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天润曲轴(002283)_研究报告_财经_新浪网(002283) 研究分析报告|查股网

股票名称:天润曲轴(002283)

报告标题:天润曲轴:定增扩张已确定,估值压力近尾声

2011-06-16 15:26:30

投资要点:
重卡与工程机械行业增速承压,公司重轴业务仍有望实现20%增长。
公司1-5月月均收入1.7亿元,同比增速30%左右,6月进入历年淡季,预计9月重回旺季,期间将通过开发售后市场进行补充。预计11年实现重轴销量60万支,同比增长21%,实现收入13亿元。公司重轴竞争优势持续巩固,10年公司落实产能布局与就近配套的战略规划,我们预计12年将进入新的收获期,重轴11-13年EPS 的贡献分别高达0.43、0.52、0.63元。
轻卡曲轴、中卡曲轴和轿车曲轴已经完成产品开发和产品配套,12年将是产能释放时点。公司轻型曲轴目前供应的高端轻卡,在12年以后陆续放量;轿车曲轴签订了包括北汽奔驰、广汽菲亚特、北汽萨博、北汽福田、上汽轿柴等轿车品牌,12年放量明确,预计25万辆以上;
中卡曲轴新增市场主要面向中卡为主的印度市场,配套方为利兰公司。
公司战略清晰,稳步发展,竞争优势持续保持领先。公司十二五规划实现销量300万支曲轴、600万支连杆,收入规模超过70亿元,年均收入增速接近30%。乐观估计11年收入接近20亿,利润将超过3亿元;12年轿车、轻型曲轴上量,夯实规模、量增利增,同时出口和维修市场将得到挖掘;12年以后涉足船用曲轴领域,实现量变到质变。
投资建议:基于预期,我们预测11-13年EPS 为0.57元、0.86元、1.31元。我们看好公司未来成为全球曲轴龙头的潜力,给予11年合理估值32倍,维持6-12个月目标价18元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济放缓影响重卡销量、原材料成本上升,将影响公司盈利不达预期。

研究员:张镭,邓学    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:天润曲轴:与潍柴深度合作,为潍柴异地建厂

2011-05-13 21:36:30

5月11日晚公司发布公告,拟在潍坊市寒亭区建设一个占地400亩的工业园区,其中一期投资4亿元新建一条占地150亩、年产10万支重型曲轴的加工生产线。建设资金中3亿元由公司自筹,1亿元申请银行贷款。项目建设期为2年,投产期1年,预计2013年末可完全达产。预计项目建成达产后,正常年可增加销售收入36000万元,利润总额9048万元。
公司异地建厂的关键是客户需求量足够大,能够保证产能利用率。
公司文登工厂是全球最大的曲轴生产基地,但国外的大型曲轴企业都是全球布点,因此长远来看公司需要异地建厂。公司现有单一生产基地大规模生产的最大优势在于,公司可以根据利用不同客户和不同种类产品市场需求周期的差异熨平生产计划的波动,从而提高产能利用率。因此我们认为,促使公司迟迟尚未异地建厂的原因是,虽然异地建厂可以靠近客户生产,从而可以降低运输成本、提高响应速度,但由于异地工厂订单依赖单一客户,如果该客户的需求量不大或需求量波动较大,则异地工厂的产能利用率难以保证,生产成本的提升甚至会高于节省的物流成本。
加强与潍柴动力深度战略合作,预计潍坊分公司总产能可达30万只。
潍柴动力是公司2006~2009年的第一大客户,采购额占公司营业收入总额的比例约为30%。此外我们预计2010年为公司贡献36.9%营业收入的第一大客户也应是潍柴动力,即公司2010年对潍柴动力的销售额为5.14亿元。因此在潍柴动力附近建厂,一方面由于潍柴的需求量足够大,能够保证公司未来潍坊工厂的产能利用率,另一方面由于潍柴已将曲轴定位为外购件,内部仅保留了一条曲轴生产线,因此公司无须担心将来与潍柴的内部曲轴加工工厂争夺订单。潍柴近年来发展迅速,所需曲轴除少量自制外,现在同时从公司和辽宁五一八采购,我们测算公司的配套比例在35%左右,因此潍坊分公司的设立有助于公司进一步提升其在潍柴动力的配套比例。此外由于潍坊分公司的总占地面积为400亩,因此我们预计该生产基地未来还将有二期扩产计划,规划总产能将在30万只重型发动机曲轴以上。
小幅上调2012年以后盈利预测和目标价,维持“增持”评级。
我们上调公司2012年和2013年的净利润预测2,600万元和3,700万元,以公司现有2.4亿股份计算,2011~2013年的EPS分别为1.18/1.69/2.12元,以2010年为基期3年复合增长率为32.0%,小幅上调公司3个月目标价至33元,对应2011年28倍PE和0.9倍PEG。

研究员:于特    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:天润曲轴重大事项点评:投资潍坊基地,业绩稳健增长

2011-05-12 15:29:28

盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.10/1.34/1.59兀,当前价29.68元,对应2011/12/13年PE分别为27/22/19倍。公司是快速增长的细分行业龙头,逐渐由商用车柴油机曲轴供应商向全系列综合供应商发展,综合考虑公司市场地位、盈利增长以及行业平均估值水平,我们认为公司合理估值水平为2011年28-30倍PE,目标价33元,维持“增持”评级。

研究员:李春波,许英博    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:天润曲轴:产能扩张与结构优化,延续快速发展的两大主题

