西仪股份(002265)_研究报告_财经_新浪网(002265) 研究分析报告|查股网
股票名称：西仪股份(002265)
报告标题：西仪股份:毛利率持续下降,期待资产重组
2010年全年,公司实现营业收入5.21亿元,同比增长18.94%;归属于母公司所有者的净利润0.12亿元,同比下降35.31%;EPS为0.04元。四季度,公司实现营业收入1.52亿元,同比增长20.63%,环比增长36.94%;归属于母公司所有者的净利润0.08亿元,同比增长47.50%,环比增长142.16%。每10股派0.11元(含税)。
公司主营业务毛利率持续下降。公司2010年主营业务毛利率为10.98%,比09年下降1.43个百分点,主要是由于其他工业品(军品)毛利率大幅下降12.8个百分点,公司最主要产品发动机连杆和机床零部件的毛利率总体与09年相当。根据公司的招股说明书和历史年报资料显示,公司自2007年以来主营业务毛利率连年下降,由2007年的20.26%下降到2010年的10.98%,下滑了近一半,说明在最近三年里公司产品竞争力下降。公司急需采取措施调整产品结构和提升工艺水平,恢复产品的竞争力。
2011年公司的主营业务增长将承受一定压力。09、10年汽车行业新车销量增速分别为46.15%和32.37%,发动机的销量增速更是高达49.61%和35.71%,公司主营产品发动机连杆的增速也分别达到了41.48%和31.70%。而2011年汽车整车的销量增速将明显下滑,作为其上游的发动机及其配件的销量增速也将下滑,公司的发动机连杆业务增速将明显放缓,其盈利能力也将承受一定压力。
公司具有军工背景,未来或有资产重组可能。公司的实际控制人是中国南方工业集团(即“中国兵器装备集团公司”),是中央直属的骨干军工集团之一,拥有特种产品、车辆、新能源、装备制造四大产业,旗下除公司之外还拥有长安汽车(000625)、中国嘉陵(600877)等多家上市公司。南方集团新近重组了云内动力(00903)和ST轻骑(600698)两家上市公司,说明南方集团重组旗下业务的意愿强烈,而近年来公司主营业务的连续下滑或许会促使南方集团重组公司,置入新的优质资产。
盈利预测。不考虑重组预期,预计公司2011-2013年EPS分别为0.04元、0.05元、0.07元,以3月21日收盘价13.02元计算,动态市盈率分别为326倍、260倍和186倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西仪股份:主业无明显改善,政府补贴维持公司盈利
2010年1-9月公司实现营业收入3.69亿元,同比增长18.03%;归属母公司所有者的净利润402.83万元,同比下滑67.15%,EPS为0.02元。3季度公司实现营业收入1.11亿元,同比下滑2.25%,环比下滑16.17%;归属母公司所有者的净利润325.57万元,同比增长96.54%,环比增长350.78%,EPS为0.01元。
主业无明显改善,靠政府补贴免于亏损。尽管受益汽车持续旺销以及机械工业的良好运行趋势,上半年公司发动机连杆产品、机床零部件分别大幅增长53.07%、63.42%,不过其他工业品(军品)同比大幅下滑了63.92%,这明显低于我们预期。从3季业绩表现来看,公司主营业务并没有明显改善,并且仍处于亏损状态。2010年1-9月,扣除包括572万元政府补贴在内的非经常性利得,公司实际亏损了约500万元。
其他工业品销量不足促使公司盈利水平下滑。1-9月公司综合毛利率为10.61%,同比下降1.51个百分点;3季度公司综合毛利率为13.18%,同比上升5.23个百分点,环比上升3.14个百分点。公司主营其他工业品(军品)、发动机连杆产品和机床零部件等产品,三者2009年毛利率为别为32.83%、10.26%和8.24%。受订单明显下滑以及原材料成本上升影响,其他工业品2010年上半年毛利率大幅下降至11%,这是公司综合毛利率低于去年同期的主要原因。不过从3季度情况来看,公司综合毛利率已经有所回升。
3季度期间费用率同比上升2.7个百分点。1-9月公司期间费用率为12.61%,同比上升1.14个百分点,销售费用率和财务费用率的上升是主要原因。3季度公司期间费用率为13.68%,同比上升2.67个百分点,环比上升1.61个百分点。其中,销售费用率为2.83%,同比上升0.53个百分点,环比下降0.85个百分点;管理费用率为10.12%,同比上升1.74个百分点,环比上升2.38个百分点。
