华昌化工(002274)_研究报告_财经_新浪网(002274) 研究分析报告|查股网
股票名称：华昌化工(002274)
报告标题：华昌化工:年报点评
2010年公司实现营业总收入32.77亿元,同比增长39.38%;实现利润总额1263万元;实现归属于上市公司股东的净利润1038万元;实现基本每股收益0.04元/股,年度扭亏为盈。
2010年四季度,公司主要产品市场销售价格有较大幅度回升,特别是纯碱、氯化铵以及复合肥价格的回升给公司带来收益。公司2010年利润主要来源为复合肥、氯化铵以及纯碱,盈利分别占公司利润的36%,34%以及28%;甲醇及尿素产品亏损。
公司从2010年开始依托公司现有的化肥销售网络,向化肥流通领域拓展,增强区域市场话语权。公司2010年度外购化肥销售收入6.7亿元,比2009年1.9亿元有较大幅度增长,外购化肥业务将给公司未来业务发展带来一定的不确定性。同时公司在化肥产品上开始走差异化竞争路线,开始着力生产多肽肥料及稳定型肥料产品。
动力调整国债改造项目和技术改造将降低公司生产成本。在国家取消优惠电价后,公司自备电厂生产的电力将有较明显的优势,目前公司的综合电价平均在0.6元/千瓦时左右(综合化肥优惠电价及非优惠电价),而动力调整国债改造项目投产后,自发电的成本仅为0.4元/千瓦时左右,有利于公司降低生产成本。
硼氢化钠项目已竣工,目前正在申报验收,预计今年正式投产。硼氢化钠目前市场价格在14万元/吨左右,预计公司该产品的毛利率在40%左右,因此在硼氢化钠正式投产后,将有助于提升公司的盈利能力。
公司参股江苏艾克沃环保能源公司,股权占比30%,艾克沃核心技术为超临界水氧化技术,应用于难生化降解的有机污水、污泥、垃圾渗滤液等达标排放处理。该项技术具有一定的前瞻性,符合国家产业政策及环保发展的要求,目前产品正在中试阶段。
公司正在积极申报15万吨/年浓硝酸项目,项目将进一步完善公司产业结构,实现产品多元化,并且发挥公司区域优势。
公司2010年收购华昌药业的股份并增加投资,预计公司在医药行业将有所作为。
维持“买入”评级
研究员：郭荆璞 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：华昌化工:化肥纯碱盈利恢复,进军造纸行业、医药中间体和电池行业
作为公司向精细化工领域迈进的关键一步,公司上市募投项目之一的1000吨/年固体硼氢化钠项目将有望于2010年12月份或明年1月份正式投产。根据我们调研了解,目前公司已经攻克了所有的技术难关,预计投产的硼氢化钠将作为国内最优质的产品之一,应用范围较广。产品的成功投产标志着公司在造纸行业、医药中间体和电池行业迈出坚实的一步,从一个周期性的化工及化肥行业向多元化公司迈进。未来硼氢化钠将成为公司业绩增长关键产品。
化肥的价格持续上涨,即使在开工率不足的情况下,也对华昌化工的业绩有较大的支撑。
从2010年开始,纯碱价格大幅回升,目前价格稳定在2500元/吨的历史高位,导致公司盈利状况大大改观。对2010年公司扭亏起了关键的作用。
动力调整国债改造项目和技术改造将降低公司生产成本。
公司参股江苏艾克沃环保能源公司,股权占比30%,该公司主要生产SWCO法污水污泥处理装置,预计在今年年底将会生产出首台装置,用于示范性企业的运营。我们认为随着国家增强对污泥处理的重视和相关政策的出台,该企业有望在明后年开始贡献业绩,公司计划先在扬子江工业园进行试点推广。
通过对公司产品分析,我们预计公司2010-2012年主营产品销售收入汇总为23.8亿,28.3亿,30.3亿元,毛利为2.6亿、6.0亿、6.2亿。
首次评级“买入”
研究员：郭荆璞，麦土荣，印培，赵雅君 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：华昌化工:精细化工助推企业成长
产品价格上涨和成本降低将有助于改善公司业绩
9月份以来,公司主营产品尿素和复合肥价格上涨趋势明显,公司基本面明显改善。公司通过改造合成氨生产工艺提高型煤制气比例,将明显降低合成氨吨生产成本。同时公司动力结构国债调整项目预计明年能够投入运营,将为公司节省3-4万吨燃料煤,合计节省成本1464-1952万元。
硼氢化钠项目近期投产提升企业盈利能力
公司募投的硼氢化钠项目将在年内投产,由于公司生产工艺领先,单位生产成本比行业平均水平低大约10%,具有明显的成本优势,同时硼氢化钠下游需求强烈,该项目具有较高的盈利前景。我们估计今明两年将增厚公司EPS0.02元,0.1元。
