卫 士 通(002268)_研究报告_财经_新浪网(002268) 研究分析报告|查股网
股票名称：卫 士 通(002268)
报告标题：卫士通:国网中标,延续电力行业强势推进
事件
近日,卫士通收到国家电网公司招投标管理中心和中电技国际招标有限责任公司发来的《中标通知书》,在“国家电网公司集中招标活动2011年度部分变电二次装置协议库存货物项目”的招标活动中,公司为该项目第一分标“纵向加密认证装置”中标人,共中6个包,中标的纵向加密认证装置设备总数量为734台,中标总金额为人民币3,055.19万元,占公司2010年收入的6.91%。
评论
事件对卫士通有正面影响:1、反应了国网对公司产品的逐渐扩大规模的采购趋势,从去年387万、今年一季度1158万到现在中标3055万;2、公司智能电网密码机产品销售逐渐打开;3、进一步体现了国家要求在重要的战略性行业采购自主可控的安全产品的政策,利好卫士通等信息安全龙头企业。
继续延续了公司在电力行业的强势推进:去年公司成功切入智能电网项目,在国电网OA系统、CA系统均唯一中标/入围;公司的电力专用密码机平台,已在智能电网系统中开始装备,电力系统专用安全设备销售同比增长100%以上。公司此次中标国网项目,延续去年公司对电力行业的积极开拓,未来电力行业将成为公司新的强力业绩增长点。
我们关于信息安全产业的观点:未来统一集成化的设备将取代未来单一的防火墙等产品;基于服务模式安全方案将较产品为中心的业务模式具有更高利润率以及客户粘度;信息安全等级保护制度的出台将使行业面临巨大发展空间。同时,基于信息安全在国民经济中的重要性,我国政府采购对信息安全产品有着非常高的要求,要求采购“自主可控的国产安全产品”,具有完全自主创新特点的安全产品成为我国国家战略部门采购时的首选产品,因此优秀的本土企业最为受益。
我们的2011年信息安全产业分析逻辑。短期:关注移动支付、物联网、云计算的相关需求,只有解决信息安全才能赢得产业大发展;中期:卫士通等企业将具有较强的市场和技术能力,政府及其它行业投资加大,在金融、电信领域,国内公司已经入围采购,未来由于价格优势将逐步替代国外公司产品;长期:未来信息安全将作为独立的解决方案在整体IT投资中将具有更强的议价能力。
投资建议
我们预测公司EPS2011/2012为0.55元、0.78元,目标价位16.5元,对应30X11PE,维持“买入”评级。
研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：卫士通:公司中标公告及近期在云计算安全领域的拓展
公司6月22日晚公告中标国家电网公司的重大合同。中标的是本年度部分变电二次装置某项目的第一分标“纵向加密认证装置”。中标的纵向加密认证装置设备总数量为734台,总金额为人民币3,055.19万元。加上去年年底中标的3,428万元的订单,今年一季度中标的1,158.52万元,今年公司在电力行业的总收入能翻一翻的可能性进一步增强;所中标的合同进一步彰显了公司在电力行业的业务拓展。随着智能电网的建设,电力行业或将很快成为公司在政府领域之外培植起来的一个亿元年收入的下游行业;同时,我们认为:公司现在最重要的看点还是安全云存储(IaaS)和云计算安全体系(云平台自身的基本建设)。云安全是云计算大规模应用的前提,是等级保护政策下的所有大行业使用管理信息系统的必需,而且等级保护制度要求三级以上信息系统必须使用国产信息安全产品。卫士通新近开发的安全云的技术让云计算在中国“真正走下云端”,开启大规模应用的大门;公司凭借着自己在密码技术、数据保密和终端安全领域里综合的技术优势,今年5月末率先突破了云计算发展的瓶颈:云计算数据加密和云安全体系。
为数据保护等级严密的政府和重点企业的私有云以及中小企业公有云,解决了多层面共享环境下的数据安全和身份认证问题,是国内云计算至关重要的技术突破,为多领域的云计算市场打开了快速发展的大门。作为云计算平台基础设施的数据安全和安全体系的提供商,如公司顺利携手云计算领域其它主要参与者,未来在国内云计算的发展中将大幅获益;另外,云计算技术上的突破使得公司形成了在云计算时代信息安全领域的整体竞争优势,将充分带动自己较弱的网络安全设备产品发展、壮大;预计2011—2013年公司收入为5.04亿、6.56亿和8.55亿元,同比增长33%、30%和30%,归属母公司净利润为1.01亿、1.57亿和2.39亿元,每股收益分别为0.58、0.91和1.38元。维持“增持”评级。
风险提示:市场竞争激烈程度或对公司大规模发展的进程构成挑战和风险。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：卫士通:结转订单1.8亿,11年较快增长可期
投资要点:
公司2010年实现营业收入3.78亿元,增长40%;实现营业利润5943万元,增长115%;实现净利润6511万元,增长80%,对应EPS0.49元;实现扣除非经常性损益的净利润6168万元,增长112%。
分产品来说,公司单机产品增速最高,增长54%,毛利占比升至66%;系统产品、安全服务与集成收入分别增长24%与34%,毛利占比分别为17%和16%。公司“一KEY通系统”切入了中科院等市场,带来的综合产值增长近100%;传统拳头产品主机加密设备销售增长80%。