2011-05-10 11:10:44

摘要:
我国汽车零部件产业发力全球汽车配套市场:国内汽车产量快速增长带动零部件产业蓬勃发展,汽车零部件工业综合竞争力增强,产业集群逐步成形。零部件企业经营情况逐步改善。未来我国汽车产业仍将持续保持较快发展,加之汽车保有量的持续增加, 预计整车配套及售后市场对零部件需求将保持旺盛。零部件行业低成本因素淡化、产品高技术含量化特征显现,我国零部件工业新产品产值增速保持了高于工业产值的发展势头,显示新产品贡献度提升的趋势在强化,产品技术含量产品对销售收入的贡献在增强。随着零部件行业经营效益的改善及产品技术质量的提升,配套全球汽车市场成为我国汽车零部件厂商发展的目标。国内零部件逐步受到全球认可,全球大型汽车生产商正从中国进口越来越多的零部件,为行业龙头的发展提供了良好的发展机遇。
产能扩张与结构优化并举、持续强化行业龙头地位:公司在重型曲轴优势地位明显, 业务持续保持长期稳定高速增长,与潍柴动力、东风康明斯、一汽锡柴、广西玉柴、上柴股份等主机厂建立起稳定的战略合作关系,产能扩张有助于与更多的下游主机厂商建立配套关系。同时,公司适度布局应用量大面广的中、轻型曲轴,以及积极强化轿车和船用曲轴业务,有利于业务结构的优化,并培育新的优势业务。 借力既有优势、扩展新产品市场:连杆、曲轴具有相关性,公司开拓连杆业务具有优势。发动机连杆和曲轴同属于内燃机的五大核心零部件,公司产品定位高端。能够同步实现研发、试制曲轴、连杆产品,为客户提供曲轴连杆成套的服务。既有客户曲轴业务合作关系有望推动连杆业务的快速发展,推动曲轴连杆业务协同发展。目前连杆产品主要配套康明斯重型内燃机产品,产能尚未有效释放,随着现有配套服务的示范效应, 连杆业务有望向现有客户快速拓展。
订单承接能力增强、多样化服务能力提升、有效拓展海外市场:随着公司各种类型曲轴产品产能的扩张,公司将不受产能制约,能够更有效的开发潜在的客户,并增加现有客户新配套品种,市场空间有效拓展。
盈利预测与估值:随着公司首发募投项目全部达产,同时假设非公开发行募投项目顺利实施,预计公司业务收入继续保持快速增长。我们上调公司的盈利预测,2011至2012年的营业收入分别为 20.03和23.88亿元,净利润分别为 3.57和4.07亿元,对应的摊薄后每股收益分别为1.38和1.58元,对应动态市盈率为 20.90和18.31倍。公司作为曲轴行业的领先者,随着产能的释放及产品系列的丰富,给予“推荐”评级。
风险提示:1.原材料价格上涨。2.重卡行业市场需求波动的风险。

研究员:王博涛    所属机构:中邮证券有限责任公司

报告标题:天润曲轴:曲轴业务继续提升,增发项目保障业绩增长

2011-05-06 19:08:03

一季度净利润同比增长28.9%,符合市场预期。公司2011年一季度实现销售收入3.95亿元,同比增长26.9%;实现归属上市公司股东净利润5,646万元,同比增长28.9%;每股收益(未摊薄)0.24元,同比增长33.33%,业绩符合市场预期。
非公开增发项目扩张产能,为公司后续发展提供有力保障。公司计划非公开发行不超过4300万股,募集不多于10.8亿元用于新建重型、中型、轻型发动机曲轴产能,以及轿车、船用发动机曲轴产能。预计上述项目在2012年全部达产后,公司总产能有望接近160万支,在2010年基础上翻一番,公司重卡曲轴业务市场地位将进一步巩固,中卡、轻卡、轿车、轿车等业务继续稳步提升,提高公司整体抗风险能力。
盈利预测及投资评级:预计公司2011年-2012年的EPS为1.43、1.91元,对应PE为20.32、15.19倍。考虑到公司在重卡曲轴的绝对领先地位及轻卡曲轴、轿车曲轴等业务的提升空间,重卡市场销量增速下滑带来买入机会,我们给予公司“推荐”的评级,中长期看好公司发展。

研究员:李剑锋    所属机构:华龙证券有限责任公司

报告标题:天润曲轴:募投项目释放产能,1季度持续快速增长

2011-04-27 08:48:39

2011年1-3月,公司实现营业收入3.95亿元,同比增长26.89%;归属母公司所有者的净利润5,646.15万元,同比增长28.86%,EPS为0.24元,公司业绩符合预期。
2011年1季度,受益IPO募投项目投产,在下游重卡市场增速明显放缓的情况下,公司营业收入继续保持了快速增长态势。
1季度综合毛利率维持稳定。随着高毛利率新品逐渐上量,在原材料成本逐渐上升的情况下,公司综合毛利率仍稳定在28.05%的较高水平,同比仅下降了1.28个百分点。假设原材料价格不出现大幅增长,我们预计公司2011年全年综合毛利率仍有望维持稳定。后续,随着超募资金投建30万支曲轴毛坯2011年年底投产后提升曲轴毛坯自给率,公司综合毛利率仍有进一步上升空间。
1季度期间费用率同比略降0.3个百分点。1季度公司期间费用率为10.04%,同比下降0.27个百分点。
其中,销售费用率为2.34%,同比上升0.21个百分点;管理费用率为7.57%,同比上升0.09个百分点;财务费用率为0.13%,同比下降0.57个百分点。
非公开发行项目丰富产品线,抗风险能力进一步加强。公司为重型发动机曲轴龙头企业,为应对下游重卡市场周期性波动风险,2010年年底,公司发布非公发行预案,拟非公开发行股票不超过4300万股,发行价不低于25.38元/股,募集资金用于康明斯、潍柴、锡柴等重型发动机曲轴项目和相关轻型发动机和轿车发动机曲轴项目。新增产能除30万支重型发动机曲轴外,还包括15万支轻型发动机曲轴、20万只轿车发动机曲轴,目标客户依次为潍柴、东风康明斯、福田康明斯、和自主品牌轿车北汽萨博、广汽菲亚特等。
总体来看,公司产能布局有利于提高整体抗风险能力,我们看好公司产能释放带来的业绩增长。
盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.18元、1.45元、1.80元的预测,按当前收盘价30.21元计算,对应的动态PE分别为26倍、21倍、17倍,考虑公司未来增长前景,维持“增持”投资评级。

