新 华 都(002264)_研究报告_财经_新浪网(002264) 研究分析报告|查股网
股票名称：新 华 都(002264)
报告标题：新华都:定向增发有助于公司加速扩张
1.事件
公司3月1日发布公告,董事会通过了《公司向特定对象非公开发行股票的议案》。拟向包括控股股东新华都集团和实际控制人陈发树先生在内的不超过10名的特定投资者,发行数量为不超过2,200万股票,发行价格不低于20.73元/股。新华都集团承诺以不低于募集资金总额30%的金额认购,陈发树先生承诺以不低于募集资金总额20%的金额认购。
2.我们的分析与判断
定向增发方案中,公司控股股东占比50%的认购金额彰显了对公司的未来经营的信心。公司坚持区域集中化原则,做透、做大海峡西岸零售市场,在确保区域龙头地位的同时,逐步进行跨区域发展。我们认为本次方案将加速公司扩张节奏,强化规模经营优势,提升公司整体盈利水平。
(1)增发方案助推门店布局。
本次定向增发计划中,公司将以租赁店面的方式,在福建省内8个城市,以及广东省、贵州省发展38家连锁超市和3家百货,新增租赁面积约35万㎡。在开店选址方面,公司采取在泉州、福州等优势区域密集开店布局,并同步向县和镇下沉的策略。省外扩张方面,公司选取了当地消费能力最强的汕头、贵阳和遵义三个城市开店,公司在当地没有很强的竞争对手,有望通过加速开店尽快形成规模优势。我们预计,2011年公司新开约30家门店,营业收入增速将达到28%-30%。
(2)CPI加速同店增长。受益于CPI的上涨,公司2010年同店增速达到了8%。我们预计2011全年CPI将保持在高位运行,这将对公司营业收入增长产生正面影响。同时随着公司经营规模的扩大,公司对供应商的议价能力不断增强,2011年公司毛利率有望提升一个百分点。由于新开门店投入及人工费用上涨,公司2010年前三季度销售费用率同比上升1.24%,造成净利润率下降。虽然这一趋势短期内难以逆转,我们认为公司可以通过规模的扩张,降低费用带来的负面影响,2011年净利润率有望提升0.7个百分点。
(3)股权激励有利于业绩释放。公司在2010年年底公布的股权激励方案中,第一次行权条件为2011年度主营业务收入较2009年度增长率达到或超过56.3%,净利润较2009年度增长率达到或超过96.2%。因此为达到行权标准,2009-2011年营业收入和净利润年复合增长率至少分别达到25%和40%。在不考虑增发的情景下,公司从目前的经营状况来看,2011年营业收入高成长较为确定,很可能超过30%,完全有实力达到股权激励的行权条件。
3.投资建议
公司门店布局的快速推进,有利于营业收入稳步增长,而公司对供应链的整合将提升整体盈利能力。我们认为定向增发和股权激励将成为公司业绩释放的催化剂,在考虑2012年完成增发方案的情境下,我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.48元、0.88元和1.19元,对应超市行业当前30倍的市盈率水平,新华都合理股价为30-34元,我们维持对公司“推荐”评级。
研究员：卞晓宁 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新华都:一季度业绩同比大幅增长
2011年一季度,公司实现营业收入15.86亿元,同比增长40.59%;营业利润5,729万元,同比增长101.97%;归属母公司净利润5,257万元,同比增长112.4%;经营性现金流净额2.42亿元,同比增长32.72%;EPS0.33元。
报告期内,公司收入同比大幅增长40.59%,主要因为:1)外延扩张导致门店增加;2)可比门店的内生性增长;3)CPI高企的影响。公司归属于母公司净利润大幅增长112.4%,主要因为:1)部分新门店和次新门店度过培育期,由亏损转为盈利;2)公司经过连续几年快速发展,规模效益得以显现。公司经营性现金流净额同比增长32.72%,主要因货款采用帐期结算、预收客户款项增加等使得现金净流入增加。
报告期内,公司销售费用18,594万元,同比增长27.9%,销售费用率11.72%,同比减少1.16个百分点,销售费用率的下降应来自于规模效应带来的成本费用节约。公司管理费用4,698万元,同比增长75.72%,管理费用率为2.96%,同比增加0.59个百分点。公司管理费用的大幅上升主要源于:1)人工费用增加;2)泉州华大店限期拆迁导致长期待摊费用的加速摊销; 3)2011年公司拟首次计提期权成本2436万元,报告期计提609万元。公司财务费用191万元,同比增长243.18%,财务费用率为0.12%,同比增加0.07个百分点。
财务费用大幅增长主要因销售旺季银行卡手续费大幅增加所致。
公司股权激励计划中较低的行权价和较高的行权条件为公司2011年的业绩大幅增长提供了有力保障。由于公司行权价16.53元对应目前股价23.72元有30%的大幅折扣,因此公司管理层有足够的利益驱动力,全力以赴完成较高的行权条件,我们认为2011年公司业绩同比增长70%是较大概率事件。
盈利预测与评级:我们预测公司2011、2012年EPS 分别为0.84元和1.07元,以2011年4月18日收盘价23.72元计算,对应动态市盈率为28倍、22倍。且大股东大比例认购的定向增发将为公司长期成长性提供较好支持。我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新华都:毛利率提升、费用率下降,推动净利润增长112%
1.事件:
公司2011年4月19日发布一季度报告,实现营业收入15.86亿元,同比增长40.59%,实现营业利润5729万元,同比增长101.97%,实现归属于上市公司股东的净利润5257万元,同比增长112.40%,扣除非经常性损益的净利润4386万元,同比增长79.33%,全面摊薄每股收益0.32元。
2.我们的分析与判断:
