宇顺电子(002289)_研究报告_财经_新浪网(002289) 研究分析报告|查股网
股票名称：宇顺电子(002289)
报告标题：宇顺电子年报点评:业绩在预期之内
业绩在预期之内。公司共实现营业收入5.3亿元,比上年同期增长10.57%,其中主营业务收入5.29万元,比上年同期增长14.41%;实现营业利润3,921.22万元,比上年同期增长6.57 %;实现净利润(归属于母公司) 3,512.77万元,比上年同期下降3.21%。拟定分配方案为每10股派4元,不转增股份。我们认为,这基本符合之前我们做出的3600万净利润的预测。
产品价格下降与海外收入下降是增长不理想主因。受金融危机影响,全球中小屏液晶产品价格大幅下降,使得公司TFT 模组等产品随出货量大幅增加但增收效果相对较差,且使得综合毛利下降2.87个百分点至16.51%,TN/STN 模组毛利也出现下滑。另外从区域结构来看,由于受到全球手机出货量2009年下滑影响,海外收入下降24.25%为1.5亿元,而国内由于3G 推进影响下手机出货量反而较快增长,使得公司国内收入增长43.29%至3.8亿元。
09年不利因素淡去、主要客户中兴华为手机出货量增长空间巨大将推动公司再次走入快车道。2010年全球手机出货量有望从2009年的11.4亿恢复到13亿左右,有助于稳定中小屏模组价格,而海外需求也随着全球经济前景的逐步趋稳得到恢复,2009年的不利因素都将逐步消除。公司主要客户中兴华为终端产品销售额屡创纪录,其中中兴2009年手机出货达创纪录的4000万部,按照其目标有望3年内达到1亿部,对中小屏需求巨大,而我们预计2009年公司TFT 模组出货量可能在600万套左右,后续供货想象空间巨大。
投资建议:我们预计宇顺电子可实现2010-2012年三年EPS 分别为0.89、1.22、1.56元,给予目标价格50.2元,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格不如预期,技术方向与市场方向不符,产业复苏不确定等等。
研究员：陈刚，吴友文，周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子:主要客户中兴手机出货量创纪录,维持买入评级
受主要客户中兴终端出货影响,增长空间巨大。中兴2008年全年终端出货量(包括手机、数据终端、GoTa 等产品)为4100万,2009年仅手机出货量增长到4000万部,按照中兴通讯3年内要达到年1亿手机出货量的目标,增长空间巨大,这将带动其对手机模组产品的需求。按照2009H1数据,中兴华为占宇顺营收比分别为31%和12%。我们认为,宇顺电子TFT 模组出货量将随这主要客户中兴华为等手机出货量的高速增长而高增长。
全球手机出货将走出低谷,手机屏价格将趋于稳定。根据iSuppli 的数据,09年全球手机出货量出现下滑达到11.4亿,预计在2010年将会恢复到13亿,这将带动全球手机屏市场需求,从而使得价格趋于稳定,推动宇顺电子能够获得出货量增长带来的收益。
我们再次重申,无论从出货量增长空间还是从液晶产业已经逐步恢复,手机屏价格将趋于稳定的角度来看,宇顺电子都已经到了高速增长的新阶段。
投资建议:我们预计宇顺电子可实现2009-2012年四年按照年末股本数计算的EPS 分别为0.49、0.89、1.22、1.56元,CAGR为47%,目标价格46.01元,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格不如预期,技术方向与市场方向不符,产业复苏不确定等等。
研究员：陈刚，吴友文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子:液晶中小屏行业未来富士康典范
主供货中兴华为,预计出货量将持续高速增长。出色的定制化订单响应能力和对核心技术的不断提升,造就同中兴华为合作的高增长,基本面稳健,出货量增长空间极具想象力。2009 年受液晶产业景气度影响,产品大幅下降致公司业绩仅为微增,但是受益于同中兴华为的合作已经走出爬坡阶段,预计TFT 模组出货量逆市实现增长100%左右,达到600 万左右。
