美邦服饰(002269)_研究报告_财经_新浪网(002269) 研究分析报告|查股网
股票名称：美邦服饰(002269)
报告标题：美邦服饰投资咨询报告
公司股价自我们3月30日29.3元推荐至今,最高涨幅15.7%,近期随大盘指数调整股价重新回落至28.9元。
我们认为此轮股价下跌主要是受大盘系统性风险的影响,同时公司一季报的利好因素出尽之后,重新等待中报业绩需要时间。另外市场对公司能否妥善处理和消化一季报中积压的存货仍存疑虑。
我们认同公司采取部分存货融入11年新品销售、部分通过折扣店消化的处理方法,预计这将帮助公司11年消化7-8亿元,其余存货12年能够得到基本解决。
公司发布业绩预告, 11年上半年业绩同比预增600-900%,提前锁定公司中报业绩的高增长。
首次股权激励于11年11月行权,加上公司今年8月29日限售股全部解禁,管理层于11年(尤其是中报)释放业绩的动力较大
我们维持公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.15、1.59、2.13元,动态市盈率分别为25.9倍、18.7倍和14.02倍。当前股价对应的估值更具有安全边际,维持“买入”评级, 暂定6个月目标价为38元。
研究员：王卓，王琛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰:门店开设速度不减,外延扩张继续
投资建议
从年初至今,公司外延式增长速度较快,门店开设符合预期。同时,面对2010年底以及2011年一季度的存货问题,公司已经积极采取措施,通过融入新品销售和折扣品订货会的方法来进行促销。另外,2011年有望大幅降低MC的亏损程度,MCkids 发展情况较好。加上邦购业务锦上添花,预期2011-2013年,公司营业收入增速为36.8%/33.4%/32.4%,净利润增速分别为42.3%/44.0%/30.3%,EPS 为1.07/1.55/2.01元,对应PE 为27.1/18.8/14.5。
我们对美邦服饰维持 “推荐”评级。
研究员：马莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰:存货消化可期,看好公司中长期竞争实力
MB品牌业务中短期仍是公司最核心的盈利来源,而且近年来一直呈现快速发展的势头。从公司的运营层面看,我们认为这几年公司对MB品牌的运作日益娴熟并取得了良好的效果。未来公司将通过适当加快其都市系列的发展,通过通过品类的不断丰富、管理服务的完善等实现平效快速增长。
在渠道形式上会进一步丰富,未来在巩固街边店的同时,将重点发展shoppingmall、商场和社区店。
MC品牌正在逐步成熟,2012年有望产生盈利。公司MC品牌从2008年正式推出以来,一直在经历品牌定位与运营模式等方面的不断调整与磨合,目前看取得了明显的进步。目前MC品牌60%以上的店铺是盈利的,即使是去年亏的店现在也已经找到挣钱的模式。预计该品牌2012年能够产生盈利。特别值得一提的是,MC童装目前发展迅速,后续潜力很大。
邦购业务已经找到了盈利模式,未来将逐步发挥积极作用。依托多年来线下发展积累的综合资源,公司邦购网有着明显高于传统电子商务网站的广告和物流优势。据悉,邦购网销售额达到2亿元左右就能基本实现盈亏平衡,区别于凡客几十亿还难以盈利的状况,也从一个侧面证明了公司在电子商务领域的比较优势,我们看好公司该业务未来的发展空间。
关于较高的存货问题,公司已经着手通过部分融入新品销售、部分通过专门的折扣店销售的形式进行逐步消化处理。我们认同公司对存货的处理方式,预计公司2011年能消化7—8亿元左右的存货,我们预计2012年一季度能看到公司前期存货问题的基本解决。从中长期看,折扣店策略是否能变不利为有利,更好推动公司品牌业务的持续健康发展,需要进一步的跟踪观察。
面对国内商业成本(租金、人力和税收等)不断上涨的压力,公司的比较优势将在中长期竞争中逐步显现。(1)公司目前45%的收入来自直营店,相比以加盟为主的其他公司,公司几年前就开始消化这些商业成本。
(2)公司目前的平均平效比可比同行要高出30-40%左右,更能应对未来各项商业成本的上升。(3)公司产品开发的能力在国内处于领先水平,从近期的订货会看,其领先的程度将会进一步拉大。(4)和国内同行比,公司供应链管理有很大的优势,这对于消化成本压力也将起到积极的作用。(5)公司直营比重较高的经营模式在税收方面较早的规范将在未来国内消费环节税收更为透明的大背景下相对加盟为主的竞争对手呈现出一定的比较优势。
盈利预测和投资评级:我们目前维持对公司2011-2013年的每股收益分别为1.13元、1.65元和2.24元的预测。维持公司“买入”评级。
风险因素:原库存消化低于预期的风险,大股东减持的风险等。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰:品牌升级的先驱,创新渠道谋划发展之路
品牌升级、提升平效是有效应对成本上涨的根本。近年来整个零售行业均面临来自租金、人力和税收三项成本上升的很大压力,公司对成本上涨的反应速度明显快于竞争对手,已进行提前布局。公司强大的直营体系、优异的平效表现、较强的产品开发能力、以及供应链管理优势等作用已逐步凸显。
三大核心品牌整合发展,都市系列和童装系列成长空间广阔。MB正重新梳理都市系列;MC的成人装定位将更精致化,童装紧抓“潮童”市场,预计12年可实现盈利,并可能适度放开成人装的加盟;加上邦购的推出,公司希望构建三大品牌的垂直化体系,实现线下、线上两块业务的充分整合。
