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水晶光电(002273)_研究报告_财经_新浪网(002273) 研究分析报告|查股网

股票名称:水晶光电(002273)

报告标题:水晶光电:调研简报

2011-05-31 09:41:38

传统光学加工提供稳定业绩贡献:目前公司光学低通滤波器产品在普通数码相机市场占有率25%,红外截止滤光片全球占有率15%左右。目前正在开发高端新产品仍有技术需要攻克,产业化还需要时间,价格是原有产品数倍。我们认为公司传统产品行业相对成熟,产品价格较低,利润率有望得到保持。
单反单点光学低通滤波器是近期业绩增长主要动力:单反滤波器有三片式和单片式,而单电滤波器一般是单片式,价格会比普通的高,比单反的便宜。目前公司在主流单电产品占比超过50%,单电产品方面公司重点开发的客户佳能、尼康、三星。公司单反产品市场份额还在提升,公司单反产品质量实际上已经超过日本的水平,目前在佳能只导入了1个机种,我们预计明年佳能的渗透会有所提升。目前数码相机全球出货1.2亿,其中单反单电1600万,公司在单反单点占比10%左右。与国际对手相比公司普通产品价格差不多,单反单电便宜15%以上。
窄带滤波器凸显公司技术优势:窄带滤波器技术难度较高,公司作为全球2家窄带滤波器供应商之一,技术能力得到微软认可。Kinect一共有3个镜头,公司提供2个产品,一片红外截止滤光片,一片窄带滤波器。1季度因为微软进行库存消化,没有出货,5、6月份订单已经恢复。
微投业务进入手机终端:目前已有白牌手机厂商搭载公司微投产品,计划在印度、南美市场推广,此外还有另一家白牌手机厂很感兴趣。目前全球三四家LCOS生产厂中,公司的产品在体积、性能方面做得最好,目前产品厚度控制在9mm,我们预计量产后毛利率在30%左右。
蓝宝石衬底投产在即:第一期6月底设备到货,7月份可以量产。设计月产能10万片应该能够较快达到,但是销售方面面临客户开拓过程,预计业绩贡献略晚于产能释放。产品定价方面还是以大致固定加工费为主,可以一定程度对抗价格下跌。公司蓝宝石衬底的技术已经成熟,完全具有4英寸蓝宝石衬底加工能力。目前晶棒主要从日本,俄罗斯采购,部分国内购买。
日本地震影响公司二季度业绩增速:公司5-6月订单受到日本地震影响,预计会导致二季度收入同比增速将会放缓,我们预计公司上半年净利润同比增速30%左右。预计日本公司订单在7月之后将会恢复。

研究员:余斌    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:水晶光电:积极布局微投,多产品推动高增长

2011-05-20 13:51:21

微投业务新增1600万元投资
公司从事微投业务的控股子公司晶景光电将收到投资1,600万元,其中,公司、二股东杭州特视光电和郭海成将分别出资1,170万元、358万元和72万元。
截至2010年底,丽景光电总资产约950万元,净资产277万元;2010年的营业收入和净利润分别为370万元和-360万元。
本次增资将形成年产300万套微投模块的生产能力。本次出资人之一的郭海成教授是LCOS芯片发明人之一,他的入股将增强公司的技术实力。
微投产品将成为下一个触摸屏
微投产品能够以小体积投射出大面积画面,可以解决当前电子产品便携性与易读性之间的矛盾。当前,微投产品单价高达3,000元,并且亮度不足以在正常照明环境下使用,产品的普及率还非常低。但三星、LG、苹果、飞利浦等公司都在积极尝试微投产品的研发与应用。我们判断,微投产品将在2012-2013年解决成本和亮度等难题,逐步获得推广,并有望成为继触摸屏之后的又一革命性人机交互方式。
光学产品和蓝宝石衬底产能将大幅扩张
增发项目将大幅扩充公司产能,传统光学产品红外截止滤光片和单反单电用光学低通滤波器的年产能将分别增加1.8亿片和360万套,微软Kinect游戏机的窄带滤光片年产能将增加2,000万片,蓝宝石衬底年产能将扩充至600万片。增发项目将新增1.7亿元净利润。
1季度实现高增长,股价被错杀
公司在今年1季度实现了49%的净利润增长,高于市场预期。但受中小盘业绩不如预期和股价调整的影响,公司当前股价处于自去年11月以来的最低点,对应2011年每股收益的市盈率仅为26倍,重申买入评级。

研究员:赵磊    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:水晶光电:传统产品持续增长、积极布局相关领域

