神开股份(002278)_研究报告_财经_新浪网(002278) 研究分析报告|查股网
股票名称：神开股份(002278)
报告标题：神开股份:页岩气开发兴起,推动公司产品需求
报告关键点:
页岩气开发的兴起有利于行业快速健康发展
公司综合录井仪、随钻测斜仪设备将在页岩气开发(水平井技术)中起重要作用
合理价格为13元,维持“增持-A”投资评级
报告摘要:
国土资源部6月27日首次举办油气探矿权公开招标活动。本次招标共计出让4个页岩气探矿权区块,分别为渝黔南川页岩气勘查、贵州绥阳页岩气勘查、贵州凤冈页岩气勘查、渝黔湘秀山页岩气勘查,面积共约1.1万平方公里。由于此次属于中国首次招标开发页岩气,因此现阶段不对外开放,其邀请单位仅为中石油、中石化、中海油、陕西延长石油、中联煤层气、以及河南煤层气开发利用公司。期间,上述6家公司不仅对招标活动表现出积极态度,还均对招标区块进行了投标,这充分体现出页岩气开发即将在我国拉开发展大幕。
竞争性出让制度,体现出我国探索油气资源管理制度的创新尝试。本次页岩气探矿权出让招标,不仅有利于加快我国页岩气勘探开发的步伐形成新的能源供应,还有利于建立页岩气探矿权竞争性出让制度。随着竞争机制的引入,将提高页岩气的社会化利用效益,以及为政府资源管理构建科学合理、公开公正的矿业权管理制度。同时,国资委6月28日发布新闻稿称,延长石油集团日前打成我国第一口陆相页岩气井,并已成功压裂产气,这标志着延长石油页岩气勘探开发取得了重大突破,拓宽了我国页岩气勘探开发的新领域。
水平井技术的使用推动公司相关产品需求。页岩气开发对技术要求很高,根据美国多年探索发现,水平井技术的产气量是垂直井的2-5倍,其中综合录井仪、随钻测斜仪又是水平井技术所需要的重要设备。公司综合录井仪,其市场占有率处于行业龙头地位,搜集分析数据的速度仅为30秒,同时还可检测到样品气内百万分之五含量的物质。另一产品无线随钻测斜仪,是随钻测量系统的组成部分之一,它可在钻井液浸入地层前或浸入很浅时测得数据,实时分析地层特性,大大提高地层评价的准确性。伴随着水平井技术的开发使用,我们认为将推动公司相关产品需求,为公司业绩增长开辟新领域。
基于此,预计公司2011-2013年销售收入为5.76、7.20及8.64亿元,归属于母公司净利润为0.92、1.18及1.41亿元,EPS为0.42、0.54及0.65元,维持“增持-A” 投资评级,6个月合理目标价为13元,对应PE为31倍。
风险提示:油价下降预期风险;下游市场增长低于预期风险。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：神开股份:油价回升推动业绩复苏
报告关键点:
全球经济复苏带动原油需求及价格上升,为石油钻采设备行业带来成长空间
受益行业复苏,公司业绩成长享有更大弹性
预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.54元、0.65元,6个月合理目标价为13元,首次给予“增持-A”投资评级
报告摘要:
全球经济复苏推动石油钻采设备行业业绩增长。由于该行业业绩增长主要与原油需求量和价格紧密相关,目前随着原油需求量持续回升及原油价格在100美元/桶的高位盘整,行业复苏迹象已十分明显。中石油(石化)资本开支屡创新高, 内需驱动业绩增长。根据中石油年报数据显示,2010年公司资本开支中用于“勘探与生产”的费用达到1608.93亿元(﹥当年预测值1577亿元)、同比增长24.71%, 创历史新高,而2011年预测值将再超去年达到1718亿元。并且该行业“十二五” 规划规定,未来将依托国家重大工程,推进能源装备的高端国产自主化,内需的快速发展将推动行业业绩持续增长。
受益于行业复苏,公司业绩应享有更大弹性。随着新产品“汽油辛烷值测定机、140兆帕防喷器、HH级采气树、MWD随钻测斜仪”的相继研发成功及录井服务队数量的增加,我们认为公司在四个反面有较大突破:1)公司正积极的由制造商向“制造与服务一体化”企业进行转变;2)在防喷器系列产品领域,公司不断深化改革,冲击高端制造,实现技术突破;3)汽油辛烷值测定机市场,公司充分利用产品龙头地位优势,持续扩大市场份额为业绩增添新动力;4)增资收购江西飞龙公司,成功进入钻头市场,完善产品系列。
基于此,我们预计公司2011-2013年将实现销售收入为5.76亿元、7.20亿元及8.64亿元,归属于母公司净利润为0.92亿元、1.18亿元及1.41亿元,其复合增长率分别为22.47%与23.75%。预计2011-2013年EPS分别为0.42元、0.54元及0.65元,首次给予“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为13元,对应PE为31倍。
风险提示:油价波动导致公司实际销售收入低于预期风险;国际政治局势带来的市场风险;产能扩大从而形成的销售风险。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：神开股份一季报点评:行业复苏较缓慢
投资要点:
