浙富股份(002266)_研究报告_财经_新浪网(002266) 研究分析报告|查股网
股票名称：浙富股份(002266)
报告标题：浙富股份:行业高景气度,催生专营公司高成长
水电开发高景气度来临:中国2010年底水电装机量为213GW,其中抽水蓄能装机量达19GW左右。随着国家“十二五”减排承诺的实施,我们预计中国2015年、2020年水电装机将分别达到320GW、380GW。水电开发具有时间周期长的特点,预计“十二五”开工保守估计达1.0亿千瓦,建设投资规模将达8000亿元,水电开发迎来高景气度时期。
专营公司迎来订单高峰期:公司作为水电机组设备专业生产销售公司,目前具备混流式、贯流式、轴流式常规水轮机组及抽水蓄能机组生产制造能力。在生产能力上,公司产品已经满足国内各层次水轮机组的制造要求,在水电开发加速情形下,我们预计公司订单驱动型策略将得到明显体现,业绩提升明显。
定向增发定位高端装备制造:公司发行部分募集资金实施大型灯泡贯流式和轴流转桨式水轮发电机组生产技术改造专案以及增资临海电机实施中小型水轮发电机组及特种发电机建设专案幷高起点迈入核电装备制造行业。目前公司具备年生产20亿元订单能力,扩充产能、完善产业链,着眼高端装备制造的举措,对公司的长远发展将有积极影响。
盈利预测:预计公司2011年、2012年实现净利润1.81亿元(YOY+32.1%)、2.55亿元(YOY+40.5%),EPS为1.21元、1.70元,当前股价对应2011、2012年PE31X、22X,考虑公司在行业高景气度周期下催生的高成长性,给予“买入”评级,目标价42.5元。
研究员：赖燊生 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：浙富股份:08募投支撑11业绩,新业务短期仍"鞭长莫及"
年报业绩:营业收入9.24亿元,同比增长11.04%,归属上市公司净利润1.39亿元,同比增长8.9%,基本每股收益0.96元,同比增长7.87%,综合毛利率31.47%。
一季报业绩:营业收入1.39亿元,同比增长31.68%,归属上市公司净利润1376万元,同比增长23.25%,摊薄后每股收益0.09元,同比增长12.5%,综合毛利率28.34%。
08年募投项目陆续达产,配合充沛订单支撑今年业绩:往年一季度多为公司业绩较差时期,今年一季度公司业绩快速增长,除了基期因素外,公司08年公开发行募投项目今年陆续达产,极大地充实了公司的产能,缓解公司产能不足对业绩增长的制约。2010年公司新签订单16亿元,充沛的在手订单配合今年募投产能投产,公司2011年业绩快速增长可期。
抽水储能和潮汐电站,水电中的两朵“奇葩”:抽水储能电站作为电网大规模调峰最为重要的手段,随着可再生能源并网量迅速增加以及第三产业和居民生活用电等波动性较大的用电负荷增加,都对电力系统调峰能力提出更高的要求,按规划2015年抽水储能电站装机容量将达到4000万千瓦,2020年达到6000万千瓦,公司作为国内少数具备生产能力的企业将直接受益。另外,我国潮汐发电储量可观但开发进度缓慢,由于潮汐能多接近沿海用电负荷中心,能够有效地避免大规模跨区域送电,公司在潮汐发电方面占据先发优势,如果未来市场开启,公司将优先受益。
新建项目潜力巨大,短期却是“镜花水月”:近期公司公布非公开发行计划,除水电设备外,公司将通过临海电机公司和华特公司涉足特种电机和核电CDRM 设备生产。
两者未来均具备广阔的市场前景,核动力院作为国内在核电技术方面的领袖,在国内核电设备的设计、运维方面优势明显,通过合作公司有望成为即上海电气和东方电气后国内第三家具备CDRM 生产能力的企业。但是,虽然公司新业务前景广阔,但项目建设和达纲均需要较长的时间,短期内很难对公司业绩形成贡献。
盈利预测与估值:我们预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为1.220元、1.695元和2.284元,对应动态市盈率分别为33.58倍、24.18倍和17.95倍。维持对公司谨慎推荐的投资评级。
风险提示:1、国家水电发展目标调整;2、原材料价格大幅波动;3、新募投项目进度缓慢;4、国家核电发展政策大幅调整。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：浙富股份:增发进入核电领域,开始第二轮高速成长
国家放开水电审批权,“十二五”水电发展加快
在国家政策支持下,目前水电项目审批已经开始提速,2010年国家审批水电项目1600万千瓦,大幅超过2007-2009年平均水平;2011年一季度,就有共计870万千瓦的大型水电项目获批。在水电开发提速的大背景下,水电设备制造企业因其高业务弹性将最先直接受益。按照水电设备单位千瓦成本在1100~1200元测算,“十二五” 新开工1.2亿千瓦水电项目对应的设备市场容量将达到1300~1400亿元,平均每年约210~230亿。
调峰电源不足,抽水蓄能电站建设将提速
截至2010年底我国抽水蓄能电站的总装机容量约为1900万千瓦,占全国总装机容量的比例不足2%,远低于10-12%的合理水平。更为重要的是,我国近年加快了核能、风能以及太阳能等新能源的开发利用,而这些清洁能源电力都需要建设大批抽水蓄能电站来配套。“十二五”期间我国新开工抽水蓄能电站规模约5000万千瓦,有望带来1000亿元的水电设备需求。因此,未来抽水蓄能机组设备市场空间巨大。
