禾盛新材(002290)_研究报告_财经_新浪网(002290) 研究分析报告|查股网
股票名称：禾盛新材(002290)
报告标题：禾盛新材深度报告:国内领先的家电用复合材料供应商
投资要点:
行业发展前景广阔。公司为国内高档涂层复合材料细分行业唯一的上市公司,专业从事家电用外观部件复合材料的研发、生产和销售,主要产品包括PCM 和VCM 两大系列。家电复合材料替代传统的喷涂工艺将是大势所趋,近年国内家电用复合材料渗透加速,下游家电市场空间广阔,上游原材料供应稳定,预计未来几年市场对复合材料的年均需求量超30%,行业发展增长空间巨大。
公司产能扩张迅速,三年增三倍。随着公司募投项目的陆续达产,11年底公司合计产能达到24万吨,比08年底增长了三倍,届时公司产能将成为国内最大,制约公司发展的产能瓶颈问题有望得以有效解决,这将明显提升公司的经营规模和盈利能力。
增发涉足新领域,带来新的增长点。公司拟非公开发行募集资金用于投资年产10.5万吨的新型复合材料(印刷PCM)生产线项目和年产500万件冲压件生产线项目,项目建设期均为1年,预计2014年完全达产。新增产能的产品和公司现有产品密切相关,增值链相近,可实现资源共享,项目产品将涉足建筑装饰等新领域,这将给公司带来新的业绩增长点。
成立合资公司,进军海外市场。公司与JFE、杰富意商事(上海)共同设立合资公司,投资总额3亿元,注册资本1亿元,公司出资86%。合资公司成立后将有效利用JFE 的生产管理经验和技术水平、杰富意商事(上海)的销售网络及本公司自身的生产成本和配套优势,强强联手开拓国内外高端家电及高端建材领域,增强公司在复合材料行业的市场竞争力和行业地位,有利于提高公司的盈利能力。
盈利预测。产能的扩张、新产品的研发以及海外业务的拓展都将助推公司业绩实现新一轮的增长,鉴于一季度业绩低于预期,我们略调整公司11—13年的EPS,分别为0.92元、1.34元和1.87元。11年公司业绩将在二三季度明显释放,当前股价具备一定的估值优势,建议投资者积极关注,逢低介入。
风险提示。主要关注市场拓展的风险、主要原材料价格波动的风险、经营规模扩大带来的管理风险以及研发、技术人才竞争的风险等。
研究员：李寅康 所属机构：东吴证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材:产能快速释放,未来空间广阔
公司主营业务为白色家电复合材料的生产和销售,包括冰箱、洗衣机背板和侧板的PCM、VCM膜,属于新材料一类,目前公司市场占有率为20%左右。
2011年一季度,公司实现营业收入2.48亿元,同比下降4.27%;营业利润2,429万元,同比下降21.61%;归属母公司所有者净利润2,181万元,同比下降17.24%;基本每股收益0.15元。公司预计2011年上半年归属母公司所有者净利润在-20%~10%之间。
收入快速增长源于产能释放。报告期内公司营业收入快速增长,主要得益于公司苏州工业园区6万吨PCM/VCM生产线的产能释放,产能增加了一倍。公司合肥生产基地的两条生产线(产能12万吨PCM/VCM)于2010年12月底部分量产,2011年将新增PCM/VCM产量6-7万吨。随着子公司合肥禾盛项目的投产,2011年公司产能有望达到18万吨。届时公司在产能方面将成为国内最大的PCM、VCM生产厂商,2012年,公司产能将全部释放,达到24万吨。
综合毛利率出现下滑。报告期内,公司综合毛利率15.92%,同比下降1.75个百分点。主要是由于:公司原材料采购价格同比上涨,由于公司采用的定价方式是成本+固定加工费因此摊薄了综合毛利率。此外人工成本增长较多,2010年员工数量增加了27%,人力成本增加了63%。
与日本JFE钢铁株式会社合作。公司2月16日公告与日本JFE钢铁株式会社、(上海)贸易有限公司共同出资在苏州成立控股的子公司,主营高端家电和建材用预涂板。公司借助日本JFE丰富的质量管理及全球销售网络,充分发挥自身产品性价比优势,把公司产品推向海外市场。日本地震不影响JFE供货,生产钢板基材的水岛工场距离震中1000公里以上,目前合作项目按计划推进。
冰洗产品产量快速增长,带动公司产品需求量增加。我们预计2011年我国冰、洗产量合计将达到1.3亿台左右,每件冰、洗产品对公司产品的需求量在13公斤左右,如果我国冰洗产品40%采用PCM和VCM,则我国对PCM和VCM产品的需求量将达到67万吨,相对于公司18万吨产量来说,公司的市场份额将达到27%左右。
公司已进军液晶电视背板领域。随着液晶电视销量的快速增长,公司液晶电视背板的发展前景非常广阔。此外,公司购买了150亩工业用地,后续发展方向可能不会仅限于家电产品,防盗门外观贴膜、高档装修以及可用到的金属材料均可应用到公司产品。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.12元、1.72元、2.21元,按4月24日股票价格测算,对应动态市盈率分别为24倍、16倍、12倍。公司产能释放速度快,产品应用广泛,市场需求量大,基本上不用担心销量,未来两年公司销售收入增速将维持在50%以上,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：禾盛新材:非公开发行推进高附加值产品盈利
盈利预测
预期 2011、2012、2013年每股收益0.89、1.19、1.56元,我们认为按2011年29倍PE 较为合理,给予公司“中性”评级。
风险提示
市场需求变化的风险。
研究员：李辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材2011年一季报暨增发方案点评:结构调整强调盈利,增发投向印刷彩板
