久其软件(002279)_研究报告_财经_新浪网(002279) 研究分析报告|查股网
股票名称：久其软件(002279)
报告标题：久其软件2010年报点:资产管理项目推广好,营业收入增幅大
主要内容:
报告期公司实现营业收入1.89亿元,比上年同期增长53.61%;实现利润总额4877.31万元,比上年同期增长8.72%;归属于上市公司股东的净利润为4626.46万元,同比增长11.65%。每股收益0.42元。
电子政务业务稳步发展,集团管控产品得到初步应用
报告期公司电子政务业务收入约1.31亿元,占营业收入的比例为69.06%。公司决算产品继续保持垄断地位,政府统计、网络快报、资产管理等产品推广情况良好, 并推出了“久其GMS 服务政府服务社会”和“久其GSI 政府统计提升公信力”两个解决方案,行政事业单位资产管理项目在全国范围内签约总额超过9000万元, 并已完成全国23个省市的推广和实施工作。
2010年公司开始整合面向企业集团的管控业务产品,形成了完整的管控产品和解决方案,并且在中国铁建、中国建筑、中冶集团、中国移动、神华集团等大型企业集团得到良好应用,实现营业收入5430.65万元,占营业总收入的比例达到28.74%,有望成为公司未来重要的增长业务。
技术服务收入继续大幅增长
2009年公司技术服务收入同比大幅增长76%,本报告期技术服务营业收入又实现大幅增长,与2009年相比增长267%,软件和硬件销售收入均有所下降,说明公司从以产品销售为主逐步发展成为提供整体解决方案的咨询服务商。
费用增长较快导致利润增长相对较缓
报告期公司销售费用和管理费用比2009年分别增长171.70%和69.23%,占营业收入的比例分别达到7.72%和65.33%,比上年同期提高了3.4和6.0个百分点。销售费用增长主要因为公司加大了销售渠道和队伍建设投入,而管理费用增长主要因为研发费用增加,2010年研发支出总额达到7433.75万元,比上年增加85.6%, 占营业收入的比例持续提高,已达到39.34%。
盈利预测
公司的经营目标是实现营业收入增长率不低于30%。我们认为,政府信息化不断向基层扩展,大型企业集团管控类应用日益增多,公司在政府管理及服务信息化、集团管控等领域具有较强竞争力,因此未来业务有望实现较快增长。我们预测,公司2011-2013年营业收入分别为2.57亿元、3.38亿元和4.48亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为0.58亿元、0.78亿元和1.08亿元,每股收益分别为0.52元、0.71元和0.99元。目前股价对应的2011年和2012年动态市盈率分别为45X 和34X,与计算机软件行业平均估值水平相比优势不明显,因此暂给予“持有”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：久其软件:发布股权激励计划草案,形成业绩稳健增长预期
公司此次拟向激励对象授予650万份股票期权,占公告日公司股本总额的5.9%,占比相对较高,其中10%为预留部分,来源为公司向激励对象发行股份。授予对象包括董事、高级管理人员8人,以及管理人员、核心人员128人,共计136人。
此次激励计划共分3期行权,行权期分别为首次授权日起12、24、36个月后的首个交易日至其12个月止。
可行权数量占比分别为40%、30%、30%。该计划行权的业绩条件为:2011-2015年扣非净利润相比10年增速分别不低于30%、60%、90%、120%、150%,且各期加权平均净资产收益率(以扣非前后孰低者为准)均不低于7%。此外,等待期内扣非与不扣非的净利润均不得低于授权日前最近三年的平均水平且不得为负。
如行权条件全部达成,则2011-2015年各年净利润同比增速分别达30%、23%、19%、16%、14%,5年复合增速达20%。根据公司三季报的预告,10年净利润增速在-20%~30%之间。
该激励计划授予价格为草案公布前30个交易日内的股票平均收盘价与公布前1交易日收盘价的较高者,即29.08元/股。
在股权激励成本方面,假设授权日价格仍为29.08元,则650万份期权的总成本为4628万元,将在2011-2015年摊销,其中2012年摊销最多,达2252万元,相当于公司09年净利润的54%。
