博深工具(002282)_研究报告_财经_新浪网(002282) 研究分析报告|查股网
股票名称：博深工具(002282)
报告标题：博深工具:泰国建厂有助开拓海外市场
事件
博深工具于2011年5月31日发布公告:将尚未投入“高性能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目”的15,511.83万元募集资金用于“在泰国投资设立全资子公司项目”的首期投资,涉及变更用途的募集资金金额占公司募集资金总额49,910万元的31.08%。
在泰国投资设立全资子公司项目投资总额23,923.63万元,项目投资分3年分期投入,其中,2011年投入16,905.54万元,2012年投入4,560.75万元,2013年投入2,457.34万元。
评论
泰国建厂能彻底解决欧美反倾销关税问题:1、公司原募投项目激光焊接金刚石工具主要针对欧美市场销售,但这些市场近年来对中国商品反倾销越来越严格,公司未来可能面临较大的外贸风险。2、泰国出口到欧美为零关税,泰国工厂将有利于稳定欧美出口。3、国内人力、土地成本上升很快,泰国工业园区这两类成本较低,且对外国投资者给予长期税收优惠。金刚石工具主要原材料钢材可就近采购,因而整体生产成本和国内类似甚至更低。
对开拓印度市场有积极影响:1、印度过去3年GDP增速在8.5-9%,但基础设施建设长期落后,未来将成为投资重点,对金刚石工具等耗材需求量大。印度国内机械制造能力弱,金刚石工具不普及且基本依赖进口,是中国相关企业一个巨大的机会。2、印度为保护本国产业,对中国进口产品收取高关税,严重影响了中国本土企业打入其市场。根据泰国—印度FTA协议,未来泰国出口印度关税将逐步降到零,泰国工厂彻底消除了公司出口印度的税收障碍,有利于公司长期发展。
因产能受限及费用上升,下调11年盈利预测:1、公司在去年扩充了较多激光焊接金刚石工具产能,但今年国内外市场对低端烧结锯片需求量增长较快,电动工具和合金工具在扩张产能进程中进度较慢,且公司内部人员也在调整中,因此略微下调收入预测。2、今年公司在各地引入新的管理团队,细化渠道,同时加大了对电动工具和合金工具的推广力度,将使全年费用率较高,我们预测公司净利润率水平将同比下滑1.4%。考虑以上因素,我们下调公司11年盈利预测11%,11EPS为0.406元。
盈利调整
我们根据公司经营情况调整盈利预测,下调公司2011/2012盈利预测至0.92亿和1.27亿,净利润同比增长36.53%和38.90%,下调幅度均为11%,EPS分别为0.406和0.564元。
投资建议
公司5月30日股价12.18元对应30X11PE/22X12PE。考虑到公司主营业务增长速度和未来在高铁刹车片项目的发展潜力,维持“买入”评级。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：博深工具:成本上升,促销力度加大
业绩简评
博深工具2010年一季度实现收入1.1亿元,同比增长27.09%,实现净利润1169万元,EPS0.07元,同比增长15.12%,基本符合预期。
经营分析
成本上升和产品结构变化导致毛利率下降2.2%:主要原因是金属和金刚石等原材料价格相比去年上涨15%左右,同时人员工资也出现10%左右上涨(成本敏感性分析详见附图4和5);低毛利率的电动工具和合金工具增速快于整体收入增速,也是一个整体毛利率下降的重要原因。
加强渠道建设,销售费用率上升0.8%:公司从2010年年底开始调整销售策略,将渠道拆分细化,在原来未覆盖到的区域新设经销商,增大促销和推广力度,导致一季度销售费用上升较快;新的产品如瓷砖金刚石工具和电动工具处于推广阶段,前者采用直销方式需要建立专门销售队伍,后者要加大促销力度,都将增加销售费用。公司的主要促销活动在3月底已经结束,我们预计全年销售费用保持平稳。
2011年仍是布局之年,季度收入将逐渐增加:一季度是五金产品传统淡季,下半年随着电动工具产品类别补齐和金刚石工具产能提升,我们预计全年季度环比增速将逐步提高,为后续高增长奠定基础;我们预计今年毛利率将整体有所下降,因此净利润率水平可能略有下降。
高速列车刹车片项目不受高铁减速影响:近期铁道部部长盛光祖表示,高铁运行速度将从350公里/小时降低到300公里/小时,但列车型号和所用刹车片种类并不改变,因此对公司刹车片项目没有影响。公司预计高铁刹车片在上半年将进行1:1台架试验,项目进度不变。
盈利调整
我们根据公司销售情况调整了产品结构,维持公司2011/2012盈利预测1.03亿元和1.43亿元,净利润同比增长53.46%和39.17%,EPS分别为0.46和0.64元。
投资建议
公司4月20日股价16.09元对应35X11PE/25X12PE。考虑到公司主营业务增长速度和未来发展潜力,维持“买入”评级。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：博深工具一季报点评:业绩基本复合预期