分行业来看,公司成功切入智能电网项目,在国电网OA系统、CA系统均唯一中标/入围,推动来自电力行业收入激增112%,且毛利率上升14个点至84%,毛利占比升至17%,跃居第二大利润来源;传统优势行业政府部门的收入增长39%,毛利占比为48%;军工等大型企业集团、金融企业分别增长45%与10%,分别占毛利的13%与15%。
公司整体毛利率略降1个点至62%。销售费用增长38%,管理费用则保持平稳,合计占营收比重下降9个点至42%。公司员工总数增长6%至729人。政府补助的下降使净利润增速低于营业利润。
公司全年签署订单5.3亿增长47%,其中结转到11年及以后执行的近1.8亿元增长125%。公司发起并促成了CETC与中国电信的战略合作框架协议,在多个省市与当地运营商进行具体合作,预计未来在运营商行业会有较大发展;子公司摩宝有望随着手机支付政策与市场的明朗而启动业务。公司力争11年实现收入4.8亿,对应增长27%。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为5.00亿元、6.41亿元、8.02亿元;净利润分别为0.92亿元、1.28亿元、1.75亿元;对应EPS分别为0.69元、0.96元、1.31元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：卫士通:行业景气向上公司未来业绩快速成长
2010年公司实现收入3.78亿元,同比增长40.38%;归属母公司所有者净利润6511万元,同比增长80.48%。每股收益为0.49元,高于我们0.42元的业绩预测,主要是公司净利润的增长率大幅超出公司收入的增长率。
收入增长的主要原因是:政府和大型企业大力地投入信息安全领域,同时,公司核心技术产品不断增强,业务拓展取得显著成效。公司在政府、电力等行业取得若干重大项目订单。公司的安全集成与服务收入增长突破亿元,较09年增长了24%;单机产品销售同比增长54%,此类的自主核心产品中,电力系统专用安全设备销售同比增长100%以上;“一KEY通综合安全防护系统”产值同比增长近100%;主机加密设备销售同比增长80%。
通过加强管理、优化资源配置和考核激励,提升了公司整体管理能力和内部控制能力,费用控制有效。销售、管理费用分别同比增长38.16%和0.04%,期间费用总额仅增长15.25%,大幅低于营业收入的增长速度;公司报告期内募投资金的存款利息使得财务费用项收入147万元。公司的毛利率保持在61.57%的高位,比去年下降了不到1个百分点。
本期转增股本和利润分配预案:每10股转增3股,派发2元(含税)信息安全行业景气度保持上行趋势。加上电子商务、云计算安全、移动办公带来的需求,2011—13年公司将保持快速成长态势。我们预计11年,单机产品业务增长40%,系统产品产值增长30%,安全服务与集成业务增长25%。同时,综合毛利率恢复到62.4%的水平,三项费用率也随着规模效益的显现而进一步逐渐降低。
预计2011—2013年公司收入为5.04亿、6.56亿和8.55亿元,同比增长33%、30%和30%,归属母公司净利润为1.01亿、1.57亿和2.39亿元,每股收益分别为0.76、1.18和1.80元,对应的动态市盈率分别为33.5、21.6和14.2倍。维持“增持”评级。
风险提示:市场竞争激烈程度或对公司规模化大发展的进程构成挑战和风险。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：卫士通:商密挂帅楔入信息安全新领域
公司在商业密码的研发、产品化领域有核心技术优势。公司由中国电子科技集团下属第30研究所发起成立,是A股市场信息安全领域上市第一股,在商业密码研发领域拥有先天优势,是全国7家具备商密研发资质的单位之一和3家具有产品开发能力和资质的公司之一。
公司挺进智能电网领域。公司与中国电力科学研究院签订加密机订单,预计公司会以此为突破口突入电力领域,与智能电网概念接轨。
公司手机支付业务处于孕育期,今后五年或迎来集中爆发。公司去年与中国银联合作推出“摩宝”卡手机支付业务,通过手机就可以实现银行卡帐余额查询、公用事业缴费,主流游戏点卡等数字产品的购买、电影院线订票订座、机票酒店的预定和支付以及网上商城电子账单支付等。预计在未来5年该项业务会迎来集中爆发。
公司正在向安全云计算业务进军。公司推出“私有云”概念,与市场普遍看好的“公共云”概念并驾齐驱,解决了用户对核心数据安全的担忧。
风险提示:1、手机支付业务拓展低于预期;2、安全云计算业务开展低于预期;3、与中国电力研究院的合作未产生溢出效应,从而导致在电力领域的扩张无法开展。 盈利预测及估值分析。随着信息安全问题越来越被重视,安全产品的需求将会呈现快速增长态势。作为安全领域的领军公司,预计公司2010~2012年EPS将分别达到0.48、0.62和0.77。给予公司31元的目标价,“增持”评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：卫士通:信息安全领导者,长期受益于行业高速成长
