奥飞动漫(002292)_研究报告_财经_新浪网(002292) 研究分析报告|查股网
股票名称：奥飞动漫(002292)
报告标题：奥飞动漫:参与设立物流企业,志在高远
一、 事件概述
近期,奥飞动漫公司发布公告称,公司拟使用超额募集资金3,000万元人民币,出资比例为30%,参与设立广东宝奥现代物流投资有限责任公司(下称“宝奥物流”)。
二、 分析与判断
参与设立“宝奥物流”志在高远:增强物流供应链能力、提升行业影响力及建立情报搜集中心
1、增强物流供应链能力。此前我们报告指出,公司今年的工作重点之一是改善渠道短板,渠道下沉到县。伴随着全国销售渠道的铺开,公司势必需要提升供应链能力,从而有力保障公司的动漫玩具及衍生品顺利配送到渠道终端。参与投资物流企业能够获得物流主动权和优先权,尤其是防止出现爆仓而导致不能及时发货的问题。同时,物流是第三利润源泉。通常,玩具所占体积较大,单位产品存储和运输成本较高。我们判断,物流成本(包括包装、运输、仓储与保管、装卸搬运、配送、流通加工、信息处理等)占玩具总成本至少三分之一,因此,物流供应链能力的增强所产生的物流成本节约有助于提升公司的毛利率。值得一提的是,宝供物流是国内以信息化带动供应链一体化的典型案例。企业成立之初是为宝洁提供储运服务,现已形成了先进的物流管理模式。与宝供的合资相信能够有效降低公司物流成本。
2、提升行业影响力。澄海拥有国内最大的玩具产业集群之一。公司旨在把该物流项目投资、建设和培育成为中国玩具行业、毛织品的国际采购和销售中心,具有权威性的商品展示和信息中心,具有现代效率的玩具和毛织品集散、供应链一体化的国际现代物流中心。这有助于巩固和增强公司大动漫领先者地位,提升行业影响力。
3、建立情报搜集中心。现代物流是集商流、物流、资金流和信息流于一体的服务行业,公司能够以此为平台,建立情报搜集中心,了解和跟踪大动漫产业的发展动态,及时发现和捕捉诱人的商业机会。
预计该项目对公司收益贡献将从明年开始
1、宝供(澄海)国际物流中心项目目前处于前期筹备阶段,我们判断合资公司的设立今年对于公司的收益贡献有限。在项目建成后,明年起能够持续贡献利润。不能简单地从投资收益角度理解公司此举,而应站在公司大动漫产业生态系统的打造和优化角度来看待公司目前所做的努力。
2、公司的短板在持续改善,应给予更高的关注,我们判断公司未来三年的业绩或将更上一层楼。
三、 盈利预测与投资建议
再次重申,公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰;“嘉佳卡通”频道与奥飞“十大核心内容形象”的产业合作已显示出正向反馈效应;公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”。我们判断,随着公司产业布局逐渐完善,以及各项业务协同效应逐步释放,公司“大文化、大娱乐、大动漫”的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时,我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。
预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.68元与0.87元,对应当前股价PE分别为36倍、26倍与21倍。近期公司股价被动进行了回撤,股价较前期有一定下跌。我们认为,在当前股价下,公司已经兼具短期及中长期投资价值,给予公司30元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。
四、 风险提示:
1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。
研究员：李锋 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫:改善渠道短板,优化大动漫产业生态系统
一、 事件概述
近期,奥飞动漫公司发布《关于与民生银行汕头分行开展交易融资合作的公告》。此次合作由民生银行汕头分行向公司提供1亿元人民币的综合授信额度,银行在额度内向公司所推荐的经销商进行授信,经销商通过民生银行向公司开具电子银行承兑汇票(期限三个月)用以发货,如经销商到期未付完款则由奥飞动漫公司进行差额回购。
二、 分析与判断
开展交易融资合作实质是向部分优质经销商提供进货担保,意在改善渠道短板
1、公司此举是对“木桶短板”管理理论的深刻理解,即:一只木桶盛水的多少,并不取决于桶壁上最高的那块木块,而恰恰取决于桶壁上最短的那块。同时,大动漫产业生态系统的构建,必须以“合作分享、共同进化”为基础的。
2、我们认为,与国际一流动漫公司(迪斯尼、孩之宝等企业)相比,深入人心的原创动漫形象及发达的渠道销售体系是制约公司当前发展的最为重要的两块短板。而此举旨实质是向部分优质经销商提供进货担保,意在改善渠道短板。具体而言,就是帮助优质经销商(负债率低于70%)解决资金瓶颈问题,扶植经销商发展,改善公司销售渠道的短板,有利于公司迅速扩大市场规模。
3、从财务角度来看,可减轻公司库存压力,加速资金回笼,控制呆坏账风险,进一步降低公司财务成本。
? 渠道体系建设与新剧播放相互匹配,动漫产业生态系统进一步得以优化
1、在此前的报告中,我们对公司全年动漫新剧播放策略进行了全面判断:
(1)一季度公司主打《铠甲勇士刑天》、《火力少年王3》真人版;
(2)二季度公司主打《机甲兽神2》、《超兽武装之仁者无敌》、《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》;
(3)三季度主打《翼飞冲天》、《火力少年王4》(动画版);
(4)四季度主打《火力少年王4》(真人版)、《果宝特攻2》,同时《铠甲勇士刑天》(电影版)会形成市场预热;
(5)全年辅以《幽冥归来之绝地反击》、《巴啦啦小魔仙》舞台剧进行机动巡演。
2、值得注意的是,《超兽武装之仁者无敌》是公司今年全新推出的动漫形象,目标收视人群向16~18岁延伸。4~5月份,《仁者无敌》除在嘉佳卡通播出外,还在央视少儿、金鹰卡通、卡酷动漫等频道,以及优酷、土豆等视频网站播出,超炫的3D动画特效吸引了广大观众。奥迪双钻《超兽武装》系列--幻麟兽、龙战兽、凤羽兽等动漫玩具已经在全国开售,同名主题社区《超兽武装OL》也实现同期上线。《超兽武装OL》是由上海游贝公司运营的一款专为中国6-15岁少年儿童设计的机甲类科幻题材主题社区。“仁者无敌”相关动漫玩具及衍生产品有望成为公司业绩超预期的明星项目。
