光迅科技(002281)_研究报告_财经_新浪网(002281) 研究分析报告|查股网
股票名称：光迅科技(002281)
报告标题：光迅科技重大事项停牌公告:将涉及WTD资产重组,对光通信板块形成利好
公司近况:因控股股东武汉邮科院筹划涉及本公司的重大事项,光迅科技今日宣布停牌。
本次停牌可能涉及邮科院下属公司武汉电信器件(WTD)与光迅科技的资产整合。我们在通信行业报告-数据业务正在腾飞(内含光讯首次覆盖报告)和近期在北京,广深及6月中期策略会均向客户重点介绍并推荐了光迅科技,本次整合进程超市场预期。
总体上我们认为本次整合如能顺利通过国资委和证监会审核将对公司形成明确利好。因WTD的光电转换模块是宽带建设的重要需求产品,在市场上处于供不应求的状态,我们认为注入成功并开盘后,光迅将成为市场炒作的重要标的,可能带动光通信板块的上行。烽火通信,亨通光电都是我们重点推荐的可选公司。
(中天科技持有光讯13.5%,2160万股股权,也可能一并受益)评论:【业务整合,产品互补】WTD主营有源光模块,2010年收入规模在7,8个亿,净利润5,600万。是最早的一批高科技合资公司(2000年后外资股份被邮科院收回)。WTD国内规模最大的有源收发模块的供应商,目前公司各类光器件年出货量逾1000万对,各类光模块年出货量超过620万只。是邮科院的优质资产,在最近的FTTH建设中,光转换模块供不应求,公司业绩增长迅速。而光迅科技主营光纤放大器,转发器,分路器,模块类产品。
两者整合后形成,有源,无源完整的产品线结构。充分收益光网络建设的高峰。
【资源整合,做大做强】在现有的分离体制下,大股东由于减少同业竞争的考虑,对光讯和WTD的经营业务范围都有严格的非交叉要求。这在很大程度上限制了两个兄弟公司拓宽产品线,提高销售规模,减少采购成本的能力。进一步整合对上市公司充分扩展销售网络,优化产品结构起到非常好的帮助。整合后上市公司形成销售规模20个亿,净利润2个亿以上的公司,市值应在60亿~80亿左右。光器件及子系统全球市场规模60亿美金,其中光器件市场20~30亿美金。从市场空间看,公司在器件领域应该能成长为20亿,加子系统后在未来三年合计规模销售规模能达到30亿,净利润4~5个亿,市值空间应该达到100亿以上。
风险提示:1)整合未通过国资委及证监会审核。2)资产注入操作方案尚未明确(配股或定向增发)。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：光迅科技:产业链关键环节的推动者
事项
2011年5月26日,参加了光迅科技(002281)投资者见面会,并对公司业务发展情况进行了调研。
主要观点
一、需要进一步提升科研水平和研发能力来应对未来竞争
作为国内最大的光通信无源器件厂商,公司产品主要包括子系统(光纤放大器、光转发器及光线路保护子系统等)和光无源器件(波分复用器、光连接器及光集成器件等),其中光纤放大器和波分复用器为公司最主要的产品。公司背靠武汉邮科院拥有较强的研发实力, 是国内少数几家拥有自主研发能力的光器件生产厂商:2010年完成客户订制产品需求62项,其中国内外重点客户等23个项目均已完成开发和转产;全年共实现新品销售2.6亿元,新品贡献率超过25%; 以IPD 平台建设为主线,加强技术平台建设;共申报国家863、支撑计划项目等共计21项,新增授权专利20项,申请发明专利16项,实用新型专利8项。
光通信器件处于产业链的上游,主要面临的客户是电信及数据通信网络系统供应商,在整个光通信网络建设中光电子器件占光传输设备总成本约25%以上, 预计未来还将进一步上升。
我们认为,光器件的产品趋势已经开始从单一件向系统件方向发展,开发大容量高速光通信和下一代智能化光通信系统用关键光电子器件和子系统技术是未来公司的核心技术含量和自主创新能力提升的关键,公司需要在传统研发能力的基础上进一步增强软件和IC 方面能力,从“芯片、器件、模块、子系统” 四个层次进行技术开发与创新研究,才能在未来的市场竞争中获得有利地位。
目前来看,随着宽带建设的进一步扩展,3G、LTE 等发展使得电信市场光通信增长还将持续,非电信领域成长也很快,光电子的应用将来是另外一个爆发点。利用公司现有研发实力,对未来做战略性思考,如果公司光电子这块介入的话, 会对公司可持续发展形成更强支撑。
二、加强国际销售,走国际化道路是公司发展壮大的途径
从目前来看,一季度由于宏观经济因素、信贷能力、建设商施工回款承受能力等影响,国内尽管运营商固定资产投资不会有大的变化,但是可能会出现压力传导,即相关产业链成员的收入到账晚等,对公司业绩形成实际压力。公司未来在国内市场的天花板效应将会逐步显现,主要的机会我们认为来自国外。2011年公司计划实现营业收入11.21亿元、预计费用1.63亿元,分别比上年增长22.57%、24.32%。我们认为2011年由于搬迁、工资以及期权摊销等因素,费用可能会进一步上升。
2011年1季度营业收入2.01亿元,同比减少7.5%,净利润同比减少15.8%,摊薄每股收益0.13元,相对低于市场预期。主要原因在于海外市场收入增长相比去年同期有所减少以及由此带来的出口退税等税金影响巨大。
作为国内第一、全球前十的光电子器件供应商,通过企业和产品资格认证,切入到欧美的供应商名单内,尽快提升海外销售成为当务之急。在美洲市场提升光迅美国有限公司拓展能力,在欧洲市场全力推进大客户群的各个项目,东欧和亚太市场持续深度开发系统商和运营商市场,印度市场扩大客户渠道,扶持其他系统设备商是公司2011年国际化的任务。
三、光电子产业园所提供的硬件设施和股权激励计划对公司未来发展有支撑作用