研究员:张雷    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:天润曲轴:高增长在延续,长线投资机遇或将来临

2011-04-26 21:26:52

依然保持快速增长,静待产能释放持续爆发可期。我们预计公司11年一季度实现重轴销量13.5万支,实现收入2.9亿元,维持全年重轴65万支的销量目标;公司重轴竞争优势持续推升公司盈利能力,相关产能经过调配完毕后将在下半年实现完全释放,我们预计,重轴11-13年EPS的贡献分别达到1.2、1.36、1.44元。
产品多元化扩张储备完毕,出口和船用曲轴拓展市场空间。10年销售轻轴13.4万、轿车曲轴7.1万和连杆10.2万,随着新线上量,预计11年将实现翻番以上增长;轻轴和连杆增量来源于东风康明斯,轿车曲轴供应高端合资品牌。12年中轴将实现批量出口,船用曲轴将实现介入,盈利和估值双重提升。
未来成长空间广阔,五年高增长可期。公司十二五规划实现销量300万支曲轴、600万支连杆,收入规模超过70亿元,年均收入增速接近30%!公司目前重轴供不应求,乐观估计11年收入接近20亿,利润将超过3亿元;12年轿车、轻型曲轴上量,夯实规模、量增利增,同时出口和维修市场将得到挖掘;12年以后涉足船用曲轴领域,实现量变到质变。
投资建议:基于预期,维持11-13年EPS为1.45元、1.73元、2.23元。我们看好公司未来五年实现30%的复合增长,给予11年合理估值30倍,维持6-12个月目标价42元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济放缓影响重卡销量、原材料成本上升,将影响公司盈利不达预期。

研究员:张镭,邓学    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:天润曲轴:培育非重型发动机曲轴产品,增强公司抗风险能力

2011-04-26 16:30:40

事件:公司公布一季报和投资项目公告
一季度净利润同比增长28.9%,投资2.11亿元新建35万支毛坯产能
公司2011年一季度实现销售收入3.95亿元,同比增长26.9%;实现利润总额5,032万元,同比增长23.7%;归属上市公司股东净利润5,646万元,同比增长28.9%;每股收益(未摊薄)0.24元,上年同期为0.18元。业绩符合我们此前预期。公司预计2011年上半年归属上市公司股东净利润增速为20%~50%,去年同期为9,138万元,则公司上半年净利润的区间为1.10~1.37亿元。
公司同时发布公告,计划投资2.11亿元建设PZS750f型电动螺旋压力机锻造生产线。该生产线设计产能为年产35万支锻钢曲轴毛坯,主要生产50~105公斤的曲轴锻件,用于生产中型发动机曲轴,主要客户包括印度利兰、锡柴和康明斯等。
非重型发动机曲轴产品将成为今年业绩增长点,增强公司抗风险能力
重型发动机曲轴是公司的拳头产品,2010年为公司贡献了78.2%的营业收入和87.7%的营业毛利润,近两年的毛利率均在33%以上,高于中、轻型发动机曲轴10个百分点以上。但近十年来国内重卡市场由于政策、法规和经济周期等多重原因叠加影响,市场起伏较为剧烈。我们认为,公司适当提高中型、轻型、船用发动机曲轴和连杆等产品在公司营业收入比重,一方面有助于增强公司的抗风险能力,另一方面也为公司打开了新的增长空间。
新增35万支中型发动机毛坯产能是公司着眼长远的战略布局
根据项目可行性研究报告,该新增35万支锻钢毛坯的工程建设期为24个月,在2012年4季度开始试生产。作为对比,公司在2008年引进的年产30万支的德国128MN锻造生产线,目前仍正处于全线的自动化调试阶段。因此我们认为,由于自动化锻造生产线设备较为复杂,建设和调试周期需要2.5~3年时间,因而该35万支锻钢毛坯生产线需要等到2013年下半年以后方可达产,2年内该项目难以贡献业绩,是公司着眼长远发展,培育中型发动机曲轴这一新增长点的战略布局。
定向增发摊薄业绩,首次给予“增持”评级
公司近期计划以不低于25.38元的发行价格定向增发,募集10.8亿元投资建设65万支车用发动机曲轴和2000支船用曲轴产能。我们测算,如果不考虑增发摊薄业绩的影响,公司2011-2013年EPS分别为1.17/1.56/1.95元;考虑增发后,公司2011-2013年EPS分别为1.00/1.34/1.67元。我们认为,公司在曲轴和连杆市场仍有巨大的增长空间,公司本身管理优秀、技术领先,但考虑到增发对业绩的摊薄和今年国内重卡市场的不确定性,首次给予“增持”评级,目标价32元。

研究员:于特    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:天润曲轴:签单北京奔驰,放量加快来临