3、《超兽武装之仁者无敌》一改此前新剧播放策略,在“嘉佳卡通”频道尚未实现全国落地覆盖的情况下,采取了在央视少儿、北京卡酷等频道同步播放的策略,实现了动漫新剧及时全国落地覆盖。在此播放策略推动下,势必需要加快渠道销售体系的全国布局,以配合动漫玩具的全面销售。年初公司在“全国经销商会议”上明确提出,“渠道下沉至县,加强零售系统建设、推广样板示范”与“进一步提升媒体合作深度和广度”,从这个角度来看,我们认为,开展交易融资合作在于落实公司年初制定的工作重点,而且,渠道体系建设进度与新剧播放的节奏相互匹配,将有助于进一步优化公司持续打造的动漫产业生态系统。
三、 盈利预测与投资建议
再次重申,公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰;“嘉佳卡通”频道与奥飞“十大核心内容形象”的产业合作已显示出正向反馈效应;公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”。我们判断,随着公司产业布局逐渐完善,以及各项业务协同效应逐步释放,公司“大文化、大娱乐、大动漫”的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时,我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。
按照最新股本,预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.68元与0.87元,对应当前股价PE分别为36倍、26倍与20倍。近期公司股价被动进行了回撤,股价较前期有一定下跌。我们认为,在当前股价下,公司已经兼具短期及中长期投资价值,给予公司30元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。
四、 风险提示:
1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。
研究员：李锋 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫:外延拓展凸显竞争优势,创新模式支撑高速增长
1.10年业绩稳定增长,一季度表现依然抢眼。公司10年全年实现营业收入9亿元,同比增长52.85%;11年一季度实现收入2.8亿元,同比大幅增长90.13%。10年实现净利润1.3亿元,同比增长28.83%;11年一季度净利润3729万元,同比增长53.92%。公司决定每10股转增6股并派发现金股利3.00元(含税)。
2.“创新内容+动漫玩具”模式支撑业绩高速增长。公司主要产品包括动漫影视和动漫玩具,10年全年,两大业务合计贡献收入7.5亿元,占公司总收入的83.17%。公司长期坚持内容导向,报告期内相继推出了《火力少年王3》、《铠甲勇士》、《果宝特工》等热播动漫,从而带动公司动漫影视类业务收入同比大幅增长131.75%。动漫影视剧的热播也为公司成功塑造了一批极具市场影响力的卡通形象,并推动了相关衍生产品的销售。以YO-YO球为例,截止今年2月份,YO-YO球累计销售额突破4.4亿元,刷新了公司历年单线产品的销售记录,也印证了公司“内容+玩具”营销模式的创收能力。未来,随着原创动漫作品的不断推出,公司长期盈利能力将得到充分展现。
3.整合婴童业务渠道,开拓新的业绩增长点。2010年,公司新增婴童业务分销网点1285家,总数达到4217家,同时初步建立了“澳贝”产品网上旗舰店。11年3月份,公司出资2764万元收购执诚服饰51%的股权,实现婴童产业链的有效延伸。通过控股执诚服饰,公司将在婴童服饰领域拥有更加完善的产品线,加上公司前期积累的渠道整合优势,未来婴童事业有望成为公司业绩新的增长点。
4.收购嘉佳卡通,凸显全产业链运营优势。公司自10年3月份收购嘉佳卡通以来,已成功使其在全国8个重点省份和城市落地,覆盖总人口达2.5亿,公司预计年内人口覆盖数有望突破5.3亿。通过与嘉佳卡通影视频道的合作宣传,使得公司在内容方面的优势得到充分体现,从而为公司动漫玩具,动漫影视及广告业务的收入带来高速增长。
5.首次给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的摊薄每股收益分别为0.47元,0.64元,0.83元。对应的动态市盈率分别为41倍,30倍和23倍。我们给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：奥飞动漫:动漫潜力较大,整体预期向好
1一季度公司实现营业收入2.78亿元,同比增长达到90%;实现营业利润0.45亿元,同比增长57%;归属母公司净利0.37亿元,同比增长54%。
每股收益0.15元,综合业绩符合预期。
报告期内收入增长主要由于《火力王3》等动漫热播所引发的动漫衍生品和非动漫类玩具的持续热销。净利润增幅小于收入增幅主要原因是报告期内公司毛利率下降了近3个百分点,为36%,玩具生产的原材料成本和人工成本持续上升导致了毛利的下跌。
二,三季度公司主要围绕继续开发和播放新动漫影视来刺激更多的动漫和非动漫衍生品销售为主的经营理念。11年公司将预计将有6-8个动漫与观众见面,其中上半年度预计推出4-5部,与去年同期相比数量增长超过一倍。
其他业务方面公司在今年对婴童业务进行改革,在原来“澳贝”品牌的基础上新增“迪迪世界”等品牌,近日公司再次举旗扩张,收购了广州执诚服饰51%股权,拓展婴童服装。此外“嘉佳卡通”卫视预计今年将拓展4至6个省市,覆盖人口预计将翻一倍。借助卫视的强大推广和营销能力,公司将更好更广泛的树立自己的平牌竞争优势,为公司开展新的业务平台打下坚实基础。
预计公司2011至2013年的EPS为0.71、0.96、1.27元。以5月9日的收盘价31.99计算,对应PE为45、33、25倍。考虑目前估值水平较低,且行业发展较好,给予“推荐”评级。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：奥飞动漫调研简报:《幽冥归来之绝地反击》即将巡演
一、事件概述.近期,我们对奥飞动漫公司进行持续跟踪与调研,参加了《幽冥归来之绝地反击》舞台剧的首映会。
二、分析与判断.《幽冥归来之绝地反击》舞台剧改编自《铠甲勇士刑天》.