2011年6到7月公司将整体搬迁至藏龙岛光电子产业园基地,依托光电子产业园提供的35,000平方米的生产制造空间,围绕降低成本、提高效率等内容,持续实施产品工艺改进,将大幅度地提高公司产品产能,提高产品交付能力,不断增强产品综合制造能力,进一步加强对华为、烽火和中兴等设备制造商、集成商粘性。
公司股权激励计划授予激励对象股票期权总额度为公司总股本的0.97%,即155.60万份期权,激励对象包括上市公司董事、高级管理人员以及董事会认为需要以此方式激励的其他人员共计72人,此举将有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,有利于公司管理和人员稳定性。
同时,我们也预计公司的一些专项补贴资金对今年的业绩将做出一定贡献。综上所述,我们预计公司2011年、2012、2013年实现每股收益分别为0.96元、1.23元、1.55元,对应市盈率为36、28、22倍,考虑到公司产业链位置,给予“推荐”评级。
风险提示
技术创新慢,高端产品推出周期长,海外销售不理想
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：光迅科技:光通信器件龙头、受益于行业景气
技术先导引领公司成长。公司前身——邮电部固体器件研究所,拥有在光电子研究领域三十多年的历史,在国内光电子研究方面研究时间最长、技术积累最早。2001年起,固体器件研究所批准改制,光讯正式成立,公司进入规模发展阶段。由于最早开展光通信器件研发,技术先发优势引领公司持续快速增长,2008-2010年公司营业收入和净利润复合增长率分别为22%和35%。目前公司成为国内唯一有能力对光纤放大器和子系统、光无源器件和平面集成光波导器件进行全方位研究开发的高技术企业。
公司产品侧重传输网领域。公司产品主要包括光通信子系统和无源器件,子系统(占营收55%)主要包括光纤放大器、光转发器及光线路保护子系统等,无源器件(占营收39%)包括波分复用器、光纤连接器及光集成器件等。其中光纤放大器和波分复用器是公司拳头产品,占收入比例超过50%,主要应用在骨干网、城域网等光传输设备当中,在光通信器件当中属于较为高端产品。
公司营业收入国内第一,全球第十一。由于公司在国内最早开始光通信器件研发,技术实力领先国内同行。2010年公司营业收入达到9.14亿元,市场份额位居国内第一,占全球市场3%左右,其中公司光纤放大器和波分复用器营收占全球份额均超过10%,重点产品的技术实力已达到国际水平。
行业景气度依旧向好,公司有望由此受益。光通信器件行业位于产业链上游,间接受到下游电信投资波动影响。我们认为行业景气度在未来3年维持向好,理由有二:1)短期来看,全球掀起宽带建设高潮。
首先,国内运营商加速部署宽带接入,中国电信于2011年宣布启动“宽带中国·光网城市”工程,计划2011年实现新增光纤入户家庭3000万户,十二五末光纤入户超过1亿。从上半年集采招标情况来看,接入网集采规模增长超过30%。其次从全球范围看,宽带建设成为金融危机后拉动国家经济发展的主要措施,包括美国、德国、英国、澳大利亚、日本、韩国等多数国家都宣布国家宽带建设战略规划。2)长期来看,三网融合实质启动和智能电网建设将保证行业景气度继续维持。三网融合实质性启动,不仅能够带来广电方面接近500亿网络改造投入,重要的是三网融合中重要应用IPTV(标清、高清)将拉动整体带宽需求。而同时,智能电网建设将从2011年进入全面建设阶段,光通信设备在智能抄表、电力调度等方面将催生巨大需求。
技术实力和优质客户是公司的核心优势。1)技术实力领先:光通信器件本身技术升级速度很快,保持业内技术领先是行业核心竞争力,公司在国内最早开始光通信器件研发,技术实力领先国内同行。目前公司在光纤放大器和波分复用器两个产品均保持国际领先水平。公司下一阶段的研发目标集中在产品智能化和集成化:智能化目的在于提升产品技术附加值,维持产品价格和毛利,公司将在原有子系统产品上加强软件等智能系统,其新产品波长可调光纤放大器即将进入量产阶段;集成化方面,公司将建立起PLC工艺体系平台,用于分光器、AWG等产品芯片生产,以实现芯片自给率、降低产品成本的目的。2)客户优势明显:公司前四大客户是烽火、华为、中兴、Sanmina,收入贡献占比50%以上,其中华为、中兴在全球光通信设备市场份额分别位于第一、第三,优质的客户资源是公司得以长期发展保证。与此同时,公司积极开拓海外市场,目前海外直接收入占比接近30%,覆盖全球客户体系将使公司充分分享全球行业高景气度。
给予“中性”评级。我们认为光通信行业景气度继续向好,但短期内宽带建设主要拉动接入网设备,而公司产品侧重传输领域,短期内受益不明显。随着三网融合启动、IPTV等带宽需求大的网络应用规模扩大,对城域网、骨干网的带宽需求量将不断增加,光传输设备需求也将逐步提升。公司作为国内光通信器件行业龙头,在技术实力和客户资源方面具有核心优势,将充分分享到行业高景气度。我们预计公司2011-2013年每股EPS分别为0.99元、1.20元、1.42元。鉴于目前公司2011年动态市盈率已达到34倍,给予“中性”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：光迅科技:行业高景气,产能待释放
国内光器件领域的领跑者。公司是武汉邮电科学研究院旗下一家专业开发与生产光电子器件的高新技术企业。公司目前是国内光器件领域当仁不让的行业龙头,主要产品光纤放大器和波分复用器的市场份额都稳居国内首位。而从全球来看,公司无源光器件市场占有率较高,全球市场占有率约为3%,排在第十一位。