2011年一季度,公司共实现营收1.11亿元,同比增长27.09%;实现归属上市公司股东净利润1169.37万元,增加15.12%;实现每股收益0.05元。公司业绩基本符合我们的预期。
报告期内,公司的综合毛利率为31.68%,同比减少了2.2个百分点;净利润率为10.50%,同比减少了1.16个百分点。由于公司产品所需原材料金刚石、钢材、金属粉末等材料占产品总成本的50%以上,上述产品的价格在报告期内的不同程度上涨是公司盈利能力下降的主要原因。
从费用控制的角度看,期间费用率为17.86%,同比减少1.85个百分点。由于管理费用率和销售费用率的同比变化很小,期间费用率的减少主要得益于财务费用率的减少。
报告期内,公司库存控制较好,存货金额为1.21元,同比略微增加6.98%。应收账款增加39.89%,幅度相对较大,但是结合销售收入的增速看仍属正常。
从公司一季度的各项财务指标上看,公司的经营情况正常。作为国内金刚石刀具行业的龙头,公司有望成为行业的整合者。此外,公司小型电动工具、硬质合金刀具等产品的增长潜力也很大。公司的高铁刹车片产品虽然还未能量产,但是也值得期待。因此我们暂维持对公司谨慎推荐的评级。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：博深工具:金钢石工具领军企业,不断开拓新市场
盈利预测和估值。
我们看好公司在金刚石工具领域的市场地位和积极进取的态度,高铁刹车片是公司长期的利润增长点,公司在年报中提出到2015年收入和业绩增长4倍的宏伟发展目标,我们预测公司2011年到2013年EPS为0.61元、0.86元和1.15元,首次对公司给予“增持”评级。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：博深工具:电动工具成为主要增长点 高铁刹车片尚未明朗
2010年1-12月,公司实现营业收入4.10亿元,同比增长16.99%;营业利润8,015万元,同比增长26.55%;归属母公司所有者净利润6,708万元,同比增长18.42%;实现基本每股收益0.39元。公司2010年分配预案为每10股派现2.5元(含税),每10股转增3股。
电动工具成为主要增长点。公司是我国金刚石工具行业龙头,主营业务为金刚石工具、电动工具、合金工具的生产和销售。其中,金刚石工具实现营业收入3.14亿元,同比增长14.63%,占比达到76.65%,仍为公司第一核心业务;此外,电动工具实现营业收入0.57亿元,同比增长30.88%,电动工具是公司未来几年的重点发展产品,通过与上海电动工具研究所进行战略合作,公司不断提升产品研发实力和技术水平,完善品种系列。年底即将达产的募投项目将使电动工具产能扩充5倍以上,迅速增长的下游需求及公司的产能释放,将使电动工具成为公司业绩的主要增长点,未来几年复合增长率有望超过80%,到2015年占比将达到40%。
综合毛利率达到38.18%,随着产品结构调整将有所回落。
2010年公司综合毛利率为38.18%,同比增加了1.48个百分点,其中,金刚石工具毛利率43.57%,同比增加2.13个百分点,为公司利润的主要来源。近几年公司的综合毛利率不断提升,主要得益于高附加值产品比例增加以及产品成本降低。公司通过与上海电动工具研究所进行战略合作、控股上海普瑞高、收购加拿大CYCLONE公司,将不断提升产品研发能力及高端产品的比例、降低产品生产及销售成本,从而增强盈利能力,但是毛利率较低的电动工具及合金工具收入比例不断提高将使公司综合毛利率逐渐回落。
高铁刹车片项目尚未明朗。公司是国内最早研制高铁刹车片的企业之一,拥有300公里/小时以下高铁刹车闸片生产技术,并且正在研制300公里/小时以上高铁刹车闸片。高铁刹车片属于易耗品,随着我国高铁的大规模建设,未来每年市场需求超过50亿元,且将于2012年开始逐步实现国产化。作为市场先行者,公司具有先发优势,未来将受益于高铁刹车片的巨大进口替代空间。但是,由于高铁刹车片的研制周期较长,且需通过铁道部认证,其投产时间仍存在不确定性,即使进展顺利,公司的高铁刹车片项目最早也要到2013年才能实现量产,短期内对公司业绩影响不大。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.59元、0.78元和1.01元,按照最新收盘价25.56元计算,对应的动态市盈率水平分别为43倍、33倍和25倍。公司前期受高铁概念炒作影响股价涨幅较大,虽然公司具有高铁概念,但是其高铁刹车片项目短期内还难以贡献收益,具有不确定性因素,随着高铁概念降温,短期内公司股价将面临一定的回调压力,因此我们暂时维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:电动工具市场开拓低于预期的风险;高铁刹车片项目进展不顺的风险;原材料价格波动风险;反倾销风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：博深工具:利润率水平上升,高速成长开始