公司自上市以来,季度业绩的同比增速呈逐步向好趋势。公司在立足报表管理软件优势的基础上,不断推出新产品。此次股权激励计划的实施,将有助于公司建立健全长效激励机制,形成业绩稳健增长预期。我们对此给予正面评价。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：久其软件:强化细分市场的产品和客户优势
报表管理软件奠定财政部及央企的客户优势,是公司的根本优势之一
早在1999年,公司利用财政部将报表数据管理系统由DOS向Windows系统下转换的机遇,成功进入财政部;之后,久其的报表管理系统一直被财政部所采用。到目前为止,由于财政部和国资委采用公司的决算系统,所有国务院部委及直属机构、所有央企都是公司决算系统的用户。另外,有超过一半的国务院部委及直属机构、央企集团都采用了公司的报表系统。所以,公司的报表系统和决算系统已经成了财政部和政府机构的既成产品标准,由于使用习惯、自上而下的统一管理以及数据完整迁移的要求,系统更换的成本非常高,公司的产品在该领域具备较高的转换门槛。所以,财政部及央企的客户优势是公司的根本优势之一。
资产管理系统推广顺利,是公司增长的新动力
公司的2大平台式产品是CI管理平台和VA管理平台,由于报表管理系统是基于CI平台开发的产品,传统上公司的业务重点是CI平台产品为主。VA管理平台自2004年推出以来,在旅游、商贸等领域取得了较好的成绩,由于VA平台更注重业务管理,在进销存、业务数据服务等领域发挥出色,所以较好的实现了旅游、商贸集团的应用。
2009年,公司重点开始在政府部门推广基于VA平台开发的资产管理系统。到目前为止,已经推广到财政部、农业部等中央部委以及20多个省市。资产管理系统需要自上而下的实施,所以在中央级、地市级和区县级需要逐层推广,产品的现场实施和培训的开支较高,目前已有200多人的事业部投入到资产管理系统中,由于政府部门的许多结算和收入确认在4季度,所以资产管理系统所带来的业绩有望从4季度开始体现。
D&A系统是公司未来几年发展主推的新产品,产品功能完善具备竞争力
D&A是公司新的平台型产品,结合了CI平台和VA平台的功能,是公司未来几年主推的产品。D&A平台满足了客户多系统的统一主数据管理的需求,基础平台包括全面预算、合并报表、财务管理、成本、关联交易、集团核算、进销存等基本模块,并可以在此基础上开发合同管理、项目管理、人力资源管理等业务功能。
D&A平台目前来看是CI平台的升级版本,不仅功能全面,而且满足业务灵活性要求,可以较好的实现国内客户在税务管理、资产与投资管理等方面的业务。
基于公司优质的客户基础和D&A平台良好的性能,未来几年D&A平台将成为公司业务的一个新亮点。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中信建投调研简报:久其软件
公司基本情况:1、公司市场空间主要来自两个方面,一是既有客户,主要是政府部门和央企新的需求,他们对基于报表管理软件、如数据采集、分析等方面的需求是在不断增加的;二是新增客户,如省级国资委、省级大型企业等。
2、与国外成型的产品不同,公司可以根据客户实际需求在平台上进行个性化的二次开发,这可以应付国内各客户特别是政府和大型央企复杂的管理格局。
3、目前公司核心部门和核心人员的流动性小,公司希望通过发展平台、发展空间和企业文化来吸引人才,不过去年新入员工流动性偏大。
4、与渠道经销模式下的其他软件企业不同的是,公司主要是大客户销售模式,因此销售人员偏少。不过由于人员增长过快,公司管理费用增加较多。
5、如果时机合适,公司不排除并购其他公司的可能,不过希望并购对象能与公司形成业务和创新上的互补,并尽量避免管理风险。
目前公司主要看点:1、公司募投项目“行政事业单位资产管理系统”目前已经在十个省、二十几个中央部委试点,虽然有难度,但进展还算顺利,目前在技术上已经没有问题,但今年市场达到什么样的规模还需要看主管部门的实际需求。如果这一业务市场成功被撬动,将有可能成为继之前决算系统后公司再一次快速发展的重要业务之一。
研究员：董志强，吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：久其软件:具备长期投资价值的报表管理软件龙头企业
投资要点:
公司是国内领先的报表管理软件供应商,主要从事报表管理软件、电子政务软件、ERP 软件、商业智能软件等管理软件的研究和开发,为政府部门、企事业单位提供财务决算、统计及决策分析、财务业务一体化管理、全面预算管理、合并报表、关联交易核对、资产管理等相关方面的解决方案。2008年久其软件取得报表管理软件市场22.5%的市场份额,排名第一。