公司2011年一季度实现营业收入8465.93万元,同比增长37.23%,实现净利润1141.51万元,同比增长5.30%,每股收益0.04元。
公司预计今年上半年实现净利润同比增长0~10%。
公司一季度经营情况较为平稳,收入增长主要由于新增江西飞龙的业务。而利润的增长则因为补贴收入增加所至。销售费用和管理费用均有大幅上升,使得营业利润不升反降。可以认为,公司的业绩不尽如人意。
然而,也应该看到,公司的经营业绩正在逐步回升之中,石油勘探开发领域的投资的加大将有助于公司业绩的提升。因此,仍然维持对公司2011、2012年的业绩预测EPS分别为0.38元和0.48元。维持对公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：神开股份调研报告
事件
我们于2011年3月24日拜访了神开股份,同公司董事会秘书王弥
宗先生和证券事务负责人石苏伟先生进行了交流。我们认为,伴随着石油钻采行业的向好、公司产业链拓展和产品逐步升级,公司已经进入上升周期。
评述
油价高企推动油田钻采行业进入景气周期美国NYMEX原油价格近期稳定在100美元以上,油价的高企使得国内外各大石油公司加大资金和设备投入,带动了石油钻采设备进入景气周期。我们看好石油钻采行业的投资机会,公司的业绩回升一直滞后于行业,但是从2010年4季度开始公司业绩开始快速回苏。
产品不断升级,传统业务有望保持稳定增长
公司传统的两大产品为录井仪和防喷器。在录井仪方面,市场普遍认为公司市场占有率在50%以上,潜力不大,而事实上公司通过不断研发增加产品技术含量,为客户提供更高附加值产品,收入有望稳步增长。其他产品方面,公司新推出的U型防喷器和MWD随钻测斜仪受到市场普遍欢迎。我们预计公司的国内传统业务收入增速会在20%以上,出口业务2011年有望增速达到30%,市场重点在俄罗斯和美国等地区。
新公司、新产品11年开始贡献收入
新公司主要是指公司10年并购的江西飞龙钻头制造有限公司,新产品主要是指公司与中国石化共同开发的采气树和全自动汽油辛烷值测定机。我们预计这两项会在11年开始贡献收入,而从12年开始进入快速增长。江西飞龙的主营产品为钻头,该项产品属于易耗品,可以对公司原有业务形成补充,减少公司收入波动,江西飞龙虽然被并购时是亏损的,但是由于原有的军工企业技术扎实,熟练工人水平高,被并购后加入神开股份的优秀管理,我们认为江西飞龙经过11年一年的调整,收入会从12年开始进入快速增长通道。新产品方面,采气树和全自动汽油辛烷值测定机都是公司与客户共同开发,未来市场需求有保证,且该两项产品毛利率比公司原有产品毛利率高,未来将会有利于收入和毛利率提升。我们预计今年这两项产品11年由于客户要进行调试等实验,需求量会开始慢慢启动,从12年开始需求量会放大。
毛利率和费用率将保持稳定
公司在产品上不断加强研发投入,产品附加值不断提高,因此公司传统产品毛利率有望提升。另一方面,公司并购的江西飞龙钻头产品毛利率低于神开原公司业务,综合来看,公司毛利率将保持稳定。费用率方面,2010年公司世博招待费用600多万元在2011年将不再存在,但由于去年公司提升了整体员工工资,整体来看费用率大幅降低可能性不大。
公司存在并购预期
通过公司的精细化管理,公司09年上市募投的项目在节省约2个亿的情况下可以达到产能要求。我们预计多余的这部分资金公司将用于公司产业链的拓展和增强产品质量上,如热处理、橡胶件、水密封等。未来并购的业务虽然不会立即对公司利润带来大幅增长,但对公司产品质量、产业链补充和毛利率提升方面都会带来长期的提升。
风险提示
油价波动带来的行业增速低于预期,行业内恶性竞争。
投资建议
预计公司2011、2012年的每股收益为0.47元、0.67元,对应目前的动态市盈率为38.6和26.9,考虑到行业的增长情况以及公司在产业链横向纵向上的不断拓展,上调评级至增持评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：神开股份调研报告:受益行业复苏,石油钻探端产品弹性更大
我们对神开股份未来的利润增长是基于对石油钻采设备行业复苏的判断。我国石油钻采行业和神开股份历史上均曾在2006-2007年出现收入及利润高达70-80%以上的同比增速,目前行业经历油价下跌后反弹明显。神开股份作为石油钻采设备行业内钻探部分的高端制造商之一,可望获得比行业整体反弹更大的弹性。神开股份自2009年中上市以来,一直处于行业和公司经营的回落和低谷期,股价未有表现,目前仍二级市场股价大幅低于上市首日开盘价,我们看好该行业的整体景气上升机会,预计神开股份2011-2013年EPS为0.50元、0.72元和0.97元,给予神开股份“买入”的投资评级。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：神开股份年报点评:公司将进入增长周期
投资要点:
2010年,公司实现营业收入44298.68万元,同比增长3.90%,实现净利润7834.51万元,同比增长0.87%,公司拟派发期末红利每10股派1.5元(含税),并以资本公积金每10股转增2股。
