陕天然气(002267)_研究报告_财经_新浪网(002267) 研究分析报告|查股网
股票名称：陕天然气(002267)
报告标题：陕天然气公司2010年年报及2011年一季报点评:公司发展加速
公司2010年实现营业收入24.80亿元,实现净利润4.04亿元,分别同比增长24.02%和13.56%,每股收益0.79元。公司拟派发期末红利每股0.20元(含税)。
2010年,公司采购天然气21.84亿立方米,同比增长16.98%,输气管道总长达到1899公里,公司区域用户37家,居民用户195万户,商业用户6696户。 公司实现了用户数和用气量的同步较快增长。
2010年,公司的毛利率为23.29%,同比下降2.4个百分点,成本上升速度快于收入上升速度,主要是由于折旧增加较多所致。
公司规划建设关中环线项目和液化天然气调峰项目,投资额分别为12亿元和15亿元,建设期都在两年。加上之前的靖西三线项目,公司今后两年的资本支出将达到60多亿元,资金压力较大,同时短期内将形成更多的折旧,对公司的效益形成一定的负面影响。但是从长期来看,这些项目建成后将使得公司的输气能力成倍增长,盈利能力将逐步体现。
公司已经落实西气东输二线气源5亿立方米/年,并争取西气东输一线、川东北气田及煤层气等新气源,从而满足公司输气能力大幅增长的需求。
公司2011年一季度实现营业收入11.00亿元,实现净利润2.08亿元,分别同比增长41.89%和17.59%,每股收益0.41元。公司预计2011年中期业绩同比增长-0.01%~30%。
截至2011年一季度末,公司总资产为42.25亿元,股东权益比率为63.34%,公司通过增加财务杠杆,预计有能力新筹集10亿元以上的资金,但是要应付30亿元/年的资本支出仍有较大的资金压力。
综合考虑公司的业务增长情况,以及折旧增加的影响,仍然维持对公司2011年和2012年的业绩预测,EPS分别为0.95元和1.20元。维持对公司股票“推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：陕天然气:拟新建靖西三线将提升输气能力2倍以上
靖西三线的新增输气量将是公司目前输气能力的2倍以上
公司现有40亿立方米的年输气能力,长输管道主要覆盖陕北和关中大部分地区,并获授权承担陕南地区天然气管道的建设与经营,以及国家主干管网经过陕西的对接建站和衔接协调工作。随着“气化陕西”工程的持续推进,下游用气量快速增长,冬季调峰问题成为突出问题,公司即将兴建的靖西三线(从榆林市靖边县到咸阳市泾阳县)计划于2011年完成线路主体段工程建设,2012-2015年将根据资源配置及下游用气需求,逐年达到年输气能力90亿立方米,该线路的输气能力是目前公司输气能力的2.25倍,将大大提高公司的输气能力。
公司气源问题与输气能力齐改善,将迎来新一轮增长高峰
除中石油长庆气田主力气源外,公司跟踪落实中石化川东北气田、镇巴气田、中石油韩城煤层气及省内延长集团等气源的利用和国家西气东输二线的对接;正在形成以长庆气田为基础,以西气东输二线、川东北气田资源为重点,省内延长石油集团和煤层气为补充的天然气供给格局。
作为目前陕西省唯一的天然气长输管道运营商,短期在陕西省境内没有同行业竞争对手,三大石油巨头尽管在陕西管输业务方面设立了投资公司,尚存在一定的行业壁垒。公司已建成投运的各省内干、支线管网已实现向陕西省大部分地区供气,再加上公司独资或控(参)股公司在下游市场的发展,极大程度限制了其他投资商的发展空间。在可预见的将来,公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势,我们预计公司到2015年的年输气量将由2010年的23亿方提升到100亿方以上。
下游城市燃气市场拓展成新的看点
新增的工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升,公司开拓下游城市终端市场将成新看点,我们预计今年开始能盈利。投资建议:靖西三线预计公司2010年-2012年EPS分别0.787元、0.859元和1.022元,考虑公司的区域垄断性和新一轮成长期的到来,给予2011年30倍PE,维持“增持”评级和目标价25.8元。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：陕天然气:业绩符合预期,公司或将迎新一轮增长期
事件:
陕天然气(002267.SZ)公司发布2010年业绩快报,2010年预计实现营业收入24.7945亿元,同比增长24%;归属于上市公司股东的净利润4.7066亿元,每股收益0.787元,同比增长12.43%;与我们预期基本一致。
点评:
业绩快速增长主要得益于上游供气量超指标,公司或将迎来新一轮增长期公司上半年实际购气11.17亿方、销气11.15亿方,分别完成全年购气和销气计划指标的56.56%和56.91%,同比增长分别达到23.05%和22.93%;前三季度公司营收和净利润同比增长分别为22.42%和20.25%;公司业绩保持20%以上快速增长,主要得益于上游气田实际供给气量高出计划指标,足额保证了下游用户的气量需求;我们估计公司2010年实际供气量接近23亿方。
公司单一气源问题将改观,或将迎来新一轮增长期