2011-02-22 09:09:44

重轴业务依托垄断优势,保持高速增长。公司10年实现重轴销量49.44万支,同比增长85.51%;实现收入10.89亿元,同比增长87.94%;产品结构上升,实现利润4.29亿元,同比增长93.74%。公司重轴竞争优势持续推升公司盈利能力,我们预计,重轴11-13年EPS的贡献分别高达1.2、1.36、1.44元。
轻卡曲轴、轿车曲轴和连杆将加快利润贡献,未来出口和船用曲轴前途广阔。10年销售轻轴13.4万、轿车曲轴7.1万和连杆10.2万,随着新线上量,预计11年将实现翻番以上增长;轻轴和连杆增量来源于东风康明斯,轿车曲轴供应高端合资品牌。12年中轴将实现批量出口,船用曲轴将实现介入,盈利和估值双重提升。
公司经营战略思路清晰,五年维持高增长。公司十二五规划实现销量300万支曲轴、600万支连杆,收入规模超过70亿元,年均收入增速接近30%!公司目前重轴供不应求,乐观估计11年收入接近20亿,利润将超过3亿元;12年轿车、轻型曲轴上量,夯实规模、量增利增,同时出口和维修市场将得到挖掘;12年以后涉足船用曲轴领域,实现量变到质变。
投资建议:基于预期,调高11-13年EPS为1.45元、1.73元、2.23元。我们看好公司未来五年实现30%的复合增长,给予11年合理估值30倍,维持6-12个月目标价42元,维持“强烈推荐”评级。

研究员:张镭,邓学    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:天润曲轴重大事项点评:合作北京奔驰,提升市场地位

2011-02-21 14:19:34

盈利预测、估值及投资评级:未考虑非公开增发对业绩摊薄的影响,预计公司2011/12年基本每股收益分别为1.32/1.70元,当前价35.57元,对应2011/12年PE分别为27/21倍。公司是快速增长的细分行业龙头,逐渐由商用车柴油机曲轴供应商向全系列综合供应商发展,综合考虑公司市场地位、盈利增长以及市场估值水平,我们认为公司合理估值水平为2011年30倍PE,目标价40元,维持“增持”评级。

研究员:李春波,许英博    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:天润曲轴年报点评:零部件市场超预期

2011-02-10 10:58:39

1月31日,天润曲轴公布2010年财务报告,公司2010年实现营业总收入139,339.39万元,较2009年度增长79.85%,实现利润总额27,415.75万元,较2009年度增长94.09%,实现归属于母公司股东的净利润22,165.86万元,较2009年度增长96.15%。这超出我们此前报告的预期,主要原因在于收入和毛利水平表现的更为乐观。
2010年度财务报告再次印证我们的看法,汽车作为拉动经济增长的一个重要产业,在旺盛需求的支撑下,我们依然强烈看好。2011年的总体情况很可能是汽车产销增速会温和下降,但是总量依然在增长,汽车行业维持温和景气的概率较高。
重申我们推荐天润曲轴的逻辑:1.符合产业发展趋势,未来市场空间非常大;2.规模、新产品及产业链整合提升公司盈利水平;3.公司在重型发动机曲轴利基市场基础上,轿车曲轴和发动机连杆成为未来新的增长点,再加上公司IPO募资项目和正在筹划的非公开发行项目,我们在看好公司稳健性的同时,更看重其未来产能及产品驱动下的成长性。
风险因素。重卡及机械行业出现系统性风险,生铁及钢材价格的大幅度上升以及项目进度和市场开拓的风险。
维持“买入”评级。按照我们调整后的盈利预测,不考虑非公开增发因素,公司未来三年(2011~2013)EPS分别为1.30、1.55、1.81元。按照33.50元价格,对应11/12/13年PE分别为26/22/18倍。考虑到公司所处的市场环境、行业地位、成长性以及增发并购等因素,我们给予公司2011年35倍PE估值水平,对应目标价格45.5元。

研究员:高俊芳    所属机构:中航证券有限公司

报告标题:天润曲轴:产能释放推动业绩持续提升

2011-02-01 09:55:14

公司行业地位继续巩固。2010年,高速公路、高速铁路、城市轨道交通等大规模基础设施建设以及物流行业的快速发展带动重型发动机曲轴销售旺盛,加之轿车等乘用车的市场需求增加,公司主要产品市场需求旺盛。公司作为是全国最大的专业内燃机曲轴制造商,在技术含量高、经济附加值高的重型发动机曲轴市场具有明显的竞争优势,市场占有率居前,曲轴产销规模位居业内首位,规模效应显着。
公司在重型发动机曲轴领域具有较强的竞争优势。重型发动机曲轴产品附加值高,公司重型发动机曲轴产品销售收入占比长期保持80%左右,而国内重型发动机曲轴市场竞争有限,奠定了公司在技术和规模方面的优势地位。公司已与国内外知名发动机制造商建立长期紧密的配套合作关系,有助于公司业绩的稳步提升,同时也有助于与主机厂商保持新产品与新技术的同步,强化双方合作的基础;同时,公司产品毛利率进一步提高,通过实施六西格玛精益生产管理及向产业链上游的钢材的锻造加工领域的延伸,有效的降低了生产成本。10年公司综合毛利率为30.47%,较上年增加0.37%。
海外市场拓展较快。近年公司先后开发了美国康明斯、印度利兰、菲亚特、美国爱科、美国卡特彼勒等国际知名主机厂曲轴项目。2010年国外订单有所增加,营业收入较2009年度增长 811.10%。
公司区位优势明显。公司所在地区山东文登拥有规模以上汽车及零部件配套企业140多家,形成以整车、农用运输车零部件、曲轴、活塞等多种产品为主导的产业集群,年实现销售收入200多亿。当地良好的产业政策环境及配套服务能力为公司的快速发展提供良好的环境。
公司具有较强的市场响应能力。采用的柔性生产线能够及时针对市场产品需求的改变做出调整,从而抢占市场先机,分享不同细分市场的需求增长。
募投项目进展顺利,产能瓶颈有望缓解。公司四个募投项目以及使用超募资金投资的项目中,轻卡曲轴生产线项目已于2010年8月底完工投产,10年新增663万元收入;潍柴重卡曲轴生产线项目于2010年11月底完工投产,10年新增526万元收入。重卡曲轴生产线项目及锡柴重卡曲轴生产线项目已基本完成建设,预计2011年2月投产,产能的释放将有助于收入的快速提升。
盈利预测与估值:预计公司2011至2012年的营业收入分别为 18.10和21.26亿元,净利润分别为 3.12和3.76亿元,对应的摊薄后每股收益分别为1.30和1.57元,对应动态市盈率为25和21倍。公司作为曲轴行业的领先者,随着产能的释放及产品系列的丰富,看好公司未来发展,给予“推荐”评级。
风险提示:1.公司产品主要原材料为钢材和生铁,原材料价格上涨将影响公司的盈利能力。2.重卡行业市场需求波动的风险。