多元化经营,涉足医药化工和环保领域
公司积极发展多元化经营战略,通过收购华昌药业,参股江苏艾克沃环保能源公司进军医药化工和环保领域,培育公司新的利润增长点。
盈利预测
我们认为公司募投项目近期投产,将能改善公司盈利能力,预计公司2011年将扭亏为盈,2010和2011年EPS分别为-0.30元和0.13元。鉴于公司募投项目尚未投产,我们对公司暂不评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：华昌化工:精细化工+污水处理设备双轮驱动公司未来成长
公司利用型煤制气技术,吨合成氨成本降低90元左右;募投动力结构调整国债项目将为公司节省成本6800万元。公司利用型煤制气技术已将合成氨生产中型煤比例提升至50%,吨合成氨成本可降低90元左右;募投动力结构调整项目将为公司节省燃料煤10.7万吨/年,约合成本6800万元。综合考虑,预计单吨尿素可降低成本85元,联碱双吨可降低50元。 硼氢化钠项目预计2季度投产,吨成本比国内竞争对手低20000元。预计硼氢化钠项目2季度可正式工业化生产,公司通过对工艺流程的改进,降低了金属钠以及异丙胺消耗,吨成本可节约20000元,作为未来质子交换膜燃料电池主要应用原料,下游需求有望快速增长。同时公司还拥有一定量的精细化工储备项目,如高光度L-乳酸等,未来有望继续扩大精细化工产能。 “十二五”期间SCWO技术应用市场有望达到270亿元,每年新增20亿元。公司参股的艾克沃环保能源公司主要是生产SCWO设备,用以处理污泥、垃圾渗透液以及高浓度有机废水等,我们预计至2015年将有25%~30%的污泥、垃圾渗透液以及高浓度医药废水有望采用SCWO技术进行处理,静态市场容量将达到270亿元,动态每年新增近20亿元,参股公司作为技术龙头有望受益行业高增长。 “十二五”环保规划将有望重点关注污泥处理,并将氨氮纳入排放约束性控制指标。我国污水处理厂一直“重水轻泥”,我们预计“十二五”期间在政策引导下这一状况将大有改变。此外,从两会期间环保部的表态来看,我们判断氨氮有望继COD后也被纳入排放约束性控制指标,这将刺激对污泥、垃圾渗透液以及高浓度医药废水处理设备的需求。 A股污水处理设备标的较为稀缺,首次给予“增持”评级。我们预计公司2010年-2012年EPS分别为0.46、0.76和0.93元,复合增长率达到42%。作为A股市场较为稀缺的污水处理设备标的,我们给予公司2011年35倍PE,目标价26.6元,并首次给予公司“增持”评级。
研究员：于洋 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华昌化工2009年年报点评
公司业绩下降的原因主要在于销售价格下降的幅度远远大于成本的下降幅度。其中纯碱平均销售单价下降37.30%,氯化铵平均销售单价下降41.84%,精甲醇平均销售单价下降36.37%,复合肥平均销售单价下降25.90%,而公司的原材料中原料煤仅下降3.59%,燃料煤下降11.8%,电价上涨了3.85%,原盐下降了27%等; 公司原料煤仅下降3.59%,低于市场价格的下降幅度,可以推测主要原因是公司存在高价库存所致,这也是企业去高价库存对报表业绩的影响; 展望2010年市场,尿素价格已经从1800元/吨的水平开始回调,国内总体产能过剩,纯碱目前也从1500元/吨的高位水平开始回落,复合肥市场竞争更加激烈,利润空间有限,我们认为公司所处的行业仍然处于缓慢的恢复期; 从报表业绩来看,2009年公司业绩应该是历史低点,所以业绩拐点是得以确立的,但综合行业及公司解禁股情况,我们认为2010年公司业绩虽然不会亏损,但依然没有做高业绩的动能,我们预计公司2010年的业绩为0.24,维持中性的投资评级。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：华昌化工:2010年有望走出业绩低谷
公司全年每股收益为-0.49 元。 2009 年,公司实现营业收入23.51 亿元,净利润-9941.72 万元。公司拟以资本公积金每10 股转增3 股,转增后公司总股本2.61 亿。
公司亏损主要原因是产品价格大幅下滑。在公司的主营产品中,纯碱、氯化铵、精甲醇、尿素、复合肥等产品2009年均价都远远低于2008 年,公司相关产品销量增长未能弥补因价格下滑造成的经营业绩下降。
2010 年1 季度开始,公司有望实现盈利。由于公司主营产品价格上涨,我们预计,从2009 年12 月份开始,公司已经实现单月扭亏,2010 年1 季度,公司有望实现盈利。
