友阿股份(002277)_研究报告_财经_新浪网(002277) 研究分析报告|查股网
股票名称：友阿股份(002277)
报告标题：友阿股份调研报告:中部龙头,内外兼修
投资要点:
内生增长强劲:公司门店调整升级比较成功,内生增长强劲,成熟门店业绩比较稳定。截止5月底,友谊商店收入增速仍在40%以上;友谊商城作为成熟门店,年内销售额也有20%以上的增长;阿波罗商业广场年内收入增速达到30%以上;
长沙奥特莱斯经营情况好于预期,预计全年实现销售额2亿左右,亏损2000多万,明年有望实现收入4亿元,基本实现盈亏平衡。
外延扩张稳健,区域定位清晰:公司未来5年每年有1个较为确定的项目(长沙奥特莱斯、国货陈列馆、春天百货、天津奥特莱斯、常德店扩建),且资质较好,发展定位仍为区域百货龙头。我们认为公司扩张稳健且发展定位准确,在发展过程中能充分受益于当地政府资源,且区域龙头招商优势明显,从历届连锁百强分布也可以看出,区域性百货比较优势明显。
盈利预测与估值:我们认为公司今年业绩增长主要来自于内生,2-3年内每年至少30%以上的增长,外延扩张节奏稳健且持续性好。且公司存在通过股权激励进一步提高经营效率的预期。假设天津项目房地产部分收入2012年全部实现,我们预计公司2011年-2013年EPS 至0.89元、1.48元和1.45元,维持推荐评级。
风险提示:长沙消费市场竞争加剧,奥特莱斯项目经营情况低于预期,春天百货改造进度及效果低于预期,购物卡影响超出预期,房地产部分利润可能分期确认等。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：友阿股份:涉足担保业务,再度拓宽盈利渠道
事件:公司今日公告称,拟投资设立长沙市芙蓉区友谊阿波罗担保有限公司,拟成立的担保公司注册资金为人民币1 亿元,其中公司投资不低于注册资金的90%,其余不超过10%的部分由担保公司管理层投资。若担保公司管理层不参与投资,则由公司投资100%。一年后若担保公司运作良好,可由公司董事会决定再追加注册资金1 亿元。
公司担保公司的设立尚需得到湖南省人民政府批准,同时尚需提交公司2011 年第一次临时股东大会审议。
评论
担保公司将拓宽公司盈利广度我们认为公司设立担保公司,一是,有利于获得国家提供的财政补贴和税收优惠政策支持,而担保公司的运营成本又较低;二是,公司与各银行有良好的合作关系,可以较快取得银行授信,公司又有1600 多家供应商,客户资源丰富,通过为与公司合作的供应商提供贷款担保,有利于解决供应商融资困难,实现双方互惠互利双赢之局;三是,公司目前自有资金比较充裕,不但可以大幅提高资金的使用效率,还可缓解资金闲置的压力,又有持续增资实力;四是,公司设立半年的友阿小额贷款公司运作良好,有利于担保公司与其共享客户资源和管理平台,小额贷款公司今年前五个月的盈利已超过预期,预计全年贡献净利润约3000 万左右,约增厚EPS0.06 元。
“奥特莱斯”项目、“中山集团”资产将成为未来新增盈利点我们认为,除了IPO 募投项目友谊商店和友阿百货步入成长期外,未来长沙和天津的两个“奥特莱斯”项目有望借助当地领先的经济水平和先发优势成为公司重要的盈利梯队,其中长沙奥特莱斯已于2011 年1 月23 日进入试营业阶段;天津奥特莱斯预计将于2011 年底完工并投入试营业。
而且,2011 年内将完成中山集团商业性资产包括春天百货物业及中山百货大楼的收购。春天百货长沙店位于长沙市核心商圈五一商圈,建面2.28 万㎡,经营面积1.6 万㎡,09 年实现营业收入和利润总额分别为3.22 亿元、3231.82 万元,公司计划将春天百货长沙店的经营面积扩大到6 万平米,商品品牌总量由目前的300 个增至700 多个,新增停车位400 个,成为长沙标志性的本土时尚百货商场,我们预计新春天百货将在2013 年贡献盈利,年均营业收入约8 亿元,年利润总额约9200 万元;中山路百货大楼则将恢复国货陈列馆原貌,用于经营黄金、珠宝、玉器的专卖店。另外,公司还持有长沙银行7.57%股权,长沙银行现已完成上市辅导,有望在年内实现上市,这将为公司带来丰厚的投资利益。
估值仍不具优势,维持“审慎推荐”投资评级维持 2011~2013 年盈利预测分别为0.87 元、1.18 元和1.59 元,当前股价对应下2011 年动态PE 为25 倍,估值优势不显。但鉴于公司突出的区域零售龙头地位、坐拥核心商圈大比例自有物业、长沙和天津的“奥特莱斯”新业态发展项目、新春天百货的盈利提升、小额贷款业务盈利贡献愈发突出等,以及未来长沙银行上市带来的投资回报等因素,维持“审慎推荐”评级。
风险提示 “奥特莱斯”培育期延长、担保业务发展低于预期等。
研究员：吕丽华 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：友阿股份:内生增长强劲的湖南龙头百货
我们的盈利预测:假设在极端悲观的情况下,预计公司零售主业二至四季度仅有20%的增长,那么公司11年业绩在0.82元,假设在正常的情况下,预计公司零售主业二至四季度有30%的增长,那么公司11年业绩在0.852元。给予0.82元保守业绩25倍PE,主业价值在24.6元.加上小额贷款公司价值0.5元,以及持有长沙银行股权3.5元的合理价值,目标价25元。
研究员：高毓贇 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：友阿股份:零售业绩持续高增长
公司公布2011年一季报,收入大幅增长37.35%至13.6亿元,净利润大幅增长50.8%至1.43亿元,或EPS0.409元。
主营业务收入在去年Q1收入增速高达32.86%的情况下仍然保持了36.67%的快速增长。其中,友谊商店仍然保持40%以上的收入同比增长,其它商店(除春天百货)同比增长应该都在20%以上。
一季度毛利率基本平稳,同比微降0.28个百分点至19.57%,其中奥特莱斯的毛利率偏低,拖累了整体毛利率。
由于同店增长很快,管理+销售费用率同比下降1.32个百分点到仅5.23%。
财务费用同比减少130万元,其收入占比较去年同期基本持平。营业利润率提升1.27个百分点至14.1%,同比增长50.15%。
归属于少数股东的净利润同比增长46%,显示品牌服饰代理业务和小额信贷业务业绩很快增长。