2011-04-28 21:43:27

公司传统产品主要是光学低通滤波器和红外截止滤光片及组立件。公司传统产品主要是光学光电子元器件领域中的光学低通滤波器(含单反数码相机用OLPF)、红外截止滤光片及组立件,2010年这两大业务分别占主营收入的42.3%和42.5%、营业利润的34.7%和47.7%。
单反用光学低通滤波器有望成为传统业务中最耀眼的增长点。在数码相机领域,单反和单电已经成为市场主流趋势,随着价格在3000-5000元左右入门级产品的大量推出,这两年一直维持在20-30%的增速。目前公司单反OLPF的产能是100万套,另外有50万套也将很快投产,随着产能逐步释放,公司2010年单反用OLPF销售额达到6433万、增长了6.2倍,在主营收入中占比接近20%。根据公司最新的非公开增发募投方案,单反OLPF的产能未来两年将继续扩充360万套。
微软Kinect窄带滤光片大大提升了公司在业界的技术声誉。微软去年11月正式推出了搭配X-Box游戏机用的体感控制器Kinect,用户只需通过身体自然动作与声音来控制游戏,从而取代传统的游戏杆、大大提高了游戏的互动性。公司成功打入Kinect的供应链,成为其景深镜头窄带滤光片的两家供应商之一。去年底公司已经可以实现批量生产,预计2011年的出货量比2010年要多,主要还是看微软的推广。目前该产品对公司盈利的贡献不大,主要还是技术声誉上的贡献。
微型投影市场还处在培育阶段,公司正积极进行技术储备。微型投影仪主要用在手机、数码相机等便携终端上,通过投影解决手机等屏幕较小的问题、以提高用户体验。微投市场的真正启动还有待于亮度、功耗、散热等技术指标的突破,目前主要还是中低端市场的炒作。公司通过持股49%的杭州晶景进入微投领域,采用LCOS(硅基液晶)技术路线,目前在正在积极的为产业化进行技术储备。
LED蓝宝石衬底项目开启新兴产业增长点。公司计划利用光学冷加工的制造优势投资3.25亿建设360万片蓝宝石LED衬底和240万片图形化蓝宝石LED衬底项目。目前2万片已经建成,并进行批量生产。
首次给予“推荐”评级,目标价格51.0元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.34亿、1.92亿和2.85亿,年均增长44.7%,每股收益分别为1.19、1.70和2.53元(暂不考虑增发摊薄)。首次给予“推荐”评级,6-12个月目标价51.0元/股,对应2012年30倍PE。
风险提示:下游需求波动、原材料价格波动、非公开增发募投项目风险

研究员:李超    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:水晶光电:公司非公开增发大幅扩张现有产能

2011-04-27 15:52:51

公司公告非公开发行预案,预计发行不超过2000万股(占公司发行前总股本的17.29%),发行价不低于35.95元,预计本次发行募集资金6.59亿元,用于光电薄膜产品、蓝宝石衬底产品的扩产以及研发中心项目的建设。公司第一大股东星星集团将认购此次发行不低于10%不超过15%的股份。
点评:
1、公司此次产能扩张幅度很大,公司募集资金将投向光学薄膜产品和蓝宝石衬底两类产品的扩产,按照项目规划,两个项目达产后,公司将新增年产单反用OLPF360万套、IRCF18000万片、窄带滤光片2000万片、蓝宝石衬底360万片、图形化蓝宝石衬底240万片的总产能,两个项目的建设期均为2年;两个项目完全达产后预计公司将新增收入13.63亿元,新增净利润1.73亿元,相当于公司目前收入和净利润规模的4倍和2倍。2、公司此次募集资金投向产品均为需求旺盛的细分市场,10年起单反相机、Kinect等新型消费电子产品需求增长迅速,11年1季度单反相机销量同比增速仍在40%以上,而预计11年Kinect销量将达到3000万以上,旺盛的市场需求和产能逐步扩张将使得新产品成为公司业绩新的推动力。此外国内LED产业投资逐步加快,国内10年MOCVD年新增台数达到300台以上,预计未来国内MOCVD数量将达到1500台以上,将对蓝宝石衬底形成较大需求。3、公司1季度单季度收入同比增长51.39%,环比4季度下降11.18%,而净利润环比增长18.02%,11年环比下降幅度优于历史数据表现,且公司净利润环比实现增长,显示公司产品需求向好,高毛利产品占比进一步提升。我们认为公司11年业绩成长的确定性较强,仍然坚定看好公司的成长前景。4、维持公司“短期强烈推荐、长期A”的投资评级。我们预测公司11、12年的每股收益分别为1.29元和1.77元(暂不考虑增发)。目前公司股价对应11、12年的动态市盈率分别为32和23倍,我们继续维持公司“短期强烈推荐、长期A”的投资评级。

研究员:姜瑛    所属机构:国都证券有限责任公司

报告标题:水晶光电:大股东参与增发,传统业务产能将继续扩张

2011-04-26 17:23:59

我们维持对公司的业绩预测,未来三年营业收入和净利润的年均复合增速分别为71%和62%,目标价55元,维持买入评级。

研究员:赵磊    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:水晶光电非公开增发方案点评:加快LED蓝宝石衬底扩张步伐