我们预计,2010 年公司有望走出业绩低谷。我们认为,公司提高型煤比例和动力结构国债调整项目的完工都将降低公司产品成本;2010 年6 月份即将完工的硼氢化钠项目将在未来2 年推动公司业绩增长;拟与关联方共同投资设立的张家港市艾克沃环保能源技术有限公司赢利前景美好。
我们预计, 2010 和2011 年,公司每股收益分别为0.86 和1.21 元(其中,联碱、化肥和甲醇等大宗产品贡献每股收益1.05 元,硼氢化钠贡献每股收益0.16 元)。我们按照2011 年大宗商品业绩贡献20 倍市盈率、硼氢化钠30 倍市盈率估值,目标价25.80 元。因此,我们维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华昌化工:预计1季度扭亏
预计1季度盈利
百川资讯的数据显示,公司主营产品出厂价分别为:精甲醇2450元/吨,轻碱1480元/吨,农用湿铵650元/吨,尿素1720元/吨,复合肥2050元/吨。
我们预计,按照2010年1-3月份公司主营产品价格计算,公司1季度将能够实现盈利。
募投项目进展顺利
公司的募投项目——动力结构国债调整项目和硼氢化钠项目分别将于2010年5月份和6月份完工。我们在之前公司的深度报告《产品价格上行+高弹性=业绩拐点》中对公司的这2个募投项目进行了详细分析,我们认为,动力结构国债调整项目将能够降低公司成本,硼氢化钠项目将为公司业绩增长提供新动力。
看好艾克沃环保能源技术有限公司发展前景
华昌化工拟与关联方共同投资设立的张家港市艾克沃环保能源技术有限公司(拟定)将主要经营废水、污水处理技术开发及装备。该公司拟采用西安交大研发团队研发的超临界水氧化技术用于难生化降解的有机污水、污泥、垃圾渗滤液达标排放处理,主要面向政府环保项目、污水处理厂和工业厂家。目前,有三家单位已意向性进行示范性市场推广商业运行,其中江苏七洲绿色化工股份有限公司示范推广项目已由新公司第一大股东张家港市江南锅炉压力容器有限公司进行运作。
维持“推荐”评级
我们按照2011年大宗商品业绩贡献20倍市盈率、硼氢化钠30倍市盈率估值,目标价25.80元,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华昌化工:拟进军环保领域,业绩增长再添动力
华昌化工发布公告,其主要内容为:l 华昌化工拟与关联方共同投资设立张家港市艾克沃环保能源技术有限公司(拟定)。新设立的公司将主要经营废水、污水处理技术开发及装备。
新公司将为公司业绩增长再添动力。我们认为,投资新公司是公司发展延伸和完善产业链的重要尝试,并将推动公司业绩增长。
未来业绩有可能超过预期。此前,我们预计,2009-2011 年,公司每股收益分别为-0.49、0.86 和1.21 元(其中,联碱、化肥和甲醇等大宗产品贡献每股收益1.05 元,硼氢化钠贡献每股收益0.16 元)。考虑到拟投资设立的公司未来将贡献收益,我们认为,华昌化工业绩有很大可能超预期。
我们暂时按照2011 年大宗商品业绩贡献20 倍市盈率、硼氢化钠30 倍市盈率估值,目标价25.80 元,维持“推荐”评级。我们将根据新公司项目进展调整华昌化工的盈利预测和目标价。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华昌化工:业绩略超预期,维持“推荐”评级
事件评论
2009年盈利略超预期
公司业绩快报显示,2009年,公司每股收益为-0.49元,略超我们预期(此前,我们预期公司每股收益为-0.51元)。2009年,公司实现营业收入23.84亿元,净利润-9808.22万元,与2008年相比,分别下降19.56%和148.52%。
公司亏损主要原因是产品价格大幅下滑。在公司的主营产品中,纯碱、氯化铵、精甲醇、尿素、复合肥等产品2009年均价都远远低于2008年,公司相关产品销量增长未能弥补因价格下滑造成的经营业绩下降。
2010年1季度有望实现盈利
百川化工网的数据显示,华昌化工甲醇出厂价2600元/吨(2月23日),轻质纯碱出厂报价1480元/吨(2月25日),农用氯化铵出厂价690元/吨(2月22日),尿素(小颗粒)出厂价1820元/吨(2月26日),复合肥(45%[CL]15-15-15)出厂价2050元/吨。