(1)外延扩张和内延增长推动营业收入实现40.59%增速。一方面,新增门店贡献收入增长。公司2011年延续此前的高速开店节奏,在省内,选取泉州、福州等优势区域密集开店布局,并同步向县和镇下沉。在省外,选取当地消费能力最强的汕头、贵阳和遵义三个城市开店,通过加速开店尽快形成规模优势。另一方面,公司部分门店陆续度过培育期,收入开始释放。公司在2009年、2010年分别开设23家和25家门店,占现有全部门店数量的50%,2011年这些次新门店将呈现较高增速。此外,CPI 持续的高位走势,也推动公司可比门店营业收入增幅呈现较高水平。我们预计,2011年公司新增约26家连锁门店,营业收入增速将达到30%。
(2)销售毛利率为18.97%,同比上升0.57%。毛利率的提升主要受益于CPI 回升,以及超市渠道在与供货商的博弈中话语权有所增强。此外,随着公司省内外扩张收购门店计划的展开,以及配送中心的投入使用,公司在区域内的规模优势有望增强,供应链整合能力将有所提升。我们预计,公司2011年毛利率将维持在这一水平。
(3)期间费用率为14.80%,同比下降0.50%。其中,销售费用率为11.72%,下降1.16%,主要受益于公司优化销售模式、提升费用使用效率。管理费用率为2.96%,上升0.59%,主要原因为经营规模扩大、人工费用增加以及泉州华大店因限期拆迁加速了长期待摊费用的摊销等;另外,公司于2011年1月份完成首期股权激励计划股票期权的授予,假设首次授予的全部激励对象均符合计划规定的行权条件且在各行权期内全部行权,则股票期权成本为4380.77万 元,公司的期权成本将按照相关会计准则的规定分2011年、2012年、2013年共三年进行分摊并计入管理费用,2011年拟计提期权成本2436.09万元,报告期已计提期权成本609.02万元。财务费用率为0.12%,同比上升0.07%,主要系销售旺季银行卡手续费增加所致。
3、投资建议:
2011年公司将保持门店布局的快节奏推进,有利于营业收入的稳步增长。同时,随着三明、沙县配送中心投入使用以及公司对供应链的整合,将为提升公司整体盈利能力的提升提供有力保障。我们认为,定向增发和股权激励将成为公司业绩释放的催化剂,在不考虑2011年增发的情境下,我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.88元、1.12元和1.40元,对应超市行业当前30倍的市盈率水平,新华都合理股价为30-34元,我们维持对公司“推荐”评级。
研究员：董俊峰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新华都:一季度净利润增长112%,股权激励行权等因素或驱动公司近三年业绩增速高于行业
公司今日(2011年4月19日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入15.86亿元,同比增长40.59%,利润总额6887万元,同比增长139.47%,归属于上市公司的净利润5257亿元,同比增长112.40%,符合公司之前净利润增长110%-140%之间的业绩预告。2010年公司实现每股收益0.328元,每股经营性现金流为1.51元。
公司同时公告了对2011上半年的经营业绩预计:公司预计2011上半年归属于上市公司股东的净利润同比增幅为70%-100%,即在7865万元和9253万元之间,合每股收益为0.491-0.577元。
业绩预测和投资建议。从公司季度分拆数据看(参见表1),一季度公司销售规模持续高速增长,实现40.59%的增速,我们认为这主要来可比门店内生增长以及新开门店的外延扩张贡献,其中我们预计公司一季度同店增速或已提升至两位数。
2010年一季度公司毛利率同比增长了0.57个百分点,我们认为这主要仍得益于竞争压力的减缓、销售规模的不断提升以及供应链整合的逐步改善;一季度公司销售费用率同比下降1.16个百分点,管理费用率同比增加0.59个百分点,其中管理费用率的上升一方面是由于人工成本增加以及泉州华大店因限期拆迁加速长期待摊费用的摊销,另一方面也由于一季度计提了股权激励期权成本609.02万元。
销售规模的持续高速增长、毛利率的上升以及期间费用率的下降等因素使得公司2011年一季度营业利润同比增加101.97%;此外,由于公司一季度收到招商投资补助、节能减排补助及纳税奖励等营业外收入,因此其营业外净收入同比增加1119万元;最终公司归属母公司净利润同比大幅增长112.40%。
我们维持对之前对公司的盈利预测,即考虑到公司09和10年高速开店及并购可能带来的业绩释放、同店增长受益于CPI上升而进一步提高、三明沙县配送中心投入使用后(预计11年7月建成)对目前较好的毛利率提供进一步保障、以及公司采取的以09年度主营业务收入和净利润的“调整前和调整后孰高者”作为基数的股权激励条件和其所制定“11年力争实现营业收入比上年同期增长30%以上,归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长80%以上”的经营计划,预计其2011-13年EPS分别为0.87、1.098和1.383元。
而如果考虑到公司定增后股本摊薄的影响(总股本18232万股),我们预计公司2011-13年EPS分别为0.765、0.966和1.216元,公司目前23.72元的股价,对应其定增摊薄后的PE分别为31倍、24.6倍和19.5倍,估值相对整个超市子行业尚处于合理水平,考虑到公司较高的业绩增速,我们认为可给予其一定的估值溢价,维持26.80元(对应2011年35倍PE)的目标价以及“增持”的投资评级。
风险与不确定性:非公开发行事宜尚需通过股东会及证监会的通过和批准;公司的道德风险等。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新华都:股权激励为公司2011年业绩释放提供较好保障
