法因数控(002270)_研究报告_财经_新浪网(002270) 研究分析报告|查股网
股票名称：法因数控(002270)
报告标题：法因数控调研简报:结构变化提升毛利率
1、铁塔钢结构数控加工成套设备:预计还有正增长。目前手持订单接近1亿元,市场份额60~70%。预计2010年电网投资仍保持很高水平,达3000亿元。预计今年铁塔钢结构设备仍能保持一定的增长。
2、建筑钢结构数控加工成套设备:未来空间很大,但需求稳定增长。国外钢结构住宅比例在50%左右,而国内远不到百分之一,未来提高的空间很大。由于成本因素、标准因素和消费习惯问题,比例提高是一个逐渐过程。目前手持订单在2000万元左右,预计今年收入还会稳定增长。
3、大型板材钢结构数控成套加工设备:份额最高,民营小企业较难涉足。公司市场份额在80%左右,民营小企业在经验、资金实力等方面没有优势。目前手持订单在3000万元左右;预计全年收入增速在20%左右。
4、募集资金项目:预计四季度投产。目前一期已经建成,部分老设备已经搬迁进来,新购置的二手进口设备也已经到位。铁塔钢结构加工设备的部分组装业务搬到新厂区。还有4台进口大型机床未到位,预计早在5月份、晚在7~8月份能够进厂安装调试。原规划9月30日正式投产,目前看有可能实现。
5、出口:今年重点开拓国际市场。随着产能的逐渐释放,国内需求稳定增长,开拓国际市场成为必然。公司今年专门成立国际二部,大量招聘有国际贸易经验的员工。出口市场开拓是一个系统工程,我们预计出口收入会稳定增长。
6、资产负债率和再融资:目前资产负债率很低,不到30%;而且募集资金项目刚建设完一期,产能刚开始扩大,利用率等待提高。短期看,公司再融资的可能性较小。
7、我们预计2010~2012年EPS分别为0.57、0.70和0.83元,按照明年30倍市盈率估值、目标价21元,给予“增持”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：法因数控:产能释放和出口市场成为未来增长点
报告起因:公告年报
潜在催化因素:海外市场突破
2009年业绩相对平淡
09年销量、销售收入和归属母公司净利润增速分别为53.5%、26.73%和10.04%。
销售收入增速落后销量增长,主要由于价格竞争策略造成。
09年综合毛利率34.86%,较去年同期下滑1.83个百分点。一方面由于中低端产品的价格竞争策略,另一方面由于毛利相对较低的装备制造比重提升。
毛利率能否稳定成为未来业绩关键:
毛利下滑态势趋缓并在一定时期内将保持稳定。自08年毛利率最低点31.2%,毛利率逐步提升,09年下半年公司毛利率较上半年提升2个百分点,四季度毛利率恢复到较为正常的35.9%。
我们预计2010年毛利率将维持35-36%水平。主要得益产能释放后规模效应和高毛利产品比重提升。
值得注意的是在建工程转固增加的折旧成本以及原材料上涨等压力对盈利能力存在影响。需要后续跟踪公司通过产品升级等对成本的转嫁能力。
未来业绩看点:产能释放+出口市场开拓
按公司募集资金计划,2010年9月底IPO 募集资金项目将全部建成。我们预计2011年期逐步释放,2012年完全释放,从而带来未来三年净利润33%的复合增速。2010年起公司将更注重国际市场开拓,出口市场将成为产能建成后消化新增产能的重要方面。
股价体现对公司较高的盈利能力,目前估值基本合理。
公司10E/11E/12E 的EPS 分别为0.56/0.73/1.02,目前股价对应2011年PE27倍,处于机床行业较高水平,估值基本合理。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：法因数控年报点评:受益电网建设,2010年值得期待
公司今日发布年报,2009 年实现营业收入39649 万元,同比增长26.73%;实现净利润6207 万元,同比增长10.04%;2009 年,公司实现每股收益0.43 元,与我们的预期完全一致;公司拟以2009 年末股本为基数,每10 股派发现金2.00元(含税)。
电网建设成为推动公司业绩增长的关键因素。受益电网建设,公司的铁塔钢结构数控成套设备表现最好,全年营业收入同比增长85.10%,收入占比已经超过50%,2010 年,电网建设投资力度的持续将继续拉动铁塔钢结构成套设备的快速增长;虽然国内场馆假设高峰期已经过去,但公司的铁塔钢结构成套设备仍有较好的增长,根据公司订单观察,市场有逐步回暖的趋势;大型板材成套加工设备收入出现了下滑,但最困难的时期已经过去。因此,总体来看,公司三大主业的外部环境有了明显改善。
2010 年,产能释放将是最大亮点。由于市场竞争策略、成本提高等方面的影响,公司的主营业务毛利率下滑1.83%,未来随着公司更新换代产品销售占比的提高,公司盈利能力有望得到改善。2008、2009 年公司增长速度的放缓除了有全球金融危机等外部环境的影响,但最主要的还是受制于产能瓶颈。2009 年11 月,公司孙村新厂区正式落成,根据公司年报披露信息,募投项目有望在2010年9 月30 日建成投产,长期困扰公司业绩释放的产能瓶颈将得到部分缓解,公司成长速度有望加快。