我们估计,由于公司主营产品在2009年12月份已经上行,公司有望实现单月扭亏;按照目前的市场价格计算,公司在2010年1月份和2月份都能够继续盈利。我们判断,2010年1季度,公司主要产品价格将基本稳定或略有上涨,公司单季度将能够实现盈利,业绩拐点有望在1季度出现。
2010年产品成本有望下降 硼氢化钠项目有望成为公司业绩增长的亮点
我们依然坚持我们在公司深度报告《产品价格上行+高弹性=业绩拐点》中的观点,基于以下2个因素,我们判断公司2010年成本将下降:提高型煤比例和动力结构国债调整项目完工。
此外,即将于6月份完工的硼氢化钠项目有望贡献部分业绩。我们预计,2010年,公司硼氢化钠产量在400吨左右,2011年产量可达900吨。我们估计,公司硼氢化钠产品成本在9万元/吨左右,按照目前16万元/吨的市场价格计算,2010年和2011年,硼氢化钠将为公司贡献毛利2800万元和6300万元;按照25%的所得税率计算(不考虑其他费用),公司2010年和2011年每股收益将增厚0.10元和0. 23元。
目标价25.80元,维持“推荐”评级
我们预计, 2009-2011年,公司每股收益分别为-0.49、0.86和1.21元(其中,联碱、化肥和甲醇贡献每股收益1.05元,硼氢化钠贡献每股收益0.16元)。我们按照2011年传统业务20倍市盈率、硼氢化钠30倍市盈率估值,目标价25.80元。因此,我们维持“推荐”评级。
研究员：苏雪晶 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华昌化工:底部已经探明但估值仍然偏高
公司主营以煤化工为主公司主要生产尿素、甲醇、纯碱,公司所需原料主要为煤炭和电力,以煤化工为主线。
公司原料采购不具有优势 公司所需的煤炭主要来自山西,如国阳新能等煤企,吨煤炭运费需加价200元左右,电力采购也是市场采购,由于享受对化肥企业用电的优惠政策,电价为0.34元左右。但总体来看,和同行业公司相比,公司原料采购不具有优势。
底部已经探明,但上涨幅度有限 2009年,公司甲醇、尿素、纯碱的毛利率分别为-60%、2%和-28%,底部已经探明,但我们认为2010年上涨幅度比较有限,仍然处于盈利恢复期。
2010年看点在硼氢化钠 公司预计在2010年中将投产硼氢化钠,届时可以关注。
投资建议 我们预计公司2009-2011年的EPS分别为-0.51、0.24、0.47元/股,2010年动态PE为69X,我们认为在货币紧缩环境下,该估值偏高。
公司主营业务中的纯碱和化肥行业均处于底部区域,未来盈利将缓慢上涨,上涨幅度有限,在考虑基本面改善的情况下,公司的估值仍然偏高,给予公司中性的投资评级。2010年公司的看点在于硼氢化钠的投产,届时可予以关注。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：华昌化工调研报告:预计2010年公司业绩拐点将现
我们拜访了华昌化工,主要内容和结论如下:公司所处行业基本面正在好转。我们预计,按照2009 年12 月份尿素、复合肥、联碱和甲醇的均价来算,公司当月实现扭亏;根据对行业趋势的判断,我们预计,公司2010 年1 季度拐点将现。
2010 年公司成本将下降,硼氢化钠项目将成为公司业绩新的增长点。我们认为,公司提高型煤比例和动力结构国债调整项目的完工都将降低公司产品成本;2010 年6 月份即将完工的硼氢化钠项目将在未来2 年推动公司业绩增长。
我们预计, 2009-2011 年,公司每股收益分别为-0.51、0.86 和1.21 元(其中,联碱、化肥和甲醇等大宗产品贡献每股收益1.05 元,硼氢化钠贡献每股收益0.16 元)。我们按照2011 年大宗商品业绩贡献20 倍市盈率、硼氢化钠30 倍市盈率估值,目标价25.80 元。因此,我们维持“推荐”评级。
研究员：李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华昌化工调研简报:业绩弹性大
公司主要从事化肥和纯碱的生产与销售。目前公司具备的产能情况为:合成氨30 万吨、尿素30 万吨、纯碱30 万吨、氯化铵33 万吨、复合肥80 万吨、甲醇5 万吨、硼氢化钠0.1 万吨(预计今年中期建成)。
复合肥和联碱(纯碱和氯化铵)是公司主要利润来源。今年上半年,复合肥、氯化铵分别实现毛利4489 和6649 万元,但由于纯碱和甲醇出现较大亏损,从而导致公司整体经营状况不理想。
虽然公司目前所经营的产品盈利能力并不是同行业中最强的,且规模也不算大,但由于公司股本在同行业中偏小,因而公司业绩对产品价格弹性较大。