预计未来三年中国报表管理市场将保持 20%左右的增长速度,市场潜力巨大。
现有厂商的先入优势和用户的使用习惯是进入报表管理软件领域的最大障碍。久其软件早在1999年就与财政部合作,截至2008年底,国务院部委及直属机构(包括国务院组成部门、国务院直属机构、国务院直属事业单位及国务院部委管理的国家局)总计80家,中央直属企业共计141家,都是久其的决算软件用户。
其中45家国务院部委及直属机构、72家中央直属企业不仅应用了决算软件产品,还使用了久其的其他软件产品。
久其软件主要产品涉及了报表管理软件、电子政务软件、ERP 软件、商业智能软件等多个管理软件细分领域,可以分为CI 综合信息管理平台、久其VA 管理平台、单机统计报表产品和年度决算软件等四大系列。
预测 2009-2011年久其软件每股收益分别为0.95、1.33、1.73元,相对当前股价市盈率分别为53.8、38.4、29.5倍,处于行业中等水平,公司增长前景较好,长期投资价值突出,给与谨慎推荐评级。
研究员：耿云 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：久其软件:营业收入增长较缓,新股估值泡沫仍在
公司优势在于拥有政府部门、央企等优质客户资源,这些优质客户为拓展后续业务奠定坚实基础,充分利用将加快公司成长,这点与航天信息有一定的类似之处。另外,公司股本少,每股资本公积金超过6 元,截止9 月底现金量超过4 亿元,大大超过募投项目的资金需求。因此,公司具备高送转和兼并收购预期等题材。此前公司增资入股深圳拜特科技就是最好的证明,拜特科技主要从事资金管理软件开发与销售,市场前景较好,并存在通过上市使投资增值的预期。
通过适当下调公司硬件代销收入和软件产品收入,预计2009-2011 年营业收入分别为155.28、192.45 和237.85 百万元,归属于母公司所有者净利润分别为57.22、68.27 和84.07 百万元,每股收益分别为0.94、1.12 和1.38 元。由于公司上市不久,存在较高的新股溢价,2009 年动态市盈率为53 倍,2010 年为 44 倍,较可比公司溢价较多。因此,首次给予“中性”投资评级。
研究员：段迎晟 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：久其软件:主营业务毛利率同比小幅提高,净利润同比增长42%
2009 年1-9 月,公司实现营业总收入5,690 万元,同比增长4.82%;实现归属母公司所有者的净利润174 万元,同比增长42.19%;每股收益0.04 元。同时,公司预计2009 年全年的净利润增幅在20%以下。
营业收入同比微增,主营业务毛利率同比小幅提高。公司主要从事报表管理软件、电子政务、ERP、商业智能等管理软件的开发与销售,其中,报表管理软件为公司的核心业务。报告期内,公司营业总收入稳定增长的同时,由于对硬件设备等商品的采购减少,使得公司的主营业务毛利率同比提高5.11个百分点,为93.76%。
销售费用率大幅提高。报告期内,公司的期间费用率为98.01%,同比提高1.06个百分点其中,其中由于销售费用增加,使得销售费用率同比提高9.28个百分点,达到45.06%,而管理费用率基本保持稳定。
与 SAP、ORACLE 及用友等综合性管理软件厂商所推出的侧重于微观企业自身报表处理的软件产品或模块不同,公司报表产品侧重于宏观数据的采集挖掘及统计分析,主要为政府机构、行业性组织或协会及集团型企业等大型组织提供数据处理及决策支持。目前,公司报表管理软件产品已占据了大部分的央企和政府部门市场,尤其是公司单机报表、决算软件等产品已成为事实上的行业标准,2008 年公司在我国报表管理软件市场占有率达22.5%,排名第一。
随着我国信息化应用领域的日益广泛及应用程度的日益深入,我国各级政府部门及大型企业集团在信息采集整理及数据汇总分析等方面的需求日益增加,未来几年,预计我国报表管理软件市场规模将以20%左右的增速快速增长,2011年市场规模将达7.02亿元。同时公司募集资金主要投向行政事业单位资产管理系统、D&A研发与业务生产平台等5个项目,将进一步巩固提高公司在报表管理软件领域的领先优势,并为公司带来新的利润增长点。