2011-04-26 15:10:21

增发方案积极扩张产能。水晶光电公布增发方案,拟非公开发行不超过2000万股(发行价格不低于35.95元/股),募集资金近6.6亿元,用于投资精密光电薄膜元器件(投资3亿元)、蓝宝石LED衬底(投资3.25亿元)以及研发中心建设三个项目。项目完全达产后将分别新增单反相机用OLPF产能360万套/年(增长180%)、红外截止滤光片产能1.8亿片/年(增长75%)、窄带滤光片(主要用于Kinect)产能2000万片/年、蓝宝石衬底600万片/年。项目建设周期24个月,预计将共计新增收入13.63亿元,净利润1.73亿元。
一季度业绩超越预期,二季度订单饱满。受新产品单反相机用OLPF、窄带滤光片销量大幅提升的带动,公司2011年一季度实现收入8942万元(同比增长51%),净利润2931万元(同比增长4g%),对应EPS0.26元。从二季度订单来看,经营状况持续乐观,根据公司一季报披露,预计上半年净利润同比增长20-50%,达5113-6392万元。我们预计公司业绩有望接近预增的上缘,上半年实现EPS0.57元。
预计蓝宝石衬底下半年将取得突破。2011年上半年,预计三安光电和得、德豪润达去年各自采购的100余台MOCVD设备将陆续到货,将极大带动国内LED芯片企业对蓝宝石衬底的需求。根据我们调研的情况,公司年产360万片蓝宝石LED衬底项目的设备预计将于6月份正式到货,考虑到1-2个月的设备调试周期,该业务有望于7、8月份正式小批量出货。公司产品目前已经通过部分LED芯片厂商的认证。
微型投影业务有待市场启动。2011年上半年,北美、中东等国家的微型投影市场已经有明显启动迹象,我们预计公司今年微型投影业务收入将比去年的1000万元水平有较大幅度的增长。但是公司该业务目前客户仍以山寨手机客户为丰,盈利能力一般,我们预计今年难以给业绩带来较大贡献。
风险因素:传统产品价格下滑导致毛利率下降,蓝宝石衬底项目和微型投影业务客户拓展慢于预期等。
维持“买入”评级。我们维持对公司2011-2013年EPS预估为1.35/2.00/2.76元(未考虑增发项目的影响)。若公司增发方案顺利通过,公司产能将再上台阶,有望进入新一轮快速增长期,我们预计2012-2013年盈利预测仍存在上修的空间。维持目标价64元(32倍2012年PE),维持“买入”评级。

研究员:唐川    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:水晶光电2011年一季报点评

2011-04-26 13:56:50

投资要点
事件:公司发布2011年一季报,报告期内实现营业收入8942万元,净利润为2931万元,较上年同期分别增长51.39%和48.78%。EPS为0.25元,较10年一季度增长47.06%。同时公司因正在拟议非公开发行股票,发布停牌公告(拟4月22日至26日)。
点评:
公司今年一季又获得主营收入和净利润的双双高增长,主要由于公司募集资金投入后,产能扩大,规模效应显著。公告未分主营产品列明各项收入增长情况,我们估计单反用低通滤波器是业绩增长主要来源之一。行业目前处在高速发展期也是一大因素。
报告期内公司的费用控制情况整体良好。管理费用率出现一定增长,主要由于公司实施限制性股权激励集体成本增加以及加大研发投入所致。虽然费用有所增加,限制性股票激励计划能有效提升管理效率,对进一步稳定公司管理层和核心技术人才将形成有利因素。公司正拟议非公开发行股票,说明对未来业务公司充满信心,有进一步做大做强的动力和计划。
单反用OLPF市场得益于单反相机的旺盛需求,有进一步扩大的趋势。公司目前是索尼最大的单反用OLPF供货商,并有望成为佳能的主要供货商,市场地位稳固,品牌效应将为公司开拓市场提供先机。对应产能公司也在计划扩充,以便更好地满足高增长需求。
滤光片业务新产品开发将为公司开辟新的业绩增长点。窄带滤光片技术要求较高,目前公司已经有小量投放市场。窄带滤光片是微软新体感游戏产品Kinect的重要组成部分,随着该产品的持续热销,窄带滤光片有望成为业绩增长的关键。
LED蓝宝石衬底项目正在进行中,进度符合预期,预计2012年后达产。达产后产能将达到360万片/年,公司将因此获得7.9亿元/年的营业收入以及接近1亿元的净利润。LED行业的高景气度及蓝宝石衬底未来的需求紧张局面为公司该项业务的开展提供了契机。
公司具备强大竞争力,市场份额将随着技术的升级迎来深层次的发展空间。产业链延伸带来的业务经营预期和股权激励带来的管理信任使我们看好公司近几年的潜力。我们也拭目以待公司非公开发行股票的具体项目和可能带来的更大收益。我们预计2011-2013年公司每股收益分别为1.19元、1.72元和2.20元,对应PE分别为34.1倍、23.7倍和18.5倍,维持公司“增持”评级。

研究员:盛劲松    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:水晶光电:加码LED蓝宝石衬底投资,未来业绩高速成长

2011-04-26 13:06:53

投资要点:
公司公布非公开发行预案:拟以不低于35.95元/股价格发行不超过2000万股,募集资金65880万,投向精密光电薄膜元器件项目、蓝宝石LED衬底项目、研发中心建设项目。
产能扩张,解决现有产能瓶颈。公司拟投资精密光电薄膜器件项目包括单反单点用光学低通滤波器产能360万套,红外截止滤光片1.8亿片,窄带滤光片2000万片。考虑到公司现有产能已接近满产,无法满足日益增长的订单需求,精密光电薄膜器件项目将解放目前产能瓶颈,推进公司传统产品业绩持续增长,预计全部达产后年销售收入25900万元,税后利润6421万元,项目ROE为21.4%。
加码LED蓝宝石衬底投资。公司将继续推进LED蓝宝石衬底业务的扩张,项目预计投资32500万,设计产能蓝宝石LED衬底片360万片/年,蓝宝石PSS(图形化衬底)衬底片240万片/年。其中蓝宝石LED衬底片项目为10年已公告项目,1期120万片/年产能即将投产,产生业绩贡献。PSS蓝宝石LED衬底价格相对普通产品高出20%,可有效提升LED芯片光效30%以上。项目达产后,预计年收入11亿,净利润1.09亿,对应增厚摊薄前EPS0.96元,我们预计其中来自蓝宝石LED衬底和PSS蓝宝石LED衬底贡献约为0.50元、0.46元,考虑投产进度,预计PSS蓝宝石LED衬底将增厚公司12-13年EPS0.20元、0.46元。
重申增持评级。我们上调对公司的盈利预测,预计2011-2013年EPS为1.20元,2.01元,2.59元,对应2011-2013年的PE为33.8X,20.2X,15.7X,考虑公司近年的高成长性,我们认为公司合理估值为12年30倍PE,上调公司6个月目标价为60.3元,重申“增持”评级。