2010 年,电网建设的拉动作用仍将延续,公司产能开始进入释放期,我们上调公司未来三年的业绩预测:预计。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.67/0.93/1.21 元,未来三年净利润增长率分别为57.96%、38.46%和29.29%,对应PE 分别为29.87 倍、21.52 倍和16.54 倍。公司经营稳健,资产质量良好,受益电网建设2010 年公司产能开始进入释放期,上调公司投资评级至“推荐”。
风险因素:募投项目不能如期投产、宏观紧缩政策、钢材价格上涨、出口复苏低于预期等。
研究员：孙绍冰 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：法因数控:受益政府投资度过金融危机
平稳度过危机的中小企业。2009 年法因数控完成产量741 台、销量766 台,分别比去年同期增长45.01%和53.51%,实现营业收入39649 万元、净利润6207 万元,分别比去年同期增长26.7%和10%。销量的增速高于收入主要是因产品结构的变化。2009 年公司签订单5 亿元,目前手持订单约1.8 亿元。
2009 年收入增长和产品结构变化受益于政府投资。受益于国家电网建设投资,2009 年公司铁塔钢结构数控加工成套设备营业收入达到2.27 亿元,同比增长85%,收入占比提高近20 个百分点;建筑钢结构数控加工成套设备受到房地产市场的影响,上半年没增长,但下半年环比提高了1.36 倍。
2009 年盈利水平出现下降,毛利率下降了1.8 个百分点。毛利率下降的原因有两方面:一是上半年受金融危机的影响,建筑钢结构数控成套加工设备和大型板材数控成套加工设备需求降低,公司主动调低了销售价格,扩大市场份额;二是成本升高,公司对主导产品进行技术完善和升级换代,导致成本提高。
营销费用和管理费用增长 38%和36%快于收入增长,导致净利润率下降。
2009 年公司完善营销激励政策、加大了市场宣传力度、提高管理层的工资导致期间费用上升,净利润率下降了2.4 个百分点。
现金流充沛,回款良好,应收帐款周转率提高。2009 年公司产销量增长,回款持续向好,经营活动净现金流增长53%;公司收到的财政补助和存款利息较2008 年增幅较大。
风险因素:中小企业普遍存在的技术瓶颈与人才短缺。
维持“审慎推荐-B”的评级。预测法因数控2010 年、2011 年EPS 为0.59、0.74 元,相对于上次报告业绩预测下调6%和14%,主要基于2011 年政府投资下降可能对公司造成负面影响。虽然作为中小板上市公司估值较高,但是公司的资产质量较好,未来两年盈利增长平均30%,维持投资评级。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：法因数控:电网建设拉动铁塔钢结构设备大幅增长
2009年报显示,公司全年实现营业收入3.96亿元,同比增长26.73%;实现营业利润6541万元,同比增长16.40%;归属于母公司净利润6207万元,同比增长20.71%;全面摊薄每股收益为0.43元,略低于我们此前的预期。利润分配方案为每10股派现2元(含税)。
受益于国家电网建设,铁塔钢结构数控加工设备需求呈现大幅增长。报告期内公司销售合同突破5亿元,完成产量741 台、销量766台,分别比去年同期增长45.01%和53.51%,其中,铁塔钢结构产品实现营业收入2.27亿元,同比大幅增长92.68%;建筑钢结构产品实现营业收入6813万元,同比增长26.54%;大型板材产品实现营业收入7239万元,同比下降16.21%。
成本上升及产品降价致产品综合毛利率下降。报告期内,公司产品综合毛利率同比下降1.83个百分点,为35.12%。
主要原因是:一是产品价格调整。出于巩固市场地位等战略性考虑,公司主动调低了铁塔钢结构部分常规产品的销售价格,与去年同期相比,公司主导产品的价格平均下调2%-4%。二是成本升高。公司主导产品的成本平均同比上升3%-5%。同样出于巩固市场地位等战略性考虑,相关产品的价格未能同步提高。分产品来看,铁塔钢结构、建筑钢结构、大型板材毛利率分别为36.24%、31.07%、37.13%,除大型板材产品同比提升5.22个百分点外,前两项业务毛利率降幅分别为2.51个百分点、6.38个百分点。
期间费用控制良好,财务费用大幅降低。报告期内,期间费用率为17.19%,同比下降0.64个百分点,主要原因是,一是暂未使用的募集资金产生利息509.17万元;二是由于报告期内欧元升值,按照期末汇率调整货币性项目产生汇兑收益291.44 万元。