中小屏60%应用于手机,以中兴手机之前提出的年出货量三年目标1 亿为例,其2009 年出货量离该目标仍然有超过150%的增长空间,预计宇顺电子相关产品出货量增长将远高于此比例,3 年内将超过2000 万。我们认为,全球的手机市场和液晶产业将在2010 年实现恢复增长,无论从全球和中兴手机出货量的预期,宇顺电子的出货量都将会呈现高增长态势,筑就公司业绩高增长基础。
产业复苏下TFT 模组价格将趋于稳定,业绩将大幅提升。受累于全球液晶产业周期下降,以及全球手机出货量从2008 年的12.8 亿大幅下降到2009 年的11.4 亿,中小型LCD 价格大幅度下降,导致公司2009 年业绩仅微弱增长。预计2010 年将走出谷底,全球手机出货量将恢复到13 亿左右。我们认为,TFT 模组价格将会趋于稳定,在出货量持续增长趋势下,公司业绩将大幅提升。
无论从出货量增长空间还是从液晶产业已经逐步恢复,价格将趋于稳定的角度来看,宇顺电子都已经到了高速增长的新阶段。
投资建议:我们预计宇顺电子可实现2009-2012 年四年按照年末股本数计算的EPS 分别为0.49、0.89、1.22、1.56 元,CAGR 为47%,基于2010年EPS 并按照PEG1.1-1.2 倍估值,给予6-12 个月目标价格区间46.01-50.2 元,给予“买入”评级。
风险提示:产品价格不如预期,技术方向与市场方向不符,产业复苏不确定等等。
研究员：陈刚，周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子:把握行业复苏时机,募投项目2009年底提前投产
2009年1-9月,公司实现营业收入3.98亿元,同比增长6%;营业利润3,526万元,同比增长9%;归属于母公司所有者净利润3,090万元,同比增长4.6%,基本每股收益0.42元。公司预计2009年净利润同比增减变动幅度小于30%。
公司是国内主要的中小尺寸液晶显示产品供应商。公司主导产品为中小尺寸TN/STN面板、TN/STN模组和TFT模组产品,广泛应用于通讯终端、家电、消费电子等领域。在TN/STN面板及模组产品市场,公司具有一定的技术和规模优势,市场份额在国内市场排名前五。公司还是国内企业中小尺寸TFT模组的主要供应商之一,当前具备TFT模组产能900万片/年,未来募投项目投产将使得TFT产能快速增长。
液晶面板价格上涨导致公司综合毛利率下滑。今年液晶面板价格持续上升,使得公司成本有所增加,公司综合毛利水平环比有所下降(2009年上半年毛利率为18%,第三季度为15%)。
随着全球多条高代液晶面板生产线投产,供需矛盾将有所缓解,四季度液晶面板价格持续上涨动力不足,预计公司第四季度毛利率将与第三季度基本持平。
募投项目将于2009年底提前投产。未来几年是全球TFT产业向大陆转移的高峰期,公司有望抓住产业转移的机会继续做大做强。随着全球经济复苏,TFT模组市场需求旺盛,TFT-LCD模组产品市场需求迅速增长,公司现有TFT-LCD模组产能已无法满足公司订单的需求。为尽快扩大TFT-LCD产能,及时把握市场机会,公司决定原计划由长沙宇顺实施的八条小尺寸TFT-LCD模组生产线中的两条改由母公司实施,预计将于2009年底投产。我们预计公司这一举措将新增2010年TFT液晶显示模组产能约530万片(以2.4英寸模组计),贡献约1400万元的净利润,增厚2010年EPS0.19元。
盈利预测和投资建议。我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.59元、0.75元、0.97元。当前股价对应的2009年、2010年、2011年PE分别为48倍、37倍、29倍,当前估值水平偏高,给予公司“中性”评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宇顺电子：新股定价报告
公司所处的行业属于电子设备制造行业,主要产品包括:TN/STN面板、TN/STN 模组、中小尺寸TFT 模组等产品。产品主要应用于通讯终端、消费类电子产品、家用深电器、车载产品、仪器仪表等领域。
截至 2009 年6 月,公司拥有TN/STN 面板生产线2 条,模组生产线7 条,具备年产TN/STN 面板4000 万片、TN/STN 模组1850万片、TFT 模组900 万片的生产能力。公司的销售收入及利润均位居国内行业第五名。目前公司已经成为华为、中兴、康佳、欧姆龙、美的等知名消费电子、家电制造企业的产品供应商。