除中石油长庆气田主力气源外,公司在继续跟踪落实中石化川东北气田、镇巴气田、中石油韩城煤层气及省内延长集团等气源的利用;于2010年4月贯通投运咸阳-宝鸡天然气输气管道复线计划于2010年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接,等与西气东输二线签订合同后,将当年新增天然气资源约1亿立方米,以后逐年增加1亿方至5亿方。陕西天然气供给将形成以长庆气田为基础,以西气东输二线、川东北气田资源为重点,省内延长石油集团和煤层气为补充,公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势。公司单一气源问题得到改观,或将推动公司输气量突破现有每年输气8%-10%的内生增长,近期增长率或将达到20%。
下游城市燃气市场拓展成新的看点
公司新增的工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升,使公司开拓下游城市终端市场的举措取得了一定的市场回报。公司已拥有独资设立的陕西城市燃气产业发展公司和子公司咸阳天然气、汉中天然气,并拟受让股东的渭南天然气51%股权,随着下半年直销气量的增长,估计直销气部分能实现基本盈亏平衡,未来成新的看点。
投资建议:预计公司2010年-2012年EPS分别0.787元、0.859元和1.022元,考虑公司的区域垄断性和新一轮成长期的到来,给予2011年30倍PE,维持“增持”评级和目标价25.8元。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：陕天然气:上游供气超计划,下游开拓获回报,新的增长或到来
陕天然气(002267.SZ)公司发布2010年三季报:公司2010年前三季度实现营业收入16.356亿元,同比增长22.42%;归属于母公司净利润3.146亿元,每股收益0.62元,同比增长20.25%;符合我们预期。
公司上半年实际购气11.17亿方、销气11.15亿方,分别完成全年购气和销气计划指标的56.56%和56.91%,同比增长分别达到23.05%和22.93%,同期公司营收和净利润同比增长分别为22.87%和21.34%;前三季度公司营收和净利润同比增长分别为22.42%和20.25%;公司业绩保持20%以上快速增长,主要得益于上游气田实际供给气量高出计划指标,足额保证了下游用户的气量需求;我们估计前三季度累计销气量在16亿方左右,全年有望达到23亿方。除中石油长庆气田主力气源外,公司在继续跟踪落实中石化川东北气田、镇巴气田、中石油韩城煤层气及省内延长集团等气源的利用;于2010年4月贯通投运咸阳-宝鸡天然气输气管道复线计划于2010年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接,等与西气东输二线签订合同后,将当年新增天然气资源约1亿立方米,以后逐年增加1亿方至5亿方。陕西天然气供给将形成以长庆气田为基础,以西气东输二线、川东北气田资源为重点,省内延长石油集团和煤层气为补充,公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势。公司单一气源问题得到改观,或将推动公司输气量突破现有每年输气8%-10%的内生增长,近期增长率或将达到20%。
下游城市燃气市场拓展成新的看点。
公司新增的工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升,使公司开拓下游城市终端市场的举措取得了一定的市场回报。公司已拥有独资设立的陕西城市燃气产业发展公司和子公司咸阳天然气、汉中天然气,并拟受让股东的渭南天然气51%股权,随着下半年直销气量的增长,估计直销气部分能实现基本盈亏平衡,未来成新的看点。
公司仍处于“栽树期”,未来两年新增折旧和财务负担压力还是比较大。
2010年公司投资额度超过14亿元,创公司年度投资额最高纪录,两年内公司仍将处于投资高峰,这些新投入运行的管线将带来巨大的新增折旧和财务负担压力。
或受益天然气价格改革。
公司在积极做好管输成本监审和管输费定价测算等工作的基础上,深入研究峰谷气价实施方案,在接下去的天然气价格改革中争取积极良好的政策环境。据我们的敏感性分析测算,管输价每上涨0.01元,公司EPS将增厚0.03元。投资建议:预计公司2010年-2012年EPS分别0.79元、0.86元和1.02元,对应PE分别为29倍、27倍和23倍,考虑公司的区域垄断性和新一轮成长期的到来,给予2011年30倍PE,维持“增持”评级,目标价由20元上调目标价至25.8元。
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：陕天然气:稳步成长的区域龙头,受益于新气源开拓和管输费上涨
一、盈利稳定增长的区域天然气龙头企业
公司目前拥有靖西一线、靖西二线、西安-渭南线、宝鸡-汉中线以及咸阳-宝鸡一线和咸阳-宝鸡二线六条主输气管线,年输气能力40亿立方米。07年到09年,公司的销气量年复合增速为12.9%。今年上半年,由于天气寒冷同时上游供气量增加,公司业绩超出市场预期,实现销气11.15亿方,同比增加23.05%。按照公司的保守估计,即便没有新气源的开拓,公司上游的供气量也将以至少每年8%左右的速度稳定增长。