一季度营业收入同比下降,销量同比下降约2000吨。其中VCM下降更多,源于:1.冰洗需求低于预期,1-2月冰箱产量增长10.6%,3月部分洗衣机企业减产。2.合肥生产线产能还未充分释放,估计一季度产量6000吨左右。3.强调订单优化,部分内资厂商供货减少。4.进入日本家电厂商及阪和贸易供应链需要时间,原计划下半年将放量;日本地震或对此有一定影响。
盈利能力仍受原材料挤压,二季度或好转。一季度涨价覆盖面更广,同时放弃了部分不盈利的订单,净利率环比提升2.9个点,但仍处于低位。预计二季度或有好转:1.日本财年开始,二季度对日本厂商的销售可能实现显著提价,幅度或达3%。2.二季度钢价再度上涨空间不大,提价对盈利的正面影响有望延后得以表现。
转向结构调整思路,全年规模增幅需观察下半年日资客户放量。目前合肥第一条生产线逐步满产,第二条生产线下月或进入试产。与JFE及阪和贸易的合作也将于下半年取得显著进展。在结构调整的思路下,公司全年产销规模的增幅需观察下半年日资客户的放量情况。地震造成的部分零部件短缺对日本本土家电生产短期将有一定负面影响,这一方面可能降低日本家电产量,另一方面可能促使其供应链向中国转移。这两个方面对公司彩板需求的影响,到中期可能会较为明确。此外,部分国内日资家电生产线,如三菱电机等,目前也已送样,有望逐步放量。
印刷彩板项目可进一步降低成本,获取更好盈利能力。印刷PCM项目使用油墨代替VCM彩板的PVC膜+高光膜,油墨成本约3元/米,高光膜成本超过10元/米。保守估计,印刷PCM比VCM成本要低15%-20%,符合家电整机节省成本的要求。因公司为国内首家进入家电印刷彩板的企业,盈利能力将高于当前产品。印刷彩板的建材渠道将开始拓展,短期或有一定投入。
冲压件生产线项目进一步提升客户价值。目前家电企业委外钣金比例较大,部分钣金厂商对复合材料处理不规范,带来材料损失。公司延伸至复合材料冲压领域,市场空间较大,进一步提升客户价值。以500万件冲压产能计算,收入0.35亿元对应加工费7元/件,利润率较高。
因一季度业绩低于预期,我们略调低公司2011-2013年EPS分别至1.05元(-0.09)、1.52元(-0.07)与2.03元,维持“增持”评级。下半年外资客户的放量将起到关键性影响。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材简评报告:非公开发行预示新增长机会
一、事件概述
禾盛新材(002290)公布非公开发行预案,公司将发行股票不超过1,300万股,募集资金上限为32,189万元,发行价格不低于定价基准日不低于25.25元/股。募集资金投向为年产10.5万吨新型复合材料(印刷PCM)生产线项目和年产500万件冲压件生产线项目。非公开发行尚需取得股东大会审议通过和中国证监会的核准。
二、 分析与判断
募集资金投向项目不意外
主要项目年产10.5万吨新型印刷PCM复合材料生产线,其中6万吨产能规划用于家电领域,是现有PCM和VCM的改进型产品,另外4.5万吨主要用于建筑装饰领域,包括防盗门、室内吊顶、电梯设备等。通过前期对公司的调研,我们对公司涉足建筑装饰材料的业务不感到意外,公司的技术储备及以销定产的模式是对此次非公开发行的有力支撑。
项目建设期1年,预计2012年实现产能5万吨,贡献收入超过5亿
公司预计该主要募投项目达产后,年新增销售收入和年利润总额分别达10.5亿元和1.4亿元。按照2012年实现50%,2013年实现80%测算,预计2012年和2013年的新增收入将分别达到5.2亿和8.4亿元。
加工工艺先进,成本优势明显,未来将提升公司盈利能力
根据公司对加工工艺和成本优势的分析,印刷PCM产生的商品价值远高于现有VCM产品,性价比高。我们判断,印刷PCM的毛利水平将不低于20%。相应地,公司整体毛利率和净利率的提高幅度均有望提高1个百分点。
一季度业绩低于预计,预计二季度仍可能同比降低
公司2011年第1季度实现营业收入2.5亿元,同比降低4%;实现归属母公司净利润0.22亿元,同比降低17%,实现每股收益0.145元。同时公司预计2011年上半年净利润同比变动为-20%至10%。
三、 盈利预测与投资建议
根据公司非公开发行公告和2011年上半年业绩预告,我们下调2011年的盈利预测,并以此为基数相应调整2012和13年的盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.73元、1.36元与1.92元(摊薄后),对应当前股价PE为37、20与14倍,维持强烈推荐评级和合理估值34元不变。
四、 风险提示:
原材料上涨不可控,家电行业盈利能力收缩使公司议价能力减弱。
研究员：史萍 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材调研纪要:被动增长与主动探索双保险
一、 事件概述
4月13日我们拜访了禾盛新材(002290),与董秘袁文雄先生就公司发展的相关问题进行了深入交流。
二、 分析与判断
新增产能已逐步释放,收入预期将继续保持>50%的增速
公司在合肥的一期项目今年1季度产量将超过5000吨,二期项目将于2季度中期试生产,保守估计今年公司整体产能(苏州+合肥)将扩充至14万吨。同时公司对下游厂家的涨价将有步骤有节奏的进行,我们预测2011年收入继续保持高增速,达54%。
传统业务:优化客户结构,外资客户利润贡献将提升,盈利水平可稳定
前十名客户订单量大稳定,合计收入贡献达六七成。2011年公司有望再增加1家优质外资客户,并计划加大外资客户对利润的贡献占比。我们判断客户结构的优化升级将使企业毛利水平在2010年下跌之后得以稳定。(PCM13%,VCM19%)。