公司虽然位居国内行业前列,市场占有率还只有1-2%左右,与行业前三名相比还有一定差距,因此急需扩大规模。本次募集资金中的23146 万元将用于建设高精度TFT 模组生产线8 条。项目达产后,公司TFT 模组生产能力将达2,612 万片/年,实现销售收入约12 亿元左右,市场规模可跻身国内前三名。
中小尺寸 TFT 产品主要应用于消费电子领域。目前手机市场是其主要市场。但是随着MP3、MP4、数码相机、数码摄像机、GPS、车载显示器、掌上电脑、便携式电视等产品的迅速普及,其市场需求有望持续增长,发展前景看好。
我们认为公司 2009 年合理动态市盈率水平应在30-33 倍之间,上市后合理定价水平应在18.00-19.80 元。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子：逐渐成长的中小液晶显示器提供商
下游需求持续稳定增长有保证随着信息技术快速发展和全球化深入,液晶显示器的生产制造向中国大陆转移的趋势明显。下游需求拉动行业增长,预计TN/STN市场需求2006-2010年的复合增长率达到8%,中小尺寸TFT-LCD市场规模逐渐扩大,预计2010年市场需求将达到1495万平方米,2005-2010年复合增长率将达到27.4%。
大客户策略推动公司增长和利润提升公司制定以战略性大客户的需求为导向,重点服务大客户的竞争策略,推动公司销售收入快速增长,目前公司位于行业第五的位置。另外,通过与大客户的深入合作,提升了公司产品质量和设计水平,不断推出新产品,提高了公司的盈利能力。
募投项目投产将增强公司未来竞争力从行业发展的长远趋势来看,未来TFT将成为液晶行业的最主流产品。公司募投项目达产后,将建成从TFT面板后制程加工开始的TFT模组生产线8条,宇顺电子将具备TFT模组2122万片生产能力(折合成2.4寸),有助于提升公司竞争力。
公司估值分析目前上市可比公司2009年估值区间在10X-55X;根据银河证券DCF-WACC三阶段估值模型,在贴现率和永续增长率上下浮动0.5个点的区间内,公司合理估值范围在15.94-16.67元之间。根据对公司业绩的预测与估值假设,综合相对估值与绝对估值,在目前的市场状况下,我们认为公司合理的定价区间在15.94-19.84元之间。
主要风险提示募投项目建设或市场拓展未达到预期,人民币升值和革命性新技术的出现将是公司盈利巨大波动的主要风险。
研究员：朱力军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子：专注于中小尺寸液晶显示领域
国内较大的中小尺寸液晶显示解决方案及产品提供商。公司为国内液晶显示行业的专业厂商,主要为客户提供中小尺寸的液晶显示解决方案及产品,近年来生产规模及市场占有率居于国内同行业前列且逐年提升。
TFT 模组占公司主营业务收入比例快速提升。公司传统的主要产品为TN/STN 面板及模组,但自2007 年以来,更为先进的中小尺寸TFT 模组所占比例迅速提升,目前已经占主营业务收入的半壁江山。
得益于液晶显示行业的快速成长,近年来公司销售销售收入也节节攀高。分区域来看,公司国内销售额从2006 年的11,871.51 万元上升至2008 年的26,452.74 万元,年均增长率约为49.27%;而出口市场近三年销售增长也十分迅速,2008 年较2006年增长380.92%,年均增长率约为119.30%。
从趋势上判断,TFT 面板及模组未来的市场空间巨大,TN/STN 面板及模组需求保持稳定。从 TFT 下游需求市场来看,市场增长速度较快的有手机、MP4、PDA、车载显示等。尽管从技术上TN/STN 面板及模组略逊TFT,但在传统的通讯终端、家电产品、仪器仪表及车载产品等应用领域仍有稳定市场需求。
投资建议:我们预测,公司2009-2011 年的EPS 分别为0.59、0.76、0.84 元。就估值水平而言,参考可比上市公司深圳天马、莱宝高科的市值水平,同时考虑到公司目前的行业地位和未来的成长性,我们认为,长期来看,可给予公司10-15 亿的市值区间,相应的公司价值投资区间为18.1-27.2 元。
风险提示:中小尺寸TFT-LCD 模组项目产品市场存在周期性波动,从而导致本次募集项目存在投产后达不到预期效益的风险。