分析结果显示,在静态情况下,产品价格如果上涨100 元/吨,公司EPS 将增厚0.66 元以上,其中由于复合肥产能较大,因而其对业绩贡献的弹性大。
通过对化肥、纯碱行业上市公司的业绩弹性进行分析,可以发现:华昌化工目前的业绩弹性是最大的。除了华昌化工外,化肥行业中业绩弹性最大的是湖北宜化(化肥价格上涨100 元/吨,EPS 增厚0.44 元);纯碱行业中业绩弹性最大的是双环科技(产品价格上涨100 元/吨,业绩增厚0.35 元)。
需要说明的是,我们是按照静态情况下的产能数据进行统计的,统一按照25%所得税率计算所得税的影响。
研究员：邓勇，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：华昌化工:产品价格上行+高弹性=业绩拐点
报告要点
主营产品价格上扬公司业绩拐点将现
公司主营产品甲醇、纯碱、氯化铵、尿素和复合肥等价格已经开始上行,由于具有高弹性,公司业绩拐点也将显现。假设上述产品均价上涨50元/吨,公司每股收益将分别提高0.01、0.12、0.08、0.07和0.12元,合计0.40元。这意味着公司2010年业绩可能大幅反转。
动力结构国债调整项目未来2年分别降低公司成本3934和7869万元
该项目利用化工生产的造气炉渣、白粉末和燃料煤进行掺烧,所产生的热和电全部提供给公司生产装置使用。综合来看,该装置的投产相当于为公司节约107158吨/年燃料煤。按照公司动力煤成本734.33元/吨计算,2010和2011年,该项目将分别为公司节约成本3934万元和7869万元/年。
硼氢化钠项目是公司未来2年业绩增长的助推器
公司的硼氢化钠项目2010年6月份投产。我们预计,2010和2011年,硼氢化钠产量分别为400吨和900吨。按照16万元/吨的价格和9万元/吨的成本计算,未来2年,硼氢化钠产品将增厚每股收益0.14元和0.31元首次评级为“推荐”
我们预计,2009-2011年,公司每股收益分别为-0.51元、0.81元和1.04元。首次评级为“推荐”。
股价上涨催化剂:募投项目投产,产品价格上涨
研究员：李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华昌化工调研简报:行业底部,硼氢化钠2010年投产
公司主营业务为尿素、复合肥和联碱。公司地处江苏张家港,主要原材料煤炭到厂价较高,导致产品成本较高。
纯碱、尿素等产品单位价值低,对运输成本相对敏感,公司所在地靠近终端市场,区域内竞争对手少,这为公司留下了生存空间。
公司吨氨单耗水平在行业内处于优势地位。但是块煤价格上涨使得公司成本压力激增,上半年公司尿素产品的毛利率仅为5.33%。为了降低成本,公司引进粉煤成型技术。预计粉煤技术将使吨尿成本明显下降。公司计划逐渐加大粉煤使用比例。
募投项目中的自建电厂预计在 2010 年中期投产,投产以后可满足公司用电量的30%-40%。发电成本与公司现在使用的化肥计划电相仿。
硼氢化钠可能成为亮点。硼氢化钠可以作为还原剂,广泛地应用于医药、农药中间体的合成、有机化学品的纯化、纸浆的漂白脱墨、贵金属与重金属的回收及工业废水处理等诸多领域。值得注意的是,硼氢化钠还可以作为储氢材料,具有单位质量的释氢量高,储运使用安全的特点。
行业已经差无可差,复苏预期明确。对比同行业上市公司,公司的估值相对较低。硼氢化钠项目成本有优势,静态分析2010 和2011 年可分别贡献EPS0.15 元和0.3元,且有储氢材料概念,给予推荐评级。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：华昌化工:盈利情况继续恶化
2009 年1-9 月,公司实现营业收入16.79 亿元,同比下降27.33%;营业利润-1.04 亿元,同比下降134.04%;归属于母公司所有者净利润-8881 万元,同比下降135.76%;基本每股收益为-0.44 元。其中7-9 月实现营业收入5.15 亿元,同比下降37.45%,环比下降1.16%;归属于母公司所有者净利润-5769 万元,同比下降227.8%,环比92.53%;基本每股收益为-0.29 元。
产品价格下跌致使业绩下滑。3 季度公司产品价格继续走低,纯碱、氯化铵、甲醇价格同比分别下降45%、30%、47%,导致公司收入、利润同比大幅下降。
化肥需求入淡季,明年价格有望回升。国内尿素产能过剩严重,加之需求进入淡季,价格难有起色。明年随着欧美经济复苏,农产品价格上涨,尿素价格将有所提升。