1、《幽冥归来之绝地反击》是一部真人版《铠甲勇士》动漫舞台剧。正式版演出时间大约为50~60分钟,故事主要围绕铠甲勇士与幽冥军团的较量而展开。该舞台剧情节较为紧凑,且人物打斗激烈程度较其他舞台剧高。演出形式上采取了互动方式,直接让现场小朋友参与剧情的创造、与剧中人物对话、推动剧情的发展,小朋友与演出融为一体,同时也拉近了小朋友与动漫英雄形象的距离,受到现场小朋友的热烈欢迎。
2、《幽冥归来之绝地反击》舞台剧是公司在形象授权领域所做的一次重要尝试,合作方为海南省歌舞剧院。公司不仅针对舞台剧本身授权,还针对相应的儿童食品(将“铠甲勇士刑天”授权给“多嘴鱼”饼干厂商)、文具进行授权。我们判断,公司此举意在将“铠甲勇士”持续打造成长线品牌,同时,也是对年初电视剧版《铠甲勇士刑天》市场热度的再次唤起,有助于深化“铠甲勇士”品牌的知名度及美誉度,拉动相关动漫衍生产品销量。
3、该舞台剧即将在全国巡演,预计会在全国30个城市进行200场演出。我们认为,结合嘉佳卡通频道等电视媒体的播放优势,以及全国舞台剧巡演的轰动效应,铠甲勇士刑天必将成为公司今年的明星产品之一。
4、《巴啦啦小魔仙》舞台剧也即将问世,主打5~14岁女生市场,同样值得期待。
公司全年动漫新剧播放策略逐渐明晰.
1、一季度公司主打《铠甲勇士刑天》、《火力少年王3》真人版;
2、二季度公司主打《机甲兽神2》、《超兽武装之仁者无敌》、《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》,目前渠道铺货情况良好;
3、三季度主打《翼飞冲天》、《火力少年王4》(动画版);
4、四季度主打《火力少年王4》(真人版)、《果宝特攻2》,同时《铠甲勇士刑天》(电影版)会形成市场预热;
5、全年辅以《幽冥归来之绝地反击》、《巴啦啦小魔仙》舞台剧进行机动巡演。
6、不排除公司会根据市场需要和销售节奏调整动漫新剧播放策略。我们认为,公司管理团队对“产业文化化”及“文化产业化”的认识更为深刻,且市场运营更加轻车熟路。今年在动漫新剧的投放上明显高于往年,依托嘉佳卡通频道等产业推广平台,新剧对动漫衍生产品的市场拉动效应也会更为明显。这也是我们看好公司业绩增长,并明确提出2011年是公司业绩上行拐点的重要依据。
三、盈利预测与投资建议.
再次重申,公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰;“嘉佳卡通”频道与奥飞“十大核心内容形象”的产业合作已显示出正向反馈效应;公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”。我们判断,随着公司产业布局逐渐完善,以及各项业务协同效应逐步释放,公司“大文化、大娱乐、大动漫”的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时,我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。
预计2011~2013年EPS分别为0.80元、1.09元与1.39元,对应当前股价PE分别为40倍、29倍与23倍。“十二五规划”已将文化产业定义为国民经济支柱性产业,在此背景下动漫产业具有爆发性增长可能。在中国经济的产业升级和转型过程中,公司代表先进生产力的发展方向,理应获得更高溢价,给予公司48元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。最后我们提示广大投资者,可关注公司填权行情的高度。
四、风险提示:
1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。
研究员：李锋 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫:悠悠球热销带动收入增长
2011年一季度,公司实现营业收入2.78亿元,同比增长90.13%;营业利润3,841万元,同比增长65.95%;归属母公司所有者净利润3,729万元,同比增长53.92%;摊薄每股收益0.15元。
悠悠球热销带动收入增长。公司原为单一的玩具生产商,后逐渐转为以动漫影视带动动漫衍生品销售的商业模式。公司主营业务包括动漫玩具、非动漫玩具以及动漫影视业务。其中,动漫玩具业务占总收入的60%以上,是公司收入的主要来源。2010年下半年,公司以动漫影视作品《火力少年王3》带动玩具“悠悠球”的销售。《火力少年王3》的热播使“悠悠球”出现热销,并延续到2011年一季度,带动公司营业收入大幅增长。
综合毛利率下滑,期间费用率基本保持稳定。2011年一季度,公司综合毛利率35.98%,同比下降2.86个百分点。我们认为综合毛利率下降的主要原因是原材料及人工成本有所上升。
公司期间费用率20.55%,同比下降1.10个百分点,基本保持稳定。
现金收益质量明显下降。2011年一季度,公司每股经营性现金流为-0.29元,而上年同期为0.02元。报告期内,公司支付了去年底的未付货款,使得应付账款同比下降45.12%,同时公司支付动漫影片的委外加工款项2,635万元,预付账款同比增长41.95%。公司经营性现金流因此出现负值。
公司积极完善动漫产业链。公司于2010年3月收购了嘉佳卡通频道,目前该频道已在全国8个省份和重点城市实现落地,覆盖人口达2.5亿。嘉佳卡通的收购使公司的动漫产业链延伸至播放渠道领域,有利于提升公司动漫影视产品的价值。
近期,公司又以2,764万元收购了执诚服饰51%的股权。此次收购为公司“澳贝”婴童玩具品牌增加了童装产品线,使公司产品逐渐向婴幼儿渗透。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.75元、0.96元和1.21元,按4月22日收盘价32.76元计算,对应的动态市盈率分别为44倍、34倍和27倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：奥飞动漫:营收大幅增长,业绩符合预期
公司营收大幅增长,业绩符合预期。2011年一季度公司实现营业收入2.78亿元、利润总额4488万元、归母公司净利润3729万元,同比分别增长90%、57%、54%。
基本每股收益为0.15元,业绩符合我们预期。
报告期内,公司收入增幅达到90%,主要是动漫玩具、非动漫玩具和动漫影视均有所增长所致;净利润增幅(54%)小于收入增幅(90%)主要是由于毛利率较上年同期下降3%至36%。环比来看,公司今年一季度毛利率较上季度上升3.5%。