公司营业收入的增长从地域分布来看,主要由于国外收入的增长所致,国外收入占比为13.59%,同比上升2.2个百分点;从分产品构成来看,工程技术服务收入的增长是主因,该项收入占营业收入的比例为11.11%,同比上升6.65个百分点。
公司的盈利水平基本稳定,毛利率为41.71%,同比下降1.09个百分点;值得关注的是,毛利率较高的工程技术服务收入的增长做出了较大的正面贡献,而石油钻采设备的毛利率则有所下降,从而影响了整体的毛利水平。
公司的财务状况保持良好,资产负债率仅为13.28%;然而,经营现金流较差,应收账款周转率仅为1.55次,明显偏低。
展望 2011年,随着公司募集资金项目的逐步落实到位,以及公司新增的钻头业务,公司的经营业绩将有较大的增长;在国家对高端装备制造业大力扶持的大背景下,公司的发展将进入更加良性的上升通道中。
基于良好的行业环境,及公司稳健的经营表现,给予公司2011年、2012年的业绩预测EPS分别为0.45元和0.57元。维持对公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：神开股份:全年业绩符合预期
2010年1-12月,公司实现营业收入4.43亿元,同比增长3.90%;营业利润7955.43万元,同比下降0.20%;归属母公司所有者净利润7834.51万元,同比增长0.87%;基本每股收益0.36元,基本符合我们之前的预期。公司2010年分配预案为每10股转增2股派现1.5元。
设备收入基本与去年持平,技术服务收入大幅增长。公司主要从事钻采设备类产品的生产和销售,同时为客户提供综合录井服务。2010年,设备收入同比下降2.99%,技术服务收入同比增长159.51%。从历史数据来看,公司的设备类收入约占到公司总收入的90%左右,2010年设备类收入占比降至84.34%。
与此同时,技术服务类收入占比从2007年的3.22%逐步提升至2010年的11.11%。尽管钻采设备行业从去年下半年开始回暖,但由于公司的产品属于固定资产投资类的大型设备,而非易耗品,所以业绩短期的弹性较小,但若下游市场持续复苏,则公司亦可享受到行业平均15-17%的增长水平。此外,技术服务收入的持续增长既是行业回暖的积极影响,也是公司主动调整收入结构的结果。我们认为,未来技术服务类收入比重将继续提升,保守估计,三年内有望占到公司总收入的15%左右。
收购江西飞龙更多的是出于长期战略考虑,而非谋求短期的经济效益。公司于2010年12月利用超募资金投资并购了江西飞龙钻头制造有限公司67%的股权。此次收购是基于长期发展战略的考虑:一方面,公司与江西飞龙的主营产品均属于石油钻采设备或工具,两者的产品具有互补性,收购有助于两者产品销售的联动,扩大各自的销售规模;另一方面,油用钻头属于消耗性工具材料,收购可以弥补神开在消耗性材料市场的缺位,提高应对市场变化的能力。江西飞龙主营牙轮钻头,技术源自原上海第一石油机械厂,在牙轮钻头的制造与应用领域具有深厚的经验积累,是目前国内四大牙轮钻头专业制造企业之一。但由于历史原因,业绩并不理想。我们认为,短期来看,江西飞龙的业绩贡献仍有限。
未来公司毛利率将基本保持现有水平。如前所述,公司未来将提升毛利率较高的技术服务类业务比重,对综合毛利率将产生积极影响。但我们判断,公司实现收入增长的另一个必要手段是加大国外市场的开拓力度,进而使得国外收入的占比会有所提高,而人民币升值以及国外劳动力成本较高等因素将会拉低产品及服务的毛利率。因此,综合来看,公司将会在毛利率与业务增长之间寻求平衡。
期间费用将会有所上升。2010年,公司管理费用同比增长18%,最主要的原因是公司在2010年下半年推行了新的员工薪酬方案,工资性费用增加超过10%。我们认为,刚性工资的约束将使公司的管理费用维持在较高水平。
募投项目进度或能提前。公司IPO募集资金6.99亿元,承诺投资项目金额6.1亿元。年报披露显示,上市时的承诺项目已按计划进行投资建设。最新的投产情况显示,新项目已开始贡献少量业绩,我们认为,募投项目在2011年内实现效益是大概率事件。
盈利预测与投资评级:预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.43元、0.51元,按照2月24日收盘价17.30元计算,对应的市盈率水平分别为40倍、34倍。目前石油钻采设备类上市公司的2011年平均市盈率约为40倍左右,且近期市场系统性风险加大,暂维持公司“中性”的评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：神开股份:业绩开始缓慢复苏,给予中性评级
公司于2011年2月23日晚发布年报。全年实现营业收入4.43亿元,同比增长3.9%;实现净利润7834.51万元,同比增长0.87%。利润分配方面:向公司全体股东每10股派发现金股利1.50元(含税)并每10股资本公积转增2股,共分配现金股利32,690,410.50元,母公司剩余未分配利润5,031,542.44元转入下年度。公司业绩上半年业绩下滑,从下半年开始复苏,符合我们上篇报告《神开股份调研简报》的判断。
评述。