纯碱下游需求回暖,未来纯碱价格将出现上涨。纯碱的最大消费领域是玻璃,而玻璃主要应用于房地产。目前房地产新开工面积增速不断回升,玻璃由于生产线恢复需要3、4个月时间,产量还没有明显增长,随着玻璃产量的恢复,纯碱的需求将有所回升,预计届时纯碱的价格将出现上涨,公司的业绩将有所改善。
硼氢化钠项目09 年难贡献利润。08 年募集资金建设的1000吨/年固体硼氢化钠项目计划09 年年底投产,由于受到上市时间推迟影响,进度有所拖后;且可能存在试车投产推迟等问题,预计2010 年才开始贡献利润。
盈利预测。公司2009年亏损已成定局,预计公司2009-2011年的EPS分别为-0.34元、0.47元和0.66元,2010-2011年对应的动态市盈率为35倍和25倍,目前估值明显过高,维持“中性”投资评级。
风险提示:下游需求恢复如持续拖后,公司业绩增速可能低于预期。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华昌化工：主营稳定提升业绩,区位优势保证销量
事件:我们近日对华昌化工进行实地调研,与公司领导就当前行业现状和公司未来的发展战略进行了交流。
要点:
区位优势明显,主营稳步增长。公司地处苏南,周边市场需求旺盛,区位优势保证公司产品销售稳定。公司多年来专注于做强做大主营业务,充裕的现金流使公司在目前的低谷期占尽先机。
化肥价格已经触底,未来增长可期。受危机影响,包括复合肥和尿素在内的化肥行业从08年开始就步入周期低谷,但农化行业的一个重要特点是低迷期最多为1年。中国这样的农业大国里,化肥有刚性需求的支撑。
原料价格不断上涨,公司逐步用型煤取代块煤来降低成本。近期块煤价格一路上涨,同时公司原料供应商也开始向下游的化肥产业扩展,公司块煤采购困难,正逐步转向采用型煤作为原料,预计到今年8、9月份将有70%左右原料使用型煤。
下游行业转暖将带动纯碱需求。1-5月份数据显示,房地产行业正在逐步回暖,预计公司纯碱产品将会受此利好拉动,未来需求逐步回升。
硼氢化钠项目使公司未来或向新能源扩展。公司募投项目之一的硼氢化钠是氢燃料电池的原料,预计下半年可以投产,虽然短期内仍将以传统需求为主,但按照目前的市价,投产后仍会有超过50%的毛利率。
研究员：杜志强 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：华昌化工年报点评：业绩稳定增长，未来增长将放缓
业绩稳定增长、盈利质量下降 2008年，公司实现营业收入29.64亿元，同比增长30.4%；实现净利润2.02亿元，同比增长24.3%。实现每股收益1.24元，同比增长14.8%；扣除非经常性损益后每股收益为1.20元，同比增长13.2%。实现每股经营性净现金流0.40元，同比下降81.3%。总体来看，公司08年盈利情况较好，但经营性现金流状况不理想，盈利质量有所下降。
08年4季度，公司利润为-0.46亿元，比上年同期下降1.26亿元。08年底，公司存货3.59亿元，比上年增长120.2%。公司出现利润快速下滑，存货积压的局面。
08年公司分红预案为每10股派3元。
公司收入增长主要来自于纯碱、氯化铵和复合肥 08年，公司纯碱和氯化铵销量分别为49万吨和39万吨，均比07年增加了约10万吨；纯碱和氯化铵价格分别比上年上涨了17%和66%。产量和价格的提高共增加营业收入4.35亿元，占营业收入增加额的63%。
08年，公司复合肥销量为41.3万吨，比07年下降了5.5万吨，但由于价格提高了38%，复合肥收入增加了1.74亿元，占全部收入增加额的25%。
08年尿素销量32.7万吨，减少了5.1万吨，甲醇产量基本持平；尿素和甲醇价格均有所上涨。综合起来，尿素和甲醇对营业收入增加的贡献较小。
综合毛利率略有下降，不同产品毛利变化较大 08年上年年公司毛利率达26.1%，明显高于上年；而下半年在金融危机的影响下，毛利率大幅下跌至8.3%。致使公司08年总体毛利率为17.28%，比上年降低约1个百分点。 分产品看，复合肥08年毛利率达18.2%，比上年提高8.7个百分点；尿素毛利率为3.9%，比上年降低13个百分点。复合肥毛利率上升主要在于氯化钾、磷酸一铵价格上涨推动了产品价格上升，而尿素毛利下降主要在于下半年价格下降较快，生产成本较高。由于公司必须使用“量少价高”的无烟块煤，导致尿素生产成本控制能力较弱。 公司纯碱毛利率为8.6%，比上年降低14.2个百分点；氯化铵毛利率为62.5%，比上年提高22.7个百分点。氯化铵毛利率大幅提高的原因一方面在于产品价格大幅上涨，另一方面在于氯化铵成本按定额成本加包装成本核算。成本核算的因素也放大了纯碱毛利下降的幅度。 甲醇毛利率为4.6%，比上年降低18.2个百分点，主要在于生产成本上升，而下半年产品价格下降幅度较大。