业绩简评
博深工具于2011年2月25日公告:2010年实现收入4.1亿元(增长16.99%),净利润6708万元,EPS0.39元(增长18.42%);参与天同集团下属子公司改制工作,获得市区内抵押土地138亩。
经营分析
经营稳步增长,毛利率继续上升:公司积极调整产品结构,增大了利润率较高的专业产品销售比例,同时毛利率较高的出口市场增长较快,导致2010年整体毛利率提高到28.18%,比2009年增加1.48%。公司停止销售部分低价产品,导致四季度收入增速比前三季度略有下滑,但有利于品牌形象建设和高端产品拓展。
参与国企改制,获得未来发展空间:公司以不超过1.5亿元资金参与石家庄天同集团的两家子公司改制工作,已向天同公司支付4000万用于偿还债务,同时获得位于石家庄的抵押土地138亩。如果成功参与改制,公司将以土地置换的方式获得石家庄高新区土地用于未来企业发展。
高铁刹车片国产化稳步推进:公司已经掌握了300公里/小时高铁刹车片的制备工艺并取得发明专利一项,目前正在准备铁道部350公里/小时的1:1台架试验,如果试验成功,最早2012年可以为高铁提供刹车片;铁道部近期的人事变动客观上将加快高铁配件和耗材的国产化进程,公司将明显受益。
2010年布局完成,期待2011年发力:公司计划2011年实现销售收入65,089万元,实现净利润9,119万元。较2010年度分别增长59%和36%,其中电动工具收入有望翻番,借助渠道优势快速成长。
盈利调整
我们上调公司11/12年盈利预测至1.04亿元和1.42亿元,净利润同比增长55.18%和36.02%,EPS分别为0.60和0.82。
投资建议
公司2月25日股价24.71元对应41X11PE/31X12PE。考虑到公司主营业务增长速度和未来发展潜力,维持“买入”评级。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：博深工具深度报告:储备项目倍出,有望再造博深
进入快速扩张期,公司景气向上。尽管过往两年由于金融危机的影响,公司锯片出口收入没有增长,但在海外ODM客户的采购占比实际上在提升,随着欧美市场需求回升和公司募投产能增长,公司出口业务收入将产生较大弹性,同时拉高整体毛利率。
高铁刹车片市场空间巨大,有望再造一个博深。公司高铁刹车片制造水平国内领先,1季度铁道部将对国产化部件进行上车实验,通过后在技术层面将不存在任何壁垒,未来公司将争取获得铁道部定单,如果未来进入这一市场可再造一个博深。
未来利润增长看点较多,陶瓷磨具、石材工具、PCD刀具市场空间巨大。公司在金刚石工具研发技术方面国内领先,目前拥有瓷砖磨具、石材工具、PCD刀具等储备项目,未来市场空间巨大。其中瓷砖磨具收入将高速增长,2011年可增加公司收入3400万,若占有国内市场10%份额,则也可再造一个博深。
给予公司增持评级。公司出口业务景气回升,可消化公司今明两年新增产能,公司储备项目陶瓷磨具等市场空间巨大,尽管高铁刹车片项目存在较大不确定性,但公司金刚石工具业务景气回升,2011、2012年EPS达到0.53、0.66元,鉴于公司增长确定性强,给予公司增持评级。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：博深工具:高铁刹车片先行者,电动工具及金刚石工具增长强劲
未来3年复合增速40%,合理价值区间27-31.5元
我们预计公司2010-2012年营业收入分别为4.31亿元、6.48亿元、9.16亿元;归属母公司的净利润分别为0.7亿元、1.11亿元、1.56亿元,年均复合增速为40.31%;2010-2012年EPS分别为0.40元、0.64元、0.90元。可比上市公司2012年的PE为30倍左右,我们认为给予公司2012年20-25倍估值水平比较合理,对应的股价区间为18-22.5元。
考虑到高铁刹车片未来国产化后将近60亿元的市场空间,以及考虑公司在高铁刹车片领域的技术与先发优势,未来有望在高铁刹车片国产化进程中率先受益,给予公司10PE的溢价,综合上述因素,公司2012年的合理PE为30-35倍,对应合理价值区间为27-31.5元,给予“增持”的投资评级。
风险提示
高铁国产化进展慢于预期风险;美国反倾销终裁风险;出口退税政策变动风险;原材料价格波动风险;
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：博深工具:高铁刹车片价值几何?