研究员:余斌,张騄    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:水晶光电:一季度业绩保持快速增长

2011-04-25 14:04:29

核心观点
事件:
公司公布1季报,2011年1季度公司实现营业收入8942万元, 同比增长51.39%;实现净利润2931万元,同比增长48.78%;实现每股收益0.25元;公司业绩符合预期,并维持了10年高增长的态势,公司预计1-6月净利润增长幅度为20%-50%,对应EPS 为0.44-0.55元。公司同时公告停牌审议非公开增发事宜。
点评:
1、公司业绩保持快速增长,符合预期。公司1季度单季度收入同比增长51.39%,环比4季度下降11.18%,而净利润环比增长18.02%,公司产品销售旺季在3、4季度,而11年环比下降幅度优于历史数据表现,且公司净利润环比实现增长,显示公司产品需求向好,高毛利产品占比进一步提升。
2、报告期内公司综合毛利率为53.56%,比去年同期提高0.46个百分点,比10年4季度提高5.51个百分点。报告期内公司的期间费用率为16.24%,同比提升了2.6个百分点,主要来自公司实施股权激励带来的成本增加。
3、我们预计11年公司业绩仍将维持较快增速,成长动力一方面来自单反用OLPF 需求的持续旺盛,另一方面将来自Kinect 窄带滤光片的销售和LED 蓝宝石衬底切割项目的快速推进。目前公司外置的微投产品和嵌入式微投模块都在推广阶段,并在10年实现了小规模的销售,虽然微投产品大规模的推广时间以及市场的接受程度仍然存在一定的不确定性,但我们认为公司11年其他业务的成长确定性较强,仍然坚定看好公司的成长前景。
4、维持公司“短期强烈推荐、长期A”的投资评级。我们预测公司11、12年的每股收益分别为1.29元和1.77元。目前公司股价对应11、12年的动态市盈率分别为32和23倍,我们继续维持公司“短期强烈推荐、长期A”的投资评级。

研究员:姜瑛    所属机构:国都证券有限责任公司

报告标题:水晶光电:传统业务再超市场预期,蓝宝石衬底即将放量

2011-04-25 09:53:41

传统业务继续推动业绩增长
2011年1季度,公司实现营业收入8,942万元,同比增长51%;实现净利润2,931万元,同比增长49%;每股收益0.25元。
我们判断,收入的增长主要是由于红外截止滤光片和光学低通滤波器等传统产品的持续增长,此外,蓝宝石衬底也已在中批量生产。
盈利性处于高位
1季度,公司的毛利率为53.6%,处于过去九个季度中的次高水平;公司的销售费用率为1.2%,处于1.0%-1.5%的正常波动范围;管理费用率为14.9%,同比上涨2个百分点,环比下降1个百分点;三项费用率之和为16.2%,同比上涨2.6个百分点,环比下降1.1个百分点。
净利率为32.8%,同比下降0.6个百分点,环比上升7.4个百分点。
传统业务将继续增长,蓝宝石衬底下半年放量
我们认为,市场过分关注公司的微投等新产品的爆发性时点,而忽略了公司传统业务的高成长性。
在红外截止滤光片领域,公司有望继续扩大市场份额由当前的20%左右至30%以上。同时,由于采用双镜头的3G手机的增长,红外截止滤光片市场的增长近20%,远快于手机市场整体。公司的光学低通滤波器产品存在替代日本公司产品的机会。在单反相机用光学低通滤波器领域,公司在2010年实现了高增长,今年随着产能的进一步扩张,该项业务有望实现翻番。蓝宝石衬底已开始批量生产,并送样至主流厂商,当前的月产能为2万片,并有望在下半年达到10万片,公司也将结合自己的光学加工优势,推出高端的图形化产品。
此外,公司即将再融资,为未来几年高成长的资本开支提供基础。
攻守兼备的高成长股票,建议积极配置
我们认为公司既有红外截止滤光片、光学低通滤波器的传统产品支撑业绩,也有微投、蓝宝石衬底等新产品带来中长期的爆发性增长,具有攻守兼备的特性。我们预测公司未来三年营业收入和净利润的年均复合增速分别为71%和62%,目标价55元,维持买入评级。

研究员:赵磊    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:水晶光电:滤光片应用多元化、高端化,业绩延续2010年高增长