创新渠道进行消化库存的新尝试,预计对利润的影响不大。公司通过建立特卖渠道等方式,盘活直营体系和加盟商的存货。从近期的订货会看,该策略已得到加盟商的认同,同时直营和网络平台的库存清理已经在进行了。预计半年度直营体系的库存清理能见到一定效果,但加盟的库存清理主要应该在下半年,预计下半年可通过这些方式处理几亿的库存,而明年上半年有望见到库存指标逐渐正常。虽然库存产品的毛利率较低,但库存规模占总收入比不高,且库存消化还能提升销售增速。经测算,对于净利润的影响不太大。
盈利预测与投资建议:基本维持前期的盈利预测,预计11-13年EPS分别为1.17、1.64和2.34元/股。目前估值为11、12年的26和18倍,且中长期看,公司在新的运营环境中有抵御成本上涨的较大优势,三大品牌组合有望日益成熟,维持“强烈推荐-A”的评级。建议积极观察库存解决的效果,若出现库存指标不断改善、且如我们预期对净利润影响可控的话,可积极关注。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰调研报告:引入折扣店消化库存,成本压力中优势明显
引入独立折扣店,应对库存并升级品牌。据估算,2010年底MB和MC存货分别为18和7亿元。MB存货中09年以前、2010年、2011年新备货各为2、10和6亿元,公司预计2010年存货已于2011年Q1消化4亿元。为进一步消化库存,公司推出“独立折扣店”。我们认为:折扣店对公司2011年收入、毛利率等方面不会产生较大冲击,氏期看有望成为一套有效的库存管理机制,适应公司较高的直营比例下不断扩大的规模,对此我们持谨慎乐观态度。
多品牌战略未变,策略有所调整。MB品牌是公司的郑重之中,2011年将加大“都市系列”发展,预计2012年推出童装系列,平效提升同时保持较快扩张。MC品牌仍处于提升平效的精细化改善中,预计2011年亏损5000万元,2012年实现盈利并开展加盟。线上“邦购”平台因可整合公司线上线下资源并做大规模,备受公司重视。预计2011年销售3亿元,2012年开始盈利。
成本压力中突显竞争优势。品牌服饰公司未来成本上涨丰要来自租金、人工和税收等因素。公司凭借强大的产品开发能力和供应链管理能力,未来平效提升有望强于竞争对手,3-5年内平效有望由目前2-3万元提升至约6万元。
公司直营体系描建较早,目前直营收入占比达45%,由于已提前规范纳税,弓加盟为主的公司相比优势将越来越明显。
风险因素:1、独立折扣店实际运作、以及对公司盈利水平的影响尚待观察。
2、存货计提减值准备较低。3、公司首发限售股(占股本90%) 2011年8月29日解禁,存在减持风险。
估值及投资建议:面对较大存货压力,公司积极采取折扣店措施应对,未来有望形成一套长效的库存管理机制。凭借较为成熟的品牌运作,未来平效继续提升可以预期,并提升公司在行业成本上涨中的竞争优势。我们前期已充分考虑了存货风险并调整了公司业绩预测,现维持11/12/13年EPS预测1.15/1.55/2.03元,CAGR 35%。维持目标价42元,维持“买入”评级。
研究员：李鑫，鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰:休闲装龙头探索中前行
事项:
2011年5月18日,美邦服饰召开2010年度股东大会,董事长,董事会秘书等高管出席并与机构投资者进行了交流。
点评:
此次交流主要沟通了以下几个问题。
第一,高库存问题。2011年一季度公司业绩快速增长,净利润增速达到1222.7%。但高库存依然严重。2010年年报披露有25亿,其中MB18亿,MC7亿,其中MB的库存中,2亿是09年的,10亿是10年的,6亿是11年新货。高库存主要有三方面原因:1直营店战略调整。以往的直营大店,每家店都会有一个楼层做特卖,2010年被强制去除,必须做正卖,导致库存。2备货目标激进。2010年9月,直营店同店销售额增速达到80-90%,管理层寄希望于10Q4和11H1达到100%的增长,并以此为目标为10冬季和11年春夏备货。但10年冬天来得晚,12月下旬进入冬季,而且11年春天来得晚,导致新品库积压。3由于10年春民工荒导致春装延期至在4月,夏装在5月才交货,因此公司由于担心民工荒,在10年底将11年春装货品全部其中到达,没有给供应链留下快速补单的余地。
为了应对高库存的问题,公司准备采取以下措施:
1把旧品中款式较新的,融入11年订货中。
2公司从11年开始第一次特卖会,加盟商订货时旧货新货一起订,将公司库存与加盟商自己的库存融合,在价格敏感区域,如outlets,超市,大卖场等,形成独立的销售渠道。做到旧品与新品有差异化的竞争,旧品主要针对竞争对手。本次加盟商参与度高,508家已下订单。公司未来正卖店中将不做或少做折扣,将滞销品放在特卖场中销售。我们认为,特卖会一方面可以帮助品牌升级;也可以消化库存并且覆盖更多价格敏感性高的人。
第二,关于租金和人力成本上涨的问题。租金:从10年起,二三线城市涨幅赶超一线,100-200%增长对零售业发展形成大挑战;人力:11年起大涨;公司5年内供应链上下游各环节,保证员工最低年收入超过5万;税收:2015年前,税收全方面透明化。以前财政收入来自卖地,预计未来将更多的转向零售收税。
解决方案:对于单店500平以下,如果平效低于5万,未来在三线城市成本都难以消化-这也是运动品牌增长乏力的原因。(大量运动品牌平均平效2万,无法支持成本上升压力。
因此,平效提升是最重要的,平效提升依赖于品牌升级,本质是产品升级。
我们参观了公司11年秋冬季订货会展厅,新款的MB和MC产品确实给了我们眼前一亮的感觉。我们也深切的感受到了公司在产品升级上所做的努力,当然,这只是公司在品牌升级上的第一步。
第三 关于MC和邦购。MC品牌09年亏损1亿多,10年亏损2亿多,预计2011年亏损5000万,2012年实现盈利5000万。总结公司急于扩张MC品牌的教训,公司在邦购的推进上上很谨慎。当前电子商务在销售中的市场占有率约1-2%,如果未来达到10%,将会出现大企业收益。公司董事长在邦购上亲自带队,将谋求线上线下打通,资源整合。预计邦购2012年会实现盈利。