油价反弹带动行业景气度回升:公司产品属于订单式生产,滞后经济周期半年到一年。伴随着油价上行空间的打开,全球石油开采支出开始回升。公司综合录井仪市场占有率稳定,约50%,受益于行业复苏,该项业务将稳定增长。
新产品市场空间广阔:水平井和定向井可以提高石油钻采效率,目前我国水平井、定向井比例很低,未来替代传统垂直井空间大,比例可达30%。随钻测斜仪是适用该趋势的产品,该产品既可单独使用,也可配合公司另外产品使用,前景广阔。另外国内油气开采难度加大,适用于此的另一种新型产品U型防喷器同传统的S型防喷器相比,更适用于高压、高含硫的作业场合,未来同样有广阔的成长空间。
录井技术服务将提升公司未来毛利率:公司除了产品还提供录井技术服务。该项服务除了具有销售协同效应,提升公司核心竞争力外,还具有更高的毛利率。目前公司该项收入占比低,我们认为未来公司录井技术服务将加速增长。
并购江西飞龙钻头完善产业链:江西飞龙钻头的主营产品为油用钻头,公司对其收购后,将钻头产品纳入到神开股份的主营产品中,以填补公司在钻采工具类产品上的空白。油用钻头属于消耗性工具材料,只要打井就要用钻头,而神开股份的产品属于钻采装备类,并购后可以弥补公司在消耗性材料市场的缺位,增加营业收入提高应对市场变化的能力,保持公司业绩的稳定性。
投资建议:预计公司2011、2012年的每股收益预计为0.47元、0.60元,考虑到公司业绩预期增长情况,给予中性评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：神开股份:回暖符合预期,市场空间广阔
2010年1-9月,公司累计实现营业收入2.68亿元,同比下降17.72%;实现营业利润4,431.49万元,同比下降15.91%;归属于母公司所有者的净利润4,810.29万元,同比下降4.13%。实现每股收益0.22元。
其中,2010年第三季度公司实现营业收入7,947.33万元,同比增长22.42%;营业利润1,070.81万元,同比增长351.32%;归属母公司所有者净利润1,206.04万元,同比增长106.44%;第三季度单季度基本每股收益为0.06元。
单季度业绩同比回升明显。前期受国际原油价格大幅下跌影响,全球石油开采投资支出迅速萎缩,导致公司的钻采设备需求下滑。
然而,自5月份以来,国际原油价格持续震荡上行,累积涨幅达到25%,随着美元价格进一步下跌以及全球经济持续下行的风险逐渐消失,相信油价将打开上行的空间。从单季度数据来看,公司第三季度的业绩已出现同比回升,这也从侧面印证了我们之前的判断。由于每年的第三季度通常都是交货淡季。而二、三季度公司盈利连续的触底回升也预示着第四季度盈利将明显好转。
录井技术服务的发展空间不容小觑。参考国际上最大的钻井技术服务商斯伦贝谢和最大的石油钻井井控设备制造商国民油井的收入和毛利率数据可以发现,做综合服务比单做设备有更广阔的发展空间,能够享受更高的利润率。公司2006年以来四年的服务类业务复合增长率达到22%,尽管目前在公司整体收入中占比不到10%,但未来的发展空间不容小觑。
公司新开发的产品拥有广阔的市场前景。公司开发的两项新产品U型防喷器和随钻测斜仪非常符合国内石油开采环境的变化趋势。
首先,国内陆地油气田开采的难度将逐渐增加,油气田的开采也将逐渐向水下转移,U型防喷器相比常规的S型防喷器更适宜于高压及水下钻井作业;另外,由于水平井和定向井技术可以大幅提高探测和采收的效率,早先的垂直钻井技术势必会被此新技术取代。中国的水平井和定向井比例还很低,适用于此的随钻测斜仪设备将有巨大的市场空间。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.38元、0.48元、0.55元,按照最新收盘价16.20元计算,对应的动态市盈率水平分别为43倍、34倍和29倍,维持“中性”评级。
风险提示:(1)油价徘徊,涨幅有限;(2)从销售产品到提供服务的转型进展不顺利;(3)新产品的市场推广低于预期。
研究员：天相机械小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：神开股份:三季度符合预期,维持增持评级
由于公司产品是订单式小批量生产模式,并且加工、交付、验收周期较长,因此滞后于经济复苏周期半年至1 年左右。国际油价在09 年见底反弹,因此在10 年下半年公司所处行业景气将会出现回升,业绩也会出现上涨。
我们分析认为公司下半年业绩的增长主要是基于以下两点:一,是全球钻机开机恢复对录井仪等设备需求回升,10 年上半年开工钻机数为2819台,预计全年将达到3000 台以上,比09 年同比增长30%以上,接近08年水平;二,是新产品SK-MWD 无线随钻测斜仪和SK 系列U 型防喷器产品更加系列化,销售收入随着增加。
从未来来看,我们认为以下三点将保证公司的长期增长:第一,国内石油钻采设备行业属于半垄断行业,石油钻采行业进入壁垒较高,需要通过两级入网认证,因此神开的市场份额相对稳定,录井仪市场份额在50%左右,钻井仪表在30%左右。第二,产品结构中高毛利的电子产品(录井仪、仪表)比重不断提升,这也导致公司毛利率不断提高。第三,公司在上市后加大了技术服务业务的海外市场开拓力度,随着行业的复苏,我们预计未来两年海外服务收入保持30%左右高增长。