展望2011年二季度,公司增长态势将持续。据公司预测,3-6月归母公司净利润将达到4557万元,增幅将在20%-50%。我们认为,该经营目标略为保守,实际有超预期可能,各季度业绩可能在一定程度上受到新老动画片项目的推出时间以及其市场表现的影响。
维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。预测公司2011-2013年每股收益为0.68、1.00、1.55元,在当前股价(32.76元)下,对应PE分别为48、33、21倍,2011年估值不算低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展。并且目前公司估值低于上市以来的平均水平,各项业务正全面推进,经营发展处于明显的上升态势,因此我们认为估值继续下行空间不大,在存在以下催化剂的情况下,维持“强烈推荐”评级。
股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。
风险提示:控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。
研究员：冷星星 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：奥飞动漫:一季度业绩符合预期,期待婴童业务的快速扩展
业绩符合市场和我们预期。11年第1季度公司实现营业收入2.78亿元,营业成本2.4亿元,分别同比增长90.1%和94.6%,实现归属于公司股东净利润3700万元,同比增长53.9%,对应EPS0.15元,符合市场与我们预期(我们1季报前瞻预测0.14元)。
1季度收入增长主要来自动漫玩具业务。首先,2010年下半年热播动漫连续剧《火力少年王3》带动悠悠球持续旺销;其次,《铠甲勇士2》等连续剧热播及相关动漫玩具1季度铺货和热销。随着新动漫作品和产品的推出,预计公司11年动漫玩具收入仍能保持30%以上增长。
净利润增速低于收入增长主要源于营业成本、营业税金及附加增长较快。
1)公司产品所用主要原材料(ABS塑料、铜铝等金属)价格上升显著,导致毛利率同比下降2.86个百分点至36.0%,未来如果主要原材料价格继续上升,不排除公司毛利率进一步下降;2)广东省地区从2011年1月起新开征地方教育附加费,从而使得公司营业税金及附加同比增长174.1%,高于营收90%的增长幅度。
关注公司全动漫产业链布局,维持“增持”评级。维持公司11/12年盈利预测,预计11/12年EPS分别为0.74元/0.96元,对应2011年PE44倍,略高与传媒行业平均估值水平(11年PE38倍)。我们相信,公司以内容驱动为核心的全动漫产业链运营模式将会为未来营收的增长带来源源不断的动力,通过嘉佳卡通频道、全国节目播出渠道和销售渠道拓展进一步提升动漫衍生品销售,同时公司在婴童产业上的布局有望获得爆发式增长的机会,维持对公司的“增持”评级。
研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫:具多极盈利增长点,首次给予全年目标价45元
公司 1季度业绩表现强劲,符合我们和市场预期。公司1季度实现收入2.8亿元,同比大幅增长90%,有赖于《火力王3》的继续热播带来悠悠球的持续热销;营业成本1.8亿,同比增长99%,成本增速快于收入增速的主要原因是动漫玩具业务生产所耗用的原材料价格、生产人工成本上升所致;致使公司毛利率和营业利润率分别下降2.8和2个百分点,降为36%和14%;归属母公司净利润0.37亿,同比增长54%;每股盈利0.15亿。
展望 11年及未来,我们认为公司积极打造的多极盈利增长点基本成型。
1、动漫玩具业务:预计全年将保持强劲增长,原因是公司今年在新动画片储备上弹药充足,去年上半年出现的“闹片荒”问题在今年不会出现。今年新动画片预计有望达到8部左右,上半年就有6部新动画片播出,是去年同期3倍;
下半年还有望新增1~2部动画片播出。
去年上半年只是在 3月末新增了《果宝特攻》、《机甲兽神(上半部)》2部,缺乏强势新片以促进动漫玩具热销;今年1季度已经播出的有《火力王3》(真人版+动漫版2个版本,真人版属于今年的新片)、《闪电冲线2》和《铠甲勇士2》,2季度播出的新片有《巴啦啦2之(彩虹心石)》、《仁者无敌》(超兽武装)、《机甲兽神(下半部)》,其中后2部4~5月份将在央视少儿台播出;4月底起将在上海等地推出铠甲、巴啦啦等约200场巡回的舞台剧,将极大提升卡通形象的知名度和授权价值,强化与小朋友的互动和情感体验。
2、婴童业务:“澳贝”品牌定位升级后将驶入快车道,成为公司近几年高速成长的业务。婴童产品市场是一个非常庞大的市场,该市场包括了奶粉、纸尿裤、棉纺品、洗护、哺育用品、玩具等,整个市场规模达740亿之巨。公司的澳贝品牌过去只涉足儿童玩具这一细分市场,该市场规模预计在10亿左右,在整个婴童产品市场的份额仅为1.4%;澳贝未来要发力的领域主要集中在婴童棉纺品、洗护和哺育用品领域,上述3个领域的市场规模预计分别为100亿、40亿和35亿,合计接近180亿的市场规模,是婴童玩具市场规模的18倍。
公司前期已完成对婴童棉纺品领域的拥有“藤之木”自有品牌的广州执诚服饰的收购,后续还将进入洗护和哺育用品领域,可以看到公司婴童业务未来还有很大的成长空间和潜力。
3、嘉佳卡通:在公司的产业定位,不仅仅只是一个媒体播出平台,更是公司强有力的产业推广平台,和公司业务的协同效应正在逐步体现;同时凭借嘉佳制作优质的产业合作栏目,将成为公司与对手差异化竞争的有力手段。嘉佳卡通在各省市落地的目的,也是为了更好的服务于公司的产业化运营,借助嘉佳卡通的媒体播出平台,可以和公司的零售业务进行充分的互动,在公司大型活动推广和调动经销商积极性上,进行密切合作;会开辟专门的电视栏目,建立媒体和终端的互动模式。
比如河南在 10年10月份前,当地没有少儿媒体,公司在当地销售一直比较被动,嘉佳落地郑州后,对公司玩具的销售刺激是非常大;嘉佳卡通目前在全国佳经过1年的调整,收视率已经超过南方少儿频道,在广东省内落地覆盖已实现90%,综合市场份额达1.3%;嘉佳前期已经落地的有广东、广西、贵州、海南、湖北武汉、河南郑州、浙江杭州、福建泉州等。
4、公司还积极进行消费群体细分,有很大拓展空间。奥飞目前动画片主要以4~12岁男孩为主,并通过澳贝品牌、《迪迪世界》和《芭啦啦小魔仙》向0~3岁婴幼儿和7~12岁女孩拓展;此外还积极向12岁以上青少年和成年人群进行拓展,包括已推出的《铠甲勇士刑天》(铠甲2)和将于12年推出的动画片《凯能机战》等,与公司原有动画片相比,具有更为丰富的世界观,从而有望使公司目标消费群的年龄层实现提升和丰富。