高铁刹车片万事俱备,只欠东风,给予“买入”评级
基于在金刚石工具及冶金粉末材料领域的领先优势,公司多年前已经开始了动车组刹车片研究,已研发出了动车组刹车片并通过了试验环境验证,目前只待铁道部拿去论证和上车试验。可以说是万事俱备,只欠东风。
动车组刹车片是耗材,毛利率奇高,据我们定量测算,动车组刹车片2012年和2015年市场容量分别为37亿和70亿左右。博深工具作为国内最领先的厂家有望分享高铁大餐。
传统金刚石工具业务进展顺利,2011年将是业绩释放年
全球金刚石工具的需求量以每年15%左右的速度增长。2008年,全球金刚石工具市场容量已达到约200亿美元左右。中国正承接全球产业转移,行业容量增幅巨大。
公司上市募投项目去年开始部分达产,2011年随着新增产能的全部达产,公司业绩将快速提升。2011年开始将是业绩释放年。
电动工具业务有望连续翻番增长
目前国内电动工具行业以年均12%的速度增长。截至2008年,中国专业电动工具市场容量达到40亿元人民币。全行业增长稳定,市场潜力巨大。
凭借渠道和技术优势,电动工具将是未来几年公司的重点业务,随着明年多个品种投放市场,产品线大幅完善,依托不断完善的销售渠道,将有效满足客户一站式采购,预计公司规划的销售额连续2-3年翻番目标不难达到。
优质公司,股价还有50%的空间
据估算公司2010-2012年净利润复合增速达到51.0%。考虑行业的成长性和公司后续电动工具及高铁刹车片可能带来的业绩爆发式增长,我们给予公司目标价28元,对应2010-2012年PE分别为60倍、47倍、26倍。我们给予“买入”评级。
研究员：袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：博深工具:海外市场复苏,布局明年增长
业绩简评:
博深工具2010年1-9月实现收入3.20亿,同比增长20.62%;归属上市公司股东净利润共计5042万,同比增长27.68%;EPS为0.29元,符合预期。
经营分析:
海外市场复苏:三季度美国子公司业绩大增,主要原因是美国市场回暖和公司在美国销售不断进步;三季度欧元兑美元大幅升值11%,可以期待四季度公司对欧洲出口快速增长;新兴市场如南美和印度,今年属于准备阶段,不会对业绩产生较大影响。
毛利率稳定,原料涨价影响有限:3季度单季综合毛利率35.36%,相比上半年保持稳定;公司已通过预合金粉技术降低了原材料使用量,且和下游客户关系良好,能较好传导涨价因素,四季度将保持毛利率稳定。
布局电动工具,期待明年快速成长:今年业绩增长主要来自于金刚石工具,明年电动工具将成为新亮点;公司从小配件(金刚石工具)扩展到大组件(电动工具)的执行力度和效果决定了公司未来成长速度。
盈利调整:
我们维持公司2010-2012公司实现净利润74.42,97.48和135.60百万的盈利预测,EPS分别为0.43,0.56和0.78元,净利润同比增长31.38%,30.98%和39.10%。
投资建议:
目前股价对应33.1x10PE/25.4x11PE,考虑到公司在电动工具和高铁刹车片方面的进展,以及海外扩张力度不断加大,我们认为应给予博深工具2011年30倍市盈率较为合理,对应目标价为16.8元,相比目前14.23元的股价有18%的上涨空间,给予“买入”评级。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：博深工具:海外收购和高铁刹车片助力未来成长
维持前期盈利预测,博深工具2010-2012年收入为4.23亿、5.79亿和8.56亿,增速分别为20.7%、36.8%和47.8%;EPS分别为0.430元、0.562元和0.782元,增速分别为31.4%、31.0%和39.1%。
鉴于公司在原有业务(金刚石工具、电动工具和硬质合金工具)方面收入增长稳定,同时海外扩张和高铁刹车片为公司贡献利润后,有进一步提高公司成长速度的潜力。结合目前可比公司2011年动态市盈率为27倍,我们认为应给予博深工具2011年30倍市盈率较为合理,对应目标价为16.8元,相比目前14.59元的股价有15%的上涨空间,给予“买入”评级。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：博深工具:业绩平稳增长,变更募投资金用途布局北美市场
2010年1-9月,公司实现营业收入3.20亿元,同比增长20.62%;营业利润6,018万元,同比增长29.31%;归属母公司所有者净利润5,042万元,同比增长27.68%;实现基本每股收益0.29元。
其中,2010年第三季度公司实现营业收入1.15亿元,同比增长13.76%;营业利润2,308万元,同比增长15.15%;归属母公司所有者净利润1,908万元,同比增长13.96%;第三季度单季度每股收益0.11元。
综合毛利率有所提升。2010年1-9月,公司综合毛利率35.70%,同比提升0.24个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率35.36%,同比下降1.23个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降2.02个百分点。