二、“气化陕西”推动公司快速扩张
08年底,陕西省提出了“气化陕西”的战略目标,计划于2012年末气化全省11个市、107个县以及10%的重点乡镇,覆盖人口1300万,总投资额预计为59亿元。其中,陕天然气将承担40亿元的投资用于管道铺设和运营。目前汉中-安康、西安-商洛和韩城-敷水三条管线正在建设之中。其中西安-商洛线将于今年10月份贯通,具备1.7亿方的输气能力;汉中-安康线将于2011年建成,具备11.51亿方的输气能力。公司的最终建设目标是建成“四纵二横”的管输网络。
三、公司加紧新气源的开拓
上游气源供应是公司业务扩展的主要瓶颈。目前公司的主要气源是长庆气田,今年给予公司的购气指标为19.75亿方,而公司的输气能力则高达40亿方。除主气源长庆气田外,公司正在积极拓展新的气源,如中石化川东北气田、镇巴气田、中石油韩城煤层气以及省内延长集团。另外,咸阳-宝鸡二线今年年底将与西气东输二线对接,公司已经获得了每年最高5亿方的天然气截留权,预计新气源明年可以开始供气。一旦新气源顺利开拓,公司的管输收入和管道利用率将大大提高。
四、管输费存在涨价预期,或增厚公司业绩
国产陆上天然气出厂基准价格由0.925元/方涨至1.155元/方,涨幅为0.23元。虽然管输费用同天然气出厂价格没有直接关系,但一般天然气涨价往往是系统性涨价,管输价格也存在较大上涨预期。预计管输价格每上涨0.01元,公司EPS将增加0.03元。
五、公司新气源开拓和管输费上涨仍存在一定不确定性
作为战略性资源,天然气的定价和供应都由国家统一规定和调度。公司同新气源签订供气合同、每年供给公司的天然气量、天然气管输价格都由国家发改委和陕西省发改委决定。因此,公司未来是否能顺利开拓新气源以及管输费是否会上涨还存在较大不确定性。
六、盈利预测与投资建议 预测公司2010、2011和2012年EPS分别为0.72元、0.83元和0.93元,给予推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：陕天然气:西气东输将入陕西,调价政策有利公司
投资要点:
2010年半年度,公司实现营业总收入12.02亿元,同比增长22.87%;营业利润3.32亿元,同比增长20.92%;净利润2.50亿元,同比增长21.34%;报告期EPS为0.492元,同比增长22.26%;业绩平稳增长。
天然气是目前最便宜、最现实、最具可持续性的清洁能源,是美国真正替代能源的主力。天然气的用量和用户在世界范围内迅速增长,未来持续增长可期。
公司是国内石化三巨头之外的省级天然气公司的翘楚,虽然当前仍没有成为陕西天然气专营商,但在陕西省可预见的未来具有很强的垄断性。
公司已覆盖人群达到600万,目前正在开发的陕南地区拥有相应的城市人口不下350万,而对于整个陕西省人口而言,发展空间更大。
由于地缘性,公司当前气源具有较强的保障能力,新的气源拓展较为顺利。公司10月份将得到西气东输二期陕西截留气5亿方的使用权利,上半年实际销气11.17亿m3,为全年计划的56.56%,同比增长23.05%,按照我们对公司历年下半年销量至少持平上半年的判断,公司今年整体销量应在20.5-22亿方左右。
政策助推利润:公司所处天然气管输业主要利润来自管输费用,该费用在今年上半年陆上管道输送价格调整中在6月1日后上调8分,此外天然气价格调整中给予管输公司在未来气峰时的调整气价将提升公司盈利水平。
公司当前毛利率略下降来源于公司投资力度加大,固定费用比重提升。
我们基本维持2010、2011年公司的EPS 分别为0.84、1.08元/股。考虑到公司较稳定的长期发展、当前的市场估值体系还有天然气价格调整带来的业绩提升,我们认为对应动态市盈率可为21倍,当前股价17.71元/股,上调至“买入”评级。
研究员：张旭 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：陕天然气中报点评
2010年中期,公司实现营业收入12.02亿元,同比增长22.87%,实现净利润24986.71万元,同比增长21.34%,公司预计1~9月实现净利润同比增长小于50%。
上半年实现天然气销售量为11.15亿立方米,同比增加22.93%,实现了销量、收入和利润同步增长的良好发展态势。
公司期末固定资产余额为20.40亿元,增加4.51亿元,然而公司的毛利率基本没有变化,说明公司已经消化了由于固定资产折旧增加带来的负面影响。
虽然公司的管输价格没有变动,但是,公司已经开始研究实行谷峰差价的可能性。气源价格的上涨对公司的业务基本没有影响。
公司仍然致力于气源的多元化开拓,中石化川东北气田、镇巴气田、中石油韩城煤层气和延长集团气源都是公司努力的目标。
基于公司稳定增长的态势更加明确,因此,提高对公司2010年业绩预测至EPS 为0.85元,并对2011年业绩预测EPS 为1.01元。维持“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：陕天然气:上游供气量超计划,下游市场开拓起步
事件:陕天然气(002267.SZ)公司发布2010年半年度报告:公司2010年上半年实现营业收入12.02亿元,同比增长22.87%;归属于母公司净利润2.5亿元,每股收益0.49元,同比增长21.34%,大大高于市场预期。