分级保护和等级保护的推进是公司业绩增长的长期动力
2010年分级保护市场增长明显,未来仍会持续增长。等级保护系统的市场空间更大,完工程度更低。国家分级保护和等级保护的推进将是公司业绩增长的长期动力。
2011年政府、电力等行业有望拉动收入快速增长
公司收入主要来自政府、军工、金融、电力以及其他行业。我们认为2011年基于政府和电力行业需求的快速增长,总体收入有望继续保持30%以上的较快增长。但考虑到公司2011年薪酬费用可能增长,我们认为在综合毛利率保持基本稳定的前提下,公司2011年净利润增速将向收入增速回归。
首次给予“买入”投资评级
公司作为国内信息安全领域的龙头企业之一,将长期受益于“分保等保”持续推进下国内信息安全市场的高速成长。考虑到公司领先的行业地位和未来广阔的市场空间,我们首次给予公司“买入”评级,12个月目标价35元。
在不考虑公司潜在可能的资产注入和并购的情况下,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.64元、0.84元、1.18元每股,对应PE分别为41.4倍、31.54倍、22.45倍。考虑到行业整合的发展规律,我们认为公司未来可能存在进一步的并购整合预期、以及对三十所下属的资产注入预期,此外电力行业、安全云存储和摩宝业务也有可能取得超预期进展。
风险提示
员工涨薪造成费用提升过快;电力行业市场开拓慢于市场预期等。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：卫士通:云计算和智能电网的安全卫士
概况
公司大股东是中国电子科技集团公司第三十研究所。公司从信息加密领域龙头发展成为以密码为核心的信息安全产品和安全集成与服务的国内信息安全领军企业,公司拥有完善的信息安全产品体系和领先的整体安全解决方案能力,是国内政府和军工等大型企业集团用户市场最大的安全系统集成商,在分级保护领域,高居国内第一。随着各行各业信息化的推进,信息资产朝着海量化方向发展,而信息化又与信息安全高度相关,因此我们认为公司在未来几年将保持高速发展的态势。此外值得注意是作为三十所唯一的资本平台,该所对上市公司注入资产的可能性很大。
云计算--走下云端
近年来公司对云计算的投入力度很大,将通过安全云存储系统切入该领域,并以产品集成商身份或者直接参与数据中心运营等方式参与市场竞争。公司的安全云存储系统不但可以为新建的数据中心提供软硬件,而且也适用于已建成的数据和灾备中心的信息安全改造。
在运营模式上,公司重点针对私有云和公共云。特别在私有云领域,集团级和行业级客户都适合建私有云。这方面公司有客户资源优势,且现有客户就有安全云存储的需求。公共云方面,10年底,公司与万国数据签署了战略协议。另外公司也积极与运营商开展合作。
目前公司的安全云存储系统还处于市场推广阶段。去年12月中公司在在北京举办了题为?走下‘云’端?的媒体发布会,邀请了大客户以及行业主管部门,并与用户进行了深入的探讨,同时也预示着公司的安全云存储系统将于11年进入实质性的销售阶段。
智能电网的真正受益者
电力行业是公司未来重点开发的市场。公司为电力部门提供的产品是加密机和网络安全产品,如VPN。未来智能电网将使用大量的安全产品,市场空间巨大。目前公司是国网加密机平台的独家供应商,10年独享3428万元合同订单。
金融领域高增长可期
公司产品在金融领域有望继续保持高增长。过去国内的金融行业较多使用国外产品,由于产品和系统更新、运营环境变化、管理要求等因素,金融行业的安全投入将会进一步增长,尤其是国产设备和系统在该市场将出现新机遇。
盈利预测和评级
预计公司10、11和12年净利润同比增长分别为86%、58%和58%,对应EPS分别为0.50元、0.79元和1.24元,对应每股P/E分别为53倍、33倍和21倍。考虑到公司的独特背景以及在云计算和智能电网领域的实力,我们首次给予?买入?评级。
风险提示
公司的移动支付平台?Mo宝?无法顺利打开市场;安全云存储系统销售进度低于预期。
研究员：徐昊 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：卫士通:连续中标政府电力大单,上调公司盈利预测
公司09年净利润为3565万元,10年同比增长70-100%将达到6060-7130万元,对应EPS0.46-0.54元。四季度是公司每年主要的利润来源,10年四季度净利润同比增速达到44-76%。
公司12月28日公告了与中国电力科学研究院签订的国家电网公司电量信息采集系统“加密平台采购”项目合同,金额为3428万,占09年收入的11%。此外,公司在年底还连续获得各级政府与电力、电网单位的数千万订单。不仅拉动了公司10年销售收入的显著增长,对11年业绩也有一定贡献。
公司与电科院签订合同的项目,作为国家“智能电网-智能用电”系统中的典型应用,主要目的是在全国范围内部署“智能电表”并且提供全方位的系统安全管理及支撑,为公司在国家电网乃至整个电力行业树立了品牌形象。公司对电力行业10年以来拓展成效明显,10年中报首次被单独列出,营收同比增长126%,占比达14%。