2010年,公司实现营业收入43.64亿元,同比增长40.95%;营业利润8,093万元,同比增长14.72%;归属于母公司净利润7,720万元,同比增长26.02%;EPS0.48元。扣非后ROE14.26%,同比提升2.56个百分点。公司拟每10股派现1元(含税)。
2010年,公司新增门店25家,门店总数达到96家。营业面积从2009年底的44.7万平米增加到2010年底的57万平米,增长27.5%。公司2010年营业收入增长快于营业面积增长,说明公司收入的增长来自外延扩张与内生增长的共同推动。
报告期内,公司期间费用率 17.23%,同比增加1.13个百分点。其中,销售费用率14.57%,同比增加0.83个百分点。
管理费用率2.58%,同比减少0.01个百分点。财务费用率0.08%,同比增加0.3个百分点。公司销售费用率的上升主要来自:1)人工成本上升;2)门店单位租金上涨;3)新开店导致装修费用及广告费用增加。
定向增发为公司后续的高速成长提供强大动力。公司于今年3月1日发布了以不低于20.73元/股,非公开发行2200万股,以租赁模式发展38家连锁超市及3家百货的计划。发行成功后,公司预计新增租赁面积35万平米,新增年营业收入31亿(含税)。其中,控股股东共认购1100万股,占增发金额的50%,大股东大比例的认购彰显了其对公司未来发展的强烈信心。
较低的行权价及较高的行权条件为公司2011年业绩大幅增长提供良好保障。公司股权激励计划调整后行权价16.53元,比3月18日收盘价24.25元有31.8%左右折扣。同时,公司股权激励计划的第一个行权期条件为:1)2011年加权平均ROE不低于13%。2)2011年主营业务收入比2009年增长56.3%以上。3)2011年净利润比2009年增长96.2%以上。假设公司主营业务收入占营业收入比例不变,公司2011年营业收入需要达到48.6亿,须比2010年增长11.4%。净利润按2009年0.69亿计算,2011年需达到1.33亿元,须比2010年增长56%以上。
即使不考虑公司股权激励计划的惩罚性条款,公司较低的行权价和较高的行权条件已经可以为管理层带来足够的利益驱动力和业绩压力,全力以赴完成行权条件。因此,我们认为公司2011年将存在较高的投资机会。
盈利预测和评级:不考虑增发因素,我们预计公司2011、2012年EPS 分别为0.84元和1.07元,按3月18日收盘价24.25元/股计算,公司动态市盈率分别为29倍和23倍。我们认为股权激励将为公司2011年的业绩释放提供较好的动力与保障,因此维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)非公开发行方案需经证监会批准;2)新门店培育期过长。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新华都2010年报点评:股权激励方案推动2011年进入业绩加速期
本报告导读:
新华都2010年净利润7703万元,调整后同比增速26%,每股收益0.48元,由于股权激励方案推动预计2011年、2012年业绩增速加快。增持。
投资要点:
2010年公司实现营业收入43.64亿元,比去年同期增长40.95%;实现净利润7719.86万元,较调整前的上年同期增长12.39%,较调整后的上年同期增长26.02%;每股收益0.48元。
可比门店收入增速6%,新开门店25家,温和通胀、门店增长双因素推动收入增长较快。
2011年2月28日公司公告,将对包括、控股股东新华都实业集团、公司实际控制人陈发树先生在内的不超过10名的特定投资者以不低于20.73元/股的价格增发2200万股股份,募集资金主要用于发展38家连锁超市和3家百货,此次增发有助于公司加快近两三年超市开店速度。
公司年报中公布了2011年发展计划:拟新增26家连锁门店。主营业务收入保持平稳增长态势,力争实现营业收入比上年同期增长30%以上,归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长80%以上。
假设2011年同店收入增速持续2011年态势,新开店26家:预计2011年、2012年收入60.48亿元、80.06亿元,增速39%、32%;净利润14396万元、20053万元,增速86%、39%;每股收益0.90元、1.25元。
公司是区域内龙头企业,公司加强在福建省内泉州、漳州、龙岩等地区具有绝对优势的区域的扩张,并且加快了在省内具有消费增长潜力的厦门、福州的布局,未来一年还有将走出福建拓展广东汕头、贵州省贵阳、遵义地区,实现异地扩张。作为民营企业控股,并且职业经理人实现了股权激励,业绩释放有动力,将会将为充分。我们看好公司近三年的增长,按照2011年35倍市盈率计算,给予目标价31.50元,维持“增持”评级。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新华都:预期2011年业绩应能逐步提升
投资事件
新华都公布2010年报,其2010年收入增长40.95%至43.64亿元,基本符合我们的预期。净利润同比经调整后的2009年6126万元的净利润上升26.02%至7720万元,这一净利润额低于我们全年8900万元的预测。
研究结论
外延式扩张速度较快:2010年公司新增门店25家,至年底公司门店合计96家,经营面积超过57万平米。外延式扩张较快是公司收入大幅增长的主要原因。