点评:业绩超预期主要得益于上游供气量高出计划指标,单一气源有望得到改观。
公司上半年实际购气11.17 亿方,完成全年购气19.75 亿方的计划指标的56.56%,较上年同期增长23.05%;上半年销气11.15亿方,完成全年销气19.60 亿方的计划指标的56.91%,较上年同期增长22.93%;主要是由于上游气田二季度实际供给气量高出计划指标,足额保证了下游用户的气量需求。
除中石油长庆气田主力气源外,公司在继续跟踪落实中石化川东北气田、镇巴气田、中石油韩城煤层气及省内延长集团等气源的利用;于2010年4月贯通投运咸阳-宝鸡天然气输气管道复线计划于2010年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接,等与西气东输二线签订合同后,将当年新增天然气资源约1亿立方米,以后逐年增加1亿方至5亿方。陕西天然气供给将形成以长庆气田为基础,以西气东输二线、川东北气田资源为重点,省内延长石油集团和煤层气为补充,公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势。公司单一气源问题得到改观,或将推动公司输气量突破现有每年输气8%-10%的内生增长,近期增长率或将达到20%。
下游城市燃气市场拓展成新的看点。
一季度气温比往年同期相对较低、二季度公司新增的工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升,使公司开拓下游城市终端市场的举措取得了一定的市场回报。公司已拥有独资设立的陕西城市燃气产业发展公司和子公司咸阳天然气、汉中天然气,并拟受让股东的渭南天然气51%股权,尽管目前直销气还没实现盈利,但亏损幅度已经大幅缩小,随着下半年直销气量的增长,估计直销气部分能实现基本盈亏平衡,未来成新的看点。
公司仍处于“栽树期”,未来两年新增折旧和财务负担压力还是比较大。
2010年公司投资额度超过14亿元,约占公司总资产的50%,创公司年度投资额最高纪录,2012年之前公司仍将处于投资高峰,这些新投入运行的管线将带来巨大的新增折旧和财务负担压力。
或受益天然气价格改革。
2010 年5 月底国家发改委发布了《关于提高国产陆上天然气出厂基准价格的通知》吹响了天然气价格改革的序幕。公司将在积极做好管输成本监审和管输费定价测算等工作的基础上,深入研究峰谷气价实施方案,争取积极良好的政策环境。据我们的敏感性分析测算,管输价每上涨0.01元,公司EPS将增厚0.03元。
投资建议:预计公司2010年-2012年EPS分别0.79元、0.86元和1.02元,我们认为公司合理估值为给予2010年25倍PE,上调评级至“增持”,目标价20元。
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：陕天然气:业绩增长明显,未来稳定成长
事件:
陕天然气 2010 年中报显示,报告期内,公司实现营业总收入12.02亿元,较上年同期增长22.87%;实现利润总额2.94 亿元,较上年同期增长21.87%;实现净利润2.5 亿元,较上年同期增长21.34%。公司每股收益0.49 元,扣除非经常性损益后每股收益0.49 元。与我们的先前的盈利预测基本相符。
点评
1、 2010 年上半年公司主营业务收入和净利润呈现稳定增长态势,其原因主要是上游气田二季度实际供给气充足,保证了下游用户的气量需求;同时公司加大市场开发力度、加强营销管理工作的举措取得成效,二季度新增工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升。此外,公司加强资金预算管理、借款总额下降、合理利用银行信贷政策缩减了利息支出,从而降低了部分财务费用。
我们认为,公司作为天然气管输企业的区域龙头,随着未来下游客户的稳定增长,公司业绩稳定增长值得期待。
2、 2010 年上半年,公司各项工作进展顺利,指标完成情况较好。
2010 年下半年,公司将在“资源与市场”两轮驱动战略的导向下,重点做好资源协调、开拓下游市场、推进在建工程等几项工作。同时,以2010 年5 月国家发改委发布了《关于提高国产陆上天然气出厂基准价格的通知》为指引,加快陕西省天然气价格改革步伐,化解高成本气源带来的经营压力,尽可能以本次天然气价格改革为契机,为公司发展争取积极良好的政策环境。我们认为,如果未来管输价格上涨0.03 元/立方米,将直接增加公司净利润4800 万元,每股收益增厚0.09 元。公司业绩存在超预期增长的可能。
盈利预测与风险提示:
我们预测公司2010、2011和2012年EPS分别为0.95元/股、1.11元/股和1.32元/股。公司的行业性质属于公用事业类型,作为长输管道公司主要依靠内涵发展,其次是靠进入下游的外延式发展,公司的成长性较好。
综合考虑到公司长期稳定的增长模式、输送气量大幅上升以及天然气价格改革带来公司业绩超预期增长的可能性,赋予陕天然气25倍估值,则一年内目标价为24元。维持“买入”评级。
研究员：谢军，曹勇，王剑雨，吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：陕天然气:公司实际供气量超指标,上调评级至“增持”
上半年业绩超预期,主要得益于上游气田实际供气量高出计划指标