公司自9月推出“安全云解决方案”以来,在国家对云计算大力推动的背景下获得良好市场反响。10月30日,公司与万国数据服务有限公司、北京万维数安信息技术有限公司达成三方共同合作建设、运营安全云数据中心的战略合作协议,是国内首个云数据中心相关领域的战略合作。
在国家政策推动与政府、企业自发需求增强的双重驱动下,信息安全领域需求旺盛。我们上调公司10-12年营业收入至3.89、4.93、6.19亿,实现净利润分别为0.66亿、0.88亿、1.14亿,对应EPS分别为0.50元、0.66元、0.86元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：卫士通:步入高速增长阶段
卫士通是我国领先的信息安全公司之一,将长期受益于我国信息安全行业的高速增长。公司的核心技术优势和大客户基础保证了公司的成长性。公司以信息安全产品作为突破口切入云计算、移动互联、智能电网等新兴领域,有望从这些领域的发展中获得较大收益。我们看好公司长期投资价值。
主要发现
公司于2011年1月7日披露了业绩预告修正公告,预计2010年度归属上市公司股东的净利润同比增长70%-100%。销售收入显著增加和良好的费用控制能力是公司2010年业绩大幅增长的主要原因。
公司是信息安全领域的龙头企业。公司的产品结构优化、业务布局合理、重点突出。公司的密码产品在政府、军工、金融、电力等优质客户集中的领域占据优势地位。公司背靠股东30所在通信密码领域的技术地位,掌握了信息安全领域的核心技术,并且通过技术升级不断满足客户对信息安全的需要。
公司推出“安全云存储系统”,从信息安全角度成功切入云计算产业链。公司以满足私有云用户的安全存储需求为目标,依靠公司在密码和网络安全领域的优势技术开发出符合云计算架构的安全系统。我们认为安全性是云计算应用亟待解决的问题,公司及时推出这一产品占据了产业发展的先机。
移动互联是公司另一战略性业务。Mo宝手机支付平台是公司进军移动互联的切入点,目前已经拥有几万个人用户。移动互联网在2011年将得到较大发展,建议密切关注公司在该领域的业务进展情况。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：卫士通:2010年业绩超预期增长
2010年度业绩超预期增长。2007-2009年公司归属于上市公司股东的净利润增速分别为53.0%、5.0%、3.7%。虽然2010年前三季度收入和净利润与上年同期相比就有明显增长,但考虑到公司历年季度收入和利润情况中四季度占比较大,因此修正后归属于上市公司股东的净利润增幅远高于前期预告,也高于我们预期。
信息安全业务快速增长是公司业绩大幅增长的主因。2010年公司在政府、电力等行业中标不少信息安全订单,如最近公司与中国电力科学研究院签订了3428万元的加密机平台订单。实际上,近年来公司由销售单一产品逐步向为政府、企事业提供信息安全整体解决方案转变,信息安全业务订单及金额增长较快。2009年公司签署订单额达到3.60亿元,同比增长了54%,其中结转至2010年及以后执行的订单有8000多万元。
新产品市场前景乐观。2010年底公司发布了“安全云”解决方案。从技术发展和应用需求看,云计算无疑是IT产业未来发展的必然趋势。信息安全是云计算首要解决的问题,是云计算核心内容之一,因此将最先受益于云计算的发展。
手机支付业务仍在推广初期。虽然公司年初已经开始推广“摩宝”手机支付业务, 但进展并不大,仅有少量用户试用,短期不会给公司带来明显收入。2010年央行对第三方支付监管有所加强,非金融机构提供金融服务,应当取得支付业务许可证。近期央行正在遴选首批企业发放第三方支付牌照,有17家进入央行正式公示程序。公司手机支付业务也需要按照相关规定获得支付业务许可证,目前公司正在准备申请中。
我们认为未来三年内公司仍以信息安全业务为主,但信息安全业务将会较快增长。我们预测公司2010-2012年公司营业收入分别为4.04亿元、5.25亿元和6.83亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为0.70亿元、1.01亿元和1.43亿元,对应的每股收益分别为0.53元、0.76元和1.08元。目前股价对应2011年动态PE为34X,相当于行业平均估值水平,考虑到公司属于信息安全行业龙头并且与云计算、物联网市场热点相关,给予“买入”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：卫士通重大事项点评:受益产业拐点业绩增长超
预测公司10/11/12年EPS分别为0.51/0.75/1.03元,当前股价26.10元,对应10/11/12年PE为51/35/25倍;公司09一12年的复合增长率为56.5%,成长性较为突出,同时考虑到信息安全市场潜力较大,公司具有技术和资本优势,有望成为行业整合者之一,因此我们按照2011年45倍市盈率(即0.8倍PEG),给予公司33.82元的目标价,首次给予“买入”的投资评级。
研究员：张新峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：卫士通:全年稳健增长可期,安全云存储系统推出