现有产品未来业绩增长压力较大
公司目前拥有年产合成氨30万吨、尿素30万吨、纯碱30万吨、氯化铵33万吨、复合肥80万吨的产能。公司主要装臵为05年搬迁后新厂区内的装臵，老装臵在08年上半年停产。总体来看，这些装臵规模不大、规模效益不显著，生产成本较高，未来发展前景一般。
公司两套合成氨装臵均为15万吨的小型装臵，合成氨工艺为无烟煤固定床气化工艺，目前国家已经不允许新建该工艺的煤气化装臵。该工艺煤耗和电耗水平较高，合成氨中原料煤和电的成本约占80%左右。 公司煤气化原料为山西的无烟块煤，该煤种不仅储量较少、运输距离长，而且是我国大多数小氮肥企业使用的原料。未来公司势必与众多小氮肥企业争夺原材料。近年来，我国无烟块煤价格不断上涨，导致合成氨的煤耗不断提高。如2007年公司合成氨中煤的单耗为1029.89元/吨，比上年增加22.2%。 由于合成氨成本较高，公司尿素成本也相对较高。目前，我国尿素产业中小企业过多，大多缺乏规模优势和成本优势。公司尿素产品的成本优势和技术优势不明显，主要优势一是切近市场，二是作为复合肥的原料，延长了产业链。 公司采用联碱法生产纯碱和氯化铵，由于可直接利用合成氨生产中的氨，公司纯碱和氯化铵产品具备一定的成本优势。但是，我国目前纯碱产能达到2200万吨，未来两年将增加400-600万吨，产能过剩不可避免。而在金融危机的影响下，纯碱下游产品如玻璃和氧化铝等需求严重不足，导致纯碱需求萎缩。未来纯碱的盈利前景不乐观。 国内氯化铵主要是联碱法生产的副产品，产量较低，价格主要受尿素走势影响。尽管公司氯化铵产品毛利率较高，但由于在收入中占比较低，氯化铵产量的提高受产能和纯碱制约，总体上该产品对公司未来盈利影响不大。 在金融危机和油价下降的影响下，我国甲醇产品价格大幅下跌，甲醇行业目前仍处于亏损状态。预计在油价大幅回升之前，公司甲醇业务的盈利能力难以好转。 如前所述，公司08年收入增长的主要原因在于纯碱和氯化铵的销量、价格上升幅度较快。未来纯碱、氯化铵销量将受到产能制约，而价格受制于市场。综合考虑，公司未来主要业务的增长前景一般。
硼氢化钠项目短期内难以促进公司业绩增长 公司募投项目之一为1000吨/年固体硼氢化钠生产线技术改造工程，总投入为1.7亿元。公司硼氢化钠产品可利用合成氨驰放气中的氢气，具有多联产优势。此次技术改造不仅将提高金属钠加氢反应器的批处理能力，硼氢化钠的纯度提高到99%以上的较好水平。工程完工后，公司产品适用范围将有所扩大，可部分改善公司业绩。 硼氢化钠具有优良的还原性，主要用于医药、农药中间体的合成、有机化学品的纯化、纸浆的漂白脱墨等领域。在国外，硼氢化钠主要用于造纸行业，使用量占生产量的50%以上。
实际上，硼氢化钠另一更具潜力的用途是作为氢能源中的储氢材料。硼氢化钠溶液性质相对稳定、反应条件宽松、反应速度可控性强、储氢密度很高，是最有可能作为氢燃料电池的即时供应氢源。2002年，戴姆勒－克莱斯勒公司推出来了燃料电池概念车－“钠”概念车，氢源系统采用了硼氢化钠水解制氢即时供气装臵。我国在奥运会期间也推出了20辆氢燃料电池车， 但是，根据汽车业内公认的观点，电池汽车会经历混合动力车、纯电动汽车和氢燃料电池车。而以氢燃料电池车为方向的美国，最近几年也将方向重新转到纯电动汽车。 我们认为，电池汽车的发展仍有待于动力电池技术的突破，而制造成本能否大幅降低是其产业化能否成功的关键。就目前而言，氢燃料电池车具有良好的想象空间。但是，在混合动力车大规模商用仍未开始的情况下，氢燃料电池车仍有很长的路要走。 所以，公司硼氢化钠的用途在短期内仍将以传统领域为主。这就是说，公司短期内难以依靠硼氢化钠来推动业绩的大幅增长。
估值
根据测算，公司09-10年EPS为1.05元、1.29元，对应市盈率分别为25.29和20.63倍。鉴于公司合成氨、尿素装臵规模较小、技术一般、生产成本较高，主要产品市场竞争较为激烈，新产品应用范围短期内难以有效扩大，给予公司中性评级。
研究员：王昕，杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：华昌化工：4季度亏损，全年业绩大幅波动