公司上半年实际购气11.17 亿立方米,完成全年购气19.75 亿立方米的计划指标的56.56%,较上年同期增长23.52%;上半年销气11.15亿立方米,完成全年销气19.60 亿立方米的计划指标的56.91%,较上年同期增长22.93%;主要是由于上游气田二季度实际供给气量高出计划指标,足额保证了下游用户的气量需求。另外,二季度公司新增的工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升,使公司一系列加大市场开发力度、加强营销管理工作的举措取得了一定的市场回报。
公司处于“栽树期”,未来两年新增折旧和财务负担压力大
宝鸡-汉中天然气输气管道2009年底贯通2010年3月完成通气点火,咸阳-宝鸡天然气输气管道复线于2010年4月全线贯通投运,同时实现与靖西一、二线、咸宝一线、宝汉线并网运行,并计划于2010年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接。等与西气东输二线签订合同后,将当年新增天然气资源约1亿立方米,以后逐年增加1亿方至5亿方。2010年公司投资额度超过14亿元,约占公司总资产的50%,创公司年度投资额最高纪录,2012年之前公司仍将处于投资高峰,这些新投入运行的管线将带来巨大的新增折旧和财务负担压力。
单一气源有望得到改观,下游城市燃气市场拓展成新的看点
除中石油长庆气田主力气源外,中石化川东北气田、西气东输二线、中石油陕京线、中石化榆济线、延长石油集团直罗气田、中石油韩城煤层气等资源均已承诺或意向安排给陕西供气,陕西天然气供给将形成以长庆气田为基础,以西气东输二线、川东北气田资源为重点,省内延长石油集团和煤层气为补充,利用省内气田的价格优势,在可预见的未来,构建最优的资源配置格局。公司作为陕西省“气化陕西”的主要承担方,在可预见的将来,公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势,公司现有领域每年输气的内生增长在8%-10%左右。 公司开始开拓下游城市终端市场,已拥有独资设立的陕西城市燃气产业发展公司和子公司咸阳天然气、汉中天然气,另外拟受让股东的渭南天然气51%股权,这块业务短期贡献不大,未来成新的看点。
投资建议:预计公司2010年-2012年EPS分别0.78元、0.77元和0.84元,我们认为公司合理估值为给予2010年25倍PE,上调评级至“增持”。
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：陕天然气:“气化陕西”推动版图扩张,公司处于“栽树期”
“气化陕西”推动版图扩张,陕西省区域垄断优势仍明显,销气量稳步增长。
2008 年底陕西省政府提出了“气化陕西”的战略目标,到2012 年提前17 年实现气化全省的目标,公司将在今后四年总投资约40 亿元建设10 条天然气输气管道、7 座CNG 市场组团等,届时公司的天然气管网版图将得到进一步扩张。 作为目前陕西省唯一的天然气长输管道运营商,短期在陕西省境内没有同行业竞争对手,三大石油巨头尽管在陕西管输业务方面设立了投资公司,尚存在一定的行业壁垒。公司现有40 亿立方米的年输气能力,长输管道主要覆盖陕北和关中大部分地区,并获授权承担陕南地区天然气管道的建设与经营,以及国家主干管网经过陕西的对接建站和衔接协调工作。公司已建成投运的各省内干、支线管网已实现向陕西省大部分地区供气,再加上公司独资或控(参)股公司在下游市场的发展,极大程度限制了其他投资商的发展空间。在可预见的将来,公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势,公司现有领域每年输气的内生增长在8%-10%左右。
公司处于“栽树期”,未来两年新增折旧和财务负担压力大。
宝鸡-汉中天然气输气管道2009年底贯通2010年3月完成通气点火,咸阳-宝鸡天然气输气管道复线计划于2010年4月全线贯通投运,同时实现与靖西一、二线、咸宝一线、宝汉线并网运行,并计划于2010年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接。等与西气东输二线签订合同后,将当年新增天然气资源约1亿立方米,以后逐年增加1亿方至5亿方。2010年公司投资额度超过14亿元,约占公司总资产的50%,创公司年度投资额最高纪录,2012年之前公司仍将处于投资高峰,这些新投入运行的管线将带来巨大的新增折旧和财务负担压力。
单一气源有望得到改观,下游城市燃气市场拓展成新的看点。
除中石油长庆气田主力气源外,中石化川东北气田、西气东输二线、中石油陕京线、中石化榆济线、延长石油集团直罗气田、中石油韩城煤层气等资源均已承诺或意向安排给陕西供气,陕西天然气供给将形成以长庆气田为基础,以西气东输二线、川东北气田资源为重点,省内延长石油集团和煤层气为补充,利用省内气田的价格优势,在可预见的未来,构建最优的资源配置格局。 公司开始开拓下游城市终端市场,已拥有独资设立的陕西城市燃气产业发展公司和子公司咸阳天然气、汉中天然气,另外拟受让股东的渭南天然气51%股权,这块业务短期贡献不大,未来成新的看点。
或受益天然气价格改革。
天然气价格改革在2010年二季度推出的可能性较大,对于中游管输也是机遇。据我们的敏感性分析测算,管输价每上涨0.01元,公司EPS将增厚0.03元。