国内外市场并举,步入第二轮高速成长期
2005-2007年浙富股份经历了其第一轮快速增长期,但随后因水电审批暂停等原因,公司2008-2010年业务增长趋缓。在国家2010年下半年重启水电审批,海外市场业务取得进展的背景下,公司水轮发电机组订单迅速增长。我们预计,在大量订单支持下,公司已经进入到第二轮高速成长期,未来两年将保持较快速度增长。
增发布局核电、小水电设备领域
公司5月10日公告,拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过8.9亿元,用于水轮发电机组生产技术改造、增资临海电机以及增资华都公司等项目。此举将公司布局扩展至核电、小水电设备领域,培育新的利润增长点,增强公司的长期竞争力。
投资建议:预计浙富股份2011、2012年每股收益分别为1.25元、1.64元,目前股价对应市盈率分别为34、26倍。相对比于公司未来的成长性而言,目前股价仍具有一定的估值优势。我们认为,在巨额订单支持下,公司已经进入到第二轮高速成长期,看好公司未来的增长前景,首次给予“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:系统性风险将带来个股估值的大幅波动,请投资者注意风险。
研究员：于宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：浙富股份:拟增发扩张水电机组产能并涉足核电
拟增发:浙富股份发布公告,拟非公开发行股票不超过2500万股,募集资金总额不超过8.9亿元,募集资金项目为:1)大型灯泡贯流式和轴流转桨式水轮发电机组生产技术改造项目;2)增资临海电机实施中小型水轮发电机组及特种发电机建设项目;3)增资华都公司实施百万千瓦级核电控制棒驱动机构等核电设备建设项目;4)补充流动资金。
发展核电设备:董事会批准了公司以自有资金约1,060万元收购四川普什宁江机床有限公司所持有的四川华都核设备制造有限公司66.67%的股权,从而成为其控股股东。募集资金增资华都公司作为实施百万千瓦级核电控制棒驱动机构等核电设备建设项目的实施主体。华都公司的另一股东中国核动力研究设计院(简称“核动力院”)将以ML-B型核电控制棒驱动机构相关专利权、专有技术、设计图纸等知识产权进行同比例增资(股权比例33.33%)。公司还与中国核动力研究设计院及中国核仪器设备总公司签署合作框架协议三方拟共同注册成立一家合资公司,主要从事小型核反应堆设备、核电主辅设备等核电设备制造业务。核动力院及中核设备在合资公司中的持股比例合计不低于51%。核动力院和中核设备都是中国核工业集团公司的下属单位,我们有理由相信公司与他们合作后核电业务将得到良好发展。由于福岛核电事故我们预测我国核电的发展步伐可能放缓,但不会放弃核电发展,公司发展核电设备是新的领域,对公司是增量。
扩张水电机组产能:据我们前期的调研,公司目前水电机组产能大约20亿元/年,我国未来十年进入水电大发展时期,募集资金扩张本部大型机组产能和临海的小型机组产能将有利于公司充分享受水电发展的盛宴。
盈利预测与投资评级:继获得抽水蓄能机组订单之后,公司拓展到核电设备行业,有助于实现我们之前对公司的订单和盈利预测,我们暂时不调整盈利预测,2011年-2013年EPS分别为1.27元、1.66元、2.86元,维持6个月目标价50.8元。维持“买入-A”投资评级。
研究员：黄守宏 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：浙富股份:抽水蓄能获突破;融资项目有利长期增长
增发项目瞄准核电高端制造,意在打造长期竞争力:公司融资项目的一个重要投向是核岛核心部件之一的控制棒驱动机构,其制造能力代表了核岛精密零部件制造的最高水平,标志着公司积极进行业务调整的开始。同时增发项目也将扩充水电产能列为重要方向。我们预计,在订单充沛的情况下,公司三大募投项目的建成将把销售规模在3-4年内提升至38亿的水平,届时净利润有望达到4.73亿,对应EPS为2.70;
水电和抽蓄的订单是今年的主要看点:公司在抽水蓄能订单上已经获得突破,验证了我们之前对公司今年能够获得抽蓄订单的判断。我们认为在新能源装机不断增加的推动下,今年抽蓄招标总量预计将达到60亿以上,这也为公司进一步获得订单提供条件。另一方面“十二五”规划将水电作为发展重点,预计年均设备市场容量将达200亿。按公司历史9-10%的市场占有率来算,公司今年总订单量有望达到25~30亿的规模;
发将缓解产能瓶颈,但是产能建设需时较长:根据披露,公司增发项目的建设期在2-2.5年,预计全面达产要5年时间。虽然我们认为公司在对达产的时间估计上放有相当余量,但是不得不承认对于公司扩产是一个长期提升业绩的过程。从这个角度来看,我们认为公司将向一个慢牛股同时也是长牛股路径发展,并在这个过程中不断完成对业绩的兑现;
投资建议。
公司近期的抽蓄订单和融资项目是符合我们之前的判断的。我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.27和1.75元,对应估值为33倍和24倍;