盈利预测、投资建议和风险。考虑公司下半年新增产能投产后逐渐释放业绩以及其他工业品销量的逐渐回升预期,我们预计公司主营业务2011年将会有所好转。预计公司2010-2012年EPS分别为0.04元、0.07元和0.09元,维持“中性”投资评级。
具备军工背景,公司一直存在资产注入的预期,我们认为这是公司近3个月以来股价大幅上涨的主要推动因素。公司的风险主要体现在原材料价格超预期上涨风险、下游汽车市场需求低于预期风险、其他工业品销量未能如期回升风险以及资产注入不确定性风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西仪股份:公司业绩2季度好于1季度,总体低于预期
2010年1-6月,公司实现营业收入2.58亿元,同比增长29.57%;归属母公司所有者的净利润77.27万元,同比下滑92.71%,EPS为0.003元。2季度公司实现营业收入1.32亿元,同比增长13.38%,环比增长4.93%;归属母公司所有者的净利润72.22万元,同比下滑84.05%,环比增长1331.82%,EPS为0.002元。
公司业绩总体低于预期。
发动机连杆业务以及机床零部件业务增长明显。公司主营其他工业品(军品)、发动机连杆产品和机床零部件等产品。2010年1-6月,受益下游汽车市场的持续景气以及机械工业的良好运行趋势,公司发动机连杆产品、机床零部件分别实现收入1.26亿元、1.11亿元,分别同比增长53.07%、63.42%。其他工业品表现低于预期,上半年同比下滑了63.92%。考虑下半年下游汽车市场环比回落预期,我们预计公司下半年收入要低于上半年。
公司综合毛利率同比下降5个百分点。1-6月,公司综合毛利率为9.51%,同比下降4.99个百分点。2季度公司综合毛利率为10.04%,同比下降4.23个百分点,环比上升1.08个百分点。具体产品方面,其他工业产品、机床零部件等产品上半年毛利率降幅较大,同比分别下降23.7个百分点、3.8个百分点。下半年,在主要原材料钢价保持相对稳定的前提下,我们预计随着产品销售规模的上升以及其他工业品技术改造项目的完成,公司综合毛利率将有所回升。
公司期间费用率维持相对稳定。1-6月,公司期间费用率为12.15%,同比上升0.42个百分点。其中,销售费用率为3.30%,同比上升1.15个百分点;管理费用率为8.47%,同比下降1.20个百分点;财务费用率为0.38%,同比上升0.46个百分点。2季度公司期间费用率为12.06%,同比上升1.97个百分点,环比下降0.17个百分点。
下半年募资项目逐渐投产。公司募资项目预计2010年下半年投产,届时将新增500万支连杆产能,公司产能瓶颈将得到缓解。
盈利预测、投资建议和风险。下调公司盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.03元、0.07元和0.09元,维持公司“中性”投资评级。公司的风险主要体现在原材料价格超预期上涨风险、下半年汽车销量明显下滑导致的公司连杆产品销量低于预期风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西仪股份:一季度毛利率降幅较大,公司勉强盈利
2010年1-3月,公司实现营业收入1.26亿元,同比增长52.40%,环比增长0.54%;归属母公司所有者的净利润5万元,同比下滑99.17%,环比下滑99.18%;EPS为0.00元。
1季度毛利率大幅下降,公司盈利能力明显下滑。1季度公司综合毛利率为8.96%,同比下降5.87个百分点,环比下降3.02个百分点。受此影响,公司净利润大幅减少。我们认为公司1季度毛利率下降主要有以下三方面原因:(1)主要原材料钢价上涨,公司成本增加;(2)公司部分产品降价销售,毛利减少;(3)募资项目逐步投产,固定资产折旧费用增加。
期间费用率仍保持下降趋势。1季度公司期间费用率为12.24%,同比下降1.80 个白分点,环比下降1.76个百分点。其中销售费用率为2.89%,同比上升0.83个百分点,环比上升0.31个百分点;管理费用率为9.24%,同比下降1.67个百分点,环比下降0.13个百分点;财务费用率为0.10%,同比下降0.97个百分点,环比下降1.94个百分点。我们预计,随着销量增加形成规模效应以及管理水平的不断提高,公司2010年期间费用率有望下降到11%左右。