我们认为,随着公司合理的调整MB,MC和邦购资源分配,以及品牌和产品升级,公司的平效和盈利能力会稳步上升,公司将依托其整体的系统优势将在改善中前行。
预计公司11-12年EPS分别为1.15/1.6元,目前股价33.67,对应2011年29倍PE,给予增持评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：美邦服饰:在反思中升级品牌和高成长期
维持2011-2013年EPS 1.20元、1.73元和2.34元,合理价值45.5元/股,维持“推荐”评级
公司产品设计人才引进和设计理念领先优势进一步提高,品牌和产品升级带动加盟商盈利空间扩大,未来2年加盟渠道仍将维持20以上增长。公司的直营标准化程度显著提升,学习型组织的优势继续彰显。我们认为,公司产品设计、品牌理念的提升为国际市场开拓积累力量,参考国际竞争对手,公司未来国内市场进入成熟期仍将维持至少20% 的增长速度,维持2011-2013年EPS 1.20元、1.73元和2.34元盈利预测,公司合理价值为45.5元/股,维持“推荐”评级。
研究员：方军平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰:库存问题年内解决,可持续增长多点开花
公司调研更新:
我们参加了公司2010年股东大会,公司高层就公司近况、未来发展和展望与投资者作了详尽沟通。
就市场担心的存货问题,公司做出详细分析,初步实施的降低库存方法行之有效。截止目前,公司2010过季库存水平降至4~5亿,预计年底库存即可消化完毕。未来正价店将减少打折,折扣货品进特卖场,形成良好的货品管理机制。
去年末25亿存货中,18亿是美邦品牌库存。其中09/10/11年货品分别为2/10/6.3亿。过季库存高企的原因是:1)去年战略调整关闭大店特卖楼层,新折扣渠道尚未到位;2)为应对国内劳工荒,提前备货;3)去年9月直营单店增长超90%,冬季和今年春季备货较为激进,但暖冬导致库存积压。美邦将过季库存以较低折扣(未亏本)卖给经销商,鼓励开设折扣店,与常规店形成差异化经营。加盟商反应积极,订货1.3亿。此外1季度售出4亿元冬季货品,2010过季库存已降至4~5亿元。
平效提升显著。面对行业普遍的成本上升,美邦非常注重平效提升,利用品牌升级带动平效提升抵消成本上涨。公司1季度销售增长50%以上来自平效上升,而直营系统80%以上来自平效提升,估计同店增长达到20~30%。
展望未来,公司多点开花,可持续发展:1)产品系列化发展:运动休闲、都市时尚、MTEE系列和配饰等;2)Me&City去年亏损2亿多,今年预计减亏至5千万,明年盈利5千万。
今年平效增长50~60%,MC童装在很多商场排第一,展店速度加快。3)网购稳步发展,预计销售达2亿元即可盈利。
投资建议:
维持推荐评级。美邦处于高速发展阶段,在探索中成长。公司在库存问题出现半年内即形成主动解决方案,建立差异化渠道和产品生命周期管理体系,相比运动行业品牌反应更加快速积极,这与直营占比高终端控制力强密切相关。尽管此次库存问题导致短期毛利率负面影响,但推动经营体系改革更加完善成熟。若因库存问题短期股价出现回调,我们认为是长期投资者逢低吸纳好机会。美邦作为青少年休闲行业龙头,符合大众消费快速增长趋势,以规模和供应链优势构筑竞争壁垒,有望产生“服装界的苏宁”。
未来三年可翻倍增长,27x2011PE在同业中处于中端水平。
研究员：郭海燕，黄芳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：美邦服饰2011一季报点评:开局超预期,品牌文化底蕴丰厚
我们调高公司2011-2012年EPS至1.20元和1.73元(原为1.06元和1.45元),绝对估值和相对估值(0.74倍PEG)公司合理价值为45.5元,维持“推荐”。
研究员：方军平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰:利润增长略超预期,期待库存逐步合理消化
11年一季度公司终端销售表现优秀,营业收入同比大幅增长46.26%;EPS达到0.20元,略超市场预期。收入的持续高速增长、毛利率的恢复并稳定在高位及费用控制效果开始显现,共同推升盈利能力较好的表现。预计11年销售状况可维持良好的趋势,但库存压力的释放程度决定了公司后期成长质量,并对投资价值起到关键的作用。若库存产品可通过渠道得到合理消化,库存动销状态维持正常水平,业绩可持续成长性更强。
业绩持续向好,利润增长略超预期。一季度实现营业收入20.75亿元,同比增长46.26%;营业利润和净利润分别为2.75亿元和2.03亿元,同比分别增长597.10%和1222.70%;基本每股收益0.20元。得益于强大的营销推广、渠道的稳步扩张以及MC的逐步改善和邦购网销的协同,收入保持了良好的增长态势。而净利润在所得税率同比提升2个基点的前提下,呈现超预期的恢复式增长,这主要是因直营体系内生性的显著增长对毛利率水平的快速修复、整改后费用压力的有效缓解及获得的罚没违约金和政府补贴增加所致。
毛利率大幅提升,费用控制效果日益显现,共促盈利能力持续快速增强。在加强直营体系产品竞争力和结构性营销策略推广的背景下,直营体系毛利率的快速提升拉升了整体毛利率水平,一季度综合毛利率同比大幅增加7.87个百分点增至45.86%;同时公司前期直营拓展过快与新品牌不合理拓展带来的费用压力逐渐减弱,费用逐步得到合理控制,销售费用率同比减少4.30个百分点至26.63%,有效抵消了管理费用率和财务费用率小幅提升的影响。