公司增发预案尚需证监会的批复。增发时间可能要等到6个月后。届时增发价格如果不变将对应21倍2012年PE估值。建议到时可以积极参与;
我们仍然长期看好公司在突破产能瓶颈后有望进入业绩快速增长期,继续维持“买入”评级;
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：浙富股份:中标抽水蓄能电站打开新的市场空间买入
浙富股份发布公告,中标湖北省钟祥市北山抽水蓄能电站2×100MW机组,合同金额15775万元。我们对此进行点评。
合同虽小意义重大:本次中标的合同机组容量虽然是100MW的机组,合同金额也只有1.58亿元,但这是公司历史上第一次中标抽水蓄能电站的机组,意味着公司正式迈入了抽水蓄能电站机组制造的阵营,该项业绩为公司竞争其他抽水蓄能电站机组奠定了基础。
“十二五”期间优先发展水电:按照电力工业“十二五”规划,“十二五”期间6个大型水电基地可投产大型干流电站主要有溪洛渡、向家坝、锦屏梯级、糯扎渡等,预计可投产容量5200万千瓦左右;其他省区市以及四川、云南两省的非干流水电可投产容量3550万千瓦左右,全国水电投产规模8750万千瓦左右。到2015年,全国常规水电装机预计达到2.84亿千瓦左右。在“十三五”期间,6个大型水电基地可投产干流电站容量4000万千瓦左右,再加上其他省区市投产水电和四川、云南两省内非干流水电,全国水电投产规模达到4600万千瓦左右。到2020年全国水电装机预计达到3.3亿千瓦左右。此外,重视境外水电资源开发利用。重点开发缅甸伊江上游水电基地,在“十二五”开工1460万千瓦,在“十三五”开工680万千瓦、投产1460万千瓦左右,全部送入国内,主要在南方电网消纳。
抽水蓄能装机合理布局:电力工业“十二五”规划,到2015年抽水蓄能装机将从1800万千瓦提升到4100万千瓦。目前在建的抽水蓄能电网1294万千瓦,“十二五”期间将投产抽水蓄能电站2300万千瓦。按照之前的规划预计,抽水蓄能到2020年将达到8000万千万至1.1亿千瓦,相当于“十三五”期间抽水蓄能装机将增加4000-7000万千瓦。
“十二五”水电设备集中招标:按照常规水电1000元-1500元/千瓦,抽水蓄能1000元/千瓦测算,未来十年,常规水电设备的规模将达到1230-1695亿元,抽水蓄能机组设备的规模将达到620-920亿元,由于水电建设周期长,大部分设备将在未来五年招标。
盈利预测与投资评级:2010年公司水电机组订单16亿元,我们维持预测公司2011年订单35亿元,2012年订单40亿元,2013年订单40亿元。对2011年-2013年的EPS略微调整后分别为1.27元、1.66元、2.86元,考虑目前的估值水平,将6个月目标价按照2011年EPS40倍市盈率估值调整为50.8元。维持“买入-A”投资评级。
风险提示:公司合同闭口合同,钢材价格如果大幅度上涨有可能使业绩不达预期。
研究员：黄守宏 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：浙富股份:把握水电发展第二春
公司2010年营业收入9.24亿元,同比增长11.04%;实现净利润1.39亿元,同比增长8.90%;全面摊薄每股收益0.93元,拟10转10派2.3元。2011年第一季度,公司营业收入1.39亿元,同比增长31.68%;净利润1376.37亿元,同比增长23.25%。
水力发电可能在“十二五”期间将焕发第二春。伴随行业的复苏,公司有望迎来快速增长。预计公司未来3年EPS分别为1.25、1.63和2.04元,维持增持评级,目标价50元。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：浙富股份:重新步入增长轨道
1、重新步入增长轨道。公司公布年报和一季报,收入分别同比增长11.0%和31.7%,净利润分别同比增长8.9%和23.3%。
2、新接订单为业绩持续增长提供坚实保障。受益于2010年下半年国家对大中型水电站建设项目的审批重新启动,公司新接订单取得了历史性突破,2010年全年,公司新接订单额达到16亿元,同比增长300%,这些订单将在未来三到四年中持续转化为收入。
3、预计11年常规水电新接订单将持续提高。水电建设周期长,为完成“十二五”水电开工目标,水电核准的步伐必须加快,2011年,将迎来水电项目核准的高峰,公司201111年常规水电新接订单有望持续提高。
4、期待公司在抽水蓄能电站项目上取得突破。随着风电、核电、太阳能等新能源的快速发展和新能源占总装机比例的提高,电网对调峰能力的需求快速提高,“十二五”期间,抽水蓄能电站的建设也将大规模展开。
2011年,多个抽水蓄能项目将开始招标,公司在技术实力和履历资质上已不存在障碍,抽水蓄能电站项目的金额较大,单个项目的合同金额在10亿元左右,抽水蓄能电站设备有望成为公司新的增长点。
5、拓宽业务领域,进入新的相关行业。公司年报中提到:计划寻找合作伙伴,积极进入利润率高的相关行业,如核电、海洋发电、特种电机等相关领域。