毛利率有所回升:2010年公司主业综合毛利率同比上升1.14%至20.07%,为2008年以来的最高值。其中生鲜类毛利率为11.59%,同比上升1.45%。主要得益于生鲜食品源头采购、基地直采比重的提升以及其配送和管理的提升。食品类主要受益于宏观经济环境的好转,粮油、液体奶等竞争商品促销让利的频率和力度均小于去年同期,加之CPI上升的影响,毛利率为12.97%,同比上升1.60%。日用品类如HBA、家居用品、纸制品等的销售有所回升,同时公司通过调整商品结构使得毛利率同比增1.67%至18.96%。唯有百货类由于常年大幅促销让利,以及家电类占比上升,使得2010年毛利率同比下降0.22%。
租金人工推动费用率上升:2010年公司期间费用率17.23%,同比上升1.13%。主要原因在于物业租金以及员工工资的显著提升,导致销售费用率同比上升0.83%。管理费用率则基本持平。
四季度盈利明显低于预期:从行业经营实践来看,四季度往往应该是超市行业年内业绩的高峰,因为年底通常是旺季,并且一般还有返利的集中体现。从新华都2010年报来简单测算,公司四季度收入12.10亿元,这与我们的预期基本符合,也符合公司往年的收入分布情况。净利润方面,公司四季度实现了1115万元,同比2009年下滑10%。
预期2011年业绩应有逐步提升的过程:2011年一月份公司完成了首期股票期权激励计划,其行权条件中对公司业绩2011年的要求是收入较2009年增长达到或超过56.3%,净利润较2009年同比达到或超过96.2%。以公司调整后的收入和净利润倒推出来,2011年公司的收入要达到48.40亿元,显然不难达到;净利润达到12019亿元,需要同比2010年增长56%。结合公司正在筹备的非公开增发事项,我们预计2011年公司将有一个利润逐渐提升的过程。
投资建议:新华都的优势还是在于其较小的基数。如果门店能够维持较快的外延扩张速度,同时考虑股权激励因素,我们预计2011年业绩还有超越市场预期的可能。建议关注公司年报的详细数据以及一季报情况。
基于此维持公司增持评级,目前公司股价已经达到我们前期给出的目标价,我们将适时更新对公司的评估。
研究员：郭洋 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：新华都:费用计提充分,业绩弹性较大
2010年新华都销售收入同比增长40%至43.6亿元。公司对2009年会计差错进行追溯调整。调整后,归属于上市公司股东净利同比增长8%,略低于预期。我们将目标价格上调至25.00元,维持持有评级。
研究员：郑媛 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：新华都年报点评:10年净利润增长25%以上,股权激励方案可能推动11年业绩或将得到较好释放
年报概述:今日(2011年3月18日)公司发布2010年报,2010年公司实现营业收入43.64亿元,同比增长40.95%;实现利润总额8247万元,同比增长14.58%;实现归属于上市公司股东的净利润7720万元,同比增长26.02%,扣除非经常性损益的净利润7526万元,同比增长25.23%;2010年公司全面摊薄每股收益为0.48元。
2010年公司净资产收益率为14.63%,较去年同期增加2.7个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为3.52元,而去年同期为4.65元;公司每股经营性现金流在报告期为1.86元,较去年同期减少9.27%。此外,公司拟以2010年12月31日总股本16032万股为基数,向全体股东每10股派现金红利1元人民币(含税)。
此外,公司董事会还通过了以下决议:1.《关于变更部分募集资金投资项目的议案》。鉴于募集资金已基本用完,公司拟对招股书中部分募集资金投资项目作变更或终止:1)“连锁超市发展项目”的变更,包括终止开设福州金山二店项目、拟以自有资金继续进行泉州洛江店项目;2)“配送中心改造项目”的变更,包括拟以自有资金投入新建泉州配送中心和继续三明沙县配送中心的建设、以及终止福州配送中心改造项目;3)“信息系统改造项目”的变更,公司拟以自有资金在未来继续实施信息系统改造项目。
2.《关于确定〈公司首期股票期权激励计划〉行权条件比较基数的议案》。公司决定在确定行权条件比较基数时,以2009年度主营业务收入和净利润的“调整前和调整后孰高者”作为基数。
业绩预测和投资建议。公司10年实现每股收益0.48元,与其前期所公布的业绩快报一致。
由于公司根据厦门市财政监察办事处所出具的关于对公司09年度会计质量检查结论和处理决定通知,对09年业绩做了追溯调整,因此我们无法从同比口径测算公司四季度各利润的增速情况,但从调整相对不大的营业收入情况看,公司四季度销售基本仍维持在40%左右这一较高的增速,显示了其外延扩张和内生增长(公司披露,由于受CPI影响,可比门店营业收入同比增幅呈现从年初到年末前低后高的走势)的双重贡献;公司四季度综合毛利率达到20.55%,全年毛利率呈现逐季上升的趋势;但四季度继续上升的费用压力侵蚀了部分收入和毛利的增长。
根据公司年报的最新信息,我们对其业绩预测进行了调整。考虑到公司09和10年高速开店及并购可能带来的业绩释放、同店增长受益于CPI上升而进一步提高、三明沙县配送中心投入使用后(预计11年7月建成)对目前较好的毛利率提供进一步保障、以及公司采取的以09年度主营业务收入和净利润的“调整前和调整后孰高者”作为基数的股权激励条件和其所制定“11年力争实现营业收入比上年同期增长30%以上,归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长80%以上”的经营计划,我们预计公司2011-13年归属母公司净利润增速分别为80.76%、26.18%和25.91%,EPS分别为0.87、1.098和1.383元。
