱的收入增速为52%,而其他品牌的收入增速高于主品牌23个百分点,其他品牌的收入占比由2009年的16.4%增加到2010年的18.5%。我们认为多品牌战略横线一体化取得阶段性进展之后,公司下一步多品牌战略会纵向延伸。即将加大各个品牌的认可度,丰富产品线,深入挖掘品牌的意义,当然,下阶段的品牌战略仍以主品牌罗莱为主,其他品牌形成有效的补充。我们认为2011年公司将继续加大其他品牌的推动力度,增加各个子品牌在细分市场的占有率,以契合公司产品全国性布局的大战略。
上调未来两年的盈利预测,重申买入评级。公司享受所得税优惠政策时间为2010-2012年,因此我们上调2011-2012年的净利润为3.39和4.55亿元,对应2011-2012年的基本每股收益为2.42元和3.25元(原预测为2.16和2.88元),上调目标价位84.70-89.37元(原为75.6-80.64元),我们认为公司一季度业绩有望维持高增长态势,维持买入评级。
研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：罗莱家纺:税收优惠提升业绩,多品牌+多渠道打造规模优势
获得高新技术企业的优惠税率,有效降低PE水平。公司近日收到《高新技术企业证书》,自获得高新技术企业认定当年起三年内(即2010年、2011年、2012年)享受15%的税率征收企业所得税的税收优惠政策,优惠期为2010年1月1日至2012年12月31日。由此公司10年的合并报表净利润增加约305790万元,从而使得10年EPS增加为1.71元。所得税优惠有效降低了公司目前的PE水平,使得估值更具安全边际。
我们一直强调家纺行业是我们近年最看好的服饰细分子行业之一,优异的季报表现有望推动龙头公司的季报行情。主要原因有三点:一是行业由于细分风格较少,最终格局的集中度较服装明显要高,而行业目前的集中度还非常低,提升趋势明显;二是行业具备品牌运营综合能力的企业非常少,具备龙头地位的几大品牌较第二梯队的品牌已经明显表现出品牌、渠道、研发等各方面的综合优势,伴随上市效应与渠道快速拓展,差距有望进一步拉大;三是家纺公司由于各国生活习惯差异等原因,跨国知名品牌不多,使得国内品牌无需像服装品牌一样,面对过多的国际竞争压力,发展空间无疑更广。伴随罗莱税收优惠的刺激,以及三家龙头公司普遍优异的季报成绩,有望推动龙头公司的季报行情,建议积极关注。
公司目前在规模上,在三家龙头公司中还是有明显的优势,10年也表现出较高的经营质量。10年在保持外延适度扩张的同时,更加注重内生效率的提升,而多层次品牌维度的丰富,打破了目前行业竞争趋同的发展局限,差异化竞争优势明显。
风险因素:1)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;2)原材料价格波动的风险;3)费用控制低于预期。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺:获得高新企业认定,业绩上调13%
事件:公司被认定为高新技术企业,享受所得税优惠
4月20日公司发布公告:公司已获得高新技术企业的认定,10年-12年所得税率将降至15%。
点评:
所得税优惠有助于业绩的进一步提升。享受优惠政策之前,公司所得税率按25%征收,因此优惠政策将提升公司净利润水平。据此我们上调公司11年、12年净利润分别至3.42亿元、4.89亿元,对应EPS分别为2.41元、3.45元(上调幅度达到0.28元、0.41元)。
10年、11年公司净利润率将分别升至13.78%、14.18%,较调整前分别上浮1.48个百分点、1.58个百分点。
业绩上调13%,估值优势明显,维持买入评级
11年EPS上调幅度达到13%,目前股价对应的PE仅为28.8X,估值优势明显。家纺行业尚处于高速发展的起步阶段,公司渠道优势业内领先,有望成为家纺行业的真正龙头,一季报高增长的预期使得股价已有所上涨,但所得税率下调的利好有望成为股价上涨的新催化剂,继续给予“买入”评级,EPS的提升使得我们上调目标价至85元(35XPE)。
风险提示
房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺:所得税优惠政策增厚业绩
1. 公司于2011年4月6日公告的年报中按所得税税率为25%计算的(母公司)净利润为22,387.58万元。现按所得税税率为15%计算为25,445.49万元,净利润增加3,057.90万元,同时增加合并报表净利润3,057.90元。调整后公司2010年摊薄每股收益为1.81元。