预测公司2009-2011年按发行后总股本摊薄的每股收益分别为0.95元、1.15元和1.41元,相应的动态市盈率分别为52倍、43倍和35倍,鉴于目前公司估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：刘晓冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：久其软件:上市一周跟踪报告
公司基本面情况久其软件是国内领先的报表管理软件供应商,主要从事报表管理软件、电子政务软件、ERP软件和商业智能软件的研究与开发。公司集科研、开发、咨询、培训、服务于一体,是国内企业管理信息化服务方面最具实力的专业提供商之一。一直致力于政府部门、企业集团的信息化建设,产品共计4大类39个系列120余种;用户数量高达百万以上;公司产品在政府部门、大型企业集团中得到广泛应用,与财政部、国资委、国家统计局、民政部、交通运输部等40多个国家部委,70多家央企集团建立了长期合作关系。公司2008年度在报表管理软件的市场占有率达到22.5%,排名第一。
上市一周成交分布分析与换手率分析久其软件于8月11日上市,首日换手率高达78.59%,成交9.6万余手;开盘前15分钟换手为34.18%,成交近4.2万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃。从上市后的走势来看,此股仍在未能摆脱新股上市后下跌的趋势。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：久其软件:新股上市定价
公司是一家从事报表管理软件、电子政务软件、ERP 软件、商业智能软件(BI)等管理软件研发的软件开发和服务企业。公司与其他管理软件厂商最大的不同之处在于专注报表管理软件,2008 年以0.91 亿元的销售额占据了报表管理软件市场22.5%的市场份额,位列行业第一。
公司发展的主要优势:?? 行业优势:公司所处报表管理软件是管理软件的细分领域,主要实现分散数据的采集、汇总、统计分析和决策支持。报表管理软件领域市场集中度较高,06 年公司以20%的占有率而居国内首位。根据CCID 的研究预测,未来5 年中国报表管理软件市场将以21.0%的年均复合增长率快速增长,到2011 年中国报表管理软件市场规模将达到7.14 亿元,公司有望撑着行业的快速发展而继续保持高速增长。
技术优势:以柔性理论为核心的平台化研发理念。通过自行研发的组件构建起核心的产品平台,在产品平台上通过二次开发生成的业务应用都可通过产品参数配置的方式保存下来,因而产品具备高度的灵活性和可复制性。使得公司在新产品开发上,具有快速的响应的能力,提高客户满意度。
客户优势:目前久其软件的产品的用户几乎已涵盖了所有的国务院部委及直属机构、 中央直属企业。与财政部、国资委、国家统计局、民政部、交通部等40 多个国家部委,70 多家中央直属企业集团建立了长期业务联系,在报表管理软件领域树立了良好的品牌知名度和美誉度。
研究员：奚伟东 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：久其软件：上市定价
摘要:
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)人力资源风险
(二)净资产收益率下降的风险
(三)市场风险
(四)知识产权被侵害的风险
(五)应收账款发生坏账损失的风险
(六)技术风险
(七)业务规模迅速扩大导致的管理风险
研究员：大通证券研究所 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：久其软件：报表管理软件行业领跑者
中国领先的报表管理软件企业:公司以报表管理软件为核心主业,主要面对政府部门及大型企业集团,占该细分子行业的22%以上份额。公司目前产品包括报表管理软件、电子政务软件、ERP 软件及商业智能软件,已形成四大产品平台。
公司所处行业中长期看好:公司所处报表管理软件行业属于管理软件中增长最快的细分领域之一,根据CCID 预测,未来3 年将以19%~21.5%的增长率保持稳定增长,到2011 年市场规模将达到7.02 亿元。
稳定的客户关系基础:公司掌握核心政府客户资源,自上而下推广产品,目前在政府部门公司产品渗透率已达50%,未来这个数字还将继续提高,围绕着核心客户深挖客户需求,稳定的客户关系基础是公司未来发展的主要优势。