公司面临发展良机。一是电网建设将进一步加快;二是符合环保要求的钢结构建筑产业具有巨大发展空间;三是清洁能源发电设备将拉动大型板材设备需求。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.56元、0.68元,根据上个交易日收盘价20.01元计算,公司10年的动态市盈率为36倍,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相机械研究组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：法因数控:期待产能释放后的高增长
投资要点:
公司是钢结构数控加工设备市场的龙头企业
公司的主导产品铁塔钢结构、建筑钢结构和大型板材钢结构数控加工设备在行业内终处于领导地位,市场占有率第一,公司内生式增长和外延式增长潜力较大。
系统集成能力、品牌效应是公司主要竞争优势
公司核心技术竞争力不在制造环节,而是在成套化、复合化和智能化的系统装配环节,同时公司在行业内积累了很高的品牌认知度,系统集成能力和品牌效应是公司目前主要的竞争优势。
行业市场容量偏小,但长期发展空间可期待
钢结构数控加工设备是属于专用数控机床细分行业,行业市场容量偏小,这也是短期内间接阻止大型机床企业介入的壁垒;建筑钢结构以及大型板材钢结构潜力巨大,公司长期发展空间可期待。
募投项目产能释放有望带来业绩高增长
公司募投项目进展稍晚于预期,将于2010年投产,于2011年达产,2012年满负荷生产。项目达产预计将增加2倍产能左右,并可以降低对外协件的依赖度,提高毛利率,公司业绩也有望同步实现高增长。
投资建议
考虑到产能释放带来的业绩增厚以及下游行业的较快增长,预计公司10和11年EPS 分别为0.60和0.80元,10、11年年均净利润增长率约为33%,首次给予公司“中性”投资评级。
研究员：许光兵，金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：法因数控:IPO项目投产提高产能并打造品牌优势
作为一家中小民营企业,法因数控借上市之东风,定位钢结构加工专用设备细分市场,创新与稳步发展并重。虽然作为中小板企业市盈率偏高,但是我们认为公司的资产质量和成长性较好,并且重视对风险的控制,具有长期投资价值。
创新与稳步发展并重. 法因数控是国内最大的以型钢为加工对象的专用数控成套加工设备制造商,专业从事机电一体化专用钢结构数控成套加工设备的开发、制造和销售。公司目前的发展战略是“重点突出主业、适时纵向延伸、适度横向拓展、创新合作并举、建设人才队伍”。
需求增长受益于下游行业发展. 从未来的发展趋势来看,铁路桥、公路桥及城市交通立交桥建设对钢结构需求快速增长;铁塔钢结构是法因最主要的市场,包括电力输送、通讯、广播及电视塔桅结构需求今年增长很快,新增电网建设需求主要来自于西电东送和特高压电网建设;住宅钢结构的发展还取决于国家政策的引导。
短期:铁塔钢结构数控加工设备订单喜人。铁塔钢结构数控加工设备是公司今年增长最快的产品,上半年铁塔钢结构数控成套加工设备收入占比达到54%,提高了14个百分点。由于二季度订单创历史新高,三季度铁塔钢结构交货大幅增长,预测下半年毛利率快速回升。
中期:IPO 募投项目投产提高产能。我们认为明后年公司的增长主要来自于新厂区投产,解决产能瓶颈问题。新厂区投产后公司的生产面积由过去2.6万平方米增加到6.9万平方米,增长1.65倍。通过IPO,法因数控在国内钢结构数控成套加工设备领域的竞争力和品牌优势得到提高。
长期:大型板材数控成套加工设备技术突破是关键。法因这样一家中小型民营机床企业无疑面临着技术突破瓶颈,但是从长期来看,公司在深孔钻等部分产品已具有竞争优势,产品技术提升和系列化后将形成新的增长点。
上调至“审慎推荐-B”的评级。我们预测法因数控2009年、2010年EPS 为0.45、0.63元,目前的动态PE 为38倍、28倍。虽然作为中小板上市公司估值较高,但是公司的资产质量较好,未来两年盈利增长在30-40%,并且公司重视对风险的管理。我们按照35倍PE 计算明年的目标价在22元。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：法因数控:新厂房落成,募投项目投产又近一步
11 月18 日,公司孙村新厂区正式落成,公司为此在新厂区举办了开业庆典暨新产品展示会。我们认为,新厂区的落成,对公司具有重要意义,标志着公司的募投项目向正式投产又迈进了一步。根据公司上市公告,募投项目达到设计产能后,公司主导产品综合产能将提升188%,可新增销售收入超过5 亿元,对比08 年公司3 亿元的营业收入,相当于再造近两个法因数控,公司未来几年产能扩张都不成问题,公司的成长空间得到拓展。