一季度小额信贷发放大幅增长至约1.703亿元,贷款利息大幅增长至669万元,年化利息率高达15.7%。2011年3月24日,公司为小额信贷公司提供2亿元贷款担保(小额信贷公司实际贷款不超过1亿元)预计该项业务随着公司主业发展而有望快速发展,助推EPS增长。
我们预计公司主业未来三年EPS分别为0.85,1.11,1.37元(首页EPS),三年复合增长率为30.2%。另外公司持有长沙银行的股权值约2元每股。
当前股价对应的主业11-13年估值为分别27.4,20.99,17倍,PEG小于1,因此我们维持增持评级。
预计天津住宅销售的全部收入9.24亿元,权益净利润1.27亿元,对应EPS0.364元。我们假设在2012年全部确认,则公司未来三年的EPS分别为0.85,1.47,1.37元(尾页表格EPS所示)。
风险提示:同店增速出现大幅下滑;长沙奥特莱斯收入低于预期,亏损严重。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：友阿股份:业绩增长强劲,未来成长空间巨大
核心观点事件:
公司发布2011年1季报:实现营业收入13.6亿元,增长37%,归属母公司净利润为1.4亿元,增长51%;EPS为0.41元,业绩表现符合预期。公司预计2011年上半年归属母公司净利润同比增长30%-50%。
评论:
1、内生式增长是主要推动力。公司在报告期内没有新的百货门店开出,业绩增长完全来源于既有门店的内生式增长。具体来看,两家次新店-友谊商店A、B馆和友阿百货的同店增长在40%以上;其他门店的同店增长在25%左右(春天百货除外,由于受地铁施工影响,预计其收入增长在个位数)。我们认为公司在长沙百货龙头的地位以及长沙市优于全国的社会消费环境是实现强劲内生式增长的主要原因。
2、毛利率微降,期间费用控制严格。公司综合毛利率为19.5%,同比下滑0.27个百分点,我们认为这可能与公司1季度的促销活动有关,另外,品牌结构升级带来的相关扣点减少也可能引起毛利率下滑。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.4相百分点,管理费用率下降0.92相百分点,反映出公司良好的费用管控水平。
3、长沙和天津奥特莱斯是未来的关注点。长沙奥特莱斯项目将于5月1正式开业,预计2011年实现收入4亿元,亏损在1000万左右,2012年收入将达到6亿元,净利润在1000万以上。天津奥特莱斯项目预计2011年4月份开工,其中,住宅地产将于2012年上半年开始确认收入,预计可贡献收入9.24亿元,按51%的控股比例计算,贡献净利润1.38亿元,增厚EPS0.4元左右;商业部分预计2012年国庆节开业。上述两个项目将成为未来业绩的重要增长点。
4、大股东和管理层的利益诉求完美结合。公司3月以现金收购的形式将中山商业大厦招至麾下,预计该项目经过改扩建后,每年增加收入10亿元以上,现金收购的方式消除了市场对于之前猜测的增发形式对每股收益的摊薄效应。我们认为1月份大股东二级市场的行为和未来可能推出的股权激励计划将大股东、管理层的利益诉求都集中于公司未来业绩增长上面,从根本上激发了公司的业绩释放动力。
5、盈利预测与评级。暂不考虑地产业务对2012年业绩的影响,我们预计2011-2012年的EPS分别为0.90元和1.17元,对应PE在27倍和21倍,给予公司 “短期_强烈推荐,长期_A” 的评级。
研究员：赵宪栋 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：友阿股份:公司表现超预期,内生增长显著
2011年1-3月间,公司实现营业收入13.63亿元,同比增长37.35%;营业利润1.91亿元,同比增长50.12%;归属母公司净利润1.43亿元,同比增长50.80%,基本每股收益为0.41元,业绩表现明显好于我们的预期值。
业绩增幅明显,小额贷款公司利息收入稳定上升:2011年一季度,公司营业收入同比上涨37.35%,净增收入37,072.66万元,公司募投项目-友谊商店(AB 馆)和友阿百货的改造建设对公司内生性业绩增长贡献凸现,公司七大百货门店在内生业绩提升方面都有了显著提高,同时借助春节期间的促销催化剂效应,使公司一季度业绩表现明显好于我们的预期。在本期,公司控股子公司小额贷款公司实现利息收入668.92万元(上年同期无此项收入),逐步进入了稳定创收阶段。
公司货币资金充裕,财务费用下降明显:公司因部分剩余募投资金和一季度收入增长产生的充裕性现金流入使公司财务费用较上年同期减少130.84万元,下降了31.93%,公司目前没有任何短期或长期贷款负担。
长沙奥特莱斯项目开始试营业,并进入收尾建设时期:公司募投项目之一的长沙奥特莱斯项目在一月开始部分试营业,该项目剩余约15%的工程也进入了收尾阶段,考虑到长沙多雨的天气影响,预计全部工程将于9月结束,并在国庆假期时正式营业。由于项目施工的原因,公司在一季度的在建工程投入较年初增加了14,074.26万元(增长了277.15%),投资活动的现金净额同比减少了3707.62万元。
盈利预测和投资评级: 预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.73元、0.84元和0.98元,按4月14日的收盘价23.40元计算,对应的动态市盈率分别为32倍、28倍和24倍。商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值略高于板块预期值,但考虑到公司强劲的内生增长空间和募投项目完成后所带来的辅助效应,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
风险提示: 外来商业零售企业的进驻所带来的激烈竞争和公司在未来扩张过程中对新消费市场的全面把握及新环境的适应能力的不确定性。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：友阿股份:季报靓丽,收入、净利增速皆超预期
一、事件:公司公布一季报,实现总收入13.63亿,同比增长37.35%,归属母公司所有者净利润1.43亿,同比增长50.8%,EPS0.41元。同时预告2011年1-6月份业绩增速在30%-50%之间。