6、业绩增长确定性强。水电设备新接订单通常在3-4年中逐步确认为销售收入,因此公司未来几年的业绩高增长具有确定性,预计公司11年EPS1.30元,11年EPS1.70元。按4月29日收盘价42.13元计算,公司当前动态市盈率分别为32.51倍和24.79倍。
水电设备行业仍处于本轮景气周期的早期,作为一个纯粹的水电设备公司,我们认为,公司是水电设备行业本轮景气周期的良好投资标的,给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：浙富股份:开始尽享行业高增长盛宴
订单大幅增加,达到历史最高峰
公司在2007-2009年的新增订单分别为:13.6亿、7.7亿元和3.9亿元。而在2010年新增订单达到了16亿元,远远超过前几年的订单水平。同样对比公司在2007-2009年未完成订单分别为18.8亿、18.9亿和14.5亿元。2010年末未完成订单也达到了历史最高点19亿元。可以说,在手订单的飙升将确保公司在2011-2013年的业绩快速增长。
行业引来高景气,不排除有超预期目标
根据我国在2020年非化石能源占据能源消耗的15%的目标,我们预计2020年我国水电年发电量必须要达到1.15万亿千瓦时。按照这个比例2020年常规水电装机容量至少要达到3.8亿千瓦(其中常规水电3.3亿千瓦,抽水蓄能5000万千瓦),才能实现我国的减排承诺。之前国家一直把核电和水电作为减排的主力能源,但由于受日本核事故影响,不排除政府将进一步提升国内水电发展目标,加快水电建设的进度。
延伸产业链,提升竞争能力
公司之前主要生产水轮机组,通过收购临海电机后,提升了自己在水轮发电机、中小型同步发电机的生产制造能力。这种产品产业链的延伸,将更有利于公司在行业快速发展中,提升整体竞争能力。
盈利预测于投资建议
我们预计2011-2013年的EPS分别为1.35、1.8和2.2元。6个月的目标价为50元,给予“买入”评级。
风险提示:原材料上涨影响产品毛利
研究员：韩玲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：浙富股份:换个角度看估值;谋求华丽转身
投资逻辑
公司主要产品的制造周期较长,我们认为根据2011年业绩给估值并不合理,订单才是成长的关键,也是股价的驱动因素。只要今年订单能够大幅增长,未来成长的确定性和业绩超预期的可能性将大幅增加。如果考虑今年25-30亿的订单,订单对应的业绩将达到2.3-2.5元/股的水平;
我们判断公司2011年订单有望达到25~30亿的规模,同比增幅在65%~100%。今年订单能够超预期的主要驱动因素有三大方面:
传统水电持续复苏:2020年传统水电规划有望会上调至3.3亿千瓦,这将推动“十二五”年均水电设备招标金额超过200亿,按照公司9%的市场份额测算,传统水电订单可以提供每年近20亿的安全边际;
贯流机组受益于水利枢纽建设:在水利投资的驱动下,水利枢纽的建设力度将加大。在配套设备上,用于低水头的贯流机组是标配设备之一。
一个水利枢纽需要3-4亿的贯流机组设备投资。公司在贯流机组供货业绩出色,我们认为此块业务收益水利枢纽建设是值得密切关注的;
抽水蓄能装机将超预期:随着以核电和风电为主的新能源装机量的提升,2020年抽水蓄能装机提高至80GW以上的可能性很大。抽蓄电站需要5年左右的建设期,因此主要设备招标将会集中在近5~6年进行,我们可以预期近5-6年将有近1400亿的设备需要招标。公司已经完成技术储备,如能接到订单将改变市场对公司抽水蓄能业务的疑虑;
谋求华丽转身,打开未来成长空间:市场担心,水电设备是有行业“天花板”。对此我们认为公司是存在长远布局考虑的。我们可以看到公司积极介入制造能力要求较高的抽水蓄能设备制造领域。依托公司的技术能力,可能的新的战略领域还有很多,而且公司必然会考虑高盈利能力和技术壁垒的方向。我们认为高端装备制造相关领域或将成为一个可能的选择,我们建议持续跟踪和密切关注;
投资建议
我们预计公司2011年和2012年EPS为1.37元和1.94元,对应当前股价对应PE为33倍和23倍;
我们建议跟踪公司上半年的订单状况,而目前水电投资的火热的市场环境很可能使得上半年在手订单处于历史最高水平,这将使得全年业绩存在超越预期的可能;同时为了确保新能源接入,抽水蓄能今年招标将大幅增加,公司今年在抽水蓄能上的订单将有令人惊喜的表现。维持“买入”评级。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：浙富股份:水电行业春天带来订单高增长
浙富股份 2月18日晚间公布业绩快报,2010年实现营业总收入9.19亿元,同比增长10.54%;归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长8.09%;基本每股收益0.95元,同比增长6.74%。
一、国家一号文件《关于加快水利改革发展的决定》为公司未来带来良好的政策前景:国家对于水利建设的发展将成为公司最大的利好,同时国家“十二五”规划强调“优先开发水电,优化发展煤电、大力发展核电,积极推进新能源发电。”, 在“十二五”规划中,常规水电开工目标有可能由6300万千瓦上调到8300万千瓦, 抽水蓄能电站开工目标从5000万千瓦上调到8000万千瓦,水电将迎来大发展。