研究员：时红 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子：新股报告：承接产业转移，快速响应拓展大客户
中小尺寸液晶显示产品下游需求广阔,增长持续。公司主营业务为TN/STN 面板及模组产品和中小尺寸TFT 模组产品的研发、生产与销售。中小尺寸液晶显示器广泛应用于通信、数码、家电、仪器仪表、车载产品、金融电子等领域,几乎所有涉及人机界面的领域,都需要该产品。随着办公与家庭智能化与人性化,一些原不需要液晶显示的传统家电产品使用液晶已成为一种趋势,构成TN/STN 新的需求增长点,如电饭煲、饮水机、遥控器、冰箱等等。新的应用领域不断涌现,市场容量不断增大。
快速响应客户需求,大力拓展大客户“蓝海”。由于细分行业定制化的需求特点,快速响应客户需求成致胜关键之一,公司产品设计周期约为7天,快于同行平均水平。公司正是依靠快速响应获取到越来越多的大客户资源,与中兴、华为、步步高、美的、格力、TCL、欧姆龙、LG 等全球知名企业建立了长期稳定合作关系。大客户的拓展保证公司订单的相对稳定,增强抗风险能力。
公司的合理价格区间为15.25-17.08元。根据公司产能和行业发展背景,我们预测未来两年公司收入和盈利将稳步增长,待募资项目达产后增速将进一步加快。我们预计公司09-11年收入增长分别为12.7%、18.3%和25.8%,净利润增长分别为23.4%、29.1%和19.2%。
申购策略如下:资金量在120万以上的投资者可以全部申购买四只新股;资金量在80万万上下的投资者可以主打宇顺电子+禾盛新材的组合,也可以单打星期六,以博取较高的中签率;资金量在50万上下的投资者申购超华科技+宇顺电子,或超华科技+禾顺新材;资金量在50万以下的投资者申购宇顺电子,有多余资金则博取星期六可能较高的中签率。
研究员：熊云彩 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子：新股新股投资分析
公司是国内同时规模化生产STN 模组与TFT 模组的少数厂家之一
公司成立以来一直专注于中小尺寸液晶显示器的研发、生产与销售, 为客户提供中小尺寸的液晶显示解决方案及产品。公司的主营业务为TN/STN 面板及模组产品和中小尺寸TFT 模组产品的研发、生产与销售。公司具有同时生产STN 模组与TFT 模组的能力,且具备一定的规模。根据汉鼎资讯的行业统计,公司2007 年TN/STN 面板与模组以及TFT 模组的销售收入及利润均位居国内企业第五。
中小尺寸TFT 液晶显示器应用领域广泛,市场需求旺盛
中小尺寸液晶显示器广泛应用于通讯终端、家用电器、车载产品、数码娱乐产品、各类仪器仪表等领域。随着彩色屏幕的各类手机、数码相机及其他数码娱乐产品风靡全球,中小尺寸的TFT 模组市场需求迅速增长。据汉鼎咨询统计,TN/STN/CSTN 系列液晶显示器在通讯终端、车载产品等应用领域市场需求年均增长约为12%左右。近三年中小尺寸TFT 模组市场需求增长率保持在22%以上。快速增长的市场需求为公司业务发展提供了良好的外部市场环境。
公司竞争优势明显
在TN/STN 面板及模组产品领域,公司凭借积累多年的规模制造技术及优良的产品品质,在主要细分市场上具有明显的竞争优势。随着公司TFT 产品性能不断提升和市场推广工作的开展,凭借在TN/STN 领域积累的丰富经验和市场资源,公司在TFT 领域有了突破性进展,公司已与多家国内知名企业签订TFT 产品采购意向合同。
风险提示
公司专注面板和模组的生产,需要深刻理解下游需求并持续改进,要与上游保持紧密合作。如上下游在技术、经营模式、价格等方面发生重大变化,公司不能及时跟进,将对公司的生产经营造成不利影响;原材料的国际市场供应情况和价格如果大幅波动,以及供货渠道发生重大变化,也可能影响公司的盈利能力;公司核心客户对产品质量、技术进步、供货能力等要求更高,且部分采用信用结算。因此,公司设计、生产能力和财务运营效率能否跟进,面临一定的挑战。
公司的估值
我们预计网上申购中签率在0.23%左右。首日开盘价为28.5 元,对应涨幅为79.5%。对开盘价给予10%的上下浮动,开盘价区间为25.65-31.35 元,以0.23%的中签率计,对应的新股申购年化收益率在12.91%-20.45%。建议投资者参与网上申购。