应收账款减少部分缓解了经营性现金流趋紧的压力,存货压力仍有待解决,但预计结构有所优化。一季度公司应收账款如期收回,同比下降43.18%,有效增加了经营性现金流量,并部分缓解了因销售业务增加生产资金上涨所引发的现金流趋紧问题;库存方面,由于新品牌及新店铺货增加,一季度存货额同比提升了24.10%,创下绝对额新高。但据了解,库存结构伴随动销状况改善,11年以前的库存占比预计降到三成左右。库存压力的释放程度决定了后期成长质量,若库存产品可通过多种方式得到合理消化,库存动销状态维持正常水平,则公司未来业绩的可持续成长性更强。
研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰:毛利率提升,存货有待消化
公司2010年实现营业收入75.00亿元,同比增长43.76%,其中加盟渠道收入增49%;归属上市股东净利润7.58亿元,同比增长25.42%,净利润增速低于收入增速一主要原因在于所得税大幅增长,摊薄后每股收益0.75元,符合预期。2010年分配预案为10股派现5.3元。
2010年各季度业绩波动大,第一至二季度净利润负增长,因公司调整产品加价率让利市场、让加盟商开放式订货、加大促销,毛利率在一季度降至37%;二季度公司积极调整营销策略,主营业务收入同比增54%,总体毛利率升至49%。第三至四季度延续了良好增长势头,业绩有了较大恢复。
2011年一季度实现营业收入20.75亿元,同比增46.26%;归属上市股东净利润2.03亿元,同比增1222.70%,净利润增速高于收入增速因毛利率大幅提升、销售费用率大幅下降且10年1季度基数较低;摊薄后每股收益0.2元。
2011年1季度毛利率大幅提升,10年底和11年1季度存货大幅增加。
毛利率情况:2010年毛利率同比升0.89点到45.41%,受益于直营渠道毛利率升3.6个点。11年1季度毛利率继续同比上升7.87个百分点到45.86%,因为营销策略较10年同期降低加价率、加大促销调整回正常水平。
期间费用情况:2010年销售费用率降1.29个百分点至26.51%,管理费用率升0.18个百分点至4.33%。一季度销售费用率降4.30个百分点至26.63%;管理费用率增加0.67个百分点至3.48%,系新设邦购事业部带来管理人员增加、薪资上涨、确认本年第一季度期权成本所致;财务费用同比增303%,系销售规模扩大导致借款增多。
存货:10年存货同比增183%,因销售规模扩大、10年入冬晚导致冬装销售延后使得截至期末冬装存货较多、为应对年初用工荒公司提前安排了11年货品入库。但11年一季度末,存货比10年底继续增加24%,市场担忧加剧。
所得税:10年所得税大增865%,由于公司09年企业所得税优惠约8,280万冲减当期所得税费、母公司所得税率从20%升至22%。
10年外延扩张加速,MC童装发力,搭建邦购网购平台。
10年外延扩张加速,10年底总门店净增796家达3659家(其中直营店净增167家达690家,加盟店净增629家达2969家)。其中,MC品牌收入6.9亿,新增店铺188家(其中成人装店增加88家,童装店增加100家超出市场预期)。
2010年12月,邦购网正式上线,同时公司推出线上品牌AMPM,开拓了新的销售方式,线上线下形成合力,有助于公司整体销售的提高。
MTEE主体化成亮点,信息化供应链利长远,股权激励增加凝聚力。
MTEE、MJeans、M.Polar的推出形成差异化优势。MTEE系列展示动漫、环保、插画等主题,有望成为国内印花服装第一品牌和MB新亮点,未来将突出主体和品类。
2010年公司把集中物流模式调整为各事业部制定不同物流规划且同时密切横向沟通共享,11年计划上线运输管理系统、升级上海沈阳配送中心。10年完成SAPAFS鞋服行业解决方案、人力/财务系统和PLM产品生命周期管理系统上线;实施ITSM服务管理系统和“基于RFID的服装供应链解决方案”物联网项目一期(门店智能魔镜/货架/试衣间、快速收货/盘点/结账),11年计划建立私有云平台、实施物联网项目二期(生产SAP、仓储RFID、B2C电子商务、管理环节BI/ERP等)。
2010年10月公司推出股权激励,覆盖中高层管理团队和核心技术人员,有利于调动员工积极性、增强凝聚力。
投资建议。
随着继续加大对加盟商支持、开店速度加快,11年收入增速预计将维持在40%以上。对MC营销网络的重新布局和收支配比,使得销售费用率将稳定下来。但库存高企、经营性现金流恶化值得担忧,公司需要在改善中前行。公司预计2011年1-6月净利润同比幅600-900%,对应EPS0.28-0.40元,预计主要由于2010年前低后高基数原因。我们预计11-13年EPS分别为1.12、1.52、2.07元,维持“买入”评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰:业绩超预期,要从直营角度看库存
公司1季度实现营业收入20.75亿,同比增长46.3%,净利润受去年低基数的影响,大幅增长1222.7%至2.03亿,(vs市场预测1.5~1.7亿),每股收益0.20元。主要是直营店业绩提升导致利润率改善超预期,向好趋势显著。
行业增长潜力大,收入快速增长。我们看好青少年休闲服行业,市场广阔,需求快速增长,且对运动装有明显替代趋势。美邦作为休闲服行业的龙头企业,有望享受行业发展带来的高增长。
销售占比40%的直营店更加成熟,对利润率提升效应非常明显。与去年同期相比,公司1季度毛利率上升7.9个百分点,销售费用率下降4.3个百分点,在传统销售淡季的经营利润率甚至超出去年全年水平,改善程度超出市场预期。主要受益于1)美邦较强的成本转嫁能力和品牌影响力;2)美邦的直营店、大面积门店和新品牌经营显著改善。