研究员:王博涛    所属机构:中邮证券有限责任公司

报告标题:天润曲轴:年报靓丽,第四季度暴增,来源于重轴产销两旺

2011-01-31 16:21:04

公司1月30日公布10年年报,实现收入13.93亿元,同比增长79.85%,归属母公司利润4.29亿元,同比增长93.74%,并公布每10转7送3的分配预案。符合我们对公司快速增长的判断,公司销售曲轴77.99万支,同比增长37.67%,产品结构上升明显,高毛利的重型曲轴实现销量49.44万支,同比增长85.51%,贡献78.18%的收入和87.67%的利润。
根据曲轴行业发展前景和公司经营近况,维持重轴业务持续景气并超预期的观点,供不应求的局面从未改变,公司11年业绩值得期待!公司成长空间在加大、客户拓展在加速、产品优势在积聚、盈利能力在彰显。
业绩确定性爆发增长,公司成长空间广阔,股价中长期具备上升潜力。
投资要点:
重轴业务保持高速增长,中轴、轻轴平稳增长。公司10年实现重轴销量49.44万支,同比增长85.51%,产品单价稳步上升背景下,实现收入10.89亿元,同比增长87.94%;由于精力有限,中轴和轻轴实现温和增长,分别实现销量7.99万支和13.42万支,同比增长44.91%和8.15%。
轿车曲轴短期下滑不改广阔前景,厚积薄发只为中高端。公司10年轿车曲轴7.13万支,同比下滑40.93%,主要是东安三菱的供货量大幅下滑缘故;同时公司定位高远,未来轿车曲轴业务将供应合资品牌及外国品牌,保证高毛利的品牌定位,稳定轿车曲轴业务的盈利表现;预计随着战略合作伙伴规划销量的陆续实现,公司轿车曲轴也将快速放量,扩大利润占比。
公司经营战略思路清晰,五年维持高增长。公司目前重轴供不应求,乐观估计11年收入接近20亿,利润将超过3亿元;12年轿车、轻型曲轴上量,夯实规模、量增利增,同时出口和维修市场将得到挖掘;12年以后涉足船用曲轴领域,实现量变到质变。公司十二五规划实现销量300万支曲轴、600万支连杆,收入规模超过70亿元,年均收入增速接近30%!投资建议:基于预期,维持10-12年EPS为0.92元、1.37元、1.72元。11年合理估值30倍,维持6-12个月第一目标价40元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济放缓影响重卡销量、原材料成本上升,将影响公司盈利不达预期。

研究员:张镭,邓学    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:天润曲轴2010年年报点评:业绩符合预期,业务拓展可期

2011-01-31 13:17:04

公司业绩符合预期,拟每10股转7股、送3股、派发现金股利1元。受益于下游重卡市场的持续旺销,公司2010年实现营业收入13.93亿元(+80%),净利润2.22亿元(+96%),每股收益0.92元,符合市场预期。同时公司拟向全体股东以资本公积转增股本的方式每10股转7股、以未分配利润每10股送3股,每10股派发现金股利人民币1元。
IPO募投项目陆续投产,预计公司2011年业绩仍将保持快速增长。公司潍柴重卡曲轴生产线项目已于2010年11月投产,另外两条重卡曲轴生产线也将于2011年2月投产,有效缓解公司产能压力,为公司2011年产销120万支各类曲轴的经营目标提供了产能保障。2011年重卡市场有望维持10%左右增长,受益于主要客户市场地位提升,以及配套比例的提高,预计公司2011年业绩仍将保持快速增长。
轿车曲轴和胀断连杆业务有望成为公司未来看点。目前轿车曲轴和连杆业务仅分别占公司收入的2.1%和1.4%,我们预计公司有望借助在商用车曲轴领域积累的技术优势,以及出色的管理能力,逐渐拓展轿车曲轴和胀断连杆市场。公司将为北汽萨博、广汽菲亚特配套曲轴,不排除未来在中高端乘用车市场进一步扩大配套范围。我们预计轿车曲轴有望从2011年开始贡献盈利,2012年以后市场规模有较大幅度提升。
非公开增发项目扩张产能,为公司后续发展提供有力保障。公司计划非公开发行不超过4300万股,募集不多于10.8亿元用于新建重型、中型、轻型发动机曲轴产能,以及轿车、船用发动机曲轴产能。我们预计上述项目全部达产后,公司总产能有望接近160万支,在2010年基础上翻一番。借助产能优势,公司产品结构和市场份额有望进一步提升。
风险因素:固定投资增速不达预期导致重卡、工程机械市场增速偏低,生铁、废钢等原材料价格显著提升,轿车曲轴市场客户拓展进度缓慢等。
盈利预测、估值及投资评级:未考虑非公开增发对业绩摊薄的影响,预计公司2011/12年基本每股收益分别为1.32/1.70元,当前价33.77元,对应2011/12年PE分别为26/20倍。公司是快速增长的细分行业龙头,逐渐由商用车柴油机曲轴供应商向全系列综合供应商发展,综合考虑公司市场地位、盈利增长及市场估值水平,我们认为公司合理估值水平应在2011年30倍,目标价40元