公司1-9月实现主营业务收入2.02亿元,同比增长40%;营业利润806万元,相比去年同期的-1243万实现扭亏;净利润1167万元,相比去年同期169万元增长589%,对应EPS0.09元。
3季度营收9229万元,相比去年同期保持平稳;净利润1121万元,同比下降50%,主要系毛利率下降造成。
公司整体毛利率达60%,相比去年同期下降8个点,相比上半年亦下降3个点,主要系公司安全集成收入比重上升。公司销售费用同比增长16%,管理费用则同比下降11%,大致延续上半年的态势,合计占营收比重下降21个点至53%,表明费用得到了有效控制,从而实现营业利润的扭亏。由于软件增值税返税和政府补助减少,使营业外收入出现了35%的下降。
公司预计随着整体能力进一步提升,全年净利润增速在20-40%,对应四季度同比增速在-8%-13%之间。
9月公司推出“安全云存储系统”,以密码技术为核心,解决了云存储与云服务的一系列安全问题,已相继在北京、上海巡回推广,后续还将在广州、沈阳开展。发改委与工信部于10月22日发文在五城市开展云计算服务创新发展试点示范工作。未来云计算将得到国家大力扶持推广。而公司的核心优势安全技术恰是云计算不可或缺的部分,此次产品的及时推出将有利于其抢占产业链制高点。
我们维持公司原有预期。预计2010-2012年销售收入分别为3.60亿元、4.55亿元、5.69亿元;净利润分别为0.49亿元、0.69亿元、0.93亿元;对应EPS分别为0.37元、0.52元、0.70元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：卫士通:业务转型初见成效 营收大幅增长
公司上半年实现营业收入1.10亿元,同比增长112.16%;实现营业利润由-3807万元变为-374万元,同比增长90.19%;实现净利润由-2073万元变为46万元,同比增长102.23%,对应EPS 0.003元;扣除非经常性损益后的净利润由-2362万变为-110万元,同比增长95.34%。
上半年公司为20余家国家部/委/办/局高端行业客户与100余家各省市自治区党委/政府客户提供了产品服务,包括世博会相关重要政府部门,政府行业营收同比增长273%,占比达43%;电力行业作为公司近期及未来的重要市场,今年以来拓展成效明显,首次被单独列出,营收同比增长126%,占比达14%,并顺利进入智能电网大市场;金融与军工行业收入分别增长56%与6%,占比分别为13%与19%。
公司已和三大电信运营商以及部分国际性大企业开展了基于产品或项目的合作,面向公众市场的份额占比逐年提升。
公司正从单机销售向满足用户整体安全需求的集成与服务销售模式转变。系统安全产品与安全集成与服务收入分别激增416%与158%,占比分别为20%与13%,其中一KEY通产品同比增长80%以上。单机产品收入增长59%,占比为51%。
公司综合毛利率下降4个点至63%。销售与管理费用合计下降3%,占营收比重由原本的138%变为63%,期间费用规模较为稳定。
我们维持公司原有收入预期,同时基于费用控制情况上调盈利预期。预计2010-2012年销售收入分别为3.60亿元、4.69亿元、6.09亿元;净利润分别为0.51亿元、0.71亿元、0.95亿元;对应EPS 分别为0.38元、0.53元、0.72元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：卫士通调研简报:立足密码产品优势,拓展安全集成业务
公司概况
公司由中国电子科技集团公司第30 研究所发起成立,是国内领先的信息安全产品和安全集成服务提供商,主要产品和系统包括密码类产品、VPN/防火墙、身份认证、电子政务安全系统等。公司的主要客户是对安全需求较高的机构和组织, 包括国家部委、省市级政府部门、军工企业集团、大型金融机构等。公司的密码类产品居国内领先地位,而且在国内率先进入安全集成领域,目前已完成多项安全集成工程。2010 年公司推出了“摩宝”手机支付新业务。
信息安全市场潜力巨大
信息安全市场目前主要有3 类:涉密系统、敏感系统和企业自主保护系统。涉密系统又称分级保护系统,主要指涉及国家机密的政府部门及军工企业。2005 年底,国家保密局下发了《涉及国家秘密的信息系统分级保护管理办法》,颁布了国家保密标准《涉及国家秘密的信息系统分级保护技术要求》。敏感系统又称为等级保护系统,主要由公安部牵头管理。2007 年6 月,公安部牵头,会同国家保密局、国家密码管理局、国务院信息办联合发布了《信息安全等级保护管理办法》, 并组织制定了《信息系统安全等级保护基本要求》等技术标准,为各部门、各单位开展等级保护工作提供了重要依据, 并最初从大型银行着手推进等级保护系统的建设。经过几年的推广和促进,分级保护系统和等级保护系统都将进入实质性建设阶段,未来几年有将有望保持持续增长。企业自主保护系统是由企业为了保护自有的数据及信息安全而主动建设的信息安全系统,目前企业自主保护系统在整个信息安全市场中的比例持续升高。