库存上升与直营占比高、多品牌战略、和业务快速扩张有关。美邦1季度末存货额约占全年收入30%(对应约120天存货周转天数)。我们想要强调的是,直营体系存货周转速度不能与加盟品牌直接比较。比较经典的直营公司有:国际著名“快时尚”品牌Zara和H&M,存货周转天数分别约为80和100天,百丽女鞋业务存货周转179天。当前美邦直营业务正处快速发展期,要为开新店和快速增长作准备,存货上升较为正常。直营体系可大大加强对终端掌控力,有助于品牌力和供应链的提升。目前公司财务状况完全可支持运转。随着直营业务日益成熟,存货周转将趋于平稳。
发展趋势:
美邦2010年业绩“前低后高”,向好趋势明显。预计公司2011~12年分别获得40%和32%的收入增速,净利润增长达61%和35%。
估值与建议:
维持推荐评级。公司目前运营调整到位,今年利润率将进一步改善。26.3x2011PE处于板块中低端和历史地位。作为国内青少年休闲服行业龙头企业,美邦符合大众消费快速增长趋势,渠道下沉较深入,以其规模和供应链优势构筑了进入壁垒,有望产生“服装界的苏宁”。未来三年可实现翻倍增长,是我们“1-2-3”组合的重点推荐品种。
研究员：郭海燕，黄芳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：美邦服饰:业绩略高于预期,但存货数值较高且未计提减值准备,下调至增持
2011年报一季报EPS为0.2元,较2010年一季报的0.02元同比增长1223%,业绩略超预期。公司实现营业收入20.8亿元,同比增长43.6%,归属上市公司股东的净利润为2.03亿元,同比增长1222.7%,折合完全摊薄EPS为0.2元,业绩略高于我们在一季报业绩前瞻中0.16元的预期。公司预计2011年1-6月净利润同比幅度600%-900%,即对应EPS为0.28-0.40元。
渠道扩张带来收入大幅增长,消除去年低价促销因素毛利率恢复正常,费用控制较好,净利润增长略预期。公司一季度收入增长43.6%,增速超预期。收入高增长与2010年举行的2011年春夏订货会情况较好有关。一季度毛利率同比提升8个百分点至45.9%,主要由于去年同期公司实行大规模低价活动导致毛利率非正常下滑,今年一季度恢复正常促销策略后毛利率回升至45.9%,与去年全年45.4%的毛利率相比基本持平。公司一季度费用控制较好,规模效应导致销售费用率同比下降4.3个百分点至26.6%,管理费用率同比上升0.7个百分点至3.5%,净利润率同比上升9个百分点回升至正常水平9.8%。随着2010年上半年低价促销逐步消除,预计公司2011上半年毛利率水平将稳步回升。
存货规模继续增长,需要时间去消化,公司一季度尚未计提资产减值准备或存在隐忧。公司存货规模由2010年底的25.4亿继续上升至2010年1季度末的31.6亿。当前存货规模与2010年一季度末相比增长了4倍,而今年一季度的收入与去年一季度相比增长了43.6%。导致公司存货规模上升的原因:2010年入冬较晚,冬装销售周期延后,一季度冬装存货较多;为应对年初的用工荒可能给供应链带来的冲击,公司提前安排了2011春夏季货品入库;随着公司销售规模的不断扩大和设计款式的日益丰富,存货规模持续增长。我们认为,存货规模的增长对资金占用较大,会拖累公司的经营性现金流,目前公司资产负债率已达60%。公司在一季度报表中尚未计提存货减值损失,或存在隐忧。
业绩增长较快,维持盈利预测,但考虑到存货需要时间去慢慢消化,下调评级至增持。我们维持11-13年EPS为1.17/1.56/2.11元预测,净利润复合增长率35%,PE为27/20/15倍,但需观察存货消化情况,短期下调评级至增持。
研究员：王立平，戴卉卉 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰:低基数造成一季度业绩飙升
公司2011年实现营业收入20.75亿元,同比增长46.26%,实现归属于上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长1222.70%,每股收益0.2元,略超预期。公司预计2011年1-6月归属于上市公司股东净利润比上年同期增长幅度600%-900%。由于公司2010年特殊情况造成净利润前低后高,因此低基数效应造成了2011年上半年净利润的爆发式增长。
公司一季度营业收入的快速增长主要来自端店铺数的稳定增长和零售管理能力的持续提升。另外终端折扣率的有效控制也是造成收入增长的一个原因。公司净利润较上年年同期爆发式增长,主要的原因如下:(1)公司1季度毛利率较去年同期大幅提高7.87个百分点,这主要是去年一季度公司由于经营波动,采取了大幅折扣让利市场的策略,造成毛利率大幅下滑至37%,而之后及时调整策略扭转了毛利率下滑的局面。(2)公司期间费用率较去年同期下降2.28个百分点,这主要是来自销售费用率的下降,去年一季度由于前期公司渠道拓展较为激进且多以直营大店为主,因此导致销售费用率大幅攀升,而后期对于渠道扩张投入产出比的更有效控制和加盟渠道的恢复逐步发挥效益,期间费用比率也逐步下降。
由于基数原因,公司一季度包括上半年的爆发式增长并不具备可持续性,但一季报基本符合我们对全年预期下的季度间分配。
公司未来资产负债表项目需要进一步完善,特别是存货情况需要时间的消化。一季报显示,公司存货为31亿元左右,比2010年年底有所增加,我们认为主要是夏装入库所致。我们预计公司的存货将随着2011年秋冬的来临将得到逐步消化。
我们看好休闲服行业的巨大市场空间和公司作为龙头企业对品牌运营的深入理解和把握能力。公司作为行业内的领先企业,有望凭借近年持续提高的产品设计水平、品牌营销能力、产品竞争力和美誉度,获得销售收入的快速增长。我们可以看到公司对MB品牌的运作日益娴熟,经营保持持续快速增长,而MC品牌预计从明年开始将逐步贡献盈利,另外去年底推出的邦购网,虽然短期对公司的业绩贡献不明显,但未来潜力值得关注。