传统业务延伸与新业务探索:空调外挂机、电视机和装饰材料市场的空间巨大
电视机后背板今年已有小额销售;空调外挂机面板市场目前存在较大空白,装饰材料市场子类众多,两者市场潜力巨大。公司于今年开始已经加大对这两块市场市场的考察,并可能适时选择机会切入。我们判断,2012年有望呈现爆发式增长。
需求向好,成本上涨压力不大,看好公司基本面
公司2010年95%的收入贡献来自下游冰箱和洗衣机,这一绝对份额在短期内保持不变。家电行业因家电下乡和保障房政策,总量将呈现稳定增长;内资客户对复合外观材料的目前仅为15%,使用比例的提升是大势所趋。同时主要原材料冷轧板的价格在今年继续走高的可能性不大,经营风险可控,使我们看好公司的基本面。
三、 盈利预测与投资建议
综合上述方面,我们看好公司在主营业务的增长态势和新业务的后续增长,两者成为公司发展的双保险。预计2011~2013年EPS分别为1.00元、1.44元与2.00元,对应当前股价PE为28、20与14倍,首次给予“强烈推荐”评级,推荐目标价为34元。
四、 风险提示:
家电行业盈利能力收缩使公司议价能力减弱。
研究员：史萍，刘静 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材:下半年增速会有明显提升
2010年收入增速较快,钢价上涨拖累净利润增速
2010年公司收入和净利润分别为10.6亿元和9340万元,同比增长59%和28%,每股收益0.63元。低毛利率产品增速较快,钢板原材料价格上涨是净利润增速小于收入增速的主要原因,其次公司在前期的业绩快报中提到四季度研发费用上升,也使得净利润略低于预期。
新产品开发进展良好、拓展海外市场初显成效
2010年公司成功开发出电视后背板、冰箱后背板等产品,已经批量供货。为松下、LG、三星等公司量身定做的新产品开发顺利,进一步加强客户关系。海外市场开拓成效显著,收入同比增长140%,占总收入比重由9%上升至13%。
与知名企业强强联手,提升企业竞争实力
公司于2011年2月、2010年11月分别与具有丰富生产经验的JFE钢铁和有销售优势的阪和兴业签订合作意向书。利用JFE的技术生产高端预涂装钢板,进入高端建材领域;利用阪和的营销网络扩大公司PCM钢板/PET钢板的全球销售,2011年公司海外销售目标5万吨。在目前各类材料成本上升的情况下,公司可以借此合作关系增加高端产品开发比率、拓展高端客户,利于抵御成本压力。
风险提示
2011年原材料价格继续温和走高,可能进一步压缩公司毛利率。
维持“谨慎推荐”评级。
公司上半年尤其是一季度仍将受到较大的成本压力,将通过逐步调价、增加优质客户和优化产品结构来进行调整改善,2011、2012、2013年每股收益0.92、1.28和1.65元,维持“谨慎推荐”评级。投资机会将在2季度末出现。
研究员：王念春,黄海培 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材:产能快速释放,未来空间广阔
2010年,公司实现营业收入10.60亿元,同比增长59.33%;营业利润10,925万元,同比增长28.44%;归属母公司所有者净利润9,500万元,同比增长21.82%;基本每股收益0.63元/股。利润分配预案为:每10股派现1.5元(含税)。
公司主营业务为白色家电复合材料的生产和销售,包括冰箱、洗衣机背板和侧板的PCM、VCM膜,属于新材料一类。目前公司市场占有率为20%左右。
收入快速增长缘于产能释放。报告期内公司营业收入快速增长,主要原因是公司苏州工业园区6万吨PCM/VCM生产线的产能释放,产能增加了一倍。公司合肥生产基地的两条生产线(产能12万吨PCV/VCM)于2010年12月底部分量产,2011年将新增PCM/VCM产量6-7万吨。随着子公司合肥禾盛项目的投产,2011年公司产能有望达到18万吨,届时公司产能将成为国内最大的生产厂商。2012年公司产能将全部释放,达到24万吨。
与日本JFE钢铁株式会社合作。公司2月16日公告与日本JFE钢铁株式会社、(上海)贸易有限公司共同出资在苏州成立控股的子公司,主营高端家电和建材用预涂板。公司借助日本JFE丰富的质量管理及全球销售网络,充分发挥自身产品性价比优势,把公司产品推向海外市场。日本地震不影响JFE供货,生产钢板基材的水岛工场距离震中1000公里以上,目前合作项目按计划推进。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.12元、1.72元、2.21元,按3月16日股票价格测算,对应动态市盈率分别为27倍、17倍、13倍。公司产能释放速度快,产品应用广泛,市场需求量大,基本上不用担心销量,未来两年公司销售收入增速将维持在50%以上,维持公司“增持”的投资评级。
综合毛利率出现下滑。2010年,公司综合毛利率15.47%,同比下降3.47个百分点。综合毛利率下降的主要原因是:公司原材料采购价格同比上涨,由于公司采用的定价方式是成本+固定加工费因此摊薄了综合毛利率。此外人工成本增长较多,公司2010年员工数量增加了27%,人力成本增加了63%。
冰洗产品产量快速增长,带动公司产品需求量增加。我们预计2011年我国冰、洗产量合计将达到1.3亿台左右,每件冰、洗产品对公司产品的需求量在13公斤左右,如果我国冰洗产品40%采用PCM和VCM,则我国对PCM和VCM产品的需求量将达到67万吨,相对于公司18万吨产量来说,公司的市场份额将达到27%左右。
公司已进军液晶电视背板领域。随着液晶电视销量的快速增长,公司液晶电视背板的发展前景非常广阔。此外,公司购买了150亩工业用地,后续发展方向可能不会仅限于家电产品,防盗门外观贴膜、高档装修以及可用到的金属材料均可应用到公司产品。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：禾盛新材:受益下游家电消费升级,盈利能力稳步提升