投资建议:我们预计公司2010年-2012年EPS分别0.60元、0.57元和0.62元,对应目前16.65元的股价(5月25日),市盈率分别为27.7倍、29.2倍和26.9倍,首次给予“中性”评级。
研究员：王强，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：陕天然气:折旧大幅增加影响业绩下降,周期低点
公司 09 年每股收益0.7 元,和我们预测的完全一致。净利润同比增长约20%,主要原因是销气量增长、财务费用减少及投资收益增长。
1季度业绩较好,每股收益0.347,另外还有应收帐款增加5047 万(结算时间差),相当于EPS 约0.09。主要原因是陕西今年天气较冷,3月仍然是消费高峰,所以1 季报同比增长18%。
而公司预告半年报业绩下降 0-30%,也就是说2 季度业绩同比下降较多,主要原因是几个大的项目陆续开始计入折旧(3 月宝鸡-汉中输气管道、4 月咸阳—宝鸡输气管道复线)。
10 年公司投资额超过14 亿元,约占公司总资产的50%,大幅增长(09年约3 亿),因此未来的1-2 年内折旧会大幅增加,而对于管输公司来说,折旧占到成本的50%以上,影响明显。我们判断公司业绩增长比较快要到2012 年以后,因为按照陕西政府气化全省的安排,公司在2012 年前投资额都比较大,当然2012 年之后这些折旧正常化以后,输气量随着管道长度增加增加后业绩会有较大增幅。
除了管道输送以外公司另外 1 个新业务是开拓下游城市终端市场,目前子公司有咸阳、汉中2 家,另外最近受让了股东的渭南天然气公司51%股权,这1 块业务短期贡献不大。
公司属于石化行业中的公用事业,业绩相对稳定,增长主要靠管道长度增加后管输费用的自然增长,因此未来主要要看管输费用是否上调以及公司建设输气管道的进度(影响输气量和折旧)。
下调公司 10、11 年EPS 分别为0.69 和0.62,给与中性的评级,我们会持续跟踪项目进度以调整折旧数值和盈利预测。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：陕天然气:2009年年报及2010年一季报点评
2009年,公司实现营业收入20.00亿元,同比增长14.28%,实现净利润3.56亿元,同比增长20.45%,销售天然气18.59亿立方米,同比增长14%。
2010年一季度,公司实现营业收入7.75亿元,同比增长20.71%,实现净利润1.77亿元,同比增长18.67%。
公司各项业务开展良好,预计投资规模将有所加大,有新的融资需求。
今年公司的固定资产规模将有较大提高,资产折旧增加,会对业绩形成一定压力。
公司预计今年10月将引入西气东输二线气源,届时将增加供应5亿立方米/年。
维持对公司今年销售气量和营业收入增长10%的预测,但基于公司资产折旧的增加,及其他的一些不确定性,调低对公司今年的业绩预测至EPS 为0.78元。
基于公司的中长期发展前景良好,及估值相对同业具有优势,因此,仍然维持对公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：陕天然气:新增折旧将给今明两年业绩带来压力
会计调整导致业绩略低于此前公告。公司09年收入同比增长14.3%,净利润增长20.5%,实现每股收益0.70元,比我们此前预计的0.73元和业绩快报披露的0.72元略低,主要由于公司改变了安全费用提取和使用的会计处理方法,同时将低值易耗品的摊销方法由五五摊销法变更为一次转销法。
销气量增长带动一季度盈利增长好于预期,但在建工程转固、折旧增加将使得上半年业绩同比出现下滑。公司一季度收入同比增长20.7%,净利润增长18.7%,每股收益0.35元,增速比我们预计的10%以内要高,主要由于一季度寒冷气候使得天然气销量好于预期。但公司同时披露预计上半年净利润同比下降0-30%以内(去年同期业绩0.405元),主要由于宝汉线、咸宝复线的即将转固使得未来折旧提升,毛利率降低。
“气化陕西”建设有序推进。宝汉线已于09年底前实现贯通,并于10年3月完成通气点火;咸宝复线计划于10年4月全线贯通投运,同时实现与靖西一、二线、咸宝一线、宝汉线并网运行,并计划于10年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接,届时,将于当年新增天然气资源5亿立方米。
未来两年依然是“栽树期”。根据公司气化陕西三步走的规划,10-11年依然是公司项目实施的高峰期,销气量增长会维持在8%左右水平(预计年底左右西气东输二线会新增部分供气),但项目的投入一方面增加公司的财务负担,另一方面折旧增加会使得毛利率低于往年水平,因此业绩增长还需要看2012年以后。
投资建议:我们调低公司10/11年每股收益至0.68/0.67元(原为0.78/0.80元),目前的股价对应10年PE 为31x,已属合理,我们调低评级至中性。
公司此前股价阶段性受天然气调价预期推动,如果管输价格上调0.01元,预计会增加每股盈利0.033元,如果仅井口价格上调,则对公司综合影响相对中性。
研究员：俞春梅，郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：陕天然气调研简报:区域龙头优势明显,天然气涨价提升公司业绩