2010年公司综合毛利率或仍可维持在14%左右的水平。公司的主营产品为其他工业产品(军工类)、连杆产品和机床零部件产品。尽管受原料价格上涨以及固定资产折旧费用增加等不利因素影响,公司1季度毛利率出现了较大幅度下滑,但我们仍乐观的预计公司2010年全年毛利率或可维持在14%左右:(1)随着外贸环境的好转,公司高毛利率的其他工业品销售收入占比将会提高,从而拉升公司毛利率水平;(2)随着公司产品销量的逐步增加,折旧成本将被进一步摊薄;(3)受益中高端汽车市场回暖,公司大排量、高附加值连杆产品销量将逐渐增加。
下半年将受益产能释放带动的业绩增长。公司募资项目预计2010年下半年投产,届时将新增500万支连杆产能,公司产能瓶颈将得到缓解,同时公司也将受益新增产能逐步释放带来的业绩增长。
盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.13元和0.18元,以当前收盘价10.91元计算,对应的动态P/E分别为132倍、85倍和61倍,维持“中性”投资评级。
公司的风险主要体现在原材料价格超预期上涨风险、中高端汽车销量增长低于预期风险以及募资项目收益不达预期风险等。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西仪股份:业务结构改善、新增产能释放,2010年业绩可期
2009 年1-12 月,公司实现营业收入4.38 亿元,同比增长2.12%;归属于母公司所有者的净利润1,841 万元,同比下滑43.75%,EPS 为0.06 元;每10 股派现0.1 元(含税)。4 季度,公司实现营业收入1.25 亿元,同比增长24.96%,环比增长10.52%;归属于母公司所有者的净利润614 万元,同比下滑5.57%,环比增长2.69 倍,EPS 为0.02 元。
公司费用率稳中有降。公司2009年期间费用率为12.19%,同比下降0.61个百分点,相比2007年下降1.61个百分点。公司费用率下降主要来源于销售费用率和财务费用率的下降。我们预计,随着销量的增加形成规模效应以及管理水平的不断提高,公司期间费用率将稳中趋降。
其他工业产品销量回升、连杆产品结构升级,预计公司2010年毛利率有望上升到16%左右。公司的主营业务为其他工业产品(军工类)、连杆产品和机床零部件产品,2008 年毛利率分别为31.90%、18.44%和1.04%。2009 年公司的综合毛利率为12.08%,同比下滑3.67 个百分点。公司毛利率下滑主要有两个原因:(1)2009 年其他工业产品外贸订单减少,销售收入同比大幅下滑49.89%,在收入中占比减少毛利贡献下滑;(2)公司2009 年销售的连杆产品主要为1.6L 及以下型号,产品均价下降,毛利率下降到10.26%。我们预计,随着国防预算的稳步增加以及外贸形势的好转,公司其他工业产品收入将逐渐回升;在国家经济维稳增长的大背景下,中高级汽车销量持续回暖,公司连杆产品结构升级,盈利能力将有所改善。综合考虑原材料钢价温和上涨以及业务结构改善的情况,我们预计公司2010 年综合毛利率有望上升到16%左右。
2010年产能释放推动公司业绩增长。包括合营企业,公司连杆总产能约500万支,仅2009年上半年公司连杆累计销售就达306万支,全年已出现产能不足。募资项目预计2010年下半年投产,届时将新增500万支连杆产能,公司将受益新增产能逐步释放带来的业绩增长。
盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010、2011年EPS分别为0.13元、0.16元,以3月17日收盘价11.47元计算,动态P/E分别为90倍、70倍。考虑公司估值相对偏高,我们暂时维持“中性”投资评级。公司的风险主要体现在原材料价格超预期上涨风险、中高级汽车需求回暖的不确定性风险以及募资项目收益不如预期风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西仪股份:3季度毛利率大幅下降10个百分点