短期内募投项目投产仍然只能是投资者的期望而已。公司新厂区的落成,标志着募投项目投产又近一步。但根据我们现场观察,新厂区目前仅有两台二手进口设备在进行安装调试,虽然估计后续仍会有设备陆续到位,但根据公司透露,募投项目中的另外两台进口设备2010年的4、5 月份才能到位。另外,公司还需要对人员进行配置,新厂房的基础设施仍然需要进一步完善,考虑到以上因素,我们仍然坚持前期我们调研的结论:募投项目要在明年中旬左右才能投产。当然,为解决产能瓶颈,公司也存在加快项目进程的动力,我们会密切关注公司募投项目的最新进展。
由于产品结构的优化,三季度毛利率提升幅度超预期。三季度公司毛利率为37.84%,较09 年上半年的33.26%,有4.58%的提升幅度,同比去年也有1.96%的提高。公司认为,由于公司产能所限,因而对订单进行了适当的取舍,优先选择毛利率高的订单,公司三季度毛利率提升幅度大主要是产品结构的优化,这与我们先前的判断基本一致。
由于我们的预测假设并没有发生改变,我们依旧维持先前的盈利预测:预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.43 元、0.58 元和0.75 元,对应PE 分别为44 倍、33 倍和25 倍。公司当前订单情况饱满,一旦2010年公司募投项目能够建成投产,公司的业绩有望出现释放,并存在超出预期的可能,我们上调公司的长期投资评级至“谨慎推荐”。
研究员：孙绍冰 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：法因数控:毛利率改善,业绩略超预期
2009年1-9月份,公司实现营业收入30306万元,同比实现28.97%的增长幅度,净利润实现4916万元,同比增长幅度14.48%。前三季度,公司实现每股收益0.34元。
2007年7-9月份,公司实现营业收入11343万元,同比增长幅度高达58.76%,环比也有8.94%的增长;净利润为2058万元,同比增长幅度为74.98%,环比增长22.41%。三季度,公司实现每股收益0.14元。
虽然前期我们预计公司下半年毛利率会高于上半年,但公司三季度毛利率提升幅度还是超出我们的预期。三季度公司毛利率为37.84%,较09年上半年的33.26%,有4.58%的提升幅度,同比去年也有1.96%的提高。我们认为,毛利率的大幅提升是公司三季度业绩超出我们预期的主因。我们前期通过调研,得知公司由于产能限制,也在有选择的对订单进行了适当的取舍,另外,随着宏观经济的好转,下游行业需求逐步恢复正常,公司产品价格可能也会恢复正常水平,这可能都会造成公司毛利率的提高。
通过对公司中报以及前期对公司调研了解的情况,我们认为铁塔钢结构数控成套设备是今年公司业绩能够保持增长的重要支承。而建筑钢结构和大型板材数控成套设备未来走势需要进一步观察。虽然公司订单饱满,生产处于满负荷状态,但由于产能没有得当有效释放,业绩增长还是会受到一定的影响。
由于三季度毛利率提升幅度超出我们的预期,我们上调盈利预测,预计公司2009-2011年EPS 分别为0.43元、0.58元和0.75元,对应PE 分别为36倍、27倍和21倍。由于公司已经达到满负荷生产,产能提升的空间有限,我们寄希望于募投项目的投产,维持“中性”投资评级。
研究员：孙绍冰 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：法因数控:再接再励,业绩逐季稳增
2009年1-9月,公司实现营业收入3.03亿元,同比增长28.97%,营业利润5544万元,同比增长10.44%,实现归属母公司净利润4916万元,同比增长14.48%,实现每股收益0.34元。其中,第三季度实现营业收入1.13亿元,同比增长58.76%,实现归属母公司净利润2058万元,同比增长74.98%,实现每股收益0.14元。
收入逐季稳步增长。公司主营铁塔钢结构、建筑钢结构、大型板材数控加工等成套设备。报告期内,公司各主业呈现出稳速增长的态势,且第三季度运行情况明显好于前两季。我们认为公司业绩正处于稳步回升期,第四季度有望再创新佳绩。
毛利率仍同比下降,但较上半年有明显回升。公司前三季度毛利率34.98%,同比仍下降3.7个百分点,但较上半年33.3%的毛利率已有明显回升。考虑到公司前期采取了降低价格的营销策略,我们认为随着公司市场地位的巩固,毛利率仍有提升空间。
财务费用大幅下降,期间费用率降低。前三季度,公司三项期间费用率为15.67%,较上年同期16.51%的水平下降了0.84个百分点。主要原因是:公司定期存款利息增加且无贷款利息及汇兑损益,致财务费用较去年同比大幅下降435.02%。
公司增长亮点:受益于国家加大电网投资建设,公司铁塔钢结构加工成套设备呈现旺盛的增长势头。同时,报告期内,公司公开发行股票募集资金投资项目“钢结构数控加工设备生产项目”获得910万元中央预算内投资。虽然不会直接增加公司当期利润,但有助于公司“钢结构数控加工设备生产项目”的建设。