而如果考虑到公司定增后股本摊薄的影响(总股本18232万股),我们预计公司2011-13年EPS分别为0.765、0.966和1.216元,公司目前23.6元的股价,对应其定增摊薄后的PE分别为30.8、24.4和19.4倍,估值相对整个超市子行业尚处于合理水平,但若考虑到公司未来三年较高的业绩增速,我们认为可给予其一定的估值溢价,因此维持26.8元(对应2011年35倍PE)的目标价以及“增持”的投资评级。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新华都:定向增发有助于公司加速扩张
1.事件
公司3月1日发布公告,董事会通过了《公司向特定对象非公开发行股票的议案》。拟向包括控股股东新华都集团和实际控制人陈发树先生在内的不超过10 名的特定投资者,发行数量为不超过2,200万股票,发行价格不低于20.73元/股。新华都集团承诺以不低于募集资金总额30%的金额认购,陈发树先生承诺以不低于募集资金总额20%的金额认购。
2.我们的分析与判断
定向增发方案中,公司控股股东占比50%的认购金额彰显了对公司的未来经营的信心。公司坚持区域集中化原则,做透、做大海峡西岸零售市场,在确保区域龙头地位的同时,逐步进行跨区域发展。我们认为本次方案将加速公司扩张节奏,强化规模经营优势,提升公司整体盈利水平。
(1)增发方案助推门店布局。
本次定向增发计划中,公司将以租赁店面的方式,在福建省内8个城市,以及广东省、贵州省发展38家连锁超市和3家百货,新增租赁面积约35万㎡。在开店选址方面,公司采取在泉州、福州等优势区域密集开店布局,并同步向县和镇下沉的策略。省外扩张方面,公司选取了当地消费能力最强的汕头、贵阳和遵义三个城市开店,公司在当地没有很强的竞争对手,有望通过加速开店尽快形成规模优势。我们预计,2011年公司新开约30家门店,营业收入增速将达到28%-30%。
(2)CPI加速同店增长。受益于CPI的上涨,公司2010年同店增速达到了8%。我们预计2011全年CPI将保持在高位运行,这将对公司营业收入增长产生正面影响。同时随着公司经营规模的扩大,公司对供应商的议价能力不断增强,2011年公司毛利率有望提升一个百分点。由于新开门店投入及人工费用上涨,公司2010年前三季度销售费用率同比上升1.24%,造成净利润率下降。虽然这一趋势短期内难以逆转,我们认为公司可以通过规模的扩张,降低费用带来的负面影响,2011年净利润率有望提升0.7个百分点。
(3)股权激励有利于业绩释放。公司在2010年年底公布的股权激励方案中,第一次行权条件为2011年度主营业务收入较2009年度增长率达到或超过56.3%,净利润较2009年度增长率达到或超过96.2%。因此为达到行权标准,2009-2011年营业收入和净利润年复合增长率至少分别达到25%和40%。在不考虑增发的情景下,公司从目前的经营状况来看,2011年营业收入高成长较为确定,很可能超过30%,完全有实力达到股权激励的行权条件。
3.投资建议
公司门店布局的快速推进,有利于营业收入稳步增长,而公司对供应链的整合将提升整体盈利能力。我们认为定向增发和股权激励将成为公司业绩释放的催化剂,在考虑2012年完成增发方案的情境下,我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.48元、0.88元和1.19元,对应超市行业当前30倍的市盈率水平,新华都合理股价为30-34元,我们维持对公司“推荐”评级。
研究员：卞晓宁 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新华都:利好集结、业绩爆发
严守福建,未来区域胜出的可能性更大
新华都和永辉的对比已经太多,在永辉强大的光环下,新华都暗淡无光。谁将胜出现在判断尚早。分析两者的扩张思路,我们更有理由相信,新华都牢固占据福建市场,用力更为集中,扩张策略更为明智,未来福建省的真正领袖更有可能是新华都。
压抑三载,光华乍现
公司经历近三年的螺旋低点,2011年将走出阴霾。多年的销售规模高速扩张,而业绩却驻足不前,不管这种节奏的产生是有意或无意,公司的业绩爆发都如箭在弦。而公司的盈利能力、创新能力、扩张能力都是可圈可点,虽然这些以前没有引起足够的注意,但对其即将到来的业绩高速增长应给于充分的关注。
高同店增长+股权激励+大股东现金参与增发=业绩爆发增长
2011年公司的手笔很多,第一批股权激励股份将在2011年行权,目前看来,公司的行权决心非常坚决,这就要求2011年公司的业绩增速需要达到70%以上,而公司的股权激励费用已经锁定,不会成为未来股价上升的羁绊。今日最新公布的非公开定向增发方案,大股东将现金认购30%的增发股份,更为2011年的业绩释放带来无限遐想。
同店增速喜人
2010年公司的同店增长6%。2011年1-2月份同店增长达到22%,其中超市18%,百货49%。在通货膨胀情况下,CPI对同店增速的影响比我们预计的更为强烈。我们预计全年公司的同店增长在20%以上。
盈利预测
预计2010-2012年公司收入增速分别为33.4% / 23.8%/19.6%,净利润增速分别为88%/45%/32% ,EPS为0.91/1.32/1.75元。我们认为公司未来三年成长性在超市企业中最突出,给予公司2011年40倍市盈率,6个月目标价35元,维持“强烈买入”评级。
研究员：张新红 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新华都:拟不低于20.73元非公开增发新开41家门店项目将进一步扩大销售规模
公司今日(2011年3月1日)发布非公开发行股票预案等一揽子公告。公司计划向包括公司控股股东新华都实业集团股份有限公司、公司实际控制人陈发树先生以及证券投资基金、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司、证券公司、合格境外机构投资者、自然人及其他符合公司认定条件的合格投资者等不超过10名(含10名)的特定投资者发行不超过2200万股A股,发行价格不低于20.73元(定价基准日前20个交易日均价的90%),拟募集资金45606万元。