2009 年3 季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入3.13亿元,同比下滑4.85%,归属于母公司所有者的净利润1,226万元,同比下滑53.23%,EPS 为0.04 元。3 季度,公司实现营业收入1.13 亿元,同比增长7.89%,环比下滑2.76%;归属于母公司所有者的净利润166 万元,同比下滑46.16%,环比下滑63.43%,EPS 为0.01 元。
3季度期间费用率同比下降4.65个百分点。公司3季度期间费用率为11.00%,同比下降4.65个百分点,环比微升0.91个百分点。
其中管理费用率为8.38%,同比下降3.32个百分点。这主要是公司2008年首次定向增发上市,管理费用增加从而拉高了期间费用率。
3 季度综合毛利率同比下滑10.11 个百分点。公司的主营业务为其他工业产品(军工类)、连杆产品和机床零部件产品,2008年毛利率分别为31.90%、18.44%和1.04%。今年3 季度公司的产品毛利率为7.94%,同比下滑10.11 个百分点,与2 季度相比下滑6.33 个百分点。这主要是因为其他工业产品外贸订单减少,在收入中占比减少毛利贡献下滑,连杆产品价格出现下滑导致其毛利率相应下滑。
连杆业务增收不增利,全年业绩或难改善。公司的利润来源主要是毛利较高的连杆业务和其他工业产品。受益下游汽车市场回暖,2009年上半年,公司发动机连杆累计销售306万支,同比增长26.97%,实现营业收入8,242万元,同比增长16.73%;另外,连杆产品的毛利率为10.16%,同比下降了8.11个百分点,增收不增利的现象十分严重。从3季度业绩来看,公司营业收入同比增长7.89%,净利润同比下滑46.16%,连杆产品价格依然受打压,其他产品和机床零部件业务并没有出现好转,全年业绩或难改善。
盈利预测、投资建议和风险。预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.07元、0.14元、0.17元,以10月30日收盘价8.96元计算,动态P/E分别为134倍、66倍、53倍。考虑到公司业绩并没有如期好转以及较高的估值水平,我们维持“中性”投资评级。
公司的风险主要体现在大盘系统风险、宏观经济风险、原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险和需求回暖的不确定性风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西仪股份：预计公司或将从汽车消费结构调整中受益
2009年1季报显示，公司实现营业收入8,268.18万元，同比下滑13.23％；归属于母公司所有者的净利润607.62万元，同比下滑20.42％；EPS为0.021元。
公司营业利润率同比上升0.66个百分点。2009年1-3月，公司营业利润率为1.85%，同比上升0.66个百分点。其主要理由如下：（1）公司产品的综合毛利率为14.83%，同比下降3.82个百分点；（2）期间费用率为14.04%，同比下降3.31个百分点。公司的营业利润率上升主要是公司2008年1-3月份没有投资收益，而2009年1-3月的投资收益为94.36万元，占1-3月营业利润比重的61.77%。
预计公司或将从汽车消费结构调整中受益。2008年，机床零部件及其他产品、连杆产品、军品分别占公司主营业务收入比重的42.30%、31.63%、27.14%。我们认为，机床零部件及其他产品并非处于产品的盈利核心，盈利能力不强，2008年的毛利率为4.86%，同比下降2.50个百分点；发动机连杆产品则由于下游汽车行业的增速下滑而不容乐观，营业收入同比下降13.77%；军品收益能够保持稳定，与2007年相比，占主营业务收入的比重上升1.75个百分点。随着原材料价格的下降，预计公司三大业务09年的综合毛利率为18.60%，同比上升2.85个百分点。2009年1-3月，1.6L及以下排量的国内制造乘用车实现销售141.11万辆，同比增长21.92%。我们认为，公司作为主要配套1.6L及以下排量的发动机上游企业，将受益于汽车下乡政策、1.6L及以下排量乘用车购置税减半和消费税调整政策，汽车消费结构低排量化将有利于公司发动机连杆销量的提升。
预计公司09年归属于母公司所有者的净利润增长14.52%。我们预计公司2009年全年的营业收入为4.99亿元，同比增长16.34%；归属于母公司所有者净利润增长14.52%，2010年增长5.51%。