盈利预测和投资评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.13元、1.65元和2.24元元。维持公司“买入”评级。
风险因素:存货消化和MC品牌未来拓展可能存在的不确定性。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰年报点评:创新营销是品牌持续发展的基石
2010年公司实现营业收入75.00亿元,同比增长43.76%;实现营业利润9.63亿元,同比增长71.43%,实现归属于母公司所有者净利润7.58亿元,同比增长25.42%;实现摊薄每股收益0.75元。分配预案为每10股派现5.3元(含税)。
加盟、直营同步发展。公司作为国内青春休闲服饰的领军企业,自成立以来依靠渠道复制获得高速成长。2009年由于公司募资后调整发展战略及金融危机后加盟商信心不足的原因,直营店数量增加较快,而加盟店则增长缓慢。2010年随着经济形势好转,加盟商信心恢复,公司重新恢复扩张步伐,直营店、加盟店数量分别增长31.93%、26.88%,收入分别增长37.29%、49.24%。
多品牌营销策略走向成熟。为覆盖更多消费群,给品牌注入生机,公司于2008年正式推出针对都市白领的ME&CITY品牌,并构建独立的组织管理模块。经历2年的发展,ME&CITY品牌已发展了260多家店铺,收入达到6.9亿元。公司还在传统Meters/bonwe品牌的基础上推出MTEE、MJeans、M.Polar产品系列,其中MTEE系列属公司与美国梦工厂、上海美片厂等联合打造的创意系列,契合年轻人个性潮流的意识形态,未来将发展成为品牌新的亮点。我们认为公司发掘市场热点、捕捉消费趋势及品牌运作的能力已相当成熟,这为公司未来扩大市场份额、持续发展提供保障。
所得税大幅增长致净利润增速低于收入增速。报告期内公司所得税费用大增2.47亿元,致使净利润增速仅为25.42%,主要是因为:1、本年度利润总额与去年相比增长63%,因而计提的所得税增加较多;2、2009年公司享受企业所得税优惠约8280万,冲减了当期所得税费用,而2010年无此优惠;3、2009年母公司所得税率为20%,2010年升至22%。
拓展电子商务领域。为分享电子商务行业的高增长,公司于年内正式启动电子商务业务,主要通过两种形式:1、自立购物网站“邦购网”,并推出了全新的线上品牌—AMPM;2、与淘宝商场、拍拍网等电子商务平台合作,开设官方旗舰店。
股权激励为成长助力。报告期内公司实施股权激励计划,其中第一个行权期的行权条件已满足(2010年净资产收益率不低于20%,净利润增速不低于25%)。2011年业绩将是第二个行权期行权条件(2011年净资产收益率不低于20.5%,净利润较2009年增长不低于56%)考核的基础,我们认为从目前发展的良好态势来看该目标可以达到。
风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格上涨风险;费用攀升的风险;品牌推广不达预期的风险。
盈利预测:预计公司2011、2012年的EPS分别为0.95元、1.18元,以4月25日收盘价32.50元计算,对应的动态市盈率分别为34倍、27倍,维持公司的投资评级为“增持”。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美邦服饰年报点评:跌宕起伏的2010年
2010年公司实现营业收入和净利润同比分别增长44%和25%,每股收益为0.75元,与我们的预期基本一致。公司2010年的利润分配预案为每10股派发现金5.3元。2010年公司收入的增长主要来自于渠道的快速扩张带来的直营销售持续快速增长和加盟销售快速恢复。公司2010年店铺数达到3659家,较上年增加796家,店铺数量扩张27%左右,同时单店面积也有了较大的提升。报告期公司直营和加盟收入分别增长37%和49%,直营占收入42%左右。此外,报告期公司提高了对于信用良好且战略地位重要的加盟商的授信,在一定程度上也促进了公司产品的销售。营业收入分地区看,除了西区营业收入较上年几乎持平外,其余地区均实现大幅增长。2010年从财务表现而言对公司来说是跌宕起伏的一年。从一、二季度的微利到全年业绩目标的顺利实现经历了较大的变化。2010年全年公司毛利率同比有所上升,期间费用比率得到一定控制。年报显示,2010年公司主营毛利率为45%,较上年提高1个百分点。我们认为毛利率上升的主要原因是从二季度开始公司及时积极地调整了营销策略,通过积极开发适销对路的产品、加强采购的集中度和有效控制终端折扣力度等措施及时扭转了一季度的毛利率下滑局面。期间费用比率方面也是逐季改善,全年销售费用比率同比下降了1.3个百分点左右。2010年公司净利润增速低于利润总额增速的主要的原因是公司2009年度享受的企业所得税优惠约8280万冲减了当期所得税费用,而本年度无此优惠。另外,2009年度母公司所得税率为20%,本年度所得税率升至22%。年报显示公司资产负债表项目需要进一步完善,特别是存货情况需要时间的消化。2010年末公司存货较上年末增加183%,主要是由于1)近年来随着销售规模的不断扩大和设计款式的日益丰富,存货规模持续增长。2)2010年入冬较晚,冬装销售周期延后,因而截至期末冬装存货较多。3)为应对年初的用工荒可能给供应链带来的冲击,公司提前安排了2011年货品入库。此外,2010年以来ME&CITYKIDS实现了单品牌运营,同时公司新推出网购品牌AMPM,两个新品牌的运营也增加了存货规模。存货的大幅增加也影响了公司的经营现金流。我们预计公司的存货随着2011年秋冬的来临将得到有效消化。盈利预测和投资建议:根据公司的年报情况,我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.13元、1.65元和2.24元。维持公司“买入”评级。风险因素:存货消化和MC品牌未来拓展可能存在的不确定性。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰2010年年报点评:业绩符合预期,警惕存货风险