研究员:李春波,许英博    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:天润曲轴:从曲轴制造到创造,细分市场的高成长龙头企业

2011-01-31 10:25:00

未来将从曲轴制造转变为曲轴创造,细分市场的高成长龙头企业,重申增持评级。提高11年、12年曲轴销量预测,进而分别上调11年、12年EPS至1.39元和1.84元(说明:未来业绩仍存上调空间),对应的11年、12年PE分别为24倍、18倍,公司未来将从曲轴制造到曲轴创造转变,拥有独立的产品设计和开发能力,而不是简单的制造业加工企业,正是这种转变将导致未来盈利驱动要素将从重卡曲轴扩大至轻卡、轿车、船用曲轴及连杆等,有效规避单一产品风险,产能释放将导致公司业绩进入快速增长期,预计未来3年业绩复合增长率在42%左右,曲轴细分市场的高成长龙头企业,重申增持评级。
业绩略超预期,实施大比例分配。10年公司实现销售收入13.93亿元,同比增长79.8%(10年重型发动机曲轴收入增长达87.94%,同时中型与轻型发动机曲轴收入也分别增长66%和28%,连杆产品的产销规模进一步扩大),归属母公司净利润为2.21亿元,同比增长96.15%,实现EPS0.92元,略超预期。
净利润增速超越收入增速主要原因是毛利率提升及费用率下降。公司拟以总股本2.4亿股为基数,资本公积金转增股本,向全体股东每10股转7股;以未分配利润每10股送3股,且每10股派发现金股利人民币1元。
10年销售曲轴78万支,同比增长38%,重卡曲轴是销量提升的主要贡献者,预计11年曲轴销量将达到120万支,同比增长54%。10年重卡曲轴销售49.4万支,同比增长85.5%,远高于重卡行业60%的增速;主要原因是公司一方面享受重卡行业的高增长,更为主要的是各主机厂分别提高其配套比例。11年预计曲轴销量120万支,主要增长点:其一是,主机厂进一步提高公司重卡曲轴配套量提高曲轴的销量(潍柴配套比例将提高至40%);其二是,中高端轻卡曲轴配套量的提升,包括给福田康明斯的配套量的大幅提升;其三是,轿车曲轴配套量的提高。
10年曲轴价量齐升,预计11年毛利率仍将稳定增长。10年综合毛利率为30.47%,同比提升0.37个百分点,从分产品看,主要是轻卡毛利率提升8.9个百分点;另外,产品单价提升也是毛利率提高的原因之一。10年产品综合单价提高8%,其中轻卡曲轴单价提高18.4%;中型发动机曲轴单价提高14.6%。
11年是公司质量效率提升年,且由于规模效应的扩大,预计综合毛利率将提升至31%。
1季度业绩值得期待,初步预计1季度业绩将同比增长80%以上。从目前我们了解的重卡企业需求情况看,如潍柴发动机1月排产在6.5万台(达到上限产能),且公司在主要重卡主机厂配套比例提高,其中潍柴配套系数将提高至40%左右,11年将新增约7万支,其次是锡柴,将新增约4.8万支,这些主机厂配套系数的提高将导致公司重卡曲轴销量增速高于行业增速,同时也规避了风险。
公司将11年定为质量效率提升年,在毛利率提升基础上,预计费用率仍将有所下降。2011年公司将全面提升质量水平,提高生产效率30%以上。我们比较了历年公司费用率,从05年的18.05%下降到10年的9.81%,10年公司三项费用率为9.81%,相比09年下降1.94个百分点;其中主要原因得益于管理费用的有效控制,10年公司管理费用率为6.02%,相比09年下降2.19个百分点,我们预计随着公司精益化生产效率的提升,未来费用率仍将下降。

研究员:姜雪晴,姜雪晴    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:天润曲轴:马疾飞千里,凤鸣震宇内