事件:2011年3月16日,禾盛新材公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入106036.39万元,同比增长59.33%;实现归属母公司股东净利润9500.32万元,同比增长21.82%;基本每股收益0.63元;2010年,公司拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。
主营业务收入继续增长,综合毛利率有所下降:报告期内,公司两大产品PCM、VCM收入分别增长了70.80%、31%,但毛利率分别下降了3.08、2.53个百分点,导致综合毛利率下降了4.42个百分点至14.35%;主要由于2010年占比较大的钢铁薄板市场价居高不下,尽管产品平均售价同比上调了4.33%,但仍未超越上游原材料价格7.65%的涨幅。
前5名客户集中度有所下降,新增客户份额有所提高,出口销售收入同比增幅较大:2010年,公司前5名客户的集中度有所下降,导致前5名客户合计采购金额占比同比下降了11.65个百分点;但公司市场营销力度加大,在维护重点客户的同时,积极提高新增客户的份额;公司销售收入同比增长了94.40%,分地区看,国内销售同比增长了49.11%,国外销售同比增长了139.68%,主要源于新增了对韩国三星11359.61万元的收入。
期间费用仍维持在较高水平:报告期内,公司销售、管理、财务费用合计同比上升了78.15%,虽然低于收入增速,但增幅仍较大。其中销售费用上升了41.52%,主要由于营销费用增长较大;管理费用上升了19.13%,主要由于新产品研发力度加大,研发费用投入较大;财务费用上升了221.47%,一方面由于09年基数较低,另一方面由于相关系统更换、人员增加,以及汇兑损益增加。公司表示,未来研发费用投入可能还会增加,但销售及财务费用可能会下降。
募投项目正积极推进:合肥禾盛新材第一条生产线已于2010年12月27日进行试生产阶段,第二条生产线正处于项目建设期,预计2011年2季度试产;到2011年底,合肥的产能将达到12万吨,预计约有60%的产能可释放出来;随着项目的投产,2011年公司(苏州、合肥)的产能有望达到18万吨。
通过与日本JFE钢铁株式会社合作,将企业全面推向国际市场:2011年3月16日,公司公告显示,拟与JFE钢铁株式会社、杰富意商事(上海)贸易有限公司共同出资设立“苏州维捷新型材料有限公司”,投资总额为30000万元。此次合作,公司意在加快进入高端家电及高端建材领域,增强其在复合材料行业的市场竞争力和行业地位,有利于提高盈利能力。在与公司电话沟通了解到,日本JFE的工厂坐落于日本西部,在这次大地震中没有受到影响,未来公司与之合作的进程也不会受到影响;而针对公司的主要日本客户松下的工厂也都在国内,因此不会受到地震的影响。
投资建议及盈利预测调整:我们认为,2011年家电行业增长态势仍可延续,特别是农村市场消费需求加速,消费升级愈发明显,这对上游家电用外观复合材料细分行业的需求量将形成稳定的支撑;由于公司2010年业绩略低于预期,我们对盈利预测进行调整,预计11、12、13年EPS分别为1.04、1.45、2.06元,对应PE分别为28.56、20.38、14.36倍;目前估值偏低,仍维持“买入”评级。
研究员：张冬峰 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材:项目稳步推进,产能逐步释放
事件:公司公布2010年报
2010年业绩
公司2010年业绩:实现收入10.6亿元,同比增长59%;归属母公司净利润9500万元,同比增长22%,实现每股收益0.63元。公司业绩低于预期已经预告,因此年报对股价影响中性。
利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元(含税),共计派发2257万元。
人力成本压力大于原材料成本压力
我们认为公司2010年业绩低于预期的主要原因在于人力成本压力。
公司业务属于加工性质,原材料成本基本可以转嫁,但人力成本上涨转嫁较难。公司2010年在员工数量增加27%的情况下,人力成本增加63%,人均支出成本提高了28%,预计增加公司2000万以上负担。
日本大地震不影响合资项目推进
公司董事会通过《关于公司与JFE钢铁株式会社、杰富意商事(上海)贸易有限公司合资设立子公司的议案》。合资公司计划总投资3亿元,公司出资占比86%。首次出资将在四月底前完成,这表明日本大地震并未影响公司同日本合作伙伴的合作。3亿元投资规模最终形成复合材料年产能当在12万吨/年以上。
维持“增持”评级
预计公司2011-2013年EPS为1.20/1.66/2.21元。随着产能扩张,公司业绩将保持稳步增长。维持公司“增持”评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材:四季度毛利率下滑明显,期待未来业绩腾飞
事件描述
禾盛新材今日披露了其2010年年度报告,主要内容如下:
报告期内,公司共实现营业收入10.60亿元,同比增长59.33%;实现利润总额1.11亿元,同比增长21.96%;其中归属于上市公司股东的净利润为0.95亿元,同比增长28.23%;实现每股收益0.63元,其中四季度实现EPS0.10元。