盈利预测和评级。我们预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.49元、0.56元、0.67元,根据上个交易日收盘价15.5元计算,公司09年的动态市盈率为32倍,我们上调公司评级为“增持”。
风险提示。大盘系统性风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：法因数控：订单饱满，但业绩释放受制于产能
公司三项主业有喜有忧:铁塔钢结构数控成套设备受益电网建设拉动,订单饱满,发展势头最好,公司订单也主要来自建筑钢结构;体育场馆建设的减少,导致了建筑钢结构数控成套设备需求出现下降,由于建筑钢结构在住宅中应用较少,房地产市场的回暖对公司的带动作用不大;市场竞争趋于激烈以及出口的下滑,公司的大型板材数控成套设备也受到较大的影响。
公司订单饱满,但受制于产能瓶颈。由于铁塔钢结构成套设备旺盛的市场需求,公司订单签订情况良好,其中5 月份订单创下公司历史新高。由于设备采购周期较长,公司募投项目年内难以释放产能,公司生产目前处于满负荷,为保证在手订单的顺利交货,公司对订单进行了适当的取舍。
公司营业收入09 年仍会保持增长,但全年毛利率(虽然我们判断下半年毛利率有望超过上半年)会低于上年,公司净利润增长幅度会低于营业收入增长幅度。展望2010 年,如果募投项目能够投产,需求能够回暖,公司增长有望提速。
预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.38 元、0.50 元和0.63 元,对应PE 分别为38 倍、29 倍和23 倍。对比同行业上市公司,公司当前估值水平处于合理估值区间上限,我们维持“中性”投资评级。
研究员：孙绍冰 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：法因数控：2009年中报点评
事项:法因数控公布09 年半年报:上半年实现营业收入1.90 亿元,同比增长15.96%;归属于母公司的净利润2857.88 万元,同比下降8.34%,基本每股收益0.20 元;符合预期。
点评:? 公司产品销售快速增长,销售情况好于行业平均水平。2009年1-6 月份,公司完成产量341 台、销量351 台,分别比去年同期增长23.56%和40.40%,公司销量大于产量,销售状况良好。与同期机床行业销量增长情况比较,1-6 月份全国金属切削机床产量累计增长-19%,数控机床产量累计增长-15%,公司的销售情况明显好于行业平均水平。盈利预测与投资评级:维持公司09 年、10 年每股收益0.42 元、0.50 元的预测;公司受益于电网建设和房地产投资回升,生产任务饱满,收入增长较为确定,且具有持续性,维持公司增持评级。
研究员：宋豹 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：法因数控：铁塔钢结构加工设备表现出色
铁塔钢结构数控成套加工设备增长很快
从产品结构来看,今年上半年铁塔数控加工成套设备实现销售收入10168.99 万元,同比大幅增长55.63%,占营业收入比重53.62%,提高13.67 个百分点;而建筑钢结构数控加工成套设备和大型板材数控加工成套设备分别实现销售2888.85、4431.18 万元,分别下降2.37%、16.85%,占营业收入比重下降2.86、9.22 个百分点。由于电网投资加快,公司铁塔数控加工成套设备需求明显增加;上半年签约订单2.7 亿元。
上半年毛利率继续大幅下降
上半年公司营业毛利率33.26%,同比下降6.69 个百分点。其中铁塔数控加工设备毛利率34.24%,同比下降7.52 个百分点;建筑钢结构数控加工设备毛利率32.39%,同比下降9.35 个百分点;大型板材数控加工设备毛利率34.28%,下降6.73 个百分点。公司主导产品毛利率大幅下降,主要是由于:为提高产品性能、增加产品竞争力,主导产品成本平均上升3~8%;市场竞争激烈,公司销售价格下降2~5%。
财务费用大幅下降,期间费用率降低
上半年,公司销售费用1679.66 万元,同比大幅增长49.70%;管理费用1754.03 万元,同比增长30.05%。销售费用和管理费用增速都远超收入增速水平,但由于财务费用大幅下降,上半年期间费用率还是降低的。由于没有长短期借款、新股发行募集资金实施进度结余,上半年财务费用-499.03 万元,同比减少664.04 万元。上半年公司期间费用率15.483%,同比还下降0.64 个百分点。
小幅下调全年业绩预测
由于电网投资加快,公司主导产品结构继续发生变化;上半年房地产投资增速很慢,我们预计下半年会较快复苏,因此建筑钢结构数控加工设备下降幅度会减小。我们略微调整铁塔、建筑钢结构和大型板材数控成套加工设备的增速比例,同时下调各主导产品的毛利率水平,预计今年实现每股收益0.42 元,比上次预测下调0.03 元;2010~2011 年分别实现每股收益0.47 和0.54 元,目标价14.4 元,维持“中性”投资评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：法因数控中报点评：受益电网建设，业绩表现平稳