控股股东新华都实业集团和实际控制人陈发树先生承诺分别以不低于本次非公开发行拟募集资金总额的30%和20%认购本次非公开发行股份,即若以发行低价20.73元/股,拟募集资金总额45606万元计算,两者将分别认购不低于660万股和440万股,限售期均为三十六个月;其他发行对象限售期为十二个月。
本次非公开发行募集资金投向为连锁超市及百货发展项目,拟在福建省内的福州、泉州、厦门、漳州、龙岩、三明、宁德、南平,以及广东省汕头市,贵州省贵阳、遵义共11个城市,开设38连锁超市和3家百货。
本次非公开发行股票尚需提交公司股东大会审议批准,并需取得中国证监会的核准。
业绩预测和投资建议。公司此次增发预计募集资金总额不超过45606万元,扣除发行费用后全部用于投资连锁超市及百货发展项目;即公司拟计划以租赁店面的方式,在福建省内的福州、泉州、厦门、漳州、龙岩、三明、宁德、南平等8个城市,以及广东省汕头市、贵州省贵阳市、贵州省遵义市发展38家连锁超市和3家百货(参见表1),新增租赁面积约35万平米;其中福建省内项目31个,总面积为26.72万平米,福建省外项目10个,总面积为8.7万平米;项目完成后预计新增年营业收入约31亿元(含税)。
我们认为,公司对该项目的实施主要仍是为了通过高速展店、快速扩张,从而加快销售规模的扩张;而此次新开门店中,公司仍以福建省内为主要扩张区域,福建省内新开门店面积占比达到75%以上,认为此举体现了公司继续在福建省做大做强的目标。
我们预计该项目的41家门店可能在今明两年内相继开出,因此对收入和利润均会产生一定的贡献。在考虑到此次定增项目及股本摊薄的影响下(总股本18232万股),我们预计公司2011-12年净利润分别为1.22亿元和1.72亿元,增速分别为58.12%和41.22%,2011-12年摊薄后的EPS分别为0.67元和0.94元;考虑到公司未来由于规模扩张带来的收入和利润的相继释放,我们认为公司可以享受一定的溢价,即合理价值在23.45元-26.8元之间(相对11年35-40倍PE),并维持“增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月18日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析及盈利预测。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新华都:2010年调整后增速达预期,股权激励确保未来三年增长
公司是区域内龙头企业,现阶段在福建区域内面临省内优势企业永辉、家乐福沃尔玛等外企的竞争压力,但是公司加强在福建省内泉州、漳州、龙岩等地区具有绝对优势的区域的扩张,并且加快了在省内具有消费增长潜力的厦门、福州的布局,未来一年还有可能走出福建实现异地扩张。作为民营企业控股,并且职业经理人实现了股权激励,业绩释放有动力,将会将为充分。我们看好公司近三年的增长,按照2011年40倍市盈率计算,给予目标价29.98元,维持“增持”评级。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新华都:深耕细作潜伏两载,股权激励催化业绩
福建各地区经济发展均衡,适合网点下沉,公司经营策略为扎根福建,区域内密集布点,未来仍将向三、四线城市下沉。比较福建与内陆地区的经济发展,福建的特点是整体经济发展水平较高,且各地区发展均衡,县域经济较为发达,适合走地区性扩张道路的商超企业。公司是福建省超市龙头企业,百货与超市多业态发展,并已完成福建全省的布局,经过多年积淀,在三明、漳州、泉州等地拥有绝对竞争优势,未来公司仍将走网点区域加密的道路。
高速扩张影响前两年盈利,但为未来打下良好基础。2008年7月公司上市,上市后公司急速扩张,新增营业面积32万平米,是上市前的1.33倍,随着经营面积扩大,公司销售收入也是快速增长,2008年为22.7亿,预计2010年可达到41.6亿元,翻了一番。但因新店较多,前两年毛利率下降而费用率上升,2010年3季度净利率下降到1.81%,远低于行业水平,分拆费用项目,长期待摊是最大的增长项目,2011年开始次新店和新店逐步步入成熟期,毛利率上升、费用率下降是大概率事件。
股权激励事件不成功则成仁,公司业绩确定性增强。2011年1月,公司董事会确定1月25日为授权日后,公司正式进入股权激励实施阶段,由于本次股权激励方案带有惩罚性条款,公司管理层势必全力以赴以达到激励条件,未来三年业绩的确定性增强。根据激励方案,2011年-2013年收入和利润的复合增长分别为29.50%和32.44%,EPS分别为0.75元、0.96元和1.23元,动态PE只有29.21X、22.82X以及17.84X。
价值低估,给予“推荐”评级。超市行业上市公司2011年和2012年PE为34.02X和25.52X,净利润复合增长率33.21%,新华都2011年和2012年PE为27.9X和21.14X,净利率复合增长率为35.87%。估值低于行业,而利润增速高于行业,价值明显低估。以行业2011年34X为合理估值,公司合理价格27.02元,以1倍PEG为合理估值,公司合理价格28.73元,因此公司目标价在27.02-28.73元,目前价格距目标价仍有20%空间,给予“推荐”评级。
风险提示。公司最大的风险在于新门店培育期过长,收购门店整合效果低于预期。
研究员：姚雯琦 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：新华都:财政部会计信息整改影响较小
1、检查的结果
按照检查的结果进行追溯调整:减少2009年营业收入1296万元,占公司原审定2009年度营业收入31.1亿元的0.42%。减少归2009年属于母公司所有者的净利润743万元,占公司原审定2009年度归属于母公司所有者的净利润68,68万元的10.82%。