二、评论:1、总收入增长37.35%,非常强劲,超出预期。我们认为主要原因在于:长株潭区域经济活跃,消费力不断增强,提供良好的外部环境;公司主要门店友谊AB馆及阿波罗商业广场等经过装修改造提档升级后,被赋予新的生命周期,目前正处于高速增长期。
2、综合毛利率19.97%,较去年同期提升约0.13%。结合收入的快速增长,我们认为,今年的经营环境要好于09及10年同期,打折促销力度和时间都低于前期,这是综合毛利率能提升的主要原因。另外也说明,公司今年营销的有效性得到加强,经营能力提升。
3、营业费用率2.27%,同比下降0.4%,管理费用率2.94%,同比下降0.93%,我们认为,主要原因还是在于快速的同店增长,摊薄了相对固定的期间费用,我们也注意到,分季度来看,友阿的一季度费用率是最低的,我认为这跟公司的会计处理有关,更多的费用结算在三、四季度体现。
4、经营净现金流1.77亿,同比下降43.82%,主要原因在于支付税金及为职工支付的现金同比增加,以及公司控股的小额贷款公司发放贷款所致。一季度,BS表中发放贷款及垫款项目余额达到1.66亿,较去年第四季度增长76.4%,共实现利息收入669万元。
5、奥莱项目还未正式营业,我们看到在建工程项余额达到了1.92亿,基本为奥莱项目的投入。根据前期调研的情况,奥莱已于今年1月试营业,将于5月正式营业。
6、归属母公司所有者净利润增长强劲,增速达到50.8%,符合公司此前预增公告内容,超出市场预期。主要原因还是在于门店装修改造的投入产出比高,提档使得门店焕发青春,实现收入高增长,而投入的成本较低,且多为固定的折旧摊销额,使得收入对利润的增长有较明显的杠杆效应。
三、投资建议从公司的收入、毛利率及利润表现不难看出,今年行业的景气总体仍然是平稳向上的,因此前期行业的下跌更多的还是估值的波动,当前正好提供了买入良机。投资亮点主要在于:公司所处长株潭地区经济活跃,消费力不断增强,公司的门店布局优越,占据了长沙主要商圈的有利位置,能充分分享行业高速增长的收益;门店装修改造后的投入产出比高,且拥有高业绩弹性,目前正处于收入和利润的快速增长期;成功实施了低成本扩张:公司前期以4.92亿向大股东收购中山集团,获得处在长沙顶级商圈五一商圈黄金位置的春天百货,收购单价不到7000元/平米,相对附近九龙仓拍地的约8000元/平的楼面地价,收购成本极低。后期将借助地铁修建期对物业进行改造,改造后将实现年营收12亿,利润总额1.2亿,确定性很高;持有1.37亿股长沙银行股权,折合每股价值2.5元。
预计2011、12年EPS0.9、1.25元,当期股价扣除长沙银行股权价值后,对应2011年商业部分动态估值约23倍,估值并不贵,考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性,我们认为应给予公司商业部分估值溢价。由于公司持有长沙银行股权及小额贷款公司,使得公司也具有一定金融属性,近期金融股表现较好,对公司股价也有正面刺激。我们维持强烈推荐-A投资评级,目标股价30元。
风险因素:宏观经济波动影响消费者信心。
研究员：杨夏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：友阿股份:内生继续给力,推动业绩增长超五成
摘要
品牌结构优化给力,1季度业绩强劲增长50.8%2011年1季度,公司实现营业收入13.63亿元,同比增长37.35%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长50.80%;每股收益0.51元。业绩大幅增长的主要原因依然是其内生增长给力。公司品牌结构优化和营销企划,恰迎合长沙当地旺盛的购买力。
名品低扣率及节促活动增加,微降毛利率0.27个百分点1季度,公司综合毛利率19.57%,同比减少了0.27个百分点,主要原因:一是随着公司品牌结构的不断调整升级,扣率相对较低的国际名品销售增长高于公司平均增长率,销售比重也进一步加大,一定程度上降低了综合毛利率;二是报告期内各类节促销活动销售同比增长,导致公司的毛利率较去年同期有所下降。
费控能力卓越,期间费用率再度下降1.3个百分点1季度,公司期间费用率4.83%,同比下降了1.3个百分点。其中,销售费用率2.27%,同比下降了0.4个百分点;管理费用率2.94%,同比下降了0.93个百分点。
“奥特莱斯”项目、“中山集团”资产将成为未来新增盈利点(1)奥特莱斯是公司重点打造的拳头项目,其中长沙奥特莱斯已于2011年1月23日进入试营业阶段,计划于年中正式开业;天津奥特莱斯也于2010年12月18日举行了奠基仪式,总建面10万平米、公寓住宅7.7万平米,项目将于今年年底前启动,预计最迟在2011年6月产生公寓住宅预售,2011年底完工并投入试营业。奥特莱斯经营模式是以优惠的折扣价格处理工厂尾货,形成大型的品牌折扣直销广场,在国际上是较为成熟的新颖零售业态,而在我国,仍属于快速发展阶段,据统计,2010年我国的奢侈品消费高达65亿美元,连续三年全球增长率第一,销售量第一,未来3年,有望超越日本成为世界第一大奢侈品消费国,其发展潜力不容小觑。我们认为,除了IPO募投项目友谊商店和友阿百货步入成长期外,未来这两个“奥特莱斯”项目有望借助当地领先的经济水平和先发优势成为公司重要的盈利梯队;公司今后外延扩张的重点也是“奥特莱斯”项目,我们认为盈利的成长空间关键在于长沙“奥特莱斯”能否成功复制。(2)2011年内将完成中山集团商业性资产包括春天百货物业及中山百货大楼的收购。春天百货长沙店位于长沙市核心商圈五一商圈,建面2.28万㎡,经营面积1.6万㎡,09年实现营业收入和利润总额分别为3.22亿元、3231.82万元,公司计划将春天百货长沙店的经营面积扩大到6万平米,商品品牌总量由目前的300个增至700多个,新增停车位400个,成为长沙标志性的本土时尚百货商场,我们预计新春天百货将在2013年贡献盈利,年均营业收入约8亿元,年利润总额约9200万元;中山路百货大楼则将恢复国货陈列馆原貌,用于经营黄金、珠宝、玉器的专卖店。
估值略高,仍维持“审慎推荐”投资评级维持2011~2013年盈利预测分别为0.87元、1.18元和1.59元,当前股价对应下2011年动态PE为26.99倍,估值优势不显。但鉴于公司突出的区域零售龙头地位、坐拥核心商圈大比例自有物业、长沙和天津的“奥特莱斯”新业态发展项目、新春天百货的盈利提升等,均将加强公司核心竞争力,维持“审慎推荐”评级。