盈利预测、投资建议和风险。预计公司2009、2010年EPS分别为0.129元、0.136元，以04月21日收盘价8.19元计算，09年动态P/E为63.58倍，P/B为4.52倍，维持中性的投资评级。公司的风险主要体现在大盘系统性风险、宏观经济风险、军品采购量下降风险和机床零部件产品订单的不确定性风险。
研究员：李孟海 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西仪股份：3季度归属于母公司净利润同比下降46.42%
2008年3季报显示，公司实现营业收入3.29亿元，同比增长19.06％；归属于上市公司股东的净利润2,621.87万元，同比增长37.49％；EPS为0.09元。其中，3季度营业收入为1.05亿元，同比增长22.21%；归属于上市公司股东的净利润307.66万元，同比下降46.42%。
1-9月份毛利率同比下滑3.64个百分点。2008年1-9月，公司主营业务的毛利率为16.95%，与2007年1-9月相比下滑3.64个百分点。我们认为，毛利率的下降主要有3个原因：（1）原材料价格的上涨；（2）机床及零部件研发投入加大；（3）军品毛利率的下降。
公司的盈利能力短期难以实质提升。作为公司最主要的收入来源，数控铣床、加工中心等机床整机及关键机械零部件产品的盈利能力比较低，2007年该部分业务的毛利率只有7.94%，并且还处于开发阶段，短期内毛利率难以实质提升。同时，下游乘用车2008年1-8月的销量增速下滑到13.10%，发动机连杆的销售也难以进一步提升，高端产品胀断式连杆还处于建设阶段，达产前盈利能力难有实质提高。但是，随着原材料价格的下跌，我们预计2009年的毛利率将上升3个百分点左右。
预计公司全年归属于母公司所有者的净利润增长2.78%。2007年，机床零部件及其他机械产品、发动机连杆产品、军品分别占公司主营业务收入比重的38.19%、37.70%、25.39%。我们认为，机床零部件及其他机械产品并非处于产品的盈利核心，盈利能力不强；发动机连杆产品则由于下游汽车行业的增速下滑而不容乐观；军品收益能够保持稳定，但是占主营业务收入的比重最低。考虑到当前的宏观经济形势和汽车市场的现状，我们预计公司2008年全年的营业收入增速为14.62%；归属于母公司所有者净利润增长2.78%，2009年上升12.97%。
盈利预测、投资建议和风险。预计公司08、09年EPS分别为0.112元、0.127元，以10月15日收盘价4.57元计算，08年动态P/E40.74倍，P/B2.58倍，给予中性的投资评级。公司的风险主要体现在市场风险、原材料价格波动风险、汽车行业增速继续下滑导致的产品滞销风险、军品采购量下降风险和宏观经济风险。
研究员：李孟海，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西仪股份上市首日估价
公司目前的主营业务为生产、经营汽车发动机连杆系列产品、某项国防军工产品和机床零部件以及其他机械产品。公司在2007年国内乘用车连杆市场的占有率达到15.8%，能够生产四十多种不同型号、规格，涵盖0.8L-2.5L排量的微车、轿车发动机连杆。
我们综合考虑发行规模、发行状况、投资价值、市场状况等因素构造估价模型， 模型中可比公司07年预测市盈率取28-33，模型计算结果上市首日成交均价为4.3～4.8元，综合模型拟合情况及其他模型外因素分析，我们给出西仪股份上市首日成交均价应该在4.3-5元区间。
研究员：路阳，骆媛媛 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：西仪股份首日定价
公司隶属于中国兵器装备集团公司，是国家大型一类企业。公司是国内最大的汽车发动机连杆专业生产企业，业务流程最为完整，市场占有率最高，在国内发动机连杆行业各方面均处于国内领先地位。“XIYI”牌连杆产品及商标分别荣获“云南省名牌产品”和“云南省著名商标”称号。多年为长安、五菱、上汽、一汽、南汽等十多家主机厂定点配套，并出口美国、日本。2002年、2005年两次被《中国汽车报》评为“百家最佳汽车零部件供应商”和“优秀零部件自主品牌企业”。
研究员：大通证券研究所 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：西仪股份定价分析