多因素造就光器件行业高景气。首先,在国家明确的政策导向下,国内运营商大力推进宽带接入建设,接入网光器件需求将出现确定性增长;其次,广电积极推进双向化改造,以及国家智能电网全面建设启动,光器件市场迎来了增量需求;最后,国际电信运营商资本支出开始触底回升,全球光通信投资向好,光器件国际市场需求将持续增长。
技术与客户优势构筑经济护城河。公司的核心竞争优势一方面体现在公司背靠武邮研究院,经过三十多年的积累,具有强大的技术资源和人才优势;另一方面,公司作为国内光器件龙头企业,依托强大的技术和市场优势,目前已形成由Sanmina、烽火通信、华为和中兴通讯四大厂商组成的大客户群,客户资源稳定。
海外拓展和产能释放驱动未来成长。公司目前积极在海外市场进行布局,意图进一步提升国外收入占比。我们认为,依托于生产成本和人力成本优势,海外拓展有望为公司打开新的成长空间。另外,公司募投项目将于2011年7月开始投产,届时公司产能瓶颈问题将得到根本性解决,同时产能的释放还将促进公司产品结构优化,支撑公司毛利率稳中略升。
给予“中性”评级。预计公司2011-2012年实现营业收入11.13、14.46亿,EPS将分别达到0.98、1.30元,公司当前股价对应11年PE为37倍。我们认为公司当前股价基本反映了公司的增长预期,给予公司“中性”评级。
研究员：陈炳华 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：光迅科技:光电子龙头分享行业高景气盛宴
1.公司为全球领先国内一流的光电子器件厂商。公司依托武汉邮科院,研发实力雄厚,是国内少数几家拥有自主研发能力的光器件生产厂商。近年来,公司发展迅猛,已成为国内第一,全球前十的光电子器件供应商。公司主要产品光纤放大器和波分复用器的市场份额稳居国内第一。公司已与二十多家国外通信设备商建立了良好的合作关系,海外市场收入也逐年递增。2.全球通信业回暖带动光通信设备市场触底回升。世界经济的好转以及全球IP数据流量的激增将引发新一轮电信投资浪潮。本轮投资热点主要集中在以FTTH技术为代表的光纤通信领域。未来2年,随着各国FTTH战略的陆续实施,全球光通信市场将触底回升,规模有望超过250亿美元,复合增长率大约在5%左右。3.移动互联网建设,接入网改造,三网融合利好国内光通信行业。近期,三大运营商纷纷公布了各自11年资本开支计划,总体支出高达2562亿元,相比10年增长近8%。本次计划支出超出此前市场预期,资金将主要投向宽带网络的建设及现存网络优化。这次资本支出的大幅上调将全面利好以中兴,烽火为代表的通信设备商以及以光迅科技为代表的上游光电子元器件厂商。4.募投项目将解决公司产能瓶颈,保证业绩稳定增长。公司3大募投项目将于年内达产。预计达产后,公司两大主要产品,光纤放大器和波分复用器的产量将分别由目前的27183台,270347通道增至41534台,390347通道,增长率达53%和44%。产能的扩张将使得公司逐步摆脱对外包的依赖,有利于巩固公司的优势地位,保证业绩稳定增长。5.估值预测。我们预测公司2011-2013年的收入分别为1292.02、1588.39、1911.77(百万),净利润分别为192.74、218.81、262.69(百万),摊薄EPS分别为1.20元、1.37元、1.64元,按照最新股价39.15元计算,动态市盈率分别为33倍、29倍、24倍。估值较为合理,建议投资者积极关注。6.风险提示。运营商投资不达预期的风险,公司募投项目不能按时投产的风险。建议投资者积极关注公司公告,跟进公司募投项目的最新进展情况。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：光迅科技2011年一季报点评
第一,公司营收稳步增长,业绩表现基本符合预期
2011年第一季度,公司实现营业收入2.02亿元,较去年同期小幅下降7.47%;实现归属于上市公司股东的净利润2089.98万元,较去年同期下降15.80%。全面摊薄每股收益为0.13元。
可以看到,公司一季度营业收入及净利润同比增速均出现不同程度下滑,主要原因在于:1、海外市场需求相比去年同期有所减少;2、出口退税等税金结算延迟导致相应支出增加。需要指出,由于国内及国外市场需求具有较明显的时间周期,历年公司一季度收入及净利润增长情况均具有波动性,因此,其对全年收入及净利润增长情况并无太大指导意义。
第二,产品结构并无明显变化,毛利率基本维持稳定
我们注意到,公司整体毛利率相比去年同期基本持平,整体毛利率水平仍为25.4%。从历年变化趋势来看,公司毛利率水平呈不断下滑之势,主要原因在于产品收入结构的变化。
具体来说:1、从产品毛利率水平来说,无源光器件要明显低于子系统产品;2、从市场需求来说,由于宽带接入网建设对无源器件形成大量需求,使其在收入结构中比重快速上升;而子系统产品主要用于传输网建设,其在2010年及之后增速相对放缓,使得子系统产品收入比重下降。
展望2011年,宽带接入网仍将维持高增长,而传输网需求也将有明显增长,预计公司整体毛利率将稳中有升。
第三,光通信行业景气持续高涨,且公司产能问题将得到极大缓解,看好公司长期发展
我们认为,2011年光通信行业景气度仍将持续向上,从而为公司提供良好的外部发展环境。具体来说:1、接入网方面,宽带建设仍将维持高强度,预计2011年宽带投资将实现50%以上的增长;2、传输网方面,我们预计2011年传输网也将实现超过市场预期的增长,同比增幅在10%-15%左右;主要驱动因素在于网络流量的快速增长带来的容量压力,而国联通在部分进行HSPA+升级的重点城市进行PTN部署测试即是明证。