目前,公司募投项目正在积极推进,随着子公司合肥禾盛项目的投产,公司11年产能将达到18万吨,而在公司产能扩张的同时,销售压力也将逐步增大。公司通过与JFE钢铁株式会社及坂和兴业株式会社的合作,有望快速拓展海外市场以对公司主营的稳步增长构成有力支撑。我们预计公司11、12年EPS分别为0.94、1.29元,对应目前股价PE分别为31.53、23.03倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材:横向领域扩展,盈利能力提升
事项:苏州禾盛新材发布了与日本JFE钢铁株式会社、杰富意商事(上海)贸易有限公司签订合作意向书的公告。公司将在2011年12月31日之前出资与上述日本企业在苏州成立由禾盛新材控股的子公司,主营业务为高端家电和建材用预涂板。
背景材料:日本JFE是全球第二大钢铁集团,是全球少数提供汽车板材的钢铁企业之一,多项技术代表世界钢铁行业的最高水平。在彩色预涂板领域内,日本技术优于韩国和中国代表全球最高水平。
公司通过与日本JFE的合作获取全球最先进的彩色预涂板制造工艺技术及生产管理经验,通过合资公司进军高端家电、建材预涂板领域,公司盈利能力有望提升。
禾盛新材将借在苏州成立合资控股公司的契机,获取全球最先进的彩色预涂板制造工艺和技术,进军高端家电和建材的预涂板市场。我们预计合资控股公司的单位产品毛利将全面高于禾盛新材现有产品,盈利能力有望借助高端产品提升。
公司成立控股合资公司其销售将主要集中在高端家电和建材领域,我们预计对禾盛新材现有PCM和VCM产品销售影响有限。
我们预计合资公司预涂板市场分布将集中向高端装饰建材领域倾斜,家电和建材领域的销售比例估计在3:7,家电预涂板的销售将集中面向海外市场高端客户和内地外资厂商,对禾盛新材现有产品影响有限。
禾盛新材成立合资控股公司将结合JFE的生产管理经验和技术水平、杰富意商贸的销售渠道及自身的成本配套优势,完成高端家电、建材领域预涂板领域国内外市场的布局。
日韩及欧美等发达国家家电彩板复合材料应用的渗透率已经分别达到70%和50%以上,海外PCM/VCM钢板市场应用领域更广、质量要求更高,公司将结合JFE的生产管理经验和技术水平、杰富意商贸的销售渠道及自身的成本配套优势,实现采购、客户等资源的充分共享,公司高性价比的产品将逐步占据国内外高端家电及高端建材市场。
维持2011年每股收益为1.15元的盈利预测,提升2012年盈利预测至1.58元,维持“强烈推荐评级”。
由于目前公司签署的意向性协议公告中没有具体产能及盈利性数据,我们保守预计合资公司新建产能为6万吨/年,禾盛新材对合资公司的控股比例为51%,假设该生产线在2012年下半年满产运行,我们测算将对2012年EPS增厚0.08元,因此,维持2011盈利预测、小幅上调2012 年EPS,分别为1.15元和1.58元。按照2011年2月16日收盘价30.95元计算,公司对应2010、2011和2012年EPS的PE分别为47.6、26.9和19.6倍,维持“强烈推荐”评级。鉴于公司行业处于高速成长时期,未来5年行业增速保持25%以上,公司行业龙头的地位将通过此次合作进一步加强,印证了我们前期对公司将成为全球家电复合彩板的龙头公司的判断。
研究员：叶国际，张微 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：禾盛新材与日本JFE签订合资合作意向书点评:合资日本钢铁龙头,提升技术实力
事件:
禾盛新材公告,公司与日本钢铁龙头JFE钢铁株式会社、杰富意商事(上海)贸易有限公司(母公司为JFE商事株式会社)签订合作意向书,主要内容:
三方将协商,在2011年12月31日前在苏州地区合资成立一家高端预涂钢板公司。
注册资本及出资具体金额由三方充分协商后最终确定,预计甲方的出资比例不低于50%,乙方和丙方的合计出资比例不高于50%。
合资公司成立后将有效利用乙方的生产管理经验和技术水平、丙方的销售网络及甲方自身的生产成本和配套优势,实现采购、客户等资源的充分共享,强强联手开拓国内外高端家电及高端建材领域。
对于合资公司的高端预涂装钢板制造所需的原板,只要价格、品质、交货期等条件相较其他供应商合理,合资公司将优先从乙方经由丙方或丙方指定的公司采购。
本合作意向书没有法律约束力,当事人并没有签订合资合同的义务。
目前,禾盛新材向杰富意商事(上海)的母公司JFE商事株式会社采购钢铁基材,2008年至2010M1-9的采购金额分别为1.22亿元、0.39亿元与0.73亿元,分别占到钢铁采购总额的23%、9%与11%。
评论:
禾盛新材与JFE钢铁的合作方式超过市场预期。JFE钢铁株式会社由日本第二大与第三大钢铁公司合并而成,规模接近日本第一大钢铁公司新日铁。钢铁生产技术力量较强,是全球为数不多的能够生产小轿车外板的企业之一。2003年,JFE钢铁与广州钢铁集团合资成立广州JFE钢板有限公司,JFE占比51%。
在未来的合资公司中禾盛将占控股地位,体现公司在家电彩板业的专业化得到了认可。
合资公司将定位苏州,但目前未确定土地厂房等规划。初步了解,合作进度取决于在合肥第二条生产线线达产后,产品品质得到JFE原有家电彩板客户的认可程度。事实上,JFE的彩板客户如东芝等已是禾盛客户。乐观预期,未来JFE将转移其现有家电彩板业务至合资公司。目前JFE的日本家电彩板生产线月产能约6千吨,但并未满产,这亦是促成该合作的重要因素。
如果合作意向实施,公司将显著受益。1.彩板技术水平及产品结构提升。JFE的钢板技术先进,有望提升公司整体技术水平,并提升产品结构。具体的技术合作方式将在合资合同中约定。2.海外客户进一步增加。如全面承接JFE原有客户,至少可预期3万吨新增需求(还并未考虑公司产品的价格优势)。这部分新增需求与阪和贸易的5万吨销售意向相加,即可完全消化今年新增的8万吨左右产量。如果通过这两个渠道新增海外销售5-6万吨,客户结构即可得到优化,整体利润率水平有望提升。3.市场空间拓展,将拓展至国内外高端家电彩板及高端建筑彩板领域,而目前公司还是以国内家电彩板市场为主。