信息安全行业还属于新兴行业,信息安全的基础建设在国内还很薄弱,国内的信息安全投资占IT 投资的比例仅为5%左右,远低于欧美市场10-15%的比例。在政府部门持续保持信息安全较高需求的基础上,来自企业的需求将持续增加,银行、电信等大型企业集团已经陆续开始加大信息安全领域的投资。未来几年,信息安全行业将持续保持20%的年复合增长率。
密码产品优势明显,来自政府部门的收入将保持稳定增长
公司的密码产品居于市场领先地位,市场占有率超过20%。是国内三家拥有完全的商用密码研发、生产及销售的单位之一,而公司在市场化方面远强于另外两家研究所。
公司每年的收入中,有较大比例都来自于原有客户,包括原有客户的新产品需求、信息升级、安全需求升级、维护费用等。由于分级保护系统的深入建设,政府的客户需求持续增加;同时,政府部门的IT 力量相对于银行等企业要差很多, 缺乏信息系统及安全系统的自建能力,所以持续增加的信息安全需求及维护需求都以外部采为主;另外,由于安全系统的重要性以及产品的独特性,客户很少更换一个具体产品的供应商。
所以,由于企业在密码产品领域的技术和市场优势、现有客户的持续收入以及信息安全产品的高转换成本,公司在密码产品以及政府部门的收入将保持稳定增长。
继续扩大安全集成业务收入
由于信息安全领域和产品种类繁多,从传统的防火墙、IDS 和防病毒软件,到新兴的UTM、IPS、VPN、终端安全管理、安全审计等产品及服务都发挥着不同的作用。对于非专业用户来说,如何选择不同领域的安全产品及服务组合是一份非常繁杂的工作。公司准确的发现该领域的市场需求,率先从普通的IT 集成服务中剥离出“安全集成”的业务,提供专业的“安全集成”业务。
相对于传统的安全产品,安全集成服务的市场更为广阔。公司的安全集成服务也保持高速增长,目前已占公司总收入的30%以上。未来几年,公司仍将持续拓展安全集成市场的业务收入。需要注意的是,安全集成业务市场门槛相对较低, 未来竞争将更加激烈,安全集成业务的毛利率也将保持较低水平。
Mo 宝业务刚刚起步,市场开拓障碍较高
2010 年,公司遵循银联手机支付业务规范,推出Mo 宝产品,进军移动电子商务领域。目前,Mo 宝已经在成都地区推广,可以实现信用卡还款、公用事业缴费、数字产品交易、商旅预订等业务。作为移动支付在线平台提供商,该业务的发展还存在一些困难。
首先,市场竞争激烈,公司没有特别优势。公司传统的客户都是政府和大型企业集团,对于消费者市场以及零售企业商户都没有特别优势;而互联网第三方支付平台都是公司的潜在竞争对手,如支付宝、快钱、网银在线、拉卡啦等,市场竞争非常激烈,公司作为新进入者也没有用户积累。
其次,产品本身存在限制。Mo 宝的业务需要用户购买定制的SD 卡,这就要求用户必须首先拥有支持SD 卡插槽的手机; 而在智能手机领域,目前Mo 卡只支持Windows Mobile5.0 及以上和SysmBian 6.0 及以上的系统,对于Mac OS、Android 等系统都不支持,对手机本身进一步存在限制;此外,SD 卡100 多元的成本进一步提高了用户推广的难度。
最后,移动支付业务营收成疑。移动支付平台可能的收入模式包括Mo 卡销售收入、广告、商户佣金、消费者手续费等。在最初的市场拓展阶段,用户的手续费收入较少,加上少量的商户佣金或者广告收入,而争取用户的补贴费用往往大于卡片销售收入,在加上市场拓展方面的各种费用,该业务在最初几年都很难盈利。而公司在2009 年的营业收入2.69 亿元、净利润4205 万,大规模拓展业务对用户补贴的话财务压力很大。
信息安全市场空间大,给予谨慎推荐评级
占公司最大业务比例的安全产品和安全系统仍然会保持稳定收入增长和较高的盈利能力,安全集成业务的增长也比较看好,但数量众多的中小企业市场目前还没有好的盈利模式启动,移动支付业务目前规模较小,对公司的总体业绩影响不大。初步预计2010、2011 年的业绩为0.41 元和0.54,给与谨慎推荐的评级。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：卫士通:收入增长无忧新业务还需观察
公司是国内以密码技术为核心的信息安全产品和系统的主要供应商,在信息加密/身份识别、内容安全管理、等级、分级保护等细分市场占据优势地位。2010年公司与中国银联合作推出了“摩宝”手机支付新业务。
信息安全市场空间巨大。随着信息化程度不断提高,信息安全也越来越受到重视,对信息安全产品的需求也将持续增长。据赛迪顾问研究(2010.2),2009年中国信息安全市场规模达到92.24亿元,比2008年增长17.2%。尽管如此,但国内信息安全市场仍处于成长初期,未来市场潜力还很大。因为,据统计2007年我国信息安全市场规模仅占IT整体市场规模的0.98%(2009年也不过1.07%),远远低于欧美市场8-12%的比例。
目前推动信息安全市场持续发展的因素逐渐增多,用户对信息安全的需求开始由被动向主动转型,而且服务器、终端、操作系统、数据库等软硬件全面推进。与此同时,用户需要多功能集成的产品或者提供整体解决方案。
近年来公司业务由成立之初以密码类产品为主发展为覆盖信息安全主流领域,并逐步向信息安全系统集成商转变。公司认为,为企事业单位提供信息安全整体解决方案是符合行业未来发展趋势,且公司具备一定先发优势。