二、公司业绩基本符合预期,订单2010 年大幅增长代表着行业拐点到来:由于行业在前几年相对不景气,公司2008 年和2009 年订单分别只有7.7 亿元和3.9 亿元,而公司水电合同建设周期较长,一般长达3 年,公司2010 年的净利润增长仅为8.09%。但2010 年,公司披露订单已经达到14.0 亿元,同比增长259%,从一个侧面预示着行业拐点已经到来,而未来几年,国家对于水电行业的扶持将很可能使公司在11 年订单超过20 亿元。
三、公司大型机组能力竞争力增强:国家未来水电建设仍以大中型机组为主,近两年公司订单主要还是单机容量在50MW以下的中小型水电机组。去年底公司披露的单机容量为180MW轴流机组合同显示公司在大中型机组招标中已经具备竞争力, 这也有可能为公司未来业绩带来超预期表现。
四、抽水蓄能能否中标仍是未来主要看点:目前,抽水蓄能仍是解决新能源并网调峰问题的首选。“十二五”国家抽水蓄能机组规划8000 万千瓦 ,从以往招标经验来看,抽水蓄能机组合同总价和毛利率较高,对于公司业绩提升无疑是一个刺激。而今年开始国家已经开始对于抽水蓄能机组进行公开招标,公司极可能获得订单,这也将成为公司未来主要看点。
五、如何解决产能瓶颈是公司未来主要问题:公司目前的产能约为18 亿元,而公司目前的在手订单已经超过20 亿元,这也暴露了未来公司的产能上面临着压力。公司已经在努力通过兴建产房和外协的方式扩大产能,公司也只有有效解决产能瓶颈,才能更好的迎接国家的这场水电建设的盛宴。
六、盈利预测与投资建议:我们根据公司业绩快报调整公司2010 年EPS 从0.98 元至0.95 元,维持2011、2012 年的EPS 为1.26、1.59 元不变,考虑水电复苏带来的利好,以2011 年给予40 倍PE 计算目标价为50.4 元,维持“推荐”评级。
风险提示
公司未能获得抽水蓄能机组订单,公司产能出现瓶颈。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：浙富股份:历史性低谷已过,水电迈入“黄金十年”
浙富股份发布业绩快报,要点如下:
实现营业总收入91971万元,比上年同期增长10.54%。
实现营业利润14478万元,较去年同期增长10.92%;实现利润总额15,410万元,比上年同期增长7.89%。
实现归属于上市公司股东的净利润13,756万元,比上年同期增加8.09%,基本每股收益0.95元,比上年同期增长6.74%。
我们预计公司2010-2012年的摊薄EPS分别0.92、1.26、1.55元,对应当前的PE分别为48、35、29倍,给予“谨慎推荐”评级。我们认为公司股价的催化剂是常规水电项目取得重大项目突破、抽水蓄能市场中标、开拓新市场。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：浙富股份:再现大订单
事件
公司发布公告:于23日收到国电大渡河流域水电开发有限公司《中标通知书》,确定公司为四川大渡河枕头坝一级水电站4台套轴流转桨式水轮发电机组及其附属设备采购的中标单位,中标金额为4.85亿元;
评论
本次大单占09年销售收入的58.3%,今年累计订单达到16亿:本次订单金额巨大,相当于2009年销售收入的58.3%,而此次订单也将今年订单总额推向历史新高的16亿,相比去年4亿不到的订单量,增幅超过300%;
抽水蓄能整体规划将超预期,明年将开始公开招标,公司拿到订单的概率增大:从调峰电源的规划上,目前抽水蓄能整体规划为2020年总装机量到50GW。但是由于包括风电、太阳能和核电在内的新能源目前规划偏谨慎,未来存在进一步上调的可能,所以我们判断作为调峰电源重要组成部分的抽水蓄能装机目标上调是大概率事件。同时之前(包括今年)的抽水蓄能招标大多采用私下招标的方式,明年起将逐步进行标准化的公开招标。公司拿到抽水蓄能订单的可能性将增加;
水电行业继续复苏,明年传统水电订单预期将超过今年:我们在之前的报告中反复提及水电的行业性复苏是具有持续性的。按照目前规划2020年3.3亿水电总装机量测算,未来4-5年年招标金额约在200亿元以上。而公司市场份额约为行业的9-10%。我们认为公司有能力每年获得平均20亿的订单量,明年订单量或许将继续超越今年;
公司的价值更多需要关注订单:对于市场认为公司明年业绩对应估值偏高的观点,我们的看法是:公司价值不能只看一年的估值。由于水电设备制造和交付周期将近1年,所以业绩反映是延迟的。明年的业绩只能反映今年订单情况。我们认为公司的价值更多的是订单驱动型的,在乐观的情况下(即考虑公司传统水电20亿订单,同时抽水蓄能能接到一个电站对应8-9亿的订单),明年总订单量有望接近30亿,将在今年基础上有近80-90%的增速,而且这样的情况是很有可能实现的;
投资建议
我们预测公司2010-2011年EPS在0.95和1.31,对应PE为46和34倍。我们认为明年将是公司高端产品开拓的一年,如果高端产品包括抽水蓄能及其它产品的研发最终转化成订单,这将全面提升市场对公司的估值水平。同时公司订单向好的持续性仍然是可以预期的。我们继续维持对公司“买入”评级。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：浙富股份:受益水电大开发,迎来新一轮景气周期