合肥生产线投产进展顺利。目前合肥第一条生产线已经量产,月产量约达到2千吨;第二条线也将于近期开始量产,生产速度或比第一条略快。从投产进度看,海外客户需求的大量增加将在下半年实现,下半年可期待盈利能力提升。
苏州储备地块新项目开发可以期待。新项目的开发定位于更高端复合材料产品,目前与上游的合作正在紧密推进,有望取得阶段性进展。
维持公司2010-2012年EPS0.65元、1.14元与1.59元的业绩预测,维持“增持”评级。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材:合作推升高端产品研发能力、拓展新的市场空间
事项:
2月15日,公司与JFE钢铁株式会社及杰富意商事(上海)贸易有限公司签订了《合作意向书》,意向于2011年在苏州合资成立一家生产高端预涂装钢板的公司。公司出资比例不低于50%,JFE钢铁株式会社及杰富意商事(上海)贸易有限公司的合计出资比例不高于50%。 评论:
合作有利于提升公司在高端产品的研发能力
JFE钢铁株式会社将协助公司进行技术研发,产品在表面精细度、色彩、质感等方面将得到进一步提升,有助于公司从国内一流向世界顶级预涂装钢板企业前进,提升公司在高端产品的研发能力。在同等条件下,合资公司将优先从JFE钢铁株式会社经由杰富意(上海)商事贸易有限公司或指定公司采购。
合作有利于开拓新的应用领域
合资公司的高端预涂装钢板除了供应给原有下游高端家电企业外,还将进入高端建材领域,如装饰面板、防盗门等。JFE钢铁株式会社在日本及海外市场有一定影响力,合资公司将会借助JFE的销售网络拓展新的客户,提升高端产品销售比率,获得盈利能力的提升。
合作方是钢铁业巨头,与公司渊源深厚
JFE钢铁株式会社是一家拥有百年历史的综合性钢铁企业,年产量近3000万吨,是世界最大钢铁企业之一,多项技术代表世界最高水平。
JFE钢铁株式会社和杰富意(上海)商事贸易有限公司同属于母公司JFE商事株式会社,是公司的重要合作伙伴。长期以来,JFE商事株式会社一直是公司钢铁基材的主要供应商,2008-2010三季度占公司钢铁采购总额的10-20%。
扩产进展基本符合预期
2011年,全资子公司合肥禾盛新型材料有限公司的2条线将全部达产。一条6万吨产能生产线已于1月份开工,另一条6万吨产能将在二季度达产。2条生产线预期产能2011年达9万吨,2012年达12万吨。
与JFE的合资企业初步预期将于2012年达产部分产能,主营高端家电配件及高端建材。预期设计产能超过10万吨。
维持对公司的“推荐”评级
我们看好公司主要基于以下两点理由:
从下游家电的应用趋势来看,在亚洲采用更为美观表面材料的冰箱、洗衣机等得到更多消费者的认同,公司以其在行业内领先的产品开发能力及规模优势,将充分分享家电对外表更为美观的需求上升趋势。
公司的客户拓展、产品结构优化、新应用领域开拓有明显的上升趋势,2010年9月公司与阪和兴业株式会社签订合作意向,2011年阪和将在全球销售公司制造的PCM钢板/PET钢板,目标5万吨。再加上此次公司再一次与相关产业链公司合作,拓展新客户和提升高端产品研发能力,进入新的产品应用领域。综合而言公司将在原有产品领域获得更高的市场份额,未来从新的产品应用领域获取新的利润增长点。
公司由于研发费用、市场销售费用的增加,导致2010年盈利低于我们之前的预期(我们预期2010年每股收益0.75元,实际公司业绩快报预告为0.65元每股收益),出于保守的考虑,我们基于费用的可能支出上升下调2011年的盈利预测,但我们看好公司的两个理由从趋势上来说仍然是非常明确的,我们继续维持对公司的“推荐”评级。预期2010年每股收益0.65元,2011年1.07元(下调11%),2012年1.58元(下调6%)。
研究员：王念春，黄海培 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材:与日本JEF钢铁等合作,强化增长预期
事件
禾盛新材(甲方)于2011年2月15日发布公告:将与JFE钢铁株式会社(乙方)、杰富意商事(上海)贸易有限公司(丙方)签订合作意向书,主要内容如下:①三家公司统一就2011年12月31日之前在苏州地区合资成立一家生产高端预涂装钢板的公司进行协商;②合资公司中,禾盛新材出资比例不低于50%,另外两方合计出资比例不高于50%;③对于合资公司产品所需的原板材料,只要价格、品质、交期货等条件相较其他供应商合理,合资公司将优先从乙方经由丙方或丙方指定的公司采购。
评论
与JFE和杰富意商事合作可使公司在发展过程中实现“共赢”:JFE和杰富商事贸易具有技术、产品和海外渠道的优势,而禾盛新材深耕国内市场多年,在国内市场积累了较多的优质资源,三方瞄准了国内高端家电面板和高端建筑市场,取长补短的资源合作+正确的市场定位可以确保本次合作取得成功。
本次协议如落实,贡献2012年以后的业绩:合资公司产品重点在于高端家电面板及高端建筑领域,这一产品规划将直接针对目前国内消费者对高端家电需求增加的导向以及缓解高端建材依赖进口的局面,相信项目建成后,产品市场需求空间较为广阔。此外,由于此合资公司项目达产后,高端产品占比提升可优化公司总体产品结构,毛利率和净利率都将得到改善,从盈利提升角度也将利好上市公司未来业绩增长。由于此次合作意向书仅为意向,双方只是就此意向达成共识,最后的投资项目以及具体操作条例还都没有最终确定下来,且即便确定下来合作具体条款,2011年也仅是项目建设年,因此预计此项目对2011年业绩贡献较小,实际业绩贡献将在2012年逐渐得到体现。