同时,由于募投项目将在2011年投产,一直困扰公司发展的产能瓶颈问题可望得到极大缓解。在行业利好及产能同时释放的背景下,公司作为华为、中兴、烽火等国内顶级光通信设备提供商的上游供货商,可以预见,其必将迎来快速发展。
第四,盈利预测与估值
在国内光通信行业持续景气的大背景下,参考公司的行业地位,我们预计公司业绩将快速。我们预计公司2011年、2012年和2013年的全面摊薄EPS分别为1.11元、1.48元和1.89元,并重申对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：光迅科技:1季度业绩低于预期,稳健增长依然可期
一季度业绩低于预期。2011年1季度公司实现营业收入2.01亿元,同比减少7.5%;营业利润2,007万元,同比减少24.1%;净利润2,090万元,同比减少15.8%;摊薄每股收益0.13元,低于市场预期。公司预计1-2Q净利润同比增减变化幅度为-15%至30%之间。
出口收入减少影响业绩。1Q由于海外客户压库存、海外运营商投资淡季导致出口收入规模下滑幅度较大,海外收入下滑约30%。另外,出口产品享受出口退税,海外收入的下滑也导致经营活动现金流为-6,986万元,比上年同期减少323%。国内收入保持平稳增长,增速在10%以内。
存货持续增长,提供有力支撑。1Q末公司存货4.3亿元,较10年底增长约3,700万元,基本保持逐季增长态势,其中增长主要来自华为、中兴等大客户发出商品的增长,尚待确认收入。
关注焦点。①后续增长乐观,公司在接入网部分也有储备,传输与接入加总能保持平稳增长。来自客户订单保持平稳增长,业绩有望逐季改善。
②分光器、PLC等产品虽然需求量大,但竞争激烈,毛利率比公司传统产品低至少10个百分点,难形成有力支撑。③6、7月份开始搬迁至新厂区,至多影响1个月的销售额,但从长期看将全面提高公司的生产、物流等环节。④激励计划已获得国资委审核通过,近期证监会通过的概率大,公司正等待批文。
盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.99/1.32元,对应动态市盈率分别为39x/29x,估值偏高,但考虑公司稳健的成长性依然可期,维持对公司的“买入”评级。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：光迅科技:季节因素和去库存导致1Q负增长,应为全年最差时期
投资要点:
光迅科技 2011年Q1实现营业收入2.0亿元,同比下降7.5%;实现归属母公司净利润2090万元,同比下降15.8%,EPS 为0.13元。公司单季业绩下降,低于市场预期。
季节因素和去库存导致1Q 负增长。由于2010年下半年开始,全球光通信投资快速恢复景气,系统商对光器件库存准备较多。2011年Q1由于季节性因素,系统商光通信产品发货较少,另一方面在逐步消化库存,因此新增采购量较少。地域来看,公司国内业务仍保持小幅增长,下滑主要来自海外业务。
利润率水平比较稳定。公司1Q 毛利率为25.4%,与去年同期相当,保持较好。期间费用率由13.1%上升至14.2%,主要来自于销售费用率和管理费用率的提高,季节性因素仍为主因。
行业投资仍将持续,预计公司业绩将逐渐恢复。全球通信设备投资,尤其是光通信投资在2010年逐渐恢复,而我们预计未来3-5年均属投资高峰时期。其根本驱动因素在于数据流量激增驱使运营商对于传输网络和宽带网络的持续投入。全年来看,预计随着运营商集采招标和网络建设逐渐开展,公司业绩增速将逐渐恢复。公司未来发展将继续关注与上下游产业链的扩张,和海外市场的开拓。
维持“中性”评级,公司业绩逐渐恢复将为推动股价上涨最大动力。
维持公司11-12年EPS 为1.01元、1.24元盈利预测。公司估值水平一直较高,主要原因为光器件标的稀缺。当年35x PE 值将为较为安全的估值底线。
风险因素:运营商网络建设进度持续缓慢;竞争激烈压低价格和毛利率;公司海外拓展速度不达预期。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：光迅科技:短期业绩低于预期,看好中长期发展
业绩简评
公司2010年第一季度实现营业收入2.02亿元,同比减少7.47%;实现净利润2090万元,同比减少15.80%;摊薄每股收益0.13元,低于我们预期。业绩同比下降的主要原因是受主要客户调整积压库存水平及北非动乱影响公司,出口业务收入出现短期下滑。同时由于公司出口减少且出口退税延至下月办理,营业税金及附加同比大幅增加。
经营分析
由于市场市场整体毛利率较稳定,公司报告期内综合毛利率为25.40%,与上年同期毛利率水平持平。期间费用率为14.24%,同比上升1.14个百分点。管理费用因为新产品研发费用的增加而上升0.64个百分点。销售费用由于市场营销网络的建设和海外市场拓展而增加0.51个百分点,财务费用则由于公司募集资金的利息收入而仍旧为负并与去年同期水平持平。
随着移动互联网及宽带视频业务的飞速发展,光通信行业从2010年开始逐渐复苏。公司处于光通信产业链最上游,将首先受益于行业的复苏。同时公司产品用于海外市场的占比超过50%,未来将充分享受全球行业盛宴。
国内光通信市场由于3G和FTTH推动未来三年将维持高速增长趋势。公司目前产品在传输网和接入网均有布局:用于接入网的PLC分路器、光连接器等未来三年40%以上的收入复合增长率;波分复用和光纤放大器等传输网相关产品为公司重点投入方向,未来三年保守估计30%的复合增长率。