“摩宝”手机支付业务是公司与中国银联合作推出的,具体模式:手机用户购买并安装专用的SD卡,将银行账号储存在SD卡中,通过手机下载的客户端软件与中国银联的第三代支付平台连接,可以实现银行账户查询、支付水电费、电话费、购买游戏点卡等业务。2010年1月公司已召开了隆重的摩宝上市发布会,但到目前为止用户量还很少。公司在金融领域具有一定资源和技术优势,但在发展终端用户和商家缺乏经验和资源。
不考虑摩宝业务我们预测2010-2012年公司的净利润分别为4348万元、5315万元和6522万元,按照最新总股本计算对应的每股收益分别为0.33元、0.40元和0.49元,目前股价对应的动态市盈率分别为63X、52X和42X,估值水平偏高,维持“持有”投资评级。建议投资者适当关注公司移动支付业务进度情况。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：卫士通:从单机到系统+期待产业规模的深化
公司 09 年实现营业收入2.69 亿元,增长28%,其中4 季度同比增长41%,占全年比重达47%;营业利润0.28 亿元,下降4%;净利润0.36亿元,增长4%。扣除非经常性损益的净利润0.29 亿元,下降5%。
从行业结构来看,由于区域电子政务安全市场的增长,政府部门营收增长51%;占比上升7 个点至48%。而代理销售的增长使其他收入增长了109%,占比上升7 个点至19%。军工业务出现22%的下滑。
单机产品收入下降 10%,但仍占利润的61%;集成业务的增长使安全服务与集成收入获得174%的增长,毛利率则下降22 个点至41%,利润占比上升至21%。“一Key 通”销量的增加推动系统产品收入增长90%,利润占比达到17%。
集成业务的占比提高,使公司整体毛利率下降7 个点,使营业利润出现负增长。销售费用与管理费用分别增长12%与38%,合计占营收比重维持在52%。净利润的增长主要来自政府0.77 亿元的补助。
公司现金流有所改善,经营活动净现金流从0.03 亿增长到0.41 亿元。
公司 09 年合计签署订单3.61 亿元,增长54%,其中近0.8 亿为跨期执行订单,相比08 年末几乎无跨期订单,表明公司业绩已在好转。
等级、分级保护业务,一Key 通产品将继续作为主要的驱动力。而公司与银联合作推出的“摩宝”手机支付业务,智能电网投资的逐步展开带来的信息安全需求,将是公司长期成长的重要方向。
我们预期公司 2010-2012 年销售收入分别为3.60 亿元、4.69 亿元、6.09 亿元;净利润分别为0.46 亿元、0.57 亿元、0.70 亿元;对应EPS 分别为0.57 元、0.71 元、0.87 元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：卫士通:增收未增利,步入快速增长期
2009公司实现营业收入2.69亿元,同比增长27.94%;但公司营业利润同比下降4.19%,归属于上市公司股东的净利润3565.2万元,仅增长3.69%;每股收益为0.44元。由于毛利率下降和管理费用率上升,利润并没有相应增长,业绩低于预期。
根据公司签署订单和收入的产品结构来看,系统产品和安全集成及服务增幅非常大,其中订单金额增幅均超过100%,而单机产品订单增幅不大,说明用户对系统安全及安全整体解决方案需求上升。
分行业来看,来自政府营业收入同比分别增长50.58%,主要由于区域电子政务安全市场的增长;来自其他行业的收入增长较为明显,同比增长109.4%,主要由于代理销售增加,同时也说明政府、金融、军工之外企业对信息安全产品的需求不断上升。
毛利率大幅下降,研发投入加大导致管理费用率上升。2009年公司综合毛利率为62.46%,较上年同期下降6.84个百分点,主要由于毛利率较低的第三方集成产品比重上升所致。公司管理费用率由上年29.5%上升至31.9%,管理费用增幅快于收入,主要是公司加大研发投入。2009年公司的研发费用达到4645万元,占当期收入的比重为17.25%,同比增加了3.96个百分点,研发投入持续加大。
赛迪顾问预计未来几年将是信息安全市场快速发展期,年均增长率保持在20%以上,市场规模由2009年的92.94亿元增加到2012年166.58亿元。公司是国内以密码技术为核心的信息安全产品和系统的主要供应商,现有信息安全业务将快速增长,同时与中国银联合作的移动支付业务2010年上线运营。
我们预测2010年以后公司收入增长可达到30%以上(2009年跨期结转到2010年后的订单金额近8000万元)。2010-2012年每股收益分别为0.54元、0.66元和0.81元,目前股价对应的2010年动态市盈率73.8X,估值水平偏高,给予“持有”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：卫士通:迈向移动支付新天地
根据公司09年11月24日发布的股票交易异常波动公告,手机支付平台相关系统正处于联调阶段,计划于09年年底前上线试运行,2010年进入市场推广阶段。公司此次承接了手机支付平台的整个项目,跳出了之前只做信息安全产品的范畴。公司凭借加密领域的优势拓展了业务范围,实现了多元化经营。