我们小幅下调盈利预测至 2010、2011 年EPS 为0.40 元、0.55 元。考虑到未来几年公司的成长性,我们依然维持目标价为17 元,维持增持评级。
研究员：王晶，赵辰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：神开股份三季报点评
2010年1~9月,公司实现营业收入26770.17万元,同比下降17.72%,实现净利润4810.29万元,同比下降4.13%,公司预计2010年实现净利润同比增长0~10%。
公司今年的定单数量已经回升,且预计第四季度业绩有较明显的释放。
由于生产成本下降,公司产品的销售毛利率同比上升了2.35百分点。同时,公司的资金面仍十分宽松,业务拓展的空间较大。
公司的业绩拐点已经显现,在国家对高端装备制造业大力扶持的大背景下,公司的发展将进入更加良性的上升通道中。
基于良好的行业环境,及公司稳健的经营表现,调高对公司2010年、2011年的业绩预测至EPS分别为0.38元和0.45元。同时,上调对公司股票的投资评级至“谨慎推荐”。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：神开股份:业绩拐点将现,把握投资时机
虽然上半年神开股份业绩下降近20%,但是二季度业绩环比开始回升。上半年受金融危机的滞后影响,神开股份营业收入同比下降27.73%,其中,石油钻采设备销售下降明显,同比减少了32%。境内销售收入同比下降45%,境外销售收入同比下降23.86%。不过从二季度开始,收入和净利润降幅明显收窄,第二季度收入下降13%,环比增长一倍,净利润同比下降18.7%,环比增长1.33 倍。
上半年公司经营状况仍处于低谷,但最坏的时候已过去。由于公司产品是订单式小批量生产模式,并且加工、交付、验收周期较长,因此滞后于经济复苏,上半年经营状况仍然不佳,经营活动产生的现金流净额下降了2.37 倍。虽然目前公司的订单仍未出现大幅反弹,但是最坏的时候已经过去。我们认为未来公司的增长点主要来自于两个方面:一是全球钻机开机恢复对录井仪等设备需求回升,二是新产品SK-MWD无线随钻测斜仪和SK 系列U型防喷器产品系列化,销售增加。
公司在中报中预计2010 年1-9 月净利润同比下降幅度在-10%到-20%左右,第三季度通常是公司的交货淡季,预计四季度盈利将明显好转。
石油钻采设备行业景气度与油价相关,滞后于全球经济半年到一年。受全球金融危机的影响,2009 年全球原油需求下降,但是根据国际能源署最新预测,2010年全球原油需求达到约8,630 万桶/日,超过2007 年水平,而2011 年石油消费再增长1.5%至8790 万桶。随着金融危机影响减退,全球石油勘探开采从09 年下半年开始恢复,根据Baker Hughes 统计,全球活动钻机达到1109 个,回到08年9 月历史最高水平。石油钻采设备行业景气度与石油价格也具有一定的相关性,目前来看石油价格相对稳定,国外石油开采市场已有回暖迹象,我们预计行业处于缓慢回升阶段。
行业进入壁垒高,产品价格和竞争格局相对稳定。国内石油钻采设备行业属于半垄断行业,主要面对三大石油集团,公司产品除了油品分析仪器以外,大部分都是部内销售。石油钻采行业进入壁垒较高,需要通过两级入网认证:一是中石油、中石化、中海油采购体系入网认证,二是油田的入网认证。国外销售不需要认证,但是招标考察严格,重视供应商的质量管理体系、标准执行和自主知识产权。这次墨西哥漏油事件对石油开采装备行业提出更高质量要求,不过神开产品主要应用于陆地开采,因此受墨西哥漏油事件影响较小。由于石油采掘对设备质量十分重视,通常不打价格战,当然2009 年的情况比较特殊,国内招标是按最低报价成交,2010 年招标价格已出现明显回升。由于行业进入壁垒高,神开股份市场份额相对稳定,录井仪市场份额在50%左右,钻井仪表在30%左右。
产品结构变化导致公司上半年毛利率提高。上半年神开股份石油钻采设备与石油产品规格分析仪器的毛利率分别提高了2.77 与14.6 个百分点。产品结构变化影响毛利率,公司的产品包括机械和电子两部分,其中电子产品(录井仪、仪表)毛利率较高,估计达到40%以上,机械产品(防喷器、采油树等)毛利率相对较低,30%左右。另外,由于新产品销售比例提高,导致综合毛利率提高。
2010 年上半年公司技术服务同比增长95%。金融危机后公司加大了技术服务业务的海外市场开拓力度,但是由于海外技术服务市场投入较大,且不同国家的税收政策不同,导致毛利率下降11%左右。公司目前有10 余只海外服务队,随着行业的复苏,我们预计未来两年海外服务收入保持40%左右高增长。
IPO 项目进展略慢:公司去年IPO 募集资金近7 亿元,主要投向石油化工装备高科技产品生产基地发展项目。其中,办公大楼的建设因修改设计而延迟,已完成建设新厂房和增加进口检测设备,预计今年固定资产增加1 亿元左右。