预计今年公司收入接近翻番,看好公司今明两年的快速成长:年前公司曾经发布业绩快报,初步核算2010年营业收入10.6亿元,净利润0.98亿元,同比增长分别为59.3%和25.1%。2010年业绩略低于前期30-50%的原因一方面是由于钢价在四季度上涨较快导致整体成本同比增长超预期,另一方面是因为研发投入增加导致费用高于预期所致。目前合肥基地的第一条6万吨产线已经投产,第二条线也将于近期开始安装,预计可在一季度实现投产。这样算来,预计今年公司的产销量有望突破20万吨(比2010年的11万吨产销量相比增长近翻番),新增产线可实现规模化量产。加上钢价上涨因素,预计2011年收入将接近翻番。销售方面,于2010年11月中旬与阪和贸易签订的5万吨出口意向性合约可以帮助消化大规模的新增产能,加上本次与JFE、杰富商事再度合作,出口方面的销售应该不成问题。内销方面,家电消费依然旺盛,我们对公司市场份额提升也乐观,下游客户订单饱满也可以确保内销方面增长继续。
盈利预测和投资建议
预计2010-2012年公司收入分别为10.51、19.85、25.93亿元,同比增速58%、88.8%、30.6%;EPS分别为0.648、1.168、1.519元,同比增速分别为25%、80%、30%。
我们一直认为公司产品是对传统喷涂工艺的升级替代,且因性能要求高、下游客户集中度高议价能力强,因此毛利率水平对潜在进入者吸引力不大,所以公司上市后的领先优势更加增强。2010-12年复合增速高达51%,而且公司还在研究募投项目完成后的新发展方向,2012年业绩还有超预期可能性。公司以新材料替代为发展方向,加上高成长性,可给予一定估值溢价,3-6个月公司的估值在11X30PE-12X25PE较为合理,即35-38元,维持“买入”评级。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材:成立合资公司意向体现公司产能扩张多种路径
事件:公司公布成立合资公司合作意向
成立合资公司合作意向
公司同JFE钢铁和JFE商事(上海)签订意向合同,2011年合资成立一家生产高端预涂装钢板的公司。公司股份出资占比不低于50%。
合资公司将利用JFE钢铁的生产管理经验和技术水平、JFE商事(上海)的销售网络及公司自身的生产成本和配套优势联手开拓国内外高端家电及高端建材领域。该合作意向表明公司未来产能扩张存在多种发展途径。
JFE钢铁是日本第二大钢铁公司;JFE商事(上海)母公司JFE商事控股株式会社(3332.JP)从事钢铁等贸易活动;两者为关联公司。
增长前景明确,适合价值投资者
公司所处的家电复合材料未来三年处于黄金增长期,预计市场需求量CAGR达到35%。公司的增长主要取决于产能的释放进度。考虑到公司刚投产的合肥生产线、预期苏州将新扩建的生产线以及可能成立的合资公司,公司未来三年业绩稳定增长前景明确,增长速度主要取决于产能的释放进度。公司适合价值投资者长期投资。
维持“增持”评级
公司2010年业绩低于市场预期导致股价已经有过度调整,预计估值修复过程将继续。由于合资公司进展情况还具有不确定性,因此维持公司2010-2012年EPS为0.65/1.20/1.66元的和目标价格36元的判断,维持“增持”评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材2010年业绩快报点评:业绩低于预期,夯实增长基础
评论:
2010年业绩低于预期,主要源于投入增加。我们预期2010年业绩0.75元,低于预期主要源于:1.钢价持续上涨,四季度提价基本能覆盖钢价上涨,但未带来毛利率回升。2.研发投入增加、合肥新生产线投入等导致费用高于预期,但夯实未来增长基础。从全年来看,营业利润增幅32%,显著低于收入增幅59%,主要由于2010年毛利率比2009年显著回落。这是原材料价格影响下家电行业的普遍现象。
合肥生产线建设进度符合预期。目前第一条6万吨生产线已投产,第二条线也将于近期开始调试。预计合肥生产线投产后,苏州储备地块的开发或将列入日程。
家电彩板行业需求仍然旺盛。目前冰洗彩板渗透率约45%,小家电空调彩电等彩板渗透率估计不到10%。
纵向看,冰洗行业增长及渗透率提升未来几年将持续;横向看,向其他家电领域的渗透才刚刚开始。
未来毛利率或稳定于正常水平。公司2010年毛利率已回落至08-09年水平,未来有望维持稳定,源于:1.产品结构提升。四季度研发投入增加,产品系列多样化带来的竞争力提升或逐步体现;后续苏州储备地块开发保障产品结构提升的持续性。从整机厂商角度看,成本压力亦促使其大幅提升产品结构,而外观正是整机产品提升的关键之一。2.客户结构稳定。未来订单增长仍有大比例来自利润较好的外资客户,如松下、LG及坂和贸易等,公司对于大客户的产品横向渗透力度将加大。3.钢价单边上涨未必持续。目前钢价单边上涨已持续较长时间,带来一定的成本压力,这一情况未来或出现变化。当然,如果钢价持续高涨,短期对毛利率或有负面影响,但对收入影响正面。
从利润率空间来看,2010年净利率降至9.2%,ROIC已低于20%,在家电上游属于合理偏低水平;考虑到其他竞争对手盈利能力应低于禾盛(因规模、效率、资金成本及客户结构等因素),我们认为行业利润率已无显著压缩空间。
公司在家电彩板市场已占据先发优势,与外资钢铁厂商及客户的合作关系紧密,即将打开海外市场空间。
我们依然看好公司产能扩张及需求前景,将合理利润率降至2010年水平左右(考虑钢价上涨及投入增加等因素),下调公司2010-2012年EPS分别至0.65元(-0.10)、1.14元(-0.21)与1.59元(-0.29),维持“增持”评级。如钢价上涨持续性不强,业绩有超预期可能。
公司年报将于3月16日披露。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：禾盛新材:研发蓄势,厚积薄发