期间费用率下降。2010年1-9月,公司期间费用率为15.47%,同比减少1.32个百分点。主要得益于募投后公司资金充裕,银行贷款减少、存款利息增加使得财务费用同比减少较多,财务费用率为-1.29%,同比下降2.5个百分点;另外,销售费用率7.86%,同比增加0.63个百分点;管理费用率8.91%,同比增加0.55个百分点。
变更部分募投资金用途,进一步开拓北美市场。公司部分变更“高性能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目”的实施方式、实施主体及实施地点,使用2,040万元(300万美元)募集资金用于收购加拿大CYCLONE的100%股权并对其增资,用于购置激光焊接机等生产用设备,扩大其产能。
此举主要目的是为了加快募投项目的实施。通过将部分高端产品在加拿大生产,可以降低反倾销风险,更好地开拓北美地区高端金刚石工具市场。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年每股收益为0.42元、0.54元和0.74元,按最新收盘价14.23元计算,对应的动态市盈率为34倍、26倍和19倍,维持“中性”评级。
研究员：天相机械研究小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：博深工具三季报点评
2010年前三季度,公司共实现营业收入3.20亿元,同比增长20.62%;实现归属上市公司股东净利润5042.39万元,同比增长27.68%;实现每股收益0.29元。
从单季度的角度看,2010年第三季度,公司共实现营业收入1.14亿元,同比增长13.88%;实现归属上市公司股东净利润1908.30万元,同比增长13.52%。公司的业绩增速与上半年相比有所下滑。这种下滑主要是因为2009年上半年的基数较低引起的。
从盈利的角度看,前三季度的毛利率为35.70%,净利润率为15.76%,同比略增。公司三季度的单季度毛利率为35.36%,净利润率为16.63%,与上半年相比变化不大。公司盈利能力比较稳定,并未随营收规模的增大而减小。
截止到三季度末,公司存货的金额为1亿元,同比略增,与历史平均水平变化很小。公司的应收账款较上期增加34.72%。其原因为本期销售收入增长所致。从存货和应收账款的变化看,公司的运行平稳,并未出现异常变化。
总的来看,公司的运行平稳,符合预期。今后几年,随着新增产能的不断释放,公司的业绩能够保持稳定增长,因此暂维持公司谨慎推荐的评级。
风险:公司出口占比较大,汇率波动对也业绩有一定影响。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：博深工具:规避反倾销,扩大北美市场影响力
公司将收购加拿大同行小公司CYCLONE。公司拟将募集项目中的“高性能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目”的实施方式、实施主体及实施地点做部分调整,使用2040 万元(300 万美元)用于收购加拿大CYCLONE公司100%股权并对其增资,其中1326 万元用于股权收购,714 万元用于收购完成后增资,用于购置激光焊接机等生产用设备。
短期盈利贡献有限。CYCLONE是从事专业级金刚石工具制造商和销售商,“CYCLONE”品牌是加拿大金刚石工具行业的知名品牌,2009 年实现销售收入230万加元,净利润14万加元。考虑到增资及整合均需要一定时间,预计短期内期其盈利贡献有限。
收购目的是为了拓展北美市场,实现ODM 向自主品牌的过渡。由于美国的反倾销使得公司产品出口受阻( 2008年出口在1.8亿元左右,而 2009年回落至不足1.5亿元,今年虽有所回升,但预计也就回到2008年的水平), 导致“高性能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目”进展较慢,目前为止仅投入3000万元。通过收购将有利于开拓北美地区高端金刚石工具市场,实 现ODM 向自主品牌的过渡。
反倾销对出口影响的最坏时刻已基本过去。一是因为此次收购后,公司将部分高端、专业产品在加拿大生产,这对于降低美国反倾销风险具有积极作用;二是虽然去年底以来已征35.51%的反倾销税,但 公司的出口仍处于缓慢复苏之中,并且出口毛利率但仍然较高。公司将于今年11月向美国商务部申请第一次年度复审,争取取得较低的税率。因此我们认为反倾销最坏时刻已基本过去。
维持盈利预测以及买入-B的评级。由于收购直接影响有限,而反倾销影响降低已在考虑之中,因此维持盈利预测及投资评级(未来三年每股收益分别为0.44元、0.57元和0.74元,合理股价20元,买入-B)。 在公司在高铁项目突破这一触发因素上,我们的观点维持“虽然不会太快,但是大概率事件”。