投资要点:
去09 年上半年,公司完成产量341 台、销量351 台,分别比去年同期增长23.56%和40.40%,实现营业收入18963.28 万元、净利润2857.88万元,分别比去年同期增长15.96%和下降8.34%。公司上半年实现每股收益为0.20 元。
毛利率下降是公司净利润增长幅度低于营业收入增长幅度的重要原因,公司上半年主营毛利率为32.93%,较上年同期下降7.09 个百分点。公司对毛利率下降的解释:一是行业市场竞争日趋激烈,为巩固市场地位等战略考虑,公司主动调低了部分产品的销售价格,与去年同期相比,公司主导产品的价格平均下降了2%-5%;二是公司对主导产品进行技术完善和提高工作,提升了产品的性能,相应的产品成本也有提高,与去年同期相比,公司主导产品的成本平均上升了3%-8%,但相关产品的价格并没有同比提高,甚至部分产品的价格有所调低。由于这两方面因素的影响,公司毛利率出现了较大幅度的下降。
我们寄希望于公司能够通过产品升级,尽快从竞争激烈的低端市场抽身,彻底改变增收不增利的被动局面。
公司三大主营产品喜忧参半:由于公司主动降低产品价格,巩固市场地位等方面的考虑,公司三大主营产品毛利率均有不同程度的下降(大约6%-10%);但由于受益于国家电网建设投资增加及公司产品技术水平的不断提高,公司订单饱满,上半年公司共签订合同2.7 亿元。
公司铁塔钢结构数控成套加工设备表现最佳,营业收入同比增长55.63%,显示了国家加快电网建设等基建方面的投资,对公司相应产品的促进作用还是比较大的;虽然房地产市场低迷,但公司的建筑钢结构数控成套加工设备与去年同期基本持平,好于我们的预期;在我国风电行业发展迅速的背景下,大型板材数控成套加工设备同比下降了16.85%,与我们先前的预期有比较大的差距, 我们分析,这可能是因为由于风电行业吸引了更多的市场参与者,挤占了公司的部分市场空间。
公司环比数据进一步改善:第二季度营业收入环比增长21.76%;营业利润环比增长 63.19%;净利润环比增长42.88%,但由于毛利率下滑幅度较大,公司第二季度净利润同比有14.01%的下降;毛利率情况也有所好转,较第一季度提高了1.32%,这可能是二季度高成本库存已经消化所致,如果未来下游行业需求不进一步好转,公司毛利率难有进一步改善;公司三项费用率方面基本保持稳定,销售费用率和管理费用率较去年同期略有提高,但由于募集资金到位的影响,公司财务费用大幅下降。
维持先前盈利预测,预计2009-11 年EPS 分别为0.41 元、0.56 元和0.68 元,对应PE 分别为44 倍、32 倍和27 倍,公司目前估值水平已经偏高,维持对公司的“中性”评级。
研究员：孙绍冰 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：法因数控09中报点评：业绩略有下降，回暖尚待时日
业绩符合预期,下游需求结构性变化
2009 年上半年实现营业收入18963.28 万元、净利润2857.88 万元,分别比去年同期增长15.96%和下降8.34%。受经济波动影响一部分下游行业收缩了资本开支,使收入增速下降。但受益于国家电网建设投资增加,铁塔钢结构数控成套加工设备产品收入同比增加55.63%,依然表现出比较强的电网投资拉动态势。
产品毛利率、出口收入继续下降
受经济环境影响,建筑钢结构数控成套加工设备需求降低,铁塔钢结构数控成套加工设备和大型板材数控成套加工设备虽然需求较为旺盛,但公司将部分产品的销售价格调低了2-5%,同时主导产品的成本平均上升3%-8%,使公司产品的综合毛利率同比下降7.09%。出口业务占营业收入的2.67%,受金融危机影响继续下降。
盈利预测与估值
我们预计公司 2009、2010、2011 年的营业收入分别为3.99、5.34、6.7 亿元。EPS 分别为0.383、0.507、0.637 元。2009、2010 年市盈率分别为47.42、35.78 倍,给予持有评级。
研究员：惠毓伦，王磊 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：法因数控：大型板材加工设备增长较快
事件：公司发布2008年年报：全年实现营业收入3.13亿元，同比增长21.6％；归属于母公司的净利润5640.56万元，同比增长6.73％，基本每股收益0.47元；利润分配预案10派1元。按照年底总股本计算，摊薄每股收益0.39元，公司业绩低于我们预期。
简评：大型板材加工成套设备增长较快从产品结构来看，2008年铁塔数控加工成套设备实现销售收入12241.24万元，同比下降7.09％，占营业收入比重39.13％，下降12.88个百分点；建筑钢结构数控加工成套设备实现销售收入5384.52万元，同比下降27.15％，占营业收入比重17.21％，下降11.96个百分点；大型板材数控加工成套设备实现收入8639.32万元，同比增长149.17％，占比27.61％，上升13.93个百分点。