首次给予“审慎推荐-B”评级。我们预计神开股份2010-12 年EPS 为0.41 元、0.51 元、0.66 元,净利润增长幅度为14%、27%、29%。2010、2011 年动态PE 为38 倍、30 倍,与同行业上市公司及二板上市公司估值水平相当。考虑到公司业绩触底回升,并且近期将上市两家石油装备新股,市场关注度提高,我们首次给予“审慎推荐-B”评级。
风险与机遇并存:全球经济复苏动力依然较弱,油价暴涨的可能性不大,石油开采设备行业不可能出现井喷式反弹;公司未来的发展还取决于其扩张战略,公司IPO 后现金充足,金融危机后存在收购兼并的机遇。
研究员：刘荣，蔡宇滨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：神开股份调研简报
受金融危机的滞后性影响,公司2009 年获得市场订单大幅度减少。由于产品生产调试和验收期较长,订单滞后约半年的行业属性,2010 年上半年,公司销售收入及实现净利润同上半年相比都有明显下降。
公司主要收入来自钻机配套设备,产品与各大石油公司投入的钻井工作量和更换设备的投入相关,而这些与国际石油价格密切相关,目前油价稳定在80美元左右,钻采行业有望复苏。公司二季度订单充足,预计今年营业收入会增长15%左右。
公司产品由四大部分组成:生产设备和录井服务设施、钻探设备、采油设备和石油仪器,涵盖勘探、钻井和油气开采的各个环节。在勘探开采环节有综合录井仪、随转测斜仪、钻井参数仪等对钻井开采进行监控分析,防喷器和相应的控制装备可以在出现意外时防止事故发生;在采油环节公司有采油树等井口装置。除了产品,公司还提供录井服务。完善的综合配套服务使公司的产品具有销售协同效应,提升公司的核心竞争力。
随钻测斜仪是在钻井液侵入地层之前或侵入很浅时测得的,更真实地反映了原状地层的地质特征,可提高地层评价的准确性。由于产品主要应用场合定向井应用的比例越来越高,可能达到30%,而且该产品既可单独使用,也可配合公司另外产品综合录井仪配套使用,未来市场前景广阔。
公司另一种新型产品U 型防喷器同传统的S 型防喷器相比,其圆滑的内腔设计可以在内壁堆焊抗腐蚀材料,更适用于高压、高含硫的作业场合。该项业务有望获得长足发展。
由于受主要客户和行业特性影响,公司产品验收周期长,客户付款周期长。
公司的应收账款周转率和存货周转率低于行业的平均水平,因此存在空间可以提升公司的营运能力。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：神开股份:业绩拐点将延后
2010年中期,公司实现营业收入18822.84万元,同比下降27.73%,实现净利润3604.25万元,同比下降18.70%,公司预计1~9月实现净利润同比下降10~20%。
石油设备制造行业的复苏比较缓慢,且具有一定的滞后性,导致公司的经营业绩低于预期,预计公司将于明年进入业绩拐点。
由于生产成本下降,公司的产品销售毛利率同比上升了3个多百分点。同时,公司在海外工程技术服务方面有了较大的增长,实现收入同比增长95.21%。
尽管面临一些困难,然而,公司的各项工作基本正常,项目、技术和资金储备较充分,产品的盈利能力优良,一旦行业进入上升期,相信,公司的经营业绩将会有明显的改善。
由于行业复苏较慢,调低对公司2010年、2011年的业绩预测至EPS 分别为0.33元和0.42元(按最新股本计算)。维持对公司股票“中性”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：神开股份:盈利拐点在即,未来增长可期
神开股份虽然在09年和10年上半年业绩均同比下降15%左右,但我们认为今年下半年公司的业绩将出现反转,全年盈利相比09年将增长20%,而未来数年公司还有望维持20—30%的年复合增长率。
公司09年的盈利下滑其根本原因就是08年底的原油价格暴跌,使得09年初石油公司缩减了全年的资本投资的规模,而由于订单滞后2个季度左右的行业属性,使得公司的盈利在09年下半年至10年上半年处于盈利的谷底。因公司的主要产品基本为钻机配套,因此开工的钻机数和年度新购置钻机数是衡量公司业绩最直接的指标。10年上半年开工钻机数为2819台,预计全年将达到3000台以上,比09年同比增长30%以上,接近08年水平,因此我们预测公司整体上的盈利水平也有望恢复到08年的水准。
神开股份为国内钻机配套行业的龙头企业,主要产品综合录井仪技术实力为国内领先,市场占有率多年稳定在50%以上,公司依托录井仪上的优势,大力发展下游的钻井仪表产品,其新研发的随钻测斜仪,市场前景广阔,据测算2013年国内市场需求将达到20个亿,空间广阔;公司另一主要产品防喷器领为国内第二大生产商,随着公司高端产品U 型防喷器和高抗硫阀门的投产,公司的市场占有率和毛利水平将有望实现实现更大的提高;另外公司是国内唯一一家生产汽油辛烷测定仪的企业,替换进口产品的前期广阔,我们预测未来三年将有望实现产量50%以上的年复合增长率。综合而言,神开立足于强大的技术研发实力,不断推出新产品来提升盈利。公司未来的发展规划是新产品的利润贡献率要达到每年30%以上。
考虑到10年下半年行业景气的复苏和募投项目逐步投产,这将进一步提高公司的盈利水平。我们估计公司2010、2011年EPS 分别为0.44元、0.58元。考虑到未来几年公司的成长性,给予增持评级。