2011-04-22 16:48:20

一季度营收、归属上市公司股东净利润分别为8942万、2931万元,同比增长51.4%、48.8%,业绩延续2010年高增长,基本符合我们的预期。
推荐水晶光电的逻辑在于:行业方面,滤光片应用多元化、高端化,应用的高端化加深了公司的“护城河”,而日本地震对国内滤光片行业的影响利大于弊;公司方面,其技术、工艺、市场的多年积累使其做好了迎接行业机遇的准备。一季度业绩初步验证了这一判断。
滤光片应用多元化的主要原因在于,消费电子产品正在通过丰富视觉体验获得竞争力的提升。iPad加配摄像头、3D数码相机镜头数量翻番、3G手机视频聊天功能促进双摄像头、微型投影仪投放市场,而滤光片是摄像头必备的组件。应用多元化的另一原因是,光学检测技术的用户体验性良好,特别适合消费电子的诉求,kinect的应用正式开启这一进程。
滤光片应用高端化的逻辑首先在于,传统下游-数码相机由于技术、成本的进步和拍照手机的倒逼已经进入单反时代,单反相机滤光片的光学、机械性能要求大大高于普通相机;而上述kinect等光学检测领域的应用也是促进滤光片高端化的因素。
对于国内滤光片行业,日本地震对竞争对手的影响大于对客户的影响。日本在滤光片、数码相机行业均有举足轻重的地位,但数码相机的组装(除一些高端产品)因为人力成本和市场就近的考虑,其向海外转移、外包的比例较大;而滤光片属上游技术、工艺密集产业,生产工厂仍主要在日本。
公司有能力把握行业机遇。公司的技术水平可由其公开的产品资料与日系品牌的对比看出,亦可以由窄带滤光片(技术难度高于普通的高通、低通滤光片)的技术优势证明;市场优势在于,其普通滤光片已经覆盖国际主流相机厂商,将缩短客户对其单反滤光片的认证时间。
我们预测,公司2011-2012年收入为5.39亿、8.50亿、12.59亿元,EPS为1.33、1.90、2.64元,对应30.6、21.4、15.4倍PE,维持增持评级。
风险提示。人工成本上涨,日系客户本土工厂受限电及交通影响。

研究员:姚宏光    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:水晶光电点评报告:业绩符合预期,蓝宝石衬底量产在即

2011-04-22 10:36:29

投资要点:
1季报业绩符合预期。公司11年1季度实现营业收入8942万,同比增长51.39%,环比下降11.18%,归属上市公司股东净利润2931万,同比增长48.78%,环比增长14.97%,对应EPS 0.25元,基本符合预期。1季度公司毛利率53.56%,比10年1季度毛利率53.10%提升0.46个百分点,比11年4季度毛利率提升5.51个百分点,主要由于盈利能力强的高端手机用红外截止滤光片出货量持续增长。公司1季度三项费用合计1452万,同比增长80.21%,环比减少16.54%,主要由于股权激励成本计入管理费用导致。
单反单电产品推动公司业绩增长。随着Sony、奥林巴斯、松下推出的单镜头电子取景框相机(单电)获得市场认可,以及单镜头反光相机(单反)市场持续扩大,公司光学低通滤波器业务持续高速增长。
LED 蓝宝石衬底片量产在即。蓝宝石衬底片项目即将在2季度末量产,随着大量MOCVD 机台导入,LED 宝石衬底片需求持续增长,预计2季度蓝宝石衬底价格将保持相对稳定,有望提供稳定业绩贡献。
筹划非公开增发项目。公司公告筹划非公开增发项目,根据公司年报披露,公司将持续关注LED 产业链投资机会,我们预计公司非公开增发项目将会围绕现有LED 用蓝宝石衬底片上下游产业纵向延伸,进一步加强公司LED 产业规模,将LED 打造为公司近几年的重要成长动力。
维持增持评级。我们维持对公司的盈利预测,预计 2011-2013年EPS 为1.20元,1.81元,2.13元,对应2011-2013年的PE 为33.8X,22.6X,19.1X,考虑公司近年的高成长性,我们认为公司合理估值为12年30倍PE,公司6个月目标价为54.3元,维持“增持”评级。

研究员:余斌,张騄    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:水晶光电:光电业务强势回归,LED行业积极布局

2011-04-12 14:11:46

受益于行业景气回归,公司2010年实现营业收入3.3亿元,同比增长76.5%;实现净利润1.07亿元,同比增长61.3%。由于智能手机爆发式增长和摄像头市场规模扩大以及单反数码相机市场的良好增长势头,公司重新走到了恢复性快速增长轨道。
公司具有较高的全球市场份额。公司是国内唯一规模化生产光学低通滤波器的企业,约占全球数码相机总量的30%,全球电子监控设备市场的20%以上;红外截止滤光片全球销售量排名第一,约占全球总量的20%;晶圆级红外截止滤光片及技术居全球垄断地位;目前是全球实现窄带滤光片量产的两家公司之一。
公司传统光电子产品具有较高的毛利率。主要产品有,光学低通滤波器毛利率42%;红外截至滤光片毛利率54%;单反数码低通滤波器35.7%;产品平均毛利率为48.9%。我们认为,高毛利率从另一个方面反映了公司的行业优势,成本优势和规模优势。
公司具有优质而稳定的客户群体。目前公司客户主要集中在大型数码相机制造商和镜头制造商。包括索尼、柯达、佳能、尼康、松下、三星、奥林巴斯、索爱、夏普、大立、钰晶等。其中索尼、奥林巴斯、大立、玉晶将公司作为第一供应商。
公司积极布局新兴领域,包括微型投影、微软kinect的窄带滤光片,LED蓝宝石衬底等。目前来看,微型投影这两年还在磨合期,还需要靠终端手机厂商的推广力度;kinect窄带滤光片3块多一片,毛利较低,而且竞争对手JDSU有军工背景,较难打开市场。目前公司最为看好的是LED蓝宝石衬底项目。
公司投资1300万元建设360万片/年的LED蓝宝石衬底项目。共分两期完成,第一期是今年形成120万片/年的产能,明年第二期240万片/年的产能。目前公司投产规模仅4万片/月。今年6月底第一批设备到齐,预计年底顺利的话可以完成第一期建设。我们预计LED项目在今年主要是试生产与磨合,到2012年技术成熟后将对公司产生积极的效益。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为5.17亿元、8.17亿元、9.68亿元;净利润分别为1.12亿元、1.57亿元、1.90亿元;对应EPS分别为1.01元、1.41元、1.71元。考虑到电子板块仍有下调风险,给予“审慎推荐-A”。
风险提示:新产品的产业化以及市场拓展的风险,公司快速发展引起的管理风险以及人才队伍缺乏的风险。