研究员：王亮，肖咏 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子：上下游环境向好，低基数高增长有望
事件描述
宇顺电子发行前总股本为5500 万股,本次发行股份总数为1850 万股,其中网下发行数量为370 万股,为本次发行数量的20%;网上发行数量为1480 万股,为本次发行数量的80%;确定本次发行价格为15.88 元/股,此价格对应的按发行后总股本计算的2008 年市盈率为33.79 倍,按发行前总股本计算的2008 年市盈率为25.21 倍。
公司的主导产品为中小尺寸TN/STN 面板、TN/STN 模组和TFT 模组产品。在TN/STN 面板及模组产品领域在行业排名第五;公司TFT 模组可与TN/STN 模组共线生产,但出货量较少,本次募集资金主要投入中小尺寸TFT-LCD 模组项目。募投项目拟建TFT 模组生产线8 条,项目达产后每年新增TFT 模组生产能力2,112 万片(折合成2.4 寸),公司测算每年可新增销售收入94,499 万元,实现净利润5,914 万元。
事件评论
第一,TN/STN 业务空间有限,未来主要增长点在中小尺寸TFT-LCD 模组扩产
宇顺电子TN/STN 业务在国内属中等规模的领头羊,与前三家有较大差距,随着TFT-LCD 的成本大幅度降低,TN/STN被替代的可能性加大,在既有格局下,公司TN/STN 业务增长空间有限。公司TFT-LCD 模组业务规模还很小,基数很低,募投项目拟建TFT 模组生产线8 条,项目达产后每年新增TFT 模组生产能力2,112 万片(折合成2.4 寸),公司测算每年可新增销售收入94,499 万元,实现净利润5,914 万元,增长空间非常大。
第二,TFT-LCD 模组业务利润稳定,上下游产业环境向好
宇顺电子将来主要从事的是TFT-LCD 中小尺寸模组业务,该项业务以TFT-LCD 中小尺寸面板为主要原材料,技术含量较低,可获得较为稳定的加工费用。TFT-LCD 中小尺寸面板的行情波动是影响业务景气的重要因素,在面板价格高涨的时候,模组厂商可能面临缺货的窘境;在面板价格急跌的情况下,模组厂商即便毛利率得以维持,收入基数也会大幅度下降。
我们的观点依然是中小尺寸面板行业景气取决于大中尺寸面板,而全行业景气在未来两年将趋于逐步向好。在电视需求的带动下,2010 年行业需求可能增长20%左右,而从新线扩张的产能来看,增幅略低于需求增长。
从目前国内市场来看,“山寨机”是中小尺寸TFT-LCD 模组厂商的主要客户来源之一。在国内市场,“山寨机”拥有强大的竞争力,市场占有率不断提高;在非洲等欠发达地区“山寨机”也有很大的市场,规模与国内相当,增速更快,我们预计未来两年都将持续下游旺销的情况。
上下游较好的环境有利于宇顺电子的产能扩张计划顺利实施。
第三,对莱宝高科的正面刺激作用
莱宝高科持有宇顺电子200 股,成本为5 元,以发行价计算对莱宝高科净资产增厚约3%,对股价有一定的正面刺激作用。
第四,评级为“谨慎推荐”
预计公司募投项目顺利,相应预测2009 年到2011 年EPS 为0.56,0.75 和0.99 元,与A 股同业公司相比估值基本合理,首次给予“谨慎推荐”投资评级。考虑到市场情绪,新股一般都会上涨,建议积极申购。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子：有一定成长潜力的液晶模组企业
发行基本情况。本次宇顺电子发行1850 万股流通股,占发行后股本的25.17%,发行后公司总股本为7350 万股。
发行采用网下发行和网上发行相结合的方式,其中网下发行股数为370 万股,网上发行1480 万股。
公司初步询价工作于2009 年8 月19 日完成,确定发行价格为15.88 元,对应2008 年摊薄后静态PE 为32.15 倍。
公司网下发行申购缴款时间为:2009 年8 月24 日(周一)9:30-15:00。
公司基本面。公司是一家民营企业,主营业务为中小尺寸TN/STN 面板、TN/STN 模组和TFT 模组。公司毛利率有下降并且逐渐稳定的趋势,导致利润增幅小于收入增幅。产业转移是大趋势,本行业是国内竞争,公司虽然是国内业内前5 的企业,但是规模仍然偏小,相对小企业公司在客户上有一定优势,募投项目将使公司逐步过渡至以TFT 模组为主。公司风险在于随TFT 比重加大,公司未来毛利波动性会加大,资产变重,加工特征会更明显。