风险因素:行业景气超出预期的下降和市场竞争环境超预期的变化
研究员：王晶，赵辰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：神开股份:一季度业绩符合我们预期,业绩回升等下半年
事件点评:
一季度业绩继续下滑符合我们预期,预计二季度止降,回升等到2010年下半年
受金融危机和国际原油价格大幅波动的影响,石油钻井设备行业滞后于原油价格2-3个季度,金融危机对公司的负面影响自2009年3季度开始突出显现。加上公司产品属于按订单的个性化生产,加工周期和交付验收并确认收入周期长;公司一季度营业收入继续下滑主要源于是去年下半年获得订单量下降;每股收益的下降除了销售收入下降,还受公司去年8月上市后股权数增加所致。 公司业绩同比连续下滑大半年来,下滑幅度逐季缩小,从09年3季度下降63%、4季度下降50%到2010年1季度的下降40%。总体来看,尽管公司业绩的最坏时刻已经过去,而今年新承接订单的完成尚需要一定的周期,预计公司业绩在2季度将基本止跌,下半年会出现回升。考虑周期性和季节性,我们预计占据业绩重头的2季度业绩止跌和4季度业绩回升,将使公司今年业绩逐步恢复到金融危机前水平。
石油钻井设备未来几年发展趋于平稳,现有业务增长乏力
前几年受原油价格高企等因素影响,中石油、中石化等公司资本支出规模迅速扩张,使得国内石油钻井设备行业获得高速发展,但随着国内可采区域的饱和,中石油、中石化等公司资本支出规模趋于平稳,不太可能再次出现高速增长。现有主营业务中,综合录井仪、采油气树和油品分析仪器增长乏力,普通防喷器下滑较大。
募投项目进展顺利,U型防喷器、随钻测斜仪、汽油辛烷值测定仪成未来看点
公司募集资金投资项目进展顺利,能够按照计划甚至提前计划完成。募投项目将极大缓解公司产能瓶颈,同时通过更新设备提高公司生产效率与技术实力,增强公司竞争力。公司自主研发的高附加值的SK-MWD 无线随钻测斜仪和SK 系列U 型防喷器成功投放市场,为公司发展注入了新的动力;和技术优势明显的汽油辛烷值测定仪一起,将是公司未来业绩的主要增长点。 公司设备出口主要集中在俄罗斯市场,工程技术服务已经涉足欧洲、南美、中东、东南亚等地,公司产品在海外市场已经有了一定的知名度,未来公司进一步扩大海外销售量是公司业绩增长的另一看点。
维持中性评级。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.62元、0.74元,对应目前23.77元的股价,市盈率分别为38倍、32倍,维持中性评级。
研究员：王强，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：神开股份:领先的石油设备供应商
公司主要生产综合录井仪、钻井仪表、防喷器和方盆器控制装置、井口装置和采油树以及汽油辛烷值测定机,同时为客户提供综合录井服务。
公司生产的综合录井仪的国内市场占有率约为 53%,防喷器和防喷器控制装置的国内市场占有率为25%,此两项业务是公司利润的主要来源。
2009 年世界石油勘探开发投资同比下降19%,公司的订单大幅度减少,尤其是境外销售同比减少近40%,导致公司全年营收下降21.48%,净利润下降15.23%。
进入 2010 年,世界石油勘探开发投资将恢复增长,公司将利用募集资金投入后装备改善的优势,努力提高市场份额,打好一场翻身仗。
公司的发展前景良好,但也存在优势产品比较单一的缺陷。
基于公司的基本面向好,和年均25%左右的预测增长率,给予公司股票30 倍P/E 是合理的。因此,公司股票的市场价格在19.00 元左右较为合理,对应2010、2011 年预期P/E 值分别为35.19 倍和28.79。给予公司股票“中性”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：神开股份:行业复苏在望,2010年业绩将恢复性增长
2010 年3 月26 日我们实地调研了神开股份,对公司2009 年业务情况和2010 年公司的生产经营和订单情况以及行业需求变化情况与公司进行了沟通。
投资建议:我们预计神开股份2010 年将实现营业收入54680 万元,预计比2009 年增长28%;营业成本31573 万元,营业利润10324万元,归属母公司净利润9714 万元,预计实现净利润比2009 年增长25%。2010-2012 年各年EPS 预计为0.53 元、0.64 元和0.81 元。按2010 年3 月30 日收盘价计算2009-2012 年市盈率分别为:60、48、40 和31 倍。由于石油钻采设备行业有复苏预期,我们对神开股份给予“增持”评级,未来6 个月目标价为26-28 元。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：神开股份09年报点评:业绩仍处低谷,恢复危机前要到下半年
业绩仍处于低谷,恢复到危机前水平到等到2010年下半年。