公司全年业绩略低于市场预期。公司2010年全年收入10.6亿,同比增长59.3%,归属母公司净利润9759万,同比增长25.1%,实现每股收益0.65元。公司2010年第四季度实现收入2.5亿,同比增长32.8%,环比持平略有下降,四季度归属母公司净利润1736万,同比下降2%,四季度每股收益0.12元。
公司合肥生产线投产在即,新产品研发、试制导致研发支出幅度增加。公司在合肥新线的投产需要更多客户定制要求新产品的设计和试制,公司四季度在苏州加快新产品研发进度及交样审核,为新增产能投入正常运行奠定基础,研发投入增加成为业绩略低于预期的主要原因。
公司募投项目进展顺利,预计2011年家电彩板复合材料生产有望实现17-18万吨,年底24万吨产能将全部释放。合肥第一条生产线1月份投产,预计5-6月份实现满产状态;预计合肥第二条生产线3-4月份投产,三季度实现满产状态。因此,销售的同比数据上将呈现前低后高的局面。我们认为公司2011年全年有可能实现17-18万吨家电彩板复合材料的生产和销售,收入利润有望继续保持快速增长。
公司新品研发有望优化产品结构,提升盈利能力,推动海外布局。公司在前期公告与日本阪和兴业的意向性合作协议,出口产品对外观品质要求更高,预计为此项海外布局大力投资研发;另外,公司为优化产品结构,不断加大投入力度保证公司持续成长和盈利能力。
家电复合彩板行业继续保持稳定快速增长。2010年家电彩板复合材料销量有望突破50万吨,预计2011年销量将达到70万吨,行业在未来3年复合增速将保持在25%-30%之间。家电企业产能不断扩张,新线投产构成对家电复合彩板的需求支撑,白电企业在家电的外观设计上投入更多精力,增加外观品质获取附加值,这构成了复合彩板行业产品向高端转型的差异化需求。
预计11、12年公司实现EPS为1.15元、1.50元,维持公司的“强烈推荐”评级。
我们预计11、12年公司实现EPS为1.15元、1.50元,对应1月28日收盘价29.83元,11、12年PE分别为25.9倍和19.9倍,维持“强烈推荐”评级。
研究员：叶国际 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：禾盛新材:2011年产能有望翻番
合肥生产线已经投产。2011年公司在合肥共有两条6万吨生产线将会投产,其中第一条已经与1月初开始投产,第二条有望与3月份投产,两条生产线都投产后产能将翻番。产能虽然翻番但业绩很难翻番,因为合肥第一,合肥生产线2011年尚不能发挥全部产能,第二,合肥生产线定位面向泰州LG、三洋、美的系、美菱等国内客户,其货款回收和利润率可能都不如是三星、日立、夏普、松下等国际大客户。
2010年利润增幅低于收入增幅的原因。2010年公司的收入增幅大大高于利润增幅,主要原因之一是公司产品基本上是采取加工费的形式,原材料涨价造成加工费相对总售价降低,即毛利率降低。另外,为了吸引新的客户,公司也实行了一些价格优惠。
关于与阪和兴业合作。由于阪和兴业拥有大量的国际客户,与阪和兴业的合作将大大拓展公司出口业务。目前公司的一些产品已经在阪和兴业的一些客户中试用,在经过一段时间的考察后,阪和兴业的客户有可能会加大采购量,根据公司与阪和兴业的合作协议,双方将为阪和兴业2011年销售禾盛制造的PCM钢板/PET钢板50,000T的目标而努力。
公司正在酝酿的新项目。公司未来3-5年主要还是围绕家电和装饰钣金材料方向拓展业务,公司目前正在研发和实验的产品是在PCM上印刷图案来部分替代VCM,未来如果引入印刷工艺成功,则将大大提高生产效率并降低成本,并可将下游应用领域扩展到电梯、船舶、车辆以及建筑等行业,有望成为公司新的增长点。
公司盈利与投资评级。我们认为随着公司产品在家电行业替代的完成,公司的利润率会受到一定程度的压缩,基于谨慎原则,对公司盈利预测如下,2011、2012年每股收益分别为1.10元和1.43元,暂未评级。我们将继续跟踪并在合适的时候发布评级报告。
研究员：王合绪 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：禾盛新材:增长前景不改,节奏低于市场预期
业绩低于预期.
公司业绩快报,2010年收入10.6亿元,净利润1.14亿元,EPS为0.65元。公司业绩低于预期,其中收入低于预期4%,净利润低于预期14%。主要原因在公司研发费用投入增加,同时公司合肥项目人力物力投入增加,但还未带来经济效益导致。
公司增长前景不改.
公司业绩低于预期体现为公司增长节奏不如市场预期。但家电复合材料市场需求景气,公司产能扩张,未来收入持续高增长的大方向不改。
目前合肥项目第一条生产线已经顺利投产,业绩贡献在即。随着第二季度第二条线的投产,公司将顺利成为家电复合材料龙头企业。
家电需求乐观,2011年复合材料市场需求有保障.
2010年中国冰箱产量增长32%,洗衣机产量增长26%,空调产量增长38%,并且增长势头有延续的趋势。此外公司海外业务拓展进入快车道,战略伙伴阪和将经销公司五万吨复合材料。
当前缺乏催化剂,长期投资者可逢低建仓.
我们下调公司盈利预测,预计2010-2012年公司EPS为0.65/1.20/1.66元。下调目标价至36元。自我们从11月中旬推荐,公司股价最高累计涨幅30%,后随大盘回调至推荐位置。我们认为公司合理价值能够支撑当前股价。当前股价缺乏催化剂,我们下调评级为“增持”。长期投资者可逢低建仓。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
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