风险提示“奥特莱斯”培育期延长、市场竞争趋于加剧。
研究员：吕丽华 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：友阿股份:一季度净利润增速50%以上,预告上半年增速30-50%
公司今日(2011年4月14日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入13.63亿元,同比增长37.35%,利润总额1.91亿元,同比增长50.33%,归属于上市公司的净利润1.43亿元,同比增长50.80%。实现每股收益0.41元,每股经营性现金流为0.51元,同比减少68.52%,主要由于公司发放贷款、支付税金及为职工支付的现金同比较大增加所致。
公司同时公告了对2011上半年的经营业绩预计:公司预计2011上半年归属于上市公司股东的净利润同比增幅为30%-50%,即在1.94亿元和2.24亿元之间,合每股收益为0.56-0.64元之间。
简评和投资建议。从公司一季度数据看(参见表1),2011年一季度公司营业收入持续快速增长,同比增速达到37.35%(主要反映为同店增长),我们认为这主要来自旗下各个门店的品牌影响力以及对品牌品类的不断调整,如:友谊A、B馆在对服饰类进行品牌升级后继续对化妆品的品牌进行提升等从而带动A、B馆一季度销售继续实现较大增幅;此外,一季度公司综合毛利率同比上升0.13个百分点,从另一个方面体现销售收入高增长的有效性(而非得益于打折促销)。
期间费用方面,公司2011一季度销售费用率和管理费用率均分别同比下降了0.4和0.93个百分点,这一方面仍是由于门店收入的进一步释放缓解了人工成本、营运费用的压力,另一方面则可能与公司季度间费用处理习惯有关(一季度费用一直是四个季度中较低的);因此,营业收入的持续较快增加,综合毛利率的提升以及期间费用率的大幅降低最终使得公司营业利润同比增长50.12%,归属母公司净利润增长达到50.80%。
我们维持之前对公司较为积极的评价,认为公司是值得长期关注及参与的品种。而未来公司的主要看点在于:(1)现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间对内生增长的进一步贡献;(2)两大奥特莱斯的经营是否有超预期;以及(3)收购中山集团资产扩建春天百货的进展情况。
我们维持对公司2011-2012年的盈利预测(参见表2),即摊薄每股收益分别为0.83元(从目前情况看,2011年业绩有超预期的可能,但仍需要密切跟踪长沙奥特莱斯正式开业后的经营形势)和1.44元,其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元;公司2011年4月13日23.40元的股价对应总市值81.71亿(总股本3.492亿),剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值74.71亿,对应2011-12年PE分别为25.8倍和14.9倍(2012年剔除住宅后PE为20.3倍)。维持公司26.86元的目标价(对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值),并维持“增持”的投资评级。
风险和不确定性:两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性;天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性;如果有新开门店或者新的面积扩张,则可能给公司短期业绩带来不确定性等;收购“中山集团“商业资产尚需提交股东大会审议。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：友阿股份:业绩超预期,奠定全年较高业绩增速
事件:公司公布2011年一季报
1Q2011业绩超预期,净利润同比增长50.80%:
1Q2011公司实现营业总收入13.63亿元,同比增长37.35%,净利润1.43亿元(EPS为0.41元),同比增长50.80%,超出市场预期。我们在之前的业绩预增点评中已经提及,1Q2011业绩较好的业绩主要得益于湖南地区当地较强的区域购买力以及内生性公司现有七家门店品牌调整的共同结果。同时1Q2011期间小额贷款业务逐渐崭露头角,我们预计全年该业务能增厚2011年业绩EPS约0.06元。
毛利率同比略有下滑,节日促销力度加大是主因:
2011年一季度公司毛利率为19.57%,同比下降0.27个百分点,我们认为主要原因是1)公司节假日促销活动增多,导致毛利率有所下滑2)此外公司持续的品牌结构调整,引进国际一线品牌入驻门店,相对扣点较低也是促使毛利率略有下滑的原因。公司毛利率略有下滑,符合我们全年对毛利率的预期,我们2011年全年给予公司的毛利率为18.58%(2010年全年为18.67%),主要逻辑为随着长沙、天津奥特莱斯、国货陈列馆黄金珠宝店等门店的开张,未来促销和品牌调整仍将延续。
期间费用率显著下滑,释放业绩较为充分:
1Q2011期间,公司期间费用率为4.83%,同比下降1.3个百分点,其中销售/管理费用率分别下降0.4和0.93个百分点至2.27%和2.94%,我们认为公司内部控制能力有逐渐加强的趋势,而期间费用率的持续下降,也体现了公司目前有较强的释放业绩动力。
外延扩张意愿强烈,内生性亦积极进取:
我们认为公司作为湖南省的百货龙头企业,未来将受益于区域内消费升级以及经济的城市化进程发展,此外当地较强的消费意愿也将奠定公司较为稳健的业绩。
外延未来看点在于长沙、天津奥特莱斯的经营是否能够迅速脱离培育期以及中山集团资产项目的业务拓展。而内生性方面公司较为积极进取的品牌调整,尤其是友谊B馆化妆品牌以及女装类持续的调整,我们预计2011年公司内生性仍有较强提升空间。
维持买入评级,区域垄断优势明显:
我们维持2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元,未来三年复合增长率34.0%,6个月目标价32.26元(含2.86元长沙银行隐含价值),对应2011年主业35倍PE,从目前公司门店的品牌调整力度来看,全年业绩增速维持在40%左右实现可能性较大,维持买入评级。
风险分析:
奥特莱斯经营情况低于预期,新春天百货工程进度低于预期。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：友阿股份一季报点评:一季报业绩大幅增长50.8%,期间费用率进一步下降至4.81%
友阿股份2011年一季度业绩同比大幅增长50.80%,符合预期:2011年一季度友阿股份实现营业收入13.63亿元,同比增长37.35%;利润总额1.91亿元,同比增长50.33%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,增长50.80%;每股收益0.41元,ROE为8.24%,每股净资产5.17元。公司本期业绩符合我们的预期。
内生增长强劲促进2011年一季度主营业务收入大幅增长37.35%:我们认为友阿股份强劲的内生增长主要来自于两个方面因素:1)长沙当地旺盛的消费力;2)友阿股份适应当地消费升级所做的品牌与营销调整。在长沙如此优越的城市消费环境下,友阿股份通过“满足消费者需求的品牌调整”+“迎合消费者心理的营销企划”,使其充分利用了长沙当地旺盛的消费力,成为其能够保持稳健内生增长的原动力。
2011年一季度毛利率微降0.27个百分点:主要原因一是公司经营商品品牌档次的不断提升使国际国内一线品牌的销售额占比不断提高,而国际国内一线品牌的扣点一般低于其他品牌,从而导致毛利率的下降;二是2011年一季度各类节庆促销活动增多,导致毛利率较去年同期有所下降;但是国际国内一线品牌对提升客单价的作用显著。
2011年一季度期间费用率大幅下降1.32个百分点至4.81%:销售费用率从去年同期的2.67%下降至2011年的2.27%,主要是因为公司的营销活动的效果较好,销售额的上升幅度大于销售费用投入的增加幅度。管理费用率从2010年一季度的3.87%下降至2011年同期的2.94%,主要是由于公司对各项费用的管控能力较强。友阿股份的期间费用率在2010年一季度6.31%的极低水平上,2010年再下降1.32个百分点,体现了公司强大的费用管控能力。
重申“买入”评级,目标价32.2元:我们认为,友阿股份强劲的年报与一季报的增速充分证明其是行业中被错杀的优质品种。我们预计友阿股份2011-2013年的每股收益分别为0.87元,1.29元,1.61元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平,我们给予公司商业主业2011年30市盈率,0.82元的零售主业的合计价值在24.6元,并一次性加上公司住宅销售所产生的每股价值0.67元,小额贷款公司的价值0.5元(小额贷款公司0.05元的业绩给予10倍市盈率),公司每股净现金价值2.63元(已扣除未来可能用于收购春天百货产权的现金),以及公司所持有的长沙银行的股权合理价值3.8元,得到公司的合理每股价值为32.2元。重申对友阿股份的买入评级,风险较低。
研究员：金泽斐，周佳敏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：友阿股份1季报点评:业绩略超预期,未来成长乐观
投资要点:
业绩略超预期,利润大幅增长:1季度,公司实现营业收入13.57亿元,同比增长36.67%,归属上市公司股东净利润1.43亿元,同比增长50.8%,基本每股收益0.41元,超过我们的预期。
内生增长强劲,费用刚性体现:公司利润大幅增长且快于收入增速主要得益于强劲的内生增长及费用刚性,体现出长沙旺盛的消费需求及公司品牌调整定位准确。报告期公司毛利率为19.57%,同比下降0.27个百分点,主要源于增加了扣点率较低的高端品牌及奥特莱斯业态。销售费用率为2.28%,同比下降0.39个百分点,管理费用率为2.96%,同比下降0.91个百分点。
后续项目跟进,成长形势乐观:我们认为内生增长仍可保证公司今年较好的业绩,且未来成长也有后续项目跟进。长沙奥莱将在2012-2013年渐入成熟;天津奥莱地产部分2012年将贡献业绩,商业部分2013年起逐步成熟;中山路百货大楼部分预计2012年开业,将用于经营黄金、珠宝、玉器、湘绣等专卖场,有望受益于消费升级;新春天百货改造项目预计2013年下半年投入运营,面积由1.6万平扩大至6万平,地处核心商圈,我们认为门店培育期不会很长,项目前景乐观;另外我们预计公司在长沙及地州市仍有扩张的可能。
盈利预测与估值:假设天津项目房地产部分收入2012年全部实现,奥特莱斯部分下半年开业,我们上调公司2011年-2013年EPS至0.89元、1.48元和1.45元,调升至推荐评级。
风险提示:新门店经营情况低于预期,潜在扩张可能拉低公司利润,房地产部分利润可能分期确认。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：友阿股份业绩预增点评:一季度业绩超预期,维持推荐
投资要点:
2010年净利润增长44%,符合预期。2010年公司实现营业收入35.64亿元,同比增长29.76%;属于母公司所有者的净利润2.16亿元,同比增长44.46%,每股收益0.62元,符合我们的预期(我们之前预计2010年EPS0.63元)。公司拟以2010年年末总股本为基数,按每10股派发现金红利1.5元(含税)。报告期内公司业绩实现较高增长,主要是公司旗下七大百货门店内生增长所致,尤其是两个募投项目友谊商店(A、B馆)和友阿百货(即家润多百货朝阳店)经过两年的培育,营业收入分别同比增长43%和37%。
2011年一季报业绩超预期。公司业绩预告称,受公司所在区域(长沙市)消费购买力旺盛影响,公司2011年一季度内生增长显着, 归属于母公司股东的净利润较上年同期增长50-60%,每股收益约0.41-0.43元,超出我们的预期(之前预计2011年全年EPS0.83元)。
受益于区域经济发展,公司内生增长动力充足。在2010年长沙地区GDP和社会消费品零售总额均位居全国二十六个省会城市第七位;社会消费品零售总额增速(达20.0%)排名第五位,高于全国平均水平1.6个百分点。公司是长沙乃至湖南省最大的百货零售企业,其中约90%的营业收入来自于长沙。近年来,受益于长沙地区的经济增长,以及当地居民消费倾向较高的推动,公司商业零售主营业务内生增长动力充足。2010年公司收入增长30%, 除了友谊商店(A、B馆)和友阿百货增长明显以外,还有其他几个重要因素,包括(1)除春天百货因封路修地铁受到影响外, 其他门店增速均超过25%。(2)促销活动增多,致使节假日销售增长34%。(3)品牌服饰代理业务收入增长4580万元。2010年公司在长沙市大型百货店的销售额所占比例继续升高,达39.18%。