区域优势明显,面临的竞争压力较小。
基于管输行业的自然垄断特性和市场分割特点,公司存在着与中石油等企业的错位竞争,在陕西省中游天然气长输业务领域具有区域垄断优势,中石油等其他竞争者进入陕西省天然气长输业务领域的障碍较大。总体而言,公司在较长时间内在陕西省具有明显的竞争优势。
稳定增长的发展模式。
近三年的主营收入随下游天然气用户的用气量的增加,主营业务收入和净利润呈现稳定增长态势,管输毛利率稳定在67%左右,综合毛利率也稳定在26%的水平上。未来公司的天然气管道运输量每年增长量预计在10%以上,主营收入和主营净利润增长均在15%以上。
供气来源多元化,输送气量可能大幅增长。
未来公司的气源供应呈多元化发展趋势,10 年公司输送气量可能大幅增长,如果天然气销售市场同步增长,公司业绩存在超预期的可能性。
天然气价格改革,未来公司业绩增长超预期。
天然气出厂价格偏低,部分地区天然气供求矛盾较突出,同时,进口高气价与国产低气价的矛盾也日益显现,天然气价格改革亟待进行。天然气价格上涨将形成上游欢喜下游愁的格局,中游管输类公司将受益于管输价格上调,陕天然气业绩提升弹性较大。如果未来管输价格上涨0.03 元,将直接导致公司每股收益增厚0.09 元。
投资建议。
根据测算,陕天然气公司的09-11 年EPS 分别为每股0.70 元,0.80 元和0.91 元。公司的行业性质属于公用事业类型,作为长输管道公司主要依靠内涵发展,其次是靠进入下游的外延式发展,公司的成长性较好。综合考虑到公司长期稳定的增长模式、输送气量大幅上升以及天然气价格改革带来公司业绩超预期增长的可能性,赋予陕天然气30 倍估值,则一年内目标价为24 元。给予“买入”评级。
风险提示。
依赖单一气源的风险;项目投入运营的初期折旧金额大的风险。
研究员：谢军，曹勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：陕天然气调研报告:业绩稳定增长可期
公司是陕西省目前唯一的天然气管道运营商,运营总里程1169 公里,年输气能力达到40 亿立方米。
公司的气源全部来自中石油长庆油田,长庆油田已经成为我国第二大油气田,和产量增长最快的油气田,天然气产能200 亿立方米/年。
陕西省还有约半数的区县没有用上天然气,气化陕西工程规划正加速进行中,公司承担了其中大部分的工程量;??公司正全面进入城市燃气领域,该业务将成为新的利润增长点。
我国天然气产业正迈入快速发展阶段,城市燃气业务被列为优先发展类,天然气长输管道和城市天然气管网的建设投入将不断加大。
我国的天然气定价改革将逐步推进,公司在可能进行的价改中处于较有利的地位,这将对公司今后的业务发展带来积极的影响。
公司股票的价格处于合理范围内,考虑到公司良好的基本面和稳定的增长前景,给予公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：陕天然气2009年三季报点评:经营平稳
业绩基本符合预期,销气量增长贡献业绩增长。陕天然气09年前三季实现营业收入13.36亿元(单季3.58亿元),归属上市公司股东净利润2.62亿(单季5569.68亿),分别同比9.81%和25.50%(单季分别同比增长15.04%和41.5g%)。基本每股收益0.52元/股(单季0.11元),基本符合我们的预期(0.53元)。公司业绩增长应主要因为销气量的上升以及财务费用的降低。
经营平稳,项目建设如火如荼。公司1季度收入增长仅4%,上半年增长超过/70,前三季度增长9.81%,表明其天然气销量增速连续环比提升。销气量的增长可能与公司市场的开拓有关。今年是公司实行“气化陕西三步走”发展战略的第一年,目前各项目稳步推进:在陕北的四个县域城市气化工程顺利由工程阶段转向生产阶段;宝汉线有望提前完工。随着项目的完工,公司的输气量将继续提升。
天然气价格改革将对公司形成利好。天然气价格改革需要理顺三部分价格井口价格、管输费和输配费。在改革过程中,国家会兼顾上中下游利益,合理分配涨价收益,鼓励天然气行业发展。天然气价格改革可能提高公司盈利。
风险因素:今明两年为项目投产集中期,短期公司资产折旧增加导致成本上升,毛利率下降的风险;公司新兴地区市场及下游市场开拓进展不顺利,气量铛售增加低于预期的风险。
盈利预测、估值及投资评级:陕天然气09/10年EPS为0.71/0.81元,09/10年PE25/22倍,当前价18.12元,维持“持有”评级。
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：陕天然气:增长符合预期,向下游拓展将成新增长点
公司 3 季度属于淡季,单季度净利润基本符合预期。公司09 年3 季度单季实现收入3.58 亿,同比去年3 季度同期增长15.04%,实现归属于母公司的净利润5570 万元,同比去年3 季度同期增长41.59%。按上市后的最新股本摊薄的3 季度单季每股收益为0.1095 元,基本符合市场预期。
利润率环比下降1.68 个百分点,主要是毛利率下降大于期间费用率下降幅度。公司3 季度单季毛利率为22.87%,同比略有增长1.29%,环比2季度下降1.35%。公司3 季度期间费用率为4.63%,同比去年同期下降1.59%,主要是负债同比下降导致的财务费用同比大幅下降;环比来看,3 季度期间费用率环比下降0.42%,其中主要是管理费用环比有所下降。