公司是中国银联认可的第三代移动支付试点单位之一,该平台是公司遵循中国银联第三代移动支付标准开发的手机支付平台。公司作为该平台的安全支付服务运营商,主要收入来源是手续费、代理费及增值服务费等。由于手机支付平台业务属于市场新兴业务,其全面推广尚需较长时间,故预计不会对公司2010年业绩产生重大影响。
在卫士通之前,与中国银联合作进行第三代移动支付试点主要有瀚银科技。该公司于08年10月推出了“手付通”。现仍处于市场推广的阶段。目前也有其他厂商筹划进入该领域。未来行业可能形成多个平台并存竞争的格局。因此,未来公司能在该领域分到多大一杯羹,取决于此次市场推广情况,存在较大不确定性。
移动支付技术已发展到较为成熟的第三代——非接触移动支付阶段。该方案在全球已得到广泛应用。庞大的移动用户和银行卡用户数量对移动支付的发展提供了良好的基础,市场潜力巨大。易观国际报告显示,2009年中国移动支付市场的规模将达到19.74亿元,用户将达到8250万人。而根据In-Stat 的预测,到2013年,中国移动支付市场规模将达到200亿美元,其中本地移动支付用户总量将高达六千万次。
综上所述,我们认为移动支付平台为公司业务发展扩展了更广阔的空间,对这一事件给予正面评价。
研究员：魏兴耘,袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：卫士通:三季度业绩超预期
公司 1—9 月实现营业收入1.44 亿元,同比增长18.3%;归属于母公司的净利润为169 万元,同比锐减85.8%;每股收益为0.02 元,高于-0.15 元的预期。收入高于预期是业绩优于预期的主要原因。
第三季度实现收入 9243 万元,净利润2242 万元。第三季度收入是第二季度的225%,是第一季度的868%;而销售和管理费用合计是第二季度的125%,是第一季度的82%。因此公司的净利润在各个季度之间相差巨大。
公司毛利率出现下滑,前三季度为 67.6%,低于去年同期74.4%的水平。
公司营业费用率保持稳定,管理费用率则去年同期的12.99%上升至13.87%,管理费用的增加是由于公司加大研发力度所致。公司软件产品销售享受政府的增值退税,再加上成都高新区对上市公司的上市奖励资金使得公司营业外收入大幅增加89.8%至1197 万元,有力提升了公司业绩。
预计第四季度的收入为 1.4 亿元,环比增长56.0%。管理费用和营业费用合计约为4500 万元,环比增长27%。第四季度净利润约为4350 万元。
维持对公司未来业绩的预测,预计2009--2011 年公司收入分别为2.86 亿、3.63 亿和4.61 亿元,净利润为4517 万、5580 万以及7098 万元,对应EPS 为0.56 元、0.69 元和0.88 元,维持“增持”评级。
研究员：龚浩，张熙 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：卫士通: 三季度实现扭亏,四季度净利润将大幅增长
2009年1-9月,公司实现营业总收入1.44亿元,同比增长18.32%;实现归属母公司所有者的净利润169万元,同比下降85.83%;每股收益0.28元。其中,公司在2009年第三季度实现营业总收入9,243万元,同比增长107.74%;实现归属母公司所有者的净利润2,242万元,同比增长460.32%。
公司预计2009年全年的净利润增幅在30%以下。
第三季度营业收入大幅增长,主营业务毛利率同比下降。公司主要从事信息安全设备、系统产品的生产与销售及安全集成服务业务。由于公司在2009年第三季度结算的项目较多,使得公司在该季度的收入同比大幅增长。但在报告期内,公司的主营业务毛利率同比下降8.88个百分点,为65.57%。
研发投入增加导致期间费用率大幅提升。报告期内,公司的期间费用率为73.10%,同比提高7.36个百分点,其中,由于公司的研发支出增加,使得管理费用率同比提高9.28个百分点,达到45.06%;而销售费用率为29.07%,同比下降1.28个百分点。
由于公司主要客户集中在政府、军工、电信、银行等领域,所从事的项目多采用年底集中结算的方法,因此公司的收入主要在下半年体现,从历年数据来看,2007年和2008年这两年的下半年收入占全年总收入比重分别为73%和63%,预计2009年公司在下半年获得收入的比重将高于过去的两年。
从长期来看,考虑到政府、军工、电信和金融等行业对信息安全的要求较高,对信息安全产品有刚性、稳定的需求,且公司产品在信息加密领域具有明显的技术优势,预计公司的信息安全业务收入将保持长期稳定的增长。
预测公司2009年到2011年归属母公司所有者的净利润分别为3,860万元、4,763万元和5,816万元,每股收益分别为0.48元、0.59元和0.72元,对应的动态市盈率分别为40倍、32倍和27倍,鉴于目前公司估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：刘晓冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
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