研究员:张良勇,武天祥    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:水晶光电:传统光学加工持续增长,LED业务有望爆发

2011-03-29 09:23:35

具有国际竞争力的传统光学加工业务。公司是全球领先的红外截止滤光片供应商,主要应用于手机镜头,桌面电脑、笔记本摄像头,随着拍照功能手机渗透率持续增长,以及双镜头智能手机,iPad2为代表具有摄像功能的平板电脑推广,市场规模持续增长。CCTV安防应用成为该产品新的市场空间。
高速增长的单反单电市场推动公司业绩增长。2010年,随着Sony、奥林巴斯、松下推出的单镜头电子取景框相机(单电)获得市场认可,以及单镜头反光相机(单反)市场持续扩大,公司光学低通滤波器业务将持续获得高速增长。
LED蓝宝石衬底片业务具有较大业绩弹性。随着LED产业的持续走热,上游蓝宝石衬底片一直处于供不应求的状态,公司基于自身拥有的光学冷加工工艺技术能力,从蓝宝石衬底片切割,打磨,抛光业务切入LED产业链,首批年产120万片设备有望3季度量产。LED业务将成为公司新的业绩支柱和发展动力。
成功切入Kinect供应链,有望受益体感操控技术扩撒。微软在10年推出Kinect后,60天售出800万支,立刻成为全球消费电子市场热点,华硕,Sony等厂商纷纷发布自己的体感产品,公司作为目前全球2家Kinect用窄带滤波器供应商之一,有望受益于体感操控方式向电视、电脑应用的渗透。
微投产品提供超预期空间。公司是大陆最早从事便携式微投影模组研发、生产的企业之一,由于市场尚未全面启动,一直处于技术积累和储备阶段,随着平板电脑、笔记本导入微投模组,微投模组市场有可能在11、12年启动。
投资评级与估值:我们预计公司2011-2013年EPS为1.20元,1.81元,2.13元,对应2011-2013年的PE为33.9X,22.6X,19.1X,比照可比公司估值,给与2012年30倍PE,公司6个月合理价值为54.3元,给与“增持”评级。
核心假定的风险:如公司蓝宝石投产进度慢于预期,蓝宝石价格下跌速度与幅度超过预期,可能对公司业绩产生负面影响。

研究员:余斌    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:水晶光电:关于向激励对象授予限制性股票的点评

2011-03-22 11:13:09

投资要点
事件:
水晶光电3月22日发布《关于向激励对象授予限制性股票的公告》,确定2011年3月18日为授予日,对激励对象授予相应额度的限制性股票。
点评:
股权激励计划的授予对象、授予股份数、授予价格、有效期、限制性股票解锁条件等与2010年8月17日公布的《限制性股票激励计划(草案)》基本没有变化,我们当时已经做了详细点评,详见报告《水晶光电:乐观看待限制性股票激励计划》。
原激励对象叶永洋、余百丹自愿放弃获授此次限制性股票,原激励对象陈晓团、崔敏、沈新良已离职,相应放弃总股数为24.5万股。截至2011年3月18日,具备计划激励对象资格的人员共60人。这一点与激励计划草案有所不同。
确定授予日为3月18日,当日股票收盘价格为41.53元。经测算,授予日限制性股票的公允价值总额预计为3212.32万元,预计四年限制性股票激励成本合计为3212.32万元,按解锁比例每年成本为803.08万元,将在经常性损益中列支(计入管理费用),影响每股收益大约0.07元。
我们在年报点评中已经考虑了股权激励费用,当时预测公司2011年、2012年的管理费用分别为9200万、14200万(2010年公司管理费用为4200万),但没有考虑股权激励后的股本摊薄(大约摊薄3%)。基于此,我们调整公司2011、2012年每股收益为1.21元、1.74元,对应动态市盈率为35倍、24倍,维持“推荐”评级。