跻身大中型水电设备制造的民营企业。国内大中型水电设备原本由大型国企和外资企业垄断。作为一家民营企业,公司在2005年还只能生产小型水轮发电机,但在管理层的努力下,从2006年起,成功跻身大中型水电设备制造商行业,是近年水电设备行业崛起最快的企业。目前, 公司的市场份额已接近10%,市场地位上升迅速,在贯流式机组、轴流式机组上已取得业内一流的业绩。
推进水电大开发,行业迎来新一轮景气周期。根据“十二五”电力规划和2020年规划,2020年水电装机能力应达3.8亿千瓦,其中常规水电3.2亿千瓦以上。这意味着2010-2015年开工的水电项目至少在1.2亿千瓦,即在未来6年平均每年2000万千瓦。
按照水电设备单位千瓦成本在1100~1200元测算,未来6年1.2亿千瓦对应的设备市场容量将达到1300~1400亿元,平均每年约210~230亿。水电设备行业将迎来新一轮的景气周期。
水电核准高峰将至,公司新接订单有望持续快速提高。自发改委10年重启水电项目核准后,至今为止,水电审批项目的容量已经远超2009年全年的水平。受益于此,公司获取订单的情况远好于2009年同期的情况,预计2010年新接订单有望达到17-18亿元,远超09年4个亿的水平。我们预计,从2011年开始,水电项目核准将迎来一个高峰,公司常规水电新接订单额将持续快速提高。
抽水蓄能电站设备有望成为公司新的增长点。抽水蓄能电站的建设也将大规模展开,十年内的建设规模有望达到5000-8000万千瓦。公司2010年已参与清远项目的商业招标,获取项目的技术实力和履历资质不存在障碍。
抽水蓄能电站项目的金额较大,单个项目的合同金额在10亿元左右, 且盈利能力较高,毛利率在40%左右,高于常规水电30%左右的水平。抽水蓄能电站设备有望成为公司新的增长点。
公司业绩高增长的确定性强,给予“短期-强烈推荐,长期-A”的评级。预计公司2010年EPS1.00元,2011年EPS1.35元。当前动态市盈率分别为49.98倍和37.02倍。水电设备行业仍处于本轮景气周期的早期, 作为一个纯粹的水电设备公司,我们认为,公司是水电设备行业本轮景气周期良好投资标的,给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：浙富股份:收益水电建设高速增长
有关水电“十二五”规划初步确定了,到2015年新增6300万千瓦的常规水电装机,新增1200万千瓦的抽水蓄能装机。预计到2015年,我国常规水电装机将从2010年的2.07亿千瓦提升到2.7亿千瓦,抽水蓄能装机将从1800万千瓦提升到3000万千瓦。到2020年实现常规水电装机达到3.3亿千瓦的目标,相当于十年内新增1.23亿千瓦时。抽水蓄能到2020年将达到8000万千万至1.1亿千瓦,未来十年内装机将增加5000-7000万千瓦。
从整个“十二五”抽水蓄能建设规模分析,未来每年将有5-6个项目开展招标,国内6家设备厂商在技术水平上不存在较大的差距,因此每一家均具备中标的机会,我们认为2011年中标抽水蓄能项目的可能性极大。
随着2010年水电建设重新开闸,上半年有不少小项目开始招标,公司订单量明显增加,尤其进入下半年大中型水电项目的招标,正好对应公司转战大中型设备制造的策略。根据“十二五”水电建设规划,我们认为公司享有水电行业平均增速,未来几年常规水电业务部分保持30%左右。
2009年公司实现营业收入8.3亿元,年底结转14个亿的订单,鉴于2010年下半年大中型水电建设的复苏以及未来几年进入“十二五”水电规划高峰期,给予2010年10%,未来几年30%的增速,预计2011-2013年水电业务收入约为12、17、26亿元。2010-2013年每股收益分别为0.98、1.39、1.87和2.01元,“十二五”规划给未来业绩增长提供有力的保障,按照2011年40倍市盈率估值,短期目标价位为55元,首次给予“买入”的投资评级。
研究员：王艺默 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：浙富股份:受益行业复苏,订单大幅增长
据中国水电工程顾问集团透露:我国水电“十二五”规划初步确定了到2015年新增6300万千瓦的常规水电装机,新增1200万千瓦的抽水蓄能装机。预计到2015年,我国常规水电装机将从2010年的2.07亿千瓦提升到2.7亿千瓦,抽水蓄能装机将从1800万千瓦提升到3000万千瓦。到2020年实现常规水电装机达到3.3亿千瓦的目标,相当于10年内新增1.23亿千瓦时。
自下半年开始,公司新接订单明显增加,预计全年新接订单15亿元左右,募投项目已经建设完毕投入使用,具备年产17-18亿元的产能。需求回暖,产能释放,公司将迎来历史上最好的发展时期。
明年抽水蓄能项目招标市场完全放开,公司将与外方合作伙伴联合投标,积极争取,一旦取得突破,将为公司开辟新的增长点。
公司成立了国际工程部,专门针对海外市场,从事机电设备总成套,目标市场主要是东南亚、土耳其、韩国、中亚等地区,未来有可能向南美市场开拓,随着公司业务的不断开拓,“浙富”品牌在海外市场的知名度也不断提升。