未来盈利能力有一定的提升空间:受产品收入结构的影响,2008 年公司的毛利率提升30 个百分点,硬件销售一直不是公司的核心业务,未来随着软件产品以及技术服务收入的占比提升,公司的毛利率依然会有上升空间;2006~2008 年公司的管理费用率波动很大,主要受人员扩张、募集资金投资项目全面展开影响,未来随着规收入规模不断增长,规模经济优势逐渐体现,费用率会逐步稳定下来。
公司未来发展围绕核心战略:公司本次计划募集资金均围绕现有业务,立足于优势客户资源,不断延伸产品研发和应用领域。
盈利预测:预计公司09~11 年EPS 为0.95 元、1.11 元、1.28 元,给于公司合理估值区间为27.55~33.68 元/股,对应09 年PE 为29、35 倍。
研究员：张英娟，蒋婷婷 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：久其软件：渠道和客户是公司最大优势
公司是一家典型的行业性应用软件供应商
公司从财政部的年度决算软件切入政府“金财”工程领域,利用在该领域的先发优势和随后形成在决算领域的事实标准,目前已经成为在报表管理软件市场份额第一和在财政市场市场份额第三的领先优势。
渠道和客户是公司最大的优势
截至08 年底,公司已经成立16 家分公司和8 家子公司,基本已经形成了覆盖全国的销售网络,为公司开展后继的服务、新产品销售和产品研发搭建了良好的平台。客户方面,目前公司产品的用户几乎已涵盖了所有的80 家国务院部委及直属机构和141 家中央直属企业。
报表管理软件和财政解决方案市场未来保持20%增长
根据 CCID 预测,报表管理软件领域未来3 年将保持19%-21.5%的增长,而在财政解决方案领域,未来4 年的增长率将保持在15.2%。未来财政信息化领域的大趋势是省级大集中,有利于现有市场占有率较高的企业。
募投项目和服务费是公司未来的增长点
公司的募投项目都是依靠公司现有的技术和客户,在现有的业务和产品上面做出延伸,特别是在电子政务相关的两个项目,公司已经完成了产品的部分开发并在部分省份已经实施。此外目前公司100%客户都会支付服务费,随着公司CI 平台产品的高速发展,服务费将成为公司未来的增长亮点。
风险提示
人员扩张可能导致人均单产下降。
合理价值在27-29 元/股之间
根据绝对估值和相对估值的结果我们认为公司的合理价值在 27.00-29.41 元/股之间。
研究员：凌晨 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：久其软件：报表管理软件行业的领头羊
公司此次发行 A 股1,530 万股,发行后总股本为6,104万股。公司实际控制人为董泰湘、赵福君夫妇,直接持有公司股份合计2,074 万股,占发行后总股本的33.98%,此外,董泰湘及赵福君还通过其控股的北京久其科技投资有限公司间接持有公司1,564 万股股份,占发行后总股本的25.63%。
公司主要从事报表管理软件、电子政务、ERP、商业智能等管理软件的开发与销售,其中,报表管理软件为公司的核心业务。与SAP、ORACLE 及用友等综合性管理软件厂商所推出的侧重于微观企业自身报表处理的软件产品或模块不同,公司报表产品侧重于宏观数据的采集挖掘及统计分析,主要为政府机构、行业性组织或协会及集团型企业等大型组织提供数据处理及决策支持。目前,公司报表管理软件产品已占据了大部分的央企和政府部门市场,尤其是公司单机报表、决算软件等产品已成为事实上的行业标准,2008 年公司在我国报表管理软件市场占有率达22.5%,排名第一。
随着我国信息化应用领域的日益广泛及应用程度的日益深入,我国各级政府部门及大型企业集团在信息采集整理及数据汇总分析等方面的需求日益增加,未来几年,预计我国报表管理软件市场规模将以20%左右的增速快速增长,2011年市场规模将达7.02亿元。
募集资金建设项目。公司此次募集资金主要投向行政事业单位资产管理系统、D&A研发与业务生产平台等5个项目,所有项目均围绕公司核心技术展开,是公司现有核心产品的升级和补充,将进一步巩固提高公司在报表管理软件领域的领先优势,并为公司带来新的利润增长点。
盈利预测及估值。预测公司2009-2011年按发行后总股本摊薄的每股收益分别为0.95元、1.15元和1.41元,综合考虑公司所属行业发展前景、公司自身的行业地位及竞争能力,我们认为公司上市后的合理市盈率应为40-43倍,以2009年的每股收益0.95元进行计算,公司上市后的合理价位应在37.91-40.75元之间。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：久其软件新股报告：管理软件的细分行业龙头