智能电网预计十二五期间投资额高达2.55万亿元,电力光纤到户和智能电网的实时监测保护控制对光通信设备市场需求巨大,成为光通信新的增量市场。公司凭借光纤线路保护子系统类产品市场占有率第一的优势,有望在智能电网的巨大市场中分得一块蛋糕。
业绩预测及投资建议
维持买入评级:考虑到日本地震对全球光器件行业需求形成短期冲击,加上公司上下为准备年中搬迁事务对运营的影响,预计公司二季度业绩仍难以出现较大增长,因此我们对公司今年业绩略作下调,并由于基数降低而调低未来几年业绩。公司股权激励方案近期有望通过,未来三年业绩快速稳定增长确定性极强,并于2012年出现大幅跃升拐点。预计公司11-13年实现营业收入11.06亿,15.84亿和16.78亿元,分别增长20.99%,43.18%和34.23%;实现EPS为0.970元,1.362元和1.812元,分别增长22.39%,40.38%和33.04%。基于2012年35XPE的估值水平,公司对应目标价为47.67元。我们看好公司中长期发展趋势,并维持对公司的买入评级。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：光迅科技:年报符合预期;一季度为行业淡季,股价下跌已完全反映,估值具备吸引力
设备商4季度抢货及行业传统淡季拖累1季度表现,季报利空有望带来最后一跌:
公司1季度收入2亿元,同比下降7.5%;净利润2,100万元,同比下降15%;低于市场预期。
正面:
毛利率同比稳定在25.4%,公司产品结构性调整逐步体现效果。
负面:
收入环比下降6.2%,但下降幅度已经放缓。
发展趋势:
我们前期明确提示1季报的业绩压力,并指出1季报后的加仓机会,现维持观点不变。
公司报出的业绩低于市场预期的原因是设备商库存调整和季节性因素,并非行业和公司基本面的转变:
1)去年4季度光设备商抢货导致今年1季度全球光器件厂商需求偏淡。但进入4月份,海外运营商建设需求已经开始显现,国外光器件龙头Finisar,JDSU近期已率先启稳并开始反弹。
2)国内1季度春节假期且PON招标结果未确定。2季度光设备企业已进入订单交付期。伴随光器件的库存消化,公司已明确感受到国内需求的恢复。
中国大陆凭借低成本的劳动力优势成为全球无源器件的加工厂,但一直缺乏核心技术。公司是为数不多的集核心器件研发和系统集成制造为一体的光器件厂商,且已明确表示放弃低端无源器件的生产,并加深高端核心器件(芯片)和基础工艺(PLC)的开发。下半年会有用于ROADM的WSS器件推向市场。
估值与建议:
全年看,我们认为公司业绩表现成前低后高,季报利空有望带来最后一跌。我们预计2011年/2012年的业绩为:1.07/1.38元,当前股价38元分别对应2011(E)/2012(E)市盈率x36、x28。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：光迅科技深度报告:产业整体发展带给公司确定性增长
报告摘要:
三网融合第二批试点城市名单有望提前至2011年初公布。随着名单的公布,第二批试点城市将大力推动宽带建设,刺激国内光通信市场, 提升光电子器件需求量。
“十二五”期间电信业投资规模将达2万亿元,宽带投资约占80%。工信部首次确认“十二五”期间电信业投资规模为2万亿元,其中宽带投资约占80%,明年完成3G的收尾工作。3G基站的建设与有线宽带投资均需要大量光电子器件,光电子器件市场未来需求量巨大。 广电加速铺设NGB。为在三网融合中占领先机,广电加紧建设NGB, 拉动光电子器件总需求。
智能电网悄然布局。国家电网提出到2020年基本建成“坚强智能电网”,并已经开始实质性推进智能电网建设,光通信器件作为建设智能电网的基础设备,未来将随同智能电网的建设一起发力。
公司研发实力较强,形成有效“护城河”。公司背靠武汉邮电科学研究院,研发实力深厚,作为国内具有自主研发能力的少数生产厂商, 形成了“护城河”抵御竞争对手的工具。
募资投资解决产量难题。公司募集资金主要用来建设三大项目,预计在2011年下旬完工,届时公司产能与销售能力得到较大提升,优势地位得到加强。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：光迅科技:ROADM规模化和AWG芯片商用化,两大引擎或加速业绩成长
毛利率下滑将由ROADM子系统和AWG芯片扭转
2010年公司光无源器件收入占比提高至38.53%,拉低综合毛利率3.34个百分点,下降为28.24%。光通讯产业园一期项目将于2011年二季度末竣工,募投项目建成后产能将提高50%,ROADM规模化和AWG芯片商用化将成为两大业绩引擎。
PLC型ROADM子系统应用最广,毛利率在40%以上
ROADM需求中有超过70%是基于PLC的2维应用,市场空间广阔。公司募投项目建成后,ROADM子系统产品将在2008年16台/年的产能基础上,增加600台产能,达到616台。ROADM的毛利率可达40%以上。
公司最有可能率先实现AWG(PLC)芯片商用化,毛利率可达50%以上
国内光器件基本“空芯化”,AWG(PLC)芯片控制在欧美和日韩企业手中。公司是我国最早拥有该芯片制造能力的企业,目前已实现小批量生产,募投项目建成后公司将拥有“芯片、器件、模块、子系统”全产业链优势,芯片商用化后毛利率可达50%。
盈利预测与投资建议
预计2011-2013年公司实现营业收入分别为11.65亿元、15.15亿元和18.93亿元,收入CAGR为27.45%;实现每股收益分别为1.13元、1.39元和1.71元。合理估值为56.50元~62.15元,维持“推荐”评级。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：光迅科技:新环境新发展