盈利预测与投资建议:预测2010-2012年营业收入为:10.4亿、12.4亿、14.9亿元,每股收益分别为:1.14元、1.29元、1.36元,分别对应35倍、31倍、29倍PE,维持“中性”评级。
研究员：周宏宇 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：浙富股份:搭上清洁能源的快车
未来十年水电大发展:我国水电“十二五”规划初步确定了到2015年新增6300万千瓦的常规水电装机,新增1200万千瓦的抽水蓄能装机。预计到2015年,我国常规水电装机将从2010年的2.07亿千瓦提升到2.7亿千瓦,抽 水蓄能装机将从1800万千瓦提升到3000万千瓦。到2020年实现常规水电装机达到3.3亿千瓦的目标,相当于“十三五”期间还将新增6000万千瓦。抽水蓄能到2020年将达到8000万千万至1.1亿千瓦,相当于“十三五”期间抽水蓄能装机将增加5000-8000万千瓦。按照常规水电1000元-1500元/千瓦,抽水蓄能1000元/千瓦测算,未来十年,常规水电设备的规模将达到1230-1695亿元,抽水蓄能机组设备的规模将达到620-920亿元,由 于水电建设周期长,大 部分设备将在未来五年招标。
公司具备大中型机组制造能力:浙富股份已经完成从小水电转向大中型水电的过程,已承接的单机容量最大的机组包括36MW的贯流机组、165MW的轴流机组,公司具备了400MW混流机组制造能力,可以承建今后一段时间内建设的鲁迪拉、龙开口等大中型水电站机组,及抽水蓄能电站机组。今年来公司订单趋于大型化,我们期待公司中标抽水蓄能订单。
股权激励将促进公司发展:公司已经股权激励授予,被 授予对象的利益将与公司的利益及其他流通股东的利益趋于一致,将促进公司发展。本次股权激励费用4271.51万元,按照48个月摊销,我们预计每年摊销费用为2010年266.97万元,2011-2013年1067.88万元,2014年800.91万元。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2010年水电机组订单将达到16.5亿元,2011年订单35亿元,2012年订单40亿元,2013年订单40亿元。按照我们对公司收入确认准则的理解,公司2010年-2013年收入将分别为9.3亿元、12.77亿元、16.84亿元、29.89亿元。按照最新股本,我们预测2010-2013年EPS分别为0.95元、1.29元、1.66元、2.96元,2010-2013年增长率分别为11.5%、35.9%、29.1%、77.7%,复合增长率46.1%。按照2011年EPS40倍市盈率估值,6个月目标价位51.6元。上调至“买入-B” 投资评级。
风险提示:公司合同为闭口合同,钢材价格如果大幅度上涨有可能使业绩不达预期。
研究员：黄守宏，汲亚飞 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：浙富股份:水电大发展或为公司带来业绩爆发
一、“十二五”水电大发展为公司带来机遇:水电行业在经历了前几年的低迷之后,国家在新的“十二五”规划中明确了对于水电业的扶持,提出“在保护生态的前提下积极发展水电”的措施。最新规划5年新增水电装机容量6300万千瓦,年均1260万千瓦,远超过2008年和2009年的724万千瓦和737万千瓦,而公司也必将成为水电大发展的最直接受益者。
二、新增订单良好,来年业绩可期:受益于国家政策的转向,公司今年的订单有了明显的回升,基本反应了水电行业复苏的势头。公司2010年新增订单超过10亿,相比于去年年报披露的新增4亿元订单明显增加,公司目前在手订单18 亿元。而在公司6月份以来就相继公布了总值3.58亿元湖南沅水桃源水电站和1.44亿元华能西藏公司藏木水电站,也从一个侧面反应水电的建设开始加快, 预计在今年四季度公司还将会有新增订单,全年在手订单有望超过20亿。而由于水电行业订单到收入确认按照完工百分比法进行,因此,我们预计2011年和2012年将会是一个收入增长的高峰期。另外,公司现有产能18亿千瓦左右,不存在产能瓶颈的问题,未来增长可期。
三、抽水蓄能是公司的另一潜在增长点:为了满足新能源并网发电的调峰需求, 国家也明确规定了2020年抽水蓄能装机容量将达到8000万到1.1亿千瓦,其中“十二五”期间预计将新增1200万千瓦,年新增240万千瓦。目前浙富股份已经具备了抽水蓄能电站的建设能力,并且参与清远抽水蓄能工程招标,预计如果抽水蓄能电站大规模建设的话,浙富股份有望在明年得到建设的机会,实现在该领域的突破,这样也对公司未来的业绩产生较大的影响。
四、风险提示:抽水蓄能电站公司未能如预期取得订单;公司当前估值相对较高;目前公司尚不具备巨型水电机组的建设能力。
五、盈利预测与投资建议:我们预测公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.98、1.26、1.59 元,对应PE 为41 倍、32 倍、25 倍,公司目前的估值处于一个相对较高的位置,但考虑到未来水电发展较好的势头,我们首次给予公司“推荐” 评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：浙富股份:持续订单流入将推升对未来的业绩预期