久其软件是国内领先的报表管理软件供应商,以提供报表管理软件、商业智能软件、ERP 软件等管理软件产品及其服务为主营业务。公司2008 年度在报表管理软件的市场占有率达到22.5%,排名第一。
近年来,软件行业成为我国迅速崛起的高科技产业。在国内旺盛的信息化需求驱动下,管理软件子行业发展势头强劲,08 年实现17.8%的增长。久其软件所在的报表管理软件,ERP 等细分子行业的增速尤为迅猛,预计未来5 年可持续高速增长。
近年来,软件产品在公司收入中占比不断提高,毛利率也同步增长,成为保证公司高速发展的重要驱动力。技术服务是软件产品的后续维护和系统升级的IT 服务收入,随着公司产品市场规模的不断扩大,技术服务业务的收入也呈快速增长的势头。
公司优质的客户资源,丰富的行业经验,柔性的研发模式,先进的核心技术和完善的IT 服务体系铸就了强大的盈利能力,我们认为,其高水平的利润率是可以维持的。
通过本次的募投项目,公司进一步丰富产品线,优化产品的研发模式,提高公司在报表管理软件领域的竞争力,同时为进军ERP和商业智能市场奠定坚实的基础。我们认为,本次募投项目将在未来的5 到8 年内为久其软件带来丰厚的回报。
我们预期公司2009-2011 年的净利润增速分别为22.05%,21.42%和27.95%,相应的EPS 为0.98 元,1.19 元和1.52 元。
我们给予久其软件28 倍市盈率,合理的价值为27.44 元。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：久其软件：护航财政信息化
公司属于管理软件开发企业,其主要产品涉及了报表管理软件、电子政务软件、ERP 软件、商业智能软件等多个管理软件细分领域,核心产品为报表系统以及决算系统,下游客户主要为中央各部委以及大型国有集团。
报表管理软件是公司核心产品,在国内市场占有率超过20%,是细分市场第一品牌。通过报表管理软件,公司打入财政系统软件供应体系,目前在财政系统财务决算软件市场占有率也非常高。由于财政系统软件采购垂直决策的特征以及配套需求,公司也成为大型央企类似软件采购的重要供应商。从长期来看,基于数据的软件产品需求空间非常大,公司具有先发优势以及非常好的客户基础,未来发展空间较大。
本次募集资金将投资于“行政事业单位资产管理系统”、“久其 D&A 研发与业务生成平台”、“政府直补一卡(折)通管理信息系统”、“决算报表大厅”和“久其商业智能套件(久其BI 套件)”,以上项目总投资合计需要2.18 亿元。本次募投项目主要是通过对原有产品的升级和产品线延伸,针对新的用户需求开拓新的市场空间和目标客户群,而现有产品将满足现有用户的需求。
我们预计公司 2009、2010 年将实现每股收益0.96 元与1.14 元。考虑到公司所处行业未来的高成长性以及公司的行业优势地位,公司的合理价格中枢为09 年35 倍市盈率,即33.60 元,考虑到近日中小版新股上市首日涨幅,预计首日运行区间为:30.30 元-36.36。
风险因素:公司未能按时完成募投项目,从而影响整体经营规模和盈利能力;公司需从社会大量招聘研发人员,相关费用大幅增加,影响企业经营业绩;电子政务市场需求未如预期般发生大幅增长
研究员：童胜，陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：久其软件：管理软件细分市场龙头
公司是报表管理软件市场龙头
公司是由董泰湘、赵福君夫妇实际控股的,以报表管理软件的开发和销售为主业的民营企业。经过数年发展,公司在报表管理软件市场份额达到22.5%,居行业之首。早期进入财政部,奠定了大客户的发展路线是公司能够发展壮大的重要原因。
此外,出于对政府数据的保密性要求及对本土客户的需求了解,公司与大部分国家部委及直属机构、央企建立了长期稳定的合作关系,是公司区别与一般软件企业的另一特点。
管理软件发展前景较为可观
公司开发销售的报表管理软件、ERP 软件、商业智能软件等均属于管理软件领域。根据CCID 报告,我国报表管理软件销售额将以19%-21.5%的速度保持增长。