推算的输气量增长符合预期。由于输配价格稳定,输气结构变化不大,由此可以根据收入推断3 季度单季销气量约为3.36 亿立方米,同比增加14.53%,与预期基本相符。
公司在陕南地区的扩张和下游的延伸两个方面有所进展,城市燃气或将成为公司另一增长点。公司设立城市燃气产业发展公司参与下游产业链,并由其与汉中市城乡建设管理局共同设立汉中市天然气公司,陕天然气控股70%。这是继公司参股咸阳新奥燃气40%之后,向下游拓展迈出的又一步。我们预计到汉中的管线明年能够竣工,对11 年的业绩将带来一定的增长。公司作为中游长输管网运营商,拥有向下游发展的优势,涉足城市燃气业务,将成为公司的新的增长点。
天然气的清洁型和“低碳经济时代”的到来,是公司的长足发展的源动力。省政府对天然气发展的支持为公司发展提供了良好机遇。
公司 09 年输气量平稳增长,维持全年销气量增长11%左右,净利润增长28%左右的判断。维持5 年内陕西省天然气需求15%-20%复合增长,给予陕天然气年均20%~30%的增长的判断。维持09 年-11 年EPS 分别为0.75 元,0.86 元,1.00 元,维持一年内目标价24 元,维持“增持”评级。
研究员：金润 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：陕天然气:石化行业中的公用事业,影响未来股价的是估值
陕天然气 3季度每股收益0.11元,同比增长23%,1-9月每股收益0.515,净利润同比增长25.5%,基本符合我们的预期。
公司公告出资3500万设立城市燃气产业发展子公司;以及“汉中市天然气有限公司”(70%权益),进入下游产业链,城市燃气业务短期不会贡献利润,但从长期来看,未来对公司业绩的贡献会增加,成为新的利润增长点。
公司属于石化行业中的公用事业,业绩相对稳定,增长主要靠管道长度增加后管输费用的自然增长,因此未来主要要看管输费用是否上调以及公司建设输气管道的进度2个因素。
短期内公司的输气量不会有大的增长。我们预计需求增长在10%-15%左右,公司主要以长庆油田为主气源,同时积极拓展4个渠道新的供应气源:1川气入陕;2韩城煤层气;3西气东输二线;4陕西地方气田等,因此可以满足未来几年的增长需要,气源供应没有大的风险。
对于管输价格,我们认为和天然气涨价相关性不大,国际上管输定价主要考虑运营的投入回报率,国内由地方政府定价,在目前的情况下变化的可能性不大。
我们认为公司未来 3年的净利润增长在15%左右,风险和超预期的可能都不大,因此影响公司股价的不是业绩是估值,公司在地方管输市场有垄断优势,净利复合增长明确,现金流充裕负债低,可以给与相应估值溢价,未来估值水平的变化和市场的风险偏好有关。
我们预测公司 09、
10、11年EPS 分别为0.7、0.81和0.92,维持推荐的评级。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：陕天然气:业务高峰期临近
2009年1-9月,公司实现营业收入13.36亿元,同比增长9.81%,营业利润3.07亿元,同比增长25.08%,实现归属于母公司所有者净利润2.62亿元,同比增长25.5%,实现每股收益0.51元。其中,第三季度实现营业收入3.58亿元,同比增长15.04%,营业利润6476万元,同比40.5%,实现归属于母公司所有者净利润5570万元,同比增长41.59%,实现每股收益0.11元。
用气高峰期临近。公司主要进行天然气输送,第三季度随着经济的复苏,公司收入得到稳定增长,环比和同比分别增长6.65%和15.11%。在国际能源价格复苏的背景下公司购进天然气价格也有一定的上涨,毛利率环比略有下滑。冬季是用气高峰期,也是公司的主要盈利时点,我们看好公司四季度业绩环比的大幅增长。
气源单一问题将得到解决。公司现有靖西一线、咸阳-宝鸡、西安-渭南、靖西二线四条天然气长输管线,合计总长度1169公里;天然气首、末站及分输站22座;天然气压气站4座;管线截断阀室44座;年输气规模达到40亿立方米,日供气能力达到1140万立方米。公司目前天然气基本都来自陕北长庆气田,上游供应源过于单一造成公司经营对于长庆气田的依赖性,如果长庆气田天然气产量出现波动将会影响公司的正常经营。而2008年开工的西气东输二线将在陕西预留接气口,未来将给公司带来新的气源,改变公司气源单一的情况,分散经营风险。
“气化陕西”将保证公司成长性。公司销售对象主要是商业公服,增长稳定。目前业务覆盖陕西省7个市的44个县、区,未来将建设宝鸡-汉中长输管道,实现“气化陕西”,将业务范围拓展到全省,由于天然气输送的天然垄断性,公司将独享陕西省内能源使用类型替代和使用量增长的利益,成长性良好。
给予“增持”投资评级。预计公司2009、2010年EPS分别为0.62元和0.68元,以10月22日收盘价18.12元计算对应的动态市盈率分别为25倍和24倍,考虑到中小板的成长性溢价,首次给予公司“增持”的投资评级。
风险提示。由于气源单一,可能面临暂时性的供给问题。能源价格上升影响毛利率的风险。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||