此外,公司要在15天内向主管税务机关申报补缴营业税金及附加4.2万元,销项税23.6万元,企业所得税50万元,代扣代缴个人所得税283.3万元。总共需要补交税款361万元。
2、公司为什么被检查
公司被检查是财政部例行工作的内容,并不是由于公司出现明显的财务质量问题而招致检查。从检查结果来看,虽然纠正事项较多,但大多没有实质性问题,只是在会计政策的选择标准上有所差异。通过这次检查,公司的财务政策并未发现大的漏洞,大多是在收入、摊销等方面确认方法的差异,我们反而觉得,此次检查反而反映出公司的诚信水平没有大的问题。
3、对公司的影响
公司将调低2009年的收入和利润0.42%和10.82%,但是由于已经是已经发生的会计年度,因此对公司的当期收入和利润不会产生影响,由于公司修改后的股权激励方案是以2009年位基数,因此公司2009年业绩追溯调整后,股权激励方案有可能会跟随调整(目前尚没有这种要求)。如果保证股权激励实质不变发生追溯调整,则股权激励的条件将改为:公司2011年度经审计主营业务收入较2009年度增长率达到或超过56.95%(原为56.3%);公司2011年度经审计净利润较2009年度增长率达到或超过99.9%(原为96.2%),影响幅度较小。
正文内容维持公司2010/2011/2012年EPS分别为0.52/0.91/1.31元的盈利预测,对应2011年PE21.5倍,我们看好公司的扩张模式和业绩弹性,维持“买入”评级
研究员：张新红 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新华都:股权激励要求高
1、股权激励对于公司业绩要求高。根据已通过的股权激励,如果按照2010年净利润同比增速为三季报中估计的上线30%,2011年净利润的增速在50%左右,2011年、2012年净利润的同比增速分别在27%左右。
2、自己开门店与外延式收购相互补充。公司不仅依靠自建店面的方式扩张,同时积极进行同业收购。我们认为这一个方面是由于,公司积极拓展终端的决心、另一方面福建作为经济较为发达的省份,其优质的商业物业已经是一种稀缺的资源,因此仅仅依靠自身寻找新的门店扩张,其扩张速度可能不能保证。
3、未来发展任然以福建地区为主、零售与超市多业态并存。公司依然定位于福建区域性的零售企业,以超市扩张为主。公司拥有多业态经营的经验,因此我们认为在取得目标物业的选择上公司有更大的选择空间,以保证未来的扩张。
4、主要风险。相关区域竞争激烈,增速可能低于预期;高管减持对于市场未来预期的不良影响。
5、给予“推荐评级”。公司扩张的意愿强烈,未来依然可能保持较高的增速,预计10/11/12EPS0.55/0.83/1.07元,PE38/25/20,给予“推荐”的投资评级。
研究员：施雪清 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：新华都:股权激励促进业绩提升,未来增长可期
投资逻辑:
股权激励方案保证未来收入和利润保持较快增速:新华都于2010年11月公布《首期股票期权激励计划(草案)(修订稿)》及其他相关文件,约定行权期限为股票期权授权之日起4年,其中行权条件的业绩指标要求2013年销售收入达到90亿元,净利润(扣非后)达到21.7亿元,若扣除行权费用,则实际净利润增长将更快。
门店加速扩张推动收入增长,毛利率稳步提升:新华都自2006年开始通过跨区并购实现门店总数和销售收入的快速增加,2009年门店扩张提速,预计2011-2012年年均新增门店30家,平均收入增速在30%以上,同时门店将实现向福建全省及二级城市全面扩张;通过提高商品统采及直营比例,新华都的毛利率持续提高,三大物流基地的建设及投入使用可在未来2年内显著提高公司配送效率及减低缺货率,保证毛利率提升空间。
竞争层级差异化不惧永辉超市竞争:永辉超市是福建省最大的超市连锁企业,我们分析后认为永辉与新华都的竞争层级有显著差异,前者生鲜销售占比超过50%,消费层级大众化使其门店档次提升有难度;而新华都的综合卖场定位使其单店拥有更大的非生鲜食品及非食品类商品销售品种和规模;同时永辉超市目前的扩张重点集中于省外,对新华都在福建省内扩张的影响有限。
投资建议:
考虑到股权激励方案实施后公司业绩增速有保证,同时近3年门店扩张提速推动收入快速增长,经营改善及物流体系升级保证毛利率稳步提高,我们给予公司“买入”评级。
估值:
我们预测公司2010-2012年EPS分别达到0.517元、0.896元和1.231元,给予公司未来6-12个月29.5元-31.3元目标价位,相当于33x11PE-35X11PE。
风险:
公司多采用并购当地龙头超市实现异地扩张,若并购整合不力,则存在盈利期延迟甚至区域长期亏损风险。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新华都:股权激励计划提升未来业绩预期
股权激励计划修订稿推高业绩预期。公司如果达到各期行权条件,2011年-2013年的营业收入将分别达到或超过48.6亿元、68.74亿元和90.11亿元,净利润将分别达到1.33亿元、1.7亿元和2.17亿元。根据我们的估算,公司2010年的营业收入为43.09亿元,2010年净利润为0.89亿元,为达到行权条件,公司2011年-2013年营业收入同比增速将分别达到12.79%、41.44%和31.09%,净利润同比增速将分别达到49.44%、27.82%和27.65%。该股权激划惠及公司管理层共177人,有助于提高公司管理能力,增强公司业绩释放动力。
收入保持旺盛增长态势。我们认为公司高速外延扩张将带来的收入大幅提升,公司2010年将新开门店25-26家,未来两年新开门店也将保持在每年30家左右的水平。公司内生增长已经摆脱疲软态势,随着CPI高位运行,公司同店增长提升至6%的水平,公司管理层目前正在加强建设物流配送中心和ERP项目,预计日后尚有较大改善空间。