可以看出，受经济增速下滑和房地产增速下降影响，铁塔钢结构和建筑钢结构加工设备下降较多，而大型板材加工设备由于下游需求较好实现了较快增长。
毛利率下降幅度较大公司业绩低于我们预期，一方面收入增速较低，另一方面毛利率下降幅度较大。从产品结构来看，铁塔数控加工设备毛利率38.75％，同比下降6.42个百分点；建筑钢结构数控加工设备毛利率37.45％，同比下降2.67个百分点；大型板材数控加工设备毛利率31.91％，下降5.98个百分点。公司营业毛利率36.84％，比2007年减少4.96个百分点。公司营业毛利率大幅下降，主要是由于：原材料价格大幅上升，绝对毛利率较低的大型板材加工设备收入占比提高13.93个百分点。我们预计随着去年四季度钢材价格的大幅下调，今年毛利率会有较大回升。
管理能力较强，期间费用率下降2008年公司管理费用2622.21万元，仅增长4.56％；由于偿还贷款减少利息支出和新股发行带来利息收入增加，全年财务费用27.50万元，下降88.59％。全年期间费用率17.83％，下降2.12个百分点。由于政府补助598万元、增值税退税330.46万元，公司营业外收入944.45万元，同比增长10.83倍。由于2007年收到国产设备投资抵税570.36万元，2008年所得税费用大幅提高。
盈利预测与估值国内钢结构是一个朝阳行业，但短期内受经济增速下降的影响，增速较慢。公司募集资金项目到2010年9月底达产，今年还处于建设阶段，部分投产对产能扩展幅度较小。我们预计2009～2010年分别实现每股收益0.45、0.53和0.74元，目标价13.4元，维持“中性”投资评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：法因数控：收入增速和毛利率双降导致业绩低于预期
投资要点：业绩低于预期：2008年公司营业收入、营业毛利、净利润分别为312.86、115.26、56.41百万元，同比分别增长21.60%、6.99%、6.73%。全年EPS为0.39元，低于预期，三大产品增长低于预期和毛利率下滑是主要原因。
三大产品收入增长均低于预期导致营业收入增速下滑：铁塔钢结构、大型板材和建筑钢结构数控成套加工设备的收入同比增长分别为-7.09%、149.17%、-27.15%，均低于我们此前的预期，使得营业收入增速同比下滑17.56个百分点。我们认为铁塔加工设备出现负增长的原因是2008年电网投资增速回落，建筑加工设备出现负增长的原因是受宏观调控影响新建房屋量下降，大型板材加工设备增速较快与风电建设提速相关。
原材料涨价和低毛利率产品占比提升导致综合毛利率下滑：2008年综合毛利率为36.84%，同比下降5.03个百分点，我们认为原因包括（1）原材料涨价，而公司向上和向下的议价能力均有限，导致铁塔钢结构、大型板材和建筑钢结构数控成套加工设备的毛利率分别下降6.42、5.98、2.67个百分点；（2）毛利率较低的大型板材数控成套加工设备的收入占比由13.68%提高到28.07%，提升了近15个百分点。
2009年各业务增长预判：受4万亿基建投资拉动，预计2009年电网投资增速快于2008年，铁塔钢结构数控成套加工设备会较快增长，公司2009Q1的销售情况也应证了这一点；受风电建设拉动，预计大型板材数控成套加工设备依然会保持较快增长；受经济危机影响，2009年商品房新开工面积出现负增长，并且预计增速会继续在低位徘徊，预计建筑钢结构数控成套加工设备会低增长或维持负增长。
2009年毛利率预判：公司高价钢存货预计Q1消耗完，受钢材价格下跌影响，预计今年毛利率会提升，接近2007年水平。
预计 2009-2011年EPS 分别为0.53、0.66、0.82元，毛利率回升、铁塔钢结构和大型板材加工设备增长是2009年业绩增长的主要动力。目前行业平均3.6倍PB 和25倍PE，公司目标价为13.3元，维持中性评级。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：法因数控年报点评
业绩增长稳定，产品结构优化铁塔钢结构仍然是企业的毛利主要来源，占比为42%。大型板材钢结构设备的收入上升较快，产品结构调整有利于分散企业毛利来源单一的风险，抓住下游行业需求变化的方向，保持业绩的稳定。
产品毛利率、出口收入有所下降大型板材设备毛利率波动较大，此类产品增长迅速总体毛利率低于其他产品，另外由于受原材料价格上涨等因素的影响，公司综合毛利率较2007年有所降低。出口业务占营业收入的5.89%，受金融危机影响有所下降。
部分产品下游行业需求旺盛
产品运用领域输变电、发电设备、化工设备等行业持续快速增长，对钢结构数控成套加工设备的需求持续增长。