5、除了上面所做的分析外,我们简单对公司近几年还可关注的成长点做些归纳:11年看公司婴童业务快速成长,12年可关注公司童装、童鞋领域的布局,13年公司有望涉足零售事业(类似美国的玩具反斗城)、嘉佳卡通广告业务会成为增量,以及后续奥飞主题乐园等。
首次给予全年目标价45元,对应当前股价有接近40%的涨幅。我们维持公司11~13年业绩预测分别为0.69元、0.87元和1.07元,当前股价对应PE 分别为47倍、38倍和31倍。维持“审慎推荐-A”的投资评级,鉴于公司积极打造多极盈利增长点已基本成型,后续业绩将保持快速增长,并有望实现业绩超预期;我们首次给予全年目标价45元,对应12年PE 为50倍,公司作为本土动漫产业的先行者,伴随我国动漫产业快速发展过程中将有望获得创新红利和行业红利,建议看好本土动漫产业的长期投资者积极买入。
公司后续股价催化剂包括:1、上半年业绩超预期;2、公司后续有融资考虑,公司年报中提到“利用资本市场的平台继续巩固和提高公司在行业中的龙头地位”;3、对网络游戏、在线网络儿童虚拟社区的收购,和童装、童鞋、童车领域的收购等。
风险提示:动画片播出效果一般影响动漫玩具销售,使公司业绩可能低于预期。
研究员：赵宇杰，杨仁文 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫:抓住机遇需着力
业绩符合前期预告,符合我们预期:2011年1-3月份,公司实现营业收入2,78亿元,同比增长90.13%;营业成本1.78亿元,同比增长99%;实现归属母公司利润3728万元,同比增长54%,对应EPS为0.15元/股,落在前期预告区间,符合我们预期。公司拟每10股转增6股派3元现金,超市场预期。
一季报同比大幅增长,显示动漫产业处在繁荣发展窗口:公司因为《火力少年王3》等代表性动漫内容驱动,带来公司动漫衍生品热卖,不仅给公司2010年4季度贡献明显,1季报同比变化也反映内容驱动生命力。好的动漫产品对动漫产业链的带动,这充分反映出动漫产业处在繁荣发展窗口加快产业布据,成就公司未来价值。从公司发展历程来看,通过《火力少年王3》、《铠甲勇士》、《果宝特工》、《机甲兽神》等动漫片推出市场,使奥飞从普通玩具公司提升为动漫内容为核心的动漫衍生开发公司。随着2010年3月收购广东嘉佳卡通影视公司,开始实现了“内容创作、媒体播放、品牌授权、产业运营”的纵向一体化的动漫全产业链运营商。2011年收购执诚服饰婴童品牌公司,进一步加快产业布局;参股北京潘高文化传媒有限公司。
预计随着公司在动漫内容纵向产业链有局与动漫衍生品横向拓展,这将成就公司未来价值。
风险因素:战略突破与财务收益匹配性风险;动漫项目及衍生品销售不及预期风险。
盈利预测、估值及投资评级:尽管公司在1季报中对1-6月份做出同比增长小于50%预判,但我们仍维持公司盈利预测与投资评级。从公司战略布局和动漫产业的巨大市场空间来看,我们继续看好公司的中长期投资价值,如果给与朝阳行业领先者100亿市值规模作为中线合理价值,我们认为公司可以在30~40元/股期间有较好交易性投资机会。奥飞动漫(11/12/13年EPS0.78/1.00/1.40元,11/12年PE 42/33/23倍,当前价32.76元,维持“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫:靓丽一季报确认公司业绩上行拐点
一、 事件概述
近期,奥飞动漫公司公布了2011年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入2.78亿元;归属于上市公司股东的净利润为0.37亿元,基本每股收益为0.15元。
二、 分析与判断
首季营收增长90.13%,净利润增长53.92%,符合我们预期
1、营收及净利润迎来首季开门红,符合高增长预期。报告期内,公司实现营收收入27,833万元,同比增长90.13%;营业成本17,819万元,同比增长99.03%;归属上市公司股东净利润为3,729万元,同比增长53.92%。
2、业绩大幅增长原因。主要是报告期动漫影视、动漫玩具、非动漫玩具收入同比增长所致。一季度公司新推《火力少年王3》真人版、《铠甲勇士刑天》、《机甲兽神2》、《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》等动漫新剧。同时,悠悠球、铠甲勇士、机甲兽神等动漫玩具渠道铺货及销售情况良好。《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》相关动漫玩具已在广州等地区铺货试销。我们判断,贯穿动漫剧的整个生命周期,即从动漫剧的首播发布到热播、重播乃至各地轮播或区域差异化播映,公司可掀起乃至引领动漫玩具及其他衍生产品的消费潮流,销售周期将明显拉长。
一季度400万元参股北京潘高文化传媒20%股权
1、一季度除了以2764万元收购执诚服饰51%股权外,公司在一季报中又披露以400万元参股北京潘高文化20%股权。北京潘高文化传媒有限公司的经营范围为:组织影视文化艺术交流活动(不含演出);影视策划;动漫设计等。
2、我们判断,这又是一次公司“打造动漫全产业链运营平台”战略的具体落实,以延展公司核心竞争力。
嘉佳卡通频道预计总收入为4500~5000万元
1、频道将形成全国落地的媒体发行平台以及央视、省台、地方台三级发行网络。目前已实现8个省市、超2.5亿人口的覆盖范围;今年内,嘉佳卡通频道落地将增加5个省份,覆盖5.3亿人口。
2、目前频道广告业务采取总代模式,由广东及福建的两家公司负责。预计今年频道广告业务收入将达到2500万元。另外,嘉佳卡通频道收入还来自于与奥飞动漫及其他动漫公司的产业合作,即成为动漫衍生品营销平台和婴童用品的销售平台,预计总收入约为4500~5000万元。
3、我们建议,应对嘉佳卡通频道所扮演的“奥飞产业营销推广平台”角色,给予更多的重视。不应将目光仅放在频道本身的广告业务收入,频道对于奥飞动漫玩具销售的助推作用才是关键。
2011年的增长点来自七大方面,预计内容和授权业务、婴童产品、海外业务是最靓丽增长点
1、之前我们报告指出,公司2011年的增长点来自于7个方面。包括:
(1)内容和授权业务;
(2)婴童产品事业;
(3)海外市场开拓;