品牌调整以及促销活动增多致使毛利水平下滑。2010年公司综合毛利率较上年下降0.7个百分点,主要原因有(1)公司对品牌结构调整升级,扣率相对较低的国际名品销售比重加大。(2)促销活动增多致使节假日销售增长34%,但同时也在一定程度上拖累了公司的综合毛利水平。
长沙奥特莱斯进度低于预期。2010年公司变更部分募集资金用途,将用于阿波罗商业广场改造项目的资金,用作建设长沙奥特莱斯,计划总投资3亿元(含部分超募资金)。受天气原因影响, 项目工程进度低于预期,目前长沙奥特莱斯已于2010年底完成主体工程的建设,并于2011年1月23日试营业,预计2011年5月将能完工,公司力争在2011年年中全面开业。我们预计,受门店培育以及开办费影响,2011年项目将亏损1000万元左右,2012年将实现盈利500万左右。我们认为,长沙奥特莱斯店将成为公司中长期发展的看点之一,有利于优化公司的主营业务结构。除长沙奥特莱斯店此外,公司还于2010年底启动天津奥特莱斯项目的建设。公司持有天津奥特莱斯51%股权,并承诺提供不超过3.5亿人民币的财务资助,截止2010年底公司已累计支付2.2亿元,并于2010年12月28日举行奠基仪式,公司力争2011年下半年动工建设。由于该项目是配套公寓楼地产项目建设的,具体情况还需进一步观察相应地产项目的实施效果而定。
拟向大股东收购中山集团商业资产。公司控股股东友阿控股于2011年2月25日承债式兼并中山集团公司,公司拟于2011年向控股股东收购中山大厦和中山路百货大楼两块商业性资产。其中(1)中山大厦资产主要用于春天百货长沙店的扩建,将春天百货长沙店的经营面积由1.6万平米扩大到6万平米。(2)中山路百货大楼将恢复国货陈列馆原貌, 用于经营黄金、珠宝、玉器的专卖店,预计2011年底动工改造。我们预计,五一商圈在未来两年内将因修建地铁,而使春天百货门店客流减弱,抑制门店短期业绩,不过长期来看,门店的扩建将有利于为公司的中长期业绩增长提供动力。
设立小额贷款公司,增持长沙银行股权。2010年9月,公司出资1.8亿元,持股90%发起设立小额贷款公司。该公司是湖南省内规模最大的小额贷款公司,已于2011年1月1日正式营业。此外,2010年底公司参与长沙银行定向增发,出资9927多万元,认购3200万股, 自此公司累计持有长沙银行股份为1.37亿股,持股比例为7.57%。除了上述两项金融股权投资业务外,公司还进一步扩大品牌服饰代理业务,在原有的“金利来”和 “LEICI雷驰”两个代理品牌的基础上,增加了“卡宾”男装代理,经营的品牌达到了三个。
维持“推荐”投资评级。作为湖南省内最大的百货企业,公司受益于区域经济发展,以及当地居民“重消费”的生活习惯,近年来业绩一直处于较高增长,2010年全年净利润增长44%,2011年一季度更是增长50-60%,超出我们的预期。在不考虑天津项目因素的前提下,我们预计2011年、2012年、2013年公司EPS分别为0.84元、1.09元、1.40元,对于市盈率为29.60倍、22.78倍、17.83倍,未来三年的复合增长率达31%,维持“推荐” 投资评级。
风险提示:(1)持续的通货膨胀压力增大,致使居民消费意愿下降。(2)长沙奥特莱斯的培育期可能会长于市场预期。(3)公司现有主业增长主要依靠老店的内生增长,未来几年的增长将更大程度上依靠长沙奥特莱斯,以及春天百货扩建所带来的外延增长。(4) 网络购物的兴起,对百货实体店造成一定冲击。
研究员：丁文进 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：友阿股份:业绩超预期,区域强势购买力促经营内生增长
公告梗概:2011年一季度公司归属母公司净利润同比增长50-60%,去年同期净利润9474.25万元,折合基本EPS0.4884元(全面摊薄后为0.271元)。本业绩未经注册会计师预审,具体数据以2011年一季报披露为准。
业绩超预期,湘内强劲消费文化奠定公司较强业绩基础:我们按公司此次50-60%净利润同比增速和1Q2010年EPS0.271元做计算,预计1Q2011年公司的EPS全面摊薄后大约在0.407-0.434元之间。而根据公司过往一季度净利润占全年总体净利润比重40%计算,我们预计全年的EPS应在0.90元以上,但考虑到谨慎原则,我们目前暂不上调全年盈利预测。公司2011年一季度较好的业绩,我们认为主要得益于湖南地区当地较强的区域购买力,而2010年银行消费信贷数据亦佐证了该地区爱消费的传统文化习俗。2010年湖南省新增个人消费贷款502.6亿元,同比增幅56.7%。在通胀预期较为明显的情况下,湖南省居民储蓄意愿下降更加强了消费意愿的提升。而作为湖南百货龙头老大的友阿股份,中高低档百货门店梯队健全,无疑是消费意愿提升的直接受益者,而这个现象我们目前在全国的区域百货公司中仅有几个省份有如此较强的消费文化习惯。
内外兼修,酒香不怕巷子深:公司未来内生方面,友阿A/B馆的化妆品牌以及女装类品类持续提升将继续推动现有主要门店的营业增速维持30%左右的较高增长。而外延方面,除了已知的两个较大体量的长沙及天津奥特莱斯之外,未来6万平米的核心商圈春天百货改造、国货陈列馆黄金珠宝专卖店等也是一个较大的亮点。此外随着中山集团资产注入的理顺,我们认为公司在近期或将重新筹划股权激励方案,这对于未来中长期的业绩持续性以及稳定性也能有较强的保证,若能顺利实施,公司和资本市场的利益将更加趋同化,有利于未来公司经营业绩稳健增长。所谓酒香不怕巷子深,友阿股份在板块中的估值虽不具较大优势,但公司未来内外兼修皆有较多看点,因此我们认为有理由享受一定的估值溢价。
维持买入评级,区域垄断优势明显:我们维持2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元,未来三年复合增长率34.0%,6个月目标价32.26元(含2.86元长沙银行隐含价值),对应2011年主业35倍PE,从目前公司门店的品牌调整力度来看,全年业绩增速维持在40%左右实现可能性较大,维持买入评级。
风险分析:奥特莱斯经营情况低于预期,新春天百货工程进度低于预期.