我们预测 2009-2011 年公司摊薄EPS 分别为0.54 元、0.70 元和0.80 元。宇顺电子最具可比性的是莱宝高科,其对应2008、2009 年PE 为23 和30 倍,12 家跟踪电子行业公司2008、2009 年PE 平均估值水平为36 和32 倍,而
研究员：邱春城，陈子仪 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子：经营稳健的小尺寸液晶产品制造商
公司此次发行 A 股1,850 万股,发行后总股本为7,350万股。公司第一大股东是魏连速先生,持股2,296 万股(发行后),占总股本的31.24%,仍为公司最终控制人。
公司为国内主要的中小尺寸液晶显示产品提供商,主导产品为中小尺寸TN/STN面板、TN/STN模组和TFT模组产品,广泛应用于通讯终端、家用电器、电子消费品等各个行业。在TN/STN面板及模组产品领域,公司在行业排名前五位,在中小尺寸TFT模组方面,公司为国内企业中小尺寸TFT模组的主要提供者之一。
由于需求多元化,TN、STN、TFT 等不同类型液晶显示产品将长期共存。2007 年至2010 年,全球TFT 模组产值复合增长率将达到9.6%,国内TFT 模组产值复合增长率达到12.4%。目前,中国企业在TN/STN 产品领域已具备绝对优势,未来几年是TFT 产业向大陆转移的高峰期,产业转移为国内液晶显示行业带来宝贵的发展机遇。
竞争优势:(1)推行大客户战略,客户结构不断优化。
2009年上半年,前5大客户销售额在营收中占比达到58.8%;(2)研发优势支持定制化业务模式。公司每年研发费用投入较大,每年新产品开发数量均在500款以上;(3)公司成本、工艺控制能力突出。公司产品一次性合格率不断提高,在业内已经处于领先水平。
募股资金投向:(1)中小尺寸TFT-LCD模组项目。拟投资23,146万元,建设高精度TFT模组生产线8条,进一步扩大公司TFT模组生产能力;(2)平板显示技术工程研发中心项目。该项目主要是配合公司的生产工艺研究、质量控制和产品开发进行运作,不单独核算经济效益。
盈利预测及估值:以公司IPO后7350万股总股本计算,我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.59元、0.75元和0.97元。参考行业平均水平,我们给予公司2009年26-30倍PE,公司股票上市后的合理价格区间应在15.34元-17.70元之间。
研究员：天相元器件组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宇顺电子：TNSTN是基础,TFT提供未来增长空间
公司为国内主要的中小尺寸液晶显示产品提供商公司主导产品为中小尺寸 TN/STN 面板、TN/STN 模组和TFT 模组产品,广泛应用于通讯终端、家用电器、电子消费品、各类仪器仪表、车载产品、数码娱乐产品等各个行业。本次公司预计发行1,850 万股A 股,本次发行后,公司总股本增至7,350 股,其中新发股票占发行后总股本的25.17%。发行后,自然人魏连速持股数量占总股本的31.24%,为公司第一大股东,是公司的实际控制人。
TN/STN 是公司的传统优势领域目前应用较多的是通讯终端、家电产品、仪器仪表及车载产品等行业。这些传统的应用领域在较长的时间内将保持稳定的需求,部分应用市场如通讯终端在广大发展中国家仍有较大的市场上升空间。金融电子、精密仪表也成为TN/STN 的主要需求增长点,而随着办公与家庭智能化与人性化,一些原不需要液晶显示的传统家电产品使用液晶已成为一种趋势,构成TN/STN 新的需求增长点,如电饭煲、饮水机、遥控器、冰箱等等,因而,较长时期内TN/STN 产品需求量将稳中有升。
全力进军TFT 领域,成为公司未来主要增长点中小尺寸TFT 产品应用领域十分广泛,主要应用于手机、MP3、MP4、数码相机、数码摄像机、数码相框、游戏机、学习机、GPS、车载显示器、掌上电脑、便携式电视等方面。全球中小尺寸TFT 模组市场在最近两年发展迅速,以手机为主要带动力量,MP3、MP4、数码相机、数码摄像机、数码相框、游戏机、学习机、GPS、车载显示器、掌上电脑、便携式电视等多媒体影音产品市场规模不断扩大。随着信息技术的发展,新的应用不断涌现。