EPS0.75元,同比增长25%。2010年公司营业收入75亿元,同比增长44%;
营业利润和净利润分别为9.6和7.6亿元,同比增长71%和25%。EPS0.75元,与业绩快报一致。公司净利润增长理想,但增幅显著低于营业利润,原因为公司2009年获得近1.2亿元所得税优惠(20%所得税率优惠,并追溯2008年优惠税款)。公司分配预案为每10股派发现金5.3元(含税)。
加盟扩张与改善并举,直营坪效显著恢复。加盟和直营收入实现4g%和37%亮丽增长。加盟方面,扩张与改善并举,门店数量增幅28%,估算面积增幅近20%。MB产品开发成功,且公司加大对加盟商鼓励,其信心恢复拉动单位面积订货增长超过20%;直营方面,门店数量虽同增32%,但新直营单店面积显著低于09年,估计总面积增幅不及10%,收入增长源自坪效提升(近30%)。MC含税收入7亿元,估算坪效近1万元,同增近50%。
盈利环比逐步恢复,费用控制效果明显。公司毛利率同比提升0.9PCT至45.4%,期间费用率下降0.95PCT至32%。20IOQI大幅打折清理MC库存之后,公司毛利率环比逐步恢复,同时坪效提升,费用率也得到明显控制。
公司盘利提升归根于较强的产品开发、品牌运作、渠道管理和供应链协调能力。如2010年MB旗下MTEE系列推出后销售非常理想。
周转与偿债能力下降需警惕。公司2010年末存货和应收账款净值分别达到25和9亿元,同增183%和95%,周转率则相应降至2.4和10.6。公司存货中近97%为产成品,虽包含新品备货,但2010年冬装库存压力不小。应收账款增加则因采取了宽松的货款政策刺激加盟商积极性。存货和应收增加导致经营现金流为-10.5亿元,公司相应增加借款,负债率高达61%高点。
风险因素:1.存货规模可能短期无法削减,减值风险偏高;2.MC品牌2011年能否盈利尚较难判断;3.首发限售股(占股本90%)11年8月29日解禁。
盈利预测、估值及投资评级:公司2010年改善明显,业绩符合预期。预计公司2011年前三季度订货金额增长将超过30%,全年业绩较为确定。鉴于2010年期末存货偏高,减值风险增大,下调11/12/13年EPS预测至1.15/1.55/2.03元f原1.20/1.60/2.10),CAGR35%。维持目标价42元,维持“买入”评级。
研究员：李鑫，鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰:业绩符合预期,龙头恢复高增长
1.事件
4月26日公司发布2010年年度报告:报告期内实现营业收入75.00亿元,同比增长43..8%;利润总额10.34亿,同比增63.4%;实现归属于母公司股东净利润7.58亿元,同比增长25.4%;稀释每股收益0.75元,同比上涨25.0%;归属于上市公司股东的每股净资产为3.31元/股,同比上年末增11.1%。
2.我们的分析与判断
(一)经营业绩季节性波动巨大,全年净利润25%增长有惊无险
2010年第一至二季度净利润出现了负增长,主要原因是公司在2009年第四季度采取了一系列调整市场的举措,包括调整产品加价率让利市场、让加盟商开放式订货恢复加盟商信心、加大促销力度巩固市场。本年度第一季度公司延续了让利消费者的市场策略,直营终端零售价格折扣力度较大,虽然整体收入保持了30%的增长,但公司整体毛利率在一季度下降至37%。进入二季度以后,公司积极调整营销策略,并随着产品开发能力不断提升,终端零售服务不断完善,消费者认同度逐渐提高,终端零售市场出现较大增长,第二季度公司主营业务收入同比增长达53%,总体毛利率提升至49%。第三至四季度公司延续了上述良好的增长势头,业绩有了较大恢复,全年主营业务收入和净利润同比增长达43%、24%。
公司作为休闲服零售企业,从产品结构来看春夏装与秋冬装产品因单价、毛利率的差异,导致公司业务具有明显的季节性特征,各季度业务具有一定的波动性,报告期内本公司的营业收入和收益也呈现出下半年高而上半年低的态势。
(二)最困难时期过去,营业收入、净利润重返43.8%、25.4%的高增长
公司2009年营业收入、净利润分别为52.18亿元,6.04亿元,同比增速分别为16.6%、2.8%。2010年,营业收入和净利润重返回高增长。净利润增速低于营业收入增速,重要原因报告期内公司所得税费用较上年度增加865%。主要是由于:一是公司本年度利润总额与去年相比增加63%,因而计提的所得税增加较多;二是公司2009年度享受的企业所得税优惠约8,280万冲减了当期所得税费用,而本年度无此优惠。另外,2009年度母公司所得税率为20%,本年度所得税率升至22%。
由于所得税费用的大幅增长,减少了公司净利润,因而净利润增幅低于收入增长速度。
(三)门店净增796家,加盟商信心恢复,渠道重返高增长
本年度公司营销网络拓展延续了良好的发展态势,至2010年底店铺达到3659家,较2009年增加了796家,其中直营店增长167家,增速为27%;加盟店增629家,增速为27%。而2009年,加盟店仅新增54家,增速2%。
2010年,金融危机影响逐渐淡去,整体零售市场全面复苏,在公司系列策略的主导下产品竞争力和服务竞争力持续提升,让加盟商开放式订货恢复加盟商信心,加盟店铺数量由去年年末的2,340家增加到今年末的2,969家,上述因素共同推动加盟市场快速增长,全年加盟收入同比增长49%,整体毛利率为41%。