2010年公司实现主营业务收入9.14亿元,比上年同期增长25.17%,实现净利润1.27亿元,比上年同期增长21.72%。每股收益0.79元,拟每10股派现金2.5元(含税)。
公司2010年主营业务毛利率28.24%,比上年同期减少3.33%,主要原因为毛利率较低的无源器件类产品收入占比提升,拉低整体毛利率。
分产品来看,子系统类产品实现收入5.06亿,同比增长8.74%,毛利率40.14%,同比微降0.48%,光无源器件类产品增长较快,实现收入3.52亿,同比增长55.57%,毛利率14.87%,同比提升1.17%,无源器件下半年毛利率提升明显,达19.7%。
公司将于6-7月整体搬迁,经过一两个月短期调试即能正式投产。但由于光器件多属于通信系统设备商定制化产品,具有一定的研发周期,同时器件厂商成为供应商要经过较长时间的认证过程等因素影响,新增产能达到满产仍需一至两年的时间。
今年国内运营商光网络投资力度进一步加大,光通信行业仍将维持高景气,公司整体搬迁后产能瓶颈将得到彻底解决,公司也将继续加大新产品研发力度,提高市场响应速度,分享行业景气盛宴。我们预计公司11年-13年每股收益分别为1.02元、1.31元和1.69元,维持对公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：光迅科技年报点评:收入迅速增长.期待海外市场爆发
年度报告中披露,公司营业收入9.14亿元,比上年增长25.17%,营业利润1.23亿元,利润总额1.45亿元,归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,分别比上年增长4.85%、19.79%和21.72%。每股收益0.79元。
公司业绩符合我们的预期,其中公司的主要产品子系统销售收入稳中有升,比2009年提升了9.63%,光无源器件销售收入则大幅提高了53.46%。两者的毛利率基本保持稳定,其中子系统毛利率微降0.48%,光无源器件毛利率提升了1.17%。然而由于毛利率相对较低的光无源器件在销售份额中所占的比重扩大导致公司综合毛利率降低了3.33%。
根据公司年报披露,募投项目目前建设顺利,预计于2011年7月按期达产,届时公司产能将在2009年的基础上提高50%左右,为公司的业绩提供较大贡献。同时公司也加大开拓海外市场力度,分别成立了美国和德国分公司以便进行海外市场的拓展,近年年初美国刚刚公布了全美高速无线网络建设计划,预期将给公司海外市场拓展带来机遇。公司在今年年初定制的股权激励计划已经获得国家批准,正在等待证监会审核。
鉴于今年电信运营商加大宽带投资力度必将提升对公司产品的需求,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.1元,1.34元和1.64元,结合当前股价PE分别为41倍,34倍和28倍。考虑到公司在行业内的龙头地位,我们认为目前公司估值合理,下调评级至“观望”评级。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：光迅科技:业绩符合预期,给予“增持”评级
事件:公司公布年报
公司2010年收入和净利润分别增长25%和22%,业绩完全符合预期
公司公布2010年报,全年实现营业收入9.14亿元,较09年同期增长25%;完成归属于母公司股东的净利润1.27亿元,同比增长22%,对应EPS为0.79元,完全符合我们前期的预测。其中,第四季度单季实现收入2.15亿元,同比增长44%;取得归属母公司净利润为2200万元,同比增长12%。
公司2010年度利润分配预案为:以2010年12月31日总股本16,000万股为基数,每10股派发现金红利2.5元(含税),实际分配利润共计40,000,000元,不进行资本公积金转增股本。
主要产品毛利率和期间费用率基本保持稳定
虽然公司2010年的总体毛利率下降了3.3个百分点,但公司的主要产品子系统和无源光器件的毛利率均保持稳定。其中,无源光器件产品在销售收入增长56%的情况下,毛利率还实现了一个百分点的提升。
2010年公司的期间费用率继续维持在14%左右,其中由于研发投入加大,管理费用率略有升高,由10.17%上升到10.87%;财务费用率有所下降,由0.1%将为-0.45%,主要是公司利用募集资金进行理财活动,取得了704万元的利息收入所致。
成立欧洲公司,产品销售和原料供应双链条均有望受益
公司以10万欧元注册资本在德国成立欧洲公司。目前公司的海外收入中有35%来自欧洲地区,因此在欧洲设立分公司可以更好地在欧洲开展业务,贴近客户打开销售局面并提供良好的服务。另一方面,由于公司的部分原料进口自欧洲,在欧洲设立公司可以加强供应链管理,保证原料供应。因此,我们认为设立欧洲分公司将对公司的供、销两方面均产生积极的作用。
给予“增持“评级,目标价50元
公司为武汉邮科院旗下的优质上市资产,考虑到公司未来仍存在资产注入的预期;此外,在全球电信业投资恢复增长、国内光纤到户建设提速的大环境下,光通信仍然是当前的热点行业,理应给以一定溢价空间。因此,我们给予公司“增持”评级,目标价50元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：光迅科技:业绩基本符合预期,长期稳定增长可期
业绩基本符合市场预期。业绩受研发投入加大的影响比我们之前预测值略有走低,但基本符合预期。