业绩简评
公司发布三季报,报告期内实现营业收入1.88亿元,同比增长20%;实现净利润2585万,同比增长1.8%;公司预计全年归属上市公司的净利润同比增长在0~20%的水平;
经营分析
订单快速增长已成定局:截止三季度末公司新增订单已经达到了11亿,而去年全年订单仅为不到4亿。在今年剩余两个月内,仍有一些中小型水电项目招标,所以公司仍有接到新订单的可能性。预计全年订单有望达到接近15亿的水平,超越之前市场预期的今年10亿订单量。目前,发改委已经将水电作为“十二五”期间重点发展的可再生能源。2020年的装机目标更被提升至3.2亿千瓦。所以我们判断水电设备企业新增订单的向好趋势具有较强的可持续性。作为订单驱动型的行业,水电设备制造订单直接反应了对未来业绩的预期,所以订单对股价具有直接的推动作用;
股权激励刺激下,全年业绩有望略超10%的达标线:公司于三季度进行了限制性股票的授予,宣告股权激励正式开始实施。根据激励要求,2010年净利润增长率不得低于10%。我们认为公司今年业绩达标应该不成问题,但是在前两年订单不够理想的情况下,业绩超预期表现不太可能。我们判断今年业绩将略超达标线,但幅度有限;
新产品,新业务将进一步提升估值:目前抽水蓄能和新产品的拓展是市场对公司的持续关注点。我们认为这些高端新业务的开拓不仅有利于提高公司的盈利能力,同时一旦新业务市场开拓获得突破,升公司的估值水平将被进一步提升;
盈利预测和投资建议
我们判断公司2010-2011年EPS在0.95和1.22,对应于目前股价P/E为42和32倍。我们维持原先对公司的观点,认为目前股价已经反映了公司在传统水电业务上的复苏,但并没有反映公司未来在新领域有可能的突破;n我们继续看好公司将在订单,业绩和估值上的继续稳步提升,维持对公司“买入”评级;
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：浙富股份:迎来新一轮景气周期,新接订单确保业绩高增长
1、推进水电大开发,行业迎来新一轮景气周期“十二五”能源规划已明确推动水电开发。根据初步规划,2020年水电装机能力应达3.8亿千瓦,其中常规水电3.3亿千瓦以上。这意味着2010-2015年开工的水电项目至少在1.2亿千瓦,即在未来6年平均每年2000万千瓦。(可比数据:2007、2008、2009年全国核准的水电容量分别仅有234万千瓦、724万千瓦和737万千瓦。)在水电开发提速的背景下,我们认为,直接受益且弹性最大的是水电设备制造企业。按照水电设备单位千瓦成本在1100~1200元测算,未来6年1.2亿千瓦对应的设备市场容量将达到1300~1400亿元,平均每年约210~230亿。受益于此,水电设备行业将迎来新一轮的景气周期。
2、行业复苏迹象明显,公司2010年新接订单额有望达到13-14亿元自发改委10年上半年重启水电项目核准后,至今为止,水电审批项目的容量已经远超09年全年的水平。受益于此,公司获取订单的情况远好于09年同期的情况,10年6月份以来,公司已经相继公布了西藏藏木水电站(3×87.2mw)和湖南桃源水电站(9×20mw)的重大合同公告,考虑到10年仍有两个多月的时间,我们预计,公司仍然有继续获得水电订单的可能性,预计10年新接订单有望达到13-14亿元,远超09年4个亿的水平。
3、随着水电审批步伐加快,预计11年常规水电新接订单将持续提高由于前几年对水电核准的控制,待审批的水电项目超过5000万千瓦,考虑到水电建设周期较长,为完成“十二五”水电开工目标,水电核准的步伐必须加快,我们认为,2011年将迎来水电项目核准的一个高峰,受益于此,预计公司11年常规水电新接订单额将持续提高,我们认为,应该能达到15亿元。
4、抽水蓄能电站设备有望成为公司新的增长点随着风电、核电、太阳能等新能源的快速发展和新能源占总装机比例的提高,电网对调峰能力的需求快速提高,因此,预计“十二五”期间,抽水蓄能电站的建设也将大规模展开。预计2011年,多个抽水蓄能项目将开始招标,由于公司2010年已参与清远项目的商业招标,技术实力和履历资质不存在障碍,我们认为,公司2011年获得抽水蓄能项目订单的可能性较大。考虑到抽水蓄能电站项目的金额较大,单个项目的合同金额在10亿元左右,因此,公司2011年新接订单有达到25亿元的潜力。抽水蓄能电站的毛利率在40%左右,高于常规水电(30%左右),因此,抽水蓄能电站设备有望成为公司新的增长点。
5、行业处于复苏拐点,公司业绩高增长的确定性强水电设备新接订单通常在3-4年中逐步确认为销售收入,因此公司未来几年的业绩高增长具有确定性,预计公司10年EPS1.00元,11年EPS1.35元。按10月26日收盘价38.48元计算,公司当前动态市盈率分别为38.48倍和28.50倍。
水电设备行业仍处于本轮景气周期的早期,作为一个纯粹的水电设备公司,我们认为,公司是水电设备行业本轮景气周期的良好投资标的,给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
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