受金融危机和国际原油价格大幅波动的影响,公司订单大幅度减少,国内、国外业务均出现一定程度下滑,特别是出口业务下滑明显,下降幅度达40%左右。由于石油钻井设备行业与国际原油价格的正相关和滞后性,国际原油价格在2008年底2009年初达到谷底,石油钻井设备行业滞后于原油价格2-3个季度,金融危机对公司的负面影响自2009年3季度开始突出显现。 总体来看,尽管公司业绩的最坏时刻已经过去,09年4季度业绩0.15元环比3季度的0.03元大幅回升;考虑公司业绩的周期性和季节性,09年4季度同比下降约50%,较3季度的同比下降63%有所收窄,仍处于低谷。我们认为2010年2季度公司业绩将逐步走出低谷,恢复到危机前水平将在下半年。
石油钻井设备未来几年发展趋于平稳,现有业务增长乏力。
前几年受原油价格高企等因素影响,中石油、中石化等公司资本支出规模迅速扩张,使得国内石油钻井设备行业获得高速发展,但随着国内可采区域的饱和,中石油、中石化等公司资本支出规模趋于平稳,不太可能再次出现高速增长。现有主营业务中,综合录井仪、采油气树和油品分析仪器增长乏力,普通防喷器下滑较大。
募投项目进展顺利,U型防喷器、随钻测斜仪、汽油辛烷值测定仪成未来看点。
公司募集资金投资项目进展顺利,能够按照计划甚至提前计划完成。募投项目将极大缓解公司产能瓶颈,同时通过更新设备提高公司生产效率与技术实力,增强公司竞争力。公司自主研发的高附加值的SK-MWD 无线随钻测斜仪和SK 系列U 型防喷器成功投放市场,为公司发展注入了新的动力;和技术优势明显的汽油辛烷值测定仪一起,将是公司未来业绩的主要增长点。
出口是公司业务发展的看点。
目前,随着国内可采区域的饱和以及国内市场竞争的加剧,我国石油钻井设备和服务开始走向海外。公司设备出口主要集中在俄罗斯市场,工程技术服务已经涉足欧洲、南美、中东、东南亚等地,公司产品在海外市场已经有了一定的知名度,未来公司进一步扩大海外销售量是公司业绩增长的另一看点。。
维持中性评级。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.62元、0.74元,对应目前23.90元的股价(3月19日),市盈率分别为39倍、32倍,维持中性评级。
研究员：王强，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：神开股份:最坏时刻已过去,业绩恢复在下半年
事件:神开股份(002278.SZ)发布2009年业绩快报,实现营业收入4.26亿元,同比下降21.5%;实现归属于上市公司股东的净利润7,722万元,同比下降15.7%;实现每股收益0.51元,同比下降25%,略高于我们预期。
最坏时刻已过去,金融危机影响仍在持续 由于石油钻井设备行业与国际原油价格的正相关和滞后性,金融危机对公司的负面影响自2009年3季度才开始显现;国际原油价格在2008年底2009年初达到谷底,石油钻井设备行业滞后于原油价格2-3个季度;总体来看,公司业绩的最坏时刻已经过去,09年4季度业绩同比下降幅度相比3季度有所收窄,4季度环比3季度大幅回升。
2009年3季度-2010年2季度可能是公司业绩低点
受金融危机影响,公司国内、国外业务均出现一定程度下滑,特别是出口业务下滑明显,下降幅度达50%左右;考虑公司业绩的周期性和季节性,2009年3季度-2010年2季度是公司业绩的低点,2010年2季度后,公司业绩将恢复到危机前水平。
未来几年,石油钻井设备行业发展趋于平稳,现有业务增长乏力
前几年,受石油价格高企等因素影响,中石油、中石化等公司资本支出规模迅速扩张,使得国内石油钻井设备行业获得高速发展,但随着国内可采区域的饱和,中石油、中石化等公司资本支出规模趋于平稳,不太可能再次出现高速增长。现有主营业务中,综合录井仪、采油气树和油品分析仪器增长乏力,普通防喷器下滑较大。
募投项目进展顺利,U型防喷器、随钻测斜仪、汽油辛烷值测定仪成未来看点
公司募集资金投资项目进展顺利,能够按照计划甚至提前计划完成。目前,公司受产能瓶颈影响严重,募投项目将极大缓解公司产能瓶颈,同时通过更新设备提高公司生产效率与技术实力,增强公司竞争力。高附加值的U型防喷器、技术优势明显的汽油辛烷值测定仪、以及随钻测斜仪等将是未来业绩的主要增长点。
出口是公司业务发展的看点
目前,随着国内可采区域的饱和,我国石油钻井设备行业将以发展出口为主。目前,公司出口业务主要集中在俄罗斯市场,主要通过自主开发策略及跟随策略(跟随中石油、中石化等公司)开拓海外市场。
2009年-2010年公司所得税下降
2008年由于公司高新技术企业资格需要重新认定,在认定前所得税按照25%缴纳,2009年公司获得高新技术企业重新认定,所得税按照15%缴纳,同时,2008年多缴税款将在2009年返还。
维持中性评级。我们预计公司2010年、2011年EPS分别为0.58元、0.69元,对应目前22.90元的股价(2月22日),市盈率分别为39倍、33倍,维持中性评级。
研究员：王强，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
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