公司收入增速与毛利率水平均在国内均处于领先水平宇顺电子由于基数相对较小,且主业集中,近三年来公司收入增速远高于国内同行。随着近年来公司产品线、产能、核心客户不断增加,公司核心竞争力与行业地位持续提升,业务规模的快速增长在未来仍将持续。另一方面,宇顺电子凭借大客户资源优势、产品设计及工艺技术优势、产品质量优势、快速响应客户需求能力以及成本控制能力等优势,在过去三年里毛利率始终高于行业平均水平。
盈利预测与估值分析我们预计公司2009 年~2011 年摊薄EPS 分别为0.59 元,0.72 元和0.81 元,考虑到行业的成长性及公司在行业内的地位,我们认为可以给予公司2009年32倍~35 倍的合理PE,公司上市后的合理价格区间为18.88 元~20.65 元。
研究员：赵磊，周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子：具有高成长潜力的中小尺寸液晶模组供应商
经营概况。公司成立于2004年,主导产品为中小尺寸TN/STN 面板、TN/STN 模组和TFT 模组产品。近三年一期,公司收入保持了快速增长态势,2008年公司收入较2006年增长了3倍,公司净利润在2008年因受金融危机影响略有下降外,均保持了较高的增速,09年上半年已实现净利润是08年的59.6%。从收入构成来看,TFT模组占收入比重呈快速上升态势,已经由2006年的不足1%上升到2009年中期的45%以上。从公司盈利水平来看,近三年又一期公司毛利率相对较为稳定,受产品价格下降影响,近期毛利水平略有下降,但净利润率则在09年上半年出现较为明显的恢复。
需求空间大,竞争格局稳。中小尺寸液晶显示器广泛应用于各种需要人机交互的电子产品,需求空间巨大。随着韩国、日本、台湾等液晶显示器生产企业专注于大尺寸器,中小尺寸液晶显示器产业逐步向中国大陆转移成为趋势,给国内主要中小尺寸液晶显示器生产企业带来较大发展机遇。终端客户多品种、小批量、定制化和多变性的需求特征决定了市场不太容易出现寡头垄断的竞争格局,大企业因缺少灵活性而不易满足所有客户差异化的需求,客户对性能质量的较高要求又决定了那些不具有生产经验和技术的企业很难进入。这就使得那些较早进入这个行业,积累了丰富技术和生产经验的中小企业留下了巨大的发展空间。
成本控制和市场开发能力是优势所在。作为一家处于资金和技术密集型行业中的民营企业,成立4年多就收入规模就接近5个亿,毛利率水平高于国内竞争对手,充分表明了公司在成本控制和市场开发方面有自己独到之处。在此基础上,公司形成了较为稳定的大客户群,客户黏性较高,随着这些客户的成长壮大及客户产品升级带来的对相对高端的TFT模组需求的增加,公司恰到时机的在TFT模组方面形成了规模化量产能力,这为公司持续保持快速的增长奠定了基础。
询价与定价分析。我们认为公司所处的中小尺寸液晶模组市场未来将保持稳定的增长,而公司凭借优质的客户资源和较强的市场开拓能力,未来市场份额的提升态势相对明确,公司有望保持快速的增长势头。鉴于对公司具有一定的成长性和爆发性,我们建议按照08年27-33倍PE对应的价格区间进行询价,询价价格区间为13.23-16.17元。我们预测公司09、10年EPS分别为0.62和0.81元,结合当前中小板新股上市特征,我们认为公司上市首日合理的定价区间在18.6至21.7元,相当于09年30-35倍PE。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子：国内中小尺寸液晶板行业先行者
申购建议:公开发行 1850 万股,其中网下发行不超过370 万股,申购代码: 002289。计划募集2.5 亿资金,预计网上中签率将在0.12%-0.14%之间,网下获配比例在0.28%-0.41%之间。我们建议询价区间在16.02-17.25 元左右。按首日涨幅60%计算,上市首日价格区间在25.63-27.60 元左右。
投资要点:
宇顺电子为国内主要的中小尺寸液晶显示产品提供商,主导产品为中小尺寸 TN/STN 面板、TN/STN 模组和TFT 模组产品,广泛应用于通讯终端、家用电器等各个行业。2008年公司TN/STN模组销售收入为20585万元,TFT模组销售18182万元,分别占销售收入比重44.53%和39.34%。