从下游需求来看,央企及中央部委机构中未与公司建立深入合作关系的还有数十家,是公司下一步将要发展的重点客户;其次,我国大中型企业每年以10%数量增长,将为以大客户为销售对象的公司提供充足的客源;最后,央企的重组拆分带来了新报表整合管理的需求。
随着电子政务、电子商务的不断深入,公司在决算系统、CI 及VA 管理平台和商业智能软件方面的发展前景也较为可观。
公司募投项目是对原有业务的补充和深化
公司5 个募投项目中,3 个为政府指定项目,1 个是对原有CI 和VA 平台的整合,1 个是自行研发的BI 项目。从资金投向来看,公司将以沿着平台化软件开发的发展方向,以政府部门和大中型企业为主,开拓中小企业市场;继续保持报表管理软件领域优势基础上拓展产品的研发和应用领域。
盈利预测及估值
公司财务指标呈现高毛利、高费用率的特征,这是由于公司将大量研发开支、人工成本费用化导致的,不具备可比性。但从净利润增速、净资产收益率等指标来看,公司处于行业领先水平。考虑到下游需求依赖于政府行政安排,我们预期未来三年公司EPS 分别为0.94 元、1.29 元及1.88 元,给予09 年30 倍、2010 年27倍动态市盈率,公司合理价值区间在28.2-34.83 元之间。FCFE 绝对估值模型假设下公司内在价值为23.75 元。
研究员：范敏， 周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：久其软件新股申购建议报告：立足高端望长远
公司是国内领先的管理软件供应商
公司是国内领先的管理软件供应商,主要从事报表管理软件、电子政务软件、商业智能软件和ERP 软件的研究与开发。公司产品在政府部门、大型企业集团中得到广泛应用,与财政部、国资委、国家统计局、民政部、交通部等40 多个国家部委,70 多家中央直属企业集团建立了长期业务联系,在报表管理软件领域树立了良好的品牌知名度和美誉度。公司2006 年在报表管理软件的市场占有率达到20%,排名第一。
报表管理软件领域公司优势明显,前景无限
报表管理软件领域国内市场集中度较高,2006 年市场占有率前四位的厂商共占据了53.4%的市场份额。其中,公司以20.0%的市场占有率位列第一。根据CCID 的研究预测,未来5 年中国报表管理软件市场将以21.0%的年均复合增长率快速增长,到2011 年中国报表管理软件市场规模将达到7.14 亿元,未来5 年ERP 软件市场将以17.6%的年均复合增长率稳定增长,到2011 年市场规模将达到81.22 亿元,公司在该领域优势明显,将会持续受益。
电子政务软件业务发展迅速
中国政府部门对电子政务的需求前景十分广阔。由于电子政务的特殊性,国外厂商涉足较少,国内厂商成为电子政务的主要供应商。公司与东软股份、中软、用友软件等公司在政务资产管理和政府信息资源管理等软件产品方面占据较大份额。国家《2006-2020 年国家信息化发展战略》提出要不断规范政务基础信息的采集和应用,围绕财政、金融、税收、工商、海关、国资监管、质检、食品药品安全等关键业务,公司持续受益可期。
风险提示
公司本次发行并上市后,公司业务规模将快速扩大,员工数量将大幅增加。新招聘员工数量上和质量上能否充分满足公司发展需要?同时,公司的现有核心技术人员和核心管理人员如果严重流失,也将会对公司经营产生负面影响。软件行业正处于快速发展阶段,产品更新换代快,用户对产品的技术要求不断提高。若公司对技术、产品和市场的发展趋势不能正确判断,将导致公司的市场竞争能力下降,公司因而存在一定的技术风险。
新股申购建议
我们认为公司的合理估值区间是24.88-29.85 元。久其软件的发行价格为27 元,所对应的静态市盈率为36.14 倍。假设此次网上申购中签率为0.0933%,首日发行开盘价为37.41 元,我们预计新股收益年化收益率为0.74%。建议投资者适当参与网上申购或投资于二级市场。
研究员：王亮，张宇舟 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：久其软件：申购策略和首日定价
1、网下申购收益预测及投资建议
久其软件此次网下申购冻结资金规模为2040亿元,超额认购倍数为246.9倍。网下配售比例为0.40%,在已发行的四只中小板新股中,与家润多、神开股份相仿。
不过,虽然久其软件发行市盈率已达36.1倍,但其偏小的流通盘、良好的成长性以及较好的行业前景,在三个月的锁定期后,我们认为其相对发行价格的溢价有望保持在100%以上的水平,对应申购收益率为0.4%左右。收益率要显著高于此前发行的中小板公司和网上申购收益率,建议积极参与申购