(4)国际化合作的项目和机会:与DISNEY、BANDAI、HASBRO、PEOPLE的合作;
(5)嘉佳卡通的媒体广告业务;
(6)软体内容的延伸:电影、舞台剧、游戏、互联网等;
(7)行业收购兼并的外延式增长。
2、我们判断,内容和授权业务、婴童产品、海外市场会是今年最靓丽的增长点。其中,内容与授权业务收入预计为1.1~1.2亿元;婴童产品中澳贝婴童玩具销售收入预计为1.3~1.5亿元,童装产品等销售收入预计为0.4~0.5亿元;海外业务已经推进到超过50个国家或地区,预计实现约40%的增长。
三、 盈利预测与投资建议
再次重申,公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰;“嘉佳卡通”频道与奥飞“十大核心内容形象”的产业合作已显示出正向反馈效应;公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”。我们判断,随着公司产业布局逐渐完善,以及各项业务协同效应逐步释放,公司“大文化、大娱乐、大动漫”的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时,我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。
公司靓丽一季报已确认公司业绩上行拐点。预计2011~2013年EPS分别为0.80元、1.09元与1.39元,对应当前股价PE分别为41倍、30倍与24倍。“十二五规划”已将文化产业定义为国民经济支柱性产业,在此背景下动漫产业具有爆发性增长可能,给予公司48元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。最后我们提示广大投资者,可关注公司填权行情的高度。
四、 风险提示:
1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫:2011年一季拳头产品提升业绩,经营效率渐入佳境
奥飞动漫发布2011年一季报,业绩符合预期。2011年第一季度,奥飞动漫实现收入2.78亿元,同比增长90%;实现净利润0.37亿元,同比增长53%,均符合预期。公司同时公告半年度业绩预增20%~50%。
业绩高增长受益三方面因素。奥飞动漫在11年一季度业绩增长来源有三,首先是由于项目周期因素,去年一季度奥飞动漫并未推出得力作品,而铠甲勇士大电影则低于预期,因此同比基数较低。其次,开始于去年三季度末的YOYO球热销行情延续到了今年一季度,预收款仍存3000万以上,大大高于去年同期;最后,奥飞动漫新项目储备丰富,除YOYO球外,今年一季度还有铠甲2、巴啦啦、雷速登、机甲兽神等新玩具上线,整体运营效率有明显提高。公司经营正在进入一个新的良性高增长状态。
重申对奥飞动漫核心价值判断:目前中国动漫产业的核心价值在“产业”,拥有强大商业化平台的奥飞动漫应当比其他动漫企业更值得重视。综合而言,奥飞动漫的真正价值在于其商业模式切合中国动漫产业的发展轨迹;在于其盈利模式具有持续爆发力;在于其产业模式已经具有成熟化的平台特征;在于其文化模式和产业价值的高度融合,是新兴产业“模式即价值”的真正体现。
我们维持预测公司11年-13年EPS分别为0.76元、1.01元和1.3元,基于现有价值的合理估值区间大致在28-35元间。同时,我们认为奥飞动漫正处在核心竞争力不断增强的阶段,其估值在进入成熟期前都将会是保持较高溢价,我们认为奥飞动漫将在2011年实现对现有价值区间的突破,以预期11年60倍市盈率计,我们认为奥飞动漫中期股价目标为45-50元。当前股价具有吸引力,维持“推荐”评级。
主要风险在于动漫产品销售可能低于预期,及中小市值个股整体估值水平受到系统性风险冲击。
研究员：何冰冰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫:业绩符合预期,等待布局效应发挥
一季度业绩符合预期:公司一季度实现收入2.8亿元,同比增长90%;实现净利润3680万元,折合每股收益0.15元,同比增长54%。由于公司之前已发布盈利预测预告,故符合市场预期。
正面:
营业收入同比大幅增长。公司动漫玩具产品悠悠球因去年四季度《火力少年王3》的播出销售火爆,并延续至今年一季度,单季度总营收达2.78亿元,同比增长90%。
嘉佳卡通频道稳步发展。目前嘉佳卡通频道总覆盖人口已经超过3亿,全年覆盖人口有望超过5亿。从公司网站公布的信息来看,广告刊例价比2009年上涨近30%。
负面:
经营性现金流出现负值。由于报告期内支付了上年年末大量未货款以及预付动漫影视委外加工款,经营性现金流为负7540万元。
毛利率同比有所下降。因玩具产品毛利率远低于动漫影视作品毛利率,收入比重的变化使得本期毛利率同比下降近3个百分点。
发展趋势:(1)二季度开始悠悠球销售降温,收入贡献将有所下滑。后续关注其他动画作品播出情况如巴啦啦小魔仙2、电击小子3以及火力少年王4等。(2)2011年公司营业收入目标是同比增长30%,我们认为达到的可能性较大,一方面现有各项业务趋势稳定发展,另一方面婴童业务有望带来新的增量。
估值与建议:维持公司2011-2012年盈利预测0.64元和0.83元,当前股价对应PE分别为51x和39x,处于板块估值的中高端,暂时维持中性评级。后续股价催化剂为对外收购/股权激励的发生和产业布局效应的发挥。
研究员：钟文明，杨磊，金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：奥飞动漫:动漫布局水到渠成,衍生产品硕果初尝
国内动漫产业布局最完善的公司。经过十多年的转型,公司由玩具制造转型为全动漫产业链的商业模式。目前已经形成了覆盖动漫行业全产业链的四大平台: 内容创意平台、嘉佳卡通卫视播放平台、卡通形象授权平台、衍生产品(动漫玩具、婴童用品)营销平台。2010年9亿收入中,动漫玩具收入已达6亿,同比增长47%;动漫影视收入1.5亿,同比增长132%,动漫形象开始加速转化为业绩。
悠悠球的成功,证明“打造动漫形象,拉动授权玩具销售”的商业模式步入轨道,产业化潜力无限。公司2010年下半年重点推广的悠悠球,截止今年2月已经实现4.5亿收入,销量2000万个,到达600万个少儿,创下本土少儿玩具的销售奇迹。动画片《火力少年王3》的热播和线下悠悠球活动的同步推广,是产生销量奇迹的原因。悠悠球的成功证明,公司“动漫形象拉动玩具销售”的商业模式进入成熟轨道。公司的动漫品牌正处于加速丰富和沉淀期,目前已经拥有铠甲勇士、果宝特工、巴拉拉等多个深入人心的动漫品牌,其中铠甲勇士在百度动漫排行榜中超过奥特曼。随着核心动漫形象的沉淀,产业化想象空间很大。