2011-01-25 08:12:35

我们跟踪公司经营近况,维持前期判断:公司在曲轴领域具有实现全球扩张的潜质和实力,将成长为世界级制造企业。公司成长空间在加大、客户拓展在加速、产品优势在积聚、盈利能力在彰显,根据近期对公司的跟踪,1季度公司订单数量接近公司产能的两倍,供不应求的局面从未改变。业绩确定性爆发增长,公司成长空间广阔,股价中长期具备上升潜力。
投资要点:
高端装备制造业的明珠,内生和外延成长空间广阔。中国最大的发动机曲轴制造商,产品覆盖各类汽车,陆续延伸至工程机械和船舶制造,彰显装备制造业核心企业的独特价值;曲轴和连杆是发动机核心部件,公司技术已达国际先进水平,具备世界级企业潜质,立志实现曲轴销量1000万支(目前不到100万支)。
11年产能释放市场份额,12年多元化爆发,规模效应下五年内持续高增长。11年公司重轴市场供不应求,IPO项目产能快速释放,预计1季度盈利增速达到80%以上;12年公司在轻型曲轴、轿车曲轴、连杆、出口领域实现多元化爆发,增速接近30%;12年以后在规模效应和高精尖船用曲轴带动下将踏上新的成长征程。
公司经营势头强劲,增发扩产合理到位。公司目前重轴供不应求,乐观估计11年收入能到20亿,利润超过3亿没有悬念;12年轿车、轻型曲轴上量,夯实规模、量增利增,同时出口和维修市场将得到挖掘;12年以后涉足船用曲轴领域,实现量变到质变。鉴于公司产品竞争优势明显,客户资源快速扩大,未来产能问题将限制公司长远发展,公司将募资不超过10.8亿元新增产能,扩大领先锁定未来!公司目前正处于高速增长期,投资价值凸显。十二五规划目标实现销量300万支曲轴、600万支连杆,收入规模超过70亿元,年均收入增速接近30%!推荐理由:公司是少数能够诠释“产业升级”真意的重点企业,核心竞争力强劲,业绩增速较快,与其他的汽车零部件企业有很大的差异,成长空间异常广阔。我们持续跟进公司快速的发展步伐,理解行业和公司的发展思路,建议重点关注公司成长机遇,把握公司的投资价值。
投资建议:基于预期,我们调高10-12年EPS至0.92元、1.37元、1.72元。11年合理估值30倍,维持6-12个月第一目标价40元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济放缓影响重卡销量、原材料成本上升,将影响公司盈利不达预期。

研究员:张镭,邓学    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:天润曲轴:多重因素刺激业绩增长

2011-01-17 16:45:17

从大的宏观环境看,2011年国内经济仍然处于转型升级时期。汽车作为拉动经济增长的一个重要产业,在旺盛需求的支撑下,我们依然强烈看好。2011年的总体情况很可能是汽车产销增速会温和下降,但是总量依然在增长,汽车行业维持温和景气的概率较高。
从汽车产业链角度出发,随着国内汽车产能的快速扩张,未来整车厂的竞争将不断加剧。而关键零部件企业由于新产品研发导致的进口替代、出口、规模效应以及并购整合等积极因素有可能会迎来较长的营收增长期,这有点类似于手机行业过去几年的情况,手机企业竞争越来越激烈,但是关键元器件领域出了不少好公司。例如,歌尔声学、莱宝高科。我们感兴趣的是天润曲轴会不会成为这样的公司。
我们推荐天润曲轴的逻辑:1.符合产业发展趋势,未来市场空间非常大;2.规模、新产品及产业链整合提升公司盈利水平;3.公司在重型发动机曲轴利基市场基础上,轿车曲轴和发动机连杆成为未来新的增长点,再加上公司IPO募资项目和正在筹划的非公开发行项目,我们在看好公司稳健性的同时,更看重其未来产能及产品驱动下的成长性。
风险因素。重卡及机械行业出现系统性风险,生铁及钢材价格的大幅度上升以及项目进度和市场开拓的风险。
买入评级。按照我们盈利预测模型,不考虑非公开增发因素,公司未来三年(2010~2012)EPS贡献分别为0.79、1.08、1.44元。按照33.02的价格,对应10/11/12年PE为42/30/23倍。考虑到所处的市场、市场地位及成长性等因素,以及市场整体估值水平,我们给予公司2010年40倍PE估值水平,对应目标价格40.3元,首次给予“买入”评级。

研究员:高俊芳,魏萌    所属机构:中航证券有限公司

报告标题:天润曲轴调研报告:商用车曲轴龙头,扩张业务领域

2011-01-05 15:03:22

公司是商用车曲轴行业龙头企业,逐渐拓展发动机连杆、轿车曲轴业务:天润曲轴主要生产重型、中型、轻型发动机曲轴等产品,年产曲轴约80万支。
公司重型发动机曲轴产销规模居市场首位,主要配套潍柴、上柴、东风康明斯、一汽大柴、一汽锡柴等发动机企业,年产重型发动机曲轴约45万支。
公司在发动机连杆、轿车曲轴领域快速拓展业务,有望逐渐贡献收入和盈利。
公司重型发动机曲轴业务将持续较快增长。预计2011年重卡市场需求增长10%左右,受益于蕈卡和工程机械市场成氏,主要客户市场地位提升,以及供货比例逐渐增长,我们预计公司重型发动机曲轴销量规模2011年有望实现30%以上的增长。公司募投项目24万支重型发动机曲轴从2010年四季度起陆续建成,非公开发行募资新建20万支项目有望于2012年建成,为产销规模持续增长提供保障。毛坯自制率提升有助于公司盈利能力增长。
轿车曲轴和发动机连杆项目有望成为公司未来看点。轿车曲轴仅占公司收入不足4%,我们预计公司有望借助在商用车曲轴领域积累的技术优势,以及出色的管理能力,逐渐拓展轿车市场份额。公司将为北汽萨博、广汽菲亚特配套曲轴,不排除未来在中高端乘用车市场进一步扩大配套范围。我侗预计轿车曲轴有望从2011年开始贡献盈利,2012年以后市场规模有望较快提升。
公司计划募集10亿元用于产能扩张,市场份额有望持续提升。公司计划非公开发行不超过4300万股,募集不多于10.8亿元用于新建重型、中型、轻型发动机曲轴产能,以及轿车、船用发动机曲轴产能。我们预计上述项目全部达产后,公司总产能有望接近160万支,在2010年基础上翻一番。产能提升将驱动市场份额增长,公司在丰要客户的配套率也有望进一步提升。
风险因素:投资增速不达预期致重卡、工程机械市场增速偏低,生铁、废钢等原材料价格显著提升,轿车市场客户拓展进度缓慢等。
盈利预测、估值及投资评级:未考虑非公开增发对业绩摊薄的影Ⅱ向,预计公司10/11/12年基本EPS0.92/1.32/1.70元,当前价34.03元,对应10/11/12年PE为37/26/20倍。公司是快速增长的细分行业龙头,逐渐由商用车柴油机曲轴供应商向全系列综合供应商发展,综合考虑公司市场地位、盈利增长及市场估值水平,我们认为公司合理估值水平应在2011年30倍,目标价40元,首次给予“增持”评级。