公司竞争优势在于其大客户资源优势产品设计及工艺技术,产品质量,快速响应客户需求能力,成本控制能力。公司的劣势在于资金瓶颈,较慢的客户及终端市场消费者的需求反应能力,以及缺少高层次的技术和营销人才。
公司拟向社会公开发行1850万股,所募集资金拟用于建设中小尺寸TFT-LCD模型项目(23146万元)与平板显示技术工程研发中心项目(1853万元)募集资金投资项目已经第一届董事会第七次会议及2008年第一次临时股东大会审议通过盈利预测与投资建议:公司08年全面摊薄EPS为0.494元.预计公司09年、10年和11年EPS为0.616和0.755元和0.884元。建议询价区间16.02-17.25元。
研究员：俞天甲 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：宇顺电子：中小尺寸液晶产品的专注者
公司专注于中小尺寸液晶屏市场,主导产品TN/STN 面板及模组排名行业前五位,同时也是国内中小尺寸TFT 模组的主要提供商。近年来产品结构不断优化,TFT 模组收入占比不断提升,营收增速和毛利率水平好于同类企业。
公司具有较强的定制化和快速反应能力,重视新产品开发及工艺技术改进,每年新产品开发数量均在500 款以上,并将产品设计周期缩短至7天左右。
公司执行大客户策略,已与中兴、华为、步步高、美的、格力、TCL、康佳、欧姆龙、LG 等全球知名企业建立了长期稳定合作关系,2009 年上半年前5 大客户销售额占比达到58.8%。
小尺寸液晶显示器应用广泛,2007 至2010 年全球TFT 模组产值复合年增长率达到9.6%,国内TFT 模组产值复合年增长率达到12.4%。由于TN/STN 和TFT 液晶屏的目标群体定位存在差异,两个市场仍将共存。
目前中国已是TN/STN 产品的全球生产中心,TFT 产能也正在向国内转移,国内TFT 产业存在较快发展的机会。
募投项目总投资为24999 万元,拟投资中小尺寸TFT-LCD 模组项目和平板显示技术工程研发中心项目。中小尺寸TFT-LCD 模组项目将建设高精度TFT 模组生产线8 条。项目达产后将增强TFT 模组规模化供应能力。平板显示技术工程研发中心项目将进一步提升公司在技术、研发、品质等方面的核心竞争力。
我们预期公司 2009、2010 年销售收入分别为5.31 亿元、7.11 亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.44 亿元、0.55 万元;对应EPS 分别为0.60 元、0.75 元。目前国内电子类上市公司09 年平均PE 为31.44倍。我们认为宇顺电子的建议询价区间为13.50-15.60 元,分别对应09年22XPE 和26XPE。上市目标价为16.87-19.50 元,对应09 年28XPE-32.50XPE。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：宇顺电子：增长较快的小尺寸显示厂商
根据IPO 重启以来新股发行水平,剔除大盘股影响,考虑近期市场估值的下降,我们认为合理的2008 年摊薄前发行PE 为26 倍,扣除非经常性收益后的PE 为24.8 倍,以此计算的价格为16.37 元,建议询价区间15.5-16.5 元。
公司为国内主要的中小尺寸液晶显示产品提供商, 主导产品为中小尺寸TN/STN 面板、TN/STN 模组和TFT 模组产品。在TN/STN 面板及模组产品领域,公司在行业排名前五位;占全球中小尺寸TFT 模组产值市场份额0.86%,国内市场份额2.5%。
中小尺寸面板市场还有上升空间。预计全球中小尺寸TFT 面板出货量2007年至2010 年复合增长率达到11.4%,中国大陆2005 至2010 年复合年增长率达到27.4%。产业转移驱动行业机遇,中国已成为TN/STN 的生产中心,中小尺寸TFT 领域,中国正处于快速发展阶段。
募集资金项目将显著扩大公司TFT 模块生产能力,并将使公司产品结构从主要生产TN/STN 面板及模块升级到以TFT 模块为主。公司销售收入有望保持快速增长。
研究员：余斌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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