渠道竞争力持续提升,动漫品牌转化为销售业绩的能力增强。公司2010年经营性现金流净额为2.47亿元,同比增长2386%,其中应付账款(1.32亿,同比增长538%)和预收账款(0.32亿,同比增长353%)都出现了大幅增长,而应收账款为1.1亿元,同比下降了23.3%,表明公司对上下游的话语权提升,动漫品牌力带动竞争力显著增强,渠道粘性提升,动漫品牌转化为销售业绩的能力增强。
掌握稀缺儿童卫视资源嘉佳卡通,估值并未体现。公司2010年3月收购了全国五大少儿卫视之一,广州嘉佳卡通的运营权,成为国内唯一拥有电视频道资源的民营企业。嘉佳卡通目前总覆盖人口达2.5亿,并且开始在广东和河南两地,尝试与奥飞产品销售捆绑的盈利模式。由于嘉佳卡通尚处于全国落地阶段,仍未盈利,估值中对这一稀缺资源并未体现,随着全国落地的陆续完成,广告收入的增长和对公司玩具销售的促进作用将不断显现。
投资建议:预计2011年-2013年每股收益分别为:0.75元、0.98元和1.25元,复合增速35%,当前股价对应的PE分别为40倍、31倍和24倍,给予“增持-A”评级。公司正在将积累多年的动漫品牌,转化为经营业绩。婴童、嘉佳卡通、玩具城都将成为新的增长点,将是中国动漫行业崛起过程中,最值得关注的产业龙头。 风险提示:单个动漫品牌的成功存在不确定性
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫调研简报:大文化,大娱乐,大动漫
近期,我们对奥飞动漫公司进行了现场调研,并同公司高管就今年经营情况进行了充分交流。对于公司践行的“内容形象+玩具+X”商业模式,以及“嘉佳卡通”频道与动漫玩具、婴童业务的产业合作,这些势必会成为促进公司业绩持续增长的重要因素。
公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰;“嘉佳卡通”频道与奥飞“十大核心内容形象”的产业合作已显示出正向反馈效应;公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”。我们判断,随着公司产业布局逐渐完善,以及各项业务协同效应逐步释放,公司“大文化、大娱乐、大动漫”的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时,我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。
暂不调整盈利预测。预计2011~2013年EPS分别为0.80元、1.09元与1.39元,对应当前股价PE分别为41倍、30倍与24倍。“十二五规划”已将文化产业定义为国民经济支柱性产业,在此背景下动漫产业具有爆发性增长可能,给予公司48元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。
1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫1季度业绩快报点评:良好开局,期待过程
我们维持盈利预测,从公司战略布局和动漫产业的巨大市场空间来看,我们继续看好公司的中长期投资价值,如果给与朝阳行业领先者100亿市值规模作为中线合理价值,我们认为公司在30一40元/股区间内存在交易性机会。奥飞动漫(11/12/13年EPS0.78/1.00/1.40元,11/12/13年PE41/32/23倍,当前价31.9元,维持“增持”评级)
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫:增长源自学习曲线效应,期待产业合作绽放异彩
2010年公司营收同比增长52.85%,净利润同比增长28.83%,二者增长归因于学习曲线效应
1、营收及净利润增长超市场预期,但净利润数据低于此前业绩快报。报告期内,公司实现营业收入90,306.94万元,同比增长52.85%,实现利润总额14,739.68万元,同比增长24.97%,归属于上市公司股东的净利润13,094.77万元,同比增长28.83%,公司总资产160,860.56万元,净资产132,427.21万元。
2、营收及净利润增长归因于学习曲线效应。(1)公司营收增长主要是公司积累行业经验,不断挖掘动漫影视作品的价值来扩大经营规模,使营业收入得到持续稳定增长。这其中包括海外业务的发展。(2)净利润增长主要是公司在取得销售额大幅增长的同时,产品成本和期间费用等得到有效控制,同期营业总成本率微增2.01%。
玩具产品(含动漫玩具和非动漫玩具)销售收入7.47亿元,同比增长42.86%
1、主力明星产品销量突出。公司在发展过程中形成了清晰的商业模式,即以内容形象为核心,依靠动漫拉动玩具及衍生产品的销量,并力争成为动漫全产业链运营商。报告期内,玩具产品营收占比为82.77%,其中悠悠球与果宝特攻产品线跻身“2010年度中国市场十大畅销玩具”榜单,单产品线悠悠球销售额超过历年单产品线销售记录。
2、公司组织结构及渠道得以重构。公司内部变革组织结构,建立了事业部制运营模式;外部重构销售渠道,提升了终端销售能力,2010年初见成效。
以“澳贝”为核心品牌的婴童业务布局正当时,2010年预计规模达1亿元
1、婴童业务布局思路明晰。公司将婴童业务的产品市场职能和销售职能分开。(1)调整销售渠道,新增分销网点(母婴店、商超)1285家,总数达到4217家,其中母婴店新增871家,总数达到2871家;同时,澳贝产品依托B2C网站,初步建立网上旗舰店。(2)产品线日益丰富,包括床铃、摇铃、运动、启智、沐浴及积木等系列。现阶段市面畅销的产品有乖乖小鸭、好问爬行小蟹、调皮小虫、音乐健身架等。
2、新增“迪迪世界”品牌。公司针对不同的消费者定位进行双品牌运作,抢占市场。迪迪世界包括床铃、回力、发条、学习、套装、音乐车等系列。“迪迪世界”动画片预计在2011年拍摄完成。
3、收购童装企业,进军婴童服装行业。近期,公司公告累计以2764万元收购广州执诚服饰51%股权,有助于公司拓展婴童服装行业。根据Euromonitor的市场分析数据,预计2009-2013年,童装市场将继续保持稳步增长,童装消费额的年均复合增长率将达10.06%,至2013年,市场规模将达到1383亿元。
4、产品线持续丰富。公司与国际知名婴童品牌的合作,丰富现有婴童产品线,加快对婴童棉纺品、洗护、喂养等相关用品的培育。同时,加快益智用品的开发。