研究员:刘亮    所属机构:兴业证券股份有限公司

报告标题:水晶光电2010年报点评

2011-03-08 21:00:57

公司2010年全年业绩增长明显,实现净利润0.94亿元,较09年增长62.86%,每股收益为0.83元,较去年同期增长62.75%。基本符合预期。公司所在细分行业去年迎来高速发展时期,受3G业务提振智能手机爆发式增长,摄像头其他应用领域市场规模也进一步扩大,单反数码相机开始放量,以上因素驱动了公司收入的高增长。
报告期内公司的费用控制良好,销售和管理费用率分别为1.31%和12.80%,较去年均有所下降。同时公司去年7月完成了限制性股票激励计划,将进一步提升公司的管理效率和费用控制水平。
产品结构来看,各项产品的收入均快速增长,其中尤以单反数码相机用OLPF最值得关注,增速达到623.83%。产品结构基本保持平衡。综合毛利率为48.09%,较09年的51.67%下降约3个百分点,主要是由于新产品和升级产品尚处于开发和投产期所致。
单反用OLPF市场得益于单反相机的旺盛需求,有进一步扩大的趋势。公司目前是索尼最大的单反用OLPF供货商,并有望成为佳能的主要供货商,已经形成一定的市场地位和品牌效应。公司计划扩充相应产能,以便更好地满足市场需求。
滤光片业务新产品开发将为公司开辟新的业绩增长点。窄带滤光片技术要求较高,目前公司已经有小量投放市场。窄带滤光片是微软新体感游戏产品Kinect的重要组成部分,随着该产品的持续热销,窄带滤光片有望成为新的业绩增长点。
LED蓝宝石衬底项目进展顺利,预计2012年达产。达产后产能将达到360万片/年,公司将因此获得7.9亿元/年的营业收入以及接近1亿元的净利润。公司介入该项业务看重的是LED照明行业的广阔前景和蓝宝石衬底材料的相对稀缺性,并计划适时进行上下游的相关延伸。
公司竞争实力较强,市场份额稳步提升,基于公司长期技术积累的经营领域拓展提升了公司价值,股权激励后公司业绩动力较强,我们看好公司未来几年的增长前景。我们预计2011-2012年公司每股收益分别为1.32元和1.89元,对应2011年-2012年PE分别为35.3倍和24.7倍,给予公司“增持”评级,目标价58元。

研究员:盛劲松    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:水晶光电:单反带动业绩大幅增长,窄带LED基片前景可期

2011-03-08 08:18:48

募投项目产能释放,营收利润均大幅增长
2010年公司实现营业收入3.31亿元,较去年同期的1.88亿元增长76.6%;9376万元,同比增长62.9%,全面摊薄每股收益为0.83元。2010年公司综合毛利率为47.38%,同比下降3.58%,净利率为27.67%,同比下降2.52%,主要由于新产品单反数码相机用低通滤波器放量成长且毛利率较低。
公司未来几年成长点十分丰富
公司未来几年的增长点非常丰富,主要包括以下几个方面:一是单反相机用光学低通滤波器;二是蓝宝石衬底;三是微型投影模组;四是窄带滤光片。
公司存在再次股权融资的可能性
公司公告,2011年公司的投资力度再度加大,对传统产业合理的扩容投资、蓝宝石加工及产业链延伸投资、研发投入及研发中心建设投资、公司土地厂房建设投资等,在条件成熟的情况下,不排除通过再融资进行扩产投资。
盈利预测与评级
我们预测,2011-2013年公司实现净利润分别为1.47亿元、2.39亿元和4.20亿元,EPS分别为1.30元、2.12元和3.73元,对应目前43.99元市场价格的动态PE分别为33.8倍、20.8倍和11.8倍。我们给予公司目标价为50.00元,对应2011年38倍PE,给予“买入”评级。
风险提示
银价继续上涨的风险和新产品销售低于预期的风险。

研究员:惠毓伦    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:水晶光电2010年年报点评:单反产品爆发增长,系列新品尚处布局中

2011-03-07 08:17:36

10年公司实现营收3.32亿元,同比增长76.55%。实现营业利润1.07亿元,同比增长67.25%。实现净利润9376万元,同比增长62.86%,对应的EPS为0.83元。
因用工成本上升与新产品毛利率相对较低,导致毛利率同比下降3.58pt至48.09%。而期间费用率同比减少1.31pt。其中,销售费用率、管理费用率同比分别下降0.24pt、2.87pt。
分业务来看,OLPF实现收入7373万元,同比增长23.14%。IRCF及组立件收入1.38亿元,同比增长45.72%。散热板收入1922万元,同比增长16.67%。光学窗口片收入999万元,同比增长111.58%。
单反用OLPF迅速增量,10年实现收入6433万元,同比增长623.83%。
鉴于此,公司将募投的光学读取头分光片及高反片技改项目变更为年产50万套单反用OLPF技改项目。同时,收购台佳电子60%股权,顺利整合冷加工资源,保证公司单反用OLPF产品前工序的产品配套和资源整合。单反用OLPF仍将成为公司未来发展重要增长点。
公司梯次推进新产品发展。窄带滤光片初步进入国际主流厂家,出货规模有望进一步放大。目前联想、华硕紧跟微软的推出步伐,游戏机市场应用有望逐步扩大;蓝宝石衬底预期11年下半年批量出货。微投影继续做好技术储备和市场布局,短期来看,其市场进展将取决于产业链推进速度。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为4.94亿元、6.93亿元、9.16亿元;净利润分别为1.25亿元、1.73亿元、2.26亿元;对应EPS分别为1.11元、1.53元、2.01元。