风险提示。长期来看主要风险仍在于高铁项目进展如果慢于预期;短期来看反倾销政策的影响下降、汇率影响上升。
研究员：林晟 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：博深工具:未来高增长看电动工具及高铁刹车片
我国金刚石工具行业发展空间较大,公司作为龙头企业增速略高于20%。我国金刚石工具行业经过2O年的发展,正不断走向成熟,目前其主要下游行业处于快速发展阶段(我国目前已经成为世界上最大的石材生产和加工国;我 国建筑业也以每年超过20%的速度增长等),加上世界金刚石工具行业向我国产业转移的进程加快发,未来面临较大的发展机遇(我们预计未来三年国内市场的需求增幅在15-20%之间)。而公司作为国内金刚石工具的龙头企业,在规模、技术、销售网络等的综合实力方面具有明显优势,毛利率水平相对较高,我们预计公司的业绩增长将明显快于行业整体水平,其增幅将位于行业增长的上限,略高于20%。
除金刚石工具外,公司未来三年增长点较多。我们认为公司未来三年的主要看点在于:电动工具产品的高增长(随着劳动力成本的上升,提高劳动效率的电动工具产品需求将逐步增加);高 铁市场的开拓(2-3年后公司有可能进入高铁刹车片的国产化市场);发达国家经济缓慢复苏带来机会(给公司低成本并购带来机会;反倾销压力将减轻,公司已渡过最坏时刻)。公司正处于规模效应显现最明显的阶段,收入增长将充分反映在利润增长上。
考虑高铁项目突破的可能性,合理股价将上升至20元以上,给予买入-B的评级。
我们认为即使不考虑高铁项目,预 计公司未来三年每股收益分别为0.44元、0 .57元和0.74元,净利润的复合长率在31%左右,按2010年35倍市盈率计算,其对应的合理股价在15.4元左右;而如果考虑到高铁项目的突破,其2012年每股收益有可能超过1元,合理股价则有可能上升至20元以上。在公司在高铁项目突破这一触发因素上,我们的观点是虽然不会太快,但是大概率事件,给予买入-B的投资评级。
风险提示。高铁项目进展慢于预期;国际经济波动较大,使得反倾销政策、汇率等影响不可预测。
研究员：林晟 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：博深工具:出口回暖,业绩平稳增长
2010年1-6月份,公司实现营业收入2.05亿元,同比增长24.83%;实现营业利润3,711万元,同比增长40.02%;实现归属母公司所有者净利润3,134万元,同比增长37.76%;实现基本每股收益0.18元。
主营业务平稳增长。公司主营业务为金刚石工具、电动工具、合金工具的生产和销售,上半年公司这三类产品销售均实现平稳增长。金刚石工具收入占比为77.32%,为公司的核心业务,实现营业收入1.59亿元,同比增长25.79%,毛利率为40.76%,同比增加0.77个百分点;电动工具营业收入0.28亿元,同比增长26.09%,毛利率为16.60%,同比减少3.08个百分点;合金工具营业收入0.19亿元,同比增长15.55%,毛利率为23.35%,同比增加8.81个百分点。
国外市场回暖,出口增长恢复。受益于国际经济形势好转,国外市场开始回暖,上半年公司出口收入8,422万元,同比增长19.74%,占营业收入的41.79%。内销收入为12,093万元,同比增长28.65%。
毛利率有所提升,期间费用率下降。上半年公司加强费用控制,降低运营成本,综合毛利率为35.89%,同比增加1.13个百分点,主要是由于占比为54.02%的主营产品金刚石圆锯片销量增长27.83%,毛利率提升2.09个百分点,达40.87%。期间费用率为16%,同比降低1.4个百分点,比一季度的19.7%也有较大幅度的回落。主要得益于募投后公司资金充裕,银行贷款减少、存款利息增加使得财务费用同比减少较多,为-129万,占收入比例-0.63%,同比下降了2.19个百分点。
收购上海普锐高,提升产品档次。公司的募投项目均顺利开展,本年度尚未产生盈利。公司还以自有资金60万欧元收购上海普锐高60%的股权,并向其注入价值30万欧元的资金及设备。通过此次收购可以增强高端产品的开发能力和制造技术水平,扩展产品系列,提升产品档次,进而提升公司的整体盈利能力。
盈利预测与投资评级:预计公司2010-2012 年每股收益为0.43 元、0.55 元和0.74 元,按最新收盘价14.61 元计算,对应的动态市盈率为34 倍、27 倍和20 倍,维持“中性”评级。
风险提示:外贸需求不稳定
研究员：天相机械研究组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：博深工具:金刚石工具领导者,横向纵向扩展在即
投资逻辑
国内最大的金刚石工具厂商,扩产高档激光焊接产品:公司多年以来一直是全国最大的金刚石工具生产厂商,产品齐全,质量可靠;募集资金用于扩产激光焊接的金刚石产品,供应国外市场和快速发展的国内市场。我们预计金刚石工具2010-2012 年销售增速分别为12.04% , 45.93% ,29.20%。