2. 我们相应调整公司2011、2012年盈利预测,预计公司2011、2012年的EPS分别为2.22元、3.11元,以4月19日收盘价69.40元计算,对应的动态市盈率分别为31倍、22倍,维持公司的投资评级为“增持”。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：罗莱家纺重大事项点评:税收优惠锦上添花,领先优势持续扩大
所得税优惠获批,2010年EPS调整至1.71元。公司获得高新技企业认证,2010-12年享受15%所得税率。公司2010年报收入和归属母公司净利润分别为18.19和2.1亿元,同比增长5g%和43%。此次税率优惠将增加净利润3058万元,EPS由原1.49元上调至1.71元,超出此前我们1.65元预测。
龙头地位稳固,竞争优势提升。公司2010年终端数量净增275家至2085家(增幅15%),保持行业龙头地位。其2009、10年收入CAGR达到35%,其中2010年收入同增近60%,显著高于行业增长,并高于可比公司(富安娜、梦沽家纺2010年收入增幅均35%左右),竞争优势不断提升。
多品牌与渠道下沉将共同推进。公司优势地位来自有力的品牌推广和领先的销售网络。2010年罗莱主品牌收入增长52%,后起品牌增幅达到75%; 2011年预计公司将继续提升罗莱品牌,并加大渠道下沉力度,以“帝馨”品牌进入超市、以“优家”品牌主打三四线市场,以“LOVO”品牌开拓网销。差异化的品牌战略结合较强的渠道管理能力,成为其扩大领先优势的保障。
家纺行业增长可期,集中度将提升。困内家纺市场规模尚小(我们测算2010隼容量约为1500亿元),增幅虽受地产周期因素影响而波动,但更新需求、婚庆消费等构成长期增长的基础。现今行业集中度很低,前三大品牌市场份额只有5%,预期后期将有提升,龙头公司在此过程中有望受益。
风险因素:1、测算家纺终端产品平均成本压力超过20%,高于服装;2、乔迁需求波动对行业增速具有影响:若全国住宅销售面积同降10%以上,家纺需求增幅或降至20%以下。
盈利预测、估值及投资评级:公司所得税优惠锦上添花,2010年业绩追溯上调高于预期。伴随多品牌与渠道下沉双轮驱动,公司行业领先优势将继续扩大。上调公司11/12/13年EPS预测至2.31/3.10/4.10元(原预测2.25/3.00/3.97元)。维持目标价90元,对应2011/12年39/29倍PE,维持“买入”评级。
研究员：李鑫，鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：罗莱家纺:税率下调依次提升2010年起每年盈利10%以上
我们的观点:
公司公告获得江苏省高新技术企业认定,从2010——2013年将享受15%的所得税率。公司原有税率为25%。本次公告显示,本次所得税调整后,公司2010年的合并报表盈利将增加3058万元。税率调整后公司2010年每股收益将由之前公布的1.49元上调为1.71元。公司近期将按照新的税率对2010年年报进行更正。
这次利好完全符合我们的预期,我们在2月21日推出的公司深度报告《精水深流——战略前瞻行动领先的家纺行业龙头企业》中就指出所得税率下调是公司未来股价的一个催化剂。本次公告是对我们前期推荐中的催化剂的一个落实。
之前公布的2010年年报显示,在目前规模基数最大的情况下,公司2010年的销售增速依然是三家龙头公司中最快的,这也充分体现了公司在加盟运行模式方面多年积累的经验在行业整体跑马圈地快速扩张阶段的竞争优势十分突出。
我们看好公司,除了鉴于国内家纺行业的快速成长前景和公司目前行业第一的地位之外,也看好其加盟强势在充分契合了行业中短期发展特征后的优势发挥,更重要的原因是看好公司在行业竞争中富有前瞻性的战略眼光以及步步领先的战术,这是公司与其他同行的重要差别也是决定公司有望持续保持行业领导地位的最重要基石。相比于其他竞争对手,公司在多品牌运营的梯度、成熟度以及新商业模式的布局等方面都处于领先地位。我们坚定看好家纺子行业的发展前景,认为像公司这样的龙头企业未来将充分分享到行业快速增长和市场份额提高带来的双重增长效应,其市场龙头的地位有望进一步强化。
根据所得税率的调整,我们相应调整了对公司2011—2013年的盈利预测,预计公司2011—2013年的每股收将由2.21元、3.16元和4.34元分别上调为2.46元、3.53元和4.85元,未来3年盈利复合增长率在42%左右,对应目前股价公司2011年动态估值在28倍左右,维持公司“买入”评级。需要强调指出的是,这次调整仅仅是对税率变化作出的调整,我们继续关注公司2011年一季报的公布。
风险因素:紧缩政策加剧对自住房产交易量影响带来的可能消费冲击。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
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