西仪股份5840万股将于8月6日（星期三）上市，发行后总股本为2.91026亿股，主承销商为海通证券，发行前每股净资产是1.395元，发股价格只有2.88元，发行市盈率26.18倍。
按发行后总股本，2007年每股税后利润是0.11元，我们预计公司2008年---2010年EPS（按发行后总股本全面摊薄）分别为0.151元、0.201元和0.236元。公司是汽车连杆行业龙头。
研究员：潘伦欢 所属机构：上海远东证券有限公司
报告标题：西仪股份新股定价报告
国内最大的汽车发动机连杆供应商
公司主要生产汽车连杆，是目前国内规模最大、市场占有率最高的独立供应商，其控股股东为南方工业集团公司。2007年公司本部销售连杆总成395.98万支，市场份额15.82%，其中汽车连杆1.8L 以上市场占有率达到16.71%，年生产汽车连杆450万支，拥有三条锻造线、九条机加柔性生产线，主要为长安、上汽、东安、一汽海马、柳州五菱等整车制造企业配套。07年连杆产品占总销售收入比重的36.42%，毛利占比达到42.13%。公司的汽车连杆产品逐渐由1.3L 以上的连杆总成收入增长快速增长，07年1.3L-1.8L 销售收入占比39.84%，1.8L 以上占比16.71%。
神秘的军品业务是重要的收入来源
除汽车连杆产品外，公司的其他工业产品主要是军工产品，属于特许经营产品，采用订单生产模式，由国家统一采购，各年收入的实现与国家订单的金额密切相关，波动性较大，但利润率较为稳定，这部分业务毛利目前已经占公司整体毛利的44%，达到3567.24万元。
募集资金主要用于现有生产线的技术改造
公司拟募集20942.62万元，主要用于现有生产线的技术改造。其中汽车发动机连杆生产线技术改造拟投入14941.6万元，设500万支连杆毛坯锻造生产线一条，三条连杆总成机加工生产线，即胀断连杆生产线、体上攻丝连杆总成生产线、常规连杆总成生产线，各生产线的年产能分别为120万、140万件、240万件。预计投产后可新增销售收入32250万元，建设期约2年。公司募集的另一个项目是总投资6001.02万元的军品生产线技术改造。预计项目投产后年均销售收入为10600万元，建设期为18个月。
预计上市首日合理价位3.6元
预计公司08-10年实现EPS 分别为0.16、0.20、0.27元，我们给予公司09年18PE，预计上市首日合理价格为3.6元。
研究员：李俊松，高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：西仪股份新股定价报告
投资要点：
1. 汽车连杆行业龙头
公司作为汽车连杆行业龙头企业，业务规模最大，业务流程最为完整，市场占有率最高，在国内发动机连杆行业各方面均处于国内领先地位，具有规模、品牌、客户资源和技术领先等竞争优势。
公司为长安汽车集团、哈飞集团等主机厂配套，生产的 G 系列中的 4G9连杆总成产品实现了向日本三菱公司的独家出口配套，受到了国际知名厂家认可。
采用胀断连杆技术及配套1.8L 以上排量的发动机连杆属高端产品，只有公司能够批量生产，是公司未来新的利润增长点。
2. 其他工业产品享有超额利润：
其他工业产品应用于国防领域，市场化程度低，具备垄断优势，产品业务利润率高，出口增长潜力很大
3. 目标机床零部件区域龙头
公司将通过整合和发掘自身的机械加工优势，开展与云南的客户企业联盟合作，利用国家振兴装备制造业和利好的宏观经济大背景，紧紧抓住云南机械特别是机床市场发展机会，通过调整产品结构，形成系列化产品，在外协加工领域进行拓展。外协加工产品重点定位在机床及关键零部件上，到“十一五”期末，公司要成为国内知名的机床及其关键部件制造基地。
研究员：邹顺 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：军工背景的汽车连杆生产龙头
我们预测08E-10E 的EPS 分别为0.14、0.20和0.27元。净利润复合增长率达36％。
根据FCFF、APV 以及EVA 方法折现后，公司对应绝对估值为2.5-3.6元。同时考虑作为中小板汽车零配件行业，考虑可比公司PE 水平，我们给予公司08年PE20-22倍。我们认为合理的申购区间是2.8－3元。参考其它首日上市公司的定价，我们给与公司08年28倍的PE，预计上市的合理定价为3.9。