盈利预测与估值预计公司2009、2010、2011年的营业收入分别为3.9、4.88、6.1亿元。EPS 分别为0.441、0.544、0.665元。给予2009年30倍市盈率，合理的估值13.20元，持有评级。
风险提示加工能力不强；存货比重较高；市场竞争的风险；产业政策变化风险。
研究员：惠毓伦，王磊 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：法因数控：前景看好，但短期估值过高
订单无忧，增长可期：截止到2008年12月底的订单金额为1亿多元，与去年相比变化不大。不过考虑到11月份推出的增值税转型对公司订单的影响，目前的订单情况比去年略好。
短期来看，风电投资风头正劲：2008年底我国风电的装机容量将突破1000万千瓦，两年后将突破2000万千瓦，且风机大型化趋势明显。公司凭借目前的领先优势，可以把对手远远的抛在后面，独自获得市场扩大的好处。
中期来看，电网投资加快确保未来三年增长：我国电网建设相对电源一直落后，电网投资加快是必须的“补课”过程。根据最新的规划，两大电网公司未来两年的年度投资额度比2008年提高35％，对设备的需求必将加快。
长期来看，建筑钢结构市场容量巨大：我国正处于城市化阶段，住宅需求旺盛，住宅建设逐步成为国民经济的支柱产业。但目前我国钢结构住宅仅处于初级阶段，到目前为止仅建成300万平方米的钢结构住宅，占全国每年20亿平方米新建住宅的0.15％，而发达国家的这一比例为50％左右。
风险因素：毛利率下降的风险，新产品市场开拓存在一定的风险，建筑行业的不景气也会给公司带来一定的负面影响。
盈利预测：虽然募集资金项目厂房建设比原计划有所推迟，但对整个项目的进程影响不大。我们按照15%的所得税率预测，法因数控2008～2010年的摊薄每股收益（EPS）为0.40元、0.49元和0.59元。
给与“中性-A”投资评级：鉴于法因数控所处行业的成长性、以及其在行业中的地位给其带来的较强盈利能力，我们建议投资者关注公司的长期投资价值，给予公司“中性-A”的投资评级。
研究员：刘荣，刘启元 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：法因数控(002270)：电塔支撑起来的增长
受宏观经济波动影响较小：2008年以来，受宏观经济影响，整个机床行业景气度下滑，2008年1-10月机床行业销售产值和销量增速同比分别为31.24%、1.64%，与2007年全年相比下滑6.65个百分点和10.03个百分点。公司属于专用机床子行业，相比通用机床具有一定的防御性，从目前情况看受宏观经济波动影响较小。 分产品请况：铁塔钢结构数控成套加工设备下游主要是电力、通信等行业，此次为提高国内需求，国家加大了电网投资力度，将带来大量输电铁塔钢构需求，公司铁塔钢构加工设备有望受益，但我们预计拉动效应是一个逐步体现的过程；大型板材数控成套加工设备下游50%是风电设备配套企业，近年收入占比不断提高，未来受风电市场景气度拉动，此块业务有望实现较快增长；建筑钢结构数控成套加工设备受建筑行业不景气影响，短期波动较大，未来两年增速下滑。此外从订单情况来看，受增值税改革影响部分有推迟提货现象，但没有订单取消的情况。我们预计未来三年公司净利润复合增长率为15.34%。
细分行业的龙头，产品复合化优势明显：公司在钢结构数控加工机床这一细分行业中龙头地位明显。2004年至2006年公司铁塔钢结构数控成套加工设备和建筑钢结构数控成套加工设备两种产品的销售额占国内市场62.41%，中标能力强。此外，公司产品复合化、专用化优势明显，可为客户提供一整套工艺流程，而不只是一台机器，从而达到节约成本、提高效率的作用。
募投项目达产解决产能瓶颈，外协外购比例降低逐渐降低成本：公司募投项目正常进行，预计明年4-5月厂房建设基本完成。投产后将新增铁塔成套数控加工设备420台/年、建筑钢结构数控成套加工设备265台/年、大型板材数控成套加工设备118台/年，可有效缓解产能瓶颈。此外公司近年轻资产运作，外协外购占比较大，这一方面增加了生产成本，另一方面也产生配件无法及时供应的风险。随着募投项目的进行，部分核心的配件将采取自己生产的方式，从而降低对外协件的依赖，降低生产成本。
催化剂和风险因素：下游电网、风电等投资对公司产品需求的拉动、募投项目投产逐渐解决产能瓶颈等因素是公司近年保持增长的驱动因素。
宏观经济波动对行业影响的不确定性、行业竞争加剧可能降低公司盈利能力的风险，上游原材料价格波动以及外协外购件占比过大对公司正常经营带来的不确定性是公司面临的主要风险因素。
投资建议：鉴于公司具有较强的抗周期性，我们给予公司25倍PE 的估值水平，对应2009年、2010年预测EPS 股价分别为12.25元、14元，投资评级增持。
研究员：周凤武，安倩 所属机构：东方证券股份有限公司
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