盈利能力仍然稳定可靠。毛利率下降3.33个百分点主要受产品结构影响,各产品毛利率仍保持稳定。综合毛利率下降3.33个百分点,主要源自于:毛利率较低的无源器件产品增长迅速占比大幅提高但高毛利率的子系统产品受产能制约增长较慢推动下降略1.9个百分点,子系统产品毛利率从40.62%下降到40.14%影响总体毛利率略为0.5个百分点;其他类收入毛利大幅波动影响略1个百分点。但是从主要产品来看,盈利能力高的子系统类产品毛利率基本高位稳定,无源器件类产品毛利率从13.7%上升到14.87%。我们认为,公司各类产品盈利能力仍然稳定可靠。
公司战略集中发展高端产品有望提升未来综合毛利率水平。公司未来的发展战略更多的集中于中高端光电子器件的研发、设计、制造,将低端产品外包。随着今年光迅科技新产业基地按计划投入使用,有望解决光纤放大器等高端产品的产能问题,加快实现公司的高端战略。我们认为,未来放大器等高端产品的产能将能得到充分释放,推动公司综合毛利不断提升。
多因素推动公司长期稳定增长趋势。公司光器件主要用于骨干传输网络。
国内光通信接入网的不断升级,将推动骨干网在未来的持续升级需求,结合国家电网骨干网投资建设需求,本土光器件需求将持续高增长。光器件产业“中”移目前仍在起步阶段,光迅作为国内领先的器件厂商占全球比例仅不到3%,成本必将推动该产业大规模“中”移,未来持续增长动力有保障。我们认为,光迅科技是国内龙头企业,对比国内企业享有竞争优势,有望充分享受国内市场需求高企和产业“中”移的长期过程,看好其5-10年的持续较高增长。
投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS 为1.17、1.51、2.01元。
考虑到公司为光通信上游元器件行业,技术壁垒较高,参照电子元器件部分公司估值水平,按照2011年EPS 的40倍估值,对应目标价46.8元,维持公司“买入”评级。
催化剂因素:新基地投产运作、光通信政策利好和投资超预期。
风险提示:技术风险、产业链下游强势风险。
研究员：吴友文，周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：光迅科技:产品结构变化致业绩略低于预期
业绩略低于预期。2010年公司实现营业收入9.14亿元,同比增长25.2%;营业利润1.23亿元,同比增长4.9%;净利润1.27亿元,同比增长21.7%;摊薄每股收益0.79元,略低于我们0.84元的预期。第4季度公司实现营业收入2.14亿元,同比增长44.3%;净利润2,198万元,同比增长11.8%;摊薄每股收益0.14元。年度分配预案为每10股派2.5元(含税)。
国内无源器件需求旺盛,促使收入略超预期。公司营业收入超出市场预期(8.88亿元)的主要原因是由于国内市场的需求旺盛,国内收入同比增长31.5%,达到6.4亿元,收入占比也提高3.4个百分点至70.1%;海外收入为2.7亿元,同比增长12.5%。从分产品情况看,收入占比为64%的子系统产品仅同比增长8.7%,而无源器件产品同比增长55.6%,一方面公司加强市场营销网络建设,以办事处为单位进行销售成效显著,另一方面受到国内市场建设的需求刺激,光连接器、波分复用器等器件的需求大幅增加。
产品结构变动致使毛利率下滑,期间费用率符合预期。由于毛利率较高的子系统产品增速慢于毛利率较低的无源器件产品增速,同时部分业务外包,因此导致公司综合毛利率下滑3.3个百分点至28.2%,这是业绩低于我们预期的主要原因。期间费用率14.4%,与我们预计的14.5%基本相同,其中管理费用率由于研发投入上升了0.7个百分点;财务费用由于利用募集资金进行理财活动获得了704万元的利息收入,财务费用率下降0.5个百分点。
关注焦点。①10年公司获得中央国资专项拨款1,252万元,带动净利润增长约10%,未来几年公司获得大额补贴有望成为常态。②股权激励已经获得国资委的批复,正等待证监会的核准。③产能瓶颈将在2011年中后期打开,2012年产能将全部释放,对业绩贡献极大。④布局海外市场,等待收获期的来临。
盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为1.05/1.55元,对应动态PE分别为44x/30x。基于光通信行业景气及公司产能释放、获得补贴等利好因素,建议投资者持续关注,逢低介入,维持公司“买入”评级。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：光迅科技:业绩略低于预期,未来三年高增长
业绩简评
2010年实现营业收入及归属于母公司净利润9.14亿和1.45亿,同比分别增长25.17%和19.79%,摊薄每股收益0.79元,略低于我们预测的0.832元5.32%,主因是产品结构的调整导致综合毛利率的下降,以及职工薪酬支出的较大增长。
经营分析
业务结构的调整导致综合毛利率的下降:毛利率较低14.87%的光无源器件业务收入占比上升至38.53%,公司综合毛利率受影响下滑3.33个百分点至28.24%。同时公司为改善员工待遇增加公司竞争力,在职工薪酬支出方面较上年增加1929万元,占营业收入2.11%。
受中国电信提出的宽带中国、光纤城市战略规划推动,光通信市场由于3G和FTTH的建设未来三年将维持高速增长趋势。公司的光无源器件中包括光连接器、分路器等将保持50%以上的收入复合增长率。传输网产品市场需求将保持同步增长,波分复用和光纤放大器等相关产品将成为公司重点投入方向,保守估计30%的复合增长率。另外由于新产品和海外市场销售的产品的毛利率较高,公司产品综合净利率将不会出现下降趋势。