(四)费用控制见效,销售费用率较2009年下降1.29%
2009年Me&City扩张过快,导致费用率大幅上升。公司09年的销售费用率较08年上升了6.7个百分点,达到27.8%。租金费用、装修费用增加了约79%和69%。
2010年,销售费用同比增长37%,本年度销售费用占收入比下降了1.29个百分点,尤其是店铺租金占比较去年有一定程度的下降,其金额同比增长仅为18%,远低于收入增长率。由于销售费用在期间费用中占比达80%以上,因而销售费用的有力控制对经营业绩的稳定增长贡献较大。
管理费用同比增长50%,一方面是因为公司管理人员增加带来的薪资费用和办公成本的增加;另一方面报告期内公司作为世博会参展商参与了世博会民企馆项目,也支付了相应的项目费用。
(五)风险提示:存货管理将直接影响公司2011年全年业绩
公司2010年底存货为25.5亿元,占全年销售收入的34%,同比增速为192%。而2009年存货为9.0亿元,占2009年全年销售收入的17%。存货周转天数从2009年的97天,增加到152天。
除销售规模扩大、入冬较晚和新品提前到仓等主要影响因素外,2010年以来ME&CITYKIDS实现了单品牌运营,同时公司新推出网购品牌AMPM,两个新品牌的运营也增加了存货规模。
剔除新品提前到仓和新品牌存货的影响后报告期末公司存货规模约为15亿元,同比增长62%。公司巨大的存货规模将考验公司对存货的处理能力。若处理不当,将对2011年的销售产生负面影响。
3.投资建议
公司经过2009、2010年两年的摸索,MC逐渐步入正轨,公司目前把控制费用作为重点之一。因此,2011年有望大幅降低MC的亏损程度。MC未来有望开放加盟市场,由于加盟业务盈利能力较强,因而MC业绩整体趋良可能性较大。加上邦购业务锦上添花,预期2011-2013年,公司营业收入增速为36.8%/33.4%/32.4%,净利润增速分别为42.3%/44.0%/30.3%,EPS为1.07/1.55/2.01元,对应PE为30.4/21.0/16.2。
目前,公司股价略有回升,势头有望继续,但存货风险仍然存在,持“推荐”评级。
研究员：马莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰:步入稳步发展阶段
在国民收入水平提升的大背景下,休闲服饰零售市场规模将会持续扩大。公司是国内休闲服饰的龙头企业,作为品牌服饰零售企业面临着较好的发展机遇,公司在品牌运营、供应链管理、信息化建设方面都处于行业领先地位,在保持公司已有品牌的稳步发展下,公司不断发展新的品牌,扩大利润增长点,开拓新的网上销售渠道。
我们预计2011-2013年主营业务收入分别为104、141、184.66亿元,对应的EPS分别为1.07、1.59、2.19元,目前市场价格为32.5元,对应PE分别为30、20.4、14.8倍。我们给予公司“推荐”投资评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：美邦服饰2010年报点评:业绩符合预期,收入和净利润快速增长,但现金流紧张存在隐忧
投资要点:
2010年报EPS 为0.75元,同比增长25.42%,业绩符合预期。公司实现营业收入75亿元,同比增长43.8%,营业利润9.63亿元,同比增长71.4%,归属上市公司股东的净利润为7.58亿元,同比增长25.4%,折合完全摊薄EPS 为0.75元,业绩符合于我们在年报业绩前瞻中0.75元的预期,也符合公司此前披露的业绩快报预告。第四季报营业收入为26.5亿元,同比增长24%,归属上市公司净利润4.37亿元,同比增长43%。每10股派现金股利5.3元(含税)。
美特斯邦威品牌仍是收入增长的主要动力,线上邦购业务是公司拓展电子商务及多媒体渠道的亮点。公司10年收入75亿,同比增长43.8%,收入增长较快,但各品牌增长有所差异:(1)MB 品牌:MB 收入68.1亿,是收入增长的主要来源,MTEE、MJeans、M.Polar 系列的推出成为MB 品牌新的亮点;(2)MC 品牌:MC 品牌收入6.9亿,成人装收入规模略低于预期10年MC 品牌新增店铺188家,其中成人装店增加88家,童装店增加100家;(3)邦购品牌:公司于10年底推出的线上邦购业务并同时推出线上品牌AMPM,虽然目前线上业务对公司收入贡献较小,但其独特的时尚消费体验方式还存在较大的的市场空间。分渠道看,10年底公司总门店数为3659家,净增加796家,其中直营店为690家,净增加167家;加盟店为2969家,净增加629家。
存货增长较快,应收帐款和预付帐款增加,经营性现金流恶化,负债率上升,存在潜在隐忧。2010年底,公司存货为25.4亿,较10年三季度末增加183%,存货周转天数上升至152天。我们认为,存货上升较快有三方面原因:①新品牌存货增加。ME&CITY KIDS 和新网购品牌AMPM 实现单品牌运营使得存货规模增加。②为避免春节用工荒,新品提前到仓。③10年入冬较晚,冬装销售延后。除存货增加外,10年预付款增加66%、应收账款增加95%,由于公司加大了对供应商和加盟商的补贴力度,两者导致经营性现金流为-10.5亿,10年底资产负债率上升至61%,目前公司提出2011年将申请60亿授信额度,我们认为存货增长较快以及现金流吃紧、负债率过高,对公司未来发展可能存在隐忧。
维持盈利预测维持买入,业绩增长较快,但需要观察现金流和存货变化。我们维持11-13年EPS 为1.17/1.56/2.11元预测,净利润复合增长率为35%,PE 为27.8/20.8/15.4倍,业绩增长较快,但需要观察现金流和存货变化情况。
研究员：王立平，戴卉卉 所属机构：申银万国证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||