毛利率提升显著。公司三季度综合毛利率达到近三年的峰值20.96%,同比上升1.28个百分点,环比上升0.51个百分点。我们认为毛利率提升的主要原因是:1、消费者信心的恢复使公司打折促销现象减少;2、公司超市扩张采用下沉策略,县、乡镇零售竞争环境相对缓和;3、温和通胀的物价水平使超市类公司盈利能力增强。4、公司外延扩张使得公司在优势区域的规模效应显现,和供应商的议价能力提升。
费用率水平将趋于平稳。公司今年前三季度的费用率达到17.1%,位于历史较高水平。我们认为费用率居高不下的主要原因是:1、公司快速扩张带来的开办费大幅增加;2、公司的人力成本、租金成本不断上升;3、公司物流配送等后台管理系统效率较低。
投资建议。我们认为公司有较大可能能够实现股权激励行权条件,我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.55元、0.89元和1.15元,对应的动态PE分别为48倍、29倍和23倍。考虑到公司在福建地区的龙头地位和股权激励计划带来的想像空间,给予“增持”评级。
研究员：樊慧远 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：新华都:股权激励计划推动未来业绩高增长
该事件将推动新华都业绩高增长:
1、根据公司股权激励的行权条件,2011-2013年度公司主营业务收入将分别达到或超过48.6亿元、68.47亿元和90.11亿元,净利润(扣非后)将分别达到或超过1.33亿元、1.70亿元和2.17亿元。
2、我们实地调研后估算认为,公司未来3年的实际销售收入达到并超过行权条件属于大概率事件:2010年4季度前两个月公司的同店增速受CPI带动预计可达到6%左右,比7、8月份的2%有大幅提高,全年新开门店预计可达到25-26家,其中下半年新开10家左右,加上2009年新开店集中于下半年开业,2010全年有望实现销售收入44-45亿元;2011-2012年公司计划年均新开门店30家,预计主营业务收入增速有望保持在30%以上。
3、公司通过加强生鲜经营、提高统采比例及供应商管理等方式提高毛利率水平,预计未来2年公司毛利率可达到20%以上;租金成本和人力成本的增加是导致销售费用率上升的主要原因,预计2011年人工成本仍有10%左右上升空间,影响销售费用率0.3%-0.4%,总销售费用率在未来2年保持平稳。
4、我们估算后认为,新华都2011-2012年的净利润增速可分别达到77%和44%。
该事件对新华都的影响:
股权激励方案惠及177名管理人员和业务骨干,将股东利益与管理层及经营层利益捆绑,有利于提高团队凝聚力和经营动力;且激励计划持续4年,可保证公司业绩增长具有一定的持续性。
投资建议
给予公司“买入”评级,目标价位32.2元,对应2011年35XPE。
研究员：贾仁栋，张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新华都:股权激励有望推升业绩
1.事件
公司11月26日发布公告,董事会表决通过了《福建新华都购物广场股份有限公司首期股票期权激励计划(草案)(修订稿)》等相关议案。
2.我们的分析与判断
公司坚持区域集中化原则,做透、做大海峡西岸零售市场,在确保区域龙头地位的同时,逐步进行跨区域发展。公司对管理层的股权激励有助于公司在扩大经营规模的同时提升公司整体盈利水平。
(1)加快省内扩张,布局贵州市场。公司2010年有望新开25-26家门店,营业收入增速预计将达到38-40%。我们认为公司2011年将坚持高速开店的战略,预计新开约30家门店,营业收入增速将达到25-30%。在开店选址方面,公司采取在优势区域密集开店的策略,2010年新开门店集中于泉州等地,门店位置相对较好,并逐步向县和镇下沉。公司首次布局省外的贵阳和遵义市场不仅是贵州省消费能力最强的两个区域,而且在当地没有较强的竞争对手。我们预计公司将加速在贵州的布局,尽快形成区域规模优势。
(2)CPI推升同店增速和盈利能力。受益于CPI的上涨,公司同店增速由上半年的4%上升至6%。公司前三季度毛利率同比上升1.03%。我们预计2010年年底至2011年上半年CPI将继续高企,这将对公司经营产生正面影响。同时随着公司经营规模的扩大,公司对供应商的议价能力不断增强,这将降低公司的采购成本。我们预计2011年公司毛利率将同比提升1.0-1.2%。由于新开门店投入及人工费用上涨,公司前三季度销售费用率同比上升1.24%,这是净利润率下降的主要原因。虽然费用上升的趋势短期内难以逆转,我们预计2011年公司净利润率有望逐步回升,同比提高0.5-0.6%。
(3)股权激励助推业绩释放。公司股权激励方案中,第一次行权条件为2011年度主营业务收入较2009年度增长率达到或超过56.3%,净利润较2009年度增长率达到或超过96.2%。因此为达到行权标准,2009-2011年营业收入和净利润年复合增长率至少分别达到25%和40%。从目前的经营状况来看,公司2010和2011年营业收入高成长较为确定,通过内部挖潜和费用控制提升盈利能力,公司完全有实力达到股权激励的行权条件。
3.投资建议
随着公司门店布局的推进,公司营业收入将稳步增长,而公司对供应链的整合将提升整体盈利能力。股权激励将成为公司业绩释放的催化剂,我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.51元、0.88元和1.13元,维持对公司“推荐”评级。
研究员：陈雷，卞晓宁 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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