公司的光测试设备业务将迎来爆发式增长。宽带中国相关规划中,接入网未来3年累计资本开支将超过1700亿,按照1.5%的开支用于测试设备的行业平均水平估算,光测试设备市场规模2011~2013年将达到25.5亿元。
作为此细分市场的龙头,公司未来成长具有很大空间和保障。
业绩预测及投资建议
我们对公司今年业绩略作下调,并上调2012年业绩。原因是今年年中公司将停产1个月迁入竣工后的光迅光电子产业园,本年度产能将受到一定影响。而2012年由于公司募投项目投产产能将获得大幅提升。预计公司11-12年实现营业收入11.78亿和16.78亿,分别增长28.85%和42.46%,实现EPS为1.128元和1.672元,分别增长35.11%和48.20%。我们给予2012年PE35X,对应目标价58.5元。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：光迅科技:高端突破或引业绩爆发,收入快速增长上调目标价
光迅科技今天公布了2010年年报,公司实现主营业务收入9.14亿元,比上年同期增长25.17%,实现净利润1.27亿元,比上年同期增长21.72%。
1月28日,我们发布了光迅科技调研报告,给予44.80元的目标价,提示了公司成长将逐步加快,未来进入专网和有源器件领域将显著提升公司业绩。目前股价已达到我们的目标位,上调目标价至56.50元~62.15元。
公司借助2010年光通信行业的整体景气,不断取得大额订单,实现主营业务收入9.14亿元,同比增长25.17%,相比2009年11.72%的增速提高了一倍多,达13.45个百分点,公司重新进入快速增长的通道。公司深挖运营商市场,使OLP类产品市场占有率稳居第一。
公司将国际市场划分成北美、美洲、欧洲、亚太和印度5大片区,成立了光迅美国有限公司,并正在积极筹备欧洲公司,欧洲和印度深入开拓,亚太市场实现突破。国内各办事处优化整合,深圳、武汉、北京、济南办事处销售额增长均超过45%,区域战略平台初具雏形。
公司全年新产品立项32个项目、97个子项目,完成客户订制产品需求62项,其中国内外重点客户等23个项目均已完成开发和转产。共实现新品销售2.6亿元,新品贡献率超过25%。
公司光无源器件和子系统的毛利率分别为14.87%和40.14%,而光无源器件的收入增长了55.57%,收入占比同比提高了7.53个百分点,达到38.53%;而子系统的收入只增长了8.74%,收入占比同比下降了8.36个百分点,为55.3%,使综合毛利率从2009年的31.58下降为2010年的28.24%。
受益全球光器件行业复苏,进入2011年2月美国股市光器件板块出现飙升,主要公司股价短期内暴涨30%以上,龙头公司JDSU过去半年涨幅高达153.92%。我们预计国内市场随着公司业绩的快速增长,也将很快表现。
光迅科技作为国内最大的光通信无源器件厂商,背靠烽火科技集团,在技术、市场和资金等方面都有坚实的支持,与武汉电信器件公司(WTD)的产品也存在协同效应。公司,未来进入专网市场和有源器件领域是大概率事件,以及随着海外市场的进一步开拓和高端新产品的推出,预计公司的收入规模和盈利能力将会得到显著提升。
我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为11.65亿元、15.15亿元和18.93亿元,收入CAGR为27.45%;归属母公司股东净利润分别为1.81亿元、2.23亿元和2.73亿元,净利润CAGR为29.14%;实现每股收益分别为1.13元、1.39元和1.71元。我们给予公司2011年50~55倍的预测市盈率,上调目标价为56.50元~62.15元,维持“推荐”评级。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：光迅科技:2010业绩回顾-收入增长超预期,结构优化见今年
2010年销售收入增长超预期,净利润增长符合预期:
全年实现营业收入9.14亿元,同比增长25.2%(中金预测8.85亿元,同比增长21.1%);净利润1.27亿元,同比增长21.7%(中金预测1.30亿元人民币,同比增长24.8%)。单独第四季度收入2.15亿元,同比增长44.3%(中金预测1.85亿元,同比增长24.4%);净利润2,20万元,同比增长11.8%(中金预测2,55万元人民币,同比增长29.5%)。业绩基本符合预期。
正面:
单独第四季度销售收入同比增长44%,快于第三季度(22%)。且年底存货同比增长60%(50%是无跌价准备的库存商品),显示在手订单十分旺盛。
负面:
因无源器件销售收入占比从31%提升至39%且无源器件毛利率较低(无源器件毛利率15%VS子系统40%),2010年综合毛利率降低3个百分点至28.3%。
发展趋势:
公司在2011年将加大子系统方面的投入和生产,充份发挥研发和设计能力上的优势,形成无源器件配套子系统的模式,综合毛利率有望稳中有升(2010年下半年子系统收入占比较上半年已提升2个百分点至56%)。
公司处于光通信产业链(光纤缆,光设备,光器件)的上游。受益光通信行业景气周期最充份,产能释放后业绩弹性充足。股权激励行权价43.6元,为股价提供了较好的安全边际。
估值与建议:
我们预计2011年/2012年每股收益1.10元/1.45元,当前股价对应2011年/2012年市盈率42.4倍/32.1倍。
目标价49元,维持买入评级。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
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