研究员：杨华超 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：西仪股份：发动机连杆行业龙头
我们预计公司2008年-2010年EPS（全面摊薄）分别为0.151元、0.201元和0.236元。公司是汽车连杆行业龙头，给予2008年20倍市盈率和2倍市净率，则合理价格为3.02元-3.78元，价格中枢为3.40元，距离发行价尚有18.05％的溢价。
研究员：徐敏锋，李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：西仪股份：发行与上市定价报告
我们选择中小企业板块的汽车零部件上市公司作为对公司进行估值的参考。当前，中小汽车零部件企业平均的动态市净率和市盈率分别为3.32倍和44倍，取当前每股净资产1.365和08年预测EPS0.147（摊薄）元作为被乘数，则我们得到公司的合理价位应该在4.53元和6.47元之间。但是我们要补充说明的是，新股上市价格受到影响的因素很多，比如2008年2月1日上市的特尔佳，上市当天的最高涨幅竟然达到了208.51%。因此，我们不排除公司股价在上市当天有大大超出我们预期的走势。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：优秀的汽车发动机连杆制造商－－西仪股份询价定价报告
公司是国内汽车连杆龙头企业，有一定竞争优势：得益于汽车制造业的快速发展和零部件供应商的专业化发展趋势，公司连杆产品销量连续几年快速增长，近三年公司的下游客户和产品型号都出现较快增长，2007年汽车连杆市场占有率达到15.8%；
连杆产品结构升级：产品中毛利率较高的胀断连杆比例不断上升，在原材料价格不断上涨的形势下，带动连杆业务毛利率呈上升趋势。
其他工业产品应用于国防领域，市场化程度低，具备垄断优势，产品业务利润率高，出口增长潜力很大；
IPO募集资金项目投向汽车连杆及其他工业产品，公司的产能瓶颈得到解决。
研究员：张立平 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：西仪股份：发动机连杆和军品业务是未来增长点
西仪股份的主营业务包括发动机连杆、军品和机床零部件三大块，其中发动机连杆和军品业务是公司主要利润来源，从公司的产品结构不难看出，西仪股份在机械加工方面拥有较强的实力，对于生产工艺的熟练掌控是公司的主要竞争力；
我们认为发动机连杆和军品业务是公司未来的主要增长点，其中军品业务由于涉及国家安全问题，公司披露的信息较少，该业务的增长前景和盈利变化较难判断，对于发动机连杆业务我们的观点如下：
公司是国内规模最大的发动机连杆企业，07年底在乘用车发动机连杆市场的占有率为15.8%，乘用车行业内生性增长是公司该业务未来发展的主要驱动力；
与国内多数连杆生产企业类似，西仪股份目前配套的下游厂家多数为国内自主品牌企业，例如长安、哈飞、东安等，在08年市场不好的环境下，自主品牌企业抗风险能力较差，不少企业已经出现销量负增长，下游企业经营环境的恶化必然会传导至上游的零部件供应商，尤其是发动机连杆这样技术含量较低、赚取制造加工利润的企业，我们对此表示担忧；
由于连杆是发动机五大关键零部件之一，多数合资企业在国产化过程中都具备连杆的生产能力，西仪股份在改善下游配套企业结构、进入合资企业配套领域、提高市场份额方面将遭遇不小的阻力；
我们判断公司未来3年连杆业务增速与行业平均水平接近，08-10年增速分别为12%、15%和16%；
按照IPO 发行73百万股计算，我们预测全面摊薄后公司08-10年EPS 分别为0.131、0.182和0.228元；
我们认为由于发动机连杆市场进入壁垒较低、公司军品业务信息不透明等原因，公司估值难以获得溢价，因此行业平均估值水平是我们参考的主要标准，按照PB 估值法计算，公司合理价值应为3.56-3.92元；按照20-30%的折让询价和合理价值区间下限计算，我们建议的询价区间为2.49-2.85元；
主要风险：公司销售收入中现金含量是我们研究的上市公司中最低的，公司现金流管理风险较大，此外公司还包含关联交易、成本压力和下游用户结构难以改善等风险；
研究员：李孟滔 所属机构：国金证券股份有限公司
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