公司是 2008 年9 月25 日在A 股上市。公司2008 年度实现营业收入29.64 亿元，同比增长30.43%;营业利润2.44 亿元，同比增长30.99%；归属于母公司所有者净利润2.02 亿元，同比增长24.32%；摊薄后的每股收益为1.00 元；基本符合预期。分配预案为每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。
量价同比提升带动收入、利润增加。08 年公司主要产品纯碱、氯化铵、甲醇等销量比07 年有所增加；主要产品的全年平均销售价格也比07 年提升，其中纯碱同比上涨16.52%、复合肥同比上涨37.57%、氯化铵同比上涨65.84%。08 年9 月份收购的张家港市华昌进出口贸易有限公司也为公司增加了销售额。
08 年公司业绩波动较大。前3 季度主要产品销售价格大幅上涨，公司业绩良好。9 月份以后，由于需求低迷，纯碱、化肥、甲醇等各种产品价格均明显下滑，而成本降幅小于价格降幅，公司第4 季度亏损4643 万元，全年的业绩也被拖累。
09 年盈利能力将有所下降。09 年以来，公司的几种主要产品纯碱、尿素、甲醇等价格均略有回升，公司开始逐步脱离亏损；但由于上述几种产品均存在产能过剩的问题，开工率不足，且价格难以明显回升，因此盈利能力将低于08 年。
08 年募集资金建设的1000 吨/年固体硼氢化钠项目计划09年年底投产，由于受到上市时间推迟影响，进度有所拖后；且可能存在试车投产推迟等问题，预计2010 年才开始贡献利润。
09年将有营业外收入1,968万元，增加EPS0.08元。1）2009年3月24日公司取得张家港市政府给予的企业改制上市财政补贴款1391.51 万元；2）尚有576万元政府补助递延至09年。
投资联碱生产装置污水零排放技改项目，提高环保能力。09年，公司新增投资项目为联碱生产装置污水零排放技术改造项目，预计总投资6121.96万元。项目建成后公司联碱生产装置将实现污水零排放，可以明显减少污染，公司的环保能力大为提高，也将有利于减少污染治理费用支出。
盈利预测。我们预计公司2009-2010年的EPS分别为0.85元和0.98元，对应的动态市盈率为34倍和30倍，估值相对较高，维持“中性”投资评级。
研究员：王会芹，张勋 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华昌化工：产品价格下跌影响公司未来业绩
公司是2008年9月25日在A 股上市。1-9月，公司实现营业收入23.1亿元，同比增长41.99％；归属于母公司所有者净利润2.48亿元，同比增长199.09％；摊薄后每股收益1.23元。7-9月归属于母公司所有者净利润0.45亿元，同比增长19.81％；摊薄后每股收益0.22元。
收入稳步增长，毛利率已有所下降。第3季度公司主要产品纯碱、尿素等价格虽有所下降，但仍属高位；伴随产量逐步增加，公司3季度公司累计收入比2季度增长55.3%。但公司毛利率已成下滑趋势，7-9月公司毛利率为14.77%，比上半年下降4.12个百分点，这是由产品价格下降，而原盐、煤炭等原料成本依然较高造成的。
期间费用率降低。3季度公司三项期间费用率均比上半年有所减少，总计降低0.55个百分点，这可能是公司加强管理所致。
预计4季度公司利润增速继续放缓。公司主要经营化肥和纯碱行业，其经营产品价格均呈下滑趋势，毛利率有所下降。
a） 冬季为化肥需求淡季，尿素等需求下降、同时由于出口受阻，尿素价格已经开始持续下跌，氯化铵和复合肥价格也随之走低；而煤炭价格跌幅较小，毛利率将继续下降。
b） 由于下游需求放缓，而新增产能逐渐投产，纯碱价格已小幅下跌；而原盐、煤炭价格依然较高，纯碱毛利率难有提高。
公司预告08年归属于母公司所有者净利润同比增长50%-70%。全年业绩增长是由于：1）公司产能提高；2）上半年产品销售价格同比大幅增长；3）所得税税率降至25%。
首次给予“中性”评级。我们预计08年公司净利润同比增长68.1％，08-10年的EPS分别为1.36元、1.43元和1.61元；对应的动态市盈率分别为9倍、8倍和8倍；目前估值基本合理，给予“中性”投资评级。但公司在长三角地区具有区域优势，产品销售较有保障，是同行业中值得关注的公司。
风险提示：纯碱景气度下降，如出口不能有效消化新增产能，价格存在降幅高于预期的风险；新募集资金项目建设能否按时建设投产将影响未来两年利润。
研究员：王会芹，张勋 所属机构：天相投资顾问有限公司
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