研究员:李春波,许英博    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:天润曲轴:大行业中的小公司,未来业绩成长空间较大

2010-12-31 11:19:01

小公司,大行业的典型代表,曲轴未来成长空间较大,产能释放将大幅提升业绩,维持增持评级。预计公司10~12年的每股收益分别为0.91元、1.32元和1.73元,对应的市盈率为34倍、23倍和17倍,产能释放将导致公司业绩进入快速增长期,中高端轻卡曲轴、轿车曲轴及船用曲轴均是公司未来业绩增长的主要看点。公司未来将实现量利齐升,预计未来3年业绩复合增长率在40%左右,看好公司未来中长期发展前景,给予增持评级。
汽车曲轴市场空间大。09年公司曲轴销量为56万支,虽在细分市场重卡曲轴中市场份额达到40%左右,但在曲轴总量中市场份额仅占5.4%,未来产能释放后,公司曲轴产品进一步延伸至轿车、船用曲轴等,其市场份额将继续扩大。
与国外竞争对手比较,竞争对手曲轴年产量在700万只以上,而公司09年产量仅为56万只,背靠国内汽车市场及汽车产业向中国转移,其汽车曲轴成长空间较大。
未来盈利增长点变化。中高端轻卡曲轴、轿车曲轴、船用曲轴将是公司业绩增长点。公司盈利驱动因素将发生重要变化:盈利增长点从单一化转向多元化,不再仅依靠重卡曲轴贡献盈利,轻卡、轿车、船用曲轴也将成为公司重要业绩增长点,预计11年重卡曲轴的利润贡献比重将下降至80%以下。随着公司产品的多元化,公司在业绩提升的同时,抗风险能力也将不断加强。
产品多元化保证业绩快速增长。11年重卡曲轴增速将超越行业增速及重卡增速;中高端轻卡曲轴在11年收入贡献提升至15%左右;12年轿车曲轴将进入合资品牌配套体系,盈利贡献将显著提升;船用曲轴盈利贡献在13年左右实现,若船用曲轴全部达产,则仅船用曲轴收入就可达到20亿元,由于其附加值较高,其利润贡献比重将快速上升。
主要风险。投资增速不确定性将影响重卡需求,进而影响公司业绩;产能释放的进程影响业绩。

研究员:姜雪晴    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:Tianrun Crankshaft:The Company steps into a rapid growth period for profits due to release of capacity.

2010-12-24 11:50:12

As a leading crankshaft producer, its market share will expand further in the future.
The product differentiation not only strengthens its counter-cycle capability, but itsprofit is also expected go into in a rapid-growth period. We give an “Outperform”rating. EPS from 2010-2012 are expected to be RMB0.89, RMB1.27 andRMB1.69/share, relative to 36x, 25x and 19xPE, respectively. The Company will stepinto a rapid-growth period after the capacity release. In light of technologicaladvantage, the Company’s other products are expected to be in supporting systemsfor high value-added vehicles. Mid- and high-end crankshafts for light truck,automobiles and ships are the major bright spots for future profit growth. TheCompany will achieve growth both in quantity and profit. It is anticipated that theCompany will have a CAGR of around 40% in the coming three years. We areoptimistic about the Company’s medium- and long-term development prospects andoffer an “Outperform” rating.
The product differentiation strategy has improved its counter-cycle risk ability andprofitability as well. The funds raised will be used for product differentiation, not onlyincluding crankshafts for heavy-duty trucks and light trucks, but also for automobilesand ships. The previously tightened capacity verified its profit growth. We believe thecapacity expansion is due to downstream demand and demonstration of itscompetitiveness. After crankshafts for automobile and ship reach full capacity, it willnot only strengthen its counter-cycle capability, but profitability as well. The grossmargin is expected to increase from 31% currently to around 32.8% in 2012.
Capacity release will result in fast profit growth and will continue to raise its marketshare. The capacity utilization rate from 2008-2009 was all above 90%. The Companyhad to voluntarily give up some orders and certainly affected its profit growth. With theprojects (financed by the proceeds raised previously) gradually reaching capacity(240,000 pieces for heavy-truck crankshaft and 150,000 for light truck crankshaft), it isexpected that sales of crankshafts in 2010 will experience around 43% growth YoY,and more than 25% YoY in 2011. Capacity release will also enlarge the Company’scrankshaft scale. It is estimated that its crankshafts for heavy-duty truck market sharewill rise to more than 50%. The overall crankshaft market share will climb to about40%.
Crankshaft for heavy-duty trucks will not only share industry growth, but more benefitsfrom enlarged scale stemming from the rising supporting proportion of truckmanufacturers. Crankshafts for mid- and high-end light trucks, automobiles and shipsare the major driver of profit growth in the future. It is expected that crankshafts forhigh-end light trucks will start to make a contribution to profits. The profit contributionfrom the crankshafts for automobiles and ships will be mainly reflected sometimearound 2012.
Major risks: uncertainties regarding investment growth will affect demand ofheavy-duty trucks and further affect the performance of the Company. The progressof capacity releases will also affect its performance.

研究员:Jiang Xueqing    所属机构:申银万国证券股份有限公司