研究员:魏兴耘    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:水晶光电:初步完成三大产业布局

2011-03-04 23:15:34

Q4营收10068万,同比增长71.33%,环比增长8.96%,与我们预期一致。全年来看,公司最重要的增长来自红外截止滤光片和单反单电数码相机用光学低通滤波器。随着智能手机普及,手机镜头的搭载率和搭载量都在上升,再加上汽车镜头等新应用,红外截止滤光片行业增长迅速。
公司是全球最大红外截止滤光片生产企业,具有规模优势、技术优势和客户优势,市场份额仍在不断提升,持续成长可期。单反单电数码相机增长迅速,这一趋势还会持续几年。公司是目前国内唯一能够生产单反用光学低通滤波器的企业,主要竞争对手是日本企业。相较而言,公司产品性价比更高,我们估计未来市场份额还会逐步提升。
2010年公司综合毛利率47.38%,较2009年下降约3.6个百分点,主要是单反低通滤波器业务拖累整体毛利率。分季度看,Q1至Q4毛利率分别为53.1%、46.6%、43.6%、48.1%,有一个触底反弹的过程,我们估计是某项业务扭亏或者减亏。
2010年公司三项费用4564万,同比增长61.3%,其中管理费用4246万,同比增长44.2%。费用增长速度低于收入增长速度,体现公司管理效率提升。
2008至2010年,公司三项费用占收入比分别为17.4%、15.1%、13.9%,逐年下降。不过,2011年公司股权激励方案实施后,三项费用占收入比可能会上升。
截止2010年12月31日,公司应收账款净额8485万,比上年同期增加66.4%;存货净额3760万,比上年同期增加102.5%;固定资产净额20736万,比去年同期增加56.5%;预付账款2351万,去年同期为339万,增加约2000万。
总体上,资产负债表稳健。存货与预付账款大幅上升可能与LED衬底的商业模式有关。
2008年至2010年,公司ROE分别为12.5%、13.7%、19.9%。2010年ROE的提升主要靠周转率的上升和权益乘数的提高。
总体而言,伴随着公司市场地位的逐步提高,公司的信心也越来越强。目前公司初步完成了传统光学元件、微型投影、LED照明三大产业布局,估计2011、2012年将是资本支出大年,收入保持较快增长也是可以预期的。当然,2011年成本上升问题也需要重视。我们预计公司2011年至2013年每股收益为1.25元、1.79元、2.13元,维持“推荐”评级。

研究员:刘亮    所属机构:兴业证券股份有限公司

报告标题:水晶光电:单反相机用OLPF增长是亮点

2011-03-04 22:50:14

水晶光电主营产品为光学低通滤波器和红外截止滤光片,是数码相机,可拍照手机摄像头及其它数字摄像头镜头系统的核心部件。两大产品产销量居全球前3名2010年公司实现营业收入3.32亿元,同比增长76.55%,归属于上市公司股东的净利润9376万元,同比增长62.86%,基本每股收益0.83元,上年同期为0.51元,报告期内无派发股利和资本公积转增股本事项。
公司传统业务红外截止滤光片的增长源于智能手机的增长。
红外截止滤光片主要供货给台湾大力光电、索爱、关东辰美电子等,组立件给三星高新电机和世高光电子。10年全球拍照手机渗透率达到77%,全球智能手机销量增长达到72%。
预计随着智能手机渗透率提高(目前20%左右),双摄像头手机推广速度加快,红外截止滤光片需求也将加速增加。由于公司和竞争对手韩国哈威特和深圳欧菲占市场分额的50%以上,我们预期公司此项业务增长将来自于行业的增长。
公司单反数码相机用OLPF 增长迅猛,11年产能将扩张50%保证业绩继续高增长。传统OLPF 增长符合预期,毛利率平稳。单反数码相机用OLPF 销售收入达到6433万元,同比增长623.83%,增长非常迅速,一是10年全球单反销量就达到21.5%的增速,二是公司成为索尼最大的单反光学低通滤波器供应商,尼康、佳能、奥斯巴斯的客户认证也在进行中。
10年公司新开工年产50万套单反相机用OLPF 生产线,加上08年底开工项目,2011年总产能将达到150万套,仍存在扩充产能的需要。
窄带滤光片和蓝宝石衬底是公司未来重点发展业务。公司是中国大陆唯一切入微软Kinect 供应链的光电公司,为纵深镜头提供窄带滤光片。预计明年Kinect 量产后,窄带滤光片的毛利率和良品率都将得到很大提高。蓝宝石衬底是另一个高增长动力,由于国内MOCVD 大幅扩产,预计2011年蓝宝石衬底市场仍然供不应求。公司扩产项目产能360万片,预计今年下半年有120万片产能释放,收入贡献可达9600万元,毛利率60%-70%。
盈利预测:公司传统业务有望维持25%以上的增速,新增业务窄带滤光片、蓝宝石衬底、微投等潜力很大,预计公司2011年-2013年EPS 分别为1.17元、1.66元和2.20元,按照昨日收盘价计算,动态市盈率分别为40倍、28倍和21倍,鉴于公司良好的成长性,维持其“增持”投资评级。
风险提示:蓝宝石衬底原材料单晶蓝宝石晶棒为外商垄断、微投业务进展慢于预期等。

研究员:邹高    所属机构:天相投资顾问有限公司