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：友阿股份:盈利能力卓越的湖南百货业龙头
投资逻辑
主力门店稳步增长:公司旗下七大主力门店:友谊AB馆、友谊商城、阿波罗广场、春天百货、常德店、友阿百货和郴州店2010年同店增速分别达到42.4%、24.7%、26.2%、6.5%、26.1%、39.1%和29%,预计2011年除春天百货外其余门店的同店增速稳定。
大托镇奥特莱、新春天百货和新中山百货大楼是未来3年业绩增长动力来源:奥特莱斯2011年预计收入可达到3.7亿元,当年亏损额约1000万,2012年可实现盈利;新春天百货及中山百货大楼改建项目可扩充公司商业经营面积超过5万平米,2013年合计新增收入可达到8亿元。
非主营业务开始贡献利润:2011年公司小额贷款公司新增可贷资金1亿元,预计全年新增利润超过2000万元;天津奥特莱斯项目住宅部分预计税后销售利润及财务收入可达1.43亿元。
投资建议
2011-2012年公司零售主营业务EPS为0.833元-1.178元,按行业平均25XPE11-20XPE12计算的合理价格区间为20.83元/股-23.56元/股;小额贷款公司2011年合理价格为0.50元/股,公司持有长沙银行股权的估算价值为3.07元,天津项目住宅部分一次性利润约每股0.41元,持有现金价值约2.65元/股。
各项业务加总的合理价格区间为27.45元/股-30.19元/股,目前价格低于合理价值,建议“买入”。
估值
目标价格区间27.45元-30.19元,相当于26x11PE和18X12PE。
风险
大托镇奥特莱斯盈利其情况低于预期,新春天百货及新中山百货大楼改建项目进度低于预期。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：友阿股份:强劲内生增长促一季报业绩大幅预增50%-60%,超越市场预期
友阿股份2011年一季报预增50%-60%,超出我们此前的预期:友阿股份预告2011年一季度业绩同比增长50%-60%,一季度实现净利润1.42亿元-1.52亿元,折合每股收益0.41元-0.44元,业绩增速超出我们此前的40%左右的增速预期。
内生增长促友阿股份业绩超预期:我们认为友阿股份强劲的内生增长主要来自于两个方面因素:1)长沙当地旺盛的消费力;2)友阿股份适应当地消费升级所做的品牌与营销调整。在长沙如此优越的城市消费环境下,友阿股份通过“满足消费者需求的品牌调整”+“迎合消费者心理的营销企划”,使其充分利用了长沙当地旺盛的消费力,成为其能够保持稳健内生增长的原动力。
一季报业绩锁定全年业绩高增速:通过我们的敏感性分析得出结论:即使出现二三四季度平均业绩增速仅为15%的极端恶劣情况下,全年业绩增速仍然达到了30%。因此我们认为友阿股份一季报业绩高增速将有效锁定全年业绩高增速,是商业零售行业中高成长性最为确定的投资标的。
三大新门店将支撑友阿股份持续高增长:友阿股份不仅仅内生增长强劲,并且其三大新门店持续开业也将有力的推动公司的外延成长,真正实现内生外延双轮驱动的平衡发展态势。友阿股份的三大新项目主要是指长沙奥特莱斯、新春天百货以及国货陈列馆。
重申买入评级,目标价32.20元:我们认为,友阿股份强劲的年报业绩增速与一季报的增速充分证明其是行业中被错杀的优质品种。我们预计友阿股份2011-2013年的每股收益分别为0.87元,1.29元,1.61元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平,其所实现的高增速应该享受一定的估值溢价,因此我们认为给予公司商业主业2011年30市盈率较为合理,考虑其所持的各项资产价值,得到公司的合理每股价值为32.2元。重申对友阿股份的买入评级,风险较低。
研究员：金泽斐，周佳敏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：友阿股份:同店增长实现亮丽业绩
年报摘要:报告期内公司实现营业收入35.64亿元,同比增长30.22%,其中百货增长31.74%,家电增长13.72%;实现归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,同比增长44.46%,扣除非经常损益后净利润2.18亿元,同比增长45.72%;全面摊薄每股收益为0.62元,基本符合我们前期0.61元的预期。
同店增长维持高位,为业绩主要来源。2010年公司没有增加百货门店,业绩增长主要源自已有七大百货门店,尤其是友谊商店和友阿百货朝阳店经过品牌调整优化,营业收入增速分别达到43.14%和37.09%,其余门店除春天百货因修建地铁封路增速有所减缓外,增速均在25%以上。目前已有门店的增长动力主要源自扩大经营面积和品牌调整,随着改造工程逐步完成,长期增长动力将主要源自后者。
我们认为在公司现有经营体系下,现有门店通过品牌调整仍有望在未来两年维持20%-25%的高速增长,主力门店友谊商店增速有望保持在35%以上。
毛利率下降0.41%,期间费用率下降1.47%。2010年公司毛利率水平继2009之后(2009年为,较2008年下降)继续出现小幅下降,主要源自两个方面原因,一是增加引进扣点相对较低的国际名品,其销售增长高于公司平均增长率,销售比重也进一步加大;二是报告期内节日促销活动带来的销售额同比增长,导致公司毛利率较去年同期有所下降。
销售费用和管理费用分别较上年下降0.65%和0.49%,主要由于主力门店收入增幅较大,有效缓解了人工、营运及折旧摊销等相关费用的增幅。公司净利润增幅高于营业收入增幅,主要源自期间费用率的下降。未来两年随着长沙和天津奥特莱斯的投入运营,折旧摊销数额增大,且奥特莱斯运营初期收入贡献有限,公司销售、管理费用率将有小幅上扬。区域竞争优势依然明显,品牌影响力将随着收购中山集团资产进一步增强。2010年,公司在长沙市大型百货店的销售份额占比由2007年的35.8%提升至39.18%,连续第三年实现提升。从分地区增长数据看,长沙地区和长沙以外地区的增速分别为30.42%和28.48%。
日前公司公告收购中山集团商业性资产,本次收购将使公司以低廉价格获得8万平米优质物业,其中包括位于长沙核心商圈的春天百货所在物业。根据公司规划,将在2013年底完成对春天百货的改造,届时春天百货的营业面积将从1.6万平米提升到6万平米。本次收购后公司资产扩容近一倍,不仅使百货业绩提升摆脱体量瓶颈,还将大大提升公司的品牌影响力,未来公司市场份额仍有望进一步提升。
由于友谊宾馆纳入后增加的酒店收入、以及中山百货大楼改造后业绩贡献尚具有不确定性,盈利预测暂不予以考虑。预计2011年至2013年,公司分别实现净利润3.00亿、5.06亿、5.08亿,EPS分别为0.86元、1.45元、1.46元。我们维持公司“买入”评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：友阿股份2010年年报点评:内涵式增长大幅推升公司业绩
1.事件
公司2011年3月29日发布年报,2010年公司全年实现营业收入35.64亿元,同比增长29.76%,实现营业利润2.99亿元,同比增长47.61%,实现归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,同比增长44.46%,全面摊薄每股收益0.619元。
2.我们的分析与判断