形象授权业务2010年预计突破亿元大关,业绩弹性空间逐步放大
公司形象授权业务发展迅速,已经覆盖到图书、音像、卡通食品、童装童鞋、日用品、学习用品、网游、手机游戏等领域,其中“铠甲勇士”卡通形象授权收入在公司全品牌非玩具授权收入的占比第一,其授权业务包括《铠甲勇士·刑天》系列图书7册、《铠甲勇士-刑天》同名舞台剧等。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫:竞争力显著提升,动漫产业化价值初显现
业绩略低于预期,每10股转增6股派现3元。公司2010年实现收入9.03亿元,同比增长52.85%,净利润1.3亿元,同比增长28.83%,每10股转增6股派现金3元。每股盈利0.51元,略低于业绩预增的0.53元;其中四季度收入3.85亿元,同比增长238.4%,净利润0.53亿,同比增长92.1%,四季度收入的高速增长,主要由于《火力少年王3》及其它多部新动画片热播,带动悠悠球等动漫玩具产品热销。
动漫内容拉动玩具热销,产业化潜力无限。2010年,公司动漫玩具收入6.03亿,同比增长47%;动漫影视收入1.49亿,同比增长132%。奥飞目前已经具备了《火力少年王》、《果宝特工》、《机甲兽神》、《芭芭拉小魔仙》、《雷速登》等多个动漫品牌,预计今年在深化沉淀原有动漫品牌的基础上,还将开辟新的项目。公司的动漫品牌正处于加速丰富和沉淀期,铠甲勇士在百度动漫排行榜中已经超过奥特曼,随着公司核心动漫形象的不断沉淀,未来的产业化的想象空间很大。
经营性现金流大幅改善,对上下游话语权提升,竞争力显著增强。报告期公司经营性现金流净额为2.47亿元,同比增长2386%,大幅改善。两个角度解读现金流的大幅改善:一方面,公司四季度的收入及利润增长较快,带来报告期现金流增长较快;另一方面,公司应付账款(1.32亿元,同比增长538%)和预收账款(0.32亿,同比增长353%)都出现大幅增长,而应收账款为1.1亿元,同比下降了23.3%,表明公司对上下游的话语权提升,动漫品牌力带动竞争力显著增强。
产业链布局趋向完善,婴童业务、嘉佳卡通频道业务均有突破。2010年公司的婴童业务理清了内部组织,并在原有“澳贝”品牌的基础上新增“迪迪世界”品牌;嘉佳卡通10年在8个重点省市落地,总覆盖人口达2.5亿,广州本地覆盖率实现90%,预计今年婴童和嘉佳卡通都有机会成为公司新的利润增长点。
投资建议:公司经过2010年的布局,已经形成“内容创作、媒体播放、品牌授权、产业运营”的纵向一体化的动漫产业布局,《火力少年王》带动悠悠球的热销,只是公司动漫产业化价值的初显现,未来想象空间较大。预计2011年-2013年每股收益分别为,0.75元、0.98元和1.25元,复合增速35%,当前股价对应的PE分别为40倍、31倍和24倍,给予“增持-A”评级,值得持续关注。
风险提示:上游原材料价格上涨带来毛利率下降
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：奥飞动漫:动漫影视业务是公司收入增长的推动力
2010年,公司实现营业收入9.03亿元,同比增长52.85%;营业利润1.40亿元,同比增长35.25%;归属母公司所有者净利润1.31亿元,同比增长28.83%;摊薄每股收益0.51元。利润分配预案为:每10股转增6股,派现金3元。
动漫影视业务是公司收入增长的推动力。公司原为单一的玩具生产商,后逐渐转为以动漫影视带动动漫衍生品销售的商业模式。公司主营业务包括动漫玩具、非动漫玩具以及动漫影视业务。其中,动漫玩具业务占营业收入的比重为66.73%,贡献毛利60.99%;非动漫玩具业务占19.35%,贡献毛利11.14%;动漫影视业务占16.51%,贡献毛利30.14%。2010年,公司推出《火力少年王3》、《铠甲勇士》、《果宝特工》、《机甲兽神》等动漫影视产品,市场反应较好,公司动漫影视收入同比大幅增长131.75%。动漫影视产品的热播带动公司动漫玩具的销售,动漫玩具销售收入同比增长47.34%。
综合毛利率出现下滑,期间费用率下降。2010年,公司综合毛利率35.79%,同比下降2.14个百分点。这主要是受原材料以及人工成本上升影响。公司期间费用率17.90%,同比下降0.98个百分点。这主要是由于公司使用部分超募资金偿还贷款,财务费用率同比下降1.40个百分点。
公司积极完善动漫产业链。公司于2010年3月收购了嘉佳卡通频道,目前该频道已在全国8个省份和重点城市实现落地,覆盖人口达2.5亿。嘉佳卡通的收购使公司的动漫产业链延伸至播放渠道领域,有利于提升公司动漫影视产品的价值。
近期,公司又以2,764万元收购了执诚服饰51%的股权。此次收购为公司“澳贝”婴童玩具品牌增加了童装产品线,使公司产品逐渐向婴幼儿渗透。公司不断完善动漫产业链的布局有利于公司动漫影视产品价值的深度挖掘。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.75元、0.96元和1.21元,对应3月30日的收盘价30.45元的动态市盈率分别为41倍、32倍和25倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示:1)市场对公司动漫影视产品反映冷淡;2)知识产权保护不力。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：奥飞动漫:业绩稳定增长,关注产业链整合后的协同效应
我们长期看好动漫产业及公司未来发展前景,投资亮点主要有:
作为国内动漫行业第一股,上市所带来的品牌影响力的提升与先发优势将推动公司实现跨越式发展。
与业内同行相比,公司的产业链布局优势明显,而后续的产业链协同效应也将提升公司的整体盈利能力,推动公司业绩的实质性增长。
在三网融合加快推进的大背景下,媒介渠道日益丰富,动漫内容的价值逐步提升。
受益于国家对于文化产业的强力支持,整个动漫行业将迎来黄金发展期,公司作为国内动漫行业的代表企业,将明显受益于行业的持续繁荣。
我们预计公司2011、2012年的EPS分别为0.71元和0.95元,同比分别增长39%和34%,对应当前股价的PE为42.9X和32.1X,给予“谨慎推荐”投资评级。
研究员：许耀文，田洪港 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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