依托金刚石工具优势,进入电动工具市场:公司的电动工具产品主要为小型建筑施工机具,其中使用金刚石工具,并共享销售渠道;募投项目将扩大现有产品线产能,我们预计电动工具2010-2012 年销售增速分别为48.47%,94.93%,67.47%。
硬质合金工具是未来发展重点:坚持中高档产品定位,针对国内木材、铝材和塑钢加工等专业市场,在3-5 年的时间里使合金工具销量从2009 年的3200 万增长到2 亿元。我们预计合金工具2010-2012 年销售增速均为30%。
投资建议和估值
我们预测博深工具 2010-2012 年摊薄 EPS 分别为0.430 元、0.562 元和0.782 元。
我们给予公司未来 6-12 个月12.99-14.05 目标价位,相当于30x10PE 和25X11PE,建议持有。
风险
外贸风险,新产品销售风险
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：博深工具:强强联合,双赢收购,公司技术力量将加强
1.事件
5月18日,公司发布了近日与德国Prewi Schneidwerkzeuge Gmbh公司(以下简称“德国Prewi”)签订收购合同,收购其持有的普锐高(上海)机械工具制造有限公司(以下简称“上海普锐高”)60%股权的公告。
在签署的收购合同中,公司将以60万欧元为对价收购德国Prewi持有的上海普锐高60%的股权。此外,公司还须向上海普锐高注入价值30万欧元的资金及设备。收购完成后,上海普锐高将由德国独资企业变更为中德合资经营企业,博深工具持有其60%的股权,德国Prewi持有其40%的股权。
2.我们的分析与判断
德国Prewi是德国的木工机械刀具专业制造公司,创办于1962年,在切割材料及切割工具产品的研究开发方面具有较强的技术实力,主要从事各类金刚石及硬质合金刀具产品的制造、销售及维修刃磨服务,其产品有PCD刀具、异形刀具等。2005年4月,德国Prewi在中国上海投资设立了普锐高机械工具制造有限公司。上海普锐高主要生产工具、卡具配套产品,主要产品包括金刚石刀具和硬质合金刀具,并向客户提供金刚石刃磨服务和硬质合金修磨服务。德国Prewi生产经验丰富,拥有雄厚的设备、技术优势,其生产的硬质合金金刚石工具属于高端产品,上海普锐高继承了德国Prewi的设备和技术优势。
德国Prewi看中了中国广大的市场空间,投资建立了上海普锐高机械工具制造有限公司,但由于缺乏在中国市场的拓展经验,以及公司管理能力稍弱,上海普锐高并没有因其技术优势得到很好的发展。博深工具在拓展国内市场以及管理金刚石工具公司方面经验较丰富,收购上海普锐高以后,公司可以运用其市场营销、公司管理方面的优势加速上海普锐高的未来发展,并借助普锐高的技术优势发展博深工具。
上海普瑞高的公司规模较小,以其目前的产能来看,并不能明显增强博深工具的销售收入。因此,我们认为收购上海普锐高在短期内不会对公司的EPS产生太大影响。但长期来看,收购上海普锐高这有利于公司增强自身的技术优势,并有利于公司实现其高端产品的战略规划。
3.投资建议
我们维持在上篇报告中对公司的业绩预测,即2010-2012年营业收入分别为4.3、5.5、9.1亿元;归属上市公司股东的净利润分别0.81、9.99、1.56亿元;每股收益分别为0.47、0.58、0.90元。公司向来注重其生产技术的提高、产品的升级以及更新换代,这些因素都将有利于公司长期拥有市场份额。总的来说,我们看好公司长期发展,但由于近期A股市场整体波动较大,维持“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：孙津 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：博深工具:成本控制能力持续提升,电动工具系列前景堪好
1.事件
4月23日,公司发布了2010年一季报以及关于与上海电动工具研究所签订技术合作合同的公告。
2010年第一季度,公司实现营业收入.8,714.53万元,与上年同期相比上升了25.84%;母公司的营业毛利率为33.41%,比上年同期的30.97%高出了2.44个百分点;归属上市公司股东的净利润为1,015.77万元,与上年同期相比上升了52.56%;基本每股收益为0.06元,与上年同期相比上升了20%。
公司在关于与上海电动工具研究所签订技术合作合同的公告中公布,公司已于2010年4月21日与上海电动工具研究所签订了《技术服务合同》,双方将合作在上海共建“博深工具股份有限公司电动工具产品研发中心”,公司提供资金及派出研发人员,上海电动工具研究所提供经验丰富的研发团队、地点及相应的研发条件,共同开展高端电动工具项目研发。合作期限为2010年5月-2014年12月,总共5年,期间公司将向上海电动工具研究所支付总额为400万元人民币的技术服务费。
2.我们的分析与判断
1)一季报显示公司成本控制能力渐强:
整体来看,公司一季度收入同比上升25.84%,与此同时归属上市公司股东净利润则同比上升了52.56%;若按照母公司报表来看,公司一季度营业收入同比上升了35.12%,而营业利润则同比上升了121.12%。公司一季度收入增长情况较好,而利润的增长情况更是骄人,这反映出了公司逐渐提升的成本控制能力,我们认为公司的成本控制能力提升主要有以下几个原因:a. 技术革新,营业成本下降:贵重金属粉末是公司生产中最主要的原材料之一,其采购金额占公司约10%-20%的营业成本。由于贵重金属粉末的价格波动过大,不利于公司对产品毛利率及销售价格的把握。为了解决这一问题,公司于2009年引进了预合金粉技术,替代了原本的贵重金属粉末的部分用量,大约可降低40%的材料成本。但由于新技术的应用需要一定过渡期,2009年一季度公司的成本控制能力并为有显著提高,直到2009年下半年起新技术降低成本的优势才开始在毛利率上有所体现,我们认为这种优势将会继续延伸下去。
b. 费用控制:我们分别计算了营业总成本中除营业成本外的各类费用同比增减,发现各类费用的同比增长率均小于营业收入增长率,而财务费用则同比大幅度下降。在合并报表上,营业税金及附加同比上升约24%,销售费用同比上升约13%,管理费用同比上升约20%,财务费用同比下降约27%。另外,在一季度总营业成本中,营业税金及附加占比0.77%,销售费用占比8.19%,管理费用占比10.03%,财务费用占比1.49%。综合来看,我们认为在这几项费用中,销售费用对总营业成本下降的带动最为明显,其次是管理费用。管理费用的降低主要是因为公司在费用分析后,通过缩短原有的流程。
由于2009年公司IPO发行上市,取得了较多可用资金,借贷利息得以减轻,公司财务费用的下降最为明显,但由于财务费用在总营业成本中占比较小,我们认为这并不是成本降低的主因。
2)看好公司电动工具业务的未来发展:
我们认为,公司与上海电动工具研究所的合作共建“博深工具股份有限公司电动工具产品研发中心”将有利于公司电动工具业务的未来发展。上海电动工具研究所长期承担国内电动工具、器具开关、电工特种测试仪器设备行业的技术归口工作,在电动工具研发方面经验丰富、能力强,这样的合作将有利于加快公司电动工具产品的开发速度,完善产品系列,提高产品质量,提升公司电动工具产品研发水平和生产制造能力。公司无需自行成立专门的研究机构以及召集大批研究人才,并节省了电动工具核心技术从初级到高级的摸索成本。公司现在可以借助上海电动工具研究所的丰富经验迅速开展对较高端产品的研究。我们将公司2010-2012年销售收入增速上调至35%、70%、140%,业务毛利率上调至25%、30% 、30%。
3.投资建议
我们预测公司2010-2012年营业收入分别为4.3、5.5、9.1亿元;归属上市公司股东的净利润分别0.81、9.99、1.56亿元;每股收益分别为0.47、0.58、0.90元。公司近期的成本控制表现较为出色,电动工具业务中的通用工具2011年正式开始生产销售,这将有利于公司收入及利润的进一步增长。总的来说,我们看好公司长期发展。但由于近期A股市场整体波动较强,维持“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：孙津 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：博深工具:看好外贸销售复苏情况,预计未来业绩大幅增长
博深工具是国内生产金刚石工具的主要企业之一,公司的主营业务分为三大类,即金刚石工具、电动工具、合金工具,其中金刚石工具的生产销售占比最大。
09年公司业绩的萎缩主因是产品的外贸需求受到金融危机的严重影响。但由于公司成功地控制了销售成本,总体毛利率得到提升,利润总额及归属公司股东净利润也实现了正增长。内销方面,公司在市场收缩的情况下采取了降价促销,保证了销售额的同比正增长。
金刚石工具属于公司的主导产品。2009年全年,公司金刚石工具业务总销售收入为27,416.86万元,与上年同期相比下降了14.45%,这主要是由外贸市场需求量的下降造成的。我们预计2010-2012年该产品销售增速分别为20%、20%、50%。
电动工具是公司第二大主营业务。2009年全年,公司电动工具业务总销售收入为4,350.26万元,同比上升3.34%。我们预计电动工具2010-2012年销售收入将按照32%、52%、121%的速度增长。
合金工具是继电动工具之后的另一项公司准备重点开发的业务。09年全年销售收入为3,282.76万元,同比增长24.03%。我们预计2010-2012年合金工具业务销售收入将以30%、30%、30%的速度成长。
我们预计,公司2010年-2012年的每股收益分别为0.46、0.56、0.84元。根据绝对估值法,公司合理股价为19.9元;根据相对估值法,按行业2010平均市盈率36倍测算,公司合理股价为16.56元。综合相对法和绝对法估值,公司的合理股价区间为16.56-19.9元。我们首次给予 “谨慎推荐”的投资评级。
研究员：孙津 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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