(1)品牌优化推动公司内涵式增长。公司2010年整体呈现了良好的经营形势,全年销售收入增速达到29.76%,其中主营业务收入增长30.22%。从单季度数据看,公司四个季度销售额分别呈现了32.9%、26.4%、33.5%以及26.84%的增长,特别是四季度在2009年高基数背景下仍实现了较高的增速,体现了公司各门店升级改造后的成效。公司主力门店友谊商店(A、B 馆)和友阿百货品牌进一步调整优化后,营业收入稳步上升,两店的增幅分别为43.14%和37.09%,贡献营业收入增长13.72%,友谊阿波罗商城等其余门店增幅均在25%以上。未来公司仍将不断优化品类结果,提升品牌档次,公司内涵式增长的趋势有望延续。
(2)品牌升级拖累毛利率的下降0.41%。毛利率下降主要原因:一是随着公司品牌结构的不断调整升级,扣点率相对较低的国际名品销售增长高于公司平均增长率,销售比重也进一步加大,一定程度上降低了公司综合毛利率。二是报告期内各类节促销活动销售同比增长,导致公司的毛利率较去年同期有所下降。虽然由于友谊商店引进国际一线品牌的收入占比不断提升,导致公司四季度毛利率的下降,但全年公司主营业务毛利仍实现27.22%的较好增长。随着长沙奥特莱斯、天津滨海奥特莱斯的相继开业,公司将进一步加大高端品牌的引进,未来毛利率提升空间有限。
(3)期间费用下降1.47%。公司在人工、物业成本大幅上涨的背景下,期间费用率仍实现了下降,突显了公司高效的管理能力以及执行力。其中,销售费用率为4.61%,下降0.6%;管理费用率为5.16%,下降0.5%。财务费用率为-0.42%,主要得益于募集资金到位后利息支出的减少。此外,公司较高的自有物业比例为今后的费用控制提供了良好的基础。
3、投资建议
公司是具有较强竞争力的湖南百货龙头,现有百货门店大都位于核心商圈,内生增长潜力处于逐步释放的阶段。随着公司完成对中山集团的收购,春天百货扩建升级将在今年展开,这有利于增强公司在长沙百货市场的王者地位。此外,奥特莱斯项目将逐步成为公司业绩增长的新引擎,并且成为公司进行商业模式跨区复制的重要途径。假设天津滨海奥特莱斯住宅项目2012年开始结算,公司2010-2012年净利润年复合增长率为41.44%,在不考虑天津滨海奥特莱斯住宅项目结算的情况下,2010-2012年净利润年复合增长率为32.73%。2011-2012年公司EPS 分别为0.86元和1.31元,对应PE 分别为27.6倍和18.31倍,维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：卞晓宁，董俊峰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：友阿股份:业绩符合预期,区域垄断的百货三面娇娃
业绩符合预期,2010年净利润增速44.46%
2010年公司实现营业收入35.64亿元,同比增速29.76%,符合我们全年35.94亿元的预期。2010年公司归属母公司净利润2.16亿元(EPS0.62元),同比增速44.46%,符合我们全年2.21亿元(EPS 0.63元)的预测。
品牌调整到位促使内涵高质量增长:
2010年公司友谊商店和友谊商城经过两年精心培育,品牌进一步优化,两店销售增速同比分别增长43.14%和37.09%,保持较高发展势头,对销售收入增长贡献13.72%,从而直接拉动毛利和净利总体绝对额的提升。此外公司其余五家门店除春天百货封路原因外,亦顺应市场变化,及时调整品牌,营业收入增速均在25%以上。
2010年公司在长沙大型百货销售占比提升至39.18%,较2007年同比增加3.38个百分点。未来公司在湖南较强的垄断优势将成为公司未来业绩稳定发展的“护城河”。
期间费用率显著下滑,毛利率基本与09年持平:
2010年公司期间费用率9.35%,较2009年下降1.47个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.65/0.49/0.33个百分点,显示了公司较强的费用控制能力。2010年公司主营毛利率17.03%,略低于我们之前17.7%的预判,较2009年下降0.41个百分点。主要原因是1)较低扣点率的国际名品随着品牌调整占比上升2)公司节假日促销互动增加,2010年公司节假日销售同比增长34.31%,对公司毛利率有一定负面影响。
未来公司多业态发展,百货公司的“三面娇娃”:
2010年公司成立小额贷款公司,当年虽略有亏损(2010年实现-18.55万元净利润),但目前步入正轨且发展势头良好(预计2011年将贡献1800-2000万净利润)。
根据试点办法,未来该业务在运作成熟后,很可能将转化为区域性商业银行,是未来推动公司股价成长的又一催化剂。同时公司成立的品牌代理2010年新增“卡宾”男装代理,买断品牌代理权亦凸显了公司在供应商资源方面的垄断优势明显,成为未来公司盈利的又一增长点。此外2011年公司长沙及天津奥特莱斯的启动、近日公布的中山集团春天百货扩建以及涉足酒店业务,都将对于公司完善业务布局,形成门店梯队有着重要的意义。
维持买入评级,上调目标价至32.26元:
我们调整 2011-2013年公司EPS 至0.87/1.13/1.49元,未来三年复合增长率34.0%,6个月目标价32.26元(含2.86元长沙银行隐含价值),对应2011年主业35倍PE(我们认为公司区域垄断优势明显,未来无论外延还是内涵均有高质量的增长,因此有理由享有较高估值溢价),维持买入评级,我们认为公司在湖南的垄断优势明显,公司低中高端百货门店齐全,短期涉足多业态、多业务发展,中长期必有较可观的回报。公司隶属百货业态中爆发性较强的标的物,我们认为1Q2011公司业绩仍能延续2010年较高速的业绩增速,强烈推荐。
风险分析:
奥特莱斯经营情况低于预期,股权激励计划推出之前业绩动力释放不足
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：友阿股份2010年报点评:同店增长强劲,后续增长可期
EPS0.62元/股,符合预期
公司2010年实现营业收入35.6亿元,同比增长29.8%;利润总额3.0亿元, 同比增长46.3%,;归属于股东的净利润2.2亿元,同比增长44.5%,净利润增幅较大同店强劲增长及综合费用率的降低;全年摊薄每股收益0.62元,同比增长23.8%,符合预期。
主力门店内生增长强劲,期间费用率全面下降
2010年公司在没有新增百货门店的情况下,百货及家电收入分别增长31.7%和13.7%,百货的平均坪效2.1万元/㎡;一线大牌比例增加及促销,公司的毛利率下降了0.7个百分点,但基于公司的管控得当,扩张稳健,公司的销售费用/ 管理费用/财务费用实现了全面下降,净利润率由5.5%上升至6.2%的较高水平。
两地奥特莱斯、收购中山集团,区位优势强化、外省扩张启动
2010年11月公司以4.0亿元成功受让中山集团资产,用于春天百货的扩建, 营业面积将由1.6万平米扩建至6万平米,预计2013年完成;另一部分资产中山百货大楼将用于经营黄金、珠宝、预期、湘绣等专卖场。加上长沙奥特莱斯(已于2011年1月23日试业)和天津奥特莱斯(预计2012年)的开业,公司外延性扩张方面长期成长动力充足,即可以继续加大长沙地区的品牌影响力,又开始了外省扩张之路。此外,公司尝试的小额贷款公司,其盈利能力可期。
风险提示
奥特莱斯盈亏平衡时间超出预期,延迟业绩释放时间,导致短期盈利下滑。
盈利预测、估值及投资评级
公司今年在长沙地位的市场份额继续提升,百货门店定位层次分明,主业稳健; 在扩张方面有良好的成长性,管控得当、投资稳健,我们看好公司的长期成长,看好两地奥特莱斯及春天百货扩张的潜力,2011/12/13年的EPS 预测分别为0.82/1.13/1.44元,扣除股权等价值,当前股价对应2011/12年PE 分别为24倍和17倍, 维持“推荐”评级。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
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