2、网上申购收益预测及投资建议
中签率预测
在中国建筑创出中签率新高后,神开股份又迅速创出IPO重启以来的中签率新低。我们认为,这主要还是中国建筑申购后的一种“惯性”,随着中签率的迅速走低,市场对小盘股的申购热情会慢慢消褪。
由于久其软件此次发行规模较小,预计申购户数将进一步回落到300万户以下,冻结资金规模也将从神开股份的4825亿回落至4000亿元之下,但即使如此,按其27元的发行价,1224万股的发行量,中签率也将创出新低,约在0.08-0.10%。确保中签所需要的资金量将在1500万元以上。
申购收益率预测
虽然久其软件的中签率将创出IPO重启以来的新低。但我们对其二级市场的表现较为乐观,若中签率水平在0.10%左右,按照我们上市首日120-150%的当日涨幅,则申购收益率在0.12-0.15%。虽然较此前三家中小板公司的收益率低,但并无申购风险。
研究员：蔡钧毅，钱伟海 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：久其软件新股发行与上市定价报告：报表管理软件领域龙头
公司是报表管理软件领域龙头
公司主要从事报表管理软件、电子政务软件、ERP 软件、商业智能软件等管理软件的研究和开发,产品主要面向政府部门、企事业单位,为客户提供财务决算、统计及决策分析、财务业务一体化管理、全面预算管理、合并报表、关联交易核对、资产管理等方面的解决方案。公司在中国报表管理软件市场排名第一。
募集资金投资项目有助于持续发展
募集资金将投向“行政事业单位资产管理系统”、“久其D&A 研发与业务生成平台”、“政府直补一卡(折)通管理信息系统”、“决算报表大厅”和“久其商业智能套件(久其BI 套件)”五个项目,项目建成后公司收入将大幅增长,盈利能力明显增强,有助于公司持续稳定发展。
业绩可保持稳步增长,上市后合理价位在36.96 元
2009、2010 和2011 年全面摊薄EPS 分别为0.998 元、1.219 元和1.434 元,分别增长25.43%、 22.16%和17.60%。按照软件行业优秀公司平均估值水平,公司上市后合理价位在36.96 元,考虑到新股及当前市场状况等因素,公司的实际定位可能会高于这一水平。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：久其软件：小领域 大市场
公司是国内报表软件的领航者,报表软件市场占有率第一。公司主要从事报表管理、电子政务、ERP 和商业智能等管理软件的研发及相关配套服务,为政府部门、企事业单位提供财务决算、统计决策分析等解决方案。其中,报表管理软件为其核心业务,08 年该业务营业收入为0.91 亿元,占据国内报表管理软件市场22.5%的份额,位列行业第一。
公司产品的主要用户是公共部门和大型企业,需求相对稳定。公司以大客户直销和贴身服务的营销服务模式为政府和国有大型企业集团提供综合解决方案服务,其需求相对稳定,并且随着数字化、信息化的深入,客户对于数据的分析和管理工作将大为增加,必然会带动对报表管理软件等相关数据统计管理软件的产品需求。
报表管理软件的市场规模持续扩大。报表管理软件行业是管理软件行业的细分领域,作为管理软件的重要分支之一,报表软件因应用范围广,市场规模持续扩大,2008 年市场规模已达4.05 亿元,同比增长20.9%,预计未来三年中国报表管理软件市场将以20%左右的增长率保持稳定增长,到2011 年市场规模将达到7 亿元。
募投项目有助于巩固公司在报表管理软件市场的领先地位。公司本次募集资金全部拟投向5个项目,总投资额为2.18亿元,我们认为,这些项目将有助于公司现有业务的拓展,完善和丰富公司的产品链,提高对客户升级和多样化需求的响应能力,在日趋激烈的竞争中巩固领先优势。
盈利预测与定价建议:我们预测公司09、10年收入增长率和净利润增长率都将达到25%左右,摊薄后EPS分别为0.95和1.19元。
目前国内计算机软件类上市公司09年平均PE为34倍,根据当前市场流动性宽裕及新上市中小板公司近期定价特征,我们建议久其软件的询价区间为27.22-27.46元。考虑到新股溢价效应,我们预期公司上市之后首日价位在39.0-46.8元之间。
研究员：王玉泉 所属机构：东兴证券股份有限公司
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